sem 10 formulación y evaluación de proyectos evaluacion financiera
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FORMULACIÓN Y EVALUACIÓN DE PROYECTOS
UNIVERSIDAD NACIONAL
“SAN AGUSTIN” - AREQUIPA
Augusto JAVES SANCHEZ
Lic. Administración
Maestría en Gestión Estratégica de Organizaciones
Doctorado en Administración
EXPOSITOR
SEMANA 10
http://www.facebook.com/cursospara.emprendedores?sk=notes
http://cursosparaemprendedores.blogspot.com/p/proyectos.html
EVALUACIÓN DE PROYECTOS
EL FLUJO DE CAJA
DEFINICIÓN: Es sencillamente un esquema que presenta en forma sistemática los costos e ingresos, registrados cada período a período.
ELEMENTOS BÁSICOS:
Los costos (egresos) de Inversión o montaje.
Los costos (egresos) de Operación.
Los beneficios (ingresos) de Operación.
El Valor de Salvamento de los Activos del Proyecto.
Acciones
Bonos
Aportes
Préstamos
Flujos de Caja
Otros Proyectos
Recursos
Financieros
Empresariales
Inversiones
I & D
Dividendos
Pagos Deudas
ENTIDAD
FINANCIERA
Equipos, maquinas, edificio,
muebles, organización, gastos,
derechos mineralesy comerciales,
capital de trabajo.
Depreciación
Amortización
Agotamiento
Deducciones diferidas
OPERACION
Inversiones
Netas Propias
Impuestos
Renta Gravable
Costos
Ingresos Brutos
F
l
u
j
o
d
e
C
a
j
a
N
e
t
o
Gastos Financieros No
Deducibles
Pagos de Capital
Préstamo
Gastos Financieros
Deducibles
SISTEMA
PROYECTO
EL FLUJO DE CAJA
NORMAS PARA LA CONSTRUCCIÓN DEL FLUJO
Fijar la Periodicidad.
Se supone que los costos se desembolsan y los ingresos se reciben al final de cada período.
Se utiliza la contabilidad de caja y no de causación.
OTROS CONCEPTOS IMPORTANTES
• INGRESOS INCREMENTALES: Son los ingresos adicionales recibidos por el hecho de introducir el proyecto.
• COSTOS INCREMENTALES: Se registran únicamente los costos en que se incurren debido a la realización del proyecto.
• COSTOS MUERTOS :Son costos en que se incurrió en el pasado y que ya no pueden ser evitados, independientemente de la decisión de inversión que se tome.
• COSTOS DE OPORTUNIDAD: Es el valor o beneficio que genera un insumo en su mejor uso alternativo.
NOTA: Resultan de la comparación del escenario “con proyecto” y el escenario “sin proyecto”.
ELEMENTOS DEL FLUJO DE CAJA
INGRESOS
OPERATIVOS NO
OPERATIVOS
VALOR
RESIDUAL
FINANCIEROS OTROS
INGRESOS
Valores de desecho
Valores de activos
Valoración de flujos
Método contable: Valor libro de los activos
Método comercial: Valor de mercado neto
Método ecónomico: Valor actual de un flujo
promedio perpetúo.
COSTOS
DE INVERSIÓN MONTAJE DE OPERACIÓN
VIRTUALES O
NO
DESEMBOLSADOS FIJA
EFECTIVAMENTE
DESEMBOLSADOS
CAPITAL
DE
TRABAJO DIFERIDA
FIJO VARIABLES FINANCIEROS DEPRECIACIÓN
(TANGIBLES)
AMORTIZACIÓN
(INTANGIBLES
ELEMENTOS DEL FLUJO DE CAJA
Inversión fija Inversión diferida Capital de trabajo
Terreno, construcciones,
maquinaria y equipos,
diversos de procesos,
equipo de transporte, de
cómputo,de oficina, de
laboratorio, auxiliar y de
comunicaciones y demás
equipos no incluidos en la
clasificación anterior.
Gastos para la constitución
jurídica, la instalación y
organización de la empresa.
Adquisición de patentes,
diversos pagos anticipados
así como el pago de los
estudios de mécanica de
suelos, topográficos y de
preinversión, así como los
gastos financieros o de otro
tipo realizados en el período
preoperativo. +
Inventarios de:
materias primas, y
materiales; productos
en proceso y
producto terminado.
Cuentas por cobrar y
por pagar, * dinero en
efectivo para cubrir
imprevistos.
+ Es decir, todo gasto realizado antes de que el negocio inicie sus operaciones.
* Se refiere al pasivo de corto plazo derivado de la política de crédito que otorgan los
proveedores. Es la contraparte de las cuentas por cobrar. Contablemente el capital de
trabajo neto se define como la diferencia de activo y pasivo circulante
Tomada de : Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión. Juan Gallardo Cervantes.
• Materias primas principales
• Materias primas auxiliares
• Envases, empaques y embalaje
• Mano de obra a destajo
• Combustibles
• Lubricantes
• Energéticos
• Mermas y pérdidas derivadas de la fabricación
• Empaques, envases y embalajes
• Transportación y fletes
• Combustibles y lubricantes
• Mantenimiento preventivo
• Comisiones por ventas
• Promociones y ofertas
• Mermas y pérdidas derivadas de la
comercialización
Costos
variables
De venta o
comercialización
De producción
o fabricación
Tomada de : Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión. Juan Gallardo Cervantes.
Costos fijos de
operación
Ventas
Efectivamente
desembolsados
Depreciación
Virtuales o no
desembolsados
Amortización Producción Administración
•Sueldos, salarios y honorarios
•Prestaciones sociales diversas
•Premios y estimulos al personal
•Capacitación y entrenamiento
•Transporte
•Mentenimiento preventivo
•Mantenimiento correctivo
•Combustibles y lubricantes
•Energéticos
•Teléfono, fax, correo
•Seguros contra riesgo y siniestros
•Viáticos y gastos de representación
•Papelería y útiles de oficina
•Activos
•tangibles
•Activos
Intangibles
Tomada de : Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión. Juan Gallardo Cervantes.
ESTRUCTURA DEL FLUJO DE CAJA DEL PROYECTO
+ INGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS
- EGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS
- GASTOS NO DESEMBOLSABLES
= FLUJO DE CAJA ANTES DE IMPUESTOS
- IMPUESTOS
= FLUJO DE CAJA DESPUES DE IMPUESTOS
+ AJUSTES POR GASTOS NO DESEMBOLSABLES
- EGRESOS NO AFECTOS A IMPUESTOS
+ BENEFICIOS NO AFECTOS A IMPUESTOS
= FLUJO DE CAJA TOTALMENTE NETO
Adaptado de : Preparación y Evaluación de proyectos. Nassir Y Reinaldo Sapag Chain.
MODELO DE FLUJO DE CAJA DEL PROYECTO
CONCEPTO
PERIODO
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Ingresos
Venta Activo
Costos variables
Costos de fab. Fijos
Comisiones venta
Gastos adm. Y venta
Depreciación
Amortización intang.
Valor libro
Utilidad antes de impto
Impuesto
Utilidad neta
Depreciación
Amortización intang.
Valor libro
Valor desecho
Flujo de caja
Inversión inicial
Inversión de reemplazo
Inversión de Ampliación
Inversión cap. Trabajo
Tomado de : Preparación y Evaluación de proyectos. Nassir Y Reinaldo Sapag Chain.
ESTRUCTURA DEL FLUJO DE CAJA DEL INVERSIONISTA
+ INGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS
- EGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS
- GASTOS NO DESEMBOLSABLES
- INTERESES DEL PRÉSTAMO
= FLUJO DE CAJA ANTES DE IMPUESTOS
- IMPUESTOS
= FLUJO DE CAJA DESPUES DE IMPUESTOS
+ AJUSTES POR GASTOS NO DESEMBOLSABLES
- EGRESOS NO AFECTOS A IMPUESTOS
+ BENEFICIOS NO AFECTOS A IMPUESTOS
+ PRÉSTAMO
- AMORTIZACION DE LA DEUDA
= FLUJO DE CAJA TOTALMENTE NETO
Adaptado de: Preparación y Evaluación de proyectos. Nassir Y Reinaldo Sapag Chain.
MODELO DE FLUJO DE CAJA DEL PROYECTO
CONCEPTO
PERIODO
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Ingresos
Venta Activo
Costos variables
Costos de fab. Fijos
Comisiones venta
Gastos adm. Y venta
Depreciación
Amortización intang.
Valor libro
Utilidad antes de impto
Impuesto
Utilidad neta
Depreciación
Amortización intang.
Valor libro
Valor desecho
Flujo de caja
Interés préstamo
Préstamo
Amortización deuda
Inversión inicial
Inversión de reemplazo
Inversión de Ampliación
Inversión cap. Trabajo
Tomado de : Preparación y Evaluación de proyectos. Nassir Y Reinaldo Sapag Chain.
Otra forma convencional de presentar el flujo es
mediante una representación gráfica que resume el flujo
y reporta costos totales y beneficios (ingresos) totales.
En esta representación, el tiempo se mide a lo largo del
eje horizontal, estando éste dividido en unidades que
representan períodos de tiempo. Sobre el mismo eje, se
señalan los beneficios (o ingresos) con flechas hacia
arriba y los costos (o egresos) con flechas hacia abajo,
tal como se muestra a continuación.
1.200.000
500.000
200.000
270.000 270.000 270.000
570.000
110.000
460.000
110.000 110.000 110.000
0 1 2 3 4 T
UN EJEMPLO DE LA PRESENTACIÓN DEL FLUJO DE FONDOS EN FORMA GRÁFICA
T-1
Este flujo se puede convertir en flujo neto, como se muestra a continuación:
T-1 0 1 2 3 4 T
160.000 160.000
160.000 460.000
160.000
700.000
260.000
Año
FINANCIAMIENTO
• OBJETIVO:
Determinación del financiamiento mas adecuado, que conlleve una optimización del retorno del proyecto.
PARA TENER EN CUENTA
• Los recursos necesarios para llevar a cabo un proyecto son escasos.
• Antes de definir el F.O., debe asegurarse la minimización de las necesidades de éste a través del aprovechamiento de todas las posibilidades, ventajas, franquicias, subsidios, etc., que lleven a reducir al mínimo las necesidades de recursos.
PARA TENER EN CUENTA
• CONTEXTO Y FUENTES: – La elección de una fuente en particular puede variar a
través del tiempo, dependiendo del contexto en que esté inserto el proyecto.
– Los programas de desarrollo imperantes en un momento dado pueden condicionar la elección de determinadas alternativas de financiamiento, las cuales pueden ser radicalmente diferentes en función de otro modelo de desarrollo.
– Según un determinado esquema, con una programación y una planificación dadas, los proyectos insertos en éstos generan situaciones de financiamiento que les son propias, que existen ahora y luego pueden no existir.
– En cada caso coyuntural deberá efectuarse un minucioso estudio del contexto en que se está desarrollando el proyecto.
– El preparador y evaluador debe tener una tarea primordial, el análisis y evaluación del medio económico y financiero en el que está inserto el proyecto.
CONSIDERACIONES PARA DETEMINAR UN
FINANCIAMIENTO OPTIMO (F.O.)
• El objetivo es establecer los elementos que
deben tomarse en cuenta al evaluar las
distintas opciones de financiación.
• Dos aspectos son los relevantes: COSTOS Y
RIESGOS.
• El Costo de una FF está dado por la retribución al
capital aportado. (En el caso de acciones ordinarias
está dado por la utilidad por acción y en el caso de
créditos por el interés).
• El Riesgo depende de: Decisiones de Reajustibilidad
(Tasas nominales en moneda extranjera) y plazos
(Corto, mediano y largo).
CONSIDERACIONES PARA DETEMINAR UN
FINANCIAMIENTO OPTIMO (F.O.)
• Conjugando estos dos aspectos el evaluador debe escoger la estructura óptima de financiamiento.
• El método que se aplica para efectuar el análisis comparativo de las alternativas de financiamiento debe considerar necesariamente el valor del dinero en el tiempo.
• La aplicación del método de actualización de los flujos correspondientes a cada una de las alternativas de financiamiento debe considerar la tasa de descuento más adecuada, evaluando el tipo de riesgo a que están afectos los flujos de caja.
• Una vez realizado el proceso de actualización de los flujos, deberá optarse por aquella alternativa de financiamiento que permita tener el más alto valor actual neto.
MANERAS DE FINANCIAR UN PROYECTO
FINANCIAMIENTO COMERCIAL O DIRECTO
Los Acreedores consideran la cartera completa de
activos de la compañía que generarán el flujo de
efectivo para el servicio de sus préstamos.
FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS
Los activos del proyecto mismo se constituyen en
una unidad económica distinta y respaldan el
servicio de los préstamos de los acreedores.
ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO
COMERCIAL O DIRECTO
El evaluador debe verse enfrentado con la búsqueda de la mejor alternativa de financiamiento.
• Capital propio
• Asociarse con otras personas
• Un préstamo particular
• Venta de algún activo
• Arriendo de espacios, vehículos, maquinaria, etc.
• Crédito de proveedores.
• Fuentes locales
• Fuentes internacionales
• Estado
ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO
• Cada alternativa tiene características diferentes (Plazos, tasas, formas de
amortización, garantías requeridas) las cuales deben ser analizadas
cuidadosamente.
• Deben estudiarse las barreras que sea necesario superar para la obtención
del financiamiento. Los trámites que deberán cumplirse, los avales, el
período que podría transcurrir desde el inicio de la solicitud de crédito hasta
su concreción definitiva y aún hasta su desembolso real.
• Las FF se clasifican en INTERNAS (Emisión de acciones y las Utilidades
retenidas cada período después de impuestos) y EXTERNAS (Créditos de
proveedores, préstamos bancarios de corto, mediano y largo plazo, los
arriendos financieros o leasing).
• Las FF ajenas se caracterizan por proveer recursos frescos, que pueden ser:
Bancos, Fundaciones, Compañías de Leasing, Organismos internacionales o
estatales, créditos de proveedores y otros.
MERCADO DE CAPITALES
• El evaluador debe abocarse el estudio de las opciones de
financiamiento que ofrece el mercado de capitales, tanto
nacional como internacional.
• La forma en que se financien los proyectos de Inversión
adquiere una importancia sustantiva, por lo que debe
necesariamente buscarse una óptima estructura de
financiamiento.
• Un juicioso uso del financiamiento puede lograr ventajas
importantes para el proyecto.
• La facilidad en la obtención de los créditos y las tasas de interés
a las que es posible acceder serán variables importantes.
MERCADO DE CAPITALES • En períodos de iliquidez del mercado de capitales, local o internacional, resulta
sumamente difícil obtener créditos a largo plazo y a tasas de interés
convenientes.
• La existencia de períodos recesivos en las economías genera inseguridad e
incertidumbre en las ventas posibles a futuro. Este hecho debe ser
debidamente considerado por el evaluador de proyecto, puesto que cuanto
mayor sea el riesgo empresario, tanto menor endeudamiento debería
emplearse.
• Al preparador y evaluador de proyectos le corresponde una enorme
responsabilidad al recomendar la asignación de recursos escasos y de uso
optativo a un determinado proyecto de inversión.
• El proceso de búsqueda del FO requiere de un análisis de los costos del
proyecto, dado que es posible que cada uno de los elementos constitutivos del
costo tenga una alternativa del FO distinta.
• El criterio óptimo en el proceso decisional en la estructura de F de un proyecto
es la maximización del VAN de los flujos futuros.
CICLO DE FINANCIACIÓN DEL PROYECTO
De 0 a 2 años
Capitaliz
ación
Empresa
rial Riesgo,
Costo
EVA: Valor
económico
agregado
De 2 años en adelante
Tiempo
Ángeles
Inversores
Privados
Menores
Capital Semilla
Entidades
Gubernamentales y
ONG’s de fomento
Capital de
riesgo Inversores
Públicos o
Privados
Mayores
Crédito
Sistema
Financiero
MATRIZ DE CARACTERÍSTICAS DE LAS FUENTES DE FINANCIACIÓN
Relación con
la fuenteCosto Tamaño Pagos Término Restricciones
Riesgo del
emprendedor
Amigos y
Familiares
Fácil acceso,
confianza
implicita.
Bajo
Solo
pequeños
montos
Puede haber
flexibilidad y
es fácil
negociar.
Flexible. Pocas
Puede dañar su
relación con la
persona.
Inversionistas
de Riesgo
Muy difícil
acceso. Cede
el control total
del negocio.
Medio
No sirve
para
pequeñas
cantidades
Sujeto a
resultados.
Normalmente 3-
5 años.
Va a tenerlos
metidos en su
oficina.
Ninguno
Entidades
Financieras
Debe mostrar
forma de pago
y tener
colateral.
AltoCualquier
cantidad
No ayuda a
su liquidez.
Variable pero
afecta el costo.
Limitación en
destino de
recursos.
Pierde el bien
que tenga como
respaldo.
Entidades de
Fomento
Debe mostrar
forma de pago
y tener
colateral.
Alto
No sirve
para
grandes
sumas
No ayuda a
su liquidez.
Variable pero
afecta el costo
financiero.
Limitación en
destino de
recursos y hay
vigilancia.
Pierde el bien
que tenga como
respaldo del
crédito.
Público
General
Mantiene el
control y le da
tiempo para
"coger
impulso". Poco
accesible para
los pequeños.
Depende
de la
figura
utilizada
Cualquier
cantidad
Pueden
vincularse al
desempeño
de la
compañía.
Depende de la
figura que
utilice.
Debe cumplir
requisitos y
estará muy
vigilado.
Dependiendo de
la figura, puede
perder más de
lo que tiene.
Se define como la obtención de fondos para financiar un proyecto separable en
el que los proveedores de los fondos consideran de manera primordial al flujo
de caja del proyecto como el origen de los para el servicio de sus préstamos y
el rendimiento del capital invertido en el proyecto.
Se realiza cuando una empresa en particular o un conjunto relacionado de
activos funciona en forma rentable como unidad económica independiente.
Es posible que los patrocinadores de tal unidad consideren ventajoso formar
una nueva entidad legal para construir, poseer y operar el proyecto.
Si se Pronostica una utilidad suficiente, la compañía constituida financia su
construcción Basada en la Noción de Proyecto, lo cual implica la emisión de
acciones y de valores de deuda diseñados como autoliquidables con los
ingresos derivados de las operaciones del proyecto.
EL FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS:
CARACTERÍSTICAS BÁSICAS DEL FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS
• Un acuerdo de las partes responsables en lo financiero de completar el
proyecto y, para tal efecto, poner a disposición de éste los fondos
necesarios para lograr su terminación
• Un acuerdo por parte de las partes responsables en lo financiero (por lo
general en la forma de un contrato para la adquisición de la producción
del proyecto) que, al término de tal proyecto y al inicio de las
operaciones, se contará con suficiente efectivo que permita satisfacer
todos sus gastos de operación y las necesidades de servicio de la
deuda.
• Declaraciones por parte de las partes responsables en lo financiero de
que, de ocurrir una interrupción en la operación y necesitarse dinero
para devolver el proyecto a su condición operable, se pondrán a
disposición los fondos necesarios mediante cobros de seguros,
anticipos contra entregas futuras o algunos otros medios.
ELEMENTOS BÁSICOS DE UN FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS
ACTIVOS QUE INTEGRAN
EL PROYECTO
ACREEDORES
REEMBOLSO DE LA
DEUDA
RENDIMIENTO PARA LOS
INVERSIONISTAS
FONDOS DE CAPITAL CONTRATO DE DEFICIENCIA
DE EFECTIVO
FONDOS DE PRÉSTAMO
MATERIAS
PRIMAS
PROVEEDORES COMPRADORES
INVERSIONISTAS DE
CAPITAL INVERSIONISTAS
PROMOTORES
CONTRATO (S)
DE SUMINISTROS PRODUCCIÓN
CONTRATO (S)
DE COMPRA
Tomado de : Financiamiento de Proyectos. John D. Finnerty.
FUENTES
USOS REC. PROPIOS OTROS(***)
1.- Obras Fisicas y Adquisición de Bienes(*)
1.1 Componentes
1.2 Reajustes durante la ejecución(**)
1.3 Imprevistos
A. TOTAL OBRAS FISICAS CON REAJUSTES (1.1+1.2+1.3)
2. Desarrollo institucional (*)
2.1 Componentes
2.2 Reajustes durante la ejecución(**)
2.3 Imprevistos
B. TOTAL D. INSTITUCIONAL CON REAJUSTES (2.1+2.2+2.3)
C. COSTO TOTAL OBRAS DE ARTE Y DES. INST. (A)+(B)
3. Costos de Admón e Ingeniería
3.1 Esrudios Complementarios
3.2 Interventoría
D. TOTAL COSTOS ADMÓN E INGENIERÍA (3.1+3.2+3.3+3.4)
4. Costos Complementarios
4.1 Construcción de Obras Complementarias
4.2 Terrenos
4.3
E. TOTAL COSTOS COMPLEMENTARIOS (4.1+4.2+4.3)
TOTAL USOS (A+B+C+D+E)
PORCENTAJE
(**) INDIQUE CUAL ES EL FACTOR DE REAJUSTE MENSUAL
(***) ESPECIFICAR
(*)LOS COSTOS SE DISCRIMINAN POR COMPONENTES Y SU VALOR CORRESPONDERA AL PRESUPUESTO
MONTO TOTAL DEL PROYECTO
RECURSOS
CRÉDITO
RECURSOS
DE COFINA
CONTRAPARTIDA TOTAL
PROYECTO RECURSOS
CRÉDITO
RECURSOS
DE COFINA
TRIMESTRE
ESQUEMA DE PREPARACIÓN Y EVALUACIÓN EXANTE Estudio Legal
Estudio de Mercado
Estudio
Institucional
Organizacional
Estudio Técnico
Estudio
Administrativo
Estudio Financiero
Estudio Socio-
Económico
Estudio Ambiental
Preparación
de Proyectos
Beneficios y Costos
Económicos
Plan de
Financiamiento
Beneficios y Costos
financieros
Proyecciones
Económicas Indicadores
sobre
beneficios y
costos
económicos
Evaluación Global
Proyecciones
Financieras
Indicadores
sobre
beneficios y
costos
financieros
Tomado de: Evaluación Financiera de Proyectos. Karen Mokate.
TIPOLOGÍA DE PROYECTOS
Creación de nuevo negocio
Según la finalidad
del estudio
Rentabilidad del
Proyecto
Rentabilidad del
inversionista
Capacidad de pago
Outsourcing
Internalización
Reemplazo
Ampliación
Abandono
Proyecto de Modernización
Según el objeto
de la inversión
ESTUDIOS DE VIABILIDAD
• Componentes del proceso de decisión:
Inversionista
a) El decisor Financista
Analista.
b) Las Variables controlables por el Decisor.
c) Las Variables no controlables por el Decisor.
d) Las opciones o alternativas para solucionar. un
problema o aprovechar una oportunidad.
ESTUDIOS DE VIABILIDAD
Técnica
De Gestión
Económica Legal
Política
Ambiental
ESTUDIOS DE VIABILIDAD PROYECTOS
SOCIALES
Técnica
Economía
Financiera
Institucional
Ambiental
Social
T
E
F
I
A
S
EVALUACIÓN FINANCIERA DEL
PROYECTO
La forma correcta de abordar la evaluación de
proyectos debe ser consecuente con los
principios del concepto de equivalencia.
Se debe tener en cuenta, específicamente, todos
los ingresos y egresos que aparecen en el
proyecto de inversión.
Se debe tener en cuenta el valor relativo del dinero en el tiempo.
Se debe en cuenta la tasa de interés de equivalencia o de oportunidad, cuando se comparan cantidades que aparecen en momentos diferentes.
INDICES PARA MEDIR LA BONDAD
FINANCIERA DE UN PROYECTO DE INVERSIÓN
• EL VALOR PRESENTE NETO
• LA TASA INTERNA DE RETORNO
• EL COSTO ANUAL EQUIVALENTE
• LA RELACIÓN BENEFICIO/COSTO
VALOR DE OPORTUNIDAD
Se constituye en el
valor relevante que
tiene un recurso
Es el valor proveniente
de la riqueza futura que
puede generar un bien
EL VALOR PRESENTE NETO
Definición: Es el valor del proyecto medido en
dinero hoy.
Denotación: Cuando se presenta el valor
presente de un proyecto, se debe hacer
explícita la tasa de interés que se emplea para
calcularlo.
VPN(i)=
Criterio de Decisión:
Cuando VPN(io)* > 0 : Señala que el proyecto es conveniente.
Cuando VPN(io) < 0 : Señala que el proyecto no es atractivo.
Cuando VPN(io) = 0 : Señala que el proyecto es indiferente.
*io: Tasa de interés de oportunidad.
Significado: El valor presente neto es el valor de oportunidad en dinero actual de una alternativa de inversión.
LA TASA INTERNA DE RENTABILIDAD
Definición: Es la tasa de interés que hace nulo al valor presente neto.
VPN(irr) = 0 Significado: Es la tasa de interés que se percibe
por mantener los dineros invertidos en el proyecto.
Criterio de Decisión:
Cuando irr > io : Señala que el proyecto es conveniente.
Cuando irr < io : Señala que el proyecto no es atractivo.
Cuando irr = io : Señala que el proyecto es indiferente.
LA TASA VERDADERA DE RENTABILIDAD
DEFINICIÓN: Es aquella que combina las características propias del proyecto (reflejadas en su tasa interna de rentabilidad) con las características propias del inversionista (que se expresan mediante su tasa de interés de oportunidad).
EL COSTO ANUAL EQUIVALENTE
USO: Es particularmente útil para evaluar
proyectos que esencialmente constituyen una
fuente de egresos, es decir cuando el
proyecto está conformado únicamente por
desembolsos.
CAE (i) = VPN (i) * i (1+i ) n
(1+i ) n -1
LA RELACIÓN BENEFICIO - COSTO
USO:
Se utiliza para evaluar estudios de grandes
proyectos públicos de inversión.
Se apoya en el método del valor presente neto.
CALCULO: Se calcula el valor presente de los ingresos
asociados con el proyecto en cuestión.
Se calcula el valor presente de los egresos del proyecto.
Se establece una relación entre el VPN de los ingresos y el VPN de los egresos al dividir la primera cantidad por la segunda.
LA RELACIÓN BENEFICIO - COSTO
DENOTACIÓN:
B (i ) = VPN ingresos (i )
C VPN egresos ( i )
Criterio:
> 1 Conveniente
B (i ) = = 1 Indiferente
C < 1 No es atractivo
Significado: Al sustraer del resultado la unidad se obtiene la
cantidad de prima que genera cada peso de inversión, cuando
este último se expresa en valor presente.
(Continuación)
La tasa pertinente para evaluar un proyecto se denomina TASA DE DESCUENTO
Comentario:
Una de las variables que más influye en el resultado de la evaluación es la tasa de descuento empleada en la actualización de sus flujos de caja.
RELACIÓN TASA DE DESCUENTO / VPN
TASA DE
DESCUENTO
Comentario:
El valor presente neto es función de la tasa de descuento
VPN
0% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18%
EL COSTO DE CAPITAL
Corresponde a aquella tasa de descuento que se utiliza
para determinar el valor actual de los flujos futuros que
genera un proyecto específico.
Representa la tasa mínima atractiva de retorno (TMAR)
que se le debe exigir a la inversión por renunciar a
un uso alternativo de los recursos en proyectos de
riesgo similares.
Los recursos que el inversionista destina al proyecto
provienen de dos fuentes generales:
– Recursos Propios Costo de oportunidad.
– Recursos de Terceros Costo de deuda.
COSTO DE CAPITAL = (X) (COSTO DE OPORTUNIDAD) +
(1-X) (COSTO DE LA DEUDA)
X = % de los recursos de inversión que corresponde a recursos
propios.
COSTO DE LA DEUDA: Kd (1- t)
Kd Costo ponderado de los pasivos t
Tasa de impuestos
COSTO CAPITAL PROPIO COSTO DE OPORTUNIDAD
Ke = Rf + Rp
Ke
Rf
Rp
Costo de oportunidad Patrimonial
Tasa libre de riesgo Bonos del tesoro
Prima de riesgo
Rp = [E (Rm) – Rf]
Mide la sensibilidad de un cambio de la rentabilidad
de una inversión individual al cambio de la
rentabilidad del mercado en general.
E (Rm) Tasa de rendimiento de
la bolsa de valores Índices
OBSERVACIÓN:
< 1 Proyecto menos riesgoso respecto al riesgo de mercado
> 1 Proyecto más riesgoso respecto al riesgo de mercado
(Rm) = 1
(Rf) = 0
RIESGO TOTAL= Riesgo diversificable + Riesgo no diversificable
Número de Activos en la Cartera
p Riesgo de Cartera
Riesgo No
Sistemático
(Diversificable).
Riesgo Sistemático
(No Diversificable)
*Se entiende por frontera de eficiente al conjunto de inversiones que dado un nivel
de riesgo obtiene al máximo de rendimiento.
Frontera Eficiente*
De activos riesgosos
Pendiente de
CML =
Rf
E (RM )
E (Rp)
CML= Línea de mercado de
Capitales
M (Rp)
M
E(RM) - Rf
M
Precio de
equilibrio del
riesgo
PARA TENER EN CUENTA
• El riesgo de una cartera puede medirse por la Desviación Estándar
de su tasa de rendimiento, p.
• El riesgo de una inversión individual es su contribución al riesgo de
cartera, es decir, su covarianza con la cartera.
• La desviación estándar del rendimiento de una inversión refleja
tanto el riesgo no sistemático, que puede eliminarse mediante
diversificación; como el riesgo sistemático, o relacionado con el
mercado.
• Tan solo el riesgo sistemático esta sujeto a la asignación de un precio en el mercado.
• El riesgo sistemático de una inversión se mide por la covarianza entre sus rendimientos y el mercado general.
• “ ” es la medida del riesgo sistemático de la inversión (proyecto).
M
E(Rc) E(Rc)
SML: Línea de
Mercado de
Valores
E(Rm) E(Rm)
E(Ra) E(Ra)
Rf Rf
CML: E(Rp) =Rf+ (Rp)
E(RM) - Rf
M
MO
DE
LO
DE
FIJ
AC
IÓN
DE
PR
EC
IOS
DE
L
AC
TIV
O D
E C
AP
ITA
L (
CA
PM
):
A A
CML: Línea de
Mercado de
Capitales
Proporciona una medida del riesgo de un proyecto individual
SML: Rf + E(RM) - Rf J
J =
COV(Rj, RM)
VAR (RM)
M C (Rp) M =1 C (Rj)
La tasa que debe utilizarse depende del tipo de flujo de
caja que se este evaluando:
• Si el flujo de caja corresponde a un proyecto puro, la tasa relevante
para descontar los flujos corresponde al costo de oportunidad del
proyecto alternativo de similar nivel de riesgo.
TD = Rf + [ E(RM) – Rf] * sector =Ke
• Si el flujo de caja corresponde al flujo del inversionista
TD = XKe + (1-X) Kd (1-t)
Donde : X = Inversión con capital propio
Total inversión
* Corresponde al promedio de las betas desapalancadas del sector
EFECTO DE LA INFLACIÓN EN LA TASA DE DESCUENTO
• Un error frecuente se comete cuando se utiliza una tasa real para descontar flujos expresados en valores corrientes o viceversa, cuando se utiliza una tasa nominal (afectada por inflación) para descontar flujos expresados en valores constantes del período .
• Lo correcto:
– Flujos a pesos constantes Tasa de descuento real
– Flujos a pesos corrientes Tasa de descuento nominal
• Equivalencia: 1 + Tasa de descuento nominal
Tasa de descuento real= 1 + Tasa de Inflación
ADMINISTRACIÓN DEL RIESGO EN PROYECTOS DE
INVERSIÓN
En la práctica el comportamiento único de los flujos supuestos mediante los análisis ex –ante realizados en la formulación del proyecto es incierto, puesto que no es posible conocer con anticipación cual de todos los que pueden ocurrir y que tienen efecto en los flujos de caja ocurrirá efectivamente.
Al no tener certeza sobre los flujos futuros de caja que ocasionará cada inversión, el analista de proyectos se verá enfrentado ante una situación de riesgo o incertidumbre.
En general, elementos tales como la vida, el valor de liquidación, los ingresos y los costos periódicos son variables aleatorias en lugar de constantes conocidas.
DIFERENCIA ENTRE RIESGO E INCERTIDUMBRE
• El riesgo es la dispersión de la
distribución de la probabilidad
del elemento que se está
estimando o del (de los)
resultado (s) que se está (n)
considerando.
• En tanto que la incertidumbre
es el grado de falta de confianza
de que la distribución de
probabilidad estimada sea
correcta
EJEMPLOS DE CERTEZA SUPUESTA, RIESGO E INCERTIDUMBRE APLICADOS A LA VIDA DE UN PROYECTO
Pro
ba
bil
ida
d
Pro
ba
bil
ida
d
Pro
ba
bil
ida
d
Vida del proyecto
de siete años
=Vida del proyecto
de siete años
Vida del proyecto
Certeza supuesta
P =1.0
Riesgo
?
?
?
Incertidumbre
RESULTADO DE CERTEZA SUPUESTA EN UN PUNTO CON CERTEZA SUPUESTA EN EL TIEMPO
R
0 1 2 N
Probabilidad =1
Tiempo (años)
Cantidad
futura ($)
CANTIDAD DE RIESGO EN UN PUNTO CON CERTEZA SUPUESTA EN EL TIEMPO
0 1 2 N Tiempo (años)
Cantidad
futura ($)
CAUSAS DE RIESGO E INCERTIDUMBRE
1. Una cantidad insuficiente de inversionistas similares.
2. La tendencia en los datos y su valoración.
3. Cambio en el ambiente económico externo, invalidando experiencias anteriores.
4. La mala interpretación de los datos.
5. Los errores de análisis.
6. Disponibilidad y énfasis del talento administrativo.
7. Liquidabilidad de la inversión.
8. Obsolescencia.
H acer estimaciones
preliminares
(1)
¿C uánto d inero
está implícito?
(compromisos
fijos)
(2)
¿Q ué tan
estrecha es la
selección?
H acer análisis de
“certeza supuesta”D esechar los
proyectos que
claramente no son
competitivos
D esechar los
proyectos que
claramente no son
competitivos
H acer
elección
(es)
H acer
E lección
(es)
N o es
estrecha
(La elección
es clara)
B ajo
Alto
Estr
ec
ha
SIG UE
SECUENCIA DE PASOS
RECOMENDADA PARA LOS
ANÁLISIS ECÓNOMICOS
(3)
¿S e basan los
resultados en
un estudio
suficiente?
(4)
¿S e basan los
resultados en
un estudio
suficiente?
¿C uáles elementos son
los más importantes?
(E sto es, ¿C uáles
ejercen una influencia
dominante y están
sujetos a una variación
amplia?)
H acer análisis tomando
en cuenta el riesgo
N o considerar
estrechamente
la variación, si
llega a hacerse
E xaminar la falta de
certidumbre. E fectuar
análisis de sensibilidad
D esechar los
proyectos que
claramente no son
competitivos
Considerar
estrechamente
la variación
H acer
elección(
es)
H acer
elección
(es)
S i
S i
N o
N o
Ele
mento
s
Ele
men
tos
no
impo
rtante
s
SE
CU
EN
CIA
DE
PA
SO
S
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CO
ME
ND
AD
A P
AR
A L
OS
AN
ÁL
ISIS
EC
ÓN
OM
ICO
S
RIESGOS INHERENTES A UN PROYECTO
EN UN PROYECTO ES FUNDAMENTAL LA EVALUACIÓN DE TODOS EN CADA UNA DE LAS FASES DEL PROYECTO.
SVP
Construcción
Obsolescencia
tecnológica.
Constructor y/o
Suministrador
Políticos
Fuerza mayor
Perdidas operativas
Responsabilidad civil
Accidentes
Cías Seguros
Financiero
Construcción(residua
l)
Comercial (residual)
BANCOS
Garantes
Políticos
Comerciales
Accionistas
Comercial (residual)
Construcción (residual) Operador
Ejecución / Explotación
Estado
Político
Fuerza mayor
Clientes
Mercado (volumen, precio, etc.)
Tomado de : Inversión en Proyectos Autofinanciados. Proyect Finance. Ignacio Pérez De Herrasti.
POSIBLES COBERTURAS
RIESGOS
DE
CONSTRUCCIÓN
•Terminación
•Retrasos
•Sobrecostes
•Tecnológicos
•Obsolescencia
OPERADOR CLIENTES
Y/O COMPRADORES
•Cobertura del riesgo Comercial durante
el periodo de construcción
GARANTES BANCOS CIAS DE SEGUROS
•Cobertura para posibles
retrasos en la construcción •Deuda
ACCIONISTAS CONSTRUCTOR
Y/O
SUMINISTRADORES
AUTORIDADES
(ESTADO)
•Capital •Fecha de entrega
•Precio cerrado
•“Llave en mano”
•Sobrecostes debidos a las
condiciones de la concesión
•Modificaciones legislativas
(fiscales, medioambientales).
Tomado de : Inversión en Proyectos Autofinanciados. Proyect Finance. Ignacio Pérez De Herrasti.
LO
S R
IES
GO
S D
E
CO
NS
TR
UC
CIÓ
N
LO
S R
IES
GO
S D
E E
XP
LO
TA
CIÓ
N
POSIBLES COBERTURAS
RIESGOS
DE
EXPLOTACIÓN
•Resultados
•Mantenimiento
•...
OPERADOR CLIENTES
Y/O COMPRADORES
•Cobertura del riesgo Comercial
GARANTES BANCOS CIAS DE SEGUROS
•Cobertura de perdidas operativas (“lucro cesante)
•Seguro de accidentes •Flexibilidad para el
repago de la deuda
ACCIONISTAS
CONSTRUCTOR
Y/O
SUMINISTRADORES
AUTORIDADES
(ESTADO)
•Desgravación fiscal
•Apoyo al proyecto
•Garantía de “buena ejecución”
•Selección de un operador con experiencia
•Posibilidad de establecer sanciones
•Posibilidad de sustitución
Tomado de : Inversión en Proyectos Autofinanciados. Proyect Finance. Ignacio Pérez De Herrasti.
LO
S R
IES
GO
S D
E M
ER
CA
DO
POSIBLES COBERTURAS
RIESGOS
DE
MERCADO
•Precio
•Volumen
•...
OPERADOR CLIENTES
Y/O COMPRADORES
•Cobertura del riesgo Comercial
GARANTES BANCOS CIAS DE SEGUROS
•Flexibilidad para el
repago de la deuda
ACCIONISTAS CONSTRUCTOR
Y/O
SUMINISTRADORES
AUTORIDADES
(ESTADO)
•Apoyo al proyecto
•Contrato de compra alargo plazo con precio y cantidades aseguradas
•Rentabilidad mínima garantizada
•Indexación de precios (inflación, forex...)
•Subsidios
•Aportación de recursos adicionales
•Garantía de rentabilidad sobre la inversión
Tomado de : Inversión en Proyectos Autofinanciados. Proyect Finance. Ignacio Pérez De Herrasti.
LO
S R
IES
GO
S F
INA
NC
IER
OS
POSIBLES COBERTURAS
RIESGOS
FINANCIEROS
•Convertibilidad
•Forex
•Tipos de interés
•Sindicación
OPERADOR CLIENTES
Y/O COMPRADORES
•Tipos de interés fijos
(p. e., CIRR’s)
GARANTES BANCOS CIAS DE SEGUROS
•Cobertura a largo plazo de
tipos de interés y cambio.
•Maximización de los
créditos en moneda local
ACCIONISTAS CONSTRUCTOR
Y/O
SUMINISTRADORES
AUTORIDADES
(ESTADO)
•Asegurarse la convertibilidad
•Indexación de precios al tipo de cambio.
•Pagos en divisas
•Garantizar la convertibilidad
•Compensaciones por devaluaciones
•Cobertura de riesgos de
convertibilidad y transferibilidad a
través de Cías Públicas de
Seguros de Crédito a la
Exportación (ECA’s-CESCE)
Tomado de : Inversión en Proyectos Autofinanciados. Proyect Finance. Ignacio Pérez De Herrasti.
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