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ANALISIS DEL INFORME DE VALORIZACION EFECTUADO POR DELOITTE A LA EMPRESA ABB PREMISAS El Informe efectuado por Deloitte los analizamos bajo el siguiente enfoque: 1. Consideraciones Generales. 2. Análisis del Sector. 3. Análisis de la Valorización: Por lo que Representa (por sus activos intangibles) Por sus Activos Reales Por los Fondos que Genera 4. Conclusiones: I. Consideraciones Generales Se considerará un número de acciones comunes de 28,586,694 y un número de acciones de inversión de 6,882,770, ambas con un valor nominal de un Nuevo Sol (S/. 1.00) por acción. Para efectos del presente trabajo, se considerará para el valor de las acciones de inversión el equivalente a una participación minoritaria de acciones comunes. En ese sentido, el valor de las acciones de inversión de ABB, utilizando los criterios de valor contable y de empresa en marcha, estará dado por el valor patrimonial de la compañía dividido entre el número total de acciones, comunes y de inversión, de 35,469,464 acciones. De acuerdo a la Segunda Disposición Complementaria de la Ley N° 28739 que indica que las entidades valorizadoras deben tomar en cuenta el valor de las acciones representativas del capital social, con o sin derecho a voto, que se encuentren en tesorería, para determinar el valor de canje o redención de las acciones de inversión, la empresa ha informado que no cuenta con acciones en tesorería. II. ANALISIS DEL SECTOR 1

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ANALISIS DEL INFORME DE VALORIZACION EFECTUADO POR DELOITTE A LA EMPRESA ABBPREMISAS El Informe efectuado por Deloitte los analizamos bajo el siguiente enfoque : 1. Consideraciones Generales. 2. Análisis del Sector. 3. Análisis de la Valorización: y Por lo que Representa (por sus activos intangibles) y Por sus Activos Reales y Por los Fondos que Genera 4. Conclusiones: I. Consideraciones GeneralesyyySe considerará un número de acciones comunes de 28,586,694 y un número de acciones de in

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ANALISIS DEL INFORME DE VALORIZACION EFECTUADO POR DELOITTE A LA EMPRESA ABB

PREMISAS

El Informe efectuado por Deloitte los analizamos bajo el siguiente enfoque:

1. Consideraciones Generales.2. Análisis del Sector.3. Análisis de la Valorización:

Por lo que Representa (por sus activos intangibles) Por sus Activos Reales Por los Fondos que Genera

4. Conclusiones:

I. Consideraciones Generales

Se considerará un número de acciones comunes de 28,586,694 y un número de acciones de inversión de 6,882,770, ambas con un valor nominal de un Nuevo Sol (S/. 1.00) por acción.

Para efectos del presente trabajo, se considerará para el valor de las acciones de inversión el equivalente a una participación minoritaria de acciones comunes. En ese sentido, el valor de las acciones de inversión de ABB, utilizando los criterios de valor contable y de empresa en marcha, estará dado por el valor patrimonial de la compañía dividido entre el número total de acciones, comunes y de inversión, de 35,469,464 acciones.

De acuerdo a la Segunda Disposición Complementaria de la Ley N° 28739 que indica que las entidades valorizadoras deben tomar en cuenta el valor de las acciones representativas del capital social, con o sin derecho a voto, que se encuentren en tesorería, para determinar el valor de canje o redención de las acciones de inversión, la empresa ha informado que no cuenta con acciones en tesorería.

II. ANALISIS DEL SECTOR

II.1 Sector manufactura Para el año 2010, se estimó un incremento en la producción de sector manufacturero de aproximadamente 4.1%. Este se debe tanto por el avance observado en los sectores de minería e hidrocarburos (4.6%) y construcción (5.7%) como por una mayor eficiencia en la ejecución del presupuesto destinado a proyectos de inversión por parte de los gobiernos regionales y locales.

II.2 Índice de Crecimiento Para el mes de febrero, el Índice de Crecimiento Industrial (ICI) registró un crecimiento de 7.2%, en comparación al mismo mes del año anterior, como

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consecuencia del incremento de la actividad productiva del Sector No Primario en 9.8%

II.3 Capacidad instalada Para el mes de febrero del 2010, la tasa de utilización de la capacidad instalada registró 51.3%, inferior en 1.1 puntos porcentuales en comparación al mes de enero del presente año. Esto es como resultado de las menores tasas de utilización registrada en ambos sectores: Primario y No Primario.

II.4 Exportaciones Las exportaciones del sector manufactura registraron un aumento de 9.6% para el mes de febrero del 2010, en comparación al mismo mes del año anterior, como consecuencia de los mayores envíos de productos metalmecánicos (40.0%), productos siderometalúrgicos y joyería (72.9%), productos minerales no metálicos (33.0%), entre otros.

En el caso de los metalmecánicos, las exportaciones de Maquinarias y aparatos eléctricos registraron un aumento de 17.0%; Las exportaciones de Maquinaria y equipo generadores de fuerza aumentaron 87.2%; Las exportaciones de la Maquinaria y equipo industrial disminuyó en 22.4%; estas variaciones se refieren a los 2 primeros meses del año, en comparación al mismo periodo del año anterior

II.5 Índice de precios El índice de precios de los segmentos (Motores, Generadores y Transferencias Eléctricas; Aparatos de Distribución y control de Energía; Acumuladores de Pilas y Baterías; y, Maquinaria y Equipo para la Industria) se ha elevado en los últimos meses, a raíz del aumento de los precios del sector manufactura.

III. ANALISIS DE LA VALORIZACION

III.1 ANALISIS POR LO QUE REPRESENTA

III.1.1 Breve Reseña Histórica ABB S.A.es una sociedad anónima peruana subsidiaria de ABB Asea Brown Boveri Ltd. La estructura accionaria actual de la empresa está compuesta por: ABB Asea Brown Boveri Ltd. 64.09% y ABB MEA Participation Ltd. 35.91%.

En 1923, el grupo suizo Brown Boveri & Cía (BBC) inició actividades en el Perú con la venta de equipos eléctricos al sector minero.

En 1988, el grupo BBC se fusionó con la empresa sueca Asea, lo que dio origen a la denominación Asea Brown Boveri S.A.

La razón social fue modificada por Asea Brown Boveri S.A. en mayo de 1994 y posteriormente modificada a la actual ABB S.A. en junio del 2007.

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Las acciones de inversión objeto de la presente oferta fueron en parte emitidas por la Sociedad, bajo su denominación actual o cualquiera de sus denominaciones sociales anteriores

III.1.2 Competidores de la empresa Competidores nacionales: ABB tiene como competidores en el Peru a Delcrosa y a Epli

Competidores extranjeros: ABB tiene como competidores en el extranjero a Siemens, Areva, Crompton Greaves, General Electric, Honeywell, y Emerson.

III.1.3 Participación de mercado De acuerdo con estimaciones realizadas, ABB cuenta con una participación de mercado aproximada de 30%. El liderazgo que mantiene ABB en el sector sería el producto de su presencia por más de 58 años en el mercado peruano.

III.1.4 Estructura Organizacional

Country Manager

III.1.5 Situación Legal – Contingencias Según manifestaciones provistas por la gerencia de ABB, la compañía no tiene contingencias legales, laborales, comerciales ni ambientales a la fecha de valorización.

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III.1.6 Factores de Riesgo Se considera relevante destacar que los datos históricos y proyecciones, la determinación de los criterios y premisas sobre los que ellos están basados, así como la información relevante sobre ABB que sustenta este estudio responden a las condiciones actuales de la empresa y sus planes de corto y mediano plazo.Las premisas y supuestos contenidos en el presente documento, las cuales sustentan las proyecciones, pueden verse afectados por una serie de factores. Estos se enumeran a continuación:

Riesgo país. Riesgo macroeconómico. Riesgo de devaluación.

III.2 ANALISIS POR SUS ACTIVOS REALES

III.2.1 Personal El personal de ABB ascendió a 385 personas. Del total de empleados, el 94.8% correspondieron a personal permanente, mientras que el restante 4.4% fue personal eventual. Cabe mencionar que esta estructura es similar a la registrada en el año 2008.

III.2.2 Actividades de la empresa o Lineas de Servicio División de Transformadores o Power Technology Products (PTPR)Encargada de la importación, ensamblaje y comercialización de transformadores de distribución de energía y de los servicios de reparación, mantenimiento y montaje. Adicionalmente, realiza servicios de reparación y mantenimiento de motores e interruptores.

División de Proyectos y Sistemas o Power Technology Systems (PTSY)Encargada de la elaboración de proyectos, fabricación y comercialización de equipos de media y alta tensión.

División de Procesos de Automatización o Automation Technology Process Automation (ATPA)Encargada de la elaboración y puesta en marcha de proyectos de automatización de empresas.

División de Productos de Automatización o Automation Technology Automation Products (ATAP)Encargada de la importación y comercialización de equipos de automatización de procesos.

División Medium Voltage Products (PPMV) Encargada de la comercialización de equipos de media tensión y de la fabricación de tableros.

III.2.3 Balance General Histórico

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III.2.3.1 Activo: El total de activos de ABB, a marzo de 2010, ascendió a US$36.5 millones aproximadamente registrando una disminución del 11.0% en comparación con el cierre del periodo 2009.El decrecimiento registrado en el total de activos se explica principalmente por la disminución en 55.8% de la cuenta caja bancos, las cuales representaron el 10.3% del total de activos.Cabe resaltar que el activo corriente registró una disminución de 12.4%, en comparación con el cierre del año 2009.En cuanto a los activos no corrientes, se registró un decrecimiento de 4.2%, en comparación al cierre del año 2009. Esto es producto de la disminución del valor de los activos fijos, debido a una mayor depreciación.

III.2.3.2 Pasivo y Patrimonio: El total de pasivos de la empresa, a marzo del 2010, ascendió a US$17.6 millones aproximadamente los cuales estuvieron conformados en un 99.8% por pasivos corrientes o de corto plazo. Los pasivos no corrientes, representados en su totalidad por obligaciones financieras a largo plazo,

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registraron un decrecimiento de 74.6% aproximadamente en relación al valor observado al cierre del 2009.Las otras cuentas por pagar ascendieron, a marzo del 2010, a US$10.5 millones aproximadamente representando aproximadamente el 59.7% del total de las obligaciones financieras de la empresa (al cierre del 2009, estas cuentas representaron el 49.7% del total de las obligaciones financieras de la empresa).El patrimonio neto, ascendente a US$18.9 millones aproximadamente, experimentó un decrecimiento de 0.8%, en comparación con el cierre del 2009. Esto último producto, principalmente, de la disminución de 2.3% en los resultados acumulados.

III.3 ANALISIS POR LOS FONDOS QUE GENERA

III.3.1 Ventas

En el periodo enero a marzo del 2010, los ingresos operacionales totales de ABB ascendieron a US$13,378 miles lo que representó el 17.5% del valor observado al cierre del 2009.

De acuerdo con las estimaciones realizadas por la empresa, se estima que las ventas del año 2010 ascenderán a US$79,778 miles, registrando una crecimiento aproximado de 4.2%, con respecto a las ventas del año anterior, como resultado de la implementación de una nueva línea de productos (PPHV).

A marzo de 2010, los ingresos registrados representan aproximadamente el 16.9% de los ingresos proyectados para el año 2010.

III.3.2 Estado de Ganancias y Pérdidas histórico

El total de ingresos operacionales de ABB, a marzo de 2010, ascendió a US$13.4 millones aproximadamente, lo que representó el 17.5% de lo registrado al cierre del año anterior.

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III.3.3 Ratios

Liquidez:

A marzo de 2010, el índice de liquidez corriente se encuentra dentro del rango óptimo que es entre 1.5 y 2.0 por lo que la empresa podría cubrir sus obligaciones financieras de corto plazo.

Solvencia:

La caída en el nivel de endeudamiento total demuestra que la empresa cada vez es más independiente del financiamiento de terceros.

Rentabilidad:

El ROE y el ROA ascendieron a 18.7% y 8.7%, a diciembre de 2009, respectivamente. Cabe mencionar que a marzo de 2010, estos se redujeron a -0.8% y -0.4% como consecuencia del incremento en los gastos operativos y los gastos financieros.

III.3.4 Deuda Financiera

Al 31 de diciembre de 2009, las obligaciones financieras de ABB ascendieron a US$639 miles, conformadas por un arrendamiento financiero destinado a la adquisición de equipos y vehículos.

III.3.5 Analisis del Contexto de la Operación

El número de acciones comunes aumentó de 21,308,732 a 28,586,694, y el número de acciones de inversión aumentó de 6,605,979 a 6,882,770..

III.3.6 Supuestos Empleados en la Valorización

III.3.6.1 Supuestos de Ventas ATAP: De acuerdo con la Gerencia de ABB, esta línea se encontraría

altamente correlacionada con el desempeño de la economía local. En este sentido, se tomarán en cuenta las proyecciones de crecimiento de PBI realizadas por Banco Central de Reserva del Perú (Reporte de Inflación de setiembre del 2009) y por el Ministerio de Economía y Finanzas (Marco Macroeconómico Multianual 2010-2012). Así pues, la tasa de crecimiento para estas líneas será de 5.0% para el año 2010, 5.2% para el 2011 y la misma se incrementará hasta 6.0% en el año 2013 para mantenerse en ese nivel hacia el término del horizonte de proyección.

ATPA: Debido a que esta línea de negocio tiene como principales clientes a empresas mineras y petroleras, la Gerencia de ABB estima que durante el año 2010 se registrará una tasa de decrecimiento de 25% producto de la caída en los precios de los principales commodities que exporta el Perú lo que origina una cancelación en los pedidos (incremento en el stock de inventarios). Para los siguientes años, se estimaría una tasa de crecimiento de 1%.

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PPMV: La gerencia de ABB considera que las ventas de tableros de control (PPMV) estarán altamente correlacionadas con el crecimiento del PBI. En este sentido, se considerarán los mismos crecimientos que en el caso de la línea ATAP.

PPTR: Dado que los principales clientes de esta línea de negocio son las empresas del sector minería y energético, la gerencia de ABB considera que el crecimiento de esta línea de negocio (tableros de control) seguirá la misma tendencia que la línea de negocio ATAP y PPMV.

PTSY: De acuerdo a lo expresado por la gerencia de la empresa, las ventas de esta línea estarían relacionadas con el desempeño del sector energético. La tasa de crecimiento considerada para los años 2010 a 2013 es de 4.6%. Esta ha sido calculada en base al promedio de los últimos 12 meses de la producción energética publicada por el Comité de Operación Económica del Sistema Interconectado Nacional (COES).

PPHV1: La gerencia de ABB considera que las ventas de tableros de control estarán altamente correlacionadas con el crecimiento del PBI. En este sentido, se considerarán los mismos crecimientos que en el caso de la línea ATPA.

III.3.6.2 Supuestos de Costos de Ventas ATAP y ATPA: Para el primer año de proyección se estima que el costo de

ventas, como porcentaje de los ingresos, ascenderá a 75.9% y 82.3%, respectivamente, y se mantendrá constante a lo largo del horizonte de proyección.

PTSY: Se estima que el costo de ventas para el 2010 ascenderá a 86.7% y disminuirá paulatinamente hasta representar el 82.5% de los ingresos hacia el término del horizonte de proyección.

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PPMV y PPHV: El costo de venta para el 2010 ascenderá a 86.3% y 87.8% para cada una de las líneas de negocio evaluadas, respectivamente, y disminuirá paulatinamente hasta representar el 82.5% de los ingresos hacia el término del horizonte de proyección.

PPTR: El costo de venta para el 2010 ascenderá a 81.8% (según presupuesto provisto por la empresa), y disminuirá paulatinamente hasta representar el 80.0% de los ingresos hacia el término del horizonte de proyección.

El costo de ventas, como porcentaje de los ingresos, disminuirá paulatinamente producto de la mejora de la situación económica del país que permitirá a la empresa incrementar su capacidad de negociación (mejora en los márgenes de rentabilidad).

III.3.6.3 Supuestos de Gastos Operativos Para el primer y segundo año de proyección se tomó en consideración los

estimados realizados por la empresa. Adicionalmente, se asumió que los gastos operativos, como porcentaje de los ingresos, permanecerán constante a lo largo del horizonte de proyección.

III.3.6.4 Supuestos de Capital de Trabajo Se efectuó como se indica:

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III.3.6.5 Supuestos de Inversión Se efectuó como se indica:

III.3.6.6 Supuestos de Activos Fijos

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Se efectuó como se indica:

El total de activos de ABB, a marzo de 2010, ascendió a US$36.5 millones aproximadamente registrando una disminución del 11.0% en comparación

III.3.7 Aplicación del Método de Valorización Valor contable de la empresa Valor de la empresa como negocio en marcha Precio promedio ponderado de los valores durante el semestre

inmediatamente anterior a la fecha de adoptar la decisión de formular la oferta

Si se hubiese formulado alguna OPA dentro de los seis (6) meses previos la fecha de adoptar la decisión de formular la oferta, la contraprestación ofrecida en tal oportunidad.

III.3.7.1 Valor Contable:

Para determinar el valor contable de las acciones de la empresa ABB SA se utilizo el balance General al 31 de marzo del 2010, siendo éste el más detallado y completo que la empresa posee. Por otro lado mediante entrevistas realizadas con los ejecutivos de la empresa se determino que no existen partidas contables que pudieran tener algún tipo de ajuste que pudiera afectar el valor contable de la empresa; así se obtuvo lo siguiente:

1. Valor contable Patrimonial de ABB: S/. 59.343 mlles2. Número total de Acciones: 35 469 4643. Valor de cada Acción: S/. 1.6731

III.3.7.2 Valor como Negocio en Marcha:

La metodología aplicada para determinar el valor económico de una empresa en marcha y que además es aceptada internacionalmente es la Proyección de Flujo de Caja Operativo, el cual se descuenta con una tasa denominada WACC

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De esta manera el valor patrimonial del negocio esta definido por

VALOR ECONOMICO + ACT. NO OPERAT. – DEUDA FINANCIERA – CONTINGENCIAS

El valor económico se genera básicamente por dos elementos el valor presente de Flujo de Caja Operativo en el horizonte de la proyección y el valor residual que representa el valor de negocio mas allá del periodo explícitamente proyectado

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Para determinar el valor residual se ha determinado una tasa de perpetuidad de 1.5%, para los flujos a partir del año 2014

Factor de descuento: 1 / (1+WACC)^PERIODO DE DESCUENTO El periodo de descuento se ha determinado aplicando el Midterm Discounting

convertion. Por otro lado se ha considerado las siguientes cargas impositivas

o Impuesto a la Renta 30%

o Participacion de los trabajadores en las utilidades: 10%

III.3.7.3 Valor Patrimonial

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1. Tasa libre de riesgo: Promedio de las tasas de los Bonos del Tesoro Americano a 30 años publicados por el Banco Central de Reserva

2. Prima de riesgo de mercado: permite determinar que rentabilidad se obtiene de una inversión diversificada en renta variable más allá que las que ofrece la renta fija, para tal caso se ha considerado la prima de mercado publicada por Damoradan

3. Beta: se utilizo el beta apalancado del sector Diversified Co. De estados Unidos publicado por Damoradan.

4. Riesgo pais: se ha utilizado el promedio de los últimos 18 meses del EMBI+ Peru elaborado por JP Morgan y publicado por el Banco Centarl de Reservas.

5. Estructura Deuda / Patrimonio: con respecto a la utilización de la estructura de capital Deuda /Patrimonio igual al promedio del sector Diversified Co. , de acuerdo a la teoría, la estructura del Capital deuda / patrimonio óptima será aquella que maximice el valor de la empresa al equilibrar los beneficios obtenidos del endeudamiento con los riesgos en los que se incurre al incrementar el nivel de deuda. Para tales efectos, se considera que la estructura de Capital Deuda/Patrimonio promedio del sector al que pertenece la empresa es la aproximación más cercana a esta porcion óptima.

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Prima De Control

Por poseer el control, el accionista estaria dispuesto a pagar una prima por sobre el valor de la minoria. Por lo tanto, para la valorizacion de una participacion minoritaria del patrimonio de ABB correspondiente a las acciones de inversion, las cuales representan el 19.4% del patrimonio total y no cuentan con derechos politicos, se debe aplicar un ajuste por falta de control

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De acuerdo a reuniones sostenidas con ejecutivos de conasev, así como información utilizada por Apoyo Consultorías, el rango de la prima aceptada para el caso peruano debería oscilar entre un 15% y un 25% , siendo la prima determinada por Deloitte de 20.9%.

III.3.7.4 Valor de las Acciones de Inversión

Analisis de Sensibilidad

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El análisis de sensibilidad es aplicable para el criterio de valorización de empresa en marcha.

Se han definido como variables críticas las ventas y el costo de ventas así como la tasa de descuento. Estas variables son las que impactarían de manera mas importante sobre los resultados.

IV. Conclusiones A continuación se muestra el valor de las acciones de inversión de ABB, de

acuerdo a cada uno de los criterios empleados para su valorización: Valor contable: S/. 1.6731 por acción Valor como empresa en marcha: S/. 2.1772 por acción Valor promedio de las acciones de inversión negociadas: S/. 1.7277 por

acción

De acuerdo con estas cifras y criterios de valorización, y de conformidad con los objetivos planteados en el presente documento, se estima que el criterio que más se aproxima al valor de la compañía a la fecha de valoración es el valor como empresa en marcha, con lo cual el valor de cada una de las acciones sería de S/. 2.1772.

Este criterio es el más adecuado porque refleja con mayor precisión la situación actual de la compañía debido a que la empresa se encuentra actualmente en una situación operativa (en marcha). A su vez, en sus proyecciones se incorpora la mejor estimación posible de lo que pueda suceder en el futuro y como impactaría en sus resultados y en su valor.

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