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Documento destinado al público en general
Boletín Semanal Análisis Económico
En México, la SHCP dio a conocer su reporte de finanzas públicas, donde el balance público presentó un déficit de 91,544.3 millones de pesos (mdp), lo que representa el mayor déficit observado para el primer mes del año desde que la SHCP publica estas cifras. El déficit se derivó principalmente de una reducción de 3.4% en los ingresos presupuestarios y un alza de 18.1% en el gasto neto presupuestario. En el entorno internacional, en Estados Unidos, el mercado laboral sigue mostrando una sólida recuperación. Por su parte, en la Eurozona, el ECB dio los detalles del QE que iniciará el 9 de marzo. La atención estará centrada también en la presentación que hará Grecia de una lista de reformas.
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Fuertes pérdidas en los mercados de bonos soberanos y cambiario en México después del sólido reporte laboral publicado en EE.UU. este viernes, el cual incrementó la posibilidad de un cambio en el forward guidance del comunicado del Fed el 18 de marzo así como el posible inicio de la normalización de condiciones monetarias del Fed a partir de junio de este año. En este contexto, las tasas locales registraron pérdidas de 33pb en promedio. A pesar de la valuación atractiva en Bonos M con vencimiento del Dic’24 al Nov’34, consideramos que el mercado pudiera proveer mejores niveles de entrada para posiciones largas direccionales en los próximos días. El USD/MXN se depreció 3.6% a 15.50, con la Comisión de Cambios subastando dólares este viernes. Mantenemos una postura neutral con sesgo negativo sobre el peso ante condiciones globales adversas.
Análisis y Estrategia Bursátil
Los mercados accionarios iniciaron el mes de marzo con pérdidas, especialmente en las bolsas latinoamericanas. Esto tras un fuerte reporte laboral que generó aversión al riesgo al aumentar la posibilidad de que el Fed inicie la normalización en la tasa Fed Funds tan pronto como el mes de junio. Con ello, el dólar mantiene su fortaleza lo cual es negativo para las empresas mexicanas al provocar pérdidas cambiarias y un incremento en el apalancamiento por el efecto de conversión de pasivos denominados en moneda extranjera. Bajo este entorno, sería difícil observar un abaratamiento en los parámetros de valuación del IPC que de momento cotizan cerca de sus niveles máximos.
Análisis de Deuda Corporativa
Después del importante dinamismo en colocaciones observado en el mes de febrero, durante la primera semana de marzo de 2015 no observamos actividad relevante en el mercado de deuda corporativa doméstico de largo plazo. No obstante, con base en el pipeline de nuevas colocaciones, esperamos que el mercado se reactive hacia la tercera semana de marzo con colocaciones por parte de Alsea (ALSEA 15 / 15-2 por $4,000mdp), Holcim Capital México (HOLCIM 15 por $2,000mdp) y Daimler (DAIMLER 15 por $1,500mdp); y más hacia adelante estaremos a la espera de las participaciones de Exitus Capital, PACCAR y subsidiarias de IDEAL. En este mismo sentido y de manera preliminar, anticipamos colocaciones por $16,940mdp durante marzo de 2015.
Banorte-Ixe Análisis y Estrategia
6 de marzo 2015
Índice Sólido reporte de empleo en EE.UU., divergencia de políticas monetarias y desaceleración en China 3
Estrategia de Mercados 9
México 15
Estados Unidos 17
Eurozona y Reino Unido 19
Brasil 21
Notas y reportes de la semana
RESULTADOS 4T14: Debilidad del peso afecta la utilidad neta 23
WALMEX: VMT crecen nuevamente arriba de lo estimado 28
Reportes Trimestrales 4T14 32
Anexos 46
Gabriel Casillas Director General Análisis Económico [email protected]
Delia Paredes Director Ejecutivo Análisis Económico [email protected]
Alejandro Padilla Director Estrategia Renta Fija y FX [email protected]
Manuel Jiménez Director Análisis Bursátil [email protected]
Tania Abdul Massih Director Análisis Deuda Corporativa [email protected]
www.banorte.com www.ixe.com.mx
@analisis_fundam
Calendario Información Económica Global Semana del 9 al 13 de marzo 2015
Hora
Evento Período Unidad Banorte-Ixe Consenso Previo
Sáb
7 00:00 CHI Balanza comercial feb mmd -- 6.0 60.0
00:00 CHI Exportaciones feb %a/a -- 14.0 -3.2
00:00 CHI Importaciones feb %a/a -- -10.0 -19.7
Lun
9
EUR ECB inicia las compras de deuda pública
08:00 EUR Reunión del Eurogrupo
08:00 MEX Precios al consumidor feb %m/m 0.29 0.21 -0.09
08:00 MEX Subyacente feb %m/m 0.39 0.37 -0.03
08:00 MEX Precios al consumidor feb %a/a 3.10 3.02 3.07
20:30 CHI Precios al consumidor feb %a/a -- 1.0 0.8
Mar
10
02:00 EUR Reunión del Ecofin
09:00 MEX Reservas internacionales 6 mar mmd -- -- 195.7
11:30 MEX Subasta de valores gubernamentales - Cetes 1, 3 y 6m, Bonos M Dic'18(3a) y Udibonos Jun'19(3a)
12:00 EUA Subasta de Notas del Tesoro (3a)
23:30 CHI Inversión fija (acumulado del año) feb %a/a -- 15.0 29.4
23:30 CHI Ventas al menudeo feb %a/a -- 11.6 --
MEX Negociaciones salariales feb % 4.3 -- 4.2
Mié
11
12:00 EUA Subasta de Notas del Tesoro (10a)
03:30 GRB Producción industrial* ene %m/m 0.3 0.2 -0.2
00:00 COR Decisión de política monetaria (Banco de Corea) 12 mar % 2.0 2.0 2.0
Jue
12
04:00 EUR Producción industrial ene %m/m 0.3 0.2 0.0
05:30 BRA Minutas de la reunión del COPOM
06:30 EUA Ventas al menudeo feb %m/m 0.4 0.4 -0.9
06:30 EUA Subyacente feb %m/m 0.5 0.4 0.1
06:30 EUA Solicitudes de seguro por desempleo 7 mar miles -- 305 320
12:00 EUA Subasta de Notas del Tesoro (30a)
17:00 PER Decisión de política monetaria (BCRP) 12 mar % 3.25 3.25 3.25
Vie
13
06:00 BRA Ventas menudeo* ene %m/m -- -0.6 -2.6
06:00 BRA Ventas menudeo ene %a/a -- -1.4 0.3
06:30 EUA Precios productor feb %m/m -- 0.3 -0.8
06:30 EUA Subyacente feb %m/m -- 0.1 -0.1
08:00 EUA Confianza de la U. de Michigan mar (P) índice 96.2 95.5 95.4
08:00 MEX Producción industrial ene %a/a 2.1 2.2 3.0
08:00 MEX Producción industrial* ene %m/m 0.4 0.4 -0.3
Fuente: Bloomberg y Banorte-Ixe. (P) dato preliminar; (R) dato revisado; (F) dato final; * Cifras ajustadas por estacionalidad; *Miembros con voto en 2015.
Sólido reporte de empleo en EE.UU., divergencia de
políticas monetarias y desaceleración en China
Sólido reporte de empleo en EE.UU. en línea con nuestra expectativa
sobre el inicio de la normalización en junio
El gobierno chino redujo su objetivo de crecimiento para 2015 de 7.5%
a 7%
El ECB iniciará el QE el próximo 9 de marzo
El COPOM aumentó la tasa Selic en 50pbs, en contraste con las
medidas que están tomando los demás bancos centrales de países
emergentes
En México, finanzas públicas muestran la sensibilidad del gobierno a
los precios del petróleo
En el ámbito internacional, la semana estuvo marcada por el reporte de empleo
en Estados Unidos de febrero y el inicio de la sesión anual del parlamento en
China (Asamblea Popular Nacional). En el primer caso, el reporte de nómina no
agrícola sigue apuntando hacia una sana recuperación del mercado laboral. De
acuerdo con el reporte, en febrero se crearon 295 mil plazas, un dato por arriba
de lo esperado (235 mil), a pesar de las condiciones climáticas adversas que se
registraron durante el periodo en cuestión. Por su parte, la tasa de desempleo
bajó de 5.7% a 5.5%, lo que la sitúa muy cerca de su nivel “natural”, de acuerdo
al mismo Fed (entre 5.2% y 5.5%). En este sentido, el sólido reporte de empleo
de febrero da soporte a nuestra expectativa de que el Fed iniciará la
normalización de la política monetaria en junio. Pensamos que el ciclo de alza
en 2015 será de tan sólo 62.5 puntos base, en donde el primer ajuste sería de
0.125pbs, para llevar la tasa de Fed funds a un nivel de 0.25% (en un rango de
tasas de entre 0.125% a 0.375%). Tras este ajuste, pensamos que el proceso de
normalización va a ser muy gradual hacia delante y dependiente de los datos
económicos. En este contexto, consideramos que es muy probable que el FOMC
decida eliminar la frase en la que dicen que “pueden ser pacientes al normalizar
la política monetaria” tan pronto como en su próxima reunión del 17-18 de
marzo, y con esto sugerir el inicio de la normalización en junio.
Mientras tanto, el Primer Ministro chino, Li Keqiang, en su informe al inicio de
la sesión anual de la Asamblea Popular Nacional, anunció la reducción en el
objetivo de crecimiento anual de 7.5% a 7%, en línea con lo esperado. Destaca
la revisión a la baja de sus estimados para la inversión fija bruta (de 17.5% a
15%); las ventas al menuedo (de 14.5% a 13%); y de producción industrial (de
9.5% a 8%). Cabe destacar que la cifra de crecimiento en China se ha vuelto
cada vez más relevante para los mercados a nivel global, dada la importancia
que ésta tiene para la planeación de crecimiento en otros países –cuyas
exportaciones dependen en buena medida del desempeño de esta economía
asiática-, así como para el mercado de materias primas. En este contexto, la
revisión a la baja se ha tomado como un reconocimiento de que el cambio
estructural en China sigue adelante, y que por lo tanto, no hay razón para esperar
que el gobierno responda a la reciente desaceleración en la actividad económica
con un programa agresivo de estímulo.
Gabriel Casillas Director General Análisis Económico [email protected]
Delia Paredes Director Ejecutivo Análisis Económico [email protected]
3
Gabriel Casillas (55) 4433 4695 [email protected] Delia Paredes (55) 5268 1694 [email protected]
El ECB iniciará el QE el próximo 9 de marzo
En línea con lo esperado, el ECB dejó sin cambio su
postura monetaria mientras que la conferencia de
prensa de Mario Draghi se concentró en los detalles
del QE y en la situación de Grecia. En el primer
caso, Draghi anunció que el ECB empezará a
comprar bonos gubernamentales, de agencias y otras
instituciones europeas el próximo lunes 9 de marzo.
En particular destaca que el volumen de compras
estará en función de la participación que tenga cada
país en el capital del ECB (para más detalles ver
ensayo sobre Eurozona).
Con respecto a Grecia, el presidente Draghi comentó
que el ECB no elevará el nivel de emisiones de
deuda de corto plazo autorizado (ahora de 15mme).
Adicionalmente, señaló que el banco central podría
volver a aceptar los bonos griegos a cambio de sus
préstamos a los bancos cuando finalice la revisión
del programa. En este contexto, estaremos atentos la
semana que entra a las reuniones de los ministros de
finanzas de la Eurozona (conocido como Eurogrupo)
y de la Unión Europea (Ecofin).
Finalmente, ECB presentó sus proyecciones
macroeconómicas actualizadas, en las que ahora
incluyeron 2017, incorporando el impacto del QE.
Los estimados de crecimiento fueron revisados al
alza para 2015 y 2016 (a 1.5% y 1.9%,
respectivamente), mientras que para 2017 se espera
un crecimiento de 2.1%. En lo que respecta a la
inflación, se espera una tasa de 0% este año seguida
de 1.5% y 1.7%, respectivamente en 2016 y 2017.
El COPOM aumentó la tasa Selic en 50pbs,
mientras que otros bancos centrales continúan
incrementando el estímulo monetario
El COPOM en Brasil decidió, en línea con nuestra
expectativa, incrementar la tasa de referencia Selic
de 50pb, para ubicarla en niveles de 12.75%. Hacia
delante, esperamos que continúe el ciclo restrictivo,
con un incremento de otros 25pbs en la reunión de
abril No obstante, dadas las presiones inflacionarias
(la inflación en febrero se ubicó en 7.7% anual), no
descartamos que el banco central pudiera continuar
siendo agresivo a pesar de la desaceleración de la
actividad económica.
En contraste, otras economías emergentes siguen
tomando medidas de estímulo monetario. Tal es el
caso de la India, que durante la semana redujo, por
segunda ocasión este año, su tasa de referencia en
25pbs para ubicarla en 7.5%. La próxima semana (el
4 de marzo) estaremos atentos a la decisión del
banco central en Rusia, que podría continúar
reduciendo la tasa de interés después del recorte de
17% a 15% al inicio del año, ante un escenario de
recesión con presiones contenidas de inflación.
En México, finanzas públicas muestran la
sensibilidad del gobierno a los precios del
petróleo
Lo relevante de la semana en México fue el reporte
de finanzas públicas de enero que, en nuestra
opinión, reflejó la sensibilidad de las finanzas
públicas a los precios del petróleo, al tiempo en que
sugiere un mejor desempeño económico, dada una
recaudación tributaria mejor a la esperada y un
fuerte crecimiento del gasto público. No obstante lo
anterior, el reporte mostró una caída en los ingresos
petroleros de 43.5% anual reales, dado que el
gobierno está recibiendo ingresos por la venta de
petróleo a niveles de 52.4dpb cuando están
presupuestados a 79dpb en promedio. Esta brecha se
cerrará a finales del año cuando se ejerza la
cobertura petrolera. Mientras tanto, esperamos que
tanto el diferencial positivo entre el precio nacional e
internacional de la gasolina –que se deriva en
mayores niveles de recaudación de IEPS-, como la
depreciación del tipo de cambio sirvan para
amortiguar la caída de los ingresos por menores
precios de petróleo.
En nuestra opinión, realmente el efecto negativo de
menores precios del petróleo se hará sentir en 2016,
cuando el gobierno podrá seguir cubriendo sus
ingresos petroleros aunque a un precio más bajo. En
este contexto, Luis Videgaray, Secretario de
Hacienda, reiteró durante la semana la necesidad de
“gastar menos y mejor” en 2016. Lo que está en
línea con el ajuste de gasto que se anunció hace
algunas semanas, así como con el compromiso del
gobierno de mantener finanzas públicas sanas.
Gabriel Casillas
Delia Paredes
4
Pronósticos Crecimiento Global 2014 2015 2016
%, var. anual 2014 2015p 2016p
3T 4Tp
1Tp 2Tp 3Tp 4Tp
1Tp 2Tp
Global 2.9 3.2 3.5
3.0 2.6
3.0 3.2 3.3 3.4
3.5 3.5
EU 2.4 3.1 2.7
2.7 2.5
3.6 3.2 2.7 2.8
2.8 2.8
Eurozona 0.9 1.3 1.6
0.8 0.9
0.8 1.1 1.4 1.6
1.7 1.4
Reino Unido 2.6 2.6 2.5
2.6 2.7
2.7 2.6 2.5 2.5
2.5 2.4
China 7.4 7.0 7.0
7.3 7.3
6.9 7.0 7.1 7.1
7.0 7.0
Japón 0.0 0.8 1.5
-1.4 -0.5
-1.6 0.9 2.1 1.7
1.6 1.5
India 5.2 6.2 6.6
5.3 5.2
5.6 6.1 6.4 6.6
6.6 6.6
Rusia 0.5 -4.0 0.5
0.7 -0.3
-3.1 -5.0 -4.3 -3.6
0.5 0.5
Brasil 0.1 0.5 1.0
-0.2 -0.3
-0.1 0.6 0.6 0.9
1.0 1.0
México 2.1 3.6 5.0 2.2 2.6 3.4 3.7 3.7 3.6 3.8 4.0
Fuente: Banorte-Ixe
Pronósticos Economía de Estados Unidos 2014 2015 2016
% trimestral anualizado 2014p 2015p 2016p 3T 4Tp
1Tp 2Tp 3Tp 4Tp 1Tp 2Tp
PIB Real 2.4 3.1 2.7
5.0 2.6
2.4 2.7 3.0 3.1
2.4 2.7
Consumo Privado 2.5 3.6 2.8
3.2 4.3
3.6 3.7 3.5 3.2
2.4 2.6
Inversión Fija 5.2 4.9 6.7
7.7 2.3
3.5 9.5 6.2 6.7
7.0 7.0
Inversión no Residencial (IC**) 6.1 4.7 5.2
8.9 1.9
3.6 9.7 5.2 5.4
5.2 5.2
Inversión Residencial 1.6 5.4 13.2
3.3 4.1
2.2 8.8 10.4 12.6
14.8 14.8
Gasto de Gobierno -0.2 0.5 0.2
4.4 -2.2
0.9 1.7 0.1 0.4
0.2 0.2
Exportaciones de Bienes y Servicios 3.1 3.6 3.9
4.6 2.8
2.0 11.1 4.1 5.3
3.2 3.2
Importaciones de Bienes y Servicios 3.9 4.6 3.8
-0.9 8.9
2.8 11.3 5.1 5.5
3.0 3.0
Precios al Consumidor (% anual) 1.6 -0.5 1.6
1.8 1.2
-0.6 -0.9 -0.7 0.1
0.3 0.7
Subyacente (% anual) 1.7 1.6 1.7
1.8 1.7
1.6 1.4 1.6 1.7
1.7 1.7
Tasa de Desempleo (%, fin de período) 5.8 5.2 5.1
5.9 5.8
5.6 5.4 5.3 5.2
5.1 5.1
NNA (cambio promedio mensual en miles)*** 242 238 176 224 288 243 230 244 234 201 183
*Las cifras subrayadas son pronósticos
** IC=Estructuras, equipo y software y prop intelectual
***NNA Nómina no agrícola
Estimaciones Política Monetaria
Nivel Ultimo Cambio en puntos
base en los últimos:
Próxima Próximo cambio
estimado Estimado para fines de:
País Instrumento Actual Cambio 3m 6m 12m junta Fecha Puntos base 1T15 2T15 3T15 4T15
América
Brasil Tasa de referencia 12.75 +50pb (mar15) 100 175 200 29-Abr Abr-15 +25pb 12.75 13.00 13.00 13.00
Estados Unidos Fondeo FED 0.125 -87.5pb(dic08) 0 0 0 18-Mar Jun-15 +25pb 0.125 0.25 0.75 1.25
México Tasa de referencia 3.0 -50pb (jun14) 0 0 -50 26-Mar Jul-15 +25pb 3.0 3.00 3.50 4.00
Europa
Inglaterra Tasa Repo 0.5 -50pb (mar09) 0 0 0 09-Abr 4T15 +25pb 0.5 0.50 0.5 0.75
Eurozona Tasa Refi 0.05 -10pb (sep14) 0 0 -10 15-Abr 4T17 +25pb 0.05 0.05 0.05 0.05
Asia
China Tasa de Préstamos 5.35 -15pb (feb15) -15 -15 -15 - - - 5.35 5.35 5.35 5.35
Japón Tasa Repo 0.1 -5pb (oct10) 0 0 0 17-Mar - - 0.05 0.05 0.05 0.05
Fuente: Bancos Centrales, Banorte-Ixe
5
Pronósticos Economía de México 2014 2015 2016 2014 2015 2016
3T 4T 1T 2T 3T 4T 1T 2T (% anual)
Crecimiento (% anual)
PIB Real 2.2 2.6 3.5 3.9 3.9 3.6
3.8 4.0
2.1 3.6 5.0
Consumo privado
2.2 3.4
3.7 3.9 4.0 3.6
4.6 5.0
2.1 3.8 4.7
Consumo de gobierno
3.1 5.0
1.3 2.5 3.4 1.7
2.1 3.1
3.1 2.2 2.6
Inversión fija bruta
4.3 5.1
5.6 5.0 4.5 4.7
6.5 5.9
2.0 5.0 5.9
Exportaciones
7.1 6.8
8.3 5.5 3.5 4.0
8.3 5.5
6.3 5.3 7.4
Importaciones
5.6 5.9
3.9 4.0 3.3 4.0
6.5 4.3
5.0 3.8 5.8
Producción Industrial
2.0 2.4
3.0 3.0 3.6 3.7
3.5 3.5
1.9 3.3 5.4
Servicios
2.0 2.9
3.9 4.5 4.5 3.6
4.0 4.4
2.2 4.1 4.8
Mercado Laboral Tasa de Desempleo (ajustada por estacionalidad) 4.8 4.4
4.7 4.5 4.4 4.0
4.0 3.9
4.8 4.4 3.9
Tasa de Subempleo (ajustada por estacionalidad) 8.2 8.3
8.0 7.7 7.8 7.9
7.8 7.5
8.1 7.9 7.6
Creación de empleos formales (miles)
251.6 59.5
256 147 251.6 59.5
295 169
463 715 822
Precios al Consumidor (% anual) General (fin de período)
4.2 4.1
3.2 2.7 2.4 3.0
4.2 2.6
4.1 3.0 3.0
Subyacente
3.3 3.2
2.6 2.7 2.5 3.1
3.3 2.9
3.2 3.1 3.0
Balanza de Pagos Balanza comercial (mmd)
-1.5 -0.6 -6.2 -5.6 -9.5 -8.0
-7.7 -6.1
-26.5 -29.2 -30.2
Exportaciones mercancías (mmd)
101.5 103.7
95.3 107.4 106.0 105.7
102.1 117.4
380.7 414.5 454.6
Importaciones mercancías (mmd)
0.1 104.3 101.5 113.0 115.5 113.7
109.9 123.4
381.6 443.7 484.8
Ingreso por servicios (mmd)
5.2 5.6
7.5 8.2 8.2 8.2
7.9 9.0
20.1 32.1 35.1
Egresos por servicios (mmd)
9.2 9.2
9.3 8.9 9.6 9.3
9.3 8.9
32.4 37.1 37.7
Ingreso por rentas (mmd)
2.7 1.1
4.1 4.5 4.5 4.5
4.3 5.0
11.3 17.6 19.3
Egresos por rentas (mmd)
6.1 0.8
9.3 7.8 8.7 8.1
9.3 7.8
26.9 33.9 31.8
Transferencias netas (mmd)
6.0 6.1
5.8 6.6 6.4 6.4
6.0 6.8
22.1 25.2 26.2
Cuenta Corriente (mmd)
-2.7 -5.3
-7.4 -3.0 -8.7 -6.3
-8.0 -1.9
-29.7 -25.3 -19.0
% del PIB
-0.5 -0.4
-0.5 -0.2 -0.6 -0.5
-0.6 -0.1 -2.1 -2.1 -1.4
Inversión extranjera directa (mmd)
3.1 5.6
9.3 10.9 4.2 4.0
8.5 7.5 22.6 28.4 25.0
Política fiscal Balance público (mmp)
-165.6 -132.9
-298.6 -637.0 -579.2
% del PIB
-1.0 -0.7
-1.9 -3.5 -3.0
Balance primario (mmp)
-131.3 7.6
-60.2 -91.0 -96.5
% del PIB
0.8 0.4
-1.1 -0.5 -0.5
Requerimientos financieros (mmp)1/
-534.2 -678.3
-678.3 -764.4 -810.9
% del PIB
-3.2 -4.0
-4.0 -4.2 -4.2
Perfil de Deuda Reservas internacionales (mmd)
190.7 193.0
195.7 195.7 196.0 195.8
196.0 196.6
193.0 195.8 202.7
Deuda del sector público (mmp)2/
6,964.1 7,222.9
7,222.9 7,279.8 7,723.1
Interna (mmp)
4,993.8 5,049.5
5,049.5 4,549.9 4,827.0
Externa (mmd)
146.4 147.7
147.7 183.2 199.7
Deuda del sector público (% del PIB)2/
40.5 39.8
39.8 40.0 40.0
Interna
29.0 27.8
27.8 25.0 25.0
Externa
11.5 12.0
12.0 15.0 15.0
*mmd = miles de millones de dólares
mmp = miles de millone de pesos 1/Acumulado del año 2/ Deuda bruta
6
Pronósticos Variables Financieras
Pronósticos de tasas 2015
%
Instrumento 2014 1T15 p 2T15 p 3T15 p 4T15 p
Cetes 28 días
Promedio 3.02 2.98 3.03 3.36 3.89
Fin de periodo 2.70 3.00 3.03 3.53 4.08
TIIE 28 días
Promedio 3.51 3.43 3.49 3.82 4.35
Fin de periodo 3.32 3.46 3.49 3.99 4.54
Bono México 10 años
Promedio 6.01 5.82 5.95 6.20 6.28
Fin de periodo 5.82 5.85 6.05 6.25 6.30
Bono EE.UU. 10 años
Promedio 2.53 2.12 2.20 2.34 2.53
Fin de periodo 2.17 2.10 2.23 2.46 2.60
Diferencial 10 años México vs. EE.UU.
Promedio 348 370 375 386 375
Fin de periodo 365 375 382 379 370
Fuente: Bloomberg y Valmer para cifras observadas, Banorte-Ixe para pronósticos
P = Pronósticos
Pronósticos de tipo de cambio 2015
% Instrumento 2014 1T15 p 2T15 p 3T15 p 4T15 p
USD/MXN
Promedio 13.31 14.91 15.08 14.74 14.85
Fin de periodo 14.75 14.80 15.20 14.60 14.90
Fuente: Bloomberg para cifras observadas, Banorte-Ixe para pronósticos
P = Pronósticos
7
Mercados Financieros Internacionales
MERCADO DE CAPITALES Índice Cambio % acumulado* Últimos*
En la semana En el mes En el año 30 días 12 meses
NACIONALES
IPC 43,281 -2.1 -2.1 0.3 1.3 10.5
INTERNACIONAL
IBOVESPA 49,981 -3.1 -3.1 -0.1 2.4 6.1
IPSA (Chile) 3,934 -1.3 -1.3 2.1 -0.4 5.4
Dow Jones (EE.UU.) 17,857 -1.5 -1.5 0.2 0.2 8.7
NASDAQ (EE.UU) 4,927 -0.7 -0.7 4.0 3.9 13.2
S&P 500 (EE.UU) 2,071 -1.6 -1.6 0.6 0.8 10.3
TSE 300 (Canada) 14,953 -1.9 -1.9 2.2 -0.9 4.8
EuroStoxxx50 (Europa) 3,618 0.5 0.5 15.0 6.5 15.0
CAC 40 (Francia) 4,964 0.3 0.3 16.2 5.8 12.4
DAX (Alemania) 11,551 1.3 1.3 17.8 6.5 21.0
FT-100 (Londres) 6,912 -0.5 -0.5 5.3 0.9 1.8
Hang Seng (Hong Kong) 24,164 -2.7 -2.7 2.4 -1.5 6.6
Shenzhen (China) 3,479 -2.6 -2.6 -1.6 4.0 60.4
Nikkei225 (Japón) 18,971 0.9 0.9 8.7 7.1 24.2
MERCADO DE DIVISAS (divisa por dólar, excepto en el caso de la libra y el euro)
-0.6 -4.7 0.6 7.3
Peso mexicano 15.50 -3.5 -3.5 -4.8 -4.2 2.3
Dólar canadiense 1.26 -0.8 -0.8 -7.9 -0.7 0.2
Euro 1.50 -2.6 -2.6 -3.4 -1.3 -0.2
Libra esterlina 1.08 -3.1 -3.1 -10.3 -4.2 -0.3
Yen japonés 120.72 -0.9 -0.9 -0.8 -1.3 17.7
Real brasileño 3.06 -7.3 -7.3 -13.3 -9.2 0.7
MERCADO DE METALES (dólares por onza)
Oro-Londres 1,196.5 -0.7 -0.7 -0.2 -5.3 -137.8
Plata-Londres 1,599.0 -3.3 -3.3 0.1 -7.1 -512
Petróleo (dólares por barril)
Barril de Brent 59.8 -4.4 -4.4 4.3 3.5 -48.3
Barril de WTI 49.6 -0.3 -0.3 -6.9 -4.0 -52.0
MERCADO DE DINERO Nivel Cambio en pbs Últimos
(%) En la semana En el mes En el año 30 días 12 meses
LIBOR 3 meses 0.3 0 1 0 1 3
Treasury 2 años 0.7 10 8 10 6 38
Treasury 5 años 1.7 20 22 20 4 13
Treasury 10 años 2.2 25 29 25 7 -49
NACIONAL
Cetes 28d 3.01 11 11 31 27 -15
Bono M Dic 15 3.55 23 23 31 38 -40
Bono M Jun 22 5.83 37 37 16 62 -24
Bono M Nov 42 6.69 43 43 14 64 -69
MERCADO DE DEUDA Índice Cambio % acumulado* Últimos
En la semana En el mes En el año 30 días 12 meses
NACIONALES
VLMR Corporativo 372.16 -0.5% -0.3% 0.7% -0.5% 8.0%
VLMR Corporativo “AAA” Variable 259.14 0.1% 0.0% 0.6% 0.3% 4.0%
VLMR Corporativo “AAA” Fija 461.22 -0.8% -0.4% 1.0% -1.3% 8.8%
VLMR Corporativo “AAA” Fija Real 379.98 -1.1% -0.7% -1.1% -1.8% 4.8%
INTERNACIONALES
USD Corp. Bond Index IG (1-5 años) USD Corp. Bond Index IG (1-5 años)
119.97 -0.1% 0.1% 0.8% 0.2% 1.0%
USD Corp. Bond Index EM (1-5 años)
126.83 0.1% 0.0% 1.4% 0.4% -0.3%
USD Corp. Bond Index IG (5-10 años)
144.11 -0.5% 0.1% 1.4% 0.2% 3.1%
USD Corp. Bond Index EM (5-10 años)
144.02 0.0% -0.1% 2.0% 0.8% 0.8%
* En moneda local Fuente: Valmer/Bloomberg/Banorte-Ixe
8
Estrategia de Mercados
Después de un fuerte reporte laboral, los inversionistas estarán atentos
a las cifras relacionadas con el consumo en EE.UU., producción
industrial en la Eurozona y el reporte de inflación en México
En renta fija, vemos valor en Bonos M de largo plazo pero esperamos
mejores niveles de entrada; en el cambiario estamos cautelosos ante la
posibilidad de una mayor depreciación del peso mexicano
Inició el mes de marzo con una toma de utilidades en los mercados
accionarios siendo ésta más profunda en las bolsas latinoamericanas.
Las expectativas de crecimiento en utilidades siguen deteriorándose
Para la semana del 16 de marzo, esperamos colocaciones por
$7,500mdp por parte de Alsea, Holcim y Daimler
En la semana, la dirección de los mercados financieros fue determinada por dos
eventos: la reunión de política monetaria del ECB y la publicación del reporte
laboral del BLS. Mario Draghi, Presidente del ECB, en su conferencia de prensa
dio más detalles sobre el programa de compra de activos (QE) anunciado en
enero y sobre la postura del ECB sobre Grecia. La compra de activos iniciará el
9 de marzo y tendrá una duración de “al menos hasta septiembre de 2016”. En
EE.UU. la fortaleza del reporte laboral sorprendió a los mercados con una
mayor creación de plazas y una mayor baja en la tasa de desempleo. Con este
dato se elevó la incertidumbre sobre el momento en el que el Fed podría iniciar
la normalización en las tasas fortaleciendo aún más al dólar.
Para la siguiente semana, la atención de los inversionistas se centrará en la
agenda económica de EE.UU. que incluye las ventas al menudeo de febrero, la
encuesta de confianza de la Universidad de Michigan y los precios al productor.
En la Eurozona tendremos la publicación de la producción industrial y la
reunión del Eurogrupo. En México, la agenda incluye la producción industrial
de enero, la publicación del índice de precios al consumidor de febrero
(0.29%m/m, subyacente 0.39%m/m) y las ventas de la ANTAD.
Variación semanal en precios y estructura del portafolio Próximas Colocaciones de Deuda Privada
Emisión Monto $mdp
Fecha Venc. Est. Tasa Ref. Calif.
ALSEA 15 4,000
17-mar-15 No TIIE28 A+
ALSEA 15-2 17-mar-15 No Fija A+
HOLCIM 15 2,000 18-mar-15 No TIIE28 AAA
DAIMLER 15 1,500 18-mar-15 No TIIE28 AAA
TOTAL 7,500
Fuente: Banorte - Ixe / VALMER, BMV. Al 6 de marzo de 2015. Monto en millones de pesos. Calificación en escala nacional. *Reapertura
Emisora Variación Estructura Estructura Cambio Estructura
Semanal* 25-Feb 4-Mar
Propuesta
ALFAA -0.25% 7.06% 7.13%
7.13%
ALSEA* 3.58% 4.06% 4.26% 4.26%
AMXL -2.38% 13.99% 13.83% 13.83%
ASURB -0.01% 2.53% 2.56% 2.56%
BIMBOA -1.28% 3.14% 3.14%
3.14%
CEMEXCPO -2.89% 11.58% 11.38%
11.38%
GENTERA* -5.48% 7.05% 6.74%
6.74%
FEMSAUBD 2.00% 5.44% 5.61%
5.61%
GMEXICOB -0.93% 7.74% 7.76% 7.76%
IENOVA* -0.69% 3.94% 3.96%
3.96%
MEGACPO 0.40% 3.96% 4.02%
4.02%
MEXCHEM* -9.37% 2.47% 2.26%
2.26%
PINFRA* -3.01% 8.80% 8.64%
8.64%
TLEVICPO 3.27% 11.83% 12.37% -1.00% 11.37%
WALMEX* -2.18% 6.42% 6.35% 1.00% 7.35%
100.0% 100.0% 100.0%
Fuente: Banorte-Ixe.
Renta Fija y Tipo de Cambio Alejandro Padilla Director de Estrategia [email protected]
Juan Carlos Alderete, CFA Subdirector de Estrategia [email protected]
Análisis Bursátil Manuel Jiménez Director de Análisis Bursátil [email protected]
Marissa Garza Subdirector Análisis Bursátil [email protected]
Víctor Hugo Cortés Subdirector Análisis Técnico [email protected]
Deuda Corporativa Tania Abdul Massih Director Deuda Corporativa [email protected]
Idalia Céspedes Gerente de Análisis [email protected]
9
RENTA FIJA Y TIPO DE CAMBIO: Se
mantiene la incertidumbre en los mercados
previo a la decisión del Fed del 18 de marzo
La incertidumbre alrededor del reporte del BLS en
EE.UU. generó un fuerte nerviosismo entre los
inversionistas, lo cual se vio reflejado en mayores
primas de riesgo embebidas en activos financieros,
principalmente en mercados emergentes. El reporte
confirmó un buen dinamismo del empleo en los
últimos meses, con lo cual se mantiene la duda sobre
un posible cambio en el forward guidance del Fed
dentro del comunicado que se publicará el 18 de
marzo. Adicionalmente, los mercados contaron con
abundantes noticias relacionadas a política
monetaria. BoE, Australia, Malasia y Canadá
mantuvieron sin cambios sus posturas. Por otro lado,
hubo una mayor lasitud monetaria respecto a lo
previsto por los inversionistas en India y Polonia.
Brasil subió la tasa Selic a 12.75% con la posibilidad
de incrementarla nuevamente en las próximas
reuniones. Finalmente, en relación al ECB, Mario
Draghi dio a conocer los detalles del QE anunciado
el pasado 22 de enero, el cual iniciará el 9 de marzo
hasta septiembre de 2016.
La próxima semana tendrá una agenda económica
menos relevante en Norteamérica, en donde el foco
de atención estará puesto sobre publicaciones
relacionadas a consumo interno y confianza. En
Europa destacarán la producción industrial tanto
regional como por país, así como la balanza
comercial de Alemania y Reino Unido. En Asia,
China publica inflación con Japón dando a conocer
el segundo estimado del PIB del 4T14, cuenta
corriente y producción industrial. Este último dato
también se dará a conocer en nuestro país,
acompañado de la inflación y la creación formal de
empleo en febrero. Por último, la semana contará
con las decisiones de política monetaria en
Tailandia, Corea, Nueva Zelanda, Perú y Rusia.
Fuerte ajuste en la curva local, con algunos nodos
atractivos, pero un sentimiento de cautela
Los bonos locales se vieron fuertemente afectados
por la incertidumbre alrededor del desempeño de los
datos económicos en EE.UU. (en esta ocasión cifras
sobre empleo) y las posibles implicaciones sobre las
acciones futuras del Fed.
Consideramos que el mercado a sobre-reaccionado
ante estas preocupaciones, con lo cual ha mejorado
la valuación de la curva de rendimientos mexicana.
A nuestro parecer los nodos más atractivos son
aquellos que comprenden del Bonos M Dic’24 al
Nov’34. No obstante seguimos advirtiendo que el
mercado pudiera ofrecer mejores niveles de entrada
para posiciones largas direccionales más adelante.
Los diferenciales entre los bonos mexicanos y sus
similares norteamericanos se han deteriorado en las
últimas dos semanas. En específico, el diferencial
entre el Bono M Dic’24 y el Treasury de 10 años
aumentó de 364pb a 375pb en la semana, por arriba
del promedio de los últimos 12 meses en 348pb y del
nivel de equilibrio de corto plazo en 360pb, situación
que también argumenta a favor de un valor atractivo
en este segmento de la curva.
Diferencial entre el Bono M Dic’24 y el Treasury de 10 años Puntos base
Fuente: Banorte-Ixe con información de Bloomberg
No vemos valor en el mercado de Cetes
En la semana se llevó a cabo la segunda subasta
extraordinaria de Cetes del 2015, en la cual se
ofreció un monto total en conjunto de $22,000
millones entre los siguientes instrumentos: Cetes a
84, 182, 280 y 364 días, sin apetito por el primer
nodo por parte de los inversionistas. La demanda por
esta transacción fue moderada como esperábamos,
registrando una razón de cobertura de 1.64x, menor
al 2.02x de la subasta extraordinaria del mes pasado,
y en línea con el desempeño de las subastas
ordinarias en las últimas 6 semanas. En primer lugar,
se ha observado un menor apetito por parte de
inversionistas, tanto locales como extranjeros,
después una retórica hawkish utilizada por parte de
Banxico en sus más recientes comunicados e
275
325
375
425
mar-14 jun-14 sep-14 dic-14 mar-15
360pb equilibrio corto plazo
347pb promedio 12 meses
10
intervenciones de miembros de la Junta de Gobierno,
así como a la incertidumbre sobre el posible cambio
en el forward guidance del Fed en el comunicado del
próximo 18 de marzo. El segundo factor a considerar
es el menor carry en México ajustado por cobertura
cambiaria relativo a otros emergentes (y sobre todo
con la expectativa de que el COPOM en Brasil
pudiera seguir aumentando la tasa Selic) en medio
de la especulación sobre el momento en el cual el
Fed pudiera iniciar la normalización de su postura
monetaria. Esto se ha visto en una disminución en la
tenencia de inversionistas extranjeros en Cetes en lo
que va del 2015. Al 24 de febrero la tenencia de
estos inversionistas se ubica en $577,689 millones
(57.5% del total de la emisión) de $626,528 millones
de cierre del 2014.
El peso afectado por la inercia de depreciación en
los mercados a la espera del Fed
A lo largo de la semana se observó un sentimiento
negativo en los mercados internacionales. Divisas
emergentes registraron una depreciación
generalizada de 3.2% frente al dólar americano,
mientras aquellas del G10 observaron pérdidas de
2.6% en promedio. Los movimientos se exacerbaron
a lo largo de la semana por la incertidumbre
alrededor del reporte laboral en EE.UU. publicado
este viernes, con algunos participantes de mercado
posicionándose a favor de un buen dato, el cual ha
generado una expectativa de que el Fed inicie la
normalización de condiciones monetarias antes de lo
previsto. En la semana también se observó un
incremento en las métricas de volatilidad. Ambos
factores hicieron que el peso se depreciara de
manera importante en la semana en una magnitud de
3.6%, cerrando en USD/MXN 15.50.
Las volatilidades implícitas aumentaron a 12.33% en
la medida de 1 mes y a 12.30% en la de 3 meses, de
niveles de 11.02% y 10.99%, respectivamente. Si
bien se ha observado un incremento importante en
estas métricas desde el mes pasado, todavía existe un
mayor margen para aumentos adicionales (como se
muestra en la siguiente gráfica), una situación que
pudiera mantener al peso todavía fuertemente
depreciado, junto con el resto de las dividas, frente al
dólar americano.
Volatilidades implícitas del USD/MXN %
Fuente: Bloomberg
A nuestro parecer el peso continuará afectado por la
elevada incertidumbre alrededor del comunicado de
política monetaria del Fed el 18 de marzo, en donde
pudiera observarse un cambio en el forward
guidance. Manera mantenemos un tono de cautela
sobre la divisa mexicana, con un sesgo negativo, con
la posibilidad de que el movimiento de depreciación
pudiera llevar al peso a niveles más débiles.
En la semana rompió con fuerza al alza el nivel de
Fibonacci de USD/MXN 15.1560, el cual fue
alcanzado en dos ocasiones durante el mes de
febrero, y finalizó en 15.50 por dólar. Pensamos que
la divisa mexicana pudiera continuar en el canal de
depreciación que ha observado desde el 4T15.
Segunda subasta de dólares en el año por parte de
la Comisión de Cambios
Banxico llevó a cabo este viernes una subasta de
dólares por US$ 200 millones a precio mínimo. Se
vendió el total del monto diario en la primera de las
tres subastas (9:00am) a ocho postores. El ratio de
cobertura fue de 1.64x. El tipo de cambio ponderado
asignado se ubicó en 15.4102 por dólar. Como
resultado de lo anterior, el tipo de cambio mínimo
para la próxima subasta será de 15.6414 por dólar,
1.6% mayor al valor teórico de 15.3961 si no se
hubiera realizado la subasta hoy. Esta es la segunda
ocasión desde que el mecanismo ha sido utilizado
desde que se reintrodujo el 8 de diciembre de 2014,
acumulando un total asignado de US$ 400 millones.
Como hemos mencionado anteriormente, no
descartamos posibles ajustes al mecanismo, ya sea
en el monto o en la fórmula para determinar el tipo
de cambio mínimo.
4
6
8
10
12
14
16
Mar-14 May-14 Jul-14 Sep-14 Nov-14 Ene-15 Mar-15
1 mes 3 meses
11
ANALISIS BURSÁTIL: Arranca el mes de
marzo con caídas en los índices
Inició el mes de marzo con una toma de utilidades en
los mercados accionarios después de los
rendimientos positivos obtenidos en febrero. En la
semana, la atención de los inversionistas estuvo
centrada en la reunión de política monetaria del
ECB, especialmente en la conferencia de su
Presidente Mario Draghi y en la publicación de las
cifras del mercado laboral en EE.UU. Sorprendió a
los inversionistas una mayor creación de plazas, así
como una baja en la tasa de desempleo generando
una mayor fortaleza del dólar ante la especulación
sobre el momento en el que el Fed podría iniciar la
normalización de las tasas de interés. Esto impactó el
rendimiento de las bolsas, especialmente en países
emergentes. Las bolsas latinoamericanas fueron las
que registraron mayores caídas en términos de
dólares. El MSCI Global registró un rendimiento
semanal de -0.5% mientras que el MSCI Latam
retrocedió 4.7% afectado por la pérdida de 9.3% en
el Bovespa y del 5.5% en el IPC.
En un entorno en el que permanecen bajos los
precios de los commodities y con nueva información
corporativa tras los resultados del 4T14, las
expectativas de crecimiento en las utilidades en
EE.UU. para 2015 han sido modificadas a la baja.
Vale la pena recordar que a mediados del 2014,
previo a la caída del precio del petróleo, el consenso
de crecimiento para las utilidades de la muestra del
S&P500 se anticipaba un aumento de 10.6% y
conforme se complicaba el escenario éstas fueron
reduciéndose hasta un nivel de 6.4% al finalizar el
año. Ahora, dos meses después, el consenso de
analistas estima que las utilidades de este conjunto
de empresas podrían crecer sólo 2.3%
particularmente tras las revisiones a la baja en el
sector energético. Esto podría ser un freno para los
mercados accionarios estadounidenses, ya que sus
múltiplos tendrían un abaratamiento menor a lo
esperado inicialmente. No obstante, la recuperación
en el crecimiento económico de EE.UU. ha sido
sostenida lo que podría conducir a revisiones al alza
en las estimaciones y sostener las valuaciones
actuales. Para 2016, el consenso de estimados
todavía se mantiene elevado con un crecimiento
esperado de 12.8%.
Variables en el Mercado de Valores
Nivel Actual 43,280.81 Nivel Objetivo 49,400
Rend. Potencial 14.1% Máximo 12m (9/8/2014) 46,554.28 Mínimo 12m (3/14/2014) 37,751.64
IPC – Evolución 12m (IPC nominal, volumen en millones de pesos)
IPC – Comparativo Internacional Variación Semanal IPC S&P 500 Dow Nasdaq Eurostox Bovespa Índice 43,280.81 2,071.26 17,856.78 4,927.37 3,617.62 49,981.19
Nominal -2.06% -1.58% -1.52% -0.73% 0.52% -3.11%
US$ -5.50% -1.58% -1.52% -0.73% -2.53% -9.32%
IPC – Los últimos cinco días (Evolución Semanal, datos ajustados base US$)
Acciones en Movimiento (semanal) Ganadoras Perdedoras Operatividad 1/ Var. % Var. % Valor (m) GRUMAB 7.8 LABB (18.4) AMXL 1,137.4 C* 5.5 MFRISCOA (18.0) WALMEX* 961.2 TLEVICPO 5.2 ELEKTRA* (11.9) LABB 637.2 MEGACPO 5.0 PE&OLES* (11.4) GFNORTEO 562.4 GMODELOC 4.9 TMMA (10.0) CEMEXCPO 484.8 HERDEZ* 4.1 ICHB (9.2) FEMSAUBD 448.0 SAREB 2.8 GCARSOA1 (8.2) TLEVICPO 417.3 GCC* 2.5 SIMECB (8.1) GMEXICOB 381.8 GMD* 2.3 PINFRA* (8.1) ALFAA 333.3 GFNORTEO 2.2 GFAMSAA (7.6) ALSEA* 266.7 1/ Promedio diario de 5 días
0
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
14,000
16,000
36,000
38,000
40,000
42,000
44,000
46,000
Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic Ene Feb Mar
90%
92%
94%
96%
98%
100%
102%
Feb 27 Mar 02 Mar 03 Mar 04 Mar 05 Mar 06
IPC
S&P500
BOVESPA
12
ANÁLISIS TÉCNICO: El IPC corta un rally de
cuatro semanas consecutivas avanzando
El IPC generó una sana toma de utilidades como lo
habíamos anticipado. La línea de precios intentará
respetar una primera zona de soporte que
identificamos entre los 43,000 y 42,800 enteros.
Creemos que si logra sostener su cotización por
arriba de estos niveles abre la posibilidad de un
rebote técnico. Bajo este escenario la resistencia a
vencer está en los 44,400 puntos, mientas que los
objetivos a buscar se ubican entre los 44,700 y
45,200 puntos. Por otra parte, si llegara a perforar
los 42,800 enteros extendería el ajuste hacia los
42,250 puntos.
El IPC medido en dólares generó una toma de
utilidades al aproximarse a la resistencia que se
mantiene en los 2,990 puntos. Ahora intentará
reconocer la zona de soporte ubicada en los 2,720
enteros. Si logra respetar este nivel creemos que
podría regresar a buscar nuevamente los 2,990
puntos. En otro sentido, si pierde los 2,720 enteros el
siguiente piso a buscar está en los 2,680 puntos.
El S&P 500 extiende la toma de utilidades por
segunda semana consecutiva. Creemos que intentará
reconocer el apoyo que identificamos en los 2,050
puntos. Si no logra respetar este terreno el siguiente
piso a buscar se localiza en los 2,030 enteros. Por su
parte, la resistencia a vencer se mantiene en los
2,120 puntos. La tendencia principal se mantiene al
alza.
El Dow Jones generó una toma de utilidades y
presiona el soporte que trazamos en los 17,800
eneros. Si no respeta este nivel el siguiente piso que
buscaría está ubicado en los 17,660 puntos. Creemos
que si llegara a validar este terreno abre la
posibilidad de generar un rebote técnico. La
resistencia a vencer está en los 18,300 enteros.
El Nasdaq generó débiles señales al superar el
psicológico de los 5,000 puntos. Ahora tratará de
reconocer el soporte que se ubica en los 4,850
enteros. Si llegara a perder este terreno el siguiente
piso que buscaría está en los 4,760 puntos. Por su
parte, el objetivo que habilitó está en los 5,132
puntos, máximo histórico que alcanzó en octubre del
2000. La tendencia principal continúa al alza.
IPC nominal (Puntos)
Fuente: Thomson Reuters, Banorte-Ixe
S&P 500 (Puntos)
Fuente: Thomson Reuters, Banorte-Ixe
DOW JONES (Puntos)
Fuente: Thomson Reuters, Banorte-Ixe
36,500
38,500
40,500
42,500
44,500
46,500
Mar-14 May-14 Jul-14 Sep-14 Nov-14 Ene-15 Mar-15
Promedio Móvil 30 días
1,800
1,850
1,900
1,950
2,000
2,050
2,100
2,150
Mar-14 May-14 Jul-14 Sep-14 Nov-14 Ene-15 Mar-15
Promedio Móvil 30 días
16,000
16,500
17,000
17,500
18,000
18,500
Mar-14 May-14 Jul-14 Sep-14 Nov-14 Ene-15 Mar-15
Promedio Móvil 30 días
13
DEUDA CORPORATIVA
El monto en circulación del mercado de Deuda
Corporativa de Largo Plazo ascendió a
$1,023,322mdp y el de Corto Plazo se ubicó en
$32,273mdp.
Resumen de mercado. Después del importante
dinamismo en colocaciones observado en el mes de
febrero, durante la primera semana de marzo de
2015 no observamos actividad relevante en el
mercado de deuda corporativa doméstico de largo
plazo. No obstante, con base en el pipeline de nuevas
colocaciones, esperamos que el mercado se reactive
hacia la tercera semana con colocaciones por parte
de Alsea (ALSEA 15 / 15-2 por $4,000mdp),
Holcim Capital México (HOLCIM 15 por
$2,000mdp) y Daimler (DAIMLER 15 por
$1,500mdp); y más hacia adelante estaremos a la
espera de las participaciones de Exitus Capital,
PACCAR y subsidiarias de IDEAL.
Acciones de Calificadoras en la Semana
Emisor Agen. De A Imp.
MBIA México Moody’s ‘B2 / Ba1.mx’ /
Estable ‘B2 / Ba1.mx’ /
Negativa -
Genomma Lab / LAB 13 / 13-2 / 14
HR ‘HRAA’ / Positiva
‘HRAA’ / RE- -
Fuente: Banorte-Ixe / S&P, Moody's, Fitch, HR. Al 6 de marzo de 2015. RE+: Revisión Especial Positiva; RE-: Revisión Especial Negativa. RE: Revisión Especial
Alsea. Es el operador líder de establecimientos de
comida rápida, cafeterías y comida casual “Casual
Dining” en América Latina y España. Actualmente
cuenta con un portafolio de 14 marcas, operando en
6 países 2,784 unidades de las cuales 2,161 son
propias (4T14).
ALSEA 15 / 15-2. Son la segunda y tercera emisión
al amparo del programa (por $7,500mdp) por un
monto conjunto de hasta $4,000mdp, con plazos de 5
y 10 años, respectivamente. La serie 15 estará
referenciada a tasa TIIE28 más un spread, mientras
que la serie 15-2 pagará tasa fija. Los recursos
obtenidos de ambas emisiones estarán destinados al
refinanciamiento de deuda bancaria existente.
Holcim Capital México. Es una sociedad mercantil
constituida en julio de 2011, subsidiaria directa de
Holcim Ltd. en 99,8%, cuyo objetivo es obtener y
otorgar financiamientos, así como emitir, colocar y
ofertar títulos de crédito o valores, entre otros.
HOLCIM 15. Es la quinta emisión al amparo del
programa dual de CBs (por $10,000mdp) de Holcim
Capital México por $2,000mdp a un plazo de 5 años
y referenciada a tasa TIIE28 más un spread
estimado. Con base en información de Fitch, el
destino de los recursos de la emisión será para el
pago de la emisión HOLCIM 12 por $1,500mdp a
vencer el 27 de marzo de 2015.
ALSEA 15 (TIIE28) - Relative Value
Fuente: Banorte-Ixe con información de la BMV y Valmer.* Datos tentativos.
ALSEA 15-2 (Fija) - Relative Value
Fuente: Banorte-Ixe con información de la BMV y Valmer.* Datos tentativos.
HOLCIM 15 (TIIE28) - Relative Value
Fuente: Banorte-Ixe con información de la BMV y Valmer.* Datos tentativos.
Nota: La información mostrada en esta sección no representa
recomendación de compra o venta. Los datos presentados son
obtenidos con información pública de la BMV, son completamente
descriptivos y sujetos a cambios sin previo aviso.
91ELEMENT10
91C
RE
AL1
2
91A
LS
EA
13
91MFRISCO13
91C
RE
AL1
3-2
91C
RE
AL1
4
AL
SE
A 1
5
0.0
1.0
2.0
3.0
0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0S
prea
d vs
. TIIE
28
(%)
Años por Vencer
91SIGMA08 91TELFIM10
91HERDEZ10
91MEXCHEM12
91MOLYMET13
91O
MA
13
91HERDEZ13 91OMA14
ALSEA 15-2
5.0
5.5
6.0
6.5
7.0
7.5
8.0
8.5
2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0
YT
M
Duración
91KIMBER10
91B
LAD
EX
12
91H
OL
CIM
12
91T
OY
OT
A12
91H
OL
CIM
12-2
91
VW
LEA
SE
12
91H
OL
CIM
14
91F
AC
ILS
A14
91V
WLE
AS
E14
-2
91GAP15
HOLCIM 15
-0.2
0.1
0.4
0.6
0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0
TIIE
28 +
Spr
ead
AxV
14
México
El déficit público alcanzó un máximo histórico para un mes de enero
Esperamos una inflación de 0.29% m/m en febrero
Estimamos un incremento de 2.1% a/a en la producción industrial de
enero
Durante la semana (lunes 2 de marzo), la SHCP dio a conocer su reporte de
finanzas públicas. El balance público presentó un déficit de 91,544.3 millones
de pesos (mdp), lo que representa el mayor déficit observado para el primer mes
del año desde que la SHCP publica estas cifras. El déficit de enero se derivó
principalmente de una reducción de 3.4% en los ingresos presupuestarios y un
alza de 18.1% en el gasto neto presupuestario.
En particular, la caída en los ingresos presupuestarios se explica principalmente
por la reducción tanto en el precio de la mezcla mexicana de petróleo (52.4dpb
vs. 91.8dpb en enero 2014) como en la plataforma de producción (-6.5% anual).
Sin embargo, los ingresos no petroleros se incrementaron 11.1% anual derivado
de un incremento de 12.7% anual en los ingresos tributarios. En particular, la
recaudación por IVA se incrementó 6.4% anual. Cabe destacar que la
recaudación tributaria por concepto del Impuesto Especial sobre Producción y
Servicios (IEPS) creció 186.1% anual en términos reales, ya que uno de los
productos que incluye este impuesto es la gasolina. De hecho, el crecimiento en
la recaudación IEPS se explica por el diferencial precios locales de las gasolinas
con respecto al exterior, ya que la recaudación de IEPS excluyendo gasolinas
fue menor en 4.6% en términos reales con respecto a enero de 2014.
El gasto programable ascendió a 359mmp en el primer mes del año, 23.3% por
arriba de lo observado en enero 2014. Este incremento se explica por los
crecimientos en el gasto de las dependencias del Gobierno Federal (58.1%),
Salud (338.8%), Gobernación con (136.6%), Turismo (135.3%), SEMARNAT
(90.1%) y Hacienda (85.6%). Por su parte, el costo financiero del sector público
se ubicó en 27.8mmdp, 37.6% por arriba de lo observado en el mismo período
del año anterior.
En nuestra opinión, el reporte de enero muestra la sensibilidad de las finanzas
públicas a los precios del petróleo mientras que sugiere un mejor desempeño
económico. En el primer caso, lo positivo es que la cobertura petrolera no
compromete la meta de déficit este año ya que se basa en la compra de opciones
tipo put (que otorga el derecho más no la obligación de vender a cierto precio en
una fecha determinada) a un precio promedio de 76.4dpb. Sin embargo, cabe
señalar que la opción se puede ejercer hasta noviembre de este año, lo que
podría generar cierta volatilidad al flujo de ingresos del gobierno. Por el
momento, el gobierno está recibiendo ingresos por la venta de petróleo a niveles
de 52.4dpb, cuando están presupuestados a 79dpb. Esta diferencia se cerrará
cuando se ejerzan las opciones. Adicionalmente, el diferencial positivo entre el
precio nacional e internacional de la gasolina –que derivará en mayores niveles
de recaudación de IEPS-, como la depreciación del tipo de cambio servirán para
amortiguar la caída de los ingresos por menores precios de petróleo.
Delia Paredes Director Ejecutivo Análisis y Estrategia [email protected]
Alejandro Cervantes Economista Senior, México [email protected]
15
Delia Paredes (55) 5268 1694 [email protected] Alejandro Cervantes (55) 1670 2972 [email protected]
Inflación de la primera quincena de febrero
explicada por un tipo de cambio depreciado
El lunes, a las 8:00am, INEGI publicará su reporte
mensual de inflación. Estimamos un incremento de
0.29% m/m en febrero, por encima del consenso del
mercado, que espera una variación de 0.21% de
acuerdo con la encuesta de Banamex. Para la
inflación subyacente, estimamos un incremento de
0.39% mensual en línea con el consenso del mercado
(0.37% de acuerdo con la misma encuesta).
Inflación por componentes durante febrero % incidencia mensual
Banorte-Ixe 2014 Diferencia
Total 0.29 0.15 0.13
Subyacente 0.11 0.06 0.05
Mercancías 0.06 0.00 0.05
Alimentos procesados 0.00 0.00 0.00
Otros bienes 0.06 0.01 0.05
Servicios 0.06 0.06 0.00
Vivienda 0.03 0.02 0.00
Educación 0.00 0.00 0.00
Otros servicios 0.03 0.03 0.00
No subyacente 0.18 0.09 0.09
Agricultura 0.08 0.07 0.01
Frutas y verduras 0.06 0.03 0.03
Pecuarios 0.02 0.03 -0.02
Energéticos y tarifas 0.10 0.02 0.08
Energéticos 0.09 0.01 0.07
Tarifas del gobierno 0.01 0.01 0.00
Fuente: Banorte-Ixe con datos del INEGI y Banxico Nota: las contribuciones pueden no sumar debido al número de decimales en la tabla. Las correspondientes a 2011 pueden no sumar el total por el cambio en la metodología de cálculo del IPC.
La inflación durante el período en cuestión se
explicará por presiones sobre los precios de
energéticos, ante el regreso de los precios de la
gasolina en la frontera. Adicionalmente, nuestro
monitoreo de precios sugiere un fuerte incremento
en el precio de algunos productos agrícolas, como es
el jitomate, en la segunda quincena del mes, lo que
más que compensará por las bajas observadas en la
primera mitad de febrero.
No obstante, esperamos que esta cifra sea 13.5pbs
mayor a la observada en el mismo período de 2014,
como resultado de: (1) 7.4pbs provenientes de una
mayor contribución por parte de los precios de
energéticos (8.7pbs vs. 1.3 en 2014); (2) 5pbs
provenientes de una mayor contribución de los
precios de mercancías (5.5pbs vs. 0.5 en 2014), lo
que probablemente se explique por la depreciación
del tipo de cambio mientras que esperamos (3) una
menor contribución de servicios. Con estos
resultados, la inflación anual se mantendrá en
niveles de 3.1% anual en febrero mientras que la
subyacente se ubicará en 2.5% de 2.3% anual.
Estimamos un incremento de 2.1% en la
producción industrial de enero
El próximo viernes el INEGI publicará el reporte de
producción industrial correspondiente al primer mes
del 2015, en donde esperamos un avance de 2.1%
anual.
Esta cifra estará explicada parcialmente por el
crecimiento de 6.6% anual que presentará la
actividad de construcción. En este contexto,
consideramos que este sector ya ha mantenido una
recuperación sostenida dado el mayor dinamismo
que ha presentado el gasto de los hogares mexicanos.
Asimismo, el empleo formal generado por dicho
sector ha presentado un mayor crecimiento en los
últimos 10 meses, lo cual apoya nuestra perspectiva
de un mayor dinamismo en este rubro.
Por su parte, esperamos un crecimiento de 3.9%
anual en la producción manufacturera derivado del
crecimiento que presentaron las exportaciones
manufactureras (5.6% anual), la producción
automotriz (6.8% anual) y la producción
manufacturera en EE.UU. (5.9% anual). Es probable
que dicho sector continuará registrando un mayor
dinamismo durante los próximos meses derivado de
tres efectos: (1) La importante aceleración de la
demanda externa, la cual motivará un mayor
crecimiento del sector manufacturero mexicano; (2)
la significativa depreciación de la divisa mexicana; y
(3) la mayor dinámica de crecimiento que ha
presentado el gasto interno, lo cual eventualmente se
traducirá en una mayor demanda local por bienes
manufactureros mexicanos.
Sin embargo, consideramos que el incremento en la
producción industrial estará acotado por el pobre
desempeño que ha presentado la actividad minera.
En este contexto, esperamos una caída de 45.8%
anual en la producción dentro de este sector derivado
de la menor plataforma de producción petrolera.
16
Estados Unidos
La economía añadió 295 mil puestos de empleo, mientras que la tasa de
desempleo bajó dos décimas de punto a 5.5%
El dato confirma la fortaleza de las condiciones laborales y está en
línea con nuestra expectativa de que el primer incremento en la tasa de
Fed Funds será en junio de este año
La economía sorprendió positivamente con una creación de 295 mil plazas en
febrero. Aunque hubo una modesta revisión a la baja en los dos meses previos,
restando 18 mil plazas frente a las que se habían anunciado inicialmente, cabe
destacar que, sólo en los últimos seis meses la economía ha sumado casi dos
millones de empleos, con una creación mensual promedio en el último año de
268 mil plazas. Así, se observa una sólida creación de empleos y un buen
desempeño en casi todos los sectores de la economía. Entre ellos destaca el
sector servicios que en los últimos tres meses muestra una creación mensual
promedio de 229 mil.
Por su parte, la encuesta de las familias mostró que la holgura en el mercado
laboral sigue reduciéndose. La tasa de desempleo bajó dos décimas de punto a
5.5% en febrero. La baja se debió a un incremento moderado en el número de
personas empleadas, aunado a un gran descenso en el número de desempleados.
Por su parte, la tasa de participación, perdió una décima de punto a 62.8% en
febrero, ante la salida de 178 mil personas de la fuerza laboral. Por su parte, la
tasa de subempleo muestra un rápido descenso, pues bajo tres décimas de punto
a 11%, el nivel más bajo desde septiembre de 2008, lo que sugiere que la
subutilización de recursos en el mercado laboral sigue reduciéndose.
No obstante, aún se sigue viendo un avance moderado de los salarios. Las horas
trabajadas a la semana se mantuvieron en 34.6 horas, mientras que la
compensación promedio por hora, creció 0.1%m/m, tras el fuerte incremento en
enero. Esto llevó a un incremento anual de 2% en febrero, menor al avance de
2.2% anterior. Sin embargo, consideramos que la recuperación del mercado
laboral, motivará presiones salariales en el mediano plazo.
Mantenemos nuestra expectativa de que el primer incremento en la tasa de Fed
Funds será en junio de 2015. En nuestra opinión, el reporte confirma que la
subutilización en los recursos de empleo sigue disminuyendo, dando el espacio
para que el Fed inicie la normalización de la política monetaria.
Por lo pronto, al inicio de la semana, la junta directiva de la Reserva Federal de
Filadelfia, confirmó como presidente del Fed a Patrick T. Harker, a partir del 1º
de julio de este año. Harker tomará el lugar de Charles Plosser, quien anunció su
retiro de su puesto en septiembre pasado. Harker es el actual presidente de la
Universidad de Delaware y miembro de la junta directiva del Fed de Filadelfia.
Debemos señalar que aún no sabemos el sesgo de este miembro, pero si
sabemos que reemplaza a uno de los miembros con sesgo más hawk dentro del
FOMC. Sin embargo, no será sino hasta 2017 cuando el Fed de Filadelfia vuelva
a tener voto dentro del FOMC.
Julia Baca Economista, EE.UU. [email protected]
17
Julia Baca (55) 1670 2221 [email protected]
Para la siguiente semana…
Esperamos que las ventas al menudeo recuperen
fuerza, apoyadas en fundamentales positivos.
Anticipamos un incremento de 0.4%m/m en febrero,
pues esperamos que la venta de gasolina deje de ser
un lastre tan significativo como en meses anteriores,
esto debido a que el precio promedio de la gasolina,
registró un avance de 4.2%m/m a 2.30 dólares por
galón frente al 2.20 previo. Cabe recordar que las
ventas al menudeo no están ajustadas por precio. En
tanto, la venta de autos mostró un descenso de
2.4%m/m en febrero a 16.2 millones de unidades
anualizadas, mismo que se explica en cierta medida
por la debilidad que suele presentarse ante el clima
no favorable en estos meses del año, en algunas
regiones. Por su parte, prevemos que la venta de
materiales de construcción mostrará un crecimiento
modesto, similar al que observamos el mes pasado.
En lo que se refiere a las ventas subyacentes, o grupo
de control –que elimina venta de autos, gasolina y
materiales de construcción, y servicios de comida;
además de ser utilizado en el cálculo del PIB-,
esperamos un alza de 0.5%m/m en febrero, pues
consideramos que el gasto discrecional se auxiliará
de fundamentales positivos como el incremento en
los ingresos de las familias, costo bajo en el precio
de la gasolina, e incremento en la riqueza de las
familias ante el buen dinamismo en los índices
accionarios.
La confianza del consumidor se mantendrá en
niveles altos. Esperamos que el índice de confianza
muestre un repunte de 0.8pts a 96.2pts en la lectura
preliminar de marzo, pues consideramos que el
ánimo de las familias se beneficiará por precios
bajos en la gasolina, mejores perspectivas de ingreso
ante el progreso del mercado laboral, y las ganancias
sostenidas en los índices accionarios.
De lo publicado esta semana se desprende…
El gasto en consumo continúa avanzando en
1T15. El gasto en consumo real registró un alza de
0.3%m/m en enero, este repunte fue el resultado de
un avance de 0.2%m/m en bienes, pues tanto el
consumo en duraderos, como en no duraderos subió
0.2%m/m en el primer mes del año.
Mientras que el gasto en servicios mostró un avance
de 0.4%m/m en el mes en cuestión. Así bajo la
variación trimestral anualizada, el consumo real
registra un alza de 3.8% en enero. Este resultado está
en línea con nuestra expectativa de un crecimiento
del gasto en consumo superior a 3% en este 1T15.
Pensamos que el consumo seguirá apoyándose en
una mejoría en los ingresos, incluso el ingreso real
disponible creció 0.9%m/m en enero, y bajo la
variación 3m/3m anualizada, creció 5.4% en enero lo
que indica una fuerte expansión. Por su parte, la tasa
de ahorro como porcentaje del ingreso creció a 5.5%
en enero, de un 5% previo.
Encuestas de opinión empresarial sugieren un
crecimiento constante en la actividad económica.
El ISM manufacturero confirma una moderación en
la actividad fabril, el índice perdió 0.6pts a 52.9pts
en febrero. Esta desaceleración que se observa en la
encuesta manufacturera a nivel nacional exhibe que
este sector ha resentido el bajo crecimiento a nivel
global, así como la apreciación del dólar. Hacia
adelante, esperamos un crecimiento lateral en la
actividad fabril, pues pensamos que una demanda
doméstica fuerte podrá neutralizar la debilidad de la
demanda externa. En tanto, el índice ISM no
manufacturero observó cambios marginales, y ganó
dos décimas de punto para ubicarse en niveles de
57pts en febrero, es decir mantiene un crecimiento
firme, que evidencia la fortaleza de la demanda
interna.
Encuestas de opinión empresarial ISM Índice
Fuente: ISM
52.9
56.9
40
45
50
55
60
65
Feb-11 Feb-12 Feb-13 Feb-14 Feb-15
Manufactura
Servicios
18
Eurozona y Reino Unido
La atención del mercado regresará a Grecia con la presentación de una
lista de reformas en la reunión del Eurogrupo
Grecia tendrá que convencer a sus socios para obtener un desembolso
más rápido del tramo de ayuda pendiente
A partir del 9 de marzo, el ECB iniciará las compras de deuda pública
en el marco del programa de compra de activos de 60mme mensuales
En términos de datos, estaremos atentos a los reportes de producción
industrial de enero en la Eurozona y el Reino Unido
Las negociaciones sobre Grecia se reanudarán esta semana. El ministro de
finanzas, Yanis Varufakis, presentará a sus socios del Eurogrupo una lista de
seis propuestas de reformas en la reunión del 9 de marzo. La aprobación de las
reformas facilitaría un desembolso más rápido del tramo pendiente de asistencia
financiera. Mientras tanto, continúa la incertidumbre sobre cómo el gobierno
hará frente a sus vencimientos de pagos en las próximas semanas (1.2mme con
el FMI y 3mme de vencimientos de instrumentos de corto plazo en lo que queda
de marzo). En su reunión del pasado 5 de marzo, el Banco Central Europeo
mantuvo una postura firme con respecto a Grecia y afirmó que no elevará el
nivel de emisiones de deuda de corto plazo autorizado (ahora de 15mme). Las
nuevas negociaciones se realizarán en un ambiente más hostil después de las
declaraciones de España acerca de un posible tercer rescate para Grecia de entre
30mme y 50mme de euros. Pensamos que la crisis griega seguirá siendo un
factor de riesgo para el panorama económico de la Eurozona.
A partir del 9 de marzo, el ECB empezará a adquirir deuda emitida por los
gobiernos de la Eurozona, por agencias y por instituciones europeas. Estas
compras se añaden a los programas de compras de bonos respaldados por
activos (ABSPP por sus siglas en inglés) y de compras de bonos garantizados
por hipotecas (CBPP3 por sus siglas en inglés) iniciados en 4T14. Pensamos
que las compras de deuda pública oscilarán alrededor de 50mme al mes mientras
que las de ABS y de bonos garantizados se ubicarán alrededor de 10mme (ver
nuestro comentario abajo). El inicio inminente del QE ocasionó una caída de
los rendimientos de los bonos soberanos en la periferia (Portugal, Italia, España)
así como una mayor depreciación del tipo de cambio. La atención se centrará
ahora en la absorción de las compras de activos y en la reacción de los
mercados.
En cuanto a cifras económicas, el Eurostat publicará el reporte de producción
industrial de enero en la Eurozona. Esperamos un incremento mensual de
0.3%m/m. Las encuestas recientes de actividad sugirieron que la demanda
interna está impulsando el crecimiento al inicio del año mientras que la
producción industrial está rezagada. En el Reino Unido, pensamos que la
producción industrial avanzó 0.3%m/m en enero después de un descenso de
0.2%m/m al cierre del año pasado como resultado del impacto negativo de la
caída de los precios en la producción petrolera en el Mar del Norte.
Livia Honsel Economista, Europa [email protected]
19
Livia Honsel (55) 1670 1883 [email protected] Agenda semanal
09-mar
01:00 Alemania: Balanza comercial (Ene)
08:00 Eurozona: Reunión del Eurogrupo (Grecia presentará las reformas)
10-mar 02:00 Reunión del Ecofin
11-mar 03:30 Reino Unido: Producción industrial (Ene)
12-mar
01:00 Alemania: Precios al consumidor Feb F
03:30 Reino Unido: Balanza comercial (Ene)
04:00 Eurozona: Producción industrial (Ene)
13-mar Grecia: Revisión de la calificación por S&P
Fuente: Banorte-Ixe
El ECB empezará a comprar deuda pública el 9
de marzo
Sin sorpresas, el Consejo de Gobierno dejó sin
cambio la postura monetaria después del anuncio del
programa de compra de activos (QE) en enero. La
conferencia de prensa del presidente Draghi se
centró en los detalles adicionales del QE y en la
postura del ECB con respecto a Grecia.
De la reunión de marzo y del comunicado publicado
por el ECB sobre el programa, se dio a conocer la
siguiente información adicional:
1. Inicio de las compras de deuda pública: El ECB
empezará a comprar bonos emitidos por los
gobiernos de los Estados miembros, por
agencias e instituciones europeas el próximo
lunes 9 de marzo;
2. Duración del programa: Las compras
continuarán “…al menos hasta septiembre 2016
y, en todo caso, hasta que el Consejo de
Gobierno observe un ajuste sostenido de la
trayectoria de inflación…”;
3. Compra de bonos con interés negativo. La
compra de bonos con interés negativo es posible
mientras el rendimiento no sea inferior a la tasa
de depósitos del ECB (actualmente en -0.2%);
4. Las compras de deuda de cada uno de los
gobiernos de los países miembros. Éstas se
realizarán en función de la participación que
cada país tenga en el capital del ECB. En caso de
que algún instrumento de deuda no sea
suficiente para el volumen de las compras
requerido será sustituido por otro. El objetivo de
esta medida es no distorsionar los mercados. El
ECB comprará deuda con vencimiento mínimo
de 2 años y máximo de 30 años; y
5. La lista de las instituciones europeas y agencias
que forman parte del programa de compras (que
podrá ser modificada más adelante).
Dentro de las compras mensuales totales de activos
de 60mme, pensamos que las correspondientes a
bonos garantizados y ABS continuarán oscilando
alrededor de 10mme mensuales. Por lo tanto, la
adquisición de deuda pública se ubicaría en 50mme
mensuales. Adicionalmente, el ECB indicó que las
compras de bonos de instituciones europeas
representarán 12% de las compras de deuda pública
(es decir, 6mme en nuestra opinión). Por lo tanto,
consideramos que la adquisición mensual de bonos
de gobierno y de agencias se elevaría a unos 44mme.
El ECB dio a conocer los nuevos estimados de
crecimiento e inflación en 2015-16 y por primera
vez las proyecciones de 2017. Los estimados de
crecimiento fueron revisados al alza en 0.5pp en
2015 hasta 1.5% y en 0.4pp en 2016 hasta 1.9%.
Estas proyecciones toman en cuenta el efecto
positivo del QE. En 2017, el staff contempla un
crecimiento de 2.1%. Por su parte, las proyecciones
de inflación fueron revisadas a la baja este año en
0.7pp hasta 0% mientras que fueron ajustadas al alza
en 2016 en 0.2pp hasta 1.5% ante la perspectiva de
un repunte del precio del petróleo. En 2017, el staff
prevé una tasa de inflación de 1.8%.
Eurozona, Proyecciones de crecimiento e inflación
Crecimiento del PIB
2015 2016 2017
ECB (mar 15) 1.5 1.9 2.1
Banorte-Ixe 1.3 1.6 1.8
Inflación
2015 2016 2017
ECB (mar 15) 0.0 1.5 1.8
Banorte-Ixe -0.1 1.0 1.6
Fuente: Banorte-Ixe, ECB
El ECB mantuvo una postura firme con respecto a
Grecia. El presidente Draghi dio a entender que el
ECB no elevará el nivel de emisiones de deuda de
corto plazo autorizado para Grecia (ahora de
15mme). Adicionalmente, señaló que el banco
central podría volver a aceptar los bonos griegos a
cambio de sus préstamos a los bancos cuando
finalice la revisión del programa. El ECB elevó el 5
de marzo la línea de asistencia de emergencia para
los bancos en 500 millones de euros hasta 68.8mme.
20
Brasil
Continúan las presiones en precios, con la inflación tocando niveles de
7.7% anual en febrero y con la posibilidad de superar el 8% en los
próximos meses
El COPOM anunció esta semana un alza de 50pb en la tasa Selic y
creemos que el ciclo de alza no ha terminado
El escenario de inflación se ha seguido complicando, con el reporte de febrero
mostrando una variación anual de 7.7%, por encima de lo esperado.
Adicionalmente, la pronunciada depreciación del tipo de cambio apunta a
posibles nuevos ajustes al alza en las expectativas de inflación para este 2015.
En este complejo escenario, las autoridades monetarias anunciaron esta semana
un nuevo incremento de 50pb en la tasa de referencia Selic que la ubicó en
niveles de 12.75%, no vistos desde el 2009.
En febrero, la inflación fue de 1.22% mensual con lo que la variación anual en
7.7% desde 7.1% en enero, muy por arriba del límite superior del rango objetivo
del Banco Central de 6.5%. Desde inicios del año, las presiones sobre los
precios se han acentuado, y la variación anual se ha ubicado por encima del
7.0%, impulsada en buena medida por el alza en los precios administrados.
Estos últimos, con un peso dentro del índice general de alrededor del 23%
avanzan a una tasa anual de 9.6%. Mientras que los precios determinados en el
mercado, con un peso dentro del índice total de alrededor del 77% avanzan a un
ritmo anual de 7.1%. En marzo, continúan las presiones inflacionarias, con un
avance importante de las tarifas de electricidad, y la inflación anual podría
superar el nivel del 8%.
Los reportes de inflación aunados a la reciente y pronunciada depreciación del
tipo de cambio, que esta semana tocó máximos por arriba de los 3 reales por
dólar, acumulando una depreciación de finales de enero a la fecha de alrededor
del 14%, significan un riesgo importante para posibles ajustes al alza en las
expectativas de inflación. Estas han venido ajustándose al alza y se ubican
alrededor del 7.5%, viéndose ya casos de estimados alrededor del 8%.
En este contexto, esta semana el COPOM anunció un cuarto incremento
consecutivo en la tasa Selic de 50pb que la ubicó en niveles de 12.75%, no
vistos desde el 2009. Hacia adelante esperamos que la continua debilidad de la
demanda interna contribuya a disminuir las presiones sobre los precios, pero
todavía anticipamos unos meses de inflaciones muy elevadas. Ante escenario
creemos que el Banco Central buscará anclar las expectativas de inflación, por
lo que creemos que el ciclo de alza no ha terminado. Si bien nuestro pronóstico
incorpora un incremento más de 25pb en la tasa Selic en la reunión de abril, no
descartamos que de seguirse deteriorando el escenario de inflación, el COPOM
prefiera mantener el ritmo de alza de 50pb. Habrá que estar atentos a la
publicación de las minutas de esta reunión el próximo 12 de marzo y al Informe
Trimestral de Inflación a publicarse a finales del mes.
Katia Goya Economista Senior, Global [email protected]
21
Katia Goya (55) 1670 1821 [email protected]
Fuertes presiones en precios…
En febrero la inflación se ubicó en niveles de 7.7%
anual, su mayor nivel desde mayo de 2005 y
superando por mucho el límite superior del rango
objetivo del Banco Central de 6.5%.
Las presiones en precios se deben en buena medida
al alza en los precios administrados. Estos últimos,
con un peso dentro del índice general de alrededor
del 23% avanzan a una tasa anual de 9.6%. Mientras
que los precios determinados en el mercado, con un
peso dentro del índice total de alrededor del 77%
avanzan a un ritmo anual de 7.1%.
El avance en los precios administrados se ha visto
apoyado en el alza que ha tenido el precio de la
electricidad y la gasolina. En el caso del precio de la
electricidad, el ajuste se dio de manera más fuerte en
enero, con una inflación mensual en ese componente
de 8.27% y con un alza adicional en febrero de
3.14%m/m. Mientras que el segundo caso, el
impuesto a la gasolina llevó a un avance mensual en
el precio de la gasolina de 8.42% en febrero. A su
vez el ajuste en el precio del transporte público se
materializó en un alza mensual de los precios de este
rubro de 8.02% en enero y de 2.73% en el segundo
mes del año.
Por su parte, dentro de los precios determinados en
el mercado, en febrero los precios de los servicios se
vieron impulsados al alza por el ajuste estacional en
el costo de la educación. A la baja se observaron los
ajustes estacionales en las tarifas aéreas. Y se
percibieron también algunas señales de menor
fortaleza de la demanda reflejadas en el rubro de
vestimenta y algunos bienes duraderos. Sin embargo,
la inflación de servicios aun avanza a una elevada
tasa anual de 8.6%.
El COPOM sigue incrementando la tasa de
referencia…
Bajo este complicado escenario de inflación, el
COPOM anunció esta semana un incremento en la
tasa Selic de 50pbs. En el comunicado se explicó que
“avalando el escenario macroeconómico y las
perspectivas para la inflación, el COPOM decidió
por unanimidad, elevar la tasa Selic en 50pb a
12.75%” Este constituye el cuarto incremento
consecutivo, con lo que la tasa de referencia se ubica
en niveles que no se observaban desde el 2009.
Si bien las cifras de actividad económica siguen
confirmando un escenario de debilidad, y la
fragilidad de la demanda podría eventualmente
limitar las presiones en precios, por ahora se sigue
vislumbrando un complejo escenario para la
inflación, donde los riesgos se han incrementado
ante la pronunciada depreciación del tipo de cambio.
Ante la elevada probabilidad de que la inflación se
mantenga por varios meses por encima del 7.5%,
creemos que el Banco Central buscará anclar las
expectativas de inflación.
Si bien nuestro estimado incorpora un alza más de
25pb en la tasa Selic en la reunión de abril, vemos
elevadas probabilidades de que el COPOM decida
seguir con un ritmo más agresivo y elevar la tasa
nuevamente en 50pb en su próxima reunión.
Estaremos atentos a la publicación de las minutas de
la reciente reunión del COPOM el próximo 12 de
marzo y a la publicación a finales del mes del
Informe Trimestral de Inflación.
22
RESULTADOS 4T4
Debilidad del peso afecta la utilidad neta
Las emisoras bajo cobertura registraron crecimientos operativos por la
adquisición de nuevos negocios y por una recuperación de la demanda.
A nivel neto las pérdidas cambiarias afectaron las utilidades
Los precios de algunas emisoras en particular reaccionaron de manera
favorable a sus resultados o a noticias corporativas. Estas apoyaron el
avance en el índice hacia la parte alta de los 43,000 puntos
Incorporando las cifras trimestrales, los parámetros de valuación del
IPC se mantienen en niveles elevados al no poder compensar con el
crecimiento operativo, el impacto del tipo de cambio
Resultados trimestrales apoyaron el avance en los índices. Los resultados del
4T14 junto con la percepción de que el ciclo de relajación monetaria continuará
(excluyendo al Fed) detonaron un avance en la mayoría de los mercados
accionarios. En EE.UU., las cifras trimestrales resultaron mejor a lo esperado,
sin embargo ha habido revisiones a la baja de las expectativas. Las emisoras que
conforman al S&P500 acumularon un crecimiento de 4.2% (vs 2.0%e) en las
utilidades, 7.1% al excluir el sector financiero y 6.7% al excluir el sector
energía. En México, las empresas que tenemos bajo cobertura mostraron
crecimientos anuales de 8.4% (vs +9.2%e) en ingresos y 5.7% (vs +6.5%e) en
Ebitda impulsados principalmente por adquisiciones en algunas empresas y en
menor medida por una recuperación de la demanda. No obstante, la debilidad
del peso provocó pérdidas cambiarias con lo que la utilidad neta retrocedió
49.6% A/A (vs -19.8%e).
La temporada de reportes no estuvo exenta de sorpresas. Los mercados
reaccionaron favorablemente tanto a sorpresas en resultados como a noticias
positivas provocando mayor apetito por sus acciones, entre estas destacaron
Alsea, Cemex, Gmexico, Tlevisa y Walmex. Del lado negativo, los resultados
de Lab generaron un fuerte sentimiento de aversión y decepción entre los
inversionistas dado que la compañía no había advertido sobre la magnitud del
impacto que generaría la salida del mercado de Casa Saba.
www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam
Equipo de Análisis Bursátil [email protected]
05 de marzo 2015
10 Empresas con mayor crecimiento en Ebitda al 4T14
Emisora Sector Ventas* Ebitda*
Maxcom Telecoms 8.6% 422.1% Alsea Comercio Esp. 79.2% 70.2% Cultiba Bebidas 2.4% 37.8%
Herdez Alimentos 8.4% 35.1% Gentera Financiero 27.0% 21.3% Alfa Industrial 27.1% 21.2% Asur Aeropuertos 14.0% 19.5%
Ica Infraestructura 41.8% 19.5% Walmex Comercio 4.0% 17.2% Cemex Cemento 5.7% 16.5%
Fuente: Banorte-Ixe, Gentera son crecimientos en Ingresos Financieros y Utilidad Operativa
23
Análisis Bursátil (55) 5004 5262 [email protected]
Resultados
En las siguientes tablas incluimos los resultados de
las empresas que tenemos bajo cobertura. En
resumen, las 25 emisoras industriales, comerciales y
de servicios registraron variaciones anuales de:
+8.4% en ingresos, +5.7% en Ebitda y -49.6% en la
utilidad neta. Mientras que las cifras de las 3
empresas del sector financiero muestran variaciones
de +10.6% en ingresos, +20.5% en el Margen
Financiero y de -0.3% en la utilidad neta.
La debilidad del tipo de cambio impactó a varias
empresas en la conversión de la deuda denominada
en moneda extranjera y les generó pérdidas
cambiarias. Por esta razón, el crecimiento operativo
no logró abaratar los parámetros de valuación. Al
cierre de esta edición, el múltiplo P/U del IPC se
encuentra en 29.0x representando un premio de
25.1% frente al promedio de 3 años mientras que el
múltiplo FV/EBITDA se ubica en 9.9x, 7% por
arriba del mismo promedio.
Resultados Trimestrales al 4T14
(Cifras en millones de pesos)
4T13 4T14e 4T14 4T13 4T14e 4T14 4T13 4T14e 4T14 4T13 4T14e 4T14
Ac 15,308 16,320 16,200 3,255 3,226 3,427 2,429 2,484 2,607 1,284 1,404 1,583
Alfa 50,277 60,909 63,880 5,708 6,777 6,916 3,224 3,782 4,041 1,031 -1,223 -6,594
Alpek 20,954 19,356 22,801 1,721 1,261 963 869 634 336 -123 -246 -427
Alsea 4,411 7,388 7,904 614 928 1,045 367 569 622 260 397 285
Amx 204,120 224,269 229,304 63,615 67,654 67,668 37,248 34,628 33,631 17,177 10,999 3,083
Asur 1,478 1,904 1,685 762 879 910 656 764 796 645 518 513
Axtel 2,988 2,779 2,383 749 761 786 -100 -125 -154 -270 -913 -1,028
Azteca 3,806 4,079 3,801 1,703 1,772 1,299 1,274 1,466 995 762 566 170
Bimbo 46,138 52,734 51,122 4,974 5,769 5,300 2,610 3,139 1,556 1,309 1,455 -231
Cemex 50,574 56,522 53,920 8,388 9,366 9,853 2,762 4,353 1,930 -3,336 -1,798 -2,498
Cultiba 7,932 8,321 8,126 463 667 638 -255 176 32 -251 -425 -1,728
Femsa 70,490 77,171 70,156 12,467 13,694 12,300 9,705 10,601 9,782 4,988 5,456 7,254
Gap 1,341 1,379 1,334 845 863 926 621 639 668 896 539 627
Gmexico* 30,461 32,261 32,297 13,598 12,185 13,003 9,966 9,142 11,000 6,833 5,224 5,742
Herdez 3,780 4,303 4,096 582 714 786 460 517 721 73 183 225
Ica** 7,729 8,508 10,962 1,264 1,408 1,510 814 1,024 1,021 520 -20 -2,082
Kof 43,240 47,249 39,567 8,554 9,325 8,099 6,609 6,585 6,374 3,066 2,610 3,075
Lab 3,677 3,891 2,843 1,340 1,362 703 1,322 1,323 674 842 612 511
Maxcom 608 666 660 28 145 145 -1,230 28 -8 -995 -87 -200
Mega 2,748 3,082 3,136 1,194 1,295 1,255 819 853 771 579 593 540
Mexchem* 16,685 19,493 19,048 2,375 2,341 2,179 948 915 609 -116 90 -516
Pinfra 1,681 1,936 2,060 1,078 1,175 1,140 1,002 1,105 1,062 837 743 841
Soriana 28,702 28,241 28,731 2,177 2,005 2,144 1,679 1,525 1,619 565 528 1,297
Tlevisa 21,443 23,175 24,020 8,131 8,626 9,450 5,319 4,886 5,547 2,464 1,387 2,504
Walmex 124,465 130,126 129,440 12,700 12,791 14,889 10,466 10,199 13,691 7,300 7,551 10,395
Total 765,035 836,064 829,475 158,284 166,883 167,336 99,585 101,212 99,921 46,340 36,143 23,343
Cemex (US$) 3,872 4,023 3,838 642 667 701 212 310 137 -255 -128 -178
Gmexico (US$) 2,339 2,322 2,325 1,044 877 936 765 658 792 525 376 413
Mexchem (US$) 1,281 1,403 1,371 182 168 157 73 66 44 -9 6 -37
4T13 4T14e 4T14 4T13 4T14e 4T14 4T13 4T14e 4T14 4T13 4T14e 4T14
Creal 783 964 995 587 740 777 343 405 417 294 338 345
Gentera 3,345 3,831 3,866 3,133 3,618 3,661 852 1,091 931 696 720 675
Gfinter 2,166 2,316 2,103 564 750 723 710 546 556 443 405 408
Total 6,295 7,111 6,965 4,283 5,108 5,160 1,905 2,042 1,904 1,433 1,463 1,428
Fuente: Banorte-Ixe, BMV.
* Conversión desde dolares a tipo de cambio de cierre. La empresa reporta su cifra en dolares.
Ingresos Utilidad OperativaEBITDA Utilidad Neta
Ingresos Financieros Margen Financiero Utilidad Operativa Utilidad Neta
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Análisis Bursátil (55) 5004 5262 [email protected]
Desglose sectorial
Las siguientes gráficas muestran las variaciones
porcentuales de las emisoras bajo cobertura
agrupadas por sectores en términos de Ventas,
Ebitda y Utilidad Neta.
Destacan las mejoras operativas en general, aunque a
nivel neto el efecto adverso de la devaluación del
peso frente al dólar afectó la generación de
utilidades.
Ventas 4T14 vs 4T13
Ebitda 4T14 vs 4T13
Utilidad Neta 4T14 vs 4T13*
*Nota: El Sector Químico no es comparable, reportó pérdidas en el 4T13 y en el 4T14 Fuente: Banorte Ixe
7.1%
1.3%
5.7% 4.8%
38.4%
10.6%
27.1%
6.0%
11.2% 11.7%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
45%A
erop
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14.3%
0.8%
16.5%
11.6% 13.2%
21.2%
-4.4%
-23.3%
6.9%
-30%
-25%
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
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Med
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-26.0% -2.8% -25.5%
39.3%
-191.5%
-0.3%
-739.4%
-16.0% -74.3%
-800%
-700%
-600%
-500%
-400%
-300%
-200%
-100%
0%
100%
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25
Análisis Bursátil (55) 5004 5262 [email protected]
Contexto
Calificamos como NEUTRALES los resultados
trimestrales de una muestra de empresas con
acciones en la Bolsa Mexicana de Valores (BMV). A
nivel de los ingresos, de un grupo de 28 emisoras
que se estimó para el 4T14, el 61% reportó “en
línea” con lo previsto y 25% “peor” a lo estimado;
en Ebitda (resultado operativo) el 43% estuvo en
línea con lo estimado y un 29% quedó por arriba de
las expectativas. Por último, en la utilidad neta el
61% reportó “mejor” a lo previsto y un 28% fue
“peor”. A continuación los resultados conocidos vs
estimados de los últimos cinco trimestres.
4T14 – Comparativo de Resultados Conocidos vs. Estimados al 4T14
Ventas % Ebitda % Ut. Neta %
Total Estimaciones 28 100% 28 100% 28 100%
En Línea 17 61% 8 29% 3 11%
Mejor 4 14% 12 43% 17 61%
Peor 7 25% 8 29% 8 28%
Fuente: Casa de Bolsa Banorte Ixe
4T14– Comparativo de Resultados Conocidos vs. Estimados al 3T14
Ventas % Ebitda % Ut. Neta %
Total Estimaciones 28 100% 28 100% 28 100%
En Línea 24 86% 20 71% 12 43%
Mejor 1 4% 2 7% 3 11%
Peor 3 11% 6 21% 13 46%
Fuente: Casa de Bolsa Banorte Ixe
4T14– Comparativo de Resultados Conocidos vs. Estimados al 2T14
Ventas % Ebitda % Ut. Neta %
Total Estimaciones 28 100% 28 100% 28 100%
En Línea 21 75% 17 61% 5 18%
Mejor 2 7% 5 18% 8 29%
Peor 5 18% 6 21% 15 54%
Fuente: Casa de Bolsa Banorte Ixe
4T14– Comparativo de Resultados Conocidos vs. Estimados al 1T14
Ventas % Ebitda % Ut. Neta %
Total Estimaciones 28 100% 28 100% 28 100%
En Línea 16 57% 15 54% 3 11%
Mejor 7 25% 5 18% 11 39%
Peor 5 18% 8 29% 14 50%
Fuente: Casa de Bolsa Banorte Ixe
4T14– Comparativo de Resultados Conocidos vs. Estimados al 4T13
Ventas % Ebitda % Ut. Neta %
Total Estimaciones 29 100% 29 100% 29 100%
En Línea 19 66% 14 48% 5 17%
Mejor 6 21% 6 21% 11 38%
Peor 4 14% 9 31% 13 45%
Fuente: Casa de Bolsa Banorte Ixe
26
Análisis Bursátil (55) 5004 5262 [email protected]
Parámetros de Calificación
Para considerar que el resultado de una empresa está
“en línea” con nuestra estimación, dicho resultado
debe contenerse en un rango de variación porcentual
(%) no mayor al 5% (arriba o abajo) vs. la
proyección realizada, tanto a la baja como a la alza.
Un resultado arriba de 5% se considera “Mejor” y un
5% abajo del pronóstico se califica de “Peor”.
CRITERIO VARIACION VS. CIFRA ESPERADA
Mayor a lo Esperado + 5%
En Línea con lo Esperado +- 5%
Menor a lo Esperado - 5%
4T14 / 13 vs. Estim. 4T14 / 13 vs. Estim. 4T14 / 13 vs. Estim. 4T14 / 13 vs. Estim.
Ac 5.8% -0.7% 5.3% 6.2% 7.3% 5.0% 23.3% 12.7%
Alfa 27.1% 4.9% 21.2% 2.1% 25.3% 6.8% N.A. 439.1%
Alpek 8.8% 17.8% -44.0% -23.6% -61.4% -47.1% N.A. 73.3%
Alsea 79.2% 7.0% 70.2% 12.6% 69.5% 9.3% 9.6% -28.2%
Amx 12.3% 2.2% 6.4% 0.0% -9.7% -2.9% -82.1% -72.0%
Asur 14.0% -11.5% 19.5% 3.5% 21.4% 4.1% -20.4% -1.0%
Axtel -20.3% -14.3% 5.0% 3.3% 54.0% 22.5% 281.2% 12.6%
Azteca -0.1% -6.8% -23.7% -26.7% -21.9% -32.1% -77.6% -69.9%
Bimbo 10.8% -3.1% 6.6% -8.1% -40.4% -50.4% N.A. N.A.
Cemex* 6.6% -4.6% 17.5% 5.2% -30.1% -55.7% -25.1% 38.9%
Cultiba 2.4% -2.3% 37.8% -4.3% N.A. -81.8% 588.4% N.A.
Femsa -0.5% -9.1% -1.3% -10.2% 0.8% -7.7% 45.4% 33.0%
Gap -0.5% -3.3% 9.6% 7.3% 7.6% 4.5% -30.0% 16.4%
Gmexico* 6.0% 0.1% -4.4% 6.7% 10.4% 20.3% -16.0% 9.9%
Herdez 8.4% -4.8% 35.1% 10.1% 56.7% 39.5% 208.2% 23.0%
Ica 41.8% 28.8% 19.5% 7.2% 25.4% -0.3% N.A. N.A.
Kof -8.5% -16.3% -5.3% -13.1% -3.6% -3.2% 0.3% 17.8%
Lab -22.7% -26.9% -47.5% -48.4% -49.0% -49.1% -39.4% -16.6%
Maxcom 8.6% -1.0% 422.1% 0.6% -99.3% N.A. -79.9% 129.4%
Mega 14.1% 1.7% 5.1% -3.1% -5.9% -9.6% -6.7% -8.8%
Mexchem* 14.2% -2.3% -8.2% -6.9% -35.8% -33.5% 343.8% -673.6%
Pinfra 22.5% 6.4% 5.8% -3.0% 6.0% -3.9% N.A. 13.1%
Soriana 0.1% 1.7% -1.5% 6.9% -3.6% 6.2% 129.6% 145.6%
Tlevisa 12.0% 3.6% 16.2% 9.6% 4.3% 13.5% 1.6% 80.6%
Walmex 4.0% -0.5% 17.2% 16.4% 30.8% 34.2% 42.4% 37.7%
Total 8.4% -0.8% 5.7% 0.3% 0.3% -1.3% -49.6% -35.4%
Cemex (US$) -0.9% -4.6% 9.2% 5.2% -35.4% -55.8% -30.2% 39.1%
Gmexico (US$) -0.6% 0.1% -10.4% 6.7% 3.5% 20.3% -21.2% 9.9%
Mexchem (US$) 7.0% -2.3% -14.0% -6.9% -39.8% -33.5% N.A. -673.6%
4T14 / 13 vs. Estim. 4T14 / 13 vs. Estim. 4T14 / 13 vs. Estim. 4T14 / 13 vs. Estim.
Creal 27.0% 3.3% 32.4% 4.9% 21.3% 2.8% 17.6% 2.2%
Gentera 15.6% 0.9% 16.9% 1.2% 9.2% -14.7% -3.1% -6.3%
GFInter -2.9% -9.2% 28.1% -3.5% -21.6% 1.9% -7.9% 0.7%
Total 10.6% -2.1% 20.5% 1.0% -0.1% -6.8% -0.3% -2.4%
Fuente: Banorte-Ixe, BMV.
* Conversión desde dolares a tipo de cambio de cierre. La empresa reporta su cifra en dolares.
V% U. OperaciónV% Ingresos V% Mg,. Financiero V% U. Neta
V% Ventas V% Ebitda V% U. NetaV% U. Operación
27
WALMEX Nota de Empresa
VMT crecen nuevamente arriba de lo estimado
Durante Febrero, las Ventas Mismas Tiendas (VMT) de Wal-Mart
México crecieron 4.6% A/A, superando las expectativas. Derivado de
lo anterior esperamos una reacción positiva en el precio de la acción.
Por su parte, en Centroamérica las ventas presentaron un avance de
7.9%A/A en unidades iguales y de 10.9%, sin considerar
fluctuaciones cambiarias.
Subimos nuestro PO2015 a P$41.00. Incorporamos el resultado de
ventas por arriba de nuestros estimados y asumimos un mejor
desempeño para el resto del año.
Segundo mes de buenos resultados. Wal-Mart reportó en febrero un
crecimiento de 4.6% A/A en Ventas Mismas Tiendas (VMT), el dato se ubicó
muy por arriba del consenso del mercado (+2.1% infosel) y de nuestras
expectativas (+2.5%). Por su parte las ventas totales en México (VT) crecieron
+6.8% A/A. Cabe mencionar que febrero no presentó efecto calendario, pero sí
una baja base de comparación (-0.8% febrero de 2014). Consideramos que las
ventas están siendo impulsadas por una paulatina mejora en el gasto del
consumidor, aunado a una mejor ejecución en algunos de sus formatos como
Sam´s. Asimismo estimamos que Wal-Mart siguió con una fuerte presencia
frente a la competencia con base a su estrategia de precios bajos. Lo anterior
se reflejó en el desempeño en el ticket de compra que avanzó 6.6% en el mes.
Subimos PO2015 a P$41.00. Estamos subiendo nuestro PO2015 con base en el
avance en ventas que hemos observado en los dos primeros meses del año
(+2.0% de nuestros estimados), y asumiendo una mejor ejecución en la
estrategia de venta para sus principales formatos (Sam´s, Bodega y Wal-Mart)
aunado a bases bajas de comparación y paulatina mejora en el consumo. A lo
que sumamos una expansión en piso de ventas de 4.5% para 2015.
Marisol Huerta Mondragón Subdirector Alimentos/Bebidas/Comerciales [email protected]
MANTENER Precio Actual $36.06 PO 2015 $41.00 Dividendo 1.84 Dividendo (%) 5.0% Rendimiento Potencial 18.0% Máx – Mín 12m (P$) 37.35 – 27.36 Valor de Mercado (US$m) 42.211 Acciones circulación (m) 17,723 Flotante 36% Operatividad Diaria (P$ m) 711.6
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
04 de marzo 2015
28
Marisol Huerta (55) 5004 1227 [email protected]
WALMEX – Estados Financieros (cifras nominales en millones de pesos)
Ventas y Margen EBITDA (cifras en millones)
Año 2013 2014 2015e 2016e TACC
Ventas Netas 425,161.4 440,987.7 477,200.2 511,284.4 6.3%
Costo de Ventas 331,537.9 343,368.8 371,238.1 397,594.2 6.2%
Utilidad Bruta 93,623.6 97,618.9 105,962.1 113,690.2 6.7%
Gastos Generales 62,101.8 64,009.9 69,234.8 75,669.7 6.8%
Utilidad de Operación 31,521.8 33,609.0 38,111.0 39,582.8 7.9%
Margen Operativo 7.4% 7.6% 8.0% 7.7%
Depreciación Operativa 8,689.7 9,279.2 9,437.6 11,375.7 9.4%
EBITDA 40,211.5 42,888.2 47,548.6 50,958.5 8.2%
Margen EBITDA 9.5% 9.7% 10.0% 10.0% Ingresos (Gastos) Financieros Neto (14.6) (154.0) 1,197.6 2,414.7 -648.4%
Intereses Pagados
Intereses Ganados 539.6 480.6 1,246.1 2,484.6 66.4% Otros Productos (Gastos) Financieros (608.8) (696.3) (53.1) (53.0) -55.7%
Utilidad (Pérdida) en Cambios 54.6 61.7 4.7 (16.9) -167.7%
Part. Subsidiarias no Consolidadas
Utilidad antes de Impuestos 31,517.0 34,562.2 39,308.6 41,997.5 10.0%
Provisión para Impuestos 9,516.9 9,521.3 8,263.3 12,467.6 9.4%
Operaciones Discontinuadas 713.2 5,394.1
Utilidad Neta Consolidada 22,713.2 30,434.9 31,045.3 29,529.9 9.1%
Participación Minoritaria (3.7) 8.9 10.2 10.1 -240.1%
Utilidad Neta Mayoritaria 22,716.9 30,425.9 31,035.1 29,519.8 9.1%
Margen Neto 5.3% 6.9% 6.5% 5.8% UPA 1.289 1.738 1.773 1.686 9.4%
Estado de Posición Financiera (Millones de pesos)
Activo Circulante 82,649.1 90,452.2 103,305.1 128,720.9 15.9%
Efectivo y Equivalentes de Efectivo 21,129.5 28,047.8 39,812.9 60,581.2 42.1%
Activos No Circulantes 147,613.1 155,628.4 147,408.1 133,078.9 -3.4% Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) 121,082.7 125,996.1 117,775.8 103,446.6 -5.1%
Activos Intangibles (Neto) 25,957.2 29,115.0 29,115.0 29,115.0 3.9%
Activo Total 230,262.1 246,080.6 250,713.2 261,799.8 4.4%
Pasivo Circulante 65,721.4 75,528.1 70,332.0 75,286.8 4.6%
Deuda de Corto Plazo 850.7 692.0 699.0 680.2 -7.2%
Proveedores 47,609.4 52,710.2 45,758.9 49,027.3 1.0%
Pasivo a Largo Plazo 21,590.2 20,306.7 20,329.9 20,267.4 -2.1%
Deuda de Largo Plazo 20,098.4 18,391.5 18,414.7 18,352.2 -3.0%
Pasivo Total 87,311.6 95,834.7 90,661.9 95,554.2 3.1%
Capital Contable 142,950.6 150,245.8 160,051.3 166,245.6 5.2%
Participación Minoritaria (3.7) 8.9 10.2 10.1 -240.1%
Capital Contable Mayoritario 142,930.2 150,222.6 160,026.6 166,219.9 5.2%
Pasivo y Capital 230,262.1 246,080.6 250,713.2 261,799.8 4.4%
Deuda Neta (7,032.1) (14,786.1) (26,521.0) (47,370.6) 88.9%
Estado de Flujo de Efectivo 2012 2013 2014E 2015E
Flujo del resultado antes de Impuestos 41,362.4 44,147.2 47,500.1 50,888.6
Flujos generado en la Operación (13,470.1) (4,585.9) (16,118.1) (11,853.2)
Flujo Neto de Actividades de Inversión (13,519.9) (5,521.5) 1,246.1 2,484.6
Flujo neto de actividades de financiamiento (20,737.5) (27,243.7) (20,863.1) (20,751.6)
Incremento (disminución) efectivo (6,365.1) 6,796.1 11,765.0 20,768.4
Fuente: Banorte-Ixe
Utilidad Neta y ROE (cifras en millones)
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA (cifras en millones)
Fuente: Banorte Ixe, BMV
29
Marisol Huerta (55) 5004 1227 [email protected]
Centroamérica crece por arriba de consenso. En
febrero, las ventas a unidades iguales en
Centroamérica crecieron 7.9% A/A, sin considerar
los efectos de las fluctuaciones cambiarias y las
ventas a unidades iguales registraron un
crecimiento de 7.9%. (21.8% con efectos
cambiarios). Wal-Mart mantiene un sólido
dinamismo en las operaciones de esta región,
donde reporta ganancia de mercado con base en su
estrategia de precios bajos.
Ticket con buen desempeño. Durante febrero
Wal-Mart reportó un avance de 6.6% A/A en el
monto promedio de compra, debido a la sólida
estrategia de precios que mantuvo en artículos de
electrónica y telefonía. Así como en los formatos
de artículos básico. El tráfico permaneció en
terreno negativo con una baja de 2.2% A/A.
WALMEX: Tráfico y Ticket de compra enero
Fuente: Empresa
Expectativas 2015. Revisamos nuestro estimado
en piso de ventas para 2015 a 4.5%, mismo que se
ubica por arriba del 3.9% que reportó en 2014, la
empresa y donde habíamos fijado nuestro
estimado. Creemos que la compañía podría
acelerar nuevamente las aperturas para 2015,
alentada por un mejor dinamismo en el consumo.
Asimismo esperamos ahora que las ventas
presenten en 2015 un crecimiento de 3.7% (vs
3.0%). Lo anterior representa un crecimiento en
ingresos de 8.2% y de 10.9% en EBITDA (vs 7.7%
y 10.1% previo). Con base a la guía que
proporcione la empresa estaremos validando
nuestras expectativas para 2015.
Subimos nuestro Precio Objetivo a P$41.00. A
ese precio el múltiplo FV/EBITDA 2015E de
Walmex se ubica en 14.2x, en línea con múltiplo
U12m y por arriba del promedio de las empresas
del sector comercial de 11.2x. Cabe señalar que
nuestro múltiplo se ubica 30% por abajo del
múltiplo de 20.5x que llego a presentar la empresa
en marzo de 2012. Así como 30% por arriba del
múltiplo de 10.9x nivel mínimo que toco el 3 de
febrero de 2015.
Walmex FB/EBITDA (promedio últimos 3 años)
Fuente: Banorte Ixe
El múltiplo representa un rendimiento potencial de
13.0% con base al precio de cierre de hoy de
P$36.06. Bajo esos niveles de precio el
rendimiento esperado de Walmex se ubica en línea
con nuestro estimado para el IPC en 2015 de
13.0% por lo que de acuerdo a nuestra política de
inversión (+5% vs IPC) nuestra recomendación es
MANTENER.
WALMEX: Tráfico y Ticket de compra enero
Fuente: Empresa
-8.0%
-6.0%
-4.0%
-2.0%
0.0%
2.0%
4.0%
6.0%
8.0%
10.0%
feb-12 ago-12 feb-13 ago-13 feb-14 ago-14
Tráfico
Ticket
Walmex: Estados Financieros
(millones de pesos)
20142015
prev io
2015E
rev isado
%
prev io
%
rev isado
VMT Mexico -0.2% 3.0% 3.7%
VMT Centroamérica 4.2% 5.0% 6.2%
Piso de Ventas 3.9% 3.9% 4.5%
Ingresos 440,998 474,995 477,200 7.7% 8.2%
Utilidad Operativ a 33,609 37,796 38,111 12.5% 13.4%
EBITDA 42,888 47,233 47,549 10.1% 10.9%
Margen EBITDA 9.7% 9.9% 10.0%
Utilidad Neta 30,426 30,426 31,035 0.0% 2.0%
Margen Neto 6.9% 6.4% 6.5%
Fuente: Banorte Ix e
Walmex FV/EBITDA
(promedio ultimos 3 años)
Fuente: Banorte-Ix e
10.00
12.00
14.00
16.00
18.00
20.00
22.00
5/03/12 5/03/13 5/03/14 5/03/15
30
Marisol Huerta (55) 5004 1227 [email protected]
Encuentro con analistas el 18 de marzo.
Estaremos afinando nuestros estimados una vez que
la empresa lleve a cabo el encuentro con analistas 18
de marzo de 2015.
En este evento la empresa generalmente da a
conocer los planes de crecimiento que tiene para
cada uno de sus formatos, así como su visión
respecto al desempeño económico para México y
Centroamérica en 2015.
EMISORA PRECIOValor Mercado
(US$MM)
Valor Empresa
(US$MM)P/VL P/U P/U 2014E P/U 2015E FV/EBITDA
FV/EBITDA
2015E
FV/EBITDA
2016E
WALMART DE MEXIC P$ 37.01 42,531 41,561 4.3x 26.1x 25.0x 22.4x 14.4x 13.6x 12.3x
ALSEA SAB DE CV P$ 46.89 2,580 3,306 4.5x 56.7x 36.2x 28.5x 18.0x 12.9x 11.2x
CONTROLA COM-UBC P$ 46.35 3,304 3,178 1.6x 23.2x 22.7x 20.5x 11.5x 10.9x 10.1x
SORIANA-B P$ 33.29 3,934 3,878 1.3x 16.2x 15.2x 14.0x 8.4x 7.7x 7.1x
CHEDRAUI P$ 47.48 45,767 49,934 2.0x 26.8x 24.1x 21.3x 10.6x 9.9x 9.2x
GENOMMA LAB-B P$ 12.90 13,529 19,463 1.4x 9.4x 7.4x 6.5x 7.7x 5.9x 5.4x
Promedio 18,607 20,220 2.1x 26.5x 21.1x 18.2x 11.2x 9.4x 8.6x
Mediana 8,731 11,670 1.6x 23.2x 22.7x 20.5x 10.6x 9.9x 9.2x
VALUACION RELATIVA
31
HERDEZ Reporte Trimestral
Reporte positivo, crece rentabilidad
Herdez presentó cifras positivas al 4T14 mejor que nuestros
estimados a nivel operativo y neto. Los ingresos crecieron +8.3% A/A
y el EBITDA 35.0%, una expansión de 380pb en margen EBITDA.
Las ventas nacionales sin Nutrisa crecieron 11.4%, Nutrisa por su
parte reportó una baja de 11.6% A/A, como resultado de la
recionalización del portafolio. Las exportaciones cayeron 8.1%.
Subimos nuestro PO2015 a P$42.00. Lo anterior una vez que
incorporamos los resultados mejor a lo estimado a nivel operativo y
ajustamos nuestros estimados en línea con la guía de la empresa.
Avance fuerte en rentabilidad. Durante el 4T14 Herdez, presentó un
crecimiento en ingresos +8.3% A/A (vs +13.8%e) y un avance mejor a
nuestros estimados en Ebitda +35.0% A/A (vs 22.7%e) y en utilidad neta de
208.3% (vs +150.4%e). El mercado interno sin Nutrisa, fue positivo donde las
categorías como mayonesa, mole, pasta, puré de tomate y atún, mostraron una
recuperación respecto al desempeño que habían presentado en los trimestres
anteriores. Las exportaciones disminuyeron 8.1% y junto con Nutrisa, que
cayó 11.6% A/A en ingresos, fueron las divisiones por debajo de lo esperado.
A nivel operativo el margen bruto presento un avance de 700pb, como
resultado de menores costos de materia prima y eficiencias por coberturas. El
EBITDA creció 35.0% con expansión en margen de 380pb. El avance a nivel
operativo y un mejor resultado en asociadas impulsaron la utilidad neta.
Subimos nuestro PO2015 a P$42.00. Lo anterior una vez que incorporamos
los resultados mejor a lo estimado a nivel operativo y ajustamos nuestros
estimados en línea con la guía de la empresa. Reiteramos MANTENER
Marisol Huerta Mondragón Subdirector Alimentos/Bebidas/Comerciales [email protected]
MANTENER Precio Actual $37.41 PO 2015 $42.00 Rendimiento (e) 12.3% Dividendo (%) 0.0% Máx – Mín 12m (P$) 48.05 – 33.2 Valor de Mercado (US$m) 1,078 Acciones circulación (m) 432 Flotante 28% Operatividad Diaria (P$ m) 23.2
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
27 de febrero 2015
32
Marisol Huerta (55) 5004 1227 [email protected]
HERDEZ – Resultados 4T14 (cifras nominales en millones de pesos)
Ventas y Margen EBITDA (cifras en miles)
Concepto 4T13 4T14 Var % 4T14e Var % vs
Estim.
Ventas 3,780 4,096 8.3% 4,303 -4.8%
Utilidad de Operación 460 517 12.4% 517
Ebitda 582 786 35.0% 714 10.1%
Utilidad Neta 73 225 208.3% 183 23.1%
Márgenes
Margen Operativo 12.2% 17.6% 5.4pp 12.0% 5.6pp
Margen Ebitda 15.4% 19.2% 3.8pp 16.6% 2.6pp
UPA $0.169 $0.529 212.7% $0.450 -15.0%
Estado de Resultados (Millones)
Año 2013 2014 2014e Variación Variación
Trimestre 4 3 4 % A/A % T/T
Ventas Netas 3,780.3 3,653.4 4,095.7 8.3% 12.1%
Costo de Ventas 2,504.2 2,267.1 2,423.1 -3.2% 6.9%
Utilidad Bruta 1,276.1 1,386.4 1,672.6 31.1% 20.6%
Gastos Generales 839.3 853.4 939.6 12.0% 10.1%
Utilidad de Operación 460.4 517.3 720.7 56.6% 39.3%
Margen Operativo 12.2% 14.2% 17.6% 5.4pp 3.4pp
Depreciacion Operativa 121.5 84.6 65.0 -46.5% -23.2%
EBITDA 581.9 601.9 785.7 35.0% 30.5%
Margen EBITDA 15.4% 16.5% 19.2% 3.8pp 2.7pp
Ingresos (Gastos) Financieros Neto (94.4) (70.5) (4.2) -95.5% -94.0%
Intereses Pagados 99.8 97.8 98.1 -1.7% 0.3%
Intereses Ganados 13.6 1.5 3.0 -78.2% 93.4%
Otros Productos (Gastos) Financieros N.A. N.A.
Utilidad (Pérdida) en Cambios (8.3) 25.7 90.9 N.A. 253.3%
Part. Subsidiarias no Consolidadas (36.5) 89.3 124.1 N.A. 38.9%
Utilidad antes de Impuestos 329.4 536.1 840.6 155.2% 56.8%
Provisión para Impuestos 153.9 163.7 355.2 130.8% 117.0%
Operaciones Discontinuadas N.A. N.A.
Utilidad Neta Consolidada 175.6 372.4 485.4 176.5% 30.3%
Participación Minoritaria 102.4 177.4 260.0 153.8% 46.6%
Utilidad Neta Mayoritaria 73.1 195.1 225.4 208.3% 15.5%
Margen Neto 1.9% 5.3% 5.5% 3.6pp 0.2pp
UPA 0.169 0.454 0.529 212.7% 16.5%
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante 5,318.0 5,710.8 6,768.8 27.3% 18.5%
Efectivo y Equivalentes de Efectivo 886.7 1,313.9 2,450.9 176.4% 86.5%
Activos No Circulantes 15,621.0 15,848.0 16,142.0 3.3% 1.9%
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) 4,212.8 4,114.0 4,245.7 0.8% 3.2%
Activos Intangibles (Neto) 6,608.4 6,613.4 6,636.2 0.4% 0.3%
Activo Total 20,939.0 21,558.8 22,910.9 9.4% 6.3%
Pasivo Circulante 1,691.7 2,329.7 2,943.8 74.0% 26.4%
Deuda de Corto Plazo 350.0 800.0 800.0 128.6%
Proveedores 1,196.3 1,019.8 991.6 -17.1% -2.8%
Pasivo a Largo Plazo 7,117.4 6,293.3 6,791.2 -4.6% 7.9%
Deuda de Largo Plazo 6,318.6 5,991.9 6,760.4 7.0% 12.8%
Pasivo Total 8,809.0 8,622.9 9,735.0 10.5% 12.9%
Capital Contable 12,130.0 12,935.8 13,175.9 8.6% 1.9%
Participación Minoritaria 102.4 177.4 260.0 153.8% 46.6%
Capital Contable Mayoritario 5,664.7 6,135.1 6,309.0 11.4% 2.8%
Pasivo y Capital 20,939.0 21,558.8 22,910.9 9.4% 6.3%
Deuda Neta 5,431.9 4,678.0 3,867.7 -28.8% -17.3%
Estado de Flujo de Efectivo
Flujo del resultado antes de Impuestos 498.1 660.7 738.5 Flujos generado en la Operación (154.1) (205.7) 80.5 Flujo Neto de Actividades de Inversión 25.5 (148.6) (248.1) Flujo neto de actividades de
financiamiento (839.1) (213.6) 548.0 Incremento (disminución) efectivo (469.6) 92.9 1,118.9
Utilidad Neta y ROE (cifras en miles)
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA (unidad)
Fuente: Banorte Ixe
33
Marisol Huerta (55) 5004 1227 [email protected]
Estamos fijando nuestro PO2015 en P$42.00, un
rendimiento de 12.3% respecto al cierre de hoy
de P$37.41. Con una recomendación de
MANTENER. A ese precio el múltiplo
FV/EBITDA de 13.7x estaría en línea con el
promedio del sector. El múltiplo estimado
representa un premio de 7% respecto al múltiplo
FV/EBITDA 12m de 12.8x y que se justifica con
base a nuestra nuestras expectativas de crecimiento
que tenemos en EBITDA para 2015 de 15% y una
expansión en margen de 30pb. Lo anterior
considerando que las coberturas en aceite de soya y
trigo contendrán las presiones de los insumos
denominados en dólares. Asimismo estamos
estimando una paulatina recuperación en el
consumo en México.
Desempeño por mercado.
Las ventas en México que representaron el 85%
de los ingresos sin considerar a Nutrisa y
presentaron un sólido crecimiento de 11.4% A/A
donde se registró un mejor desempeño de
categorías como atún, mole, pasta, pure de tomate
y atún. Cabe señalar que dichas categorías
presentaron un mejor dinamismo a pesar de que
durante el trimestre el mercado interno reporto un
ambiente de fuerte competencia y presión en los
precios. Por su parte Nutrisa, presentó una baja de
11.6% en los ingresos. Las ventas de este
segmento sumaron P$267m, en este segmento la
empresa se encuentra en un proceso de
racionalización de producto Para 2015 espera abrir
60 nuevas unidades.
Mercado internacional creciendo por debajo de
expectativas. Las ventas de exportación sumaron
P$220m una baja de 8.1%, atribuibles a ajustes de
inventarios en Megamex.
Menores costos de materias primas impulsan
margen bruto. Durante el trimestre el margen
bruto se expandió 700 puntos base, como resultado
de la baja en precios de algunas materias primas
como el aceite de soya y el trigo y en menor
medida la mezcla de ventas en Nutrisa y una
estrategia de cobertura de insumos por la compañía
lo que limito el impacto del dólar en los insumos
denominados en dicha moneda. Por su parte, los
gastos crecieron 0.7% a 22.9%. Adicionalmente,
los gastos generales de Nutrisa en el trimestre
incluyen P$10m de gastos extraordinarios
relacionados con la reestructura. Derivado de
menores costos y control en gastos operativos el
EBITDA creció 35.5% con un avance de 380pb en
margen a 19.2%.
Asociadas. La participación en los resultados
asociadas que el ingreso antes de impuestos de
Herdez del fuerte en Megamex. Creció 440.3% al
sumar P$124m.
Estructura Financiera. Al 30 de diciembre de
2014 la posición en efectivo de la empresa fue de
P$2,451m. La razón de deuda neta a EBITDA se
ubicó en 1.4x, menor al 1.7x del trimestre previo.
Mientras que la razón de deuda neta a capital
contable se ubica en 0.4 veces. Lo anterior refleja
una mejor generación de flujo en el año.
Inversión en Activos. La compañía realizó una
inversión en activos por P$574m destinados a la
consolidación de tres plantas en Sinaloa, México.
34
ICA Reporte Trimestral
Reporte neutral en el 4T14. Aumenta la deuda
Reporte neutral en el 4T14 con sólidos aumentos en los resultados
operativos. Se registró una pérdida neta mayoritaria mayor a la
esperada, afectada principalmente por la pérdida cambiaria
Disminuye la rentabilidad por el mayor crecimiento del segmento
menos rentable (Construcción). Robusto nivel de Backlog en el
trimestre. Aumenta la deuda neta +15.4% vs. 3T14
Modificamos nuestro PO 2015E a P$17.0 de P$28.0 con
recomendación de Mantener. Consideramos a la acción como una
opción de inversión de alto riesgo por el elevado apalancamiento
Reporte neutral del 4T14: sólidos incrementos en resultados operativos,
pero con fuerte pérdida neta mayoritaria. Ica reportó las siguientes alzas en
sus resultados al 4T14: 41.8% en Ingresos, 25.4% en Utilidad Operativa y
19.5% en Ebitda Ajustado, ubicándose en P$10,962m, P$1,021m y P$1,510m,
respectivamente. Presentó una Pérdida Neta Mayoritaria de P$2,082m (vs.
utilidad de P$520m en el 4T13) afectada por la pérdida cambiaria.
Establecemos nuestro PO 2015E de P$17.0 con recomendación de
Mantener. Dicho precio se obtuvo con el método de valuación de suma de
partes y representa un rendimiento potencial de 25.8%. A pesar de lo anterior,
nuestra recomendación es de Mantener debido a que consideramos a la acción
como una opción de inversión de alto riesgo por el elevado apalancamiento y el
posible impacto en la generación de flujo que pudiera derivarse del difícil
entorno económico, que incluye bajos precios del petróleo, recorte en gasto
público, menor crecimiento estimado, depreciación del tipo de cambio y
expectativa de alza en tasas.
José Espitia Aeropuertos/Cemento/ Fibras/Infraestructura [email protected]
MANTENER Precio Actual $13.51 PO 2015 $17.00 Dividendo - Dividendo (%) - Rendimiento Potencial 25.83% Precio ADR US$3.57 PO2015 ADR US$4.56 Acciones por ADR 4 Máx – Mín 12m (P$) 27.3 – 11.1 Valor de Mercado (US$m) 557 Acciones circulación (m) 615 Flotante 90% Operatividad Diaria (P$ m) 66.3
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
02 de marzo 2015
35
José Espitia (55) 5004 1266 [email protected]
ICA – Resultados 4T14 (cifras nominales en millones de pesos)
Ventas y Margen EBITDA Ajustado (cifras en millones)
Concepto 4T13 4T14 Var % 4T14e Var % vs
Estim.
Ventas 7,729 10,962 41.8% 8,508 28.8%
Utilidad de Operación 814 1,021 25.4% 1,024 -0.3%
Ebitda 1,265 1,510 19.4% 1,408 7.2%
Utilidad Neta 520 -2,082 N.A. -20 N.A.
Márgenes
Margen Operativo 10.5% 9.3% -1.2pp 12.0% -2.7pp
Margen Ebitda 16.4% 13.8% -2.6pp 16.5% -2.8pp
UPA $0.852 -$3.384 N.A. -$0.032 N.A.
Estado de Resultados (Millones)
Año 2013 2014 2014 Variación Variación
Trimestre 4 3 4 % A/A % T/T
Ventas Netas 7,728.7 8,751.5 10,962.4 41.8% 25.3%
Costo de Ventas 5,840.4 6,683.7 8,845.3 51.4% 32.3%
Utilidad Bruta 1,888.2 2,067.8 2,117.1 12.1% 2.4%
Gastos Generales 1,074.1 955.9 1,096.1 2.1% 14.7%
Utilidad de Operación 814.1 1,111.9 1,021.0 25.4% -8.2%
Margen Operativo 10.5% 12.7% 9.3% (1.2pp) (3.4pp)
Depreciacion Operativa 308.5 48.0 326.2 5.7% >500%
EBITDA Ajustado 1,264.7 1,500.9 1,510.2 19.4% 0.6%
Margen EBITDA Ajustado 16.4% 17.2% 13.8% (2.6pp) (3.4pp)
Ingresos (Gastos) Financieros Neto (534.3) (2,021.4) (4,101.8) >500% 102.9%
Intereses Pagados 762.0 1,236.7 854.5 12.1% -30.9%
Intereses Ganados 1.8 342.0 (318.3) N.A. N.A.
Otros Productos (Gastos) Financieros 417.4 (640.8) (83.6) N.A. -86.9%
Utilidad (Pérdida) en Cambios (191.5) (485.9) (2,845.4) >500% 485.6%
Part. Subsidiarias no Consolidadas 272.3 135.1 217.5 -20.1% 61.1%
Utilidad antes de Impuestos 552.2 (774.4) (2,863.3) N.A. 269.7%
Provisión para Impuestos (333.0) (152.9) (759.4) 128.0% 396.8%
Operaciones Discontinuadas 0.0 0.0 0.0 N.A. N.A.
Utilidad Neta Consolidada 1,038.4 (518.6) (1,825.9) N.A. 252.1%
Participación Minoritaria 518.6 250.3 255.7 -50.7% 2.1%
Utilidad Neta Mayoritaria 519.8 (768.9) (2,081.6) N.A. 170.7%
Margen Neto 6.7% -8.8% -19.0% (25.7pp) (10.2pp)
UPA 0.852 (1.250) (3.384) N.A. 170.7%
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante 42,766.8 48,033.6 47,107.7 10.2% -1.9%
Efectivo y Equivalentes de Efectivo 5,379.8 7,234.5 7,029.3 30.7% -2.8%
Activos No Circulantes 58,740.4 64,428.4 70,745.2 20.4% 9.8%
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) 5,355.6 5,864.4 6,322.3 18.1% 7.8%
Activos Intangibles (Neto) 21,971.7 24,642.4 24,871.8 13.2% 0.9%
Activo Total 101,507.1 112,462.0 117,852.9 16.1% 4.8%
Pasivo Circulante 38,620.3 36,787.9 37,799.9 -2.1% 2.8%
Deuda de Corto Plazo 10,889.4 6,561.6 7,603.8 -30.2% 15.9%
Proveedores 6,439.8 6,769.9 7,442.3 15.6% 9.9%
Pasivo a Largo Plazo 38,755.0 52,704.1 58,238.1 50.3% 10.5%
Deuda de Largo Plazo 29,954.9 43,678.3 49,036.7 63.7% 12.3%
Pasivo Total 77,375.4 89,491.9 96,038.0 24.1% 7.3%
Capital Contable 24,131.8 22,970.1 21,814.9 -9.6% -5.0%
Participación Minoritaria 5,555.4 5,277.7 5,607.5 0.9% 6.2%
Capital Contable Mayoritario 18,576.4 17,692.4 16,207.4 -12.8% -8.4%
Pasivo y Capital 101,507.1 112,462.0 117,852.9 16.1% 4.8%
Deuda Neta 33,191.9 40,475.1 46,749.5 40.8% 15.5%
Estado de Flujo de Efectivo
Flujo del resultado antes de Impuestos 5,437.8 5,386.5 7,143.4
Flujos generado en la Operación (5,269.3) (4,020.8) (5,237.5)
Flujo Neto de Actividades de Inversión 2,146.4 (3,806.3) (6,331.0) Flujo neto de actividades de financiamiento (2,152.3) 3,190.6 4,933.2
Incremento (disminución) efectivo 162.6 750.0 508.1
Utilidad Neta y ROE (cifras en millones)
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA Ajustado (cifras en millones)
Fuente: Banorte-Ixe, BMV
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José Espitia (55) 5004 1266 [email protected]
Crecen ingresos en todos los segmentos de
negocios. Los ingresos totales de Ica tuvieron un
crecimiento de 41.8% vs. 4T13, ubicándose en
P$10,962m, debido a los aumentos presentados en
todos los segmentos de negocio. Construcción tuvo
un alza en ingresos de 49%, impulsados
principalmente por los contratos de construcción
de FCG, Autopista Barranca Larga – Ventanilla y
la Autopista Mitla – Tehuantepec. Concesiones
reportó un incremento de 10% en ingresos apoyado
por el aumento de 16% en el tráfico promedio
diario de las carreteras en operación. Por último,
Aeropuertos registró un alza de 3% en ingresos,
por crecimientos de 14% en ingresos aeronáuticos
(mayor tráfico de pasajeros de 14%) y de 14% en
los no aeronáuticos.
Disminuye la rentabilidad por el mayor
crecimiento del segmento menos rentable
(Construcción) y una base comparativa difícil
en concesiones. La Utilidad de Operación tuvo un
aumento de 25% respecto al 4T13, colocándose en
P$1,021m, con lo que el margen de operación fue
de 9.3% (-1.2pp vs. 4T13). El Ebitda Ajustado
presentó un incremento de 19% vs el 4T13,
ubicándose en P$1,510m, y el margen Ebitda
Ajustado tuvo una baja de 2.6pp, con lo cual se
colocó en 13.8%. El total de costos y gastos como
porcentaje de ingresos se incrementó a 91%,
comparado con el 89% en el 4T13 ante el mayor
crecimiento del segmento de construcción (menos
rentable) y debido a que en el 4T13 se registró un
ingreso derivado de la venta de un activo
relacionado al Corredor Sur en el segmento de
Concesiones. Por otro lado, se presentó un mayor
monto en la depreciación y amortización en el
periodo (+6% vs. 4T13) y en el rubro de
capitalización de intereses de 15%, —que se
suman al Ebitda para obtener el Ebitda Ajustado.
Estas dos partidas representan el 4.5% de las
ventas vs. 5.8% en el 4T13, y de ahí la diferencia
en incrementos entre la Utilidad de Operación y el
Ebitda Ajustado. Por segmento, las variaciones en
Ebitda fueron las siguientes: Construcción +14%,
Concesiones -11% y Aeropuertos +78%.
Fuerte pérdida cambiaria resulta en una elevada
pérdida neta mayoritaria de P$2,082m (vs. una
utilidad de P$520m en el 4T13). La pérdida neta
mayoritaria se debió a que las variaciones positivas
en los resultados operativos fueron más que
compensadas principalmente por un mayor costo
integral de financiamiento de P$4,102m, ya que se
registró una fuerte pérdida cambiaria por P$2,845m
ante la depreciación del tipo de cambio peso/dólar.
Robusto nivel de Backlog. El estado de
contratación que consolida la compañía alcanzó
P$35,535m, que equivale a 18 meses de ventas al
ritmo de ejecución del 2014 y representa un alza de
14.2% vs. 3T14, debido a la inclusión de los
contratos del Centro de Tecnologías en Veracruz y
de la presa Santa María. Por otro lado, el estado de
contratación de compañías asociadas fue de
P$43,921m (+74.2% vs. 3T14). Finalmente, Ica
reporta contratos de largo plazo de minería y otros
servicios (no incluidos en el estado de contratación)
por P$5,108m. Creemos que el fuerte nivel de
Backlog sigue siendo un factor a favor de la
compañía.
Sigue aumentando la deuda total y se ubica en
P$53,779m (+12.7% vs. 3T14). El efectivo total al
4T14 fue de P$7,084m, con lo que la deuda neta se
ubicó en P$46,695m (+15.4% vs. 3T14). Los
vencimientos de corto plazo representan el 12% de
la deuda total. Por segmentos la deuda al 4T14 se
divide en: 12% Construcción, 35% Concesiones, 9%
Aeropuertos y 44% Corporativas y Otros.
Ica – Desglose operativo (millones de pesos)
4T13 3T14 4T14 A/A T/T
Construcción
Ingresos 5,655 6,133 8,427 49.0% 37.4%
Ebitda 510 458 581 13.9% 26.9%
Margen Ebitda 9.0% 7.5% 6.9% -2.1% -0.6%
Concesiones
Ingresos 1,042 1,254 1,149 10.3% -8.4%
Ebitda 710 543 629 -11.4% 15.8%
Margen Ebitda 68.1% 43.3% 54.7% -13.4% 11.4%
Aeropuertos
Ingresos 944 1,065 977 3.5% -8.3%
Ebitda 233 512 415 78.1% -18.9%
Margen Ebitda 24.7% 48.1% 42.5% 17.8% -5.6%
Corporativos y Otros
Ingresos 87 299 409 370.1% 36.8%
Ebitda 189- 12- 114- -39.7% 850.0%
Margen Ebitda -217.2% -4.0% -27.9% 189.4% -23.9%
Fuente: Ica, Banorte-Ixe
37
José Espitia (55) 5004 1266 [email protected]
Del incremento de 39% de la deuda al cierre de 2014
vs. 2013, el 21.5% se dio por la depreciación del
peso mexicano ante el dólar, y el resto por
incremento en deuda de los otros segmentos, con
excepción al de Construcción que se redujo en un
30.1%. El impacto por la depreciación del peso
frente al dólar en el año fue de P$3,263m en el año.
El apalancamiento consolidado al 4T14 fue de 7.6x
vs. 6.9x en el 3T14. Las operaciones en el mercado
de capitales en el 2T14 mejoraron el perfil de
vencimiento de deuda, reduciendo en su momento
48.5% de la deuda de corto plazo.
Guía de la empresa para 2015. Ica espera un
incremento para 2015 en ingresos del 10% a 12%
con un margen de Ebitda del 14% a 16%,
excluyendo partidas extraordinarias. La compañía
señaló que dicho estimado está respaldado por un
estado de contratación sólido y negocios en el
extranjero. Adicionalmente, espera monetizar
activos por un monto mínimo de P$5,000m en el
año. La mayor parte de los recursos se destinará a la
reducción de deuda.
Estimados 2015
Para 2015 estimamos un aumento de 11.8% en
ingresos totales y 7.5% en Ebitda Ajustado, de tal
forma que con dichos crecimientos prevemos un
margen Ebitda Ajustado de 16.0%. Creemos que
Construcción seguirá con buenos incrementos en el
año, respaldado por un sólido nivel de Backlog.
Asimismo, mantenemos una expectativa favorable
a destacar en el segmento de Concesiones (10
proyectos en operación, 1 en pruebas de arranque y
6 en construcción) y una tendencia positiva en el
segmento de Aeropuertos.
Valuación y PO 2015E de P$17.0
A través del método de suma de partes, nuestro PO
2015E para Ica es de P$17.0, que representa un
rendimiento potencial de 25.8%. Utilizamos los
múltiplos 2015E de emisoras comparables en
relación a cada segmento de Ica (Construcción,
Aeropuertos y Concesiones). Hay que señalar que
los múltiplos de la muestra del sector podrían
reflejar el complicado entorno global actual.
Nuestro Ebitda 2015E proforma de Ica (P$8,551m)
incluye el generado por las asociadas y negocios
conjuntos y tomamos en cuenta la Deuda Neta de
dichas asociadas. Para la parte de Construcción Civil
consideramos un múltiplo FV/Ebitda 2015E de 6.9x,
para Industrial de 7.0x, para Concesiones de 10.3x y
para Aeropuertos el valor de la participación de Ica
en Oma (37%) en base a un PO 2015E de consenso
de Bloomberg de P$73.85 por acción.
ICA – Suma de partes (Millones de pesos)
Ebitda 2015E
FV/Ebitda 2015E
FV Implícito
Civil 2,561 6.9x 17,673
Industrial 428 7.0x 2,997
Concesiones 3,722 10.3x 38,465
Corporativos y otros -124 - -124
Suma
59,012
Deuda Neta 59,606
Participación de 37% en Oma (PO 2015E consenso P$73.85)
10,804
Valor teórico 10,454
Acciones 615
PO 2015E P$17.0
Rendimiento potencial 25.8%
Fuente: Banorte-Ixe
Desde nuestro punto de vista, la caída en el precio de
la acción de Ica ha sido muy pronunciada y
consideramos que podría no reflejar los
fundamentales de la compañía. No obstante lo
anterior, aun cuando en el último año la compañía
mejoró el perfil de vencimiento de su deuda de corto
a largo plazo, creemos que sigue siendo una opción
de inversión riesgosa ante su elevado nivel de
apalancamiento (recordemos que la depreciación del
peso frente al dólar impacta negativamente a este
indicador). Lo anterior se acentúa dado el cambio en
el entorno económico del país, resaltando el recorte
del gasto público que se traducirá en menores obras
a licitarse por parte del gobierno, Pemex y CFE, y de
esta forma existe mayor preocupación en cuanto al
posible impacto en la generación de flujo de la
empresa, por lo que sugerimos cautela al momento
de invertir en esta acción.
38
José Espitia (55) 5004 1266 [email protected]
EMISORA PRECIO
Valor
Mercado
(US$MM)
FV
(US$MM)P/VL P/U
P/U
2015E
P/U
2016EFV/EBITDA
FV/EBITDA
2015E
FV/EBITDA
2016E
EIFFAGE EUR 49.80 5,144 20,230 1.6x 16.4x 14.3x 12.1x 8.6x 8.1x 7.9x
BIRD CONSTRUCTION CAD 12.26 417 356 2.9x 18.0x 14.7x 13.1x 8.7x 7.2x 6.3x
TUTOR PERINI USD 23.27 1,133 1,862 0.8x 10.6x 8.6x 6.7x 6.3x 6.1x 5.4x
GRANITE CONSTRUCTION USD 33.12 2,004 2,056 1.7x 92.4x 15.6x 11.2x 27.0x 6.6x 5.3x
BILFINGER EUR 53.29 2,746 2,925 1.3x #N/A N/A 14.6x 12.7x 5.2x 6.4x 5.7x
Construcción Civil Promedio 2,289 5,486 1.7x 34.4x 13.6x 11.2x 11.2x 6.9x 6.1x
JACOBS ENGINEERING GROUP USD 44.34 5,689 5,804 1.3x 13.4x 13.3x 12.8x 8.3x 7.1x 6.9x
FLUOR USD 58.00 8,572 7,263 2.8x 12.7x 12.8x 12.7x 5.2x 5.4x 5.6x
ACS ACTIVIDADES EUR 33.22 11,801 20,887 3.2x 14.6x 14.1x 12.7x 6.6x 6.9x 6.5x
ACCIONA EUR 70.02 4,489 10,677 1.2x 21.7x 28.3x 22.2x 8.9x 8.8x 8.6x
Construcción Industrial Promedio 7,638 11,158 2.1x 15.6x 17.1x 15.1x 7.3x 7.0x 6.9x
VINCI EUR 53.02 35,060 50,956 2.1x 11.9x 14.9x 14.2x 8.0x 8.0x 7.8x
ATLANTIA EUR 23.54 21,764 38,360 2.9x 33.1x 22.0x 19.8x 11.9x 10.5x 9.9x
OHL SA EUR 21.45 2,395 11,311 1.0x 91.9x 7.3x 6.3x 7.9x 7.8x 7.4x
ABERTIS EUR 17.45 17,550 36,756 4.4x 24.1x 20.3x 17.9x 12.4x 9.8x 9.2x
CCR BRL 16.67 10,359 13,022 9.8x 23.2x 22.5x 20.3x 11.1x 9.4x 8.3x
PINFRA MXN 179.01 5,070 4,920 4.1x 34.4x 32.5x 30.0x 18.2x 16.1x 15.0x
Concesiones Promedio 15,366 25,887 4.0x 36.4x 19.9x 18.1x 11.6x 10.3x 9.6x
ASUR MXN 205.03 4,759 4,143 3.3x 26.9x 25.5x 23.1x 17.1x 15.7x 14.3x
GAP MXN 101.35 3,809 3,818 2.7x 25.4x 26.2x 22.8x 15.4x 14.2x 13.1x
OMA MXN 70.95 1,876 2,009 4.6x 27.4x 24.8x 22.2x 17.6x 14.6x 13.2x
Aeropuertos Promedio 3,482 3,323 3.5x 26.6x 25.5x 22.7x 16.7x 14.8x 13.5x
ICA MXN 12.53 557 4,065 0.5x -2.7x 70.2x 16.0x 9.9x 10.0x 9.2x
39
LAB Reporte Trimestral
Revisamos estimados tras salida de Casa Saba
LAB reportó resultados al 4T14 negativos, por debajo de nuestros
estimados y los del mercado tanto a nivel operativo como neto. Los
resultados modifican nuestra valuación para la empresa
La guía para 2015, estima un crecimiento en ingresos de 5.2% (-9.1%
nacionales vs +21.1% internacionales) y un margen EBITDA entre
23%-25%. Asumimos un escenario más conservador a esta guía
Estamos fijando nuestro PO para 2015 en P$16.35. A ese precio el
múltiplo FV/EBITDA 2015e se ubica en 8.6x, 32.3% por debajo de su
promedio U12m de 12.5x y 28% del promedio del sector
¡Cifras muy negativas! LAB reportó cifras correspondientes al 4T14
negativas debajo de nuestras expectativas y las del mercado a nivel operativo y
a nivel neto. La salida del mercado de uno de sus distribuidores principales
(Casa Saba), aunado a la mayor concentración de las ventas en el 4T14 (35%)
y la debilidad en el consumo interno derivaron en una caída en los ingresos
nacionales de 47.5% y de 22.7% en los consolidados. Como resultado de la
caída en ventas Lab reportó un retroceso de 47.5% en Ebitda, una contracción
en margen de 11.8pp a 24.7% desde 36.5% y la utilidad neta cayó 39.4%. El
ciclo de conversión de efectivo presentó una disminución de 4 días a 134 días.
Guía 2015 y nuevo PO 2015 en P$16.35. La empresa dio una guía para 2015,
estimando un crecimiento de 5.2% en los ingresos consolidados, considerando
un retroceso de 9.1% en las ventas de México y un avance de 21% en las ventas
internacionales. La empresa estima un margen de 23%-25%. Nuestro escenario
es más conservador. A ese precio el múltiplo FV/EBITDA 2015E se ubica en
8.6x, 32.3% menor que el promedio de 12.5x del último año.
Marisol Huerta Mondragón Subdirector Alimentos/Bebidas/Comerciales [email protected]
MANTENER Precio Actual $13.06 PO 2015 $16.35 Rendimiento (e) 25.2% Máx – Mín 12m (P$) 37 15- 12.67 Valor de Mercado (US$m) 951 Acciones circulación (m) 688 Flotante 32.5% Operatividad Diaria (P$ m) 117.6
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
03 de marzo 2015
40
Marisol Huerta (55) 5004 1227 [email protected]
LAB – Resultados 4T14 (cifras nominales en millones de pesos)
Ventas y Margen EBITDA (cifras en miles)
Concepto 4T13 4T14 Var % 4T14e Var % vs
Estim.
Ventas 3,678 2,843 -22.7% 3,561 -20.2%
Utilidad de Operación 1,322 674 -49.0% 898 -24.9%
Ebitda 1,341 703 -47.5% 933 -24.6%
Utilidad Neta 842 511 -39.4% 567 -9.9%
Márgenes
Margen Operativo 36.0% 23.7% -12.2pp 25.2% -1.5pp
Margen Ebitda 36.5% 24.7% -11.7pp 26.2% -1.5pp
UPA $0.803 $0.487 -39.4% $0.540 -9.8%
Estado de Resultados (Millones)
Año 2013 2014 2014 Variación Variación
Trimestre 4 3 4 % A/A % T/T
Ventas Netas 3,677.5 3,359.5 2,843.3 -22.7% -15.4%
Costo de Ventas 1,093.4 1,045.1 864.5 -20.9% -17.3%
Utilidad Bruta 2,584.2 2,314.5 1,978.8 -23.4% -14.5%
Gastos Generales 1,262.3 1,506.4 1,300.5 3.0% -13.7%
Utilidad de Operación 1,322.2 823.8 674.4 -49.0% -18.1%
Margen Operativo 36.0% 24.5% 23.7% (12.2pp) (0.8pp)
Depreciacion Operativa 18.5 26.2 28.8 56.2% 9.9%
EBITDA 1,340.7 850.0 703.3 -47.5% -17.3%
Margen EBITDA 36.5% 25.3% 24.7% (11.7pp) (0.6pp)
Ingresos (Gastos) Financieros Neto (125.7) (119.6) 6.5 N.A. N.A.
Intereses Pagados 75.6 90.0 89.5 18.3% -0.6%
Intereses Ganados 6.7 1.9 2.8 -58.3% 48.3%
Otros Productos (Gastos) Financieros (2.7) (0.8) (0.2) -92.5% -75.8%
Utilidad (Pérdida) en Cambios (54.1) (30.7) 93.4 N.A. N.A.
Part. Subsidiarias no Consolidadas (1.2) (1.4) (9.2) >500% >500%
Utilidad antes de Impuestos 1,195.3 702.8 671.7 -43.8% -4.4%
Provisión para Impuestos 336.9 215.6 170.4 -49.4% -20.9%
Operaciones Discontinuadas 12.9 N.A. N.A.
Utilidad Neta Consolidada 858.4 487.2 514.2 -40.1% 5.5%
Participación Minoritaria 16.4 14.6 3.6 -78.1% -75.4%
Utilidad Neta Mayoritaria 841.9 472.6 510.6 -39.4% 8.1%
Margen Neto 22.9% 14.1% 18.0% (4.9pp) 3.9pp
UPA 0.803 0.451 0.487 -39.4% 8.1%
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante 9,987.3 10,220.6 9,347.7 -6.4% -8.5%
Efectivo y Equivalentes de Efectivo 1,767.1 1,345.6 1,182.3 -33.1% -12.1%
Activos No Circulantes 7,365.6 8,374.3 15,683.4 112.9% 87.3%
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) 408.4 441.9 457.7 12.1% 3.6%
Activos Intangibles (Neto) 6,243.8 6,573.1 6,665.8 6.8% 1.4%
Activo Total 17,352.9 18,594.9 25,031.1 44.2% 34.6%
Pasivo Circulante 3,154.1 2,664.2 7,595.9 140.8% 185.1%
Deuda de Corto Plazo 805.0 337.5 400.6 -50.2% 18.7%
Proveedores 1,644.1 1,490.3 1,554.7 -5.4% 4.3%
Pasivo a Largo Plazo 5,363.3 6,451.9 7,329.3 36.7% 13.6%
Deuda de Largo Plazo 5,455.9 6,075.3 6,905.9 26.6% 13.7%
Pasivo Total 8,517.4 9,116.1 14,925.2 75.2% 63.7%
Capital Contable 8,835.4 9,478.8 10,105.9 14.4% 6.6%
Participación Minoritaria 16.4 14.6 3.6 -78.1% -75.4%
Capital Contable Mayoritario 8,711.3 9,290.1 9,895.6 13.6% 6.5%
Pasivo y Capital 17,352.9 18,594.9 25,031.1 44.2% 34.6%
Deuda Neta 3,688.7 4,729.7 5,723.6 55.2% 21.0%
Estado de Flujo de Efectivo
Flujo del resultado antes de Impuestos 1,285.5 818.2 791.3 Flujos generado en la Operación (856.6) (394.7) (404.6) Flujo Neto de Actividades de Inversión (1,477.8) (88.8) (1,303.3) Flujo neto de actividades de
financiamiento 1,098.3 (459.7) 752.9 Incremento (disminución) efectivo 49.4 (125.0) (163.7)
Utilidad Neta y ROE (cifras en miles)
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA (unidad)
Fuente: Banorte Ixe
41
Marisol Huerta (55) 5004 1227 [email protected]
El nuevo precio equivale a un rendimiento
potencial con respecto al cierre de hoy (P$13.06)
de 25.2%. Si bien el rendimiento se ubica por
arriba de nuestro rendimiento estimado para el
IPC, consideramos que la incertidumbre respecto a
la recuperación en las ventas de la empresa se
mantendrá en el corto plazo, hasta que los números
de la compañía validen la perspectiva planteada
por la compañía. Bajo esta premisa, nuestra
recomendación es MANTENER.
Por otra parte, el múltiplo FV/EBITDA 2015e de
8.6x, que estamos asumiendo contempla un
descuento de 32.3% respecto al promedio de 12.7x
del último año de la emisora y 25% respecto al
promedio que reportó en los últimos 4 meses
cuando comenzó su ajuste. Respecto al sector de
las empresas comerciales en México el múltiplo es
menor en 27%. Creemos que el ajuste que ha
presentado el precio de la acción ya descuenta el
nuevo escenario de menor crecimiento tanto en
ingresos como en EBITDA para la empresa en
2015.
Lab: FV/EBITDA (promedio U 12m)
Fuente: Bloomberg
Respecto a nuestros estimados, si bien, estamos
tomando en cuenta la guía de la emisora,
preferimos ser ligeramente más cautelosos
respecto a los márgenes que contempla la
compañía en un rango de 23.0%-25% y ubicarnos
con un margen de 22.5%, nuestro estimado
representa un crecimiento en EBITDA 2015e de
7.4%.
Considerando un tiempo mayor para que la
empresa logre recuperar el volumen que perdió
con la salida de Casa Saba, aunado a que
estimamos un escenario de mayor competencia en
el sector y un débil crecimiento en el consumo,
especialmente en las categorías que maneja la
empresa en el mercado nacional. A nivel
internacional seguimos positivos de la maduración
de las adquisiciones realizadas en los últimos
meses.
Lab: FV/EBITDA
(promedio U12m)
Fuente: Bloomberg
7.0x
8.0x
9.0x
10.0x
11.0x
12.0x
13.0x
14.0x
3-Mar 3-Apr 3-May 3-Jun 3-Jul 3-Aug 3-Sep 3-Oct 3-Nov 3-Dec 3-Jan 3-Feb 3-Mar
42
Marisol Huerta (55) 5004 1227 [email protected]
Resultados Trimestrales por mercado.
Resultados decepcionantes en México. Los
ingresos en el mercado interno y representaron el
50% de las ventas, y retrocedieron 43.4% A/A.
Esti principalmente por una caída en el mercado
OTC, relacionado con la salida de uno de los
principales distribuidores en la industria de la
distribución farmacéutica (Casa Saba, que
contemplaba el 20% de los volúmenes de la
empresa). A lo que se suma un débil crecimiento
del consumo, una mayor competencia, y el periodo
de estacionalidad del año. Lab genera el 35% de
las ventas de sus productos en el último trimestre
del año, el trimestre más bajo es el primero.
Durante el 4T14 los productos farmacéuticos
representaron el 66.7% de las ventas en México,
mientras que los productos de cuidado personal
representaron el 33.3%. Las ventas netas de los
productos farmacéuticos disminuyeron 37.2% y las
ventas de 52.8%.
Crecen ventas internacionales. En los mercados
internacionales el crecimiento durante el trimestre
fue de 22.1%. La compañía reporta un sólido
desempeño en las ventas de Chile, Brasil y
Republica Dominicana. El resto de los mercados se
comportó en línea con lo estimado.
Baja rentabilidad. La utilidad bruta consolidada
alcanzó P$1,978m en el 4T14, con una contracción
en margen de 70pb para ubicarse en 69.6%
comparado con el 70.3%. Lo anterior se atribuyó a
la reducción temporal en el precio de ciertos
productos, derivado de una estrategia agresiva en
precios.
Los gastos como porcentaje de las ventas
alcanzaron 45.7%, comparado con el 34.3% en el
mismo periodo de 2013, derivado de mayores
gastos de publicidad y gastos comerciales, lo
anterior ya que las ventas en el último trimestre del
año son las más fuertes. Así como a los gastos no
recurrentes durante el cuarto trimestre como los
cambios de organización.
Aspectos relevantes del trimestre.
Ciclo de conversión de efectivo disminuye. El
ciclo de conversión de efectivo se ubicó en 134
días lo que representa una baja de 4 días respecto a
2013. El dato fue menor a los 145 días que se
tenían en la guía de resultados.
Los días de clientes crecieron 21 días al pasar de
146 a 167 días, lo anterior como resultado de una
base comparativa menor dadas las nuevas políticas
comerciales a fin de recolectar pagos vencidos de
clientes, así como a las fuertes ventas realizadas en
los mercados internacionales.
Por su parte los días de inventario aumentaron 10
días al pasar de 152 a 162,.. Lo anterior se atribuye
a la construcción de inventarios esperando ventas
más fuertes en México y Brasil.
Otros activos circulantes, se ubicaron en
P$10,196m contra los P$1,762m, lo anterior se
atribuye a la adquisición de Marzam. Es
importante remarcar que estos activos serán
vendidos a terceros y Lab permanecerá como
accionista minoritario.
EMISORA PRECIOValor Mercado
(US$MM)
Valor Empresa
(US$MM)P/VL P/U P/U 2014E P/U 2015E FV/EBITDA
FV/EBITDA
2015E
FV/EBITDA
2016E
GENOMMA LAB-B P$ 12.86 13,487 19,421 1.4x 9.9x 6.9x 6.0x 7.9x 5.7x 5.0x
ALSEA SAB DE CV P$ 45.55 2,546 3,284 4.3x 55.1x 35.1x 27.7x 17.6x 13.1x 11.2x
WALMART DE MEX-V P$ 35.96 41,991 41,006 4.2x 25.4x 24.4x 21.8x 14.0x 13.2x 12.0x
CONTROLA COM-UBC P$ 47.59 3,448 3,319 1.7x 23.9x 23.1x 20.9x 11.8x 11.1x 10.2x
SORIANA-B P$ 34.76 4,174 4,117 1.3x 16.9x 15.9x 14.5x 8.7x 8.0x 7.4x
CHEDRAUI P$ 46.31 44,639 48,806 1.9x 26.2x 23.5x 20.8x 10.4x 9.6x 9.0x
Promedio 21,548 23,334 2.5x 26.2x 21.5x 18.6x 11.7x 10.1x 9.1x
Mediana 13,487 19,421 1.8x 24.6x 23.3x 20.9x 11.1x 10.4x 9.6x
VALUACION RELATIVA
43
Marisol Huerta (55) 5004 1227 [email protected]
La razón de deuda Neta a EBITDA fue de 2.25x.
Al 30 de diciembre de 2014 la deuda bruta con
costo alcanzó los P$6,905m vs P$5,455m. La
deuda fue usada para financiar la adquisición de
Marzam. El perfil de vencimiento de la compañía
se ubicó en 3.7 años.
EVENTOS RELEVANTES
La empresa señala que sigue avanzando en las
negociaciones para vender una participación
mayoritaria en Grupo Marzam. La empresa señaló
que informará más a detalle conforme se vaya
avanzando en dichas negociaciones.
Cabe señalar que la empresa informó que las
ventas netas de Marzan alcanzaron P$13,682m
incrementando en 39.9% en comparación con 2013
en términos anuales. El EBITDA sumó P$209.9m,
lo que representó un margen de 1.5%. El ciclo de
conversión de efectivo fue de 65 días.
44
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45
Tenencia de Valores Gubernamentales
Tenencia de Valores Gubernamentales por parte de Fondos de Pensiones
Millones de pesos, información al 25/feb/15
Último Mes anterior Año anterior
Cambio mes
anterior (%)
Cambio año
anterior (%)
Valores Gubernamentales 1,005,092 983,313 877,893 2.2 14.5
Cetes 69,189 70,225 79,508 -1.5 -13.0
Bonos 382,747 372,449 321,373 2.8 19.1
Bondes 0 0 0 -- --
Bondes D 78,523 68,824 52,140 14.1 50.6
Udibonos 89,821 89,207 82,856 0.7 8.4
Valores IPAB 20,434 14,365 18,252 42.2 12.0
BPA's 0 0 0 -- --
BPA182 15,073 8,391 15,632 79.6 -3.6
BPAT 0 0 0 -- --
BPAG28 4,311 4,924 598 -12.4 621.4
BPAG91 1,050 1,050 598 0.0 75.6
Fuente: Banxico
Tenencia de Valores Gubernamentales por parte de Inversionistas Extranjeros
Millones de pesos, información al 25/feb/15
Último Mes anterior Año anterior
Cambio mes
anterior (%)
Cambio año
anterior (%)
Valores Gubernamentales 2,150,275 2,175,877 1,877,131 -1.2 14.6
Cetes 577,958 624,714 599,861 -7.5 -3.7
Bonos 1,441,345 1,424,210 1,191,542 1.2 21.0
Bondes 0 0 0 -- --
Bondes D 1,533 2,497 1,928 -38.6 -20.5
Udibonos 24,495 23,531 16,342 4.1 49.9
Valores IPAB 788 853 5,008 -7.7 -84.3
BPA's 0 0 2 -- -100.0
BPA182 748 784 4,507 -4.6 -83.4
BPAT 1 0 0 -- --
BPAG28 14 12 8 17.1 77.8
BPAG91 24 57 491 -57.0 -95.0
Fuente: Banxico
Tenencia de Valores Gubernamentales por parte de Bancos
Millones de pesos, información al 25/feb/15
Último Mes anterior Año anterior
Cambio mes
anterior (%)
Cambio año
anterior (%)
Valores Gubernamentales 287,834 223,972 233,574 28.5 23.2
Cetes 35,653 22,199 26,068 60.6 36.8
Bonos 120,199 104,177 101,075 15.4 18.9
Bondes 0 0 0 -- --
Bondes D 122,670 90,117 98,277 36.1 24.8
Udibonos 1,762 1,414 1,590 24.6 10.8
Valores IPAB 61,707 71,872 55,380 -14.1 11.4
BPA's 0 16 203 -100.0 -100.0
BPA182 31,825 34,168 31,627 -6.9 0.6
BPAT 140 130 148 7.7 -5.1
BPAG28 5,718 4,013 4,180 42.5 36.8
BPAG91 24,024 33,545 19,223 -28.4 25.0
Fuente: Banxico
46
Análisis de Correlación
Correlación de monedas seleccionadas con respecto al peso mexicano (USD/MXN)
Información al 06/03/2015, correlación en base a cambios diarios
1 mes 3 meses 6 meses 1 año
Mercados Emergentes
Brasil USD/BRL 0.69 0.60 0.53 0.55
Croacia USD/HRK 0.60 0.22 0.26 0.28
Eslovaquia USD/SKK 0.60 0.22 0.26 0.27
Hungría USD/HUF 0.69 0.33 0.37 0.43
Polonia USD/PLN 0.64 0.29 0.34 0.39
Rusia USD/RUB 0.64 0.25 0.23 0.24
Sudáfrica USD/ZAR 0.70 0.62 0.64 0.65
Chile USD/CLP 0.53 0.39 0.37 0.30
Malasia USD/MYR -0.15 0.01 0.01 0.01
Mercados Desarrollados
Canada USD/CAD 0.85 0.53 0.56 0.54
Zona Euro EUR/USD -0.61 -0.22 -0.26 -0.27
Gran Bretaña GBP/USD -0.46 -0.24 -0.23 -0.21
Japón USD/JPY 0.14 -0.02 0.09 0.09 Análisis de Correlación
Utilizando información de los últimos 6 meses al 6/mar/15
EMBI USD/MXN Precio
Fondeo 28 días 91 días 2 años 5 años 10 años 3 meses 1 año 5 años 10 años Global WTI
Fondeo Bancario -- 0.17 0.10 -0.03 -0.07 -0.04 0.11 0.04 -0.04 -0.01 0.05 0.06 0.01
Cetes 28 días -- 0.27 -0.12 -0.09 -0.05 0.25 0.13 0.08 0.13 0.16 -0.10 0.10
Cetes 91 días -- 0.07 0.10 0.09 0.12 -0.12 -0.04 -0.02 -0.09 0.13 -0.01
Bono M 2 años -- 0.43 0.43 0.27 0.11 0.04 0.02 -0.16 0.25 -0.05
Bono M 5 años -- 0.78 0.03 0.26 0.43 0.38 -0.30 0.22 0.07
Bono M 10 años -- 0.03 0.28 0.49 0.44 -0.40 0.25 0.11
US T-bill 3 meses -- 0.03 -0.04 -0.03 0.01 0.08 -0.06
US T-bill 1 año -- 0.40 0.36 -0.04 0.07 0.01
US T-note 5 años -- 0.95 0.06 -0.10 0.30
US T-note 10 años -- 0.11 -0.19 0.35
EMBI Global -- -0.29 0.23
USD/MXN -- -0.39
Precio del petroleo (WTI) --
* C orre lac ión en c am b ios d iar ios , en térm in os d e p rop orc ion es .
Cetes Bono M Notas del Tesoro Americano
Posición Técnica en el Mercado Cambiario Posiciones globales de divisas frente el dólar en los mercados de futuros CME
Información al 03/Mar/2015
P. Largas P. Cortas P. Neta 1 semana 1 mes 3 meses 6 meses 1 año
EUR 1.1176 EUR 125,000 6.77 30.85 -24.08 1.11 4.09 -2.91 2.42 -28.11
JPY 119.73 JPY 12,500,000 3.46 9.15 -5.69 -0.54 0.73 5.16 8.90 4.07
GBP 1.5361 GBP 62,500 3.89 7.08 -3.19 -0.42 0.87 -0.66 -5.18 -6.16
CHF 0.9613 CHF 125,000 0.85 1.42 -0.57 -0.21 -0.19 2.27 1.21 -0.57
CAD 1.2496 CAD 100,000 1.71 5.03 -3.32 -0.32 -0.99 -1.92 -4.26 2.20
AUD 0.7817 AUD 100,000 1.05 5.95 -4.90 0.09 -0.48 -1.10 -9.29 -1.34
MXN 14.9965 MXN 500,000 1.05 2.49 -1.45 0.17 0.20 0.24 -2.94 -0.67
NZD 0.755 NZD 100,000 1.10 1.21 -0.10 0.22 0.23 0.07 -0.94 -1.23
Total USD** 19.89 63.18 43.29 -0.11 -4.45 -1.16 10.09 31.80
* en unidades por dólar excepto EUR, GBP, AUD y NZD
** posición neta positiva significa un saldo neto largo en dólares
Fuente: CME y Banorte-IXE
Divisamiles de millones de USD Cambio en posiciones largas netas (mmd)
ContratoSpot*
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Víctor Cortes (55) 5004 1231 [email protected]
Indicadores Técnicos (BMV)
Niveles de soporte y resistencia
El apoyo para el análisis de los instrumentos es con
gráficas de precios diarios y en algunos casos con datos
semanales. Para determinar la zona de soporte o
resistencia y confirmar un cambio de tendencia nos
basamos en los niveles de fibonacci, líneas de
tendencia, promedios móviles simples y ponderados.
Las figuras y patrones técnicos ayudan a anticipar un
posible cambio de tendencia o movimiento del precio.
El intercambio de los promedios móviles confirma la
tendencia primaria y secundaria. Hacemos un sorteo en
base a la señal, la tendencia y el oscilador RSI.
(A) (B) (C) (D) (E) (B) vs (A) (C) vs (A) (D) vs (A) (E) vs (A) RSI Tendencia Lectura
Precio 14 días Corto Indicadores
06-mar S1 S2 R1 R2 S1 S2 R1 R2 >70=SC Plazo Técnicos
<30=SV
CEMEX CPO 14.38 14.00 13.60 15.00 15.50 -2.64 -5.42 4.31 7.79 51.83 Lateral Negativo C Se aproxima a importante piso 14.00
NAFTRAC ISHRS 43.24 43.00 42.50 44.00 44.40 -0.56 -1.71 1.76 2.68 53.66 Alza Neutral C En proceso de reconocer nueva zona de apoyo
CREAL * 35.71 34.80 33.90 37.65 38.00 -2.55 -5.07 5.43 6.41 60.30 Alza Positivo C Mantiene las señales positivas. Stop loss 33.90
IENOVA * 80.09 76.80 75.30 82.00 84.50 -4.11 -5.98 2.38 5.51 65.01 Alza Positivo C Mantiene la tendencia alcista de cp
FIBRAMQ 12 24.00 23.80 23.10 24.90 25.75 -0.83 -3.75 3.75 7.29 41.96 Alza Negativo CE Se ubica en zona de soporte, stop loss 23.10
GAP B 96.37 94.80 92.50 100.00 102.00 -1.63 -4.02 3.77 5.84 41.38 Lateral Negativo CE Ingresa a zona de apoyo. Stop loss 92.50
KOF L 124.23 120.00 118.00 129.60 132.00 -3.40 -5.01 4.32 6.25 43.51 Lateral Negativo CE Se ubica en importante piso. Stop loss 118.00
FUNO 11 42.05 40.50 40.00 44.20 45.00 -3.69 -4.88 5.11 7.02 37.17 Baja Negativo CE Se ubica en importante piso. Stop loss 41.00
GENTERA * 27.38 26.50 26.00 28.40 29.00 -3.21 -5.04 3.73 5.92 34.76 Baja Negativo CE Ingresa a zona de soporte. Stop loss 26.00
TERRA 13 30.27 29.60 28.60 31.50 32.40 -2.21 -5.52 4.06 7.04 32.02 Baja Negativo CE Se ubica en piso clave. Stop loss 28.60
BIMBO A 40.81 39.90 39.50 41.90 43.10 -2.23 -3.21 2.67 5.61 50.23 Alza Negativo M/C Se aproxima a la base del canal alcista
WALMEX * 37.10 36.00 35.35 37.90 39.00 -2.96 -4.72 2.16 5.12 72.55 Alza Positivo M/C Mantiene la recuperación de corto plazo
FINN 13 16.58 16.00 15.40 16.90 17.50 -3.50 -7.12 1.93 5.55 62.88 Alza Negativo M Regresa a validar el nivel de apoyo
GMEXICO B 43.90 43.30 42.40 45.50 47.30 -1.37 -3.42 3.64 7.74 51.10 Alza Negativo M En proceso de validar zona de apoyo
AZTECA CPO 5.84 5.70 5.60 6.00 6.20 -2.40 -4.11 2.74 6.16 46.58 Lateral Negativo M Genera una toma de utilidades de corto plazo
KIMBER A 29.45 29.00 28.00 30.60 31.50 -1.53 -4.92 3.90 6.96 41.45 Lateral Negativo M Regresa a validar zona de soporte
MEXCHEM * 42.04 40.30 39.50 43.20 45.00 -4.14 -6.04 2.76 7.04 44.83 Lateral Negativo M En proceso de validar importante piso
COMERCI UBC 47.01 45.90 45.00 48.10 50.00 -2.36 -4.28 2.32 6.36 45.68 Baja Negativo M Asimila la toma de utilidades
SIMEC B 41.16 40.00 38.90 43.00 43.80 -2.82 -5.49 4.47 6.41 42.79 Baja Negativo M Regresa a validar nivel de apoyo
CHDRAUI B 47.03 45.80 44.30 49.00 49.50 -2.62 -5.80 4.19 5.25 62.46 Lateral Neurta M Conserva la tendencia alcista de cp
AXTEL CPO 4.20 4.00 3.80 4.50 4.70 -4.76 -9.52 7.14 11.90 62.27 Alza Neutral M Mantiene la tendencia alcista de cp
CULTIBA B 19.43 19.00 18.60 20.50 21.00 -2.21 -4.27 5.51 8.08 60.26 Alza Neutral M Desacelera el movimiento de recuperación
FEMSA UBD 138.26 134.90 132.00 144.00 145.00 -2.43 -4.53 4.15 4.87 60.20 Alza Neutral M Regresa a validar nuevo nivel de apoyo
FIHO 12 20.36 20.15 19.50 21.50 22.20 -1.03 -4.22 5.60 9.04 49.11 Alza Neutral M En proceso de validar importante piso
AC * 91.43 90.00 88.00 94.80 95.50 -1.56 -3.75 3.69 4.45 49.87 Lateral Neutral M Se aproxima a la base del canal alcista
ALFA A 30.82 29.80 28.50 32.90 33.50 -3.31 -7.53 6.75 8.70 58.24 Lateral Neutral M Desacelera el avance, apoyo a reconocer 29.80
BOLSA A 26.13 25.35 24.50 27.00 27.50 -2.99 -6.24 3.33 5.24 51.16 Lateral Neutral M Genera movimientos erráticos en resistencia
GFREGIO O 79.70 75.85 74.90 81.00 84.00 -4.83 -6.02 1.63 5.40 57.41 Lateral Neutral M Presiona resisencia, señal positiva si rompe 81.00
GSANBOR B-1 22.91 22.80 22.10 24.00 24.60 -0.48 -3.54 4.76 7.38 57.80 Lateral Neutral M Regresa a reconocer nuevos niveles de soporte
LALA B 29.65 28.80 28.00 30.25 31.50 -2.87 -5.56 2.02 6.24 49.14 Lateral Neutral M En proceso de reconocer nivel de soporte
OHLMEX * 28.80 28.40 27.30 29.80 31.00 -1.39 -5.21 3.47 7.64 55.59 Lateral Neutral M Desacelera el movimiento de recuperación
SANMEX B 32.93 32.20 31.30 34.00 35.00 -2.22 -4.95 3.25 6.29 54.27 Lateral Neutral M Extiende la consolidación en promedios móviles
OMA B 67.90 66.50 65.00 70.80 72.20 -2.06 -4.27 4.27 6.33 46.55 Baja Neutral M En proceso de reconocer nueva zona de apoyo
ALSEA * 45.38 44.00 43.50 47.50 48.40 -3.04 -4.14 4.67 6.65 76.10 Alza Positivo M Desacelera el movimiento alcista
ASUR B 200.06 192.60 190.00 206.80 211.00 -3.73 -5.03 3.37 5.47 50.54 Alza Positivo M Genera señales débiles en la cima
C * 825.00 801.00 781.00 833.60 860.00 -2.91 -5.33 1.04 4.24 74.16 Alza Positivo M Extiende la tendencia alcista de cp
GFINBUR O 41.14 40.30 39.60 43.00 44.00 -2.04 -3.74 4.52 6.95 59.83 Alza Positivo M Se aleja de la resistencia clave en 43.00
HERDEZ * 38.95 38.00 37.00 40.50 42.00 -2.44 -5.01 3.98 7.83 79.96 Alza Positivo M Mantiene la tendencia alcista de cp
LIVEPOL C-1 170.43 159.70 155.90 172.00 177.30 -6.30 -8.53 0.92 4.03 63.46 Alza Positivo M Consolida en máximos históricos
TLEVISA CPO 106.93 104.00 102.00 109.00 111.00 -2.74 -4.61 1.94 3.81 62.46 Alza Positivo M Anota nuevo máximo histórico
VOLAR A 16.69 16.20 15.90 17.20 17.60 -2.94 -4.73 3.06 5.45 74.77 Alza Positivo M Conserva la recuperación de corto plazo
ALPEK A 17.72 17.10 16.50 18.30 19.00 -3.50 -6.88 3.27 7.22 60.50 Lateral Positivo M Genera un patrón de consolidación
MEGA CPO 57.57 55.00 53.80 58.00 60.50 -4.46 -6.55 0.75 5.09 58.29 Lateral Positivo M Presiona la parte alta de la consolidación
GFAMSA A 11.29 10.55 10.00 11.75 12.20 -6.55 -11.43 4.07 8.06 51.49 Alza Negativo P Desacelera el movimiento secundario de alza
ICH B 61.88 60.70 58.10 65.10 66.50 -1.91 -6.11 5.20 7.47 41.08 Lateral Negativo P Se aproxima al soporte crítico en 60.70
PE&OLES * 281.60 274.00 265.00 292.10 301.90 -2.70 -5.89 3.73 7.21 42.20 Lateral Negativo P Presiona la banda inferior de Bomar
AMX L 15.43 15.00 14.85 15.90 16.20 -2.79 -3.76 3.05 4.99 33.10 Baja Negativo P Rompe el promedio móvil de 200 días
ELEKTRA * 439.20 420.00 400.00 456.00 484.60 -4.37 -8.93 3.83 10.34 23.26 Baja Negativo P Presiona el promedio móvil de largo plazo
GCARSO A1 61.94 60.00 57.90 63.50 65.00 -3.13 -6.52 2.52 4.94 39.73 Baja Negativo P Continúa marcando mínimos descendentes
ICA * 12.91 12.50 12.10 13.40 14.10 -3.18 -6.27 3.80 9.22 28.34 Baja Negativo P En proceso de reconocer nuevo nivel de apoyo
LAB B 13.31 12.50 12.20 14.00 14.40 -6.09 -8.34 5.18 8.19 22.82 Baja Negativo P Genera un movimiento contra sentido
MFRISCO A-1 16.32 15.90 15.40 17.00 17.50 -2.57 -5.64 4.17 7.23 31.03 Baja Negativo P Genera nuevo mínimo descendente
PINFRA * 164.58 160.60 156.00 171.80 176.00 -2.42 -5.21 4.39 6.94 36.33 Baja Negativo P Perfora la banda inferior de Bomar
SORIANA B 32.96 32.00 31.50 34.00 35.15 -2.91 -4.43 3.16 6.64 25.51 Baja Negativo P Extiende la fase de ajuste
Fuente: Bloomberg, Banorte-Ixe.
SeñalComentario
C: Compra / CE: Compra Especulativa / VCP: Venta Corto Plazo / M: Mantener / P: Precaución
EmisoraSoporte Resistencia Variación %
Gentera SAB de CV
Extiende la fase de ajuste y se aproxima a un
importante soporte ubicado en $26.70, mientas que el
piso crítico está en $26.00. En nuestra opinión en estos
niveles abre una ventana de oportunidad. La resistencia
a vencer está en $28.35/90. Mientras que el objetivo se
ubica en $30.00. Estamos ubicando el stop loss en
$26.00.
GENTERA *
Fuente: Thomson Reuters, Banorte-Ixe
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Indicadores Técnicos (ETF’s)
Niveles de soporte y resistencia
(A) (B) (C) (D) (E) (B) vs (A) (C) vs (A) (D) vs (A)(E) vs (A) RSI Tendencia
Precio 14 días Corto
#### S1 S2 R1 R2 S1 S2 R1 R2 >70=SC Plazo
$ usd <30=SV
iShares Nasdaq Biotechnology ETF IBB 342.36 332.00 327.10 350.00 360.00 -3.03 -4.46 2.23 5.15 69.96 Alza C Consolida en máximos históricos. Stop loss 332.00
iShares Europe ETF IEV 44.14 43.50 42.90 45.00 45.60 -1.45 -2.81 1.95 3.31 57.14 Alza M/C Regresa a validar nuevo nivel de apoyo ascendente
iShares MSCI Germany Index EWG 29.04 28.90 28.20 29.60 30.00 -0.48 -2.89 1.93 3.31 58.31 Alza M/C Regresa a validar zona de rompimiento alcista
iShares MSCI Spain Capped ETF EWP 33.52 33.40 32.50 34.40 35.00 -0.36 -3.04 2.63 4.42 50.12 Lateral M/C Se aproxima a la base del canal de alza
SPDR S&P Emerging Asia Pacific GMF 86.18 85.00 84.00 88.00 88.40 -1.37 -2.53 2.11 2.58 51.36 Alza M Desacelera el movimiento de recuperación
iShares MSCI Chile Investable Mkt Idx ECH 39.98 39.40 38.90 40.50 41.40 -1.45 -2.70 1.30 3.55 51.69 Alza M Busca la base del canal ascendente
iShares MSCI Pacific ex-Japan EPP 45.33 45.00 44.10 46.00 46.60 -0.73 -2.71 1.48 2.80 52.24 Alza M Regresa a validar base del canal alcista
Industrial Select Sector SPDR Fund XLI 56.46 55.70 54.75 57.30 58.20 -1.35 -3.03 1.49 3.08 52.46 Alza M Desacelera el movimiento de recuperación
Consumer Staples Select Sector SPDR XLP 48.76 48.30 47.60 49.50 50.25 -0.94 -2.38 1.52 3.06 53.48 Alza M Desacelera el movimiento de alza
ProShares Ultra Financials UYG 144.87 142.70 139.90 149.70 154.60 -1.50 -3.43 3.33 6.72 54.22 Alza M Genera un patrón de consolidación
Financial Select Sector SPDR XLF 24.23 23.75 23.40 24.90 25.20 -1.98 -3.43 2.77 4.00 54.38 Alza M Genera un patrón de consolidación
Direxion Daily Financial Bull 3X Shares FAS 122.14 119.35 115.80 125.50 129.00 -2.28 -5.19 2.75 5.62 54.65 Alza M Desacelera el movimiento de recuperación
iShares MSCI Taiwan ETF EWT 15.74 15.50 15.20 16.15 16.30 -1.52 -3.43 2.60 3.56 55.12 Alza M Señal negativa si rompe el promedio móvil de largo plazo
iShares S&P Global 100 Index IOO 77.03 76.50 75.90 78.00 78.50 -0.69 -1.47 1.26 1.91 55.64 Alza M Genera una toma de utilidades de cp
Market Vectors Russia ETF RSX 17.20 17.00 16.10 18.15 18.80 -1.16 -6.40 5.52 9.30 56.24 Alza M Asimila la toma de utilidades
iShares S&P SmallCap 600 Index IJR 114.60 113.30 112.20 116.50 117.80 -1.13 -2.09 1.66 2.79 56.33 Alza M Genera una toma de utilidades
iShares MSCI ACWI ETF ACWI 59.79 59.40 59.00 61.00 61.20 -0.65 -1.32 2.02 2.36 56.43 Alza M Busca línea de soporte de mediano plazo
iShares MSCI EMU Index EZU 38.00 37.50 36.80 39.00 39.25 -1.32 -3.16 2.63 3.29 56.49 Alza M Regresa a validar la base del canal ascendente
SPDR Euro Stoxx 50 ETF FEZ 38.18 37.60 37.20 38.70 39.50 -1.52 -2.57 1.36 3.46 56.93 Alza M Busca la base del canal ascendente
iShares S&P 500 Index IVV 208.98 208.00 206.00 212.00 213.80 -0.47 -1.43 1.45 2.31 57.31 Alza M Desacelera el movimiento de alza
SPDR S&P 500 SPY 207.50 205.00 203.30 210.80 212.25 -1.20 -2.02 1.59 2.29 57.52 Alza M Genera una toma de utilidades de cp
Vanguard Total Stock Market Index Fund;ETF VTI 107.46 106.80 105.90 109.10 109.75 -0.61 -1.45 1.53 2.13 58.71 Alza M Desacelera el movimiento de recuperación
iShares S&P MidCap 400 Growth Index IJK 166.14 165.00 162.10 169.60 171.00 -0.69 -2.43 2.08 2.93 59.20 Alza M Desacelera el movimiento de recuperación
Technology Select Sector SPDR XLK 42.39 41.90 41.40 43.00 43.50 -1.16 -2.34 1.44 2.62 59.34 Alza M Regresa a validar zona de soporte
ProShares Ultra Russell2000 UWM 92.02 91.00 89.40 94.30 96.25 -1.11 -2.85 2.48 4.60 59.50 Alza M Desacelera el movimiento de recuperación
iShares MSCI EAFE ETF EFA 63.81 63.20 62.80 65.00 65.40 -0.96 -1.58 1.86 2.49 59.70 Alza M Regresa a validar el promedio móvil de largo plazo
iShares Russell 2000 Index IWM 121.17 119.10 118.00 122.60 123.85 -1.71 -2.62 1.18 2.21 59.73 Alza M Pondrá a prueba los niveles de soporte
iShares Russell 1000 Growth ETF IWF 99.13 98.20 97.00 101.30 102.15 -0.94 -2.15 2.19 3.05 63.58 Alza M Desacelera el movimiento de recuperación
PowerShares QQQ QQQ 107.41 105.70 104.60 109.45 110.40 -1.59 -2.62 1.90 2.78 64.14 Alza M Genera señales de agotamiento en resistencia
iShares MSCI Japan Index EWJ 12.31 12.20 12.00 12.40 12.60 -0.89 -2.52 0.73 2.36 65.69 Alza M Asimila la toma de utilidades
Consumer Discret Select Sector SPDR XLY 75.41 74.90 73.60 76.90 77.60 -0.68 -2.40 1.98 2.90 67.47 Alza M Regresa a validar el nivel de apoyo
PowerShares DB US Dollar Index Bullish ETF UUP 25.80 25.60 25.20 26.00 26.50 -0.78 -2.33 0.78 2.71 70.36 Alza M Mantiene la tendencia ascendente
iShares FTSE China 25 Index Fund FXI 41.26 40.80 40.00 42.00 42.80 -1.11 -3.05 1.79 3.73 40.56 Lateral M Perfora banda inferio de Bomar
PowerShares DB Base Metals DBB 14.73 14.55 14.00 15.30 15.50 -1.22 -4.96 3.87 5.23 41.39 Lateral M Busca la base de la consolidación
iShares MSCI Mexico EWW 56.62 56.00 54.50 58.50 59.40 -1.10 -3.74 3.32 4.91 43.39 Lateral M Regresa a validar la base del patrón de consolidación
iShares Core High Dividend ETF HDV 75.47 74.60 73.70 77.00 78.00 -1.15 -2.35 2.03 3.35 44.20 Lateral M Regresa a la base del patrón de consoildación
iShares US Energy ETF IYE 43.40 42.80 41.50 44.40 45.60 -1.38 -4.38 2.30 5.07 44.29 Lateral M Regresa a validar el nivel de apoyo
iShares MSCI Emerging Markets Index EEM 39.26 39.00 38.00 40.00 40.50 -0.66 -3.21 1.88 3.16 44.85 Lateral M Perfora línea de tendencia alcista
SPDR S&P China ETF GXC 79.68 78.70 77.00 81.60 83.45 -1.23 -3.36 2.41 4.73 46.13 Lateral M Regresa a validar nueva zona de soporte
iShares MSCI Indonesia ETF EIDO 27.14 26.90 26.50 27.80 28.00 -0.88 -2.36 2.43 3.17 46.66 Lateral M Intentará reconcoer el nivel de apoyo
PowerShares DB Oil DBO 14.32 14.10 13.70 14.80 15.10 -1.54 -4.33 3.35 5.45 49.10 Lateral M Consolida en zona de promedios móviles
Direxion Daily Emrg Mkts Bear 3X Shares EDZ 36.02 34.60 33.90 37.00 37.50 -3.94 -5.89 2.72 4.11 52.93 Lateral M Extiende el rebote técnico especulativo
iShares MSCI South Korea Capped ETF EWY 56.79 56.10 55.70 57.90 58.40 -1.22 -1.92 1.95 2.84 57.60 Lateral M Descansa en zona de promedios móviles
ProShares UltraShort Dow30 DXD 21.25 20.50 20.30 21.50 22.00 -3.53 -4.47 1.18 3.53 41.26 Baja M Genera un rebote técnico especulativo
ProShares Short Dow30 DOG 23.03 22.70 22.50 23.20 23.40 -1.43 -2.30 0.74 1.61 41.32 Baja M Genera un rebote técnico especulativo
Direxion Daily Financial Bear 3X Shares FAZ 12.63 12.10 11.80 12.80 13.20 -4.20 -6.57 1.35 4.51 43.01 Baja M Consolida en zona de soporte
PowerShares DB Commodity Index Tracking DBC 17.57 17.00 16.80 18.00 18.40 -3.24 -4.38 2.45 4.72 45.85 Baja M Se aproxima a la zona de soporte
iShares MSCI Russia Capped ETF ERUS 13.37 13.20 12.40 14.00 14.50 -1.27 -7.26 4.71 8.45 57.66 Baja M Genera un patrón de consolidación
Materials Select Sector SPDR Fund XLB 50.46 50.00 49.20 51.50 52.20 -0.91 -2.50 2.06 3.45 55.99 Alza P Señal negativa si rompe los 50.00
iShares MSCI United Kingdom ETF EWU 18.54 18.40 17.90 18.90 19.20 -0.76 -3.45 1.94 3.56 56.10 Alza P Genea una toma de utilidades de cp
SPDR Dow Jones Industrial Average DIA 178.40 177.00 176.00 181.30 182.60 -0.78 -1.35 1.63 2.35 56.79 Alza P Genera una toma de utilidades de cp
Vanguard FTSE Europe ETF VGK 54.42 53.75 53.00 55.60 56.15 -1.23 -2.61 2.17 3.18 57.05 Alza P Perfora el promedio móvil de largo plazo
iShares S&P MidCap 400 Index IJH 148.59 147.90 145.50 150.80 151.90 -0.46 -2.08 1.49 2.23 57.34 Alza P Desacelera el movimiento de recuperación
iShares US Technology ETF IYW 107.10 105.60 104.30 109.80 110.60 -1.40 -2.61 2.52 3.27 58.27 Alza P Genera señales de agotamiento en zona de resistencia
Direxion Daily Emrg Mkts Bull 3X Shares EDC 22.45 21.60 21.00 23.40 24.40 -3.79 -6.46 4.23 8.69 44.00 Lateral P Extiende la fase de ajuste de cp
iShares MSCI China ETF MCHI 50.65 50.00 49.30 51.90 52.20 -1.28 -2.67 2.47 3.06 44.05 Lateral P Extiende la toma de utilidades de cp
Materials Select Sector SPDR Fund XLE 76.78 75.75 72.50 80.40 81.00 -1.34 -5.57 4.71 5.50 44.37 Lateral P Extiende la toma de utilidades de cp
iShares MSCI BRIC Index BKF 35.54 35.00 34.50 36.30 37.00 -1.52 -2.93 2.14 4.11 44.62 Lateral P Perforó línea de tendencia alcista
iShares Core MSCI Emerging Markets ETF IEMG 47.46 46.90 45.40 49.00 49.50 -1.18 -4.34 3.24 4.30 46.53 Lateral P Presiona importante nivel de soporte
iShares MSCI Canada ETF EWC 27.27 27.20 26.50 28.00 28.60 -0.26 -2.82 2.68 4.88 48.85 Lateral P Presiona base de la consolidación
PowerShares DB Agriculture DBA 22.59 22.40 21.90 23.10 23.50 -0.84 -3.05 2.26 4.03 31.76 Baja P Maniene débiles señales en el corto plazo
ProShares UltraShort Russell2000 TWM 37.97 36.40 35.50 38.80 39.60 -4.13 -6.51 2.19 4.29 39.21 Baja P Consolida en nivel crítico de soporte
iShares MSCI All Peru Capped Index EPU 28.94 28.50 28.00 30.00 30.30 -1.52 -3.25 3.66 4.70 39.39 Baja P Presiona niveles de soporte
iShares Select Dividend ETF DVY 77.24 77.00 76.20 78.25 79.50 -0.31 -1.35 1.31 2.93 41.79 Baja P Presiona el promedio móvil de largo plazo
ProShares UltraShort Financials SKF 50.81 49.10 48.00 51.00 52.00 -3.37 -5.53 0.37 2.34 44.54 Baja P Consolida en zona importante de soporte
iShares MSCI Brazil Index EWZ 31.93 31.00 30.40 33.00 33.90 -2.91 -4.79 3.35 6.17 36.09 Baja VCP Rompe importante piso
SPDR Gold Shares GLD 111.86 109.70 104.00 116.00 117.70 -1.93 -7.03 3.70 5.22 37.86 Baja VCP Perfora línea de tendencia alcista
iShares Gold Trust IAU 11.28 11.00 10.50 11.60 12.00 -2.48 -6.91 2.84 6.38 38.22 Baja VCP Rompe importante línea de soporte
Vanguard Utilities Index Fund;ETF VPU 94.37 92.00 91.50 96.00 97.65 -2.51 -3.04 1.73 3.48 38.68 Baja VCP Extiende la fase de ajuste de cp
iShares Silver Trust SLV 15.19 14.60 14.00 15.80 16.15 -3.88 -7.83 4.02 6.32 40.84 Baja VCP Rompe importante zona de apoyo
Market Vectors Gold Miners ETF GDX 18.58 18.00 17.10 19.50 20.00 -3.12 -7.97 4.95 7.64 42.28 Baja VCP Rompe importante nivel de soporte
Fuente: Reuters, Bloomberg, Banorte-Ixe C: Compra / CE: Compra Especulativa / VCP: Venta Corto Plazo / M: Mantener / P: Precaución / SC: Sobre compra / SV: Sobre venta
ComentarioVariación %
SeñalSoporte Resistencia
Emisora ClaveVariación %
iShares Nasdaq Biotechnology ETF
Mantiene la tendencia alcista en todos los plazos. La
resistencia a vencer se localiza en 349.00dlls. Si logra
romper este nivel abre una ventana de oportunidad. El
siguiente objetivo a buscar está en 360.00dlls. Por su
parte, estamos ubicando el stop loss está en 330.00dlls.
IBB
Fuente: Thomson Reuters, Banorte-Ixe
49
Víctor Cortes (55) 5004 1231 [email protected]
Indicadores Técnicos (SIC)
Niveles de soporte y resistencia
(A) (B) (C) (D) (E) (B) vs (A) (C) vs (A) (D) vs (A) (E) vs (A) RSI Tendencia
Precio 14 días Corto
06-mar S1 S2 R1 R2 S1 S2 R1 R2 >70=SC Plazo
$ usd <30=SV
Bank of America Corporation BAC 16.22 15.80 15.40 16.80 17.10 -2.59 -5.06 3.58 5.43 46.64 Lateral CE Genera rebote técnico. Stop loss 15.40
Wynn Resorts Ltd. WYNN 137.00 133.00 129.00 142.70 145.70 -2.92 -5.84 4.16 6.35 34.99 Baja CE Se ubica en piso clave, stop loss 133.00
Wal-Mart Stores Inc. WMT 82.59 81.30 79.00 85.30 86.60 -1.56 -4.35 3.28 4.86 42.00 Baja CE Hacer posiciones largas con stop loss en 81.30
Yahoo! Inc. YHOO 43.44 42.00 41.00 45.10 46.50 -3.31 -5.62 3.82 7.04 47.22 Baja CE Respetó el promedio móvil de largo plazo
General Electric Company GE 25.42 24.80 24.40 26.00 26.40 -2.44 -4.01 2.28 3.86 62.43 Alza M/C Regresa a validar zona de soporte, stop loss 24.80
Morgan Stanley MS 35.53 34.30 33.70 36.50 37.15 -3.46 -5.15 2.73 4.56 45.98 Alza M Regresa a validar zona de apoyo en 34.30
QUALCOMM Incorporated QCOM 71.51 70.40 68.40 73.00 74.70 -1.55 -4.34 2.09 4.47 50.39 Alza M Desacelera el movimiento de recuperación
Southern Copper Corp. SCCO 28.84 28.00 27.00 29.80 31.00 -2.91 -6.38 3.33 7.49 50.89 Alza M Regresa a validar la zona de soporte
Chico's FAS Inc CHS 17.50 16.90 16.40 18.35 19.00 -3.43 -6.29 4.86 8.57 52.35 Alza M Desacelera el movimiento de recuperación
Verizon Communications Inc. VZ 48.29 47.60 47.00 49.50 50.00 -1.43 -2.67 2.51 3.54 52.62 Alza M En proceso de reconocer el nivel de apoyo
The TJX Companies, Inc. TJX 68.03 66.50 64.40 69.90 71.00 -2.25 -5.34 2.75 4.37 53.08 Alza M Desacelera el movimiento de recuperación
Wells Fargo & Company WFC 54.59 54.00 52.35 55.60 57.00 -1.08 -4.10 1.85 4.41 53.11 Alza M Desacelera el movimiento de recuperación
BP PCL BP 40.35 39.50 38.00 42.00 42.40 -2.11 -5.82 4.09 5.08 53.39 Alza M Regresa a validar el nivel de apoyo
Apple Inc. AAPL 126.60 124.00 120.00 130.00 133.60 -2.05 -5.21 2.69 5.53 54.64 Alza M Busca la banda inferior de Bomar
The Goldman Sachs Group, Inc. GS 186.91 184.00 180.00 192.50 195.00 -1.56 -3.70 2.99 4.33 55.20 Alza M Desacelera el movimiento de recuperación
Corning Inc. GLW 24.03 23.50 23.00 25.00 25.20 -2.21 -4.29 4.04 4.87 55.52 Alza M Desacelera el movimiento de recuperación
Visa, Inc. V 269.34 262.00 257.00 280.00 282.70 -2.73 -4.58 3.96 4.96 59.06 Alza M Consolida en máximos históricos
The Boeing Company BA 153.12 148.00 144.80 158.80 161.00 -3.34 -5.43 3.71 5.15 64.20 Alza M Consolida en zona de resistencia. Stop loss 148.00
Nike, Inc. NKE 96.91 95.20 92.90 99.90 101.85 -1.76 -4.14 3.09 5.10 64.45 Alza M Asimila la toma de utilidades
The Home Depot, Inc. HD 114.45 112.00 109.85 118.10 120.00 -2.14 -4.02 3.19 4.85 65.00 Alza M Busca la parte baja del canal ascendente
Comcast Corp CMCSA 60.37 58.70 57.50 61.60 63.00 -2.77 -4.75 2.04 4.36 65.67 Alza M Anota máximos históricos. Soporte a reconocer 58.70
Mastercard Incorporated MA 90.79 88.00 86.00 94.90 96.25 -3.07 -5.28 4.53 6.01 66.60 Alza M Consolida en máximos históricos
Citigroup, Inc. C 53.06 51.40 50.50 55.10 56.90 -3.13 -4.82 3.84 7.24 67.71 Alza M Mantiene su cotización en un canal alcista de cp
eBay Inc. EBAY 59.87 57.45 56.50 61.00 62.50 -4.04 -5.63 1.89 4.39 67.86 Alza M Mantiene la tendencia alcista. Soporte a validar 57.45
Costco Wholesale Corporation COST 149.55 145.30 143.00 152.00 158.50 -2.84 -4.38 1.64 5.99 68.55 Alza M Regresa a presionar la zona de resistencia
Google Inc. GOOGL 572.90 560.00 549.00 592.50 605.00 -2.25 -4.17 3.42 5.60 71.59 Alza M Mantiene la tendencia alcista de corto plazo
Marathon Oil Corp MRO 26.78 26.00 25.00 28.10 29.00 -2.91 -6.65 4.93 8.29 43.11 Lateral M En proceso de reconocer base del canal ascendente
Las Vegas Sands Corp. LVS 55.09 54.00 52.50 58.00 58.90 -1.98 -4.70 5.28 6.92 45.54 Lateral M En proceso de reconocer base del canal ascendente
AT&T, Inc. T 33.48 33.00 32.40 34.10 34.60 -1.43 -3.23 1.85 3.35 46.90 Lateral M En proceso de definir nuevo nivel de apoyo
Freeport-McMoRan Copper & Gold Inc. FCX 19.44 18.45 17.50 20.50 21.00 -5.09 -9.98 5.45 8.02 47.26 Lateral M Regresa a validar el nivel de apoyo
FedEx Corp FDX 173.19 168.30 163.60 180.00 183.50 -2.82 -5.54 3.93 5.95 47.39 Lateral M Desacelera el movimiento de recuperación
United States Steel Corp. X 23.03 22.40 21.40 23.80 24.90 -2.74 -7.08 3.34 8.12 48.13 Lateral M En proceso de reconocer zona de soporte
The Coca-Cola Company KO 41.52 41.00 39.80 43.00 43.50 -1.25 -4.14 3.56 4.77 50.63 Lateral M Desacelera el movimiento de recuperación
Stillwater Mining Co. SWC 13.47 13.10 12.50 14.00 14.60 -2.75 -7.20 3.93 8.39 51.18 Lateral M Se aproxima a importante piso en 13.10
Apollo Group Inc. APOL 27.06 26.50 25.50 28.00 28.55 -2.07 -5.76 3.47 5.51 51.36 Lateral M Regresa a validar nuevo nivel de piso
International Business Machines Corp. IBM 158.50 154.00 150.00 162.20 166.10 -2.84 -5.36 2.33 4.79 52.95 Lateral M Regresa a validar el nivel de apoyo
BlackBerry Limited BBRY 10.67 10.30 10.00 11.20 11.40 -3.47 -6.28 4.97 6.84 59.55 Lateral M Respetó la banda superior de Bomar en 11.40
Family Dollar Stores Inc. FDO 78.80 76.60 75.00 80.00 82.00 -2.79 -4.82 1.52 4.06 63.41 Lateral M Conserva la recuperación de corto plazo
Petroleo Brasileiro PBR 5.96 5.80 5.50 6.20 6.50 -2.68 -7.72 4.03 9.06 41.34 Baja M Regresa a validar la zona de soporte
National Oilwell Varco, Inc. NOV 52.54 51.00 49.30 54.90 56.10 -2.93 -6.17 4.49 6.78 44.00 Baja M Manifiesta señales débiles en resistencia
Alcoa Inc. AA 14.48 14.00 13.30 15.00 15.50 -3.31 -8.15 3.59 7.04 56.43 Baja M Genera señales de agotamiento en su ajuste
International Paper Co IP 55.19 54.20 52.15 57.50 58.00 -1.79 -5.51 4.19 5.09 47.78 Alza P Genera una toma de utilidades
Ford Motor Co. F 15.93 15.60 15.20 16.60 16.90 -2.07 -4.58 4.21 6.09 52.78 Alza P Genea señales débiles en los osciladores técnicos
Pfizer Inc. PFE 33.97 33.50 32.40 35.00 35.50 -1.38 -4.62 3.03 4.50 59.32 Alza P Presiona niveles de apoyo de cp
General Motors Company GM 36.84 36.70 35.25 38.20 39.00 -0.38 -4.32 3.69 5.86 62.06 Alza P Señal negativa si rompe los 36.70
Abbott Laboratories ABT 46.50 46.00 45.60 47.00 47.80 -1.08 -1.94 1.08 2.80 62.91 Alza P Los indicadores técnicos modifican la lectura a la baja
Caterpillar Inc. CAT 80.06 78.80 76.00 82.85 85.00 -1.57 -5.07 3.48 6.17 39.26 Lateral P Genera débiles señales en los indicadores técnicos
Micron Technology Inc. MU 28.50 28.00 26.70 29.90 31.00 -1.75 -6.32 4.91 8.77 39.47 Lateral P Señal negativa si rompe los 28.00
Monsanto Co. MON 118.17 115.80 113.40 121.85 123.45 -2.01 -4.04 3.11 4.47 41.27 Lateral P Extiende la toma de utilidades
Microsoft Corporation MSFT 42.36 41.90 40.20 43.80 44.70 -1.09 -5.10 3.40 5.52 43.14 Lateral P Genera una toma de utilidades
Apache Corp APA 63.13 62.00 59.40 65.50 68.00 -1.79 -5.91 3.75 7.71 49.13 Lateral P Señal negativa si rompe los 62.00
Procter & Gamble Co. PG 82.66 81.50 79.30 85.50 86.75 -1.40 -4.06 3.44 4.95 39.23 Baja P Extiende la fase de ajuste
Ak Steel Holding Corporation AKS 4.11 3.90 3.70 4.20 4.50 -5.11 -9.98 2.19 9.49 41.76 Baja P En proceso de reconocer nueva zona de soporte
Delta Air Lines Inc DAL 43.78 43.00 41.60 46.00 46.15 -1.78 -4.98 5.07 5.41 41.84 Baja P Mantiene débiles señales en el corto plazo
Bed Bath & Beyond Inc. BBBY 73.66 71.40 70.00 76.35 77.50 -3.07 -4.97 3.65 5.21 42.59 Baja P Extiende la toma de utilidades
Mondelez International, Inc. MDLZ 35.22 34.90 33.50 36.00 37.15 -0.91 -4.88 2.21 5.48 47.23 Baja P Señal negativa si rompe los 34.90
3M Co. MMM 164.36 161.20 156.50 170.50 173.30 -1.92 -4.78 3.74 5.44 52.98 Alza VCP Tomar utilidades en un escenario de corto plazo
Altria Group Inc. MO 53.37 51.70 50.00 56.00 56.70 -3.13 -6.31 4.93 6.24 56.85 Alza VCP Bajar posiciones de corto plazo
Medtronic, Inc. MDT 76.48 74.20 72.50 79.50 80.60 -2.98 -5.20 3.95 5.39 58.85 Alza VCP Tomar utilidades de corto plazo
Walt Disney Co. DIS 103.82 102.00 98.30 106.60 108.80 -1.75 -5.32 2.68 4.80 63.57 Alza VCP Tomar utilidades en un escenario de corto plazo
McDonald's Corp. MCD 97.13 95.30 94.00 100.00 101.10 -1.88 -3.22 2.95 4.09 64.23 Alza VCP Tomar utilidades en un escenario de corto plazo
Starbucks Corporation SBUX 92.22 91.00 88.50 94.95 96.50 -1.32 -4.03 2.97 4.65 64.54 Alza VCP Tomar utilidades en un escenario de corto plazo
JPMorgan Chase & Co. JPM 60.89 59.50 58.00 63.50 64.00 -2.28 -4.75 4.29 5.11 65.62 Alza VCP Tomar utilidades de corto plazo
Priceline.com Incorporated PCLN 1,215.99 1,185.00 1,150.00 1,260.00 1,280.00 -2.55 -5.43 3.62 5.26 68.72 Alza VCP Tomar utilidades de corto plazo
Amazon.com Inc AMZN 380.09 368.60 360.00 392.50 398.00 -3.02 -5.29 3.27 4.71 68.90 Alza VCP Tomar utilidades de corto plazo
Bristol-Myers Squibb Company BMY 65.12 62.90 61.80 67.20 68.50 -3.41 -5.10 3.19 5.19 73.91 Alza VCP Tomar utilidades de corto plazo
Exxon Mobil Corporation XOM 85.63 83.50 81.30 88.80 90.00 -2.49 -5.06 3.70 5.10 35.36 Baja VCP Rompe importante piso de mediano plazo
Fuente: Reuters, Bloomberg, Banorte-Ixe
Señal ComentarioVariación %
Emisora ClaveSoporte Resistencia Variación %
C: Compra / CE: Compra Especulativa / VCP: Venta Corto Plazo / M: Mantener / P: Precaución / SC: Sobre compra / SV: Sobre venta Bank of America Corporation
Mantiene una recuperación escalonada reconociendo
nuevo nivel de soporte ascendente en 15.70dlls. En
nuestra opinión abre una ventana de oportunidad en
estos niveles. La resistencia a vencer está en 16.60dlls,
con el objetivo hacia los 17.15. Estamos trazando un
stop loss en los 15.50dlls.
BAC
Fuente: Thomson Reuters, Banorte-Ixe
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Pronóstico IPC 2015
Contribución IPC 2015e (+13.9% total)
AMX2.2%
CEMEX2.1%
ALFA1.6%
ICA1.4%
GFNORTE1.1%
WALMEX0.8%
GMEXICO0.7%
TLEVI0.5%
PINFRA0.4%
MEXCHEM0.4%
Otras2.8%
Fuente: Banorte - Ixe
Rendimiento esperado 2015, muestra IPC
-10% 10% 30%
ALFAA
CEMEXCPO
ICA*
PINFRA*
MEXCHEM*
LABB
GENTERA*
ALSEA*
OHLMEX*
ICHB
ELEKTRA*
ALPEKA
BIMBOA
KOFL
GCARSOA1
GAPB
GFNORTEO
IPC
AC*
PE&OLES*
AMXL
LALAB
BOLSAA
FEMSAUBD
GFREGIO
WALMEX*
GMEXICOB
KIMBERA
ASURB
COMERUBC
IENOVA*
SANMEXB
TLEVICPO
LIVEPOLC
GFINBURO
GRUMAB
Fuente: Banorte – Ixe, Bloomberg * Consenso de mercado en color gris
IPC Objetivo 2015e
Emisora Ponderación Precio Precio Fuente* Rendimiento Contribución
IPC Actual 2015E Estimado IPC 2015E
AC* 1.10% 91.43 104.00 B 13.7% 0.15%
ALFAA 4.43% 30.82 42.00 B 36.3% 1.61%
ALPEKA 0.28% 17.72 21.00 B 18.5% 0.05%
ALSEA* 0.85% 45.38 55.00 B 21.2% 0.18%
AMXL 16.36% 15.43 17.50 B 13.4% 2.20%
ASURB 1.55% 200.06 215.00 B 7.5% 0.12%
BIMBOA 1.79% 40.81 48.00 B 17.6% 0.32%
BOLSAA 0.38% 26.13 29.37 C 12.4% 0.05%
CEMEXCPO 6.59% 14.38 19.00 B 32.1% 2.12%
LIVEPOLC 1.19% 170.43 171.64 C 0.7% 0.01%
ELEKTRA* 1.44% 439.20 521.93 C 18.8% 0.27%
LABB 0.39% 13.31 16.35 B 22.8% 0.09%
GAPB 0.94% 96.37 110.00 B 14.1% 0.13%
GCARSOA1 0.66% 61.94 70.88 C 14.4% 0.10%
COMERUBC 0.80% 47.01 50.51 C 7.5% 0.06%
GFINBURO 2.56% 41.14 39.86 C -3.1% -0.08%
GFNORTEO 7.73% 82.98 94.57 C 14.0% 1.08%
GFREGIO 0.29% 79.70 88.88 C 11.5% 0.03%
GMEXICOB 7.02% 43.90 48.30 B 10.0% 0.70%
GRUMAB 1.59% 197.36 184.21 C -6.7% -0.11%
FEMSAUBD 11.16% 138.26 155.00 B 12.1% 1.35%
ICHB 0.35% 61.88 73.57 C 18.9% 0.07%
IENOVA* 0.69% 80.09 85.35 C 6.6% 0.05%
KIMBERA 1.60% 29.45 32.18 C 9.3% 0.15%
KOFL 2.31% 124.23 145.00 B 16.7% 0.39%
GENTERA* 0.93% 27.38 33.50 B 22.4% 0.21%
LALAB 0.68% 29.65 33.50 B 13.0% 0.09%
ICA* 0.26% 12.91 17.00 B 31.7% 0.08%
MEXCHEM* 1.48% 42.04 53.00 B 26.1% 0.39%
OHLMEX* 0.84% 28.80 34.59 C 20.1% 0.17%
PE&OLES* 1.04% 281.60 320.18 C 13.7% 0.14%
PINFRA* 1.40% 164.58 216.00 B 31.2% 0.44%
SANMEXB 2.25% 32.93 34.54 C 4.9% 0.11%
TLEVICPO 9.76% 106.93 112.00 B 4.7% 0.46%
WALMEX* 7.27% 37.10 41.00 B 10.5% 0.76%
IPC 43,280.81 49,306.34 13.9% 13.9% Fuente: Banorte – Ixe, BMV, Bloomberg + B = Banorte – Ixe, C = Consenso
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Múltiplos e Indicadores Financieros
Multiplos e Indicadores Financieros
Emisora Precio P/VL Mkt. Cap. FV Deuda Neta Deuda / Liquidez Cobertura Margen Margen
Día 1 Mes Año 12m 2014e 12m 2014e (US$ m) (US$ m) / EBITDA Capital Intereses EBITDA Neto
IPC 43,280.81 -0.5% 1.3% 0.3% 2.8 28.7 18.8 9.9 9.3 314,056 194,714 2.6 120.2 1.2 #N/A Field Not Applicable 23.3% 5.8%
Dow Jones 17,856.78 -1.5% 0.2% 0.2% 3.2 16.2 16.6 12.5 13.0 4,981,053 3,827,834 3.3 169.1 1.3 #N/A Field Not Applicable 20.2% 11.0%
S&P500 2,071.26 -1.4% 0.8% 0.6% 2.9 18.5 17.5 11.7 10.7 19,210,300 #VALUE! 1.6 106.7 1.4 #N/A Field Not Applicable 18.5% 9.2%
Nasdaq 4,927.37 -1.1% 3.9% 4.0% 3.6 31.1 21.3 15.2 12.1 7,923,308 5,583 0.5 73.2 1.8 #N/A Field Not Applicable 17.1% 8.6%
Bovespa 49,981.19 -0.8% 2.4% -0.1% 1.2 14.0 11.4 7.0 6.7 547,059 74,755 2.6 149.5 1.6 #N/A Field Not Applicable 21.0% 7.1%
Euro Stoxx 50 3,617.62 0.0% 6.5% 15.0% 1.7 21.3 15.7 9.4 8.8 3,041,289 5,136 8.1 242.8 1.1 #N/A Field Not Applicable 15.0% 5.4%
FTSE 100 6,911.80 -0.7% 0.9% 5.3% 2.0 23.9 16.1 8.7 8.8 2,870,208 12,288 1.0 123.0 1.0 #N/A Field Not Applicable 14.7% 7.6%
CAC 40 4,964.35 0.0% 5.8% 16.2% 1.6 25.1 16.3 9.1 8.6 1,443,915 1,326,018 11.1 310.2 1.1 #N/A Field Not Applicable 14.1% 4.8%
DAX 11,550.97 0.4% 6.5% 17.8% 1.9 19.3 15.0 9.7 8.8 1,230,551 16,817 3.2 154.5 1.1 #N/A Field Not Applicable 12.7% 4.8%
IBEX 35 11,091.90 -0.3% 4.9% 7.9% 1.6 20.8 15.9 10.3 8.7 674,590 883,144 9.7 305.8 1.0 #N/A Field Not Applicable 19.8% 6.9%
Aeropuertos 3.2 26.3 23.4 16.7 15.2 3,873 3,895 0.1 17.0 9.7 44.2 61.5% 38.8%
ASUR B 200.06 0.2% 0.2% 2.6% 3.2 26.3 23.4 16.7 15.2 3,873 3,895 0.1 17.0 9.7 44.2 61.5% 38.8%
GAP B 96.37 0.2% -5.0% 3.9% 2.5 24.1 22.7 14.7 13.2 3,489 3,497 0.0 8.1 1.3 42.6 66.5% 40.4%
OMA B 67.90 -2.1% -4.7% 0.1% 4.4 26.2 23.8 16.9 14.0 1,733 1,861 1.1 77.7 4.2 6.6 45.9% 27.5%
Alimentos
BIMBO A 40.81 -0.8% 3.8% 0.3% 3.8 50.3 24.7 15.7 11.1 12,387 16,371 3.7 117.8 0.9 4.4 8.6% 1.9%
GRUMA B 197.36 -0.4% 13.9% 25.5% 5.2 23.7 22.2 12.9 12.2 5,512 6,210 1.3 59.5 1.8 7.6 14.4% 8.6%
HERDEZ * 38.95 -2.2% 10.4% 9.9% 2.6 21.8 19.3 11.6 11.2 1,086 1,814 1.8 52.1 2.3 6.0 16.9% 5.4%
Bebidas
AC * 91.43 -0.6% -0.9% -2.0% 3.2 22.6 20.4 11.7 10.7 9,508 10,156 0.5 32.0 1.5 11.0 21.7% 10.5%
KOF L 124.23 1.0% 1.1% -1.9% 2.4 22.61 19.9 11.2 9.5 16,620 20,329 1.8 60.0 1.3 5.4 18.7% 7.2%
FEMSA UBD 138.26 -1.2% 6.8% 5.6% 2.9 28.2 25.3 14.7 12.2 31,310 38,313 1.1 36.7 1.6 6.3 15.3% 6.3%
CULTIBA B 19.43 -1.1% 13.2% 6.7% 1.5 #N/A N/A 41.3 22.9 7.1 900 1,634 3.9 28.5 0.9 4.8 3.0% -5.6%
GMODELO C 141.07 3.0% 4.9% 4.6% 4.4 58.1 24.0 33.2 13.7 40,279 35,260 (4.7) - 5.0 21.1% 54.8%
Cemento /Materiales
CEMEX CPO 14.38 -3.7% -2.2% -4.4% 1.4 #N/A N/A #N/A N/A 13.2 9.5 11,400 26,744 7.0 157.4 0.9 2.0 15.0% -3.2%
CMOCTEZ * 45.88 0.0% 0.8% 0.4% 4.8 19.9 #N/A N/A 11.7 #N/A N/A 2,607 2,495 (0.5) 0.2 3.9 986.4 35.9% 22.1%
GCC * 41.00 0.0% 5.2% 7.6% 1.0 24.3 #N/A N/A 9.5 #N/A N/A 880 1,206 2.6 49.9 2.4 3.5 19.7% 5.6%
Comerciales
ALSEA * 45.38 -3.4% 8.9% 11.3% 4.3 54.9 35.0 17.5 12.5 2,454 3,168 3.6 115.5 0.6 5.6 12.2% 2.9%
CHDRAUI B 47.03 -0.8% 8.6% 11.2% 2.0 26.6 23.8 10.5 9.8 2,926 3,195 0.8 20.2 0.7 9.5 6.6% 2.4%
COMERCI UBC 47.01 0.6% 1.2% -9.9% 1.7 23.6 23.0 11.6 11.0 3,295 3,170 (0.5) 6.3 1.3 27.0 8.8% 4.5%
ELEKTRA * 439.20 -4.6% -18.8% -22.0% 1.9 13.8 #N/A N/A 17.2 #N/A N/A 6,669 9,575 5.3 213.5 1.2 5.7 11.5% 9.9%
FRAGUA B 229.80 0.0% 3.5% -2.2% 2.8 23.1 21.0 11.0 9.7 1,504 1,448 (0.4) - 1.2 12.0 6.4% 3.0%
GFAMSA A 11.29 2.7% 25.9% -7.3% 0.6 13.3 12.8 17.6 15.4 415 1,763 13.4 218.6 1.8 1.8 10.5% 2.7%
GIGANTE * 41.50 0.0% 3.8% -0.2% 2.6 33.8 #N/A N/A 14.0 #N/A N/A 2,663 3,111 #N/A N/A 70.0 2.7 5.9%
LAB B 13.31 1.2% -44.3% -52.6% 1.4 9.7 7.9 7.8 6.3 15,137 19,893 2.3 68.3 1.2 353.5 22.0% 12.5%
LIVEPOL C-1 170.43 0.7% 9.3% 15.3% 3.7 29.4 25.9 17.9 15.7 14,584 15,065 0.6 21.3 1.7 11.3 16.2% 9.6%
SORIANA B 32.96 -0.2% -8.0% -18.2% 1.3 16.0 15.1 8.3 7.6 3,829 3,774 (0.1) 3.9 1.1 79.3 7.0% 3.7%
WALMEX V 37.10 0.0% #VALUE! #VALUE!#N/A Field Not Applicable#N/A Field Not Applicable 24.7 #N/A Field Not Applicable #N/A N/A (0.3) 8.8 1.2 34.9 9.9% 6.9%
Construccion
GMD * 9.82 0.0% -0.8% 7.2% 0.6 #N/A N/A #N/A N/A 8.0 #N/A N/A 105 322 4.2 90.0 0.9 3.2 26.7% -2.7%
ICA * 12.91 4.9% -12.8% -28.3% 0.5 #N/A N/A 12.7 11.6 9.4 506 4,070 9.1 259.6 1.2 1.3 14.8% -8.2%
IDEAL B-1 36.96 -0.9% -1.6% -9.8% 18.5 #N/A N/A 369.6 26.3 19.3 7,156 11,291 9.5 998.7 0.6 4.1 45.1% -8.5%
OHLMEX * 28.80 -4.6% -3.8% 5.3% 0.9 6.9 6.7 5.9 6.3 3,220 5,315 2.3 64.4 0.4 3.5 82.9% 42.5%
PINFRA * 164.58 -0.5% -7.4% -7.2% 3.7 29.4 22.5 16.5 14.4 4,503 4,359 (0.5) 38.0 6.9 7.0 61.2% 32.4%
Energía
IENOVA * 80.09 1.6% 9.0% 8.5% 2.7 43.6 25.2 22.8 17.4 5,965 415 1.7 26.0 0.9 176.8 34.3% 16.6%
Financieros
GENTERA * 27.38 0.9% -4.4% -7.7% 3.8 14.4 14.3 #N/A N/A #N/A N/A 2,912 #N/A N/A 48.4 21.5%
CREAL * 35.71 -0.7% 7.5% 13.0% 2.5 10.9 9.9 #N/A N/A #N/A N/A 904 #N/A N/A 250.0 49.6%
GFINBUR O 41.14 -1.5% 2.3% 8.0% 2.8 15.2 15.3 #N/A N/A 17,702 17,260 (0.2) 10.2 3.2 50.6% 32.9%
GFINTER O 99.04 0.2% -2.9% -1.5% 2.2 13.8 11.6 #N/A N/A 1,725 5,518 7.1 531.9 1.5 59.3% 13.9%
GFNORTE O 82.98 0.2% 4.3% 2.2% 1.9 15.1 13.2 14,854 33,001 5.7 283.4 1.8 43.5% 13.2%
SANMEX B 32.93 0.6% -1.4% 6.8% 2.1 15.9 14.4 14.8 14,423 18,881 1.8 164.3 2.0 49.1% 17.9%
Grupos Industriales
ALFA A 30.82 -2.5% 5.8% -6.4% 2.9 #N/A N/A 19.1 9.1 8.2 10,213 15,605 2.6 133.4 1.4 7.1 11.6% -1.0%
GCARSO A1 61.94 -0.2% -6.2% -14.7% 2.7 24.9 19.5 13.3 11.9 9,153 9,278 (0.6) 12.6 2.2 24.6 13.1% 6.9%
GISSA A 31.45 -0.5% -1.5% -4.3% 1.2 24.1 16.6 9.0 7.1 723 618 (1.7) 4.3 2.7 18.5 12.4% 4.4%
KUO B 25.09 0.6% -0.1% -16.2% 1.5 #N/A N/A 14.3 9.3 5.5 739 1,143 3.4 94.2 1.1 4.4 9.7% -3.7%
Mineria
GMEXICO B 43.90 -1.7% -2.8% 2.5% 2.2 12.1 13.2 6.7 6.5 22,057 1,762 0.8 49.7 2.9 19.9 44.7% 19.5%
MFRISCO A-1 16.32 -0.7% -15.4% -24.1% 2.6 #N/A N/A 19.1 18.2 10.0 2,681 4,285 6.6 147.9 0.6 3.5 29.4% -18.0%
PE&OLES * 281.60 -2.9% -7.2% -2.4% 2.4 93.1 21.2 9.7 7.5 7,224 8,181 0.4 39.9 4.2 13.3 21.2% 1.9%
Quimicas
ALPEK A A 17.72 -1.1% 6.9% -6.1% 1.4 46.9 15.3 9.3 6.9 2,422 3,335 1.8 53.6 2.2 7.1 6.5% 0.9%
CYDSASA A 25.13 -1.4% -6.9% -15.8% 2.0 26.4 20.6 15.0 12.4 973 1,029 0.6 42.8 3.4 7.2 19.6% 10.5%
MEXCHEM * 42.04 0.5% -4.8% -6.2% 1.9 54.1 18.2 9.7 8.0 5,698 513 2.2 69.6 1.4 4.2 14.7% 2.1%
Siderurgia
AUTLAN B 14.23 1.8% -5.7% -9.2% 1.1 #N/A N/A 25.2 8.9 6.7 241 375 2.9 61.4 1.7 3.4 14.8% 1.3%
ICH B 61.88 0.1% -1.7% -13.0% 0.9 21.2 17.7 8.9 7.4 1,727 1,626 (2.7) 0.0 4.0 121.1 9.0% 4.1%
SIMEC B 41.16 0.0% -3.7% -18.8% 0.7 13.4 17.7 7.9 5.7 1,307 949 (3.5) 2.7 3.1 82.4 6.9% 5.7%
Telecomunicacion / Medios
AZTECA CPO 5.84 -2.2% -2.8% -5.8% 1.4 123.2 12.6 7.4 6.4 1,126 1,614 2.2 116.2 1.6 3.3 26.1% 2.2%
AMX L 15.43 0.1% -4.6% -5.9% 5.7 23.3 12.6 6.0 5.8 67,583 104,653 2.0 270.2 0.8 6.8 31.8% 5.4%
AXTEL CPO 4.20 -1.6% 16.7% 24.3% 1.0 #N/A N/A #N/A N/A 4.6 4.5 342 878 2.8 192.7 1.3 3.4 27.7% -18.1%
MAXCOM CPO 1.88 0.0% -6.0% -18.6% 2.0 #N/A N/A #N/A N/A 5.54 4.31 128 179 1.6 74.5 3.9 3.3 18.6% -11.2%
MEGA CPO 57.57 0.6% 5.0% 0.1% 2.9 21.7 19.0 10.0 9.0 3,194 3,171 (0.2) 16.7 2.7 42.6% 19.8%
TLEVISA CPO 106.93 1.4% 9.1% 6.3% 4.0 57.0 28.4 13.2 10.0 19,958 21,805 0.7 98.1 1.8 4.6 36.4% 6.7%
Fuente: Banorte Ixe, Bloomberg
Rendimiento Acumulado P/U FV/EBITDA
52
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53
Análisis Bursátil (55) 5004 5262 [email protected]
Calendario de Asambleas
México - Asambleas
GAP Asamblea Ordinaria - Propuesta de pago d edividendo por P$3.32 x acción 21/04/2015
GAP Asamblea Extraordinaria - Propuesta de reducción de capital (P$2.68 x acción) 21/04/2015
Fecha
Fuente: BMV, Bloomberg, Infosel
Clave Derecho
México – Derechos Vigentes
Precio
06-mar-15
KIMBER Dividendo en efectivo de $0.370 29.45 1.26% 06/04/2015 09/04/2015
LALA Dividendo en efectivo de $0.128 29.65 0.43% 4 22/05/2015 27/05/2015
MEXCHEM Dividendo en efectivo de $0.125 42.04 0.30% 29 22/05/2015 27/05/2015
KIMBER Dividendo en efectivo de $0.370 29.45 1.26% 29/06/2015 02/07/2015
LALA Dividendo en efectivo de $0.128 29.65 0.43% 5 21/08/2015 26/08/2015
MEXCHEM Dividendo en efectivo de $0.125 42.04 0.30% 30 24/08/2015 27/08/2015
KIMBER Dividendo en efectivo de $0.370 29.45 1.26% 28/09/2015 01/10/2015
LALA Dividendo en efectivo de $0.128 29.65 0.43% 6 20/11/2015 25/11/2015
MEXCHEM Dividendo en efectivo de $0.125 42.04 0.30% 31 24/11/2015 27/11/2015
KIMBER Dividendo en efectivo de $0.370 29.45 1.26% 30/11/2015 03/12/2015
Fuente: BMV / *NOTA: Se considera el precio de la serie con mayor bursatilidad/ (1) NOTA: Las suscripciones podrán ejercerse dentro de un plazo de 15 días naturales a partir de la fecha que la BMV señala
como inicio./ (2) Parcialidades
Clave Derecho Cupón Fecha de PagoRendimientoFecha de
Excupón
México – Asambleas Instrumentos de Deuda
GBM 14-2 Mar. 09
CICB 08 / 08-2 Mar. 13
Fuentes: Moody’s, S&P, Fitch, HR Ratings, Emisnet, SHF Vigia y Bloombergde la fecha que la BMV señala como inicio.
Fecha de
AsambleaClave Descripción
Los puntos principales a tratar son: i) la propuesta, discusión y, en su caso, aprobación para modificar,
dispensar y/o determinar el Monto de Reserva para Fondeo de Créditos Puente y el destino o uso que esta
puede tener, así como, en su caso, ratificación de los acuerdos previamente adoptados a este respecto, y, en
consecuencia, consentimiento e instrucciones para que se realicen los actos, trámites y gestiones necesarios
y/o convenientes para la consecución de la presente resolución; y ii) la propuesta, discusión y en su caso
aprobación para llevar a cabo la sustitución del Administrador Substituto y, en consecuencia, dar por terminado
el contrato de Administración.
El principal punto a tratar es: i) la propuesta, discusión y, en su caso, aprobación para incrementar el monto
total del Programa Dual Revolvente de certificados bursátiles de corto plazo y de largo plazo vigente y, en
consecuencia, aprobación del incremento al monto máximo de emisiones de certificados bursátiles de largo
plazo que la emisora puede llevar a cabo; lo anterior conforme a las resoluciones adoptadas en la asamblea
general ordinaria de accionistas de la Emisora celebrada el 1 de octubre de 2014.
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Análisis y Estrategia (55) 5268 1694
Calendarios Información Económica Europa y Japón
Lunes Martes Miércoles Jueves Viernes
9 Marzo Eurozona ECB inician las compras de deuda pública Alemania Balanza comercial Ene Japón Agregados Monetarios Feb
10 Marzo Eurozona Eurogrupo ECB Habla Mersch Francia Producción industrial Ene Reino Unido BoE Habla Carney Japón Ordenes Maquinaria Ene
11 Marzo Eurozona Ecofin ECB Habla Draghi ECB Habla Mersch Reino Unido Producción industrial Ene
12 Marzo Eurozona Producción industrial Ene Precios al cons Feb F ECB Habla Coeuré Francia Precios al cons Feb Alemania Precios al cons Feb F Reino Unido Balanza comercial Ene BoE Habla Carney Japón Confianza Consumidores Feb
13 Marzo Japón Producción Industrial Ene-F
16 Marzo Japón Alza anual en la base monetaria BoJ
17 Marzo Alemania Expectativas ZEW Mar Japón Anuncio política monetaria BoJ … Balanza Comercial Feb
18 Marzo Eurozona Balanza comercial Ene Reino Unido Tasa de desempleo Ene Minutas del BoE
19 Marzo Japón Actividad Industrial Ene
20 Marzo Eurozona Cuenta corriente Ene
23 Marzo Eurozona Conf del consumidor Mar P Japón PMI manufacturero Mar
24 Marzo Eurozona PMI manuf/serv/comp Mar P Alemania PMI manuf/serv/comp Mar P Francia PMI manuf/serv/comp Mar P Reino Unido Precios al cons Feb
25 Marzo Alemania Sentimiento emp IFO Mar Francia Conf emp Mar
26 Marzo Eurozona Oferta de dinero M3 Feb Alemania Conf cons GfK Abr Francia PIB 4T14 F Reino Unido Ventas minoristas Feb Japón Gasto de los Hogares Feb CPI Feb Ventas al Menudeo Feb
27 Marzo Francia Conf del cons Mar
30 Marzo Eurozona Sentimiento emp Mar Alemania Precios al cons Mar P
31 Marzo Eurozona Tasa de desempleo Feb Precios al cons Mar Alemania Tasa de desempleo Mar Reino Unido PIB 4T14 F Japón Venta de Vehículos Feb Inicio de Casas Feb Tankan 1T15
01 Abr Eurozona PMI manuf. Mar F Alemania PMI manuf. Mar F Francia PMI manuf. Mar F Reino Unido PMI manuf. Mar Japón Base Monetaria Mar
02 Abr Japón PMI Servicios Mar
03 Abr
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Análisis y Estrategia (55) 5268 1694
Brasil y China
Lunes Martes Miércoles Jueves Viernes
9 Marzo China Precios al consumidor Feb Agregados Monetarios Feb
10 Marzo
11 Marzo China Ventas al Menudeo Feb Producción Industrial Feb Inversión Fija Acum-Feb
12 Marzo 13 Marzo
16 Marzo Brasil Actividad Económica Ene
17 Marzo 18 Marzo 19 Marzo 20 Marzo Brasil IPCA 1ª.q marzo
23 Marzo China PMI Manufacturero Mar-P
24 Marzo
25 Marzo Brasil Cuenta Corriente Feb Inversión Extranjera Directa
26 Marzo Brasil Tasa de Desempleo Feb
27 Marzo Brasil PIB 4T14
30 Marzo 31 Marzo China PMI Manufacturero Mar PMI No Manufacturero Mar
01 Abr Brasil Producción Industrial Feb Balanza Comercial Mar
02 Abr 03 Abr
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Análisis y Estrategia (55) 5268 1694
Estados Unidos
Lunes Martes Miércoles Jueves Viernes
9 Marzo LMCI Feb Minneapolis Fed Kocherlakota tiene intervención (12:05pm) Cleveland Fed Mester intervención ( 1:25pm)
10 Marzo Encuesta NFIB Feb Inventarios mayoristas Ene JOLTS Ene Subasta nota 3 años 24mmd
11 Marzo QSS 4T14 Presupuesto Federal Feb Subasta nota 10 años 21mmd
12 Marzo Ventas menudeo Feb Precios importación Feb Solicitudes desempleo Mar-07 Inventarios corporativos Ene Subasta bono 30 años 13mmd
13 Marzo Precios productor Feb Confianza U. Michigan Mar P
16 Marzo Empire Manufacturing Mar Prod Ind Feb Encuesta NAHB Mar
17 Marzo Inicios y permisos de construcción Feb Inicia Reunión FOMC
18 Marzo Reunión FOMC, comunicado proyecciones económicas (1:00pm) y conferencia de prensa (1:30pm)
19 Marzo Cuenta corriente 4T14 Solicitudes desempleo Mar 14 Fed de Filadelfia Mar Indicador anticipado Feb
20 Marzo
23 Marzo Venta viviendas existentes Feb Mester, Fed de Cleveland intervención (11:00am) Vicepresidente, Fischer intervención (11:00am)
24 Marzo Precios consumidor Feb Índice FHFA Ene PMI manufacturero Feb P Venta casas nuevas Feb Fed de Richmond Feb Subasta nota 2 años 26mmd
25 Marzo Órdenes bienes duraderos Feb Subasta nota 5 años 35mmd
26 Marzo Solicitudes desempleo Mar 21 Fed de KC Feb Subasta nota 7 años 29mmd
27 Marzo PIB Real 4T14 F Confianza U. Michigan Mar F
30 Marzo Ingreso y gasto personal Feb Inflación PCE Subyacente Feb Índice casas pendientes Feb Fed de Dallas Mar
31 Marzo S&P/Case-Shiller Ene PMI Chicago Mar Confianza consumidor Mar
01 Abr Empleo ADP Mar PMI manufacturero Mar F Gasto construcción Feb ISM manufacturero Feb Venta autos Mar
02 Abr Solicitudes desempleo Mar 28 Balanza comercial Feb Pédidos fábrica Feb
03 Abr Nómina no agrícola Mar Desempleo Mar
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Análisis y Estrategia (55) 5268 1694
México
Lunes Martes Miércoles Jueves Viernes
9 Marzo INPC mensual (Feb) Total Subyacente
10 Marzo Reservas Banxico 6 Mar ANTAD Ventas mismas tiendas Feb Negociaciones salariales Feb
11 Marzo
12 Marzo Creación formal de empleo Feb
13 Marzo Producción industrial Ene
16 Marzo Mercado cerrado
17 Marzo
18 Marzo Reservas Banxico 13 Mar
19 Marzo
20 Marzo Ventas al menudeo Ene Encuesta quincenal de expectativas Banamex
23 Marzo Oferta y demanda agregada 4T14
24 Marzo INPC quincenal (1Q Mar) Total Subyacente Reservas Banxico 20 Mar
25 Marzo IGAE Ene
26 Marzo Decisión de política monetaria
27 Marzo Tasa de desempleo Feb Balanza comercial Feb P
30 Marzo Finanzas públicas Feb
31 Marzo Crédito al sector privado Feb Reservas Banxico 27 Mar
01 Abril Inversión fija bruta Ene Remesas familiares Feb Encuesta de expectativas Banxico IMEF manufacturero Mar IMEF no manufacturero Mar
02 Abril
03 Abril
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Análisis y Estrategia (55) 5268 1694
Global
Mar 9 Mar 10 Mar 11 Mar 12 Mar 13
Est
ado
s U
nid
os
LMCI Feb Minneapolis Fed Kocherlakota tiene intervención (12:05pm) Cleveland Fed Mester intervención ( 1:25pm)
Encuesta NFIB Feb Inventarios mayoristas Ene JOLTS Ene Subasta nota 3 años 24mmd
QSS 4T14 Presupuesto Federal Feb Subasta nota 10 años 21mmd
Ventas menudeo Feb Precios importación Feb Solicitudes desempleo Mar-07 Inventarios corporativos Ene Subasta bono 30 años 13mmd
Precios productor Feb Confianza U. Michigan Mar P
Eu
rozo
na
Eurozona ECB inicia las compras de deuda pública Alemania Balanza comercial Ene
Eurozona Eurogrupo ECB Habla Mersch
Eurozona Ecofin ECB Habla Draghi ECB Habla Mersch
Eurozona Producción industrial Ene Precios al cons Feb F ECB Habla Coeuré Alemania Precios al cons Feb F
Rei
no
Un
ido
BoE Habla Carney Producción industrial Ene
Balanza comercial Ene BoE Habla Carney
Asi
a
Ch
ina
Precios al consumidor Feb Agregados Monetarios Feb
Ventas al Menudeo Feb Producción Industrial Feb Inversión Fija Acum-Feb
Jap
ón
Agregados Monetarios Feb Ordenes Maquinaria Ene
Confianza Consumidores Feb
Producción Industrial Ene-F
Méx
ico
INPC mensual (Feb) Total Subyacente
Reservas Banxico 6 Mar ANTAD Ventas mismas tiendas Feb Negociaciones salariales Feb
Creación formal de empleo Feb
Producción industrial Ene
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Registro de las últimas recomendaciones de renta fija (12 meses)
Registro de las últimas recomendaciones de renta fija Recomendación Entrada Objetivo Stop-loss Cierre Status P/L Fecha apertura Fecha cierre
Recomendación de valor relativo - Bonos M 10 años (Dic'24) / aplanamiento curva Cerrada Ganancia 22/Dic/2014 06/Feb/2015
Pagar TIIE-IRS 3 meses (3x1) 3.24% 3.32% 3.20% 3.30% Cerrada Ganancia 29/Ene/2015 29/Ene/2015
Pagar TIIE-IRS 9 meses (9x1) 3.28% 3.38% 3.20% 3.38% Cerrada Ganancia 29/Ene/2015 29/Ene/2015
Pagar TIIE-IRS 5 años (65x1) 5.25% 5.39% 5.14% 5.14% Cerrada Pérdida 04/Nov/2014 14/Nov/2014
Invertir Udibono Dic'17 0.66% 0.45% 0.82% 0.82% Cerrada Pérdida 04/Jul/2014 26/Sep/2014
Recomendación de valor relativo - Bonos M de 5 a 10 años
Cerrada Ganancia 05/May/2014 26/Sep/2014
Recibir TIIE-IRS 2 años (26x1) 3.75% 3.55% 3.90% 3.90% Cerrada Pérdida 11/Jul/2014 10/Sep/2014
Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.04% 3.85% 4.20% 3.85% Cerrada Ganancia 06/Feb/2014 10/Abr/2014
Invertir Udibono Jun'16 0.70% 0.45% 0.90% 0.90% Cerrada Pérdida 06/Ene/2014 04/Feb/2014
Invertir Mbono Jun'16 4.47% 3.90% 4.67% 4.06% Cerrada Ganancia 07/Jun/2013 21/Nov/2013
Recibir TIIE-IRS 6 meses (6x1) 3.83% 3.65% 4.00% 3.81% Cerrada Ganancia 10/Oct/2013 25/Oct/2013
Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 3.85% 3.55% 4.00% 3.85% Cerrada Sin cambios 10/Oct/2013 25/Oct/2013
Invertir Udibono Dic'17 1.13% 0.95% 1.28% 1.35% Cerrada Pérdida 09/Ago/2013 10/Sep/2013
Recibir TIIE-IRS 9 meses (9x1) 4.50% 4.32% 4.65% 4.31% Cerrada Ganancia 21/Jun/2013 12/Jul/2013
Diferencial TIIE-Libor 10 años 390pb 365pb 410pb 412pb Cerrada Pérdida 07/Jun/2013 11/Jun/2013
Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.22% 4.00% 4.30% 4.30% Cerrada Pérdida 19/Abr/2013 31/May/2013
Invertir Udibono Jun'22 1.40% 1.20% 1.55% 0.97% Cerrada Ganancia 15/Mar/2013 03/May/2013
Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.60% 4.45% 4.70% 4.45% Cerrada Ganancia 01/Feb/2013 07/Mar/2013
Invertir Mbono Nov'42 6.22% 5.97% 6.40% 5.89% Cerrada Ganancia 01/Feb/2013 07/Mar/2013
Invertir Udibono Dic'13 1.21% 0.80% 1.40% 1.40% Cerrada Pérdida 01/Feb/2013 15/Abr/2013
Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.87% 4.70% 5.00% 4.69% Cerrada Ganancia 11/Ene/2013 24/Ene/2013
Recibir TIIE Pagar Mbono 10 años 46pb 35pb 54pb 54pb Cerrada Pérdida 19/Oct/2012 08/Mar/2013
Diferencial TIIE-Libor 10 años 410pb 385pb 430pb 342pb Cerrada Ganancia 21/Sep/2013 08/Mar/2013
Invertir Udibono Dic'12 +0.97% -1.50% +1.20% -6.50% Cerrada Ganancia 01/May/2012 27/Nov/2012
Invertir Udibono Dic'13 +1.06% 0.90% +1.35% 0.90% Cerrada Ganancia 01/May/2012 14/Dic/2012 Fuente: Banorte-Ixe
Registro de las últimas recomendaciones en el mercado cambiario (12 meses) Recomendación Entrada Objetivo Stop-loss Cierre Status P/L* Fecha apertura Fecha Cierre
Direccional: Corto EUR/MXN 17.70 n.a. n.a. 16.90 Cerrada Ganancia 5-ene-15 15-ene-15
Trading: Largo USD/MXN 14.40 n.a. n.a. 14.85 Cerrada Ganancia 15-dic-14 5-ene-15
Trading: Largo USD/MXN 13.62 n.a. n.a. 14.11 Cerrada Ganancia 21-nov-14 3-dic-14
Direccional: Corto USD/MXN 13.21 n.a. n.a. 13.64 Cerrada Pérdida 10-sep-14 26-sep-14
Trading: Corto EUR/MXN 17.20 n.a. n.a. 17.03 Cerrada Ganancia 27-ago-14 4-sep-14
USD/MXN call spread** 12.99 13.30 n.a. 13.02 Cerrada Pérdida 6-may-14 13-jun-14
Corto direccional USD/MXN 13.00 12.70 13.25 13.28 Cerrada Pérdida 31-oct-13 8-nov-13
Corto límite USD/MXN 13.25 12.90 13.46 -- Cancelada -- 11-oct-13 17-oct-13
Corto especulativo USD/MXN 12.70 12.50 13.00 13.00 Cerrada Pérdida 26-jul-13 21-ago-13
Corto EUR/MXN 16.05 15.70 16.40 15.69 Cerrada Ganancia 29-abr-13 9-may-13
Largo USD/MXN 12.60 12.90 12.40 12.40 Cerrada Pérdida 11-mar-13 13-mar-13
Largo USD/MXN 12.60 12.90 12.40 12.85 Cerrada Ganancia 11-ene-13 27-feb-13
Táctico corto límite en USD/MXN 12.90 12.75 13.05 -- Cancelada -- 10-dic-12 17-dic-12
* Unicamente rendimiento de la posición en el spot (sin incluir carry)
** Strike bajo (long call) en 13.00, strike alto (short call) en 13.30. Costo de la prima de 0.718% del nocional
Fuente: Banorte-Ixe
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Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Santiago Leal Singer, Rey Saúl Torres Olivares; Manuel Jiménez Zaldívar, Víctor Hugo Cortes Castro, Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, Valentín III Mendoza Balderas, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.
Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
MANTENER Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa
autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V.
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera Director General Análisis Económico [email protected] (55) 4433 - 4695
Raquel Vázquez Godinez Asistente Dir. General Análisis Económico [email protected] (55) 1670 - 2967
Análisis Económico
Delia María Paredes Mier Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia [email protected] (55) 5268 - 1694
Julieta Alvarez Espinosa Asistente Dir. Ejecutiva Análisis y Estrategia [email protected] (55) 5268 - 1613
Alejandro Cervantes Llamas Subdirector Economía Nacional [email protected] (55) 1670 - 2972
Katia Celina Goya Ostos Subdirector Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 1821
Julia Elena Baca Negrete Gerente Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 2221
Livia Honsel Gerente Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 1883
Miguel Alejandro Calvo Dominguez Gerente Economía Regional y Sectorial [email protected] (55) 1670 - 2220
Rey Saúl Torres Olivares Analista Economía Nacional [email protected] (55) 1670 - 2957
Lourdes Calvo Fernández Analista (Edición) [email protected] (55) 1103 - 4000 x 2611
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Alejandro Padilla Santana Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
[email protected] (55) 1103 - 4043
Juan Carlos Alderete Macal, CFA Subdirector de Estrategia de Tipo de Cambio [email protected] (55) 1103 - 4046
Santiago Leal Singer Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
[email protected] (55) 1670 - 2144
Análisis Bursátil
Manuel Jiménez Zaldivar Director de Análisis Bursátil [email protected] (55) 5004 - 1275
Victor Hugo Cortes Castro Análisis Técnico [email protected] (55) 5004 - 1231
Marissa Garza Ostos Conglomerados / Financiero / Minería / Químico [email protected] (55) 5004 - 1179
Marisol Huerta Mondragón Alimentos / Bebidas/Comerciales [email protected] (55) 5004 - 1227
José Itzamna Espitia Hernández Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura [email protected] (55) 5004 - 1266
Valentín III Mendoza Balderas Gerente de Análisis [email protected] (55) 5268 - 9000 x 1267
María de la Paz Orozco García Analista [email protected] (55) 5004 - 5262
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo Directora Deuda Corporativa [email protected] (55) 5004 - 1405
Hugo Armando Gómez Solís Gerente Deuda Corporativa [email protected] (55) 5004 - 1340
Idalia Yanira Céspedes Jaén Gerente Deuda Corporativa [email protected] (55) 5004 - 1437
Banca Mayorista
Armando Rodal Espinosa Director General Banca Mayorista [email protected] (55) 1670 - 1889
Alejandro Eric Faesi Puente Director General de Mercados y Ventas Institucionales
[email protected] (55) 5268 - 1640
Jorge de la Vega Grajales Director General Gobierno Federal [email protected] (55) 5004 - 5121
Luis Pietrini Sheridan Director General Banca Patrimonial y Privada [email protected] (55) 5004 - 1453
René Gerardo Pimentel Ibarrola Director General de Administración de Activos y Desarrollo de Negocios
[email protected] (55) 5268 - 9004
Ricardo Velazquez Rodriguez Director General Banca Internacional [email protected] (55) 5268 - 9879
Victor Antonio Roldan Ferrer Director General Banca Corporativa Transaccional
[email protected] (55) 5004 - 1454
