análisis financiero. dirección financiera a corto plazo · resultados financieros dependen de la...

PROGRAMA DE GESTION

EMPRESARIAL

Análisis Financiero. Dirección

Financiera a corto plazo

2010-2011

PROFESOR/A

Montserrat Vega García

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PROGRAMA DE DESARROLLO EN GESTION EMPRESARIALDirección Financiera a corto plazo. Análisis financiero

EOI Escuela de Organización Industrial http://www.eoi.es

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-

Índice

1. El estado de tesorería .....................................................3

1.1. Concepto y objetivos ..................................................... 3

1.2. Concepto de EBITDA ...................................................... 5

1.3. Otros ajustes al resultado ............................................... 7

1.4. Variaciones en el fondo de maniobra .................................. 7

1.5. Pagos y cobros por inversión y financiación .......................... 10

1.6. Ejemplo del estado de tesorería ....................................... 10

2. La gestión de tesorería .................................................. 14

2.1. El presupuesto de tesorería ............................................ 14

2.2. Estados financieros presupuestados ................................... 14

2.2.1. Cuenta de resultados presupuestada ............................... 14

2.2.2. Presupuesto de tesorería, estado de cash flow…..……………………16

2.2.3. Balance de situación provisional .................................... 16

Bibliografía ................................................................ 16



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1. El estado de tesorería

1.1. Concepto y objetivos

El estado de tesorería es aquel que informa de los flujos de tesorería generados por la empresa

durante un determinado periodo dando información por conceptos de donde se han generado los

flujos y donde se han aplicado para llegar a la tesorería que existe al final del periodo.

Los flujos de tesorería se suelen clasificar en tres grandes apartados: tesorería generada en la

explotación, en las actividades de inversión y en las actividades de financiación.

Son flujos de tesorería de la explotación el cobro de clientes, el pago al personal, el pago a

proveedores, etc. Son flujos de tesorería de las actividades de inversión el pago de maquinaria, el

cobro por venta de un inmueble, el pago por compra de acciones en empresas del grupo, etc. Y

son flujos de tesorería de las actividades de financiación el pago de préstamos bancarios, el pago

de intereses de préstamos, el pago de dividendos a los accionistas, el cobro de préstamos, etc.

Una vez confeccionado este estado podemos analizar si la gestión de tesorería de la empresa en el

periodo analizado ha sido correcta, detectar deficiencias y propones mejoras. Tal es su

importancia que este estado financiero es obligatorio presentarlo en las cuentas anuales junto con

el balance de situación y la cuenta de resultados llamándose en este caso por la normativa

nacional Estado de Flujos de Efectivo.

En él observaremos a priori si la tesorería generada en el periodo ha sido positiva o negativa

aunque esta circunstancia ya se ha podido observar en el balance de situación por diferencia entre

el saldo al inicio y el saldo al final. La suma de la tesorería generada estará formada por la suma

de la de la explotación, la financiación y la inversión. Lo deseable es que la de la explotación sea



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positiva dado que de esta forma es el negocio de la empresa el verdadero generador de cash. Si la

de la inversión es negativa no es síntoma de alarma dado que la empresa está invirtiendo en

activos bien por crecimiento (aumento de ventas) bien por sustitución de los activos deteriorados.

En este caso suele aparecer tesorería positiva en las actividades de financiación dado que la

empresa ha necesitado financiar la inversión en activos. Cuando la de financiación en positiva y no

es negativa la de la inversión uno se empezaría a cuestionar el destino de esa financiación y si es

para la explotación la empresa tiene un verdadero problema de cash.

Antes de aprender a confeccionarlo observemos el estado de tesorería de la empresa ZARA ESPA;A

en el ejercicio 2008.

La tesorería ha aumentado en 7.339 millones de euros de un ejercicio a otro. Adicionalmente este

aumento está formado por la suma de

Tesorería de la explotación 130.154 millones de euros

Tesorería de inversión -65.409 millones de euros

Tesorería de financiación -57.405 millones de euros

Son signos ideales máxime cuando de observa su detalle siendo la de inversión negativa en

inmovilizado material fundamentalmente y la de financiación en pago de dividendos. Es decir es la

propia explotación de la empresa la que ha sido capaz de financiar en un mismo periodo tanto la

compra de activos como el pago de dividendos a los accionistas.

El estado de tesorería en la parte de la explotación se puede confeccionar de dos formas,

Por el método directo, es decir con el detalle de todos los cobros y restando el de los pagos para

calcular así la tesorería generada.



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Por el método indirecto, ajustando el beneficio calculado como diferencia entre ingresos y gastos

para llegar a la tesorería generada. El método indirecto es el utilizado actualmente por la gran

mayoría de las empresas y es el que establece la normativa nacional contable como método

obligatorio en las cuentas anuales. Vamos a dedicar los siguientes epígrafes a desarrollar paso por

paso como se confecciona.

1.2. Concepto de EBITDA

La cuenta de Resultados, que anteriormente estudiamos tiene la siguiente estructura:

+ Ventas Netas

+ Otros ingresos de explotación

- Consumo o Aprovisionamientos

- Gastos de Personal

- Servicios exteriores

- Amortizaciones

- Deterioros de valor

+- Otros resultados

= BENEFICIO DE EXPLOTACION

+ Ingresos Financieros

- Gastos Financieros

= BENEFICIO ANTES DE IMPUESTOS

- Gasto por el impuesto sobre sociedades

= BENEFICIO DESPUES DE IMPUESTOS

Desde el punto de vista de la gestión de la empresa el beneficio principal es el de Explotación. El

impuesto es un gasto obligatorio y cuya gestión exclusivamente es de carácter fiscal. Y los

resultados financieros dependen de la política financiera de la empresa, de sus decisiones de

endeudamiento y por lo tanto no son consecuencia de la actividad principal de una empresa.

Cuando se quiere analizar a una empresa en cuanto a su actividad principal cobra protagonismo por

lo tanto el beneficio de explotación. Dada la estructura representada anteriormente el Beneficio de

Explotación es un beneficio calculado antes de financieros y antes del impuesto sobre sociedades.

Este es el motivo de que se haya denominado BENEFICIO ANTES DE INTERESES E IMPUESTOS (BAII) y

en su versión inglesa EARNING BEFORE INTEREST AND TAXES (EBIT). Por lo tanto la estructura de la

cuenta de resultados hasta ese momento será:



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+ Ventas Netas


+ Trabajos realizados por la empresa para el inmovilizado

- Consumo



- Amortizaciones

- Deterioro de valor

= BAII o EBIT

Si calculamos un beneficio antes de restar los dos últimos gastos, amortizaciones y provisiones

tendremos el denominado BENEFICIO ANTES DE INTERESES, IMPUESTOS, PROVISIONES Y

AMORTIZACIONES, o en su versión inglesa EARNING BEFORE INTEREST, TAXES, DEPRETIATION AND

AMORTIZATION (EBITDA).

Es decir la cuenta de resultados tendría la siguiente estructura:

+ Ventas Netas


+ Trabajos realizados por la empresa para el inmovilizado

- Consumo



= EBITDA

- Amortizaciones

- Deterioro de valor

= BAII o EBIT

¿Qué es el EBITDA? ¿Por qué no tener en cuenta las amortizaciones y deterioros? Este concepto es

importante puesto que refleja la capacidad de la empresa de generar tesorería. Es decir, es una

medida de la capacidad de generar cash flow de explotación. Las amortizaciones y deterioros son

pagos que no suponen salidas de tesorería. Por lo tanto para calcular el flujo de caja generado a

partir del BAII calculado los sumamos para evitar su resta>

EBITDA ES IGUAL A EBIT MAS AMORTIZACIONES MAS DETERIOROS



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1.3. Otros ajustes al resultado

El EBITDA es importante dado que casi todas las empresas presentan en su cuenta de resultados

gastos importantes por amortización aunque en general no tanto por deterioro. Sin embargo para

llegar al concepto de tesorería generada existen otros ajustes al resultado por ingresos o gastos que

no suponen movimientos de tesorería tales como por ejemplo los siguientes

Variaciones de provisiones. Si por ejemplo la empresa este ejercicio ha dotado una provisión

para cubrir indemnizaciones futuras. Este gasto ha minorado el beneficio calculado este

periodo pero no es un pago. En todo caso lo seria en el futuro cuando se pagasen esas

indemnizaciones. Por este motivo en el estado de cash flow se suma este gasto, así se anula

el efecto de haberlo restado en el beneficio.

Plusvalías por ventas de activos. La contabilidad calcula las plusvalías como la diferencia

entre el precio de venta del activo y el valor neto contable en el momento de la venta. Esta

diferencia no es cash, lo será en todo caso el precio de venta y solo en la medida de que se

haya cobrado. Luego esta plusvalía se resta para anular el efecto de haber sumado en la

cuenta de resultados. Otra cosa es que en la parte de tesorería por inversión ya

contemplaremos el cobro total por la venta del activo si verdaderamente se ha producido.

1.4. Variaciones en el fondo de maniobra

Hasta ahora el proceso de construcción del estado de flujos de efectivo tiene el siguiente detalle

EBIT

+ Amortizaciones

+ Deterioros

+ Otros ajustes



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En este momento han quedado aquellos ingresos y gastos que son capaces de mover tesorería. Ahora

bien hay que tener en cuenta que intentamos calcular la tesorería generada en el ejercicio actual

en concreto. Luego en este sentido hay que seguir ajustando.

Si hablamos de empresas comerciales e industriales existe otro concepto que ha computado en el

resultado contable pero no en la tesorería y es el juego de la variación de existencias. Las

existencias finales han sumado al cálculo del beneficio y las iniciales han restado. Luego ahora hay

que invertir los signos:

Beneficio Neto

+ Amortizaciones

+ Provisiones

- Existencias finales

+ Existencias iniciales

De esta forma han quedado todos aquellos conceptos que sí mueven tesorería. El siguiente paso

consiste en analizar en qué medida se cobran o pagan en el período de referencia los ingresos y

gastos anteriores. En cuanto a las ventas, si existen periodos de financiación a los clientes, no todo

lo vendido se ha cobrado en este ejercicio. Lo que nos deben los clientes al final no lo hemos

cobrado en este ejercicio luego ahora restará. Sin embargo habremos cobrado lo que nos deben los

clientes del año pasado, y esa parte quedó en el beneficio del año pasado, luego ahora sumará:



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Beneficio Neto

+ Amortizaciones

+ Deterioro de valor



- Clientes finales

+ Clientes iniciales

En cuanto a los gastos exigibles el razonamiento es similar, debemos sumar lo que debemos a

proveedores al final y restar lo que debíamos al principio que es lo que pagamos este año:

Beneficio Neto

+ Amortizaciones




- Clientes finales

+ Clientes iniciales

- Proveedores iniciales

+ Proveedores finales

Si observamos todos los conceptos anteriores forman parte del cálculo del fondo de maniobra de tal

manera que el del año pasado ha sumado y el de este año ha restado, luego de forma resumida:

Beneficio Neto

+ Amortizaciones


+- variaciones en el fondo de maniobra o capital circulante



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1.5. Pagos y cobros por inversión y financiación

En este punto ya está calculada la tesorería generada en la explotación ya solo quedaría añadir los

pagos y cobros procedentes de compras y ventas de inmovilizado y los pagos y cobros por

financiación sin olvidarnos de los intereses dado que el estado de flujos de efectivo lo hemos

comenzado en EBIT. Finalmente hay que añadir el impuesto. Hay autores que lo colocan el ultimo y

otros en la explotación. De hecho el plan general contable lo establece en la explotación y ha

elaborado un formato estándar para su presentación.

1.6. Ejemplo del Estado de Tesorería

De la empresa DPS S.A. presenta los estados financieros Balance de Situación y Cuenta de

Resultados de dos años consecutivos

ACTIVO Año 2009 Año 2010 PASIVO Año 2009 Año 2010

Inmovilizado neto 50.000 55.000 Capital 40.000 40.000

Existencias 10.000 15.000 Reservas 11.500 16.500

Clientes 20.000 22.000 Beneficio 7.000 7.300

Tesorería 15.000 10.000 Proveedores 36.500 38.200

TOTAL 95.000 102.000 TOTAL 95.000 102.000

Cuenta de Resultados Año 2009 Año 2010 Ventas 110.000 130.000 Consumo -71.500 -85.000 Otros gastos -26.000 -32.000 Amortización -5.500 -5.700 Beneficio 7.000 7.300

Se desea confeccionar el estado de tesorería del año 2010 por el método indirecto y por el método

directo



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SOLUCION SUGERIDA

Primero vamos a resolver por el método indirecto. Al beneficio le vamos a sumar la amortización

EBIT

7.300

Amortizaciones

5.700

A continuación vamos a calcular todas las variaciones del circulante tal y como se expuso

anteriormente

EBIT

7.300

Amortizaciones

5.700

Variación existencias

-5.000

Variación Clientes

-2.000

Variación de proveedores 1.700

Los epígrafes que quedan de analizar del balance son

Reservas ha crecido en 5.000 euros. Como resultado del año anterior fue de 7.000 euros el resto,

por 2.000 euros han sido distribuidos a los accionistas en dividendos

EBIT

7.300

Amortizaciones

5.700


-5.000

Variación Clientes

-2.000


Pago de dividendos

-2.000



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Inmovilizado neto. Empieza con un saldo de 50.000 euros y se ha amortizado en 5.700 euros lo que

da lugar a 44.300 euros y como termina con un saldo de 55.000 euros es porque se ha comprado

inmovilizado por valor de 10.700 euros. Como no se ha originado en este ejercicio ninguna deuda

nueva con terceros de carácter financiero es porque se ha pagado

EBIT

7.300

Amortizaciones

5.700


-5.000

Variación Clientes

-2.000


Pago de dividendos

-2.000

Pago inmovilizado

-10.700

El capital no ha variado del un año a otro, luego no ha podido mover tesorería

Calculamos la variación de tesorería

EBIT

7.300

Amortizaciones

5.700


-5.000

Variación Clientes

-2.000


Pago de dividendos

-2.000

Pago inmovilizado

-10.700

Variación tesorería

-5.000

Añadimos el saldo inicial al principio y calculamos el saldo final como suma entre el saldo inicial y la

variación de tesorería

Saldo inicial

15.000

EBIT

7.300

Amortizaciones

5.700


-5.000

Variación Clientes

-2.000


Pago de dividendos

-2.000

Pago inmovilizado

-10.700

Variación tesorería

-5.000

Saldo final

10.000



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Comprobamos que el saldo final coincide con el de tesorería del balance de situación del 2010

Ahora vamos a resolver por el método directo. Calculamos los cobros de los clientes como las ventas

de este año menos el saldo de clientes de este año más el saldo de clientes del año pasado.

Cobros de clientes 128.000

Calculamos los pagos a proveedores como las compras más los gastos por servicios exteriores más el

saldo de proveedores de este año menos el saldo de proveedores del año pasado. Previamente hay

que calcular las compras puesto que en la cuenta de resultados tenemos el consumo

Consumo es igual a Existencias Iniciales mas Compras menos Existencias Finales

Compras son igual a Consumo más Existencias Finales menos Existencias Iniciales

Con las compras ya podemos calcular los pagos a proveedores4


Pagos a proveedores -120.300

Añadimos el pago a dividendos y pago de inmovilizado y ya tenemos la variación de tesorería

Saldo inicial 15.000


Pagos a proveedores -120.300

Pagos inmovilizado -10.700

Pago de dividendos -2.000

Variación tesorería -5.000

Saldo final 10.000



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2. La gestión de tesorería

2.1. El presupuesto de tesorería

Hemos observado la importancia de la tesorería en una empresa. El estado de tesorería es un estado

a posteriori. Para que la gestión de tesorería sea eficaz se deben hacer presupuestos a priori. Estos

presupuestos hay que hacerlos a corto plazo con carácter mensual o semanal si la gestión de la

empresa lo requiere.

Hemos observado que para poder calcular cobros y pagos previamente hay que conocer la cuenta de

resultados y el balance, luego los estados financieros presupuestados serán los tres.

2.2. Estados financieros presupuestados

Al igual que hemos visto que la empresa presentaba sus cuentas anuales cuando esta se enfrenta al

presupuesto realiza los estados financieros presupuestados: Cuenta de Resultados, Balance de

Situación y Estado de Tesorería.

2.2.1 Cuenta de resultados previsional

Empezaremos elaborando la cuenta de resultados previsIonal a través de las siguientes fases:



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Estimando por tato todos los ingresos y gastos de la empresa. Dicha estimación puede realizarse:

Las ventas en base a las estimaciones futuras basado en un análisis del comportamiento de

la demanda y a los crecimientos mostrados en el pasado, al menos en tres años anteriores

Cuando son costes variables en base al peso mostrado en el pasado sobre las ventas

estimadas en el futuro

Cuando son costes fijos en base a los datos históricos. Es decir analizando los datos pasados

y estimando crecimientos (IPC, etc.) o decrecimientos en años posteriores

Realizando un análisis general de las necesidades futuras



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2.2.2 Presupuesto de tesorería y estado previsional de cash flow

El presupuesto de tesorería se hace a muy corto plazo, mensual, semanal o incluso diario según las

necesidades de la empresa. De esta forma se anticipan decisiones de inversión o financiación a

corto plazo como por ejemplo la solicitud de una póliza de crédito.

2.2.3 Balance de situación previsional

Una vez estimada la Cuenta de Resultados y el Estado de Tesorería sólo queda mostrar la situación

patrimonial en la cual se encuentra la empresa al final del periodo estimado si todas las previsiones

se cumplen. Para ello realizamos el Balance de Situación analizando las variaciones que sufriría éste

de sus elementos patrimoniales

Bibliografía

o Mallo Carlos y Merlo José “Control de gestión y control presupuestario”, Ediciones

Mc Graw Hill, 1995

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