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ESTADO Y PERSPECTIVAS DE LA
ECONOMÍA COLOMBIANA
Asamblea General de COTELCO
Villavicencio, abril 1 de 2016
Carlos Gustavo Cano
Codirector
Las opiniones expresadas en esta presentación son responsabilidad del autor y no
comprometen al Banco de la República ni a su Junta Directiva
Contenido
1. Contexto externo: prosiguen las sombras
2. Comercio exterior: ‘enfermedad holandesa’ y déficit
de la cuenta corriente - nuestro talón de Aquiles -
3. Crecimiento: y empleo: consecuente y esperada
desaceleración
4. La persistencia del aumento de la inflación y la
respuesta de la política monetaria
1. Contexto externo: prosiguen las sombras
• PIB 2015 +2,4%. En 2016 +2,5%. Impulso proviene del
consumo interno por ‘efecto riqueza’ debido al repunte de
precios de la vivienda y a la fuerte caída de los combustibles
que ha incrementado el ingreso disponible de los hogares
• Pero con inflación de 1,4%, aunque repuntando, todavía
inferior a su meta del 2%, por combustibles y revaluación
• Su tasa de desempleo (10,8% en octubre de 2008) en 4,9%,
cerca de la ‘NAIRU’, o del nivel de pleno empleo
• ¿Dos alzas adicionales de la FED en 2016 si la inflación sube?
EU
EU: tasa desempleo en 4,9%, muy cerca de su nivel
‘natural’ o de pleno empleo o NAIRU
Fuente: Bloomberg
• PIB 2015 +1,5% y pronóstico para 2016 +1,6%
• El desempleo sólo ha bajado de 11,5% a 10,3%
• La inflación –0,2%, muy distante de la meta de 2%
• BCE: tasa de interés de intervención en cero y aumentos de
su ‘quantitative easing’ (compras de títulos valores) de
60.000 a 80.000 millones de euros por mes, al menos hasta
marzo de 2017, incorporando bonos corporativos privados,
tratando de vencer la deflación y acercarse a la meta del 2%
Zona del Euro: aún bajo el acoso de la
deflación
Japón y GB: también bajo el acoso de la deflación
• Japón PIB 2015 +0,5%, desempleo 3,3%, e inflación de
0% (vs meta del 2%), principalmente por combustibles.
El BC redujo su tasa de interés a -0,1%, y no descartó
llevarla al -0,5% próximamente, y además ha
aumentado sus programas de ‘quantitative easing’
• Gran Bretaña también muy cerca de la deflación
(+0,3%), tasa de interés de intervención del BOE sigue
en 0,5%, pero con crecimiento de salarios del 2,5%,
desempleo del 5,1% y PIB 2015 +2,4%, y la siguiente
década en promedio +2,1% PIB por año
PIB 2015 +6,9%, el más bajo en 25 años, e inflación 1,8%. PIB
2016 sería +6,4%. Creciente preocupación por:
• El motor: sector financiero y propiedad inmobiliaria. En
2011-2012 produjo más cemento que EU en todo el siglo 20
• Crecimiento desbordado del crédito y el endeudamiento de
gobierno, empresas y hogares (250% sobre PIB)
• Caída de los precios de la vivienda nueva y usada
• Debilitamiento de la demanda interna
• Desplome de las bolsas de Shanghai y Shenzhen
China
La desaceleración de China es estructural.
Encaminándose hacia el +5% - +6%. En transición
hacia una economía más basada en servicios y demanda
interna, y menos en industria y exportaciones
País Crecimiento
PIB 2015
Crecimiento
PIB 2016 (p)
Inflación
observada
Inflación 2016
(Bloomberg)
Marzo 25
Brasil - 3,8% - 3,5% 10,4% 8,5%
Colombia + 3,1% + 2,5% 7,6% 6,7%
Chile + 2,1% + 1,7% 4,7% 4,0%
Ecuador - 0,5% - 1,7% 2,6% 2,9%
México + 2,4% + 2,5% 2,9% 3,1%
Perú + 2,8% + 3,2% 4,5% 3,7%
Venezuela - 5,0% - 5,0% 181% (Gob) 800% (FMI)
PIB e inflación en nuestros principales socios de
A. Latina: en crecimiento Colombia y Perú
adelante, pero en cumplimiento de metas de
inflación (sin Venezuela) Brasil y Colombia atrás
Fuente: Banco de la República, demás bancos centrales, Bloomberg, FMI y Fedesarrollo
3,1
7,3
6,9
6,6
4,0
1,9
0,6
-0,3
3,4
7,5
6,3
6,3
4,3
2,6
2,1
1,7
1,0
-0,3
-2 0 2 4 6 8
Total Mundo
India
China
Asia - en desarrollo
Emergentes
Estados Unidos
Economías Industrializadas
Zona Euro
Japón
América Latina y el Caribe
2015
2016*
(*) Proyección
Fuente: IMF, World Economic Outlook (WEO) Update, Enero de 2016.
Crecimiento del PIB en diferentes regiones. A.
Latina la más rezagada por Brasil y Venezuela (variación porcentual anual)
2. Comercio exterior: ‘enfermedad holandesa’ y déficit
de la cuenta corriente - nuestro talón de Aquiles -
‘Boom’ fugaz (2004 - 2013) y ‘enfermedad holandesa’
• En sólo una década el sector minero-energético sorprendió al
haber pasado de menos de 2% a 8% del PIB, superando al
agro, y al haber llegado a generar 70% de las exportaciones
• Alcanzó el 85 % de la inversión extranjera directa de la
balanza cambiaria, y un tercio de la de la balanza de pagos
• Es la principal fuente del mercado de divisas
• En 2013 llegó a aportar cerca de 1/5 del recaudo de impuestos
del Gobierno, incluyendo los dividendos de Ecopetrol
• Resultado: fuertes presiones revaluacionistas y el consiguiente
debilitamiento de los sectores transables (agro e industria),
acompañado de la ampliación del déficit de la cta. cte., en
especial a partir de 2005. Esto es ‘la enfermedad holandesa’
Fin de la fiesta: fin de la renta petrolera del
Gobierno. En 2013 llegó a 3,3% del PIB (20% del
recaudo), hoy en cero. O sea, ‘hueco fiscal’ de 3,3%
del PIB (20% del recaudo). Su precio regresando a
las cercanías de USD 40. ¿Ha tocado piso? Según
Fedesarrollo 2016 terminará con déficit fiscal del 4%
Fuente: Datastream
Otros bienes exportados por Colombia: ¿igualmente
levantando cabeza?
Fuente: Bloomberg, Datastream
Índice de Precios de bienes exportados por Colombia
(nov 2010=100)
Fuente: Bloomberg
30
50
70
90
110
130
mar.-12 sep.-12 mar.-13 sep.-13 mar.-14 sep.-14 mar.-15 sep.-15 mar.-16
Carbón
Café
Oro
Petróleo (WTI)
Fuente: Bloomberg, Datastream
Precios de cobre, plata y oro: alivios para Perú y Chile
Alimentos que importa Colombia: ¿también tocando
fondo?
Fuente: Bloomberg, Datastream
Fuente: The Economist Intelligence Unit, Enero 2016
Índice de precios del total de commodities (WCF)
50
100
150
200
250
300
Ju
n.-
95
Mar.
-96
Dic
.-9
6
Se
pt.-9
7
Ju
n.-
98
Ma
r.-9
9
Dic
.-9
9
Se
pt.-0
0
Ju
n.-
01
Mar.
-02
Dic
.-0
2
Se
pt.-0
3
Ju
n.-
04
Ma
r.-0
5
Dic
.-0
5
Se
pt.-0
6
Ju
n.-
07
Mar.
-08
Dic
.-0
8
Se
pt.-0
9
Ju
n.-
10
Ma
r.-1
1
Dic
.-1
1
Se
pt.-1
2
Ju
n.-
13
Mar.
-14
Dic
.-1
4
Se
pt.-1
5
Ju
n.-
16
Ma
r.-1
7
Dic
.-1
7
WCF Pronóstico octubre 2015
Pronóstico noviembre 2015 Pronóstico enero 2016
El desplome de los términos de intercambio hasta el año
pasado le pegó muy duro al ingreso nacional. Por tanto,
el ajuste de la economía por el lado del gasto resulta
forzoso, en particular del público, y también del lado
tributario (la reforma estructural apremia)
En 2015 las exportaciones totales cayeron - 35,1%
Ene-Dic 2014 = US$ 54.795 mill - var. % anual = -6,8%
Ene-Dic 2015 = US$ 35.556 mill - var. % anual = -35,1%
*No incluye reexportaciones de aeronaves
Fuente: DANE-DIAN.
Ene-Dic 2014 = US$ 37.959 mill - var. % anual = -9,8%
Ene-Dic 2015 = US$ 20.184 mill - var. % anual = -46,8%
Fuente: DANE-DIAN.
Las exportaciones minero energéticas
arrastraron la caída (- 46,8%)
Ene-Dic 2014 = US$ 4.683 mill - var. % anual = 17,6%
Ene-Dic 2015 = US$ 4.625 mill - var. % anual = -1,2%
Fuente: DANE-DIAN.
Pero también cayeron las agrícolas (- 1,2%)
Ene-Dic 2014 = US$ 12.153 mill - var. % anual = -4,8%
Ene-Dic 2015 = US$ 10.747 mill - var. % anual = -11,6%
*Sin petróleo y derivados, carbón, ferroníquel, oro, café, banano y flores. Incluye otros
bienes mineros
y agrícolas, las exportaciones industriales representan el 96% de este grupo.
No incluye reexportaciones de aeronaves
Fuente: DANE-DIAN.
.
Y las industriales (- 11,6%)
Exportaciones sector industrial por principales destinos (acumulado doce meses)
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
2.000
3.000
4.000
5.000
6.000
7.000
En
e.-
11
Ma
y.-
11
Se
pt.
-11
En
e.-
12
Ma
y.-
12
Se
pt.
-12
En
e.-
13
Ma
y.-
13
Se
pt.
-13
En
e.-
14
Ma
y.-
14
Se
pt.
-14
En
e.-
15
Ma
y.-
15
Se
pt.
-15
En
e.-
16
(Var. % anual) (Mill de USD)
A Estados Unidos
-80
-60
-40
-20
0
20
40
60
0
500
1.000
1.500
2.000
2.500
En
e.-
11
Ma
y.-
11
Se
pt.
-11
En
e.-
12
Ma
y.-
12
Se
pt.
-12
En
e.-
13
Ma
y.-
13
Se
pt.
-13
En
e.-
14
Ma
y.-
14
Se
pt.
-14
En
e.-
15
Ma
y.-
15
Se
pt.
-15
En
e.-
16
(Var. % anual) (Mill de USD)
A Venezuela
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
750
1.000
1.250
1.500
1.750
2.000
En
e.-
11
Ma
y.-
11
Se
pt.
-11
En
e.-
12
Ma
y.-
12
Se
pt.
-12
En
e.-
13
Ma
y.-
13
Se
pt.
-13
En
e.-
14
Ma
y.-
14
Se
pt.
-14
En
e.-
15
Ma
y.-
15
Se
pt.
-15
En
e.-
16
(Var. % anual) (Mill de USD)
A Ecuador
Fuente: DANE.
En tanto que en 2015 las importaciones totales sólo
cayeron – 15,6%
Ene-Dic 2014 = US$ 64.029 mill - var. % anual = 7,8%
Ene-Dic 2015 = US$ 54.058 mill - var. % anual = -15,6%
Bienes de capital Ene-Dic 2014 = 6,0%
Ene-Dic 2015 = -14,7%
(13.981 mill.)
Materias Primas Ene-Dic 2014 = 8,9%
Ene-Dic 2015 = -16,6%
(23.308 mill.)
-20
-10
0
10
20
30
40
50
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
(Var. % anual) (Mill. de USD)
Importaciones Bienes de Capital (Enero - Diciembre)
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
(Var. % anual) (Mill. de USD)
Importaciones Materias Primas (Enero - Diciembre)
Ene-Dic 2014 = US$ 14.251 mill - var. % anual = 8,6%
Ene-Dic 2015 = US$ 12.122 mill - var. % anual = -14,9%
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
0
2.000
4.000
6.000
8.000
10.000
12.000
14.000
16.000
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
(Var. % anual) (Mill. de USD)
Importaciones Bienes de Consumo (Enero - Diciembre)
En consecuencia, se dispara el déficit comercial de la
la cuenta corriente
• El déficit en 2014 fue 5,2% sobre PIB, y terminó en 2015
en 6,5%: la mayor vulnerabilidad de la economía
• Aunque reduciéndose en términos absolutos, en
porcentaje sobre PIB todavía es el más alto entre las
economías de tamaño similar o superior en el mundo
• A marzo 18 la IED en petróleo y minería de la balanza
cambiaría caía - 57% y la de portafolio caía – 80% con
relación al mismo período del año anterior. Y la cartera en
moneda extranjera caía en -17,2%
Resultante ampliación del déficit de la cuenta
corriente, el talón de Aquiles de la economía:
gastamos más de lo que nos ingresa
Descomposición del déficit en Cuenta Corriente
sobre el PIB
-5,2%
-3,5%
-0,9%
-1,6%
1,3%
-1,8%
-6,5%-7,0%
-6,0%
-5,0%
-4,0%
-3,0%
-2,0%
-1,0%
0,0%
1,0%
2,0%
Cta. Cte %PIB2014
BalanzaComercial
Servicios Renta Factorial Transferencias Tasa deCambio
Cta. Cte %PIB2015
Fuente: Bloomberg
Las primas de riesgo de América Latina, tras un
ostensible aumento, en especial de las de Brasil y
Colombia, se redujeron y se ubicaron en niveles
similares a los observados a finales de 2015
La devaluación del peso y la caída del precio del
petróleo, parecen haberse detenido. Según los modelos,
la tasa de cambio se halla dentro del rango de
equilibrio y es coherente con los ‘fundamentales’ de la
economía. Lo excesivo no fue la reciente devaluación,
sino la revaluación que la precedió. En lo corrido del
año, de nuevo revaluación. Para absorber choques
externos, hay que preservar el régimen de flotación 31-Mar-16
LATAM Devaluaciones
dia semana mes año corrido 6 meses año completo Dos años atrás Tres años atrás
Colombia Tasa Promedio
a las 13:00:00 -0,44% -2,35% -6,38% -5,47% -0,62% 16,51% 52,80% 64,84%
Colombia Tasa Ultima a
las 13:00:00 -0,46% -2,36% -6,39% -5,48% -0,63% 16,50% 52,78% 64,82%
Brasil -0,74% -2,77% -8,15% -9,70% -9,06% 11,89% 58,12% 77,15%
México 0,50% -1,66% -2,85% 0,64% 3,34% 13,46% 32,70% 41,10%
Argentina 0,60% 1,31% -6,12% 13,65% 55,77% 66,65% 83,69% 184,91%
Peru -1,38% -1,56% -4,91% -2,70% 3,04% 7,28% 18,40% 28,09%
Uruguay -0,63% -1,14% -2,22% 6,13% 9,20% 23,69% 39,82% 67,90%
Chile -0,80% -1,94% -2,71% -5,77% -3,14% 6,78% 21,26% 40,35%
Promedios mensuales
1500
1700
1900
2100
2300
2500
2700
2900
3100
3300
35000
20
40
60
80
100
120
140
160
mar
.-0
5
sep
.-0
5
mar
.-0
6
sep
.-0
6
mar
.-0
7
sep
.-0
7
mar
.-0
8
sep
.-0
8
mar
.-0
9
sep
.-0
9
mar
.-1
0
sep
.-1
0
mar
.-1
1
sep
.-1
1
mar
.-1
2
sep
.-1
2
mar
.-1
3
sep
.-1
3
mar
.-1
4
sep
.-1
4
mar
.-1
5
sep
.-1
5
mar
.-1
6
Pesos por dólar Dólares por barril
Tasa de cambio y precios del petróleo: alta y
significativa correlación
WTI Brent TRM (eje derecho y escala inversa)
Según los modelos, el peso se halla dentro del rango
de la tasa de cambio real de equilibrio
La sustitución de importaciones avanzando más rápido
que las exportaciones. Históricamente hay rezago
mínimo de dos años entre la devaluación y el repunte de
las últimas. Dicho rezago pudo haberse extendido por
desplome de Venezuela y postración de Ecuador. Pero
hoy la confianza industrial en su nivel más alto en
cuatro años. Notable dinamismo del turismo
Ramas Producción industrialPQ PQ en pesos Q PQ PQ en pesos Q
Elaboración de azúcar y panela 0.9% -51.3% -40.5% -68.5% 1.8% 40.4% 11.0%
Elaboración de productos de panadería 1.7% -53.6% -38.3% -50.7% -13.6% 19.1% -8.6%
Confección de prendas de vestir 3.3% -17.8% 14.4% -13.1% -7.0% 27.3% 2.3%
Fabricación de artículos de viaje, bolsos de mano y artículos similares en cuero 11.3% -25.8% 0.8% -27.2% -6.8% 28.0% -7.8%
Transformación de la madera y sus productos 8.1% -16.0% 14.8% -7.8% 2.7% 41.5% -27.4%
Fabricación de papel, cartón, y sus productos 4.2% -11.6% 21.3% -7.3% -18.4% 11.0% -11.5%
XCrecimiento anual año corrido M
3. Crecimiento y empleo: consiguiente y esperada
desaceleración
El primer trimestre de 2015 el PIB creció 2,8%, el
segundo 3%, el tercero 3,2% y el cuarto 3,3%. En
año completo 2015 alcanzó 3,1%. En 2016 sería 2,5%
Fuente: DANE, cálculos Banco de la
República
2015: crecimiento por sector. Lideraron el financiero,
el comercio y la construcción. Los coleros, minero
energético e industrial
De la encuesta del Banco sobre expectativas de los
empresarios
En febrero el Índice de Confianza del Consumidor,
similar al de enero, continuó en su nivel mínimo desde
que se construye la serie (noviembre de 2001)
Departamento de Programación e Inflación – Sección Inflación
-25
-15
-5
5
15
25
35
feb.-
05
ago.-
05
feb.-
06
ago.-
06
feb.-
07
ago.-
07
feb.-
08
ago.-
08
feb.-
09
ago.-
09
feb.-
10
ago.-
10
feb.-
11
ago.-
11
feb.-
12
ago.-
12
feb.-
13
ago.-
13
feb.-
14
ago.-
14
feb.-
15
ago.-
15
feb.-
16
Índice de Confianza del Consumidor (Fedesarrollo)
Promedio: 15,5
Sin embargo, la correlación entre el ICC y el
consumo de los hogares parece haberse debilitado
-25
-15
-5
5
15
25
35
45
-1%
1%
3%
5%
7%
9%
Mar
.-0
8
Sep
t.-0
8
Mar
.-0
9
Sep
t.-0
9
Mar
.-1
0
Sep
t.-1
0
Mar
.-1
1
Sep
t.-1
1
Mar
.-1
2
Sep
t.-1
2
Mar
.-1
3
Sep
t.-1
3
Mar
.-1
4
Sep
t.-1
4
Mar
.-1
5
Sep
t.-1
5
Mar
.-1
6
Crecimiento anual del consumo de los hogares
Indicador de confianza del consumidor (der.)
Fuente: GEIH - DANE
En el trimestre móvil diciembre – febrero la TD se
siguió incrementando en todos los dominios, excepto en
el área rural. Por ciudades, la que más está aportando
desempleados es Bogotá
9.8
6.6
10.6 10.4
10.2
5.9
11.3 11.4
0
2
4
6
8
10
12
14
Nacional Area Rural Cabeceras 13 Ciudades
Tasa de desempleo(diciembre-enero-febrero)
2012
2013
2014
2015
2016
La creación de empleo asalariado como no
asalariado, estancada
Fuente: GEIH – DANE, cálculos del Banco de la República.
4,300
4,500
4,700
4,900
5,100
5,300
5,500
5,700
5,900
feb
-13
jun-1
3
oct-
13
feb
-14
jun-1
4
oct-
14
feb
-15
jun-1
5
oct-
15
feb
-16
Empleo por Tipo de Ocupación(13 Áreas, trimestre móvil desestacionalizado)
EMPLEO ASALARIADO
EMPLEO NO ASALARIADO
4. La persistencia del aumento de la inflación y la
respuesta de la política monetaria
Inflación anual al consumidor a febrero, 7,6%, la
más alta en siete años y por encima del límite
superior del rango meta durante trece meses (3%
+/- 1%), e inflación sin alimentos 5,9%. Ambas en
persistente ascenso desde hace más de un año
Fuente: DANE. Cálculos del Banco de la República.
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
7,0
8,0
Fe
b-1
0
Ag
o-1
0
Fe
b-1
1
Ag
o-1
1
Fe
b-1
2
Ag
o-1
2
Fe
b-1
3
Ag
o-1
3
Fe
b-1
4
Ag
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4
Fe
b-1
5
Ag
o-1
5
Fe
b-1
6
Total Sin alimentos
Inflación de transables total (7,7%) y sin alimentos ni
regulados (7%): cedieron levemente por revaluación
Fuente: DANE. Cálculos del Banco de la República.
-1
0
1
2
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4
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4
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5
Ag
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5
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6
Transables Transables sin alimentos ni regulados
Inflación de no transables total (7,6%) y sin
alimentos ni regulados (4,9%), y ambas subiendo:
reflejo de excesos de demanda
Fuente: DANE. Cálculos del Banco de la República.
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
7,0
8,0
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0
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1
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2
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o-1
3
Fe
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4
Ag
o-1
4
Fe
b-1
5
Ag
o-1
5
Fe
b-1
6
No transables No transables sin alimentos ni regulados
Fuente: DANE. Cálculos del Banco de la República.
El promedio de las básicas a febrero aumentó por
decimoséptimo mes consecutivo. Hoy en 6,1%, el más
alto en siete años. Se trata del indicador más relevante,
junto con los dos anteriores y con el de expectativas,
para fijar la postura de política monetaria
Todos los indicadores relevantes de la inflación anual al
alza. No es sólo la persistencia de la inflación, sino la
persistencia de su aumento. Cifras al cierre de febrero
Tipo de inflación 2014 2015 2016
IPC 2,3% 4,4% 7,6%
Alimentos
Sin alimentos
Sin alimentos ni
regulados
Promedio de las
básicas
1,9%
2,5%
2,8%
2,6%
6,8%
3,4%
3,4%
3,5%
11,9%
5,9%
5,8%
6,1%
Frente a los choques de oferta de alimentos y energía
La política monetaria por sí sola no puede controlar la
inflación de alimentos y energía provocada por fenómenos
climáticos. Resulta indispensable el acompañamiento de:
• Política fiscal ambiental que grave las emisiones de
carbono y, mediante créditos tributarios, remunere la
prestación de servicios ambientales que mitiguen el estrés
hídrico proveniente del cambio climático: la restauración
asistida del bosque natural y la deforestación evitada
(páramos y cuencas), conservación de bosques en pie,
reforestación y forestación nueva, regeneración y
conservación de la biodiversidad, conversión de ganadería
extensiva a sistemas silvo-pastoriles, riego por goteo
• Política comercial que garantice el abastecimiento
El ‘des-anclaje’ de las expectativas de inflación
• Tanto las encuestas como los modelos probabilísticos
del Banco arrojan evidencia de que las expectativas de
inflación de mediano plazo han permanecido
técnicamente desancladas del objetivo fijado por la
Junta al menos durante los últimos cuatro meses
• Ello indica que la credibilidad pública en la autoridad
monetaria y en su política podría lesionarse
“Not only do expectations about policy matter, but, at
least under current conditions, very little else matters.”
(Michael Woodford, 2003)
Fuente: Banco de la República
Expectativas de inflación a diciembre de cada año de
los analistas financieros: bien arriba del límite
superior del rango meta
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
7,0
ma
r-0
9
se
p-0
9
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0
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3
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4
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4
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5
se
p-1
5
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r-1
6
Expectativa de Inflación Rango Meta
Metodología Nelson y Siegel Fuente: MEC y SEN, Cálculos Banco de la República
Las expectativas de inflación a mediano plazo:
igualmente por encima del límite superior del rango
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%m
ar.
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.-06
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.-09
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0
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.-10
ma
r.-1
1
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2
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.-12
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3
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.-13
ma
r.-1
4
sep
.-14
ma
r.-1
5
sep
.-15
ma
r.-1
6
5 años 2 años
Distribución de probabilidades del pronóstico de
inflación (Fan Chart): su máximo a mediados de 2016, de
ahí convergiendo a la meta, y regresando al rango en
2017. Pero supone política monetaria activa. Esto es,
elevación de la tasa de interés. Y ayuda por caída de
precios de los alimentos el segundo semestre por
terminación del actual ciclo del fenómeno de El Niño
10,7
4,4 4,4
2,1
6,8 7,2
3,4 3,7 3,3
5,3
0
2
4
6
8
10
12
Brasil Perú Chile México Colombia
Observada en Diciembrede 2015Esperada para Diciembrede 2016
Inflación y expectativas a dic 2016: Colombia
punteando en la Alianza del Pacífico. Según encuesta
de Bloomberg del 25 de marzo, las expectativas de
Colombia a dic de 2016 se subieron al 6,7%
Fuente LatinFocus Concensus Forecast – Marzo 2016
• Entretanto, la tasa de interés real de intervención
del Banco, deflactada por el IPC, se mantuvo
durante el primer semestre de 2015 en cerca de
cero, y desde julio en terreno negativo
• Si a ello se agrega que la tasa neutral podría
hallarse en cerca de 2 puntos porcentuales, en
medio de un persistente aumento de la inflación
y el desanclaje de las expectativas de la meta, la
conclusión es que la postura de la política
monetaria continúa siendo claramente expansiva
La respuesta de la política monetaria
• La Junta ha elevando la tasa de interés de
intervención en 200 puntos básicos a partir de
septiembre de 2015 hasta hoy, de 4,5% a 6,5%
• En mi opinión, se precisan reajustes más
contundentes a fin de asegurar la convergencia
de la inflación y las expectativas a la meta
Las tres claves de la política monetaria:
anticipación, contra-ciclicidad y comunicación (tasas de intervención y TIB )
Fuente: Banco de la República
10,00%
3,00%
5,25%
3,25%
4,50% 4,75%
5,25% 6,50%
2%
3%
4%
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7%
8%
9%
10%
11%
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5
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-se
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15
23
-mar
.-1
6
TIB Intervención
GRACIAS