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Brasil: un año de crecimiento bajo e inflación elevada por delante
Enestor Dos Santos BBVA Research │ Economista Principal de la Unidad de Economías Emergentes
Situación Brasil – Primer trimestre de 2015 │ Madrid, 25 de febrero de 2015
Situación Brasil - Primer trimestre de 2015
Página 2
La economía mundial sigue creciendo, pero lentamente y de forma heterogénea. El crecimiento mundial pasaría del 3,3% en 2014 al 3,6% en 2015 y 3,8% en 2016. Las economías desarrolladas, de la mano de EE.UU, aumentarán su contribución al dinamismo mundial, mientras China continuará desacelerándose de forma controlada.
Brasil tiene un año de crecimiento bajo e inflación elevada por delante. Así como en 2014, el crecimiento del PIB estará cerca de cero y la inflación alrededor del techo del rango objetivo de 6,5% en 2015.
El ajuste de la política económica y la depreciación del tipo de cambio son condiciones necesarias para que el país vuelva a crecer. Sin embargo, tendrán un efecto negativo en el corto plazo, junto con el impacto de la caída de los términos de intercambio, la crisis en Petrobras y la escasez de agua y electricidad.
Principales mensajes 1
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Situación Brasil - Primer trimestre de 2015
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Economía global: crecimiento mundial seguirá aumentando lentamente y de forma heterogénea
Brasil: un año de crecimiento bajo e inflación elevada por delante
Esquema
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Situación Brasil - Primer trimestre de 2015
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Crecimiento mundial: aceleración moderada y desigual
EAGLES: China India Indonesia Rusia Brasil Turquía México
EE. UU.
México
Brasil
España Eurozona
Eagles China
Asia emergente Latam 7 Latam 7: Argentina Brasil Chile Colombia México Perú
2016
2,8 2,2
2,7
5,2 6,6
6,0
1,8
3,4
2,4
2015
2,9 1,3 5,0 7,0
6,2 1,5
3,5
0,6
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Fuente: BBVA Research
Global
3,6 3,8
Asia Emergente: China Hong Kong India Indonesia Corea Malasia Filipinas Singapur Taiwán Tailandia Vietnam
Situación Brasil - Primer trimestre de 2015
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La caída del precio del petróleo es positiva para el crecimiento mundial
Impacto heterogéneo según las geografías
Incidencia directa en la caída generalizada de la inflación
Previsión BBVA Research del precio del petróleo Brent (USD/b) Fuente: BBVA Research
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2010
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2012
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2015
2016
2017
2018
Observado Previsión oct. '14
Previsión Feb '15
Situación Brasil - Primer trimestre de 2015
Página 6
Si bien el impacto en Latam del menor precio del petróleo es muy heterogéneo
Impacto positivo en países importadores de crudo y reducción generalizada de la inflación
Efecto negativo en México parcialmente compensado por mayor crecimiento en EEUU
Impacto en el crecimiento de la nueva senda de precios del petróleo de febrero 2015, frente a la de octubre 2014 (pp, promedio 2015-16) Fuente: BBVA Research
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Situación Brasil - Primer trimestre de 2015
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La divergencia de las políticas monetarias en la Fed y BCE aumenta las tensiones financieras
Tensiones financieras en aumento en un contexto de divergencia entre las políticas
monetarias de la Fed y el BCE
Las economías emergentes testarán sus fortalezas ante la normalización de la política
monetaria en EEUU
Tensiones financieras en aumento en un contexto de divergencia entre las políticas
monetarias de la Fed y el BCE
Índice BBVA de tensiones financieras en países desarrollados y emergentes Fuente: BBVA Research
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Economías Avanzadas Economías Emergentes
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¿Cuáles son los riesgos del escenario global?
Emergentes Respuesta a la subida de tipos
de la Fed
Fuente: BBVA Research
China Ajuste brusco
Europa • Estancamiento • Falta de
consenso en las reformas
• Grecia • Rusia-Ucrania
Global Desestabilización de algunos países ante bajos precios
del petróleo
Situación Brasil - Primer trimestre de 2015
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Esquema
Economía global: crecimiento mundial seguirá aumentando lentamente y de forma heterogénea
Brasil: un año de crecimiento bajo e inflación elevada por delante
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Situación Brasil - Primer trimestre de 2015
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El ajuste ortodoxo de la política económica ya está en marcha
Deterioro de la situación fiscal en Brasil: deuda bruta y saldo fiscal (% del PIB) Fuente: BBVA Research y BCB Tras el aumento de las distorsiones y la
pérdida de credibilidad en los últimos años, el gobierno ha iniciado un proceso de ajuste de la
política económica
Los anuncios recientes revelan que el ajuste estará centrado en la política fiscal y casi-fiscal, pero también incluirá cambios en la
política monetaria 2006
20072008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
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-8 -6 -4 -2 0
Deu
da B
ruta
(% d
el P
IB)
Saldo fiscal (% del PIB)
A pesar de las señales positivas recientes, sigue existiendo el riesgo de que el ajuste no
tenga suficiente apoyo político.
Situación Brasil - Primer trimestre de 2015
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El ajuste fiscal revertirá gradualmente el fuerte deterioro de las cuentas públicas registrado en 2014
Saldo fiscal del sector público: resultado primario, total y gastos con intereses (% del PIB) Fuente: BBVA Research y BCB El uso de la política fiscal para apoyar la
actividad económica ha provocado un fuerte empeoramiento de las cuentas públicas en
2014.
Así, el ajuste necesario para que el país cumpla los recién anunciados objetivos de superávit primario (1,2% y 2,0% del PIB en
2015 y 2016) será mayor
El gobierno seguirá anunciado aumentos de impuestos y recortes de gastos para lograr alcanzar sus objetivos fiscales y revertir la
tendencia alcista de la deuda pública.
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2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
(p)
2016
(p)
Gastos con intereses Saldo primario Saldo fiscal
Situación Brasil - Primer trimestre de 2015
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El BCB adopta un tono más restrictivo para intentar anclar las expectativas de inflación
Expectativa de inflación a 12 meses, según analistas consultados por el BCB (%a/a) Fuente: BBVA Research y BCB
El nuevo ciclo de endurecimiento monetario ha empezado antes y acabará con unos tipos de interés más elevados de lo que se esperaba.
Los tipos SELIC cerraron 2014 en 11,75% y deben próximamente alcanzar el nivel de al
menos 12,50%.
El BCB solo podrá reducir el SELIC cuando la inflación se modere de manera más clara, algo
que estimamos que ocurra a mediados de 2016. 0,00
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promedio 2005 - 2010: 4,5%
Situación Brasil - Primer trimestre de 2015
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El PIB permanecerá estancado en 2015
PIB y componentes (variación anual %) Fuente: BBVA Research e IBGE Esperamos un crecimiento de tan solo 0,6%
este año debido, además del impacto del ajuste, a: i) una nueva contracción de los
términos de intercambio, ii) moderación de la demanda externa; iii) al impacto de la crisis en Petrobras , iv) el efecto de la escasez de agua
y electricidad.
Un impacto más fuerte de lo estimado de cualquiera de estos factores podría empujar la
economía a una recesión. -7
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PIB FBKF ConsPrivado
ConsPublico
Exp Imp
2014 2015
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Página 14
Determinantes del estancamiento de la actividad: el deterioro de los términos de intercambio.
PIB y términos de intercambio (var. % anual) Fuente: BBVA Research e IBGE
La caída del precio de las materias primas ha estado determinando un deterioro de los
términos de intercambio.
Prevemos otra corrección a la baja de los términos de intercambio en 2015
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1998
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2002
2004
2006
2008
2010
2012
2014
2016
(p)
PIB (eje izquierdo) Términos de intercambio eje derecho)
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Determinantes del estancamiento de la actividad: barreras al aumento de las exportaciones
Exportaciones (% a/a de las exportaciones acumuladas en 12 meses) Fuente: BBVA Research y MDIC
La esperada moderación de la actividad en socios comerciales importantes (China,
Argentina) impactará la economía brasileña.
Además, el país sigue teniendo un problema de falta de competitividad -40
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Exportaciones totales
Exportaciones a Argentina
Exportaciones de manufacturados
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Determinantes del estancamiento de la actividad: la crisis en Petrobras
Valor de la acción de Petrobras en la Bolsa de Sao Paulo (R$) Fuente: BBVA Research y Bloomberg
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La crisis en Petrobras es el resultado de una serie de factores: i) escandalo de corrupción; ii) problemas de gestión; iii) caída del precio
del crudo
El impacto sobre las inversiones será importante.
La pérdida del grado de inversión podría tener un efecto contagio sobre otros activos. Por fin,
los efectos políticos son inciertos pero potencialmente elevados.
Situación Brasil - Primer trimestre de 2015
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Determinantes del estancamiento de la actividad: escasez de agua y electricidad
Nivel de los embalses (% de la capacidad de almacenamiento) Fuente: BBVA Research y ONS
Los embalses del país se encuentran en niveles preocupantemente bajos, en
consecuencia de un régimen de lluvias desfavorable y del retraso en las inversiones
para aumentar la capacidad generadora.
Caso el país se vea forzado a adoptar un racionamiento de electricidad, el crecimiento del PIB sería alrededor de 1 p.p. inferior al
estimado 0
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El aumento de los precios administrados mantendrá la inflación bajo presión
Contribución de los precios libres y de los administrados a la inflación anual (p.p.) Fuente: BBVA Research e IBGE
No hay espacio fiscal para continuar manteniendo los precios administrados en
niveles artificialmente bajos
Además, inflación será impactada por el aumento de impuestos y la depreciación
cambiaria
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2013 2014 2015(p)
Precios libres Precios administrados
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El entorno macroeconómico mejorará en 2016
PIB y componentes (variación anual %) Fuente: BBVA Research e IBGE
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PIB FBKF ConsPrivado
ConsPublico
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2015 2016
El impacto contractivo del ajuste de la política económica y de los shocks que actualmente frenan la actividad tienden a concentrase en
2015 y a moderase en 2016.
El efecto del ajuste de la política económica sobre la confianza y de la depreciación
cambiaria sobre las exportaciones será mayor en 2016
Esperamos que el PIB suba 1,8% en 2016. Además, la inflación se moderará hasta 5,5% ya que gran parte de las correcciones en los precios administrados y en el tipo de cambio
ya habrán sido realizadas.
Situación Brasil - Primer trimestre de 2015
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Todos los factores apuntan a un real más débil
Tipo de cambio nominal y tipo de cambio real (a precios actuales): BRL per USD Fuente: BBVA Research y Bloomberg
Persiste la turbulencia en los mercados financieros y cambiarios. El real se depreció 13% en los últimos 3 meses y 28% desde
agosto de 2014.
La depreciación es fruto de la necesidad de recuperar la competitividad, mayor déficit en cuenta corriente, de la caída de los términos de intercambio, de la mayor percepción de
riesgo y de la apreciación del dólar
La depreciación continuará. Esperamos que el tipo de cambio cierre 2015 y 2016,
respectivamente, alrededor de 2,93 y de 3,03.
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Tipo de cambio nominal Tipo de cambio real
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La economía mundial sigue creciendo, pero lentamente y de forma heterogénea. El crecimiento mundial pasaría del 3,3% en 2014 al 3,6% en 2015 y 3,8% en 2016. Las economías desarrolladas, de la mano de EE.UU, aumentarán su contribución al dinamismo mundial, mientras China continuará desacelerándose de forma controlada.
Brasil tiene un año de crecimiento bajo e inflación elevada por delante. Así como en 2014, el crecimiento del PIB estará cerca de cero y la inflación alrededor del techo del rango objetivo de 6,5% en 2015.
El ajuste de la política económica y la depreciación del tipo de cambio son condiciones necesarias para que el país vuelva a crecer. Sin embargo, tendrán un efecto negativo en el corto plazo, junto con el impacto de la caída de los términos de intercambio, la crisis en Petrobras y la escasez de agua y electricidad.
Principales mensajes 1
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2015: otro año de crecimiento bajo e inflación elevada en Brasil
Enestor Dos Santos BBVA Research │ Economista Principal de la Unidad de Economías Emergentes
Situación Brasil – Primer trimestre de 2015 │ Madrid, 25 de febrero de 2015
Situación Brasil - Primer trimestre de 2015
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Anexo: Previsiones Tabla 6.1 Previsiones macroeconómicas anuales
2013 2014 2015 2016 PIB (%, interanual) 2,5 0,1 0,6 1,8 Inflación (% a/a, fin de periodo) 5,9 6,4 6,5 5,5 Tipo de cambio (frente al USD, fin de periodo) 2,34 2,66 2,93 3,03 Tipos de interés (%, fin de período) 10 11,75 12,50 11,50
Consumo privado (% a/a) 2,6 0,8 0,3 1,1 Consumo público (% a/a) 2,0 2,0 1,8 1,3 Inversión fija (% a/a) -5,1 -6,5 -0,5 4,6 Exportaciones (% a/a) 2,5 1,9 1,5 2,9 Importaciones (% a/a) 8,3 0,7 0,3 2,0
Saldo fiscal (% PIB) -3,3 -6,7 -4,4 -3,6 Cuenta corriente (% PIB) -3,6 -4,2 -4,0 -3,4 Fuente: BBVA Research
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