américa latina: la sombra de china · 2018. 12. 21. · américa latina: la sombra de china juan...

América Latina: la sombra de China

Juan Ruiz

BBVA Research│Economista Jefe para América del Sur

Situación Latinoamérica – Segundo trimestre de 2014│Madrid, 12 de febrero de 2014

Situación Latinoamérica / Mayo 2014

Página 2

El ciclo global se mantiene robusto, especialmente por las economías desarrolladas, mientras China se desacelera. El crecimiento de la economía mundial aumentará de 3% en 2013, a 3,4% en 2014 y 3,8% en 2015.

Los mercados financieros se recuperan en Latam en marzo y abril. Hacia delante, estarán marcados por la evolución de la retirada del estímulo por parte de la Fed y la

evolución del crecimiento en China.

Latam crecerá 2,3% en 2014 y 2,5% en 2015, similar a 2013. El crecimiento estará por debajo del potencial de la región, y será muy heterogéneo, con los países de la

Alianza del Pacífico muy por encima del promedio regional.

Los déficits exteriores se mantienen altos y la perspectiva fiscal empeora, pero ambos déficits siguen siendo, en general, manejables.

Un poco probable escenario de desaceleración brusca en China tendría un efecto negativo sustancial en América del Sur. El shock sería amortiguado mejor por los países andinos, con mayor espacio para políticas contracíclicas.

Principales mensajes1

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1 Economía global: la recuperación continúa, de la mano de la economías desarrolladas

2 Crecimiento moderado en 2014 y 2015, por debajo del potencial de la región y con amplia heterogeneidad

3 Una desaceleración mayor a la anticipada en China tendría un impacto sustancial en América del Sur

Esquema


Página 4

Ciclo global: el crecimiento se mantiene en un robusto 0,8% trimestral en la primera mitad del año

Crecimiento del PIB mundial (% t/t)Fuente: BBVA Research

El crecimiento sigue siendo sólido y las condiciones financieras mejoran en las

economías emergentes, pero el PIB mundial no se esta acelerando

El crecimiento sigue siendo sólido y las condiciones financieras mejoran en las

economías emergentes, pero el PIB mundial no se esta acelerando

El mayor crecimiento en las economías desarrolladas compensa en parte la

desaceleración de las economías emergentes

El mayor crecimiento en las economías desarrolladas compensa en parte la

desaceleración de las economías emergentes

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Último CD CD Abr14

Último CD CD Abr14

2T-13 3T-13 4T-13 1T-14 2T-14Observado Estimado


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Los mercados financieros han visto reducir las tensiones de inicios de año.

Índice BBVA de tensiones financieras en países desarrollados y emergentesFuente: BBVA Research

Los mercados se han movido al ritmo de las perspectivas de subida de tipos de interés en

EEUU …

Los mercados se han movido al ritmo de las perspectivas de subida de tipos de interés en

EEUU …

La política de comunicación de la Fed y el forward-guidance ha evitado aumentos

adicionales en los tipos de interés de largo plazo y reducido las tensiones financieras

La política de comunicación de la Fed y el forward-guidance ha evitado aumentos

adicionales en los tipos de interés de largo plazo y reducido las tensiones financieras

… y las previsiones de crecimiento en China, además de factores idiosincráticos

… y las previsiones de crecimiento en China, además de factores idiosincráticos

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2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

DesarrolladosEmergentes (eje der)


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La desaceleración en China se consolida, si bien con crecimiento por encima del 7%

China: crecimiento del PIB (%)Fuente: BBVA Research

Las dudas sobre fortaleza cíclica de la economía china se han materializado en el primer

trimestre de 2014, pero menos que lo anticipado

Las dudas sobre fortaleza cíclica de la economía china se han materializado en el primer

trimestre de 2014, pero menos que lo anticipado

A su vez, las autoridades toman medidas para atajar las vulnerabilidades derivadas de los

impulsos en 2008-9

A su vez, las autoridades toman medidas para atajar las vulnerabilidades derivadas de los

impulsos en 2008-9

Pérdida de inercia cíclica mayor en la inversión que en consumo

Pérdida de inercia cíclica mayor en la inversión que en consumo

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Previsiones en feb 2014Previsiones en may 2014Observado


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Los precios de las materias primas se ajustan a la baja, especialmente los metales industriales

Petróleo Brent: (USD/b)Fuente: BBVA Research y Bloomberg

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Soja: (USD/tm)Fuente: BBVA Research y Bloomberg

Cobre: (USD/lb)Fuente: BBVA Research y Bloomberg

� Ajuste del escenario de crecimiento a medio y largo plazo en China genera cambios en precios de largo plazo de cobre y petróleo.

� Ajuste acotado en tanto los costes de producción seguirán poniendo un límite inferior a los precios� Precios de soja mayores a los esperados por menor cosecha en Brasil, se espera convergencia a la baja en el medio plazo.


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Aceleración de la actividad mundial en 2014 y 2015, con el aporte de los países desarrollados

Previsiones de crecimiento mundial (%)Fuente: BBVA Research

Mantenimiento de las previsiones en EEUU y Europa. Crecimiento en senda ascendente.Mantenimiento de las previsiones en EEUU y Europa. Crecimiento en senda ascendente.

´Revisión a la baja de las previsiones de crecimiento en las principales economías

emergentes

´Revisión a la baja de las previsiones de crecimiento en las principales economías

emergentes

Mayor aportación al crecimiento mundial de las economías desarrolladas que en 2013, pero las emergentes aún suponen 2/3 del crecimiento

Mayor aportación al crecimiento mundial de las economías desarrolladas que en 2013, pero las emergentes aún suponen 2/3 del crecimiento

EAGLEs es el grupo de economías emergentes que más contribuirán al PIB mundial

en los próximos 10 años. Grupo compuesto por China, India, Indonesia, Brasil, Rusia,

Corea, Turquía, México y Taiwán.

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13 14 15 13 14 15 13 14 15 13 14 15Mundo EEUU Zona Euro Eagles*Previsiones en may. 2014 Previsiones en feb. 2014


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Esquema


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ene-13 abr-13 jul-13 oct-13 ene-14 abr-14

AsiaEmergenteEuropaEmergenteLATAM

Discurso de Bernanke Anuncio inicio

tapering Luego de los shocks idiosincráticos de enero-febrero, se ha producido una recuperación generalizada el precio de activos en Latam

Luego de los shocks idiosincráticos de enero-febrero, se ha producido una recuperación generalizada el precio de activos en Latam

Flujos de capitales a Latam se recuperan después del debilitamiento en enero.

Flujos de capitales a Latam se recuperan después del debilitamiento en enero.

Recuperación de precios de activos prácticamente recupera las pérdidas desde

enero, pero no desde mayo de 2013

Recuperación de precios de activos prácticamente recupera las pérdidas desde

enero, pero no desde mayo de 2013

En América Latina, los mercados se olvidan (temporalmente) del tapering

Diferenciales soberanos en economías emergentes (%)Fuente: BBVA Research y Haver


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2010 2011 2012 2013 2014(p) 2015(p)

LatamMercosurAlianza del Pacífico

América Latina crecerá 2,3% en 2014 y 2,5% en 2015, niveles similares a los de 2013

Demanda interna se ha moderado en los últimos trimestres, especialmente la inversiónDemanda interna se ha moderado en los

últimos trimestres, especialmente la inversión

Actividad se irá recuperando en 2014-15 apoyada por un aumento del crecimiento

mundial

Actividad se irá recuperando en 2014-15 apoyada por un aumento del crecimiento

mundial

Latam*: Crecimiento del PIB (%a/a)Fuente: BBVA Research

* Promedio ponderado de Argentina, Brasil, Chile, Colombia, México, Paraguay, Perú, México, Uruguay y Venezuela

Creciente heterogeneidad: Alianza del Pacífico crecerá cerca de 4% en 2014 y 2015, muy por

encima de la región en su conjunto

Creciente heterogeneidad: Alianza del Pacífico crecerá cerca de 4% en 2014 y 2015, muy por

encima de la región en su conjunto

Más a largo plazo, el crecimiento regional irá convergiendo hacia su potencial,

alrededor de 3,5%

Más a largo plazo, el crecimiento regional irá convergiendo hacia su potencial,

alrededor de 3,5%


Página 12

Perú, Paraguay y Colombia seguirán manteniendo el mayor crecimiento

México aumentará fuertemente su crecimiento en 2014, luego del bache en el sector de la construcción en

2013

México aumentará fuertemente su crecimiento en 2014, luego del bache en el sector de la construcción en

2013

Brasil mostrará un crecimiento moderado, de 2 % en 2014, lastrado por el endurecimiento monetario y

problemas estructurales

Brasil mostrará un crecimiento moderado, de 2 % en 2014, lastrado por el endurecimiento monetario y

problemas estructurales

Países Latam: Crecimiento del PIB (%)Fuente: BBVA Research

MCS: Mercosur. AP: Alianza del Pacífico.

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ARG BRA CHI COL MEX PAR PER URU Latam MCS AP

Previsiones en may-2014 Previsiones en feb-2014


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Recuadro 2: Precios de la vivienda con fuerte dinamismo, pero sin riesgos significativos

Fuerte aumento de precios de la vivienda en la región . Indicios de sobrevaloración en Brasil y, en menor medida, Colombia

Fuerte aumento de precios de la vivienda en la región . Indicios de sobrevaloración en Brasil y, en menor medida, Colombia

Con todo, aumento de precios de la vivienda ha estado muy ligado a mejora de ingresos y, en algunos países a problemas de oferta de

suelo.

Con todo, aumento de precios de la vivienda ha estado muy ligado a mejora de ingresos y, en algunos países a problemas de oferta de

suelo.

Accesibilidad a la vivienda: Razón precio a ingreso familiarFuente: BBVA Research y Global property guide

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Razón de precio a ingreso de la familia ajustado* Mediana

Los riesgos macroeconómicos en caso de un ajuste de precios son bajos: crédito

hipotecario muy reducido(salvo Chile)

Los riesgos macroeconómicos en caso de un ajuste de precios son bajos: crédito

hipotecario muy reducido(salvo Chile)


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Empeoran las perspectivas fiscales en la región, pero los déficits serán manejables

Saldos fiscales presionados negativamente por la moderación de la demanda interna y menores precios de las materias primas

Saldos fiscales presionados negativamente por la moderación de la demanda interna y menores precios de las materias primas

Latam: Déficit fiscales (%PIB)Fuente: BBVA Research y Haver

Deuda pública en niveles sostenibles. Deuda pública en niveles sostenibles. -5

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ARG BRA CHI COL MEX PAR PER URU LatamPrevisiones en may-2014 Previsiones en feb-2014

Déficits fiscales en algunos casos no flexionarán sino hasta después de 2015.

Déficits fiscales en algunos casos no flexionarán sino hasta después de 2015.


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Los déficits exteriores son elevados, pero empezarán a disminuir en 2014.

Déficits empezarán a disminuir especialmente en aquellos países con una brecha exterior

mayor (PER, URU)

Déficits empezarán a disminuir especialmente en aquellos países con una brecha exterior

mayor (PER, URU)

Los peores términos de intercambio y la menor demanda de China…

Los peores términos de intercambio y la menor demanda de China…

Latam: Saldo de la balanza por cuenta corriente (%PIB)Fuente: BBVA Research y Haver

… se ven parcialmente compensados por una demanda interna menos dinámica y el aumento

del crecimiento en EEUU

… se ven parcialmente compensados por una demanda interna menos dinámica y el aumento

del crecimiento en EEUU

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ARG BRA CHI COL MEX PAR PER URU LatamPrevisiones en may-2014 Previsiones en feb-2014


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La inflación en línea con los objetivos de los bancos centrales, salvo BRA y URU

Inflación impulsada por shocks al precios de los alimentos y la depreciación del tipo de cambioInflación impulsada por shocks al precios de los alimentos y la depreciación del tipo de cambio

Inflación convergerá a los objetivos de los bancos centrales a finales de 2014, con

excepción de Uruguay y (algo menos) Brasil

Inflación convergerá a los objetivos de los bancos centrales a finales de 2014, con

excepción de Uruguay y (algo menos) Brasil

Desviación de la inflación interanual respecto al objetivo del banco central (puntos porcentuales)Fuente: BBVA Research y Haver

La depreciación del tipo de cambio generará un traspaso, en general, acotado sobre la inflaciónLa depreciación del tipo de cambio generará un traspaso, en general, acotado sobre la inflación-6

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BRA CHI MEX COL PER URU


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Pausa monetaria en Latam en el resto de 2014, salvo Colombia y Chile. Endurecimiento generalizado en ‘15

Heterogeneidad de política monetaria en la región condicionado por presiones de inflación

(elevadas en Brasil y Uruguay)…

Heterogeneidad de política monetaria en la región condicionado por presiones de inflación

(elevadas en Brasil y Uruguay)…

… y la diferente posición cíclica de las economías, con Colombia y, en menor medida,

México, en la fase ascendente.

… y la diferente posición cíclica de las economías, con Colombia y, en menor medida,

México, en la fase ascendente.

Aumentos de tipos de interés en Colombia y recortes en Chile en 2014. Estabilidad en el resto

de países en lo que queda de 2014

Aumentos de tipos de interés en Colombia y recortes en Chile en 2014. Estabilidad en el resto

de países en lo que queda de 2014

Aumentos de tipos de interés generalizado en 2015, por inflación (BRA, URU), mejora cíclica (Alianza del Pacífico) y aumentos en la Fed

Aumentos de tipos de interés generalizado en 2015, por inflación (BRA, URU), mejora cíclica (Alianza del Pacífico) y aumentos en la Fed

Tipo de interés oficial en países con objetivos de inflación (%)Fuente: BBVA Research y Haver

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BRA CHI COL MEX PAR PER


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Tipos de cambio se depreciarán en 2014 y 2015, con intensidades muy heterogéneas

Variación del tipo de cambio frente al dólar en países con objetivos de inflación (% ene-dic)Fuente: BBVA Research y Haver

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BRA CHI COL MEX PAR PER URU

Enero-mayo 2014Enero-diciembre 2014Enero-diciembre 2015

Depreciación mayor en países con:

1. Mayores presiones sobre inflación (BRA, URU)

2. Mayor exposición a caída de precio de materias primas (CHI, PER)

3. Mayor exposición a China (América del Sur)

4. Menor intervención del banco central (CHI)

5. Mayores déficits exteriores (PER, URU)

Depreciación mayor en países con:

1. Mayores presiones sobre inflación (BRA, URU)

2. Mayor exposición a caída de precio de materias primas (CHI, PER)

3. Mayor exposición a China (América del Sur)

4. Menor intervención del banco central (CHI)

5. Mayores déficits exteriores (PER, URU)

Entre los países con tipo de cambio flexible, las mayores depreciaciones cambiarias hacia

delante estarán en BRA y URU ….

Entre los países con tipo de cambio flexible, las mayores depreciaciones cambiarias hacia

delante estarán en BRA y URU ….

… y muy moderadas en el resto de países… y muy moderadas en el resto de países


Página 19




Esquema


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Una brusca desaceleración en China es uno de los principales escenarios de riesgo para Latam

Un riesgo muy relevante para Latam es un posible escenario de desaceleración brusca en

China, aunque es muy poco probable

Un riesgo muy relevante para Latam es un posible escenario de desaceleración brusca en

China, aunque es muy poco probable

Podría ser el resultado de una excesiva presión sobre el sistema bancario paralelo o un brusco endurecimiento de las condiciones de crédito

Podría ser el resultado de una excesiva presión sobre el sistema bancario paralelo o un brusco endurecimiento de las condiciones de crédito

China: escenario base y de riesgoFuente: BBVA Research

Impacto principal sobre la inversión, pero también efectos negativos sobre el consumo Impacto principal sobre la inversión, pero

también efectos negativos sobre el consumo 4

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Observado Escenario Base Escenario de Riesgo


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Un shock negativo en China afectaría a Latam a través de tres canales

Menor demanda externa

Fuerte dependencia en Chile, Perú y Brasil. Escasa en México

Menor demanda externa

Fuerte dependencia en Chile, Perú y Brasil. Escasa en México

Menores precios de las materias primas

Efecto más pronunciado sobre metales industriales, ligados a la inversión. Impacto menor en alimentos

Menores precios de las materias primas

Efecto más pronunciado sobre metales industriales, ligados a la inversión. Impacto menor en alimentos

Efecto en el precio de las materias primas de exportación del escenario de riesgo en China (% diferencia respecto al escenario base)Fuente: BBVA Research

Caída de la confianza de familias y empresas

Fue uno de los principales canales de transmisión tras la quiebra de Lehman Brothers

Caída de la confianza de familias y empresas

Fue uno de los principales canales de transmisión tras la quiebra de Lehman Brothers

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Canales de transmisión a Latam


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0.0ARG BRA CHI COL PER

2014 2015 2016 2017

El impacto sobre América del Sur sería sustancial, soportado mejor por los países andinos

Impacto sustancial en la región, salvo México. Reducción del crecimiento en 2014 y 2015 de

alrededor de 1pp en América del Sur

Impacto sustancial en la región, salvo México. Reducción del crecimiento en 2014 y 2015 de

alrededor de 1pp en América del Sur

Demanda interna fuertemente afectada por caída de la confianza.

Efecto atenuado en países con espacio para políticas contracíclicas (COL, CHI, PER)

Demanda interna fuertemente afectada por caída de la confianza.

Efecto atenuado en países con espacio para políticas contracíclicas (COL, CHI, PER)

Latam: impacto sobre el crecimiento del escenario de riesgo en China(diferencia en pp respecto al escenario base)Fuente: BBVA Research

Impacto en Argentina relativamente menor por menor caída de precios de alimentos frente a

metales o energía.

Impacto en Argentina relativamente menor por menor caída de precios de alimentos frente a

metales o energía.


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El ciclo global se mantiene robusto, especialmente por las economías desarrolladas, mientras China se desacelera. El crecimiento de la economía mundial aumentará de 3% en 2013, a 3,4% en 2014 y 3,8% en 2015.

Los mercados financieros se recuperan en Latam en marzo y abril. Hacia delante, estarán marcados por la evolución de la retirada del estímulo por parte de la Fed y la

evolución del crecimiento en China.

Latam crecerá 2,3% en 2014 y 2,5% en 2015, similar a 2013. El crecimiento estará por debajo del potencial de la región, y será muy heterogéneo, con los países de la

Alianza del Pacífico muy por encima del promedio regional.

Los déficits exteriores se mantienen altos y la perspectiva fiscal empeora, pero ambos déficits siguen siendo, en general, manejables.

Un poco probable escenario de desaceleración brusca en China tendría un efecto negativo sustancial en América del Sur. El shock sería amortiguado mejor por los países andinos, con mayor espacio para políticas contracíclicas.

Principales mensajes1

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América Latina: la sombra de China

Juan Ruiz

BBVA Research│Economista Jefe para América del Sur

Situación Latinoamérica – Segundo trimestre de 2014│Madrid, 12 de febrero de 2014


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Anexo: Previsiones de crecimiento en América Latina

Fuente: BBVA Research. *Previsiones

2011 2012 2013 2014* 2015*Argentina 8.9 1.9 3.0 2.8 2.1Brasil 2.7 1.0 2.3 2.0 1.6Chile 5.8 5.4 4.1 3.4 4.3Colombia 6.6 4.0 4.3 4.7 4.8México 4.0 3.7 1.3 3.4 3.0Paraguay 4.3 -1.2 14.4 5.3 4.2Perú 6.5 6.0 5.6 5.2 5.6Uruguay 7.3 3.7 4.4 3.2 3.3Mercosur 3.5 1.3 2.3 1.1 1.5Alianza del Pacífico 4.9 4.2 2.6 3.8 3.7América Latina 4.1 2.6 2.4 2.3 2.5

Crecimiento del PIB (% a/a)

américa latina: la sombra de china · 2018. 12. 21. · américa latina: la sombra de china juan...

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