normalizacion y coyuntura: la teoría política...el “tapering” generó un incremento en la...
Post on 03-Aug-2020
7 Views
Preview:
TRANSCRIPT
• Juan Pablo Zárate Perdomo*
• * Codirector Junta Directiva Banco de la República en colaboración con la UAI y el SGPMIE del Bancode la República . Presentación en el Traderland de la Universidad ICESI. Cali, 4 de Abril de 2019. Lasopiniones expresadas en esta presentación son responsabilidad del autor y no comprometen al Banco dela República ni a su Junta Directiva.
NORMALIZACION Y COYUNTURA:La Teoría y la Política
Agenda• La “normalización monetaria” en E.E.U.U.• La teoría.• El cambio reciente de condiciones monetarias.• Algunas consideraciones de política.
La Normalización monetaria en E.E.U.U.• Los resultados en Economías Emergentes fueronlos esperados: Disminución en precios de losactivos, ajustes en los flujos de capital.
• Dos períodos de endurecimiento de condicionesmonetarias: El anuncio de reducción de la hojade balance y el incremento en las tasas de la FED.
• El anuncio en la reducción de la hoja de balancefue inesperado y produjo deteriorosgeneralizados y de corta duración de los preciosde los activos de Economías Emergentes.
La Normalización monetaria en E.E.U.U.• El incremento en la Tasa de interés de la FEDfue un proceso esperado y gradual con efectosdiferenciados en los precios de los activos delas Economías Emergentes.
• Los efectos en flujos fueron moderados (encomparación con eventos similares) y, en lamayoría de los casos, permitieron ajustesgraduales de las cuentas externas de lospaíses emergentes, manteniendo un nivel deacceso razonable a los mercados financierosinternacionales.
Hoja de balance de la FED y tasas de Intervención
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10Tasa de interés de la Reserva Federal
+525 pbs
+300 pbs
+225 pbs
(%)
$ 0
$ 500.000
$ 1.000.000
$ 1.500.000
$ 2.000.000
$ 2.500.000
$ 3.000.000
$ 3.500.000
$ 4.000.000
$ 4.500.000
$ 5.000.000
03/0
1/2
007
03/0
7/2
007
03/0
1/2
008
03/0
7/2
008
03/0
1/2
009
03/0
7/2
009
03/0
1/2
010
03/0
7/2
010
03/0
1/2
011
03/0
7/2
011
03/0
1/2
012
03/0
7/2
012
03/0
1/2
013
03/0
7/2
013
03/0
1/2
014
03/0
7/2
014
03/0
1/2
015
03/0
7/2
015
03/0
1/2
016
03/0
7/2
016
03/0
1/2
017
03/0
7/2
017
03/0
1/2
018
03/0
7/2
018
03/0
1/2
019
(millones de dolares) Hoja de Balance de la FED
Tesoros Hipotecas Otras
Fuente: FED
Fuente: Bloomberg
6
Endurecimiento Monetario: Efecto sobre las Tasas del Tesoro y el Dólar
Fuente: Bloomberg
0
0,5
1
1,5
2
2,5
3
3,5
4
Tasas de interés
Libor 3 meses
Fondos federales
Rendimientos a 10 años en EE.UU
(%)
70
75
80
85
90
95
100
105
110
0
0,5
1
1,5
2
2,5
3
3,5
4
4,5
5
Política monetaria en Estados Unidos y dólar
Tasa FED
Índice dólar (DXY)(Der.)
(%)
El índice DXY mide el desempleo del dólar estadounidense frente a una canasta de 6 monedas de economías avanzadas, un valor más alto significa un dólar más fuerte frente a esa canasta de monedas
El “Tapering” generó un incremento en la aversión al riesgo de inversiones en economías emergentes
0,00
50,00
100,00
150,00
200,00
250,00
300,00
02‐may‐13 02‐jun‐13 02‐jul‐13 02‐ago‐13 02‐sep‐13
CDs a 5 años
Lat. America Sud.Est.Asia Eurasia+Surafrica ‐20,00 0,00 20,00 40,00 60,00 80,00 100,00 120,00 140,00
HUNGRIAPOLONIA
CHILEFILIPINASMEXICO
TAILANDIAMALASIA
RUSIAARGENTINAKAZAJISTANCOLOMBIA
PERUSURAFRICA
BRASILVIETNAMTURQUIA
INDONESIA
Cambio en el CDs 5 añosAbril a Septiembre de 2013
Fuente: Bloomberg. Cálculos Propios
Generando una presión generalizada hacia la devaluación de las monedas locales
0,950
0,970
0,990
1,010
1,030
1,050
1,070
1,090
1,110
1,130
30‐abr‐13 31‐may‐13 30‐jun‐13 31‐jul‐13 31‐ago‐13 30‐sep‐1
Indice de Tasa de CambioAbril 2013=1
Latinoamerica Sud. Est. Asia Eurasia+Surafrica ‐5,0% 0,0% 5,0% 10,0% 15,0% 20,0%
HUNGRIA
VIETNAM
RUSIA
FILIPINAS
CHILE
MEXICO
SURAFRICA
TURQUIA
INDONESIA
DevaluaciónAbril a Septiembre de 2013
Fuente: Bloomberg. Cálculos Propios
Y una presión, también generalizada, hacia elincremento de las tasas de bonos soberanos enmonedas locales.
‐50
0
50
100
150
200
250
30‐abr‐13 31‐may‐13 30‐jun‐13 31‐jul‐13 31‐ago‐13 30‐sep‐1
Cambio en las Tasas de Interés en Moneda Local
Abril a Septiembre de 2013
Latinoamerica Sud.Est.ASIA Eurasia+Surafrica
Fuente: Bloomberg. Cálculos Propios
‐50,0 0,0 50,0 100,0 150,0 200,0 250,0 300,0 350,0
CHILE
MALASIA
HUNGRIA
TAILANDIA
RUSIA
POLONIA
SURAFRICA
MEXICO
PERU
BRASIL
COLOMBIA
TURQUIA
INDONESIA
Cambios en las Tasas de Interés en Moneda Doméstica
Abril a Septiembre de 2013
Incremento en Tasas de la FED: Tendencia a ladevaluación, con alta diferenciación entre países
0,9000
0,9500
1,0000
1,0500
1,1000
1,1500
INDICE DE TASA DE CAMBIOAgosto de 2017=1
Latinoamerica SED. EST.ASIA EURASIA+SURAFRICA
0,800
1,000
1,200
1,400
1,600
1,800
2,000
2,200
2,400
INDICE DE TASA DE CAMBIOAgosto 2017=1
Turquia Argentina
Fuente: Bloomberg. Cálculos Propios
Diferenciación de mercados: El impacto en los mercadoscambiarios dependió de la percepción de riesgo
Fuente: Bloomberg. Cálculos del Banco de la República 11
B
BB
BBB
A
‐102,5%
‐38,9%
‐7,4%
‐18,8%
‐14,7%
‐11,0%
‐8,9%
‐8,4%
‐5,6%
‐2,8%
‐1,6%
‐0,7%
‐0,5%
‐9,6%
‐9,2%
‐5,9%
‐3,6%
‐120% ‐100% ‐80% ‐60% ‐40% ‐20% 0%
Argentina
Turquía
Costa Rica
Sudáfrica
Brasil
Rusia
Hungría
Colombia
India
Indonesia
Tailandia
Perú
México
Chile
Polonia
China
Malasia
Cambio en la moneda local frente al dólar durante los últimos 12 meses Calificac
ión crediticia
12
Diferenciación de mercados: Y de la respuesta de lasautoridades locales para permitir la flotación cambiaria
1,3
3,6
4,0
4,3
4,8
5,0
5,0
5,1
5,4
5,5
5,5
7,2
7,3
8,8
11,3
0 2 4 6 8 10 12
China
Malasia
Indonesia
Chile
Brasil
Corea
Tailandia
Filipinas
India
Colombia
Promedio economías emergentes
Promedio economías avanzadas
Turquía
México
Sudáfrica
Depreciación de la moneda local (%)
Respuesta a un aumento sorpresivo de 100 pbs en la tasa FED
86,5
73,3
50,5
46,5
37,7
36,3
35,2
31,6
29,7
29,1
27,6
20,3
12,6
11,7
7,2
6,1
0 20 40 60 80 100
Turquía
Sudáfrica
Brasil
Indonesia
Promedio Economías Emergentes
México
Colombia
Chile
Malasia
India
China
Korea
Filipinas
Tailandia
Estados Unidos
Promedio Economías Avanzadas
Cambio en los CDS (pbs)
* Las sorpresas de política se miden a partir del cambio en los rendimientos implícitos en los futuros de Eurodollar en ventanas de 1 hora alrededor de los comunicados del comité de política monetaria de la FED. La muestra incluye desde ene/10 hasta ago/18 (69 reuniones de la FED). Los precios de los activos se miden un día antes y un día después de la publicación de los comunicados de la FED.Fuente: Reserva Federal
Incremento en Tasas de la FED: Impacto en TasasDomésticas diferenciado por países y regiones
Fuente: Bloomberg. Cálculos Propios
‐750,0‐550,0‐350,0‐150,0
50,0250,0450,0650,0
850,01050,0
‐60,0
‐40,0
‐20,0
0,0
20,0
40,0
60,0
80,0
Cambio en Tasas de Interés domésticas
Septiembre de 2017 a Agosto de 2018
Latinoamerica Sud.Est. AsiaEurasia +Surafrica Turquia(eje derecho) ‐200,0 0,0 200,0 400,0 600,0 800,0 1000,0
POLONIA
CHILE
PERU
MALASIA
COLOMBIA
SURAFRICA
TAILANDIA
HUNGRIA
MEXICO
RUSIA
BRASIL
INDONESIA
TURQUIA
Cambio en las Tasas de Intéres en Moneda Doméstica
Desde Septiembre de 2017 a Agosto de 2018
Fuente: Elaboración propia con información de Bloomberg. Se utilizan las tasas de los bonos soberanos a 10 años. La sensibilidad se refiere al beta de la regresión dy=α+βdy*+θVIX+ξ. Se muestran los intervalos de confianza al 95%.
14
Incremento en Tasas de la FED: Impacto en Tasas Domésticas
‐2,00
‐1,50
‐1,00
‐0,50
0,00
0,50
1,00
1,50
Alem
ania
Reino Unido
Canada
Suiza
Australia
Japo
n
Korea
China
Dinamarca
Italia
España
Norue
ga
Suecia
Francia
Mexico
India
Brasil
Polonia
Rumania
Indo
nesia
Ukrania
Thailand
ia
Rusia
Sur A
frica
Mauritius
Botswana
Peru
Chile
Colombia
Economías avanzadas Economías emergentes
Sensibilidad de las tasas de los bonos soberanos en moneda local ante aumentos en la tasa de los títulos soberanos de Estados Unidos
Desde 2013
Últimos 12 meses
* Las sorpresas de política se obtienen del cambio en los rendimientos implícitos en los futuros de Eurodollar, en ventanas de 1 hora alrededor de los comunicados del comité de política monetaria de la FED (FOMC). La muestra incluye desde ene/10 hasta ago/18 (69 reuniones de la FED). Los precios de los activos se miden un día antes y un día después de la publicación de los comunicados de la FED.Fuente: Hoek, Jasper, Steven B. Kamin, and Emre Yoldas, 2019. “When Is Good News Bad News? U.S. Monetary Policy, Macro Surprises, and Financial Conditions in Emerging Markets,” Federal Reserve Board, unpublished manuscript.
15
Incremento en Tasas de la FED: Impacto en Tasas Domésticas
121,0
103,4
79,5
76,5
70,0
68,5
68,4
46,3
42,5
29,1
27,1
19,8
15,9
4,0
‐1,7
‐20 0 20 40 60 80 100 120 140
Indonesia
Brasil
México
Turquía
Sudáfrica
Estados Unidos
Colombia
Promedio Economías…
Promedio Economías…
Corea
India
Malasia
Tailandia
Chile
China
Cambio en los bonos soberanos en moneda local a 10 años (pbs) ante aumentos sorpresivos en la tasa FED de 100 pbs
Fuente: BNP Paribas16
Calificaciones crediticias en mercados emergentes
Índice de dólar (DXY) (eje der., Invertido)
Peor calificación crediticia en mercados emergentes
Dólar más fuerte
Apreciación del Dólar: Impacto en emergentes.
Dólar y calificaciones crediticias en economías emergentes
El índice DXY mide el desempleo del dólar estadounidense frente a una canasta de 6 monedas de economías avanzadas. El índice MSCI EM mide el desempeño de acciones de 24 economías emergentes. El índice GBI‐EM sigue el desempeño de bonos soberanos de 15 economías emergentes.Fuente: Elaboración propia con información de Bloomberg. Muestra desde el 2005
17
‐20%
‐15%
‐10%
‐5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
‐100% ‐50% 0% 50% 100% 150%
Varia
ción
Anu
al del índice DXY
(dollarind
ex)
Variación anual de las acciones de mercados emergentes (MSCI EM Equity index)
Dólar y Acciones Emergentes
Apreciación del Dólar: Impacto en emergentes.Mejor desem
peño
de
l dólar
Peor desempeño de las acciones en mercados emergentes
‐20%
‐15%
‐10%
‐5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
‐40% ‐20% 0% 20% 40% 60%
Varia
ción
Anu
al del índice DXY
(dollarind
ex)
Variación anual del índice de J.P. Morgan GBI‐EM
Dólar y Bonos Emergentes
Peor desempeño de los bonos de economías emergentes
Mejor desem
peño
de
l dólar
Ajuste moderado en los ingresos de capitales y en los déficits corrientes
00,20,40,60,81
1,21,41,6
Q1 2014
Q2 2014
Q3 2014
Q4 2014
Q1 2015
Q2 2015
Q3 2015
Q4 2015
Q1 2016
Q2 2016
Q3 2016
Q4 2016
Q1 2017
Q2 2017
Q3 2017
Q4 2017
Q1 2018
Q2 2018
Q3 2018
Q4 2018
Índice de Cuentas Financieras
Colombia Brasil Chile México
0,0
0,2
0,4
0,6
0,8
1,0
1,2
1,4
1,6
1,8
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18
Índice Déficit en Cuenta Corriente
Brasil México Perú Colombia Chile
Fuente: Bancos Centrales. Cálculos Propios
Fuente:IIF.
Períodos de ajuste en los capitales de portafolio
‐2,0
‐1,0
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
7,0
8,0
2012,01
2012,05
2012,09
2013,01
2013,05
2013,09
2014,01
2014,05
2014,09
2015,01
2015,05
2015,09
2016,01
2016,05
2016,09
2017,01
2017,05
2017,09
2018,01
2018,05
2018,09
2019,01
Asia Emergente
‐1,5
‐1,0
‐0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
2012,01
2012,05
2012,09
2013,01
2013,05
2013,09
2014,01
2014,05
2014,09
2015,01
2015,05
2015,09
2016,01
2016,05
2016,09
2017,01
2017,05
2017,09
2018,01
2018,05
2018,09
2019,01
América Latina
Fuente: Elaboración propia con información del IIF. La caída en el primer componente principal sugiere que factores idiosincráticos son ahora más importantes para los flujos de portafolio a economías emergentes.
20
Diferenciación de los Mercados: Flujos de Capitales
0,52
0,54
0,56
0,58
0,6
0,62
0,64
0,66
0,68
0,7
mar.‐15 sep.‐15 mar.‐16 sep.‐16 mar.‐17 sep.‐17 mar.‐18 sep.‐18 mar.‐19
Primer componente principal de los flujos de portafolio a regiones emergentes – Ventana de 36 meses
Mayor importancia de factores idiosincráticos en los flujos de portafolio a mercados emergentes
Fuente: BIS Debt Securities Statistics
21
Las condiciones monetarias mas “apretadas” en algunos períodos no impidieron el acceso al mercado de bonos
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
3500
sep.‐05
ene.‐06
may.‐0
6sep.‐06
ene.‐07
may.‐0
7sep.‐07
ene.‐08
may.‐0
8sep.‐08
ene.‐09
may.‐0
9sep.‐09
ene.‐10
may.‐1
0sep.‐10
ene.‐11
may.‐1
1sep.‐11
ene.‐12
may.‐1
2sep.‐12
ene.‐13
may.‐1
3sep.‐13
ene.‐14
may.‐1
4sep.‐14
ene.‐15
may.‐1
5sep.‐15
ene.‐16
may.‐1
6sep.‐16
ene.‐17
may.‐1
7sep.‐17
ene.‐18
may.‐1
8sep.‐18
USD
Miles d
e millon
es
Bonos denominados en dólares en regiones en desarrollo(valor nominal de los títulos en circulación)
Europa Emergente
América Latina y el Caribe
África y Medio Oriente
Asia emergente
Fuente: BIS Debt Securities Statistics
Aunque contribuyeron a corregir excesos crediticios
‐25
‐15
‐5
5
15
25
jun.‐10
sep.‐10
dic.‐10
mar.‐1
1
jun.‐11
sep.‐11
dic.‐11
mar.‐1
2
jun.‐12
sep.‐12
dic.‐12
mar.‐1
3
jun.‐13
sep.‐13
dic.‐13
mar.‐1
4
jun.‐14
sep.‐14
dic.‐14
mar.‐1
5
jun.‐15
sep.‐15
dic.‐15
mar.‐1
6
jun.‐16
sep.‐16
dic.‐16
mar.‐1
7
jun.‐17
sep.‐17
dic.‐17
mar.‐1
8
jun.‐18
sep.‐18
Credit‐to‐GDP gap (%PIB)(desviación frente a la tendencia en la razón credit‐to‐GDP)
Brasil Chile China Colombia
México Malasia Polonia
Agenda• La “normalización monetaria” en E.E.U.U.• La teoría.• El cambio reciente de condiciones monetarias.• Algunas consideraciones de política.
Qué dice la Teoría?• En economías como la colombiana, lanormalización y su efecto sobre las primas deriesgo inducen alguna presión a subir las tasasde interés de intervención.
• Este impulso, así como el rol de otras variablescomo las tasas de cambio, dependen delcarácter permanente o transitorio del“endurecimiento monetario”.
• En el caso reciente los efectos transitoriosparecen tener un papel importante.
Ante un incremento transitorio del costo delfinanciamiento externo la tasa de cambio y losprecios domésticos reaccionan
0,00
20,00
40,00
60,00
80,00
100,00
120,00
140,00
0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30
Tasa de Cambio/Choque Transitorio
0,00
10,00
20,00
30,00
40,00
50,00
60,00
0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30
Inflación/Choque Transitorio
Fuente: Banco de la República
La reacción de política tradicional implica un incremento dela tasa de interés de intervención. Este incremento esgradual, transitorio y menor que el incremento en la tasaexterna.
‐20,00
‐10,00
0,00
10,00
20,00
30,00
40,00
50,00
60,00
70,00
80,00
90,00
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30
Efecto en Tasas de interés de IntervenciónChoque Transitorio
Nominal Real
Fuente: Banco de la República
En contraste, el cambio permanente en el costo delfinanciamiento conduce a una respuesta inmediata,permanente y completa
0,00
20,00
40,00
60,00
80,00
100,00
120,00
0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30
Respuesta de la Tasa de Interés de Intervención
Permanente Transitorio
Fuente: Banco de la República
Dada esta reacción de política, no haydepreciación ni cambio en los precios domésticos.
‐20,00
0,00
20,00
40,00
60,00
80,00
100,00
120,00
140,00
0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30
Efecto sobre el Tipo de Cambio
Permanente Transitorio
‐20,00
‐10,00
0,00
10,00
20,00
30,00
40,00
50,00
60,00
1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31
Efecto sobre la Inflación
Permanente Transitorio
Fuente: Banco de la República
Las Tasas de interés neutrales de la economía colombiana,derivadas de su costo de financiamiento externo, se hanincrementado levemente desde 2014.
‐1,0
‐0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
2008Q1
2008Q2
2008Q3
2008Q4
2009Q1
2009Q2
2009Q3
2009Q4
2010Q1
2010Q2
2010Q3
2010Q4
2011Q1
2011Q2
2011Q3
2011Q4
2012Q1
2012Q2
2012Q3
2012Q4
2013Q1
2013Q2
2013Q3
2013Q4
2014Q1
2014Q2
2014Q3
2014Q4
2015Q1
2015Q2
2015Q3
2015Q4
2016Q1
2016Q2
2016Q3
2016Q4
2017Q1
2017Q2
2017Q3
2017Q4
2018Q1
2018Q2
2018Q3
2018Q4
2019Q1
Tasas de Interés Reales
Tasa de interés real neutral (US) (%)
Tendencia de largo plazo de la prima de riesgo (%)
Tasa de interés real neutral 4GM (Colombia) (%)
Fuente: Banco de la República
La media de las tasas de la FED a largo plazo estimada por el FOMC
2,00%2,20%2,40%2,60%2,80%3,00%3,20%3,40%3,60%3,80%4,00%
sep‐14
dic‐14
mar‐15
jun‐15
sep‐15
dic‐15
mar‐16
jun‐16
sep‐16
dic‐16
mar‐17
jun‐17
sep‐17
dic‐17
mar‐18
jun‐18
sep‐18
dic‐18
mar‐19
Tasa de la FED a Largo Plazo
Fuente:FOMC
Agenda• La “normalización monetaria” en E.E.U.U.• La teoría.• El cambio reciente de condiciones monetarias.• Algunas consideraciones de política.
08/04/20
19
32
Desde finales del año pasado han cambiado las perspectivas deincrementos de la FED, lo que ha reducido la tasa de interés delos Tesoros.
Fuente: Bloomberg. Cálculos Propios.
‐40,00%
‐20,00%
0,00%
20,00%
40,00%
60,00%
80,00%
100,00%
2018.072018.082018.092018.102018.112018.122019.012019.022019.03
Índice de Endurecimiento Futuro de Política de la FED
2,502,602,702,802,903,003,103,203,30
‐40,00
‐20,00
0,00
20,00
40,00
60,00
80,00
100,00Tasas de Interés en E.E.U.U.
IEFP Tesoros 10 años(eje derecho)
Generando mejores condiciones financieraspara economías emergentes
Fuente: Bloomberg
360,0370,0380,0390,0400,0410,0420,0430,0440,0
2,002,202,402,602,803,003,203,40
Tasas de Tesoro y EMBIs
Tesoros a 10 años EMBI(eje derecho) ‐60,00
‐50,00
‐40,00
‐30,00
‐20,00
‐10,00
0,00COLOMBIA BRASIL MEXICO PERU CHILE
Cambio CDs 5 añosAño Corrido
Flujos a Economías Emergentes
‐10,000,00
10,0020,0030,0040,0050,0060,0070,0080,00
Asia Emergente Latinoamérica Europa Emergente África y MedioOriente
Flujos de Portafolio
2018.2 2018.3 2018.4 2019.1
Fuente:IIF.
Agenda• La “normalización monetaria” en E.E.U.U.• La teoría.• El cambio reciente de condiciones monetarias.• Algunas consideraciones de política.
Riesgos Principal: Volatilidad en flujo de capitales
Factores que exacerban el riesgo Factores que lo reducen
Déficit en Cuenta Corriente Composición de la Cuenta de Capitales
Ausencia de burbujas crediticias
Anclaje de las expectativas de Inflación
Bajos descalces cambiarios
El Principal Factor de Riesgo: Balance en CuentaCorriente
‐6,4%
‐3,3%
‐3,8%
‐7%
‐5%
‐3%
‐1%
1%
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Cuenta Corriente (% del PIB)
Chile
Colombia
México
Perú
Fuente: Bancos Centrales de los países
Tipo de Financiamiento
Tasa Implícita (TI)
Coeficiente deVariación
Correlación TI con el GAP
IED 11,0% 65,2% 36,9%
Bonos 8,9% 177,6% ‐8,4%
Crédito y Depósitos
3,6% 338,7% ‐0,5%
Tener una financiación basada en IED tiene ventajas de estabilidad y Contraciclicidad.
‐15.000
‐10.000
‐5.000
0
5.000
10.000
15.000
20.000
2.014 2.015 2.016 2.017 2.018
Cuenta Financiera‐Balanza de Pagos
IED Cartera Otra Inversión Inc. Col. Ext.
Fuente: Banco de la República
Otra fortaleza es la inexistencia de burbujas crediticias
‐0,15
‐0,1
‐0,05
0
0,05
0,1
0,15
dic‐91 dic‐94 dic‐97 dic‐00 dic‐03 dic‐06 dic‐09 dic‐12 dic‐15 dic‐18
Indicador de Excesos Crediticios
1 desviación estándar 2 desviaciones estándar
‐5
‐4
‐3
‐2
‐1
0
1
2
3
4
dic.‐91 dic.‐94 dic.‐97 dic.‐00 dic.‐03 dic.‐06 dic.‐09 dic.‐12 dic.‐15 dic.‐18
Indicador de Auge de Crédito
1 desviación estándar 2 desviaciones estándar
Fuente: Banco de la República
La política• Flotación del tipo de cambioPrerrequisitos:‐ Bajo Traspaso de la devaluación a la inflación.(expectativas ancladas, GAP bajo o negativo).‐ Bajos descalces en:Gobierno: Política Fiscal. Sector Real: Flotación.Sector Financiero: Regulación Cambiaria.
• Amplia liquidez internacional.
Mantener ancladas las proyecciones y expectativas deinflación disminuye el posible “traspaso” de devaluación aInflación.
2,002,503,003,504,004,505,005,506,00
Inflación
Promedio Básicas IPC
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
5,0
Expectativas de Inflación a dos años
Mercados Analistas Meta
Fuente: DANE, Banco de la República y Bloomberg
No hay muchos riesgos de desanclaje de las expectativas de Inflación
Fuente: Banco de la República
Fuente: Banco de la República.
Descalces Cambiarios: Sector RealEl actual esquema monetario (EIO y flotación cambiaria) desincentivas los
descalces del sector real que se mantienen bajos
0
0,02
0,04
0,06
0,08
0,1
0,12
0,14
0,16
0,18
0,2
ene91
ene93
ene95
ene97
ene99
ene01
ene03
ene05
ene07
ene09
ene11
ene13
ene15
ene17
ene19
Volatilidad condicional TRM Volatilidad condicional DTF
32,41
4,73
2,46
3,131,57
0
5
10
15
20
25
30
35
40
45
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
(%) Deuda Financiera del Sector Corporativo Privado, por Cobertura Cambiaria y Comercio Exterior del Deudor
(% del PIB)
RestoDeuda de empresas con IED no exportadores sin coberturaDeuda no exportadores con coberturaDeuda exportadoresDeuda en moneda local
Fuente: Banco de la República, Superfinanciera y Supersociedades
Descalces Cambiarios: Sistema FinancieroEl instrumento para mantener controlados los descalces en el
sistema financiero es la regulación cambiaria
Regulación Descalces Cambiarios
• Límite Peso/Moneda Extranjera en Posiciones no estructurales.(PP)
• Límite Peso/Moneda Extranjera en Posiciones Estructurales. (PICE)
• Límite descalce de monedas individual y consolidado. (IRC)
‐700,00
0,00
700,00
1.400,00
2.100,00
2.800,00
‐5%
‐2%
1%
4%
7%
10%
13%
16%
19%
22%
ene.‐16 jul.‐16 ene.‐17 jul.‐17 ene.‐18
Posición Propia de los IMC (Activos menos pasivos en moneda extranjera)
Posición propia en moneda extranjera (% delpatrimonio técnico)Posición propia en moneda extranjera (der.)
% del patrim
onio té
cnico
USD
Millones
Límite
Límiteregulatorio
Fuente: Banco de la República y Superfinanciera
La Acumulación de Reservas y la LCF con el FMI mejoran la posiciónde liquidez externa ante circunstancias que requieran laintervención del BR.
45
0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 700%
ArgentinaTurquíaMalasia
SudáfricaChile
PoloniaMéxico
Colombia (sin programa de acumulación ni LCF)Colombia (con acumulación de reservas, sin LCF)
IndiaColombia (sin acumulación de reservas, con LCF)Colombia (con acumulación de reservas y LCF)
IndonesiaBrasilChina
FilipinasPerú
Corea del Sur
Reservas Internacionales como Proporción de la Deuda de Corto Plazo más el Déficit en Cuenta Corriente
Acumulación con opciones Compras directas al gobierno Total
1539,9 1000 2539,9
Fuente: Banco de la República y FMI
top related