bonos corporativos latinoamericanos · divergencia entre crecimiento económico de eeuu y el resto...
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2 | Estrictamente Privado y Confidencial
Una mirada del año 2014 y contexto macro actual
Bonos Corporativos latinoamericanos y perspectivas
Agenda
3 | Estrictamente Privado y Confidencial
A qué nos enfrentamos ?
Divergencia entre crecimiento económico de EEUU y el resto del mundo desarrollado, el que se mantiene débil (EU y Japón).
Economía China cambiando su estructura productiva, desde menos inversión a más consumo.
Caída en precios de commodities, y fortaleza del USD contienen presiones inflacionarias en el mundo.
EEUU subiría TPM lentamente, por lo que dólar seguiría fuerte y tasas de los bonos del tesoro con alzas pero acotadas. Tasas en el resto del mundo desarrollado seguirían muy bajas.
Creemos que seguiremos en un mundo con bajas tasas de interés, por lo que la búsqueda de rendimiento va a seguir por parte de los inversionistas.
Escenario macro desafiante para economías emergentes, incluídas Latam.
4
Un mundo con baja inflación y tasas de interés Este contexto, impulsa la búsqueda de activos que otorguen rendimiento
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ene-2014 dic-2014
Estados Unidos
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China
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Alemania
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ene-2014 ene-2
Eurozona
3,3 3,0
3,5
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dic-2013 dic-2014
China
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Alemania
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Estados Unidos
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dic-2013 dic-2014
Inglaterra
Infla
ción
Ta
sas
del T
esor
o 1
0 añ
os
Fuente: Bloomberg,.
5
Correcciones a la baja del PIB mundial Divergencia entre crecimiento económico de EEUU y el resto del mundo desarrollado,
el que se mantiene débil
Fuente: DB.
Anterior Revisado
Estados Unidos 3,5% 3,4%
Japón 1,3% 0,7%
EuroZona 1,0% 1,3%
Asia ex Japón 6,2% 6,4%
EMEA 1,9% 0,6%
LATAM 1,5% 0,7%
Estimaciones PIB 2015
6
Condiciones macro más desafiantes para la región
Desaceleración de la inversión en China provoca caídas en “commodities” y monedas en Latinoamérica.
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MXN COP CLP BRL
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CRY INDEX
Fuente: Bloomberg
Monedas Commodities
7
Desempeño mercados 2014 Desempeño de los mercados el año 2014 refleja la situación de la economía mundial
2,40%
-1,70%
-17%
-19%
-32%
-46%
-48%
Aluminium
Gold
Copper
Silver
Natural Gas
WTI
Brent
7,50%
7,14%
6,10%
5,95%
1,97%
1,90%
-4,00%
IG US CEMBI Asia
USTs Cembi LatAm
HY LatAm HY US
CEMBI Europa
12,8%
-2,4%
-12,0%
-10,8%
-11,7%
-18,8%
-13,4%
USD Index China Euro
Brazil Mexico
Colombia Chile
58,0%
13,7%
7,9%
4,1%
2,7%
-14,78%
-14,8%
Shangai S&P 500
EU Stoxx IPSA DAX
MSCI EM MSCI LatAm
Fuente: Bloomberg.
Crédito Commodities
Renta Variable FX
8
Retornos Corporativos Latam 2014
En renta fija corporativa; diferencia en los retornos entre países/sectores/ emisores :
Grado de inversión mejor que HY, dado los “defaults” que se produjeron el 2014.
Retornos en Brazil y Colombia muy afectados en último trimestre del año, por la caída del precio del petróleo y escándalo Petrobras.
Fuente: JP Morgan, Bloomberg.
11,1%
7,6%
7,5%
6,0%
2,9%
2%
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1,9%
Peru
Chile
Mexico
Cembi LatAm
Colombia
Brasil
HY LatAm
Argentina
9 | Estrictamente Privado y Confidencial
Retornos Corporativos Latam 2014
Fuente: JP Morgan, Bloomberg.
22,9%
21,7%
20,6%
20,0%
19,8%
19,6%
19,0%
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18,9%
18,7%
18,6%
18,0%
17,9%
17,9%
TELVIS 6.625 '40
CDEL 4.250 '42
FUNO 6.95 '44
AMXLMM 4.375 '42
CDEL 5.625 '35
AMXLMM 6.375 '35
TELVIS 8.5 '32
CDEL 5.625 '43
AMXLMM 6.125 '37
CFELEC 5.75 '42
PEMEX 6.375 '45
FEMSA 4.375 '43
PEMEX 6.625 '38
KOF 5.250 '43
Top IG
-3%
-3%
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-4% -4%
-5%
-5%
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-6%
-6%
-8%
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-9%
-10%
-31%
ODEBRE 6.35 '21
PETBRA 3.25 '17
PETBRA 4.875 '20
GGBRBZ 5.893 '24
QGOGBZ 5.25 '18
ODEBRE 6.75 '22
ANDRGI 4 ´18
SAMMIN 5.375 '24
PETBRA FLOAT '17
ECOPET 5.875 '45
PETBRA FLOAT '20
ODEBRE 6.625 '22
ODBR 5.25 '29
SCHAHN 5.875 '22
ODEBRE 7 Perp
Worst IG
GRADO DE INVERSION
10 | Estrictamente Privado y Confidencial
45,0%
30,5%
29,8%
26,4%
25,5%
24,3%
21,7%
20,1%
19,9%
19,1%
17,9%
17,2%
16,8%
15,5%
GOL 8.75 Perp
TRANAR 9.75 '21
AXTEL 9 '19
MAESPE 6.75 '19
CFRCI 5.125 '22
METROG 8.875 '18
GOL 9.25 '20
CAPEX 10 '18
JAMAIR 8.125 '27
MARFRI 9.5 '20
CEMEX 4.561 Perp c-11
CEMEX 6.722 Perp c-16
MARFRI 9.875 '17
BRSVDR 7.0 '23
Top HY
-25%
-25%
-27%
-30%
-32%
-32%
-33%
-41%
-48%
-48%
-59%
-59%
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-87%
AUTGIL 6.75 '23
PDVSA 5.375 '27
PDVSA 5.125 '16
QGOGCO 6.25 '19
PDVSA 12.75 '22
PDVSA 9 '21
PDVSA 5.25 '17
ELECAR 8.5 '18
NIHD 7.625 '21
GVOBR 10.875 '20
OAS 8.25 '19
OAS 8.875 Perp
GVOBR 10.5 '18
ARALCO 10.125 '20
GVOBR 11.75 '22
Worst HY
Retornos Corporativos Latam 2014
Fuente: JP Morgan, Bloomberg.
“HIGH YIELD"
11
-20%
-16%
-12%
-8%
-4%
0%
4%
8%
12%
98
102
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13
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Vola
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CEMBI LATAM HY LATAM Volatilidad CEMBI Lat Vol. HY Lat
Mercado de renta fija Latam bajo presión en la última parte del 2014, con un aumento en la volatilidad y ampliación de spreads.
Desde mediados de enero del 2015 ya se visualiza cierta recuperación
Fuente: JP Morgan, Bloomberg.
Mercado Renta Fija Corporativa Latam
12
Aversión al riesgo y bajo PIB Mundial
Mercados muy presionados por la caída del precio del petróleo y metales y un aumento en la aversión al riesgo, generando mucha presión en algunos segmentos del mercado de corporativos Latam.
Fuente: Bloomberg.
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WTI Brent
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dic-
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GT10 GT5
13 | Estrictamente Privado y Confidencial
Escándalo Petrobras
Moodys bajó la clasificación de Petrobras a Ba2 el 24/2/2015.
Petrobras tiene hasta el 30/04/15 para presentar sus estados financieros auditados.
Desde esa fecha tiene 30 días de período de gracia para cierta deuda bancaria y 60 días para las series de bonos.
Fuente: Bloomberg.
-20,0%
-16,0%
-12,0%
-8,0%
-4,0%
0,0%
4,0%
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0-20
14
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4
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14
schahin cimpor rio oil ode 21 ode 22 oog ode 22 5/8 petro 24
Bonos relacionados a escándalo Petrobras presionados desde el 13/11/14 .
Rating Petrobras Precios bonos brasileños
14 | Estrictamente Privado y Confidencial
Una mirada del año 2014 y contexto macro actual
Bonos Corporativos latinoamericanos y perspectivas
Agenda
15 | Estrictamente Privado y Confidencial
Valorización Desde una perspectiva histórica los spreads de HY e IG Latam Corps están altos y con espacio
para absorber alzas potenciales en las tasas del Tesoro Norteamericano
Fuente: Bloomberg (JP Morgan Latam HY & Cembi )
731bps
466 bps
Spreads LatAm HY and LatAm IG Corp (en bps)
0
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400
600
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04
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06
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07
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09
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10
ene-
11
ene-
12
ene-
13
ene-
14
ene-
15
Bps
CEMBI LatAm
HY LatAm
16 | Estrictamente Privado y Confidencial
Valorización
Desde una mirada relativa a otros activos de renta fija los Bonos Corporativos Latam están transando a tasas superiores.
Yield to Maturity
Fuente: JP Morgan, CEMBI Broad, Bloomberg
6,4% 6,9%
10,5%
6,0%
8,9%
5,5% 5,8%
6,9% 6,9% 6,2%
8,2%
5,6%
0,57%
-0,01%
3,66%
-0,21%
0,67%
-0,08%
US HY ASIA HY Eur. Emerg. HY Oriente Med. HY LatAm HY Latm IG
feb-15
Dec-13
Var.
17 | Estrictamente Privado y Confidencial
A+ A
A- BBB+
BBB BBB- BB+
BB BB- B+
B B-
CCC+ CCC
CCC- CC C+
DD+ NR
0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 110 120 130
4 bonos con precio menor a USD 70
Fuente: Bloomberg, y elab. Propia.
Valorización
Precios por rating 24 meses atrás (Febrero 2013)
18 | Estrictamente Privado y Confidencial
0,00 10,00 20,00 30,00 40,00 50,00 60,00 70,00 80,00 90,00 100,00 110,00 120,00 130,00
Precios por rating al 13-02-2015 A+
A A-
BBB+ BBB
BBB- BB+
BB BB- B+
B B-
CCC+ CCC
CCC- CC C+
DD+ NR
Fuente: Bloomberg, y elab. Propia.
Valorización/Oportunidad
Precios por rating actual (Febrero 2015)
21 bonos con precio menor a USD 70
19
60
65
70
75
80
85
90
95
100
105
110
115
120
PEM
EX 4
7/8
01
/18
/24
PEM
EX 6
3/8
01
/23
/45
INTS
PN
7 1
/2 0
1/2
4/1
9
FUN
O 6
.95
01
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/44
BM
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4 3
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2/0
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4
MIN
SUR
6 1
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3/1
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4
CEM
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04
/01
/24
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3 3
/8 0
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9
JBSS
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/4 0
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9
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4 0
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9
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4/1
1/1
7
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/30
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93
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/29
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OC
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4 0
5/0
7/2
1
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R 4
1/4
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/13
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0 1
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ICA
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1/8
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/27
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/02
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INR
SHM
6 1
/2 0
7/0
9/2
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1/4
01
/14
/25
CO
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1/4
07
/15
/29
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Z 5
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/17
/24
CEL
AR
A 4
1/2
08
/01
/24
CA
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R 7
1/4
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/23
/24
GN
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I 4.6
34
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/31
/29
CEM
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1/1
1/2
5
ECO
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4 1
/8 0
1/1
6/2
5
MX
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7/8
09
/17
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CIM
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9 3
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1/1
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NSE
N 6
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/19
INR
CO
N 5
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PEM
EX 4
1/4
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/15
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PEM
EX 2
.37
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5/2
5
SQM
4 3
/8 0
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5
GLB
AC
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10
/30
/19
UN
AC
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7/8
10
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NET
8 1
/4 1
1/0
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GR
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AB
4 7
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AES
GEN
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NG
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/30
/34
PEM
EX 4
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01
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CA
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YPFD
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8 3
/4 0
4/0
4/2
4
CEN
SUD
5.1
5 0
2/1
2/2
5
BLX
0 0
2/0
9/1
6
ISSUE_Px T+14_DT
Fuente: Credit Suisse, Bloomberg, y elab. Propia.
Las nuevas emisiones corporativas latinoamericanas siguen muy demandadas
Nuevas colocaciones/Mercado
Nuevas emisiones corporativas latinoamericanas en USD: Precio de colocación vs. precio 14 días después de la colocación
20 | Estrictamente Privado y Confidencial
Fuente: BofA Merrill Lynch.
Deuda Corporativa Latinoamericana: sigue dinámico
Emisiones corporativas latinoamericanas (USD MM)
Tamaño del mercado de bonos corporativos emergentes al 31-01-2015 (en billones de USD)
Asia, 465
EMEA, 339
LatAm, 427
0
20.000
40.000
60.000
80.000
100.000
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
1M20
…
IG
HY
Mercado corporativo latinoamericano en dólares ha seguido creciendo y desarrollándose.
El mercado primario ha seguido muy activo, siendo una fuente creciente de financiamiento para las empresas Latam. Anualmente la emisión está en torno a los USD BN 90, y un mayor número de nuevos emisores están colocando en el mercado.
21 | Estrictamente Privado y Confidencial
Clase de Activo En los últimos 10 años el perfil riesgo retorno de los bonos corporativos latinoamericanos es uno
de los más eficientes disponibles.
Para adelante los bonos corporativos Latam siguen ofreciendo retornos atractivos.
Creemos que es posible capturar el retorno de más de 8% anual que ofrece la clase de activo.
Fuente: Bloomberg, LV Asset Management Datos período entre 12/04 y 12/14 Ret. Ajustado = Ret. Anual/Volatilidad
Retorno Anual
Vol. histórica
Ret. Ajustado
US Treasuries 7-10 5,6% 6% 0,86
Latam IG Corp 6,7% 8% 0,82
Latam Corp 7,1% 9% 0,82
HY US 7,9% 10% 0,80
US Corp IG 5,5% 8% 0,70
HY LATAM 6,2% 10% 0,60
US Equity 5,4% 15% 0,37
EMEquity 7,7% 24% 0,32
CL Equity 7,0% 22% 0,31
Commodities -1,9% 24% -0,08
0,00
2,00
4,00
6,00
8,00
10,00
0,0% 2,0% 4,0% 6,0% 8,0% 10,0%
YTW
Act
ual
Retorno Anual Ultimos 10 Años
HY US
LatAm Corp
LatAm IG Corp
US IG Corp
US Treasuries 7-10
HY LATAM
45
22 Fuente: Credit Suisse, Bloomberg, y elab. Propia.
Clase de Activo En los últimos años, las condiciones a las que se han enfrentado las compañías latinoamericanas
han sido cambiantes, lo que ha provocado situaciones de “defaults”. Para invertir exitosamente en la clase de activo, es muy importante el análisis crediticio para
evitar las posiciones perdedoras.
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
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ene-10 ene-11 ene-12 ene-13 ene-14 ene-15
Retorno acumulado índice HY LatAm en USD Retorno hipotético índice HY Latam en USD Lineal (Retorno hipotético índice HY Latam en USD)
3%
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-7% 2%
15%
Defaults: - Satmex - Cap Cana
Defaults: - CELPA - Banco
Defaults: - Axtel - Lupatech - URBI - Geo - Homex - Maxcom - Sidetur Finance - OGX - Mirabela Nickel
Defaults: - Oceanografía - Aralco - SIFCO - NIHD - Geo Maquinaria - Alsacia - IMPSA
Defaults: - Metrogas - Independencia - Vitro
Defaults: - Virgolino - OAS - Trump Ocean Club
Índice JPM HY LatAm: Retorno acumulado hipotético basado en YTW al 31-12-09 vs. retorno real acumulado
23 | Estrictamente Privado y Confidencial
Consideraciones Finales
La corrección que ocurrió en los últimos meses lleva a que actualmente los niveles de rendimientos y spreads estén en niveles atractivos, tanto respecto a su historia como también en relación a otros productos de spreads.
Adicionalmente, hay varios emisores transando en niveles de precios que sugieren supuestamente mucho stress financiero. Hay oportunidades en créditos que se han contagiado con el “sell off” en el sector energía, y que incluso el escenario actual de menores precios del petróleo y tipo de cambios depreciados los favorecería.
Si bien las condiciones macroeconómicas son más desafiantes para Latinoamérica, dadas las actuales valorizaciones, es posible capturar el retorno de más 8% anual que ofrecen los bonos corporativos Latam de alto rendimiento.
Para ello se requiere un manejo activo y diversificado del portafolio, con una adecuada selección de los créditos, siendo el análisis crediticio clave para evitar defaults.
Por otro lado, creemos que seguiremos en un mundo con bajas tasas de interés. En este contexto creemos que la búsqueda de rendimiento va a seguir por parte de los inversionistas, con lo que los productos de spreads seguirán muy demandados.
Por último cabe destacar,que nuestra visión es que para invertir en la clase de activo se debe tener una perspectiva de largo plazo y un exhaustivo cuidado a los riesgos crediticios.
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Consideraciones Finales
Estamos positivos en deuda corporativa latinoamericana
Actual niveles de rendimientos y spreads están atractivos.
Es posible capturar el retorno de más 8% anual que ofrecen los bonos corporativos Latam de alto rendimiento.
Condiciones macroeconómicas más desafiantes para Latinoamérica.
Mundo con bajas tasas de interés.
Activa búsqueda de rendimiento por parte de los inversionistas, con lo que los productos de spreads seguirán muy demandados.
Para invertir en la clase de activo se requiere un manejo dinámico y diversificado del portafolio, con una adecuada selección de los créditos, siendo el análisis crediticio clave para evitar defaults. Además, de una perspectiva de largo plazo.