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Información a 30 de abril de 2013
númERO 4
Publicación de fondos de
ÍnDICE
Presentación 5
nuevo producto: FonCaixa Selección Tendencias 6
Gama de Fondos 8
Evolución de los mercados 12
Renta fija 14
Renta variable 18
Gestión alternativa 24
Distribución de activos y otros 29
Ideas de inversión 32
Gama selección 36
Publicación de fondos de
Presentación
ABRIL 2013 5
Juan GandariasDirector Ejecutivo de ”la Caixa”
Banca Privada y Banca Personal
Comenzamos 2013 con un nuevo número de esta publicación que pretende semestralmente hacerle llegar la información más relevante de los fondos comprendidos en Selección Arquitectura Abierta (SAA).
En los temas de actualidad y de la mano de InverCaixa, presentamos las novedades en inversiones temáticas, así como el nuevo fondo FonCaixa Selección Tendencias.
En este número se analiza la evolución de los mercados financieros en el semestre y cuál ha sido su impacto en la gestión de los fondos de terceras gestoras incluidas en nuestra selección.
La propuesta de valor de ”la Caixa” Banca Privada incluye como solución de inversión la posibilidad de
contratar fondos de terceras gestoras dentro de un modelo de arquitectura abierta. El valor del proceso de SAA reside en el conocimiento, análisis, información y seguimiento que InverCaixa hace de estos fondos frente a otros de terceras gestoras.
En ”la Caixa” Banca Privada hacemos un gran esfuerzo, junto con InverCaixa, para mejorar la información que usted recibe de los productos incluidos en SAA. Recuerde que también podrá identificar estos fondos, frente al resto de fondos de terceras gestoras, con un icono en su informe de posición, su posición en Línea Abierta y en los Informes de seguimiento.
Reciba un cordial saludo.
Inversión temática
6 ABRIL 2013
«La idea de inversión del nuevo fondo es captar las tendencias que están llamadas a dominar un mundo cambiante»
En la oferta de Selección Arquitectura Abierta (SAA) siempre han ocupado un lugar importante las ideas de Inversión. A través de ellas se ofrece a los clientes la oportunidad de invertir en diferentes categorías de activos que pueden verse favorecidos en el entorno económico existente. El objetivo es que los clientes se beneficien de las tendencias del mercado y obtengan un mayor grado de diversificación en sus carteras. Con este mismo espíritu y amparado en un proceso de inversión sólido y de resultados probados, se ha decidido lanzar un nuevo producto, el fondo FonCaixa Selección Tendencias, que pasará a formar parte de manera estructural de la oferta de ideas de inversión.La idea de inversión del fondo es captar las tendencias que están llamadas a dominar un mundo cambiante, evitando las restricciones geográficas y sectoriales de los índices bursátiles. Se pretende que el cliente se beneficie de los cambios sociales, demográficos y económicos que están aconteciendo en nuestro entorno, dado que la evolución de los activos de riesgo no es en absoluto independiente de los mismos. El producto resulta muy adecuado para aquellos clientes que quieran parti
cipar de estos cambios con un horizonte temporal de largo plazo de forma diversificada y dinámica.
Mismo proceso y equipo de SAA En el proceso de inversión participan tanto InverCaixa como el equipo de Estrategia de ”la Caixa” Banca Privada. El objetivo es que dicha colaboración permita una elevada flexibilidad en la definición de nuevas tendencias e ideas de inversión. La responsabilidad de gestión del producto recae en el equipo de Arquitectura Abierta de InverCaixa, que es el mismo equipo responsable de Selección Arquitectura Abierta. Los dos factores diferenciales de esta área son su proceso y su equipo. El proceso tiene dos pilares: la parte cuantitativa y la cualitativa. El análisis cuantitativo, al que la presencia de matemáticos en el equipo aporta un rigor y una sistemática diferencial, se basa en el análisis estadístico de rendimientos y riesgos. El componente cualitativo del proceso tiene como pilar las 2.000 reuniones con gestores que el equipo realiza a lo largo del año. Sobre el equipo, destacan su amplitud y su dedicación exclusiva, su componente multidisciplinar, su dilatada experien
Santiago RubioDirector de Fondos de InverCaixa Gestión
ABRIL 2013 7
Inversión temática
cia (con una media de 10 años en selección de fondos y en gestión de fondos) y su baja rotación en la última década.
Simplicidad, agilidad y eficienciaA través de un único producto, el fondo FonCaixa Selección Tendencias, el cliente accede a diferentes ideas temáticas, reduciendo los costes de la inversión, facilitando el seguimiento y la monitorización de la misma y disminuyendo considerablemente los riesgos operativos.Tanto las tendencias como las ideas de inversión son dinámicas y variables en el tiempo para adaptarse, en cada momento, a los cambios sociales, demográficos y económicos más relevantes. Así, el fondo realizará cambios en su cartera aprovechando las nuevas tendencias y/o ideas de inversión sin necesidad de que el cliente efectúe ningún movimiento. El acceso a la inversión temática a través de este producto permite cambiar las inversiones de forma ágil y eficiente, evitando las dificultades e ineficiencias generadas por otros tipos de operativa.
DiversificaciónAl igual que en el resto de productos de la gama Selección, el proceso de construcción de cartera del fondo FonCaixa Selección Tendencias se caracteriza por primar los parámetros de riesgo. En la práctica esto significa que el peso que tiene en cartera cada tendencia y cada idea de inversión es una mera consecuencia del riesgo que se quiere asumir en cada tendencia y en cada idea de inversión, es decir, se trata de distribuir el riesgo y no el efectivo. En un producto como el fondo FonCaixa Selección Tendencias, donde la magnitud de las apuestas a nivel regional y sectorial es elevada, esta característica aporta al fondo un mayor grado de diversificación, reduciendo el riesgo asumido en una idea concreta.
El ClIEnTE aCCEDE a DIFEREnTES IDEaS TEmáTICaS, REDuCIEnDo loS CoSTES DE la InvERSIón
Gama de Fondos
8 ABRIL 2013
RENTA FIJAREnTaBIlIDaD (1)
FonDo ISIn DIvISa ComISIón GEST.+DISTR. ComISIón ÉXITo mEnSual anual InTERanual volaTIlIDaD anual
monETaRIoSmOnETARIO GOBIERnO JPm US Dollar Treasury Liquidity “A” LU0176037280 USD 0,03% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%
Pictet Sovereign ST money mkt (EUR)”R”A LU0366536984 EUR 0,28% 0,00% 0,00% –0,09% –0,32% 0,06%
JPm Euro Government LiquiditY “ACC” (*) LU0176037959 USD 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 57,46%
DESaRRollaDoSREnTA FIJA EURO CORTO PLAZO (PúBLICO Y PRIVADA)
BGF Euro Short Duration Bond “A2” LU0093503810 EUR 0,75% 0,00% 0,40% 0,40% 3,70% 1,19%
REnTA FIJA EURO (PúBLICO Y PRIVADA)
BGF Euro Bond “A2” LU0050372472 EUR 0,75% 0,00% 1,22% 1,39% 9,26% 2,36%
REnTA FIJA EURO PRIVADA mSS Euro Corporate Bond “A” LU0132601682 EUR 0,80% 0,00% 0,47% 1,09% 11,46% 3,64%
Schroder Isf Euro Corporate Bond “A” LU0113257694 EUR 0,75% 0,00% 0,39% 1,13% 8,52% 2,10%REnTA FIJA EURO PRIVADA (sin duración)
mSS Euro Corporate Bond “AD” (EURHDG) LU0518378863 EUR 0,80% 0,00% 0,42% 0,42% 8,22% 3,90%
REnTA FIJA GLOBAL (PRIVADA) JPm Global Corporate BD “A” (EURHDG) LU0408846458 EUR 0,80% 0,00% 1,04% 0,87% 7,78% 3,50%
REnTA FIJA USD PúBLICO Y PRIVADA
PImCO Total Return Bond “E” (EUR HDG) IE00B11XZB05 EUR 1,40% 0,00% 0,62% 0,57% 5,85% 2,01%
HIGH YIELD GLOBAL BGF Global High Yield Bond “A2” (EUR) LU0093504206 EUR 1,25% 0,00% 0,14% 1,94% 11,62% 4,36%REnTA FIJA USD PRIVADA AXA Im FHS US Corp Bons “F” (EUR HDG) LU0546066993 EUR 0,75% 0,00% 0,52% 0,98% 6,54% 2,07%HIGH YIELD GLOBAL (BAJA DURACIÓn) muzinich short duration HY “R” (EUR HDG) IE00B3mB7B14 EUR 1,10% 0,00% 0,07% 1,08% 4,67% 1,12%GloBalREnTA FIJA (PúBLICO Y PRIVADA) Templeton Global Bond “A” (EUR HDG) LU0294219869 EUR 1,05% 0,00% 1,25% 2,67% 10,46% 5,38%
EmERGEnTES
REnTA FIJA mOnEDA LOCAL BnY mellon Em.mkt Debt Lcal CUR “H”(EUR) (2) IE00B2Q4XP59 EUR 1,50% 0,00% 2,03% 1,77% 7,51% 7,23%
REnTA FIJA CORTO PLAZO mOnEDA LOCAL Pictet GIb Emerg Currs “HR” LU0368004536 EUR 1,35% 0,00% 0,12% – – 1,95%
(*) Disponible sólo para ventas, no abierto a suscripciones.
RENTA VARIABLE
REnTaBIlIDaD (1)
FonDo ISIn DIvISa ComISIón GEST.+DISTR. ComISIón ÉXITo mEnSual anual InTERanual volaTIlIDaD anual
DESaRRollaDoSEUROPA Invesco Pan European EQ “A” LU0028118809 EUR 1,50% 0,00% –2,63% 15,01%
EUROPA VALUE Franklin mutual European “A” LU0140363002 EUR 1,50% 0,00% –2,27% 0,98% 12,33% 13,03%EUROPA GROWTH Henderson H. Pan European Equity “A2” LU0138821268 EUR 1,20% 10,00% –2,11% 4,96% 14,82% 11,26%EUROPA SmALL CAPS Henderson H. Pan European Small Co. “A2” LU0046217351 EUR 1,20% 10,00% –2,75% 5,04% 10,92% 14,16%USA Allianz US Equity “AT” (EUR) ACC IE00B1CD3R11 EUR 1,50% 0,00% –2,90% 9,34% 6,34% 14,19%USA HEDGED Allianz US Equity “AT” (EUR HDG) IE00B3B2KP07 EUR 1,50% 0,00% –1,17% 7,57% 4,65% 14,53%USA VALUE Robeco US Premium Equities “D” LU0434928536 EUR 1,50% 0,00% –2,46% 14,09% 13,84% 13,23%
USA VALUE HEDGED Robeco US Premium Equities “DH” (EUR) LU0320896664 EUR 1,50% 0,00% –0,66% 12,24% 12,30% 13,75%USA GROWTH HEDGED mSS US Growth “AH” ACC LU0266117414 EUR 1,40% 0,00% –1,10% 5,87% –1,82% 15,11%USA VALUE HEDGED Robeco US Premium Equities “mH” LU0355496257 EUR 2,00% 0,00% –0,66% 12,11% 11,85% 13,75%
GLOBAL JPm Global Focus “A” (EUR) LU0210534227 EUR 1,50% 0,00% –2,89% 5,79% 7,82% 12,38%
JAPÓn GS Japan Portfolio “OCS” (EURH06) LU0612441583 EUR 1,50% 0,00% 7,42% 29,70% 36,90% 18,95%EmERGEnTES
GLOBAL JPm Emerging markets Equity “A” (EUR) LU0217576759 EUR 1,50% 0,00% –3,77% –1,67% 0,60% 11,92%EUROPA EmERGEnTE JPm Eastern Europe Equity “A” (EUR) LU0210529144 EUR 1,50% 0,00% –2,77% –0,53% 4,08% 14,91%LATInOAmÉRICA Fidelity Latin America “E” LU0115767021 EUR 2,25% 0,00% –2,77% 3,98% 0,58% 13,56%
(1) Rentabilidades y volatilidades calculadas en euros. Datos a 31 de marzo.(2) «Local Currency»: renta fija de países emergentes emitida en divisa local. Para cambios posteriores al 31 de marzo de 2013, consulte con su gestor.
Gama de Fondos
ABRIL 2013 9
RENTA FIJAREnTaBIlIDaD (1)
FonDo ISIn DIvISa ComISIón GEST.+DISTR. ComISIón ÉXITo mEnSual anual InTERanual volaTIlIDaD anual
monETaRIoSmOnETARIO GOBIERnO JPm US Dollar Treasury Liquidity “A” LU0176037280 USD 0,03% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%
Pictet Sovereign ST money mkt (EUR)”R”A LU0366536984 EUR 0,28% 0,00% 0,00% –0,09% –0,32% 0,06%
JPm Euro Government LiquiditY “ACC” (*) LU0176037959 USD 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 57,46%
DESaRRollaDoSREnTA FIJA EURO CORTO PLAZO (PúBLICO Y PRIVADA)
BGF Euro Short Duration Bond “A2” LU0093503810 EUR 0,75% 0,00% 0,40% 0,40% 3,70% 1,19%
REnTA FIJA EURO (PúBLICO Y PRIVADA)
BGF Euro Bond “A2” LU0050372472 EUR 0,75% 0,00% 1,22% 1,39% 9,26% 2,36%
REnTA FIJA EURO PRIVADA mSS Euro Corporate Bond “A” LU0132601682 EUR 0,80% 0,00% 0,47% 1,09% 11,46% 3,64%
Schroder Isf Euro Corporate Bond “A” LU0113257694 EUR 0,75% 0,00% 0,39% 1,13% 8,52% 2,10%REnTA FIJA EURO PRIVADA (sin duración)
mSS Euro Corporate Bond “AD” (EURHDG) LU0518378863 EUR 0,80% 0,00% 0,42% 0,42% 8,22% 3,90%
REnTA FIJA GLOBAL (PRIVADA) JPm Global Corporate BD “A” (EURHDG) LU0408846458 EUR 0,80% 0,00% 1,04% 0,87% 7,78% 3,50%
REnTA FIJA USD PúBLICO Y PRIVADA
PImCO Total Return Bond “E” (EUR HDG) IE00B11XZB05 EUR 1,40% 0,00% 0,62% 0,57% 5,85% 2,01%
HIGH YIELD GLOBAL BGF Global High Yield Bond “A2” (EUR) LU0093504206 EUR 1,25% 0,00% 0,14% 1,94% 11,62% 4,36%REnTA FIJA USD PRIVADA AXA Im FHS US Corp Bons “F” (EUR HDG) LU0546066993 EUR 0,75% 0,00% 0,52% 0,98% 6,54% 2,07%HIGH YIELD GLOBAL (BAJA DURACIÓn) muzinich short duration HY “R” (EUR HDG) IE00B3mB7B14 EUR 1,10% 0,00% 0,07% 1,08% 4,67% 1,12%GloBalREnTA FIJA (PúBLICO Y PRIVADA) Templeton Global Bond “A” (EUR HDG) LU0294219869 EUR 1,05% 0,00% 1,25% 2,67% 10,46% 5,38%
EmERGEnTES
REnTA FIJA mOnEDA LOCAL BnY mellon Em.mkt Debt Lcal CUR “H”(EUR) (2) IE00B2Q4XP59 EUR 1,50% 0,00% 2,03% 1,77% 7,51% 7,23%
REnTA FIJA CORTO PLAZO mOnEDA LOCAL Pictet GIb Emerg Currs “HR” LU0368004536 EUR 1,35% 0,00% 0,12% – – 1,95%
(*) Disponible sólo para ventas, no abierto a suscripciones.
RENTA VARIABLE
REnTaBIlIDaD (1)
FonDo ISIn DIvISa ComISIón GEST.+DISTR. ComISIón ÉXITo mEnSual anual InTERanual volaTIlIDaD anual
DESaRRollaDoSEUROPA Invesco Pan European EQ “A” LU0028118809 EUR 1,50% 0,00% –2,63% 15,01%
EUROPA VALUE Franklin mutual European “A” LU0140363002 EUR 1,50% 0,00% –2,27% 0,98% 12,33% 13,03%EUROPA GROWTH Henderson H. Pan European Equity “A2” LU0138821268 EUR 1,20% 10,00% –2,11% 4,96% 14,82% 11,26%EUROPA SmALL CAPS Henderson H. Pan European Small Co. “A2” LU0046217351 EUR 1,20% 10,00% –2,75% 5,04% 10,92% 14,16%USA Allianz US Equity “AT” (EUR) ACC IE00B1CD3R11 EUR 1,50% 0,00% –2,90% 9,34% 6,34% 14,19%USA HEDGED Allianz US Equity “AT” (EUR HDG) IE00B3B2KP07 EUR 1,50% 0,00% –1,17% 7,57% 4,65% 14,53%USA VALUE Robeco US Premium Equities “D” LU0434928536 EUR 1,50% 0,00% –2,46% 14,09% 13,84% 13,23%
USA VALUE HEDGED Robeco US Premium Equities “DH” (EUR) LU0320896664 EUR 1,50% 0,00% –0,66% 12,24% 12,30% 13,75%USA GROWTH HEDGED mSS US Growth “AH” ACC LU0266117414 EUR 1,40% 0,00% –1,10% 5,87% –1,82% 15,11%USA VALUE HEDGED Robeco US Premium Equities “mH” LU0355496257 EUR 2,00% 0,00% –0,66% 12,11% 11,85% 13,75%
GLOBAL JPm Global Focus “A” (EUR) LU0210534227 EUR 1,50% 0,00% –2,89% 5,79% 7,82% 12,38%
JAPÓn GS Japan Portfolio “OCS” (EURH06) LU0612441583 EUR 1,50% 0,00% 7,42% 29,70% 36,90% 18,95%EmERGEnTES
GLOBAL JPm Emerging markets Equity “A” (EUR) LU0217576759 EUR 1,50% 0,00% –3,77% –1,67% 0,60% 11,92%EUROPA EmERGEnTE JPm Eastern Europe Equity “A” (EUR) LU0210529144 EUR 1,50% 0,00% –2,77% –0,53% 4,08% 14,91%LATInOAmÉRICA Fidelity Latin America “E” LU0115767021 EUR 2,25% 0,00% –2,77% 3,98% 0,58% 13,56%
(1) Rentabilidades y volatilidades calculadas en euros. Datos a 31 de marzo.(2) «Local Currency»: renta fija de países emergentes emitida en divisa local. Para cambios posteriores al 31 de marzo de 2013, consulte con su gestor.
Gama de Fondos
10 ABRIL 2013
DISTRIBUCIÓN DE ACTIVOS Y OTROS
REnTaBIlIDaD (1)
FonDo ISIn DIvISa ComISIón GEST.+DISTR. ComISIón ÉXITo (2) mEnSual anual InTERanual volaTIlIDaD anual
GloBalmIXTO AGRESIVO BGF Global Allocation “A2” (EUR HDG) LU0212925753 EUR 1,50% 0,00% –0,06% 4,38% 5,33% 7,54%
BGF Global Allocation “A2” (EUR) LU0171283459 EUR 1,50% 0,00% –1,56% 6,03% 6,42% 6,95%PImCO Global multiAsset “E” (EURHDG) IE00B4YYY703 EUR 2,15% 0,00% 0,07% –0,07% 2,57% 7,00%
mIXTO DEFEnSIVO m G Optimal Income AH (EUR) GB00B1VmCY93 EUR 1,25% 0,00% 0,31% 2,85% 10,39% 2,37%COnVERTIBLE JPm Global Convertibles “A” (EUR) LU0210533500 EUR 1,25% 0,00% –0,16% 4,08% 8,61% 4,50%InmOBILIARIO GLOBAL Henderson H. Global Property EQ “A2" LU0209137388 USD 1,20% 10,00% 2,81% 9,88% 26,29% 10,82%mATERIAS PRImAS CS Commodity Index Plus USD “R” (EURHDG) LU0755570602 EUR 1,40% 0,00% –2,08% –3,68% – 12,25%
GESTIÓN ALTERNATIVA
REnTaBIlIDaD (1)
FonDo ISIn DIvISa ComISIón GEST.+DISTR. ComISIón ÉXITo (2) mEnSual anual InTERanual volaTIlIDaD anual
BaJa volaTIlIDaD (0%-4%)GLOBAL mACRO Julius Baer Absolute Return Bond “B” LU0186678784 EUR 1,00% 10,00% –0,04% 0,81% 2,82% 1,56%
PImCO Unconstrained Bond “E” (EURHDG) IE00B5B5L056 EUR 1,80% 0,00% 0,08% 0,51% 4,83% 1,54%
mEDIa volaTIlIDaD (4%-8%)SELECCIÓn DE TÍTULOS BSF European Absolute Return “A2” (EUR) LU0411704413 EUR 1,50% 20,00% –0,13% 0,76% 3,70% 3,45%LARGO/CORTO CRÉDITO Henderson Credit Alpha “A” (EURHDG) GB00B630QF50 EUR 1,50% 20,00% 0,05% 0,76% 5,16% 1,62%alTa volaTIlIDaD (+8%)EVEnTOS CORPORATIVOS mLIS York Event Driven Ucits “F” (EUR) LU0508546719 EUR 2,50% 20,00% –1,03% 4,73% 0,10% 8,27%
IDEAS INVERSIÓN
REnTaBIlIDaD (1)
FonDo ISIn DIvISa ComISIón GEST.+DISTR. ComISIón ÉXITo (2) mEnSual anual InTERanual volaTIlIDaD anual
ASIA (ex Japón) Fidelity South East Asia “A” (EUR) LU0261946445 EUR 1,50% 0,00% –5,34% –2,91% 2,97% 13,31%
COmPAÑÍAS DE ALTA CALIDAD mSS Global Brands “A” LU0119620416 USD 1,40% 0,00% –0,12% 8,95% 12,01% 11,35%
mSS Global Brands “AH” ACC LU0335216932 EUR 1,40% 0,00% –0,10% 8,74% 11,04% 11,31%
SELECCIÓn DE TÍTULOS Schroder Gaia Egerton Equity A ACC LU0463469048 EUR 2,00% 20,00% –0,55% 7,75% 9,90% 7,65%
RV SUIZA FonCaixa Bolsa Gestión Suiza FI (Clase Plus) ES0177031004 EUR 1,50% 0,00% –1,43% 4,48% – 9,88%
TEnDEnCIAS GLOBALES FonCaixa Selección Tendencias FI (Clase Plus) ES0164853014 EUR 1,05% 0,00% –2,40% 7,28% – 8,52%
DIVIDEnDO SOSTEnIBLE DWS Invest Top Dividend “LC” LU0507265923 EUR 1,50% 0,00% –1,94% 8,34% 12,37% 7,75%
GAMA SELECCIÓNREnTaBIlIDaD (1)
nomBRE DEl FonDo ISIn DIvISa anual InTERanual volaTIlIDaD anual
FonCaixa Bolsa Selección Europa (PREmIUm) ES0138181013 EUR 6,0% 15,7% 12,1%
FonCaixa Bolsa Selección USA (PREmIUm) ES0138189016 EUR 11,8% 13,0% 10,4%
FonCaixa Bolsa Selección Japón (PREmIUm) ES0122056015 EUR 14,0% 10,4% 13,3%
FonCaixa Bolsa Selección Global (PREmIUm) ES0138172012 EUR 9,2% 14,3% 10,3%
FonCaixa Bolsa Selección Emergentes (PREmIUm) ES0138328010 EUR 2,8% 8,3% 12,9%
FonCaixa Bolsa Selección Asia (PREmIUm) ES0138137015 EUR 4,1% 11,6% 12,3%FonCaixa Renta Fija Selección Emergente (PREmIUm) ES0137916013 EUR –1,4% 8,8% 4,9%FonCaixa Renta Fija Selección High Yield (PREmIUm) ES0184922013 EUR 2,2% 11,3% 3,4%FonCaixa Selección Retorno Absoluto Plus ES0138066032 EUR 2,3% 2,8% 1,5%
(1) Rentabilidades y volatilidades calculadas en euros. Datos a 31 de marzo.(2) Para el cálculo de la comisión de éxito ver la ficha del fondo. Para cambios posteriores al 31 de marzo de 2013, consulte con su gestor.
Gama de Fondos
ABRIL 2013 11
DISTRIBUCIÓN DE ACTIVOS Y OTROS
REnTaBIlIDaD (1)
FonDo ISIn DIvISa ComISIón GEST.+DISTR. ComISIón ÉXITo (2) mEnSual anual InTERanual volaTIlIDaD anual
GloBalmIXTO AGRESIVO BGF Global Allocation “A2” (EUR HDG) LU0212925753 EUR 1,50% 0,00% –0,06% 4,38% 5,33% 7,54%
BGF Global Allocation “A2” (EUR) LU0171283459 EUR 1,50% 0,00% –1,56% 6,03% 6,42% 6,95%PImCO Global multiAsset “E” (EURHDG) IE00B4YYY703 EUR 2,15% 0,00% 0,07% –0,07% 2,57% 7,00%
mIXTO DEFEnSIVO m G Optimal Income AH (EUR) GB00B1VmCY93 EUR 1,25% 0,00% 0,31% 2,85% 10,39% 2,37%COnVERTIBLE JPm Global Convertibles “A” (EUR) LU0210533500 EUR 1,25% 0,00% –0,16% 4,08% 8,61% 4,50%InmOBILIARIO GLOBAL Henderson H. Global Property EQ “A2" LU0209137388 USD 1,20% 10,00% 2,81% 9,88% 26,29% 10,82%mATERIAS PRImAS CS Commodity Index Plus USD “R” (EURHDG) LU0755570602 EUR 1,40% 0,00% –2,08% –3,68% – 12,25%
GESTIÓN ALTERNATIVA
REnTaBIlIDaD (1)
FonDo ISIn DIvISa ComISIón GEST.+DISTR. ComISIón ÉXITo (2) mEnSual anual InTERanual volaTIlIDaD anual
BaJa volaTIlIDaD (0%-4%)GLOBAL mACRO Julius Baer Absolute Return Bond “B” LU0186678784 EUR 1,00% 10,00% –0,04% 0,81% 2,82% 1,56%
PImCO Unconstrained Bond “E” (EURHDG) IE00B5B5L056 EUR 1,80% 0,00% 0,08% 0,51% 4,83% 1,54%
mEDIa volaTIlIDaD (4%-8%)SELECCIÓn DE TÍTULOS BSF European Absolute Return “A2” (EUR) LU0411704413 EUR 1,50% 20,00% –0,13% 0,76% 3,70% 3,45%LARGO/CORTO CRÉDITO Henderson Credit Alpha “A” (EURHDG) GB00B630QF50 EUR 1,50% 20,00% 0,05% 0,76% 5,16% 1,62%alTa volaTIlIDaD (+8%)EVEnTOS CORPORATIVOS mLIS York Event Driven Ucits “F” (EUR) LU0508546719 EUR 2,50% 20,00% –1,03% 4,73% 0,10% 8,27%
IDEAS INVERSIÓN
REnTaBIlIDaD (1)
FonDo ISIn DIvISa ComISIón GEST.+DISTR. ComISIón ÉXITo (2) mEnSual anual InTERanual volaTIlIDaD anual
ASIA (ex Japón) Fidelity South East Asia “A” (EUR) LU0261946445 EUR 1,50% 0,00% –5,34% –2,91% 2,97% 13,31%
COmPAÑÍAS DE ALTA CALIDAD mSS Global Brands “A” LU0119620416 USD 1,40% 0,00% –0,12% 8,95% 12,01% 11,35%
mSS Global Brands “AH” ACC LU0335216932 EUR 1,40% 0,00% –0,10% 8,74% 11,04% 11,31%
SELECCIÓn DE TÍTULOS Schroder Gaia Egerton Equity A ACC LU0463469048 EUR 2,00% 20,00% –0,55% 7,75% 9,90% 7,65%
RV SUIZA FonCaixa Bolsa Gestión Suiza FI (Clase Plus) ES0177031004 EUR 1,50% 0,00% –1,43% 4,48% – 9,88%
TEnDEnCIAS GLOBALES FonCaixa Selección Tendencias FI (Clase Plus) ES0164853014 EUR 1,05% 0,00% –2,40% 7,28% – 8,52%
DIVIDEnDO SOSTEnIBLE DWS Invest Top Dividend “LC” LU0507265923 EUR 1,50% 0,00% –1,94% 8,34% 12,37% 7,75%
GAMA SELECCIÓNREnTaBIlIDaD (1)
nomBRE DEl FonDo ISIn DIvISa anual InTERanual volaTIlIDaD anual
FonCaixa Bolsa Selección Europa (PREmIUm) ES0138181013 EUR 6,0% 15,7% 12,1%
FonCaixa Bolsa Selección USA (PREmIUm) ES0138189016 EUR 11,8% 13,0% 10,4%
FonCaixa Bolsa Selección Japón (PREmIUm) ES0122056015 EUR 14,0% 10,4% 13,3%
FonCaixa Bolsa Selección Global (PREmIUm) ES0138172012 EUR 9,2% 14,3% 10,3%
FonCaixa Bolsa Selección Emergentes (PREmIUm) ES0138328010 EUR 2,8% 8,3% 12,9%
FonCaixa Bolsa Selección Asia (PREmIUm) ES0138137015 EUR 4,1% 11,6% 12,3%FonCaixa Renta Fija Selección Emergente (PREmIUm) ES0137916013 EUR –1,4% 8,8% 4,9%FonCaixa Renta Fija Selección High Yield (PREmIUm) ES0184922013 EUR 2,2% 11,3% 3,4%FonCaixa Selección Retorno Absoluto Plus ES0138066032 EUR 2,3% 2,8% 1,5%
(1) Rentabilidades y volatilidades calculadas en euros. Datos a 31 de marzo.(2) Para el cálculo de la comisión de éxito ver la ficha del fondo. Para cambios posteriores al 31 de marzo de 2013, consulte con su gestor.
Evolución de los mercados
12 ABRIL 2013
«Es buen momento para mantener e incrementar posiciones en activos de riesgo»
Guillermo HermidaDirector de Inversiones
de InverCaixa Gestión
una vez más, el trimestre en los mercados financieros se ha caracterizado por su gran dispersión en rentabilidades en función de los activos y de los mercados. El arranque de la primera semana de enero fue realmente fuerte para los activos de riesgo, desde la renta fija high yield hasta los bonos periféricos españoles, y con unos mercados desarrollados de renta variable en efervescen-cia, con lo que la bolsa americana tuvo uno de los cuatro mejores arranques de su historia en esa primera semana. En el resto del mes se mantuvieron tendencias más moderadas en el mismo sentido, de forma que se llegó a finales de enero con retornos en la mayor parte de los activos difícilmente sostenibles de forma tendencial.
Como no podía ser de otra manera, en febrero los mercados iniciaron el mes con una pequeña consolidación, que se cerró de nuevo con máximos a final de mes en la mayoría de los activos de riesgo, y con una repetición de la pauta en marzo, salvo en la renta variable de países emergentes y en Europa, donde los problemas tanto de las elecciones italianas, que no permiten una gobernabilidad fácil del país, como las soluciones adoptadas para la quiebra de las entidades financieras chipriotas han puesto de manifiesto que Europa sigue siendo un puzle de difícil construcción. Los otros dos elementos que han marcado el trimestre desde un punto de vista económico han sido: en primer lugar, la formación del tándem en el
gobierno del Banco de Japón, muy alineado con las políticas monetarias agresivas de relajación cuantitativa que se habían pedido por parte del Gobierno nipón, lo cual ha hecho que la bolsa japonesa haya sido la mejor bolsa desarrollada en el trimestre, con subidas cercanas al 20%, y que la divisa nipona haya sufrido una depreciación superior al 10% en el trimestre; en segundo lugar, la llegada de las congelaciones automáticas de las partidas presupuestarias americanas (sequestration) mientras se llega a un acuerdo por parte de demócratas y republicanos. Esto no ha supuesto una parada de la economía, que sigue cogiendo velocidad de crucero después de un cuarto trimestre más flojo. La bolsa americana conseguía nuevos máximos históricos
Evolución de los mercados
ABRIL 2013 13
tanto en el Dow Jones como en el Standard & Poor’s 500, y los bonos no rompían la zona peligrosa del 2% en un entorno donde la Reserva Federal ha manifestado varias veces su intención de proseguir con la recompra de bonos durante muchos meses. Los mercados emergentes han tenido un comportamiento más débil, tanto en renta fija como en renta variable, y la menor actividad detectada en algunos de ellos se ha visto plasmada también en correcciones en los mercados de materias primas. La transición en el partido comunista chino parece completa y el mantenimiento de los objetivos de crecimiento al 7,5% para este año ha ido acompañado de declaraciones de intenciones de dar más peso al consumo y menos a la inversión en el crecimiento futuro del país.
Los flujos de fondos han seguido entrando en renta fija, pero la novedad se encuentra en las fuertes entradas en los mercados de renta variable. Las políticas de represión financiera han continuado y garantizan que la «búsqueda de retorno» haya forzado a los inversores un paso más en la escala de riesgo a la hora de componer las carteras. Es un panorama que seguirá así en los próximos meses y donde la continuidad de la política monetaria muy expansiva dará soporte a los mercados financieros. Los estados continúan manteniendo pocas dificultades, en general, para financiar sus déficits, y la reconstrucción de los reequilibrios entre familias, empresas, países deudores y acreedores prosigue a buen ritmo. Seguimos pensando que es buen momento para mantener e incrementar posiciones en activos de riesgo.
Renta fija
14 ABRIL 2013
«En el primer trimestre de 2013, los fondos de renta fija más tradicionales han tenido un comportamiento positivo aunque modesto»
Después de un año 2012 en el que las decisiones políticas han marcado el rumbo de los mercados de renta fija desarrollados, ¿se ha mantenido esta incertidumbre en 2013?Sin duda, sí. De hecho, en cada uno de los meses, las decisiones políticas que han influido en el mercado han variado. En enero, los activos de riesgo experimentaron un fuerte rally por el anuncio del Banco de Japón de políticas monetarias más agresivas para generar inflación y estimular su crecimiento. En febrero, los problemas fiscales en Estados Unidos (sequestration) y las dificultades en Italia para crear un Gobierno estable tras las elecciones llevaron de nuevo los mercados a una situación de incertidumbre y de retroceso en los activos de riesgo. En marzo, el rescate a Chipre y la crisis de su sistema financiero volvieron a impactar negativamente en los mercados.En este entorno, los fondos de renta fija más tradicionales han tenido un comportamiento positi
vo aunque modesto, especialmente si se compara con la evolución del año 2012. Las categorías de Selección Arquitectura Abierta (SAA) que combinan gobiernos con crédito han obtenido una rentabilidad muy cercana a cero en lo que llevamos de año tanto en Europa como en Estados Unidos. En concreto, los fondos de BlackRock europeos, tanto en su estrategia de duración corta (en la que el fondo BlackRock Euro Short Duration Bond ha obtenido una rentabilidad de 0%) como en el fondo BlackRock Euro Bond (con una duración aproximada de cinco años, donde se ha conseguido un 0,2%) han quedado ligeramente por detrás de sus índices de referencia en este primer trimestre. Sin embargo, el fondo Pimco Total Return Bond, aunque con una rentabilidad ligeramente negativa (–0,1%), sí que ha logrado batir a su índice en este arranque de 2013, destacando la positiva evolución de sus apuestas por el sector hipotecario norteamericano.
Javier BlascoGestor de Gama FonCaixa
Selección y Selector de Saa
Renta fija
ABRIL 2013 15
¿Continúa ofreciendo oportunidades el sector de renta fija corporativa tras el fuerte rally de 2012?A pesar de que durante 2012 se produjo un extraordinario estrechamiento de los diferenciales de crédito a nivel mundial, la situación continúa siendo positiva y aún se espera que la deuda corporativa bata a los Gobiernos desarrollados en el año 2013. no obstante, las rentabilidades esperadas han disminuido dramáticamente y, con las TIR (tasa interna de retorno) actuales del segmento investment grade en torno al 2%, las expectativas para este año no deberían superar significativamente esa cifra. A pesar de ello, el comportamiento de este segmento en el primer trimestre del año ha sido positivo. Destacan por su buena evolución los fondos seleccionados en la categoría de renta fija privada euro, puesto que el fondo morgan Stanley Euro Corporate y el fondo Schroder Euro Corporate han obtenido un 0,6% y un 0,7%, respectivamente, en el trimestre. Sin embargo, la estrategia con
duración cubierta del fondo morgan Stanley Euro Corporate Bond Duration Hedged se ha quedado muy rezagada, especialmente por el mal comportamiento de la cobertura de duración. Los gestores de Schroder y morgan Stanley coinciden en que las principales oportunidades para este año estarán en la inversión en el sector financiero y en compañías de países periféricos, aunque también coinciden en que se puede ver una fuerte volatilidad en los mercados que podría perjudicar la evolución de los fondos.En el caso de Estados Unidos, la renta fija privada también ha logrado un resultado positivo en el primer trimestre y el fondo aXa Im FIIS uS Corporate Bond ha obtenido un 0,5% en el periodo. Por el contrario, el fondo JP morgan Global Corporate Bond ha quedado rezagado, con una rentabilidad negativa de –0,2%, especialmente afectado por haber estado infraponderado en algunos activos de riesgo, como en compañías de países periféricos europeos.
2012
Primer trimestre de 2013
Schroder Euro Corporate Bond
Morgan Stanley Euro Corporate Bond
JPM Global Corporate Bond
AXA IM FIIS US Corporate Bond
–2,5%
0,0%
2,5%
5,0%
7,5%
10,0%
12,5%
15,0%
17,5%
20,0%
Fuentes: Bloombergy elaboración propia.
RENTABILIDAD DE LOS FONDOS DE RENTA FIJA PRIVADA (2012 VERSUS PRIMER TRIMESTRE DE 2013)
Renta fija
16 ABRIL 2013
¿Se ha producido un impacto negativo en el mercado de high yield global por el aumento de la incertidumbre en Europa a causa del rescate de Chipre?El mercado de high yield europeo se ha visto ligeramente impactado por el aumento de la volatilidad, aunque en el conjunto del año el mercado de high yield global, representado en SAA por el fondo BGF Global High Yield Bond, ha obtenido una muy atractiva rentabilidad del 1,8%. Al contrario que en 2012, en este año ha sido el mercado americano de high yield el que ha liderado las subidas del trimestre, beneficiándose de la recuperación de la economía de los Estados Unidos. A pesar de no haberse frenado el avance del segmento de menor calidad crediticia en 2013, cabe destacar el fuerte estrechamiento de los diferenciales de crédito durante el año pasado, que alcanzaron niveles muy similares a los que había antes de la quiebra de Lehman Brothers. Este fuerte estrechamiento ha hecho que las valoraciones del segmento sean ahora mucho más ajustadas que a principios de 2012 y, con ello, también se han reducido significativamente las expectativas de rentabilidad para lo que queda de año.
En el último trimestre de 2012, se decidió incorporar una nueva categoría más conservadora en riesgo de tipo de interés dentro del segmento de high yield, ocupada en la actualidad por el fondo muzinich Short Duration High Yield, que ha obtenido un 1% de rentabilidad, con una bastante menor volatilidad que el fondo de BlackRock.
En 2013 se ha realizado un cambio en las categorías de renta fija emergente. ¿Cuál ha sido el motivo? Dentro de la categoría de renta fija emergente a corto plazo en moneda local, se ha sustituido el fondo BlackRock local Emerging Short Duration porque ha cambiado su política de inversión para poder invertir en todo tipo de vencimientos y ha eliminado la restricción que le impedía incrementar su duración por encima de los dos años. Teniendo en cuenta que ya no es un fondo de duración baja, ha sido reemplazado por el fondo Pictet Global Emerging Currencies, cuya duración será siempre inferior a un año y cuya evolución dependerá mayoritariamente del comportamiento de las divisas frente al dólar. En el primer trimestre este fondo ha conseguido una
0
500
1.000
1.500
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2.500
15/12/05 15/08/06 15/04/07 15/12/07 15/08/08 15/04/09 15/12/09 15/08/10 15/04/11 15/12/11 15/08/12
Diferencial de crédito high yield USA
Diferencial de crédito high yield europeo
Fuentes: Bloombergy elaboración propia.
DIFERENCIALES DE CRÉDITO DEL MERCADO DE HIGH YIELD
Renta fija
ABRIL 2013 17
rentabilidad superior a la de su índice de referencia, aunque bastante modesta (0,1%). Este resultado ha sido fruto de la fuerte apreciación que ha experimentado el dólar frente a la mayoría de divisas mundiales en lo transcurrido de 2013.Sin contar con una significativa apreciación de las divisas emergentes, la duración tampoco ha aportado en el primer trimestre a la evolución del mercado de renta fija emergente en moneda local y el fondo BnY mellon Emerging markets Debt local Currency ha obtenido una rentabilidad negativa de –0,4%.El fondo Templeton Global Bond, un fondo con una exposición muy elevada a mercados y divisas emergentes, ha logrado un resultado muy positivo en el primer trimestre. Sin embargo, no ha sido su inversión en mercados y divisas emergentes la que ha empujado la rentabilidad del fondo (1,4%) en 2013, sino su exposición al dólar (cerca del 50% de su cartera) y, especialmente, el hecho de tener vendido el yen, que se ha depreciado con mucha fuerza durante el primer trimestre del año.
¿Han mejorado las rentabilidades en los mercados monetarios de Gobiernos de máxima calidad crediticia?Los tipos de interés en la parte más corta de la curva de Gobiernos europeos con máxima calidad crediticia (AAA) aún continúan siendo realmente bajos, e incluso negativos en países como Alemania u Holanda. Esta situación ha impedido que el fondo Pictet Sovereign Short Term money market EuR consiguiera alcanzar rentabilidad positiva en 2013, obteniendo un –0,1% en el primer trimestre.El fondo JPm uS Dollar Treasury liquidity también se ha visto impactado por la baja rentabilidad ofrecida por la deuda a muy corto plazo en Estados Unidos, alcanzando una rentabilidad de 0% en el primer trimestre por tipo de interés. Sin embargo, el fondo ha obtenido un 3% en el primer trimestre por la apreciación del dólar frente al euro.
Renta variable ı Economías desarrolladas
18 ABRIL 2013
«El MSCI Europe ha cerrado el primer trimestre de 2013 con una revalorización en euros del 4,8%»
¿Qué destaca del comportamiento de la renta variable europea en el primer trimestre del año 2013? En primer lugar, su buena evolución. A pesar de que la periferia europea sigue inmersa en la recesión, de que el consumo y la inversión se mantienen débiles y de la confusión generada por las medidas propuestas a Chipre para la aprobación de su rescate, el índice mSCI Europe ha cerrado el trimestre en terreno positivo, con una revalorización en euros del 4,8%. Es igualmente destaca
ble el magnífico comportamiento experimentado por el fondo BGF European Fund, que se ha revalorizado en el trimestre un 6,2% y ha batido ampliamente a su índice de referencia.En segundo lugar, destaca la enorme dispersión que ha existido entre los diferentes países. El conjunto de aquellos países no pertenecientes a la moneda común (Reino Unido, Suiza, Dinamarca, Suecia…) ha tenido mucho mejor comportamiento en este primer trimestre, con rentabilidades que en algunos casos superan los dos dígitos. Sin embargo, el mSCI
Patricia Pomares, Helena marino y
Javier EspinosaGestores de Gama FonCaixa
Selección y Selectores de Saa
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
Zona Euro Suiza SueciaReino Unido Dinamarca Europa
Fuentes: Bloomberg y elaboración propia.
RENTABILIDAD DE LOS ÍNDICES MSCI EN EUROS
Renta variable I Economías desarrolladas
ABRIL 2013 19
EmU, índice representativo de las bolsas de la Zona Euro, se ha revalorizado únicamente un 2%.
¿Cómo ha afectado esta dispersión en los rendimientos a los fondos de renta variable europea de Selección Arquitectura Abierta (SAA)?El fondo Fidelity Euro Blue Chip es el fondo de SAA que dirige el foco de su inversión exclusivamente a países de la Zona Euro. Por ello, y a pesar de haber tenido un excelente comportamiento y de haber batido a su índice de referencia en cerca de un 2%, se ha revalorizado apenas un 3,7%, muy lejos de los dos dígitos de rentabilidad de los países no pertenecientes a la Zona Euro. De hecho, su buen comportamiento relativo se ha debido, en gran medida, a la búsqueda, por parte de la gestora, de oportunidades de inversión fuera de la Zona Euro, especialmente en los mencionados Reino Unido, Suiza y Dinamarca.El reflejo de la dispersión en la rentabilidad por sectores se materializa en la evolución de los dos fondos de estilo de SAA. Los dos sectores de mejor comportamiento, salud y consumo básico, están mucho más representados en el índice de crecimiento mSCI Europe Growth, mientras que dos de los de peor rentabilidad, servicios públicos y energía se encuentran más asociados al índice de valor mSCI Europe Value. De ahí que no sorprenda que el fondo de estilo crecimiento, el fondo Henderson Pan European Equity, haya cerrado el periodo con un 7,2%, mientras que el de estilo valor, el fondo Franklin mutual European, lo haya hecho con un 3,4%.
Durante este trimestre se ha efectuado un cambio de nombre en la categoría de renta variable europea de estilo blend. ¿Cuál ha sido el motivo?Efectivamente, con fecha 15 de febrero, BlackRock notificó que nigel Bolton, jefe del equipo de renta variable europea de BlackRock y gestor del fondo BGF European Fund, había aceptado el cargo de CIO de International Equities. Con ello, nigel expandía sus responsabilidades dentro del grupo para cubrir las regiones de EmEA y Asia Pacífico. A pesar de que desde BlackRock afirman que Bolton conservará sus responsabilidades de gestión de carteras, el hecho de que sus responsabilidades se hayan incrementado considerablemente, el reciente nombramiento de un cogestor para el fondo y el extraordinario resultado atesorado en estos años invirtiendo con él nos han llevado a decidir que lo más prudente por nuestra parte es realizar una toma de beneficios en el fondo y sacarlo de nuestra gama de SAA. Creemos que es cuestión de tiempo que nigel se vaya desvinculando del día a día de la gestión del fondo BGF European Fund. El nuevo fondo seleccionado para esta categoría es el fondo Invesco Pan European Equity.
La dispersión ha existido en Europa entre los dos estilos de inversión, ¿ha sido extensible al mercado americano?no. Aunque en el mercado americano también han sido algunos de los sectores más vinculados al estilo crecimiento los que han liderado el mercado, principalmente salud y consumo básico, la mala evolución de otro de los sectores más representativos de
20 ABRIL 2013
Renta variable ı Economías desarrolladas
este estilo de inversión, la tecnología, ha lastrado su evolución, favoreciendo al value. Además, la diferencia de rentabilidades entre un estilo y otro ha sido mucho menor que en el caso europeo. mientras que en Europa el estilo crecimiento ha superado en un 6% a la rentabilidad del estilo valor, en Estados Unidos esta diferencia ha sido más moderada y se ha situado en un +2,5% a favor del estilo valor. Así, los dos fondos de la gama vinculados a los diferentes estilos de inversión, el fondo Robeco uS Premium y el fondo morgan Stanley uS Growth, se han revalorizado un 14,4% y un 10,5%, respectivamente. La rentabilidad de estos mismos fondos en su clase hedged ha sido significativamente menor dada la fuerte apreciación experimentada por el dólar frente al euro en este comienzo del año.
Los problemas por los que sigue atravesando la Zona Euro, ¿han impactado de alguna forma en la evolución del resto de bolsas desarrolladas?En absoluto. Tanto la bolsa americana como la japonesa han tenido un magnífico arranque de año, con revalorizaciones en euros superiores al 10% en ambos casos. Además, para el caso de la renta variable de Estados Unidos, la inversión en dólares, dada la debilidad demostrada por el euro, ha añadido rentabilidad adicional. Así, el fondo allianz uS Equity ha obtenido en el periodo una rentabilidad del 11,5%. El representante en SAA de la bolsa nipona, el fondo Goldman Sachs Japan Portfolio, ha mostrado una gran capacidad de adaptación. El cambio en la hoja de ruta del Gobierno japonés, adoptando una política monetaria
Growth
Value
0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16%
Europa
Estados Unidos
Fuentes: Bloomberg y elaboración propia.
EVOLUCIÓN COMPARADA DE LOS ESTILOS DE INVERSIÓN
mucho más agresiva, con un objetivo de inflación de 23% anual, y haciendo todo lo posible para acabar con la fortaleza de su moneda, ha impactado de forma positiva en la evolución del fondo, que ha obtenido un 14,1% de rentabilidad y ha conseguido batir a su mercado de referencia.A pesar del hecho de que los fondos de renta variable global invierten alrededor de un tercio de su patrimonio en la vieja Europa y, por lo tanto, los problemas que enfrenta la periferia de la Zona Euro han afectado a su evolución, el fondo seleccionado en SAA en esta categoría, el fondo JP morgan Global Focus, ha cerrado el periodo con un 8,9% de rendimiento.
¿Se ha dejado entonces sentir en el comportamiento de las pequeñas compañías europeas?Tampoco. Las compañías de pequeña capitalización han experimentado una subida tan fuerte en los dos primeros meses del año que ha hecho de éste el segmento de mejor comportamiento de la renta variable europea. Prueba de ello es el magnífico 8% con el que ha cerrado este primer trimestre el fondo Henderson Pan European Smaller Companies.
ABRIL 2013 21
Renta variable ı Economías emergentes
A pesar de las dudas sobre el crecimiento en China y el mal tono del mercado brasileño, 2012 fue un buen año para la renta variable de países emergentes, ¿cómo se han comportado estas bolsas durante el primer trimestre de 2013?Tras las buenas rentabilidades obtenidas en 2012 por la gran mayoría de los mercados emergentes, que en términos de mSCI Emerging markets cerraron el año con una subida del 13,5% (tan solo tres países terminaron en números rojos), el comienzo de 2013 ha resultado muy complicado para estas bolsas, que en el primer trimestre del año solo han subido un 0,8%. Se trata de un resultado muy pobre si se tiene en cuenta que las bolsas de los países desarrollados han obtenido espectaculares rendimientos en el mismo periodo, con el mSCI World, que representa al conjunto de las bolsas de los países desarrollados, logrando cerrar el trimestre con una espectacular revalorización, superior al 10%.
Esta discreta evolución, ¿ha sido homogénea por sectores?Si nos centramos en la evolución de emergentes, en términos sectoriales se aprecia una marcada
«Latinoamérica ha sido la zona que mejor resultado ha alcanzado, con una subida superior al 3%»
preferencia por aquellos sectores de perfil no cíclico o de carácter más defensivo, como sanidad, servicios y consumo básico, frente a materiales y energía, más vinculados al ciclo económico global. Los primeros han logrado rentabilidades superiores al 4%, mientras que materiales y energía cedieron en el trimestre un –7,5% y un –3,5%, respectivamente.
¿Qué zona geográfica ha tenido la mejor evolución en el primer trimestre de 2013?Latinoamérica, tras su pobre evolución en 2012, ha sido la que mejor resultado ha alcanzado, logrando cerrar el primer trimestre con una subida superior al 3%, principalmente impulsada por la excelente evolución de méxico y Chile, que crecieron un 8,8% y un 7%, respectivamente. Brasil, principal potencia de la región latinoamericana, ha terminado el trimestre en positivo, alcanzando un 1,4% de rentabilidad. El fondo Fidelity latin america, fondo de Selección Arquitectura Abierta (SAA) especializado en esta región, ha logrado un 6,9% de rentabilidad, superando al índice en casi 400 puntos básicos gracias a su buena selección de valores, al acierto de apostar a favor de méxico
Rubén RuizGestor de Gama FonCaixa
Selección y Selector de Saa
Renta variable ı economías emergentes
22 ABRIL 2013
contra Brasil y a su posicionamiento a favor del crecimiento de la demanda doméstica, lo que se traduce en sobreponderar financieras y consumo en detrimento de materiales y energía, peores sectores en Latinoamérica durante el primer trimestre.
¿Qué área ha mostrado la peor evolución en los tres primeros meses del año?En lo referente a Europa emergente, aunque no ha logrado terminar el trimestre en positivo, tan solo cedió un –0,5%, superando ampliamente a la región (Europa, Oriente medio y África), fuertemente lastrada por la mala evolución de Sudáfrica. Turquía, que subió más del 11%, compensó las fuertes caídas sufridas por la República Checa, Polonia y Hungría, más vulnerables a los problemas que están afectando a la Zona Euro. El fondo que representa esta categoría en SAA es el fondo JPm Eastern Europe, cuya evolución ha resultado excelente durante el comienzo del año, ya que ha logrado mantenerse en terreno positivo, con un 2,3% de rentabilidad, en un mercado que terminó el periodo en números rojos. Estos buenos resultados, más allá de la selección de valores, proceden de la infraponderación mantenida en C3 (Polonia, Hungría y la República Checa) y de la apuesta a favor del consumo discrecional y básico, sectores cuya evolución ha sido excelente en Europa emergente.
A finales de marzo, el órgano supremo del poder del Estado en China, la Asamblea Nacional Popular (ANP), nombró a un nuevo presidente y primer ministro del gigante asiático. ¿Ha tenido este hecho un impacto positivo en la bolsa?no por el momento. De hecho, en el trimestre China ha sido uno de los principales lastres de las bolsas asiáticas. La ausencia de sorpresas en la elección de Xi Jinping como el nuevo jefe de Estado y de Li Keqiang como primer ministro ha provocado un impacto limitado en la evolución bursátil, aun a pesar de un discurso económico favorable que establece como prioridad un crecimiento económico estable del 7,5%, con una inflación del 3,5% y potenciando la demanda interna (con el objetivo de duplicar el salario mínimo en los próximos cinco años).
El mediocre comportamiento de la bolsa china, ¿cómo ha afectado al conjunto de bolsas asiáticas?En Asia también existe una enorme dispersión entre las grandes potencias y los países más pequeños. En un trimestre en el que China y Corea han cedido más del 1,5%, Filipinas ha logrado subir un 21%, e Indonesia y Tailandia han logrado revalorizarse un 16,3% y un 12,4%, respectivamente. El
EVOLUCIÓN MSCI EMERGING POR REGIONES
MSCI EMERGING: EVOLUCIÓN SECTORIAL PRIMER TRIMESTRE
MSCI LATAM
MSCI EM ASIA
MSCI EMEA
FinancierasCíclicosNo cíclicosMSCI GLOBAL EMERGENTES
16,5
1,1
3,9
3,3
16,0
–3,2
13,5
0,8
–5%
0%
5%
10%
15%
20%
2012 Primer trimestre de 2013
0,8–7,7
–3,4
–2,9
2,11,3
3,64,3
4,44,5
5,3
–10% –5% 0% 5% 10%
MSCI EMERGENTES
Materiales
Energía
Consumo discrecional
Industria
Tecnología
Finanzas
Telecomunicaciones
Consumo básico
Servicios
Sanidad
Fuentes: Bloomberg y elaboración propia.
Renta variable I Economías emergentes
ABRIL 2013 23
fondo de SAA que se centra en esta región, el fondo Fidelity South East asia, ha evolucionado en línea con el índice mSCI AC Asia ex Japan, superándolo por 0,30% en el primer trimestre. Su apuesta a favor de financieras y tecnología, que le resultó perjudicial en el comienzo del año, ha dado sus frutos a final de trimestre.
Con esta elevada dispersión de rendimientos geográfica y sectorial, ¿qué evolución ha teni-do el fondo de Saa en la categoría de renta variable global emergente?
En este complicado entorno de mercado, el fondo de SAA que ocupa la categoría de renta variable global emergente, el fondo JPm Emerging markets, ha logrado cerrar el trimestre con una rentabilidad del 2,2%, superando ampliamente al índice de referencia (mSCI Emerging markets), que tan solo ha subido un 0,8%. Estos buenos resultados son fruto, por un lado, de la buena selección de valores realizada y, por otro, de su estrategia, ya que ésta favorece los valores vinculados a la demanda doméstica y menos dependientes del ciclo económico global.
Gestión alternativa
24 ABRIL 2013
«La mayor parte de las estrategias de gestión alternativa han tenido un excelente comienzo de año»
¿La gestión alternativa está aportando valor frente a la gestión tradicional? Una de las principales características de los fondos de gestión alternativa es la flexibilidad de sus mandatos. A diferencia de los fondos tradicionales, no tienen un índice de referencia o benchmark, lo que les permite invertir allí donde se encuentran las oportunidades sin restricciones, y con el único objetivo de generar rentabilidad. muchos fondos se están beneficiando de sus apuestas en los mercados, obteniendo mejores rentabilidades que los
fondos de gestión pasiva tradicional de nivel de riesgo similar.
¿Se debe ser más prudente a la hora de invertir en estos fondos? Los fondos de gestión alternativa suelen tener un perfil de riesgo más bajo que los fondos tradicionales. Esto se debe, por un lado, a su capacidad de realizar coberturas y, por otro, a su mandato de preservar capital. La gestión alternativa trabaja sobre la premisa de que mitigando pérdidas signifi
Elena Ruiz y Fernando Sánchez
Equipo de Gestión alternativa
de InverCaixa Gestión
EVOLUCIÓN DE LOS ÍNDICES DE ESTRATEGIAS DE GESTIÓN ALTERNATIVA
EnERo FEBRERo maRZo YTD 2013
Sel. Títulos: 1,98% Sel. Títulos: 0,40% CTA: 1,12% Sel. Títulos: 3,05%
CTA: 1,96% Valor Relativo*: 0,25% Eventos Corp.: 0,70% CTA: 2,28%
Global macro: 0,66% Global macro: 0,02% Sel. Títulos: 0,65% Global macro: 1,23%
Valor Relativo*: 0,32% Eventos Corp.: –0,04% Global macro: 0,55% Eventos Corp.: 0,51%
Eventos Corp.: –0,15% CTA: –0,80% Valor Relativo*: –0,11% Valor Relativo*: 0,46%
* Dato de la estrategia más representativa: Equity market neutral.Fuente: ALIX Capital.
Gestión alternativa
ABRIL 2013 25
cativas se aumenta la probabilidad de generar ganancias de forma consistente en el largo plazo, por lo que el control del riesgo forma parte integral de sus procesos de inversión.
¿Cómo se han comportado las estrategias de gestión alternativa en lo que llevamos de 2013?La mayor parte de las estrategias de gestión alternativa han tenido un excelente comienzo de año. Este buen comportamiento no se debe a la revalorización que han experimentado los activos de riesgo, sino a que los principales motores, determinantes para la generación de retornos, se han comportado de forma muy positiva. Como se ve
en el cuadro anterior, todas las estrategias están en positivo, aportando atractivas rentabilidades ajustadas por riesgo.
¿Qué motores de gestión alternativa están teniendo un comportamiento positivo?Se está viendo una clara mejora en todos los motores desde mediados del año pasado. Las corre-laciones han caído significativamente, lo que está beneficiando a todas las estrategias. Tras un periodo prolongado de risk on/risk off, los activos están respondiendo más a sus propios fundamentales. Por ejemplo, y como se observa en el gráfico siguiente, se está produciendo una mayor diferenciación entre el retorno de los activos de riesgo,
EVOLUCIÓN DE LA CORRELACIÓN ENTRE ACTIVOS DE RIESGO DESDE EL 2000
0%
25%
75%
50%
100%
00 0201 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13
Fuente: J. P. Morgan.
como las bolsas, las materias primas, o el crédito, lo que está creando un entorno mucho más propicio para la gestión activa. Las medidas aprobadas por el Banco Central Europeo han alejado el ries-go de una crisis sistémica, dando mayor visibilidad y capacidad de actuación a los gestores. En cuanto a la liquidez, se está viviendo un entorno de abundante liquidez con flujos importantes de inversor final, lo que está creando excelentes
oportunidades para aquellos gestores que explotan dislocaciones y anomalías en los precios de los activos. Además, la menor actividad de las salas de tesorería de los bancos está reduciendo el número de inversores que persiguen las mismas oportunidades. Por último, cabe destacar el incremento en la actividad corporativa, que está generando atractivas oportunidades con catalizadores tanto en la renta variable como en el crédito. En el pri
Gestión alternativa
26 ABRIL 2013
mer trimestre de 2013 se han vuelto a anunciar operaciones de adquisiciones tras un largo periodo de inactividad, gracias al aumento de la confianza de los directivos, al abundante nivel de liquidez en los balances, al acceso al crédito a niveles históricamente bajos y a las todavía atractivas valoraciones de las compañías objeto de compra.
¿Cuáles son las estrategias que mejores resultados están obteniendo en el año?La estrategia con mejor comportamiento está siendo la de selección de títulos. Los fondos se están beneficiando de la menor correlación entre acciones con un acertado stock picking, a la vez que están acertando con sus apuestas sectoriales y geográficas. Además, la mayor parte de los gesto
EVOLUCIÓN DE LA CORRELACIÓN IMPLÍCITA ENTRE LAS ACCIONES DEL S&P
50%
55%
70%
65%
60%
80%
85%
75%
Correlación Implícita SPX
01/12 02/12 03/12 04/12 05/12 06/12 07/12 08/12 09/12 10/12 11/12 12/12 01/13 02/13 03/13
Fuente: Bloomberg.
Gestión alternativa
ABRIL 2013 27
res aumentaron la exposición direccional a finales del año pasado, con lo que también se están beneficiando de la evolución alcista de los mercados, sobre todo en Estados Unidos.La segunda estrategia con mejor comportamiento está siendo la de CTas. Tras un 2012 difícil, se está beneficiando de las tendencias en los mercados de divisas, de renta fija y de renta variable.
¿Qué comportamiento están teniendo los fondos de la selección?En la banda de volatilidad baja, los dos fondos de Global macro se están comportando en línea con los fondos tradicionales de renta fija de perfil de riesgo similar. Los fondos acumulan una rentabilidad en el año del 0,7% en el caso del fondo Julius Baer absolute Return Bond Fund y del 0,4% en el caso del fondo Pimco unconstrained Bond Fund.
COMPORTAMIENTO DE LOS FONDOS FRENTE A ÍNDICES DE RENTA FIJA TRADICIONAL
YTD vol
Julius Baer Absolute Return 0,7% 2,1%
Pimco Unconstrained Bond 0,4% 1,6%
Índice de RF Gob EUR 0,4% 3,5%
Índice de RF IG EUR 0,6% 2,5%
Índice de RF (Gob + IG) USA 2,9% 3,0%
Fuente: InverCaixa.
En la actualidad, ambos fondos mantienen un sesgo neutral en cuanto a la dirección de los mercados, ya que no ven mayor potencial alcista en la renta fija, aunque tampoco prevén caídas significativas mientras los bancos centrales continúen con sus políticas expansivas. En este entorno, los gestores están centrando el riesgo de las carteras en
oportunidades de valor relativo, aprovechando la baja correlación que está habiendo entre el comportamiento de los bonos gubernamentales de los distintos países, o entre los activos de crédito de diferente calidad crediticia. En ambos fondos, las divisas están siendo un motor de generación de rentabilidad. En la banda de volatilidad media, el fondo de selección de títulos con sesgo neutral, el fondo BlackRock European absolute Return, acumula una rentabilidad del 0,9% frente al –0,45% del Eurostoxx, demostrando su baja correlación con los mercados de renta variable. Esta rentabilidad es fruto de la acertada selección de valores, que en el caso de los largos ha estado centrada en empresas cíclicas de calidad del sector industrial y en compañías expuestas a consumo en países emergentes. En el caso de los cortos, el libro ha estado centrado en empresas productoras de petróleo, en acciones mineras y en empresas de sectores defensivos. Estas posiciones se han visto perjudicadas en el mes de marzo por la rotación sectorial que se ha producido desde sectores cíclicos hacia sectores defensivos. El gestor ha reducido la exposición bruta del fondo, adaptando la cartera a una posible corrección en los mercados en el corto plazo, provocada por una desaceleración en la actividad económica. Durante el año hemos incorporado un fondo nuevo de valor relativo, el fondo Henderson Credit alpha Fund. Este fondo se posiciona largo y/o corto en emisiones de crédito, identificando empresas, sectores y activos en los que el riesgo de crédito está infra o sobrevalorado. Desde su inicio en 2007, el fondo está demostrando su capacidad de generar retornos positivos con una baja correlación a los mercados de crédito tradicionales. En el año lleva una rentabilidad acumulada del 0,7%, con una volatilidad muy baja, en niveles del 1,7%. En cuanto a su posicionamiento actual, tiene una exposición neta a crédito ligeramente corta, del
Gestión alternativa
28 ABRIL 2013
–7%. Hay que destacar que los gestores siempre cubren la duración de las emisiones, con lo que el fondo no tiene sensibilidad a las subidas o bajadas en los tipos de interés. En la banda de volatilidad alta se encuentra un fondo de eventos corporativos global, el fondo mlIS York Event Driven, que acumula una rentabilidad del 3,6% en el año. En los últimos años, el fondo ha sido perjudicado por el entorno de risk on/risk off, pero en el año se está viendo beneficiado por la mayor actividad corporativa en Estados Unidos. El fondo cuenta entre sus principales posiciones con acciones como Heinz, AIG y General motors. Por último, el fondo Shroder GaIa Egerton Equity, que ha cerrado a nuevas suscripciones en el mes de febrero, lleva una rentabilidad acumulada del 8,3%, batiendo a muchos índices de renta variable, y con una volatilidad significativamente inferior. Este fondo se está beneficiando tanto de su visión alcista, con una exposición neta alta del 75%, como de la excelente selección de acciones tanto largas como cortas.
En el último trimestre de 2012, varios países de la Zona Euro impusieron temporalmente la prohibición de realizar cortos. ¿Cómo afectó esta prohibición a las estrategias?La verdad es que pensábamos que iba a ser más perjudicial para las estrategias de renta variable.
La prohibición se impuso sobre la apertura de nuevos cortos y coincidió con el cambio de sentimiento de los gestores hacia la Zona Euro. Los fondos han estado posicionados de forma más positiva en las acciones de los países periféricos y se han utilizado índices de otros países para realizar coberturas.
¿Y el universo de fondos? ¿Sigue aumentando el número de fondos de gestión alternativa en formato regulado UCIT?En el año 2008 la crisis perjudicó a muchos inversores de hedge funds que se vieron atrapados con posiciones ilíquidas y desde entonces el universo de fondos en formato regulado UCIT ha crecido de forma significativa. Los vehículos UCIT permiten acceder a la mayoría de estrategias de hedge funds, pero con límites sobre el apalancamiento, la diversificación y la liquidez de los activos en cartera. Para obtener el pasaporte UCIT los fondos son sometidos a la supervisión de su regulador nacional europeo, que ha de aprobar el proceso de control de riesgo e impone obligaciones en cuanto a la transparencia, el control de riesgo de contrapartidas y de la protección de activos. Los inversores cada vez demandan más este producto y se observa una clara tendencia por parte de las gestoras de lanzar fondos de gestión alternativa tanto en Europa, bajo el formato UCIT, como en Estados Unidos, en formato mutual fund.
Número de fondos (escala derecha)
Patrimonio en mm (escala izquierda)
90
150
140760
810
710
660
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560
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Dic-10 Mar-11 Jun-11 Sep-11 Dic-11 Mar-12 Dic-12Sep-12Jun-12
Fuente: ALIX Capital.
EVOLUCIÓN DEL PATRIMONIO GESTIONADO Y DEL NúMERO DE FONDOS DE GESTIÓN ALTERNATIVA UCIT DESDE ENERO DE 2011
Distribución de activos y otros
ABRIL 2013 29
«El excepcional rendimiento del fondo M&G Optimal Income se ha debido al excelente comportamiento de la renta fija privada»
En la categoría de mixtos de renta fija, el fondo seleccionado M&G Optimal Income ha conseguido una rentabilidad excepcional. ¿Cómo lo ha logrado? ¿Tiene que ver con su política de inversiones?Lo primordial es entender que se trata de un fondo de renta fija flexible que invierte solo un 10% en renta variable. El fondo m&G optimal Income tiene como motor de rendimiento y de riesgo la renta fija, y se gestiona a través de un gestor y un equipo cuya experiencia y aportación de valor se encuentran en el mundo de los bonos. En consecuencia, al ser el componente de renta fija el principal factor de riesgo del fondo m&G Optimal Income, no es de extrañar su excelente evolución. Tal y como muestra el gráfico siguiente, los segmentos de renta fija privada, tanto investment grade como high yield, han tenido una evolución formidable desde el comienzo de las políticas monetarias expansivas de la Reserva Federal norteamericana en 2009. De hecho, el mejor activo desde entonces ha sido el high yield europeo, que ha duplicado el rendimiento de la bolsa europea en el periodo. Por tanto, el excepcional rendimiento del
fondo m&G Optimal Income se ha debido al excelente comportamiento del principal activo en el que está invertido, la renta fija privada. De hecho, también se puede observar en el gráfico lo poco que la evolución del fondo m&G Optimal Income se ha visto influida por la evolución de las bolsas en su conjunto y europeas en particular.
¿Es razonable esperar que se repita en el futuro el espectacular comportamiento histórico del fondo M&G Optimal Income? no. no es razonable esperar que los activos en los que invierte el fondo, renta fija privada investment grade y high yield, tengan en el futuro un comportamiento similar al que se muestra en el gráfico siguiente, con rendimientos acumulados en los últimos cuatro años de alrededor del 40% y del 140%, respectivamente. Por tanto, nos parece del todo improbable que el fondo m&G Optimal Income repita en los próximos años el excelente comportamiento que ha tenido en el pasado. Desde nuestro punto de vista, y teniendo en cuenta los niveles actuales de los activos de renta fija en los que invierte mayoritaria
arantza loinazDirectora de arquitectura abierta
de InverCaixa Gestión
Distribución de activos y otros
30 ABRIL 2013
mente, no sería razonable esperar para el fondo m&G Optimal Income retornos muy superiores a la inflación; lo cual dista mucho de los rendimientos de doble dígito anual que ha presentado el fondo en los últimos años.
¿La rentabilidad del fondo mixto BlackRock Global Allocation es competitiva respecto a la del fondo M&G Optimal Income? ¿Y la del fondo PIMCO MultiAsset? Por supuesto, de hecho el fondo BlackRock Global allocation ha batido holgadamente en 2013 la rentabilidad del fondo mixto de renta fija de Selección Arquitectura Abierta (SAA). La razón está en el rally bursátil que se ha vivido en el primer trimestre del año, con las bolsas mundiales medidas en términos del fondo mSCI World EUR, subiendo más de un 10%. El fondo BlackRock Global Allocation se encuentra invertido en un 60% en renta variable, con un claro sesgo al mercado desarrollado, y dicha inversión ha reportado importantes beneficios al fondo. Adicionalmente, y al contrario de lo sucedido en el 2012, su posición en liquidez (17%) generada por la infraponderación en bonos (23%) no ha lastrado su rendimiento, dado que los mercados de renta fija, sobre todo gubernamental, han mostrado rendimientos muy cercanos a cero. Por otro lado, el fondo
PImCo multi-asset ha presentado en el trimestre un rendimiento cero. La razón se encuentra en que los gestores del fondo han reducido la exposición a la renta variable de forma brusca (hasta niveles del 40%), con una exposición mayoritaria a las bolsas de los países emergentes, que a lo largo del trimestre han mostrado rendimientos muy inferiores a los de las bolsas de mercados desarrollados y que, en algunos casos, incluso han sido negativos.
¿Ha supuesto una buena alternativa la inversión en bonos convertibles?La rentabilidad de los bonos convertibles tanto el año pasado como en el primer trimestre de 2013 ha sido muy buena, beneficiándose tanto del rally bursátil como del buen comportamiento de la renta fija privada. En concreto, el fondo de SAA que ocupa esta categoría, el fondo JPm Global Convertible Bond, ha logrado alcanzar en el primer trimestre del año un 4,2% de rentabilidad en euros.
En SAA hay disponible un fondo que invierte en el sector inmobiliario global. ¿Cuáles han sido sus mayores apuestas?El fondo Henderson Horizon Global Property ha alcanzado una rentabilidad en el primer trimestre del año del 10% en euros, situándose entre los fondos
Bolsa Europea (MSCI Europa)
Bonos Alta Calidad Crediticia Euro (ML EMU Corp)
M&G Optimal Income
High yield euro (ML Eur HY Const)
0%
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150%
Jun. 09 Dic. 09 Jun. 10 Dic. 10 Jun. 11 Dic. 11 Jun. 12 Dic. 12
Fuentes: Bloomberg y elaboración propia.
EVOLUCIÓN DEL FONDO M&G OPTIMAL INCOME E ÍNDICES DE RENTA FIJA
Distribución de activos y otros
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más rentables de la oferta de SAA. A esta magnífica evolución, que se complementa con un excepcional año 2012 (24,7% de rendimiento), ha contribuido la recuperación del sector inmobiliario americano, tanto en creación de nueva oferta como en precios.
En relación con las materias primas, ¿cuál ha sido la evolución del fondo Credit Suisse Commodity Index Plus en lo que llevamos de año?Durante el primer trimestre de 2013, las materias primas han sufrido un retroceso generalizado debido, entre otros factores, a la debilidad en los países
emergentes. El único sector que ha acabado en positivo ha sido el de energía, gracias a la fuerte revalorización en el precio del gas natural, tras años de comportamiento negativo, como consecuencia del descubrimiento de gas pizarra en Estados Unidos. Las caídas generalizadas tanto en los metales industriales, muy ligados al ciclo de crecimiento chino, como en los metales preciosos, que están perdiendo su atractivo como activos refugio, han provocado que el fondo Credit Suisse Commodity Index Plus haya presentado a final de trimestre un rendimiento negativo del –1,6%.
Ideas de inversión
32 ABRIL 2013
«Nuestras recomendaciones están centradas en la renta variable, como activo con mejor rentabilidad esperada»
Las ideas de inversión son un reflejo de propuestas que consideramos más atractivas, tanto desde un punto de vista estratégico como táctico, y en las que primamos la diversificación geográfica y sectorial con el objetivo de añadir rentabilidad a las carteras.nuestras recomendaciones están centradas en la renta variable, como activo con mejor rentabilidad esperada en un año en el que las perspectivas económicas a nivel global han mejorado, en el que los bancos centrales van a seguir aplicando políticas monetarias muy expansivas hasta asegurarse de que la recuperación económica está consolidada, y en el que la renta fija ofrece rentabilidades muy ajustadas y con un recorrido limitado.Hemos incorporado recientemente, y con carácter permanente, una idea de inversión temática que pretende capturar y plasmar en distintas ideas de inversión las grandes tendencias económicas a nivel global, que tienen la capacidad de provocar
ana IzardÁrea Altium y Estrategia
de Inversión de ”la Caixa” Banca Privada
profundos cambios en distintos ámbitos como el económico, el cultural y el comercial. De esta manera se consigue tener exposición a un crecimiento de tipo más estructural y menos dependiente de factores cíclicos, que siempre son más difíciles de predecir.
¿Cuáles son las tendencias globales en las que invierte el fondo?• El envejecimiento de la población es un fenómeno que se está produciendo a nivel mundial, pero de una manera más acusada en el mundo desarrollado. Se estima que en el año 2030 el segmento de la población de mayores de 65 años se habrá incrementado en Estados Unidos, Europa y Japón en un 45%. Esto tendrá profundas consecuencias en distintos ámbitos, como el económico y el social, y sin duda alterará la demanda de ciertos productos y servicios, especialmente dentro del sector salud. Es precisamente en este sector
Ideas de inversión
ABRIL 2013 33
donde se centran las ideas de inversión, junto con los medicamentos genéricos y el sector de la biotecnología, por los importantes avances que están aportando en los nuevos tratamientos contra las enfermedades.• La población está creciendo de una forma muy rápida; en los próximos 40 años se incrementará en un 50%, superando los 9.000 millones de personas. El mundo se enfrenta al gran reto de hacer que este crecimiento sea sostenible, mitigando los efectos del cambio climático y potenciando el desarrollo de nuevas fuentes de energía, menos contaminantes y que protejan de los aumentos de los costes energéticos derivados de la escasez de combustibles fósiles y recursos nucleares. Las ideas de inversión seleccionadas son el cambio climático y la energía sostenible.• La escasez de recursos es otro motivo de preocupación que suscita el rápido crecimiento de
la población mundial, especialmente desde el punto de vista de la producción de alimentos y de los combustibles fósiles. La escasez de tierra cultivable y la desertización impulsarán la inversión en compañías dedicadas a la agrotecnología, los sistemas de riesgo y la biotecnología.• Las innovaciones tecnológicas se producen a gran velocidad y el universo digital crece de una forma exponencial, siendo inmune a las dificultades del ciclo económico actual. La «revolución digital» está transformando el mundo de las telecomunicaciones y de las relaciones sociales, e impulsando el comercio electrónico. La globalización de Internet y el desarrollo de las infraestructuras que lo soportan constituyen la base del crecimiento futuro. • Otra de las grandes temáticas de esta década son las nuevas clases medias que están surgiendo en los países en desarrollo y que supondrán una fuen
Ideas de inversión
34 ABRIL 2013
te importante de consumo y de demanda de productos y servicios. Las ideas de inversión elegidas son precisamente el aumento de consumo, vía grandes marcas globales con fuertes franquicias, la mayor demanda de productos de seguridad y el consumo asiático, dado que la región contribuirá en casi un 60% al crecimiento del gasto mundial de la clase media estimado para esta década.• La última gran tendencia es la represión finan-ciera, referida a que el entorno actual de tipos muy bajos se prolongará en el tiempo, dado que los bancos centrales seguirán manteniendo políticas monetarias muy expansivas hasta que se consolide la recuperación económica.En lo que va de año el comportamiento del fondo FonCaixa Selección Tendencias ha sido excelente, acumulando una rentabilidad, a 25 de marzo de 2013, del 8,7%, que compara favorablemente con el 7,9% de rentabilidad obtenida por las bolsas a nivel global medidas por el índice mSCI.
En el entorno actual de mercados consideramos muy atractivas las siguientes ideas de inversión:• La gestión alternativa, como estilo de gestión activa y flexible, que prima la obtención de rentabilidades positivas con independencia de la evolución de los mercados, pero minimizando riesgos y preservando capital. nuestra recomendación se dirige a la estrategia «global macro», que permite
la inversión de forma dinámica en todo tipo de activos (básicamente renta fija, renta variable, divisas y materias primas) y áreas geográficas, allí donde existen las mejores perspectivas de rentabilidad en el medio plazo. Estos fondos se caracterizan por un estricto control del riesgo, que se traduce en un nivel de volatilidad muy moderado.• La bolsa suiza, recomendación básicamente sustentada en el perfil de sus compañías, con balances muy sólidos, un fuerte posicionamiento de marca a nivel mundial y una gran diversificación geográfica en sus ventas que les permite beneficiarse del desarrollo de los países emergentes en temas de salud, alimentación e inversión en infraestructuras. El peso de estas compañías hace que la bolsa suiza sea la menos volátil de Europa, y es de destacar el excelente comportamiento que está teniendo este año, con rentabilidades superiores al 10% en el primer trimestre.• La renta variable de la Zona Euro, donde el mercado sigue cotizando con una atractiva valoración y descuento respecto al mercado americano, fruto del mayor riesgo a nivel económico y político. nuestra visión de Europa es más constructiva tras la red de seguridad que supone el plan de compra del Banco Central Europeo y los avances producidos hacia una mayor integración bancaria y fiscal.• Nuestra recomendación por la bolsa emergen-te de la región asiática obedece a razones más estructurales. Al margen de la diversificación que
Ideas de inversión
ABRIL 2013 35
aporta a las carteras, su atractivo reside no solo en el fuerte diferencial de crecimiento que tiene con respecto al mundo desarrollado, sino también en su situación financiera más saneada, tanto a nivel público como privado, en la fortaleza de sus compañías y mejoras de gobierno corporativo, y en el desarrollo de sus clases medias con el potencial de consumo que ello supone.• Por último, una propuesta que consideramos muy atractiva en un entorno en el que los inversores buscan rentabilidades reales positivas, dado el nivel tan bajo de los tipos que ofrece la renta fija –incluso «negativo» en la deuda de mayor cali
dad– es la inversión en compañías que pagan dividendo. En cierto modo, se trata de acciones que tienen «características de bonos», en el sentido de que pagan dividendo de manera consistente gracias a sus balances sólidos y flujos de caja estable. Dado que los dividendos suelen crecer en términos «reales», esta estrategia, a diferencia de la renta fija, ofrece una protección frente a la inflación. Además, en el largo plazo los dividendos son el componente más importante de la rentabilidad total de las acciones, siendo especialmente relevantes en los periodos de crecimiento por debajo del potencial, como el actual.
Gama selección
36 ABRIL 2013
«En términos absolutos, nueve fondos de la gama selección han cerrado el primer trimestre de 2013 con rentabilidades positivas»
¿Cúal ha sido el fondo FonCaixa Selección que mejor ha evolucionado en términos absolutos en el primer trimestre de 2013? ¿Y el peor?Todos los fondos FonCaixa Selección han tenido un comportamiento magnífico en este comienzo de año, no solo en términos absolutos sino también en términos relativos, es decir, en comparación con sus mercados de referencia.En términos absolutos, los 10 fondos de la gama selección han cerrado este primer trimestre con rentabilidades positivas, a excepción del fondo FonCaixa Renta Fija Selección Emergente, que ha obtenido un resultado de –1,4% en su clase Premium. Esta pobre rentabilidad se ha debido, principalmente, a la ampliación de los diferenciales de crédito de los países emergentes respecto de Estados Unidos. Sin embargo, su comportamiento en términos relativos ha sido excelente y ha conseguido un 0,7% de rentabilidad adicional a la lograda por el mercado. Para ello, el fondo se ha alejado de su mercado de referencia para invertir parte de su cartera en bonos gubernamentales emitidos en moneda local y en bonos corporativos que han tenido una evolución significativamente
Equipo de Selección de arquitectura abierta y de Gestión alternativa
de InverCaixa
mejor a la de los bonos de países emergentes emitidos en dólares. En el lado opuesto, con la mayor rentabilidad de todos, se encuentra el fondo FonCaixa Bolsa Selección Japón, que, a cierre del mes de marzo de 2013, ha arrojado una rentabilidad cercana al 14% en su clase Premium. El cambio en la política monetaria del Banco de Japón, que está haciendo todo lo posible por acabar con la deflación, ha sido interpretado por los inversores como muy positivo, llevando al mercado japonés a experimentar su mayor subida en los últimos años.
La exposición a divisa está siendo un factor importante en la evolución de los activos de riesgo. ¿Tienen los fondos FonCaixa Selección riesgo de divisa?Depende. Los fondos FonCaixa Selección de renta fija no tienen exposición a divisa, ya que el riesgo derivado de su inversión en bonos denominados en divisas diferentes del euro se cubre mediante el uso de futuros. Sin embargo, los fondos FonCaixa Selección de renta variable tienen exposición a divisa por la parte de sus carteras invertidas en accio
Gama selección
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nes que cotizan en divisas diferentes del euro. Así, el fondo FonCaixa Bolsa Selección USA tiene un 100% de exposición al dólar americano; el fondo FonCaixa Bolsa Selección Japón, un 100% de exposición al yen; el fondo FonCaixa Bolsa Selección Emergentes y el fondo FonCaixa Bolsa Selección Asia están 100% expuestos a una gran variedad de divisas emergentes, y el fondo FonCaixa Bolsa Selección Europa, el fondo FonCaixa Bolsa Selección Global y el fondo FonCaixa Bolsa Selección Tendencias asumen riesgo de tipo de cambio por la parte de su cartera invertida en acciones de compañías cotizadas en monedas distintas de la moneda única europea.En un periodo marcado por la depreciación del euro frente al dólar, productos como el fondo FonCaixa Bolsa Selección uSa y el fondo FonCaixa Bolsa Selección Global se han beneficiado de su exposición a la divisa americana, que se ha revalorizado más de un 3% frente a la moneda europea, y han cerrado el trimestre con rentabilidades del 11,9% y el 9,3%, respectivamente, en sus clases Premium.
Esta gama de producto configura sus carteras con fondos de terceras gestoras, muchos de los cuales forman a su vez parte de Selección Arquitectura Abierta (SAA). ¿Son por ello los fondos FonCaixa Selección más caros que los fondos de SAA?no, al menos no para un cliente de Banca Privada. En los fondos FonCaixa Selección las comisiones han sido fijadas precisamente con la finalidad de poder competir en precios con los fondos de terceras gestoras. Para el caso de la gama de renta variable, las comisiones de gestión de la clase Premium suponen un 0,775%. A este 0,775% debemos añadirle la comisión de gestión que, a su vez, cobran las terceras gestoras a los fondos FonCaixa Selección, que son comisiones institucionales gracias al volumen y a la capacidad de negociación de InverCaixa. Por tanto, para el cliente de Banca Privada, el coste final de invertir en renta variable a través de un fondo FonCaixa Selección es igual o inferior al de invertir directamente en fondos de terceras gestoras. Para el caso de los fondos FonCaixa Selección de renta fija la co
USD versus EUR
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Enero 2013 Febrero 2013 Marzo 2013
2,92%
Fuentes: Bloomberg y elaboración propia.
EVOLUCIÓN DÓLAR/EURO
Gama selección
38 ABRIL 2013
misión de gestión del tramo Premium es aún más baja, del 0,55%, lo que, aun añadiendo las comisiones de los fondos en los que invierte, los convierte en un producto muy competitivo.
En los tres primeros meses de 2013 las bolsas de los países emergentes se han quedado muy rezagadas respecto de las de los países desarrollados. ¿Cómo han evolucionado los productos de la gama que invierten en este tipo de activo?El resultado está siendo francamente bueno. Es verdad que, en términos absolutos, tanto el fondo FonCaixa Bolsa Selección Emergentes como el
fondo FonCaixa Bolsa Selección asia, con revalorizaciones del 2,9% y el 4,1% respectivamente en su clase Premium, han obtenido unos resultados discretos si se comparan con el mencionado 11,9% del fondo FonCaixa Bolsa Selección USA. Sin embargo, en términos relativos a sus índices de referencia, son dos de los productos que mejor resultado atesoran en este comienzo del año. Esta buena evolución relativa es consecuencia del sesgo que sus carteras tienen hacia las compañías de mercados emergentes cuyos ingresos están más vinculados al consumo interno. Este segmento del mercado ha sido el que mejor evolución ha tenido en lo que va de año.
–3%
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3%
6%
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MSCI Emerging
MSCI World
Enero 2013 Febrero 2013 Marzo 2013
Fuentes: Bloomberg y elaboración propia.
EVOLUCIÓN EN EUROS DE LOS MERCADOS DESARROLLADOS VERSUS LOS EMERGENTES
¿Cómo se está comportando el fondo FonCaixa Bolsa Selección Europa con todas las incertidumbres que rodean a la Zona Euro?A pesar de los problemas que siguen rodeando a la periferia europea, el índice más representativo de este universo de inversión, el mSCI Europe, ha cerrado el periodo con un 4,8% de rentabilidad positiva. El fondo FonCaixa Bolsa Selección Europa ha evolucionado aún mejor y, a cierre de marzo de 2013, acumula un rentabilidad del 6% en su clase Premium. El producto se ha visto beneficiado por el hecho de invertir, además de en la
Zona Euro, en países europeos fuera del euro cuyas bolsas han evolucionado de forma más favorable. Este es el caso de Reino Unido, Suiza, Suecia, noruega y Dinamarca.
El año pasado hubo una revalorización del mercado global de high yield excepcional, con rentabilidades cercanas al 18%. ¿Se puede esperar algo parecido para este año?Difícilmente. Los diferenciales de crédito ya han retrocedido muchísimo y, si además tenemos en cuenta que los tipos de interés de este tipo de ac
Gama selección
ABRIL 2013 39
tivos son muy inferiores a los del año pasado, no deberíamos esperar rentabilidades de esa magnitud. A modo de referencia, el producto de la gama selección que invierte en este tipo de activo, el fondo FonCaixa Renta Fija Selección High Yield, se ha revalorizado un 2,2% en su clase Premium en los tres primeros meses del año.
En este entorno, ¿qué comportamiento ha tenido el fondo FonCaixa Selección Retorno Absoluto Plus?Siguiendo la senda que inició a mitad del año pasado, el fondo FonCaixa Selección Retorno Absoluto Plus está aprovechando el escenario favorable para una gestión flexible (bajada de correlaciones, menos riesgo sistémico). En el primer trimestre de 2013, el fondo ha acumulado una rentabilidad neta positiva del 2,3%, mejor que los activos tradicionales con similar perfil de riesgo conservador
(renta fija y crédito). De los 16 fondos en cartera, solo dos han restado rentabilidad. Por estrategias, destaca la aportación de selección de títulos, que ha aprovechado la mayor visibilidad en los mercados, aumentando su sesgo alcista y haciendo una correcta apuesta de títulos y sectores. Eventos corporativos se ha beneficiado del aumento de actividad corporativa y de los catalizadores positivos de sus apuestas (reparto de dividendos, anuncios de resultados, etc.). La aportación de los gestores de global macro y valor relativo ha sido más modesta, debido al tono más cauteloso de los primeros y a las pérdidas en un fondo de arbitraje de volatilidad en los segundos.Los motores de las estrategias de gestión alternativa siguen mostrándose en niveles propicios, por lo que de cara al futuro el fondo se seguirá beneficiando de la flexibilidad y la gestión activa propia de los fondos subyacentes de la cartera del fondo.
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Información a 30 de abril de 2013.
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