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Carlos A. Daz Contreras (Agosto 2012) 1

INTRODUCCIN ANLISIS FINANCIEROS

Conocido tambin como anlisis econmico financiero, anlisis de balances o anlisis financiero, es un conjunto de tcnicas utilizadas para diagnosticar la situacin y perspectivas de la empresa con el fin de poder tomar decisiones adecuadas desde una perspectiva interna y externa. Desde un punto de vista terico, el anlisis que se haga a un Balance General y su respectivo Estado de Resultados, debera ser hecho en base a comparar el comportamiento de algunos ndices o ratios a travs del tiempo determinando causas y efectos y buscando desviaciones respecto al promedio de la industria en la que opera la empresa bajo estudio. No obstante, la ausencia de informacin fidedigna de empresas similares y la heterogeneidad de situaciones dentro de un mismo sector industrial, suelen ser una limitacin seria al tratar de realizar un anlisis comparativo. En este texto la evaluacin de los estados financieros se har principalmente en base al estudio y anlisis de ndices financieros. Se dice principalmente por cuanto existe una variedad de otras tcnicas complementarias tales como: Estados de Flujo de Caja; anlisis de sensibilidad, etc.

ndices Financieros (Indicadores o Ratios) Son relaciones matemticas calculadas en base a comparar: a) temes del Balance con otros temes del mismo Balance (activo vs.

activo; activo vs. pasivo o pasivo vs. pasivo). b) temes del Balance con tems del Estado de Prdidas y Ganancias

(activo vs. prdidas y ganancias; pasivo vs. prdidas y ganancias).

Carlos A. Daz Contreras (Agosto 2012) 2 c) temes del Estado de Prdidas y Ganancias con otros tems del

Estado de Prdidas y Ganancias. Estos indicadores permiten detectar desequilibrio, tendencias desfavorables o causas de problemas en la gestin administrativo-financiera de una empresa. Es importante tener presente que un ndice por s solo nunca puede servir para extraer conclusiones relevantes. Para que stas tengan alguna validez, debern ser producto de un anlisis cualitativo y cuantitativo, en trminos de tendencias generales de la industria y la economa, tendencias de la propia empresa y, principalmente, de la relacin con otros indicadores afines. En consecuencia, la opinin que se emita respecto del comportamiento y calidad de una variable financiera, deber ser el fruto de la conjugacin de varios ndices complementarios analizados a la luz de variables cualitativas de la industria en general. Por otra parte, es necesario considerar que el clculo de algunos indicadores suele efectuarse en base a mezclar cifras del Balance General (esttico y tomado a una fecha dada), con cantidades de un Estado de Resultados (dinmico y que representa lo ocurrido a lo largo de todo un periodo, generalmente un ao), planteando problemas previos de distorsin, sobre todo en economas inflacionarias, al utilizar monedas de valores distintos (por ejemplo, comparacin de ventas realizadas en el mes de Enero, con el valor de los inventarios a Diciembre). Estas distorsiones slo se producen al mezclar cifras del Balance con los del Estado de Resultados, no existiendo problemas en los indicadores calculados sobre la base de comparar distintas partidas de un Balance entre s, o de temes de un mismo Estado de Prdidas y Ganancias.

Carlos A. Daz Contreras (Agosto 2012) 3 Para minimizar esta situacin, es necesario utilizar factores de correccin (UF, IPC, etc.), que contribuyan a homogeneizar las cifras disponibles1. Por otra parte, no se puede dejar de considerar que en algunos casos, la informacin disponible suele ser preparada por la empresa para cumplir con disposiciones legales, ms que para servir de apoyo a la gestin administrativa de sus ejecutivos. Esta limitacin difcilmente puede detectarse directamente de la observacin de los Estados Financieros, siendo, por lo tanto, de particular importancia el conocimiento de la empresa, sus ejecutivos y sus negocios, lo que en ltimo trmino ayuda a la comprensin de situaciones que en un anlisis preliminar pueden parecer poco coherentes.

Principales Variables a Estudiar Generalmente, se estima necesario realizar primero un anlisis del equilibrio patrimonial, para posteriormente analizar la liquidez y la actividad, el endeudamiento y la rentabilidad de una empresa. Estas variables se consideran las ms relevantes, por cuanto la liquidez corresponde a la capacidad que tiene una firma para enfrentar a sus compromisos con vencimiento en el corto plazo (en este sentido, es claro que si una firma tiene serios problemas para enfrentar esos compromisos, existe una fuerte probabilidad de que caiga en "cesacin de pago"). El endeudamiento es una variable que le interesa principalmente a los acreedores e indica la proporcin sobre el negocio total que stos financian (riesgo asumido por terceros). Adems, la rentabilidad es analizada a objeto de determinar la marcha del negocio en cuanto a su objetivo ltimo de obtener utilidades y generar fondos que le permitan cumplir oportunamente con sus compromisos. En lneas generales, una empresa financieramente sana debera presentar una situacin equilibrada en cada una de las variables 1 Estos procedimientos se hacen innecesarios cuando los Estados de Resultados se encuentran corregidos monetariamente.

Carlos A. Daz Contreras (Agosto 2012) 4 mencionadas. No obstante, es posible que existan algunos desequilibrios en algunos de estos factores, sin que ello necesariamente signifique que la firma se muestre verdaderamente riesgosa (la ponderacin de estos elementos deber quedar a juicio del analista). Por otra parte, es necesario tener presente que la opinin que se obtenga respecto de la calidad de cada una de las variables anteriores, debe ser consecuencia de un estudio integrado realizado con criterio globalista, que implique conjugar diversos indicadores financieros y otros aspectos de carcter cualitativo propios de cada empresa. Al respecto, es de escasa utilidad determinar si un ndice financiero mejor o empeor individualmente; la riqueza del estudio se ubica ms bien en comprender por qu sucedieron los cambios y cmo podran afectar a la marcha futura de la empresa. En este mismo sentido, es necesario reafirmar las primeras impresiones obtenidas de la observacin de un indicador especfico, a travs de la investigacin de otros ndices colaterales complementarios y enseguida tratar de comprender el origen de los cambios observados y sus eventuales consecuencias posteriores.

Metodologa General En trminos generales, la experiencia indica que los pasos necesarios a seguir en un Anlisis Financiero se resumen en los siguientes pasos: a) Recoleccin de informacin: Los antecedentes que se solicitan

dependern de cada caso en particular, no existiendo una pauta fija al respecto. En todo caso, al menos stos deberan estar constituidos por los Balances y Estados de Resultado de los ltimos dos ejercicios y un Estado de Situacin actualizado.

b) Clculo de ndices Financieros: En base a la metodologa pre-establecida de clculo se obtendrn los ndices financieros considerados de mayor relevancia (existen otros y se pueden calcular tantos como se requieran).

Carlos A. Daz Contreras (Agosto 2012) 5 c) Anlisis de los Indicadores: El anlisis debe efectuarse

integradoramente, teniendo presente elementos cualitativos de la industria, economa o de la misma empresa.

d) Investigacin de aspectos que llaman la atencin en el anlisis: Del estudio que se realice, seguramente surgirn dudas que ser importante aclarar; ellas debern verificarse en conversaciones personales con ejecutivos de la empresa.

e) Generacin del Informe: El informe deber realizarse en un lenguaje claro y preciso, evitando la descripcin desmedida del comportamiento de ndice (subi, baj, se mantuvo, etc.), centrndose ms bien en la explicacin del comportamiento de los mismos (causas) y sus eventuales consecuencias (efectos). Deber estructurarse agrupando separadamente el comportamiento global de cada variable estudiada (equilibrio, liquidez, rentabilidad y endeudamiento), con una breve conclusin final que resuma y relacione los elementos anteriores, sealando la posicin del analista respecto de la situacin de riesgo de la firma.

Limitaciones del anlisis de los Estados Financieros - Se basa en datos histricos por lo que a veces falta la suficiente

perspectiva sobre hacia dnde va la empresa. - Los datos de la empresa suelen referirse a la fecha de cierre. En

muchas empresas, la situacin al final del ejercicio no es totalmente representativa por existir grandes estacionalidades en las ventas, en la produccin, en los cobros o en los pagos.

- A veces las empresas manipulan sus datos contables con lo que stos dejan de representar adecuadamente la realidad.

- No siempre es posible obtener datos del sector en el que opera la empresa con el fin de poder realizar comparaciones.

Principales tipos de anlisis - Anlisis a travs del tiempo: de la misma empresa pero en

diferentes aos.

Carlos A. Daz Contreras (Agosto 2012) 6 - Anlisis en un instante del tiempo: de la empresa con otra(s) de

referencia (normalmente, el promedio de la industria). - Estados Financieros porcentuales: cada cuenta del Balance General

se expresa como un porcentaje del total de Activos. Y cada cuenta del Estado de Resultados se expresa como un porcentaje de las Ventas.


ANLISIS FINANCIERO

ANLISIS EQUILIBRIO PATRIMONIAL El anlisis del equilibrio patrimonial comprende un estudio de: a) La estructura que presentan los grandes grupos que componen el

Activo Total y el Pasivo Total. b) Su evolucin a lo largo de los ltimos periodos. c) Las relaciones que mantienen entre s (equilibrio o solidez). Este anlisis sirve para ver la relacin que existe entre los distintos componentes de los Activos Totales (Activos Circulantes; Activos Fijos y Otros Activos de Largo Plazo) y los distintos componentes de los Pasivos Totales (Pasivos Circulantes; Pasivos Largo Plazo y Patrimonio). El equilibrio que se busca es entre Liquidez y Rentabilidad. Por qu?: obviamente los dueos de una empresa buscan rentabilidad. Mientras mayor sea sta, ms conforme estarn con el desempeo de la empresa. Pero por otro lado, la empresa slo puede operar si cuenta con recursos lquidos para ello. Estos recursos deben ser suficiente para permitir financiar los ciclos de operacin de ella, y adems, hacer frente a cualquier contingencia que le ocurra a la empresa. Por qu no se impulsa simultneamente la Liquidez y la Rentabilidad?. Porque ambos van en sentido contrapuesto. Si se destinan ms recursos para financiar la Liquidez, se estara perjudicando la rentabilidad y viceversa. Por qu? En trminos generales se puede representar el Balance General de una empresa como:


Esquema 1

Activos Circulantes

(AC)

Pasivos

Circulantes (PC)

Activos Fijos y

Otros Activos

Pasivos Largo Plazo

y Patrimonio

El esquema 1 se podra interpretar como una primera situacin de equilibrio: todos los activos de corto plazo (Activos Circulantes) se estaran financiando con pasivos de corto plazo (Pasivos Circulantes). Y todos los activos de largo plazo (Activos Fijos y Otros Activos de Largo Plazo) se estaran financiando con recursos de largo plazo (Pasivos de Largo Plazo y Patrimonio). Si slo se priorizara la liquidez, en vez del esquema 1, tendramos el esquema 2. En l se aprecia que se contara con una gran cantidad de activos lquidos y muy pocas obligaciones que cumplir en el corto plazo.

Pero si slo se priorizara la rentabilidad, en vez del esquema 1, tendramos el esquema 3. En l se aprecia que se contara con una gran cantidad de activos fijos y muy pocas obligaciones de largo plazo.


Esquema 2

Activos Circulantes

(AC)

Pasivos Circulantes

(PC)

Pasivos Largo Plazo

y Patrimonio

Activos Fijos y Otros Activos

Esquema 3 Activos

Circulantes (AC)

Pasivos Circulantes

(PC)

Activos Fijos y Otros Activos

Pasivos Largo Plazo

y Patrimonio

Carlos A. Daz Contreras (Agosto 2012) 10 Por qu?. Por el lado de los Activos son los Activos Fijos los que generan rentabilidad (de hecho cuando una empresa quiere crecer, lo que se evala es la incorporacin de ms Activos Fijos en la empresa). Y por el lado de los Pasivos Totales, stos no son "gratis". Cada una de las alternativas de financiamiento tiene un costo, y normalmente (por motivo de riesgo), el ms barato es el Pasivo Circulante, a continuacin el Pasivo de Largo Plazo, y en ltimo lugar, el Patrimonio. Cmo compatibilizamos el esquema 2 con el esquema 3?. Justamente el esquema 1 compatibiliza a ambos, por eso podramos tomarlo con una primera aproximacin de equilibrio. Si analizamos el esquema del Balance General para distintos tipos de empresas reales que estn operando bien, nos daramos cuenta que casi en el 100% de ellas no se cumple el esquema 1, sino que ms bien, un esquema como el siguiente:

Esquema 4

Activos Circulantes

(AC)

Pasivos Circulantes

(PC)

Pasivos Largo Plazo

y Patrimonio

Activos Fijos y

Otros Activos

En el esquema 4, el 100% de los Activos Fijos y Otros Activos de Largo Plazo son financiados con recursos de largo plazo (Pasivos de Largo Plazo + Patrimonio), pero estos ltimos tambin financian una parte de los Activos Circulante

Carlos A. Daz Contreras (Agosto 2012) 11 Estn todas ellas equivocadas o falta "algo" ms que considerar?. Hay dos elementos que justifican el esquema 4: - Una de ellas es la incertidumbre: Desde el punto de rentabilidad lo ideal sera que los Activos Circulantes fuesen similares a los Pasivos Circulantes, pero desde el punto de vista de liquidez existiran problemas, porque los Activos Circulantes no son predecibles, no se sabe cuando se van a convertir en efectivo (por ejemplo, cundo la mercadera se va a vender y se va a recibir el ingreso por esa venta), no se conoce cundo se generan esos flujos de ingresos. Por lo contrario, los pasivos si son bastante predecibles, normalmente la empresa sabe cundo tiene que realizar un pago.

- Y el segundo elemento es el comportamiento de parte de los Activos Circulantes: Si bien es cierto que por definicin una partida de Activo Circulante permanece en la empresa un periodo corto de tiempo (menos de un ao), su necesidad de financiamiento s es de largo plazo. Por ejemplo, si usted mira la vitrina de una multitienda ver un televisor (valor: $150.000), si pasa maana, ver lo mismo, y as todos los das. Si pasa dentro de un ao, tambin ver un televisor, supongamos que por el mismo valor (aunque probablemente no sea el mismo televisor), lo que significa que si bien ese televisor, por ser inventario, es un Circulante, su necesidad de financiamiento para mantenerlo en vitrina es de largo plazo: todos los das se est financiando un televisor por $150.000 para mantenerlo en vitrina. En resumen, las empresas requieren financiar un stock mnimo de inventario en forma permanente, y lo mismo ocurre con otras cuentas Circulante, por ejemplo, las Cuentas por Cobrar: todos los das se est financiando una cierta cantidad de Cuentas por Cobrar (probablemente no a los mismos clientes -ya que eso sera grave- pero siempre se est financiando Cuentas por Cobrar).

Por lo tanto, en este anlisis del Equilibrio Patrimonial, tomaremos el esquema 4 como el correcto. Con ello no es que se est priorizando por la liquidez, sino que simplemente se est reconociendo que existen

Carlos A. Daz Contreras (Agosto 2012) 12 ciertas partidas Circulantes que tienen una necesidad de financiamiento de largo plazo. En este ltimo esquema las cuentas estn agrupadas en grandes grupos, los que denominaremos "masas patrimoniales", y ellas son: "Activos Circulante", "Activos Fijos y Otros Activos", "Pasivos Circulantes" y "Pasivos de Largo Plazo y Patrimonio". Para afinar este anlisis de "Equilibrio Patrimonial", veremos una serie de definiciones: Recursos Permanentes (RP) Se define como recurso permanente al Pasivo de Largo Plazo ms el Patrimonio, es decir, a las fuentes de financiamiento que tienen una permanencia larga en la empresa.

PatrimonioPLPasivosPermanenteR .. ecursos += A pesar de que la situacin en distintas empresas es diferente, se considera como una situacin de equilibrio patrimonial cuando:

Esquema 5

Activo Circulante

(AC)

Pasivo

Circulante (PC)

Activo Fijo y

Otros Activos

Recursos Permanente

Carlos A. Daz Contreras (Agosto 2012) 13 es decir, cuando el Activo Circulante es mayor que el Pasivo Circulante, o lo que es lo mismo, cuando parte del Activo Circulante se financia con Recursos Permanentes.

Cunto del Activo Circulante debe ser financiado con Recursos Permanentes?. Si bien el Activo Circulante, por definicin, tiene una vigencia de corto plazo, una empresa siempre tiene un mnimo de inventario, siempre tiene un mnimo de Cuentas por Cobrar, etc. Por lo tanto, desde el punto de vista del financiamiento, la empresa permanentemente est financiando ese mnimo de inventario, permanentemente est financiando ese mnimo de Cuentas por Cobrar, etc. En resumen, parte de los Activos Circulantes requieren un financiamiento permanente.

Las necesidades permanentes se deben financiar con recursos permanentes.

Tanto los Activos Fijos como los Otros Activos siempre deben ser financiados con recursos permanentes.

Slo excepcionalmente, empresas que tengan flujos de ingresos muy predecibles, ventas solo al contado y no requieran inventarios, podran

Carlos A. Daz Contreras (Agosto 2012) 14 financiar todo el Activo Circulante con Pasivo Circulante e incluso parte del Activo Fijo con Pasivo Circulante. Necesidades Cclicas (NC) Estn directamente asociadas al ciclo de maduracin y se van renovando con cada ciclo. El ciclo comienza cuando se paga la Materia Prima y termina cuando se recibe el ingreso por la venta del producto. La importancia de este ciclo es que requiere financiamiento, porque el capital va a estar detenido en ese periodo. Las principales cuentas que reflejan las Necesidades Cclicas son: - Inventario. - Cuentas por Cobrar. - Caja. - Gastos Pagados por Anticipados. Es decir, casi todas las cuentas del Activo Circulante. Cules cuentas quedan fuera?. Bsicamente las inversiones financieras de corto plazo (siempre y cuando no sea ese el giro de la empresa). Necesidades No Cclicas (NNC) No estn asociadas al ciclo de maduracin de un producto; son bienes que permanecen en la empresa por varios ciclos de maduracin, como por ejemplo, los Activos Fijos, Otros Activos de Largo Plazo, etc.

Tanto las NC como las NNC se reflejan en las cuentas de Activo del Balance General.

Recursos Cclicos o Espontneos (RC) Tambin estn directamente ligadas al ciclo de madurez y se generan en forma espontnea producto de la operacin de la empresa: - Cuentas por Pagar. - Proveedores. - Impuestos por Pagar.

Carlos A. Daz Contreras (Agosto 2012) 15 - Provisiones. Recursos No Cclicos (RNC) Son los Recursos Permanente con que cuenta la empresa y que no estn ligadas al ciclo de maduracin: - Pasivo Largo Plazo. - Patrimonio. Recursos de Tesorera (RT) Fuente de financiamiento que la empresa usa en forma temporal que no se producen en forma espontnea; por ejemplo, Prstamo Bancario de corto plazo. Fondo de Maniobra (FM) Es aquella parte de los Recursos Permanentes que no est destinada a financiar Activo Fijo ni Otros Activos de Largo Plazo. En general, debera ser positivo. La funcin del Fondo de Maniobra es aportar los recursos necesarios para asegurar el equilibrio financiero del ciclo de maduracin, por lo tanto, cubrir las Necesidades de Capital de Trabajo. Capital de Trabajo (KT) Es la diferencia entre el Activo Circulante y el Pasivo Circulante; o bien, igual al Fondo de Maniobra. Necesidad de Capital de Trabajo (NKT) Es la parte de las Necesidades Cclicas cuya financiacin no est cubierta por los Recursos Cclicos.

a) Si > FM NKT La empresa tienen excedente de recursos que deber invertir en activos financieros, con el objeto de obtener alguna rentabilidad: valores negociables, depsitos a plazo, etc.

Carlos A. Daz Contreras (Agosto 2012) 16 b) Si < FM NKT La empresa tiene dficit de Fondo de

Maniobra, lo que la ha llevado a recurrir a prstamos de corto plazo. Debe buscar financiamiento adicional para apoyar estas necesidades: convertir deuda de corto plazo en largo plazo; negociar con los proveedores mayores plazos; recibir aporte de los dueos; etc.

c) Si = FM NKT La empresa no tiene exceso ni dficit de

recursos permanentes destinados a financiar las necesidades de capital de trabajo.

Los recursos de Corto Plazo son ms baratos que los de Largo Plazo

porque son menos riesgosos. Por qu no se puede financiar indefinidamente el dficit de Fondo de Maniobra con recursos de Corto Plazo?: porque se pierde la liquidez y solvencia de la empresa.


ANLISIS FINANCIERO ANLISIS DE LA LIQUIDEZ

Este anlisis persigue conocer si la empresa es capaz de cumplir con sus compromisos ms inmediatos, es decir, si cuenta con los recursos suficientes para pagar sus deudas de Corto Plazo. Si ello ocurre, implica que la empresa tiene solvencia. En empresas con posibilidad de quiebra: a) Solvencia Final = Activos Totales - Activos Intangibles - Pasivos Exigibles

Indica el excedente o garanta adicional para terceros. A los acreedores les interesa que este resultado sea lo ms grande posible ya que cuando la empresa se liquida, los activos normalmente se venden a un precio menor que su valor libro. Por lo tanto, mientras mayor sea este indicador, mayor es la garanta y la probabilidad de que le paguen.

En empresas en funcionamiento:

a) Fondo ManiobraActivo Circulante

Mientras mayor sea la proporcin de Activos Circulante que se financia con Fondo de Maniobra, mayor solvencia tendr la empresa. A los acreedores les interesa que este indicador sea lo ms alto posible.


b) Fondo Maniobra

Inventario

El Inventario es una de las partidas menos liquidas dentro del Activo Circulante. En trminos de liquidez interesa que ste ndice sea alto.

c) Activo CirculanteRazn Circulante = Pasivo Circulante

Dado el equilibrio de las masas patrimoniales, este indicador por lo menos debera ser mayor que 1,0.- A mayor FM menor PC mayor Razn Circulante

d) Activo Circulante - InventarioTest cido =

Pasivo Circulante

Este indicador es ms o menos importante dependiendo de la industria y del tipo de inventario de que se trate. No es lo mismo que se trate de inventarios de materias primas o de productos terminados, que podran tener una buena liquidez, que de productos en procesos, que normalmente no son fciles de vender. Los Activos Circulantes en caso de remate salen ms cercanos a su valor libro que los Activos Fijos.

e) Efectivo + Banco + Valores Negociables

Pasivo Circulante

Este indicador refleja una mayor liquidez, porque incluye las cuentas ms lquidas.


f) Efectivo + BancoPasivo Circulante

En este indicador estn slo las cuentas que son 100% lquidas.

Todos estos indicadores nos indican que la empresa es capaz de

pagar, pero no si es puntual.


ANLISIS FINANCIERO ANLISIS DE ACTIVIDAD

Los indicadores de actividad establecen el grado de eficiencia con el cual la administracin de la empresa maneja los recursos y la recuperacin de los mismos. Estos indicadores nos ayudan a complementar el concepto de liquidez. Tambin se les da a estos indicadores el nombre de rotacin, Los indicadores ms usados son los siguientes:

a) Venta AnualRotacin Activo Circulante =

Activo Circulante

Indica cuntas veces vende en el ao el actual nivel de Activos Circulante. A mayor rotacin el ciclo de operacin es menor hay ms ciclos en el ao mayor utilidad.

b) Tiempo de Permanencia Promedio del Activo Circulante

365 das

Rotacin Activo Circulante

Mientras mayor es la rotacin del Activo Circulante, implica que ste permanece menos tiempo en la empresa. Dentro del Activo Circulante las distintas cuentas tienen distintos periodos de permanencias.


c) Costo Venta AnualRotacin Inventario =

Inventario Promedio

d) Tiempo de Permanencia Promedio del Inventario

365 das

Rotacin Inventario

e) Venta Anual al CrditoRotacin Cuentas por Cobrar =

Cuentas por Cobrar Promedio

f) Tiempo de Permanencia Promedio de las Cuentas por Cobrar

365 das

Rotacin Cuentas por Cobrar

Si el resultado es bueno o malo, depende de la poltica de crdito de la empresa. En el fondo hay que analizar cuntos clientes se demoran en pagar (atraso real de las cuentas).

g) Estimacin Deudas Incobrables

Cuentas por Cobrar

h) Compra Anual al CrditoRotacin Cuentas por Pagar =

Cuentas por Pagar Promedio

i) Tiempo de Permanencia Promedio de las Cuentas por Pagar


365 das

Rotacin Cuentas por Pagar

A la empresa le conviene que sea lo ms alto posible, as obtiene mayor financiamiento cclico.

En general, a la empresa le conviene que: Periodo Promedio de Permanencia del Inventario. Periodo Promedio de Permanencia de las Cuentas por Cobrar. Periodo Promedio de Permanencia de las Cuentas por Pagar. Problemas de no usar promedios Para evitar distorsiones en el clculos de las Rotaciones, se recomienda usar promedios: inventarios promedios, cuentas por cobrar promedios, etc. Si slo se cuenta con datos anuales, entonces calcular el promedio con los datos del ao actual y del ao anterior; si se tienen datos mensuales, entonces calcular el promedio con los 12 meses.

Carlos A. Daz Contreras (Agosto 2012) 23 Ejemplo Una empresa da crdito a 90 das y todos sus clientes pagan a tiempo:

Ventas Situacin N 1 Situacin

N 2 Situacin

N 3 1 Trimestre 70 50 73 2 Trimestre 120 80 78 3 Trimestre 50 70 74 4 Trimestre 60 100 75 Ao 300 300 300 Rotacin usando datos ltimo trimestre

5 3 4

Tiempo Promedio Permanencia 72 120 90

Al usar solo el dato del Balance General (ltimo dato) no siempre se obtiene los resultados correctos. En el ejemplo, a pesar de que las ventas anuales son iguales en las tres situaciones, y que todos los clientes pagan sin atraso (a los 90 das), en la situacin N 2, por el solo hecho de que las ventas son mayores en el ltimo trimestre, se tiene una Rotacin menor y por tanto, un tiempo de permanencia promedio mayor. Esta distorsin disminuye o se elimina usando promedios trimestrales.

Rotacin usando promedio trimestral 4 4 4

Tiempo Promedio Permanencia 90 90 90


ANLISIS FINANCIERO ANLISIS DE ENDEUDAMIENTO

a) Pasivos exigibles

Activo Total

Indica qu porcentaje de los activos son financiados con recursos externos.

b) Pasivos exigibles

Patrimonio

Indica cuntos centavos aportan los acreedores por cada $1 que aportan los dueos. A los acreedores les interesa que esta razn sea baja.

c) Pasivo Largo Plazo

Pasivo Largo Plazo + Patrimonio

Indica la participacin de la Deuda de Largo Plazo dentro del total del financiamiento permanente. Una empresa que haya tenido prdidas en ejercicios anteriores en general tiene un alto endeudamiento ya que patrimonio y el indicador.

d) Pasivo CirculanteEstructura de la Deuda =

Pasivo Largo Plazo


Indica cuntos centavos aportan los acreedores de corto plazo por cada $1 que aportan los acreedores de largo plazo.

Normalmente las empresas en expansin tienen un alto

endeudamiento de corto plazo, por lo que tienden a tener problemas de liquidez por deudas bancarias de corto plazo.

e)

Utilidad A/Intereses e ImpuestosCobertura de gastos financieros = 100Gastos Financieros

x

Mide el grado en que pueden disminuir los beneficios operacionales sin producir dificultades financieras por la incapacidad de la empresa para pagar los intereses anuales.

f) Capitales PropiosAutonoma o Independencia Financiera = 100

Capitales Permanentesx

Mide la capacidad de una empresa para financiarse. Se trata de la relacin existente entre los capitales propios de la empresa con el total de capitales permanentes necesarios para su financiacin, donde se incluyen tambin los prstamos y crditos a medio y largo plazo. As cuanto mayor sea este ratio mayor ser la autonoma financiera de la empresa.


ANLISIS FINANCIERO

ANLISIS DE RENTABILIDAD Miden la eficiencia con que la empresa usa los activos.

a) Utilidad OperacionalRendimiento Activo Operacional (RAO) = Activo Operacional

Indica la capacidad de generar utilidad que tienen los activos operacionales de la empresa.

b) Utilidad OperacionalMargen de Explotacin =

Ventas

Indica por cada $1 de venta cuntos centavos son utilidades.

c) VentasRotacin Activo Operacional =

Activo Operacional

Relacionando los tres indicadores, se puede ver que: RAO = (Margen Explotacin) x (Rotacin Activo Operacional)

Es decir, el rendimiento de los activos operacionales depende del margen de explotacin y de la rotacin de los activos. Hay empresas que tienen bajo mrgenes pero una alta rotacin (ejemplo:

Carlos A. Daz Contreras (Agosto 2012) 27 supermercados); en cambio, otras empresas tienen alto margen pero baja rotacin (ejemplo: joyeras).

d) Utilidad NetaRendimiento Patrimonio (ROE) = Patrimonio

El Rendimiento del Patrimonio (RETURN ON EQUITY) seala cuntos centavos reciben los dueos de la empresa por cada $1 que han invertido en ella.

e) Utilidad NetaRendimiento Total Activo (ROA) = Total Activo

El Rendimiento del Total de Activos (RETURN ON ASSETS) indica la capacidad generadora de utilidad que tiene el total de activos de la empresa. Es el rendimiento econmico sobre la inversin total realizada. Establece la rentabilidad en funcin del tamao de la sociedad, dividiendo la Utilidad Neta entre el Total de Activos

f) Ingresos - GastosRetorno de la Inversin (ROI) = x 100

Gastos

El Retorno de la Inversin (RETURN ON INVESTMENT) es el beneficio obtenido de una inversin en relacin con los costos que sta representa, expresado como un porcentaje.

Ejemplo: Una empresa contrata a un representante para que venda sus productos a los clientes. Este representante cuesta a la empresa US$100.000 en salario anual. Para poder trabajar, el representante necesita un automvil. La inversin en dicho automvil, incluidos todos los gastos relevantes (combustible, seguro, y la compra y depreciacin del vehculo), asciende a US$50.000. Por lo tanto, el gasto total asciende a US$150.000. Si


este representante consigue efectuar ventas por valor de US$200.000, su ROI ser el siguiente:

US$200.000 - US$150.000ROI = x 100 = 33,3%US$150.000

En otras palabras, la empresa recibe US$1,33 por cada dlar que invierte.

f) Utilidad NetaUtilidad por Accin =

N de Acciones

Indica la utilidad que le corresponde a cada accin de la empresa. Si toda la utilidad se repartiera en dividendos, indicara el monto de dividendo a recibir por cada accin.

Indicadores de Mercado

g) Precio Final - Precio Inicial + DividendosRendimiento Accin =

Precio Inicial

h) Precio Mercado AccinRelacin Precio/Utilidad (RPU) =

Utilidad por Accin

Del Estado de Resultados

a) EBITDA (Earnings Before Interests, Tax, Depreciation and

Amortization): Es el margen o resultado bruto de explotacin de la empresa antes de deducir los intereses (carga financiera), las amortizaciones, las depreciaciones y el impuesto a las utilidades de la empresa.

Carlos A. Daz Contreras (Agosto 2012) 29 b) EBITA (Earnings Before Interest, Tax and Amortization): Es el

margen o resultado bruto de explotacin de la empresa antes de deducir los intereses (carga financiera), las amortizaciones y el impuesto a las utilidades de la empresa.

c) EBIT (Earnings Before Interest and Tax): Es el margen o resultado

bruto de explotacin de la empresa antes de deducir los intereses (carga financiera) y el impuesto a las utilidades de la empresa. Normalmente coincide con la Utilidad Operacional.

Valor Econmico Agregado (EVA) El Valor Econmico Agregado (Economic Value Added) se puede definir en sus trminos ms exactos, como la diferencia entre la utilidad operativa que una empresa obtiene y la mnima que debera obtener. El EVA mide la eficiencia de la operacin de la empresa durante un ejercicio. Su frmula bsica es: EVA = UONDI - Costo Capital Operacional d/Impuestos

EVA = EBIT(1- t) - C a p i ta l O p e ra c io n a lT o ta l a p o r ta d o p o rlo s In v e rs io n is ta s

C o s to d e C a p i ta lD e s p u s d eIm p u e s to s


Los componentes bsicos del EVA son: la utilidad de operacin, el capital invertido y el costo de capital promedio ponderado. - La utilidad de operacin. La utilidad de operacin que se usa para el

clculo del EVA es la utilidad operativa despus de impuestos, incluye los ingresos de operacin, sin intereses ganados, dividendos, y otros ingresos extraordinarios. Los gastos incurridos en la operacin de la empresa, incluyendo depreciaciones e impuestos, sin tomar en cuenta intereses a cargo u otros gastos extraordinarios. Se debe eliminar la depreciacin de la utilidad operativa.

- El capital invertido. El capital invertido, viene a ser los activos fijos,

ms el capital de trabajo operativo, ms otros activos. Otra forma de llegar al capital invertido es mediante la deuda de corto y largo plazo con costo ms el capital contable. El capital de trabajo operativo, no toma en cuenta los pasivos con costo, ni pasivos diferidos de impuestos a corto plazo.

Carlos A. Daz Contreras (Agosto 2012) 31 - El costo de capital promedio ponderado. El costo de capital

promedio ponderado, se obtiene de dos fuentes: deuda con acreedores, sujeta a intereses y el capital de los accionistas. El promedio ponderado del costo de la deuda despus de impuesto, y el costo del capital propio conforman el costo de capital promedio ponderado.

Uso del mtodo EVA: alineando las decisiones con la riqueza del accionista El EVA fue desarrollado para ayudar a los gerentes a incorporar dos principios bsicos de las finanzas en la toma de decisiones: 1. El objetivo financiero primario de cualquier empresa debe ser

maximizar la riqueza de sus accionistas. 2. El valor de una empresa depende del grado en el cual los

inversionistas crean que los beneficios futuros difieran del costo de capital. Por definicin, un aumento sostenido en el EVA dar lugar a un aumento en el valor comercial de una empresa. Este acercamiento ha probado su validez y eficacia para muchos tipos de organizaciones. Esto es porque el nivel del EVA realmente no importa. El desempeo actual se refleja en el precio de las acciones. Es la mejora (continua) del EVA lo que trae aumentos (continuos) en la riqueza del accionista.


SISTEMA DE ANLISIS DuPont

El sistema de anlisis DuPont se utiliza para examinar minuciosamente los estados financieros de la empresa y evaluar su situacin financiera. Combina el Estado de Resultados y el Balance en dos medidas de rentabilidad: Rendimiento Sobre los Activos (ROA) y Rendimiento Sobre el Capital (ROE). La ventaja del sistema DuPont es que permite a la empresa dividir su rendimiento sobre capital en un componente de ganancias por ventas (Margen de Utilidad Neta), un componente de eficiencia de uso de activos (Rotacin de Activos Totales) y un componente de uso de apalancamiento financiero (Multiplicador de Apalancamiento Financiero). Por lo tanto, el rendimiento total para los propietarios se puede analizar en estas dimensiones importantes. Por ejemplo, el analista financiero se mueve hacia la izquierda, dividiendo y analizando las entradas para la frmula a fin de aislar la causa probable del valor por encima (o por debajo) del promedio. Supongamos que el ROE de la empresa est por debajo del promedio de la industria. Avanzando hacia la izquierda, examinaramos las entradas del ROE: el ROA y el MAF relacionadas con los promedios de la industria. Supongamos que el MAF est en lnea con el promedio de la industria, pero que el ROA est por debajo del promedio. Avanzando ms a la izquierda, examinamos las dos entradas para el ROA: el Margen de Utilidad Neta y la Rotacin de Activos Totales. Suponga que el Margen de Utilidad Neta est en lnea con el promedio de la industria, pero la Rotacin de Activos Totales est por debajo del promedio de la industria. Avanzando aun ms a la izquierda, encontramos que mientras que las ventas de la empresa concuerdan con el valor de la industria, los activos totales han crecido de manera significativa durante el ltimo ao. Buscando a la extrema izquierda veramos las razones de actividad de activos

Carlos A. Daz Contreras (Agosto 2012) 33 circulantes de la empresa. Digamos que mientras la Rotacin de Inventario de la empresa est en lnea con el promedio de la industria, su perodo de cobranza promedio est muy por encima del promedio de la industria. Desde luego, podramos trazar de nuevo el problema posible para su causa: el bajo ROE de la empresa es la consecuencia principal de bajos cobros de cuentas pendientes, lo que da como resultado altos niveles de Cuentas por Cobrar y, por lo tanto, altos niveles de activos totales. Los altos niveles de activos totales retardaron la Rotacin de Activos totales de la empresa, disminuyendo su ROA, que a su vez disminuy su ROE. Mediante el sistema de anlisis DuPont para dividir los rendimientos totales de la empresa como los mide su ROE, encontramos que los bajos cobros de cuentas pendientes ocasionaron un ROE por debajo del promedio de la industria. Obviamente, la empresa necesita manejar mejor sus operaciones de crdito.

E Ventass 595.000,00t (-)a Costo de Ventasd 363.000,00o (-)

Gastos Operativos Ut. Accionistas Ordin.R 110.000,00 87.550,00 Margen Utilidad Netae (-) (/) 14,71%s Ing/Egr no Operaciona. Ventasu 19.000,00 595.000,00l (-)t Impuestosa 15.450,00 (x) Rend. s/Activos (ROA)d (-) 4,94%o Divid. Acc. Preferentes

0,00

VentasActivos Circulantes 595.000,00 Rotac. Activos Totales

524.000,00 (/) 0,34B (+) Activos Totales (x) Rend. s/Capital (ROE)a A F Neto + Otros Act. 1.771.000,00 15,77%l 1.247.000,00anc Pasivos Circulantese 316.000,00 Pasivos Totales

(+) 1.216.000,00 Activos TotalesDeuda a Largo Plazo (+) 1.771.000,00 Multip. Apal. Financ.

900.000,00 Patrimonio (/) 3,19555.000,00 Capital en Acc. Ordin.

555.000,00


ESTADOS FINANCIEROS

ACTIVOS 2010 2011 Caja 52.000 602.000Cuentas por Cobrar 100.000 160.000Inventarios 180.000 190.000Depsitos a Plazo 555.000 0Total Act. Circulantes 887.000 952.000Maquinarias 652.000 689.000Edificios 2.395.000 2.395.000Vehculos 150.000 170.000Otros Activos Fijos 91.000 91.000Deprec. Acumulada -55.000 -77.000Total Activos Fijos 3.233.000 3.268.000Total ACTIVOS 4.120.000 4.220.000 PASIVOS 2010 2011 Proveedores 470.000 425.000Impuestos por Pagar 150.000 130.000Otras Cuentas por Pagar 50.000 60.000Sueldos por Pagar 120.000 130.000Total Pas. Circulantes 790.000 745.000Deuda Bancaria a 15 aos 300.000 350.000Bonos a 12 aos 900.000 950.000Total Pas. Largo Plazo 1.200.000 1.300.000Capital Accionario 1.920.000 1.920.000Utilidades Acumuladas 210.000 255.000Total Patrimonio 2.130.000 2.175.000Total PASIVOS 4.120.000 4.220.000


2011 Ventas 1.295.000Costo Venta -663.000Utilidad Bruta 632.000Gastos Operacionales -501.000 Gastos Adm. y Ventas -262.000 Gastos Generales -217.000 Depreciac. Ejercicio -22.000 Utilidad Operacional 131.000Utilidad Venta A. Fijo 22.000Intereses Recibidos 12.500Intereses Pagados -41.000Util. Ante Impuestos 124.500Impuesto (15%) -18.675Utilidad Neta 105.825 Supuestos 1) Estimacin Deuda Incobrable = $20.0000. 2) Compras al crdito = $990.400. 3) El Capital Accionario est compuesto por 100.000 acciones. 4) El precio inicial de una accin = $838. 5) El precio final de una accin = $955. 6) Los dividendos pagados por accin = $ 55,26. 7) El 90% de las ventas son al crdito.

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