se minería - hc
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5 de julio del 20094 | semana económica
minería
Los irregulares repuntes de los metales afectan diferenciadamente las estrategias de las mineras peruanas ante la crisis. Además de la atención puesta en la recuperación económica mundial, las compañías modifican su administración de costos y apuestan por la renovación de las relaciones de la empresa y el Estado con las comunidades.
PoR HÉcToR collanTes
lipe Tam, para quien –por el contrario– lo peor de la crisis para el sistema financiero peruano ya pasó a la historia.
De metalComo era previsible, las bolsas de valores en todo el mundo reflejaron tal confu-sión. Pero esa actividad bursátil también fue alimentada por expectativas de me-jores precios de los commodities. No sólo resultó favorecido el oro, usual refugio de valor ante la turbulencia, sino que la revisión alcanzó a los metales industria-
les. Así, por ejemplo, el alza del cobre en más de 70% desde su mínimo en 12 meses encontró algunas bases especulativas en el mayor apetito de China, producto de
Las noticias parecen contradecirse unas a otras. Así, por ejemplo, da buena espina que el producto in-
dustrial japonés cumpla tres meses con-secutivos de alza con el 5.9% de mayo, que la confianza en la Eurozona sea la mayor desde que estalló la crisis y que las proyecciones de crecimiento de la OECD hayan sido revisadas al alza por primera vez en dos años. Pero ese buen ánimo encuentra contrapeso en la disminución de la confianza del consumidor estado-unidense (incluso cuando no terminaba de celebrarse la subida de mayo), el incre-mento del desempleo en ese país a 9.5% -mientras que en Europa llegaría a 9.9% este año y a 11.5% en el 2010– y en que para el Banco Mundial el crecimiento mundial será menor que el esperado.
Sí, se trata de mensajes contradictorios que pueden sazonarse con las advertencias internacionales de Dominique Strauss-Kahn, director gerente del FMI, respecto de que lo peor todavía no pasa. Y también con las declaraciones optimistas del super-intendente de banca y seguros peruano, Fe-
A jugar buscaminas
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su plan de estímulo o en el deseo mani-fiesto de incrementar inventarios aprove-chando los bajos precios actuales (frente a máximos pre-crisis). Para la consultora australiana AME Mineral Economics, ésta es un alza poco sostenible, ya que lo de-primidos que se ven los mercados fuera de China haría que el cobre cayera en 10.4% este año. De otro lado, si en el caso de la plata parecen reunirse los análisis más divergentes, en el caso del zinc y el plomo más bien habría elementos para sustentar la recuperación, pero no tantos como para exagerar el entusiasmo.
Por eso, las compañías mineras lo-cales deberían estar preparadas para una eventual recaída en los precios de los metales. La clasificadora Standard & Poors ha señalado en esa línea que sus expectativas de precios de metales base en el corto plazo siguen siendo relativa-mente débiles, porque la demanda indus-trial sigue deprimida. No obstante, en un horizonte más largo, los precios subirán pues el “súper ciclo de los commodities” enfrenta una corrección y no su fin, ya
Si en el caso de la plata parecen reunirse los análisis más divergentes, en el caso del zinc y el plomo más bien habría elementos para sustentar la recuperación
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que sus fundamentos (la expansión y urbanización de las grandes economías emergentes) siguen en pie de acuerdo con Douglas Silver, CEO de International Royalty Corporation y conocido gurú del sector minero (SE 1173). De similar opi-nión es Patricia Mohr, analista del Sco-tiabank, quien la semana pasada estimó para el caso del cobre una recuperación esperada hacia fines del 2009.
Según el reporte anual de minería de PricewaterhouseCoopers, la capitali-zación bursátil de las 40 mineras más grandes del mundo (entre las que ya se considera a Buenaventura) cayó un 62% en el 2008. Así, a los anuncios de cie-rres y cortes de producción se sumaron US$13,000 millones de capital de trabajo diferido, aunque las empresas mineras vieron un incremento en sus ingresos de 28%. Esto dio pie a que en el 2009 las cosas comiencen a ser distintas. Gracias a los precios de los metales, para mediados de junio las acciones de las 100 mineras más importantes del mundo ya estaban un 122% por encima de los mínimos de finales del 2008. Se muestran “amorata-das pero todavía en pie” a decir de Barry Sergeant, analista de Mineweb.
reacciones encontradasEl mercado minero peruano está muy li-gado al internacional. Por ello, es posible esperar un repunte en la actividad mi-nera en línea con lo visto fuera, aunque con matices.
Para el nivel regional, la clasificado-ra de riesgo Fitch –que acaba de reiterar el grado de inversión peruano– publicó
un reciente estudio en el cual indica que las compañías mineras latinoamericanas están mejor preparadas que sus pares de otros continentes para enfrentar la crisis económica internacional. Así, en este año no se verían defaults debido a las mejores posiciones de caja de las firmas y a su menor necesidad de recurrir al mercado de capitales. Pero si bien el Perú está den-tro de esta situación algo privilegiada, ni el desempeño ni la reacción fueron uniformes.
Es interesante notar que la diversifica-ción de la oferta minera peruana entre metales preciosos e industriales hace que el país esté mejor preparado que otros países –monoproductores- para afrontar la crisis. Esto ayuda a comprender por qué la producción minera peruana no mostró un descenso conjunto en el perío-do crítico. En el primer trimestre se regis-traron incrementos en la producción de plata o de cobre y descensos en los otros metales con diferencias internas. Por ejemplo, la producción de cobre sufrió las disminuciones en Cerro Verde o An-tamina, pero al final se tuvo un resulta-do positivo porque a los incrementos en otras minas los acompañó la entrada en operación de Cerro Corona de Gold Fields La Cima. Esta heterogeneidad también es señal de cómo la crisis actual tomó a las empresas en diferentes etapas de su ciclo productivo y con distintas estrate-gias acordes con ellas.
Muchas de esas estrategias fueron gestándose desde los tiempos del auge minero de fines del 2007, cuando se pudo comprobar que los principales referentes
de la industria estaban reinvirtiendo pre-visoramente, rediseñando sus estructuras de costos y organizacionales para hacerse más eficientes y diversificando capitales responsablemente en medio de crecien-tes presiones por repartir más dividen-dos (SE 1087). En ese momento, algunas empresas peruanas lanzaron ambiciosos planes de internacionalización. Ellos se iniciaron en algunos casos y pueden ha-berse paralizado un poco en la actual coyuntura, pero ejemplos como los de Hochschild o Minsur demuestran que las mineras peruanas bien podrían conver-tirse en referentes internacionales.
Juan Pablo Córdova, analista de in-versiones en minería del BCP, encuentra algunas similitudes entre empresas na-cionales y algunas transnacionales más grandes en términos de políticas pensa-das con antelación. Así, El Brocal mantu-vo su intención de triplicar sus reservas y Milpo siguió adelante enarbolando su liderazgo en costos a nivel mundial. “Des-de fines del 2008 ambas empresas ya ma-nifestaban cómo sus prospectos seguían adelante, cómo ampliaban recursos y no paralizaban operaciones” sigue Córdova, para quien no queda claro si Buenaven-tura es un ejemplo de continuidad de políticas con profundización reciente, pues proyectos como Tantahuatay o La Zanja ya se habían anunciado, quizá asu-miendo que el oro permanecerá fuerte. Además, ya se conocía el interés de la em-presa por proyectos como Trapiche para mejorar la cantidad de reservas con las que cuenta (SE 1171).
Las búsquedas de asociaciones de >
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minEríA
Gold Fields o Southern Copper Corpo-ration, por otro lado, también se vienen explorando hace varios meses. Y en el caso de Yanacocha, si bien Minas Conga es el brazo que necesita para producir por más tiempo, el desarrollo de dicho proyecto no respondería al alza reciente. Sin embargo, la influencia de los precios sí habría llevado a que se retomen proyec-tos. Daniel Mori, jefe de análisis de Kallpa Securities destaca el caso de Southern Peru y el reinicio de sus operaciones en Toquepala, un proyecto que había sido puesto en espera a inicios del año y segui-ría con el desarrollo de Tía María. “Hay menos incertidumbre” interpreta Mori.
En el otro extremo puede verse a Vol-can o Cerro Verde, que parecen haber te-nido que parar proyectos como el super pit (Volcan) o manifestarse en espera frente a metas lanzadas en junio del 2008 como triplicar la producción de concentrados (Cerro Verde). Atacocha también podría encontrarse en el grupo de las que no reaccionarían mucho frente al contex-to externo, pero más bien debido a los problemas de gestión interna que ya se arrastraban desde antes, pues era la úni-ca de las mineras grandes que mostraba pérdidas a inicios del 2008 –lo que pudo motivar, además, su venta a Milpo–.
Un caso interesante de repuntes que no terminan de convencer es el de Gold Fields La Cima. Cuando el cobre llegó a precios cercanos a US$5 por libra, cubrió parte de su producción a ese nivel de precios. Naturalmente, si la firma creyera que el repunte en las cotizaciones es vigoroso, no habría recurrido a esos instrumentos.
Otro caso de los que prestan bastante atención a los repuntes se observa en las mineras exploradoras. De concretarse es-tas tendencias, la reactivación de los mer-cados de capitales les permitirá dejar el modo de supervivencia que tuvieron que adoptar (SE 1149).
enfoque en los costosMiguel Cardozo, presidente de Exploandes y ex presidente de Alturas Minerals, comen-ta que la conservación de programas con las comunidades a costa de suspensiones de proyectos, reducciones de gastos explo-ratorios y reorganizaciones de personal fue la ley desde entonces para las juniors. Y que fue en el pronunciado ajuste de per-sonal donde se encontró una de las más
los rubros más difíciles de reducir en esta época de búsqueda de buenas relaciones con el financiamiento.
Cuestiones de agendaLos riesgos internos por afrontar para pre-pararse ante el esperado repunte minero parecen estar bajo control. Las mejores con-versaciones con proveedores mineros así lo indican, aunque del lado de los contratistas todavía hay espacio para mostrar que la ter-cerización no es mala por definición.
En tanto, el riesgo externo que más cre-ció fue el de protestas de las comunidades. En opinión de José Luis López, representan-te de la ONG Labor, actualmente serían las malas percepciones –antes que los hechos– las que están marcando la pauta, por lo que convendría que el Estado modificara la manera en que comunica las intervenciones previas a una nueva actividad extractiva. Co-incide con ello José de Echave, presidente de Cooperacción, quien además propone estandarizar el tipo de acción pedida a las mineras para fortalecer una “licencia social” que se ha vuelto frágil. En opinión de López, son esas diferencias las que determinaron que, por ejemplo, la revuelta de Bagua no tuviera impacto en una zona minera tan próxima como la de Cajamarca, pues allí existen mayor institucionalidad y mejores comunicaciones.
Así, el discurso antiminero no es unifor-me y ha cambiado de un exclusivo rechazo (como en el norte de Piura con la minería metálica) a una busca de más negociación (como en La Oroya). Incluso en una misma zona pueden encontrarse posiciones en-contradas, como en Cusco con Canchis en contra y Chumbivilcas a favor.
“Las empresas mineras no buscan reali-zar inversiones a toda costa si no son soste-nibles”, comenta Labó. Pero no parece ser ese el mensaje que la comunicación guber-namental ha estado empleando. Replantear esa estrategia y descentralizar capacidades para fortalecer a las direcciones regionales de minería –para que no se coloquen cómo-damente al margen de las revueltas– son cambios que ganarán más atención cuando empiece el clima electoral en medio de ve-nias mundiales hacia una mayor –y renova-da– presencia estatal. n
>
Para Saber máS:se 1149 (30/11/2008): estrategia de corto plazo: sobrevivir. la crisis internacional pone en jaque a las mineras junior.se 1087 (09/09/2007): al final del día ¿qué hiciste con la pla-ta? decisiones del sector minero en la cúspide del auge.
rápidas estrategias de adaptación al nuevo contexto, así como en la tercerización. “Rá-pidamente podemos recuperar el tamaño original” puntualiza el ejecutivo.
Ricardo Labó, gerente de relaciones corporativas del proyecto La Granja de Río Tinto, comenta a su vez que la coyuntura de precios elevados permitió a muchas mineras aceptar negligentemente incre-mentos igualmente significativos en sus costos, particularmente en materia de combustibles y salarios que no habrían sido tan flexibles ante la crisis. La ola de fusiones y adquisiciones hizo también que muchas compañías enfrentaran este nue-vo contexto con niveles de endeudamiento poco saludables.
Lo que se percibe entre las empresas que operan localmente es un esfuerzo de-cidido por reducir los denominados cash costs (que estiman al precio del mineral que lleva a un punto de equilibrio en las ganancias de la empresa), algunos de las cuales han caído hasta en un tercio. Mil-po y Atacocha tuvieron éxito en renego-ciaciones con proveedores, mientras que la reducción de producción en Cerro de Pasco le permitió a Volcan bajar sus costos del primer trimestre. Esta última empresa también aprovechó la coyuntura para can-celar una deuda de US$100 millones con el afán de reducir costos financieros, uno de
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19%LA LIBERTAD
15%CUSCO
13%AREQUIPA
33%
AYACUCHO
69%APURÍMAC
2do
1er
3er
4to
5to
Promedio anual 2001-200700%
DESPEGUE MINERO
A P U R Í M A C
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CANON RECIBIDO POR EL GOBIERNO REGIONAL DESDE EL 2004S/.
DE DEPARTAMENTOS CON MAYOR CRECIMIENTO DE PBI MINERORANKING
9% es la participación de la minería en el PBI de Apurímac
Más allá de las peleas internas por el presupuesto de Apurímac –que acapararon titulares la semana pasada– hay algo que pocos notan: la región con el menor nivel de PBI por habitante del 2008 podría ser el rostro del próximo boom minero del Perú y así catapultar su crecimiento.
POR HÉCTOR COLLANTES
Apurímac: la próxima Cajamarca(pero cuprífera)
“¿No habrá por acá una minita
que nos permita salir de este
marasmo?”, es la pregunta que
más recuerda Roque Benavides, presidente
de Compañía de Minas Buenaventura, de
una visita que hizo en cierta oportunidad
a la Cámara de Comercio de Tarapoto. Un
niño con marasmo parece escuálido y su
peso corporal puede ser hasta 80% menor
al peso normal para su altura. Tal vez esa
pregunta sea pertinente para Apurímac, el
tercer departamento con mayor pobreza
del país, deprimido, con fama de violento
y muy poca inversión histórica, pero que
alberga más de 40 proyectos mineros. Parece
que su peso no corresponde a su talla.
Es la elegida
“Tengo mucha esperanza en esa región”,
confiesa Miguel Cardozo, presidente de
ExploAndes y ex presidente de una de las
exploradoras presentes en Apurímac, Altu-
ras Minerals, para quien el boom aurífero
que vive el Perú desde 1992 será re-
emplazado por el del cobre.
Cardozo advierte que ese po-
tencial cuprífero se extiende
a Ayacucho y al sur del Cus-
co. Es una zona ya conocida
por la exploración: junto a
Tintaya (Cusco) está Anta-
paccay de Xstrata Copper,
la que también explora Las
MINERÍA
Bambas (SE 1183); está también Los Chancas,
de Southern Perú Copper (SE 1158); Buena-
ventura tiene a Trapiche (SE 1122); Antilla
es de Panoro Minerals (SE 1177); Haquira, al
sur de Las Bambas, es de Antares Minerals
(SE 1149); Constancia (Cusco), es de Norse-
mont Mining (SE 1191); y Selene pertenece
a Hochschild Mining (SE 1112).
La mineralización de esa zona es muy
parecida y tiene la misma edad geológica
que los grandes yacimientos en el norte de
Chile. Si todo va bien, el Perú producirá la
mitad de lo que producirá Chile dentro de
ocho años (actualmente es la cuarta parte).
Unir esa franja de descubrimientos con
Antofagasta “sería el futuro idealizado”,
puntualiza Cardozo.
El parecido es más cercano a lo que exis-
te en Moquegua o Arequipa, donde también
hay pórfi dos de cobre. Aunque los yacimien-
tos apurimeños tienen la peculiaridad de
no presentar leyes tan altas como las mo-
queguanas o arequipeñas, hay otros tipos
de mineralización. No se encuentran sólo
los diseminados de baja ley sino también
SEMANA ECONÓMICA | 5
Educación34%
Transporte33.2%
Otros17.2%
Salud/ Saneamiento7.1%
Adm./ Planeamiento2.9%
Agraria5.1%
Fuentes: Cuanto, Investa Perú, APOYO Consultoría
QUÉ PROVINCIAS SON MÁS BENEFICIADAS DISTRIBUCIÓN DE RECURSOS POR RUBROS
sta Perú, ,Fuentes: Cuanto, Investa, vesta P
QUÉ PROVINCIAS SON MÁS BEÁS BENEFICIADASÁS BEN
Abancay1,747.696
722.444Grau
414.711Antabamba8,771.078
Aymaraes
2,624.845Andahuaylas
1,327.059Cotabambas
Chincheros1,300.839
34%Proyectos mineros más esperados
Las Bambas
Los Chancas
Apurímac
Ferrum
Se invirtieron más de S/.550,600
en electrificación rural, más de
S/.587,000 en mejorar el hospital
de Abancay y casi S/. 270,000 en
agua y desagüe para Haquira.
los skarns como en Tintaya (Cusco), que son
cuerpos de ley un poco más alta asociados
con diseminados de baja ley que combina-
dos generan proyectos económicamente
factibles. El cobre será lo dominante, pero
también habrá proyectos de oro, zinc y una
de las concentraciones de hierro más gran-
des del Perú (SE 1130).
Esquema bajo prueba
“Ojalá que el cobre sea el próximo boom
de la minería peruana, pero no se puede
trasladar Cajamarca a Apurímac, pues son
cosas distintas”, dice Benavides. Es verdad
que la situación es diferente, pero puede
aprenderse de ella.
En Cajamarca hay grandes yacimientos
de pórfi dos de oro y Yanacocha fue la inver-
sión minera más grande desde Toquepala
(Southern Perú Copper) en 1969. Yanacocha
impactó profundamente la región: en el
2006 representaba más del 40% del produc-
to nacional bruto de Cajamarca. El canon a
Cajamarca casi se multiplicó por 10 en los
últimos cinco años y provee cerca del 80%
de sus recursos de inversión pública. Su in-
fl ujo fue mayor en La Encañada, donde el ca-
non por habitante en el 2006 fue de S/.1,876,
mientras que en Cajamarca fue de S/.560.
Las otras compañías que se le unieron for-
maron el “Grupo Norte” para hacer frente
a las crecientes tensiones socioambientales
de la región y para promover el desarrollo
regional. Dicho grupo propuso la creación
del ferrocarril norandino (SE 1184). “Hemos
aprendido que la minería debe compartir el
costo de la infraestructura y que debe crear
capital humano”, destaca Benavides.
Cuando el esfuerzo exploratorio se hizo
evidente en Apurímac, las instituciones opo-
sitoras a la minería también se trasladaron
a esa zona. La “Nueva Minería” se sometió a
prueba y, por ello, parece que las empresas
de la zona realizaron un esfuerzo especial
por hacer las cosas de la mejor manera posi-
ble y comunicar mejor. El confl icto en Tinta-
ya (aunque técnicamente en Cusco), cuando
ésta era de propiedad de BHP Billiton, se
solucionó con un acuerdo favorable para
la comunidad que podría haber asustado a
los mineros (SE 1020).
De hecho, ya existe movimiento econó-
mico en Challhuahuacho, zona de infl uen-
cia del proyecto Las Bambas, donde los pre-
cios de terrenos han subido y su población
se ha duplicado en estos últimos cuatro años
(mientras la de Apurímac continúa emigran-
do). “La expectativa con Las Bambas es simi-
lar a la de Antamina, o tal vez un poco más”,
interpreta David Salazar, presidente regional
de Apurímac, quien estima que dicho pro-
yecto otorgaría un canon de alrededor de
US$300 millones, unas ocho veces más que
el actual presupuesto anual de inversiones
de la región. Aunque entrará en operaciones
en el 2014, el proyecto Las Bambas es el más
avanzado en la zona y ha invertido en pro-
yectos para el desarrollo de las comunidades
desde su llegada exploratoria. El fondo desig-
nado para Grau y Cotabambas, por ejemplo,
tiene más de US$40 millones.
Asimismo, se espera que Southern Perú
Copper se enfoque en Los Chancas cuando
ponga en marcha a Tía María, y que Apurí-
mac Ferrum reinicie el desarrollo del pro-
yecto de hierro que había suspendido en el
punto más álgido de la crisis internacional.
Sin perjuicio de ello, las mineras que
operan en la zona, y a las que ya se les llama
el “Grupo Apurímac”, encargaron a APOYO
Consultoría un análisis de las otras oportu-
nidades económicas que podrían desarro-
llarse en la región una vez que se cuente con
mayores recursos de canon minero. Así se
identifi caron oportunidades en agricultu-
ra (papa, palta, alcachofa y anís), pecuaria
(incluye camélidos), acuicultura (truchas y
pejerreyes), turismo (Laguna de Pacucha) y
minería no metálica (hierro esponja y cal),
que requerirían de políticas públicas trans-
versales (transporte y energía) y específi cas.
Problemas canónicos
Pero la llegada de más recursos de canon mi-
nero incrementaría las tensiones internas
recientemente vividas en Apurímac por la
repartición y aumento del presupuesto pú-
blico. Javier Arellano, investigador del Insti-
tuto de Estudios de Desarrollo de la Univer-
sidad de Sussex, en Inglaterra, ha estudiado
los confl ictos mineros en el Perú y encontró
que el canon minero no ha cumplido con
evitar las luchas sociales –el objetivo para el
que fue creado–, pues desde su instauración
los confl ictos mineros han aumentado. Aun-
que también ha permitido benefi cios en la
población que ha comenzado a convertir
negativas rotundas en oportunidades de ne-
gociación por el reparte de los benefi cios,
como ocurrió con el proyecto Quellaveco
de Anglo American en Moquegua (SE 1168).
Por ello, el académico no cree que surjan
muchas oposiciones emblemáticas contra el
desarrollo minero en el sur como ha ocurri-
do en el norte, en buena medida porque hay
partes en el sur andino donde no parece que
haya otra mejor opción inmediata.
Sin embargo, Arellano también encuen-
tra un efecto negativo en la “agresiva repar-
tición” de los benefi cios de las actividades
6 | SEMANA ECONÓMICA 6 DE DICIEMBRE DEL 2009
MINERÍA
extractivas con las regiones de origen que
existe en el Perú. Tal política mantiene altos
los incentivos para que poblaciones aleda-
ñas se enfrenten por esos recursos. “Decenas
de metros pueden valer cientos de millones
de dólares”, refiere Arellano, quien destaca
la diferencia con otros sistemas de reparti-
ción. “En Nigeria los beneficios van al estado
productor, pero cada estado tiene 8 millo-
nes de habitantes mientras que aquí esos
beneficios a veces se concentran en 5,000
habitantes”, explica.
Pero ese no sería el único problema. El
acuerdo de aporte voluntario minero habría
traído resultados impensados: reubicar la
responsabilidad del fomento del desarrollo
regional desde el Estado hacia las empresas.
Para la opinión pública, las empresas habrían
tomado ese acuerdo para eludir el pago de
más impuestos, por lo que las comunidades
se sentirían legitimadas para pedirles más
a éstas. De la misma manera, el Estado se
habría desprestigiado como árbitro.
“Hasta cierto punto, esa afirmación es
correcta y podría decir que la comprende-
mos”, admite John Black, presidente de la
junior canadiense Antares Minerals. “Cuando
llegamos a un área nueva, parece que el go-
bierno prefiere redirigir sus recursos hacia
otras zonas sin minería que requieren aten-
ción”, señala el ejecutivo, pero advierte que
si las exploradoras comienzan a llegar a áreas
en las que las expectativas de apoyo inme-
diato son muy altas, varios buenos proyectos
podrían no alcanzar la fase operativa. “Tal
presión es comprensible y a veces restringe
nuestro trabajo, pero en Apurímac parece
ser un problema que puede solucionarse con
buena coordinación”, indica Black.
Fortalecimiento priorizado
“No buscamos liderar procesos sociales, sino
afianzar procesos de desarrollo económico
a través de nuestro propio proyecto”, rela-
ta Marún al explicar la política de vecino
solidario que ha decidido adoptar Xstrata
Copper, a lo cual se suma la necesidad de
acompañar el fortalecimiento institucional.
Y parece que el gobierno regional apurime-
ño –con el cual empresas refieren tener un
buen acercamiento– los entiende, ya que,
como refiere el propio Salazar, “no quere-
mos que las mineras asuman la responsa-
bilidad de mejora en todos los servicios”.
Así, el gobierno regional fortalece los
servicios de salud y de educación así como
de infraestructura conforme se avanza en
ren en realizarse más de un año. Además,
cerca del 80% de la inversión se ejecuta por
administración directa, a pesar de los pro-
blemas que podría tener el no contar con
contratistas especializados porque se tuvo
malas experiencias con la tercerización. Y
algunos de los gerentes públicos enviados
por Servir habrían encontrado un ambiente
muy hostil en los tres primeros meses de su
gestión, de parte de algunos empleados loca-
les todavía recelosos del que viene de fuera.
“Es evidente que debemos trabajar
fuertemente en mejorar las capacidades
humanas en Apurímac”, asiente Salazar.
Y Apurímac no parte de cero, pues con el
apoyo del Banco Mundial, los S/.80,000 de
apoyo gerencial para la asistencia técnica
que mantiene el MEF y los gerentes públicos
remanentes, este año formuló los proyectos
de inversión que obtuvieron los dos prime-
ros lugares en el concurso por el Fondo de
Promoción a la Inversión Pública Regional
y Local del MEF.
Para evitar las discrepancias históricas
entre Andahuaylas, Abancay y las provincias
altas, el gobierno regional ya integró a su
jurisdicción las oficinas de la Policía y del
Poder Judicial que antes dependían de la
región Cusco. También trabaja en carrete-
ras como la transversal de Apurímac, que
vincularía a Cotabambas, Grau y Abancay;
así como otras vías que integren Chincheros
hacia Ayacucho, Andahuaylas hacia Cusco
y Antabamba hacia Arequipa (donde esta-
ría el puente Mazopampa), lo que también
ayudaría a otros proyectos mineros.
“Recibiremos (más) canon en cuatro o
cinco años, por lo que deberíamos invertir
tiempo para preparar un plan de estrategia
de desarrollo e inversión”, confía Salazar.
Para ello, el Gobierno Regional de Apurí-
mac está actualizando un plan de desarrollo
concertado que se enfocaría en agricultura,
promoción de empleo y lucha contra el al-
coholismo y analfabetismo, así como en la
mejora de la educación y de la salud.
Dicho sea de paso, Chabuca Granda
nació en el campamento minero Ccocha-
sayhuas de la provincia de Grau, pero su
familia abandonó Apurímac hacia Lima,
porque sus padres recordaban penosamen-
te la muerte de su primer hijo por falta de
atención médica y el rescate que un campe-
sino tuvo que hacer a Chabuca para salvarla
de un incendio. Casi 90 años después, el de-
sarrollo de más de una mina podría evitar
tragedias similares. ■
la certeza del desarrollo de cada proyecto.
Por ejemplo, en la provincia de Aimaraes,
donde está el proyecto Los Chancas, se está
respondiendo a los huaicos que bloquean el
camino cercano a la quebrada Mazopampa
con la construcción de un puente. “Ojalá
que los amigos de Southern nos den una
manito, pues sería una buena forma de vin-
cularse con las comunidades de esa zona”,
invita Salazar.
Pero se cuestionan con razón las capa-
cidades de gestión de Apurímac con pro-
testas como las de la semana pasada, que
llevaron a la declaración de un estado de
emergencia tras el cual se retomó la calma.
Ocurre que las huelgas pusieron en riesgo
la presentación para asignación de recursos
de los proyectos que Apurímac preparó para
hacer uso de los S/.180 millones disponibles
en fideicomisos regionales otorgados por
el Plan de Estímulo Económico. Entre ellos
está el proyecto de irrigación de Chumbao,
que beneficiaría a 18,000 habitantes del va-
lle de Andahuaylas, otro es la creación del
Hospital en Andahuaylas –por el que se creó
la controversia– y uno más es el proyecto
de agua y saneamiento de Abancay, cuyos
perfiles se presentaron antes de culminar
el plazo máximo según Salazar.
También hay dificultades estructurales
como que la mayoría de los alcaldes distri-
tales son profesores o no tienen profesión
alguna y piden al gobierno regional proyec-
tos que el gobierno local podría financiar.
Varios de los proyectos apoyados técnica-
mente por el Ministerio de Economía y
Finanzas (MEF) les resultan poco atractivos
y la cercanía del año electoral ya los desin-
centiva de emprender proyectos que demo-
Se
cto
res
qu
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rirí
an
un
ma
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gra
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oyo
esta
tal
Minería
metálica
Fuente: APOYO Consultoría
Agricultura
Pecuario
Pesca
(Acuicultura)
Forestal
Minería no
metálica
Turismo
LO QUE POTENCIARÍA EL CANON
28 DE MARZO DEL 20104 | SEMANA ECONÓMICA
Carolina Carbone colaboró en la investigación para este informe
En 174% creció la capitalización bursá-
til de las empresas australianas con
al menos un proyecto de uranio en
operación en los últimos 12 meses; la de las
canadienses, en 136% de acuerdo con un re-
porte de Resource Capital Research. Por otro
lado, Credit Suisse estimó que la demanda
por litio crecería 7.2% por año hasta el 2015
y 10.3% hasta el 2020. Pero quizás aun más
atención se suscitó con el reciente anuncio
del gobierno boliviano de crear una empresa
estatal que explote sus vastos yacimientos de
litio bajo el salar de Uyuni. Uyuni está algo
cerca de Tacna y se sabe que Puno también
posee uranio. ¿Se avecina otro tipo de auge
minero en el sur del Perú?
Alistando baterías
“¿Lo del litio en Bolivia?, olvídate”, dice Arnal-
do León, quien laboró desde el Banco Mun-
dial asistiendo a la Corporación Minera de
Bolivia y actualmente es gerente general de
Solex del Perú, la subsidiaria de Solex Resour-
ces que explora uranio en el sureste peruano.
Pero el interés en Bolivia es tal porque
sus recursos en salmueras evaporativas son
el 61% del total mundial. Ahora los latinoa-
mericanos se disputan la supremacía por
explotar el litio más barato de producir (los
minerales canadienses o australianos son
más caros de procesar). Antes, la chilena
Sociedad Química y Minera, a la que aho-
ra se discute aplicar una regalía, destacaba
por encima del resto: produce el 27% de
carbonatos de litio del mundo. Pero el yaci-
miento argentino de la australiana Orocobre
tendría leyes similares de litio y potasio (su
subproducto), pero menores de magnesio
(un contaminante).
La información actual no parece auspi-
ciosa para el litio peruano. Un reporte del In-
gemmet realizado en el 2009 por un equipo
encabezado por Alejandra Díaz, logró una
síntesis bibliográfica de los salares peruanos
de Salinas (Arequipa), Laguna Blanca y Chi-
La creciente demanda por alternativas energéticas podría despertar pronto un masivo interés por metales menos conocidos todavía dormidos en los Andes, y conducir al país a un modelo minero más polimetálico que el actual.
licolpa (Tacna) y las lagunas de Moriscota
(Puno), Vizcacha (Moquegua), Suches y Vi-
lacota (Tacna). Éste indicó que las concen-
traciones más destacadas de litio (entre 1 y
252 partículas por millón –ppm–) están en
Salinas y en Laguna Blanca (un máximo de
98 ppm), pero que ninguna tiene concen-
traciones económicamente aprovechables.
Cabe resaltar que parte de la información
existe desde 1981. En ese sentido, Humber-
to Chirif, director de recursos minerales y
energéticos del Instituto Geológico Minero
Metalúrgico (Ingemmet), indica que entre
el yacimiento de Uyuni en Bolivia y los que
hay en el Perú hay una gran diferencia en
potencial y concentración. Pero considera
que sí podrían encontrarse leyes aprovecha-
bles en el Perú.
Tal esperanza parece alumbrar a Li3
Energy, que planea invertir US$500,000 para
explorar litio en el Perú (SE 1202, 1213). Su
gerente general, Luis Sáenz, opina que aquí
“nunca se ha explorado con mucha serie-
dad o entusiasmo” ese mineral. Li3 Energy
también explora en Chile y Argentina pero
apunta a encontrar en el Perú un yacimiento
que permita la producción de 10,000 tone-
ladas anuales de litio con una inversión de
hasta US$120 millones. Al considerar las
operaciones en Chile y Argentina, el cash cost sería de alrededor de hasta US$2,000
por tonelada de litio.
Si más mineras desearan sumarse, se
encontrarían con dificultades técnicas,
pues el litio es hallado normalmente con
potasio u otros metales industriales, no
con otros metales como el zinc. Además,
su método de extracción en Latinoaméri-
ca es similar al del gas y el petróleo. Por
otro lado, a pesar de la cantidad de nuevos
anuncios, todavía no es una industria ma-
Actualmente debe haber entre 40 y 60 nuevos proyectos, de los cuales solamente dos o tres deben ser rentables económicamente
POR HÉCTOR COLLANTES
MINERÍA
dura. Edward Anderson, presidente de la
estadounidense TRU Group, recuerda que
toma hasta 10 años que los proyectos lle-
guen a la etapa de producción y considera
que actualmente debe haber entre 40 y 60
nuevos proyectos, de los cuales solamente
dos o tres deben ser rentables económica-
mente. “El 80% del dinero que se ha inver-
tido no será recuperado en esta industria”,
sentencia Anderson.
Uranio amigo
Distinta es la situación del uranio, cuyos
procesos de minería son muy similares a
los de otros metales. Aunque podría no re-
sultarle estratégico, no sorprendería mucho
que Minsur termine comprando a las junior
uraníferas de Puno cuando progresen las ex-
ploraciones, intuye León.
En el Perú se explora uranio desde 1953,
gracias a programas conjuntos entre auto-
ridades peruanas e internacionales y con
la asistencia del Organismo Internacional
de Energía Atómica. Se exploraron más de
120,000 Km2 e identificaron 76 localidades
uraníferas. Modesto Montoya, coordinador
de la Academia Peruana de Ciencias Nuclea-
res y de la Red Internacional de Ciencia y
Tecnología, recuerda que se calcularon 10
millones de toneladas de reservas probadas
en Macusani (Puno), el lugar que el Instituto
Peruano de Energía Nuclear (IPEN) escogió
para explorar debido a la facilidad de su ac-
ceso, antes que por su riqueza mineral. Al-
gunos reportes históricos del IPEN (de 1983)
refieren contenidos de entre 0.2% y 12% de
óxidos de uranio (SE 1020).
Chirif señala que el Ingemmet tiene dos
proyectos de investigación de uranio, uno en
el sureste del Perú y otro de metalogenia en
el centro de Pasco y Junín, que estarían listos
hacia finales del año. Esta sería una buena
noticia para las mineras que han encontrado
uranio como Milpo (SE 1144), aunque podría
ocurrirles como a Vale, que descartó la pro-
ducción de uranio en Bayóvar por tener una
ley muy baja (SE 1119).
¿Nos falta litio?
SEMANA ECONÓMICA | 5
Solex del Perú ya tiene unas 140,000 hec-
táreas por explorar entre Vilcabamba (Cus-
co) y la frontera con Bolivia. León reconoce
que el uranio peruano es de baja ley compa-
rado con el de Canadá (2 versus 400 libras por
tonelada), pero el costo de producción sería
tan bajo que probablemente sea más renta-
ble que el canadiense. La inversión requerida
sería similar a la de un pequeño proyecto de
oro pero “con precios de unos US$100 por
tonelada, serías más rico que Pierina”, cal-
cula León. Pero en el Perú no se hablaría de
minas de uranio sino de canteras, como las
de cemento operadas por contratistas; León
las compara con “el hueco de la laguna de La
Molina”. Por estar muy cerca de la superficie
no necesitarían de concentradora, y usarían
como tecnología de extracción a la conoci-
da lixiviación que se emplea en el cobre –y
originalmente se inventó para el uranio–.
La explotación del uranio se rige por
la Ley General de Minería y por la Ley de
Regulación del Uso de Fuentes de Radia-
ciones. El Ingemmet considera que aún se
requieren normas más específicas a partir
de la extracción que en la actualidad están
en etapa de implementación. Por ahora, la
exploración no está produciendo impactos
ambientales. Pero también es cierto que
ya no se está explorando mucho, pues las
juniors uraníferas también fueron impac-
tadas por la crisis. Así, Solex detuvo sus
exploraciones; Wealth Minerals, que tiene
los denuncios que pertenecían a Cardero
Resources (SE 1060), no explora desde el
2008, y Alara Resources –que además de
Pampacolca en Arequipa (SE 1058) cuenta
con otras propiedades en Crucero, Santa
Rosa y Coasa en Puno– reportó un alto que
FACTORES QUE ELEVARÍAN LA DEMANDA DE ESTOS MINERALES
DEPÓSITOS DE LITIO Y URANIO EN EL PERÚ
CÓMO HAN IDO VARIANDO SUS PRECIOS
Algunas de sus utilidades
0
20
40
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80
100
US$/Libra
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2008 200920072000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 200820070
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
US$/Tonelada
DE REACTORES NUCLEARES AL 2018
DEMANDA
Argentina
Brasil
Canadá
México
EEUU
Total América
China
India
Indonesia
Irán
Japón
Corea del Sur
Pakistán
Taiwán
Turquía
Asia
Bélgica
Bulgaria
Rep. Checa
Finlandia
Francia
Alemania
Hungría
Lituania
Holanda
Rumania
Eslovaquia
Eslovenia
España
Suecia
Suiza
Reino Unido
Toda Europa
Rusia
Armenia
Bielorrusia
Ucrania
Rusia y Europa O.
Sudáfrica
2
2
18
2
104
128
11
17
0
0
53
20
2
6
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7
2
6
4
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4
1
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4
1
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5
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0
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2
4
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2
108
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35
1
2
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28
2
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7
4
6
5
60
17
4
1
2
4
6
2
8
10
5
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46
0
1
17
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4
País Operativos
al 2018
Operativos
al 2009
Generación
de electricidad
DE MERCADOS TRADICIONALES Y VEHÍCULOS ELÉCTRICOS
DEMANDA
(en TM de litio)
Demanda de mercados tradicionales
Demanda de vehículos eléctricos
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
0
20,000
40,000
60,000
80,000
100,000
120,000
TM
ColquijircaOtroMinera El Brocal
VilcabambaVenaSolex Resources
Litio Uranio
PIURA
CUSCO
TACNA
AREQUIPA
PUNO
PASCO
TurmalinaCollapse Breccia PipeDana Resources
BayóvarFosforitaVale
BayóvarFosforitaVale
TipoEmpresa
Nombre
Fuentes: USGS, Promedio de Ux Consulting y TradeTech,
International Atomic Energy Agency, Cameco, Ingement.
Colibrí IIVolcánicoMacusani Yellowcake
CorachapiVolcánicoMacusani Yellowcake
Distrito de MacusaniVolcánicoVena Resources
Salar SalinasSalmueras cloruradas
Salar ChilicolpaSalmueras cloruradas
Salar Laguna BlancaSalmueras cloruradas
En exploración
Dormido
Geneelec
de e
Baterías
Aceites
Color
ació
n
de vi
drio Aire
acondicionado
Vid
rio
Color
ació
n
evid
rio Aacondici
ceites
Vid
es
óno
aco
rio
URANIOLITIOSu uso comercial está en
abastecer plantas nucleares
para generar electricidad.
Las salmueras americanas permiten
la explotación menos costosa. Su
uso crecería con las baterías para
autos eléctricos
28 DE MARZO DEL 20106 | SEMANA ECONÓMICA
MINERÍA
llegaría a finales de este trimestre. Aunque
Vena Resources, que mantiene un joint ven-ture con la canadiense Cameco, ha comple-
tado más de 5,000 metros de perforación
en febrero, ha avanzado más rápidamente
con sus proyectos de zinc (Azulcocha) y de
oro (Pucara).
Los elementos oscuros
El Perú ya produce múltiples minerales
menos conocidos, principalmente como
subproductos del cobre, plomo, plata o
zinc como el cadmio, bismuto o indio (ver
tabla Viejos no tan conocidos). El molibdeno
fue motivo de interés hace unos años (SE
986) cuando su precio se elevó notablemen-
te, recuerda Miguel Cardozo, socio princi-
pal de ExploAndes al vinculársele con la
producción de acero inoxidable. Incluso
ya se ve que son los altos contenidos de
molibdeno los que vuelven más atractivo a
un proyecto de cobre como Los Chancas, en
Apurímac, de Southern Copper (SE 1209).
El estaño de Minsur coloca al Perú como el
tercer productor mundial de ese producto
con una sola mina: San Rafael, en Puno (SE
1213). Pasto Bueno, en Áncash, de Malaga
(SE 1213), es la única mina que produce
otro mineral que suele estar cerca del es-
taño: tungsteno. Aunque las exploraciones
de ambos minerales en el Perú no han sido
muy exitosas, Cardozo sugiere que no fue-
ron suficientes. También con una sola mina
en las calizas de Minas Ragra en Junín, el
Perú llegó a ser el principal productor de
vanadio en los inicios del siglo XX, pero la
exploración decayó desde entonces. El vana-
dio fortalece al acero más que el molibdeno,
pero también tiene aplicaciones en las ba-
terías que se elaboran con litio.
Y así como se viene investigando cómo
almacenar energía, también hay interés por
materiales que utilicen menos de ésta. Los
elementos de Tierras Raras sirven para pro-
ducir dispositivos sólidos emisores de luz,
que emplean poca energía –la décima parte
que los focos ahorradores–, así como turbi-
nas de viento y sistemas de guía de misiles.
En el Perú están presentes en los lantánidos
de Huajoto (Huancavelica) de Alturas Mine-
rals, el primer proyecto en reportarlos en
cantidades que pueden ser significativas si se
confirman con mayor exploración. Huajoto
no es un proyecto de Tierras Raras, sino de
zinc con tierras raras y algo de cobre y de
oro que “puede ser económico en la combi-
nación”, enfatiza Cardozo.
identificar y controlar la calidad de las tec-
nologías que ingresen al mercado peruano,
como se hace para las hidroeléctricas o las
minas. Para lograr más valor se requeriría
de la contratación de más científicos, pues
la cantidad que existe en el Perú “es equi-
parable a la de un departamento de una
facultad mediana de países desarrollados”,
apunta Montoya.
Aún durmiente
Las Tierras Raras crecerán en el Perú con la
desconfianza que genere China; el litio, con
el descubrimiento de mejores leyes y de vo-
lúmenes importantes mientras que el uranio
se reactivaría con un alza del precio que León
esperaría en entre US$70/lb y US$100/lb.
Pero éste seguiría alrededor de los
US$42.5/lb en el 2010, según Resource Ca-
pital Research. Para Energy Resources of
Australia, este precio no ofrece el retorno
necesario para muchos proyectos. Y si éstos
no llegan a desarrollarse, el precio del ura-
nio se elevaría súbitamente en tres o cinco
años cuando varios reactores comiencen a
producir y venza el contrato que tiene Ca-
meco para la venta del uranio enriquecido
ruso en el 2013.
Por otro lado, el apoyo a las tecnologías
verdes que favorece Barack Obama en EEUU
parece requerir cada vez más del apoyo que
los republicanos condicionan a sus progra-
mas atómicos. La política también gatillaría
la demanda por estos minerales.
“Todavía queda mucho oro, cobre y zinc
en el Perú”, reflexiona León, descartando un
próximo boom de minerales energéticos. De
igual opinión es Cardozo, quien ve a un Perú
capaz de producir la mitad del cobre chileno
en el futuro próximo (SE 1200) y destaca lo
difícil que resulta valorizar el impacto de este
raro potencial minero. “Esto es una apuesta,
hoy el uso y la necesidad están allí, la tecno-
logía se va moviendo y mañana no sabemos”,
resume Gutiérrez. Pero la baraja mineral pe-
ruana todavía permite jugar a ganador.
Héctor Gutiérrez, socio director de
auditoría de Deloitte Perú, ve una razón
geopolítica en el desarrollo de estos otros
minerales. Aunque se cree que EEUU y Aus-
tralia tienen yacimientos lo suficientemente
grandes como para sostener crecimientos
futuros, China tiene cerca del 95% de los
recursos de Tierras Raras y otros minerales
escasos. Así, EEUU duda que China pueda
mantenerse como un proveedor confiable
de largo plazo, pues los chinos prefieren la
elaboración del producto terminado en Chi-
na. Para ello, China ha puesto cuotas muy
importantes para reducir la exportación de
minerales y ya los productos semitermina-
dos están yendo allá.
Difícil encadenamiento
Sáenz refiere que en el Perú se produciría
carbonato de litio como en otras partes de
Sudamérica. “Procesarlo es una inversión
fuerte, aunque siempre conviene estar cerca
de donde se producen las baterías”, indica
Sáenz. La mayor parte del crecimiento de
la demanda por litio vendría de las baterías
para autos eléctricos en desarrollo.
La eventualidad de producir armas nu-
cleares de peligro en el Perú “es como la de
producir balas con el plomo y dispararnos”,
ironiza León. Montoya ilustra estas dificulta-
des tecnológicas en que el costo del uranio
es un 6% de los costos del reactor, mientras
que en las plantas para producir energía
con petróleo, el combustible es el costo prin-
cipal. En el Perú se han realizado con éxito
experiencias de laboratorio para elaborar
pasta amarilla (el producto intermedio) y
las empresas privadas tratan de llegar a pro-
ducirla. Pero llegar al enriquecimiento del
uranio es más difícil y no tanto por temores
al desarrollo de armas nucleares, sino por
la falta de recursos humanos y financieros.
De acuerdo con Montoya, el IPEN es el gasta-
dor más grande en investigación científica
del Perú con US$4 millones anuales en su
reactor nuclear. Las investigaciones buscan
Fuente: Ministerio de Energia y MinasVIEJOS NO TAN CONOCIDOSProducción minero-metalúrgica 1998 - 2008 (toneladas de contenido fino recuperable)
ArsénicoAntimonioBismutoCadmioSelenioTelurioIndioEstaño**
62436483253518224
26
1,61125570546665175
31
2,49546174448263225
37
1,95827464048561194
38
1,61335256842270225
39
4,64061683253072266
40
3,03746598853276256
42
3,15080795248170337
42
4,399691
1,08141675376
38
4,321590
1,11434760355
39
4,822531
1,06137160286
39
19991998 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007(*) 2008(*)
(*) Datos preliminares / (**) Considerado por el MEM como producción minero-metálica
16 DE MAYO DEL 201036 | SEMANA ECONÓMICA
El oro concita la atención de este simposio mientras que un renovado interés se viene
prestando a la plata
Este simposio recoge la importancia de
la plata para el Perú –ya hace algunos
años es el primer productor argentífe-
ro del orbe–, de la cual se produjeron
124 millones de onzas finas en el 2009. A la
par que la tradicional importancia del oro, ya
se abren estimados de inversión conjunta de
US$4,500 millones en seis u ocho años, como
refirió la Sociedad Nacional de Minería, Petró-
leo y Energía (SNMPE), cifra exactamente igual
a la clamada pero para los próximos 10 años
por Asomineros –la SNMPE colombiana– aun-
que Mineros, el productor más grande colom-
biano todavía mine 100,000 oz de oro al año.
Mientras tanto, los máximos nominales his-
EN PLENA FIEBRE
I N F O R M E E S P E C I A L I X S I M P O S I O I N T E R N A C I O N A L D E L O R O
POR HÉCTOR COLLANTES tóricos del precio del oro –ahora en más
de US$1240/oz– permiten la aparición
de una excentricidad como el cajero au-
tomático que brinda pequeños lingotes
a los emiratíes de Abu Dhabi, dispuestos
a pagar por ello en medio de crecientes
temores a que la crisis financiera inter-
nacional haya entrado en otra pesadilla.
Así como también dichas cotizaciones
hacen que la agudización de la minería
informal en Madre de Dios haya sido ca-
paz de convertir a ese departamento en
el primer destino de migración interna
del Perú desplazando a Lima al captar
un 14.8% de su población en cinco años
(mientras esta cifra llegó a 4.5% en la ca-
pital) por el atractivo que genera dicha
actividad. Al mismo tiempo, Madre de
Dios ya se consolidó como el tercer “titu-
lar minero” de mayor producción de oro
del 1T10, por encima de Buenaventura.
Los otros grandes retos
Tras el conocido declive de la producción
de Yanacocha (SE 1121), Newmont no
baja la guardia. Para Carlos Santa Cruz,
el vicepresidente regional de operacio-
nes de Newmont, “Conga es el proyecto
más importante de Newmont en Suda-
mérica”. La inversión en este proyecto,
cercano a sus tajos en Cajamarca, sería
del orden de entre US$2,500 millones y
US$3,000 millones, su construcción se
culminaría en hasta cuatro años y se
tendría una expectativa de producción
de 500,000 oz de oro anuales. Luego de
la realización de la audiencia pública
requerida para su estudio de impacto Rodrigo Acha colaboró en la investigación para este informe.
SEMANA ECONÓMICA | 3716 DE MAYO DEL 2010
conjunto, Buenaventura espera producir
1.1 millones de onzas de oro –incluyendo
lo atribuible de su vinculada Yanacocha– y
17 millones de onzas de plata.
Asimismo, no es que necesariamente
haya comenzado a encontrar mejores
prospectos fuera del país que los que
descubría en el Perú –nótese Chucapaca
(ver nota Por el oro en la página 14)–, pero
Buenaventura ha decidido impulsar sus
opciones de internacionalización. Se trata
de un deseo de diversificar la exposición
al Perú de la empresa, lo cual ha moti-
vado su reciente ingreso en joint venture con Solitario Resources en México y otras
opciones que viene estudiando. “Espera-
mos tener resultados pronto en México y,
donde sea que entremos, será para actuar
rápido”, sentencia Benavides.
La minera peruana más internacional-
mente diversificada, Hochschild Mining,
espera que este año sus tres principales
ambiental, la empresa está a la espera de
su aprobación para presentar el proyecto
a su directorio. Y aunque todavía desarro-
lla exploraciones en todo el país, como las
que tiene en la frontera con Ecuador, dicha
inversión es todavía poco significativa para
el volumen de sus operaciones.
Minera Barrick Misquichilca se ha pro-
puesto producir este año un máximo de
850,000 oz de oro a un cash cost de hasta
US$200/oz en Lagunas Norte, y en Pierina
un tope de 220,000oz de oro a US$400/oz
aproximadamente. Al mismo tiempo se
embarca en una inversión casi tan alta
como la que requirió la construcción de
Lagunas Norte (ver entrevista a Peter Kinver
en la página 41).
A su turno, Aruntani, la quinta aurífe-
ra más grande del Perú, llevará otro pro-
yecto aurífero a producción en el segundo
semestre del 2010. Se trata de Anabí, con
una expectativa de producción de 70,000
oz en la provincia de Chumbivilcas, distri-
to de Quiñota, en Cusco. La producción de
Aruntani y Arasi será similar en el 2010 a
la del 2009 y 2008, y seguirá así por buen
tiempo. Según refirió un ejecutivo de la
empresa que no quiso revelar su identi-
dad, “tenemos reservas para varios años”.
Para una fecha similar, Compañía de
Minas Buenaventura pondrá en marcha
el proyecto aurífero La Zanja, con una
expectativa de producción de 100,000
oz de oro anuales y US$60 millones en
inversión, y un año después al similar
proyecto Tantahuatay. Roque Benavides,
presidente de Buenaventura, interpreta
estos avances (y el de Conga) como que
“las relaciones sociales están mejorando
y la comunidad entiende cada vez más
que la minería sí les trae beneficios”. De
hecho, su vinculada El Brocal ha logrado
entrar a explorar San Gregorio después
de 15 años. Las huelgas en Orcopampa de
principios de año responden a la dificul-
tad en el cálculo de la participación de
utilidades que perciben los trabajadores,
para cuyo esclarecimiento “estamos en
proceso de explicarles”, acota Benavides.
La mejora en las leyes de Orcopampa
contrasta con la baja de la argentífera
Uchucchacua, frente a lo cual Buenaven-
tura está trabajando con Quimpac en cómo
tratar al sulfato de manganeso que causa
esta disminución. “Si encontramos una so-
lución metalúrgica podremos ampliar su
producción de plata”, refiere Benavides. En >
16 DE MAYO DEL 201038 | SEMANA ECONÓMICA
I N F O R M E E S P E C I A L I X S I M P O S I O I N T E R N A C I O N A L D E L O R O
operaciones, Arcata y Pallancata (en
Perú) y San José (en Argentina), “se desem-
peñen de manera sobresaliente tanto en
términos de producción como de costos”, a
decir de Ignacio Bustamante, su gerente ge-
neral. Esto viene en línea con los esfuerzos
de Hochschild por reducir su consumo de
energía y cemento, entre otros insumos. La
minera también desarrolla trabajos de op-
timización en sus costos de mantenimien-
to y disponibilidad de equipos. La mejora
de niveles de recuperación metalúrgica
también está en la mira, así como estudios
de optimización de tiempos para mejorar
la productividad de sus trabajadores.
Tras el 20% de incremento en produc-
ción del 2009, “Hochschild quiere mantener
esa tendencia positiva”, afirma Bustaman-
te. Por ello, la mitad de los US$80 millones
destinados al desarrollo y maximización de
la vida de sus minas se destinará a sus ope-
raciones peruanas. Así, la compañía estima
producir directamente unas 150,000 oz de
oro y 17.5 millones de oz de plata. Lake Sho-
re Gold (Canadá) y Gold Resource (México),
sus subsidiarias, añadirán aproximadamen-
te otras 30,000 oz de oro. Dicho aporte sería
incluso mayor en el 2011, cuando ambas
operaciones produzcan todo el año. La ex-
ploración también seguirá presente en los
planes de Hochschild con cerca de US$30
millones dedicados a potenciales nuevos de-
pósitos. Un poco más del 50% se orientará a
proyectos en el Perú.
Siguen creciendo
“Poderosa tiene el 60% del batolito de Pa-
taz y en este momento sólo operamos el
15%, de manera que las perspectivas de
crecimiento son muy buenas”, precisa
Marcelo Santillana, gerente general de
Compañía Minera Poderosa, para quien
“los años 2009 y 2010 deberían servir para
consolidarnos”. Santillana refiere que Po-
derosa tiene un potencial de siete millo-
nes de onzas, que a un ritmo de 100,000
oz al año le permitiría llegar a los 70 años
de producción. Actualmente, la vida de
la mina es de cinco años, “por encima de
los tres años usualmente estimados a lo
largo de nuestras tres décadas de mediana
minería”, recuerda Santillana, período en
el que ha pasado de producir 120TM/día a
800TM/día. De hecho, se planea expandir
la producción a 1,000TM/día. Poderosa in-
vierte US$15 millones anualmente y desea
conservar ese nivel en el futuro.
Por el lado de los desarrolladores de
plata como producto principal, Pan Ame-
rican Silver anticipa mejoras en la pro-
ducción de sus operaciones peruanas para
el 4T10. Las condiciones del terreno en
Huarón determinaron una producción de
1.7 millones de onzas de plata en el 1T10
(200,000 oz por debajo de lo esperado).
Por otro lado, Fortuna Silver Mines ya se
define como un “productor emergente”, en
palabras de Jorge Ganoza, su gerente gene-
ral. Con una operación de 1,200TM/día en
Caylloma, y una producción de hasta dos
millones de oz de plata al año y un 55% de
sus ventas en plomo y zinc este año, la com-
pañía proyecta ingresos por hasta US$70
millones. Tiene reservas para ocho años y
actualmente está enfocada en el desarrollo
de su segunda mina, San José, en México,
dentro de 18 meses. Con ella “vamos a cam-
biarle la cara a la empresa”, dice Ganoza,
pues calcula que la facturación de Fortuna
superará los US$100 millones anuales. San
José le permitiría producir siete millones
oz de plata entre Perú y México. Fortuna
tiene US$70 millones en caja y un presu-
puesto de inversiones de US$55 millones
para el 2010, de los cuales US$5 millones
irán a la exploración.
Minera IRL clama la misma definición
y anuncia que ahora se enfocará en el de-
sarrollo de Ollachea, de 1.3 millones de
oz en reservas y cuya puesta en marcha le
permitiría alcanzar las 200,000 oz al año.
Con ello “la empresa sería otra”, afirma
Diego Benavides, presidente ejecutivo de
Minera IRL. Su experiencia con el desa-
rrollo Corihuarmi (30,000 oz este año) le
enseñó a la compañía que los retos socia-
les de un proyecto de 100,000 oz de oro
en reservas son similares a los de uno de
un millón, por lo que tienen confianza en
seguir hacia Ollachea después del proyec-
to de 70,000 oz anuales de Don Nicolás en
Argentina. Su presupuesto de exploracio-
nes será de US$12 millones en el 2010.
También vienen
Luego de asegurar US$25 millones en un
préstamo con escrow en oro físico con un
banco privado, Rio Alto Mining (de hasta
100,000 oz de oro de producción) espera la
aprobación de su EIA para acceder a más
de la mitad de dichos recursos y al resto,
con el permiso de construcción siguiente.
“El punto de quiebre es la aprobación del
EIA”, acota Jaime Soldi, gerente general de
Rio Alto. Luego de éste se pasaría a la cons-
trucción de la mina, cuyas obras terminaría
en diciembre para comenzar a producir sus
primeras barras de doré a inicios de 2011.
Sulliden, en tanto, desea compararse
con Yanacocha. “Empezó exactamente
igual”, dice Javier Fernández-Concha, su
gerente general, al comparar su vida útil
de siete años y una producción esperada
de 150,000 oz de oro anuales en un tajo
abierto de unas 20,000 tpd. Sulliden prevé
perforar 20,000 metros más para duplicar
el cerca de un millón de oz de oro en re-
cursos y conseguir que el proyecto cueste
hasta US$130 millones.
>
Empresas mineras que más exportaron (US$ miles FOB)
Razón social 2010 2009 Var%
Southern Perú Copper 675,747 313,297 115.69
Compañía Minera Antamina 567,699 325,206 74.57
Minera Yanacocha 469,114 467,812 0.28
Sociedad Minera Cerro Verde 412,198 218,876 88.33
Minera Barrick Misquichilca 410,132 284,561 44.13
Consorcio Minero 321,907 126,244 154.99
AYS 241,974 36,335 565.95
Procesadora Sudamericana 185,912 143,023 29.99
Universal Metal Trading 168,633 105,524 59.81
Cía. De Minas Buenaventura 90,792 71,582 26.84
Volcan Compañía Minera 78,346 11,948 555.74
Gold Fields La Cima 78,181 47,905 63.2
Shougang Hierro Perú 76,069 66,016 15.23
Louis Dreyfus Perú 64,670 20,030 222.87
Aruntani 60,365 31,547 91.35
LOS QUE MÁS EXPORTAN
Fuente: ComexPerú, Sunat
16 DE MAYO DEL 201042 | SEMANA ECONÓMICA
I N F O R M E E S P E C I A L I X S I M P O S I O I N T E R N A C I O N A L D E L O R O
Las cualidades financieras
que convierten a una
minera de metales
preciosos en una “mina
de oro” a los ojos de los
inversionistas.
La comparación de ratios especializados
para la minería es comúnmente emplea-
da para encontrar a las auríferas que sa-
len del promedio. De entre éstos, Alonso
Aramburú, analista de BTG Pactual y an-
terior jefe de estrategia andina de renta
variable del Banco Santander en Nueva
York, ve al ratio de valor de la empresa so-
bre onzas de oro equivalentes en reservas
como la herramienta de comparación más
extendida. El uso de las onzas en reservas
en lugar de las producidas –otra medición
bastante popular– como base comparati-
va resultaría más acertada debido a su
menor volatilidad. “Yanacocha producía
3 millones de onzas y ahora produce 1.5
millones de onzas, pero las reservas no
han caído en 50% sino en 10%”, ilustra
Aramburú, para quien las reservas pue-
den entenderse más fácilmente como “el
inventario que vende la empresa”. Juan
Pablo Córdova, analista de minería del ser-
vicio de análisis del BCP, añade que dicha
base debe incluir a las reservas probadas y
probables o incluso a los recursos, según
lo que considere el mercado.
Mírame bien
Pero a veces es difícil explicarle particu-
laridades al mercado. En el Perú muchas
minas son subterráneas, no de tajo abier-
to –si bien menos profundas que las suda-
fricanas–. Y mientras que las reservas en
minas de tajo abierto como Cerro Verde o
Yanacocha llegan a alcanzar los 20 años,
Uchucchacua u Orcopampa (ambas pro-
ductoras de Buenaventura) tienen reservas
para unos tres años. No es que no tengan
más, sino que es caro llegar a sacarlas.
Aramburú recuerda varias veces en que
ALQUIMIA INVERSIONISTA
Hochschild y Buenaventura han tenido que
explicarle al mercado por qué eso es así.
También debe prestarse atención a la
construcción de estos ratios. Las onzas
de oro equivalentes se calculan tomando
los precios de los metales que se obtienen
como subproductos y convirtiéndolos en
el número de onzas de oro que se habrían
comprado con el dinero que representa-
rían sus ventas. Naturalmente, tal alquimia
es diferente si se trata de plata o de cobre,
pues los fundamentos de sus precios son
otros. E incluso cuando se trata de oro, el
precio tomado para encontrar las reservas
podría elevarlas artificialmente si el cálcu-
lo de éstas no está regulado como ocurre
con las mineras listadas en Nueva York.
Una vez superada la comparabilidad
de la construcción del ranking –como el
de la tabla “Las más valoradas”– el análisis
de otros criterios permite comprender
por qué el mercado podría estar valoran-
do relativamente más a una empresa que
a otra. La primera aproximación sugiere
enfocarse en las que producen a mejores
costos directos de operación: una empresa
con bajos cash costs sería comparativamen-
te mejor recompensada con un mayor va-
lor en el ranking. Pero una empresa con
el cash cost reducido podría estar sobreva-
luada si tal medición está “contaminada”
por el aporte de los subproductos del que
suelen disponer las operaciones de las au-
ríferas, advierte Córdova.
Con lupa fundamental
La comparación por evaluación de múl-
tiplos a ratios del tipo arriba descrito es
empleada por Prima AFP para “tener bajo
el radar” al desempeño de las grandes au-
ríferas internacionales – eventuales mere-
cedoras de sus inversiones en el exterior–,
que considera comparables con las nacio-
nales Buenaventura o Hochschild. Pero “lo
principal para nosotros es el valor fun-
damental”, refiere Alejandro Pérez-Reyes,
gerente de inversiones de Prima AFP.
Así, para Pérez-Reyes una aurífera que
destaque sobre las demás debe superar
otros criterios. Desde el lado del produc-
to, observa la interacción de la forma del
yacimiento mineral, su método de proce-
samiento y la ley de cabeza. En general,
una empresa con minerales que permitan
un tajo abierto es preferible a una de ope-
ración subterránea, y mejor si es posible
un proceso de lixiviación –que suele ser
más barato– que el de flotación. Una ope-
ración subterránea con una ley de más de
10g/t es considerada excelente y en una
de tajo abierto va a depender mucho de
si puede lixiviarse para que 1g/t (como >
POR HÉCTOR COLLANTES
16 DE MAYO DEL 201044 | SEMANA ECONÓMICA
I N F O R M E E S P E C I A L I X S I M P O S I O I N T E R N A C I O N A L D E L O R O
Yanacocha) permita la viabilidad de su
minado. De esa manera escogen entre las
empresas cuyos costos las ubiquen en el
50% de las más baratas.
Pero también les importa su gerencia,
para lo cual Prima constantemente se en-
trevista con las mineras consideradas para
su inversión. Importa “que tenga un buen
plan”, refiere Pérez-Reyes a las previsio-
nes que van más allá del minado como
la serie y calidad de proyectos de desarro-
llo y exploración. Si bien no existe una
variable como el número de accidentes
fatales que afecte directamente el valor
fundamental de una minera, Valdemaro
Mendoza, analista de minería de Prima
AFP, destaca su valor en la confianza que
alimenta un buen plan de seguridad en el
cumplimiento de las proyecciones operati-
vas. A su vez, un buen plan medioambien-
tal permite evitar el cese de operaciones
por problemas con las comunidades. Y
un problema con éstas es considerado de
diversas maneras en el cálculo del flujo de
caja descontado requerido para el análisis
fundamental: Córdova ofrece escenarios
sobre la base de una probabilidad de ocu-
rrencia, Aramburú sugiere el uso de las
reservas hasta que la empresa las retire de
su consideración (como hizo Yanacocha
con Cerro Quilish), mientras que en Prima
pueden dejar de considerar el proyecto
antes de que la propia empresa cese de
hacerlo.
Cazando aventureras
Un ratio similar al del valor de empresa
sobre sus reservas en onzas de oro equi-
valentes suele emplearse para mineras
junior al comparar sus recursos in situ,
como hace la canadiense Canaccord
Adams. Pero tal ordenamiento tampoco
es suficiente para decidir su inversión.
Oscar Pezo, gerente general de NCF In-
versiones, comenta que antes que el po-
tencial mineral, el fondo de inversión en
mineras junior que gestiona filtra a las
candidatas según su calidad de socios y
su experiencia ponderados en casi igual
forma debido al riesgo que representan
esas inversiones. Así, destacan los fondos
de inversión grandes o promotores cono-
cidos entre el accionariado de dichas em-
presas. También consideran factores como
la cercanía a proyectos en operación y a
infraestructura, la existencia de conflictos
sociales, capacidad de cumplimiento de
lo ofrecido y los ponderan sobre una base
de cinco puntos. “Puede parecer subjeti-
vo, pero es preliminar”, acota Pezo, pues
luego del filtro analiza la calidad de los
recursos minerales, grado de avance y tipo
de metal para incluirlas en su portafolio.
El grueso de dicho fondo está invertido
en empresas que ya tienen resultados de
perforación y estudios financieros preli-
minares; hasta un 20%, en empresas de
etapa muy temprana con altas posibili-
dades de desarrollo; y un 30% en las que
tienen producción como Minera IRL o
Málaga –que produce tungsteno– para
reducir la volatilidad del fondo. Sigue
con interés a Rio Alto, Candente Copper
y Apoquindo Minerals.
Lentes incrédulos
En momentos muy tempranos de desa-
rrollo se prefiere el uso de múltiplos al
de valores fundamentales. En estadios
avanzados, varios analistas –usualmen-
te canadienses– emplean valorizaciones
utilizando opciones reales, como la de
la ecuación financiera Black & Scholes.
La ausencia de opciones financieras en
el mercado local limitaría el uso de una
herramienta como aquélla, en opinión de
Pérez-Reyes. Aramburú destaca que su uso
suele emplearse cuando existen factores
usualmente no medibles por el método
del valor fundamental.
En todo caso, si usted está entre los
que prefiere dudar de los reportes de va-
lorización puede castigar sus estimados
en el porcentaje que crea conveniente.
Para un informe de abril de McKinsey,
la conocida consultora internacional, los
ratios de precio sobre utilidad por acción
han sido 25% más bajos en promedio que
los asumidos en las proyecciones de los
analistas para las empresas del S&P 500
durante los últimos 25 años. Asimismo,
los crecimientos anuales proyectados
de 12% de las ganancias empresariales
fueron hasta 6 puntos porcentuales supe-
riores a los ocurridos durante ese mismo
período.
>
Ranking de productoras de metales preciosos seleccionadas (al 07/04/10)
DRDGold 167 5.2 5.2 32
Harmony Gold 4,148 48.2 51.4 81
Gold Fields 10,203 78.9 81.4 125
Yamana Gold 8,269 17.6 65 127
Northgate Minerals 691 3.8 4 173
Kinross Gold 12,836 51 61.9 207
Buenaventura 8,359 11.2 38.2 219
AngloGold Ashanti 15,947 71.4 72 221
Newmont Mining 28,152 91.8 120.4 234
Lihir Gold 8,390 30.8 30.9 272
Iamgold 5,567 14.5 20.3 274
Barrick Gold 43,820 139.8 158.8 276
Golden Star Resources 1,039 3.7 3.7 279
Goldcorp 29,150 48.8 97.7 298
Eldorado Gold 5,364 14.8 15.5 346
Gammon Gold 923 2.5 2.5 363
Agnico-Eagle Mines 10,134 18.4 22.3 454
LAS MÁS VALORADAS
Fuente: Morningstar
Compañía Valor de Empresa - Reservas Reservas OE VE/Reservas
VE (US$ (oz de oro (oz de oro OE (US$/oz)
millones) millones) equivalente millones
17 DE OCTUBRE DEL 20104 | SEMANA ECONÓMICA
POR HÉCTOR COLLANTES
MINERÍA
Tras los pasos de ToromochoEl renacer del apetito por las juniors confi rma la especialización minera de la bolsa limeña. Esta vez se pretende ampliar el espectro de fi nanciamiento, y aunque aún el escenariono es idéntico al del 2006, el mercado parece estar más cuajado.
“Toromocho nació de la misma
idea”, recuerda Thomas Findlay
acerca del proyecto que promo-
vió desde la minera Peru Copper. “Fue una
sola idea que resultó muy exitosa”, añade
el ejecutivo, otrora gerente fi nanciero de
Southern Copper, al comparar la estrate-
gia que ahora emplea para sacar adelante
el proyecto de zinc de Charlotte Bongará
en Amazonas (propiedad de Rio Cristal
Resources, nueva junior de la que ahora
es gerente general). Pero este año no es el
2007, ni el suyo se trata de un proyecto de
cobre de aquellas dimensiones ni todas las
junior han mostrado el mismo desempeño.
¿Puede hacerse que la historia rime?
No sólo brilla el oro
Rio Cristal es una de las 12 mineras explo-
radoras ahora activas en el segmento de
riesgo de la Bolsa de Valores de Lima que
han acogido recientemente gran interés
de la comunidad inversionista. La empresa
inició su listado en la plaza limeña en julio
de este año, efectuó una colocación priva-
da que terminó exitosamente al obtener
US$3.2 millones a un valor de US$0.09 por
acción, y que ha llegado a US$0.18 desde
entonces. El volumen negociado fue nota-
ble en setiembre (27 millones de acciones);
“por eso me gusta mucho la Bolsa de Lima
para la empresa”, valora Findlay. De hecho,
el contraste es reciente al mirar el año an-
terior, cuando la fi rma obtuvo C$1 millón
en Toronto “sólo para mantener las puertas
abiertas”, y algo más en warrants, lo que le
imposibilitó seguir operando. En el 2008,
la crisis internacional tumbó el precio de la
acción a C$0.02, tras haber iniciado vigoro-
samente el 2007 con un precio de C$0.64 y
contar con buenos resultados exploratorios
iniciales, como 58 m de 10% de zinc, o 26
m de 25% en una parte de las 18,000 ha
de Bongará.
Zincore Metals es otra empresa que ha
llegado recientemente a alzas semanales
de más del 100%. Enfocada en sus proyectos
zinqueros de Accha y Yanque (en Cusco),
también lista en Lima desde este año. Si
bien no levantó capital local, comenzó en
Toronto con C$3 millones y luego realizó
otros levantamientos específi cos en el duro
2009. “Creo que Zincore ha tenido un muy
buen recibimiento”, anota Jorge Benavides,
presidente ejecutivo de Zincore Metals,
para quien “ha habido mucha transacción
a pesar de no haberse emitido acá”. La fi r-
ma todavía está en un estatus muy preli-
minar como para confi rmar inversiones,
pero las pruebas técnicas albergan la po-
sibilidad de una operación que alcanzaría
entre 70,000 toneladas y 100,000 toneladas
anuales de zinc (o sea, la colocaría entre
las cinco primeras zinqueras del país).
Para su gerencia, sin embargo, resulta
más importante determinar una escala
de operación sufi ciente que maximice el
período de recupero del capital invertido.
Su precio se corrigió la semana pasada, lo
que reafi rma el alto riesgo que implican
estas inversiones.
Pero el oro sigue brillando más
La crisis propició otras estrategias de di-
versifi cación. “Vimos que el mercado está
enamorado del oro y del cobre”, comen-
ta Findlay, quien indica que por ello Rio
Cristal respondió añadiendo Cóndor, un
proyecto de oro en Ayacucho, y La Cum-
bre, otro de cobre en Ica. Zincore también
cuenta con el pórfi do de oro y cobre de
Dolores, pero no tuvo que salir de Cusco,
pues encontró el yacimiento dentro de las
propiedades del Zincore anterior, comen-
ta Benavides. Aunque si de oro y cobre se
trata, Rio Alto Mining es el mejor ejemplo.
Su proyecto La Arena (La Libertad) inició
una colocación en Lima en el 2009 con
un precio por acción de US$0.33 cuando
sólo contaba con el respaldo de buenos
números y una gerencia afi atada. Así, lle-
EN BUEN MOMENTOEl precio de las acciones de las mineras que operan en el Perú se benefició del contexto alcista.
Empresas
Alturals Minerals
AQM Copper (C$)
Candente Gold
Candente Copper
Inca Pacific Resources
Norsemont Mining
Panoro Minerals
Rio Alto Mining
Rio Cristal Resources
Vena Resources
Zincore Metals
0.16
0.75
0.75
0.55
0.16
2.05
0.29
1.30
0.16
0.31
0.50
77.8%
25.0%
1,400.0%
89.7%
0.0%
21.3%
70.6%
319.4%
300.0%
72.2%
194.1%
-50.0%
-46.7%
-6.7%
-9.1%
-156.3%
-41.5%
-27.6%
-13.1%
-18.8%
-22.6%
-26.0%
Chapi Chapi Utupara
Zafranal
El Oro
Cañariaco Norte
Magistral
Constancia
Antilla
La Arena
Bongará
Azulcocha Mine
Accha y Yanque
cobre
cobre
cobre
cobre
cobre
cobre
cobre
oro-cobre
zinc
zinc
zinc
Precio de la acción (*)
Cierre(US$)
Variación Rango 52 semanas desde (**)
Proyecto principal Metal
Mínimo Máximo
(*) Precios de cierre en la plaza canadiense
(**) Variación porcentual del precio de cierre de la acción respecto de los valoresmínimo y máximo en las últimas 52 semanas
Fuente: Economática
juniors
17 DE OCTUBRE DEL 2010 SEMANA ECONÓMICA | 5
gerencia experimentada que trae buenos
resultados exploratorios (lo cual puede ser
el caso actual de Rio Cristal y Zincore) y
cuando se alcanza la etapa de factibilidad
de los proyectos o amplían sus dimensio-
nes (la explicación actual detrás del éxito
de Rio Alto).
En esta oportunidad también ha sido
importante el papel de los sponsors –se-
gún refi ere Pezo–, pues aquél ha ido más
allá del contacto: ha pasado por reportes
de investigación y el acompañamiento
en las colocaciones privadas. Kallpa SAB
es sponsor de 10 de las 12 juniors listadas
en la BVL, y Arispe sugiere tres temas
por considerar al invertir un capital ex-
cedente con alto riesgo en una junior: la
etapa del negocio, la cantidad de capital
requerido para desarrollar el proyecto y la
gerencia que lo dirige. Acaso esta última
sea la más importante de las razones por
tratarse de un negocio de confi anza en el
que las juniors cuentan difícilmente con
la alternativa bancaria, especialmente en
fases tempranas de desarrollo.
¿Diversifi car y morir?
El mercado –no sólo el peruano– parece
favorecer a las empresas que se concentran
en un solo proyecto, como ocurrió con To-
romocho. “También tengo miedo de que
nos pase eso”, dice Findlay, al considerar
el riesgo de la diversifi cación. “Si nos pre-
guntan por qué tienen otros proyectos, diré
que es necesario en este momento”, conti-
gó a US$0.72 en su segunda colocación
cuando ya había avanzado en su fi nan-
ciamiento, y ahora bordea US$1.40, con
el proyecto inicial ya fi nanciado, en parte,
por un acuerdo bancario y una asociación
con JP Morgan.
Jaime Soldi, gerente general de Rio
Alto, refiere que la empresa capitalizó
varias oportunidades como el listado
poscrisis financiera, el anterior conoci-
miento de un proyecto que ya había sido
explorado en profundidad, el rápido –y
coincidente– ascenso del precio del oro y
cobre y el deseo del mercado por nuevos
papeles que ofrezcan la pronta puesta en
producción de un proyecto así. Para una
junior como Rio Alto, “con caja limitada
y un cronograma apretado para poner a
La Arena en producción, una colocación
bursátil es la opción más inmediata y ren-
table que hay en el mercado para obtener
fi nanciamiento”, indica Soldi, a la vez que
resalta la necesidad de una historia real y
creíble que se materialice en el plazo y los
costos ofrecidos.
Alberto Arispe, gerente general de Ka-
llpa SAB y blogger de semanaeconomica.com,
estimó un precio objetivo de US$2.25 a
Rio Alto. El ejecutivo se anima a indicar
que en ese nivel, con una capitalización
bursátil de unos US$200 millones y una
producción de 100,000 oz anuales desde
marzo, la empresa sería susceptible de
recibir inversiones de parte de las AFP. Se
habría logrado un caso de éxito, quizás no
muy fácil de replicar.
Tendencia confi rmada
La mejor perspectiva económica interna-
cional, a pesar de la incertidumbre que
sigue apuntalando al oro, así como la in-
mensa liquidez que viaja por el orbe y las
conocidas condiciones peruanas, en con-
junto, permitieron este retorno selectivo
de las operaciones de juniors como Alturas
Minerals (1241).
De hecho, en los casos más recientes
también se verifi ca un comportamiento sis-
temático en las juniors, como aclara Óscar
Pezo, gerente de NCF Inversiones, empresa
que administra un fondo de más de US$3
millones invertidos en juniors, y que este
año espera una rentabilidad de hasta 20%. Así, las alzas más pronunciadas tienden
a observarse en dos momentos: durante
las etapas iniciales del proyecto, especial-
mente si cuentan con el respaldo de una
núa el ejecutivo, a la vez que remarca que
está dispuesto a abandonar La Cumbre o
Cóndor ante eventuales malas exploracio-
nes. “Siento que el mercado lo pide”, refi e-
re, a su turno, Benavides cuando refl exiona
sobre la conveniencia de especializar el
esfuerzo en un solo proyecto, aunque en
una etapa tan inicial la decisión de crear
otro vehículo especializado por caso toda-
vía está lejos.
“Creo que eso se da porque el mercado
no tiene información, pues falta investiga-
ción”, acota Arispe. Para él, una estrategia
de ese tipo puede convenir, toda vez que
permite diversifi car el riesgo de la opera-
ción. Vena Resources, con varios proyectos
–que además van desde el zinc hasta el ura-
nio–, podría ser el ejemplo de esta estrate-
gia. Pero a decir de Pezo, podría no estar
tan bien comprendido por el mercado que
Vena haya sabido manejar estas diferencias
al encontrar buenos socios, como Cameco,
Glencore o Trafi gura. “Ya no puede decirse
que está sólo buscando varias cosas a la
vez”, afi rma el ejecutivo.
La bolsa junior limeña ya es bastante di-
versa, pues tiene –en todos los niveles de
desarrollo– exponentes de varios metales
y de diverso número de proyectos bajo ges-
tión, por lo que la estrategia predominante
está probándose en el terreno. De hecho,
Candente Gold no sólo refl eja una escisión
para especializar un tipo de mineral (cobre
en Candente Resources y oro en Candente
Gold) o diferente etapa de desarrollo, sino
JORGE BENAVIDES THOMAS FINDLAY
"ACCHA ya es un éxito técnico; la factibilidad le pondrá números"
"Bongará es un proyecto de clase mundial"
17 DE OCTUBRE DEL 20106 | SEMANA ECONÓMICA
MINERÍA
como una productora emergente por sus
buenos fundamentos.
Jorge Benavides ilustra la variedad de te-
mas por considerar en un múltiple listado.
Así, va desde lo tributario de las exenciones
a inversionistas individuales en Canadá,
pasando por las exigencias estadouniden-
ses del cumplimiento de regulaciones con-
tables de la ley Sarbanes-Oxley y llegando a
los perfiles de los inversionistas de diversos
mercados. “Londres es un mercado de di-
videndos; Canadá, uno de crecimiento, y
EEUU, uno mixto”, dice el ejecutivo.
Pero quizá el tema más limitante en la
bolsa local sea su tamaño. Así, para Benavi-
des, “un levantamiento pequeño, de US$10
millones, es difícil de lograr localmente”.
Esto, sin embargo, podría cambiar con la
integración bursátil andina, puntualiza el
ejecutivo. Pezo concuerda con esa idea y
recuerda que cada vez que se recoge capi-
tal del mercado, los montos tienden a casi
quintuplicarse; y llegado un momento en
el que ya se tiene un estudio de factibili-
dad y un proyecto grande por financiar,
el precio de la acción de la junior puede
permanecer invariable, pues las oportuni-
dades de valor vendrían del lado de una
adquisición, asociación o noticias de incre-
mento de capacidades, como podría ser el
caso de Norsemont y su proyecto cuprífero
Constancia en Cusco.
Esta barrera estaría a punto de supe-
rarse. Arispe estima que, en un escenario
conservador, la integración bursátil andina
que también prueba el deseo por financiar
desde Lima proyectos que se desarrollan en
el exterior (México, en su caso).
Apetito foráneo
Dos mineras que ya producen parecen
ilustrar el cambiante interés por el foco
geográfico de desarrollo. Tal es el caso de
Fortuna Silver Mines y de Minera IRL, que
luego de sus buenos proyectos iniciales en
el Perú, que les permitieron formar caja,
han encontrado precios relativamente
planos mientras avanzan en desarrollar
otros proyectos más ambiciosos. “La gente
parece preguntarse qué más viene”, co-
menta Pezo. El ejecutivo se anima a su-
gerir que la acción de Bear Creek Mining
(próxima a listar en Lima) habría obtenido
un mejor desempeño si sus resultados de
factibilidad en la argentífera Santa Ana de
Puno (SE 1242) hubieran resonado más
directamente por aquí.
Presumiblemente existe apetito por este
tipo de inversiones en Colombia o Chile.
En este último mercado, acaso porque to-
davía existe apoyo financiero estatal a la pe-
queña minería desde la Empresa Nacional
de Minería, el proyecto de creación de un
segmento de riesgo como el limeño podría
no tomar la forma esperada. ¿Limita la ex-
periencia de mayor preferencia por lo local
la posibilidad de financiar desde Lima a ju-niors de otros países, como se espera tras la
integración bursátil con Colombia y Chile?
Pezo sugiere que un eventual ingreso de
ese tipo tenga un sponsor peruano o, mejor
aún, incluya en su portafolio un proyecto
nacional para maximizar la aceptación
del mercado. No obstante, ya existen otros
ejemplos de internacionalización actuales
al encontrarse que los capitales mayorita-
riamente chilenos de AQM Copper (que de-
sarrolla el cuprífero Zafranal en Arequipa)
tienen aceptación local. O, aunque no es
precisamente una junior, lo mencionado
se refrenda en que desde este año la ca-
nadiense Amerigo Resources financia en
Lima su tratamiento de los relaves de la
mina El Teniente, de Codelco.
Un tema de talla
La diferencia del listado geográfico res-
ponde a diferentes estrategias. “Fortuna
prefirió levantar dinero en Canadá; eso
tiene beneficios y costos”, refiere Arispe,
quien coincide con Pezo en que la citada
minera es más conocida en el exterior
podría triplicar la capacidad de
financiamiento que en la prácti-
ca la BVL ofrece para las juniors.
Ajustes embolsados
Muchas de estas exploradoras
comienzan a listar luego de em-
pezar afuera, particularmente
en Toronto, donde se inventó
el segmento de riesgo para la
exploración. Las personas en-
trevistadas para este artículo
coinciden en que resulta proce-
salmente más sencillo para una
exploradora nacional empezar
por Toronto, pero que también
se puede tomar ventaja de la ma-
yor transparencia que percibiría
el mercado local al contar con
el aval del control internacional
en inversiones de alto riesgo
como éstas.
Así, ya se registra más interés por finan-
ciar selectivamente a las junior. En Cana-
dá, Sulliden (que desarrolla Shahuindo en
Cajamarca) obtuvo C$4 millones en tres
horas, y la semana pasada Panoro Minerals
amplió su colocación privada hasta C$4.5
millones luego de una primera parte de
C$1.3 millones a finales de setiembre.
Lo que parece estar cambiando es el
afán emprendedor de los exploradores lo-
cales. Consultada por SE, Janis Koyanagi,
directora de desarrollo de negocios de la
Bolsa de Valores de Toronto, cree que el
modelo de geólogos extranjeros que listan
únicamente desde fuera a sus proyectos en
el Perú es ya un “modelo antiguo”, y confía
en ver pronto a una minera que liste desde
el Perú. Aunque por ahora sólo Alturas Mi-
nerals surgió de capitales peruanos casi en
su totalidad, Rio Alto y en menor medida
Zincore siguen un patrón parecido.
Revisitando la integración bursátil
andina, una oportunidad por desarro-
llar sería la de la exploración petrolera,
más desarrollada en Colombia, pero sin
un segmento bursátil especializado en
ésta. Si bien las probabilidades de éxito
son diferentes y la BVL todavía no adecua
el reglamento para este tipo de activida-
des, la próxima Alturas podría explorar
petróleo con acento colombiano.
(*) 1 EV/oz de Au o Ag equivalentes. EV/lb equivalentes de uranio
Media
Media sin considerar
valores extremos
Fuente: Conaccord Genuity, 13 de octubre
EV/oz o lb equivalentes (US$)(*)
119.43
1.91
2.45
-
1.00
2.12
Oro
Plata
Uranio
MEJORES MÚLTIPLOSLa valorización de las mineras se ha incrementado por una mayor expectativa en el precio de los metales y nuevos resultados de exploración
in situ juniors
PARA SABER MÁS:SE 1149 (30/11/2008): Estrategia de corto plazo: sobre-vivir. La crisis internacional pone en jaque a las mineras juniors.
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