c l a s i f i c a c i o n

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INFORME DE CLASIFICACION

SOCIEDAD PUNTA DEL

COBRE S.A.

SEPTIEMBRE 2017

LINEA DE EFECTOS DE COMERCIO

RESEÑA ANUAL DESDE ENVÍO ANTERIOR

CLASIFICACION ASIGNADA EL 31.08.17

ESTADOS FINANCIEROS REFERIDOS AL 30.06.17

www . f e l l e r - r a t e . c o m

1

SOCIEDAD PUNTA DEL COBRE S.A. INFORME DE CLASIFICACION - SEPTIEMBRE 2017

Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate. www.feller‒rate.com

Fundamentos La clasificación de solvencia otorgada a Sociedad Punta del Cobre S.A. refleja un perfil de negocios “Adecuado” y una posición financiera “Satisfactoria”.

Sociedad Punta del Cobre es una empresa minera que opera en el norte del país, en la III Región de Atacama. Pertenece a la mediana minería de cobre, la cual considera empresas con una producción anual menor a las 50.000 toneladas de cobre fino. A diciembre de 2016, Pucobre alcanzó las 37.800 toneladas anuales de producción.

La compañía realiza operaciones de extracción de mineral en las minas Punta del Cobre, Manto de Cobre y Granate. Además, cuenta con la planta concentradora San José, para el tratamiento de minerales sulfurados, y la planta de SX-EW Biocobre, para la obtención de cátodos de cobre de alta pureza, a partir de minerales de cobre oxidado.

Pucobre entrega su producción de cobre fino a importantes empresas, tanto nacionales como internacionales. El concentrado de cobre es vendido mediante contratos de mediano plazo a la Corporación Nacional del Cobre de Chile (clasificada en “AAA” por Feller Rate) y a la Empresa Nacional de Minería (Enami), ambas entidades dependientes del Estado de Chile.

La industria minera enfrenta una alta exposición a la volatilidad de precios y ciclos económicos. Asimismo, presenta elevadas barreras de entrada, debido a los altos requerimientos de capital, principalmente en las etapas no productivas de prospección y evaluación, junto con la alta cantidad de recursos en activos específicos que necesitan los proyectos mineros, producto del desarrollo de yacimientos y plantas de tratamientos de minerales.

A junio de 2017, los ingresos operacionales de la compañía crecieron en un 15,5%, respecto de igual mes del año anterior, gracias al alza del 23% en el precio promedio del mineral. El commodity exhibió un precio promedio en el primer semestre de 2,61 US$/lb, contrastando con los 2,13 US$/lb del mismo periodo del año anterior. Con esto, a junio de 2017 los ingresos de la compañía fueron US$100,5

millones. Del mismo modo, el crecimiento del Ebitda en 15% responde al controlado crecimiento del costo de venta y gastos de administración. Ello, de la mano de los planes de eficiencia, el menor costo de la energía y el crecimiento del gasto en personal por debajo del crecimiento de los ingresos.

A junio de 2017, la deuda financiera alcanzó US$15.2 millones, estando compuesta en su totalidad por líneas de créditos bancarios, lo que le ha permitido refinanciar sus créditos y extender sus vencimientos sin inconvenientes.

Durante los últimos años, el nivel de deuda financiera neta sobre ebitda se ha mantenido en rangos consistentes con la clasificación asignada, alcanzando, a junio de 2017, las -0,3 veces, dados los niveles de caja acumulados.

En el mediano plazo, la ejecución de los proyectos en cartera podría afectar el endeudamiento de la compañía. Estos contemplan una inversión estimada en el rango de los US$1.100 - US$1.200 millones. Al respecto, Feller Rate espera que Pucobre considere una estrategia de financiamiento balanceado mediante una composición conservadora de aumentos de capital, recursos propios y deuda, que le permita mantener sus indicadores crediticios en rango acorde a la categoría de riesgo asignada. En paralelo, se espera que el ratio deuda financiera bruta sobre ebitda se mantenga por debajo de las 3,0 veces.

Perspectivas: Estables ESCENARIO BASE: Incorpora el conservador perfil financiero de la compañía y su condición de productor de concentrado de cobre eficiente dentro de la mediana minería. Asimismo, considera que la empresa seguirá una política financiera conservadora para financiar futuros proyectos.

ESCENARIO DE BAJA: Podría darse en caso de observar políticas financieras más agresivas o un cambio adverso en las condiciones de mercado por sobre nuestras expectativas.

ESCENARIO DE ALZA: Se considera poco probable en el corto plazo, ante la incertidumbre sobre el plan de inversiones de la compañía y de su estrategia de financiamiento.

PERFIL DE NEGOCIOS: ADECUADO POSICIÓN FINANCIERA: SATISFACTORIA

Factores Clave Factores Clave � Buena posición competitiva en la industria de la

mediana minería del cobre.

� Industria sujeta a la volatilidad de precios e insumos y de alto riesgo operacional.

� Baja diversificación de operaciones.

� Bajo nivel de endeudamiento.

� Buena calidad crediticia de sus principales clientes, acota su exposición al riesgo de crédito.

Dic. 2016 Ago. 2017

Solvencia A- A-

Perspectivas Estables Estables

*Detalle de las clasificaciones en Anexo

Indicadores Relevantes

2015 2016 jun-17

Margen operacional 8,8% 18,5% 15,5%

Margen Bruto 16,5% 25,3% 22,6%

Margen Ebitda 26,1% 34,7% 30,6%

Endeudamiento Total 0,3 0,3 0,2

Endeudamiento Financiero 0,1 0,1 0,0

Ebitda / Gastos Financieros 64,7 169,3 195,8

Deuda Financiera / Ebitda 0,4 0,3 0,2

Deuda Financiera Neta / Ebitda 0,2 -0,5 -0,3

FCNOA*/ Deuda Financiera 235,2% 322,4% 353,5%

*Cifras estimadas por Feller Rate sobre la base de reportes de flujo de caja neto operacional presentado por la compañía antes de los dividendos pagados y descontados los intereses netos.

Perfil de Negocios: Adecuado

Principales Aspectos

Evaluados

Déb

il

Vu

lner

able

Ad

ecu

ado

Sat

isfa

cto

rio

Fu

erte

Posición competitiva

Comportamiento de commoditty de sus principales productos

Diversificación de ingresos

Estructura de costos

Economías de escala y sinergias

Posición Financiera: Satisfactoria

Principales Aspectos

Evaluados

Déb

il

Aju

stad

a

Inte

rmed

ia

Sat

isfa

cto

ria

Só

lida

Rentabilidad y generación de flujos

Endeudamiento y coberturas

Liquidez

Analista: Camilo Jara

[email protected]

(56) 22757-0454

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SOCIEDAD PUNTA DEL COBRE S.A.

INFORME DE CLASIFICACION ‒ SEPTIEMBRE 2017

Solvencia A-

Perspectivas Estables

Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate. www.feller-rate.com

� Sociedad Punta del Cobre (Pucobre) es una empresa minera que opera en el norte del país, en la III Región de Atacama. Pucobre pertenece a la mediana minería de cobre, la cual considera empresas con una producción anual menor a las 50 mil toneladas de cobre fino. A diciembre de 2016, Pucobre alcanzó las 37.800 toneladas anuales de producción.

� La compañía realiza operaciones de extracción de mineral en las minas Punta del Cobre, Manto de Cobre y Granate. Además, cuenta con la planta concentradora San José, para el tratamiento de minerales sulfurados, y la planta de SX-EW Biocobre, para la obtención de cátodos de cobre de alta pureza a partir de minerales de cobre oxidado.

� La planta San José es abastecida de minerales por las minas Punta del Cobre, Manto de Cobre y Granate. En el caso de la planta de Biocobre, ésta se abastece de minerales provenientes de la mina Punta del Cobre. La compañía realiza constantes exploraciones, campañas de sondaje y pruebas metalúrgicas, que le permiten mantener reservas consistentes con su negocio de largo plazo y sostenibilidad en el futuro.

� Los ingresos de la compañía -a junio de 2017- están asociados principalmente al segmento de concentrados de cobre, con una participación del 87,1%. Ello se encuentra en línea con la tendencia exhibida durante los últimos años, en torno al 85%, luego de una tendencia observada desde el año 2014 hacia una mayor generación de ingresos por la vía del concentrado, disminuyendo la participación del cátodo.

� Conforme a lo esperado, la compañía ha evidenciado una diversificación relativa en la extracción de mineral. Al respecto, hasta hace algunos años la producción estaba concentrada en la mina Punta del Cobre, situación que ha cambiado con los mayores aportes provenientes de Mantos de Cobre y la entrada en operación de la mina Granate, durante el segundo semestre de 2014.

Buena solvencia de clientes, acota su exposición al riesgo de crédito

� Pucobre entrega su producción de cobre fino a importantes empresas tanto nacionales como internacionales.

� El concentrado de cobre es vendido mediante contratos de mediano plazo a La Corporación Nacional del Cobre de Chile (clasificada en “AAA” por Feller Rate) y a la Empresa Nacional de Minería (Enami), ambas entidades dependientes del Estado de Chile.

� A nivel internacional, los contratos de cátodos son de corto plazo. Los cátodos son exportados y comercializados a través de brokers especializados en los mercados de Asia, Europa y América.

� Pucobre comercializa sus productos (concentrados y cátodos de cobre) a precios de mercado internacional (London Metal Exchange), determinados por el equilibrio entre fuerzas de demanda y oferta, siendo estos dependientes de un sinnúmero de factores de actividad económica mundial.

Adecuada posición competitiva dentro de la mediana minería, impulsada por su estructura de costos

� La industria de la minería se caracteriza por tener una mayor competitividad y eficiencia en costos, según el grado de escala de producción que tiene la compañía.

� En términos globales, los costos directos de las empresas mineras han seguido una tendencia creciente ante las alzas registradas en los precios de los principales insumos como energía, combustible, repuestos, ácido sulfúrico y en especial la mano de obra calificada. No obstante, Pucobre ha presentado una adecuada eficiencia operacional al compararse con la industria de la mediana minería.

� Los principales insumos de Pucobre son energía, agua, explosivos y ácido sulfúrico, por lo que mantiene contratos de suministro eléctrico con la Empresa Eléctrica Guacolda S.A., de ácido sulfúrico con Enami y de explosivos con Orica. A su vez, dispone de agua de campos de pozos de la cuenca del río Copiapó, suficiente para sus operaciones.

PERFIL DE NEGOCIOS ADECUADO

Propiedad

La Sociedad Punta del Cobre S.A. es controlada por Pacifico V Región S.A. con una participación de 84,67%. Sus principales accionistas corresponden a las familias Fernández León y Hurtado Vicuña.

El total de las acciones están compuestas por tres series denominadas Serie A, Serie C y Serie D. De acuerdo a los estatutos sociales las acciones de las series A y D eligen 8 directores en conjunto y la serie C elige 1 director.

Composición de los Ingresos por segmento de negocio

Cifras en millones de US$

0

0,5

1

1,5

2

2,5

3

3,5

4

4,5

0

50

100

150

200

250

300

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 jun-16 jun-17

Cátodo

Concentrado

Precio Promedio del Cobre (der)

Composición del Costo de Venta

Cifras en millones de US$

0

50

100

150

200

250

2011 2012 2013 2014 2015 2016 jun-16 jun-17

Gastos en personal Materiales y repuestos

Energía eléctrica Servicios de terceros

Otros

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Solvencia A-



� Cabe destacar cierta flexibilidad operacional en la explotación de las minas Punta del Cobre, Mantos de Cobre y Granate, que son explotadas por una variante del método Sublevel Stoping. Esto entrega flexibilidad operacional de corto plazo, dándole la capacidad de redirigir la explotación hacia lugares con mejores leyes en escenarios de menores precios.

� Al respecto, la apertura de operaciones de la mina Granate ha ayudado a expandir de forma importante las posibilidades de extracción, lo que es especialmente relevante en periodos de bajos precios del cobre. Lo anterior, debido a la necesidad de producir mineral de mayor ley, de forma tal que los ingresos por libra de cobre procesada sean capaces de cubrir los costos operacionales (C1) asociados a su producción.

� En particular se observaban costos unitarios decrecientes desde 2012, con 3,0 US$/lb sumando costo directo de ventas, de las depreciaciones y de administración y ventas; hasta los 1,9 US$/lb a junio de 2016, logrando responder con mayor eficiencia al escenario de menores precios. La tendencia se revierte a junio de 2017, de la mano de la subida del precio del commodity, llegando a 2,3 US$/lb.

Industria de alto riesgo operacional, sujeta a la volatilidad en los precios de venta

� La industria minera presenta elevadas barreras de entrada debido a los altos requerimientos de capital, principalmente, en las etapas no productivas de prospección y evaluación, junto con la alta cantidad de recursos en activos específicos que necesitan los proyectos mineros, producto del desarrollo de yacimientos y plantas de tratamientos de minerales.

� Las empresas mineras se encuentran expuestas a una serie de riesgos operacionales, entre los cuales se destacan la variabilidad en las leyes y reservas del mineral, estimadas en estudios previos a la puesta en marcha; como también a la variación del precio del cobre que presenta amplios ciclos y una alta volatilidad, teniendo el oferente muy bajo control de éste. Además, se suma la dependencia de la empresa a los costos de tratamiento y refinación del concentrado de cobre en los mercados internacionales.

� La volatilidad en el precio del cobre está vinculada a factores como niveles de producción y consumo, niveles de inventario, disponibilidad de sustitutos y costos de inventarios inactivos. Además, la uniformidad del producto -considerado como commodity- es uno de los factores que otorga mayor competitividad a la industria.

� La demanda de cobre tradicionalmente estuvo impulsada por las economías desarrolladas. Sin embargo, las altas tasas de crecimiento de los últimos años han transformado a China en el mayor consumidor de cobre refinado a nivel mundial, con cerca de un 50% de la demanda. Dicha participación ocasiona que factores de la economía de China, como el nivel de inversión, evolución de las importaciones, tasa de desempleo, entre otros; sean importantes indicadores en la sensibilidad en el ciclo del cobre.

� En actual escenario de desaceleración económica en China -con niveles de crecimiento inferiores a los registrados durante los últimos años- ha implicado un ajuste a la baja en las proyecciones de demanda, situación que tiene una fuerte incidencia en el precio del metal.

� Durante el 2016, se observó un precio promedio del cobre fino cercano a las 2,21 US$/lb con una disminución anual que a ese entonces alcanza el -11,2%. Sin embargo, esta tendencia se revierte durante el primer semestre de 2017, alcanzando un precio promedio cercano a los 2,61 US$/lb.

� Salvo acumulaciones puntuales al cierre del primer trimestre del año, los inventarios de cobre de las principales bolsas se mantienen estables durante los últimos 24 meses, donde las variaciones de producción y consumo tienden a anularse mutuamente al evaluar el acumulado del periodo estudiado.

� En consideración a lo anterior, Feller Rate espera que para finales del presente año, el precio del cobre continúe en niveles similares al actual, situación que consolidará la tendencia hacia la holgura de los márgenes, mejorando los resultados de las mineras, en la medida que éstas sean capaces de mantener sus costos controlados con planes de eficiencia.

Consumo nacional de energía en la minería del cobre

Petajulios (1015 J)

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Combustibles Electricidad

Fuente: Comisión Chilena del Cobre.

Costo Unitario de Venta

USD/lb

0

1

2

3

4

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 jun-16 jun-17

Gasto administración y ventas

Costo unitario de las depreciaciones

Costo unitario directo de ventas

F

4



Solvencia A-



Actuales proyectos representarían un importante crecimiento en la capacidad de generación de flujos, aunque implican un alto nivel de inversión

� Las empresas mineras -a nivel operacional- se encuentran expuestas a la caída natural de la ley del mineral extraído, lo que se traduce en una continua presión hacia un mayor costo directo y un menor nivel de producción. Con el propósito de contener los costos, contrarrestar el deterioro de la ley de cobre y aumentar el nivel de reservas, Pucobre ha debido realizar importantes inversiones.

� La empresa mantiene la propiedad del Proyecto Minero El Espino, localizado en la IV Región de Coquimbo, en el que actualmente se han efectuado inversiones que llegan a aproximadamente US$ 129 millones.

� El proyecto El Espino contempla una producción de cobre fino anual cercana a las 40.000 toneladas, con una inversión aproximada de US$ 650 millones. Actualmente, cuenta con una Resolución de Calificación Ambiental (RCA) favorable y está finalizado el estudio de factibilidad liderado por la empresa de ingeniería internacional, AMEC. Adicionalmente está tramitando permisos sectoriales y analizando oportunidades de optimizar CAPEX y OPEX.

� El segundo proyecto de la compañía, se realiza mediante un acuerdo con la Corporación Nacional del Cobre de Chile (Codelco) sobre la propiedad minera de Puntilla Galenosa, para el Proyecto Tovaku, situado a 50 km al noreste de Tocopilla. En esta modalidad de asociación, Codelco aporta la concesión minera y Pucobre asume los costos de estudio y exploración para determinar la factibilidad de la explotación. En caso de materializarse, Pucobre tendría una participación de un 60% y Codelco del 40%.

� El proyecto Tovaku contempla una producción estimada en las 40.000 toneladas de cobre fino, con una inversión estimada de US$ 550 millones. Actualmente, se encuentra ejecutando la etapa de ingeniería de factibilidad pero aún sin aprobación ambiental.

Crecimiento China

0

2

4

6

8

10

12

14

16

2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016

Var PIB LTM China

Fuente: Bloomberg.

Precio del Cobre

USD/lb

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016

USD/lb

Fuente: Bloomberg.

5



Solvencia A-



Resultados y márgenes:

Evolución de resultados consistente con el actual ciclo del cobre y las condiciones en sus precios.

� Los resultados de la compañía están determinados principalmente por el nivel de precios del cobre en el mercado mundial, situación que expone a la empresa a importantes variaciones de sus indicadores financieros producto de la ciclicidad de la industria. Este aspecto es parcialmente mitigado por la adecuada posición de costos de la empresa en la industria, posibilitada en gran medida por el método de explotación utilizado y por la constante búsqueda de eficiencia operativa.

� En consideración a las ventas, la disminución evidenciada en el precio del cobre -a contar del año 2011- restringió el crecimiento en los ingresos, siendo este impulsado principalmente por los mayores volúmenes de material comercializado. Sin embargo, a junio de 2017 se revierte la tendencia, observando niveles de producción estables y un incremento del precio.

� A junio de 2017, los ingresos operacionales de la compañía crecieron en un 15,5%, respecto de igual mes del año anterior, gracias al alza del 23% en el precio promedio del mineral. El commodity exhibió un precio promedio en el primer semestre de 2,61 US$/lb, contrastando con los 2,13 US$/lb del mismo periodo del año anterior. Con esto, a junio de 2017 los ingresos de la compañía fueron US$100,5 millones.

� Del mismo modo, el crecimiento del Ebitda en 15% responde al controlado crecimiento del costo de venta y gastos de administración. Ello, de la mano de los planes de eficiencia, el menor costo de la energía y el crecimiento del gasto en personal por debajo del crecimiento de los ingresos.

� El margen Ebitda durante el primer semestre del año alcanzó el 30,6%, de la mano de la mayor generación de Ebitda en consideración a junio de 2016, asociada al mayor valor del commodity. De esa forma, se observa una tendencia de recuperación de los márgenes, luego de varios años de caídas.

Endeudamiento y cobertura financiera:

Flexibilidad financiera favorecida por un bajo nivel de endeudamiento

� El desarrollo de la actividad minera requiere un elevado nivel de financiamiento asociado a los altos montos necesarios para la ejecución de las distintas etapas de los proyectos, sin embargo en el caso de Pucobre se ha caracterizado por mantener un relativo bajo nivel de endeudamiento y disponer de una alta capacidad de generación interna de caja neto de inversiones.

� Tras el aumento en el endeudamiento financiero durante 2011 alcanzando las 0,3 veces, producto de la adquisición de la totalidad del Proyecto El Espino, se observa durante los últimos años una tendencia a la baja, derivada de la amortización de deuda financiera. De esta forma, a junio de 2017 el indicador alcanzó las 0,05 veces, mientras que el endeudamiento financiero neto llega a terreno negativo con -0,07 veces gracias a la alta caja mantenida en el periodo.

� A junio de 2017, la deuda financiera alcanzó los US$ 15.2 millones, un 24,8% inferior a la de junio de 2016, dados los pagos que realizó la compañía por US$ 4,9 millones los últimos 12 meses.

� Durante los últimos años el nivel de deuda financiera neta sobre Ebitda de la compañía se ha mantenido en rangos consistentes con la clasificación de riesgo asignada, alcanzando a junio de 2017 las -0,3 veces.

� En términos de cobertura de gastos financieros, el indicador se ha mantenido con una alta holgura asociada mayormente a los acotados niveles de pago de intereses derivados de la estructura de financiamiento utilizada por la compañía. Durante el primer semestre de 2017, alcanzó un valor de hasta las 195,8 veces, lo que representa un incremento con respecto a las 93,6 veces observadas a junio de 2016.

POSICION FINANCIERA SATISFACTORIA

Evolución Ingresos y Márgenes

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

0

50

100

150

200

250

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2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 jun-16

jun-17

Ingresos Margen Ebitda

Evolución Endeudamiento e Indicadores de Solvencia

0

100

200

300

400

500

600

0,0

0,1

0,1

0,2

0,2

0,3

0,3

0,4

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 jun-16

jun-17

Leverage Financiero (Eje izq.)

Deuda Financiera / Ebitda

Ebitda / Gastos Financieros

Producción, consumo y stock mundial de cobre

Miles de toneladas métricas

0

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1000

1500

2000

2500

2014 2015 2016 2017

Producción mundial de cobre refinado

Consumo mundial de cobre refinado

Inventarios totales de cobre en principales bolsas

Fuente: Bloomberg.

6



Solvencia A-



� Pucobre presenta una muy buena capacidad de generación de flujos operacionales, la que junto a su bajo endeudamiento, se ve reflejada en un robusto índice de flujos netos de operación (FCNOA) sobre la deuda financiera, que ha promediado por sobre el 100% durante los últimos años. A junio de 2017, el índice alcanzó el 354,5%, en línea con el desempeño histórico.

� En el mediano plazo, la ejecución de los proyectos previamente mencionados podría afectar el endeudamiento de la compañía. Estos contemplan una inversión estimada en el rango de los US$1.100 - US$ 1.200 millones.

� Al respecto, Feller Rate espera que Pucobre considere una estrategia de financiamiento balanceado mediante un mix conservador de aumentos de capital, recursos propios y deuda, que le permita mantener sus indicadores crediticios en rango acorde a la categoría de riesgo asignada. En paralelo, se espera que el ratio deuda financiera bruta sobre Ebitda se mantenga por debajo de las 3,0 veces.

Liquidez: Robusta

� A junio de 2017, la empresa cuenta con una liquidez calificada como “Robusta”, considerando un nivel de caja de US$ 39,7 millones y su buena capacidad de generación de fondos (FCNOA), que en términos anuales alcanzó los US$53,8 millones. Asimismo, considera el carácter revolvente de sus obligaciones financieras por un monto de US$ 15,2 millones, que en el corto plazo consideran amortizaciones por US$ 5,2 millones.

� Adicionalmente, la flexibilidad financiera de la compañía se ve favorecida por la disponibilidad de líneas de crédito bancarias y su buen acceso al mercado financiero. A agosto de 2017, Pucobre mantiene líneas de crédito bancario por alrededor de US$150 millones.

Principales Fuentes de Liquidez

� Caja y equivalentes -a junio de 2017- por US$39,7 millones.

� Una generación consistente con un margen Ebitda en el rango considerado en nuestro escenario base.

Principales Usos de Liquidez

� Amortización de obligaciones financieras acordes al calendario de vencimientos.

� CAPEX de mantenimiento y de crecimiento según el plan de crecimiento comprometido.

� Dividendos según política de reparto.

7

ANEXO

SOCIEDAD PUNTA DEL COBRE S.A. INFORME DE CLASIFICACION – SEPTIEMBRE 2017


Resumen Financiero Consolidado

Cifras en miles de Dólares de Estados Unidos

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 jun-16 jun-17

Ingresos Operacionales 203.310 263.168 267.139 277.423 285.521 252.242 195.701 193.028 86.953 100.473

Ebitda(1) 111.874 133.272 107.044 88.065 101.143 66.864 51.142 67.041 26.769 30.792

Resultado Operacional 92.778 112.133 82.678 58.777 70.333 34.850 17.228 35.624 10.844 15.550

Ingresos Financieros 1.076 1.029 1.938 177 32 390 0 0 0 314

Gastos Financieros -1.004 -275 -519 -1.673 -2.137 -1.670 -790 -396 -331 -298

Ganancia (Pérdida) Operaciones Discontinuas 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

Ganancia (Pérdida) del Ejercicio 78.176 90.140 62.286 49.899 54.236 36.168 12.455 26.769 8.159 11.100

Flujo Caja Neto de la Operación (FCNO) 66.846 63.682 73.861 54.480 67.836 62.270 47.084 57.099 11.886 8.622

FCNO Libre de Intereses Netos y Dividendos Pagados 81.854 105.969 137.961 73.240 82.841 78.618 57.265 61.719 16.871 22.022

Inversiones en Activos Fijos Netas -40.893 -61.159 -96.230 -53.308 -47.820 -44.600 -22.900 -16.656 -5.830 -15.081

Inversiones en Acciones 0 0 -36.059 0 0 0 0 0 0 0

Flujo de Caja Libre Operacional 40.961 44.810 5.672 19.932 35.021 34.018 34.365 45.063 11.041 6.941

Dividendos Pagados -15.008 -42.287 -64.100 -18.760 -15.005 -16.348 -10.854 -4.985 -4.985 -13.400

Flujo de Caja Disponible 25.953 2.523 -58.428 1.172 20.016 17.670 23.511 40.078 6.056 -6.459

Movimiento en Empresas Relacionadas 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

Otros Movimientos de Inversiones -11.449 0 0 0 0 0 0 0 0 0

Flujo de Caja Antes de Financiamiento 14.504 2.523 -58.428 1.172 20.016 17.670 23.511 40.078 6.056 -6.459

Variación de Capital Patrimonial 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

Variación de Deudas Financieras -24.400 1.800 69.000 -1.100 -22.464 -16.697 -14.031 -2.400 0 -2.500

Otros Movimientos de Financiamiento 2 3 -19.846 -23 -280 -328 -289 561 143 -14

Financiamiento con Empresas Relacionadas 474 0 0 0 0 0 0 0 0 0

Flujo de Caja Neto del Ejercicio -9.420 4.326 -9.274 49 -2.728 645 9.191 38.239 6.199 -8.973

Caja Inicial 17.665 8.245 12.571 3.297 3.346 618 1.263 10.454 10.454 48.693

Caja Final 8.245 12.571 3.297 3.346 618 1.263 10.454 48.693 16.653 39.720

Caja y Equivalentes 8.245 12.571 3.297 3.346 618 1.263 10.454 48.693 16.653 39.720

Cuentas por Cobrar Clientes 32.075 42.031 17.160 30.508 35.893 23.856 17.013 22.387 18.227 22.922

Inventario 16.605 19.846 27.387 24.124 23.680 19.758 12.881 16.787 13.740 18.543

Deuda Financiera 13.449 15.249 64.492 73.219 50.755 34.058 20.018 17.710 20.188 15.178

Activos Clasificados para la Venta 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

Activos Totales 294.129 364.029 364.583 403.184 420.463 416.087 397.473 429.771 393.784 418.860

Pasivos Clasificados para la Venta 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

Pasivos Totales 112.104 126.815 151.100 155.212 134.434 109.338 81.975 95.654 73.815 83.770

Patrimonio + Interés Minoritario 182.025 237.214 213.483 247.972 286.029 306.749 315.498 334.117 319.969 335.090

(1) Ebitda: Resultado Operacional más depreciación y amortización.

(2) Indicadores a junio se presentan anualizados.

(3) Cifras estimadas por Feller Rate sobre la base de reportes de flujo de caja neto operacional presentado por la compañía antes de los dividendos pagados y descontados los intereses netos.

Ago. 2009 Ago. 2010 Ago. 2011 31 Ago. 2012 30 Ago. 2013 29 Ago. 2014 31 Ago. 2015 31 Ago. 2016 31 Ago. 2017

Solvencia A- A- A- A- A- A- A- A- A-

Perspectivas Estables Estables Estables Estables Estables Estables Estables Estables Estables

Línea de Ef. de comercio A-/Nivel 2 A-/Nivel 2 A-/Nivel 2 A-/Nivel 2 A-/Nivel 2 A-/Nivel 2 A-/Nivel 2 A-/Nivel 2 A-/Nivel 2

8

ANEXO



Principales Indicadores Financieros

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 jun-16 jun-17

Margen Bruto 51,3% 48,3% 38,8% 29,4% 33,1% 21,8% 16,5% 25,3% 19,8% 22,6%

Margen Operacional (%) 45,6% 42,6% 30,9% 21,2% 24,6% 13,8% 8,8% 18,5% 12,5% 15,5%

Margen Ebitda (%) 55,0% 50,6% 40,1% 31,7% 35,4% 26,5% 26,1% 34,7% 30,8% 30,6%

Rentabilidad Patrimonial (%) 42,9% 38,0% 29,2% 20,1% 19,0% 11,8% 3,9% 8,0% 5,2% 8,9%

Costo/Ventas 48,7% 51,7% 61,2% 70,6% 66,9% 78,2% 83,5% 74,7% 80,2% 77,4%

Gav/Ventas 5,6% 5,7% 7,8% 8,2% 8,4% 8,0% 7,7% 6,8% 7,3% 7,1%

Días de Cobro 47,7 48,3 19,4 33,3 38,0 28,6 26,3 35,1 30,0 33,6

Días de Pago 101,7 89,3 115,4 68,9 40,7 48,4 52,7 60,6 40,1 52,8

Días de Inventario 60,3 52,5 60,3 44,3 44,6 36,1 28,4 41,9 33,1 43,8

Endeudamiento Total 0,6 0,5 0,7 0,6 0,5 0,4 0,3 0,3 0,2 0,2

Endeudamiento Financiero 0,1 0,1 0,3 0,3 0,2 0,1 0,1 0,1 0,1 0,0

Endeudamiento Financiero Neto 0,0 0,0 0,3 0,3 0,2 0,1 0,0 -0,1 0,0 -0,1

Deuda Financiera / Ebitda(1)(vc) 0,1 0,1 0,6 0,8 0,5 0,5 0,4 0,3 0,4 0,2

Deuda Financiera Neta / Ebitda(1) (vc) 0,0 0,0 0,6 0,8 0,5 0,5 0,2 -0,5 0,1 -0,3

Ebitda (1) / Gastos Financieros(vc) 111,4 484,6 206,3 52,6 47,3 40,0 64,7 169,3 93,6 195,8

FCNOA / Deuda Financiera (%) 497,0% 417,6% 114,5% 76,3% 136,3% 186,6% 235,2% 322,4% 213,0% 353,5%

FCNOA / Deuda Financiera Neta (%) 1284,5% 2378,0% 120,7% 79,9% 138,0% 193,8% 492,3% -184,3% 1216,3% -218,6%

Liquidez Corriente (vc) 0,6 0,8 0,6 0,7 0,8 0,7 0,8 1,9 1,6 2,1

(1) Ebitda: Resultado Operacional más depreciación y amortización.

(2) Indicadores a junio se presentan anualizados.

9

ANEXO



Características de los instrumentos

LINEAS DE EFECTOS DE COMERCIO 073

Fecha de inscripción 23-10-2009

Monto máximo de la línea U.F. 1.000.000

Plazo de la línea 10 años

Resguardos Suficientes

Garantías No contempla

Nomenclatura de Clasificación

Clasificación de Solvencia y Títulos de Deuda de Largo Plazo

� Categoría AAA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

� Categoría AA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

� Categoría A: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

� Categoría BBB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

� Categoría BB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y el capital.

� Categoría B: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y capital.

� Categoría C: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad suficiente para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de pérdida de pérdida capital y de intereses.

� Categoría D: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, y que presentan incumplimiento efectivo de pago de intereses y capital, o requerimiento de quiebra en curso.

� Categoría E: Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o representativa para el período mínimo exigido y además no existen garantías suficientes.

Adicionalmente, para las categorías de riesgo entre AA y B, la Clasificadora utiliza la nomenclatura (+) y (-), para otorgar una mayor graduación de riesgo relativo.

Títulos de Deuda de Corto Plazo

� Nivel 1 (N-1): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.

� Nivel 2 (N-2): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.

� Nivel 3 (N-3): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.

� Nivel 4 (N-4): Corresponde a aquellos instrumentos cuya capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, no reúne los requisitos para clasificar en los niveles N-1, N-2 o N-3.

� Nivel 5 (N-5): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes.

Adicionalmente, para aquellos títulos con clasificaciones en Nivel 1, Feller Rate puede agregar el distintivo (+).

Los títulos con clasificación desde Nivel 1 hasta Nivel 3 se consideran de “grado inversión”, al tiempo que los clasificados en Nivel 4 como de “no grado inversión” o “grado especulativo”.

Acciones

� Primera Clase Nivel 1: Títulos con la mejor combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

� Primera Clase Nivel 2: Títulos con una muy buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

� Primera Clase Nivel 3: Títulos con una buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

� Primera Clase Nivel 4: Títulos accionarios con una razonable combinación de solvencia, y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

10

ANEXO



� Segunda Clase (o Nivel 5): Títulos accionarios con una inadecuada combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

� Sin Información Suficiente: Títulos accionarios cuyo emisor no presenta información representativa y válida para realizar un adecuado análisis.

Perspectivas

Feller Rate asigna Perspectivas de la Clasificación, como opinión sobre el comportamiento de la clasificación de la solvencia de la entidad en el mediano y largo plazo. La clasificadora considera los posibles cambios en la economía, las bases del negocio, la estructura organizativa y de propiedad de la empresa, la industria y en otros factores relevantes. Con todo, las perspectivas no implican necesariamente un futuro cambio en las clasificaciones asignadas a la empresa.

� Positivas: la clasificación puede subir.

� Estables: la clasificación probablemente no cambie.

� Negativas: la clasificación puede bajar.

� En desarrollo: la clasificación puede subir, bajar o ser confirmada.

Creditwatch

Un Creditwatch o Revisión Especial señala la dirección potencial de una clasificación, centrándose en eventos y tendencias de corto plazo que motivan que ésta quede sujeta a una observación especial por parte de Feller Rate. Estos son los casos de fusiones, adquisiciones, recapitalizaciones, acciones regulatorias, cambios de controlador o desarrollos operacionales anticipados, entre otros. Con todo, el que una clasificación se encuentre en Creditwatch no significa que su modificación sea inevitable.

� CW Positivo: la clasificación puede subir.

� CW Negativo: la clasificación puede bajar.

� CW En desarrollo: la clasificación puede subir, bajar o ser confirmada.

11

ANEXO



Descriptores de Liquidez

� Robusta: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite incluso ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.

� Satisfactoria: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con holgura el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.

� Suficiente: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress moderado que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.

� Ajustada: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite mínimamente cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un pequeño cambio adverso en las condiciones económicas, de mercado u operativas.

� Insuficiente: La empresa no cuenta con una posición de liquidez que le permita cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.

Matriz de Riesgo Crediticio Individual y Clasificac ión Final

La matriz presentada en el diagrama entrega las categorías de riesgo indicativas para diferentes combinaciones de perfiles de negocio y financieros. Cabe destacar que éstas se presentan sólo a modo ilustrativo, sin que la matriz constituya una regla estricta a aplicar.

La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma.

La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Las clasificaciones de Feller Rate son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que ésta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados.

c l a s i f i c a c i o n

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