apuntes sobre mercados financieros emilio congregado

Apuntes sobre mercados financieros

ndice1.- LOS ACTIVOS FINANCIEROS Y LA ACTIVIDAD ECONMICA

2.- TIPOS DE MERCADOS FINANCIEROS

3.- LOS MERCADOS DE CAPITALES

3.1.- Mercados primarios: emisiones de ttulos y bancos de inversin.3.2.- El mercado secundario.

3.2.1.- Bolsas de valores.A) Organizacin y funcionamiento de las Bolsas de valores enEspaaB) La Comisin Nacional del Mercado de ValoresC) IntermediariosD) Tipos de rdenesE) Sistemas de contratacin

E.1.Corros de viva vozE.2. SubastasE.3. Sistemas automatizadosE.4. Mercado continuo

3.2.2.- Mercado de deuda pblica anotada en cuenta.-3.2.3.- Mercados de opciones y futuros.-3.2.4.- AIAF3.2.5.- Activos de renta fija en el mercado de capitales.-

4.- LOS MERCADOS MONETARIOS

4.1. Mercado interbancario.-4.2. Mercado de deuda pblica a corto plazo.-4.3. Mercado de REPOS.-4.4. Pagars de empresas.-4.5. Ttulos hipotecarios.-4.6. Bonos bancarios.-4.7. CEBES.-

5.- LA BOLSA Y LA FINANCIACIN ECONMICA: INDICADORES BURSTILES

Apuntes sobre mercados financieros -2-

1.- INTRODUCCIN: LOS ACTIVOS FINANCIEROS Y LA FINAN-CIACIN ECONMICA.

3Para financiar transacciones, los agentes econmicos pueden emitir activosfinancieros. Desde el punto de vista de la financiacin de sus gastos, existen dostipos de agentes en la economa: aquellos que realizan un gasto con dficit (AGD),es decir, los que necesitan de financiacin ajena para realizar sus operaciones; y,aquellos que gastan menos de los que reciben (AGS:agentes de gasto consupervit) y que, por tanto, son ahorradores netos.

3Esta dualidad, permite que para financiar el exceso de gasto, los AGD emitan unaserie de ttulos -activos- en los que se comprometen a devolver, al tenedor de losmismos, el principal ms unos intereses. As, los AGS encuentran una forma demantener su riqueza -nominal del activo financiero- y recibir una compensacinpor el aplazamiento de su consumo -inters-.

3De esta forma, cualquier economa se configura en torno a dos tipos demercados: el mercado de productos (bienes y servicios); y, el mercado de factores(trabajo y capital). Una parte de este ltimo est formada por el mercadofinanciero, en el que se negocian los activos financieros.

3Un activo financiero es un tipo de activo intangible cuyo valor consiste en underecho a obtener un beneficio futuro, y su intercambio y/o negociacin seestablece en los mercados financieros. Aunque la existencia de un mercadofinanciero no es una condicin para la creacin e intercambio de los activosfinancieros, en la mayora de las economas stos se crean y se negocian en dichomercado. Podemos definir un mercado financiero como el lugar, o los mecanismosy procedimientos, donde o a travs de los cuales, se intercambian activosfinancieros y se fijan sus precios.

3Son funciones de los mercados financieros:

Poner en contacto a los agentes que intervienen en los mismos:prestatarios y prestamistas, intermediarios financieros bancarios y nobancarios, brokers y dealers, etc. Ser un mecanismo de fijacin de precios de los activos. Proporcionar liquidez a los activos: la liquidez de los activos, definidacomo la facilidad de conversin de los mismos en dinero lquido sinprdidas apreciables de valor, slo es concebible en el seno de mercadosorganizados.


Reducir los plazos y los costes de intermediacin: en ausencia demercados organizados, los agentes econmicos, tanto AGS como AGD,tendran que emprender un largo y costoso proceso de bsqueda decontrapartidas.

2.- TIPOS DE MERCADOS FINANCIEROS.

Los mercados financieros admiten diversas clasificaciones en funcin del criterioal que se atienda:

Criterio de clasificacin Tipos de mercados financieros

Instrumentos financierosnegociados

Mercado monetario (a corto plazo,instrumentos de deuda)Mercados de capitales (activosfinancieros a medio y largo plazo)

Derechos recien emitidos opreviamente emitidos

Mercados primariosMercados secundarios

Estructura organizativa Mercados de subastaMercados extraburstilesMercados intermediados

Momento de entrega del activofinanciero

Mercados de contadoMercados de instrumentos derivados

Tipo de derecho financiero Mercados de deudaMercados de acciones


1Los principales bancos de inversin, por emsiones son: Goldman Sachs, Morgan Stanley, MerrilLynch, Lehman Brothers, Banque Paribas, Sg Warburg, JP Morgan, Swiss Bank Corporation, Robert Fleming.

3.- LOS MERCADOS DE CAPITALES.

3.1.- Mercados primarios: las emisiones de ttulos y los Bancos de Inversin.

3Cuando una empresa necesita de financiacin puede realizar una emisin deacciones en cuyo caso los inversores pasarn a constituirse en dueos de laempresa y beneficiarse as de su crecimiento futuro.

3Por otro lado, una empresa o el propio Estado pueden conseguir financiacinmediante la emisin de obligaciones o bonos, convirtindose sus propietarios enacreedores de la institucin emisora.

3Aunque en teora se podra realizar una emisin de ttulos de forma directa, lamayor parte de las grandes emisiones se realiza mediante los denominados Bancosde Inversin1. Los Bancos de Inversin son intermediarios financierosespecializados en colocar en el mercado los nuevos ttulos emitidos por lasempresas o por el Estado.

3Son funciones de estos Bancos de Inversin -normalmente internacionales-:

aconsejar al emisor sobre los plazos y momento oportuno para realizar laemisin del activo financiero en cuestin; adquirir los activos financieros recin emitidos; distribuir los activos financieros entre el pblico.

3.2.- El Mercado secundario.

3Las acciones y obligaciones emitidas en el mercado primario se negocian enmercados secundarios. Al mercado secundario mejor organizado se le denominamercado de valores o Bolsa. Entre las funciones que deben tener los mercados devalores conviene destacar:

Proporcionar liquidez a las inversiones en acciones y obligaciones; valorar los activos financieros de la empresa (barmetro de la gestin dela empresa); actuar como barmetro de la economa nacional.


3La Ley 24/1988 del Mercado de Valores reconoce los siguientes mercadossecundarios oficiales:

Bolsas de Valores.

Mercado de Deuda Pblica anotada en cuenta: lo gestiona la Central deAnotaciones, que depende del Banco de Espaa.

Mercados de opciones y futuros -instrumentos derivados-:

- MEFF Renta Fija, S.A., - MEFF Renta Variable, S.A.

Mercado AIAF (Asociacin de intermediarios del mercado de valores):centrado especialmente en valores de renta fija mayorista.

3.2.1. Bolsas de valores.

3La Bolsa es el mercado financiero donde se compran y venden los activosfinancieros denominados valores o ttulos.

3Las acciones son activos que constituyen una parte alcuota del capital de unaempresa emisora, constituida bajo la forma de S.A. La remuneracin al poseedordel ttulo no est prefijada, sino que depende de la evolucin de la propia empresa. 3Las operaciones burstiles ordinarias son las compraventas de acciones alcontado, ejecutadas al amparo de los mecanismos de contratacin. Estasoperaciones contribuyen a fijar el precio burstil representativo de las ofertas ydemandas del mercado.

3Actualmente en Espaa coexisten cuatro Bolsas: la Bolsa de Madrid, creada en1831, la de Bilbao en 1890, la de Barcelona en 1915, y la de Valencia en 1980, yun sistema de interconexin burstil (SIBE), que permite la contratacinmultilateral de las cuatro bolsas.

3La internacionalizacin de los mercados financieros motivada por la crecienteintegracin de los mercados, el mayor grado de apertura al exterior y los avancestecnolgicos aplicados a los procesos de tratamiento de la informacin, hanagilizado los movimientos financieros internacionales y motivado un creciente


inters por la evolucin de las principales plazas burstiles internacionales. En elmundo, las ms importantes son: la New York Stock Exchange (NYSE), laInternational Stock Exchange de Londres y el Kabuto Cho de Tokio. En Espaa,la de Madrid rene el 80% de la contratacin espaola (aproximadamente lacapitalizacin de la Bolsa de Nueva York es 20 veces mayor que la de Madrid yel doble que la de Londres).

A) Organizacin y funcionamiento de las Bolsas de Valores en Espaa.-

3Con arreglo a la Ley del Mercado de Valores, las Bolsas de Valores setransformaron en sociedades annimas cuyo capital est suscrito por los miembrosdel mercado que son las agencias y sociedades de valores (tambin sociedadesannimas).

3Se instituyen las Sociedades Rectoras de Bolsa, cuatro en total (una por cadamercado existente). Estas Rectoras estn exentas de operatividad financiera y slopueden actuar como organismos de direccin y ordenamiento del mercado devalores correspondiente.

3La Ley autoriza la implantacin de un sistema de interconexin burstilinformatizado y regido por una Sociedad de Bolsas, constituido por las SociedadesRectoras de Bolsa. Este sistema se utiliza para la negociacin de los valores quese vayan incorporando al mismo, en forma de mercado continuo, con cotizacino precio nico para todas las Bolsas del pas.

B) La Comisin Nacional del Mercado de Valores.-

3Las funciones de inspeccin y supervisin de los mercados de valores espaolescorre a cargo de la Comisin Nacional del Mercado de Valores, creada a imageny semejanza de las S.E.C. (Securitis and Exchange Commission) americanas.

3La C.N.M.V. aparece regida por un Consejo de Administracin del que quedanexcluidos los representantes directos de los agentes del mercado sujetos asupervisin, pero stos tienen voz a travs de un comit consultivo creado alefecto.

3Son funciones de la C.N.M.V.:

velar por la transparencia de los mercados y la proteccin de losinversores;


controlar los mercados primarios y la admisin a negociacin en losmercados secundarios; velar por el cumplimiento de las normas de conducta de los agentes delmercado; asesorar al Ministerio de Economa y Hacienda en materia del mercadode valores; ejercer la potestad sancionadora prevista en la Ley.

C) Intermediarios.-

3La Ley prescinde de la figura del agente mediador individual, el agente decambio y bolsa, para sustituirlo por entidades financieras especializadas: lasagencias y sociedades de valores (en adelante, A.V. y S.V.).

3Cuando las S.V. y A.V. son miembros de una Bolsa, reciben el calificativo deSociedad de Valores y Bolsa (SVB) o de Agencia de Valores y Bolsa (AVB). Sepuede ser miembro de una o ms Bolsas. Slo las SVB y AVB que sean miembrosde una Bolsa pueden negociar acciones y valores en dicha Bolsa. Las agencias slopodrn actuar por cuenta de terceros (papel de broker), y las sociedades por cuentapropia y de terceros (papel de broker-dealer).

3Las Sociedades de Valores pueden asumir las siguientes funciones:

Contratar en la Bolsa o Bolsas de las que sean miembros oficiales. Sermiembro de una Bolsa (cualquiera de ellas) permite ejecutar rdenes en elmercado continuo. Recibir y canalizar rdenes de cualquier inversor nacional o extranjero. Gestionar la suscripcin y reembolso de participaciones en fondos deinversin por cuenta del emisor. Ser depositarios de ttulos o administradores de valores representados poranotaciones en cuenta. Ser depositarios de instituciones de inversin colectiva. Asegurar la suscripcin de emisiones de valores, ya sean ampliacionesde capital, ya sean ttulos de renta fija, o de ofertas pblicas de venta. Mediar en la colocacin de emisiones de valores en las ofertas pblicasde venta de ttulos. Actuar como Entidades Gestoras del Mercado de Deuda pblica enanotaciones en cuenta. Otorgar crditos relacionados con la compra y venta de valores, es decir,


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En los Mercados de Valores los precios o cotizaciones se expresan en enteros (% del valornominal del ttulo) pero la tendencia es a cotizar en unidades monetarias, en el Mercado Continuose cotiza en pesetas.

participar en la operatoria con crdito burstil. Gestionar carteras de valores por cuenta de terceros.

3Las Agencias de Valores pueden asumir las mismas funciones, excepto lassiguientes: no pueden actuar por cuenta propia, no pueden asegurar emisiones yno pueden conceder crditos vinculados a operaciones burstiles.

3Los fondos de inversin: las instituciones de inversin colectiva son un grupogenrico en el que se engloban las diferentes clases de fondos de inversin.Existen dos clases de instituciones de inversin colectiva: de carcter financieroy no financiero.Un fondo de inversin es un patrimonio comn o cartera devalores, que pertenece, a mltiples inversores finales denominados partcipes.En el funcionamiento de los fondos actan una sociedad gestora, una entidaddepositaria y un comercializador.El partcipe puede consultar diariamente en laprensa, el valor de su aportacin al fondo. La mayora de los grupos financieros,bancos y cajas de ahorro permiten suscribir y reembolsar fondos a travs de susredes comerciales. Existen cuatro tipos de comisiones posibles en un fondo deinversin: suscripcin, reembolso, gestin y depositaria.

D) Tipos de rdenes.-

3Como se desprende de del epgrafe anterior, para invertir en Bolsa debemosacudir a una Agencia o Sociedad de Valor y Bolsa, quien tiene la misin deadquirir o vender ttulos en el mercado de valores.

3Se denomina orden de compra o de venta a la peticin de adquisicin/venta dettulos en Bolsa que se realiza al agente mediador. Esta orden debe incluir unprecio mximo o mnimo2, si la orden es de venta, al que el inversor est dispuestoa adquirir o vender los ttulos. Existe otro tipo de rden denominada por lo mejor,a travs de las cuales se le deja al agente libertad para comprar o vender al mejorprecio que l consiga. Por la operacin la Agencia cobrar una comisin.

E) Sistemas de contratacin.-

E.1) Corros de viva voz:


reunin de operadores en el parquet para contratar cierto tipo de valores enun horario y tiempo prefijado. Normalmente estas reuniones tienen unaduracin breve, aproximadamente diez minutos. La contratacin se hace deviva voz. En los corros ningn operador puede formular ofertas a preciosms altos que otros ya hechas ni demanda a precios ms bajos que los yaemitidos.El corro no produce un precio nico sino diversas cotizaciones a lo largo delmismo, lo normal es publicar las cotizaciones mximas, mnimas y decierre.En los corros existen unos mecanismos de correccin y autorregulacin:

Lmites mximos y mnimos a las oscilaciones en precios:

Lmites mximos:

-Renta Fija: oscilacin mxima 2% con respecto al cambio fijado enla sesin anterior

-Renta Variable: tradicionalmente la oscilacin permitida era del5%, despus del crack de 1987 el lmite que en julio (87) habapasado al 10% salt al 20%.

Cuando el cambio o precio propuesto alcanza el lmite se suspendela negociacin quedando el mercado en posicin de dinero (excesode demanda, si el precio es el 120% del precio de la sesin anterior)o en posicin de papel (exceso de oferta, si el precio es inferior al80% del precio de la sesin anterior).

Lmites mnimos: 0,25% (un cuarto de entero). Hay que superardicho lmite para marcar un nuevo cambio.

Los lmites varan de una Bolsa a otra y dependen de lascircunstancias del mercado. En los mercados internacionalesnormalmente no se marcan lmites.

Volmenes mnimos de contratacin. (Bolsa de Madrid)

Se establecen lmites de contratacin en el corro, no de rdenes de uninversor a su agente. En teora se puede comprar o vender un solottulo, es el mediador el que tendr que agrupar las rdenes de sus


clientes.

Contrapartida mnima de la oferta y la demanda

Para justificar un precio en el corro se exige una mnimacontrapartida del 20%, es decir que la oferta (en volumen) cubra almenos el 25% de la demanda, o viceversa.

Restricciones a las aplicaciones

Aplicacin: compensacin interna que realiza un agente mediadorcuando ha recibido rdenes de compra y venta al mismo precio o sinlmites para un determinado valor.

Para garantizar la equidad se exige que la aplicacin se realice a laltima cotizacin marcada o indicando a cul piensa efectuarse deforma que los dems contratantes puedan mejorar la oferta odemanda.

E.2.) Subastas.-

Utilizada para la contratacin de activos financieros a corto plazo. Elpublicador va anunciando las ofertas de los valores presentados y el precio,si no aparece demanda el publicador va bajando el precio hasta el lmiteestablecido.

E.3) Sistemas Automatizados.-

Permiten la formacin de un precio nico en que se equilibran oferta ydemanda en la mayor proporcin posible.

E.4) Mercado Continuo.-

3En principio cada Bolsa de Valores es jurdicamente independiente. CadaBolsa tiene sus propios sistemas de negociacin respecto de las acciones ydems valores cotizados en dicha Bolsa. Pero, con la finalidad de unificarel mercado de valores espaol (proceso iniciado en abril de 1989), laL.M.V. define un sistema de mercado nico nacional sin desaparicin de lasdiferentes sedes fsicas existentes: es el sistema de interconexin burstil o,popularmente, mercado continuo.


3Implantado en 1989, es un sistema de negociacin descentralizadomediante ordenador lo que permite la actuacin de los operadores adistancia desde sus despachos y oficinas.

3Las rdenes de compra y venta se introducen por terminales de ordenadory en las pantallas va apareciendo continuamente la situacin del mercadoen cada momento.

3El sistema adoptado ha sido el SIBE (sistema de interconexin burstil)que permite la contratacin multilateral de las cuatro bolsas.

3La negociacin se puede hacer durante 6 horas al da y es un sistema decontratacin de precio variable a lo largo de la sesin.

3La cotizacin se computa en pesetas.

3En el mercado continuo aparece el concepto de lote: cantidad estndarde ttulos que sirve como unidad de negociacin. El lote permanececonstante a lo largo de la sesin y viene determinado por el nivel del preciode cierre de la sesin anterior.

Precio cierrre anterior n ttulos por lote

p < 1.000 pts 1001.000 < p < 5.000 pts 50

p > 5.000 pts 25

3El concepto de lote da lugar a tres segmentos diferentes del Mercadocontinuo:

Mercado de Picos: rdenes cuyo volumen de ttulos es inferior allote correspondienteMercado de Lotes: rdenes cuyo volumen de ttulos es mltiplo dellote correspondiente.Mercado de Trminos: rdenes con alguna condicin especial.

3La tendencia del mercado secundario es la incorporacin de los ttulos ala negociacin en el mercado continuo a travs del Sistema deInterconexin Burstil. El papel de los parquets convencionales perifricos


(Bilbao, Barcelona y Valencia) quedar para la negociacin en pequeosvolmenes de aquellos ttulos de escasa liquidez que no acudan al mercadocontinuo.Esto va a suponer un mercado ms concentrado en los operadoresmadrileos ya que las AVB y la SVB tienen en gran parte su domiciliosocial y sede en Madrid y una amplia red de sucursales en todo el pais parala captacin de clientes.

3.2.2. Mercado de deuda pblica anotada en cuenta.-

3Se negocia en l la mayor parte de la deuda pblica que est representadamediante anotaciones en cuenta -soporte informtico- . Su organismo rector es laCentral de Anotaciones.

3.2.4. Mercado de opciones y futuros.-

3Los riesgos financieros -de tipo de inters, de cambio, o de ndice burstil-existen en la medida en que el futuro es incierto, y por tanto, los precios de losactivos pueden sufrir variaciones de acuerdo con la evolucin del entornoeconmico.

3Los participantes en los mercados realizan operaciones a plazo para transferirparte o la totalidad de los riesgos financieros asociados al desarrollo de suactividad econmica.

3Un contrato a plazo es un acuerdo entre dos partes para comprar o vender unactivo o mercanca en una fecha futura a un precio pactado en el momentopresente.

3Las opciones y futuros financieros se denominan productos derivados porque suprecio o cotizacin se deriva del precio o cotizacin del activo subyacente en elque estn basados.

3Un contrato de futuro es un contrato de compra venta, aplazada en el tiempo,donde hoy se pacta el precio, el producto y la fecha en que se llevar a cabo latransaccin efectiva.

3En el contrato de futuro, ambas partes, comprador y vendedor, asumen unaobligacin. El comprador tiene la obligacin de comprar -recibir- un activo


determinado -activo subyacente- a cambio del pago de un precio pactado -preciodel futuro- en una fecha futura pactada -fecha de vencimiento-. El vendedor tienela obligacin de vender -entregar- un activo determinado a cambio del cobro deun precio pactado -precio de futuro- en una fecha futura pactada.

3Segn sea la clase de activo subyacente, tenemos:

Futuros financieros sobre tipos de inters: tienen como activossubyacentes valores de renta fija, obligaciones, bonos o letras delTesoro, depsitos interbancarios y cdulas hipotecarias.

Futuros financieros sobre divisas: es un acuerdo consistente enentregar o recibir la divisa en cuestin en una fecha futura, al precio-tipo de cambio- contratado en la fecha presente.

Futuros financieros sobre ndices burstiles: es una obligacin deentregar o recibir, al vencimiento del contrato, una cesta de accionesque componen el ndice burstil a un precio convenido en elmomento de negociar el contrato.La ganancia o prdida del quecompra un futuro de este tipo vendr dada por la diferencia entre elprecio que haya fijado hoy para ese ndice en el futuro y el querealmente tenga el indicador burstil en ese momento. La inversinen futuros sobre ndices se puede presentar como una alternativa a lainversin directa en Bolsa.El contrato de futuro sobre el IBEX-35, es un contrato de este tipo.Es una particularidad de este contrato, la liquidacin diaria deprdidas y ganancias, por diferencia entre el precio contratado y elprecio real diario.

3El contrato de opcin es un contrato por el que se otorga el derecho a compraro vender algo a un precio determinado en un perodo prefijado.

3Hay dos clases de contratos de opcin:

3las opciones call : el comprador compra un derecho de compra sobre unactivo subyacente (bono nacional, MIBOR, accin o IBEX-35), a undeterminado precio y a cambio del pago de una prima. El vendedor del calladquiere una obligacin a vender el activo subyacente al precio establecidoen una fecha futura de vencimiento. En definitiva se otorga un derecho de


compra.

3las opciones put: el vendedor vende un derecho a vender, es decir,adquiere uan obligacin de comprar el activo subyacente al precio delejercicio establecido, en la fecha de vencimiento pactada y a cambio delcobro de la prima. Los compradores pagan la prima por adquirir losderechos y los vendedores cobran la prima por asumir obligaciones. Seotorga un derecho de venta.

3 Elementos de un contrato de opcin:

3Activo subyacente: el activo sobre el que se otorga el derecho de comprao venta.3Precio del ejercicio: el precio fijado en el contrato.3Fecha de vencimiento: fecha en que expira el contrato.

3 Mientras que en un contrato de futuro el comprador asume una obligacin, enel contrato de opcin call, el comprador adquiere un derecho y el vendedor unaobligacin. En esta opcin el comprador paga la prima por adquirir los derechos,y los vendedores cobran la prima por asumir obligaciones.

3El contrato de opcin sobre el IBEX-35: es un contrato que da al comprador elderecho a comprar -opcin call- o a vender -opcin put- el IBEX-35 a undeterminado valor -precio del ejercicio-, en una fecha determinada -fecha devencimiento- y pagando por ella al vendedor una prima. El vendedor del contratopercibe la prima por asumir la obligacin de vender -opcin call- o comprar -opcin put- el IBEX al valor pactado y en la fecha pactada.

3El MEFF, Mercado espaol de opciones y futuros financieros se crea en 1991,con dos sociedades rectoras, MEFF Renta Fija y MEFF Renta Variable,responsables de la negociacin de contratos de derivados sobre renta fija y rentavariable respectivamente.

3La prensa econmica difunde diariamente los datos ms relevantes de losboletines diarios de cotizacin de MEFF Renta Fija y MEFF Renta Variable, yasea, sobre tipos de inters, sobre el ndice IBEX-35 o sobre las acciones de lasempresas BBV, Endesa, Iberdrola, Repsol y Telefnica.

3Para la interpretacin de un boletn diario de cotizaciones, en la prensaeconmica es necesario distinguir, diferentes elementos. Utilicemos para su


explicacin los datos relativos al mercado de opciones y futuros sobre el IBEX-35.

3En el ngulo superior izquierdo aparece el valor de cierre del da 21/11/96, delIBEX-35 (4511.57) en el mercado continuo.

3A continuacin aparecen tres bloques que contienen la informacin relativa a lasopciones call, put, y futuros respectivamente.

3Cada uno de los bloques se agrupa por precios de ejercicio y por vencimientos,de menor a mayor. De acuerdo con las especificaciones de este contrato de opcinsobre el IBEX-35 definidas por MEFF, los vencimientos tienen lugar el tercerviernes de cada mes.

3En las terceras y cuarta columnas se recogen los precios al cierre de la sesin delmercado a las 17:00 h. de los potenciales compradores -demanda- y vendedores-oferta-.

3Ejemplo: a la hora de cierre del mercado de opciones sobre IBEX-35 habrcompradores dispuestos a comprar una opcin a precio de ejercicio 4500 yvencimiento 20/12/96, pagando una prima de 67 puntos de ndice.Por otra parte habra vendedores que pediran por la venta esa misma opcin 90pesetas por ndice. En pesetas, ello equivaldra a 6700 pesetas y 9000 pesetas,respectivamente.

3La columna 5 hace referencia al precio pagado en la ltima transaccin.

3La columna 6 es la relativa al volumen de contratos: indica la contratacin queha tenido lugar durante la sesin para cada clase de opcin, precio de ejercicio yvencimiento.

3La sptima columna se refiere al nmero de contratos vivos en el mercado.En nuestro caso-las opcion

3En el ltimo bloque se recoge la informacin sobre los futuros: en la primeracolumna figuran las cotizaciones de los ttulos del IBEX-35, en los sucesivosvencimientos. La cotizacin del futuro indica el valor, que de acuerdo con elmercado, tendr el ndice burstil el da de vencimiento del contrato.

3La segunda columna recoge el precio de liquidacin diaria para cada vencimientofuturo -se obtine bien como una media aritmtica de los precios al cierre, o bien


como una media ponderada de las ltimas transacciones-. Este precio es el quesirve de referencia en la liquidacin de las posiciones abiertas, esto es, el nmerode contratos de futuros vivos -los compensados mediante la operacin inversa-.

3.2.5. AIAF

3El mercado AIAF (Asociacin de intermediarios en activos financieros de rentafija es un mercado secundario oficial en el que se negocian pagars de empresa,ttulos privados de renta fija a medio y largo plazo y bonos matador ( bonosemitidos en pesetas por prestatarios internacionales de reconocida solvencia).

3Este mercado se cre para que los intermediarios financieros pudieran operarentre s con renta fija privada con mayor liquidez y menores costes que en lasBolsas de valores.

3.2.6. Activos de renta Fija en el Mercado de Capitales.

3Nos referimos a activos financieros de renta fija cuyo vencimiento se extiendeal medio y largo plazo y que se negocian en los mercados de capitales.

3Emisiones del Estado: Bonos (vencimiento de tres a 5 aos)Obligaciones ( de 10 a 15 aos)

4.- LOS MERCADOS MONETARIOS.-

3El mercado monetario se caracteriza porque los activos financieros que seintercambian en l tienen un corto plazo de amortizacin, una elevada liquidez yun bajo riesgo.

3Todos los activos del mercado monetario se negocian en mercados secundariosorganizados, lo que permite dotarlos de la posibilidad de convertirlos en dinerolquido antes de su vencimiento.

3Su tenencia conlleva un riesgo limitado, porque son emitidos por el Estado o porgrandes empresas y a veces estn respaldadas por garantas reales.

4.1. Mercado interbancario.-

3Antes de comenzar a analizar cada uno de los activos financieros del mercado


monetario es conveniente referirse al mercado interbancario, porque el tipo deinters que se negocia en dicho mercado suele ser un punto de referencia clavepara el mercado financiero.

3Las instituciones financieras acuden al mercado interbancario de Madrid encalidad de prestamistas o de prestatarios y fijan el denominado MIBOR (Madridinterbank offered rate), que se fija a diferentes plazos -da, 2-5 das, 7 das...-.

3El MIBOR es utilizado como tipo de inters de referencia para diferentesoperaciones financieras. A nivel internacional, el tipo de inters interbancario msfamoso es el LIBOR (London interbank offered rate), que adems se ofrecereferido a las principales divisas. En las pginas de La Gaceta de los Negociostambin se ofrece el PIBOR (Paris interbank offered rate).

3Qu se negocia en el mercado interbancario?:

3Depsitos interbancarios: el tipo de inters que genera es elMIBOR, LIBOR, etc.3Depsitos a plazo.3Depsitos en divisas.3Certificados de depsito: documentos acreditativos de depsitos aplazo fijo en entidades bancarias.3Certificados de depsito flotantes.

4.2. Mercado de deuda pblica a corto plazo.

3Letras del Tesoro: El Estado consigue dinero del pblico vendiendo este tipo deactivo financiero. Los inversores los adquieren al descuento sobre su valornominal que recibirn al vencimiento de los mismos. La ganancia ser ladiferencia entre el valor nominal y el precio pagado inicialmente por ellos.

4.3. Mercado de REPOS.

3Un banco puede captar temporalmente fondos de un cliente vendindole a estedeuda pblica con el compromiso de recomprarselos en fecha futura con unarentabilidad fijada de antemano.

3 Estas son las llamadas operaciones con pacto de recompra (REPOS) -mercadosecundario de letras del Tesoro-: acuerdo por el que una parte vende a la otra unadeterminada cantidad de letras cobrando por ello un precio especificado y


comprometindose a la recompra de aqullas en el plazo y precio que seestablezbcan en el momento del acuerdo.

4.4. Pagars de empresas.

3Se trata de ttulos emitidos al descuento que incorpora una obligacin de pagoal vencimiento por parte del emisor el cual habitualmente es una gran empresaindustrial, comercial o financiera.4.5. Ttulos hipotecarios.

3Son las cdulas, bonos, participaciones y bonos de titulacin, que aunque tienenunos plazos superiores al ao, figuran dentro del mercado monetario debido a sugran liquidez.

4.6. Bonos bancarios.

3Los bonos de caja y de tesorera son obligaciones a medio plazo cuyovencimiento oscila entre los tres y cinco aos, que son emitidos por las entidadesde depsito. 4.7. CEBES.

3 Los certificados del Banco de Espaa, son un activo financiero al que se venobligadas a suscribir las entidades financieras para cubrir el coeficiente de caja.A travs de subasta decenal de adquisicin temporal de CEBES se establece elprecio oficial del dinero.

5. LA BOLSA Y LA FINANCIACIN ECONMICA: INDICADORESBURSTILES.

3Las Bolsas son consideradas como uno de los barmetros ms sensibles delsistema financiero y econmico de un pas, reflejando sus alternanciasacontecimientos de toda ndole, incluidos los de carcter poltico y social.

3Para analizar la evolucin de estos mercados resulta imprescindible algn tipode medida para realizar comparaciones intertemporales: los ndices burstiles.

3Qu es un ndice burstil?

3Un ndice burstil es un parmetro calculado estadsticamente que tiene


por objeto reflejar la evolucin en el tiempo de los precios de las accionescotizadas en bolsa.

3Los ndices burstiles no reflejan de una manera exacta el comportamientodel mercado ya que los valores que componen los ndices burstiles sonrelativamente pocos en comparacin con los valores totales cotizados. Deesta manera debemos entender los ndices burstiles como una medidaaproximada del comportamiento de los mercados.

3Qu y cuntos ttulos deben componer un ndice burstil?

3A la hora de seleccionar los ttulos que deben componer un determinadondice burstil debemos escoger aquellos que reflejen de una manera msexacta el comportamiento del mercado.

3Criterios de seleccin de los ttulos

-Capitalizacin burstil: La capitalizacin burstil se calcula multiplicandoel nmero de ttulos emitidos de una sociedad determinada por sucotizacin. Mide por tanto la importancia de esa sociedad en el conjunto delmercado. Los valores integrantes de un dice sern, entonces, los de mayorcapitalizacin burstil.

-Frecuencia de cotizacin: La Frecuencia de cotizacin expresa, en tantopor ciento, la relacin existente entre el nmero de das que determinadovalor cotiza en el mercado y el nmero de dias hbiles de dicho mercado.Los valores de ms alta frecuencia de cotizacin sern ms representativosque aquellos con frecuencias ms bajas, ya que una mayor frecuencia decotizacin implica una adaptacin permanente a la tendencia del mercado.

-Volumen de contratacin: Como volumen de contratacin se entiende lacantidad total contratada de un determinado valor. Este volumen se puedemedir de dos formas:

a) volumen de contratacin nominal, que mide el nmero total dettulos contratados en un determinado perodo de tiempo.b) volumen de contratacin efectivo, que mide en unidadesmonetarias el total de ttulos contratados de un determinado valorpara un determinado perodo de tiempo.


-Diferencial entre precios de compra y venta: Es un ratio que mide laliquidez de un determinado valor. Se calcula como la relacin entre ladiferencia del precio de venta y precio de compra, y el precio de la ltimaoperacin de ese ttulo. Cuanto menor sea este ratio mayor liquidez tendrel valor que estamos midiendo.

3Cmo se pondera cada ttulo dentro del ndice?

3Por norma general, la ponderacin de cada ttulo se realiza mediante lacapitalizacin burstil de cada uno de los ttulos.

3Fecha base

3Por fecha base se entiende al momento (da) que se toma como partida delos clculos del ndice. En la fecha base se asignar al ndice un valorcualquiera (100, 1000, 3000, etc) y este valor se ir modificando de maneracontinua a medida que los valores que componen dicho ndice varen.

3Clases de ndices

3Los ndices suelen clasificarse en :

Los ndices cortos suelen evolucionar a lo largo de un ao burstil,comenzando de nuevo a primeros de ao con el valor base(normalmente 100). Estos ndices recogen la evolucin de la bolsa aun ao vista.

Los ndices largos tienen su base en un ao determinado, son unaserie de ndices cortos encadenados. El prototipo de ndice largo esel conocido Dow-Jones, con base 100 en 1887.

Los ndices de precios (o normales) son ndices (largos o cortos)que incorporan el valor de las cotizaciones de los ttulos, son los dems frecuente utilizacin.

Los ndices de rendimiento (o total) incorporan los dividendospercibidos, son los menos usados en la prctica.

3Principales ndices


ndice diario largo normal. Es el ms conocido, tiene base 100 a31 de diciembre de 1985. Se calcula sobre 98 valores, ponderadossegn su capitalizacin burstil (efectundose correcciones pordividendos y ampliaciones de capital). Hasta 1987 funcionaba comondice corto.

ndice largo normal. Se calcula con base 100 a 31 de diciembre de1940, sobre datos mensuales, pero se publica slo a final de ao.

ndice largo total. Tambin con base 100 a 31 de diciembre de1940 y elaborado mensualmente para ser publicado anualmente.

ndice FIBV. Recomendado por la Federacin Internacional deBolsas de Valores, es un ndice trotal con base 100 en 1985.

IBEX-35. Calculado para el mercado continuo, formado por los 35valores ms lquidos cotizados en el mismo. Es un ndice largonormal con base 3000 a finales de 1989. Su importancia estriba enque sirve de referencia a los contratos de opciones y futurosnegociados en MEFF-Renta Variable (Mercado de FuturosFinancieros).

Dow-Jones Industrial Average. Media aritmtica simple de 30valores industriales en la Bolsa de Nueva York (NYSE). Base 100 en1887. Es un ndice simplista calculado cuando no existanposibilidades de clculo informatizado pero extraordinariamenterepresentativo del mercado.

Standard & Poor 500. Tambin calculado en la NYSE, desde 1957,y basado en 500 ttulos cotizados.

Financial Times Industrial Index. Calculado en la bolsa de Londrescomo media geomtrica de 30 valores industriales, base 100 en 1935.Popularmente conocido como Footsie.

Indice Nikkei: Bolsa de Tokio

3Un ejemplo de clculo: el IBEX-35.

3Ante la necesidad de crear un activo subyacente que sirviera como base


para la negociacin de opciones y futuros e Espaa, en Enero de 1990 secomenz a pensar en crear un ndice que estuviera compuesto de un nmerode valores tal que reflejara de una forma fidedigna la evolucin del mercadoespaol.

3El 20 de Julio de 1990 la ya desaparecida OM Ibrica (donde senegociaban los contratos de opciones) sac el ndice FIEX-35, compuestopor las siguientes compaas:

ACERINOX DRAGADOS PROSEGURACESA ERCROS REPSOLALBA ENDESA B. SANTANDERASLAND FECSA SEVILLANAAZUCARERA FOCSA TABACALERAB.B.V. HIDROLA TELEFNICABANKINTER B. HISPANO UNION FENOSABANESTO IBERDUERO URALITAB. CENTRAL MAPFRE URBISCEPSA PETROMED VALDERRIBASCRISTALERIA B. POPULAR VISCOFAN

3A principios de 1992 el nombre de FIEX-35 fue cambiado por el de IBEX-35.

3El IBEX-35 es el Indice Oficial del Mercado Continuo de la Bolsa espaola. Esun ndice ponderado por capitalizacin, compuesto por las 35 compaas mslquidas de entre las que cotizan en el Mercado Continuo de las cuatro Bolsasespaolas.

3El valor inicial de IBEX-35, tomado como base de clculo, es de 3000 ycorresponde con el cierre del mercado el 29 de Diciembre de 1989.

3Actualmente los valores que componen el IBEX-35 representan ms del 80% dela capitalizacin del mercado continuo y ms del 85% del volumen efectivonegociado en dicho mercado.

3Los criterios seguidos a la hora de elegir los valores que componen dicho ndicehan sido los vistos anteriormente (capitalizacin burstil, frecuencia de cotizacin,volumen de contratacin y diferencial medio entre precios de venta y compra).Esun ndice que se revisa cada seis meses.


3Durante el perodo Enero-Junio de 1996, los 35 valores que componen el ndiceIBEX-35 y el nmero de acciones utilizado para su clculo el 12 de Febrero de1996 son los siguientes:

Cdigo Nombre N de acciones

ELE EMPRESA NACIONAL DEELECTRICIDAD

260.005.599

TEF TELEFNICA DE ESPAA 939.470.820

REP REPSOL 300.000.000

BBV BANCO BILBAO VIZCAYA 224.730.000

IBE IBERDROLA 925.581.602

SAN BANCO DE SANTANDER 159.715.322

CTG GAS NATURAL 37.314.669

ARG ARG ENTARIA 125.500.000

POP BANCO POPULAR ESPAOL 28.900.000

BTO BANCO ESPAOL DECRDITO

612.659.404

PRY CENTROS COMERC. PRYCA 189.245.880

BCH BANCO CENTRAL HISPANO 163.820.184

ACE AUTOPISTASCONCESIONARIA ESPAOLA

217.995.623

SEV SEVILLANA DEELECTRICIDAD

297.070.168

CTE C.C. CONTINENTE 96.000.000

UNF UNIN ELCTRICA FENOSA 291.030.985

BKT BANKINTER 14.700.656

MAP CORPORACIN MAPFRE 27.202.416

TAB TABACALERA 36.283.432

FEC FUERZAS ELCTRICAS DECATALUA

208.592.832

AGS AGUAS DE BARCELONA 43.141.375

CAN HIDROELCTRICA DELCANTBRICO

37.732.256

FCC FOM. DE CONTRUCCIONES YCONTRATAS

15.012.747

ACX ACERINOX 11.695.821


Cdigo Nombre N de acciones

ALB CORP. FINANCIERA ALBA 16.626.000

VAL VALLEHERMOSO 43.021.001

AUM AUTOPISTAS DEL MARENOSTRUM

66.724.886

DRC DRAGAD OS YCONSTRU CCIONES

57.430.454

MVC METROVACESA 22.473.951

GES GAS Y ELECTRICIDAD 11.290.907

URA URALITA 52.391.286

CUB CUBIERTAS Y M.Z.O.V. 5.220.037

ENC EMPRESA NACIONAL DECELULO SA

21.225.800

VIS VISCOFAN 23.254.728

AMP AMPER 13.954.583

UDI de Teora Econmica y Economa PolticaHuelva, Noviembre 1996


Frmula de Clculo.

La frmula de clculo del ndice IBEX-35 es la siguiente:

(Cinco Das: volumen I pag.20)

t=momento en que se calcula el ndicecap=capitalizacin burstil (nmero de acciones emitidas de la compaa i @ precio de la accin en el momento t)i=compaa incluida en el ndicej=coeficiente de ajuste del valor del ndice por operaciones financieras que afectan a la capitalizacin consideradaen el ndice.

El precio de la accin de cada compaa en el ndice IBEX-35 en cada momento es el de la ltima transaccinrealizada en el Mercado Continuo. Si por alguna causa se suspendiera la cotizacin de las acciones de una compaa,el precio considerado para calcular el ndice sera la ltima cotizacin negociada antes de la suspensin.

Ponderacin de cada valor dentro del ndice

La ponderacin de cada ttulo mide la importancia relativa que tiene cada valor dentro del ndice.

Elaboracin de los ndices burstiles: etapas.

1.- seleccin de una muestra de ttulos: la muestra ha de ser lo ms representativa posible, atendiendo avalores de alto volumen y frecuencia de contratacin, es decir, a los llamados valores estrella (blue chips);2.- Bsqueda de las ponderaciones de cada valor;3.- Formulacin matemtica del ndice: en Espaa lo normal es usar ndices de Laspeyres:

En general, los precios a considerar deben ser los de las acciones y las ponderaciones seran:

Para la Bolsa de Madrid se utiliza como ponderacin la capitalizacin burstil de los valores:


Por tanto:

En Barcelona, el coeficiente de ponderacin se realiza en base al volumen de contratacin nominal de losttulos, es decir, se utiliza un ndice de cantidades:

donde P io refleja el valor nominal de los ttulos.

6.13. Indicadores financieros.

C) Admisin a negociacin de los ttulos.-

El paso previo para la negociacin de ttulos en el mercado secundario es el de suadmisin en una Bolsa de Valores. La solicitud debe partir del emisor de losttulos.

El organismo que admite o rechaza esta solicitud es el rgano Rector de la Bolsacorrespondiente. Los requisitos que ha de cumplir el emisor para su aceptacin sonlos siguientes:

i) la forma societaria ha de ser de sociedad annima, con una antigedadmnima de dos aos;ii) si los ttulos son acciones, el capital mnimo habr de ser de 200 millonesde pesetas sin tener en cuenta la parte de capital en manos de accionistasque posean el 25% o ms;


iii) para obligaciones, el nominal mnimo ser de 100 millones;iv) que el nnero de accionistas u obligacionistas con participacinindividual inferior al 25% del capital o del importe de la emisin sea almenos 100;v) los beneficios obtenidos en los dos ltimos ejercicios o en tres noconsecutivos en un perodo de cinco aos debern ser suficientes parapermitir pagar un dividendo de al menos el 6% del capital.

Para permanecer en el mercado de valores se deben mantener unos mnimos devolumen y frecuencia de contratacin. Si no se cumplen, el valor puede quedarsuspendido de cotizacin.

La C.N.M.V. podr suspender la negociacin de un valor en el mercado porperturbacin del normal desarrollo de las operaciones, como medida para laproteccin de los inversores, etc.

D) Suspensin y exclusin de cotizacin oficial.

La suspensin de cotizacin es una medida temporal durante la cual las accionesafectadas no pueden ser negociadas en Bolsa (aunque s podrn transmitirse almargen del mercado). La exclusin de cotizacin es una medida definitiva por lacual la sociedad cotizada deja de serlo, es decir, los accionistas no podrn acudiral mercado para la venta de sus valores. La L.M.V. prev que tal medida seaadoptada slo por la C.N.M.V. Sin embargo, las normas reglamentarias posteriorespermiten a las Sociedades Rectoras adoptar una medida parecida a la suspensin:la interrupcin de cotizacin.

I) Supuestos de suspensin: La LMV prev la suspensin de cotizacin enlos siguientes casos:-Cuando concurran circunstancias especiales que puedan perturbar elnormal desarrollo de las operaciones sobre tales valores.-Cuando concurran circunstancias especiales que aconsejen dicha medidaen aras de la proteccin de los inversores.-En los supuestos de incumplimientos de informacin por parte de lassociedades cotizadas.-La legislacin de las O.P.A. tambin prev una suspensin cautelarobligatoria cuando se presenta una O.P.A.-Potestativamente a instancias de la C.N.M.V. cuando tenga lugar unaO.P.V. sobre valores cotizados.


Normalmente, la suspensin se aplica cuando surge en el mercado un rumoro noticia pendiente de confirmacin y dura precisamente hasta que la noticiase confirma. No es lo relevante que la noticia sea positiva o negativa, sinoque no est suficientemente confirmada. Cuando la noticia se confirme, hayque reanudar la cotizacin y dejar que el mercado fije el nuevo precioadaptado a las nuevas circunstancias.Cuando se adopta una medida de suspensin, no se pueden negociar talesacciones en el mercado burstil. Sin embargo, s se pueden negociar almargen del mercado. La sociedad suspendida sigue siendo sociedadcotizada; sigue obligada al cumplimiento de las obligaciones derivadas dela cotizacin, y las transmisiones de acciones sigue exigiendo laintervencin de una SVB o una AVB.

II) Supuestos de interrupcin: la interrupcin es una suspensin light quepuede ser adoptada directamente por la Sociedad Rectora de la Bolsa deValores, y en el caso de valores cotizados en el mercado continuo, por laSociedad de Bolsas, S.A. La interrupcin de cotizacin es una medida quepuede ser adoptada en los siguientes casos:

-En casos de urgencia y particular gravedad. Dura dos das como mximoy debe ser confirmada por la CNMV. Si no lo hace, la interrupcin debe serlevantada.-Cuando la interrupcin resulte necesaria para impedir la comisin dealguna infraccin de normas de obligado cumplimiento o para garantizar eldesarrollo ordenado de la contratacin. Debe ser comunicada a la CNMVy no tiene el plazo lmite antes citado de dos das.En cuanto a efectos derivados de la interrupcin de cotizacin, son anlogosa los de la suspensin de cotizacin.

III) Supuestos de exclusin: la exclusin de cotizacin puede deberse a doscausas:

-Exclusin voluntaria por la propia sociedad. Si la sociedad voluntariamentepuede entrar a cotizar en Bolsa, tambin puede excluirse de Bolsa. Ahorabien, en este caso, la Ley adopta determinadas medidas de proteccin de losintereses de los accionistas, puesto que despus de la exclusin la liquidezde las acciones se ver sensiblemente disminuida.En los supuestos de exclusin voluntaria, la LMV prev que la CNMV, siconsidera que tal exclusin puede lesionar los legtimos intereses de lostitulares de valores, puede degenerarla o condicionarla a la formulacin de


una OPA por la propia sociedad sobre sus acciones. De esta manera, elaccionista que haba confiado en la institucin burstil al adquirir talesacciones (pensando en su fcil venta) tiene una oprtunidad antes de que lasociedad se excluya. Aunque exigir dicha OPA es potestativo para laCNMV, hasta la fecha la ha exigido prcticamente siempre.

IV) Exclusin-sancin: Se adopta por la CNMV en los siguientes casos:

i) Valores que no alcancen los requisitos de difusin.ii) Valores que no alcancen los requisitos de frecuencia de cotizacin.iii)Valores que no alcancen el volumen mnimo de contratacinreglamentariamente establecido.iv) La LMV olvid incluir el supuesto de exclusin porincumplimientos reiterados de la obligacin de confirmar a la CNMVy al mercado, que tradicionalmente se haba aplicado en Bolsa,despus de una o varias suspensiones temporales.

Cuando una sociedad es excluida de la cotizacin, pierde la consideracinde sociedad cotizada. Por tanto, cesan sus obligaciones de informacin y lasdems propias del mercado de valores y se aplican nuevamente las normasgenerales en cuanto a transmisin de sus accionse. No queda afectada ni laexistencia ni la personalidad jurdica de la sociedad.

H) Sistemas de liquidacin.-

En Espaa los sistemas de liquidacin (existen cuatro) son lentos y poco eficaces:

a) Sistema Nominativo: para la liquidacin de valores nominativos, como losbancarios.

La liquidacin se efecta por los rganos rectores de cada Bolsa. Hay que enviara cada emisor un correspondiente los nombres de los nuevos accionistas paraponer al da el registro de socios y para que la sociedad confecciona los nuevosttulos. Es un sistema engorroso, lento e ineficaz, insostenible en un mercado moderno dede valores y que tendera desaparecer.

b) Sistema Tradicional: se liquida con la presentacin de ttulos.

El contratante vendedor entrega los ttulos al contratante comprador y este paga


el precio fijado.Supone un trasiego de ttulos imposible de controlar en un mercado de grandesvolmenes de transacciones como el continuo.

c) Sistema de Fungibilidad: es el ms utilizado.

Los ttulos se depositan en los rganos rectores y en los bancos adheridos alsistema, formando un pool de valores.Cada compra tiene asignado de una ficha tcnica. La liquidacin se hace por doscuentas distintas, una de ttulos y otra de dinero. El comprador recibe una plizacon una referencia tcnica que le acredita como poseedor de una determinadacantidad de ttulos y en la que aparecen los datos identificativos de los valores.

d) Servicio de Compensacin y Liquidacin de Valores:

El servicio se constituye como una sociedad annima encargada de lacompensacin y liquidacin de valores y del registro contable de los activosrepresentados por anotaciones en cuenta.Hasta 1991 la liquidacin se fectuaba el viernes de la semana siguiente a aquellaen la que se realizaba la transaccin (semaneo). Desde Noviembre de 1991comenzaron a liquidarse las operaciones burstiles a los 7 das hbiles deefectuadas, lo que en el argot del mercado se denomina liquidacin en D+7. En laactualidad las operaciones se liquidan en D+5.

I) Ofertas Pblicas de Adquisicin.

Un inversor o grupo de ellos pretende una participacin significativa en el capitalde una sociedad (participacin significativa: participacin igual o mayor al 25%del capital).Las Ofertas Pblicas pueden ser de tres clases:

-OPA: se ofrece dinero por ttulos pretendidos-OP de cambio: se ofrecen ttulos de otras sociedades-OP mixta: ttulos y dinero en proporciones variables.

La tramitacin de una OPA ha de hacerse ante el correspondiente rgano rector.La Bolsa aceptar o no la operacin, procedindose a la debida informacinpblica y a la suspensin cautelar de las cotizaciones de la sociedad objeto de laOPA en caso afirmativo.Normalmente el grupo que trata de tomar el control de otra sociedad ofrecer


precios por encima de los marcados en el mercado para hacer su oferta atractivapor lo que la suspensin de cotizaciones trata de frenar movimientosespeculativos. Ante rumores de OPAs los precios los precios pueden dispararsehacia arriba y producirse compras masivas por aquellas inversores conectados conalgn canal de informacin confidencial.La OPA, sobre todo si es hostil, ha de ser una operacin rpida y fulminante quetrate de sorprender al mercado antes de que este reaccione. Si la OPA es amistosala operacin resulta ms fcil.Simtrica a la oferta pblica de adquisicin existe la oferta pblica de venta, comopuede ser el caso de empresas pblicas parte de cuyo capital pretende privatizarsey sacarse a cotizacin en Bolsa.La defensa ms sensata ante posibles OPAs hostiles, es que el consejo deadministracin de la sociedad tenga en su poder un paquete significativo deacciones que le permita en todo momento, un control de la situacin. La sindicacin de acciones (compromisos de no vender los ttulos sin elconsentimiento del resto de los accionistas) puede ser una estrategia eficaz.

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apuntes sobre mercados financieros emilio congregado

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