situación españa: segundo trimestre 2012
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Situación España
Madrid, 9 de mayo de 2012
Situación España, 9 de mayo de 2012
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Mensajes principales
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A pesar del dinamismo de la economía mundial Europa se desacopla
El contexto internacional de la economía española va a estar determinado fundamentalmente por la evolución de la crisis europea
Europa necesita un plan a largo plazo para dinamizar la actividad y compartir el riesgo soberano a cambio de mejor coordinación, gobernanza y reformas estructurales
En España se mantienen las perspectivas de una contracción del PIB del 1,3% en 2012 y una lenta recuperación en 2013, pero con mayor incertidumbre
La mejora de la confianza depende del diseño, ejecución y comunicación de una agenda reformadora creíble
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Situación España, 9 de mayo de 2012
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Sección 1
Entorno internacional: continúan el crecimiento mundial y los riesgos en EuropaSección 2
España: se confirma la recesión pero no se agudiza y las reformas en marcha aumentarán el crecimiento
Índice
Situación España, 9 de mayo de 2012
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Crecimiento a nivel mundial, aunque heterogéneo
Crecimiento mundial (% trimestral)Fuente: BBVA Research y Haver Analytics
Mayor divergencia de crecimiento entre EE.UU. y Japón, por un lado, y Europa por el otro
Las Economías Emergentes continuarán creciendo más rápido que las desarrolladas
Moderado crecimiento global
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2008 2009 2010 2011 2012 2013
Mundial Desarrollados Emergentes
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La crisis europea continúa
Avances importantes … … pero aún retos pendientes
Hasta ahora las autoridades se han mantenido por detrás de los acontecimientos medidas sólo para salir del paso frente a la crisis
Reestructuración de la deuda griega y anticipación del MEDE
Provisión de liquidez de largo plazopor parte del BCE
Reformas en Portugal, España e Italia
Aprobación del Tratado de Estabilidad
1. Dudas en Grecia y Portugal
4. Agenda de crecimiento
3. Mayores avances hacia una unión fiscal
2. Necesidad de un cortafuegos eficaz
Situación España, 9 de mayo de 2012
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1. Dudas en Grecia y Portugal
Grecia y Portugal: previsiones de deuda públicaFuente: BBVA Research y FMI
Grecia: objetivos muy ambiciosos, pero con incertidumbres tras las elecciones y en una
intensa recesión
Portugal: a pesar de avances muy importantes, nada garantiza su vuelta a los mercados en 2013
El riesgo de accidentes se mantiene elevado
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Portugal Grecia*
* Escenario optimista para Grecia. Supone una participación del 95% de los tenedores de bonos en la quita, un crecimiento cercano al 3% a partir de 2015 y un superávit primario del 4,5% del PIB a partir de 2014 (déficit primario de 2.4% en 2011)
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2. La necesidad de un cortafuegos eficaz
Nueva capacidad de préstamo disponible: 500 mm EUR (aparte de 200 mm ya comprometidos por el EFSF)
El EFSF puede continuar prestando hasta mediados de 2013, para permitir la capitalización del ESM
Es más importante que el uso de los recursos disponibles sea eficiente: que no se expulse a la demanda privada
El incremento de recursos del FMI (330 mm de EUR)
La discusión se plantea en términos del volumen de recursos disponibles pero va mucho más allá:
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3. Mayores avances hacia una unión fiscal
Del Tratado de Estabilidad …
A pesar de los problemas de su estimación, enfatiza correctamente el ajuste estructural …
… pero genera dudas sobre cómo se aplicará la cláusula de circunstancias extraordinarias
¿Poco ambicioso como para una acción más decidida del ala más dura del BCE y Alemania?
… a la unión fiscal
Eurobonos: convenientes como mecanismo de mutualización de riesgos
La propuesta de bonos “azules” y “rojos”mantiene cierta disciplina de mercado
No es necesaria una unión con transferencias fiscales permanente pero sí transitorias
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Sistema bancario: tenencias de bonos soberanos de la zona euro como % de los activosFuente BCE y BBVA Research
Intervención indirecta del BCE en el mercado de bonos soberanos a través de la banca
Aumento de la exposición de la banca al soberano incrementa el potencial de
retroalimentación negativa entre ambos
Refuerza la necesidad de una solución definitiva a las dudas sobre la solvencia soberana
3. Mayores avances hacia una unión fiscal
Objetivo: eliminar la interacción entre riesgo soberano y bancario
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España Italia
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4. Agenda de crecimiento
Hoja de ruta clara del futuro de la UEM
Balance entre crecimiento y austeridad:reformas a cambio de estrategia de crecimiento
Objetivo a corto plazo: evitar el riesgo de un bucle negativo austeridad-recesión y las dudas sobre la solvencia de la deuda soberana
Ajuste fiscal gradual con planes plurianualesEnfoque en términos de déficits estructurales como propone el Tratado
Una agenda de crecimiento que complemente al ajuste fiscal
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Europa se descuelga del crecimiento mundial
Crecimiento del PIB (% a/a)Fuente: BBVA Research
La crisis de deuda continúa, con Portugal en la encrucijada y preocupación sobre España
Las tensiones financieras elevadas en Europa, con riesgos de restricción crediticia
Tratado de Estabilidad: hacia Maastricht 2.0Más énfasis en el crecimiento
Política monetaria expansiva pero heterogénea en la Fed, BoE y BCE
Una recuperación lenta, heterogénea y vulnerable
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Global UEM EE.UU EAGLES
Mayo-12 Feb-12
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Sección 1
Entorno internacional: continúan el crecimiento mundial y los riesgos en Europa
Sección 2
España: se confirma pero no se agudiza la recesión y las reformas en marcha aumentarán el crecimiento
Índice
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Entorno nacional
Principales cambios en el escenario económico en 2012
Determinantes del escenario económicoFuente: BBVA Research
Nu
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res
Previsión de crecimiento hace 3 meses
Se mantiene la previsión de crecimiento para 2012 pero aumenta la incertidumbre -1,3%
3. Incremento de las tensiones financieras
4. Ajuste fiscal sin precedentes por la desviación de 2011
5. LEP y Plan de Pago a Proveedores
6. Reforma del mercado de trabajo
-1,3%
1. La información del 1T y 2T confirma el escenario
2. Incremento del precio del petróleo
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1. La información disponible confirma el escenario
España: crecimiento observado del PIB y previsiones del modelo MICA-BBVA (%, t/t)Fuente: BBVA ResearchPrevisión actual: 4 de mayo En el 1T12 la economía española entró en
recesión técnica…
El empleo continuará viéndose afectado por las perspectivas negativas de crecimiento
La información disponible permite adelantar que el crecimiento en 2T12 será nuevamente
negativo
… aunque sin mostrar una aceleración del ritmo de deterioro respecto al 4T11
IC al 60% IC al 40% IC al 20%
Estimación puntual MICA-BBVA (21% de información para el 2T12)
Observado (Previsión oficial BBVA Research para el 2T12)
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1. La información disponible confirma el escenario
España: Ajuste fiscal y crecimiento económico (%)Fuente: BBVA ResearchPrevisión actual: 4 de mayo
La información hasta la fecha lleva a cambios marginales de las previsiones regionales
Menor tasa de ahorro de los hogares y mayor tasa de paro, limitadores del comportamiento de
la demanda interna privada
Turismo y exportaciones apoyan un mejor comportamiento de algunas comunidades
El ajuste fiscal en las comunidades autónomas, principal factor de diferenciación
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(%)
Ajuste del déficit en 2012 ya explicitado en el Programa de Estabilidad 2012-2014 (% del PIB)
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2. Repunte de los precios del petróleo
España: impacto del repunte actual de los precios del petróleo sobre la actividad y los precios (desviación respecto al escenario anterior)Fuente: BBVA Research
Aumento que responde tanto a factores de oferta como de demanda
No se espera una reacción contractiva de la política monetaria
Es de carácter transitorio sobre su tendencia de largo plazo
Impacto negativo pero limitado
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2012 2013 2012 2013
PIB (%a/a) IPC (%a/a)
Oferta Demanda Precautoria Demanda Global Total
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Entorno nacional
3. Incremento de las tensiones financieras
Las dificultades para alcanzar los objetivos de déficit en 2012 y 2013. Miedo a que la austeridad fiscal genere un círculo vicioso
El posible mayor coste de la reestructuración bancariapor el ajuste del sector inmobiliario y el menor crecimiento
La percepción de que Europa y España han carecido de un programa estratégico a medio y largo plazo
El aumento de la deuda soberana en los balances bancarios: interacción negativa entre riesgo soberano y bancario
A pesar de la liquidez del BCE, de los avances en Europa y de las reformas en España, los mercados dudan por:
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Entorno nacional
3. Incremento de las tensiones financieras
España: Balanza de pagos y flujos de capital(Acumulado a 12 meses, % del PIB)Fuente: BBVA Research a partir de Banco de España
La IED y la entrada de otros flujos de capital financiaron el déficit por cuenta corriente antes
del estallido de la crisis financiera
A partir de 2007, la entrada de otros flujos de capital (bonos, préstamos, etc.) se muestra muy
volátil …
… lo que repercute en la dependencia de la economía de los flujos canalizados a través del
Eurosistema
Es la liquidez, no la solvencia
Ante la falta de liquidez, el principal riesgoradica en unas expectativas que se
autocumplan
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IED Resto Eurosistema Cuenta Corriente
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4. Ajuste fiscal sin precedentes por la desviación de 2011
España: ingresos y gastos de las AAPP (% del PIB)Fuente: BBVA Research a partir de MINHAP e INE
La desviación de 2,5pp sobre el objetivo del déficit en 2011 fue consecuencia de…
…un deterioro cíclico de los ingresos superior al previsto, y…
…un ajuste estructural del gasto menos intenso de lo necesario para alcanzar el objetivo
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Cap (+) / Nec (-) de financiación (dcha)
Ingresos (izq) Gastos (izq)
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4. Ajuste fiscal sin precedentes por la desviación de 2011
España: Ajuste del déficit de las AA.PP. (% del PIB)Fuente: BBVA Research
Se necesitan medidas de ajuste fiscal por importe de 5,1pp del PIB para alcanzar el
objetivo del -5,3% en 2012
En el Programa de Estabilidad y Crecimiento 2012-2015 se anuncian medidas que hacen
creíble la consecución del objetivo de la administración central …
… centrando el cumplimiento en las CC.AA.
Margen de maniobra adicional: medidas de CC.AA., todavía no conocidas, o privatizaciones
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2011 (Déficit: 8,5%) 2012 (Objetivo: -5,3%) 2013 (Objetivo: -3,0%)
Ajustado de ciclo Deterioro cíclico Medidas discrecionalesDeterioro estructural Total
(+) Reduce el déficit
(-) Incrementa el déficit
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4. Ajuste fiscal sin precedentes por la desviación de 2011
España: cap. (+)/nec. (-) de financiación de las AA.PP. (% del PIB)Fuente: BBVA Research a partir de MINHAP
Objetivos en términos de déficit estructural
Ajustes más graduales
Programación plurianual con anuncios de medidas fiscales futuras
Hacia una nueva estrategia europea de ajuste fiscal
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Ajustado de ciclo Saldo cíclico Total
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5. La Ley de Estabilidad Presupuestaria
UE27: índice de reglas fiscales estandarizado (2010)Fuente: BBVA Research a partir de CE
España ha sido pionera en este tipo de legislación
Principales mejoras: objetivos estructurales y mecanismos de control sobre las CC.AA.
Es de esperar que la legislación mejore significativamente la percepción sobre las
instituciones españolas
Ley de Estabilidad Presupuestaria
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AT SI FI SK CZ
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UE27
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Impacto en el PIB de 2012 del programa del Gobierno para pagar las deudas de las adiministraciones con proveedores* (pp del PIB)Fuente BBVA Research basado en MINHAP
Importante inyección de liquidez
5. Programa Pago a Proveedores
*/ Máximo y mínimo dependen del grado de restricción de liquidez de los agentes
El Gobierno inyectará un 2,5% del PIB (27mm EUR) por la deuda a proveedores
de los gobiernos locales y regionales
El impacto en el crecimiento puede ser notable en la medida que estas empresas afronten
restricciones de liquidez
El impacto final dependerá crucialmente de la incertidumbre existente
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Porcentaje de deudas en descuento
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España: respuesta frente a la reforma laboral (% desviación respecto a la tendencia)Fuente: BBVA Research,
El reto: del ajuste al crecimiento
Objetivo de corto plazo: evitar mayores pérdidas de empleo → ajuste de las horas
trabajadas + flexibilidad laboral y una mejor organización de la producción
Estimular el crecimiento donde es bajo y aprovecharlo en los sectores donde hay
prosperidad
Redistribución de los factores de producción a las empresas y sectores más dinámicos
(sector exportador)
Eliminar las barreras internas al crecimiento a través de un entorno regulatorio más favorable
6. La reforma laboral
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PIB Empleo
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6. El reto de aumentar la productividad
España: Productividad total de los factores (Desviación porcentual con respecto a la tendencia)Fuente: BBVA Research a partir de Correa-López y de Blas (2011)
España, una economía históricamente receptora de tecnología
A medio plazo, el reto es aumentar la productividad total de los factores
Tras la reforma laboral, España necesita más reformas que la conviertan en una economía
más competitiva y atractiva
Es crucial que España no pierda el tren de la adopción de nuevas tecnologías que recibe vía
vínculos comerciales bilaterales e IED
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Ciclo a medio-plazo Componente de media frecuencia
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Conclusiones
Muchas graciaswww.bbvaresearch.com
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A pesar del dinamismo de la economía mundial Europa se desacopla
El contexto internacional de la economía española va a estar determinado fundamentalmente por la evolución de la crisis europea
Europa necesita un plan a largo plazo para dinamizar la actividad y compartir el riesgo soberano a cambio de mejor coordinación, gobernanza y reformas estructurales
En España se mantienen las perspectivas de una contracción del PIB del 1,3% en 2012 y una lenta recuperación en 2013, pero con mayor incertidumbre
La mejora de la confianza depende del diseño, ejecución y comunicación de una agenda reformadora creíble
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Anexo
Previsiones macroeconómicasFuente: BBVA Research a partir de INE, Banco de España, Eurostat'(*) contribuciones al crecimiento
España UEM España UEM España UEM España UEM
G.C.F Hogares 0,7 0,8 -0,1 0,2 -2,0 -0,4 -0,9 0,6G.C.F AA.PP 0,2 0,5 -2,2 0,1 -8,0 -0,6 -5,6 0,3Formación Bruta de Capital Fijo -6,2 -0,7 -5,1 1,6 -7,4 -2,6 -1,0 1,4
Equipo, Maquinaria y Activos Cultivados 5,3 4,8 1,5 4,5 -4,5 -2,9 2,9 2,0Equipo y Maquinaria 5,5 4,2 1,6 5,1 -4,6 -2,5 2,8 2,2Construcción -10,1 -4,3 -8,1 -0,4 -9,2 -2,9 -3,2 0,8
Vivienda -9,8 -3,3 -4,9 1,9 -6,6 -1,4 -1,6 1,1Otros edificios y Otras Construcciones -10,4 -5,4 -11,2 -2,9 -11,8 -4,7 -4,9 0,5
Variación de existencias (*) 0,0 0,5 0,0 0,0 0,0 -0,1 0,0 0,0
Demanda nacional (*) -1,0 1,0 -1,8 0,5 -4,5 -1,0 -1,8 0,7
Exportaciones 13,5 11,1 9,1 6,3 4,0 2,4 8,9 4,3Importaciones 8,9 9,4 -0,1 4,0 -6,2 0,6 1,6 4,1
Saldo exterior (*) 0,9 0,8 2,5 1,0 3,1 0,8 2,4 0,3
PIB pm -0,1 1,8 0,7 1,5 -1,3 -0,2 0,6 0,9
Pro-memoriaPIB sin inversión en vivienda 0,8 2,1 1,2 1,5 -0,9 -0,1 0,7 0,9PIB sin construcción 2,0 2,6 2,3 1,7 0,0 0,1 1,1 0,9Empleo total (EPA) -2,3 -0,5 -1,9 0,3 -4,6 -0,5 -2,0 0,0Tasa de Paro (% Pob. Activa) 20,1 10,1 21,6 10,2 24,6 10,9 24,8 11,0Saldo por cuenta corriente (%PIB) -4,5 0,2 -3,5 0,4 -1,9 0,8 -0,4 1,2Deuda Pública (% PIB) 61,2 85,5 68,5 87,3 79,8 89,5 82,3 89,6Saldo de las AA.PP (% PIB) -9,3 -6,2 -8,5 -4,1 -5,3 -3,1 -3,0 -2,3IPC (media periodo) 1,8 1,6 3,2 2,7 1,9 2,4 0,7 1,5IPC (fin de periodo) 3,0 2,0 2,4 2,9 1,7 2,1 0,7 1,3
2012 (p) 2013 (p)(Tasa de crecimiento a/a)
2010 2011
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Anexo
En el 1T12 el la economía española entró en recesión técnica…
El empleo continuará viéndose afectado por las perspectivas negativas de crecimiento
La información disponible permite adelantar que el crecimiento en 2T12 será nuevamente
negativo
… aunque sin mostrar una aceleración del ritmo de deterioro respecto al 4T11
España: PIB y principales indicadores del modelo MICA-BBVA (Datos CVEC, %, t/t salvo indicación contraria)Fuente: BBVA Research a partir de organismos oficiales
Tipo diferencial de financiación (var. en pb)
Pendiente de la curva de tipos (var. en pb)
-2,0 -1,0 0,0 1,0 2,0 3,0
Desempleo Registrado
Consumo de electricidad
Tensión mercado financiero (var. en pb)
Confianza industrial (var. en dt)
PIB real
Afiliación a la Seguridad Social
Crédito real al sector privado
Confianza del consumidor (var. en dt)
Renta salarial real
4T11 1T12
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Anexo
Miles millones de euros
% PIB
Déficit 2011 (a) -91,4 -8,5
Objetivo 2012 (b) -57,1 -5,3
Diferencia (c=b-a) 34,3 3,2Ajuste adicional (d) 20,7 1,9
Total ajuste necesario (c+d) 55,0 5,1Medidas anunciadas
PGE 2012 25,7 2,4
CC.LL.: Subida IBI 0,9 0,1
CC.AA.: mayores ingresos 4,1 0,4
Lucha contra el fraude de la Seg.Social 1,9 0,2
CC.AA.: edudación, sanidad y serv.sociales 5,7 0,5
CC.LL.: duplicidades y competencias impropias 0,1 0,0
Estado: menor gasto 0,3 0,0
CC.AA..: ajuste gasto planes reequilibrio 5,7 0,5
CC.LL.: ajuste planes reequilibrio 3,1 0,3
Total medidas 47,4 4,4PromemoriaPIB nominal 1.073,9
Ajuste fiscal en 2012Fuente: BBVA Research a partir de MEC
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Anexo
Mayores consolidaciones fiscales acumuladas en dos años. OCDE, 1978-2009 Descomposición por tipo de ajusteFuente: BBVA Research basado en Devries et al (2011)
0,0
1 ,0
2,0
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8,0
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ITA FIN ITA ITA ITA SUE IRL DIN FIN HOL
1992 -1993
1993 -1994
1991 -1992
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1994 -1995
1995 -1996
1982 -1983
1983 -1984
1994 -1995
1983 -1984
Incremento de ingresos
Disminución de gastos
Ingresos% PIB antesde ajuste
44 56 43 45 44 55 39 55 57 53
España: 36% ingresos / PIB
España: Medidas en 2012 – 2013 para alcanzar 3% déficit: 7,3% PIB
Situación España, 9 de mayo de 2012
Página 32
Anexo
Impacto económico de la sustitución de cotizaciones sociales por impuestos indirectos(Diferencia respecto al escenario base, puntos porcentuales)Fuente: BBVA Research
0,0
0,3
0,6
0,9
1,2
1,5
t
t+1
PIB
Empleo
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