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La encrucijada de la pos-crisis:
¿Austeridad + Crecimiento?
61 Junta Semestral de Predicción Económica
Toledo24 y 25 de noviembre 2011
Se extienden los temores de un estancamiento de la economía
Antonio Pulido
Se extienden los temores de un estancamiento de la economía
El entorno mundial
¿La locomotora americana?
Nuevos aires de crisis en la eurozona
Comparativa de riesgos entres países
Perspectivas para España
El debate pendiente
Perspectivas de evolución de la economía mundial a corto plazo(tasa de variación del PIB real)
Fuente: Consensus Forecast y FMI.
2,0 2,7
-2,3
3,94,03,4
3,8
2,6
1,9
-1,8
3,1
3,73,03,0
4,3
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Predicciones oct-2009 Predicciones oct-2010
Predicciones oct-2011 Media 2002-2012 = 2,7
Consensus
3,1
3,0
4,0
5,34,4
5,1 5,2
3,0
-1,1
2,8
-0,6
4,8
4,2
-0,7
5,1
4,0 4,0
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Predicciones sep-2009 Predicciones sep-2010
Predicciones sep-2011 Media 2002-2012 = 3,8
FMI
Ifo World Economic Climate*
*Media aritmética de opiniones acerca de la situación económica presente y esperada dentro de seis meses.
Fuente: Ifo World Economic Survey (WES), IV/2011, noviembre 2011.
Riesgos para las perspectivas mundiales de crecimiento en 2012 según el FMI
Pronóstico de referencia 4%
Intervalo de confianza del 50% 3 a 5%
Intervalo de confianza del 70% 2,4 a 5,4%
Intervalo de confianza del 90% 1,5 a 6,2%
Fuente: FMI, Perspectivas de la economía mundial (septiembre 2011) .
Las veinte primeras economías del mundo en 2011 y su crecimiento estimado para 2012
Fuente: Elaboración propia con datos de julio 2011 del Banco Mundial (peso) y FMI septiembre 2011 (tasa estimada de variación del PIB). El peso se calcula al tipo de cambio del dólar respecto a las diferentes monedas en promedio de los últimos tres años.
Orden Peso % ∆ PIB Orden Peso % ∆ PIB
1 EE.UU. 23,4 1,8 11 Canadá 2,3 1,9
2 China 9,1 9,0 12 Federación Rusa 2,3 4,1
3 Japón 8,6 2,3 13 Corea 1,6 4,4
4 Alemania 5,7 1,3 14 México 1,6 3,6
5 Francia 4,4 1,4 15 Australia 1,5 3,3
6 Reino Unido 3,8 1,6 16 Holanda 1,3 1,3
7 Italia 3,4 0,3 17 Turquía 1,2 2,2
8 Brasil 2,9 3,6 18 Indonesia 1,0 6,3
9 India 2,5 7,5 19 Suiza 0,8 3,8
10 España 2,3 1,1 20 Bélgica 0,8 1,5
Las fases de la crisis
Fuente: FMI., Global Financial Stability Report, sept. 2011.
Deuda privada
Deuda soberana
Banca
Política
Crisis subprime originada en los bancos de EE.UU.
Crisis del sistema bancario difundida desde EE.UU. a Europa
Problemas en la financiación de la deuda soberana en países periféricos de la Eurozona + Carga de la deuda a medio plazo en los países desarrollados.
Dificultades para alcanzar un consenso político en consolidación fiscal y ajuste
La receta del Wall Street Journal al FMI para evitar «double dip»
Estímulos al crecimiento tras dos años
de austeridad de los países más
endeudados.
Abandonar políticas vacilantes en
Europa.
Convencer a los BRICS para un mayor
protagonismo en la crisis.
El crecimiento trimestral de EE.UU.(tasas interanuales de variación del PIB real)
Fuente: BEA estimación de avance del tercer trimestre de 2011 (disponibles desde el 27/10/11).* Estimación Consensus Forecast, octubre 2011.
Revisión de predicciones para EE.UU.(% variación PIB real)
Fuente: Fuente: Elaboración propia a partir de The Economist poll of forecasters.
PrediccionesRealizadas en
Referidas a 2011 Referidas a 2012
Consenso Rangomín/máx Consenso Rango
mín/máx
2011
Enero 3,0 2,2/3,6
Febrero 3,1 2,3/3,6
Marzo 3,3 2,5/4,0 3,2 2,2/3,9
Abril 2,9 1,9/3,5 3,1 2,2/3,9
Mayo 2,8 2,4/3,5 3,2 2,5/3,9
Junio 2,6 1,2/3,3 3,0 1,7/3,9
Julio 2,5 2,1/2,7 2,9 2,3/3,7
Agosto 2,3 1,7/2,7 2,9 2,3/3,6
Septiembre 1,6 1,2/1,8 2,1 1,0/2,5
Octubre 1,6 1,2/1,8 1,9 0,8/2,8
Noviembre 1,7 1,6/1,9 1,8 0,7/2,5
Escenario de caída (“double dip”) para EE.UU. de Fitch vs. básico(% variación del PIB real)
Fuente: Fitch Ratings, Global Economic Outlook, octubre 2011.
Escenario básico Escenario de caída
2011 1,5 1,0
2012 1,8 -0,6
2013 2,6 1,5
El crecimiento trimestral en la Eurozona desde hace cuatro años(tasas interanuales)
Fuente: elaboración propia a partir de Eurostat. A partir de 2011.III, Consensus Forecast, octubre 2011.
Revisión de predicciones de crecimiento para el Área euro(% variación PIB real)
Fuente: Elaboración propia a partir de The Economist.
PrediccionesRealizadas en
Referidas a 2011 Referidas a 2012
Consenso Rangomín/máx Consenso Rango
mín/máx
2011
Enero 1,5 1,0/2,0
Febrero 1,5 1,2/2,0
Marzo 1,6 1,1/2,3 1,7 1,4/2,3
Abril 1,7 1,1/2,2 1,7 1,3/2,2
Mayo 1,6 1,4/2,2 1,7 1,3/2,2
Junio 1,9 1,4/2,2 1,7 1,4/2,2
Julio 1,9 1,4/2,1 1,7 1,4/2,2
Agosto 1,9 1,4/2,1 1,6 1,4/2,2
Septiembre 1,7 1,4/1,8 1,0 0,6/1,4
Octubre 1,6 1,4/1,9 0,6 -0,5/1,9
Noviembre 1,6 1,1/1,8 0,4 -0,3/1,1
Los escenarios a la baja del FMI para la Eurozona, septiembre 2011(reducción del ritmo de crecimiento del PIB real en puntos de porcentaje respecto a la predicción base)
Fuente: FMI, World Economic Outlook, sep. 2011 y elaboración propia .
Primer año Segundo añoPromedio
tercer a quinto año
E.1.- Crisis de la deuda en Europa -3,4 p.p -3 p.p. -2,2 p.p.
E.2.- Mas reducción de crecimiento potencial en EE.UU. y pérdidas crediticias en Asia
-3,7 p.p. -3,2 p.p. -2.3 p.p
Proyecciones de la deuda a medio plazo para la eurozona bajo hipótesis alternativas(% del PIB)
Fuente: Comisión Europea, Quarterly Report of the Euro Area, vol. 10, nº3 (octubre 2011)
El Índice de Tensiones Financieras (ITF) del BBVA y su incidencia en la pérdida de crecimiento de la Eurozona
Fuente: BBVA Rsearch. Observatorio Económico (6/10/11).
• Riesgo soberano• Volatilidad de bolsas• Riesgo de crédito en entidades bancarias• Riesgo de crédito corporativo• Volatilidad de los tipos de interés• Volatilidad de las divisas• Tensiones de liquidez
Componentes considerados
Los cinco escenarios de Nomura para la Eurozona
Fuente: Business Insider, “Thinking the unthinkable: Nomura present 5 possible outcomes for Europe”. 16/9/11.
E.1.- Anticipación de resultados (Prob.: 5%)
E.2.- Salir con bien del «lío» (Prob.: 40%)
E.3.- Salir mal del «lío» (Prob.: 35%)
E.4.- Suspensión de pagos desordenada (Prob.: 12%)
E.5.- Fragmentación parcial o total de la Eurozona (Prob.:8%)
La torre del terror
Fuente: The Economist 29/10/11
Ranking de países de la UE en términos de crecimiento en 2011 y 2012
Fuente: Ceprede con datos de predicción de The Economist, a 5 de noviembre de 2011.
Año 2011Año 2011
0,6
0,6
0,9
1,6
1,6
2,3
2,9
4,2
1,7
-1 1 3 5
Italia
España
Gran Bretaña
Francia
Eurozona
Holanda
Bélgica
Alemania
Suecia
Año 2012Año 2012
-0,3
0,1
0,4
0,6
0,7
1,1
1,2
1,5
0,9
-1 1
Italia
España
Eurozona
Francia
Holanda
Alemania
Gran Bretaña
Bélgica
Suecia
Cambio en las expectativas de crecimiento para Alemania en 2012
Fuente: Elaboración propia a partir de los informes de Consensus Forecast y, para Noviembre The Economist.
Mes de la predicción
(año 2011)
Predicción
Consenso Máximo Mínimo
Junio 2,0 2,9 0,9
Julio 1,9 2,5 0,9
Septiembre 1,3 2,3 0,7
Octubre 1,0 2,3 0,0
Noviembre 0,9 1,8 0,2
Predicciones básicas para la economía alemana(tasa de variación)
Fuente: Joint Economic Forecast, autumn 2011.
2011 2012
Consumo privado 1,2 0,9
Formación Bruta de capital 7,2 2,3
Exportaciones bienes y servicios 7,8 2,9
Importaciones 7,7 4,1
PIB 2,9 0,8
Tasa de desempleo 7,0 6,7
Precios de consumo 2,3 1,8
Déficit público (% s/PIB) -0,9 -0,6
Crecimiento previsto y revisión de expectativas en los últimos tres meses para los países del sur de la UE(% de variación del PIB real y puntos de porcentaje de revisión en tres meses)
Fuente: Ceprede con datos de predicción de The Economist, a 5 de noviembre de 2011.
Año 2011Año 2011 Año 2012Año 2012
……
Crecimiento previsto
-7,5
-1,7
0,6
0,6
1,5
-8 -7 -6 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3
Grecia
Portugal
España
Italia
Irlanda
-5,7
-3,4
-0,3
0
0,1
-7 -6 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2
Grecia
Portugal
Italia
Irlanda
España
Crecimiento previsto y revisión de expectativas en los últimos tres meses para los países del sur de la UE(% de variación del PIB real y puntos de porcentaje de revisión en tres meses)
Fuente: Ceprede con datos de predicción de The Economist, a 5 de noviembre de 2011.
Año 2011Año 2011 Año 2012Año 2012
…… Revisión en los últimos tres meses
-4,5
-1,3
-1,1
-0,9
-0,5
-5 -4 -3 -2 -1 0 1 2
Grecia
Italia
España
Portugal
Irlanda
-3,0
-0,2
-0,1
0,3
1,7
-4 -3 -2 -1 0 1 2 3
Grecia
Italia
España
Portugal
Irlanda
Nota de peligro económico de algunos países según Deutsche Bank(septiembre 2011)
Fuente: Deutsche Bank, Global banking sector. Credit quality in a deleveraging World.
Por encima de 30 puntos Entre 21 y 30 20 o menos
Grecia 33 Italia 25 Alemania 20
Portugal 33 Francia 24 Suecia 16
Irlanda 32 Reino Unido 23 (Japón 13)
España 32 (EE.UU. 22)
Mapa de peligro económico de España según Deutsche Bank (septiembre 2011)
Fuente: Deutsche Bank, Global banking sector. Credit quality in a deleveraging World.
Factor de peligro Nota Comentario
Desregulación del préstamo 1 No hay nueva desregulación
% Crédito sobre PIB 5 Uno de los más altos de Europa
Cambio en % Crédito sobre PIB 4Fuerte crecimiento en la última década y esfuerzo no muy significativo de desapalancamiénto
Maduración del ciclo en años 3Modesto crecimiento. Medidas gubernamentales significativas de austeridad
Composición del crédito 3Mayoría orientado al por menor, pero con alto componente de bienes raíces. Algunos grandes bancos bien diversificados geográficamente
Desempleo 5 La mayor tasa de desempleo de Europa
Posición por cuenta corriente 4
Nivel de tipos de interés reales 2
Flexibilidad de tipos de cambio 5
Nota total de peligro (sobre 45) 32
Indicador del progreso de ajuste(10 nota máxima)
Fuente: The Lisbon Council/Berenberg Bank, The 2011 Euro Plus Monitor, Progress amid the turmoil, 15/11/11
Indicador de salud económica global
3,8
4,4
4,5
4,5
4,7
5,5
5,6
5,6
6,8
6,8
3,0Grecia
Portugal
Italia
Francia
España
Irlanda
Eurozona
Bélgica
Austria
Holanda
Alemania
Fuente: The Lisbon Council/Berenberg Bank, The 2011 Euro Plus Monitor, Progress amid the turmoil, 15/11/11
(10 nota máxima)
Los indicadores de salud económica y progreso de ajuste en España y promedio Eurozona(10 nota máxima)
Fuente: The Lisbon Council/Berenberg Bank, The 2011 Euro Plus Monitor, Progress amid the turmoil, 15/11/11
España Eurozona
Indicador de salud económica global
4,5 5,5
Crecimiento 3,4 5,0
Competitividad 3,8 6,2
Sostenibilidad fiscal 5,8 5,5
Resistencia 5,1 5,3
Indicador de progreso de ajuste 5,7 3,2
Externo 6,5 3,0
Fiscal 7,5 4,5
Coste laboral 3,1 2,2
Probabilidad de impago de la deuda soberana en cinco años y precios de CDS(Credit Default Swap) en diversos países europeos según CMA
Fuente: CMA Global Sovereingn Debt, Credit Risk Report, 3er trimestre 2011 (6/10/11)
Probabilidad impago
en 5 años
Precio medio CDS
en 5 años
Grecia 91% 5.157
Portugal 61% 1.165
Irlanda 46% 754
Italia 33% 453
España 28% 372
Bélgica 20% 255
Francia 15% 176
Austria 14% 160
Alemania 9% 106
Holanda 9% 105
Valoración riesgosRefinanciación internacional de
la deuda
Consolidación fiscal (↓ gastos/ ↑ impuestos)
Reducción del crecimiento a corto plazo
Potenciación del crecimiento a medio/largo plazo
1 p.p de menor déficit s/PIB2/3 p.p de menor crecimiento del PIB1/3 p.p de mayor tasa de desempleo
Razonamiento económico básico
Fuente: Viñeta de The Economist 16/7/11.
Consolidación fiscal
Financiación internacional
Debilidad demanda interna
Freno inversión interna y
extranjera
Elevación diferenciales
de tipos
Realimentación temores impagos
Reducción crecimiento
Dificultades corte de
gasto público
Las dos caras de la austeridad
El crecimiento trimestral de España desde hace tres años(tasas interanuales e intertrimestrales anualizadas)
Fuente: INE, Contabilidad Trimestral de España. Para 2011IV, CEPREDE.
Revisión de predicciones de crecimiento para 2012
Fuente: Elaboración propia a partir de los informes de las instituciones mencionadas.
Fecha de la predicción
Hace 6 meses
septiembre octubre noviembre
The Economist Poll
1,1 0,6 0,3 0,1
Consensus Forecast
1,3 0,8 0,6
Panel Funcas 1,5 1,0 1,0
Comparativa de predicciones de crecimiento para España en 2012
Fuente: Elaboración propia a partir de la última publicación de las instituciones mencionadas.
Fondo Monetario Internacional (sep)
1,1
Comisión Europea (nov) 0,7
Ceprede (nov) 0,8
Consenso Funcas (oct) 1,0 (máx 1,3/mín. 0,7)
Consensus Forecast (oct) 0,6 (máx 1,3 mín. -0,7)
The Economist Poll (nov) 0,1 (máx. 1,7 mín. -0,8)Pro-memoria: Ministerio de Economía (abr) 2,3
Diagnóstico resumen a corto plazo para España
2011 2012
CrisisCrisis (probabilidad ~ 75%)
Recesión (probabilidad ~ 25%)
% Δ PIB: 0,7-0,8% % Δ PIB: 0,5 - 1%
Predicción más optimista:1,3% (Gobierno):
Predicción más optimista:2,3% (Gobierno)
Predicción actual más optimista: 0,9%
Predicción actual más optimista:1,3% / 1,7%
Predicción actual mas pesimista: 0,5%
Predicción actual más pesimista:-0,7% / -0,8%
Predicciones de crecimiento económico a medio-largo plazo
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2020
Ministerio de Economía y Hacienda
(abril)1,8 2,5 -- --
Consensus Forecast
(octubre)0,6 1,6 2,3 2,3
CEPREDE
(noviembre)0,7 1,6 2,8 2,2
Año de posible superación de la crisis en la economía española
Crecimiento débil
(1,5 - 2%)
Crecimiento sostenido
(2,1 - 3%)
Expansión
(>3%)
Ministerio de Economía y Hacienda
2012
Después de 2020?
Consensus Forecast
2014 2015
CEPREDE 2014 2015
Nuevos puestos de trabajo (miles) por año España 2000-2014
Fuente: Fuente: INE, Encuesta de Población Activa(calculados como diferencia entre la población ocupada entre años sucesivos). Para 2011-2014, estimación Ceprede.
816
640484
666 675
1002
774
608
-98
-1370
-431-266
-38
107
238
-1500
-1300
-1100
-900
-700
-500
-300
-100
100
300
500
700
900
1100
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Empeoramientodinámico de la
década
Crecimiento másdébil
Mayoresspreads
Debilitamientobase inversora
Incrementovolatilidad
Mejora dinámicade la deuda
Crecimiento másfuerte
Menores spreads
FortalecimientoBase inversora
Reducciónvolatilidad
Respuesta política inadecuada
Respuesta política adecuada
Dinámica de la deuda
Fuente: FMI, Global Financial Stability Report, sept. 2011
The riskier credit
Fuente: Recogido en The Economist, 5/11/11.
Concentración de ventas en Europa(% de ventas de las 50 mayores empresas de cada país)
Fuente: Bloomberg y recogido en The Economist (8/10/11).
0 20 40 60 80
España
Francia
Alemania
Holanda
Suiza
Posibles líneas de actuación delnuevo gobierno
Reforma monetaria
Reforma laboral
Reforma de las AA.PP.
Reforma financiera
Acciones transversales de mejora competitividad
Acciones sectoriales
Acciones específicas de capital intangible y físico
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¿Austeridad + Crecimiento?
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Toledo24 y 25 de noviembre 2011
Se extienden los temores de un estancamiento de la economía
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