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Abril 2016 Nº6

EXAN Group: oportunidad en commercial real estate

RobEco: Es El momENto dE sER “coNtRARiAN” EN hiGh yiEld

sergio Alvarez-mena: navegando por el laberinto regulatorio

steven Novak: la voz de los cFAs en miami

iNvEstoRs tRust: ¿qué Es lo más impoRtANtE pARA El cliENtE?

Henderson: historia de un fondo que ha convertido a su gestor en un optimista

BigSur PArtNerS: puerta de entrada de grandes patrimonios en miami

oFFsHore

Key Player

Opinión

Negocio

regulación

Mercados

Banca Privada

Asset Class

real estate

Análisis

Nombramientos

estilo y Vida

en Pocas Palabras

The value of an investment and the income from it can fall as well as rise and you may not get back the amount originally invested. Issued by Henderson Global Investors. Henderson Global Investors is the name under which Henderson Global Investors Limited (reg. no. 906355), Henderson Fund Management Limited (reg. no. 2607112), Henderson Investment Funds Limited (reg. no. 2678531), Henderson Investment Management Limited (reg. no. 1795354), Henderson Alternative Investment Advisor Limited (reg. no. 962757), Henderson Equity Partners Limited (reg. no. 2606646), Gartmore Investment Limited (reg. no. 1508030), (each incorporated and registered in England and Wales with registered office at 201 Bishopsgate, London EC2M 3AE) are authorised and regulated by the Financial Conduct Authority to provide investment products and services. H013069/1114

CLIEN

TFO

CUSE

DStriving for investment success is in our DNAWe were founded in 1934 to invest on behalf of Alexander Henderson, our first client. Today, Henderson Global Investors remains a pure investment house and active fund manager, providing financial products to meet our clients’ current and future investment needs. Weathering every financial storm over the past 80 years, we still hold true to our founding principle of delivering excellent investment performance and service for our clients. For more information on our range of funds, visit henderson.com

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Ya es primavera

Desde que yo recuerdo, con este slogan los más emblemáticos grandes almacenes españoles nos hacían creer a niños y a mayores que se avecinaba un tiempo más amable, menos duro; era la llamada que, por repetirse año tras año en la misma fecha, nos sacaba del letargo invernal y marcaba en nuestro inconsciente el arranque de un momento de mayor opti-mismo.

Funds Society, que celebró con una concurrida fiesta su tercer ani-versario en el mes de enero en Miami -de la que incluimos fotos en estas páginas-, parece haberse instalado permanentemente en el inmortal anuncio primaveral de El Corte Inglés: el número de lectores sigue creciendo, las ediciones regionales aumen-tan, la edición impresa de la revista vio su primer número hace apenas un mes en España –con una excelente acogida por parte de los inversores profesionales que ce-lebraron su llegada- y el equipo no deja de crecer, en número y en responsabilidades, asumiendo nuevos retos.

Diferentes son los retos a los que se enfrentan los inversores, a los que cinco varia-bles – que analiza Art Hogan, director de Análisis y estratega jefe de Mercados de Wunderlich- les quita el sueño; o a los que los profesionales acreditados por el CFA Institute deben hacer frente, según Steven Novak, presidente de CFA Society Miami: la dudosa reputación de la industria financiera en general y la regulación. Precisamen-te para arrojar algo de luz sobre la actual maraña regulatoria, Sergio Alvarez-Mena, director de Credit Suisse Securities (USA) LLC, repasa para nuestros lectores la nor-mativa más importante que afecta al negocio de la gestión patrimonial offshore.

Pero volvamos a la primavera: una estación que también luce para el multi family office BigSur Partners – a quien hemos dedicado nuestra portada-, una puerta de en-trada para los grandes patrimonios latinos y globales en Miami, donde buscan acceso a una mayor plataforma, eficiencia y diversidad en el manejo de su patrimonio; para EXAN Group, que nos habla en este número del prometedor futuro de la inversión en el sector comercial del mercado inmobiliario de Estados Unidos para inversores extranjeros; o para las diversas estrategias de inversión que repasan los expertos en este número.

¡Feliz Primavera!

CARTA DEL DIRECTOR

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EDITORA JEFE: Rocío López – rocio.lopez@fundssociety.comREDACTORA SENIOR: Alicia Miguel – alicia.miguel@fundssociety.comREDACTORA: Cristina J Orgaz – cjorgaz@fundssociety.comREDACTORA: Meritxell Sedó – meritxell.sedo@fundssociety.comREDACTORA: Gabriela Huerta – gabriela.huerta@fundssociety.com

COLABORADORES Juan Fernando Yanguas - Business development manager institutional, Investors Trust.Sergio Alvarez-Mena - Director en Credit Suisse Securities (USA) LLC y lead counsel para banca privada internacional.Hugh Prendergast - Director de Producto estratégico y Marketing (internacional y Europa Occidental) de Pioneer Investments.Julio Moreno - Senior partner, Korn Ferry.María Iriondo - Managing editor, Yatching Times Magazine.Mariana Stabile - Balance with Mariana.

disEÑo y mAquEtAciÓN: El Sofá VerdeimpREsiÓN: Bellak ColorFotoGRAFÍA: Pablo Blazquez Photo, Tragaluz

publicidAd: Elena Santiso – elena.santiso@fundssociety.comsuscRipcioNEs y comuNicAciÓN: Irma Gil – irma.gil@fundssociety.com

Para obtener un ejemplar gratuito de la revista, por favor póngase en contacto con info@fundssociety.com

CONSEJO DIRECTIVO DE FUNDS SOCIETYAlicia Jimenez – Managing Partner Elena Santiso – Managing Parter – Business developmentOlalla Giménez – Partner

FUNDS SOCIETY es una marca de KABE MAS LLC 104 Crandon Blvd; Suite 321 AKey Biscyane, FL 33149+1-786 254 7149www.fundssociety.com

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Los contenidos que ofrece Funds Society son de carácter financiero y están dirigidos exclusivamente a profesionales del sector que presten servicios de asesoramiento o administración de activos a inversores no residentes en EE.UU. Funds Society elabora estos contenidos con fines informativos e ilustrativos y no deben interpretarse en ningún caso como una oferta de venta o recomendación de inversión, no haciéndose responsable, en ningún caso, de actuaciones y/o decisiones que adopten los usuarios en virtud de aquellas y supongan consecuencias negativas para sus bienes y/o derechos patrimoniales y/o acordes a las mismas. La información no constituye una descripción completa de las instituciones de inversión colectiva u otros instrumentos financieros, mercados o desarrollos a los que se hace referencia.

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KeY pLaYerBigSur Partners: puerta de entrada de los grandes patrimonios latinos y globales en Miami. Entrevista a Ignacio Pakciarz.opiniÓn¿Qué es lo más importante para el 35% de los clientes? Juan Fernando Yanguas, Investors Trust. negoCio¿Se puede morir de éxito en la distribución de fondos? Entrevista a Daniel Rubio, Capital Strategies.reguLaCiÓnNavegando por el laberinto regulatorio: un repaso a la normativa más importante que afecta al negocio de la gestión patrimonial offshore. Sergio Alvarez-Mena, Credit Suisse Securities (USA) LLC. merCados¿Qué les quita el sueño a los inversores? Entrevista a Art Hogan, Wunderlich.BanCa priVadaDesafíos de hoy y retos del mañana para los chartered financial analysts. Entrevista a Steven Novak, CFA Society Miami.asset CLassEl pesimismo inunda el mercado de deuda high yield: es el momento de ser “contrarían”. Sander Bus, Robeco. opiniÓnUna nueva manera de invertir el capital. Hugh Prendergast, Pioneer Investments No somos infalibles…del todo. Julio Moreno, Korn Ferry. reaL estateLas inversiones extranjeras en commercial real estate en Estados Unidos tienen nombre propio: Exan Group. Entrevista a Juan José Zaragoza y Juan G. Arcila.asset CLassHistoria de un fondo que ha convertido a su gestor en un optimista. Luke Newman, Henderson GI. anÁLisisFondos multiactivo con enfoque de retorno absoluto o cómo buscar estabilidad en un mundo volátil.asset CLass Alfa pura: por qué la selección en bolsa estadounidense es clave. Amit Kumar, Columbia Threadneedle Investments. merCadosPetróleo barato: ¿ángel o demonio? asset CLassFloating Rate Loans, convicción en mercados volátiles. Scott Page y Craig Russ, Eaton Vance.BanCa priVada¿Qué es y cómo se monta un family office?nomBramientosEl chismógrafo.estiLo Y VidaFiesta de III Aniversario de Funds Society.Yates: esa ¿inversión? flotante.Un paseo por el Miami Boat Show. María Iriondo, Yatching Times Magazine.De la banca privada al health coaching. Mariana Stabile, Balance with Mariana.en poCas paLaBrasResponde Carlos Ruíz, Santander Banca Privada.

ContenidosaBriL 2016

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BIGSUR PARTNERS

Con un equipo de experimentados profesionales de 10 nacionalidades diferentes y clientes de 15 países distintos, BigSur Partners parece haber encontrado la fórmula para responder a las cada vez más complejas necesidades de las familias multi jurisdiccionales que buscan en Miami acce-so a una mayor plataforma, eficiencia y diversidad en el manejo de su patrimonio. El crecimiento de este multi family office que acaba de estrenar ofi-cinas, no deja lugar a dudas. Ignacio Pakciarz, uno de sus socios fundadores y CEO de la firma, nos revela las claves de su éxito.

n 2007, Ignacio Pakciarz y el otro socio fundador de BigSur Partners, Rafael Iribarren, expertos profesio-nales de la banca privada, crearon su propio proyecto para dar servicio a cinco grandes familias. Tras otros tantos años de servicio exclusivo a estos patrimonios, decidieron ofrecer su experiencia a otros de similar per-fil que pudieran aprovechar su plataforma y pasaran de ser un cliente privado a un cliente “instividual”, a través

del propio “multi family office” que actúa como un Club de Inversores. Gracias a esta firma, que ofrece desde la ejecución eficiente de inversiones bursátiles “plain va-nilla” hasta el acceso a inversiones directas en activos alternativos coinvirtiendo con grandes institucionales, las familias globales cuentan con un “brazo” en Miami que no sólo maneja su patrimonio financiero, sino que es, también, su apoyo profesional.

“Una vez eliminada la ventaja competitiva suiza –el se-creto bancario-, los inversores buscan en Estados Uni-dos una mayor plataforma, eficiencia, diversidad y pro-fundidad del mercado”, explica Ignacio Pakciarz, CEO de BigSur Partners. Miami se está convirtiendo en un gran “melting pot”, a donde acuden patrimonios latinoameri-canos y cada vez más rusos o europeos, atraídos por la seguridad y eficiencia del mercado. No solo ellos, tam-bién desembarcan inversores de otros estados, como Nueva York, Connecticut o California. Y con ellos, profe-sionales de las finanzas que no pueden escapar a los atractivos de este estado, en el que se han creado más

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eNtreViStA igNACiO PAKCiArz Ceo Y soCio Fundador de La Firma

KeY pLaYer

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Puerta de entrada de los grandes patrimonios latinos y globales en Miami

de un millón de puestos de trabajo en los últimos cinco años, dice Pakciarz. Florida ofrece impuestos más bajos y mejor ca-lidad de vida que otros centros financie-ros de Estados Unidos, por lo que cada vez es más común encontrar grandes profesionales del mundo de la inversión que se mudan de Manhattan a Brickell.

La segunda generación

Es el caso de BigSur Partners, cuyos fun-dadores trabajaban en Nueva York an-tes de iniciar este proyecto. Ahora, des-de su nueva oficina de Brickell Avenue, la visión global del equipo de esta firma sirve de guía y ejecutor de estrategias para portafolios globales y familias multi jurisdiccionales que tienen en Miami su segundo hogar. Familias que en muchos casos llegan hasta BigSur liderados por una segunda generación. “La mayor par-te de nuestros nuevos clientes llegan de la mano de la segunda generación. Son individuos de mediana edad, cuyos pa-

dres hicieron la fortuna, que han estu-diado en buenas universidades y hecho masters en escuelas de negocios de pri-mer orden y son conscientes de la nece-sidad de evitar los conflictos de interés de la banca y de acceder a una platafor-ma y proceso global de inversión”, seña-la el entrevistado.

Brasil es un claro ejemplo. El HNWI bra-sileño ha sido, tradicionalmente, un in-versor de carácter muy local, algo que le ha llevado a perder en los últimos años

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A trAvés de estA firmA lAs fAmiliAs globAles cuentAn con un “brAzo” en miAmi que mAnejA su pAtrimonio

finAnciero y es su Apoyo profesionAl

hasta el 50% del valor de sus activos en dólares. Las acciones han baja-do, los bonos han caído y los activos de real estate han visto reducido su valor, al igual que las empresas. Mu-

chos siguen teniendo el 95% de sus activos en Brasil, cuando es un país cuyo mercado de valores solo repre-senta el 3% del volumen global y su mercado inmobiliario solo supone el 4% del mundial. “Ahora los clientes brasileños se han dado cuenta de que su mercado local es muy pe-queño y que es imprescindible di-versificar internacionalmente y por clase de activo”, apunta Pakciarz.

Invertir como si estuviera en Miami

“Nosotros somos una extensión de nuestros clientes en Miami que les permite aprovechar las oportunida-des que surgen aquí. Manejamos su patrimonio financiero pero, también, somos su brazo de apoyo profesio-

nal”. La compañía trabaja con gran-des firmas de gestión alternativa –deuda mezzanine, private equity y real estate- actuando, en muchos casos, como “limited partners” y

creando los vehículos para que sus clientes puedan acceder a inversio-nes a las que normalmente solo lle-gan inversores institucionales. Por ejemplo, en enero se hacían, junto con un fondo de inversión chileno que gestiona activos de los fondos de pensiones del país, con la propie-dad del edificio más importante de Hartford (Connecticut), como socios minoritarios. En real estate su filoso-fía de inversión es largoplacista. En el entorno actual aprovechan opor-tunidades para invertir en ciudades secundarias o terciarias, pero bus-cando el mejor edificio de la ciudad, asegurando una buena renta por alquileres para sus clientes.

BigSur prefiere invertir el patrimonio de sus clientes en activos que ten-

miAmi se está convirtiendo en un grAn “melting pot”, con pAtrimonios lAtinoAmericAnos, rusos

o europeos que buscAn en estAdos unidos unA mAyor plAtAformA, eficienciA, diversidAd

y profundidAd del mercAdo

Durante los primeros meses del año BigSur Partners ha ampliado su equi-po de relationship managers, con la incorporación de dos experimenta-dos profesionales: Claudiana Rami-rez y Carlos Hernández-Artigas.

Carlos Hernández-Artigas se une al equipo después de 13 años en Fo-rrestal Capital, firma de la que fue socio fundador. Hernández-Artigas fue general counsel de Panameri-can Beverages (Panamco) durante más de una década, hasta su ven-ta a Coca-Cola FEMSA en 2003. Su formación jurídica, experiencia operativa y amplia trayectoria, tan-to en fusiones y adquisiciones como en asesoramiento a familias multi jurisdiccionales, fortalece el equipo de Big Sur. Es miembro de la junta directiva de Arcos Dorados y de la empresa californiana de tecnología Iinside.

Por su parte, Claudiana Ramirez, abogada colombiana con un master en leyes por la American University, cuenta con más de 18 años de ex-periencia como asesora financiera de clientes UHNW latinoamerica-nos. Antes de incorporarse a BigSur Partners trabajó en Merrill Lynch, Credit Suisse y RBC Wealth Mana-gement.

El pasado mes de febrero, BigSur Partners cruzó Brickell Avenue inau-gurando su nueva sede en el 1441 de dicha avenida, edificio que también alberga el hotel Four Seasons. En esta nueva ubicación dispone de un espacio reservado para sus clientes, que pueden utilizar la oficina como su centro de operaciones cuando vi-siten Miami, disfrutando además de una maravillosa vista sobre Biscayne Bay.

bigsur pArtners AmplíA su equipo e inAugurA nuevA oficinA

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gan valor intrínseco. Así, la inversión en oro o en arte se reserva solo para aquellas familias que muestran un interés manifiesto en estos activos. Según explica el CEO del multi family office, la política expansiva de los bancos centrales -que ha llegado a establecer tipos in-terbancarios negativos- ha creado una burbuja de valoración en los activos más líquidos y, por el contrario, está jugando en detrimento de las medianas empresas, que ya no pueden acudir a los mercados para financiarse y buscan acceder a otras fuentes de financiación, creando oportunidades de coinversión en los mercados de deuda privada. BigSur Part-ners participa en estas coloca-ciones de la mano de expertos en la materia y aquellos con los mejores historiales. “Algunas de estas firmas nos ven como un medio para acceder a los in-versores del mercado latinoameri-cano, sin tener que desplazarse allí, con todo lo que eso conlleva”.

Como multi family office, la firma ofrece diferen-cias esenciales respecto a otros competidores. Además de cumplir con la responsabilidad fiduciaria, ofrece un importante valor agregado: “En BigSur el servicio es a medida de cada familia. No tenemos el clásico mode-lo de fondo de fondos, que busca escalar un negocio

estandarizado. Alrededor del 40% de los activos que manejamos están bajo gestión discrecional y un 25% en activos alternativos, como inversiones inmobiliarias directas, private equity, deuda privada y coinversiones. Muchas veces ayudamos a las familias a crear estruc-

turas adecuadas para la preservación del patrimo-nio a través de las generaciones.” Así, Big-

Sur, que suma aproximadamente 1.000 millones de dólares bajo manejo, es

consciente de que su estructura de compensación puede ser más ele-

vada que la de su competencia, pero también sabe del mayor valor añadido que proporcio-nan sus servicios a medida de cada cliente.

Mayores oficinas, mayor equipo, mayor volumen de

activos

Los dos más importantes incre-mentos de costes a los que está te-

niendo que hacer frente BigSur Partners en la actualidad son los derivados de las

novedades en regulación y tecnología –y saben que no son los únicos-. Han sumado profesionales para compliance y en enero se trasladaron a unas nuevas y espectaculares oficinas en Brickell Avenue. Además han hecho crecer su equipo de relationship managers con varias incorporaciones este año, que se reflejarán en el

en muchos cAsos, lAs fAmiliAs llegAn hAstA bigsur liderAdos

por unA segundA generAción, consciente de lA necesidAd de

evitAr los conflictos de interés de lA bAncA, Así como lA necesidAd de Acceder A unA plAtAformA y proceso globAl de inversión

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volumen de activos que gestiona la firma.

Quizá, que las compensaciones que los bancos están ofreciendo a sus banqueros seniors estén cayendo, que por cuestiones re-gulatorias algunas entidades es-tén limitándose a determinados segmentos de clientes y que los advisors estén buscando un des-tino a largo plazo para ellos y sus clientes, puedan estar facilitán-doles el camino.

Nos despedimos de Ignacio ha-blando de filantropía y de cómo le gustaría añadir éste a los ser-vicios ofrecidos a los clientes de BigSur Partners pues está en el

ADN de la firma –el propio Pak-ciarz está involucrado activamen-te en la ONG ReachingU, como miembro de su consejo. Si bien Pakciarz reconoce que todavía la filantropía en América Latina es más incipiente que en Estados Unidos, también señala que hay una fuerte tendencia del empre-sario de la segunda generación familiar a la filantropía de impac-to, donde el donante aporta di-rectamente a una causa social específica. De momento habrá que esperar a ver cómo se de-sarrolla. Los que no esperan son los planes de crecimiento de este multi family office global con base en Miami.

Rocío López

Reachingu, un proyecto solidario para llevar la educación a los segmentos más desfavorecidos en uruguay

“no tenemos el clásico modelo de fondo de fondos, que buscA escAlAr un negocio estAndArizAdo. Alrededor del 40% de los Activos que mAnejAmos están bAjo gestión discrecionAl y un 25% en Activos AlternAtivos, como

inversiones inmobiliAriAs directAs, privAte equity, deudA privAdA y coinversiones”

Al hablar de filantropía ignacio pakciarz hace referen-cia a un proyecto muy especial para él: Reachingu, asociación filantrópica en la que actúa como tesorero.

En uruguay, dos de cada tres jóvenes no logra cul-minar la educación secundaria. El país ostenta el puesto número 13 de los 16 países latinoamericanos según la tasa de finalización de este ciclo secunda-rio. según explican desde la web de la asociación (www.reachingu.org), la educación en uruguay está en crisis. A pesar de vivir un franco crecimiento eco-nómico y del aumento de la inversión en educación, no existe consenso sobre cuáles son los cambios ne-cesarios y no se han resuelto los problemas de fondo.

Reachingu tiene como misión identificar y promover todos aquellos proyectos que dan oportunidades de educación para niños y adolescentes en uruguay. desde la oNG, se trabaja para identificar, mediante un proceso de investigación y selección formal y muy exigente, a aquellas organizaciones que administran proyectos con impacto profundo en las condiciones de educación de los niños y de los adolescentes más vulnerables, en sus familias y en sus comunidades.

la asociación nació en los Estados unidos de la mano de un grupo de uruguayos que decidieron devolver a su país parte de lo que habían recibido en su educa-ción. Actualmente, seis grupos de voluntarios ubica-dos en Nueva york, miami, Washington dc , los ánge-les, madrid y montevideo, trabajan incansablemente para recaudar fondos para una organización que ya ha invertido más de siete millones de dólares en pro-yectos educativos para uruguay.

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QUEREMOS HACER MÁS POR TI

Información importante. Dirigido exclusivamente a inversores profesionales y/o cualificados (no debe entregarse a clientes particulares ni emplearse con ellos). Las rentabilidades pasadas no son indicativas de los resultados futuros. El valor de las inversiones y de los ingresos no está garantizado y puede tanto aumentar como disminuir; dicho valor puede verse afectado por las fluctuaciones de los tipos de cambio. Esto significa que un inversor podría no recuperar el importe invertido. Threadneedle Investment Funds ICVC («TIF») es una sociedad de inversión de capital variable con estructura paraguas (de múltiples compartimentos) constituida en Inglaterra y Gales y autorizada y regulada en el Reino Unido por la Autoridad de Conducta Financiera (FCA) como un OICVM. TIF está autorizada en España por la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) y está registrada con el número 482. El presente documento tiene carácter meramente informativo y no debe considerarse como una oferta o una invitación para realizar compra o venta de cualquier título u otro instrumento financiero, ni para prestar asesoramiento o servicios de inversión. Solo podrán efectuarse suscripciones a un fondo sobre la base del Folleto en vigor y el Documento de datos fundamentales para el inversor, así como de los últimos informes anuales e intermedios y de los términos y condiciones aplicables. En el apartado «Factores de Riesgo» del Folleto pueden consultarse todos los riesgos aplicables a la inversión en cualquier fondo y, en concreto, en este Fondo. Los documentos anteriores están disponibles en inglés, francés, alemán, portugués, italiano, español y holandés y pueden obtenerse gratuitamente previa petición a cualquiera de las entidades comercializadoras enumeradas en la página web de la autoridad reguladora de servicios financieros española (HYPERLINK “http://www.cnmv.es” www.cnmv.es). Publicado por Threadneedle Investment Services Limited. Registrada en Inglaterra y Gales con el número 3701768, Cannon Place, 78 Cannon Street, Londres EC4N6AG, Reino Unido. Autorizada y regulada en el Reino Unido por la Autoridad de Conducta Financiera (FCA). Columbia Threadneedle Investments es el nombre comercial global del grupo de sociedades Columbia y Threadneedle. J24809

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THREADNEEDLE EUROPEAN SELECT FUND. Para los que desean explorar más allá.

Threadneedle European Select busca empresas de prestigio con una valoración atractiva, una posición fuertemente competitiva y con la capacidad de fijación de precios necesaria para ofrecer una alta rentabilidad.

Gracias al sólido planteamiento de las operaciones, unido a la combinación de experiencia, conocimiento y colaboración de nuestros gestores de fondos de inversión, este fondo ha batido al índice en 4 ocasiones durante los 5 últimos años.

Fuente: FactSet, a 31 de Diciembre de 2015. Todos los precios en Euros. El rendimiento de nuestro fondo se establece sobre la base del valor neto del activo, basado en los indicadores de las 12 PM, con resultado operacional reinvertido no ajustado. Las rentabilidades pasadas no son garantía de rendimientos futuros. Rendimiento bruto del fondo antes de impuestos y TER para la comparación con los

índices.

No importa lo que el futuro le depare a tus clientes, su éxito es nuestra prioridad.

2015 2014 2013 2012 2011

THREADNEEDLE EUROPEAN SELECT (NETO) 18.6% 12.9% 21.0% 26.6% -0.1%

ÍNDICE (FTSE WORLD EUROPE EX UK) 10.9% 7.4% 22.0% 21.3% -12.5%

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¿QuÉ es Lo mÁs importante para eL 35% de Los CLientes?

Cuando se trata de dinero, ese por el cual los clientes han trabajado arduamente toda su vida, la confianza es, ante todo, lo más impor-tante. Por ende, para ser exitoso en este nego-cio es esencial saber cómo generar, construir y mantener esta confianza.

Haciendo un recuento de mi expe-riencia, la de clientes y expertos, me ha quedado claro que no hay una sola fórmula para lograrlo exitosa-mente. Pero el consenso, incluido el del experto Dr. Ron Rhoades, es que se puede ser exitoso siguiendo es-tas 3 reglas1:

1. Los intereses del cliente siem-pre van primero

Para poder lograrlo no solo uno tie-ne que saber y entender las priori-dades, metas, esperanzas, sueños, ambiciones, dudas y temores del cliente, sino que el mismo cliente tiene que saber que uno las sabe y las entiende.

Todos los clientes son diferentes, por lo cual es nece-sario tener una conversación, o conversaciones, en la cual el cliente los deje claros; si es posible dejar un documento de constancia aún mejor. Sin embargo, es muy importante estar al tanto de las diferentes tendencias y dinámicas cambiantes en el mercado.

Según la encuesta de banca privada y gestión pa-trimonial global de PwC (Pricewaterhouse Coopers) de 2013, la tercera razón más común por la cual los clientes dejan a su gerente patrimonial es una deci-sión tomada por la siguiente generación. El 98% de los hijos y el 55% de las parejas deciden cambiar a su gerente patrimonial, cuando no hay una relación de

éste con la familia del cliente.2 Esta estadística se torna aún más importante si tenemos en cuenta que durante los próximos treinta años más de 30 billo-nes de dólares van a ser transferidos de los llamados baby boomers a la generación X.

El hablar de transferencia patrimo-nial y preocuparse por el enten-dimiento financiero de la próxima generación les demuestra a los clientes que usted sabe, entiende y se preocupa por el futuro éxito de sus hijos y su legado financiero. Por otro lado, le demuestra a la próxima generación que es alguien de con-fianza que tiene sus mejores inte-reses como prioridad, poniendo de una vez los cimientos de una nueva relación.

Hoy en día el hablar de estos temas es aún más importante teniendo en cuenta todos los cambios regula-torios, fiscales y acuerdos interna-cionales que han venido y seguirán

ocurriendo. Ver estos cambios como un problema es un gravísimo error, más bien son una gran opor-tunidad. Para aprovecharla es necesario tener una solución, o soluciones, que permitan al cliente dispo-ner de sus activos libremente y, a la vez, hacer una transferencia rápida, sencilla y eficaz de estos.

2. Siempre haz lo que dices que vas a hacer, sé completamente sincero y transparente con el cliente y contigo mismo

Un simple malentendido puede echar a perder todo lo que se ha ganado a pulso en años de trabajo. Si uno no está 100% seguro de una respuesta, siempre es mejor decir que no se sabe, en vez de dar una respuesta errónea.

Juan Fernando Yanguas, Business Development Manager Institutional de Investors trust

opiniÓn

según La enCuesta de ConFianZa deL inVersor deL CFa institute Y edeLman de 2013, La respuesta es eL ConFiar Que se Va a aCtuar

teniendo sus meJores intereses en Cuenta.5

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Según la encuesta de banca privada y gestión pa-trimonial global de PwC del 2013, la riqueza creada recientemente representa más de la mitad de los ac-tivos bajo gestión (AUM) a nivel global.2

Esto quiere decir que más de la mitad de los clientes de alto patrimonio son ‘inmigrantes patrimoniales’ que, en su mayoría, son emprendedores o ejecutivos exitosos. Generalmente tienen temperamentos fuer-tes, son persistentes, creativos, sin miedo al riesgo en sus áreas de experiencia, con una ética fuerte de trabajo y sentido de responsabilidad.3

Por otro lado, tienden a ser extra controladores con sus patrimonios, queriendo dictar la estrategia de in-versión enfocándose en áreas en las cuales tienen experiencia y conocimiento. Comparan continuamen-te el rendimiento de sus inversiones financieras a las físicas, como reinversión en sus negocios y propie-dad inmobiliaria.3 Se enfocan mucho en el coste de sus inversiones financieras y las ven como un sal-vavidas en el momento de alguna eventualidad, por lo cual tienden a ser bien conservadores con estas

y a reaccionar irracionalmente en momentos de alta volatilidad.

Los clientes inmigrantes, ante todo, aprecian la sin-ceridad y transparencia, por lo cual es esencial de-jar claro desde un principio el esquema de costes y comisiones. Cuanto más sencillo, claro y transparen-te este sea, mejor. Tener una solución que permita ser explícito en los cargos y comisiones, que a la vez sea flexible para ajustarse a las necesidades de cada cliente y tenga herramientas que permitan manejar la volatilidad y sacar las emociones del manejo de los activos, es cada día más importante.

3. Sé un experto en lo que haces y demuéstralo, no solo con palabras, pero con hechos

Hoy en día cualquiera se autoproclama “experto”, “gurú” o algo similar, en su industria o tema en particu-lar. Hay miles de libros, blogs y plataformas que dicen poder ayudar a cualquiera a saber de finanzas e in-versiones y, por consiguiente, creen que no necesitan el asesoramiento experto de un gerente patrimonial.

Según John Nemo autor del Best Seller de Amazon “LinkedIn Riches”, la mejor manera para demostrar que se es un experto es enseñando. No solo les diga a sus clientes qué hacer, explíqueles por qué y mués-treles de una manera fácil y divertida como los puede ayudar a realizar todas sus metas.4

opiniÓn

si se ponen Los intereses deL CLiente primero, se es sinCero Y se demuestra experienCia, soLo es CuestiÓn de tiempo Que Los CLientes Le den La ConFianZa mereCida

Fuente: “Global Wealth and Family Ties” study, Forbes Insights, 2012.

lA mAyoríA de lAs fAmiliAs internAcionAles con Alto nivel pAtrimoniAl son “inmigrAntes” pAtrimoniAles

Mercados emergentes Mercados desarrolladosheredado y crecimiento

heredado y crecimiento

heredado

heredado

Emprendedore inmigrantespatrimoniales

Emprendedore inmigrantespatrimoniales

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La encuesta de banca privada y gestión patrimonial global de PwC de 2013 respalda esta noción, al re-saltar que los clientes están dando mucha más im-portancia a su relación con el gerente patrimonial, haciendo énfasis en una mejor experiencia de ser-vicio, mostrando interés en un flujo de información más proactivo y particularmente en ideas nuevas y materiales informativos.2 No se puede ser un experto en todo, por eso es im-portante tener socios estratégicos que proporcionen su experiencia y den su opinión experta en estos te-mas. Trabajar con un socio que pueda proporcionar una plataforma electrónica avanzada con herramien-tas seguras para la gestión optima de sus negocios, acompañada de un servicio al cliente de primer nivel con experiencia y presencia global, se hace extrema-

damente valioso. A la vez, poder contar con el apoyo y valor agregado que da el trabajar con gestores de fondos reconocidos a nivel global se hace importante.

EN RESUMENGenerar, construir y mantener la confianza de los clientes es esencial para ser exitoso en gestión pa-trimonial. Lograrlo no es fácil, pero si se ponen los intereses del cliente primero, se es sincero y trans-parente y se demuestra que uno es un experto en lo que hace, solo es cuestión de tiempo que los clien-tes le den la confianza merecida. También hay que tener en cuenta el ambiente regulatorio y de mer-cados cambiantes, por lo cual es más necesario que nunca estar abierto a nuevas ideas y soluciones in-novadoras.

opiniÓn

1 “Barry Ritholtz interviews Dr. Ron Rhoades” Podcast, Bloomberg January 15, 20162 “Global Private Banking and Wealth Management Survey 2013” Survey, Pricewaterhouse Coopers 20133 “Strangers in Paradise: How Families Adapt to Wealth Across Generations,” James Grubman, Ph.D4 “How to prove that you’re an expert (so you can legitimately claim to be one)” Article, The Business Journals July 29, 2015 5 “Investor Trust Survey 2013” Survey, CFA Institute and Edelman, 2013

soBre la CoMpañía

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Entrevista con DaniEl Rubio, Co-fundador y CEO de Capital Strategies Partners

a crisis de 2008 legó un mundo renqueante en tér-minos de crecimiento económico y confianza de los mer-cados. En el caso de la industria de fondos de inversión, los grandes fraudes destapados entonces dejaron como herencia enormes cambios regulatorios pero también en la forma de vender, distribuir y aconsejar a los clientes. La transformación sigue, a día de hoy, su curso, pero Daniel Rubio, co-fundador y CEO de Capital Strategies, recuerda claramente dos hitos en esta transformación traída por la crisis: la consolidación de las plataformas, como Pershing y Allfunds, y el uso de las listas de fondos recomendados por los equipos de selección de fondos en las grandes entidades. Con estas dos claves de dis-tribución en mente, el futuro pasa ahora por las gestoras

boutique, muy especializadas, y que cuentan con profe-sionales muy reconocidos.

El mundo ha sido muy difícil para las gestoras boutique desde 2008. A a menudo eran descartadas solamente en atención a la marca y sin embargo ahora vuelven a demandarse. “Para un banquero que se ha dejado la piel en conseguir una reunión con un inversor, presentar un producto boutique de calidad no significa sólo enrique-cer su propuesta con una estrategia posiblemente me-jor en términos risk-return, se trata de llevar un produc-to diferenciado, algo que el inversor no tiene ya en su cartera, añadir valor no solo por servicio, sino por poner en la mesa de su potencial cliente un fondo de calidad

L

El boom inmobiliario propició las bases para el primer gran éxito pre-crisis de Capital Strategies Partners, pero tras Lehman Brothers, que obligó a la firma a reinventarse no solo en términos de producto sino también geo-gráficamente –llegando a Italia, Latinoamérica y Europa central-, despuntaron nuevas ideas como el crédito corporativo high yield, o los fondos mixtos flexibles, cuya demanda viene disparándose desde 2014. En estas líneas, Daniel Rubio repasa la historia de cambios en los últimos años en la distribución de fondos, con hitos como el auge de las plataformas y los equipos de selección en las grandes entidades, y nos da las claves de un éxito imparable basado en la adaptación al entorno y a las demandas de los clientes, y en la búsqueda de gestoras de gran calidad.

¿Se puede morir de éxito en la distribución de fondos?

negoCio

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que nadie le ha enseñado antes. Los primeros de la clase en Brickell son conscientes de esto y tomaran ven-taja seguramente”, explica Rubio.

En 2004, la firma fundada por Da-niel Rubio y su compañero en Cre-dit Suisse, Gregory Ratliff, trajo al mercado español algunos fondos de real estate alemanes que tenían liquidez diaria, convirtiéndose en su primer éxito de envergadura: capta-ron más de 1.000 millones de euros

entre 2005 y 2007. “El sector inmo-biliario estaba explotando y a nues-tros clientes les gustaba mucho por la baja volatilidad y predecibilidad de los alquileres”, explica Rubio.

En mayo de 2008, Capital Strate-gies se transformaba en agencia de valores, pero en septiembre, con la quiebra de Lehman Brothers, el mundo se paró. “Recuerdo una con-versación con Beltrán Parages, que había desarrollado la plataforma de Allfunds Bank, y nos preguntamos si alguno de los dos seguiría trabajan-do al año siguiente en la industria de los fondos de inversión porque el ni-vel de salidas de capital era enorme. Fue tremendo. En octubre y noviem-bre de 2008 todo lo que fuera líquido se vendía”, recuerda.

Reinvención post-crisis

“Desde el primer trimestre de 2009 hasta mediados de 2010, práctica-mente no fuimos capaces de atraer ninguna inversión. La gente estaba lamiéndose las heridas, nadie estaba comprando así que decidimos salir a buscar nuevas ideas. El mercado en España estaba roto, pero queríamos aprovechar el tiempo aunque no consiguiéramos nada en términos de activos”, rememora con dureza. Fue en 2009 cuando Capital Strate-

gies decidió buscar nuevos produc-tos y reordenarse geográficamente, abriendo oficinas en Italia y Latinoa-mérica, y centrando gran cantidad de recursos en Europa central.

Fue entonces cuando la firma dio con su siguiente éxito, esta vez si cabe, de proporciones aún mayores que el del boom inmobiliario: el crédi-to corporativo high yield. La agencia de valores obtuvo entonces un man-dato de Muzinich & Co. para desarro-

llar negocio en Suiza, España, Italia, Portugal y Latinoamérica. Cuando se firmó el acuerdo de colaboración, la gestora estadounidense no supe-raba los 4.000 millones de euros de volumen; hoy cuenta con activos por valor de 30.000 millones.

“Capital Strategies participó en ese desarrollo importante y en esa de-manda tan fuerte que hubo hacia el crédito corporativo estadounidense. Tomamos una posición de liderazgo en España, en Italia, en Suiza y luga-res como Perú y ésa es la segunda tendencia importante que cap-tamos desde la casa”, cuenta Rubio. El triunfo fue rotundo. Tanto es así que unos años más tarde, en 2014, Muni-zich decidió abrir su propia oficina en Zúrich, Madrid y Milán, algo que hacía prescindible el mandato dado a Capital Strate-gies. “Seguimos siendo partners de Munizich en Latinoamérica, donde re-cientemente hemos esta-do de roadshow”, explica.

El futuro: gestoras especializadas

Y es que la historia de Capital Stra-tegies Partners con la distribución

de fondos de Munizich & Co adelan-ta en cierta medida la que podría ser una de las principales tendencias en la industria de fondos en los próxi-mos años: el auge de las gestoras boutique especializadas en una cla-se de activo y con managers muy cualificados. Un perfil claro: el de gestora nicho.

Por eso está seguro de que en el mercado español van a hacerse un buen hueco las firmas boutique.

En lo que respecta a productos y a nuevas gestoras, el ejecutivo de la firma cree que ha llegado la hora para los mixtos flexibles. Así, Capi-tal Strategies ofrece desde 2010 los tres fondos mixtos flexibles interna-cionales de Ethenea, ya registrados en España, el Ethna-AKTIV, el Eth-na-Defensiv y Ethna-Dynamisch. “Estos fondos llevan en la cartera de Capital Strategies desde 2010,

el futuro pAsA AhorA por lAs gestorAs boutique, muy especiAlizAdAs, y que cuentAn con profesionAles muy reconocidos

negoCio

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pero no es hasta 2014 cuando vi-mos despegar la demanda. El factor detonante ha sido que el mercado percibía que tanto la renta variable como la renta fija estaban caras y a partir de cierto momento, colocar el dinero en esos activos se volvió muy complicado. La decisión del mercado fue entonces -y continúa ahora- la de optar por un producto que sí tie-ne renta variable en su cartera, pero cuyo gestor pueda reducir su expo-sición o sacar el activo de la cartera cuando lo considere oportuno. En 2008, por ejemplo, la gestora guardó el 80% de los activos en caja y redujo la exposición a renta variable al 0%”.

Además de estos fondos, Capital Strategies también impulsa actual-mente las Américas otros de ges-toras especializadas (ver apoyo). Preguntando por cuál es el pro-ducto donde están viendo mayor interés, destacan el fondo de renta variable europea E.I. Sturdza Stra-

tegic Europe Value, compuesto por una cartera de valores de alta ca-lidad. La definición de calidad con la que trabaja el gestor se refiere a aquellas compañías que son líde-res del mercado, que se benefician de tendencias de crecimiento es-tructurales de largo plazo, capaces de generar flujos de caja, que pre-sentan unos márgenes de benefi-cios elevados, visibilidad sobre los beneficios y barreras de entrada y que además realizan un uso poco intensivo del capital. El fondo, que captura el 107,3% de las subidas y solo el 64% de las bajadas del mer-cado, ha batido a su índice de refe-

en cuestión de productos, los mixtos

flexibles se AlzArán con lA coronA en los próximos Años

negoCio

¿Cuáles son las gestoras y fondos que Capital strategies está empujando en las amÉriCas?

GloBal evolutIon: GE Frontier Sovereign Debt Fund.

GaM: Para el mercado brasileño. stepstone: Private Equity.

eI sturDza: EI Sturdza Strategic Europe Value.

seIlern: Stryx World Fund. leManIk: Lemanik Global Strategy Fund.

ethenea: Ethna Aktive Fund. MuzInICh: Fondos UCITS de High Yield.

GroupaMa aM: Groupama Avenir Euro (fondo de small-mid Caps Zona Euro).

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rencia en todos los períodos desde su lanzamiento en 2010.

Los equipos de selección, al poder

Pero para tener éxito en la distribución de estos produc-tos, hay que tener en cuenta la consolidación de las plata-formas en los últimos años y el papel hegemónico de los equipos de selección de fondos. Y es que, situándonos en 2009, la industria de fondos de inversión ya había cambia-do por completo.

No era solo el marco regulatorio o la consolidación de pla-taformas de fondos como Pershing, sino que las grandes firmas empezaron a montar potentes equipos de selec-

ción de fondos con sus propias listas de productos re-comendados. “Esto afectaba por primera vez no solo a la parte de distribución de la banca privada o retail, sino también a la parte institucional, es decir, incluso el dinero cualificado dentro de una organización tenía que utilizar productos elegidos por esos equipos”, explica el CEO de Capital Strategies Partners.

Así mirado, “el éxito que tuvimos con los fondos de crédito corporativo estadounidense de Muzinich siendo una casa pequeña entonces tiene doble valor, porque estábamos compitiendo con los fondos de high yield de gestoras muy grandes y marcas reconocidas”, dice.

La regulación ha sido otro de los grandes cambios de estos últimos años. “Si unimos la complejidad regulato-ria que varía de país a país, la exigencia de estar en las plataformas de ejecución en cada mercado junto con in-corporarse a las listas recomendadas de las principales casas, el proceso puede llevar un par de años. En muchos casos, puede que no consigas entrar, de hecho el tiempo no lo garantiza. Esto ha provocado mucha concentración y no es bueno para la industria ni para el inversor. Gene-ra unas barreras de entrada salvajes: si estás dentro es maravilloso, pero si estás fuera, no hay negocio. El “The Winner Takes it All” se aplica con demasiada contunden-cia en nuestra industria”, reconoce.

Cristina J. Orgaz

pArA tener éxito en lA distribución hAy que tener en cuentA lA consolidAción de lAs plAtAformAs y el pApel hegemónico de los equipos de selección de fondos

negoCio

naVegando por eL LaBerinto reguLatorio: un repaso a La normatiVa mÁs importante Que aFeCta aL negoCio

de La gestiÓn patrimoniaL oFFsHore

Durante años, los profesionales han venido pronosticando el apocalipsis del negocio de la gestión patrimonial offshore debido a la estricta regulación existente en el sector. A pesar de ello, año tras año los clientes han estado bien atendidos, los productos bien desarrollados y el cataclismo nunca parece llegar. Se dice que el que fuera Secretario del Tesoro de los Estados Uni-dos, Nicholas Brady, en una ocasión señaló: “Nunca apuestes a favor del fin del mundo, incluso si ganas, no quedará nadie para cobrar tus ganancias.”

Y lo mismo ocurre con la regula-ción. No hay duda de que tanto la tecnología como un mundo más conectado en el que las distancias son cada vez más cortas han acelerado enorme-mente la creación de iniciati-vas globales, como la de la transparencia fiscal. Del mismo modo, el ritmo del cambio en muchos países ha ido a la zaga y la capacidad de recabar y compartir los datos personales a nivel mundial no se ha movido consistentemente con la estabi-

lidad gubernamental y la capacidad de mantener en privado la información personal. No obstante, las iniciativas globales y su reflejo en normas y le-yes locales son hoy en día una realidad.

Todos los profesionales dedicados al mundo de la gestión de patrimonios deberían tener, como míni-

mo, un conocimiento básico de la normativa que está dando forma legal a nuestra industria. Las re-gulaciones varían entre las iniciativas multinacio-nales provenientes de entes no gubernamentales y las legislaciones nacionales o tratados. Juntas, componen un mosaico que está empezando a co-brar forma definida.

Ley de prevención del blan-queo de capitales de los Es-tados Unidos (United States Anti-Money Laundering Act)

Desde 1970 Estados Unidos ha tenido alguna ley integral de prevención de blanqueo de capitales (AML por sus siglas en inglés). El marco legal de esta normativa es complejo, amplio y vasto, pero existen ciertas áreas que impactan directa-mente en el mundo de la banca privada offshore.

En términos generales, el blan-queo de capitales es el proceso de hacer que las ganancias obtenidas de forma ilegal tengan una apariencia legal. Se considera oficialmente como un delito federal desde 1986. Cabe destacar que el delito de blanqueo de capitales se aplica úni-camente sobre ganancias obtenidas mediante actividades ilegales específicas recogidas en la le-gislación (Specified Unlawful Activities, o SUA). No todos los delitos están enumerados, y alguno de ellos está notoriamente omitido, incluyendo la no tributación en países extranjeros.

Como consecuencia de los atentados terroristas del 11 de septiembre de 2001, el Congreso de los Estados Unidos aprobó la Ley de Prevención de Blanqueo de Capitales y Financiación del Terro-rismo (LPBC/FT), (USA PATRIOT ACT). El Título III de esta ley contiene las referencias al AML que han cambiado por completo las reglas del juego para los brokers y otras entidades no-bancarias.

serGIo alvarez-Mena, director en Credit suisse securities (usa) llC y lead counsel para Banca privada Internacional

tanto La teCnoLogía Como un mundo mÁs ConeCtado Han aCeLerado enormemente La CreaCiÓn de iniCiatiVas gLoBaLes de transparenCia FisCaL

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reguLaCiÓn

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Esta norma incrementó los requerimientos exigi-dos hasta el momento en el protocolo existente sobre la identificación de los clientes, conocido también como Know Your Customer (KYC) inclu-yéndolos como parte del más amplio Programa de Identificación de Clientes, también conocido como Customer Identifi-cation Program (CIP), al que deben adherirse la mayoría de las institucio-nes financieras. Actual-mente los profesionales del asesoramiento y gestión patrimonial son los que están más familiarizados con las exigen-cias de este Programa de Identificación de Clien-tes, incluyendo el Customer Due Diligence y el Enhanced Due Diligence que son procedimientos esenciales para poder abrir la cuenta de un clien-te e incorporarlo como tal a la entidad. Los clien-tes extranjeros son tratados de manera distinta a los domésticos y se les requiere mayor infor-mación y documentos de identificación de docu-mentos que pueden ir desde el pasaporte hasta la autentificación de otros papeles oficiales de su país de origen.

El programa Customer Due Diligence (CDD) está diseñado especialmente para obtener más infor-mación sobre aquellos clientes e instituciones que presenten mayor riesgo respecto al blan-queo de capitales o financiación procedente de

actividades terroristas. Los que aparentemente poseen mayor riesgo, ya sean clientes extranje-ros con cuentas de corresponsalía, personalida-des del mundo político extranjero o vehículos de inversión patrimonial personal, requieren incluso más diligencia y examen. Esta extensión del aná-

lisis de los riesgos (En-hanced Due Dilligence, o EDD), es el procedimien-to normal para los clien-tes offshore de gestión patrimonial.

Una parte fundamental de las medidas adicionales requeridas para cono-cer al cliente es la verificación de la persona que es titular final de los vehículos de inversión patri-monial corporativa, bien sean simples entidades patrimoniales de inversión o sofisticados fideico-misos o trusts. El uso de estos vehículos de inver-sión está considerado como un factor de riesgo adicional que requiere un mayor examen y proce-dimientos más exhaustivos de análisis tanto en el momento de apertura de la cuenta como para el seguimiento de la misma. Para la ley merecen una especial atención los delitos de corrupción polí-tica. Se debe tener un especial cuidado con las cuentas cuyos titulares son personalidades de la esfera política de países extranjeros, sus familia-res y asociados, para garantizar la prevención del blanqueo de capitales proveniente de delitos de corrupción.

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LegaL a nuestra industria

reguLaCiÓn

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FATCA (Foreign Account Tax Compliance Act)

La legislación que mayor impacto tiene sobre la transparencia financiera es FATCA (Ley de Cum-plimiento Fiscal de Cuentas Extranjeras) que ha rediseñado por completo los requerimientos de información y cooperación internacional en ma-teria tributaria. La intención original de esta ley fue obligar a que los ciudadanos o residentes fiscales de Estados Unidos, mediante el reque-rimiento a las instituciones financieras extranje-ras, presentaran cada año los datos correspon-dientes de sus cuentas en países extranjeros al Departamento del Tesoro. En el supuesto de que estas entidades financieras se negaran a buscar y reportar estos datos, la ley prevé sancionar to-dos los rendimientos de la entidad con origen en Estados Unidos con una retención del 30%. Debi-do a que el mercado de capitales de los Estados Unidos es y ha sido siempre el acceso de esas instituciones financieras a los mercados, se con-virtieron en dependientes de la ley FATCA.

Esta ley obliga a las instituciones financieras a buscar entre sus clientes indicios que ayuden a identificar a las personas con estatus de residen-te fiscal o ciudadano de los Estados Unidos, tales como lugar de nacimiento, dirección postal en el país, poderes notariales otorgados en Estados Unidos y otros indicadores. Adicionalmente es-tas entidades extranjeras tendrán que certificar anualmente esta información así como implemen-tar sistemas para asegurar la precisión y exacti-tud de todos los datos que se certifican.

Una característica importante de esta ley es la complejidad de su propia esencia y finalidad. La ley, basándose en su propia esencia impone a las entidades personales de inversión (PICs) creadas únicamente para satisfacer las necesidades de una persona individual o su familia, los mismos requerimientos y criterios que le exige a un enti-dad financiera. Los profesionales deberán tener en cuenta que estas simples compañías perso-nales de inversión podrían muy bien estar sujetas a los mismos requisitos que requiere FATCA para

las entidades financieras extranjeras.

La implementación más habitual de la ley FATCA ha trazado un modelo de cooperación interna-cional de intercambio de información financiera a través de los acuerdos bilaterales interguber-namentales, también llamados Bilateral Intergo-vernmental Agreements o IGAs, por sus siglas en inglés. Hoy en día existen en torno a 100 IGAs destinados al intercambio de información entre los diferentes gobiernos. Empezando por Fran-cia, Alemania, Italia, España y el Reino Unido en el año 2012, otros países se han adherido a este proceso mediante dos modelos distintos: bien siendo las entidades financieras extranjeras las que reportan directamente la información sobre los datos de la cuenta de la persona residente o nacional de los Estados Unidos al IRS (Modelo 2), o reportando primero a su autoridad guberna-mental, la que a su vez pasará los datos al IRS (Modelo 1).

Es importante destacar que no todos los IGAs son recíprocos y que las obligaciones de reportar in-formación varían según los países firmantes. Por ejemplo, en el Modelo 1A, Estados Unidos com-parte información sobre el contribuyente, mien-tras que en el Modelo 1B sólo existe intercambio de información desde el país extranjero a los Es-tados Unidos pero no a la inversa. La calidad de la información también varía dependiendo del tipo de acuerdo. Por ejemplo, las entidades financie-ras mexicanas deben identificar al titular final de las entidades corporativas que pertenezcan a un residente o nacional de Estados Unidos, mientras las entidades financieras estadounidenses no tienen por qué identificar al titular final mexicano de un entidad corporativa.

Intercambio Automático de Información

Siguiendo el ejemplo del marco legislativo de la ley FATCA, la OCDE y el G20 han elaborado su propia versión de un marco global de transparen-cia financiera que se creó en el año 2014. La ley de Intercambio Automático de Información, tam-

Los trusts podrían muY Bien estar suJetos a Los mismos reQuisitos Que reQuiere FatCa para Las entidades

FinanCieras extranJeras

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reguLaCiÓn

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bién conocida como Automatic Exchange of Infor-mation Act o AEI, impone un estándar automáti-co para requerir a las instituciones financieras de las jurisdicciones participantes el intercambio de información sobre los titulares de cuentas ban-carias de sus países, incluyendo las entidades patrimoniales y los fideicomisos.

La implementación de un intercambio efectivo de información requiere acuerdos bilaterales entre los diferentes países. Éstos se pueden negar a compartir dicha información, entre otras razones, si por ejemplo consideran que los estándares de confidencialidad no son suficientemente sa-tisfactorios. Cabe destacar que Estados Unidos no está comprometido con la AEI o su Common Reporting Standard (CRS), que dicta la informa-ción que los países firmantes deben reportar y que a su vez contiene los rasgos que revelan la identidad final y país de origen de los beneficia-rios últimos de las entidades patrimoniales o fi-deicomisos. Mientras que Estados Unidos sigue comprometido bajo la normativa FATCA/IGA para implementar el modelo de transparencia inter-nacional tributaria, el comisionado del IRS John Koskinen también ha solicitado recientemente la adopción de la norma AEI/CRS.

Common Reporting Standard (CRS)

Con la finalidad de que la información a inter-cambiar entre los diferentes países sea lo más significativa posible, debe de existir un estándar de datos de información. Estas disposiciones se encuentran reguladas bajo el marco del CRS, o Estándar Común de Reporte al que hemos hecho referencia anteriormente. Desde 2014 alrededor de 50 países han expresado su disposición a adaptarse a esta normativa multilateral. Estados Unidos aún no se ha comprometido a cumplirla, y la OCDE ha señalado que “la aproximación in-tergubernamental a la ley FATCA es un sistema pre existente con muchísimas similitudes con el CRS.” En deferencia al país, la OCDE considera que la ley FATCA es “compatible y consistente” con el sistema CRS. Bajo el Estándar Común de Reporte, las instituciones deberán informar sobre las entidades de inversión pasiva e identificar en las estructuras jurídicas patrimoniales sus “Con-trolling Persons”. En los reportes también se in-cluyen los fideicomisos revocables e irrevocables.

CONCLUSIóN

La actual oleada de regulaciones es rápida y efer-vescente. A pesar de que se legisla sobre una base preexistente, nada volverá a ser lo mismo. La transparencia y el intercambio de información son inevitables. Para los gestores de patrimonio offshore, la única respuesta posible es la adop-ción de soluciones transparentes, fiscalmente eficientes desde un punto de vista local y que cumplan con la normativa vigente. Acudir a un ex-perto en planificación patrimonial no se considera ya un lujo, ha pasado a ser una necesidad.

reguLaCiÓn

aCudir a un experto en pLaniFiCaCiÓn

patrimoniaL no se Considera Ya un LuJo, Ha pasado a ser una

neCesidad

La no triButaCiÓn

en países extranJeros no

se Considera deLito de BLanQueo

hace unos meses, finalizando el ya lejanísimo vera-no de 2015, tuvimos ocasión de conversar con Art hogan, md director de Análisis y estratega jefe de mercados de Wunderlich, en un evento organizado por su filial dominick & dominick para sus clientes en miami, sobre las mayores preocupaciones de los inversores. Ahora, hemos retomado la conversación para ver si éstas han cambiado y, en su caso, cómo.

ace seis meses, el 9 de septiembre de 2015, Art Hogan enumeraba, en un evento para clientes de Domi-nick & Dominick, división de Wunderlich Wealth Manage-ment en Miami, las mayores preocupaciones de los in-versores -en ese momento- en el siguiente orden: ¿qué hará el gobierno chino para estimular la economía? (que había pasado a encabezar la lista, subiendo desde el cuarto puesto); ¿habrá continuidad o no en la política de la FED? (cuestión que antes estaba en sexta posición); en tercer lugar, una cuestión relativa a las valoraciones, ¿están caras las acciones?; la cuarta preocupación era

¿qué efecto tendrán los riesgos geopolíticos?; y, en úl-timo lugar del top five, ¿cómo evolucionarán los benefi-cios empresariales?

Dejando atrás las preocupaciones, Hogan III compartía las buenas noticias: el crecimiento del PIB, los resulta-dos empresariales del segundo trimestre y las estima-ciones para el tercero, el volumen de fusiones y adquisi-ciones en el primer semestre de 2015, el crecimiento del empleo; la gran recuperación en la venta de viviendas; el bajo precio de la gasolina y electricidad, el hecho de que los bancos estaban concediendo préstamos y la evolución de Europa, que había mejorado mucho con respecto al año anterior.

¿Y cómo estamos ahora? ¿Siguen siendo las mismas, y en el mismo orden, las razones de que los inversores pierdan el sueño por las noches? Hogan responde ana-lizando cada uno de los temas.

Política monetaria

La mayor preocupación de los inversores es la política monetaria, dado el gran impacto de las decisiones de unos países sobre las economía de los demás, global-mente y sobre un sector básico para el funcionamiento de la economía como es el financiero. “Hay que estar atento a las decisiones monetarias” pues existen algu-

entrevista a art hoGan, director de análisis y estratega jefe de Mercados de WunDerlICh

¿Qué les quita el sueño a los inversores?

En política monetaria, estoy menos preocupado por nosotros

siendo demasiado restrictivos que por el resto siendo demasiado

condescendientes

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merCados

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merCados

nos posibles errores que serían disruptores, como que China “de manera irresponsable” aflojase muy rápida-mente el valor de su moneda; otro error sería que los bancos centrales pensaran que los tipos de interés ne-gativos ayudan a sus economías a ser más competiti-vas, cuando se ha demostrado que, en la actualidad, provocan el efecto contrario; un tercero, que Estados Unidos actuase con excesiva premura en la subida de tipos, en una economía no estable. “Todavía no lo ha hecho y estoy menos preocupado por nosotros siendo demasiado restrictivos que por el resto siendo demasia-do condescendientes”. La política monetaria es, definiti-vamente, uno de los temas que Hogan nos recomienda seguir de cerca.

Precios de las materias primas, en general, y de la energía, en particular

El segundo gran tema es el precio de las commodities y la energía. Las economías emergentes dependen de las ventas de commodities a las desarrolladas y, en general, éstas últimas se ven favorecidas por los precios bajos. Pero no nos engañemos, el beneficio que obtienen los merca-dos desarrollados no es tan grande como el daño que sufren los mercados emergentes, pues éstos necesitan estabilidad en los precios para crecer. Por otro lado, Hogan señala que “mirar a los precios de las commodities y a la economía, puede llevar a la interpre-tación erronea de que los primeros son premonitorios de la evolución global de la segunda. Pensar que si el precio del barril era de 100 dólares hace 18 meses y de 36 dólares hace un mes, la economía global debe estar fatal, es un error. No es siempre el caso”. Lo malo es, en realidad, la descompensación entre el exceso de oferta y la demanda.

Se están dando los primeros pasos en la dirección co-rrecta para alcanzar algún tipo de acuerdo -dice Ho-gan-, la motivación de los productores es que a todos

ellos les interesan los precios altos y en el sector hay movimiento (Arabia Sudí y Rusia, grandes productores, han hecho un primer y dificil intento de conversar, Es-tados Unidos está reduciendo ligeramente su produc-ción, y a Irán –que por primera vez exporta después de varios años de sanciones- se le pide que no aumente

su producción para ex-portar). Señalando que no se trata de congelar la producción sino de frenar su incremento y de llevar a cabo negociaciones ra-cionales, Hogan deja claro que no espera que el pa-norama cambie de un día

para otro, pero cree que estamos al inicio del camino y nos invita a ver qué pasa en la reunión de junio de la OPEP, aunque cree que habrá conversaciones previas.

China

China quizá no sea en este momento la primera preocu-pación de los inversores, pero sigue en el Top 3 y, según Hogan, seguirá en la lista de preocupaciones una larga temporada, pues no deja de ser la segunda mayor eco-nomía del mundo ni de encontrarse en medio de un enorme proceso de cambio. El país vive una transición difícil, dejando de ser un puro exportador neto de pro-ductos no caros fabricados por mano de obra barata a ser un consumidor neto, de la mano de su nueva clase media. Lo que no sabemos es cómo de efectivos serán orquestrando un soft landing -pues son nuevos en lo que hacen y, necesariamente y como parte del proceso, cometerán errores-, ni como de disruptivo será que no lo consigan. En el proceso mejorarán, como también tie-nen que mejorar su comunicación en cuanto a objetivos.

Mirar a los precios de las commodities y a la economía, puede llevar a la interpretación erronea de que los primeros son premonitorios de la evolución global de la segunda

art hogan es managing director, director de análi-sis y estratega jefe de Wunderlich securities. Hogan, que se unió a la firma en 2014, es un “habitual” en cadenas de información económica como Bloomberg TV, CNBC y MSNBC. También escribe como experto de forma regular en diarios como Wall Street Journal y Financial Times.

Rocío harb, branch manager de dominick & dominick, junto a Art hogan

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Política estadounidense

La política estadounidense -que no suele estar en su “lista” pero aparece ahora por encontrarse inmerso en pleno proceso electoral- es otro de los temas que Art Hogan sigue muy de cerca. En el arranque de las prima-rias, con Trump y Sanders apuntando buenos modos, Hogan comentaba que es más fácil posicionarse bien para los candidatos menos moderados, aunque es más factible que sean finalmente los más moderados los que ganen las elecciones. Ni la opción de Trump, con su propuesta proteccionista -que habla de impuestos a la importación por parte de China, de México o Japón, en-tre muchas otras medidas-, ni la de Sanders, de sesgo socialista -con previsión de subida de impuestos, poco amigo de Wall Street y planes para gastar mucho dine-ro- parecen las más “market friendly”. Los mercados, de momento, dejan que avance el proceso y reaccionarán cuando se sepa quienes son los candidatos de cada partido. Entonces, ¿no podemos prever la reacción de los mercados ante un posible triunfo demócrata o re-publicano? “Exactamente”, dice Hogan, “dependerá de cual sea el candidato de cada opción. El mejor compor-tamiento de los mercados en los últimos 15 años se ha producido con un presidente -demócrata o republicano- y un senado mezclado o del partido contrario, que ba-lanceara las decisiones”.

Riesgos geopolíticos en otras regiones

Preguntado por su opinión sobre la situación política de otros países, Hogan señala que India avanza en la dirección correcta –según los mercados-, mientras que Brasil lo hace en la contraria aunque, por tratarse de

ciclos, “hay que monitorizar bien los movimientos”. Su mayor preocupación en el ámbito geopolítico es el bajo precio de las commodities y nos apunta a la situación de Nigeria, de Venezuela, de Irán e Irak. También Rusia y Arabia Saudi están estables cuando los precios son altos, pero no tanto cuando la falta de ingresos provo-cada por la caída de éstos empieza a causar problemas económicos en el país.

Otra región con sus propios retos es Europa, donde la posición de la UE y la de Reino Unido se encuentran algo distantes. “Si la Unión Europea quiere conservar al Reino Unido entre sus integrantes tendrá que hacer algunas reformas. Su salida podría animar a otros paí-ses a seguir sus pasos y produciría una gran inestabi-lidad en la región. A corto plazo, hay que mantener al Reino Unido en la Unión Europea”, apunta el analista y estratega de Wunderlich, recordando que hace unos meses parecía que Grecia podía ser el primero en salir y avisa de que no debemos olvidarnos de ella. Euro-pa se enfrenta, además, a otro gran reto que marcará su futuro, como es el manejo operacional, financiero y económico de la inmigración, cuya resolución no será tan rápida como la toma de decisión del Reino Unido. Pero hay más temas pendientes: la implantación de una política monetaria única y la estimulación de la economía –algo a lo que la fortaleza del dólar ha co-laborado en los últimos meses, mejorando su compe-titividad-.

¿Habrá efecto contagio?

Otro tema que parece preocupar a los mercados, “aun-que yo no lo comparto”, es que la ralentización en el crecimiento económico mundial pudiera acabar llevan-do a las economías desarrolladas a la recesión. Una de las conversaciones más frecuentes estos días es si la ralentización de los países emergentes, acabará en recesión y ésta atravesará la frontera para contagiar a Estados Unidos -dice el estratega jefe de mercados que todavía apuesta por que no habrá recesión en Estados Unidos. “Aunque ahora es más probable que antes, la posibilidad sigue estando en el entorno del 20%”. Según Hogan, la economía estadounidense se está moviendo en la dirección correcta: el PIB está cre-ciendo entre el 2% y el 2,5%, sube la tasa de empleo, la confianza de los consumidores, la venta de coches, etc. En definitiva, si sucediera, sería más por contagio que por fundamentales del país.

Con la adquisición de Dominick & Dominick, que se completó en enero de 2015, Wundelich sumó 43 asesores financieros y más de 2.000 millones de dólares en activos administrados. Esta firma cuya sede está en Memphis, Tennesse, suma activos por 10.000 millones de dólares y cuenta con presencia en 18 estados, a través de 33 oficinas.

Vistas del distrito financiero de la ciudad de Memphis

merCados

Rocío López

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in duda, la mala fama del conjunto de la industria fi-nanciera, a raíz de una crisis de la que muchos culpan a la totalidad de los operadores sin diferenciar negocios, es uno de los retos que deben superar en la actualidad los profesionales acreditados con el certificado CFA, tí-tulo propio del CFA Institute. Otro de los desafíos actua-

les para el colectivo viene de la cada vez más compleja regulación a la que se enfrenta la banca internacional, para la que muchos trabajan.

¿Y los mercados? “La situación no es tan grave” dice el presidente de CFA Society Miami, Steven Novak. “Los mercados subieron 300% en cinco años y ya se sabe

que si se invierte en acciones es para sufrir altibajos. El 30% de los años, la bolsa baja”. El reto para los CFAs viene, precisamente, de conseguir que los inversores lo comprendan. Hay que educar mucho sobre desvia-ciones, expectativas de mercados de capitales y vai-venes.

Aunque Novak no parece creer que un tipo de MIFID lle-gue a verse en Estados Unidos, señala que el entorno está cambiado. “Desde la crisis hemos observado algu-na mejora en el sentido de que las autoridades obligan un poco más a los profesionales a asegurarse de que sus clientes saben quien es el asesor financiero broker y lo que está comprando”. Y añade: “Quiero pensar que

lA mAlA fAmA de lA industriA finAncierA y lA regulAción son los mAyores retos A los que se enfrentAn los profesionAles AcreditAdos con el certificAdo cfA

desaFíos de HoY Y retos deL mañana para Los CHArtered fiNANCiAl ANAlYStS

la ambición de cFA institute no es obtener mayores beneficios, pues es una institución sin ánimo de lucro, sino convertir el título cFA en un estándar global. 275 estrategas acreditados pertenecen a la cFA society miami, cuyo presidente, steven Novak, repasa con Funds society los mayores retos de este selecto grupo de profesionales, entre los que se encuentran la mala fama de la industria financiera, la creciente regulación, los mercados, las cambiantes expectativas de los clientes y la evolución de los países de los que vienen los clientes que buscan en miami un refugio para su patrimonio.

s

steven novAkpresidente de cfA society miami

BanCa priVada

29

BanCa priVada

los CFA cuentan con una psicología enfocada a educar a la gente. Se presupone su actitud. Aunque la gente cree que sabe más de finan-zas de lo que realmente sabe”.

Algunos estudios, como el titulado “ From Trust to Loyalty: A Global Sur-vey of What Investors Want” publi-cado por CFA Insitute a finales de febrero, destacan que los inverso-res demandan una información más clara en cuanto a la retribución que reciben los gestores de carteras por su trabajo, además de información,

asesoramiento y ética. El debate al respecto está en pleno auge ¿Es mejor para todos que la remunera-ción sea por operación, sobre activos gestionados, a través de retrocesio-nes, una cifra fija por asesoramiento y operaciones -independientemente

del volumen- o un porcentaje sobre beneficios? Las fórmulas son múlti-ples, pero Novak aclara que general-mente hay una cifra fija por la glo-balidad de servicios de la gestión discrecional y un bonus por el éxito obtenido. Los gestores de carteras o estrategas suelen tener un sueldo fijo más otros incentivos, en función de objetivos y resultados obtenidos y no por operaciones. “No creo que haya muchos en el buy side que co-bren comisiones. Se trata de alinear los objetivos del cliente y del banco”, señala el presidente de CFA Society Miami.

“El futuro de la banca offshore no está en peligro. Para los que todavía

hacemos offshore, el contex-to ha mejorado tímidamente, porque han salido muchos operadores, ha bajado la cantidad de proveedores en el buy side y su negocio ha pasado a manos de los que quedamos. A Miami siempre ha venido mucho capital lati-no y ahora, por ejemplo, algo español e italiano más de lo habitual”, señala Novak. La pérdida de atractivo de la banca suiza y la sostenida confianza en el sistema legal de Estados Unidos hacen que muchas fortunas sigan buscando la seguridad que ofrece Estados Unidos y ¿qué mejor sitio para los ex-tranjero que Miami, tan cer-

cano física y culturalmente a Amé-rica Latina?

“Precisamente por eso, Miami vive muy de cerca la evolución de sus vecinos del sur y que Chile sea un país muy serio y esté muy bien or-

ganizado, junto con el hecho de que no sea un país muy rico, hace que apenas fluya capital hacia Estados Unidos, ya que sus fortunas confían en las inversiones locales. Sin em-bargo, habrá que esperar para sa-ber qué pasará con Argentina, pues, en función de la evolución del país, es posible que algunas inversiones –ahora en Miami- vuelvan al su país de origen. De momento, tanto en Brasil, como en Argentina, Perú y México, la situación económica y po-lítica del país hace que las fortunas se inclinen a viajar a Miami”.

¿Y por que algunos han dejado la plaza? Sin duda, el creciente inter-cambio de información internacional

eL perFiLSteven Novak es de Seattle, pero ha vivido en México, en Uruguay y un largo periodo de cinco años en Argentina; dos años pasó en China, otro residió en Italia y ahora lleva seis años en Miami. Habla un per-fecto español, tiene conocimientos de italiano y portugués, le encanta jugar al golf y al tenis y disfruta con un buen libro.

En la actualidad es Senior Invest-ment Strategist y Senior Vice Pre-sident en Wells Fargo Private Bank para la región del sur de Florida. Antes de unirse a esta firma, con la que lleva 13 años, trabajó para Merrill Lynch Private Client Services –esta vez en Nueva York- y para el banco holandés ABN AMRO.

Es Licenciado en Administración de Empresas por la Universidad de Washington en Seattle y obtuvo un MBA por la Thunderbird School of Global Management en Phoenix, Arizona. Unos años después reci-bió el título de Chartered Financial Analyst (CFA) de CFA Institute.

Su segundo mandato en CFA So-ciety Miami se alarga hasta finales de junio de 2016, tras un primer mandato en el periodo 2013-2014.

no hAy ningunA entidAd que se hAyA ido de miAmi por no gAnAr lo suficiente o por no ver futuro

30

requerido por las nuevas normati-vas que van entrando en vigor es un desafío para toda la banca pri-vada offshore, porque la nueva re-gulación puede dificultar el traslado de capital de un sitio a otro, señala el banquero.

Han sido varios los que han salido o lo están haciendo, como Barclays y Deutsche, o los que se van de al-gunas geografías o nichos, como Morgan Stanley. Sin duda, cualquier cambio que haya que introducir difi-culta la operatividad de la industria, incluidos FATCA y CRS. Si bien es cierto que a veces se pierden clien-tes por FATCA, ahora los cambios

y acuerdos internacionales hacen que el capital que antes iban a Sui-

za vuelva a dirigirse a aquí. Otros, como BNP o RBC salieron de Miami por problemas en su país de origen o un cambio de estrategia global de la entidad; HSBC tiene varios pro-blemas pero, lo importante, “no hay ninguno que se haya ido por no ga-

nar lo suficiente o por no ver futuro en Miami”, concluye Novak.

Antes de despedirse, el presidente de CFA Society Miami nos recuerda que “nuestra misión es difundir en-tre el público ética, educación y ex-celencia; intentar volver a crear un ambiente menos hostil hacia el sec-tor; y pulir la imagen de la gente que asesora” y anima a aquellos que quieran acercarse a la sociedad que preside a asistir a las sesiones de networking o eventos informativos, a los que están abiertos a invitar a profesionales que no sean socios.

Rocío López

los AcreditAdos Acceden mAyoritAriAmente A

puestos en el buy side de lAs principAles firmAs

de gestión

CFA Society Miami nació en 1991, cuando se separó de CFA Society South Florida, que agrupaba, además, a Broward y Palm Beach, para realizar acciones más loca-les y manejar mejor el creciente número de asociados. En la actualidad cuenta con 275 miembros, casi todos titulados. Aunque es necesario contar con el certifi-cado de CFA Institute para ser socio, se está creando otra categoría para que los estudiantes puedan aso-ciarse y empezar a beneficiarse de las ventajas de per-tenecer a este selecto grupo, según nos cuenta Ste-ven Novak, presidente de CFA Society Miami.

Esta sociedad organiza todos los meses, al menos, una actividad, muchas de las cuales consisten en una presen-tación, seguida o precedida por un tiempo dedicado al networking. la que goza de mayor poder de convocatoria es el “encuentro anual de perspectivas” -que suele cele-brarse en enero-, a la que este año asistieron cerca de 150 profesionales. A finales de febrero, un almuerzo presenta-ción; en marzo, una jornada para estudiantes en colabora-ción con una universidad (Fiu), o una mesa redonda sobre hedge Funds, son algunas de las actividades más recien-tes. Además, en los meses de junio y septiembre se cele-bran sendos cócteles, de despedida y arranque de curso.

En el mundo, son ya 140.000 los cFAs o chartered Fi-nancial Analyst, titulación que otorga exclusivamente cFA institute – basado en charlotteville, virginia - a nivel mundial. su reconocimiento va en aumento globalmente, apuntando a que la institución va camino de alcanzar su objetivo de convertirse en un estándar en el mundo y en la titulación más respetada y reconocida en la industria de la gestión de inversiones. los titulados pagan una cuota anual a cFA institute y, además, para ser socio de la enti-dad local –que agrupa a los ya acreditados por el instituto en cada región o país, en este caso, cFA society miami- deben desembolsar una pequeña cantidad extra. la per-tenencia a una de estas asociaciones territoriales no es excluyente a la hora de inscribirse también en la de otro

lugar. Así, un analista acreditado puede estar asociado a la de miami y a la de Argentina, por ejemplo.

seguir el duro programa -cuyo objetivo es dotar de una fuerte base para el análisis de inversiones avanzadas y aptitudes reales de gestión de carteras-, superar los tres exámenes consecutivos y contar con cuatro años de ex-periencia son los requisitos exigidos por la institución para otorgar su título a los profesionales. éstos, sin duda, verán su esfuerzo recompensado accediendo a puestos en el buy side de las principales firmas de gestión de activos, que cada vez son más propensas a exigir esta titulación a todos sus asesores, incluyendo a aquellos que se dedican exclusivamente a los patrimonios offshore. son pocos los cFAs que ejercen de FAs o asesores financieros, puesto que los bancos no suelen exigir la acreditación para esta función más propia del sell side.

CrECIMIENto

A día de hoy existen 148 sociedades locales: hay una en España y una en Argentina, por ejemplo, y 100 en Esta-dos unidos –seis de las cuales se encuentran en Florida-. todas ellas tienen como matriz a cFA institute, que se encarga de la formación, exámenes de diciembre y junio, marketing, etc.

la ambición del instituto no es obtener mayores benefi-cios, pues es una institución sin ánimo de lucro, sino con-vertir el título cFA en un estándar global. “El crecimiento no puede ser enorme porque no hay tantos estrategas en el mundo”, dice Novak. Así, el mayor crecimiento viene, principalmente, por india y china, donde el instituto está enfocando ahora sus esfuerzos para que el título sea re-conocido, como recientemente pasó en chile. para facilitar las cosas, ahora los exámenes se pueden hacer práctica-mente en cualquier país, a través de su propia oficina o la de algún socio local que se encargue de su ejecución localmente.

BanCa priVada

i echamos la vista atrás en los úl-timos meses, parece que las preocu-paciones no han hecho más que au-mentar en el mercado de deuda high yield. La subida de tipos de la Fed y la caída extrema en los precios del pe-tróleo y en las materias primas tuvie-ron un impacto negativo en las ren-tabilidades de la deuda high yield el año pasado. A este 2016, Sander Bus, gestor de Robeco High Yield Bonds, cree que habrá que sumarle hasta otros cuatro factores de estrés: un débil inicio de año de las bolsas chi-nas, las cifras no muy convincentes de la economía de Estados Unidos, las dudas sobre si la política monetaria acomodaticia de los bancos centrales sigue siendo eficaz y los temores a una burbuja en el mercado de deuda high yield. Un cóctel que ha aumentado el nerviosismo entre los in-versores.

Debido al sentimiento negativo, la deuda high yield ha sido castigada dos veces por el mercado, dando lugar a rentabilidades significativamente más bajas. “La primera vez estuvo justificada, la se-gunda no”, explica Bus. “Ahora mismo las partes buenas y las malas del mercado high yield están sufriendo por igual. El mercado ha reaccionado de manera exagerada”, dice. “Como inversor, lo mejor es no dejarse llevar por el sentimiento pesimista y buscar em-presas de alta calidad de forma muy selectiva”.

La deuda high yield recibió su primer revés el año pasa-do debido a la fuerte caída de los precios del petróleo y de las materias primas. Esto fue para Bus algo com-prensible, ya que el mercado de deuda high yield de Estados Unidos, y por lo tanto también su índice, está compuesto en más de un 10% por empresas de energía

y minería. En concreto, las empresas de exploración y producción acumulan una considerable cantidad de deuda y los inversores están preocupados -con razón, dice el gestor de Robeco- sobre su capacidad para devolver es-tos préstamos ahora que sus ingresos han disminuido por la bajada del pre-cio del petróleo.

El segundo revés llegó a principios de este año, cuando la cotización de las acciones retrocedió con fuerza por las preocupaciones sobre la economía china y la estadounidense. “Sin em-bargo, el mercado de deuda high yield

ya había anticipado considerablemente estas noticias. Fue uno de los primeros mercados en estar bajo presión y uno de los primeros en incorporar un escenario de re-cesión en sus precios”, argumenta el gestor de Robeco, “creemos que esta ha sido una corrección injustificada”.

La preocupación del mercado se ha traducido en un incremento de los diferenciales en la deuda high yield, llegando en algunas partes del mercado a los 800 pun-

tos básicos. La ampliación de los ‘spreads’ se considera un indicador de riesgo, que hace que muchos inversores ven-dan. Sin embargo, el equipo de deuda high yield de Robe-

co no es completamente negativo sobre este activo y ha realizado recientemente cambios en sus fondos para permitir que la beta del fondo aumente de neutral a una posición sobreponderada de 1,1.

La razón de esto es la fuerte convicción de que un inver-sor paciente puede lograr rentabilidades positivas. Una beta mayor que 1 significa que el fondo de inversión se mueve más fuerte que el mercado. Si el mercado baja, el fondo va a bajar más. Pero si el mercado sube, el fon-

el pesimismo inunda el mercado de deuda high yield: es el momento de ser ‘contrarian’

S

El primer castigo de la deuda high yield estuvo justificado,

“el segundo no”

asset CLass

31

32

do obtiene un beneficio más grande. “Durante mucho tiempo, tuvimos como objetivo una beta de 1. Ahora nos sentimos cómodos con una beta más alta”, explica Bus. Esta es una visión realmente ‘contrarian’, pues el equipo está comprado ahora que el mercado está en modo venta y es probable que se beneficie cuando vuel-va a su nivel de equilibrio.

Para el gestor de Robe-co, aunque el mercado de deuda high yield ha crecido con fuerza, esto se debe principalmente a un cambio en el mercado: los bancos están menos dispuestos a conceder préstamos y, por tanto, las empresas tienen que recurrir a las emisiones de deuda para financiar sus actividades. Además, apunta, “debido a los bajos tipos de interés, hay una gran cantidad de dinero que ha en-trado en la deuda high yield”.

Sin embargo, sigue siendo importante mantener la cau-tela, subraya Bus, ya que se espera que la mayor parte de los ‘defaults’ se siga produciendo en los sectores de minería y metales, uno de los más afectados. “Vemos signos de estabilización de los precios de las materias primas y esto es positivo de cara a una recuperación. Al-gunas empresas destacan porque están mejor equipa-

das para hacer frente a las nuevas circunstancias que otras y están fortaleciendo sus balances mediante la reducción de sus posiciones de deuda. En los sectores de minería y metales, hemos pasado de infraponderar

a neutral, para llegar a so-breponderarlos en nues-tras carteras”. Desde Ro-beco recuerdan que no es su estilo de inversión bus-car a los supervivientes entre las empresas que

tienen problemas. “Seguimos seleccionando empresas de alta calidad”, dicen.

“Las perspectivas de rentabilidad total resultan muy po-sitivas para los inversores que sean capaces de asumir la volatilidad diaria, cosa que ya hacen quienes invierten en deuda high yield. Nos encontramos en un mercado largoplacista y, para los inversores que sepan mantener la sangre fría, éste es un muy buen momento para en-trar”, resume el experto de Robeco.

En la búsqueda de rentabilidad, el gestor de Robeco High Yield Bonds está convencido de que los inversores volverán de nuevo a la deuda high yield.

“Para los inversores que sepan mantener la sangre fría, éste es un muy buen

momento para entrar”

Cristina J. Orgaz

deuda HigH YieLd en ee.uu. – diFerenCiaLes de CrÉdito

850

800

750

700

650

600

550

500

450

Ag 015 sept 015 oct 015 Nov 015 dic 015 Ene 015 Feb 015

Fuente: barclays

asset CLass

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opiniÓn

una nueVa manera de inVertir eL CapitaL

Pioneer Investments piensa que los inversores necesitan considerar nuevas formas de invertir que puedan ofrecer una mejor diversificación, un potencial de generación de alfa no correla-cionado y reducir la direccionalidad.

Las modestas rentabilidades esperadas en varias clases de activos, un crecimiento bajo y un entorno con perspectivas comprimidas han obligado a los inversores a hacer frente al reto de mantener los ingresos cuan-do se están agotando las fuen-tes para lograrlos.

Las preocupaciones sobre las perspectivas de rentabilidad de la renta variable y la renta fija, junto con un aumento de la volatilidad, han llevado a la ma-yoría a reconsiderar la construc-ción de sus carteras. Creemos que muchos de los inversores más conservadores están invir-tiendo actualmente en alguno de los activos con más riesgo. En nuestra opinión, la rentabili-dad y el beneficio de la diversi-

ficación que ofrecían los bonos en el pasado es poco sostenible en el futuro y los inversores confían dema-siado en el crecimiento de la renta variable.

La capacidad para generar alfa se ha convertido en un elemento crucial en el proceso de asignación de activos y se necesita un mayor enfoque en la diversi-ficación. La época de la distribución tradicional 60/40 entre renta fija y renta variable podría haber llega-

do a su fin. Mantener esta asignación entre clases de activos tradicionales de deuda y acciones pue-de no ofrecer la rentabilidad estable que los inver-sores esperan. En nuestra opinión, deben examinar las asignaciones tradicionales y considerar también

nuevas y diferenciadas mane-ras de generar rentabilidades. Incluir inversiones alternativas líquidas, que exploren oportu-nidades únicas de generación de alfa y poco correlacionadas de una manera eficiente en la construcción de las carteras, puede contribuir a la mejora de la diversificación -hacia merca-dos más amplios- con bajas co-rrelaciones.

Dada la experiencia de la crisis financiera global en 2008, los inversores le dan ahora más im-portancia a la liquidez, la trans-parencia y el control. Aun así, nuestro punto de vista es que los inversores en soluciones lí-quidas alternativas podrían be-neficiarse de la diversificación, de nuevas fuentes de rentabili-dad y de una mejor rentabilidad

ajustada al riesgo, a través del uso de diferentes téc-nicas a las utilizadas por los gestores de inversiones tradicionales. Si los inversores añaden un porcenta-je de exposición a inversiones alternativas líquidas en una cartera equilibrada, se podrán beneficiar del potencial de generar rentabilidades atractivas inde-pendientes de las condiciones económicas y obtener una rentabilidad ajustada al riesgo más estable con el paso del tiempo.

hugh prendergast, director de producto estratégico y Marketing (internacional y europa occidental) de pIoneer InvestMents

es neCesario reConsiderar La asignaCiÓn de aCtiVos a traVÉs de inVersiones LíQuidas tradiCionaLes Y no tradiCionaLes en un marCo en eL Que La

gestiÓn deL riesgo se sitúa en eL Centro deL proCeso

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Las estrategias alternativas líquidas están diseñadas para compensar la exposición a la beta del mercado en períodos de rentabilidades decrecientes, lo cual les permite contener las caídas experimentadas en renta fija y variable. Pueden beneficiarse de oportu-nidades que las estrategias de inversión tradiciona-les son incapaces de explorar, lo cual puede ayudar a reducir la sensibilidad al mercado de la cartera de los inversores en períodos de estrés, mitigando poten-cialmente las caídas.

Los resultados

Desde la crisis financiera global, y dado el efecto de la flexibilización cuantitativa (QE) en la apreciación de los activos, algunos inversores han sufrido decepciones con el retorno absoluto obtenido por las estra-tegias de fondos mu-tuos no tradicionales versus las inversiones tradicionales. Desde la perspectiva del rendimiento, en algunos aspectos la industria alternativa ha ofrecido unos retornos mo-derados, pero creemos que no se tiene en cuenta su contribución ajustada al riesgo. De hecho, a veces un evento extremo es el que muestra los requisitos de calidad de una estrategia, como la turbulencia de mercado ocurrida en agosto de 2015 originada por la renta variable china, que llevó a un escenario de mer-cado adverso.

En general estamos satisfechos con el comporta-miento de las inversiones alternativas líquidas duran-te este período de ventas masivas. Estos fondos no tradicionales están diseñados para buscar rentabili-dades ajustadas al riesgo atractivas, con baja corre-lación a la renta variable y fija tradicionales. Por ejem-plo, aunque las instituciones de inversión colectiva en valores mobiliarios adaptadas a fondos no tradi-cionales tuvieron rentabilidades negativas en agos-to comparadas con el índice Hedge Fund Composite (HFRU Index), que cayó un 2,5%, esas rentabilidades son sorprendentes cuando se comparan con el índice S&P 500, el cual perdió un 11,1% en el mismo período.

Por esta razón en Pioneer Investments cubrimos sis-temáticamente los riesgos de cola y hemos aumen-

tado el uso de apues-tas no direccionales de valor relativo, con el objetivo de ofrecer más alfa. Este proceso requiere un foco muy

amplio en la gestión del riesgo, dado que sabemos que los objetivos de rentabilidad son importantes, pero creemos que los inversores quieren soluciones que permitan gestionar las caídas. Es necesario re-considerar la asignación de activos a través de inver-siones líquidas tradicionales y no tradicionales en un marco en el que la gestión del riesgo se sitúa en un lugar central del proceso.

opiniÓn

La ÉpoCa de La distriBuCiÓn tradiCionaL 60/40 entre renta FiJa Y VariaBLe podría

HaBer LLegado a su Fin

Fuente: Pioneer Investments, Bloomberg. Datos de rentabilidades mensuales desde 01/01/2008 hasta 31/01/2016. Los índices usados son: Liquid Alternatives – HFRU Hedge Fund Composite Index; Global bonds - Barclays Capital Global Aggregate Bond Total Return Index; Global equities - MSCI ACWI Index.

gestión de lAs cAídAs

RENtA vARiAblE GlobAl RENtA FiJA GlobAl AltERNAtivos lÍquidos

Ultra-low interest rates, high volatility and the collapse of traditional market correlations – is this the new reality in the markets?The times in which investors were able to ensure adequate portfolio diversification through 60/40 weightings of equities and bonds are definitely over. The experiences in 2008 and 2011, with market volatility exploding and normal correlations2 across all asset classes collapsing, in conjunction with the low-interest-rate environment that has been prevailing for many years, are posing enormous challenges for many investors. The most recent price slump in the markets has shown that these scenarios can repeat themselves. This means that it definitely makes sense to consider redrawing the investment map in investors’ portfolios. After all, many investors have “grown up” and are increasingly demanding product solutions that may prove to be robust in extreme situations, too.

What suggestions would you give to investors?Investors should consider new sources of return that can offer adequate diversification3 – beyond the traditional directional asset allocation. At the same time, these strategies should also be able to offset potential

drawdown risks and high market volatility with a view to generating “genuine alpha” – i.e. excess return in relation to the general market trend.

What types of solutions do you have in mind?Absolute-return strategies seeking to generate positive returns in different market environments can provide effective portfolio diversification, enhance risk-adjusted return potential and help act as shock absorbers during stress periods in the market. Traditionally, the correlation between such absolute-return strategies and the global equity and bond markets has been relatively low, as the underlying strategies basically focus on absolute rather than relative returns.

How do you define “liquid alternatives”?In our definition, the term “alternative investments” covers a broad range of strategies that aim to target a source of return differentiated from traditional, long-only equity and bond market exposure. Examples of alternative approaches include long/short strategies, which, among other things, play individual currencies or stocks against each other. Simultaneous purchases

and sales of positions can generate relative, market-independent returns, because the key determinant is the comparative price performance among the individual assets. And “liquid” refers to the ability to transact in transparent, regulated portfolios which usually offer daily liquidity. The latter, in particular, adds crucial value from investors’ perspective, too.

What features may “liquid alternatives” offer client portfolios?We believe that the big aspect of these strategies is that they may bring their strengths to bear when traditional asset allocation may no longer be effective due to unforeseen market turmoil. Liquid alternatives are typically not subject to any benchmark and are designed to generate market-independent returns – in a wide variety of different market phases. By building up add-on positions in liquid alternatives, investors can also gain access to forward-looking strategies outside the traditional asset classes of bonds and equities. And there is more: these strategies may enhance diversification and help reduce risk at the portfolio level. Last but not least, they seek to deliver a potential return component for the portfolio.

Unless otherwise stated all information and views expressed are those of Pioneer Investments as at 29 February 2016. These views are subject to change at any time based on market and other conditions and there can be no assurances that countries, markets or sectors will perform as expected. Investments involve certain risks, including political and currency risks. Investment return and principal value may go down as well as up and could result in the loss of all capital invested.

Pioneer Investments is a trading name of the Pioneer Global Asset Management S.p.A. group of companies.

All investments are subject to risk, including the possible loss of principal. Liquid alternative strategies involve higher risks than traditional investments and may also engage in speculative investment techniques that can magnify the potential for investment loss or gain. 1 Alpha: The additional return above the expected return of the beta adjusted return of the market; a positive alpha suggests risk-adjusted value added by the money manager versus the index.

2 Correlation: The degree of association between two or more variables; in finance, it is the degree to which assets or asset class prices have moved in relation to one another. Correlation is expressed by a correlation coefficient that ranges from -1 (never move together) through 0 (absolutely independent) to 1 (always move in opposite directions).

3 Diversification does not ensure a profit or protect against a loss.

‘’Liquid alternatives” is a term increasingly used in the financial field. Hugh Prendergast, Head of Strategic Product and Marketing, looks at the reasons why such strategies may be a perfect fit for the current challenging market environment and explains how liquid alternatives can offer enhanced diversification, reduce directionality and increase the potential for truly uncorrelated alpha1.

The Potential of Liquid Alternative Strategies

HUGH PRENDERGAST HEAD OF STRATEGIC PRODUCT AND MARKETING PIONEER INVESTMENTS

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opiniÓn

ste cuadro expone, en toda su vasta extensi-dad, el abismo cósmico que separa nuestra acertada percepción sobre nuestros méritos profesionales y el infundado juicio que otros tienden a emitir sobre los mismos.

Efectivamente, los profesionales que nos dedica-mos a asesorar a otras personas hemos tomado consciencia, gracias a nuestra natural perspicacia y a alguna inmerecida experiencia, de que no somos infalibles. ¡Qué puñetas! Si fuéramos infalibles no es-taríamos trabajando, sino viviendo de los frutos de nuestra incapacidad para equivocarnos. Tan es así, y tenemos tan interiorizada esta humilde percepción de nuestras capacidades, que nos consideramos exi-tosos si acertamos más veces de las que fallamos: si acertamos más que un mono con un juego de dar-dos, merecemos un notable (jodío mono hijo de Gui-llermo Tell); y si estamos en los primeros puestos de los rankings, nos merecemos un sobresaliente.

Sin embargo, nuestros clientes, impelidos por una ancestral necesidad de confiarse a un ser omnis-ciente, nos valoran desde criterios absolutistas: po-demos ser falibles con otros, pero con ellos, “lo que son propiamente ellos”, solo cabe la absoluta infalibi-lidad. Esto se acentúa cuando el factor en juego es su dinero. Es decir, meten a sus hijos en un autobús, sin leer el currículo del conductor y si éste decide en-caramarse a una hormigonera y los niños esparcen la ortodoncia en cuatro filas de asientos, dicen que “eso le podría haber ocurrido a cualquiera”, pero si el petróleo baja a 27 dólares lo consideran un imperdo-nable error. “¿Cómo diantres no sabíamos que el pe-tróleo iba a bajar a 27?” ¡Ay!, si lo hubiéramos sabido, seguramente no estaríamos aquí trabajando…

Por eso, cuando los “head hunters” nos sentamos frente a quien asesora a sus clientes sobre estos temas tan sensibles, buscamos la complicidad de quien, también, lleva sobre sus hombros la etiqueta de “infalible”. Ni tú ni yo lo somos.

Buscamos esa complicidad en los rasgos siguientes:

• No sólo me cuentes tus éxitos, me importan los errores que has cometido y lo que has aprendido de ellos.

• Ya tenemos bastante con que nuestro cuñado gane más que nosotros. Y que cuando él habla nuestros suegros se callen y le miren con arrobo. ¿Eres humano? Nosotros sí.

• No confundas lo recta que es la raya de tu pan-talón con tus valores ni con tu valor. Siempre hay un Gordon Gecko que se hace las camisas en la tienda siguiente –y más cara- de Jermin Street. La calidad “Sea Island” a menudo te deja las vergüen-zas al descubierto. No te excedas en el postureo “Wall Street”.

• Cuando creaste el mundo en cinco días… ¿nadie te echó una mano? Eres lo que es tu equipo, y no dudes de que les pediremos referencias. Sospe-chamos de quien no habla de su equipo en la en-trevista.

• Afirmas, cuando nos cuentas ese éxito rotundo, que desde el primer momento tenías una estrate-gia definida... Serás un visionario, pero ¿y lo que te has dejado por el camino por no valorar otras posibilidades? Preferimos las personas flexibles, que adaptan su estrategia; hasta un reloj parado da bien la hora dos veces en un día.

• La genialidad estratégica sin capacidad operativa está muy bien… para los personajes de “Big Bang Theory”. En el mundo real nadie es un gurú de ver-dad si no sabe remangarse.

• No dudamos que sepas qué “tecla hay que to-car”… pero has repetido cien veces “el bolero de Ravel”. ¿Tienes más registros? Las personas que

En el famoso cuadro “y aún dicen que la comisión es alta”, de Joaquín sorona, se puede ver a un ges-tor de fondos que ha sido llevado, posiblemente a “collejazos”, sobre un toro mecánico, mientras un grupo de clientes pretende, garrote en mano, hacerle pagar por unas expectativas “defraudadas”.

Julio Moreno, senior partner de korn Ferry

No somos infalibles… del todo

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opiniÓn

dependen de una sola habilidad suelen de-jar de tener éxito cuando cambia el entorno.

• ¿Hay en tu equipo la misma diversidad que entre tus clientes? Si no es así, ¿cómo pien-sas que puedes tener sensibilidad hacia lo que no forma parte de tu inspiración? Vale, Beethoven compuso la novena siendo sor-do. Pero “escuchaba” a Umlauf y, además, tú no eres Beethoven.

• El mundo es ancho, pero no ajeno, ¿es po-sible que en toda nuestra conversación no hayas hablado de ningún compañero? Nin-gún ave vuela si no tiene dos alas que le acompañen: ¿Cuáles han sido las tuyas? A ver si en lugar de un ave has sido un “pá-jaro”…

• Y por último: me encanta tu capacidad para reírte… de los demás, pero el sentido del hu-mor, bien entendido, empieza por uno mis-mo. Ésta es una cualidad clave para profe-sionales que están sometidos a un elevado estrés. Enséñame tu humor.

Gracias, si has leído hasta aquí sólo te pido una cosa más: no te tomes estas notas como consejos “infalibles”. Habíamos quedado, en-tre nosotros, que no lo somos… del todo.

“no confundas lo recta que es la raya de tu pantalón con tus valores ni con tu valor”

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Hay negocios que crecen rápido porque vienen a ocupar un nicho de mercado donde existe una oportu-nidad real, con equipos que la de-tectan y tienen los conocimientos, recursos y habilidades necesarias para aprovecharla y hacerlo bien. Es el caso de EXAN Group, un grupo especializado en inversiones de real estate comercial en Estados Unidos Sus socios principales, Juan José Zaragoza y Juan G. Arcila, explican las claves de su negocio y del pro-metedor futuro de la inversión en el sector comercial del mercado inmo-biliario de EE.UU. para inversores extranjeros (entre ellos, latinoameri-canos y españoles).

“El sector inmobiliario en EE.UU. ha te-nido, tiene y seguirá teniendo un gran atractivo para los patrimonios extranje-ros que buscan diversificar sus carteras de inversiones en activos descorrelacio-nados con la renta fija y la renta variable. A diferencia de otros mercados, estos activos en EE.UU. proporcionan a los in-versores seguridad jurídica y legal, baja volatilidad, atractivas rentabilidades y li-quidez”, explica Juan José Zaragoza, so-cio fundador del holding que hoy agrupa a tres empresas filiales especializadas que, juntas, prestan un servicio integral de real estate: EXAN Capital, plataforma de inversión y private equity; EXAN Ma-nagement, firma que gestiona y adminis-tra las inversiones y los vehículos corres-

Las inVersiones extranJeras en CommerCiaL reaL estate en estados unidos tienen nomBre propio: eXAN grOuP

reaL estate

Entrevista con Juan José Zaragoza y Juan G. Arcila, socios de EXAN Group

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pondientes; y EXAN Realty, plataforma de intermediación.

No hay duda de que el mercado inmobiliario del país norteamericano, de grandes propor-ciones, cumple todas las condiciones y EXAN Capital, semilla del grupo, nació con el obje-tivo de dar apoyo y asesoramiento a capita-les latinos y españoles que querían invertir en este mercado. Para ello, los mandatos de compra suponían que la empresa con sede en Miami realizaba el proceso de ‘screening’ de la filosofía inversora del cliente, se encar-gaba de la creación de oportunidades, de su análisis, presentación, estudio, estruc-turación financiera y de la ejecución de un plan de negocio. En muchos casos EXAN coinvierte con sus inversores y ya ha reali-zado un par de proyectos de private equity/club deals, asociando a un grupo reducido de inversores en la compra de activos. EXAN viene realizando inversiones inmobiliarias en EE.UU. a un ritmo de cerca de 500 millones de dólares al año, durante los dos últimos años.

Una vez cerrada la operación, los inversores demandaban la continuidad del equipo en la gestión y administración de los vehículos tenedores de inmuebles o la gestión directa de éstos, que EXAN Capital llevaba a cabo a través de una administración directa y en algunos casos a través de acuerdos con es-pecialistas externos. Ahora, EXAN Manage-ment –segunda de las filiales- presta estos servicios especializados. No sólo eso, sino que viene a mejorar la rentabilidad y maximi-zar el valor de los activos a través de, entre otros servicios, el diseño de una buena es-trategia, gestión activa y ahorro de costes vía economías de escala. El nacimiento de EXAN Management supuso la incorporación, como socio de esta filial, de Delber Mendez, un profesional de reconocido prestigio que cuenta con más de 15 años de experiencia

en algunas de las principales empresas del sector, como Hines y Crocker Partners.

Los grandes capitales latinos y europeos que siguen una estrategia de preservación de patrimonio –sus clientes- generalmente invierten en real estate y, por defecto, miran hacia el segmento comercial. “La clave está en entender el perfil del inversor y definir los tipos de activos (retail, oficinas, industrial) y mercados (primarios -grandes ciudades- o secundarios)”, señala Juan Arcila. “Se trata de un proceso de aprendizaje en el que el inversor, normalmente, va incrementando su exposición e inversión progresivamente y apostando por nuevos mercados y sectores, siguiendo siempre un principio fundamental: la preservación patrimonial”.

Los inversores extranjeros buscan EE.UU. como mercado seguro, por lo que las carte-ras suelen tener un componente de aversión al riesgo bastante agudo. Son especialmen-te interesantes los activos de bajo riesgo (core y core +), buenas ubicaciones, buena calidad crediticia de los inquilinos y activos estabilizados, explica Juan Zaragoza.

Dentro del universo de alternativas de inver-sión para los inversores de altos patrimonios (HNWI, por sus siglas en inglés) el real estate supone entre el 18% y el 20% de sus portafo-lios a nivel mundial. Sin embargo, en Latinoa-mérica ronda el 28%, mientras que en Euro-pa se sitúa en el 26% y en Asia en el 14%.

La tercera filial de la holding, EXAN Realty, nació hace año y medio a raíz del mandato recibido para vender el edificio donde tenía su sede Espirito Santo International en Bric-kell Avenue, un activo muy representativo y en pleno corazón del “business district” de Miami. El mandato llegó primero del propio banco propietario de este activo y, una vez éste fue intervenido por suspensión de pa-

El sector seguirá teniendo un gran atractivo para los patrimonios extranjeros que buscan diversificar sus carteras

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gos, el propio administrador concursal -tras la realiza-ción de un concurso- volvió a otorgárselo al equipo de EXAN.

Por tanto, a día de hoy EXAN Group es un holding cuyos socios principales son los dos entrevistados, del que cuelgan tres filiales especializadas y conectadas a las que han dado entrada a diferentes partícipes.

“No queremos ser un fondo”

Podrían parecerse a los fondos de private equity que invierten en real estate, ya que en algunas operaciones entran como socios, pues “te alineas con los intereses del inversor en una relación a largo plazo, en un negocio

que, por su naturaleza, es también a largo plazo. Cada operación es diferente y los mínimos para invertir son di-ferentes, hay una gran flexibilidad tanto de tipo de acti-vo (oficinas, retail, industrial) como de montos a invertir”, explican los socios. En sus operaciones los inversores tienen la libertad de tomar las principales decisiones,

incluida la de vender o liquidar cuando lo deseen. “No queremos ser un fondo en ninguna de las modalidades, ni abierto ni semi cerrado”, puntualiza Arcila.

“Nuestros clientes son principalmente clientes privados que llegan a través de nuestras relaciones con bancos, family offices, banqueros y otros acuerdos estratégi-cos”, apostilla Zaragoza.

España y Latinoamérica: principales clientes

Aproximadamente el 80% del capital que se invirtió a tra-vés de EXAN Capital el año pasado vino de España y el 20% restante de Latinoamérica. Los ingresos de la firma se generan a través de comisiones de estructuración y gestión. En algunos casos vienen de una comisión de éxito tras el cumplimiento de unos niveles de rentabilidad (promote) para los inversores de un porcentaje determi-nado. La rentabilidad promedio -vía alquiler- de activos core y core+ oscila entre un 5% y un 5,75%, que se con-vierte en TIRes después de financiación de dos dígitos.

En cuanto a la identificación de activos, confiesan que “una vez materializas operaciones con éxito en un mer-cado, entras en el sistema y empiezas a formar parte de los jugadores locales”, logrando mayor capacidad de generación de negocios (“off-market”) y obteniendo in-formación privilegiada a través de los propios inversores y operadores locales, REITs, brokers, etc.

EXAN viene realizando inversiones inmobiliarias en EE.UU. a un ritmo de cerca de 500 millones de dólares al año, durante los dos últimos años

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Equipo de EXAN Group

Más oportunidades en EE.UU. que en España

A diferencia de otros grupos, no han invertido en España. “Nos hubiera gus-tado haber sido más activos en el mer-cado inmobiliario español, pero no ha sido posible. Tenemos un importante socio local (IBA Capital Partners), pero no hemos sabido aprovecharnos mu-tuamente de nuestra estrecha y bue-na relación”. En opinión de los socios, el mercado inmobiliario español ha de-jado de ser interesante por la escasez de oportunidades atractivas y enorme competencia de inversores privados e institucionales, sobre todo de las soci-mis (similares a los REITs americanos), que han levantado cantidades muy im-portantes de capital que ahora ha de ser invertido a corto plazo, dejando a veces a un lado la búsqueda de buenos fundamentales. Sin embargo, añaden, el mercado estadounidense es mucho más profundo y en muchos casos ofre-

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Son especialmente interesantes los activos de bajo riesgo, buenas ubicaciones, buena calidad crediticia de los inquilinos y activos estabilizados

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Juan José Zaragoza y Juan G. Arcila 150 Alhambra, coral Gables. miami

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ce mejores rentabilidades con niveles de riesgo pareci-dos o incluso inferiores.

Así las cosas, los mercados estratégicos para EXAN son Nueva York, Miami, principales mercados del sur de la Florida, Houston, Chicago, Boston, San Francisco y Los Ángeles, entre otros. Respecto al sector de actividad no lo dudan: “Claramen-te el sector de ofici-nas ofrece mejores expectativas de ren-tabilidad en los próxi-mos 12-18 meses, motivado por el efecto de la oferta y la demanda, el continuado crecimiento de las empresas derivado del buen ritmo de empleo en estos mercados y la reducción de la tasa de disponibilidad de oficinas”.

Precisamente, con respecto al mercado de oficinas de Miami son especialmente optimistas, a pesar de que re-conocen que el más atractivo y líquido es Nueva York. Los dos últimos años la renta en Miami se ha incremen-tado en torno a un 5% anual. En la ciudad del sol, dentro del “business district”, hay muy poca oferta nueva de

oficinas clase A y sólo hay dos proyectos en marcha, de los cuales uno será totalmente ocupado por el despa-cho de abogados Akerman.

“En los últimos años en Miami los promotores e inver-sores se han enfocado en el desarrollo de edificios resi-denciales o en el cambio de uso a residencial, dejando

a un lado el sector de las oficinas, que ha sido el último en des-pegar. Por hacer una comparativa, el precio

de venta en muchos proyectos residenciales en Miami está en 1.000 dólares el pie cuadrado, mientras que el pie cuadrado más caro de oficinas fue vendido a 530 dólares”.

Los principales inversores que están llegando al merca-do americano son fondos asiáticos, privados en general y europeos; sin embargo han remitido algo los capitales latinoamericanos, un hecho motivado por la devaluación de las divisas locales respecto al dólar y el deterioro de muchas de las economías en la región.

EXAN GROUP, EN cifRAs

• Activos adquiridos (en los últimos 18 meses): 1.100 millones de dólares• Activos bajo gestión (valor): 520 millones de dólares• Activos bajo gestión (superficie): 2,4 millones

de pies cuadrados/ 225.000 metros cuadrados• Financiación estructurada: 350 millones de dólares

AlGUNAs OPERAciONEs

• Espirito Santo Plaza – 142 millones de dólares

• Portfolio de oficinas en Florida – 116 millones de dólares

• 150 Alhambra, Coral Gables, Miami – 34 millones de dólares

• HQ Honeywell, Houston – 28 millones de dólares

Rocío López

REAl EstAtE iNvEstMENt fiRM

EXAN Capital – Soluciones de inversión• Inversiones directas• Joint Ventures• Private Equity

EXAN Management – Management• Property y Asset Management

EXAN realty – Desinversiones• Venta de activos

“No queremos ser un fondo en ninguna de las modalidades, ni abierto ni semi cerrado”

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donde los gestores de las estrategias long-only en renta variable ven riesgos, aquellos al frente de estrategias long-short pueden ver oportunidades. El secreto del henderson Gartmore uK Absolute Return para dar la vuelta a la situa-ción y descorrelacionarse de los mercados son sus posicio-nes cortas y una gestión táctica, que complementan a las posiciones largas y la gestión core, y que resultan clave para mitigar los riesgos, preservar el capital y lograr retornos in-cluso en contextos como el de 2008. toda una promesa para encrucijadas financieras como la actual.

HISToRIA DE UN FoNDo qUE HA CoNVERTIDo A SU GESToR

EN UN oPTIMISTAEntrevista a LUkE NEWMAN, gestor del fondo Henderson Gartmore

Uk Absolute Return, en Henderson Global Investors

“tenemos posiciones cortAs

en compAñíAs relAcionAdAs

con el petróleo y lA mineríA, en finAncierAs y

bAncos”

asset CLass

onde la mayoría solo ve os-curidad, Luke Newman, gestor del Henderson Gartmore UK Absolute Return, ve luz. Su capacidad para detectar oportunidades allí donde otros solo acusan problemas tiene mucho que ver con el ADN del fondo que gestiona, que invierte en renta variable del Reino Unido a través de posiciones largas y cortas -en ac-ciones o índices-. Y ésta es la clave que le permite beneficiarse de las compañías que aportan valor pero también transformar a su favor los azotes de los mercados, desde una óptica de optimismo solo vulnerable a un escenario en el que los funda-mentales dejen de importar.

Porque, desde el punto de vista de la gestión, a Newman no le preocu-pan las consecuencias de un pe-tróleo barato, un entorno de bajo crecimiento, una desaceleración en China o un potencial Brexit, “in-cidencias” que puede llevar a su terreno a través de las posiciones cortas, pero sí un escenario que de-teriore e incapacite los mecanismos del mercado. “Si las presiones en el mercado de crédito aumentan y se cierra, como ocurrió en 2010 o 2011 –el momento más duro de su ges-tión-, existe el riesgo de contagio a la renta variable y de aumento de correlaciones de forma que todo el

mercado se mueva en la misma di-rección, sin discriminar. Ése sería un escenario difícil de gestionar para un stock picker”, explica.

Pero este titubeo de preocupación solo dura un momento, quizá por-que la idiosincrasia del fondo ha convertido a su gestor en un verda-dero optimista. Aunque se mantie-ne cauto sobre la evolución de las bolsas mundiales -que han vivido un fuerte rally en los últimos años y podrían sufrir ante una tendencia a la baja de los beneficios en cier-tos lugares- y es consciente de la delicada situación que atraviesa la bolsa británica por el carácter global de sus compañías –otrora una ven-taja pero actualmente un motivo de preocupación, con solo el 25% de los ingresos procedentes del mercado doméstico y el 75% restante dividido entre EE.UU., el resto de Europa y el mundo emergente-, Newman ha-bla del petróleo barato y la desace-leración en China sin inmutarse, no solo porque no suponen un proble-ma para su gestión (al contrario que para otros gestores long-only) sino porque además le dan ideas para una parte de la cartera, la corta, que contribuye a limitar las pérdidas y a ofrecer retornos positivos y absolu-tos, en cualquier entorno de merca-do. “Ahora tenemos posiciones cor-

tas en compañías relacionadas con el petróleo y la minería, así como en financieras y bancos, áreas que es-tán afrontando dificultades”, dice, aunque el dinamismo de sus apues-tas puede hacer cambiar la cartera de una semana para otra (en el lado más táctico). Con todo, para que cie-rre estas posiciones cortas tendrá que ver una tendencia cambiante en el precio del crudo y en la infla-ción, algo nada fácil de aventurar.

Eventos monetarios y políticos

Tampoco resulta fácil adivinar qué decisiones tomará el Banco de In-glaterra, que históricamente ha se-guido a la Fed, máxime cuando des-pués de la subida de tipos de ésta en diciembre los discursos están cambiando, o debilitándose al me-nos, al otro lado del Atlántico. Y eso hace a Newman sospechar que no habrá subida de tasas en Reino Uni-do a menos hasta finales de 2016 o ya en 2017, debido no solo a la fal-

ta de inflación en el mercado, sino también a los problemas que afron-ta el país, como la posibilidad de un Brexit tras el referéndum de junio. Al igual que ha jugado en el pasado otros eventos políticos -como hizo en su momento con el referéndum de Escocia o en 2015 con las elec-ciones generales-, ahora también considera que la posibilidad de una salida de la UE puede tener cuatro aspectos susceptibles de aprove-char en su cartera.

En primer lugar, la volatilidad de la divisa, puesto que la incertidumbre puede provocar el retraso de inver-siones en el país -o su salida en el

telecomunicAciones, weAlth mAnAgement y el sector de juegos y ApuestAs online, en el lAdo lArgo de lA cArterA

asset CLass

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caso de una ruptura con la Unión Europea-, lo que debilitaría la libra y beneficiaría a las exportadoras o a las firmas que tienen sus costes en libras y operan en el resto de Euro-pa, en detrimento de aquellas que dependen de una libra fuerte. En segundo término, la deuda pública: frente a las expectativas de un de-bilitamiento, él no está de acuerdo. En tercer lugar, el efecto en Escocia: si Reino Unido sale de la UE, sería probable que la región se indepen-dizara para unirse al club europeo, lo que podría tener consecuencias también para varios negocios. Y por último, la posibilidad de una exten-sión de los nacionalismos en el resto de Europa.

“Podemos encontrar oportunidades de inversión en la incertidumbre, con ganadores y perdedores”, dice. Ahora, aunque las encuestas ha-blan de un 50% de posibilidades de salida, las apuestas descuentan un 66% de opciones de que el país se quede en la UE.

La cara más amable

Pero la capacidad del fondo para jugar a su favor circunstancias que

para otros son problemáticas es solo una cara de la moneda. Al otro lado, en la cartera larga, apuesta por compañías capaces de crecer en un entorno de bajo crecimiento, infla-ción y tipos de interés, en algunas áreas donde ve catalizadores de crecimiento estructurales y capaci-dad de ganar cuota de mercado y

establecer precios. Por ejemplo, en la industria de telecomunicaciones (en nombres como BT o Deutsche Telekom, capaces de ganar en un mundo de bajo crecimiento); en la de wealth management (en empre-sas aseguradoras o gestoras como Aviva, beneficiadas por la demanda de soluciones de inversión); o en la de juegos y apuestas online (que arrebata cuota de mercado a los ne-gocios tradicionales, como la británi-ca Betfair).

“Hemos de buscar más profunda-mente para encontrar crecimiento, pero lo hay”, dice Newman; de he-

cho, el fondo tiene ahora una expo-sición neta al mercado del 25%, lo que significa que son mayores las apuestas largas que las cortas, a di-ferencia por ejemplo de lo que ocu-rrió en 2008, cuando la exposición neta era negativa. Ésta puede estar comprendida entre el -50% y el 75%.Con dinamismo y flexibilidad en este sentido, la idea es que el fondo ten-ga una correlación muy baja con los mercados de renta variable -y baja volatilidad-, para poder preservar capital y generar retornos absolutos en cualquier entorno de mercado. Desde su lanzamiento, ha tenido una beta media de 0,14, con una correlación de 0,33 y una volatilidad del 6%.

El otro secreto: la gestión táctica

Y ello se consigue gracias a las po-siciones cortas pero también a otro secreto de la cartera: su gestión táctica. Según explica Newman, el fondo se divide en dos partes: una core o central -que ocupa un tercio del volumen y que se centra en las ideas de más largo plazo –superio-res a tres meses-, más temáticas y de mayor convicción por fundamen-

para newman, ahora se vive una especie de edad dorada para los fondos de renta variable long-short con perspectiva de retorno absoluto. en primer lugar porque el escenario macroeconómico es complicado, y ello lleva a buscar este tipo de soluciones, y porque el mercado está menos concurri-do que antes -con menos bancos de inversión operando-, lo que beneficia a los fondos desde un punto de vista operativo y tácti-co. pero también por el atractivo suscitado por los fondos uCIts, regulados y líquidos.

“Hay tres catalizadores que explican los flujos hacia estas estrategias: en pri-mer lugar, los inversores buscan me-jorar la diversificación de su cartera y aumentan las asignaciones a estrate-gias alternativas; además, los inverso-res en renta variable ven caro el activo y buscan nuevas formas de generar re-tornos; y en tercer lugar, los inversores de renta fija utilizan los fondos de re-torno absoluto con mayor frecuencia”, explica el gestor. Debido a las circuns-tancias y a la aversión a las pérdidas, los clientes españoles también han au-mentado la demanda por estrategias más sofisticadas de este tipo.

no hAbrá subidAs de tipos en reino unido

hAstA finAles de Año o 2017

un momento dulce

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tales, tanto en el lado corto como en el largo-; y otra más táctica -que supone dos tercios de la car-tera y se nutre de posiciones más pequeñas, con pesos del 1%-2% y un sistema de control de riesgos con “stop losses” del 10%-.

Fuera de Reino Unido

“El mayor problema a veces es encontrar oportunidades para realizar una alta rotación”, dice Newman; además, al necesitar una gran liquidez, se centra en valores con alta capitalización y no entra en small caps. Pero sí puede posicionarse en nombres de fuera de Reino Unido, donde puede tener hasta un 20% de la

cartera, que ahora juega con valo-res europeos y estadounidenses sobre todo en el lado corto y más táctico.

Con un carácter siempre prácti-co: “Cuando había riesgo de que Grecia abandonara la eurozona jugamos la posibilidad de un euro más fuerte con su salida, al igual que en agosto nos fijamos en la situación en China”, dice. Ahora, también aprovecha las ventajas e inconvenientes de un euro más débil para determinadas compa-ñías. Y la próxima historia será posiblemente la debilidad del dó-lar.

hAy unA especie de edAd dorAdA pArA los fondos de rentA vAriAble long-short con perspectivA de retorno Absoluto

Alicia Miguel

asset CLass

n los últimos cinco años, y a raíz de la crisis financiera, se ha produci-do un cambio radical en la actitud de los inversores, sobre todo de cara a la necesidad de gestionar el riesgo en sus carteras. En esos años los niveles de volatilidad fueron relati-vamente bajos, pero eso está cam-biando y cada vez son más frecuen-tes los eventos que disparan las alarmas: la crisis de la deuda sobe-rana europea, la desaceleración de la economía china, las consecuen-cias de un petróleo barato en los países productores, el comienzo de un nuevo ciclo monetario res-trictivo por parte de la Fed y la devaluación del renminbi. Estos eventos han provocado que los inversores dejen de buscar carte-ras que para generar una rentabili-dad positiva de dos dígitos asuman un alto riesgo; a cambio, prefieren soluciones que ofrezcan una cierta estabilidad con el riesgo controlado, capaces de generar alfa y desmar-carse de los índices.

La experiencia vivida sugiere ade-más que, cuando hay grandes mo-vimientos en los mercados, la corre-lación entre las distintas clases de activos tiende a aumentar, lo que limita la capacidad de diversificación. En los últimos años han surgido es-

trategias multiactivo que tratan de lograr una verdadera diversificación y descorrelación y que utilizan un enfoque de retorno absoluto preci-samente para ampliar las herramien-tas a utilizar -pueden invertir en acti-vos no tradicionales- y de esta forma mitigar el riesgo y la exposición a la beta de los mercados, logrando así un verdadero alfa.

Al invertir por ejemplo en un fondo de renta variable, hay diversifica-

ción del riesgo idiosincrático, pero finalmente todas las acciones serán sensibles al conjunto del riesgo del mercado o beta. “Un fondo multiac-tivo está expuesto a varias betas de mercado y está más diversificado, creando una diversidad atractiva en las fuentes de retorno y con un mayor número de oportunidades a explotar por la asignación dinámica de los activos”, comenta el equipo gestor del NN (L) First Class Multi Asset Premium. En NN IP dividen las carteras entre activos de riesgo y aquellos más defensivos: “En nues-

tros fondos asumimos que los acti-vos de riesgo tienen una correlación exacta de 1, para anticipar el aumen-to de correlación con el aumento de la volatilidad, porque habría caídas generalizadas. Al otro lado, los acti-vos relativamente seguros tienen el potencial de mitigar algunos de los riesgos al funcionar como una inver-sión refugio”, explican. “Y algunos fondos como el anterior tienen la capacidad de tomar posiciones cor-tas, con lo que también se pueden

beneficiar de mercados bajistas. Las materias primas son un buen ejemplo de una clase de activo que, pese a las caídas, puede contribuir al retorno total al imple-mentar posiciones cortas”.

En Pioneer Investments recurren a amplias estrategias en las que tam-bién tienen cabida –y son una parte fundamental- las alternativas: “Los gestores con un mandato de renta fija que sólo pueden posicionarse en largo, pueden reducir su duración, pero no pueden hacerla negativa. La capacidad de ponerse corto en acciones o de invertir en estrategias de valor relativo es una ventaja aña-dida si piensas que las valoraciones son ajustadas, y todavía quieres generar alfa”, explica Davide Ca-taldo, gestor principal y director del

nn ip: “un fondo multActivo está expuesto A vAriAs betAs de mercAdo, y por lo tAnto está

más diversificAdo”

En un mundo con déficit de retornos y con mayores trampas para conseguirlos, resurge con fuerza un nuevo enfoque de inversión que persigue encontrar nuevas fuentes de rentabilidad, mitigar los riesgos y gestionar la volatilidad. En los últimos años han visto la luz fondos multiactivo de retorno absoluto que, mediante una asignación dinámica a múltiples activos y el uso de posiciones cortas y estrategias alternativas, consiguen carteras descorrelacionadas interna y externamente, preparadas para ofrecer alfa en cualquier circunstancia.

Fondos MultiACtiVO Con enFoQue de retOrNO ABSOlutO o CÓmo BusCar estaBiLidad en un mundo VoLÁtiL

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anÁLisis

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anÁLisis

fondo Absolute Return Multi-Stra-tegy de Pioneer Investments. Su fondo utiliza activos alternativos líqui-dos para proporcionar diversificación y fuentes alternativas de rentabilidad, para reducir la direccionalidad y para que actúen como amortiguadores en momentos de caídas en los mercados. “Para perseguir estas características, es fundamental construir un proceso que busque generar múltiples fuentes de retorno, poco relacionadas entre sí, invirtiendo en activos tradicionales y no tradicionales, dentro de un marco que sitúe la gestión del riesgo en el núcleo del proceso”, añade.

Una gestión obligada por un entorno más extremo. “Hay una clara diferencia entre la percepción del inversor y la rea-lidad de las inversiones. Los retornos del mercado ya no se explican a través de una distribución normal o campana de Gauss. Eventos con cuatro o cinco desviaciones típicas son cada vez más frecuentes, lo cual es estupendo si es-tás participando en la parte alcista del mercado, pero deja de serlo con las caí-

das. Creemos que un nuevo enfoque de inversión que persiga nuevas fuen-tes de retorno, mitigación del riesgo y gestión de la volatilidad es fundamen-tal ahora”, incide Cataldo.

El equipo gestor del fondo JP Morgan Global Macro Opportunities coincide en que los inversores de fondos mul-tiactivo han tenido que buscar más allá de las posiciones tradicionales, para generar sólidos retornos en un entorno más complejo: “Un enfoque global ma-cro puede ofrecer retornos positivos en los diferentes entornos de mercado, a la vez que minimiza la volatilidad”. En su caso pueden tener exposición a po-siciones largas y cortas en renta varia-ble y renta fija, explotan oportunidades de valor relativo y utilizan la volatilidad para generar retornos positivos.

Retornos independientes del en-torno

El principal motivo por el que las carte-ras multiactivo con enfoque en retorno absoluto han atraído el interés de los inversores en los últimos años es su potencial para proporcionar retornos positivos de forma independiente al ci-clo económico. Estas carteras tienen el atractivo de obtener en ocasiones una rentabilidad comparable a la de la renta variable, pero con menos volatilidad y riesgo.

pioneer investments: “lA cApAcidAd de

ponerse en corto en Acciones o de invertir en

estrAtegiAs de vAlor relAtivo es unA

ventAjA AñAdidA pArA generAr AlfA”

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anÁLisis

Algo muy importante teniendo en cuenta el déficit de retornos que augura el futuro. Desde 1985, una cartera invertida a partes iguales en bolsa y deuda estadounidense, con rebalanceos trimestrales, habría dado un 7,9% al año. Según un estu-dio de Pioneer, los rendimientos de una cartera similar en los próximos 10 años estarán cerca del 4%; y ade-más, hay riesgos encubiertos, como el de liquidez, lo que deja claro que los retornos ahora no son proporcio-nales a los riegos asumidos.

Estos últimos se han intensificado: el de iliquidez, el de la desacelera-ción china… Y eso sin contar con que las valoraciones en renta variable se

han estrechado y que existe poco valor en deuda tras el comienzo del ciclo alcista de tipos en EE.UU. Una subida de tipos históricamente ha sido positiva para los activos de mayor riesgo como la renta variable, pero las correlaciones entre activos pueden romperse y dejar de funcio-nar, apuntan desde Pioneer.

Y ese aumento de los riesgos y de la volatilidad también puede poner en peligro la diversificación de las car-teras, de forma que expertos como Mattias Hoppe, gestor de Franklin Templeton Solutions, apuntan a una reconsideración de los métodos tradicionales de diversificación. “Nos esforzamos para gestionar nuestras estrategias dentro de un rango de volatilidad mediante el control de la contribución al riesgo de los diferen-tes activos. Asignamos ponderacio-nes a distintos factores de riesgo en función de nuestra visión top-down, y tenemos en cuenta que un factor de riesgo no domine excesivamen-te”, explica.

A la hora de buscar, vía fondos multiactivo de retorno absoluto, rentabilidades descorrelacionadas con el entorno -y descorre-lacionadas entre los diferentes activos dentro de una misma cartera, para gestionar mejor los riesgos de caídas-, las gestoras utilizan distintas estrategias. Pero suelen tener una cosa en común: un objetivo de retorno a alcanzar dentro de un período de inversión, que se establece a partir de una tasa de referencia a corto plazo como el Euríbor a un mes, el Libor o el Eonia. Porque no tiene sentido establecer un objetivo fijo de rentabilidad sin tener en cuenta el nivel de la tasa exenta de riesgo. Pero, aparte de este denominador común, las estrategias son muy variadas.

En el caso de Pioneer destaca pIoneer FunDs aBsolute return Mul-tI-strateGY, un fondo flexible y sin restricciones que puede invertir en renta va-riable, deuda, ETFs, materias primas, mercado de divisas y derivados -para reducir riesgos, para la gestión eficiente del portfolio y como modo de ganar exposición, larga o corta, a varios activos-. Invierte en múltiples flujos de retorno, no correlacionados entre sí, con un enfoque basado en cuatro pilares, compartido con el resto de estrategias mul-tiactivo. El primero es la macro, según el cual los gestores obtienen un escenario princi-pal que les lleva a favorecer unos activos frente a otros y unas regiones sobre otras, con unas 8-12 estrategias de alta convicción; el segundo es la cobertura macro, que intenta

proteger la cartera contra los riesgos asociados a las estrategias macro; el tercer pilar es el de las estrategias satélite, de valor relativo, que favorecen un activo, país, sector o divisa sobre otros; y el cuarto pilar es el de la selección de estrategias donde ven valor. Cataldo es el principal gestor de la estrategia y director del fondo y Francesco Dall´Angelo es el co-gestor. El fondo esta domiciliado en Luxemburgo y fue lanzado en julio de 2008.

Las diFerentes estrategias en eL merCado

Davide Cataldo Francesco Dall´Angelo

frAnklin templeton: “es probAble que el

lArgo periodo de bAjA volAtilidAd esté

llegAndo A su fin”los retornos AhorA no son proporcionAles A los riegos Asumidos

Meritxell Sedó

El fondo GolDMan saChs aBsolute return MultI-asset invierte en varios tipos de activos utilizando estrategias tradicionales y alternativas; y está ajustado tácticamente para navegar a lo largo del ciclo económico y las cambiantes condiciones de mercado. Gestionado por el equipo de Global Portfolio Solutions, al que pertenecen Neill Nuttall, Raymond Chan y Christopher Lvoff, fue lanzado en septiembre de 2015.

Neill Nuttall

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El fondo Jp MorGan GloBal CapItal preservatIon, lanzado en noviembre de 2005, pretende lograr un retorno bruto del 4% sobre la tasa de referencia de liquidez (ICE LIBoR a 1 mes), sin restricciones y con un horizonte de inversión de 2 a 3 años, y un rango de volatilidad de entre el 3% y 6% anual. En cualquier entorno de mercado. Y lo hace aportando elementos de diversificación con respecto a los instrumentos tradicionales de renta variable y renta fija, invirtiendo además en derivados, divisas, volatilidad y alternativos lí-quidos. Para ello, combina estrategias tradicionales y sofisticadas que

se complementan: las primeras buscan obtener retornos a partir de posiciones en renta variable y renta fija de alta convicción a partir de análisis cuantitativos y cualitativos (en esta parte, el fondo obtiene rendimientos relacionados con la beta con un horizonte de inversión superior a 18 meses). Las estrategias sofisticadas se dividen entre estrategias de valor relativo y de cober-tura dinámica: las primeras buscan maximizar los retornos ajustados por unidad de riesgo, aplicadas a renta variable y renta fija, divisas y volatilidad de mercado con un horizonte de 6 a 18 meses. Las segundas persiguen una gestión del riesgo general de la cartera, con derivados con un horizonte de inversión de 6 meses o menos. El principal gestor es James Elliot, jefe de in-versiones del negocio internacional del equipo de soluciones Multiactivo de JP Morgan AM basado en Londres, acompañado por Talib Sheikh y Shrenick Shah.

James Elliot Shrenick Shah Talib Sheikh

nn (l) FIrst Class MultI asset preMIuM tiene un ob-jetivo de rentabilidad de Euribor a un mes más un 5% anualizado en un horizonte de inversión de cinco años, junto con un objetivo de vo-latilidad ex-ante del 8%, con un máximo del 15%. El fondo hace una asignación dinámica de activos como bonos del gobierno, deuda con y sin grado de inversión, renta variable, real estate, divisas y materias primas. El gestor puede invertir en activos tradicionales y en estra-tegias más sofisticadas y asumir posiciones largas y cortas mediante derivados. Las decisiones están basadas en la valoración relativa de los activos y en el entorno de mercado, pues utiliza señales cuantitativas (fundamental y behavioral) y también cualitativas. En el caso de que los activos de riesgo atraviesen periodos extremadamente volátiles, asigna la mayor parte de la cartera a activos defensivos y al contrario. El equipo gestor del fondo, lanzado en mayo de 2014, está compuesto por Ewout van Schaick, Niels de Visser y Mark Robertson.

Ewout van Schaick Niels de Visser Mark Robertson

anÁLisis

El fondo allIanz GloBal FunDaMental strateGY busca alcanzar una rentabilidad ob-jetivo del 4% por encima de la tasa Libor a un mes, expresada en euros y puede invertir en una amplia variedad de clases de activos tales como renta variable global (incluyendo private equity), bonos, materias primas, metales preciosos, bienes inmobiliarios o incluso puede emplear estrategias con hedge funds, y posicionarse en emergentes y en divisas sin limitación. La cartera se divide en dos partes: el núcleo (busca generar un flujo de ingresos regular con ideas de alta convicción a largo plazo y con un enfoque bottom-up) y el portfolio de oportunidades (captura ideas de inversión a más corto plazo y puede ser utilizado para reforzar asignaciones tácticas, cubrir las posiciones y mejorar la eficiencia total). Cada miembro del equipo gestor dispone del 5% del valor liquidativo del fondo para desarrollar sus temas de inversión, pero la deci-sión final es de Andreas Uttermann, gestor principal desde su lanzamiento en febrero de 2013.

Andreas Uttermann

BnY Mellon GloBal real return, gestionado por Newton, busca ofrecer un rendimiento de una tasa de efectivo (LI-BoR USD 1 mes) más un 4% anual con un horizonte de inversión a 5 años. Para ello invierte en un abanico de clases de activos líquidos (renta variable, renta fija, instrumentos monetarios, REITs y mate-rias primas) con un enfoque global. Puede utilizar derivados sencillos con fines de cobertura. El fondo fue lanzado en 2009, el director de la estrategia es Iain Stewart, y el equipo gestor está formado por Aaron Pataki y Suzanne Huthins.

Iain Stewart Aaron Pataki Suzanne Huthins

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anÁLisis

La estrategia del MorGan stanleY GloBal BalanCeD rIsk ControlleD strate-GY (GBar) busca gestionar el riesgo de la cartera medido por su valor en riesgo (value at risk o VaR) o volatilidad, y mejorar los retornos con una visión táctica sobre los mercados globales. El equipo confía en un proceso de inversión top-down macro combinado con un control de riesgo explícito y dirigido cuantita-tivamente -la volatilidad se sitúa entre el 4% y el 10%-. Puede invertir en renta variable, renta fija, fondos mutuos, ETFs, futuros sobre índices y divisas. Utiliza un enfoque fundamental para determinar las ideas de inversión si bien uno cuantitativo para implementarlas. El gestor de la cartera, lanzada en 2009, es Andrew Harmstone.Andrew Harmstone

El fondo FranklIn DIversIFIeD BalanCeD busca un retorno medio anual del 3,5% sobre la tasa Euribor en periodos consecutivos de tres años y un objetivo de volatilidad de entre un 5% y un 8%. Es un fondo propicio para aquellos inversores que buscan apreciación e ingresos en el medio y largo plazo, con un enfoque relativamente prudente a las oportunidades que ofrece la renta variable, deuda y efectivo. El fondo está gestionado por Matthias Hoppe y Toby Hayes, fue lanzado en marzo de 2015, si bien la estrategia se remonta a 2006.

Matthias Hoppe Toby Hayes

El fondo seYonD MultI-assets ConservatIve GroWth, de Natixis AM, busca superar al Eonia a 1 día en un 3,5% en un periodo de inversión mínimo recomendado de tres años. Proporciona exposición a múltiples activos a través de un enfoque dinámico y flexible. Invierte en instrumentos líquidos y transparentes, a la vez que implementa una combinación única de análisis sistemático y discrecional, adaptándose a las diferentes condiciones del mercado. El fondo se lanzó en octubre de 2013, y sus gestores son Didier Jauneau, Frank Trividic y Stéphanie Bigou.

Didier Jauneau Frank Trividic Stéphanie Bigou

Existen fondos multactivo de retorno absoluto con una estra-tegia algo más agresiva, como Pioneer Funds Multi-Stra-tegy Growth –busca una rentabilidad a largo plazo en con-sonancia con la renta variable pero con niveles de volatilidad inferiores- o el JP Morgan Global Macro Opportunities –busca batir a la tasa de liquidez en un 7% (en términos brutos), con un rango de volatilidad entre el 6% y el 10%.

¿Y para los que quieren más riesgo a cambio de mayores retornos?

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asset CLass

ALFA PURA:

a volatilidad ha vuelto a los mercados financie-ros, haciendo que algunos inversores empiecen a re-plantearse el tipo de exposición a la renta variable que desean. Las bolsas han subido casi sin interrupción desde la crisis financiera de 2007-2008, gratificando generosamente a los inverso-res que mantenían una amplia exposición a esta clase de ac-tivo. Pero la desaceleración de la economía de China, la prolon-gada debilidad de la zona euro, el referéndum en Gran Bretaña sobre su permanencia en la UE, y el inicio del endurecimiento de la política monetaria en Estados Unidos suman factores de incertidumbre y ponen fin a este periodo favorable.

Durante los últimos siete años, las políticas monetarias de relajación cuantitativa han ayudado no sólo a la re-cuperación económica, sino que también han provoca-do un rally en la renta variable. El S&P 500 ha más que triplicado su valor desde marzo de 2009. Y las empresas que cotizan en el índice han duplicado sus beneficios

operativos en 1 billón de dólares aproximadamente. El número de empresas que superaron las estimaciones de beneficios alcanzó su punto máximo en el tercer tri-mestre de 2014, pero a partir de ahí, las compañías han empezado a perder fuelle, sobre todo en los sectores

financiero, industrial y retail. Así que, a medida que las ga-nancias corporativas se tam-balean, el mercado, nervioso, está penalizando severamente en bolsa a las empresas que no cumplen con las expectativas de beneficios y ventas.

“Aunque nuestro escenario base no es el de una re-cesión económica absoluta, es evidente que algunas partes de la economía de Estados Unidos atraviesan dificultades. El sector manufacturero parece estar con-trayéndose, especialmente el de la energía y las indus-trias relacionadas. La fortaleza del dólar ha hecho que muchas multinacionales con importantes ganancias en el extranjero tengan una rentabilidad que es como mu-cho plana, mientras que la economía china sigue siendo

A medida que entramos en un período de inquietud y volatilidad en las bolsas, es probable que las empresas no puedan cumplir con las expectativas del mercado en cuanto a beneficios y ventas. Este factor premiará las posiciones cortas, que en el caso del fondo American Absolute Alpha de columbia threadneedle invest-ments (que invierte en renta variable estadounidense) son el resultado de un análisis fundamental.

La fortaleza del dólar perjudica a las compañías exportadoras

de Estados Unidos, pero puede aprovecharse en las

estrategias long-short

Amit KUmAr, co-gestor del fondo American Absolute Alpha de CoLUmbiA thrEAdnEEdLE invEstmEnts

Por qué la selección en bolsa estadounidense es clave cuando empiezan las decepciones

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asset CLass

motivo de preocupación”, explica Amit Kumar, co-gestor junto con Ashish Kochar del fondo American Absolute Alpha de columbia threadneedle investments.

Es precisamente en este entorno donde las estrategias long-short de renta variable tienden a funcionar mejor, ya que sus gestores tienen libertad para navegar por la volatilidad de los mercados cambiando la dinámica de exposición del fondo. Además, están diseñados para be-neficiarse de la diferente suerte que corren las empre-sas y ofrecen mayores oportunidades para la selección de valores desde un punto de vista de los fundamenta-les. Pueden invertir no solamente en valores que creen que están a punto de empezar a subir, sino que también pueden ponerse cortos en aquellos propensos a caer.

Renta variable estadounidense

La propuesta de Columbia Threadneedle en este caso, en renta variable estadounidense, es el fondo American Absolute Alpha, que emplea una estrategia long-short centrada en ideas de inversión de alta convicción y una gestión activa en las caídas. En general, los resultados de los fondos long-short dependen más de las habilida-des de sus gestores que las estrategias long-only. La for-ma en que están diseñados amplifica los efectos de las habilidades de selección de valores, o alfa, en lugar de los movimientos del mercado de valores en general, o beta.

Como ejemplo, Kumar explica que los fondos long-short de renta variable estadounidense de Columbia Thread-needle consiguieron evitar lo peor de las caídas en los mercados de renta variable el pasado verano –el lunes negro y los días posteriores-, cortando la exposición “en cuanto vimos las primeras señales que llegaban desde

eL proCeso de aLFa aBsoLuta: CÓmo FunCiona Y por QuÉ es una gran oportunidad

“En nuestras posiciones largas, buscamos flujos de caja, modelos de negocio defendibles y ventajas únicas en el modelo de negocio. En términos generales, presta-mos atención a la asignación de capital y a su relación con el perfil de crecimiento de la compañía, lo que nos permite descubrir activos a largo plazo sin cubrir por el mercado y mirar más allá de los resultados trimestra-les”, dice el gestor.

En el otro lado, las posiciones a corto, kumar y su com-pañero kochar buscan descensos estructurales de las empresas, que por lo general comienzan como un tema cíclico a corto plazo, pero acaban convirtiéndose en un problema estructural con el tiempo. En general, ambos gestores prefieren mantenerse alejados de los modelos de negocio apalancados donde el endeudamiento ha impulsado un crecimiento insostenible.

“Vale la pena tener en cuenta que el fondo ofrece la fle-xibilidad de un hedge fund long-short respaldado por los análisis y controles de Columbia Threadneedle In-vestments, así como por los enormes recursos analíticos de nuestros colegas de renta variable en Estados Uni-dos, lo que mejora aún más la generación de ideas”, concluye.

POSiCiONeS lArgAS… Y COrtAS

cartera long-only

cartera de alfa absoluta

Exposición neta

100%80%

70%

10%

Exp

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En EE.UU. el mercado está penalizando a las empresas que no cumplen con las expectativas de beneficios y ventas

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asset CLass

China. Las bolsas chinas habían caído un 40% desde sus máximos, y sin embargo, pese a que China es el mayor exportador del mundo, los mercados de valo-res en otras plazas financieras casi no reaccionaron”.

La selección: la clave

“El elemento más crítico de retorno es la selección de valores que hacemos. Este es un producto de alfa pura”, explica Amit Kumar. “No estamos sujetos a ningún sector y el proceso de generación de ideas que usamos es totalmente disciplinado. Aunque es cierto que si desglosamos los resultados en varios sectores, la mayor parte de la rentabilidad anual ha llegado de consumo discrecional y del sector de tec-nologías de la información”, añade.

Un dólar fuerte que perjudica al S&P pero que aprovecha en su fondo

Kumar detalla que, desde una perspectiva de selec-ción de valores, el entorno económico también está ayudando a despejar oportunidades, y cita como ejemplo en este caso el impacto de un dólar fuer-te, puesto que muchas de las grandes empresas de Estados Unidos son exportadoras (de hecho, los in-gresos internacionales representan más de un tercio de los ingresos de las empresas del índice S&P 500).

Teniendo esto en cuenta, a medida que el dólar es-tadounidense se fortalezca, en función de las expec-tativas de subidas de tipos de interés en Estados Unidos, estas compañías se van a volver cada vez menos competitivas. “Es probable que este factor deprima los ingresos y esto nos lleva a pensar que las posiciones cortas en acciones con expectativas poco realistas serán ampliamente recompensadas”, explica el gestor.

Cristina J. Orgaz

Los resultados de los fondos long-short dependen más de las habilidades de sus gestores que en las estrategias long-only

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merCados

Petróleo barato: ¿ángel o demonio?

Aunque en un principio se habló de un crudo barato como fuente de crecimiento y gasto a nivel global, también se empiezan a oír advertencias de los posi-bles efectos negativos sobre diversos sectores econó-micos –el energético y el bancario, principalmente- y también sobre los mercados y el equilibrio geopolítico. Con todo, los expertos confían en una recuperación modesta de los precios del oro negro en la segunda mitad del año.

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merCados

n 2015 la caída en los precios del petróleo, que llegó a situarse en niveles de 2004, acaparó los titulares de la prensa económica y, a pesar de que se espera una recuperación este año, todo indi-ca que aquel pasado dorado para los productores, con el barril por encima de los 100 dólares, no va a volver, a menos a medio plazo.

A la espera de ese rebote, las miradas continúan centradas en el oro negro, puesto que sus im-plicaciones para la economía y los mercados son mixtas: en un principio había cierto consenso sobre el hecho de que el abara-tamiento de esta materia prima traería mayor crecimiento global –vía ahorro en el bolsillo de los consumidores, que impulsaría el gasto- pero, a medida que el sue-lo de los precios se muestra difí-cil de prever, arrecian las dudas sobre las consecuencias negati-vas que podría tener el colapso del negocio en países y empresas productores de crudo, la posibili-dad de contagio a otros sectores económicos, como el financie-ro, e incluso el impacto a nivel geopolítico. Ante esa situación, el impacto en los mercados de renta fija, variable, divisas y ma-terias primas tampoco se puede dejar de lado.

El bajo precio del petróleo, de hecho, se enumera ahora entre las causas que citan los gestores como retos, en lugar de como oportunidades, de cara a este año. “El comienzo de 2016 será recordado como uno de los más difíciles desde la era post-Leh-man Brothers”, dice Matthieu Belondrade, responsable de Ren-ta Variable Global de Mercados Emergentes en Natixis, citando como “problemas” la deprecia-ción de la moneda china en un 1% en el primer día de cotiza-ciones del año -causando pánico y un colapso de la renta variable

y, en consecuencia, problemas no solamente para los mercados emergentes sino también para los países desarrollados-, pero también “la caída del precio del petróleo en más de un 25% has-ta 26 dólares por barril antes de repuntar con fuerza”. A finales de febrero, el precio se había re-cuperado por encima de los 30 dólares, al calor de un pre-acuer-do de la oPEP que aún estaba en el aire.

un dolor de cabeza para los bancos centrales

Además de para los mercados, la evolución bajista del precio del crudo en los últimos meses está siendo un dolor de cabeza para unos bancos centrales que bus-can inflación y sobre todo para aquellos que quieren retirar los estímulos, como la Fed. Algo que vuelve a confundir a los mer-cados, en un círculo vicioso de constantes presiones desinflacio-nistas, amenazas de recesiones globales e incertidumbre en las políticas monetarias.

Así, Philippe Waechter, econo-mista jefe de Natixis AM, men-ciona que la caída de precios ha generado una nueva situación para las autoridades debido a que la inflación no converge rá-pidamente hacia la meta del 2%. “Crea incertidumbre en los mercados financieros porque los bancos centrales se perciben con menos probabilidad de preparar el camino hacia un avance a fu-turo”, dice. Un petróleo barato puede seguir generando presio-nes deflacionistas y, en este sen-tido, limitar las subidas de tipos en EE.UU., algo que puede ser positivo en último término pero que también constituye un moti-vo más de confusión.

Y esas dudas pueden traducirse, y se están traduciendo, en vo-

mattHieu BeLondrade: “eL ComienZo de 2016 serÁ

reCordado Como uno de Los mÁs diFíCiLes desde La era post-LeHman BrotHers”

HarisH sundaresH: “espero Que a FinaLes de año Los preCios deL

Crudo se sitúen en torno a 45-50 dÓLares”

E

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merCados

latilidad en los mercados. Pero no solo porque se desconozca qué va a hacer la Fed en último término -en marzo anunció que subirá los tipos dos veces, pero algunos analistas esperan que sea solo una, si la situación no mejora- sino también porque los expertos empiezan a preguntarse por los números de las posibles consecuencias de un petróleo muy barato, más allá de las cifras positivas de mejora del consumo en la economía o el crecimiento.

Así, hay advertencias de que, de-bido a la difícil situación de com-pañías energéticas en EE.UU., podrían darse fuertes ventas en el mercado de high yield, con un potencial contagio a otros secto-res: La situación descrita podría provocar una ampliación de los diferenciales de crédito, en ge-neral, advierten algunas voces, y podría pasar con facilidad a los mercados de renta fija europeos, y también notarse en la renta va-riable.

Los expertos de Banca March también hablan del impacto in-directo que puede tener en los balances de los bancos la actual situación de los precios de la energía y las materias primas, que se estima como mínimo en 27.000 millones de dólares para los bancos cotizados en Euro-pa, pero que teniendo en cuen-ta otro tipo de ramificaciones -como puede ser la financiación a empresas dedicadas a trading de materias primas-, podría su-perar los 200.000 millones.

¿recuperación a la vista?

Es muy difícil adivinar si los mercados se quedarán con un mensaje positivo o negativo de-rivado del hecho de tener que vivir con un petróleo más bara-to, y tampoco es fácil aventurar hacia dónde evolucionará el pre-cio del oro negro. Pero cada vez

son más las voces que hablan de una recuperación moderada de los precios de cara, sobre todo, a la segunda mitad del año. “2016 no será más fácil, sino que estará lleno de altibajos y se verá una gran volatilidad. Sin embargo, espero que a finales de año los precios del crudo se sitúen en torno a 45-50 dólares, desde los poco más de 30 actuales”, co-menta Harish Sundaresh, estra-tega senior de materias primas del equipo de Alpha Strategies, una subsidiaria de Natixis, advir-tiendo también sobre el riesgo de un “desastre geopolítico” con un crudo por debajo de los 30 dó-lares.

En el momento de redactar este artículo no era el caso, puesto que el pre-acuerdo de mediados de febrero entre Arabia Saudi-ta, Rusia y Venezuela -primer, segundo y octavo productor de crudo a nivel mundial- para con-gelar su producción en los nive-les de enero impulsaba el precio del barril Brent cerca de los 35 dólares. Pero el tema no está ce-rrado y habrá que esperar a ver si, finalmente, los productores al-canzan algún acuerdo.

¿Y cuál es el mayor riesgo para que se recuperen los precios? Erasmo Rodríguez, analista de renta variable de Union Bancai-re Privée (UBP), lo tiene claro: “Si hubiera una neutralización de posibles aumentos en la ofer-ta de crudo por parte de Arabia Saudita, el mayor riesgo a la recuperación de los precios del crudo sería una recesión global y/o una pausa en la recupera-ción estadounidense, donde los bajos precios de los hidrocar-buros deberían influenciar posi-tivamente en el consumo, pero han tenido un efecto contrapro-ducente al haber afectado a los balances de empresas del sector, las cuales han tenido que reducir sus plantillas”.

erasmo rodrígueZ: “eL maYor riesgo a La reCuperaCiÓn de Los preCios deL Crudo es una

reCesiÓn gLoBaL”

iLan goLdFaJn: “Los FundamentaLes sugieren una reVersiÓn deL preCio a partir deL segundo semestre, no sin

antes toCar sueLo en eL segundo trimestre”

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Crisis sinónimo de oportunidad

Mientras tanto, y tan sólo durante lo que va de 2016, Warren Buffet ha invertido cerca de 1.000 millones de dólares en el sector petrolero, vía la compra de acciones de la compañía de refinería Phillips 66. El oráculo de omaha ha expresado en más de una ocasión que hay que “tener miedo cuando el mercado es codicioso y ser codicioso cuando el mercado tiene miedo”. ¿Será éste el momento de mirar al petróleo con otros ojos?

Jan stuart: “en 2018 se VoLVerÁn a Ver niVeLes de en

torno a Los 60 dÓLares”, Lo Que reaCtiVarÁ La industria de

sHaLe gas en estados unidos

¿hacia una reversión del precio en la segunda mitad del año?

los bajos precios del crudo se deben a una confluencia de factores de demanda y de oferta. por el lado de la oferta, la Administración de la Energía (EiA) en EE.uu. reporta que a finales de 2015 los inventarios de petróleo llegaron a nive-les nunca antes vistos, situación que ha causado que la capacidad de almacenamiento terrestre a nivel mundial esté casi a tope, con sólo EE.uu. con espacio libre considerable, lo que apoya un precio bajo y similar entre el Wti y el brent.

los expertos también señalan que, aunque con la caída en el precio del crudo la producción en los EE.uu. se ha re-ducido en más de un 60% en los últimos meses –se espera una reducción de 500.000 barriles diarios en el país-, esta producción será muy posiblemente suplida por irán en los primeros seis meses de exportaciones, y superada en otros 200.000-500.000 barriles adicionales los siguientes 12 meses. Es decir, la oferta seguirá siendo alta.

del lado de la demanda, y a pesar de que las estimaciones del pib mundial para 2016 son menores al 3% y a pesar también de la desaceleración en china, durante este año la Agencia internacional de la Energía (AiE) espera que esta demanda sea de aproximadamente 1,2 millones de barriles diarios. por ese motivo, ilan Goldfajn, economista jefe de Análisis macroeconómico en itaú, considera que “los fundamentales sugieren una reversión del precio del petróleo a partir del segundo semestre del año, sosteniendo una recuperación a 55 dólares a finales de 2016, incluso sin una reducción en la producción por parte de Arabia saudita y de sus aliados. Eso sí, no sin antes tocar mínimos en el se-gundo trimestre de 2016”, matiza. El experto estima que el balance global pase de un excedente desestacionalizado de 2,2 millones de barriles por día en el el cuarto trimestre de 2015 a un déficit de 0,2 millones de barriles diarios en el tercer trimestre de este año.

por su parte Jan stuart, economista de Energía Global en el departamento de investigación de renta variable de credit suisse, presenta un escenario más pesimista en 2016 pero también con una senda alcista en el horizonte: prevé que los precios en 2016 alcancen los 38 dólares por barril y los 54 dólares en 2017. para 2018, considera que se volverán a ver niveles de en torno a los 60 dólares por barril, lo que a su modo de ver reactivará la industria de shale gas en Estados unidos.

Gabriela Huerta

merCados

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asset CLass

Los beneficios de la utilización de préstamos a tasa flotante como parte de la asignación estra-tégica en una cartera de renta fija han podido ser demostrados a lo largo del ciclo de crédito. Los préstamos a interés variable presentan una du-ración cercana a cero, están situados en la parte más segura de la estructura de capital, su valor es fácilmente contrastable a través del análisis fi-nanciero fundamental y en la actualidad presenta un valor de mercado mayor al que se ha podido ob-servar en mucho tiempo. Eaton Vance explica con detalle por qué es un buen momento para tener en cuenta este tipo de activo.

En un reciente estudio realizado por Scott Page y Craig Russ, ambos co-directores de Préstamos a Tasa Flo-tante y portfolio managers en Eaton Vance Investment Managers, junto con Christopher Remington, portfolio managers para clientes institucionales y estratega de producto, la gestora Eaton Vance analiza los beneficios de la utilización de préstamos a interés variable (floa-ting rate loans, como son conocidos en inglés), en la asignación estratégica de una cartera de renta fija. En su estudio, describe las cuatro características básicas que hacen de este activo una apuesta de convicción en mercados volátiles, ya que los préstamos a tasa flotante ofrecen valor a lo largo del ciclo de crédito:

1. Una duración cercana a cero, gracias a la caracte-rística de la tasa de interés variable, con una exposición mínima al riesgo de tipos de interés y una correlación muy baja, incluso con frecuencia negativa, con los sec-tores tradicionales de renta fija.

2. El posicionamiento de los préstamos en la par-te más senior y segura de la estructura del capital, una capa de protección única dentro del mercado de ren-ta fija. El valor del préstamo suele estar, por lo general, unas dos veces cubierto por el valor de la empresa emi-sora. 3. Unos tipos de interés atractivos: a cierre de di-ciembre de 2015, dentro de los sectores de renta fija es-tadounidense solo fueron superados por los bonos high yield.

4. Datos contrastables con información financiera dis-ponible públicamente. El importe del préstamo en rela-ción con el valor de la última tasación de la garantía que respalda el crédito o loan-to-value, se puede verificar fácilmente a través del análisis financiero fundamental.

En 2015, el sentimiento de aversión al riesgo era la fuer-za dominante en los mercados de renta fija. Las preocu-paciones incluían un crecimiento global menor, eviden-

Eaton Vance Floating Rate Loans, Convicción en mercados volátiles

ciado por la desaceleración de China, unos precios de las materias primas más bajos, una mayor volatilidad en el mercado finan-ciero y una incertidumbre sobre la posible actuación de la Reserva Federal. Los prés-tamos y los bonos high yield soportaron una presión significativa a la venta, principalmente por parte de los in-versores retail, los cuales ayudaron a ejercer presión sobre los precios, lo que provocó un retorno total del -0,69% a cierre del año en el índice S&P/LSTA Leverage Loan. El mismo sentimiento de aversión continuó a principios de 2016.

¿Puede este tipo de volatilidad en los mercados socavar el caso de inversión para los préstamos de tasa flotante? Desde Eaton Vance argumentan jus-tamente lo contrario: unos precios menores crean la oportunidad para construir una asignación estratégica que busque unos ingresos de cupón confiables y los beneficios de diversificación que ofrece la clase de activo.

Cerca del 97% de los préstamos han pagado el princi-pal sin incurrir en impagos desde 2001. En gran medida este buen historial a través del tiempo se deriva de los estándares de suscripción de los préstamos -legado de las raíces bancarias del sector- y del proceso de due di-ligence del gestor. Asimismo, si en caso de impago se contabilizan las recuperaciones finales, el porcentaje de pago del principal se eleva al 99% en el mismo periodo. Con más más de 90 años de experiencia en los merca-dos, la gestora Eaton Vance analiza los principios funda-mentales que han servido a los inversores a lo largo de

los diferentes ciclos del mercado de crédito y muestra los argumentos por los que el valor

en el mercado actual es tan convincente. Como gestores de inversión en présta-

mos a interés variable, Eaton Vance posee unos estándares de suscrip-

ción disciplinados y un sólido aná-lisis fundamental les permite llevar a cabo una inversión de alta con-vicción en mercados volátiles. Es-tos principios básicos han servido a los inversores a lo largo del ciclo

de crédito.

El mundo al revés: el inversor retail mueve el mercado

A finales de 2015, el precio del índice S&P/LSTA Leverage Loan se situaba en 91,3 – el punto más barato desde septiembre de 2011, con nuevas caídas a principios de 2016. Debido a que los precios del mercado secundario de préstamos han sido tradicionalmente fija-dos al margen, basados en la demanda por préstamos o efectivo en un determinado día, los flujos retail se han convertido en un factor desmesurado a la hora de de-terminar el precio de los préstamos.

Después de transferir unos 75.000 millones de dólares al sector de inversión en préstamos en 2013, los inversores retail retiraron unos 25.000 millones en 2014 y 26.000 millones en 2015. El flujo de salidas por parte de los in-versores retail fue el origen principal de desajustes entre

60

Para Eaton vance, una concienzuda minimización del riesgo ha sido

clave para la inversión en préstamos corporativos de tasa flotante

asset CLass

Fuente: S&P Capital IQ/LCD, Eaton Vance, 31 de diciembre 2015

lA cuotA dE iNvERsoREs REtAil EN El FoNdo Está dismiNuyENdo

Cuota de mercado de los fondos (escala a la derecha)Préstamos pendientes (escala a la izquierda)Fondos de préstamos bancarios (escala a la izquierda)

Mile

s de

mill

ones

de

dóla

res

GRáFico A

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asset CLass

la oferta y la demanda en 2015; además de uno de los factores claves de la depreciación del valor de los prés-tamos en esos años, porque otras principales fuentes de oferta y demanda (nueva demanda neta frente a emisio-nes netas de CLO, collateralized loan obligation) estaban ligeramente compensadas. Los fondos de préstamos bancarios han caído desde un pico del 24% del merca-do de préstamos en el año 2013, al 13% actual -la menor cuota desde 2010 (Gráfico A). En términos de precio en relación al tamaño de mercado, es el mundo al revés, son los inversores minoristas los que mueven el mercado.

Los gestores de fondos que necesiten liquidar posicio-nes para hacer frente a los reembolsos venderán los préstamos con mayor liquidez primero. Como resultado, los precios de los préstamos de las mayores y más corrien-tes emisiones pueden verse presionados por debajo de su valor intrínseco. Muchos emi-sores de calidad se han visto arrastrados por la presión de las ventas. La naturaleza humana suele tender a retirar-se ante una caída de los precios del mercado, particu-larmente cuando los hechos son difíciles de discernir. Y en la actualidad muchos sectores adolecen de una falta de claridad: mercados emergentes, divisas extranjeras, bonos municipales holandeses, por nombrar a algunos.

Es por ello que desde Eaton Vance se enfocan en la deuda corporativa más senior y garantizada, porque en este tipo de deuda, los hechos son mucho más transpa-rentes. La principal diferencia en el sector de los présta-mos es su fácilmente verificable margen de seguridad (a través de información públicamente disponible) – que se

deriva del hecho de estar garantizados por activos y por la durabilidad del valor de las empresas corporativas de Estados Unidos (enterprise value).

Análisis de precios

Los préstamos son instrumentos valorados a la par, si no existen impagos, los inversores reciben 100 céntimos por dólar. El precio de 91.3 del índice a 31 de diciembre de 2015, indica que el mercado está asumiendo que las pér-didas por impagos serán de 8,7 puntos porcentuales, o un 2,9% por año para un préstamo con 3 años de vida (la vida media de un préstamo, estimada por Eaton Vance y basada en sus 20 años de experiencia). Con un énfasis especial en la palabra “pérdidas”, para que quede claro

que el 2,9% no es la tasa de impago, si no lo que el mer-cado espera después de las recuperaciones finales.

Los préstamos tienen cate-goría senior dentro de la es-

tructura de capital y están típicamente garantizadas por todos los activos de la compañía. Asimismo, los préstamos suponen normalmente el 30% del valor de la empresa, por lo que suele existir un cómodo colchón de garantía inicial de dos veces el capital emitido. Como resultado, las recuperaciones finales de los emisores que han incurrido en impagos en los últimos 20 años han llegado al 70% del principal, según la experiencia de Eaton Vance – porcentaje comparable a los niveles de toda la industria reportados por el S&P Capital IQ/LCD. Si a continuación contemplamos el 2,9% esperado por el mercado de pérdidas en los préstamos, como el remanente después de un 70% de las recuperaciones

La estrategia de Eaton vance se basa en la experiencia profesional

y un análisis fundamental con enfoque bottom-up.

Fuente: S&P Capital IQ/LCD, Eaton Vance, 31 de diciembre 2015

El dEscuENto EXtREmo EN los pREcios dE los pRéstAmos implicA tAsAs dE impAGo mucho mENoREs quE los NivElEs histÓRicos

Tasa anual de impago Tasa media de impago Tasa de impago implícita por el mercado

GRáFico b

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finales, la tasa implícita de impago se convierte en un 9,7%.

Para poner esta cuestión en pers-pectiva, la media anual de impagos en los últimos 15 años, incluyendo la crisis financiera de 2008, ha sido solo de un 3,2%. El gráfico B muestra la gran disparidad entre tasas histó-ricas de impago y lo que está implí-cito en el precio actual de los prés-

tamos. Cabe tener en cuenta que el 9,7% de tasa de impago es la cifra anual para un préstamo con una vida esperada de tres años. De for-ma acumulativa, es una predicción de impagos de casi un 30% en tres años. Para compararlo, en el pico de la crisis financiera de 2009 a 2010, la tasa de impago se mantuvo por en-cima del 8% en menos de 12 meses.

Las recuperaciones de principal se siguen percibiendo fuertes

Dada la importancia de la tasa de recuperación a la hora de determi-nar las pérdidas netas en los prés-tamos, vale la pena considerar si las futuras recuperaciones se darán al mismo nivel que en el pasado. Un estudio reciente desveló que mien-tras una compañía tenga flujos de

caja positivos en el momento de la emisión, algo que por norma general se cumple en los prés-tamos clásicos, es probable que la recuperación sea fuerte. Un estudio realizado en noviembre de 2015 por Steve Miller, direc-tor general de S&P Capital IQ/LCD, examinó unos 410 présta-mos institucionales que incu-rrieron en impago entre 1988 y 2015, basado en la base de da-

tos de LCD. Miller descubrió que, a diferencia del flujo de caja positivo, el análisis de indicadores funda-mental como el ratio de cobertura, el ratio de apalancamiento y otras medidas asociadas con la probabi-lidad de impago eran menos útiles en la predicción de las recuperacio-nes finales en la muestra de 1988 a 2015.

Miller señaló que los préstamos que tenían su origen en 1995-2000 y 2004-2007 (por delante de posterio-res ciclos de impago), algunas veces servían como financiación para de-sarrollo de terrenos o para desplie-

Los análisis de Eaton vance están construidos sobre hechos que pueden ser fácilmente confirmados a través de información financiera disponible públicamente.

Mile

s de

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asset CLass

Fuente: S&P Capital IQ/LCD a noviembre de 2015, EBITDA es una medida común para medir los flujos de caja, sus siglas responden en inglés a los ingresos antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización (earnings before interest, taxes, depreciation and amortization.

UNA BUENA SEñAL PARA LAS RECUPERACIONES: LOS FLUJOS DE CAJA NEGATIVOS ESTUVIERON AUSENTES DURANTE ESTE CICLOPréstamos de nueva emisión con un EBITDA negativo

GRáFico c

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asset CLass

Independientemente del momento en el que se encuentre el mercado de renta fija en el ciclo, Eaton Vance cree que la minimización del riesgo es clave para invertir en préstamos corporativos de una manera exitosa. El principal enfoque de la gestora es construir carteras que estén sistemáticamente balanceadas con el objetivo de obtener un alto nivel de ren-ta a la vez que se preserva el capital; para ello, utilizan un análisis fundamental con enfoque bottom-up, desde cuatro perspectivas:

• Cualitativa: Perspectiva de la industria, posición de mer-cado, gestión de la escala.

• Cuantitativa: Rentabilidad operativa y estados financie-ros, apalancamiento, flujos de caja libre, capacidad para re-pagar la deuda.

• estructural: seniority en la estructura de capital, seguri-dad, garantías.

• valor relativo: valoraciones técnicas de mercado, precio y estructura, comparativa del riesgo/rentabilidad.

Un ejemplo real sobre cómo hallar oportunidades en el universo de los floating Rate loans Utilizando el análisis fundamental para desglosar en pro-fundidad el precio del índice de 91,3 que se registraba el 1 de febrero de 2016, se puede apreciar hasta qué grado la caída en el precio de los préstamos parece exagerada. En esa fecha, la gran mayoría del mercado, cerca de un 85%, estaba cotizando por encima de 85, con un precio medio de 97. Del otro 15% restante, golpeado duramente por el mercado, un 6% está en el sector energético o en el de las materias primas: empresas de mineral de hierro (un 1% del mercado, cotizando a 67%); empresas de petróleo y gas (un 4% del mercado, cotizando a 52); y compañías de carbón (un 1% del mercado, cotizando a 36).

Lo que deja a un 9% (dentro del 15% duramente golpeado) que comprende cerca de 40 emisores no relacionados con las materias primas, en diversos sectores, que cotizan en una media cercana a 70. Según el análisis fundamental realizado por Eaton Vance, solo dos compañías estarían en la lista de observación -la mayoría de ellas, en opinión de la gestora, acabaran en último término como préstamos a la par. Pero si nuevamente se aplica la aritmética del impago y el 70% de

recuperación, el precio de 70 implica que el 100% de estos emisores incurrirá en impago en los siguientes tres años. Las posibilidades de que esto suceda son infinitesimales, rara vez la discrepancia entre el análisis fundamental y los precios de mercado había sido tan grande. La oportunidad está llaman-do a la puerta.

Préstamos corporativos como una asignación estratégica valorable y durable

Desde Eaton Vance creen que, en conjunto, los emisores de préstamos corporativos son fundamentalmente sólidos con-forme avanzamos en la prolongada recuperación de la Gran Recesión. Según las estadísticas de S&P/LCD, los flujos de caja siguen creciendo, aunque lo hacen a una tasa menor de lo que lo hacían hace unos pocos años atrás. El apalan-camiento está en línea con la media histórica, mientras que el ratio de cobertura de interés es un 40% más alto que la media histórica. La gestora anticipa un incremento modesto en las tasas de impago, pero la estructura de precios actual implica unas generosas rentabilidades, incluso si la tasa de impago aumenta.

Estos puntos de vista pueden ser fácilmente confirmados con los estados financieros. Los análisis de Eaton Vance están an-clados en hechos fundamentales que están disponibles para todos los inversores, incluyendo escala de ingresos, rentabili-dad, cobertura de interés, durabilidad de la empresa, valor de la empresa y cobertura de la deuda garantizada. Construir sobre estos principios básicos ayuda a crear convicción en mercados volátiles.

Como inversión estratégica, el reclamo de los préstamos cor-porativos de tasa flotante persiste a lo largo del ciclo de crédi-to. Cuando el ciclo se debilita, la garantía y seniority ayudan a proteger al inversor; cuando se hace más fuerte, los présta-mos tienen el potencial de participar de dos maneras: a través de la apreciación de capital y a través del rendimiento que se ajusta con la subida de las tasas. Contando con una amplia experiencia profesional y con el debido cumplimiento, Eaton Vance considera que los préstamos corporativos han demos-trado ser una asignación estratégica valorable y durable. En el mercado actual los préstamos corporativos parecen estar ofreciendo un gran valor, más del que se ha podido observar en mucho tiempo.

Meritxell Sedó

bUsCAndo vALor

gue de comunicaciones -empresas sin ningún flujo de caja. Según muestra el gráfico C, los flujos de caja ne-gativos estuvieron ausentes en este ciclo. Según Miller, esto es un buen augurio para futuras recuperaciones. La mayoría de los gestores esperan que los ratios de

recuperación finales sean similares a los obtenidos en el pasado, sujetos a pequeñas variaciones en cualquie-ra de las dos direcciones, dependiendo de la gravedad de la desaceleración que acompañe al próximo ciclo de impagos.

BanCa priVada

¿qué es y cómo se monta un

FAMILY oFFICE?No hay una forma universal para definir a estas figuras encargadas de la gestión y el asesoramiento del patrimonio de las familias con recursos, pero está claro que, en cualquier lugar en que nazcan, sea España o Latinoamérica, sea EE.UU. o un mercado europeo, la gestión presenta desafíos únicos dependiendo del perfil de cada familia. Sus funciones son amplias pero es clave delimitar dónde empieza y dónde acaba la responsabilidad de un family office.

Con el creciente número de familias ricas o de altos patrimonios en todo el mundo, la idea de contar con una oficina que gestione íntegra-mente el patrimonio de la familia –ofreciendo apoyo que va desde las inversiones financie-ras, a los impuestos e incluso llegando a los viajes– se está convirtiendo en un must para las grandes fortunas. Aunque su mayor merca-do continúa principalmente en Europa (sobre todo Suiza y Londres) y Estados Unidos, países como España, México y Chile también han ex-perimentado un boom reciente en la creación de family offices que ayudan a los altos patri-monios a mantener y administrar su riqueza.

Aunque en EE.UU. se establecieron como tal en los años 90, no existe una forma universal para definir un family office. Pueden atender a una sola familia o a varias. De hecho, un multi family office puede abarcar muchos tamaños, y atender solo a un par de familias o a más de cien. Algunas de estas entidades solo acep-tan clientes con una cantidad mínima de ac-tivos y otras sirven a todas las familias que puedan, y quieran, pagar sus cuotas.

Amplitud de servicios

Entre los servicios que ofrecen está la planifi-cación de la riqueza, la administración, la ges-

tión de activos, la consolidación de activos, la supervisión del rendimiento de esos activos, la asistencia en las actividades filantrópicas, impuestos y servicios legales, custodia y ges-tión de riesgos.

También algunos family offices ofrecen apoyo para organizar viajes, proporcionar soluciones de seguros, e incluso administrar el yate del cliente o ayudarle a invertir en capital privado o bienes raíces.

Más allá de estas responsabilidades funda-mentales, algunos líderes familiares utilizan el family office para guiar y capacitar a la ge-neración más joven de la familia. La única ma-nera de conseguir ser servido por un single family office es crearlo, y como resultado, to-dos los single family offices tienen una oferta diferente a la de los demás, que es también la razón por la cual no existe una definición única de lo que un single family office ofrece exactamente a su familia fundadora. Estos son, en la mayoría de los casos, establecidos por familias con un patrimonio total de al me-nos 400 millones de dólares, o una estructura muy compleja, que, por ejemplo, comprende varias empresas operativas propiedad de la familia.

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Las claves

Un family office normalmente se establece como una empresa de propiedad privada y de acuerdo con Richard C. Wilson, CEO y fundador de Family Office Club, el equipo pro-medio se compone de un director general (a menudo un miembro de la familia), un director de Inversiones, y uno o dos analistas o miembros a ni-vel de asociado.

En este caso, las actividades co-tidianas incluyen:

• Asegurar que el negocio del family office está siendo atendido.

• Estar pendiente al flujo y prospec-tos de operaciones.

• Encargarse de hacer un due dilli-gence adecuado.

• Monitorear los mercados y el des-empeño de la cartera.

• Hablar con otros family offices e inversores.

• Crear la documentación y los in-formes necesarios a efectos con-tables y fiscales.

• La coordinación con los consulto-res externos.

• La creación de sistemas de comunicación para in-formar a los stakeholders del family office.

Por su parte, Jorge Becerra, socio senior y líder para La-tinoamérica de la Práctica de Servicios Financieros de Boston Consulting Group, considera que “la gestión de la riqueza familiar pre-senta desafíos únicos, porque las capacidades requeridas son, en muchas situaciones, muy diferentes de las habilidades empre-sariales que permitieron a la familia construir su próspero negocio”. Por esta razón muchas familias deciden establecer una or-ganización independiente para ges-tionar los activos no relacionados con las operaciones comerciales.

Según Becerra, a la hora de crear el family office es imperativo, además de tomar en cuenta el tamaño y la diversidad de la cartera de la fami-lia, prestar atención a los objetivos de inversión de la familia, el apetito

de riesgo, y el deseo de mantener el control sobre la gestión de patri-monios. Por lo que considera que el primer paso para evaluar el cómo configurar los servicios de gestión de la riqueza de un family office es segmentar la cartera de la familia en diferentes tipos de activos, dis-tinguiendo los activos puramente financieros de aquellos sobre los que la familia tiene la intención de ejercer un cierto grado de autoridad de gestión.

Un family office, dice Becerra, necesita meca-nismos de gobierno claramente definidos, con el nombramiento de un consejo de administración dentro del family office y la creación de comités de supervisión en áreas específicas.

Además de los miembros de la familia, la junta di-rectiva debe incluir a profesionales externos con experiencia adecuada, por ejemplo, en capital

privado financiero o administración de bienes in-muebles. Los roles, responsabilidades y requisitos deben ser claramente fijados en los estatutos.

Los family offices deben comparar constante-mente su desempeño con puntos de referencia establecidos al clarificar los objetivos de rentabili-dad para los diferentes tipos de inversiones.

¿Jerarquía en un family office?

Los single family offices son, en la mayoría de los casos, establecidos por familias con un patrimonio total de al menos 400 millones de dólares

BanCa priVada

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Las responsabilidades

También es muy importante delinear responsabilidades, definir explícita-

mente lo que van y no van a hacer los family offices. En general, debe ser respon-sable de actividades cuyo valor obtenido sea mayor que el coste y la compleji-dad adicional, subcontra-tando las demás activida-des. Por ejemplo, el family office debe establecer la estrategia general para el riesgo y la asignación de los activos financieros, pero las actividades tales como la selección de valores en ge-neral pueden ser derivadas a una institución financiera.

Becerra considera que “una clara delimitación de las res-ponsabilidades no siempre es fácil de lograr ya que los familiares y los ejecutivos pueden cambiar sus prefe-

rencias con respecto a las inversio-nes que valen la pena, por lo que a menudo es un reto para los family

offices hacer cumplir las directrices al tomar decisiones de inversión”. Es por eso que para cada tipo de activo, la familia debe nombrar a los administradores con las habilidades adecuadas para la consecución de sus objetivos de inversión. También debe asegurarse de que la compen-sación e incentivos de los directivos estén alineados con los objetivos de inversión de los activos que supervi-sa.

Servicios adicionales

Más allá de las actividades de ges-tión de activos, la familia debe de-cidir si quiere que el family office in-cluya servicios para la planificación financiera, fiscal y apoyo jurídico, y la filantropía, así como para el asesora-miento de la siguiente generación y aquellos servicios de gestión relati-vos a los hogares de la familia y otros bienes personales que no son princi-palmente inversiones financieras.

BanCa priVada

Según Becerra, es necesario hacerse las siguientes preguntas:

• ¿hemos definido un objetivo a largo plazo para el family office, incluyendo el alcance de sus actividades y sus objetivos de inversión?

• ¿qué papel van a jugar los miembros de la familia en el family office? ¿se han definido los roles para fomentar la confianza y la cohesión de la familia, además de una gestión eficaz?

• ¿hemos establecido directrices de inversión y políticas claras que delineen los rendimien-tos esperados, indicadores de riesgo, y la combinación de clases de activos? ¿hemos establecido nuestros objetivos de inversión en los activos internos y externos? ¿Están los incentivos de gestión bien alineados con nuestros objetivos?

• ¿cómo de diversa es nuestra cartera de inversiones?• ¿la actual división de las actividades y el mercado en general nos permitirán aplicar un

enfoque de costes competitivo para crear el mayor valor?• ¿son los mecanismos de gobernanza eficaces en el lugar para la supervisión de la oficina

de la familia? ¿hemos traído a profesionales externos independientes con las capacidades necesarias para fortalecer nuestro consejo?

• ¿Evaluamos sistemáticamente el desempeño del family office? ¿hemos identificado los puntos de referencia relevantes para cada tipo de activo?

• más allá de la gestión de patrimonios, ¿el family office asume tareas adicionales, tales como la supervisión de las iniciativas filantrópicas, impuestos y asesoramiento inmobiliario de planificación de personal y servicios de conserjería?

• si es así, ¿están los roles, responsabilidades e incentivos alineados para promover un apo-yo eficaz en estas áreas?

• ¿El plan de líder de la familia apunta a guiar a la generación más joven?

¿cómo evaluar la eficacia de la configuración actual de un family office?

Gabriela Huerta

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nomBramientos

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tenemos industria offshore para rato… (al menos por ahora)

Sigue soplando el viento sobre el castillo de naipes de la industria offshore, aunque parece que de mo-mento resiste…

Justamente Fitch Ratings aseguraba recientemente que continuarán las salidas de los bancos globales de

Latinoamérica, pues los bancos intentan mejo-rar su rendimiento sobre el capital cambiando sus estrategias y disminuyendo su exposición al riesgo presente en alguno de los mercados lati-noamericanos. ¿Pero incluye esto también sus negocios de Estados Unidos?

La razón principal siguen siendo las necesidades de regulación, que cada vez se vuelven más es-trictas y costosas, aunque en algunos casos im-peran razones más de índole financiero.

Por ejemplo, según comentaban al “Chismógra-fo”, JP Morgan anunciaba fuertes recortes en sus equipos comerciales debido a reducción de costes y temas de compliance, siendo los mas afectados los equipos de México y zona Andina. Se hablaba de más de una veintena. Lo que nos faltaba, ¡más banqueros buscando trabajo!

Por otro lado, sigue la incertidumbre en torno al futuro de HSBC. Hace tiempo que la entidad in-glesa está en el ojo del huracán, y son muchos los rumores que van y vienen sobre si la firma cierra sus operaciones en Estados Unidos, si vende la unidad, si el paquete debe incluir tam-bién el negocio de Suiza… El hecho real es que no

Chismógrafo

nomBramientos

hay nada confirmado, y el banco ha hecho mutis por el foro y no se pronuncia al respecto, ni para confirmar ni para desmentir. Según “rumores de pasillo” de dentro de la firma, los banqueros po-drían estar recibiendo cartas para “asegurar su compromiso ante un potencial evento de venta”. Incluso hay también rumores de quienes podrían ser los posibles compradores de los activos, que apuntan a dos bancos españoles, uno de primer nivel con fuerte presencia en Latinoamérica y otro mas modesto en tamaño pero con un papel rele-vante dentro de la banca más retail de la Florida. De momento internamente confirman que siguen “business as usual”, eso sí, con la incómoda incer-tidumbre de no tener muy claro cual será tu futuro a medio plazo.

Credit Suisse por su parte, uno de los últimos en escapar de la plaza, ha conseguido colocar a sus mayores productores en la jugosa oferta presen-tada por Morgan Stanley (se dice que han pagado hasta 3.5x veces la producción anual), salvo algu-nos casos puntuales (aunque con carteras nada desdeñables) que decidieron poner rumbo a UBS Internacional, asegurando que su plataforma es mucho más completa y potente para sus clientes. Parece incluso que Morgan Stanley mantendrá a sus nuevos banqueros en la antigua oficina del banco suizo de la calle Brickell en Miami, con Chris-tian González Lami al frente, con reporte directo a Kevin McCarty, complex manager de Morgan.

Pero no todo es negativo, entidades más peque-ñas siguen apostando por la industria offshore de Estados Unidos, y o bien están abriendo oficinas en Miami o Nueva York, o aumentando sus equi-pos comerciales.

El multi family office con sede en Miami BigSur Partners ampliaba su equipo de relationship ma-nagers, con la incorporación de Claudiana Ramírez y Carlos Hernández-Artigas, dos experimentados profesionales en el segmento de UHNW latinoa-mericanos.

La división de Wealth Management de Bulltick, liderada por Humberto Bañuelos, también ha en-grosado sus filas durante el pasado mes con uno de los equipos más potentes de Citigold, encabe-zado por Christian Gherardi. Este nombramiento se suma al de Carlos Younes, que se incorporaba al equipo de Bulltick el pasado mes de noviembre desde Vector Global.

Por su lado, George Moscoso y Manuel Cabielles se incorporaban al equipo de WE Family Offices, como private wealth executives para dar servicio a las familias clientes de esta firma. Ambos pro-venían de Itaú Private Bank, lo que refleja tam-bién que altos ejecutivos de firmas de primer ni-vel apuestan por entidades más pequeñas que siguen el formato de multi family office.

Otro bróker, de esos de toda la vida de la parte onshore y que decidió apostar por el negocio in-ternacional poniendo al frente a un peso pesado de la industria de banca privada, está también en el mercado dispuesto a llevarse a un equipo po-tente de banqueros que aumenten sustancial-mente sus libros.

En un segmento más pequeño, FirstBank Florida abría su primera oficina en el corazón del distrito financiero de Brickell, como “buque insignia” de la firma de servicios financieros para su Platinum Banking Division, un servicio tipo concierge para negocios y particulares -pensada también para el sector internacional.

Lo que está claro es que si se mantiene esta ten-dencia y seguimos viendo como entidades globa-les echan el cierre, habrá una atomización hacia pequeñas entidades tipo family offices y multi family offices, porque es evidente que el rico lati-noamericano sigue necesitando un lugar seguro dónde “guardar” sus ahorros. Porque lo que ya no veo es que Morgan Stanley y UBS puedan seguir absorbiendo financial advisors: al final del día, son varios vendiendo el mismo coche a la misma per-sona.

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unds Society celebró el 14 de enero en Miami su fiesta de III Aniversario. La llu-via no impidió que asistieran más de 160 profesionales, de las principales entidades de asset y wealth management con pre-sencia en Miami y Nueva York, al anima-do local en pleno corazón financiero de la ciudad.

También nos acompañaron algunos ami-gos y lectores procedentes de México, Barcelona o Madrid que no quisieron per-derse la cita. Durante la fiesta, Funds So-ciety presentó un video corporativo con los principales logros del pasado año y los objetivos para 2016.

Entre estos últimos destaca el lanzamien-to de revista en papel para el mercado es-pañol, siguiendo el éxito alcanzado en su edición de US Offshore -que vió su primer

FIESTA DE III ANIVERSARIO DEfuNdS soCietY

F

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número en el mes de marzo de este año-, así como la creación de un directorio para la industria de asset y wealth management segmentado por las principales regiones en las que Funds Society tiene presencia: US Offshore, España y Latinoamérica.

En 2016 Funds Society celebrará la segunda edi-ción del Fund Selectors Summit en Miami durante el mes de abril, a la que se va a sumar en octubre un evento dirigido a selectores de fondos en Nueva York.

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yAtes: esA ¿inversión?

flotAnte

í, la industria sufrió los efectos de la crisis financiera pero desde 2008 se ha ido, lentamente, recuperando hasta gozar de buena salud, pues se vuelven a comprar yates nuevos. Los clientes llegan a Florida -donde la feria de Fort Lauderdale abre la temporada, seguida de la de Mia-mi y la de West Palm Beach- desde todos los lugares del mundo, pero especialmente desde Nueva York y Canadá, pues las muestras coinci-den con el inicio de los traslados al sur para pasar el invierno.

Que la industria repunta global-mente no es sólo una muestra del optimismo de los operadores del sector. Según el Knigth Frank Weal-th Report, realizado en colaboración con Wealth-X y presentado recien-temente, las ventas de superyates (aquellos de más de 78 pies o 24 metros) aumentaron un 40% entre

2014 y 2015. Estas embarcaciones, además de ser caras en el momen-to de su adquisición, son también costosas de mantener pues -de-cía Kitty McGowan de la asociación estadounidense de superyates a

Bloomberg- su coste anual de man-tenimiento puede ser de casi cinco millones de dólares.

El grupo de los UHNWI estadouni-denses tiene menos yates que la media sin embargo, y “debido a la gran cantidad de riqueza que exite en el país, esperamos que la flota se incremente”, dicen Madelaine Olli-

vier y Ben Kinnard, de Wealth-X. Sin embargo, es el grupo de los grandes patrimonios asiáticos el que llama la atención por el reducido número de embarcaciones que posee, quizá porque su cultura tenga menor afini-

dad con el mar, si se compara con el Pacífico o Europa, comentan los au-tores del estudio. A medida que la gente se incline más por experien-cias de estilo de vida relacionadas con los yates, se prevé un posible cambio geográfico desde los tradi-cionales puertos del Mediterráneo y Caribe, a destinos más aventureros como la Antártida y Asia, explican.

si miami presume de ser la capital mundial del crucero, Fort lauderdale lo hace de ser la de los yates. No en vano, la flota de esta ciudad conocida como “la venecia de América” asciende a más de 45.000 yates registrados y la feria “Fort lauderdale international boat show” es la mayor del sector. su última edición se celebraba en noviembre de 2015 con una extensión que alcanzaba los 3 millones de pies cuadrados (más de 900.000 metros), exponía más de 1.500 embarcaciones y el valor de éstas superaba los 4.500 millones de dólares.

s

“en un mundo en el que muchos unhwi son ricos en efectivo pero pobres en tiempo, los yAtes

continúAn suponiendo ese sAntuArio de privAcidAd en que disfrutAr de tiempo de cAlidAd con lA fAmiliA y

Amigos” mAdelAine ollivier y ben kinnArd, weAlth-x

Rocío López

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El miami boat show, una de las exposiciones náuticas más reco-nocidas en el sector, se llevó a cabo el pasado mes de febrero en el marine stadium de virginia Key, donde se instaló un muelle nuevo para presentar alrededor de 400 barcos. Esta reconocida feria, que se lleva celebrando 74 años, con-tó con la participación de más de 1.200 embarcaciones a motor pro-venientes de todo el mundo.

Entre los yates más destacados se encontraba el Marlow Explorer 97E, con una eslora de 29,74 metros, que se vende por seis millones y me-dio de dólares. Esta elegante nave cuenta con una manga de unos 6 metros y una línea de flotación de unos 25 metros, lo que permite una desplazamiento de crucero más ve-loz y más económico. Es más, con su certificado de navegación sin res-tricciones del Bureau Veritas, brinda, sin duda, la timonera alzada más ve-loz en el mercado y ofrece también mejor rendimiento mar adentro. En cuanto a su lujoso interior, el 97E ofrece un camarote master en la cu-

bierta principal con un amplio salón y un comedor aparte. A la cocina se puede acceder a través del co-medor y desde una puerta que da a la cubierta, lo que también permi-te la entrada directa de aire fresco si fuera necesario. Es evidente que los lujosos acabados de madera y granito de su interior garantizan un gran confort y funcionalidad.

mARloW EXploRER 97EEslora total: 30,76 metrosManga: 6,58 metrosCalado: 1,53 metrosCombustible/Agua: 18.925 li-tros/2.270 litrosMotor: Caterpillar C18/1015 caballos de fuerzaPara obtener más información visite www.marlowyachts.com

Por su parte el Viking 62 EB, con un precio de cuatro millones de dólares, es un gran ejemplo de elegancia e innovación. Para optimizar su pro-porción de fuerza y peso, su casco está impregnado en resina con un alto módulo de Kevlar de Dupont, fibra de carbón y laminado en fibra

de vidrio que reducen su peso y au-mentan las propiedades físicas de su estructura. De manera similar, los terminados de su interior no dejan de sorprender. En su camarote, así como en las cerraduras de sus ar-marios y las cubiertas de sus gabi-netes, se ha incorporado un reves-timiento especial para disminuir aún más su peso. Su amplio salón, con terminaciones en madera de teca, cuenta con una manga de casi seis metros. A su vez, posee una sala de cine independiente con un televisor de 46 pulgadas, equipado con siste-ma de sonido Bose, que se puede ocultar en un gabinete.

viKiNG 62 EbEslora total: 19,20 metros Manga: 5,8 metrosCalado: 1,6 metrosCombustible/Agua: 6.813 litros/1.731 litrosMotor: Caterpillar C32-A/ 1800 caba-llos de fuerzaPara más información visite: www.vikingyachts.com

Un paseo por el MiaMi Boat showMaría IrIondo, Managing Editor - Yachting Times Magazine

imágenes de los yates “mARloW” y “viKiNG”

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estiLo Y Vida

n los primeros siete años de mi carrera en el mundo financiero vivía en Nueva york y empezaba a trabajar a las seis de la mañana. trabajaba 11 ó 12 ho-ras diarias, almorzaba en mi escritorio, a diario salía corriendo para ir al gimnasio y luego corría otra vez a encontrarme con amigos para cenar y/o ir a un even-to. llegaba a casa siempre muerta, dormía entre cinco y siete horas y me despertaba el próximo día (¡sufriendo!) para hacerlo todo de nuevo. lo disfruté mucho en el momento, pero no me daba cuenta que mi cuerpo es muy sensible y me estaban causando daño todas esas noches en que me faltaba sueño.

Llegué a subir 10-15 libras en los primeros años y luego me quedé ahí, sin poder bajarlas. Por más que siempre iba al gimnasio y me mantenía “fit”, no me sentía cómo-da con mi peso y, en esos años, intenté casi tocas las dietas populares: la de South Beach, Dukan, hasta pro-bé Weight Watchers. También fui a nutricionistas. Pero nada me daba resultados que duraran. Además de las libras extra, tenía problemas digestivos que no mejora-ban y, en los últimos años, empecé a sufrir dolores de cabeza.

Estaba infeliz con mis cinco a diez libras de más, mis dolores de estómago y dolores de cabeza. Fui a varios doctores, pero ninguno trataba de analizar el “por qué” de mis síntomas, simplemente me mandaban remedios o me decían “que era normal”.

Finalmente, decidí mudarme de Nueva York a Miami para adoptar una vida más tranquila. En Miami empezaba a trabajar un poco más tarde y comencé a dormir mejor pero, aun así, me estaba volviendo más y más sensible al estrés, es decir, me estresaba por todo. Mi vida no estaba cambiando para bien, como yo quería. Al mismo

tiempo, mi interés por la nutrición creció. Empecé a leer libros que me inspiraron, que explicaban que no se tra-taba de hacer una dieta; para curarse y estar saludable, uno tiene que cambiar los hábitos diarios. Poco a poco, cambié mi dieta y mis hábitos, enfocándome en mejorar mi digestión y controlar mi estrés y, así, empecé poco a poco a “curarme”. Ya no me daban dolores de cabeza, ni del estómago, mi digestión estaba mejorando y, en un año, perdí 10 libras.

Me di cuenta de que me apasionaba el tema de la nu-trición holística y quería aprender más. Me inscribí en el Instituto de Nutrición Integrativa (IIN), al principio como un hobby, mientras mantenía mi carrera en banca priva-da. Al final del curso, me di cuenta que tenía un mensaje que podía compartir con otros. Sé que hay muchas per-sonas que han pasado por lo mismo que yo y piensan que sólo necesitan hacer dieta cuando, en realidad, hay que prestar atención a muchas cosas. Decidí que quería enseñarles la importancia de adquirir costumbres salu-dables para mejorar la salud física y mental, para lograr un equilibrio. En ese momento decidí cambiar de carre-ra: de banca privada a health coaching.

Hoy día sigo trabajando en el estrés y encontrando mi balance hormonal, pero me siento mejor que nunca. He encontrado formas de relajarme, estoy durmiendo de ocho a nueve horas diarias, he aprendido lo que fun-ciona para optimizar mi digestión y estoy feliz con mi cuerpo, energía y salud.

Ojalá se inspiren con mi historia y pongan en práctica algunos de los consejos que comparto con ustedes.

Deseándoles mucho amor y salud,Mariana

De la banca privada al health coaching

E

MarIana staBIle Mi historia personal y consejos de salud

estiLo Y Vida

10 hábitOs qUE ME AyUdARON A mejorAr mi digestión, mi energíA, tener más control sobre lo que como, perder peso y sENtiRME biEN cONMiGO MisMA

1. evitar alimentos procesados, envasados o em-paquetados. los alimentos en su estado natural, como las verduras frescas, frutas y proteínas (or-gánicas) deberían suponer un mínimo del 80% de su dieta. Tip: miren en su cocina cuántos productos vienen en paquetes. Casi todos ellos tienen conservantes y sustan-cias químicas que hacen mucho daño. Dejen de usar las cosas que tienen muchos conservantes, colorantes, sodio y azúcar y hagan el esfuerzo de comprar más verduras y frutas frescas cada semana.

2. Beber mucha agua y que sea agua filtrada. Tip: cada mañana, intenten tomar dos vasos de agua antes de salir de casa. Al despertarse, tomen una taza de agua caliente con limón y luego, junto con el café, otro vaso de agua. Lo mejor es tomar agua filtrada, a tempe-ratura ambiente y gradualmente entre comidas.

3. Comer más grasas buenas. las grasas salu-dables son claves para la pérdida de peso y para prevenir muchas enfermedades. también ayu-dan a prevenir constipación (estreñimiento) y balancear las hormonas.Tip: descarten la margarina y los aceites vegetales bara-tos. En vez, compren aceite de coco, aceite de oliva vir-gen extra, aguacates y frutos secos (nueces, almendras, etc.) sin sal.

4. hacer algo de ejercicio diario. Tip: si no tienen tiempo para una clase en el gimnasio, asegúrense de caminar mínimo 15 minutos y/o hagan algunos estiramientos de yoga por la mañana o antes de acostarse.

5. Dormir entre siete y nueve horas todos los días. Obtener suficientes horas de sueño sin in-terrupciones es uno de los factores más impor-tantes para una vida saludable.Tip: calculen a qué hora se tienen que despertar y acues-tense ocho horas antes. Hagan el esfuerzo. Tener una habitación bien oscura y a una temperatura fresca (entre 68 y 74 grados Fahrenheit o entre 20 y 23,3 Centígra-dos) ayuda mucho. También sugiero tomar un té rela-jante y/o magnesio por la noche.

6. Comer hasta sentirse satisfecho. aprendan a escuchar a su cuerpo y no coman en exceso. Tip: dejen de comer cuando estén satisfechos al 80% y esperen antes de volverse a servir. El cuerpo tarda entre

15 y 20 minutos en recibir la señal de que uno está sa-tisfecho.

7. Desayunar a diario. es importante comer algo lleno de nutrientes cada mañana para acelerar el metabolismo y evitar comer en exceso más tarde en el día.Tip: prueben un batido verde, mezclando verduras, fru-tas, grasas buenas (por ejemplo, semillas de lino y chia), y algo de proteína (por ejemplo, un polvo de proteína vegano - orgánico y de alta calidad, sin aditivos). otros desayunos saludables incluyen: una tostada con medio aguacate y tomate, una fruta y una tostada con crema de almendras, un huevo con verduras, un cuenco con avena con linaza, nueces y arándanos, o un yogur griego (sin azúcar) con canela, un poquito de miel cruda y linaza.

8. preparar comidas equilibradas. Incluyan siempre muchas verduras, algunos carbohidra-tos (pueden ser verduras -como batata o calaba-za- o granos o legumbres –que son carbohidratos y proteínas-), algo de grasas buenas y proteínas. Las comidas balanceadas (con fibra, proteína y grasas) nos sacian, aceleran el metabolismo y nos ayudan a evitar los “aperitivos” dulces e in-necesarios. Tip: traten de crear un plato que sea 50% verduras, 25% proteína y el otro 25% una combinación de carbo-hidratos y grasas buenas.

9. tomar tiempo cada día para uno mismo. esto es muy importante para crear equilibrio en la vida, bajar el estrés, estar más contentos por dentro y no desquitarse con la comida.Tip: todos los días dediquen entre 15 minutos y hora a hacer algo que les de placer. Puede ser leer un libro antes de acostarse, ir a una clase de yoga, ver un programa con su esposo/esposa o niños, meditar, hacerse un ma-saje, tomar un baño largo, etc.

10. hacer un “détox” de una o dos semanas, mínimo una vez (o hasta cuatro) al año, donde eliminar las comidas procesadas, el azúcar, al-cohol, café, gluten y comidas modificadas (como la soja). Esto ayuda a purificar el cuerpo y eliminar las toxinas, que lamentablemente se acumulan siempre, aunque se coma bien. En el mundo moderno en que vivimos, es imposible evitar las toxinas, pero un “détox” -donde le quitamos un poco de trabajo al hígado y a nuestra digestión- ayuda mucho.

mariana stabilewww.balancewithmariana.com

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1. ¿A qué te dedicarías si no trabajaras en el sector financiero? A estudiar y formarme para algún día poder trabajar en el sector financiero. Repetiría todos y cada uno de los pasos que he tomado en mi carrera profesional. Desde el primero hasta el último.

2. ¿Cuál es la mejor decisión de inversión que has hecho en tu vida? La compra de mi primera casa en Madrid y mi segunda aventura empresarial como socio funda-dor de una empresa de servicios para smartphones.

3. ¿Y la peor? Mi primera aventura empresarial. Perdí dinero y amigos.4. ¿Warren Buffet o peter lynch? ¿por qué? Lynch, porque su experiencia como

fund manager hace mas extrapolares a mi día a día su método y sus ideas. Ambos compartían mas similitudes que diferencias. Los dos buscaban empresas que fueran sencillas de gestionar; como decía Lynch: “Go for a business that any idiot can run – because sooner or later, any idiot is probably going to run it”.

5. ¿análisis técnico o fundamental? ¿por qué? Ambos; aportan vertientes de aná-lisis diferentes y complementarias. qué comprar y cuándo es el mejor momento para hacerlo.

6. ¿Cuál es tu hobby al que te gustaría dedicarle más tiempo? Mejorar mi técni-ca de snowboarding. Si pudiera ahora estaría en alguna estación en Colorado o Utah.

7. un libro… The Intelligent Investor, de Ben Graham. No podía ser otro.8. una canción… Back in Black, de AC/DC.9. una película… Tres, la trilogía de El Padrino.10. un momento que cambió tu vida… No mirar atrás y dar el salto al otro lado del

Atlántico. Eso si, con todo el apoyo del mundo.11. ¿Qué te gustaría haber hecho que no has podido hacer? Me gustaría poder

algún día escribir un libro y quizá tener la experiencia de trabajar/vivir en NYC. 12. ¿Dónde te gustaría retirarte? Es algo en lo que prefiero no pensar. Soy joven y la

edad de jubilación se está retrasando en todos los países donde me gustaría retirarme. Preguntadme en 2026.

13. ¿Qué te quita el sueño por las noches? Ser un poco mejor padre y marido cada día.

14. ¿Dónde te ves dentro de 10 años? Trabajando para Funds Society.15. ¿Cuál será la estrategia estrella del 2016? La paciencia…y el retorno absoluto.

Carlos RuízSVP - Head of Discretionary Management en Santander BPI

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