riesgos para 2016 - conferencia pablo gil (10 de marzo)
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Riesgos para 2016
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1.Desaceleración del crecimiento mundial
2.Guerra de divisas a nivel mundial
3.Políticas ultra expansivas de los bancos centrales
4.Entorno deflacionista
Sources: IMF World Economic Outlook October 2015
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1.Desaceleración del crecimiento mundial
Evolución del GDP mundial y previsiones
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1.Desaceleración del crecimiento mundial
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Todavía hay una presunción de que el crecimiento mundial mejorará los próximos años…
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1.Desaceleración del crecimiento mundial
Aunque las previsiones de crecimiento del Fondo Monetario Internacional (FMI) desde 2010 hasta 2020 no se cumplen desde hace años!
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Crecimiento mundial por áreas geográficas1.Desaceleración del crecimiento mundial
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1.Desaceleración del crecimiento mundial
7 años
5 años
6 años4 años7 años
7 años
Duración de los Ciclos de crecimiento en USA
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2. Guerra de divisas a nivel mundial
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2. Guerra de divisas a nivel mundial
Volatilidad en el mercado de divisas
2. Guerra de divisas a nivel mundial
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Evolución del USD frente al resto de divisas del mundo
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Sources: Metastock, Reuters data link
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Evolución del USD frente a las divisas emergentes
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2. Guerra de divisas a nivel mundial
Nivel de deuda en los mercados emergentes
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Nivel de deuda privada en los mercados emergentes
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Nivel de deuda privada en los mercados emergentes
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2. Guerra de divisas a nivel mundial
Un USD fuerte impacta negativamente en los precios de las materias primas
Sources: Metastock, Reuters data link
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2. Guerra de divisas a nivel mundial
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Y unas materias primas a la baja impactan en el crecimiento de los emergentes
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3. Políticas ultra expansivas de B. Centrales.
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3. Políticas ultra expansivas de B. Centrales.
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3. Políticas ultra expansivas de B. Centrales.
17.5 Trillones de USD
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Sources: Bloomberg, RBA, Thomson Reuters
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3. Políticas ultra expansivas de B. Centrales.
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4. Entorno deflacionista
Evolución de la INFLACIÓN a nivel Global: OCDE y G7
0.88%0.50%
OECD Data, https://data.oecd.org
4. Entorno deflacionista
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Evolución histórica de la INFLACIÓN en distintas áreas geográficas (dos décadas)
OECD Data, https://data.oecd.org
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Evolución histórica de GDP Real en distintas áreas geográficas (desde 1990)
OECD Data, https://data.oecd.org
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4. Entorno deflacionista y Bancos Centrales
Si llevas a cabo una política monetaria de locos…
…pero no obtienes los resultados deseados…
…hazla aun mas loca (sobretodo si no ves mejores alternativas)
Si buscas resultados distintos, no hagas siempre lo mismo.
Locura es hacer lo mismo una y otra vez esperando obtener resultados diferentes
“Hay dos cosas infinitas: el Universo y la estupidez humana. Y del Universo no estoy seguro”
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Los Bancos Centrales y en especial la FED son KEYNESIANOS
4. Bancos Centrales y la deflación
Para un Keynesiano no hay nada peor que la DEFLACION
Así que hay que estimular la economía a cualquier precio!!
Ya lo decía Keynes…”el gobierno debe ser el consumidor de última instancia”
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¿Pero como estimular más cuando los Bancos Centrales ya tienen los tipos al 0%?
Un experimento nuevo
Cobrar intereses a los bancos por el exceso de reservas
Al cobrar al banco intereses por el exceso de reservas…preferirán prestarlo incluso a tipos
bajos
Consumidores y empresas tomarán prestado ese
dinero barato y lo gastarán o invertirán
Ese incremento de consumo e inversión
recuperará la economía y entonces se podrán volver a subir los tipos de interés
En teoría no hay diferencia entre la práctica y la teoría…pero en la
práctica si la hay!
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Una profundización en entornos de tipos negativos a nivel global entraña riesgos
Luchar contra la deflación a cualquier precio
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Que está ocurriendo en realidad
Impactos negativos
Al situar los tipos al 0% o incluso negativos
Se está generando una represión del los
ahorradores y pensionistasY además fuerza a alocar el capital de modo poco
eficiente. Afecta a las carteras de compañías de seguros, fondos y planes de pensiones
En teoría no hay diferencia entre la práctica y la teoría…pero en la
práctica si la hay!
Provocando cada vez más desigualdad entre las clases sociales
Insatisfacción Social
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Esta es nuestra realidad, y no va a mejorar…
Nos hemos centrado demasiado en el “consumo” en lugar de en “incrementar la producción y la renta”
La represión de los ahorradores, que ven como su dinero no renta nada… les fuerza a invertir en activos cada vez con más riesgo, con la esperanza de conseguir una mínima rentabilidad. La política actual invita a asumir riesgos incluso a aquellos inversores que tienen un perfil conservador.
Y debido a ello los activos de riesgo han experimentado apreciaciones muy grandes, no basadas en los fundamentos que las sustentan, sino en esta
persecución “obligada” por conseguir un mínimo de rentabilidad.
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USA y la política monetaria de la FED
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¿¿¿Ahora van a subir los tipos en USA???
7 años
5 años
6 años4 años7 años
7 años
Duración de los Ciclos de crecimiento en USA
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¿Podría la inflación sorprender al alza en USA?
CPI USA
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¿Que está pensando la FED?
Hace un par de semanas durante el testimonio de Yellen ante el Congreso, Rep. Patrick McHenry pregunto a la presidenta de la FED si tenían autoridad para imponer tipos de interés negativos en USA. Esta fue su respuesta:
In the spirit of prudent planning we always try to look at what options we would have available to us either if we needed to tighten policy more rapidly than we expect or the opposite. So we would take a look at [negative rates]. The legal issues I'm not prepared to tell you have been thoroughly examined at this point. I am not aware of anything that would prevent [the Fed from taking interest rates into negative territory]. But I am saying we have not fully investigated the legal issues.
En agosto de 2010 la FED investigó el aspecto legal de implementar tipos de interés negativos en USA. Sería ridículo si a estas alturas no tuvieran claro si es posible o no hacerlo. Pero no entrar a debatir esta cuestión implica que la FED no ve la necesidad de comenzar a enviar este tipos de mensajes al mercado aun.
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Pero veamos que mensaje lanza la FED…
Anualmente la Reserva Federal lleva a cabo un “Stress Test” sobre los principales bancos en USA. Lo hacen dándoles hipotéticos escenarios económicos adversos. El 28 de enero esto fue lo que trasladó a los bancos:
Shock temporal !!
Tipos negativos durante años!!!
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Pronostico para 2016-2017
En mi humilde opinión es muy probable que USA sitúe los tipos de interés en negativo tan pronto como el ciclo económico actual de paso a una nueva
recesión.
¿Cuáles serán los pasos previos que veremos?
1. Cambiar la retórica de subidas para este año.
2. Enviar el mensaje de que no es aconsejable volver a subir los tipos
3. Hacer referencia a que dado el nuevo deterioro económico, la FED hará todo lo necesario para mejorar los niveles de crecimiento e la inflación.
4. Bajar los tipos de nuevo a 0-0.25%
5. Situar los tipos en terreno negativo
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El USD en el ojo del huracán
La divisa que ha actuado como “refugio” puede tener tipos negativos
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El USD y el mercado de Commodities
Un cambio de tendencia en el USD impactará en los precios de las materias primas
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Bienvenidos a un entorno mas volátil
El VIX experimentará entornos mucho más volátiles que los vividos recientemente
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El OroLos inversores buscarán otros activos “refugio”
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Anexo1 - dos corrientes de pensamiento
Escuela Austriaca
• Es mejor sufrir pequeñas recesiones (no posponerlas con parches) pero mantener la economía de libre mercado sin manipulaciones.
• Defienden la dirección descentralizada de la economía formada por un gran número de complejos actores que asumen riesgos y pagan las consecuencias de sus decisiones. La sociedad y los negocios están mejor si se enfrenta ocasionalmente a eventos que producen volatilidad y errores.
• Las economías excesivamente dirigidas invitan a sus participantes a asumir excesivos riesgos que a la postre genera crisis aun peores a aquellas que se querían evitar.
Keynesianos (Bancos Centrales)
• El consumo es el ingrediente esencial de la economía.
• Si estamos en recesión entonces el gobierno y la política monetaria debe centrarse en aumentar el consumo para conseguir la recuperación.
• El gobierno debe ser el consumidor de último recurso manteniendo déficits tan grandes como sean durante las recesiones.
• La deuda en que se incurra durante los procesos recesivos se pagará durante los ciclos de bonanza (un buen consejo que se ha ignorado de forma generalizada.
Por desgracia el mundo y su economía es increíblemente más complejo que los modelos económicos que creamos para entender
su funcionamiento.
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