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Macroeconomía General
Tipos de Cambio y Expectativas
Profesor: Carlos R. Pitta
Macroeconomía General, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile.
Universidad Austral de ChileEscuela de Ingeniería Comercial
CAPÍTULO 14
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1. El Mediano Plazo
Al analizar el corto plazo en economías abiertas,
encontramos un fuerte contraste entre el comportamiento
de la economía con tipos de cambio flexibles y la economía
con tipos de cambio fijos:
Bajo tipos de cambio flexibles, el país que necesita
conseguir una depreciación real podía hacerlo
mediante una política monetaria expansiva que
consiguiere bajas tasas de interés a la par de una
disminución del tipo de cambio.
Bajo tipos de cambio fijos, la condición de paridad de
intereses implicaba que el país no podría ajustar su
tasa de interés interna; la tasa doméstica tenía que
permanecer igual a la tasa externa.
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Existen dos formas en las cuales el tipo de cambio real
se puede ajustar:
A través de un cambio en el tipo de cambio
nominal, E.
A través de un cambio en el nivel de precios
domésticos, P, en relación con el nivel de precios
externo, P*.
1. El Mediano Plazo
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1. El Mediano Plazo
La relación de demanda agregada en una economía
abierta con tipo de cambio fijo es:
Demanda Agregada bajo Tipos de Cambio Fijos
+ + -
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+ + -
TG
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1. El Mediano Plazo
En una economía cerrada, la relación de demanda agregada tenía la
misma forma, con la única diferencia de que aparecía el dinero real
M/P en lugar del tipo de cambio real ĒP*/P.
Bajo tipos de cambio fijos, el banco central renunciaba a la
política monetaria como instrumento de política. Esto era debido
a que la oferta de dinero ya no aparecía en la ecuación de
demanda agregada.
Al mismo tiempo, el hecho de que la economía abierta implica
que debemos incluir una variable que no habíamos incluido
cuando mirábamos a la economía cerrada, el tipo de cambio
real, ĒP*/P.
Demanda Agregada bajo Tipos de Cambio Fijos
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Aun cuando el signo del nivel de precios sobre el producto
sigue siendo el mismo sobre el producto, el canal de
transmisión es muy diferente:
En la economía cerrada, el nivel de precios afecta a al
producto a través de su efecto en los stocks de dinero
real y, a su vez, su efecto sobre la tasa de interés.
En la economía abierta bajo tipos de cambio fijos, el
nivel de precios afecta al producto a través de sus
efectos sobre el tipo de cambio real.
1. El Mediano Plazo
Demanda Agregada bajo Tipos de Cambio Fijos
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1. El Mediano Plazo
Equilibrio en el Corto y en el Mediano Plazo
Un aumento en el nivel de
precios produce una
apreciación real y una
disminución del producto: La
curva de demanda agregada
tiene pendiente negativa. Un
incremento del producto
genera un incremento en el
nivel de precios: La curva de
oferta agregada tiene
pendiente positiva.
Demanda agregada y
Oferta Agregada en
economía abierta bajo
tipos de cambio fijos
Gráfico 1
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El nivel de precios P depende del nivel de precios esperados Pe,
y del nivel de producto Y. Aquí hay dos mecanismos
trabajando:
El nivel de precios esperado afecta los salarios nominales,
lo que afecta al nivel de precio.
Un mayor producto genera un mayor empleo, lo que
produce un mejor desempleo, mayores salarios, y mayores
niveles de precios.
(1 ) 1 ,eY
P P F zL
La relación de Oferta Agregada es:
1. El Mediano Plazo
Equilibrio en el Corto y en el Mediano Plazo
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1. El Mediano Plazo
Equilibrio en el Corto y en el Mediano Plazo
La curva de Oferta Agregada
se mueve hacia abajo con el
tiempo, generando una
disminución del nivel de
precios, y una depreciación
real, y un incremento del
producto. El proceso termina
cuando el producto regresa a
su nivel natural.
Ajuste bajo Tipos de
Cambio Fijos
Gráfico 2
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Siempre que el producto se encuentra por debajo de su nivel natural, el nivel de precios baja, lo que produce una depreciación real continuada.
En el corto plazo, un tipo de cambio nominal fijo implica un tipo de cambio real fijo también.
En el mediano plazo, un tipo de cambio nominal fijo es consistente con un ajuste del tipo de cambio real mediante movimientos en el nivel de precios.
1. El Mediano Plazo
Equilibrio en el Corto y en el Mediano Plazo
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Si se desea argumentar a favor de la devaluación, en un
régimen de tipo de cambio fijo, debería enfatizarse que una
devaluación (un incremento en el tipo de cambio nominal)
produce una depreciación real (un incremento en el tipo de
cambio real) y, por lo tanto, a un incremento del producto.
Una devaluación del tamaño correcto puede regresar a la
economía de nuevo a su nivel de producto natural.
1. El Mediano Plazo
Argumentando a favor y en contra de una Devaluación
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1. El Mediano Plazo
Argumentando a favor y en contra de una Devaluación
Una devaluación del tamaño
correcto mueve la demanda
agregada a la derecha,
moviendo a la economía al
punto C. En el punto C, el
producto regresa a su nivel
natural.
Ajuste con Devaluación
Gráfico 3
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El “tamaño adecuado” de la devaluación por medio
del cual se puede regresar al producto a su nivel
natural suena demasiado bueno para ser verdad, y a
menudo lo es.
Los efectos de la depreciación sobre el producto
no ocurren de inmediato.
Probablemente existirá un efecto directo de la
devaluación en el nivel de precios.
1. El Mediano Plazo
Argumentando a favor y en contra de una Devaluación
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El Regreso de Inglaterra al Patrón Oro:
Keynes VS Churchill
El Patrón Oro era un sistema bajo el cual cada país
fijaba el precio de su moneda en términos de oro, y
estaba listo a intercambiar su moneda por oro a la
paridad establecida en cualquier momento que el
poseedor de su divisa así lo requiriese.
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Ahora suponga que un país se encuentra operando
bajo tipos de cambio fijos, y que los inversionistas
financieros comienzan a creer que muy pronto puede
producirse un ajuste del tipo de cambios:
El tipo de cambio real puede ser muy alto, y la
moneda doméstica puede estar sobrevalorada.
O, las condiciones internas pueden requerir una
disminución de las tasas de interés domésticas,
siendo que dicha disminución no puede lograrse
bajo un tipo de cambio fijo.
2. Crisis de Tipos de Cambio bajo Regímenes
Fijos
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2. Crisis de Tipos de Cambio bajo Regímenes
Fijos
Bajo tipos de cambio fijos, si los mercados esperan que
la paridad se mantendrá, entonces creen que la
condición de paridad de intereses va a mantenerse; por
lo tanto, las tasas de interés domésticas y foráneas
deben ser iguales.
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Expectativas de una devaluación pueden muy bien gatillar
una crisis del tipo de cambio. El gobierno y el banco central
tienen muy pocas opciones:
Pueden tratar de convencer a los mercados que no
tienen intenciones de devaluar.
El banco central puede aumentar la tasa de interés.
Eventualmente, la elección del banco central es ya sea
incrementar las tasas de interés, o validad las
expectativas del mercado y devaluar.
2. Crisis de Tipos de Cambio bajo Regímenes
Fijos
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2. Crisis de Tipos de Cambio bajo Regímenes
Fijos
En resumen, las expectativas de que una devaluación
se aproxima pueden gatillar una crisis de tipo de cambio.
Bajo esta circunstancia, el gobierno tiene dos opciones:
Darse por vencido y devaluar.
Luchar y mantener la paridad.
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La Crisis de la SME en 1992
Tipos de cambio para países europeos seleccionados en
relación al Marco Alemán, Enero de 1992 a Diciembre de 1993FiguraENFO
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Tome la condición de paridad de intereses:
Multiplique ambos lados por
Ahora escriba la ecuación para el año t+1 en lugar de
hacerlo para el año t:
3. Movimientos de Tipos de Cambio bajo
Regímenes Flexibles
*
1
(1 ) (1 )
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La expectativa del tipo de cambio para el año t+1, que se
mantiene en el año t, está dada por:
Reemplazando con la expresión de arriba tenemos:
Solucionando hacia adelante en el tiempo de la misma
forma tenemos:
3. Movimientos de Tipos de Cambio bajo
Regímenes Flexibles
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1 1 ... 1
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Esta relación nos dice que el tipo de cambio actual (de hoy
día) depende de dos conjuntos de factores:
Las tasas de interés, actuales y esperadas, domésticas y
esperadas, para cada año durante el futuro previsible.
El tipo de cambio esperado para el futuro previsible.
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3. Movimientos de Tipos de Cambio bajo
Regímenes Flexibles
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3. Movimientos de Tipos de Cambio bajo
Regímenes Flexibles
Cualquier factor que mueve el tipo de cambio esperado futuro
moverá el tipo de cambio actual Et. Por cierto, si la tasa de interés
doméstica y la tasa de interés extranjera son esperadas como
idénticas para ambos países desde t hasta t+n, la fracción de la
derecha de:
Es igual a uno, así que la relación se reduce a = .
Tipos de Cambio y Cuenta Corriente
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3. Movimientos de Tipos de Cambio bajo
Regímenes Flexibles
Cualquier factor que mueve las tasas de interés,
actuales o futuras esperadas, domésticas o foráneas,
entre el año t y el año t+n mueve el tipo de cambio
actual (spot).
Tipos de Cambio y Tasas de Interés, actuales y futuras
La relación entre la tasa de interés it y el tipo de
cambio Et no es nada mecánica. Un país que decide
operar bajo tipo de cambio flexible debe aceptar que
estará expuesto a fluctuaciones a través del tiempo.
Volatilidad Cambiaria
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¿Qué régimen cambiario deberían escoger los países, fijos o flexibles?
En el corto plazo, bajo tipo de cambio fijo, un país renuncia a su control sobre las tasas de interés, y el tipo de cambio.
También, cualquier anticipación de que un país puede estar a punto de devaluar puede conducir a los inversionistas a pedir tipos de interés muy altos para no validar las expectativas.
Un argumento contra los tipos de cambio flexibles es que pueden moverse mucho, y puede ser difícil controlarlos mediante la política monetaria.
4. Escogiendo un Régimen Cambiario
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En general, sin embargo, los tipos de cambio flexibles son
preferibles. Existen, sin embargo, dos excepciones:
Primero, cuando un grupo de países se encuentra altamente
integrado, una moneda común puede ser una solución
adecuada.
Segundo, cuando no se confía en que el banco central sea
independiente del gobierno, para conducir una política
monetaria responsable, entonces los tipos de cambio fijos como
los consejos monetarios o la dolarización pueden ser la
solución.
4. Escogiendo un Régimen Cambiario
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Una breve Historia del EURO
La Unión Monetaria Europea (UME) se consolidó bajo el
Tratado de Maastricht.
En Enero de 1999, las paridades entre las monedas de los
11 países y el Euro fueron “fijadas irrevocablemente”.
El nuevo Banco Central Europeo (BCE), basado en
Frankfurt, se volvió responsable de la política monetaria de
la zona Euro.
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Una manera de convencer a los mercados financieros de
que un país es serio en relación a reducir el crecimiento del
dinero nominal es mediante el establecimiento de una
promesa de fijar su tipo su tipo de cambio, ahora y para
siempre en el futuro.
Una fijación dura es el mecanismo técnico por medio del
cual un país planea mantener un paridad en su tipo de
cambio.
La dolarización es una forma extrema de fijación dura. Una
manera menos extrema es la utilización de un consejo
monetario que involucre al Banco Central.
Fijación Dura, Consejos Monetarios y Dolarización
4. Escogiendo un Régimen Cambiario
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El Caso Argentino
No habiendo sido capaces de generar confianza en
torno a su política monetaria, en la Argentina se
acordó tanto la creación de un consejo monetario
como la elección de un tipo de cambio simbólico (un
peso = un dólar) con el mismo objetivo: mejorar la
situación económica de la Argentina.
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