argentina y la política económica de la transición hasta 2015
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Argentina y la política económica de la transición hasta 2015
Oficina de Buenos Aires + Oficina Central (Córdoba)
Buenos Aires, 19 de noviembre 2013
América Latina en los últimos 15 años: fuerte correlación entre crecimiento y exportaciones
Argentina
México
Brasil
Chile
Colombia
Perú
Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a base ARKLEMS de Ariel Coremberg, Banco Mundial y OMC
Crecimiento real vs ExportacionesDatos Acumulados 1998-2012
Crecimiento real
Crecimiento exportaciones
Perú 103,6 692,8
Chile 74,4 379,6
Colombia 66,4 455,4
Brasil 54,6 374,3
México 49,5 215,7
Argentina 42,2 206,1
América Latina en los últimos 15 años: fuerte correlación entre crecimiento y exportaciones
Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a base ARKLEMS de Ariel Coremberg, Banco Mundial y OMC
Crecimiento real vs ExportacionesDatos Acumulados 1998-2012, porcentaje (%)
Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a BIS y BCRA
Tipo de Cambio Real MultilateralÍndice base 1994=100
¿Qué diferencia a Brasil y Argentina del resto?
Tipo de cambio errante: causas y consecuencias
Los datos de reservas y comercio exterior están organizados de menor a mayor (desde el centro), y los fiscales de déficit a superávit. Para desempleo e inflación, de mayor a menor.
Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a Deutche Bank y Credit Suisse
Comercio exterior / PIB
Desempleo Inflación
Resultado fiscal(% del PIB)
Reservas / PIB
Problemas de competitividad, cierre de la economía, tipo de cambio (¿un círculo vicioso?)
* Los datos para Argentina se basan en la hamburguesa Cuarto de LibraFuente: The Economist
Índice Big MacSobre / Subvaluación del tipo de cambio
Tipo de Cambio
Paridad
Argentina* 5,96 10,2Brasil 2,3 2,6Chile 508,2 438,9Colombia 1.921,0 1.887,3México 12,9 8,1Perú 2,8 2,2
¿Qué puede lograrse saliendo del círculo vicioso?
Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a Banco Mundial
Participación de Argentina en importaciones
Argentina aumentaría sus exportaciones en 20,2 mil millones de dólares recuperando el market share de 1998.
La participación de Argentina en las importaciones de estos 6 países pasó de 13,8% al 8,3% del total (-5,5 puntos) entre 1998 y 2012.
¿Qué puede lograrse saliendo del círculo vicioso?
Bienes intensivos en recursos naturales*Participación en las exportaciones mundiales
* Total de las exportaciones menos Manufacturas de Origen IndustrialFuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a OMC y WITS
Argentina
Brasil
Recuperando el market share de 1998, las exportaciones de Argentina podrían aumentar en 29,6 mil millones de dólares.
La participación de Argentina pasó de 1,3% en 1998 a 0,9% en el presente.
Una investigación de IERAL encontró que podrían generarse 2,8 millones de puestos de trabajo en una década, aprovechando el potencial de 16 sectores estudiados.
La agenda de coyuntura
Escenario internacional: exigente pero no hostil
Volumen de ImportacionesVariación interanual, promedio móvil tres meses
Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a CPB World Trade Monitor
2003-2007 8,12
2010 12,79
2011 6,11
2012 2,71
2013 2,92
2014-2018 5,53
Comercio mundial en volumen
Variación (%)
Fuente: FMI
¿Cuán turbulenta será la normalización financiera internacional?
• Dos escenarios para la transición:▫ Con turbulencias financieras severas y freno súbito en la entrada de
capitales a emergentes▫ Con gradualismo en la normalización financiera, ayudado por las
condiciones de baja inflación mundialEl gradualismo, como escenario base: - El shock de mayo- La incertidumbre fiscal de octubre- Bernanke se despide en enero (¿podrá cerrar el ciclo?)
Sin embargo, habrá “prueba y error”Tampoco pueden desecharse riesgos mayores (suba inesperada de
tasas, sorpresas negativas en la Eurozona)
Para Brasil y Argentina, menor crecimiento
Vulnerabilidad: Déficit de Cuenta Corriente, Inflación y Riesgo País
Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a Credit Suisse y Ámbito Financiero
Argentina
Perú
Chile
Colombia
Brasil
México
Mercado Interno y Producción IndustrialSeptiembre de cada año, base sept 2007=100
Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a MEcon, estadísticas provinciales y OJF
Costo Laboral Unitario en US$ y Términos del Intercambio
Tercer trimestre de cada año, base 2007 III=100
Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a Indec y BCRA
La Argentina del presente, ¿cómo seguir sustentando la demanda?
Precios implícitos de la inversión, los más bajos de los últimos 20 años.
Argentina: la demanda en 2013
Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a datos de ADEFA, INDEC, Grupo Construya y CCR.
Ventas de autos, bienes de capital, insumos construcción y consumo masivoVariación interanual acumulada (%) del año 2013
El programa PROCREAR apuntala actividad de la construcción (y puede mejorar algo inmobiliaria)
Cantidad de Familias sorteadas • Hasta julio de 2013 había 151,4 mil
familias sorteadas.
• En el sorteo del 22 de octubre se incorporaron 158 mil personas más, lo que totaliza 309,6 mil posibles créditos.
• El 93,5% de estos posibles créditos son para CONSTRUCCION / REFACCION. Sólo el 6,5% (20.000) son COMPRA VIVIENDA.
• Según ANSES 49.174 créditos otorgados a octubre 2013 (32% familias primera etapa)
Familias Sorteadas
Fecha de Sorteo
PRIMERA ETAPA
151.440Entre Julio 2012
y Julio 2013
SEGUNDA ETAPA
158.176 22-Oct-13
Total 309.616
Distribución regional de créditos PROCREAR hasta octubre 2013
Créditos otorgados cada 1000 hogares
Programa PROCREAR, puede apuntalar actividad de la construcción (y mejorar algo inmobiliaria)
• Algunos referencias de magnitudes: 10.000 créditos equivalen a un flujo de $2.500 / $3.000 millones (según monto promedio crédito).
• A un costo medio de $4700 m2 de construcción, el flujo permite construir entre 530 mil y 640 mil m2. En los últimos años, el flujo anual de permisos construcción en CABA ha promediado los 740 mil m2.
• Es decir por cada 10.000 nuevos créditos que el PROCREAR logra generar, vuelca al mercado un volumen de fondos que equivale a entre el 70%-85% de los metros de construcción autorizados en Ciudad de Buenos Aires en todo un año.
La rentabilidad en el sector agrícola
* Establecimiento ubicado a 450 km del puerto. Producción campo propio. Rinde Soja 25 quintales. Precio Fas ROSARIO Mayo 2014 US$ 295. Tasa devaluación anual 25%. Tasa de inflación 25%.
Márgenes netos producción de Soja – Establecimiento Norte de CórdobaEn pesos constantes junio 2013
Balances Industriales: ratio Costo de Venta / Facturación*
Balances Industriales: ratio Rdo. Operativo / Facturación*
*En base a 15 empresas vinculadas a la actividad industrial
Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a Bolsar
La rentabilidad en el sector industrial
La cuestión cambiaria
• “La emergencia de tipos de cambio distintos, uno financiero y otro comercial, haría brotar malos incentivos para los agentes económicos, lo que llevaría a un ennegrecimiento mayor de la economía (la AFIP sería una de las víctimas), con sub y sobrefacturación de operaciones de comercio exterior, según sea la conveniencia (…) No debe olvidarse que hay colocaciones en el sistema bancario local por 13,8 mil millones de dólares (…) Los tenedores de esos depósitos consideran, con toda razón, que tienen derecho a retirar billetes.”
Revista Novedades Económicas IERAL, 3 de octubre de 2011
• “Un interrogante de fondo, acerca de si a esta altura del siglo XXI es conveniente un régimen de control de cambios en un país sofisticado financieramente como la Argentina y en el cual el grueso del flujo de dólares del comercio exterior de bienes y servicios pasa por el sector privado (…) La brecha cambiaria acentúa ese problema, haciendo que los incentivos de precios estén cada vez más alejados de la producción e inversión y cada vez más conectados a los arbitrajes”
“Mercado de cambios: tarde o temprano, habrá que unificarlo” Revista Novedades Económicas IERAL, 25 de marzo de 2013
• “La política es un ajuste gradual en el mercado oficial cuyos efectos colaterales quizá no estén del todo contemplados. La principal de esas derivaciones es que los pesos comienzan a ¨quemar¨ cada vez más en manos de los agentes económicos, lo que acentúa las presiones inflacionarias. La Argentina necesita corregir precios relativos, no relanzar una nueva carrera entre tipo de cambio, precios y salarios”
“Los límites del gradualismo para arreglar el sector externo”, Revista Novedades Económicas IERAL, 16 de septiembre de 2013
Superávit comercial: ¿Qué ocurrirá en 2014?
Exportaciones de granos y principales derivadosEn millones de US$ - En 2013, las exportaciones
cerrarían en US$ 85 mil millones y las importaciones en US$ 77 mil millones
- El superávit sería de US$ 8 mil millones (US$ 12,6 mil millones en 2012)
- Inercialmente, el superávit de 2014 apunta a la mitad del de 2013
-US$ 2.000 millones
Las exportaciones a Brasil
Comercio con BrasilEn millones de US$ FOB
* Doce meses a octubreFuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a MDIC Brasil
La trayectoria de las reservas
2013 US$ 33.500 millones
2014 US$ 28.500 millones
Reservas InternacionalesPronóstico de consenso, sector privado
Fuente: LatinFocus Consensus
Los pronósticos sobre las reservas son demasiado lineales.La complejidad político-económica puede hacer que algunas tendencias negativas se aceleren.
Los vencimientos de deuda público-privada para 2014 y 2015 superan los US$ 20 mil millones
Los determinantes de la brecha cambiaria
• Riesgo país• Tasa de interés• Expectativas de devaluación
Mientras más se amplía la brecha cambiaria, más impulso recibe la demanda de bienes durables, ergo de importaciones.
Al mismo tiempo se potencian los “malos incentivos”.
¿Cuáles son las opciones?
Devaluación Brasil 1999 El ajuste externo fue suaveDéficit de Cuenta Corriente
Recuperación del empleo La clave fue el cambio en la política fiscalSuperávit Primario (como % del PIB)
Opción 1: Brasil de 1999
• Opción 2: Abrir un mercado financiero libre
Muy difícil debido a que se activaría la pulseada dólar/pesos, con efecto alcista sobre las tasas de interés.
• Opción 3: Restringir al máximo el uso de las tarjetas para servicios externos
Principal efecto=ampliación de la brecha cambiaria.
• Opción 4: Establecer un dólar turista + lograr la ampliación de líneas externas (organismos, etc.)
Útil para frenar la sangría de divisas.Caja de pandora: impacto sobre las expectativas de inflación y
ampliación de tipos de cambio múltiples a otros sectores.
• Opción 5: Dólar turista + medidas vinculadas al crédito del comercio exterior (CIARA potenciado)
Riesgos de corto plazo: retracción de la oferta
Precios
PIB
Oferta
Demanda
Precios
PIB
Oferta
Demanda
Oferta'
Argentina 2013 ¿Argentina 2014?
Riesgos de corto plazo: caída en la demanda de dinero
Devaluación mensual del tipo de cambio oficial y demanda de dinero 2013
Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a BCRA
Fuentes de emisión monetariaEn millones de $, promedio mensual
Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a BCRA
Riesgos de corto plazo: aceleración de la inflación
Precios al consumidor: Índice CongresoVariación mensual
Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a consultoras privadas
2013
2012
El anualizado de los últimos tres meses es de 28%.
El tesoro y el Banco Central
Adelantos Transitorios BCRAEn millones de pesos, saldos
Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a BCRA
El tesoro y el Banco Central
Presidenciables de 2015•Cuentan con el “beneficio de la duda”: se supone que harán una política económica más profesional y atenta a las señales del mercado•Pero deberán ser convalidados en internas partidarias; las campañas políticas tienen en general sesgo populista; puede haber sorpresas (no todas las señales de los presidenciables calmarán a los mercados)•Definiciones que no esperan a 2016: juicio en EEUU, destino del Mercosur
Una vez definidos los candidatos:Teorema de Baglini a pleno
▫ Mientras menos reservas tenga el Banco Central, más creíbles y sustentables deberán ser las políticas
Los incentivos de la dirigencia política
Presión tributaria récord: ¿podrá bajar?
Presión tributaria expresada de acuerdo a la jurisdicción que canaliza los recursos
Como % del PIB
Nación
Resto de Provincias
Buenos Aires
Estructura de recursos impositivos según la jurisdicción que canaliza los recursos
1998 2012
Presión tributaria récord: ¿podrá bajar?
La experiencia de los últimos 10 años, un terreno muy fértil, pero que debe ser cultivado
• ¿Por qué estas políticas sociales no alcanzan para seguir mejorando la distribución del ingreso?
• ¿Por qué la informalidad laboral sigue siendo tan elevada?• La brecha cambiaria afecta las reservas.• Control de cambios: es muy difícil salir.• Tarifas subsidiadas: idem.• ¿Por qué perdimos el autoabastecimiento energético? • Infraestructura deficiente pese a los recursos disponibles.• Educación: los recursos ya están en 6,5% del PIB. No quedan
excusas para apuntar a la calidad.• Si las exportaciones pasan a ser prioridad, replanteo a fondo de las
relaciones comerciales con la región y el resto del mundo.
Cuidado que el balance puede quedar a “mitad de camino”
Argentina y la política económica de la transición hasta 2015
Por Jorge VasconcelosInvestigador Jefe IERAL
Buenos Aires, 19 de noviembre 2013