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OBLIGACIONES NEGOCIABLES

Buenos Aires, 06 de Mayo de 2016

AVICOLA TELOS S.A. Pte. Luis Saenz Peña 1646, C.A.B.A, Argentina.

INFORME INICIAL PREVIO COMPLETO

Informe Previo a la Autorización de Oferta Pública

Nota: Las definiciones de calificaciones se encuentran al final del dictamen.

Fundamentos principales de la calificación:

Avícola Telos se dedica a la producción, comercialización y distribución de huevos frescos en

cáscara. Su marca principal es AVICOPER que presenta un importante posicionamiento. Se

encuentra posicionada en el segundo lugar en el ranking nacional.

El principal canal de distribución de los productos son las cadenas de grandes supermercados,

representando un 76% de las ventas. Entre los principales clientes de este sector cuenta con

Carrefour Argentina, Jumbo, Wal-Mart, Coto, y Día%.

La empresa presenta adecuados márgenes (Bruto y EBITDA) de resultados históricos. La

empresa tuvo un margen operativo del 16% en el último ejercicio cerrado en 2015 (respecto

del 11% en el año anterior). En los primeros seis meses del actual ejercicio es de 17,8%.

La empresa presenta una ajustada cobertura de gastos financieros histórica. La compañía

presenta una moderada variabilidad en su rentabilidad operativa, con una tendencia estable

de la rentabilidad.

La característica de administración y propiedad de la empresa fue evaluada como adecuada.

La emisión cuenta con la instrumentación de un fideicomiso de garantía cuyo activo

fideicomitido son los Créditos originados por las ventas de los deudores cedidos (Tecnovo S.A.,

Ovoprot International S.A., INC S.A. (Carrefour), Jumbo Retail S.A., Walmart Argentina S.R.L.,

Coto CICSA., Día Argentina S.A.) y Cheques de Pago Diferido que permite mejorar la calidad

crediticia del instrumento.

Analista Responsable Hernán Arguiz | [email protected]

Consejo de Calificación Julieta Picorelli | Hernán Arguiz | Matías Rebozov

Manual de Calificación Metodología de Calificación de deuda o instrumentos de deuda emitidos por

empresas

Último Estado Contable Estados Contables al 31 de Octubre de 2015

Títulos Calificados Monto Calificación Vencimiento

Obligaciones Negociables V/N Hasta $ 15.000.000

A A ser

colocada

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RESUMEN DE LA CALIFICACIÓN

Avícola Telos se dedica a la producción, comercialización y distribución de huevos frescos en cáscara. Su marca principal es AVICOPER que presenta un importante posicionamiento. Se encuentra posicionada en el segundo lugar en el ranking nacional con un promedio de 800.000 aves en postura y 200.000 en crianza con una amplia trayectoria en el sector productor.

La compañía realiza la comercialización y distribución del huevo como también la elaboración del alimento balanceado insumido. De esta manera integra todos los procesos de la actividad sin tercerizaciones. Esto le permite un mayor control sobre los procesos de producción y una mejor calidad del producto final.

Las ventas ascendieron a $ 145 Millones en el último balance anual cerrado (27% de crecimiento respecto al año anterior). La empresa ha evidenciado un crecimiento nominal de sus ventas en los últimos ejercicios que le permitió mantener la facturación en términos reales. En el gráfico siguiente se muestra la evolución de las ventas respecto de la inflación.

El principal canal de distribución de los productos son las cadenas de grandes supermercados, representando un 76% de las ventas. Entre los principales clientes de este sector cuenta con Carrefour Argentina, Jumbo, Wal-Mart, Coto, y Día%. El segundo grupo importante de clientes es la industria entre las cuales se encuentran clientes de primer nivel como Tecnovo, Ovoprot, entro otros, representando un 11% del total de ventas. Por otro lado el canal Mayorista y Exportaciones representan un 10% y 3% del total de ventas respectivamente.

La compañía presenta una importante concentración de las ventas en sus principales clientes.

El principal costo de la compañía es la producción del alimento balanceado que representa el 49% de los costos totales. El 60% de la dieta está compuesta por maíz, mientras que el resto corresponde a soja, otros alimentos y complementos vitamínicos. Los otros gastos relevantes en la estructura de costos son personal (14%), envases (13%) y fletes (10%).


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La empresa tuve un margen operativo del 15% en el último ejercicio cerrado en 2015 (respecto del 11% en el año anterior). Es de 16,5% en los primeros seis meses del actual ejercicio. Esto se debió a que la empresa fue eficiente en la contención de los gastos de producción y administración respecto de las ventas.

La compañía presenta una estructura de capital con un alto apalancamiento. El pasivo total representa el 81% del activo. El activo fijo (inversiones en bienes de uso) representa una baja proporción del activo, en tanto que los pasivos de largo plazo y el patrimonio exceden dichas inversiones. Esto permite financiar una parte de los activos corrientes. Los pasivos corrientes representan el 90% de los pasivos totales, muy concentrada en el corto plazo. El 27% del pasivo total es deuda bancaria y financiera.

El indicador de liquidez corriente sea de 1,1, y el indicador de liquidez ácida sea igual a 0,6.

La emisión cuenta con la instrumentación de un fideicomiso de garantía cuyo activo fideicomitido son los Créditos originados por las ventas de los deudores cedidos (Tecnovo S.A., Ovoprot International S.A., INC S.A. (Carrefour), Jumbo Retail S.A., Walmart Argentina S.R.L., Coto CICSA., Día Argentina S.A.) y Cheques de Pago Diferido que permite mejorar la calidad crediticia del instrumento.

Análisis Previo para la Calificación de Títulos Valores

Prueba de corte

En función de la estimación de la Cobertura de Corte (1,95), no corresponde calificar a la empresa en categoría D, pudiendo aplicarse los pasos previstos en los Procedimientos Normales de Calificación del citado Manual.

Procedimientos Normales de Calificación

a) Calificación Preliminar de la Capacidad de Pago

a.1) Cobertura de gastos financieros (CGF)

La CGF arroja un resultado de 1,95, considerando los datos de los estados contables cerrados en Abril de 2014 y 2015, el balance intermedio a Octubre de 2015. La rentabilidad sobre activos considerada fue de 26,3%. El flujo histórico depurado de utilidades le otorga una ajustada cobertura a los servicios de intereses de la deuda.

a.2) Grado de Riesgo de la Industria

La actividad de la industria incluye la cría y reproducción padres de genética importada y la cría y reproducción de aves ponedoras, enviadas a las granjas productoras de huevo para que una vez alcanzada la madurez sexual, comiencen la puesta. La mayor parte de la producción de la industria de huevos se comercializa en fresco, para lo cual requiere de un proceso de acondicionamiento, clasificación y envasado. El resto se destina a industrialización, proceso a partir del cual se obtienen los ovoproductos


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(huevo líquido o en polvo), utilizados mayormente por la industria alimenticia.

La cadena del huevo se encuentra mayormente atomizada, existen granjas independientes que cuentan con instalaciones propias y se proveen de las aves ponedoras y el alimento. Destinan parte de la producción al mercado minorista y el resto lo destinan al consumo mayorista o a la industria de ovoproductos. La etapa industrial de esta cadena se encuentra altamente concentrada; en general a medida que las empresas industrializadoras aumentan la escala, hay una mayor la integración hacia atrás.

El 76% de la producción de ovoproductos se concentra en tres empresas: Ovobrand, Ovoprot y Tecnovo.

En cuanto al status sanitario, el país se encuentra libre de Influenza aviar y Newcastle, enfermedades que afectan a la avicultura en diferentes partes del mundo y representan importantes barreras al comercio.

La producción en Argentina se centra principalmente en Buenos Aires que posee el 40% de las granjas, Entre Ríos que ronda el 30% y el 10% posee Santa Fe. De dichas granjas, el 17% son granjas con más de 100.000 aves, el resto son granjas de menos de 100.000 aves y el 37% son granjas que se concentran entre 1.000 y 20.000 aves.

La producción total de huevos con cáscara en la Argentina es de 12.000 millones de huevos con un número de gallinas ponedoras de 41 millones. El consumo de huevo a nivel industrial se ha mantenido y se ha consolidado un incremento en el consumo de huevo en el mercado doméstico. De esta forma se mantiene la tendencia de incremento en el consumo per cápita que desde 2006 a 2015 pasó de 185 huevos per cápita anuales a 262 en 2015.

Los principales componentes de los costos de producción para la producción de huevos en la Argentina son los costos de alimentación y mano de obra. Asimismo hay una tendencia al aumento de los costos de producción en general para todas las industrias. Los costos del alimento para las gallinas representan casi dos tercios de los costos de producción.

a.3) Posición de la Empresa en su Industria

Avícola Telos S.A. es una empresa avícola productora de huevos para consumo, posicionada en el segundo lugar en el ranking nacional con un promedio de 800.000 aves en postura y 200.000 en crianza con una amplia trayectoria en el sector productor.

Es una reconocida empresa que se dedica a la producción, comercialización y distribución de huevos frescos en cáscara. AVICOPER es la marca principal a través de la cual la compañía comercializa sus productos.

La compañía realiza la comercialización y distribución del huevo como también la elaboración del alimento balanceado insumido.

La actividad principal se encuentra en un establecimiento propio ubicado en la localidad de Pergamino, provincia de Buenos Aires, en un predio de 63


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hectáreas. Allí se encuentran ubicadas las instalaciones de postura para el alojamiento de 800.000 aves y la planta de clasificación. Adicionalmente la empresa posee el resto de las aves de postura en el establecimiento “Queltehue”, ubicado también en Pergamino. La Empresa posee otro predio en la localidad de Villa Urquiza, Provincia de Buenos Aires, donde realiza la actividad de crianza con capacidad para 200.000 aves. Asimismo, la empresa posee un centro de distribución y oficinas administrativas propias en la calle Presidente Luis Sáenz Peña 1646, CABA, con una superficie construida de 2.400 m2.

En cuanto al mercado interno, Avicoper continúa dominando su participación en el canal supermercados. La empresa lidera este canal siendo el principal proveedor para todas las cadenas de super e hipermercados abasteciendo no solo con las marcas de la empresa sino también produciendo las marcas blancas y marcas propias de las principales cadenas de super e hipermercado.

Los principales proveedores son las empresas que abastecen los granos y cereales necesarios para la producción del alimento de las aves. Entre ellos están Cooperativa la Unión de Alfonso, Nidera SA, Degussa Argentina SA, Aceitera Chacabuco SA y Cargill S.A.C.I. Segundo en importancia están las empresas a las que se les compran las pollitas bebe de un día. El principal proveedor es Cabaña Avícola Feller representante en la Argentina de la reconocida línea genética HyLine (USA) pertenecientes al reconocido Grupo Motta.

Tercero en importancia están los proveedores de insumos para el envasado del huevo, estuches de cartón, cajas, maples, envases plásticos, etc. Existen grandes empresas proveedoras de estos insumos. Avícola Telos trabaja con las más importantes y es para los proveedores un cliente relevante debido al volumen de compra.

El principal canal de distribución de los productos son las cadenas de grandes supermercados, representando un 76% de las ventas. Entre los principales clientes de este sector cuenta con Carrefour Argentina, Jumbo, Wal-Mart, Coto, Día %, Makro, etc.

El segundo grupo importante de clientes es la industria entre las cuales se encuentran clientes de primer nivel como Tecnovo, Ovoprot, entro otros, representando un 14% del total de ventas. Por otro lado el canal Mayorista y Exportaciones representan un 11% y 3% del total de ventas respectivamente.

La compañía presenta una ajustada capitalización, representando los pasivos el 81% del activo. Los pasivos de largo plazo (patrimonio y pasivo no corriente) ascienden al 31% del activo, en tanto que los activos fijos son el 24% del mismo. Esto implica un fondo de maniobra positivo para financiar las necesidades de capital de trabajo.

El 38% del pasivo de la compañía está compuesto por deuda bancaria y financiera y deuda de largo plazo con proveedores. El porcentaje restante está compuesto principalmente por deudas comerciales con proveedores.


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La liquidez corriente es ajustada con un coeficiente de 1,1, y con un indicador de liquidez ácida de 0.50.

a.4) Características de la Administracion y Propiedad

El Directorio de la Sociedad está conformado por tres miembros titulares y un suplente, siendo su actual presidente el señor Jorge Ernesto Nazar. El Directorio tiene a cargo la administración de la Sociedad. A continuación se detalla la composición actual del Directorio:

Cargo Nombre y Apellido

Presidente Jorge Ernesto Nazar

Vicepresidente Regina Calvo de Nazar

Director Titular Fernando Duncan

Director Suplente Paula Regina Nazar

A continuación se muestra el detalle de los accionistas de Avícola Telos, y el porcentaje del capital social de la Sociedad que las acciones de cada accionista representan:

Accionista # Acciones % Acciones

Nazar Jorge Ernesto 799.160 99,0%

De Nazar Regina Calvo 640 0,8%

Nazar Agustina 100 0,1%

Nazar Paula 100 0,1%

Total 800.000 100,0%

La compañía ha implementado un plan de profesionalización y reestructuración general de la compañía incorporando recursos de primer nivel en posiciones claves de todas las áreas de la empresa.

El aumento de las ventas al canal de supermercados, el incremento en los estándares de calidad y el plan de profesionalización implementado le ha llevado a aumentar el plantel de empleados y operarios calificados. Esto generó un incremento en las áreas de Planta de Clasificación, Ventas, Calidad, Mantenimiento, Operaciones y Recuros Humanos. En la actualidad, Avicoper cuenta con un plantel de 112 empleados efectivos.

Avicoper cuenta con un equipo de técnicos que asisten a la producción en todo lo que hace al mejoramiento de la calidad higiénica, sanitaria y de composición del huevo. Integra las distintas etapas del proceso de producción (producción del alimento balanceado, crianza de aves, producción de huevos, clasificación, envasado, comercialización y distribución) de manera de poder garantizar un producto saludable, inocuo y de máxima calidad. La Empresa certificó la norma de inocuidad alimentaria FSSC 22000, la más exigente norma de calidad en materia de producción de productos alimenticios. Esta inversión permitirá a la compañía continuar liderando el mercado de supermercados, y proyectar mayor volumen de exportación. Ambos canales comienzan a exigir dicha certificación.

Indicadores Económicos y Financieros


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La compañía tiene una moderada variabilidad de la rentabilidad. Presenta un coeficiente de variación del 20.1%, resultante de un desvío estándar de la rentabilidad de 4.8% y una rentabilidad promedio sobre activos de 24.1%. La rentabilidad evidenció estabilidad en los últimos ejercicios.

Se considera adecuado el calce de plazos de la compañía. El plazo para amortizar la deuda superior a un año es de dos años aproximadamente (considerando la emisión de la ON), dado que la deuda no corriente ascendería a $ 22.7 millones, y la utilidad neta esperada a $ 11.1 millones.

Es ajustada la liquidez que presenta la compañía, resultante de una liquidez corriente con un coeficiente de 1.1, pero con un indicador de liquidez acida corregido de 0.6.

La rentabilidad sobre patrimonio es adecuada. En los últimos dos años la menor rentabilidad sobre el patrimonio fue 73% y correspondió al ejercicio finalizado en Abril de 2014.

El coeficiente de endeudamiento se ubicó a Octubre de 2015 en 0.82, resultante del cociente entre un pasivo total de $ 73 millones y un activo total de $ 90 millones. El índice de endeudamiento se mantuvo estable con respecto al ejercicio anterior.

La incidencia de resultados no operativos no es significativa, ya que los resultados no operativos del último ejercicio fueron inferiores al 20% de la utilidad del ejercicio.

a.5) Análisis de Sensibilidad

La Cobertura de Gastos Financieros (CGF) proyectada se define como el cociente entre el flujo de utilidades esperadas antes de impuestos e intereses y los gastos financieros. En tanto, que la cobertura de servicio de deuda (CSD) se define con el flujo libre de fondos antes de atender los compromisos de servicios de capital de la deuda de la compañía. El escenario base considerado fue el siguiente:

(i) La inflación se proyecta en 27% anual.

(ii) El volumen de clientes de la compañía para los próximos ejercicios crece un 3% por año.

(iii) Los gastos de alimentos balanceados (principal costo de la empresa), envases, fletes, impuestos, se mantienen constantes en relación a las ventas para todos los años proyectados.

(iv) Los costos de administración, básicamente sueldos, honorarios profesionales, gastos de granja y otros gastos, crecen en función de los mayores precios.

(v) La compañía mantiene los actuales plazos de cobro de clientes, stock de mercadería y pago con sus proveedores.

(vi) El costo financiero de la Obligación Negociable se determinó en su tasa máxima.


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(vii) La deuda de corto plazo acompaña las necesidades de financiamiento del capital de trabajo de la compañía. Estimando que la compañía no tendría problemas para mantener las líneas de capital de trabajo con los bancos.

1,131,06

1,25

1,51

1,24 1,25

0,00

0,20

0,40

0,60

0,80

1,00

1,20

1,40

1,60

2016 2017 2018

Evolución Cobertura Gastos Financieros y Servicio de Deuda

CGF CSD

En función del análisis de los puntos anteriores y de los indicadores que presenta la empresa se asigna una calificación de la capacidad de pago esperada en Categoría BBB. Se mantiene la categoría luego del análisis de sensibilidad debido a que no se estima un deterioro en la capacidad de pago esperada.

b) Características de los Instrumentos

Garantías del Instrumento

Se ha constituido un Contrato de Fideicomiso en beneficio de los tenedores de las Obligaciones Negociables (Contrato de Fideicomiso), mediante el cual Avícola Telos S.A. en carácter de Fiduciante cedió a TMF Trust Company (Argentina) S.A., en carácter de Fiduciario, en forma efectiva la totalidad de las cuentas por cobrar por las ventas (Créditos) realizadas por el Fiduciante a Tecnovo S.A., Ovoprot International S.A., INC S.A. (Carrefour), Jumbo Retail S.A., Walmart Argentina S.R.L., Coto CICSA., y Día Argentina S.A., en garantía de las obligaciones de Avícola Telos S.A., de pago de capital e intereses de las Obligaciones Negociables.

Bajo el Contrato de Fideicomiso, en caso de que ocurra un Supuesto de Incumplimiento se perfeccionará la cesión de los Créditos, y el Fiduciario instruirá a los Deudores Cedidos a que realicen los pagos correspondientes a los Créditos a la Cuenta Fiduciaria a fin de cubrir las obligaciones garantizadas que no hubieran sido cumplidas por el Emisor. Se advierte que el cumplimiento de las obligaciones por parte del Fiduciante bajo el Contrato de Fideicomiso podrá verse afectado en caso de suspensión o disminución de las ventas de la Sociedad a los deudores cedidos.

Se aclara asimismo que el Contrato de Fideicomiso prevé que en cada período mensual, deberán ser depositados y retenidos en la Cuenta Administrada y/o la Cuenta Fiduciaria, con 7 días de anticipación, los fondos


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necesarios a los fines del pago del próximo vencimiento de los Servicios de las Obligaciones Negociables. Si 7 días antes del vencimiento de cada umbral mensual, los fondos depositados en la Cuenta Administrada no fueran suficientes para completar dicho umbral, el Fiduciario podrá depositar el cheque que el fiduciante le otorgará como garantía de pago de cada nuevo servicio. Si una vez depositado el cheque, el mismo resultara rechazado por cualquier motivo, el fiduciario deberá notificar a la compañía para que deposite los fondos en la cuenta dentro de las 48 horas hábiles, de lo contrario se configurará un evento de incumplimiento, dando lugar a la caducidad automática de los plazos de la ON..

El instrumento cuenta con garantías suficientes que permiten mejorar su calidad crediticia.

c) Calificación Final

Se otorga una CALIFICACIÓN FINAL en CATEGORÍA A de las Obligaciones Negociables de AVICOLA TELOS S.A.


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CARACTERISTICAS DEL INSTRUMENTO

Condiciones de Emisión de las Obligaciones Negociables

Monto y denominación: El monto del capital total de las Obligaciones Negociables es de hasta $ 15.000.000. Las Obligaciones Negociables estarán denominadas en Pesos.

Amortización: Será efectuada en pagos mensuales, iguales y consecutivos, a realizarse en el último día hábil de cada mes, a partir de la fecha en que se cumpla la sexta Fecha de Pago de Servicios, y hasta la Fecha de Vencimiento.

Tasa de Interés: Las Obligaciones Negociables devengarán una tasa nominal anual variable que será equivalente a la Tasa de Referencia, más un diferencial de tasa a licitar. Dicha Tasa de Interés, durante la vigencia de las Obligaciones Negociables, nunca será inferior al quince por ciento (15%) nominal anual ni superior al cuarenta por ciento (40%) nominal anual.

Tasa de Referencia: Será el promedio aritmético simple de las tasas de interés para depósitos a plazo fijo de más de un millón de pesos de 30 de 35 días en bancos privados (BADLAR Privada).

Período de interés: Se denominará “Período de Interés” (i) al período que transcurra entre la Fecha de Emisión y la primera Fecha de Pago de Interés inclusive, y (ii) al período que transcurra entre el día siguiente a cada Fecha de Pago de Interés y la Fecha de Pago de Interés siguiente inclusive, según corresponda.

Fecha de vencimiento: A los 24 meses contados a partir de la Fecha de Emisión.

Garantía: Se constituirá un Contrato de Fideicomiso en beneficio de los tenedores de las Obligaciones Negociables.


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ANEXO ESTADOS CONTABLES

Fecha Oct 15 Abr 15 Abr 14

Meses 6 12 12

ESTADO DE SITUACION PATRIMONIALEn Pesos

Disponibilidades 1.126.308 751.513 929.656

Inversiones - - -

Deudores por Ventas 25.376.991 16.975.289 14.467.135

Documentos a Cobrar - - -

Bienes de Cambio 32.925.379 36.854.570 32.937.359

Otros Activos Corrientes 11.503.773 9.064.254 6.878.009

TOTAL ACTIVOS CORRIENTES 70.932.451 63.645.626 55.212.158

Bienes de Uso 19.056.306 19.980.488 20.732.919

Inversiones 69.601 69.601 1.337.158

TOTAL ACTIVOS NO CORRIENTES 19.125.907 20.050.089 22.070.077

TOTAL ACTIVOS 90.058.358 83.695.715 77.282.234

Obligaciones Financeras 11.809.688 15.819.525 11.901.111

Cuentas a Pagar + Proveedores 50.054.182 38.269.894 31.316.405

Sueldos a Pagar 3.626.295 2.611.649 3.219.965

Impuesto a Pagar 250.198 1.294.495 2.474.444

Otros Pasivos Corrientes - - -

TOTAL PASIVOS CORRIENTES 65.740.364 57.995.562 48.911.925

Obligaciones Financeras 7.735.407 9.670.462 13.690.611

Otras Cuentas a Pagar - - -

Otros Pasivos Corrientes - - -

TOTAL PASIVOS NO CORRIENTES 7.735.407 9.670.462 13.690.611

TOTAL PASIVOS 73.475.771 67.666.024 62.602.536

PATRIMONIO NETO 16.582.587 16.029.691 14.679.698

ESTADO DE RESULTADOSEn Pesos

Ingresos de Explotacion 79.138.267 145.887.087 114.745.382

Costos de Explotacion 45.489.429 - 86.909.735 - 71.397.721 -

UTILIDAD BRUTA 33.648.838 58.977.352 43.347.662

Gastos de Adm. y Comerc. 20.552.056 - 37.575.326 - 32.578.802 -

RESULTADO OPERATIVO 13.096.782 21.402.026 10.768.859

Otros Ingresos No Operativos 1.363.473 - 4.562.403 - 2.462.310

Gastos Financieros 10.421.162 - 14.447.633 - 10.350.083 -

Otros Egresos No Operativos - - -

RESULTADO ANTES DE IMPUESTOS 1.312.147 2.391.990 2.881.086

Impuesto a las Ganancias 459.252 - 741.996 - 903.375 -

UTILIDAD (PERDIDA) DEL EJERCICIO 852.896 1.649.993 1.977.711


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ANEXO INDICADORES

Fecha Oct 15 Abr 15 Abr 14

Meses 6 12 12

INDICADORES FINANCIEROS

Indicadores de Liquidez

Liquidez Corriente 1,1 1,1 1,1

Liquidez Acida 0,6 0,5 0,5

Días Bienes de Cambio 76 92 105

Días Deudores por Venta 59 42 46

Días Cuentas a Pagar 115 96 100

Duración Ciclo de Caja 19 39 51

Capital de Trabajo / Activo Total 5,8% 6,8% 8,2%

Indicadores de Solvencia

Activo Fijo / Activo Total 21,2% 23,9% 26,8%

Pasivo No Corriente + PN / Activo Total 27,0% 30,7% 36,7%

Pasivo Total / Activo Total 81,6% 80,8% 81,0%

Pasivo Corriente / Pasivo Total 89,5% 85,7% 78,1%

Deuda ByF / Pasivo Total 26,6% 37,7% 40,9%

Deuda ByF CP / Deuda ByF Total 60,4% 62,1% 46,5%

Indicadores de Cobertura

CGF (Rdo Operativo) 1,3 1,6 1,2

Deuda ByF Total / Rdo Operativo 0,7 1,1 2,0

Pasivo Total / (Ventas/365) 169 169 199

Deuda ByF Total / (Ventas/365) 45 64 81

Costo Financiero Implicito 107% 57% 40%

Indicadores de Margenes

Margen Bruto 42,5% 40,4% 37,8%

Margen Operativo + Amort. 17,8% 16,0% 11,1%

Margen Operativo 16,5% 14,7% 9,4%

Margen Despues Intereses 1,7% 1,6% 2,5%

Margen Final 1,1% 1,1% 1,7%

Indicadores de Rentabilidad

ROA (Retorno s/Activos) 29,1% 25,6% 13,9%

ROE (Retorno s/Capital) 10,3% 10,3% 13,5%

Indicadores de Eficiencia

Rotación de Activos Fijos 8,3 7,3 5,5

Rotación de Activos Totales 1,8 1,7 1,5


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DEFINICION DE LA CALIFICACIÓN OTORGADA

CALIFICACION OTORGADA: A. Corresponde a aquellos instrumentos con una muy buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada ante cambios predecibles en el emisor, en la industria a que éste pertenece o en la economía y que presentan, además, a juicio del Consejo de Calificación, una buena combinación de las variables indicativas de riesgo.

INFORMACIÓN UTILIZADA

- Estados Contables anuales a Abril de 2014 y 2015

- Estados Contables intermedio a Octubre de 2015

- Otra información cuantitativa y cualitativa relevante de la compañía.

- Suplemente del Prospecto de Obligaciones Negociables PYMES por hasta un monto en circulación de V/N $ 15.000.000.

- Contrato de Fideicomiso de Garantía

A la fecha, el Agente de Calificación no se ha tomado conocimiento de hechos que impliquen una alteración

significativa de la situación económica - financiera de AVICOLA TELOS S.A., por lo tanto, generen un aumento del

riesgo para los acreedores actuales o futuros de la empresa.

La información cuantitativa y cualitativa suministrada por AVICOLA TELOS S.A. se ha tomado como verdadera, no

responsabilizándose la Calificadora de los errores posibles que esta información pudiera contener.

Este Dictamen de Calificación no debe considerarse una recomendación para adquirir, negociar o vender los Títulos

emitidos o a ser emitidos por la empresa, sino como una información adicional a ser tenida en cuenta por los

acreedores presentes o futuros de la empresa.


avicola telos s.a. - evaluadora.comevaluadora.com/ar/usr/archivos/346_avicolas telos.pdf ·...

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