BANCO CENTRAL DEL BANCO CENTRAL DEL URUGUAYURUGUAY

La Política MonetariaFundamentos y desempeño

Mayo de 2005

Walter Cancela

Plan de la exposición

1. Política monetaria: fundamentos y lógica

2. Inflación • Tendencias recientes • Inflación subyacente • Expectativas

3. El comportamiento del mercado monetario

Objetivos principales, intermedios y subsidiariosObjetivos principales, intermedios y subsidiarios

3.3. ¿¿Metas sobre Metas sobre agregados monetariosagregados monetarios en una economía en una economía altamente dolarizadaaltamente dolarizada??

• Problemas: demanda de dinero baja e inestable, ausencia Problemas: demanda de dinero baja e inestable, ausencia

de mercados financieros e instrumentos monetariosde mercados financieros e instrumentos monetarios

2.2. ¿¿Gestión de la demanda agregada basada en la Gestión de la demanda agregada basada en la tasa detasa deinterésinterés??

• Problemas: ausencia de un canal crediticio, ausencia de Problemas: ausencia de un canal crediticio, ausencia de mercados financieros en moneda nacional, difícil mercados financieros en moneda nacional, difícil identificación de los parámetros de la tasa de interés.identificación de los parámetros de la tasa de interés.

1.1. ¿¿Posibilidades de control a través del Posibilidades de control a través del tipo de cambiotipo de cambio??

• Problema: decisión de abandonarlo en Junio 2002.Problema: decisión de abandonarlo en Junio 2002.

Opciones de control monetarioOpciones de control monetario

Objetivo final: nivel de inflación

Objetivo intermedio: medios de pago

Objetivo operacional: Base Monetaria

Instrumentos

La lógica de la programación monetariaLa lógica de la programación monetaria

NIVEL Y CLASE DE NIVEL Y CLASE DE TRANSACCIONESTRANSACCIONES

TECNOLOGÍA DE TECNOLOGÍA DE TRANSACCIONESTRANSACCIONES

VARIABLES VARIABLES FINANCIERASFINANCIERAS

DEMANDA DE DEMANDA DE MONEDAMONEDA

PROCESO DE PROCESO DE CREACION DE DINERO CREACION DE DINERO

PRIMARIOPRIMARIO

AGREGADOS AGREGADOS MONETARIOSMONETARIOS

DESEQUILIBRIOS Y DINÁMICA DESEQUILIBRIOS Y DINÁMICA DE AJUSTEDE AJUSTE

NIVEL DE PRECIOSNIVEL DE PRECIOS

TIPO DE CAMBIOTIPO DE CAMBIO

FUNDAMENTOS DELFUNDAMENTOS DEL

TIPO DE CAMBIOTIPO DE CAMBIO

REALREAL

MULTIPLICADORMULTIPLICADOR

La lógica de la programación monetaria (cont.)La lógica de la programación monetaria (cont.)

Operaciones de naturaleza Operaciones de naturaleza contractivacontractiva::

Colocación de IRM Colocación de IRM

Venta de títulos en mercado secundario? Venta de títulos en mercado secundario? x x cantidadescantidades

Venta de m/eVenta de m/e

ReposRepos

Depósitos call (Depósitos call (penaltypenalty)) x x preciosprecios

Operaciones de naturaleza Operaciones de naturaleza expansivaexpansiva::

Déficit en m/n del BCUDéficit en m/n del BCU

Rescate de IRMRescate de IRM

Compra de títulos en mercado secundario? Compra de títulos en mercado secundario? x x cantidadescantidades

Compra de m/eCompra de m/e

Repos revertidosRepos revertidos

Tasa Lombarda (Tasa Lombarda (penaltypenalty)) x x preciosprecios

InstrumentosInstrumentos

Plan de la exposición

1. Política monetaria: conceptos básicos

2. Inflación • Tendencias recientes • Inflación subyacente • Expectativas

3. El comportamiento del mercado monetario

0%

5%

10%

15%

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Se

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2

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2

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4

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-1%

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1%

1%

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3%

3%

4%

Inflación mensual Inflación 12 meses

Comportamiento reciente de la inflación (IPC)Comportamiento reciente de la inflación (IPC)

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Sep-03

Dic-03

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Jun-04

Sep-04

Dic-04

Mar-05

IPC Transables No Transables

Fuerte influencia de caída de bienes transables, asociados a apreciación nominal de la moneda

El rol de los bienes Transables vs No TransablesEl rol de los bienes Transables vs No Transables

0%

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Sep-02

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Mar-03

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Nov-03

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May-04

Jul-04

Sep-04

Nov-04

Ene-05

Mar-05

del IPC del 1er Componente Principal de la Media Ponderada Corregida

Indicadores de inflación subyacenteconvergentes y decrecientes, con la tendencia-ciclo del IPC por debajo, en el margen

Medidas de inflación subyacenteMedidas de inflación subyacente

4

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en %

Mínima

Máxima

Inflación esperada sobre 12m

Rango BCU

Rango BCU

Expectativas inflacionariasExpectativas inflacionarias

$ 12

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$ 20

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$ 28

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Jul-03

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Abr-04

Jul-04

Oct-04

Ene-05

Abr-05

Pes

os u

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dól

ar

El tipo de cambio nominalEl tipo de cambio nominal

El tipo de cambio nominalEl tipo de cambio nominal

70,00

75,00

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85,00

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En

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No

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En

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5

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5

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5

Real Chileno Argentino Euro Uruguayo

60

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110

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130

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May-03

Jul-03

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Mar-04

May-04

Jul-04

Sep-04

Nov-04

Ene-05

Mar-05

Global Extraregional Argentina BrasilDatos preliminaresDatos preliminares

Apreciación real de Apreciación real de aproxim. 15% el aproxim. 15% el último año, pero último año, pero niveles análogos a niveles análogos a los del lanzamiento los del lanzamiento del canje de deudadel canje de deuda

El tipo de cambio real (medido por ICC)El tipo de cambio real (medido por ICC)

Plan de la exposición

1. Política monetaria: conceptos básicos

2. Inflación • Tendencias recientes • Inflación subyacente • Expectativas

3. El comportamiento del mercado monetario

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

140%

Dic-0

2

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-03

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3

Ma

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Jun

-04

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4

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4

Ma

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$ 23

$ 24

$ 25

$ 26

$ 27

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$ 29

$ 30

Call interbancario Overnight BCU Tipo de cambio (escala derecha)

Mercado de dinero y mercado de cambiosMercado de dinero y mercado de cambios

0%

5%

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2

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3

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3

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3

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4

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4

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4

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1500

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(mill

on

es d

e $

)

Excedente sobre EMO, como % de la BM Media móvil 1 mes (eje derecho)

Liquidez bancariaLiquidez bancaria

-50%

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0%

10%

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3

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4

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% v

ari

aci

ón

re

al s

ob

re 1

2 m

ese

s

BROU Banca Privada Total

Evolución del crédito en moneda nacionalEvolución del crédito en moneda nacional

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

Ene-02

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Abr-03

Jul-03

Oct-03

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Abr-04

Jul-04

Oct-04

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en %

Depósitos a plazo, 60-90 días

Tasa de interés bancariaTasa de interés bancaria

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En

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3

En

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4

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En

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5

aprox. 30 días

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En

e-0

3

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En

e-0

4

Ab

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Ju

l-04

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4

En

e-0

5

Ab

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aprox. 60 días

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80%

En

e-0

3

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3

En

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4

Ab

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En

e-0

5

aprox. 90 días

0%

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80%

En

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3

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En

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Ab

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En

e-0

5

>120 días

Tasas de interés de política monetariaTasas de interés de política monetaria

-25%

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3

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3

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3

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4

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4

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5

Abr-0

5

Crecimiento realCrecimiento real9.8% anual9.8% anual

Variación de la cantidad de dinero, en términos realesVariación de la cantidad de dinero, en términos reales

1.10

1.15

1.20

1.25

1.30

1.35

1.40

1.45

1.50

Ene-03

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Abr-04

Jul-04

Oct-04

Ene-05

Probabilidad de Probabilidad de incremento del incremento del multiplicador en el multiplicador en el corto plazocorto plazo(Proyección: 2.8% (Proyección: 2.8% anual)anual)

El multiplicador bancarioEl multiplicador bancario

11000

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Mar-04 Mar-04 Base monetaria Jun-04Jun-04 Set-04 Set-04 Dic-04Dic-04 Mar-05 Mar-05

M0: +9.6%, k: +2.8%, M1+12.8%

Proyecciones monetariasProyecciones monetarias

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La Política MonetariaFundamentos y desempeño

Mayo de 2005

Walter Cancela