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Margalida PayerasDept- Economía Aplicada-

UIB

Política Monetaria Europea

“Diploma en Integración Europea"

Titulares de periódicos:

La Fed cambia de estrategia. "Las condiciones monetarias son más relajadas en la actualidad que cuando Greenspan comenzó el proceso de tensionamiento" (Ángel Úbide, Cinco Días 11/3/05)

Fed may end its "measured" pace. After using word to signal six quarter-point rises, Greenspan seeks flexibility (Greg Ip, The Wall Street Journal 11/3/05)

El BCE se dice listo para elevar los tipos cuando sea necesario. "Así lo dijo ayer su jefe, Jean-Claude Trichet, quien también mostró su rechazo a la reforma del PEC" (La Gaceta 10/3/05)

U.K. Government's issues drop as Bank of England prepares decision on rates. "The Bank of England' Monetary Policy Committee will annonce its interest-rate decision today, and most economists expect rates to be kept at 4.75%" (Dow Jones, The Wall Street Journal 10/3/05)

ECB hint on rate rise pushes dollar lower. "Nout Wellink, in an interview with the Financial Times Deutschland, said that the euro region had "extremely low interest rates, ..." (Bloomberg and Reuters, Herald Tribune 9/3/05)

“Diploma en Integración Europea"

Titulares de periódicos:

China anuncia una política monetaria estable para contener la inflación (José Reinoso, El País 8/3/05)

El enigma de los bajos tipos (Robert Samuelson, El Mundo 7/3/05)

Trichet deja los tipos en el 2% para reactivar la zona euro (Cinco Días 4/3/05)

El BCE sigue a la espera con los tipos. "Trichet dejó claro que el próximo movimiento de los tipos de interés será al alza, aunque no puso fecha, ni siquiera orientativa" (La Llave, Expansión 4/3/05)

ECB leaves its key rate at 2%, trims growth, inflation forecasts (G.Thomas Sims, The Wall Street Journal 4/3/05)

European Central Bank. Eurozone interest rate rise draws nearer (Ralph Atkins, Financial Times 4/3/05)

La zona euro creció en 2004 un 2% a pesar del frenazo de Alemania e Italia. El BCE revisa a la baja sus pronósticos para 2005 y no prevé una subida de tipos (Gabriela Cañas, El País 3/3/05)

“Diploma en Integración Europea"

Observatorio del Banco Central Europeo. Los expertos aconsejan mantener los tipos pero advierten sobre la elevada liquidez. El precio del dinero se encuentra en el 2% desde junio de 2003 (Pedro Calvo, Expansión 3/3/05)

Prospect of Bank of Japan edging towards tighter monetary policy (David Piling, Financial Times 3/3/05)

Australian rate rise set to put further brake on slowing growth. "... the Reserve Bank yesterday raised interest rates for the first time in more than a year" (Virginia Marsh, Financial Times 3/3/05)

ECB may delay rate rise amid signs of a slowdown (G.Thomas Sims,The Wall Street Journal 1/3/05)

La remontée des taux d'intérêt à long terme réveille la crainte d'un krach obligatoire. Pour le patron de la Réserve Fédérale Américaine, Alan Greenspan, le comportement des marchés reste un énigme (Pierre-Antoine Delhommais, Le Monde 1/3/05)

 “Diploma en Integración Europea"

Titulares de periódicos:

A challenge to monetary policy. Divergent housing markets in the euro zone illustrate difficulty of single strategy (G.Thomas Sims, The Wall Street Journal 28/2/05)

Inflation targets. Monetary conundrums. America's monetary policy is off target (The Economist 28/2/05)

As Fed's path grows less certain, U.S. long-term rates may rise (Greg Ip, The Wall Street Journal 28/2/05)

BOE may raise benchmark. "The Bank of England may need to raise its benchmark interest rate in the coming months to contain inflation..., the deputy governor, Rachel Lomax, said" (Bloomberg, Herald Tribune 25/2/05)

“Diploma en Integración Europea"

Titulares de periódicos:

“Diploma en Integración Europea"

BCE Tipos de interés

Política Monetaria

FED

Trichet

Greenspan

Inflación

¿Qué son?Relación/Conexión Importancia

Estructura Política monetaria europea: tema de

actualidad. Política monetaria: ¿Qué es? Aspectos Institucionales Objetivo de la Política monetaria europea Estrategia de la Política monetaria

europea El marco operativo:

Instrumentos Procedimientos

¿Éxito de la Política monetaria europea?

¿Política Monetaria? (PM)

Conjunto de acciones que llevan a cabo los bancos centrales dirigidas a controlar los tipos de interés y la cantidad de dinero, con la finalidad de influir en las condiciones financieras de una economía y alcanzar determinados objetivos. En las economías desarrolladas, el objetivo de la PM es mantener la estabilidad de precios.

“Diploma en Integración Europea"

La POLÍTICA MONETARIA ASPECTOS

INSTITUCIONALES

Una política monetaria europea nueva ¿Quién desarrolla la política monetaria europea? SEBC

versus Eurosistema. ¿Qué papel juegan los BCN? ¿Funciones del Eurosistema? Órganos Rectores del BCE

Composición Funciones Sistema votación

Independencia del BCE Política Económica (capital BCE)

“Diploma en Integración Europea"

El marco de la PM en Europa: Aspectos institucionales

Desde el 1 de Enero de 1999, España junto a otros 10 países (más recientemente se incorporó Grecia) conforman la UNIÓN ECONÓMICA Y MONETARIA.

Que tiene dos implicaciones importantes: Desarrollar una POLÍTICA MONETARIA

COMÚN Tener una MONEDA COMÚN (el Euro)

“Diploma en Integración Europea"

Ver información adicional “Las tres fases de la Unión...

La nueva política monetaria: una política monetaria relativamente reciente

Cronológicamente ? Institucionalmente ? Geográficamente?

Ante la novedad e incertidumbre que representa la nueva política monetaria se hizo preciso definir: Objetivos explícitos ESTRATEGIA sofisticada INSTRUMENTOS y PROCEDIMIENTOS flexibles.

¿Quién desarrolla la PM cómún?

El marco institucional

BCE

BCN área euro

Alemania, Austria, Bélgica, España, Finlandia, Francia, Grecia, Holanda, Irlanda, Italia, Luxemburgo, PortugalBCN restantes Estados Comunitarios

Chipre, Dinamarca, Eslovaquia, Eslovenia, Estonia, Hungría, Letonia, Lituania, Malta, Polonia, Suecia, Reino Unido, República Checa.

SEBC

Eurosistema

¿Qué papel juegan los BCNs?

A diferencia del SEBC, el BCE tiene personalidad jurídica, conferida por el Tratado y los BCNs tienen responsabilidad jurídica propia en virtud de la legislación nacional de sus respectivos países.

Mientras existan países que no se han adaptado a la moneda euro, es preciso diferenciar SEBC y Eurosistema.

El marco institucional

¿Funciones básicas del Eurosistema? Art. 105 del Tratado, funciones básicas:

definir y ejecutar la política monetaria de la zona del euro;

• realizar operaciones de divisas; • poseer y gestionar las reservas oficiales

de divisas de los Estados miembros; • promover el buen funcionamiento de los

sistemas de pago.

El marco institucional

Ver información adicional “Extractos...

El marco institucional

Jean-Claude Trichet, President of the ECB (since 1 November 2003)    Lucas D. Papademos, Vice-President of the ECB (since 1 June 2002)   José Manuel González-Páramo, Member of the Executive Board of the

ECB   Gertrude Tumpel-Gugerell, Member of the Executive Board of the ECB   Otmar Issing, Member of the Executive Board of the ECB    Tommaso Padoa-Schioppa, Member of the Executive Board of the ECB   Guy Quaden, Governor, Nationale Bank van België / Banque Nationale

de Belgique Axel A. Weber, President, Deutsche Bundesbank Nicholas C. Garganas, Governor, Bank of Greece Jaime Caruana, Governor, Banco de España Christian Noyer, Governor, Banque de France John Hurley, Governor, Central Bank and Financial Services Authority of

Ireland Antonio Fazio, Governor, Banca d'Italia Yves Mersch, Governor, Banque centrale du Luxembourg Nout Wellink, President, De Nederlandsche Bank Klaus Liebscher, Governor, Oesterreichische Nationalbank Vítor Manuel Ribeiro Constâncio, Governor, Banco de Portugal Erkki Liikanen, Governor, Suomen Pankki - Finlands Bank

El Consejo de Gobierno

Consejo de Gobierno

Garantizar el cumplimiento de funciones del SEBC

Formular la PM única ejercer funciones

consultivas Adoptar decisiones en

materia de cooperación internacional

Adoptar reglamento de organización interna

Funciones de losÓrganos Rectores BCE

Comité ejecutivo

Poner en práctica la PM

Preparar reuniones del Consejo de Gobierno

Recibir delegación de poderes

•Consejo GeneralCoordinar las políticas monetarias de los Estados Miembros que todavía no han adoptado el euro con el fin de garantizar la estabilidad de precios,Contribuir a funciones consultivas del BCE y recopilación estadísticasPreparativos necesarios para fijar irrevocablemente los tipos de las monedas de los Estados miembros que aún no han adoptado el euro

Información adicional “Extractos...

Las decisiones por mayoría simple. Las decisiones deben adoptarse desde una

perspectiva de la zona ‘euro’. Cada miembro del Consejo dispone de un solo voto.

En caso de empate, el voto decisivo corresponde al Presidente del BCE.

No actúan en calidad de representantes nacionales, sino a título personal e independiente.

Desde el momento en que el número de países que integren la UME sea superior a 15 votarán: los 6 miembros del Comité ejecutivo de manera

permanente y los gobernadores de los BCN estarán sometidos a rotación, aunque todos los gobernadores participen en el Consejo de Gobierno.

Aspectos institucionalesSistemas de votación del

Consejo de Gobierno

Característica fundamental BCE: Independencia de toda influencia política. Art. 108 del Tratado establece la importancia del principio de la

independencia. “En el ejercicio de sus funciones y obligaciones, ni el BCE ni los BCN, ni

ninguno de los miembros de sus órganos rectores podrán solicitar instrucciones de la instituciones y organismos comunitarios, ni de los Gobiernos de los Estados Miembros, ni de ningún otro órgano”.

¿Por qué es importante?: Razones

¿Qué nos dice la evidencia?

INDEPENDENCIA de los Bancos Centrales

Información adicional “Extractos...

Importancia de la Independencia:

Evidencia Empírica

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13

Í ndice de I ndependencia

Tasa

anual

infl

ació

n (

%)

Portugal

Nueva Zelanda

GreciaESPAÑA

iTALI

Japón

Reino Unido

Bélgica

Irlanda

Francia

Dinamarca

Austria

Australia

Países Bajos

Canadá

Suiza

EEUU

Alemania

Menos Independencia Más Independencia

.

PM toma colegiada de decisiones y ejecución

descentralizada

Consejo de Gobierno del

BCE

Decisiones de PM

Miembros del Comité Ejecutivo del BCE + Gobernadores de Bancos Centrales

Bancos Centrales

Nacionales

Ejecución de las operaciones de PM

INDEPENDENCIA de los Bancos Centrales

Para garantizar la independencia, existen otras disposiciones:

INDEPENDENCIA POLÍTICA:

¿Qué significa?

INDEPENDENCIA ECONÓMICA

¿Qué significa? Capital BCE

Mandato Responsabilidades

Consejo de Gobierno

No inferior a 5 años

Decisiones de política monetaria

Comité ejecutivo

Por 8 años No renovables

Puesta en marcha de la PM, según instrucciones del Consejo de Gobierno

Consejo General

Seguimiento Política monetaria y cambiaria de los países de la NO UEM

Capital del BCE: ponderación a 1 de mayo:

.

INDEPENDENCIA de los Bancos Centrales

INFORMACIÓNADICIONAL….Programa ‘Direcció i Gestió de l’Oficina Bancària’

Ponderación capital BCE

Alem21,1364%

Aust2,0800%

Bélg.2,5502%

Esp.7,7758%

Finl.1,2887%

Franc.14,8712%Grec.

1,8974%

Hol.3,9955%

Irlanda0,9219%

Italia13,0516%

Luxemb.0,1568%

Port.1,7653%

No Eurosistema28,5092%

El OBJETIVO DEL Eurosistema

La inflación como objetivo económico Medidas de la inflación: diferentes

indicadores Costes de la inflación Ventajas de la estabilidad de precios Causas de la inflación: Origen ¿Qué política económica instrumentar

frente a la inflación? El papel de la política monetaria

¿Qué puede y que no puede hacer la PM?

El mecanismo de transmisión de la PM

El OBJETIVO DEL Eurosistema: Extractos

Claves del Tratado Artículo 105 (1) “El objetivo principal del SEBC será mantener la estabilidad de precios.

Sin perjuicio de este objetivo, el Eurosistema apoyará las políticas económicas generales de la Comunidad con el fin de contribuir a la realización de los objetivos comunitarios establecidos en el art.2”

Art. 2: “La Comunidad tendrá por misión promover…un desarrollo armonioso y

equilibrado de las actividades económicas en el conjunto de la Comunidad, un crecimiento sostenible y no inflacionista que respete el medio ambiente, un alto grado de convergencia de los resultados económicos, un alto nivel de empleo y de protección social, la elevación del nivel y de la calidad de vida, la cohesión económica y social y la solidaridad entre los Estados Miembros”.

Art. 3a: “Para alcanzar los fines enunciados en el art. 2, la acción de los Estados

miembros y de la Comunidad incluirá…la definición y aplicación de una la definición y aplicación de una política monetaria y de tipos de cambio únicapolítica monetaria y de tipos de cambio única cuyo objetivo primordial sea mantener la estabilidad de precios y, sin perjuicio de dicho objetivo, el apoyo a la política económica general de la Comunidad.”

Información adicional “Extractos...

La INFLACIÓN como Objetivo Económico

Los OBJETIVOS macroeconomía tasa de DESEMPLEO reducida CRECIMIENTO ECONÓMICO elevado EQUILIBRIO EXTERIOR EQUILIBRIO PRESUPUESTARIO

Déficit público Deuda Pública

INFLACIÓN REDUCIDATratado de Maastricht ...

La INFLACIÓN como Objetivo Económico

El ‘Estado de salud’ de la economía: Análisis de un conjunto de indicadores

Entre ellos: Medidas relativas a la

Inflación.

Ver TABLA...

La INFLACIÓN: algunos CONCEPTOS previos

¿Qué es la Inflación?. Definición… ¿Cómo se calcula la Inflación?

Deflactor del PIB índice de Precios al consumo (IPC) Inflación subyacente Otros indicadores

Ver TABLA… Más información: (¿qué son estos índices?)

EL DEFLACTOR DEL PIB: Def: recoge el precio de TODOS los bienes y servicios

finales PRODUCIDOS en el INTERIOR de un país.

EL ÍNDICE DE PRECIOS AL CONSUMO (IPC) Def: representa el coste de una cesta de bienes y

servicios CONSUMIDOS por una familia REPRESENTATIVA (que percibe la renta media)

La INFLACIÓN: algunos CONCEPTOS previos

¿PROBLEMÁTICA…?.

EL ÍNDICE DE PRECIOS AL CONSUMO (IPC) ¿Quién lo Publica? Ventajas:

Periodicidad mensual Adaptación continua de las ponderaciones

(ECPF): Revisión estructural del IPC: cada 5 años

existe un cambio completo de la estructura (composición, ponderaciones y selección de la muestra).

La INFLACIÓN: algunos CONCEPTOS previos

EL ÍNDICE DE PRECIOS AL CONSUMO ARMONIZADO (IPCA)

Comparaciones internacionales y medir la evolución de los precios de la UE.

Ajustes en las cestas de la compra de cada país (inclusión y exclusión; p.ej., excluidos los servicios médicos y la enseñanza reglada, y otras parcelas no se incluyen totalmente, como en el caso de Seguros, automóviles, medicamentos y productos farmacéuticos); todo ello representa que la ponderación eliminada de la estructura del IPC español está en torno al 5%.

A partir del IPCA de cada país, EUROSTAT calcula el IPCA de la UE y UME, básico para el análisis del cumplimiento de los objetivos de PM.

La INFLACIÓN: algunos CONCEPTOS previos

Información adicional “IAPC...

Ponderación de los principales componentes del IPCA de la zona euro aplicadas en el 2003

EL ÍNDICE DE PRECIOS AL CONSUMO ARMONIZADO (IPCA)

INFLACIÓN SUBYACENTE (IPSEBENE) Def: representa la variación de los precios de

los bienes de consumo, ELIMINANDO de los mismos los productos energéticos importados y los alimentos sin elaborar.

¿Razón?

La INFLACIÓN: algunos CONCEPTOS previos

( MEDIDAS: CONTINUACIÓN...)

¿VENTAJA?….

Otras índices de precios: 1) Índice de Precios Industriales (IPRI) 2) Índice de Precios Hoteleros (IPH) 3) Índice de Costes laborales (ICL)

¿Qué son?

La INFLACIÓN: algunos CONCEPTOS previos

( MEDIDAS: CONTINUACIÓN...)

¿Por qué preocupa la INFLACIÓN?

COSTES de la Inflación

ESCENARIO: Inflación pura coste ‘Menú’ Coste ‘Suela Zapatos’

Escenario: Inflación NO Pura no todos precios y salarios

suben en igual proporción Costes:

‘redistribución renta’ ‘Deslizamientos impositivos’ ‘Incertidumbre’

•Depende del comportamiento de individuos e información

Favorece una mejora del nivel de vida al contribuir a mejorar la transparencia de precios relativos.

Permite una asignación de los recursos más eficientes y dedicarlos a unos usos más productivos, aumentando el potencial de producción de la economía.

Reduce las primas de riesgo de inflación en los tipos de interés, evitando las coberturas innecesarias.

Contribuye a la eficiencia de los mercados de capitales, aumentando los incentivos para invertir, estimulando, así, el crecimiento económico.

Reduce las distorsiones de los sistema tributarios y de seguridad social.

Aumenta la ventaja de mantener efectivo. Impide las redistribuciones arbitrarias de la riqueza y la renta.En definitiva, se logra alcanzar objetivos económicos más amplios.

Ventajas de la Estabilidad de precios

OBJETIVO de Política monetaria Única

“ESTABILIDAD DE PRECIOS”

Artículo 105 (1) “El objetivo principal del SEBC será

mantener la estabilidad de precios. Sin perjuicio de este objetivo, el Eurosistema apoyará las políticas económicas generales de la Comunidad con el fin de contribuir a la realización de los objetivos comunitarios establecidos en el art.2”

La estabilidad de precio Beneficios ¿Qué hacer?, ¿Qué política

económica instrumentar? Política monetaria Política fiscal Política comercial Política de rentas Política estructural

¿Qué POLÍTICA ECONÓMICA podemos instrumentar?

Orígen de la inflación:

Diferentes teorías explican por qué aparece la Inflación en la economía: Origen se debe a un exceso de

demanda (inflación de demanda). Monetarista versus keynesianos

Orígen se halla en la oferta (inflación de costes)

Origen se halla en desajustes sociales (inflación estructural)

¿Explicación?….

Orígen de la inflación:

Exponente Monetarista, Milton Friedman (Paro e Inflación, 1982)

“la causa inmediata del mal es fácil de enunciar. Lo difícil es identificar la causa última. La causa próxima de la inflación siempre es la misma: un incremento demasiado rápido del dinero en circulación con respecto a la producción (…)

Las variaciones en el circulante son decididas ahora por el Gobierno, lo que significa que actualmente en los EEUU la inflación proviene exclusivamente de Washington. Por supuesto que a ningún Gobierno le gusta cargar con la responsabilidad de sus desaciertos, aunque, sin duda, siempre se hallen dispuestos a tribuirse cuanto de bueno otros hayan hecho. Por tal motivo, nuestros gobernantes culpan de la inflación a los jeques árabes, que incrementan el precio0 del petróleo; a los líderes sindicales, que impulsan al alza los salarios; a la codicia del mundo empresarial; a las catástrofes naturales, que malogran las cosechas, etc. Todos estos factores no son, sin embargo, sino chivos expiatorios que apenas tiene que ver con la inflación”.

País Comenzóen:

Terminóen:

Tasamensual

media (%)

Crecimiento mensualmedio de la cantidad

de dinero

Alemania Ag.22 Nov.23 322 314

Grecia Nov. 43 Nov.44 365 220

Hungría Ag.45 Jul. 46 19.800 12.200

¿Qué nos dice la EVIDENCIA EMPÍRICA?

CONCLUSIÓN….

La Estabilidad de precios objeto de política Monetaria

¿Qué POLÍTICA ECONÓMICA podemos instrumentar?

ORÍGEN DE LA INFLACIÓN

Galbraith (El dinero, 1975):“Los hombres y las mujeres se apresuraban a gastar

sus sueldos, a ser posible, a los pocos minutos de cobrarlos. Los billetes eran llevados a las tiendas en carretilla o en cochecito de niño. La referencia a las prensas de imprimir siempre habían ocupado un lugar especialmente importante en el cliché monetario. Aquel otoño, en Alemania, se utilizaron virtualmente todas las prensas capaces de imprimir dinero. En realidad los billetes manaban a raudales. Y a veces el comercio se interrumpía al retrasarse las prensas en producir nuevos billetes de cifras lo bastante altas para que fuese transportable la cantidad de papel necesaria para la compra del día”.

OBJETIVO de Política ¿Qué puede y que no puede hacer la política

monetaria? El papel de la política monetaria es básico en la

economía y de importante repercusión: El Banco Central es el único emisor de

billetes y el único proveedor de reseras bancarias: monopolista de la oferta de la base monetaria.

En virtud de este monopolio: controla el precio del dinero en el corto plazo: el tipo de interés a corto plazo.

A través del mecanismo de transmisión influye en variables económicas: el producto o los precios.

OBJETIVO de Política ¿Qué puede y que no puede hacer la política

monetaria?

Sin embargo, es ampliamente aceptado que a largo plazo (ceteris paribus) se traducirá en una variación general de los precios y no provocará variaciones permanentes en las variables reales (producto real o desempleo)

Es como si se produce un cambio de la unidad de cuenta ( y, en consecuencia, del nivel general de los precios).

Es el PRINCIPIO GENERAL DE LA “NEUTRALIDAD DEL DINERO A LARGO PLAZO”; A LARGO PLAZO, LA RENTA DISPONIBLE O EL NIVEL DE EMPLEO en la economía vienen determinados, fundamentalmente, por factores reales (del lado de la oferta), como la tecnología, el crecimiento demográfico, las preferencias de los agentes económicos y todos los aspectos del marco institucional de la economía, como los derechos de propiedad, la política impositiva, las políticas de bienestar y otras normas que determinan la flexibilidad de los mercados y los incentivos para genera empleo y capital y para invertir en capital humano.

La inflación es, en última instancia, un fenómeno monetario.

“ESTABILIDAD DE PRECIOS” ¿POLÍTICA CAMBIARIA?

El tipo cambio del euro es consecuencia de política monetaria y resto políticas (actuales/esperadas) dentro o fuera área euro.

“APOYO A LA POLÍTICA ECONÓMICA GENERAL de la Comunidad”, “sin poner en peligro el objetivo de estabilidad de precios”

El desempleo es un problema de “origen estructural” (principalmente rigideces en mercados de bienes y trabajo)

Nunca reducir el desempleo mediante uso de política monetaria inflacionista

OBJETIVO de Política monetaria Única

Dado que el Consejo de Gobierno del BCE es responsable de adoptar decisiones de PM encaminadas a mantener la estabilidad de precios: ¿Cómo influye la PM en la evolución del nivel de precios?- ¿cómo es el mecanismo y los canales de transmisión de la política monetaria?

De manera esquemática en el gráfico (explicarlo) .

Mecanismo de transmisión de la PM

Mecanismo de transmisión de la PM

Mecanismo de transmisión de la PM: EFECTOS DE LAS

variaciones del tipo de cambio sobre la inflación.

ANCLA PARA EXPECTATIVAS DE INFLACIÓN. Si los agentes económicos creen en

la capacidad y en el compromiso del BC de mantener la estabilidad de precios, las expectativas de inflación quedarán firmemente ancladas a la estabilidad. Repercutiendo en la fijación de precios y salarios.

Mecanismo de transmisión de la PM: Un proceso largo

La transmisión se caracteriza por retardos prolongados, variables e inciertos.

Y se ve influenciada por perturbaciones exógenas. P.ej. Las variaciones registradas en los precios del

petróleo u otras materias primas o en los precios administrados.

La evolución de la economía mundial o de las políticas fiscales puede influir en la demanda agregada.

Y el precio de los activos financieros y de los tipos de cambio dependen de otros factores.

Necesidad de estar atentos a otros aspectos relevantes.

OBJETIVO

Estabilidad de precios

ESTRATEGIA

ESTRATEGIA de Política monetaria Única

?

¿Qué entendemos por estrategia? Requisitos de la estrategia Diferentes alternativas La estrategia de la política

monetaria en el marco europeo Análisis de los elementos de la

estrategia.

ESTRATEGIA DE LA POLÍTICA MONETARIA

Definición: descripción coherente y estructurada de cómo se van a tomar las decisiones de pm a la luz del comportamiento de los indicadores económicos, con el objeto de lograr el objetivo PRIORITARIO.

Tareas de la estrategia: Es una estructura clara al propio proceso de

toma de decisiones de pm. Es un vehículo de comunicación con el público:

Partimos de la base de que la pm es más efectiva cuando es creíble (cuando se confía plenamente en ésta).

Para que una estrategia cumpla estas dos tareas, nos preguntamos: ¿CÓMO DEBE SER LA ESTRATEGIA?: sus características

ESTRATEGIA de Política monetaria Única

EFICAZ, ¿a qué se refiere? Para ello, es preciso además que la

estrategia sea CREIBLE ¿Qué quiere decir?.

Por tanto, es preciso que la estrategia sea CLARA Y COMPRENSIBLE (explicación) DEBE RENDIR CUENTAS (explicación) TRANSPARENTE (explicación) COHERENTE (explicación)

ESTRATEGIA de Política monetaria Única:

requisitos

Información adicional “Principales canales comunicación...

Diferentes alternativas de estrategia

1- Objetivo monetario intermedio 2-Objetivo directo inflación 3- Objetivo tipo de cambio.

¿En qué consisten? ¿En qué se basan? ¿Qué problemas puedan tener para

aplicarlas en la zona euro?Información adicional “Estrategias alternativas...

Defi nición cuant itat iva del obj et ivoestabilidad de precios

Papel destacado del dinero:Crecimiento de un agregado monetar io

Evaluación de previsiones de evolución preciosConj unto amplio indicadores

"pilares" de la est rategia

Elementos de la Estrategia

ESTRATEGIA de Política monetaria Única: ¿Cómo

es?

¿Qué significa?* ”Define la estabilidad de precios como un

incremento interanual por debajo del 2% del IAPC, pero próxima a este valor, en el medio plazo” (Consejo de Gobierno del BCE, 1998)

¿Ventajas?

¿Peligros?

DEFINICIÓN CUANTITATIVA DEL OBJETIVO : ESTABILIDAD DE PRECIOS

Atención a la zona del euro en su conjunto. Motivos para tratar de mantener las tasas de

inflación por debajo del 2%, pero próxima a este valor para evitar los costes de la deflación.

Se toma en consideración la posibilidad de que exista un posible sesgo de medición.

Orientación a medio plazo.

ESTRATEGIA de Política monetaria Única:

matizaciones

Información adicional “Orientación a medio plazo...

ESTRATEGIA de Política monetaria Única: ¿Cómo

es? Papel destacado del dinero:

Crecimiento de agregado monetario

Defi nición cuant itat iva del obj et ivoestabilidad de precios

Papel destacado del dinero:Crecimiento de un agregado monetar io

Evaluación de previsiones de evolución preciosConj unto amplio indicadores

"pilares" de la est rategia

Elementos de la Estrategia

De acuerdo con el gráfico , los dos pilares de la estrategia pretenden tomar en consideración dos perspectivas analíticas para evitar perder información relevante:

Análisis monetario: dado el vínculo a largo plazo existente entre el dinero y los precios.

Análisis económico: toma en consideración de que la evolución de los precios en el corto plazo se ve influida, en gran medida, por la interacción entre la oferta y la demanda en los mercados de bienes, servicios y factores.

ESTRATEGIA de Política monetaria Única: ¿Cómo

es?

Papel destacado del dinero: Crecimiento de agregado monetario (ANÁLISIS MONETARIO)

Se adoptó en reconocimiento del hecho de que el crecimiento monetario y la inflación están estrechamente relacionados en el medio y largo plazo.

Proporciona a la PM una ancla nominal firme y fiable, es por tanto, también una manera de respaldar esta orientación a medio plazo.

ESTRATEGIA de Política monetaria Única: ¿Cómo

es?

Información adicional “Dinero y precios...

Papel destacado del dinero: Crecimiento de agregado monetario

¿En qué se concretó? ¿Cómo se contempla en el marco de la

UME? “Un crecimiento de la cantidad de dinero (M3) del 4,5%”¿Justificación?: Tª CuantitativaNo existe reacción mecánicaOtros agregados monetarios y crediticios

ESTRATEGIA de Política monetaria Única: ¿Cómo

es?

Información adicional “Agregados monetarios...

Información adicional “El valor de referencia...

Agregados Monetarios como definiciones de dinero en el

área Euro.Pasivos M1 M2 M3

Efectivo en circulación X X X

Depósitos a la vista X X X

Depósitos a plazo hasta2 años

X X

Depósitos disponiblescon preaviso

X X

Cesiones temporales X

Participaciones enfondos del mercadomonetario

X

Valores distintos aaciones hasta 2 años

X

INFORMACIÓN ADICIONAL….

Distribución porcentual de M3 por componentes a

finales 2002 INFORMACIÓN ADICIONAL….

ESTRATEGIA de Política monetaria Única: ¿Cómo

es? Junto al análisis monetario….es preciso

efectuar un Análisis económico:

Defi nición cuant itat iva del obj et ivoestabilidad de precios

Papel destacado del dinero:Crecimiento de un agregado monetar io

Evaluación de previsiones de evolución preciosConj unto amplio indicadores

"pilares" de la est rategia

Elementos de la Estrategia

Evaluación de Provisiones de evolución de indicadores de precios: conjunto amplio de indicadores. ¿Por qué? Indicadores adelantados de inflación ¿Qué indicadores? 1-COSTES:

1.1 Precios industriales1.2-costes laborales:

2-INDICADORES DE PRODUCTO Y DE DEMANDA2.1 (cuentas nacionales, estadísticas a corto plazo sobre la actividad en la industria y los servicios, pedidos y datos sobre encuestas de opinión)2.2- cifras relativas al mercado laboral (empleo, desempleo vacantes y participación).

ESTRATEGIA de Política monetaria Única: ¿Cómo

es?

Información adicional “Estadísticas relacionadas ...

¿Qué indicadores? 3-ESTADÍSTICAS DE BALANZA DE PAGO Y DE

COMERCIO EXTERIOR:4-DE CARÁCTER FINANCIERO: Tipos de interés aplicados por las

Instituciones Financieras monetarias a los depósitos y a los préstamos.

Datos relativos a las actividades de financiación de los distintos sectores, evolución de riqueza y de la deuda.

Del tipo de cambio

ESTRATEGIA de Política monetaria Única: ¿Cómo

es?

¿Por qué un doble análisis en la estrategia?

OBJETIVO

Estabilidad de precios

ESTRATEGIA: objetivo directo Inflación

El MARCO OPERATIVO:Instrumentos y

procedimientos

?

El Marco Operativo

Los principios rectores del marco operativo Los instrumentos de la Política monetaria

europea: Operaciones mercado abierto Facilidades permanentes Reservas mínimas

Los procedimientos: tipos de subastas Ejemplos de instrumentación Activos de garantía

El Marco Operativo

¿Cómo lograr el objetivo: Estabilidad de precios (Inflación no superior al 2%)?

El Eurosistema dispone de un conjunto de INSTRUMENTOS Y PROCEDIMIENTOS, que constituyen el MARCO OPERATIVO, utilizado para instrumentar una PM: Expansiva Restrictiva

Principios Rectores del marco Operativo

Los principios rectores del marco operativo son los de una economía abierta: TUE, art. 105 “Para alcanzar sus

objetivos, el Eurosistema (…) actuará con arreglo al principio de economía abierta y de libre competencia, fomentando una eficiente asignación de recursos…”-

Ppos. Del marco operativo

Además existen otros principios que guían el marco operativo: Eficiencia operativa ¿A qué se refiere? Trato equitativo de las entidades financieras y la

armonización de las normas y procedimientos. La descentralización de la instrumentación Ppo. De eficiencia en los costes Principios de sencillez y transparencia Ppo. de continuidad Ppo. de seguridad

INSTRUMENTACIÓN DE LA PM

¿Cómo lograr el objetivo: Estabilidad de precios (Inflación no superior al 2%)?

INSTRUMENTOS: Operaciones de Mercado Abierto, Facilidades Permanentes, Reservas

Operaciones de mercado abierto

Operaciones realizadas por los mercados financieros a iniciativa del banco central, con el objeto de inyectar o drenar liquidez del mercado.

Desempeñan un papel importante a efectos de: Controlar los tipos de interés. Señalar la orientación de la PM, Gestionar la situación de liquidez del mercado

monetario.

Dependiendo de la finalidad, regularidad y de los procedimientos utilizados, se pueden diferenciar 4 categorías de operaciones.

Operaciones Mercado Abierto(PM expansiva: Aumento oferta monetaria)

Instrumentación: el papel del TIPO DE

INTERÉS

BCE Bancos

Dinero (oferta Monetaria)

Activos de Garantía

Tipo Interés

Política Monetaria Expansiva Disminución interés

Aumento Inversión y consumo

Aumento demanda agregada

Aumenta producción

Crecimiento económico

Disminuye desempleoDisminuye déficit público/deuda p.Disminuye déficit comercial y servicios (Depreciación: Competitividad)Peligro Inflación: competitividad

INSTRUMENTACIÓN DE LA PM

Facilidades permanentes:

Objeto: proporcionar o absorber liquidez a un día a iniciativa de las entidades de contrapartida.

Tipos Facilidad marginal de crédito Facilidad marginal de depósito. Pocos incentivos por parte de las entidades de crédito

de utilizarlas, pues sus tipos son, generalmente, desfavorables. El de facilidad marginal de crédito es

sensiblemente más alto que el tipo de mercado correspondiente.

El de facilidad marginal de depósito es notablemente inferior al tipo de mercado.

Los tipos de interés se convierten, normalmente, en el límite superior y el inferior del tipo a un día del mercado monetario (EONIA).

Los tipos de interés oficiales del BCE

Tipos de interés oficiales del BCE y el EONIA

Reservas:

El BCE exige a las entidades de crédito el mantenimiento de depósitos en cuentas de los BCN, depósitos que se denominan “Reservas mínimas u obligatorias”.

¿Qué objetivo persigue? Estabilizar los tipos de interés del mercado monetario.

¿En función de que criterio se aporta la cantidad ? Existe un calendario de los períodos de mantenimiento, para que puedan efectuar las previsiones.

¿Son retribuidas las reservas?

Procedimientos:

¿Cuáles son los procedimientos utilizados para instrumentar la Política monetaria?

Subastas: Duración fases: Estándar versus Rápidas Por tipo de interés : fijo versus variable.

Procedimientos bilaterales: Negociados directamente con las entidades. Ejecutados en las bolsas de valores y con agentes

de mercado.

Procedimientos de subasta

Subasta estándar versus rápida. Ambas siguen el mismo procedimiento, tan

sólo se diferencian por la duración de las fases y el número de entidades de contrapartida.

Fases de la subasta

1. Anuncio de la subasta a. Anuncio por parte del BCE a través de servicios

electrónicos de información. b. Anuncio por parte de los bancos centrales nacionales a

través de servicios electrónicos de información y, si se considera necesario directamente a entidades concretas.

2. Preparación y presentación de las pujas por parte de las entidades de contrapartida

3. Recopilación de las pujas por parte del Eurosistema4. Adjudicación y anuncio de los resultados

a. Decisión del BCE sobre la adjudicación b. Anuncio del resultado de la adjudicación

5. Notificación de los resultados individuales de la adjudicación

6. Liquidación de las operaciones (véase sección 5.3)

Subasta estándar

Subasta rápida

TIPOS DE subasta

A tipo fijo El BCE especifica previamente el tipo de interés, y las entidades de contrapartida solicitan la cantidad que desean obtener a dicho tipo.

A tipo variable: las entidades de contrapartida pujan por el volumen de liquidez y loas tipos de interés a los que desean realizar la operación con los

bancos centrales nacionales. Holandesa ( tipo único= interés marginal) Americana (tipo variable)

Ejemplos

Ejemplos de instrumentación de la

política monetaria Subasta OPF suministro liquidez por

subasta a TIPO de interés FIJO O. Temporal de inyección de liquidez a TIPO de

interés VARIABLE Emisión certificados de deuda del BCE

mediante subasta a TIPO de interés VARIABLE

Subasta OPF suministro liquidez por subasta a TIPO FIJO

Entidad demanda(millones de euros)

Banco 1 30

Banco 2 40

Banco 3 70

Total sistemabancario

140

BCE decide adjudicar

105 m. EurosD (140)>O (105)

Prorrateo

(105/140)*100=75%

Subasta OPF suministro liquidez por subasta a TIPO FIJO

Entidad Oferta(millones de euros)

Adjudicación (millones de Euros)

Banco 1 30 22,5

Banco 2 40 30

Banco 3 70 52,5

Total sistemabancario

140 105

BCE decide adjudicar

105 m. EurosD (140)>O (105)

Prorrateo

(105/140)*100=75%

O. Temporal de inyección de liquidez a TIPO VARIABLE

Tipo deinterés

Banco 1 Banco 2 Banco 3 TotalSolicitud

Solicitudesacumuladas

4,80 5 5 10 10

4,79 5 5 10 20

4,78 5 5 10 30

4,77 5 5 10 20 50

4,76 5 10 15 30 80

4,75 10 10 15 35 115

4,74 5 5 10 125

4,73 5 10 15 140TOTAL

SOLI CI TUD.BANCOS

30 40 70 140

SOLICITUDES

Demanda

Demanda (Bancos)=140 millones Euros

Oferta (BCE)=94 millones Euros

Demanda> Oferta

¿Cómo se Adjudica?140>94

O. Temporal de inyección de liquidez a TIPO VARIABLE

Tipo deinterés

Banco 1 Banco 2 Banco 3 Totalsolicitud.

Solicitudesacumuladas

4,80 5 5 10 10

4,79 5 5 10 20

4,78 5 5 10 30

4,77 5 5 10 20 50

4,76 5 10 15 30 80

4,75 10 10 15 35 115

4,74 5 5 10 125

4,73 5 10 15 140TOTAL

SolicitudesBANCOS

30 40 70 140 94

Interés Marginal

Satisfechas

RESOLUCIÓN SUBASTA

Al 4,75% Demanda (35)>Oferta (14) Prorratéo

35---100%

14--X% X=40%

Tipo de interés Banco 1 Banco 2 Banco 3 Totalsolicitud.

Solicitudesacumuladas

4,80 5 5 10 10

4,79 5 5 10 20

4,78 5 5 10 30

4,77 5 5 10 20 50

4,76 5 10 15 30 80

4,75 10 10 15 35 115

4,74 5 5 10 125

4,73 5 10 15 140

TOTAL SolicitudesBANCOS

30 40 70 140

TOTALADJ UDI CACI ONES

14 34 46 94

RESOLUCIÓN SUBASTA

40%

¿A Qué tipo?

Subasta holandesa (tipo Unico), 94 m. E. al 4,75%

Subasta Americana

10 (4,8%)

10 (4,79%)

10 (4,78%)

20 (4,77%)

30 (4,76%)

14 (4,75%)

Emisión certificados de deuda del BCE mediante subasta a TIPO

VARIABLE

Tipo de interés

Banco 1 Banco 2 Banco 3 Total Solicitud

Solicitudes acumuladas

3,00 0 0

3,01 5 5 10 10

3,02 5 5 5 15 25

3,03 5 5 5 15 40

3,04 10 5 10 25 65

3,05 20 40 10 70 135

3,06 5 10 10 25 160

3,08 5 15 175

3,1 5 5 180 TOTAL

SOLI CI TUD. BANCOS

55 70 55 180

SOLICITUDES

Demanda

Demanda (Bancos)=180 millones Euros

Oferta (BCE)=124,5 millones Euros

Demanda> Oferta

¿Cómo se Adjudica?140>94

O. absorción a TIPO VARIABLE

El tipo de interés marginal es del 3,05; todas las pujas por debajo del 3,05 (por un importe acumulado de 65 millones de euros) son totalmente adjudicadas.

Al 3,05, el % de adjudicación es:

(124,5-65)/70=85%

O. absorción a TIPO VARIABLE

O. absorción a TIPO VARIABLE

Entidades Bco. 1 Bco.2 Bco. 3 Total

Total pujas

55 70 55 180

Total adjudicac.

42 49 33.5 124,5

Procedimientos bilaterales:

Def: todo mecanismo por el cual el Eurosistema realiza una transacción con una o varias entidades de contrapartida sin que medie una subasta.

Diferenciamos dos modalidades: 1) el Eurosistema negocia

directamente con las entidades. 2) operaciones que se ejecutan en las

bolsas de valores y con agentes de mercado.

el Eurosistema negocia directamente con las entidades:

Los BCN se ponen en contacto directo con una u varias entidades nacionales de acuerdo a unos criterios (recuadro 2.2).

De acuerdo con las instrucciones precisas ofrecidas por el BCE, los BCN deciden si realizan operaciones con las entidades seleccionadas.

Las operaciones se liquidan a través de los BCN. En circunstancias excepcionales el BCE puede efectuar estas

operaciones, en cuyo caso el BCE se pondrá en contacto directo con las entidades, si bien las operaciones se liquidarán descentralizadamente por medio de los BCN.

Se pueden aplicar a: Operaciones temporales Operaciones simples, Swaps de divisas Depósitos a plazo fijo.

operaciones que se ejecutan en las bolsas de valores y con agentes

de mercado.

Los BCN pueden realizar operaciones en las bolsas y con agentes de mercado.

En este caso no se limita a priori el número de entidades de contrapartida.

El propio consejo de Gobierno decidirá si en circunstancias excepcionales el BCE puede llevar a cabo operaciones simples de ajuste en las bolsas de valores y con agentes de mercado.

PROCEDIMIENTOS DE LIQUIDACIÓN:

Los movimientos en efectivo que se derivan de las operaciones de mercado abierto y de las facilidades permanentes se liquidan en las cuentas que las entidades de contrapartida mantienen en los BN ( o en las cuentas de los bancos liquidadores que participan en el sistema TARGET).

Esta liquidación se hará después de que se haya transferido en firme los activos de garantía.

ACTIVOS DE GARANTÍA

En todas las operaciones de inyección de liquidez del Eurosistema requieren activos de garantía concedidos por las entidades de contrapartida.

El Eurosistema ha estipulado un conjunto de requisitos a lo activos de garantía para que puedan ser utilizados en sus operaciones de política monetaria para favorecer el trato equitativo de las entidades de contrapartida y favorecer la eficiencia operativa.

Si bien también se han tomado en cuenta que los distintos estados Miembros cuentan con diferentes estructuras financieras, por ello a efectos internos del Eurosistema se diferencian dos categorías de activos:

Activos de lista 1. Activos de lista 2. Diferencias entre ambos/¿cambios en la valoración?

ACTIVOS DE GARANTÍA

En mayo de 2004,el Consejo de Gobierno del BCE anunció su decisión de sustituir las dos listas actuales por una lista única, con el objeto de aumentar la igualdad de condiciones en la zona euro, favorecer el trato equitativo para las contrapartidas y los emisores y aumentar la transparencia del sistema.

La introducción de la “lista única” se realizará de manera gradual, en mayo de 2005 se admitirá en la lista “uno” una nueva categoría de activos: los activos de renta fija denominados en euros emitidos por las entidades establecidas en Estados perteneciente al Espacio Económico Europeo (G-10), al tiempo que se modificarán los criterios de selección de algunos de los activos aceptados actualmente. Más adelante, el consejo de Gobierno irá tomando medidas para incluir adicionales de la lista actual “dos” a la lista uno.

Repercusiones de tipo de interés sobre el conjunto de

la economía El tipo de Interés es una variable

económica clave: punto de conexión sector monetario (donde determina) con el sector real de la economía.

Conexión:Tipo interés y otros objetivos Crecimiento económico Tasa de desempleo Déficit público-Deuda Pública Sector Exterior

¿Éxito de la Política Monetaria Europea?

¿Ha logrado el objetivo? ¿Consecuencias? ¿Qué hacer? ¿Por qué resulta importante actuar?

¿Éxito de la Política Monetaria Europea?

¿Ha logrado el objetivo? Situación Española versus UME

Desventaja comparativa respecto a los competidores Europeos:

Tradicionalmente, la tasa de inflación española ha superado a la del resto de países de la UE.

¿Consecuencias? Pérdida de competitividad de los productos españoles,

deteriorando su balanza comercial; situación que obligaba, en el pasado, tener que realizar periódicas devaluaciones de

la peseta. ¿Cuál ha sido la comparativa en una

perspectiva de largo plazo?

¿Éxito de la Política Monetaria Europea?

¿Qué hacer?... Aplicación de posibles medidas para reducir la

inflación: 1) ¡Instrumentar PM contractiva? limitaciones

2) Política fiscal ortodoxa, con un sesgo claramente contractivo; ¿Reducir gasto público o incrementar impuestos?.

3) Políticas estructurales tendentes a incrementar la competencia en el sector servicios y en el mercado de trabajo.

¿Éxito de la Política Monetaria Europea?

¿Por qué conviene luchar contra la inflación en España?

1) Dado el elevado grado de apertura de nuestra economía; la inflación deteriora nuestra competitividad lo que se traduce en una desaparición del tejido industrial y el aumento, consecuentemente, del paro; situación que se hace más delicada si se toma en consideración la imposibilidad de efectuar ajustes del tipo de cambio nominal para recuperar la competitividad perdida.

2) La ausencia de una PM propia.

¿Éxito de la Política Monetaria Europea?