/ Acuerdo. El banco crea un protocolo similar al de ABN Amro en Holanda / Renovación. Goirigolzarri reorganiza la cúpula para ser más ágil y digital —P3

/ Fondos. Los siete costes ocultos que desgastan la rentabilidad —P16-17 / Perfil. Senard, un agente antipolución reputacional para Renault —P20

/ Fortuna. La asignatura pendiente de la moda es la diversidad —P22-23

La CNMV autoriza a Bankia a dar información privilegiada al FROB

CincoDíasFIN DE SEMANA.—

Cómo sacar partido a la renta fija—P10-13. Editorial P2

Moody’s duda del éxito de la ampliación de Dia —P6

El sector de la salud vasco crece a un ritmo anual del 10% desde el año 2000 —P8-9

GETTY IMAGES

Los ingresos de Vodafone España caen el 7% en plena guerra de tarifas—P4

Euskaltel, con planes para crecer y en el centro de todas las miradas —P18

Fin de semana / 26 y 27 de enero de 2019 | Año XLII | Número 11.838 EDICIÓN ESPECIAL DEIA

Director Miguel JiménezDirector adjunto José Antonio VegaSubdirector Juan José MorodoJefes de redacción Fernando Sanz y Nuño Rodrigo Áreas Cecilia Castelló (Mesa digital), Bernardo Díaz (Empresas/

Finanzas), Laura Salces (Mercados/Economía), Natalia Sanmartin (Opinión), Paz Álvarez (Fortuna), Rafaela Perea (Diseño), Ángeles Gonzalo (Banca), Nuria Salobral (Inversión), Begoña Barba (Suplementos)

Retina Guillermo VegaOperaciones Loreto MorenoComercial publicidad Alberto de los SantosComercial eventos Alberto Alcantarilla

Depósito legal: M-7603-1978. Difusión controlada. Edita Estructura, Grupo de Estudios Económicos

La caída de las emisiones corporativas en EE UU es un signo bajista

TO M BU E R K L E

Las empresas de EE UU están emitiendo mucha menos deu-da. Aunque el aumento de las ganancias gracias a la reforma

fiscal es parte de la explicación, otra es el recorte de las inversiones previstas por la guerra comercial y el cierre del Gobierno.

Las empresas vendieron poco más de 1,3 billones de dólares en bonos en 2018, una caída de más de 300.000 mi-llones respecto a 2017 y el nivel más bajo en siete años. Los préstamos con grado de inversión se redujeron casi un 16%, mientras que las ofertas de alto rendimiento se desplomaron más de un 40%. Además, la emisión total ha bajado casi un tercio en lo que va de

año respecto al mismo periodo del año anterior.

No es malo del todo. Las empresas no financieras de EE UU han aprove-chado los tipos históricamente bajos para aumentar su deuda colectiva a un récord del 74% del PIB a fecha de 2017, por lo que se necesita un respiro. Ade-más, los recortes fiscales han engrosado las arcas de las empresas, reduciendo la necesidad de pedir prestado. Los analistas esperan que los beneficios del S&P 500 suban un 23% este año, la mejor cifra desde 2010. Los primeros resultados del cuarto trimestre, como los de American Airlines y Southwest Airlines, han sido positivos.

Sin embargo, se prevé que las ga-nancias del S&P crezcan menos del 3% en el primer semestre. En teoría, las em-

presas se endeudarían para financiar la inversión si esperaran un crecimiento sólido. Pero Moody’s Investors Service pronostica que los préstamos subirán solo un 3% en 2019.

Las razones son el punto muerto comercial China-EE UU y el paro par-cial del Gobierno, que dura ya casi un mes. La confianza de los CEO alcanzó su punto más bajo en seis años en el cuarto trimestre. El índice ISM de nuevos pedi-dos manufactureros cayó en diciembre, y Bank of America Merrill Lynch espera que el auge del gasto de capital de 2018 se desvanezca en este semestre. La re-ducción de los préstamos corporativos debería ayudar a mantener bajos los tipos, un objetivo clave de Trump. Pero en general, la caída de las emisiones es una señal bajista.

Su exposición a tantos mercados le da poder de negociación, pero implica que en cualquier momento puede estar gestándose una crisis

L I A M P RO U D

E l trabajo del jefe de Voda-fone, Nick Read, es como poner una alfombra en una habitación con forma irre-

gular. Cada vez que se arrodilla para asegurar una esquina, surge un nuevo problema.

El grupo de telecomunicaciones de 44.000 millones de euros tiene un dolor de cabeza continuo, el es-tancamiento de los ingresos. Eso se hizo evidente en los resultados del tercer trimestre publicados el vier-nes, en los que la principal medida de ingresos de Vodafone subió solo un 0,1% con respecto al año pasado, tras eliminar los efectos de las fusiones y adquisiciones, las fluctuaciones de las divisas y otros factores que podrían distorsionar la comparación.

Los inversores esperaban una disminución de las ventas en paí-ses hipercompetitivos como Italia y España, pero también pueden añadir Sudáfrica a la lista de países proble-máticos para Vodafone. Las acciones han bajado un 14% desde que Read asumió el cargo de consejero delega-do en octubre.

Es un hecho sorprendente, ya que el flujo de caja y los dividendos de Vodafone deberían apoyar el precio de la acción. En cambio, la rentabili-dad del flujo de caja libre, del 12,8%, está muy por encima de la media del

9% de sus competidores BT, Telefó-nica, Deutsche Telekom y Orange, utilizando datos de Refinitiv para el próximo ejercicio fiscal.

Esto significa que los inverso-res creen que el flujo de efectivo de Vodafone disminuirá. Valorar la empresa por el rendimiento de sus

rivales implicaría que el mercado está descontando en el precio un flujo de efectivo de menos de 4.000 millones de euros, que apenas alcanza para cubrir los dividendos. Read puede alegar que es injusto, ya que los re-cortes de costes, las ventas de torres móviles y las sinergias de la adquisi-ción por 18.000 millones de euros de activos de Liberty Global deberían incrementar su cifra de efectivo.

Sin embargo, eso no es muy con-vincente. La reducción de gastos po-dría compensarla la desaceleración del crecimiento, mientras que los reguladores podrían pedir costosas concesiones antes de aprobar el acuerdo con Liberty. Mientras tan-to, la carrera por comprar espectro radioeléctrico para redes móviles 5G superrápidas parece cada vez más cara.

Las subastas italianas por sí so-las costarán a Vodafone unos 2.400 millones de euros, mientras que la próxima puja en Alemania podría costar casi lo mismo, según las esti-maciones de Bernstein publicadas después de que el cuarto operador del país anunciara que hará una oferta.

Los gigantes intercontinentales en expansión como Vodafone tienen algunas ventajas sobre sus competi-dores más pequeños: pueden nego-ciar más duramente con los provee-dores, y sus fuentes diversificadas de efectivo ayudan a reducir los costes de los préstamos. Pero la exposición a tantos mercados significa que en cualquier momento se puede estar gestando una crisis con la que se ob-sesionen los nerviosos accionistas.

Breakingviews

Las buenas señales de Vodafone están llenas de interferencias

Para más información Breakingviews. reuters.comLos autores son columnistas de Reuters Breakingviews. Las opiniones son suyas. La traducción es responsabilidad de CincoDías.

Letrero de la marca Vodafone en una tienda de Londres. REUTERS

Editorial

La liquidez espera a la rentabilidad en la inversión conservadora

E l ejercicio ha iniciado su andadura con sorpresas positivas en la renta variable. El buen desempeño de la Bolsa en las cuatro primeras semanas contrasta con las dificultades vividas por los merca-dos de acciones en la última parte de 2018, cuando no acudió en ayuda de los

inversores ni el tradicional rally de fin de año. Las incer-tidumbres siguen siendo las mismas, encabezadas por las tensiones comerciales entre EE UU y China, cuando no aumentadas por nuevos riesgos como el de un Bre-xit duro que pueden impactar negativamente sobre el crecimiento. Esto ha llevado precisamente a un frenazo en el endurecimiento de las políticas monetarias que, al menos inicialmente, ha sido bien acogido por la Bolsa. Está por ver la interpretación que hacen a más largo plazo los inversores, por cuanto la desaceleración en la subidas de tipos viene provocada por las señales de debilidad en el crecimiento, pero mientras los inversores en renta variable pueden disfrutar de una primavera adelantada.

Otra cosa es lo que ocurre en la renta fija. En la in-versión más conservadora, las propias gestoras asumen desde que ha empezado que este no va a ser un año fácil. Los inversores en renta fija están abocados a escasa rentabilidad en 2019, hasta el punto de que la prioridad se puede llegar a desplazar desde el campo de obtener ganancias, el terreno de juego objetivo de cualquier inversión, al de evitar pérdidas como las sufridas el pasado año. Así de difícil se ha hecho la obtención de beneficios en renta variable con el actual entorno, y más tras la corrección sufrida en la recta final del ejercicio, cuando los temores por la llegada acelerada de una recesión colocaron en pérdidas anuales al conjunto de los activos de inversión.

Para los más conservadores, 2018 produjo un balance negativo insólito en el conjunto de la inversión, en el que ni siquiera el oro sirvió como refugio. Y todo ello, paradójicamente, en el marco de una economía global que aún crecía con fuerza y unos resultados empresa-riales en franca mejoría a ambos lados del Atlántico. De cara a este año, la estrategia de las gestoras es, primero que nada, evitar que ese balance negativo se repita, y de hecho los datos de flujos de fondos en las primeras semanas del año dan una clara muestra de la precaución adoptada. Ante un horizonte más inmediato plagado de incertidumbres, ganan enteros las posiciones de liquidez, muy superiores a las de otros inicios de año y, en su caso, la inversión en activos de deuda de corta duración. Todo ello sin descartar las oportunidades que surgirán a lo largo del año, como las emisiones de compañías beneficiadas por una subida de tipos mucho menos agresiva, ante las que una gestión ágil será la mejor estrategia.

La rentabilidad del flujo de caja libre, del 12,8%, está muy por encima de la media del 9% de sus competidores BT, Telefónica u Orange

2 www.cincodias.com CincoDíasFin de semana 26 y 27 de enero de 2019

P. M . S I M Ó NM A D R I D

Bankia comunicó el viernes a la CNMV un acuerdo sobre la gestión de la participación del Fondo de Reestructu-ración Ordenada Bancaria (FROB), máximo accionista con un 61,385% del capital a través de BFA, la matriz del banco. El propósito del FROB es no participar en la gestión de Bankia, de modo que no habrá ningún con-sejero nombrado por él. Pero sí seguirá informado prácticamente como si es-tuviera en el máximo órgano de administración gracias a un acuerdo especial y sin precedentes en la Bolsa es-pañola, pero similar al que tiene ABN Amro con el Es-tado holandés desde 2015.

La CNMV ha bendecido el pacto, que implica que el FROB podrá recibir informa-ción privilegiada: datos de carácter concreto que, de hacerse públicos, podrían influir de manera aprecia-ble sobre la cotización. El reglamento europeo sobre abuso de mercado especi-fica que una revelación de información no será ilícita si se produce “en el normal ejercicio de su trabajo, pro-fesión o funciones”. Se en-tiende que se produce esto último en la relación entre el FROB y Bankia.

El FROB se compromete en el protocolo a garantizar el “adecuado tratamiento y uso de la información a la que acceda (...), de modo que se llevarán siempre a cabo de forma compatible con la necesaria confidencialidad y salvaguarda de contenidos que requiera el ordenamien-to jurídico y, en particular, la normativa de abuso de mer-cado”. Fuentes de la CNMV reconocen que se trata de un caso “excepcional” y aclaran que vigilarán que se respe-te la normativa. Es decir, el FROB no podrá utilizar la in-formación confidencial para

ejecutar la privatización de la entidad. La situación, en la práctica, es la misma que la que se produce cuando un accionista significativo de una cotizada que sí está pre-sente en el consejo realiza una colocación de acciones.

Bankia facilitará al FROB el seguimiento mensual del presupuesto, el presupues-to del siguiente ejercicio y el resumen de la actividad más significativa del consejo de administración, entre otra información a la que no ten-drán el mismo acceso el res-to de accionistas. También se le informará, entre otras cuestiones, de la aprobación de nuevos planes estratégi-cos o sus actualizaciones significativas. La legislación indica que cualquier banco cotizado “hará pública, tan pronto como sea posible, la información privilegiada que le concierna directamente”. Aunque hay excepciones: que la difusión inmediata perjudique al emisor, que el retraso no pueda inducir a confusión y que se pueda ga-rantizar la confidencialidad de la información. Tienen que cumplirse todas.

Desde Bankia matizan que la mayoría de la infor-mación que recibirá el FROB será de carácter regulatorio y que la unidad que informa al BCE del grupo consolidado es BFA, propiedad al 100% del FROB, que además se sienta en su consejo. Es decir, tiene acceso a toda esa informa-ción. Estas fuentes añaden que hay una parte muy pe-queña de la información que solo está en Bankia. Y añaden que lo que se está haciendo es formalizar una práctica que ya se venía realizando.

Desde el banco se consi-dera que el hecho de que el consejo esté controlado por independientes favorece a los minoritarios, y se valora positivamente que el Estado no tenga consejeros y que se respete la gestión profesional de la entidad.

Nuevo organigramade BankiaComité de dirección

Fuente: Bankia A. M. / CINCO DÍAS

PresidenciaJosé Ignacio Goirigolzarri

Consejero ejecutivoDG personas, medios

y tecnologíaAntonio Ortega

Consejero delegadoJosé Sevilla

DGA secretaría generalMiguel Crespo

DGAcomunicación

y relacionesexternasAmaliaBlanco

DGAgestión

de activos yparticipadasFernando

Sobrini

DGAbanca de

particularesEugenio

Solla

DGAtransformación

y estrategiadigitalCarlosTorres

DGApersonasy cultura

DavidLópez

DGAriesgos

de créditoManuelGalarza

DGAfinancieraLeopoldo

Alvear

DGAbanca

de negociosGonzaloAlcubilla

Situación especialLa CNMV permite a Bankia dar información privilegiada al FROB

El fondo estará obligado a respetar la normativa de abuso de mercado

El pacto se firma tras renunciar a un asiento en el consejo del banco

C I NCO D Í A SM A D R I D

Bankia anunció este viernes un profundo cambio en su organigrama, que supone aumentar en cuatro per-sonas el comité de direc-ción, además del relevo en alguna de las áreas clave de la entidad. La banca de particulares, hasta ahora controlada por Fernando Sobrini, pasa a depender de Eugenio Solla, actual responsable de la zona este.

Sobrini, por su parte, ha pasado a ser responsable de participadas y negocios asociados, y de él depen-derá también la gestión de activos y la banca privada. Esta nueva división se lla-mará dirección de gestión de activos y participadas, y tendrá presencia en el co-

mité de dirección. El actual responsable de empresas participadas, Joaquín Cá-novas, ex consejero dele-gado de BMN, saldrá de la entidad “tras el traspaso ordenado de funciones”, comunicó Bankia.

También salen de la entidad Juan Chozas, se-cretario general de Empleo en la segunda legislatura de José María Aznar (hasta ahora director de personas) y Juan Carlos Estepa, di-rectivo experto en riesgos fichado de BBVA en 2012 .

Por otra parte, las di-recciones financiera y de intervención se han fusio-nado en una sola, dirección general financiera, que seguirá con Leopoldo Al-vear al frente. Alvear será nuevo miembro del comité de dirección. Asimismo, se

crea la dirección general de transformación y estrategia digital, al mando de Carlos Torres García, que mantie-ne sus responsabilidades pero ahora desde dentro del comité de dirección. Lo mismo sucede con la direc-ción general de riesgos de crédito.

Seguirá estando bajo el mando de Manuel Galarza, que entra en el comité de dirección. Al frente de la dirección de riesgos (fuera del comité) se ha nombrado a Sergio Durá.

Por otro lado, se crea la dirección general de per-sonas y cultura (anterior-mente dirección general de personas), y se nombra a David López Puig director general adjunto, además de miembro del comité de dirección. López Puig era

responsable del banco para la zona suroeste.

El presidente de la entidad financiera, José Ignacio Goirigolzarri, ex-plicó que “esta reorgani-zación es el inicio de un nuevo ciclo de Bankia, un ciclo para el que contamos con una organización más volcada en el cliente, más ágil y con mayores nive-les de autonomía y am-bición en nuestros equi-pos”. “Con estos cambios –añadió Goirigolzarri–, buscamos una organiza-ción que esté más centra-da en el apoyo a la red y, por tanto, en los clientes; que nos prepare para en-frentarnos al futuro; que sea más meritocrática, y que sirva de revulsivo para el banco a corto y medio plazo”.

Goirigolzarri reorganiza la cúpula para transformar el banco

CincoDíasFin de semana 26 y 27 de enero de 2019 www.cincodias.com 3

Empresas / Finanzas

SA N T I AG O M I L L Á NM A D R I D

Vodafone España vuelve a sufrir en sus cuentas el duro entorno competitivo que vive el sector, así como su agresivo cambio en su posicionamiento comer-cial. La operadora registró unos ingresos de 1.165 mi-llones de euros en su tercer trimestre fiscal, concluido a final de diciembre, un 7% menos en términos orgá-nicos (un 7,3% reportado).

Los ingresos por servi-cios bajaron un 7,4%, frente al 7,2% registrado en el tri-mestre anterior, hasta 1.055 millones. El descenso sería del 6,1% de excluir las tasas de terminación móvil. Es-tas son las mayores caídas del conjunto de filiales del grupo Vodafone.

En el informe remiti-do a la Bolsa de Londres, el grupo indicó que esta evolución de sus activida-des en España refleja las acciones comerciales que empezó a implantar en mayo de 2018 para mejo-rar su competitividad en el mercado residencial, particularmente en los seg-mentos de valor, entre los que figura el impacto por la decisión de no renovar la compra de los derechos

televisivos del fútbol por su no rentabilidad. Vodafone señaló que los ingresos en el área de empresas baja-ron levemente.

Según la operadora, las tendencias en el trimestre comenzaron a estabilizar-se, con un menor impac-to en la base de clientes, gracias a la reducción de la actividad promocional en el mercado y la mejoría de la evolución comercial. La empresa recordó que du-rante el verano hubo una fuerte actividad comercial por parte de Telefónica en el ámbito televisivo. “En el tercer trimestre hubo menos promociones esta-cionales frente al mismo periodo del año anterior”, indicó Vodafone, añadien-do que el resultado ha sido un descenso del volumen de portabilidades, un 2% en el móvil y un 7% en el fijo.

Banda anchaLa teleco afirmó que tam-bién han mejorado las tasas de churn en móvil y banda ancha, en dos y cinco puntos porcentuales, respectivamente, trimes-tre a trimestre. Vodafone destacó que la pérdida de clientes de banda ancha se ha reducido a 6.000, fren-te a 69.000 en el segundo

trimestre, mientras que los usuarios en televisión han aumentado en 13.000, fren-te a una pérdida de 66.000 en el periodo entre julio y septiembre. La empresa cuenta con una cartera de clientes de banda ancha fija de 3,2 millones. En el segmento de fibra, Voda-fone registró 49.000 altas netas, situando su cartera de clientes en 2,8 millones.

En el contrato móvil, Vodafone perdió 94.000 clientes en su tercer tri-

mestre, ligeramente por debajo de los 106.000 del trimestre anterior. La em-presa indicó que la pérdi-da corresponde a líneas de bajo valor. La cartera total de clientes móviles cerró diciembre en 13,9 millones.

En cualquier caso, Vo-dafone España tiene en marcha una dura reorga-nización. La compañía está negociando un ERE que va a afectar a un máximo de 1.200 empleados, en torno al 24% del total.

M . J I M É N EZM A D R I D

Vodafone informó este vier-nes durante la presentación de resultados de que ha he-cho una “pausa” en el desplie-gue de equipos de Huawei en su núcleo de red en Europa hasta que los Gobiernos occidentales resuelvan las preocupaciones sobre las actividades de la compañía. Su presidente ejecutivo, Nick Read, aseguró que el debate sobre la compañía china se está desarrollando a un “ni-

vel demasiado simplista”, y resaltó que se trata de una empresa importante en un sector dominado por tres compañías, informó Reuters Read añadió que la tec-nología de Huawei se utiliza en el núcleo de Vodafone, la parte inteligente de sus re-des, en parte de España y en algunos otros mercados más pequeños. “En este contexto, hemos decidido hacer una pausa con el nuevo desplie-gue de Huawei en nuestro nú-cleo mientras contactamos con las distintas agencias, go-

biernos y Huawei para cerrar la situación”, dijo. El directi-vo destacó que la compañía asiática se muestra “abierta” y se está “esforzando” por aclarar la situación. Conviene destacar, no obs-tante, que la inversión en la red core no supone más del 5% o 10%, según ha podido sa-ber CincoDías. Además, esta decisión solo afecta a nuevos proyectos. En cuanto al des-pliegue de 5G de Vodafone, inicialmente se hará sobre el core ya instalado y por lo tanto impacto de la decisión

es más limitado. Huawei se-guirá suministrando el resto de infraestructura de red, en concreto la parte de radio, que es mucho más grande. Tras conocerse la noticia, Huawei explicó que mantie-nen junto con Vodafone “una sociedad estratégica a largo plazo”, en la que llevan tra-bajando juntos desde 2007. En una nota, la firma china apuntó que está enfocada en respaldar la implementación de la red 5G de Vodafone, “de la cual el core representa una pequeña parte”.

Huawei también quiso resaltar las declaraciones recientes de algunos direc-tivos de Vodafone, como las de Hartmut Kremling, quien fue CTO de Vodafone Alema-nia durante un largo tiempo. En una entrevista reciente destaca la “transparencia” de Huawei y cómo las audi-torías y revisiones periódi-cas sobre la tecnología de Huawei eran un requisito previo para que esta compa-ñía pudiera hacer negocios con Vodafone, al igual que el resto de proveedores.

Tercer trimestre Vodafone España reduce ingresos un 7% en plena guerra de tarifas

Vodafone congela el despliegue de equipos Huawei en el núcleo de su red en Europa

Evolución de las cuentas del grupo

� Menos ingresos. El grupo Vodafone registró unos ingresos por servicios de 9.787 millones de euros en su tercer trimestre fiscal, un 0,1% menos en términos orgánicos que en el mismo periodo del año anterior, y por debajo de las estimaciones de los analistas, que esperaban un crecimiento del 2,3%. La compañía se vio penalizada por la fuerte competencia en países como España e Italia, así como la ralentización en Sudáfrica.

� Bajada en Bolsa. Las acciones de Vodafone retrocedieron en Bolsa, cediendo en la sesión del viernes un 4,8% hasta 137 peniques. Son los precios más bajos de los títulos desde el verano de 2010. En el último año, las acciones de la teleco han caído cerca de un 40%.

La facturación por servicios baja un 7,4% tras los cambios de precios

La operadora afirma que ha frenado la pérdida de clientes

António Coimbra, consejero delegado de Vodafone España. PABLO MONGE

La compañía tiene en marcha un ERE que va a afectar a un máximo de 1.200 empleados, en torno al 24% del total de la plantilla

Instalaciones de la compañía Huawei.

4 Empresas / Finanzas CincoDíasFin de semana 26 y 27 de enero de 2019

SA N T I AG O M I L L Á NM A D R I D

Telefónica ha dado los pri-meros pasos para la sali-da de Centroamérica. Tras vender en 2013 un 40% del capital de los negocios en la región a Corporación Multi Inversión, sus responsables firmaron el pasado jueves en Nueva York la venta de su participación en las filia-les de Guatemala y El Salva-dor a América Móvil, el gru-po controlado por Carlos Slim. La transacción está valorada en 570 millones de euros, con un importe para el grupo español es de 342 millones.

La operación supone para Telefónica un paso más en su estrategia de salida de los pequeños paí-ses para concentrarse en los grandes mercados. La teleco aplicó esta política entre 2013 y 2014 en Europa con la venta de las filiales en países como Irlanda, Re-pública Checa y Eslovaquia. El paso siguiente entonces fue reforzar la presencia en Alemania y Brasil, con las compras de E-Plus y GVT, respectivamente.

En este sentido, según los analistas de Santander, la venta acordada ahora es un paso más dado por

Telefónica en la simplifi-cación de su portfolio de activos, especialmente en Hispanoamérica Norte. La simplificación favorecería la gestión al concentrarse en menos mercados.

Los movimientos no van a quedar ahí. En el mercado se apuesta por que Telefóni-ca cierre también las ventas de sus filiales en Nicaragua, Panamá y Costa Rica. En el hecho relevante del pasa-do 22 de enero, en el que la compañía reconocía que es-taba en negociaciones para la venta de sus activos en Centroamérica, indicó que los contactos podrían “de-rivar en una transacción, tanto por el total, como por alguno de dichos activos”.

MillicomEntre los grupos interesa-dos en estos activos centro-americanos de Telefónica figura Millicom. Esta com-pañía recibió en los últimos días muestras de interés por parte de Liberty Latin America para una posible fusión, pero finalmente las conversaciones no han fructificado. Eso sí, de fon-do queda la sensación de que tanto Millicom como Liberty quieren crecer en la región, con lo que los acti-vos de Telefónica entrarían

en su campo de visión para afrontar ese crecimiento inorgánico.

En el escenario sigue también la posible venta de Telefónica México, ope-ración que la teleco ha ne-gociado con grupos como Cerberus. De momento, Telefónica ha vendido re-cientemente diversas redes de fibra óptica en el país, por 31 millones de euros.

Para Telefónica, la ope-ración de Guatemala y El Salvador tiene igualmente dos ejes que debía cumplir.

Así, la operadora ha vendi-do ambas compañías a un valor de 9,7 veces el oibda de 2018, por encima del consenso del mercado así como del valor en que coti-zan las operadoras latinoa-mericanas. Para América Móvil, con la incorporación de los activos podría en-contrar nuevas vías para obtener sinergias. “Aunque la operación es pequeña, el acuerdo ofrece una valora-ción positiva, generando sinergias para las tres par-tes”, señaló el Santander.

Además, con la venta, Telefónica confirma uno de los mensajes de ma-yor trascendencia que ha estado enviando al mer-cado durante el último año, que no es otro que el vinculado a la revisión de sus activos para la mejo-ra de los retornos. Según Goldman Sachs, el anunció debería ser bien recibido como una prueba del com-promiso de Telefónica para la venta de activos con el objetivo de obtener mayo-res retornos.

J. VA D I L LO / S. M I L L Á NB I L B AO / M A D R I D

Zegona sigue con su es-trategia para la toma del control en Euskaltel. El fon-do británico ha llegado a un acuerdo con Talomon Capital Limited por el que este le cede sus derechos políticos sobre un 1,343%, lo que sitúa a Zegona con un 16,345% del capital con derecho a voto.

Con esta operación, el fondo británico se consoli-da como el segundo accio-

nista, por detrás del banco vasco Kutxabank, que tiene el 21,3%.

El plan del fondo britá-nico de comprar acciones en Bolsa se ha complicado por el interés de Orange por Euskaltel, aunque la multi-nacional francesa ha acla-rado que no piensa lanzar una opa sobre el 100% de la operadora vasca.

Pero estos ruidos en los mercados han impulsado la cotización de la empresa de Derio (Bizkaia). En la jorna-da de este viernes, el valor

se consolidó casi en los 8 euros. Cerró a 7,985 euros tras una subida del 0,5%. Con este nivel, su capita-lización supera los 1.400 millones.

De momento, Zegona consigue con el acuerdo con Talomon esquivar es-tos incrementos, que enca-recerían su proyecto.

El fondo británico quiere convertirse en el accionista mayoritario de Euskaltel y dar un giro a su gestión. El equipo de direc-ción de la operadora vasca

ha anunciado un plan de crecimiento en cinco auto-nomías para ganar 90.000 clientes hasta 2022.

Zegona ha convocado una junta extraordinaria el próximo 7 de febrero para conseguir el apoyo oficial de sus accionistas a una ampliación de capital de 100,5 millones de libras (algo más de 113 millones de euros). La mayoría de sus inversores han res-paldado la operación, que servirá para materializar la ofensiva sobre Euskal-

tel. Zegona cuenta con el apoyo de Marwyn, Invesco, Capital Group y Axa, entre otros.

Dentro de esta estra-tegia, el fondo británico también ha cerrado con-tratos de préstamos por un importe máximo de 30 millones de libras (por en-cima de los 34 millones de euros), con Virgin Group y Barclays.

Con el primero de estos tiene además un acuerdo para el uso de la marca Vir-gin en Euskaltel.

Venta en CentroaméricaTelefónica se concentra en grandes mercados tras la salida de Guatemala y El Salvador

Zegona alcanza el 16,3% en Euskaltel con el 1,3% cedido por Talomon

Posiciones de los implicados

� Telefónica. Pese a la venta de los activos, el conjunto de Latinoamérica seguirá teniendo un peso decisivo para la operadora española. En los nueve primeros meses del año, los mercados latinoamericanos aportaron cerca del 40% de los ingresos de la compañía, pese a la depreciación de monedas como el peso argentino y el real brasileño.

� América Móvil. Las adquisiciones en Guatemala y El Salvador refuerzan a la compañía de Carlos Slim en ambos países. Según Ovum, la cuota de mercado en ambos países aumentará del 28,9% y 31,7% actual, al 45,7 y 55,1%, respectivamente. Según Bloomberg Intelligence, América Móvil ganará escala y eficiencias de capital.

Los analistas apuestan por su retirada total de Centroamérica

El grupo cumple su compromiso sobre la revisión de su cartera de activos

Sede de Telefónica en el distrito C de Las Tablas (Madrid). PABLO MONGE

El fondo suma derechos políticos de voto y elude de momento la compra de acciones en Bolsa, donde el valor sigue alza

CincoDíasFin de semana 26 y 27 de enero de 2019 Empresas / Finanzas 5

JAV I E R G. RO P E ROM A D R I D

La agencia de calificación Moody’s pone una sombra de dudas sobre el que, en un principio, será el punto de inflexión en la trayec-toria reciente de Dia: su ampliación de capital de 600 millones asegurada por Morgan Stanley. Una operación que considera rodeada de incertidum-bres, tanto por el banco de inversión como por el papel incierto que desempeñará en todo el proceso Lettero-ne, el primer accionista de Dia con un 29% del capital.

El viernes, la agencia de rating volvió a rebajar la calificación crediticia del grupo de supermercados. Es la cuarta vez desde que en octubre Dia anuncia-ra un profit warning y la reexpresión de sus cuen-tas de 2017, que arrojaron un agujero de 55 millones de euros. El rating pasa de Caa1 a Caa2, una nota que supone acercar a la empresa a lo que Moody’s considera grado de insol-vencia.

Ni el acuerdo de liqui-dez a corto plazo suscrito con los bancos acreedores a finales de diciembre, ni la perspectiva de esa amplia-

ción de capital y un acuerdo para refinanciar la deuda a largo plazo, son suficientes a ojos de Moody’s para ni siquiera mantener la cali-ficación anterior. Además, mantiene su nota con pers-pectiva negativa.

Uno de los motivos, las dudas que rodean a esa ampliación de capital. Algo que la propia agen-cia considera “necesaria para mejorar la liquidez y la calidad crediticia” de Dia. “Pese a las nuevas he-rramientas de crédito que han mejorado la liquidez a corto plazo, el éxito de la ampliación de capital será la clave para estabilizar su perfil de liquidez y su cali-dad de crediticia a unos ni-veles sostenibles”, valoró el analista sénior para Dia de Moody’s, Vincent Gusdorf.

Sin embargo, Moody’s subraya el incierto papel que jugará Letterone en este proceso. “En este pun-to, es incierto si el fondo apoyará la ampliación de capital ya que diluirá de forma significativa su par-ticipación si elige no parti-cipar”. Moody’s recuerda que para sacar adelante la ampliación, Dia necesita-rá el apoyo de al menos el 50% de sus accionistas en la próxima junta, que se

celebrará a mediados de marzo.

La otra duda se cier-ne sobre las condiciones puestas por Morgan Stan-ley para asegurar la opera-ción. “Crean incertidum-bres dado el deterioro de la cuota de mercado de la compañía en España y su débil gobernanza, como muestra el descubrimiento de muchos errores conta-bles y el reciente cambio del consejero delegado Antonio Coto tras solo cinco meses

en el puesto”. La agencia no explica qué condiciones son las que ponen en peligro la operación, que por otra par-te no está condicionada a la participación de Letterone. Por otra parte, las dudas so-bre la dirección de Dia han sido constantes en cada revisión hecha por Moody’s.

Pese a todo, los planes de Dia son claros: ejecutar la ampliación de capital a mediados de marzo y ce-rrarla antes de Semana Santa.

Plan financieroMoody’s duda del éxito de la ampliación de Dia y rebaja de nuevo su calificación

“La refinanciación penaliza a los bonistas”

� Garantías. Moody’s, que en la última rebaja de la calificación de Dia alertaba de su escasa liquidez, penaliza el acuerdo del grupo de supermercados con la banca acreedora, y que le reporta 200 millones de euros para financiar pagos a proveedores, pro los efectos sobre los bonistas. “Pese a las nuevas herramientas de crédito que han mejorado la liquidez a corto plazo, el éxito de la ampliación de capital será la clave para estabilizar su perfil de liquidez y su calidad de crediticia a unos niveles sostenibles”, explicó la agencia. “El acuerdo de refinanciación ha reducido las“perspectivas de recuperación de los tenedores de los bonos”, ya que, prosiguió, se han aportado unas garantías entre las que estarían el negocio internacional del grupo.

Cree que la operación está rodeada de incertidumbres

Apunta al papel de Letterone y Morgan Stanley

Un supermercado Dia & Go en el centro de Madrid. PABLO MONGE

La agencia vuelve a criticar los fallos de la alta dirección del grupo que han acabado con los ceses de Currás y Coto

C I NCO D Í A SM A D R I D

El banquero Andrea Orcel espera una oferta de com-pensación de Banco San-tander después de que la entidad española diese marcha atrás a su fichaje como consejero delegado del grupo, según una in-formación publicada ayer por Reuters que citaba una “fuente conocedora del asunto”. Santander declinó hacer comentarios sobre el asunto.

Según dicha informa-ción, el expresidente del negocio de banca de inver-sión de UBS, que también fue miembro de su comité ejecutivo, espera recibir una oferta de Santander a comienzos de febrero. Ade-más Reuters señala que, según otras fuentes cono-cedoras de la situación, el banquero italiano tratará también de recuperar los pagos diferidos de UBS que se arriesgaba a perder si fichaba por el Santander y que la entidad presidi-

da por Ana Botín rechazó asumir porque su cuantía, superior a los 50 millones de euros según fuentes fi-nancieras, era “inacepta-ble” para el banco.

“El coste para Santan-der de compensarle por su retribución diferida a lo largo de siete años, y otros beneficios que le co-rrespondían por su puesto anterior sería una suma sig-nificativamente mayor que la prevista inicialmente”, dijo el Santander al decidir renunciar al fichaje.

C I NCO D Í A SM A D R I D

Banco Santander ha renun-ciado a presentar una oferta por parte del negocio de py-mes de la entidad británica RBS, según adelantó el jue-ves el diario The Telegraph y confirmaron ayer fuentes de la entidad. El banco que pre-side Ana Botín ha decidido no presentar una oferta por la “incertidumbre política y económica” en Reino Unido, principalmente la derivada del Brexit. El riesgo de que

no se alcance un acuerdo para la salida ordenada de el Reino Unido de la UE res-ta apetiro inversor para los activos británicos.

RBS tiene abierto un pro-ceso para adjudicar a varios de sus rivales parte de su ne-gocio financiero con peque-ñas y medianas empresas a ambio de ciertas ayudas, un mecanismo impuesto como consecuencia del rescate pú-blico de la entidad durante la crisis financiera. TSB, filial de Banco Sabadell, partici-pa en el proceso y aspira a

reforzar su baja cuota entre las pymes.

Esta misma semana, Banco Santander ha anun-ciado una reestructuración en su red de oficinas en Rei-no Unido. La entidad prevé el cierre de 140 sucursales en el país, lo que afectará a un máximo de 1.270 emplea-dos, según un comunicado que hizo público la entidad, si bien el banco prevé reco-locar a un tercio de este número. Es decir, el ajuste real quedará en unas 800 personas.

Orcel espera que el Santander le compense por no ficharle

Botín renuncia a ofertar por el negocio de pymes de RBS

6 Empresas / Finanzas CincoDíasFin de semana 26 y 27 de enero de 2019

CA R LO S M O L I NAM A D R I D

El gigante estadounidense Apple Leisure Group (ALG) ha entrado con fuerza en el negocio hotelero en Espa-ña. Con una facturación de 4.500 millones de euros en 2018, gracias en parte a su fusión con otra firma nor-teamericana, y una fuerte presencia en EE UU, ALG se prepara a replicar su estrategia en Europa. Y la primera parada de esa ruta es España, donde ha firmado dos acuerdos muy importantes, que le permi-ten incorporar 16 hoteles a su cartera.

El primero lo suscri-bió con Hesperia, que tras romper con NH, ha cedido a ALG la gestión comercial (ventas y reservas) de sus cuatro hoteles vacaciona-les. “Hacemos el cambio de marca, ponemos los atribu-tos operativos, comerciali-zamos, pero el día a día lo va a llevar Hesperia”, señala Javier Coll, vicepresidente ejecutivo de ALG en una entrevista con CincoDías.

El gigante estadouni-dense entrará en el merca-do español con dos marcas para renombrar los hoteles de Hesperia. “Dreams, di-rigido a familias que bus-quen un cinco estrellas, y Secrets, solo para adultos y también de cinco estre-llas”, recalca Coll, que avan-za que el primer Secrets estará abierto en marzo y que el primer Dreams abri-rá sus puertas a final de año”, recalca Coll. Dentro de este proceso de trans-formación, Hesperia tie-ne prevista una inversión cercana a los 20 millones de euros para remodelar esas cuatro propiedades y adaptarlas a los estándares

de las nuevas marcas. Por su parte, los doce hoteles de Alua mantendrán sus nombres originales. “Va-mos a mantener la marca y hemos recogido todos los planes de inversión que ha-bía previstos para este año, pero los vamos a enfocar hacia otro tipo de clientes. En concreto al segmento de cuatro estrellas en dos vertientes (familias y solo adultos) e introduciremos algunos elementos de inno-vación”, apunta Coll.

Pese al traslado de mu-chos turistas, sobre todo alemanes e ingleses, des-de España a otros destinos más baratos, como Turquía o Egipto, y a la contención de precios y rentabilidades por la caída de la demanda, el vicepresidente ejecutivo de ALG prevé subidas en la ocupación y en los precios para las cuatros hoteles vacacionales de Hesperia. “En 2019, nuestros com-petidores van a estar muy fuertes. Estamos previendo que habrá más ocupación y tarifas más elevadas para los hoteles de Hesperia por un doble efecto. En primer lugar, la fidelidad del turis-mo británico, que ya cono-ce los atributos de nuestra marca (es uno de sus prin-cipales clientes en EE UU) y en segundo lugar por la resistencia del cliente de alto poder adquisitivo. “En general ese tipo de turista es más resistente a cuestio-

nes coyunturales, como las fuertes bajadas de precios en países competidores”, remarca.

El vicepresidente eje-cutivo de ALG remarca que otra parte importante de la demanda procederá de los turistas estadounidenses que ya están acostumbra-dos y conocen a la perfec-ción la marca. “Vendemos una parte muy importante a través de turoperadores y agencias de viajes, por lo que una parte muy impor-tante vendrá por ahí. Son los mismos agentes que envían gente de Europa a América”, puntualiza Coll. De hecho precisa que cada año facturan más de 300 millones de dólares Ven-demos más de 300 millones de dólares (264 millones de euros) en viajes de clientes europeos a América.

En la actualidad, en Europa, donde ya planea-ba comenzar a expandir-se desde España con los 12 hoteles de Alua y los 4 vacacionales de Hesperia cuenta con 16 hoteles y casi 4.000 habitaciones. De aquí a 2021, prevé contar con un total de 35 hoteles que su-marían aproximadamente 10.000 habitaciones. Y para ello, una de las prioridades será, según Coll, potenciar la relación con los grandes turoperadores europeos como Tui o Thomas Cook, así como potenciar la venta directa.

Alojamientos Apple Leisure Group llega a España para gestionar las ventas a Hesperia

De la Super Bowl a jacuzzis en las habitaciones

� Turoperador. “ALG empezó hace 45 años como un turoperador tradicional, fletando vuelos o llevando grupos al Caribe o a la final de la Super Bowl. Y así estuvieron 30 años”, cuenta Coll.

� Hoteles. “Hace 15 años la compañía comprobó que el margen que dejaba el negocio de la distribución era muy pequeño y que la mayoría del beneficio se quedaba en la parte hotelera. Ese fue el germen de AM Resorts, la marca paraguas que recoge las otras ocho marcas del grupo”.

� Estándares. “Fuimos muy innovadores en su época. Fuimos los primeros en crear hoteles solo para adultos y también fuimos de los primeros en meter jacuzzis en las habitaciones. En ambos casos nos llamaron locos, aunque luego todos nos copiaron. También quitamos las pulseras del todo incluido”.

También lo hará con los 12 hoteles de Alua que ha adquirido

Prevé comprar otros 19 inmuebles en la UE en los próximos tres años

E F EB A R C E L O N A

La empresa de comerciali-zación turística electrónica Booking.com tiene previsto crear 100 nuevos puestos de trabajo en Barcelona en los próximos tres meses, que se integrarán en el equipo de atención al cliente de sus oficinas en la capital catalana.

Según informó el depar-tamento de Empresa de la Generalitat, los nuevos tra-bajadores se sumarán a la plantilla de 600 personas que actualmente trabajan en estas oficinas. La con-sejera de Empresa, Àngels Chacón, se reunió el viernes con representantes de la em-presa holandesa en las ofici-nas de la capital catalana, la primera ciudad donde la em-presa abrió una oficina fuera de los Países Bajos, donde se han dado a conocer estas contrataciones.

Para Chacón, esta am-pliación evidencia cómo Ca-taluña se ha “consolidado

como un hub” que conjuga la actividad económica y la turística para crear más ri-queza y puestos de trabajo.

Chacón añadió que el “talento” que genera Cata-luña es uno de los “factores determinantes” que sitúan a la comunidad como una de las regiones más dinámi-cas de Europa en términos de captación de inversiones extranjeras. Durante la re-unión, Chacón recordó la importancia del turismo en Cataluña, sector que representa el 12% del PIB y da trabajo al 13,6 % de la población.

La directora regional de hoteles de Boooking.com, Mireia Prieto, aseguró que “Barcelona es una ciudad muy atractiva” en la que quieren seguir creciendo y aprovechar el nicho de talento que hay. La oficina de Booking en Barcelona está ubicada en el distrito 22@ de la capital catalana y su equipo de atención al cliente ofrece servicio en 32 idiomas.

C I NCO D Í A SM A D R I D

Ryanair anunció este vier-nes el lanzamiento de tres nuevas rutas desde Má-laga a Burdeos, Cardiff y Milán-Malpensa, que em-pezarán a operar en junio con tres frecuencias sema-nales, así como una nueva ruta Gran Canaria-Santan-der que operará dos veces a la semana, como parte de su calendario de verano 2019. Con estas incorpora-ciones, los clientes de la ae-rolínea en España podrán disfrutar de 640 destinos durante el verano, inclu-yendo también otras nue-vas rutas ya anunciadas a Londres, Marsella y Tetuán, señaló la compañía. La ae-

rolínea ofrece una oferta de hasta el 20% de descuento en los vuelos de toda su red europea para volar entre abril y junio por toda la red, ida y vuelta.

Por su parte, Iberia también mueve ficha, esta vez en su negocio en Amé-rica Latina. La aerolínea incrementará desde julio un 40% su capacidad de transporte de pasajeros a Uruguay desde España, que quedará fijada en 210.000 plazas al año. Esta medida de la compañía española supone la implantación de un vuelo diario Ma-drid-Montevideo y Mon-tevideo-Madrid, informó a Efe Iberia, que recuperó en 2014 esta vía de comu-nicación con el país austral.

Ryanair lanza cuatro rutas desde Málaga y Gran Canaria

Booking incorporará a 100 nuevos empleados a su oficina de Barcelona

Estos se sumarán a los 600 trabajadores de su equipo de atención al cliente

Javier Coll, vicepresidente ejecutivo de Apple Leisure Group. JUAN LÁZARO

CincoDíasFin de semana 26 y 27 de enero de 2019 Empresas / Finanzas 7

JAV I E R VA D I L LOD E R I O

La industria relacionada con la salud sigue crecien-do en Euskadi a través de la investigación continua de las compañías del sector de biociencias. Progresan poco a poco y, tras años de ensayos que muchas veces acaban en nada, logran de-sarrollar nuevos productos y servicios.

Al inicio de la actual década, esta actividad, que aúna la ciencia con la búsqueda de una rentabi-lidad empresarial, no exis-tía en el País Vasco. Con el apoyo institucional y con una pequeña cantera de emprendedores, se ha ido consolidando una “cadena de valor” que está integra-da por empresas de biofar-macia, de biotecnología, y de dispositivos médicos, arropadas por compañías del área de la distribución como Novaltia.

Con un cliente de refe-rencia como Osakidetza, este entramado crece a un ritmo anual del 10%, toda-

vía sobre unos pequeños volúmenes de negocio. El sector es una de las apues-tas del Gobierno vasco, dentro de su estrategia de especialización. En 2017 aportó 4,7 millones en ayu-das a proyectos de I+D+i en este ámbito.

El Ejecutivo de Vitoria apoya el trabajo en equi-po entre empresas, centros de investigación y sistema sanitario público para con-solidar unas sinergias que beneficien a todos.

Uno de los ejemplos de estos esfuerzos se ha podi-do conocer esta semana. La empresa biotecnológica At-las Molecular Pharma, con laboratorios en el Parque Tecnológico de Bizkaia y vinculada a CIC bioGUNE, ha recibido el galardón Go Health Awards 2019 por de-sarrollar el medicamento Ciclopirox, destinado al tratamiento de la porfiria eritropoyética congénita.

Es una de las cataloga-das como enfermedades raras. De hecho, su inciden-cia es de una persona por cada millón de habitantes.

La patología reduce la vida útil de los glóbulos rojos y causa anemia, además de una extrema fotosensibi-lidad, con formación de ampollas en la piel, que también sufre infecciones bacterianas.

Los tratamientos actua-les, hasta la opción que ha investigado Atlas Molecu-lar Pharma, solo alivian esos síntomas, sin lograr una curación efectiva. La empresa vizcaína ha reali-zado muchos experimentos en sus laboratorios de De-rio hasta lograr identificar un fármaco que demues-tra su efectividad contra la porfiria eritropoyética congénita.

Atlas Molecular Phar-ma trabaja también en otras terapias contra en-fermedades raras, como las priónicas o la tirosinemia de tipo I. Con ocho trabaja-dores, colabora con institu-ciones académicas y otras empresas del sector.

Los profesionales de este sector han pasado por una estricta formación aca-démica. Solo los mejores

País Vasco

CienciaEl sector de la salud crece a un ritmo anual del 10% desde 2000

La industria de nuevos productos y servicios contra las enfermedades tiene todavía pequeños volúmenes de negocio

Los proyectos necesitan financiación a largo plazo y a Euskadi acuden inversores internacionales como el fondo japonés Cell

Los estudiantes que quieren entrar en las facultades de biociencias deben presentar un expediente con sobresalientes

Una actividad sin brecha de género

� Emprendedoras. Euskadi sigue incrementando la base del sector de biociencias con compañías como Bio.Tech.Foods, impulsada por cuatro emprendedoras, entre ellas Mercedes Vila, que además es la directora científica (en la imagen de arriba). En este punto hay que destacar la importante presencia femenina en el ámbito científico, donde no hay brecha de género.

� Alimentos de laboratorio. La compañía donostiarra cultiva alimentos en el laboratorio. En concreto, carne en base a células de cerdo vivo que luego puede consumirse como salchichas y hamburguesas. Todo sale de una máquina que recrea el funcionamiento de un organismo vivo y que produce el equivalente en carne a 200 animales como el donante. Es la alternativa a la ganadería intensiva, que no da abasto para cubrir el consumo de carne.

8 Empresas / Finanzas CincoDíasFin de semana 26 y 27 de enero de 2019

expedientes (con una me-dia de 13 sobre un total de 14 puntos) pueden acceder a las facultades de biocien-cias de la Universidad del País Vasco (UPV/EHU).

La exigencia en notas es muy superior a la recla-mada para poder optar a la licenciatura en Medici-na, por ejemplo. Muchos jóvenes vascos que no al-canzan esos niveles tienen que optar por realizar su carrera universitaria en los campus de otras comuni-dades autónomas, como los ubicados en Cataluña. Al final, las empresas re-clutan a los mejores cien-tíficos para unos ensayos que requieren de recursos financieros a largo plazo.

La empresa Oncoma-tryx, asimismo ubicada en el Parque Tecnológico de Bizkaia, ha puesto en marcha una ampliación de capital de nueve millones para cubrir las inversiones que requieren sus ensayos clínicos en la lucha contra el cáncer de páncreas y el de pulmón. Con nueve años de trayectoria, la compañía

ha desarrollado el fármaco OMTX705, que actúa con-tra el estroma que rodea al tumor y no deja efectos secundarios.

La inyección de fon-dos ha sido suscrita al 100% por sus accionistas, la Fundación BBK, la so-ciedad Ekarpen de capital riesgo del Gobierno vasco y accionistas privados. La operación fue asesorada por Norgestión y Deloitte. Con ese dinero, Oncoma-tryx abordará durante 18 meses los ensayos clínicos en enfermos con cáncer de páncreas o de pulmón. An-tes, y durante nueve años y tras quince millones de inversión, la empresa vasca ha demostrado la eficacia del OMTX705 en las prue-bas con animales.

Los científicos de On-comatryx desarrollan me-dicamentos biofarmacéuti-cos personalizados contra el microambiente de los tumores citados, para así frenar su metástasis. Son dos patologías que regis-tran una alta mortalidad, sobre todo en el caso del

La consecución de nuevos fármacos obliga a años de investigaciones en los laboratorios, que necesitan financiación a largo plazo. Los centros vascos colaboran con universidades y empresas de todo el mundo. Debajo, acto de inauguración de las instalaciones de Histocell en Larrabetzu, en septiembre del año pasado.

Eventos de interés

� Sostenibilidad. Séptima edición de Berdeago, la Feria de Sostenibilidad que se celebra en Durango. En esta ocasión, los próximos días 1 al 10 de febrero. Participarán más de un centenar de compañías relacionadas con las energías limpias y los productos ecológicos. La cita será en el recinto Landako, que estará organizado con zonas para charlas, actividades lúdicas y proyección de películas, entre otras actividades. Desde la primera edición han acudido más de 75.000 visitantes y medio millar de compañías con actividades sostenibles.

� Gastronomía. Basque Culinary Center (BCC) convoca al sexto Foro Internacional de Emprendedores Culinary Action. Del 4 al 5 de febrero en San Sebastián. Un evento para reflexionar sobre la innovación en el sector gastronómico, en el que compartirán el escenario chefs, centros tecnológicos, empresas y startups. Entre los ponentes, Alberto Crisci. Y con mesas redondas sobre el desarrollo de nuevos productos y sobre la adaptación de los servicios gastronómicos al mundo digital.

� Deporte. La capital donostiarra será la sede del 4 al 10 de febrero del Festival de Cultura y Fútbol Corner. En esta ocasión, el tema central será el derby entre la Real Sociedad y el Athletic Club de Bilbao, que tendrá lugar en Anoeta el mes próximo, antes del festival. Con coloquios, proyecciones de películas y exposiciones. También participarán bertsolaris de La Real y del Athletic.

� Teatro. Nueva temporada en el Teatro Principal de Vitoria. Arranca el mes próximo con 55 funciones programadas hasta junio. A la capital alavesa acudirán intérpretes como Carmen Maura, Tristán Ulloa, José Sacristán y Juan Echanove, entre otros. Además de Faemino y Cansado y la compañía Alonzo King.

páncreas. La empresa vasca ha colaborado en sus inves-tigaciones con universida-des y hospitales de Esta-dos Unidos y Europa. Entre sus aliados en esta lucha contra el cáncer figuran el campus de Stuttgart en Alemania o los de Turín y Bolonia en Italia, además del Centro Anderson o el National Jewish Health, ambos en Estados Unidos, entre otros.

La red vasca de bio-farmacia se reforzó el año pasado con la entrada en actividad del centro en Larrabetzu de la empresa Histocell, del grupo No-rayBio. Las instalaciones, inauguradas hace cuatro meses, elaboran productos sanitarios para medicina regenerativa. Han reque-rido una inversión de 1,6 millones. Con diez trabaja-dores, la previsión es la de triplicar plantilla a medio plazo.

Histocell cubre en Eus-kadi el ciclo que va desde la investigación en su sala blanca de Derio hasta la producción en Larrabetzu y

posterior comercialización. En la nueva planta elabo-rará el apósito Reoxcare. Con compuestos de origen natural, este producto cura heridas complejas que no han podido sanar con los tratamientos convencio-nales.

Histocell prevé pro-ducir en Larrabetzu has-ta 100.000 unidades de Reoxcare al año, además de 400 kilos de Wharton Gel Complex, un ingredien-te cosmético como Histo-essence, que también se elaborará en el centro. No-rayBio calcula que su filial consolidará en 2021 una facturación por ejercicio de seis millones con esta actividad.

Para financiar el pro-yecto, los fundadores de NorayBio en 2006, Julio Font y Marta Acilu, abrie-ron el capital a nuevos in-versores a través de una ampliación de tres millo-nes. Ha entrado el fondo japonés Cell Innovation Partners, que ha cubierto la tercera parte de la citada inyección de fondos.

9millones es el importe de la ampliación de capital de Oncomatryx para financiar las pruebas de su fármaco OMTX705 en pacientes con cáncer de páncreas y de pulmón.

CincoDíasFin de semana 26 y 27 de enero de 2019 Empresas / Finanzas 9

N U R I A SA LO B R A L / G E M A E S C R I BA NOM A D R I D

L os inversores de ren-ta fija están conde-nados a una triste rentabil idad en 2019. Las gestoras asumen desde el inicio de año que va a ser un ejercicio difícil, en el que la prioridad va a ser no

ya obtener ganancias –una meta difícil en el actual entorno–, sino evitar las pérdidas sufridas el pasado año. La incontrolable corrección del mercado en la recta final del ejercicio, presa del miedo a una llegada acelerada de la recesión económica, dejó en pérdidas anuales al conjunto de activos de inversión. A los de más riesgo, en los que los inversores ya asumen de entrada la po-sibilidad de perder dinero, y también a los más conservadores, donde los inversores no están ni mucho menos acostumbrados a los números rojos. 2018 dejó un balance in-sólito: un resultado negativo y sin paliativos para el conjunto de la inversión –ni siquiera el oro sirvió como activo refugio– frente a una economía global que aún creció con fuerza y unos resultados empresariales que aumentaron a doble dígito tanto en

Estados Unidos como en Europa. Para la inversión más conservadora, la de la renta fija, el año pasado fue incluso peor que 2008, el del estallido de la gran crisis, cuan-do las ventas se concentraron en la Bolsa. Y a los gestores más veteranos les cuesta recordar un ejercicio tan negativo para la inversión en renta fija como 2018. De cara al nuevo año, la consigna en las gestoras es evitar que ese balance negativo se repita y, ante unos próximos meses plagados de incertidumbres, han comenzado 2019 con elevadas posiciones de liquidez, muy supe-riores a las de otros inicios de año.

“Contamos aproximadamente con un 30% de liquidez en nuestras carteras de fondos de renta fija. Es una cantidad más elevada en comparación con los datos de otros inicios de año”, reconoce Gabriel Pa-ñeda, director de renta fija de Mutuactivos. La extrema cautela con que ha comenzado el ejercicio para la gestión de renta fija lleva a que algunas gestoras planteen su cartera casi en términos binarios, con una apuesta decidida por la renta variable –la parte en la que asumir riesgo pero también a cambio de más opciones de rentabilidad– y el resto en liquidez, con una mínima presencia de la renta fija. Los datos de flujos de fon-dos en las dos primeras semanas del año dan una clara muestra de la precaución de los gestores. Con diferencia, las mayores

entradas de dinero se han dirigido hacia los activos monetarios, por casi 63.000 millones de dólares, según datos de Bank of America Merrill Lynch. Así, los gestores prefieren dejar a resguardo la parte más conservadora de la cartera, invirtiendo en los activos de deuda de más corta duración –y menor rentabilidad– y también los que menos pueden sufrir ante un endureci-miento de los tipos de interés. Esta es la opción elegida por Indosuez Banca Privada o Julius Baer en España, que sí hacen una decidida apuesta por la Bolsa – a la que destinan casi la mitad la cartera–, mientras distribuyen el resto entre liquidez y plazos cortos de renta fija, a la espera de que surjan oportunidades a lo largo del año.

Para poner a trabajar en activos de renta fija la liquidez con que las gestoras comienzan el año no hace falta sino un entorno de mayor estabilidad. “Que los riesgos geopolíticos se relajen y mejoren los datos macroeconómicos y que el mercado corrija y ponga en precio muchos activos que ahora mismo están caros”, resume Pañeda. En definitiva, que se calmen los miedos que en la recta final de 2018 diri-gieron la inversión hacia los activos más seguros, como el bund alemán o el treasury estadounidense. El mercado de renta fija se contagió de los miedos que paralizaron el conjunto de la inversión: unos indicadores

Cómo evitar nuevas pérdidas en la renta fijaLas gestoras asumen las escasas opciones de rentabilidad de este activo y comienzan el año con altas posiciones de liquidez

El objetivo es que no se repitan los números rojos de 2018 en la opción de inversión de los clientes más conservadores

La apuesta generalizada de las gestoras para obtener rentabilidad este ejercicio está en la renta variable

Mario Draghi, presidente del BCE, y Jerome Powell, presidente de la Fed, en la cumbre del FMI de abril de 2018. BLOOMBERG

10 www.cincodias.com CincoDíasFin de semana 26 y 27 de enero de 2019

Inversión/ en portada

/ Cómo queda el reparto de los gastos hipotecarios/ Siete costes ocultos que carcomen la rentabilidad de los fondos de inversión/ A. Benedit (Julius Baer): “El gran riesgo es el impacto de las caídas sobre el consumo en EE UU”/ El Ibex ya suma un alza del 7,6% en el año

económicos más débiles, que han agitado el fantasma de la llegada de la recesión, junto a riesgos geopolíticos como la guerra comercial o el Brexit, capaces de precipitar la crisis, a los que en primavera se añadirán las elecciones al Parlamento Europeo y el temor a un auge de los populismos que paralice la integración en la zona euro.

Como recuerda Miguel Castells, director de inversiones de la gestora de Liberbank, en la recta final de 2018 el dinero huyó del tipo de activos de renta fija en los que el inversor había ido buscando más ren-tabilidad a costa de mayor riesgo, vistas las rentabilidades mínimas de la deuda soberana. Es decir, hubo fuertes salidas en la deuda de alto rendimiento o high yield –con emisores con rating por debajo de grado de inversión– y en las emisiones menos seguras frente a un impago, como la deuda subordinada, que ahora estarían dejando algunas oportunidades tras la corrección. Así lo ve Ascensión Gómez, jefa de gestión de renta fija de Trea Asset Management, para quien “el momento de elevar posiciones en renta fija es ahora aprovechando la inflavaloración en muchos sectores”. Aun así, su posición inicial de liquidez, de alrededor del 10%, es superior a otros años. “Los activos más penalizados y los que ofrecen mayores oportunidades son los de renta fija emergentes. Se trata

de buscar compañías saneadas que han estado muy penalizadas por el temor a que los tipos en Estados Unidos subieran de manera muy agresiva. También vemos valor en muchas compañías de high yield”, añade Gómez. Su cartera se compone de un 30% en bonos financieros, un 20% en high yield, un 10% en emergentes y un 30% en deuda de grado de inversión.

Castells también ve una oportunidad en la deuda subordinada bancaria, que consi-dera atractiva por valoración y para la que prevé un mejor escenario que en 2018, y en la deuda periférica de la zona euro, en es-pecial italiana. Hace sin embargo una clara advertencia sobre la inversión en renta fija. “El tiempo de comprar bonos y sentarse a esperar pasó a la historia. En renta fija va a ser un año de hacer apuestas a corto plazo y hacer caja”, explica Castells, para quien lograr cubrir en 2019 los costes de un fondo de renta fija ya puede ser suficiente. Aun así, el gestor no desdeña a la renta fija en cartera, aunque no prometa ser fuente de rentabilidad. “Va ser muy importante no despreciar ningún activo y diversificar, incluso dentro de un mismo tipo de activo a través de distintos fondos porque va ser importante también el acierto de los gestores. A lo largo del año las cosas pueden dar muchas vueltas”, añade.

La gran dificultad va a estar en obtener rentabilidad en un momento de retirada de

estímulos monetarios, que los inversores llevan tiempo anticipando, pero en el que se cruza además la inquietud por el deterioro de la economía global. La Reserva Federal estadounidense mantiene su hoja de ruta de subir los tipos de interés al menos dos veces este año, aunque recientemente se ha mostrado sin prisa alguna para ello, y el Banco Central Europeo avanza que la primera subida llegaría tras el verano, si bien esta misma semana enfrió las expec-tativas al reconocer que los riesgos sobre la economía se agravan.

Las alzas de tipos de interés juegan en contra de la inversión en renta fija, ya que a medida que suben los rendimientos baja el precio del bono. Las compras de deuda soberana del BCE alimentaron durante años el alza de los precios –hundiendo en paralelo sus rentabilidades–y ahora que la institución ha comenzado a reducirlas –finalizó en diciembre las compras netas y solo mantiene la reinversión de la deuda en balance que le vence– , no hay expectativa de revalorización de la deuda pública eu-ropea. El año pasado, los fondos de deuda pública española no dieron rentabilidad alguna –sufrieron una pérdida media del 0,07%, según datos de Vdos– y los mejores de esta categoría rentaron apenas el 0,7%, como el Amundi Fondtesoro Largo Plazo o el BBVA Bonos Euskofondo.

La búsqueda de refugio en la recta final de año deja oportunidades, aunque muy selectivas, en ‘high yield’ y deuda bancaria

CincoDíasFin de semana 26 y 27 de enero de 2019 www.cincodias.com 11

La deuda emergente y de alto rendimiento, los activos con los que arañar rentabilidad

En portada

-0,32

24 de enero de 2018

0,26%

25 de enerode 2019

Fuente: Bloomberg

-0,5

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Bono italiano a 2 años Rentabilidad en %Índice ligado a la inflación

MF A M J J A S O N D E

2018 19

-4,48%

25 de enerode 2019

MF A M J J A S O N D E

2018 19

2,752,592,58

2,652,432,20

Bonos EE UU Rentabilidad en %. En un año

MF A M J J A S O N D E

2018 19A 3 años

A 5 años

A 10 años

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-4

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2

4

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-12,33 pp +0,58 pp

+0,38 pp+0,16 pp+0,10 pp

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2,9

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3,3 24 de enero de 201825 de enero de 2018 10,26 25 de enero de 2019

25 de mayo 2,7Retornos en un añoEn %

En un año

El gran riesgo al que deben hacer frente los inversores que opten por la deuda es esquivar el impacto de la subida de tipos. El alza del precio del dinero se traduce en un repunte de las rentabilidades de los bonos que ya están en circulación y su consiguiente caída de los precios. Ante la situación, las gestoras comenzaron a apostar en 2017 por los bonos flotantes. La principal diferencia respecto a un bono de cupón fijo es que los cupones se actualizan en función de una referencia de tipos, generalmente el euríbor, recogiendo en el precio los ascensos de las rentabilidades.

Pero esta idea que parecía ofrecer la solución al endu-recimiento de la política monetaria por parte de los bancos centrales empieza a poco a poco a desvanecerse. Al menos es lo que defiende Cristina Gavín, gestora de renta fija de Ibercaja, que afirma que estos activos ofrecen poco valor a corto plazo. En un entorno en el que aumentan los rumores de desaceleración, los bancos centrales han comenzado a suavizar su lenguaje y se muestran mucho más sensibles a la reacción del mercado. “No va a haber una subida agresiva de los tipos, por lo que esta clase de bonos con vencimientos de entre dos y tres años no presentan interés”, subraya la experta. La continuación de las políticas ultralaxas permiti-rán mantener estables las rentabilidades en el mercado de deuda. Gavín añade que si se quiere jugar esta carta lo mejor es hacerlo en plazos más largos como los seis y siete años.

Encontrar rentabilidades atractivas en la deuda pública europea continúa siendo una tarea difícil y más ahora que el mercado empieza a descontar un retraso de la subida de tipos por parte del BCE, hasta 2020. En este contexto es de prever que los rendimientos continúen próximos a mínimos. A pesar de ello, la periferia y en especial la deuda italiana se revelan como las opción más interesante. “Si se cumple la hoja de ruta presentada a Bruselas, las rentabilidades de la deuda italiana deberían aproximarse a las registradas por la deuda española”, afirma Gavín. La gestora se decanta por los plazos cortos y prevé una caída de las rentabilidades porque “la capacidad de pago de Italia no la cuestionamos”. La rentabilidad de la deuda transalpina a dos años cotiza en el 0,26% muy lejos del -0,26% de la española al mismo plazo.

Si bien las rentabilidades de Italia parecen ser una opción socorrida, existen otros alternativas que tratan de sacar partido a los rendimientos negativos que existen en muchos países de la zona euro. El mejor ejemplo de esta tendencia son los bonos públicos alemanes que hasta los 7 años incluido cobran a los inversores. Aquí gestoras como Mutuactivos han desarrollado estrategias que buscan aprovechar esta tendencia y para ello lanzaron en 2017 Mutuafondo Duración Negativa, un vehículo de inversión que se caracteriza por el uso de derivados con el que ponerse bajista con los tipos de interés de la deuda soberana europea.

Las nueve subidas de tipos acometidas por la Reserva Fede-ral en los últimos tres años tienen su reflejo en el mercado. Más allá de la fortaleza del dólar, son las rentabilidades de la deuda pública de EE UU las que mejor recogen este movi-miento. En 2018, el mercado secundario asistió a un fuerte repunte de los rendimientos. La deuda a 10 años escaló hasta el 3,2%, máximos de 2011. Más pronunciados fueron los ascensos en los plazos cortos, llevando a la deuda dos años a pagar más que los bonos a tres y cinco, tendencia que se mantiene en la actualidad con el bono a dos años en el 2,59% frente al 2,57% y 2,58% que registra la deuda a tres y cinco años. En este inicio de año, y ante las expectativas de que la Fed haga un parón al proceso de subida de tipos, las rentabilidades de la deuda se han relajado. Aunque los rendimientos son menores que hace un año, siguen supe-rando a las rentabilidades por dividendo de los principales índices de EE UU. La más elevada la registra el Dow Jones con un rentabilidad del 2,32%. En un escario de incertidumbre, esto puede ser motivo suficiente para que los inversores trasfieran activos desde la Bolsa a la renta fija. Eso sí, esta opción solo resulta atractiva para quienes inviertan en dólares. Para el inversor en euros, que se arriesga a que el dólar continúe apreciándose, las gestoras aconsejan esperar a un billete verde más débil, que compense el riesgo divisa y el coste de cobertura a cambio de un mayor rendimiento.

Bonos flotantesOfrecen valor a medio y largo plazo

Soberana europeaPlazos cortos y activos de la periferia

Soberana EE UUSolo apta para los inversores en dólares

7años son los plazos más atractivos para invertir en bonos ligados si los bancos centrales mantienen las políticas ultraxas.

0,26%es la rentabilidad que ofrece la deuda italiana a dos años frente al -0,26% al que cotiza la deuda española al mismo plazo.

2,59%son los rendimientos de la deuda pública de EE UU a dos años, ligeramente por encima del 2,57% y 2,58% de los bonos a tres y cinco años.

12 Inversión CincoDíasFin de semana 26 y 27 de enero de 2019

Índice de bonos emergentes en $

0,17%

25 de enerode 2019

MF A M J J A S O N D E

2018 19-5

-4

-3

-2

-1

01

2

3

4

5

6

7

8

Índice global ‘high yield’

-2,07%

-12,33 pp-7,05 pp +0,39 pp25 de enero

de 2019

MF A M J J A S O N D E

2018 193 de enero

-4,3627 de noviembre -4,1481

BELÉN TRINCADO / CINCO DÍAS

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

‘Coco’ Santander

MF A M J J A S O N D E

2018 19

25 de enero de 2018 5,37

5,2

5,4

5,6

5,8

6,025 de enero de 2018 7,21 25 de enero de 2018 10,19 4 de enero

5,98Retornos en un añoEn %

En un año. En % Rendimiento medio en %en un año

5,76%

25 de enerode 2019

El año pasado fue un ejercicio complicado para la renta fija en general, pero con mayor incidencia si cabe en la deuda emergente. Los expertos consideran que estos activos son los que mayores oportunidades presentan. Pero el castigo del pasado no es la única razón que alegan. También las previsiones de la Reserva Federal en materia de tipos con-tribuyen a calmar los ánimos. Ascensión Gómez, jefa de gestión de renta fija de Trea AM, apunta que “la Fed está en la fase final de la normalización de tipos y esto supondrá un soporte importante para los mercados emergentes”.

Tomás Ruiz, de MainFirst, señala que los bonos corpo-rativos emergentes “ofrecen sólidas rentabilidades en los próximos años, ya que las compañías cuentan con buenos fundamentales, tienen potencial de mejora y están menos apalancadas”. Pero dentro del mundo emergente hay que ser muy selectivos. Más allá de evitar sospechosos habitua-les como Turquía o Argentina, Cristina Gavín, de Ibercaja, opta por el sudeste asiático frente a Sudamérica. La gestora confía en un acuerdo comercial entre EE UU y China, lo que repercutiría positivamente en las economías de la región. A la hora de seleccionar la divisa (dólares o moneda local), la experta señala que si bien el billete verde ofrece más tran-quilidad a medio y largo plazo, en la primera parte del año puede ser un buen momento para exprimir las ventajas de la divisa local, pues no se espera que la Fed toque los tipos.

Los bonos high yield no son aptos para los inversores más conservadores, pero para los perfiles más tolerantes al riesgo puede ser una estrategia adecuada para diversificar y obtener un extra de rentabilidad. En Trea AM destinan el 20% de la cartera de renta fija a esta clase de activos. Aunque los datos de impago continúan en niveles muy bajos –según Moody’s la tasa de default alcanza el 2%, frente a su media histórica del 5%–, los gestores aconsejan prudencia y recomiendan analizar al detalle los fundamentales de las empresas. En un escenario de desaceleración económica como el que prevén los organismos oficiales, estos activos son los más sensibles, algo que ya se ha dejado sentir en este inicio de año. Según datos de Julius Baer, el volumen de nuevas emisiones en el segmento de alto rendimiento europeo es el más bajo desde 2016. Y esto se produce después de un mes de diciembre de cero emisiones. “No hay demanda de bonos de grado especulativo, debido a que el dinero huye de los segmentos de mayor riesgo. Aunque en las últimas semanas el dinero ha retornado a los fondos de bonos high yield, los emisores se muestran reacios a aprovechar el mercado ante el aumento de los diferenciales”, explican. A la hora de invertir, en Julius Baer prefieren EE UU, un mer-cado más líquido. “Aconsejamos agregar posiciones antes de que disminuya el rendimiento una vez que el riesgo de recesión comience a disminuir”, añaden.

La deuda bancaria ha sido uno de los activos que más interés ha despertado entre los gestores en los últimos años. Pero que tenga atractivo no significa que sea una opción ganadora y eso fue lo que pasó en 2018. A pesar de los esfuerzos de solvencia realizados por las entida-des, esto no impidió que la deuda subordinada bancaria recibiera las embestidas del mercado. De cara a 2019 los expertos creen que esta estrategia puede dar alguna que otra alegría y aunque es cierto que no se espera que sea este un año de rentabilidades atractivas, al menos que las ganancias de estos activos ayuden a cerrar el año en positivo y permitan cubrir los costes de los fondos.

En Trea AM orientan el 30% de la cartera de renta fija a los activos financieros. Mutuactivos, el brazo inversor del grupo Mutua Madrileña, da un paso más allá y hacen de la inversión en deuda bancaria el activo estrella de este ejercicio. Eso es lo que se desprende de la presentación realizada esta semana cuando anunciaron el lanzamien-to de Mutuafondo Subordinados III con el que esperan lograr retornos anuales de entre el 5% y el 6% a través de la inversión en bonos convertibles contingentes con sesgo Europa y muy especialmente orientado a entidades españolas. Con los vehículos previos (Subordinados I y II) han alcanzado retornos anuales del 5,37% y del 4,38% respectivamente.

Emergente Sacar partido del respiro de la Fed

‘High yield’ Analizar las empresas y apostar por EE UU

Deuda bancaria Recoger la mejor de la solvencia en el sector

2,55%son los retornos de la deuda emergente en dólares en este inicio de año, según el índice de EM USD Aggregate de Barclays.

2%es la tasa de default de la deuda de alto rendimiento, según Moody’s, a distancia de su media histórica del 5%.

6%es el retorno anual que prevé Mutuactivos con el fondo Subordinada III que invierte en cocos de entidades europeas.

CincoDíasFin de semana 26 y 27 de enero de 2019 Inversión 13

En portada

M I R I A M CA L AV I AM A D R I D

La rentabilidad de los de-pósitos a plazo fijo sigue an-clada en mínimos históricos –el tipo medio se sitúa en el 0,05%, según los últimos datos del Banco de España correspondientes a noviem-bre– y no parece que la ten-dencia vaya a variar mucho en 2019, a la vista de que los tipos oficiales de interés podrían no moverse al alza hasta 2020, según empieza a pensar ya la mayoría del mercado.

Así, y si se cumplen las previsiones, la banca en España seguirá ofreciendo remuneraciones nada ten-tadoras, salvo alguna ex-cepción motivada por una estrategia comercial de cap-tación de clientes, opinan los expertos. Sostienen que los bancos nacionales están ahora más centrados en el activo (las hipotecas) que en el pasivo y, mientras el BCE no suba las tasas, nada invita a pensar en un pulso por atraer al ahorrador.

La pérdida de atractivo de los depósitos tiene su reflejo en el dinero que los hogares españoles guardan a plazo en las entidades fi-nancieras, que a cierre del pasado noviembre ascendía a 164.265 millones de euros, 27.000 millones de euros me-nos que en enero. Parte de ese capital ha ido a parar a las cuentas que, aunque tie-nen una rentabilidad media incluso menor que los depó-sitos, del 0,3%, permiten dis-poner del dinero sin afectar a los intereses obtenidos y sin penalización. Así, el im-porte de los saldos vivos en las cuentas a la vista ha ido aumentando desde los 580.000 millones de euros a comienzos de 2018 hasta los 628.683 millones en no-viembre.

Diego Jiménez-Alba-rracín, responsable de renta variable del centro de inversiones de Deutsche Bank en España, sí espera a lo largo de este ejercicio una menor penalización para los depósitos de los bancos en el propio BCE. La

facilidad de depósito está en negativo desde hace cuatro años, ahora en el -0,4%, y mientras no suba esta referencia no empe-zarán a subir las rentabili-dades que ofrece la banca. Y, en todo caso, lo harán de forma muy lenta y gradual.

“Los bancos europeos han realizado en todo este tiempo un importante es-fuerzo para no transmitir los tipos de interés negati-vos a los propios depósitos de las familias y empresas”, asegura el portavoz de la Asociación Española de Banca (AEB), José Luis Martínez Campuzano, que reclama “la eliminación lo antes posible de las medi-das monetarias con mayor potencial distorsionador”, como es, a su juicio, el tipo negativo de depósito.

A la espera de los próxi-mos pasos del BCE, entre la oferta española desta-can los depósitos de Banco Pichincha al 0,70% TAE a 12 meses para cualquier importe. WiZink da a un plazo de 18 meses y desde

5.000 euros un 0,50% TAE, lo mismo que Banca Fi-nantia Spain (antes Banca Finantia Sofinloc), aunque a 12 meses y para cantida-des más elevadas, iguales o superiores a 50.000 euros. El Depósito Open a 13 me-ses de Openbank abona un

0,40% TAE con un mínimo de 5.000 euros, y Bankinter remunera un 0,20% TAE a 12 meses desde 10.000 eu-ros, siempre y cuando los nuevos clientes contraten una cuenta en la entidad. Por su parte, Banca Farma-factoring despunta con un 1,25% TAE a 60 meses, pero hay que tener en cuenta que la entidad, que opera en España como sucursal, está adherida al Fondo de Garantía de Depósitos ita-liano.

Son las entidades eu-ropeas cuyos depósitos se pueden contratar a través de la plataforma Raisin las que copan desde hace tiempo los ranking de las mejores rentabilidades que se pueden encontrar en el mercado. La italiana Banca Sistema es de las más ge-nerosas, con una remune-ración del 1,79% TAE en su plazo a 60 meses, del 1,64% a 36 meses y del 1,25% a 12 meses, desde 5.000 euros en todos los casos. El por-tugués Haitong renta un 1,31%TAE a 24 meses y un

1,17% a 12 meses pero para inversiones de 10.000 eu-ros como mínimo. A muy corto plazo, tres meses, el francés BESV paga un 0,61% TAE y FIMBank, de Malta, un 0,88% TAE.

Desde Raisin no creen que la tendencia general a la baja de la rentabilidad de los depósitos en España vaya a cambiar, mientras que algunos bancos euro-peos sí han empezado a aumentar los intereses y tienen “buenas perspecti-vas” para este año. “Pese a que puede que se retrase el alza de tipos en la zona euro a 2020, nuestros ban-cos han comenzado el año con subidas, en el caso del italiano Banca Sistema, que ofrece las mejores renta-bilidades en casi todos los plazos”, comentan. Según un estudio de conductas de ahorro e inversión ela-borado por Raisin y Fintech Spain, el criterio más ele-gido para decidir sobre un producto es la rentabilidad, con el 35,5%, seguido de la protección (20,55%).

El interés de los depósitos, al filo del 0% también en 2019Mientras no aumenten las tasas oficiales del BCE, algo que podría ocurrir ya en 2020, la banca española seguirá ofreciendo rentabilidades mínimas, salvo alguna excepción para captar clientes. Las mejores ofertas llegarán de los bancos foráneos, como ocurre ahora

Los depósitos más contratados a través de Raisin

RentabilidadTAE en %

Banca Sistema

Banco Atlántico

Banca Sistema

Haitong

BlueOrange

Banca Sistema

Haitong

BACB

BlueOrange

FIMBank

BESV

Italia

Portugal

Italia

Portugal

Letonia

Italia

Portugal

Bulgaria

Letonia

Malta

Francia

1,79

1,64

1,43

1,31

1,29

1,25

1,17

1,15

1,15

0,88

0,61

Importeminimo (€)

5.000

2.000

5.000

10.000

20.000

5.000

10.000

5.000

20.000

1.000

10.000

Plazo (meses)

60

60

36

24

24

12

12

12

12

3

3

Las mejores ofertas en España Evolución de los tipos de interésmedios en 2018

Importe de los saldos vivosen depósitos a plazo en 2018

RentabilidadTAE en %

En %

Mill. €

Banca Farmafactoring

Banco Pichincha

Wizink

Banco Finantia Spain

Openbank

Bankinter

Unicaja

Ibercaja

Bankia

ING

BBVA

1,25

0,70

0,50

0,50

0,40

0,20

Máx. 0,08

0,05

0,04

0,04

0,02

Importeminimo (€)

10.000

0

5.000

50.000

5.000

10.000

6.000

3.000

0

10.000

1.000

Plazo (meses)

60

12

18

12

13

12

1,3 o 6

6

13

6 o 13

13

Fuente: Las entidades A. M. / CINCO DÍAS

0,00

0,04

0,08

NOSAJJMAMFE

NOSAJJMAMFE

191

188

184

18

1

178

17

6

173

17

1

169

16

6

16

4

0,08

0,070,06

0,05

Banco Pichincha destaca con un 0,70% TAE a un año, mientras que Banca Sistema paga los intereses más altos en todos los plazos

14 Inversión CincoDíasFin de semana 26 y 27 de enero de 2019

Mis finanzas

¿Cómo queda el reparto de los gastos hipotecarios?El Tribunal Supremo ha decidido dividir los costes de constitución del crédito para la compra de vivienda entre bancos y consumidores, pero el efecto del fallo es desigual en función del tipo de contrato y solo afectará a los préstamos previos a la futura reforma de la ley

J UA N D E P O RT I L LOM A D R I D

El Tribunal Supremo ha aclarado definitivamente esta semana cómo debe-rían repartirse los distintos gastos de constitución de una hipoteca atendiendo a la norma que rige cada uno. El asunto había sido objeto de una fuerte litigiosidad desde que, en diciembre de 2015, el propio Supremo declarase nulas por abusivas las cláu-sulas generales que introdu-cía la banca cargando todos los gastos al cliente. La rele-vancia del fallo es incontable habida cuenta del enorme volumen de reclamaciones y demandas judiciales que venía suscitando el asunto, si bien su efecto es desigual en función de las condicio-nes de cada crédito. Estas son las principales claves:

¿Cuáles son los gastos de constitución de la hipoteca?Los principales costes que acompañan la firma de un crédito hipotecario son los de notaría, registro, aseso-ría, tasación y el pago del impuesto de actos jurídicos documentados (AJD).

¿A cuánto ascienden?Para una hipoteca media de 150.000 euros, correspon-den unos gastos de 5.335 euros. El principal coste es el del impuesto, de 3.600 eu-ros. Le sigue la notaría, con 978 euros, el registro, con 443 euros más y la gestoría, con 314 euros.

¿Qué dice la nueva senten-cia del Supremo?El fallo viene a repartir de forma casi salomónica en-tre entidades financieras y consumidores el conjunto de los gastos, con algunas excepciones.

¿Quién debe pagar al no-tario?El fallo establece que bancos y clientes deberán compar-

tir el pago de los aranceles notariales de la escritura del préstamo así como la de mo-dificación. En el caso de ser una escritura de cancelación corresponde al cliente. Cada copia de estos documentos debe pagarla quien la pida.

¿A quién corresponden los aranceles del registro?El tribunal asume aquí que el único interesado en re-gistrar el crédito es el pres-tamista, por lo que carga el coste al banco. En el caso de que se inscriba la cance-lación, sin embargo, será el cliente quien la abone.

¿Qué parte abonará a la gestoría?Los gastos de gestoría han de repartirse al 50% por las par-tes firmantes del contrato.

¿Cambia el criterio en el caso del impuesto hipote-cario? No. El Supremo ratifica que la única doctrina válida es la del pasado mes de noviem-bre cuando, tras corregir un fallo anterior, dictaminó que el impuesto de actos jurídi-cos documentados lo deben pagar los clientes.

¿No pagaba la banca ahora ese tributo?La decisión del Supremo en noviembre llevó al Gobierno a impulsar decreto ley, del 8 de noviembre de 2018 ra-tificado por el Congreso de los Diputados el día 22, que impone a la banca el pago del impuesto hipotecario. Sin embargo, este cambio solo opera desde su entrada en vigor y la interpretación del Supremo afecta a las hipotecas firmadas bajo la legislación anterior.

¿Qué ocurría hasta ahora?Hasta el año 2016 la banca solía incluir por sistema en sus créditos una cláusula de reparto de gastos de consti-tución que cargaba al cliente todos los costes. Al difundir-

se la sentencia del Supremo de diciembre de 2015, que la declaraba nula por abu-siva, el asunto comenzó a judicializarse. Para limitar el número de demandas, las entidades financieras acabaron asumiendo par-cialmente los costes en los nuevos créditos.

¿Qué gastos venían pagan-do las entidades?A partir de primavera de 2017, la gran banca española comenzó a aceptar el 100% de los gastos de registro y las copias de la escritura notarial. A partir de ahí, al-gunas entidades aceptaron también asumir parte de los gastos de gestoría o incluso todos los de notaría, si bien siempre se negaron a asumir los costes del impuesto o de la tasación.

¿Qué decían los jueces has-ta ahora?Al declarar nulas, por abu-sivas, las cláusulas que obli-gan al cliente a pagar todos los costes, el grueso de los jueces venía optando por pasar la factura completa a sus entidades financieras.

¿Qué pasará tras el fallo?Las sentencias que se emi-tan a partir de ahora debe-rán tener en cuenta el cri-terio del Tribunal Supremo y repartir los gastos entre las partes cuando se anule la cláusula de gastos. Aso-ciaciones de consumidores y despachos de litigación aseveran, sin embargo, que si el asunto llega al Tribu-nal de Justicia de la UE, este anulará completamente la cláusula liberando al con-sumidor de todo coste. Solo un juez, en todo caso, puede elevar una consulta judicial sobre la materia a la Corte de Luxemburgo.

¿A quién beneficia la sen-tencia del Supremo?Fundamentalmente a la ban-ca, que eludirá los fallos en

contra que hasta ahora le hacían correr con todos los gastos y podrá ver cómo se reparten.

¿Qué cambia para los con-sumidores?Quien vaya a firmar una hipoteca podrá tratar de solicitar un reparto de gastos similar al que fija el Supremo, a sabiendas de que un juez lo impondrá si demanda. Algo parecido ocurre con quien ya firma-ra una hipoteca con un re-parto de gastos diferente, pues la sentencia le da alas para pedir a su banco que iguale estas condiciones. El fallo puede ser una palanca especialmente valiosa para quien se hipotecara antes de 2017 y no haya deman-dado a su banco, pues le permitirá presionar a su entidad para que sufrague parte de los costes que le cargó íntegramente. Aun-que conviene revisar la letra pequeña de cada crédito, muchos de los que firmaron después obtuvieron ya un reparto parecido al que fija el fallo.

¿Cómo cambiarán las reglas del juego con la reforma hipotecaria?La reforma hipotecaria en ciernes, pendiente de pasar por el Senado donde podría ser modificada, prevé que todos los gastos se carguen a la banca a excepción de la factura de la tasación. Esta se deja en manos del cliente para garantizar que pueda elegir con cierta libertad la firma que valora el inmueble que busca comprar, evitan-do que sea el banco quien la designe.

¿Afecta el fallo del Supremo a la nueva ley hipotecaria?Si el Parlamento aprueba el texto de la reforma hipoteca-ria actual y mantiene que la banca asuma todos los gas-tos, la doctrina del Supremo solo tendrá efecto sobre las hipotecas firmadas antes de la entrada en vigor de la nueva norma. Los créditos firmados bajo esta nueva legislación no estarán suje-tos al reparto que el tribunal considera legítimo bajo la normativa que todavía sigue vigente a día de hoy.

UBS: el cliente recuperará 800 euros de media

� Cae el riesgo bancario. Los analistas del banco privado y de inversiones suizo UBS consideran que el fallo del Tribunal Supremo permite a la banca esquivar importantes costes, pues la nueva doctrina fija que los gastos de constitución de la hipoteca se repartan entre cliente y entidad si la cláusula del contrato es declarada nula por cargar abusivamente al consumidor con toda la factura. Hasta ahora, los jueces venían obligando al banco a pagar todo al tumbar estas cláusulas. UBS estima que los clientes con hipotecas de 135.000 euros solo podrán a recuperar ahora entre 800 y 900 euros.

Protestas ante la sede del Tribunal Supremo, en Madrid. PABLO MONGE

CincoDíasFin de semana 26 y 27 de enero de 2019 Inversión 15

Mercados

M I GU E L M . M E N D I ETAM A D R I D

Los propietarios de los fondos de inversión sue-len tener muy presente que la gestora que administra este producto les cobra una comisión de gestión, que acaba afectando a la rentabilidad del vehículo. Esa comisión oscila entre el 0,5% en los fondos pasi-vos de bajo coste y el 3,5% en los fondos más selec-tos. También es explícita la comisión de custodia, que suele ir del 0,1% al 0,2%.

Lo que no sabe la mayo-ría de los inversores es que en la administración del fon-do los gestores incurren en muchos otros gastos que se cargan directamente contra el patrimonio del vehículo y que pueden comerse una buena parte de los rendi-mientos.

De acuerdo con los da-tos facilitados por la firma de análisis Morningstar, el ratio de costes totales de los fondos (TER, por sus siglas en inglés) llega a superar el 5% anual. Es decir, que cada año una veinteava parte de los activos del fondo se tiene que destinar a cubrir algún tipo de gasto, desde pago de tasas de registro en la Comi-sión Nacional del Mercado de Valores (CNMV), a costes por cambio de divisas. Esta métrica tan solo incluye una pequeña parte de los gastos.

Con la nueva regulación sobre mercados financieros (conocida como Mifid 2), to-dos los fondos tienen que ofrecer más detalles sobre los costes en los que incu-rren en su gestión. Además, las gestoras tienen que ex-plicar con mucho detalle por qué eligen a un proveedor u otro para la compraventa de títulos o para su custodia.

Lo que está claro es que los gastos en la industria es-

pañola de fondos de inver-sión son mayores que en la mayoría de países europeos. Así, de acuerdo con un estu-dio de Morningstar de 2016, en España el ratio de gastos netos era del 1,21%, frente al 1% de Reino Unido, el 0,75% de Holanda y el 0,83% de Francia.

A la hora de elegir un fondo de inversión, además de tener en cuenta el tipo de producto (Bolsa, renta fija, mixtos...) y la calidad de la gestión, el inversor debería tener presente cuál es el ni-vel de gastos y comisiones que le van a aplicar. Estos son algunos de los costes que acaban mermando la rentabilidad del inversor sin que este se dé cuenta.

1 Costes de corretaje. Se trata de una de las facturas más caras

que pagan los fondos. Los administradores que quie-ren comprar una acción o un bono deben contratar a una firma de brokerage para que tramite esta operación. Los importes que pagan son muy variables, en función de si se trata de un título muy negociado y del volumen de la transacción.

Hasta la entrada en vi-gor de la directiva Mifid 2, los gastos que pagaban las gestoras no estaban muy detallados, porque se con-fundían con otro tipo de servicio, como el suministro de análisis e informes sec-toriales para ayudar a los gestores en sus decisiones de inversión. Ahora, cada fir-ma debe aclarar y desglosar cada una de estas partidas.

El dinero destinado a co-rretaje también varía mucho en función del tipo de fon-dos. En los fondos pasivos y en los fondos garantizados, el vehículo compra una se-rie de activos y los mantiene

durante muchos años, con mínimas variaciones. En cambio, los fondos basados en el trading realizan com-pras y ventas diarias de todo tipo de activos.

John Bogle, el padre de los fondos indexados de bajo coste y fundador de Van-guard, calculaba que para fondos de renta variable, de media los costes de corre-taje suelen estar en torno al 0,50% anual. En general, cuantas más operaciones realice un fondo, mayor será el coste de corretaje.

Los costes de corretaje pueden ser explícitos (el bróker te cobra un 0,1% del importe de la operación) o implícitos (te descuenta una parte del precio del activo adquirido). En este último caso es más difícil saber exactamente cuánto se está gastando el fondo.

2 Costes de cambios de divisas. “Este tipo de gasto es una comisión

oculta y suele reportar gran-

des beneficios al deposita-rio”, explica Unai Ansejo, consejero delegado de la firma de inversión automati-zada Indexa Capital. Cuando el fondo compra un activo en una moneda que no sean eu-ros (por ejemplo, acciones de Apple, en dólares), la gestora debe comprar estos dólares. En vez de comprar al precio de mercado, “se aplica una comisión que puede ser muy elevada, por ejemplo un 3%”, apunta Ansejo.

Se trata de una comisión oculta para los clientes que muchos bancos y gestoras aprovechan para aumentar sus ingresos sin que el clien-te pueda percibir este coste adicional.

3Coste de análisis. Los gestores de fondos necesitan conocer en

profundidad los países, sec-tores y compañías en los que quieren invertir. Algunos ve-hículos de inversión en valor (value investing) sí que se dedican a profundizar en las

tripas de una compañía para analizar a fondo su balance y su negocio, pero la mayoría de las entidades no pueden dedicar tanto tiempo a pro-fundizar, por eso contratan a otras firmas para que les provean de informes secto-riales y de análisis detallado de compañías. Así pueden tomar una decisión de una forma más ágil.

Con la llegada de Mi-fid 2, más de 600 fondos de inversión han optado por que sea el patrimonio de los fondos de inversión que administran quien se haga cargo de estos costes de análisis. También están cargando a los fondos el importe que les cuesta la conexión con la plataforma de información financie-ra Bloomberg, que puede llegar a 60.000 euros por usuario al año.

4Gastos de adminis-tración. En los folle-tos que los fondos

presentan a la CNMV de-

Siete costes ocultos que carcomen la rentabilidad de los fondosGastos de corretaje de acciones y bonos, contratación de coberturas y comisiones por cambio de divisas son algunas de las partidas que acaban con parte de las ganancias

Intermediarios financieros operando en la Bolsa de Nueva York. BLOOMBERG

Los gastos medios internos de los fondos españoles están en el 1,21%, un nivel superior a los datos de Francia, Reino Unido u Holanda

16 Inversión CincoDíasFin de semana 26 y 27 de enero de 2019

A. MERAVIGLIA / CINCO DÍAS

Evolución de los costes medios aplicados por los fondos de inversión 2013 2016 En % sobre el tamaño del fondo. Países con mayor volumen

Luxemburgo Reino Unido Francia Irlanda ESPAÑA Suecia Italia Dinamarca MEDIABélgicaAlemania

Desglose de los costes internos de un fondo de inversión

Fuentes: Morningstar y Deloitte

Costes deadministración

Tasas deauditoría

Impuestos

Costes de gobernanza,gestores y servicios

Costes de registro

Comunicación conclientes y reguladores

Contratación de coberturas

Costes regulatorios

Comisiones de agentes

1,09

1,53

1,09

1,33

1,031,041,18

0,780,86

1,221,221,00

1,471,141,420,861,21

1,25

0,62

0,831,031,13

España2,80

Francia6,46

Alemania3,99

Luxemburgo24,23

Bélgica1,10

Dinamarca1,20

Suecia2,52

Irlanda4,9

Reino Unido8,19

Italia2,23

En % sobre el totalTamaño de la industria de fondos En billones de euros

4

13

13

70

ben detallar cuáles son sus “costes de funcionamien-to”. Se trata de un cajón de sastre en el que incluyen muchos conceptos: costes de auditoría, costes de re-gistro en la CNMV y tam-bién las comisiones de ges-tión pagadas a otros fondos de inversión. Esta partida es la más importante en todos aquellos fondos que destinan una buena parte de su patrimonio a tener participaciones en otros vehículos.

Esta partida también incluye los gastos de comu-nicación entre la gestora y la CNMV y entre la gestora y los partícipes del fondo.

5Contratación de cober-turas. Los fondos de inversión, además de

comprar acciones o bonos de empresas y Gobiernos, también recurren a otro tipo de derivados financie-ros para mejorar su opera-tiva. Se trata de futuros, opciones sobre acciones, warrants o seguros contra impagos.

Este tipo de vehículos permite, por ejemplo, que un fondo sobre Bolsa espa-ñola tenga una cobertura sobre el Ibex de modo que, si cae la renta variable, sus pérdidas sean menores. La cuestión es que contratar este tipo de amortiguadores tiene un alto coste, que el

fondo abona con su propio patrimonio. También es frecuente que los inverso-res en renta fija adquieran credit default swaps (CDS), un seguro que cubre contra el riesgo de impago de un determinado país.

6Impuestos. El públi-co tiene la creencia de que los fondos de in-

versión no tributan. Esto es verdad, pero solo en parte. En España hay una legisla-ción fiscal muy beneficiosa para los propietarios de fon-dos que les permite no te-ner que declarar a Hacien-da las ganancias obtenidas cuando hacen un traspaso de un fondo de inversión a otro. Solo hay que tributar por las plusvalías generadas al vender un fondo.

Pero esto es de cara a la fiscalidad del particular o empresa propietaria del vehículo de inversión. Aho-ra bien, el propio fondo sí que tiene pagar impuesto de sociedades. En concre-to, una tasa del 1% por las ganancias materializadas dentro de su cartera.

Además, el proyecto de Presupuestos Generales del Estado recoge la entra-da en vigor de una nueva tasa sobre transacciones financieras que se aplicará a las compras de aquellas acciones españolas que tengan una capitalización

superior a 1.000 millones de euros. Esto incluye a unas 60 firmas cotizadas. En concreto, se cobrará un importe equivalente al 0,2% de la transacción.

7Costes implícitos. No todos los costes que asume un fondo de

inversión son tan eviden-tes como los mencionados anteriormente. Hay parte de la operativa que puede condicionar la rentabilidad del vehículo, a través de un coste implícito.

Un caso claro es el di-ferencial entre el coste de compra y el coste de venta. Es un coste que todo inver-sor ha sufrido. Si uno quiere comprar un valor tiene que pagar un sobreprecio y, de la misma manera, si quiere vender un valor debe asu-mir un determinado coste en forma de un menor precio de venta.

Para reducir este cos-te, el bróker que ejecuta la operación tiene que poder actuar rápido y garantizarse el acceso a las mejores con-trapartidas. “Cuando tienes una firma de corretaje que es lenta puedes acabar pa-gando un sobreprecio del 0,2% en la transacción. A lo largo del año esa diferencia puede llevarse una buena parte de la rentabilidad”, explica un gestor de fondos.

Comisión de suscripción

� Fondos cerrados. Cuando las gestoras lanzan fondos garantizados u otro tipo de fondos cerrados suelen aplicar una comisión de suscripción cuando se contratan fuera de los periodos de comercialización. Este tipo de fondos pasivos compran una cartera establecida de ciertos activos (bonos, en la mayoría de los casos) y esperan hasta su vencimiento. Si la deuda subyacente ofrece cupones del 2%, podrán ofrecer al inversor una rentabilidad asegurada algo inferior a ese 2%. Sin embargo, cuando un particular entra fuera de plazo obliga a los gestores a hacer cambios en la cartera, y los bonos puede que coticen a un precio inferior al previsto. Por eso se aplica esta penalización, que va del 3% al 5%.

Comisión de reembolso

� Lanzamiento. Los fondos garantizados y cerrados también suelen incluir una comisión de reembolso del 5% para evitar que los inversores salgan antes de tiempo y esto empuje a la gestora a tener que vender activos antes de vencimiento. Normalmente, se incluyen algunas ventanas de liquidez para que los particulares tengan la posibilidad de salirse en ciertos momentos sin penalización alguna. También suelen incluir esas comisiones algunos fondos de gestores estrella, para tratar de evitar posibles salidas de dinero cuando se está construyendo la cartera.

Comisiones de éxito

� Letra pequeña. Alrededor de un centenar de fondos de inversión españoles incluye una comisión de éxito. Esta suele ser de entre el 9% y el 12%, y se activa normalmente cuando el vehículo termina el año en positivo. Es importante fijarse bien en la letra pequeña para ver cómo funcionan. En algunos casos la gestora solo cobra si el fondo supera el valor liquidativo máximo. También hay que tener en cuenta si estos límites se resetean cada cierto tiempo. Es frecuente que sea cada tres años.

Los pagos a los brókeres de acciones pueden llevarse una quinta parte de la rentabilidad de los fondos de Bolsa

CincoDíasFin de semana 26 y 27 de enero de 2019 Inversión 17

Valor a examen

B E AT R I Z P É R EZ GA L D Ó NM A D R I D

Euskaltel, la teleco presente en el País Vasco, Galicia y Asturias, ha comenzado su andadura bursátil en 2019 a golpe de rumores de opa. Suma un alza en el año de más del 14%, casi el doble que la del Ibex, tras la que el precio de la acción se ha llegado a colocar en los niveles más altos en seis meses, por encima de los 8 euros. Las acciones han subido como la espuma en el inicio del año ante la posibilidad de una opa de Orange y aunque la compañía francesa ha negado después a la CNMV que esté analizando una adquisición por el 100%, las expectativas de compra entorno a Euskaltel se mantienen. El valor ya logró cerrar 2018 con un alza del 2,82% frente a las caídas generalizadas.

Pese al desmentido, algunos analis-tas interpretan que Orange “ha dejado la puerta abierta a entrar en el capital de Euskaltel, incluso hasta el 29,9% que sería el máximo legal antes de tener que lanzar una oferta por el total”, explican en Alpha-value. El posible interés de Orange coincide con el del fondo británico Zegona, que en diciembre de 2018 dio marcha atrás a una opa parcial por el 14,9% del capital, frente al 15% que tiene en la actualidad. Su objetivo era convertirse en el primer accionista y superar así a Kutxabank, que posee el 21,3%. Ahora, ha vuelto a mover ficha y acaba de finalizar una ampliación de ca-pital en la que ha captado 113 millones de euros que empleará para comprar títulos en el mercado por un máximo adicional del 12,5% de Euskaltel. Por lo pronto, Zegona ha logrado que Talomon Capital Limited le ceda parte de sus derechos políticos, en concreto los correspondientes a un 1,343%, con lo que sitúa su paquete de control en el 16,345 % del capital con derecho a voto. Con esta inversión, el fondo británico se consolida como el segundo accionista, por detrás del banco vasco Kutxabank.

“Euskaltel está siendo el foco de aten-ción del mercado. La cotización ha evolu-cionado de forma muy positiva. Además, el negocio evoluciona favorablemente. No descarto que otros fondos e incluso alguna teleco tenga interés por entrar en la empresa”, explica Antonio Sales, de XTB. En caso de que finalmente hubiera una operación de compra sobre la mesa, Anto-nio Sales pronostica que sería por encima de los 9 euros por título.

MásMóvil se ha desmarcado de cual-quier tipo de operación vinculada a Eus-kaltel. Su consejero delegado, Meinrad Spenger, así lo ha manifestado esta misma

semana; a su juicio, es un movimiento que no crea valor para sus accionistas.

Euskaltel está en el candelero de las operaciones corporativas en un sector del que se esperan movimientos de concentra-ción y, a la espera de que se materialicen, el escenario que se plantea para los inver-sores es el de la duda. Sales recomienda mantener las acciones de Euskaltel en caso de tenerlas y en caso contrario, esperar a que corrija para comprar con una visión a medio y largo plazo.

Para el conjunto de los analistas, el momento es positivo para la compañía; el precio objetivo medio está colocado en 8,82 euros, un 10,4% por encima del cierre del viernes. Y la recomendación mayoritaria es de compra. Esta misma semana, JP Morgan reiteró su consejo de “compra clara”. Además, Euskaltel está incluida en su lista de valores preferidos para 2019. La firma estadounidense resalta “la mejora gradual” del negocio, algo en lo que también coincide Morgan Stanley, y añade que el atractivo se incrementa

ante la posibilidad de que surja alguna operación de fusión o compra. Su objetivo es de 8,80 euros.

Goldman Sachs acaba de iniciar la co-bertura del valor. De momento se mantiene neutral. En su opinión, Euskaltel “es un objetivo atractivo dentro del proceso de consolidación del sector, cuya probabilidad aumenta a medida que se incrementa la competencia en España”. “Un escenario de posibles fusiones o adquisiciones podría impulsar al alza las acciones”, añade la firma. Goldman ha establecido un obje-tivo de 8 euros a 12 meses, que no deja apenas recorrido a la acción. Santander ya decidió a finales de 2018 recortar la recomendación desde compra a mante-ner y redujo el precio objetivo de 9,5 a 8,4 euros, con el argumento de un “agresivo entorno competitivo”.

Euskaltel salió a cotizar en julio de 2015, en plena crisis griega, a 9,5 euros por acción con un gran éxito en la colocación que iba dirigida solo a inversores institucionales; el libro de ordenes se cubrió en cuatro veces.

Euskaltel, en el centro de todas las miradasLa teleco vasca, con un ambicioso plan de crecimiento, sube en enero más del 14% ante el interés de Orange y Zegona. Los analistas recomiendan de forma mayoritaria su compra, en un sector en el que se esperan operaciones corporativas

A. MERAVIGLIA / CINCO DÍAS

En € por acción

INGRESOS EBITDABENEFICIO

NETO

20182017 20182017 20182017

219,3

46,6

444

252,9

32,9

Radiografía de la compañía

Fuentes: Euskaltel y Bloomberg

Cotización en Bolsa

Principales magnitudesEnero-septiembre. Millones de euros

Evolución y previsiónde nuevos clientesNúmero

521,1

6,0

6,5

7,0

7,5

8,0

8,5

4T3T2T 2022202120202019

2018

90.000

80.000

60.000

30.000

4.0002.2791.002

Ene. Feb. Mar. Abr. May. Jun.2018 19

Jul. Ago. Sep. Oct. Nov. Dic. Ene.

+17,4% +15,3% +41,6%

7,98525 ene. 2019

8,2512 jun. 2018

6,43512 oct. +17,46%

6,79829 dic. 2017

Un plan para crecer sin olvidar el dividendo

� Facturación. El plan estratégico hasta 2022 planteado por la operadora vasca prevé una mejora del ebitda del 30% (400 millones de euros) con respecto al obtenido en 2017. La facturación la sitúa en 800 millones, un 29% más.

� Costes. La trasformación del grupo supondrá un “notable” ahorro de costes, entre 40 y 45 millones anuales “una vez que todas las medidas lanzadas estén funcionando a pleno rendimiento”, según la propia Euskaltel.

� Expansión. La compañía tiene intención de expandir su negocio a lo largo de 2019 en cuatro nuevos mercados: León, Cantabria, La Rioja y Cataluña, y seguir creciendo en Navarra donde entró en 2018. Hasta ahora ofrecía sus servicios en el País Vasco, Asturias y Galicia.

� Clientes. La teleco estima que captará 90.000 nuevos clientes al finalizar el plan estratégico. La entrada en Navarra ha permitido sumar más de 2.000 en 2018.

� Dividendo. El grupo contempla la posibilidad de un dividendo creciente a doble dígito durante los años que dure el plan estratégico.

18 Inversión CincoDíasFin de semana 26 y 27 de enero de 2019

InversiónLa labor del intermediario/gestor debe pagarse, pero también conviene saber a cuánto asciende la factura. La nueva regulación sobre los mercados financieros, Mifid 2, está aportando transparencia a los costes hasta ahora ocultos de los fondos de inversión, como los costes del corretaje, los del cambio de divisas o los de análisis. Son gastos provocados por los múltiples actores que intervienen en la inversión, más cuanto más activo sea el fondo; pero deben hacer a los clientes revisar con más cuidado dónde ponen su dinero, y si realmente les sale a cuenta apostar por vehículos más complejos en lugar de los ETF, por ejemplo. Muchos ya lo estarán haciendo, y de ahí el auge de estos últimos.

Al final, cada inversor hará números y verá si le sale a cuenta, pero dados los problemas que tiene el mercado últimamente para aportar valor, va a tener que mirarlos al detalle.

Economía El problema de las pensio-nes en España empieza a parecerse al del calenta-miento global, aunque en el primer caso la responsa-bilidad es toda del hombre (y la mujer), español para más señas. Cuanto más se retrasa el tratamiento del problema, más gordo se vuelve este, porque hay más jubilados con pensiones por encima de lo que soporta el sistema. El Banco de España hizo el viernes un repaso a lo que está mal en el modelo de jubilaciones, o sea, prácti-camente todo. Lo suyo, si se pudiera, sería empezar otra vez de cero.

JusticiaEl Tribunal Supremo ha decidido tomar la decisión más salomónica posible con el reparto de los gastos hipotecarios, dividiéndolos prácticamente a escote entre el cliente y el banco. Después de todo el maremágnum jurídico y legislativo de los últimos meses, este fallo ha pasado casi inadvertido pese a que favorece relati-vamente a los bancos, que estaban viéndose obligados a pagar todos los gastos por la anulación de las cláusulas de los contratos que obligaban a hacerlo a los clientes.

En la práctica, y dado que la reforma legal en trámite va a obligar a los bancos a pagar-lo todo menos la tasación, las entidades ya están optando por abonar la cuenta y co-brárselo luego en los intere-ses, la parte comercial, en la que siguen teniendo libertad de actuación. Para todos, en cualquier caso, será mejor tener claro quién paga qué, para evitar caros e incómo-dos procesos judiciales que no benefician a (casi) nadie.

FortunaEl mundo de la moda se mue-ve entre la libertad propia de los creadores y el respeto debido a los potenciales com-pradores, por lo que no está claro hasta qué punto deben atender las críticas por su forma a veces poco delicada de tratar las distintas idiosin-crasias culturales y sociales en sus diseños y anuncios. Tampoco está claro en qué medida las reacciones nega-tivas son generalizadas, o es-tán hinchadas por los medios y las redes sociales. Lo segu-ro es que las grandes firmas harán estudios de mercado para decidir qué actitudes les conviene cambiar para respetar la diversidad.

PIXABAY Los diseñadores italianos Stefano Gabbana (izquierda) y Domenico Dolce, en la Semana de la Moda de Milán. REUTERS

RAWPIXEL (PIXABAY)

Yo prefiero las soluciones ya probadas, como hablar bien unos de otros y respetar los distintos puntos de vista

ISABEL II DE INGLATERRA

La salida a la luz pública de los costes de los fondos puede hacer variar la asignación de dinero

El sistema de pensiones español está todo mal, viene a decir el Banco de España

Los bancos ya están pagando la cuenta hipotecaria, aunque el Supremo diga que a escote

Isabel II da su receta para el conflicto interno por el Brexit sin nombrarlo

La diversidad en la moda, entre la libertad creativa y el respeto a los compradores

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EFE

/ Las claves

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Opinión

CA R LO S G Ó M EZ A BA J O

Hijo de diplomá-tico, Jean-Domi-nique Senard (afueras de París,

1953) lleva toda la vida en el sector industrial y una buena parte en el automo-vilístico, en los puestos más altos de Michelin. Ahora, la empresa de neumáticos vuelve a servir de cantera para Renault, que en una de las mayores crisis de su his-toria por la detención de su presidente Carlos Ghosn en Japón, acusado de ocultar cobros millonarios, necesita alguien intachable al frente. Y Senard da el perfil para la presidencia no ejecutiva, en tándem con Thierry Bollo-ré, CEO adjunto desde hace unos meses, y que asumirá el puesto de CEO ya de for-ma estable.

A Senard le gusta nadar y cuidar de sus viñedos de rosado bio en el sur de Fran-cia. Se casó a los 30 años con Hélène d’Harcourt, con la que tiene tres hijos: Em-manuel (1985), Pierre-An-toine (1986) e Irène (1991).

Nacido el 7 de marzo de 1953 en Neuilly-sur-Seine, Altos del Sena, es hijo de Jacques Senard, embaja-dor francés en El Cairo, La Haya y Roma. En el colegio, Jean-Dominique coincidió con Christophe de Margerie, que luego sería su jefe en la petrolera Total. El nuevo presidente de Renault estu-dió en la escuela de negocios Hautes Etudes Commercia-les (HEC) de París, donde completó su formación con un máster en Derecho, an-tes de comenzar su ascenso por las filas de algunas de las principales empresas francesas.

Es macronita –el Estado francés es el principal ac-cionista de Renault, con un 15%–, y un jefe orientado a los trabajadores, frente al enfoque hacia los accionis-tas de Ghosn. A juicio de

Senard, el bienes tar de los empleados es clave para el crecimiento de la empresa. Un representante sindical entró en el consejo de super-visión de Michelin durante su mandato.

Sin embargo, como él mismo dijo a Le Monde en 2017: “Nunca le pregunte a un jefe empresarial si cerra-rá fábricas, porque si res-ponde que no lo hará jamás, miente”. En 2013 despidió a 730 empleados de una planta de Michelin, al tiem-po que invertía 800 millones en otras.

Entre sus principios de gobernanza empresarial, destaca también la compe-titividad para responder a la globalización (en Miche-lin potenció la fabricación de productos de bajo coste para competir con China ) y dar valor a las prácticas para atraer a los jóvenes a empleos aparentemente menos interesantes.

Senard comenzó su ca-rrera profesional en varios puestos de gestión financie-ra y operativa en Total entre 1979 y 1987. En 1987 fichó por el grupo de materiales de construcción Saint-Gobain, donde permaneció nueve años antes de unirse al gi-gante del aluminio Pechi-ney en 1996 como director financiero y miembro de su comité ejecutivo. Cuando la minera Alcan lanzó una oferta pública de adquisi-ción por Pechiney en 2003, fue nombrado presidente y se convirtió en miembro del comité ejecutivo de Alcan.

Dos años después, se in-corporó a Michelin como di-rector financiero y miembro del consejo ejecutivo. Tras el ahogamiento accidental de su jefe Édouard Michelin en 2006, mientras pescaba, Senard fue nombrado socio director del grupo. Luego ejerció también como jefe de asuntos financieros, servicios legales, planes y resultados.

En 2012 llegó al puesto de CEO, el primer no miem-bro de la familia Michelin en conseguirlo. Entre sus logros en el fabricante de neumá-ticos están la significativa reducción de la deuda y el aumento de los beneficios. La rentabilidad para el ac-cionista de los últimos cinco años de Michelin es de casi el 7%, frente al 1% de Renault.

El mandato de Senard expiraba en este semestre, pero no ha llegado a termi-narlo. Según el financiero belga L’Echo, deseaba entrar en el Medef, la patronal fran-cesa, pero no habría podido por edad.

Renault se ha interpues-to en su camino a la jubila-ción. No puede decirse que

sea una sorpresa: Carlos Ghosn también pasó buena parte de su carrera en Mi-chelin, al igual que Thierry Bolloré. Hace unos días, re-lata Le Monde, en un evento del fabricante de neumáti-cos, Senard respondía a las preguntas sobre el interés del fabricante de coches en ficharlo con mirada traviesa, cortesía y serenidad: “Estaré encantado de poder ser útil de nuevo”.

Ghosn dimitió de la pre-sidencia y el puesto de CEO en la madrugada del jueves (hora europea), cinco minu-tos antes de que el consejo de Renault lo destituyera. Sigue detenido e inmerso en un juicio en Japón por las acusaciones de enriquecer-

se ilícitamente con dinero de la empresa.

En el comunicado ofi-cial del nombramiento de Senard, Renault resalta que se ocupará de las ne-gociaciones sobre la alianza con Nissan y Mitsubishi. Un trabajo diplomático del que se ocupaba hasta ahora un brasileño, Ghosn, y que pasa a manos de un francés, algo que puede despertar recelos en los japoneses, según Liam Proud, analista de Reuters.

Otros retos, como la bús-queda de nuevos modelos de coches menos contami-nantes, serán más tarea para el CEO, Bolloré. La labor de Senard será, sobre todo, luchar contra la polución reputacional.

Hijo de diplomático, le gusta nadar y cuidar de sus viñas de rosado; ha trabajado en Total y Michelin

Perfil

Un agente antipolución reputacional en RenaultJean-Dominique Senard hará tándem como presidente no ejecutivo con el CEO, Thierry Bolloré

Nobleza y honor

� Conde pontificio. Jean-Dominique Senard tiene un título de conde pontificio, concedido por la Santa Sede, y es vicepresidente de la Asociación de la Nobleza Pontificia francesa.

� Otros títulos. También es oficial de la Legión de Honor, la distinción militar y civil más importante de Francia.

20 Opinión CincoDíasFin de semana 26 y 27 de enero de 2019

Futuras reformas El Banco de España urge a que se acabe ya con el déficit de las pensionesRAQUEL PASCUALM A D R I D

El director general de econo-mía y estadística del Banco de España, Óscar Arce, pidió este viernes a la clase polí-tica que “clarifique cuanto antes” en el seno del Pacto de Toledo y, posteriormente con las reformas legales que sean oportunas, cómo lograr que el sistema de pensiones recupere el equilibrio finan-ciero perdido hace casi una década.

“Necesitamos un redi-seño del sistema [de pen-siones] que se lleve a cabo con cierta celeridad. Es ya un elemento de preocupa-ción hoy; y como el orden de magnitud del problema es muy significativo, cualquier solución duradera social y fi-nancieramente comportará activar varias palancas, tan-to por el lado de los gastos como de los ingresos”, asegu-ró Arce durante una jornada sobre pensiones organizada por Inverco y la OCDE.

El responsable de esta-dística del Banco de Espa-ña apuntó a la presión de-mográfica como principal causa de los desequilibrios financieros presentes y so-bre todo futuros. Y, dentro de esta presión, destacó es-pecialmente la que ejerce la creciente tasa de sustitución –porcentaje de la pensión media sobre el salario me-dio–, por la progresiva jubi-lación de los babyboomers, con pensiones más elevadas.

Sin embargo, Arce reco-noció que Gobiernos ante-riores hicieron sustanciales reformas de pensiones en 2011 y 2013 orientadas a bus-car ese equilibrio financiero. “Pero, en la práctica hemos asistido a la suspensión de la reforma de 2013. Esto está dando lugar a dudas muy legítimas de cómo se va a restablecer a futuro el equi-librio del sistema”. En este punto, explicó que volver a actualizar las pensiones

con el IPC es lo que más pre-sión ejercerá sobre el gasto, “porque es como una bola de nieve”, dijo.

Por ello, en opinión del Banco de España si ambos factores no se reactivaran y no se toman nuevas me-didas paramétricas que retrasen efectivamente la edad del retiro y endurezcan el acceso a las pensiones, el incremento del gasto en pensiones sobre el PIB se elevará 3,4 puntos en 2050. Un cálculo compartido por otros organismos como el Fondo Monetario Interna-cional (FMI) o la Autoridad Independiente de Responsa-bilidad Fiscal (Airef).

En este escenario, para Arce el primero de los retos es que la sociedad decida la generosidad del sistema de pensiones y “solo una vez tomada esta decisión será el momento de garantizar la sostenibilidad financiera de la generosidad por la que se haya optado”.

El segundo elemento fundamental que abordar en la futura reforma de las pensiones en opinión de este responsable del Banco de España es “mantener la contributividad” del siste-ma, aumentando la correla-

ción entre lo que se aporta y lo que se recibe. A continua-ción, apostó por hacer dicho sistema “más predecible y para ello hay que hacerlo más transparente”.

Por ello, y con indepen-dencia de la solución que se dé a la sostenibilidad de las pensiones, Arce abogó por aumentar la contribu-tividad y la transparencia “con un sistema de cuentas nocionales individuales de contribución definida”. Se trata de una opción defen-dida entre una parte de los expertos, pero no exenta de polémica por el rediseño del sistema que supondría para garantizar la suficiencia de las pensiones.

En definitiva, Arce insis-tió en que el Banco de Es-paña “no tiene una medida favorita”, sino que “el tama-ño del reto es tan grande” que se necesitarán reformas paramétricas; el aumento de edad efectiva de jubilación “será inevitable”; así como la discusión sobre qué gastos debe asumir el sistema; o cómo conseguir nuevos in-gresos, entre otras cosas. E hizo una última advertencia: cuanto más tiempo pase, el aumento de la población jubilada hará cada vez más difícil la adopción de medi-das que hagan sostenible el sistema.

En la jornada intervinie-ron también responsables de los sindicatos y de la pa-tronal. El representante de CC OO, Enrique Martín se mostró dispuesto a “hablar de todo” incluida la posibi-lidad de aumentar los tipos de cotización de los trabaja-dores. Pero nunca de forma aislada sino como parte de una reforma global. Mientras que el portavoz de Ciudada-nos en el seno del Pacto de Toledo, Sergio del Campo, avanzó que las conclusio-nes de esta negociación es-tarán listas antes de junio, si bien “serán muy genéricas”, advirtió.

Apuesta por un sistema de cuentas nocionales

Alerta de que el aumento del número de jubilados dificulta las reformas

Las conclusiones del Pacto de Toledo estarán listas en junio pero serán genéricas, según Ciudadanos

R. P. C.M A D R I D

La nómina mensual que la Seguridad Social paga a 8,8 millones de pensionistas ascendió a 9.535 millones en enero, un 7% más que en el mismo mes de hace un año, el mayor incremento desde 2008.

Esto supone, además, que este gasto se ha dis-parado desde un ritmo de crecimiento que registraba en julio pasado del 3% al ci-tado 7% actual.

¿Cuál es el motivo de este fuerte incremento en poco tiempo? La res-puesta es que los pactos políticos están detrás de esta subida. Primeramen-te, el incremento de todas las pensiones del 1,6% y

del 3% en las cuantías mí-nimas y asistenciales y la mejora de las pensiones de viudedad, que pactaron el PNV y el anterior Gobierno del PP para sacar adelante los Presupuestos de 2018, elevaron el ritmo del incre-mento del gasto en pensio-nes a cotas cercanas al 5% a partir de agosto.

Pero las mejoras no pa-raron ahí. Solo dos meses más tarde, tras la moción que llevó a Pedro Sánchez al Gobierno, el nuevo Eje-cutivo socialista y Podemos pactaron una nueva subi-da de todas las pensiones de un 1,6% desde enero de 2019; a lo que se suma un 3% más de alza para las mínimas y asistenciales; la segunda fase de mejora de las pensiones de viudedad;

y también, en esta ocasión, la revalorización de las pen-siones según el IPC medio de 2018. Todo ello ha vuelto a elevar el gasto en presta-ciones otros dos puntos, hasta el 7% interanual.

Junto a estos aumentos de gasto que permanecen para siempre en el siste-ma, esta nómina mensual se incrementa también por el aumento del nú-mero de pensiones, que ha crecido un 1,29% hasta los 9,69 millones (más de medio millón de personas cobran dos pensiones). Es igualmente el mayor incre-mento desde 2013. Y una tercera causa de esta alza es que las nuevas pensio-nes de jubilación son un 30% superiores a la media de jubilación del sistema.

La factura de la Seguridad Social pasa de crecer un 3% a un 7% en seis meses

Óscar Arce, director general de economía y estadística del Banco de España.

CincoDíasFin de semana 26 y 27 de enero de 2019 www.cincodias.com 21

Economía

A NA M U ÑOZ V I TAM A D R I D

H ace unos días, Zuo Ye, la mo-delo china que protago-nizó el polé-mico vídeo publicitario de Dolce & Gabbana, pe-día disculpas

públicamente a través de la red social china Sina Weibo, equivalente a Twitter. La actriz aseguraba que se sentía culpable y aver-gonzada, y se lamentaba de que su carrera estaba arruinada debido a la campaña.

Ya fue objeto de una avalancha de críti-cas en las redes sociales debido a un vídeo publicitario con motivo del despliegue de Dolce & Gabbana en el gigante asiático, pu-blicado el pasado noviembre, en el que la modelo aparecía tratando de comer platos típicos italianos con palillos chinos de un tamaño desproporcionado de manera que ella quedaba ridiculizada. Para avivar la polémica, se filtraron unos mensajes pri-vados ofensivos en los que el cocreador de la marca Stefano Gabbana insultaba a los ciudadanos chinos. La marca pidió dis-culpas y alegó que les habían hackeado la cuenta. Sin embargo, el mal ya estaba hecho: la compañía tuvo que cancelar el desfile que estaba previsto en Shanghái (China) pocas horas antes de que comenzara. Un problema especialmente sensible al tener en cuenta que el país asiático representa

una tercera parte de las ventas de la indus-tria del lujo. En este sentido, la directora ejecutiva de la Asociación de Creadores de Moda de España (ACME), Pepa Bueno, tiene claro que “para penetrar en una cultura que no conoces tienes que hacer un trabajo importante de comprensión de esa cultura”. Y aunque aprecia que se pidan disculpas, considera que “se debe tener una mayor sensibilidad, pero que no es suficiente con no tener mala intención”.

No obstante, el de Dolce & Gabbana no ha sido el único escándalo reciente en la industria de la moda. En diciembre, Prada se veía obligada a retirar unos llaveros con forma de mono y algunos elementos deco-rativos de sus tiendas porque recordaban a las caricaturas que se han usado históri-camente para ridiculizar a las personas de raza negra. A este respecto, el diseñador y director del máster de Moda de IMF Business School, Ton Pernas, apunta que mientras en el caso de Dolce & Gabbana sí se produjeron graves ofensas personales, el escándalo de Prada no es comparable. “Aquí yo también tengo que defender la libertad creativa de mi sector. Creo que esas figuras no respondían a actitudes racistas, pero hoy en día hay una extrema sensibilidad que no es buena para las industrias creativas”, alega.

Por su parte, la actriz Jennifer Lawrence también se ha visto envuelta en la polémica al protagonizar la campaña de la colección Crucero 2019 de Dior. Los consumidores acusaban a la maison francesa de apro-piación cultural, pues sus diseños estaban claramente inspirados en la escaramuza charra, un deporte originario de México en el que las mujeres realizan coreografías a caballo. La elección de la actriz estadou-nidense como imagen de una campaña que aseguraba querer rendir homenaje a la cultura mexicana en lugar de optar por una modelo local tampoco convenció a los consumidores. En este caso, la marca no renunció a la campaña y tampoco pidió disculpas. “No siempre hay que retirar el producto, depende mucho del caso, pero si se han herido sensibilidades, lo más sensato es retirarlo, obcecarse no tiene ningún sen-

tido”, afirma Bueno. Los consumidores son cada vez más exigentes con las marcas, y los valores que estos demandan han cambiado. El gran reto es saber adaptarse con éxito a los nuevos requerimientos.

“Se está produciendo un cambio en la industria de la moda para tratar de ajus-tarse a la sensibilidad actual, pero más lentamente de lo que evoluciona la socie-dad”, reprocha la responsable de ACME. Una idea con la que comulga la profesora de Sociología de la Moda en el IED Madrid Rosa Moreno. “Las grandes firmas deben adaptarse en un plazo corto de tiempo, pues actualmente el consumidor es el director, él es quien marca el ritmo y la elección de las marcas enfatizando sus valores y premiando la innovación social que proponga la firma”, justifica.

En el lado opuesto de la balanza, la edi-ción de Vogue México inauguraba 2019 con una portada histórica con la artista Yalitza Aparicio. La actriz de Roma, dirigida por Al-

LA DIVERSIDAD, GRAN ASIGNATURAPENDIENTE DE LA MODA

Arriba, las figuras que retiró Prada el pasado mes de noviembre; abajo, un fotograma

del polémico vídeo de Dolce & Gabbana, y a la derecha, imagen de la campaña para la

colección Crucero 2019 de Dior.

Dolce & Gabbana, Dior y Prada han protagonizado los últimos escándalos del mundo del lujo

Las marcas deben acelerar su proceso de adaptación a las nuevas sensibilidades

Para penetrar en una cultura que no conoces, hay que hacer un trabajo importante de comprensión

PEPA BUENO (ACME)

22 www.cincodias.com CincoDíasFin de semana 26 y 27 de enero de 2019

Fortuna

ra, Herreruela y Torrico) una iniciativa artística que se extenderá al resto de España. Varias artesa-nas de estas localidades han bordado dibujos del artista Antonio Ballester Moreno. El resultado se expone en la galería Mais-terravalbuena de Madrid, y una de estas piezas se podrá ver en el Madrid Design Festival19 (del 1 de febrero al 10 de marzo).

Artesanas de Toledo bordan arte

Promover la artesanía textil. Con ese objetivo nace Iloema (juego de pa-labras con hilo y poema), que reivindica el bordado como forma de expre-sión. Para ello ha iniciado en varios pueblos de To-ledo (Navalcán, Lagarte-

Las firmas tenemos que ser una palanca de educación

TONI PERNAS (IMF)

fonso Cuarón, es la primera mujer de Oaxaca, el estado mexicano con mayor porcentaje de personas indígenas, que protagonizaba la primera página de la revista y lo hacía precisamente con un vestido de la polémica colección de Dior. No obstante, Bueno deja entrever ciertas dudas: “Antes de que la película de Cuarón tuviera tantísimo éxi-to, ¿hubiera podido Aparicio ser portada de Vogue?”. La profesora de ISEM Fashion Business School Isabel García Hiljding defiende que debido al ritmo acelerado de la industria, es común que este tipo de errores ocurran. “Lo importante es cómo reaccionan las marcas ante una crisis así, ya que todo se enciende muy rápidamente”, justifica, si bien también hace hincapié en que las campañas deberían someterse a una mayor supervisión. “Una respuesta rápida e inmediata, como un comunica-do pidiendo disculpas o la retirada de los productos, son pasos necesarios a seguir y que se perciben de manera muy positiva por parte del consumidor”, apunta Moreno.

No obstante, Pernas reconoce que las marcas de moda y lujo tienen una respon-sabilidad especial, en este sentido, al per-tenecer al mundo de la cultura. “Tenemos que ser una palanca para la educación”, alega. Una idea en la que coincide García Hiljding, quien apunta que estas firmas deben tener un mayor compromiso a la hora de comunicar, por lo que deberían ir más despacio. “Son el punto más alto de la pirámide, tienen unas connotaciones de las que no disfrutan otras casas de moda y son el espejo donde el resto de firmas se mira. Por todo esto, también esperamos más de ellas”, sentencia. En este sentido, Moreno señala que “el alcance que tienen en un ámbito global debe hacer que el mundo del lujo se replantee su estrategia en este sentido. En la sostenibilidad, por ejemplo, estamos observando grandes avances”.

CincoDíasFin de semana 26 y 27 de enero de 2019 www.cincodias.com 23

J O RG E GA RC Í AM A D R I D

Cuesta encontrar certezas en un mundo volátil y cam-biante. Las hojas de ruta pre-definidas, más que nunca, se han convertido (dicen) casi en papel mojado de escaso valor. La mayoría de orga-nizaciones –y también las propias personas– buscan la innovación a toda costa. Debaten, fijan posiciones y luchan por tan anhelado ob-jetivo con el fin de perdurar en el contexto actual.

Este es el resultado de una charla entre el director de cine Rodrigo Cortés, la artista Coco Dávez y el di-rectivo de Ilunion Fernan-do Riaño. Y es que tienen una idea muy personal de la creatividad y la disrup-ción, según mostraron en el evento Innovar en la inter-sección de ideas, conceptos y culturas, organizado en Madrid por la escuela de negocios Deusto.

El creador de películas como Buried y Blackwood

carga contra la forma en que la construcción del sistema actual lastra una verdadera innovación. “No existe un pensamiento ge-nuino. Todo es una especie de copia y pega al que se suman todos. El problema es que todo se genera en ese punto inicial y la per-cepción del entorno parece inmutable”, afirma.

No duda en recurrir a una paradoja de su sector para ahondar en su pos-tura. Y, para ello, pone el ejemplo de cómo algunas de las mejores obras de determinados directores surgieron al albur de dic-taduras y censuras aparen-temente infranqueables. “El cerebro humano da el 100% cuando está limitado y conoce estas limitacio-nes. Ahí es cuando la crea-tividad se dispara, cuando llega la innovación”, sostie-ne el cineasta gallego.

Existe el riesgo de asociar automáticamen-te innovación con nuevas tecnologías, pero Dávez,

creadora de colecciones como Faceless, en las que sus dispositivos eran sus destrezas con las manos, precisa que la creatividad tiene muchas más herra-mientas alejadas de lo téc-nico. “Internet claro que es fundamental y rápido para darte a conocer, aunque la unión de diferentes ámbi-tos es lo que enriquece, evoluciona el presente”, argumenta.

Otro saltoRiaño apuesta por dar un salto más. Saca a la palestra las emociones, una de las grandes olvidadas siempre que se habla de innovar en su opinión. “El futuro va por este camino. Sin equi-pos diversos y multidisci-plinares que apuesten por incluirlas, nos mantendre-mos estancados”, añade el directivo.

Desde su experien-cia como cineasta en Hollywood, Cortés resta trascendencia al llamado star system como ejemplo

innovador. Por supuesto que en Estados Unidos re-siden polos disruptores de talla mundial como Silicon Valley y Massachusetts. Bien diferente es lo que sucede con respecto a la cinematografía. “Estimula poco lo personal. Cada vez buscan más a un simple ro-dador o, como dicen ellos, shooter. Es un lugar hostil para la innovación perso-nal”, zanja.

En mitad de esta ex-ploración cultural, Dávez comenta cómo ella misma, alejada de esta tendencia de Hollywood, tiene una mayor creatividad cuan-do conoce hasta dónde le dejan llegar. “Establecerte unos límites concretos es el primer paso para innovar”.

En determinadas cir-cunstancias, lo que aparen-ta una contradicción resul-ta la mejor forma de llegar a los resultados deseados. Al menos así de claro lo dejaron en el desayuno todos los ponentes cuan-do ligaron sus argumentos

acerca de los errores y la innovación. Sin fracaso no hay camino hacia el éxito posible. Cualquier startup u organización desea tocar la cima, pero esta no es la base desde la que cimentar creatividad. “Solo aprendes de los contratiempos. Ahí es donde están las leccio-nes y donde empiezas a aprender”, explica Cortés. En esta misma línea de pensamiento se expresa Dávez, para quien los fa-llos son las pistas y no el propio éxito.

Al igual que cada vez más compañías abrazan la idea de contar entre sus filas con perfiles laborales entremezclados –desde ingenieros hasta filósofos bajo el mismo techo–, el concepto de innovación, al menos en este desayu-no, contempla un abanico amplio de posibilidades.

Rodrigo Cortés: “El cerebro da el 100% cuando está limitado”

El director de cine da las claves de la I+D+i en el mundo del arte

“Hollywood es un lugar hostil para la innovación personal”

La búsqueda de distintos caminos

� Creatividad. “No hay una única vía que te dirija hacia la creatividad. Al final, contamos con un marco común, igual para todos, sobre el que buscar esta transformación”, concluye el cineasta Rodrigo Cortés.

� Adversidad. “La adversidad es una buena escuela de aprendizaje cuando hablamos de innovar”, remata el directivo de Ilunion Fernando Riaño.

� Límites. La artista Coco Dávez asegura que tiene una mayor creatividad cuando conoce hasta dónde le dejan llegar. “Establecerte unos límites concretos es el primer paso para innovar”, asegura.

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