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INFORME DE COYUNTURA ECONO MICA ARGENTINA
Dr. Adrián Ravier
En este informe 2019 ofrecemos una evaluación del gobierno de Mauricio
Macri analizando diversos puntos centrales de su política económica.
Tratamos de identificar en qué aspectos hubo mejoras, y en qué aspectos
los desequilibrios macroeconómicos han empeorado.
2019
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Informe de Coyuntura Econo mica Argentina1
1. El ICEA 2019 no sólo analiza lo ocurrido este año, sino que también sirve como balance de lo ocurrido
en el gobierno de Cambiemos.
2. Entre los logros, Cambiemos puede mostrar haber transparentado el INDEC y haber corregido el atraso
de las tarifas de los servicios públicos y el mercado cambiario.
3. También puede mostrar más reservas internacionales brutas y netas en el Banco Central, pero
provocadas por un alto endeudamiento que deja a la Argentina al borde de un nuevo default.
4. Por el lado fiscal, Argentina completa 2019 con un déficit fiscal consolidado y financiero menor que el
heredado en 2015, pero aun en niveles elevados.
5. Entre los fallos se destaca que la economía argentina estuvo en recesión 3 de los 4 años.
6. No se resolvió el problema de la inflación, y se incumplieron todas las metas inflacionarias que definió
el BCRA.
7. Si bien el Cepo fue levantado rápidamente al sumir, el gobierno de Cambiemos cierra su mandato con
un nuevo cepo cambiario.
8. Si bien pudo desarmar las Lebacs heredadas y ampliadas durante su gobierno, terminó dejando al
gobierno entrante una suma de Leliqs semejante a las Lebacs de 2015.
9. Fracasó en avanzar en las reformas estructurales pendientes, como la reforma integral del estado, la
reforma previsional, la reforma laboral y la reforma impositiva. En esta última materia, si bien eliminó
retenciones en el inicio del gobierno, el no haber acompañado la medida con correcciones del gasto,
lo llevó a tener que volver a colocarlas antes de terminar su mandato.
10. En relaciones internacionales la Argentina se había desvinculado del eje boliviariano y parecía
recuperar relaciones con el mundo desarrollado, además de la Alianza del Pacífico, pero el gobierno
entranda ya ha dado señales claras en favor de Venezuela y Bolivia, y lejos de Brasil, Chile y la Unión
Europea, lo que hace pensar que los pocos avances se habrán perdido en cuestión de días.
1Este documento fue preparado por el Dr. Adrián Ravier, quien es Director del Observatorio Universitario de Economía, dependiente del área de Extensión de la Facultad de Ciencias Económicas y Jurídicas de la Universidad Nacional de La Pampa. Como toda Universidad Pública la UNLPam ofrece un ambiente plural en el que diferentes docentes e investigadores se expresan con libertad para animar un debate de políticas públicas que hace falta en nuestra provincia. Es importante señalar que las opiniones expresadas en este documento son de exclusiva responsabilidad del autor, y no representan necesariamente la opinión de la Facultad de Ciencias Económicas y Jurídicas, ni tampoco aquella de la Universidad Nacional de La Pampa.
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DE UN INDEC INTERVENIDO A OTRO TRANSPARENTE
El primer aspecto que vamos a mencionar en este informe consiste quizás en el mayor logro de Cambiemos
en sus cuatro años de gestión. Se trata de haber logrado transparentar el INDEC, recuperando confianza en
sus indicadores y terminando con una de las etapas más negras de la historia de la institución.
Recordemos las dificultades del equipo de Cambiemos en diciembre de 2015 para conocer el diagnóstico de
la situación macroeconómica, sumado a la interrupción de indicadores clave como la pobreza. De múltiples
indicadores provinciales de IPC, el INDEC no sólo recuperó transparencia sino que hoy ofrece también un IPC
por regiones para conocer las realidades diferentes en todo lo ancho y largo del país. Los indicadores de
pobreza e indigencia también resultan importantes para trabajar sobre una realidad preocupante.
SOBRE EL ATRASO DE TARIFAS Y DÉFICIT ENERGÉTICO
Como se ha señalado en los informes previos, la política económica del período 2003-2015 fue acompañada
de una inflación acumulada elevada. Si bien los precios en promedio se elevaron a esas tasas, algunos precios
de la economía se fueron actualizando a un ritmo menor. Es el caso de las tarifas de los servicios públicos.
Desde luego que si estas tarifas aumentan a un ritmo menor, la sociedad disfruta temporalmente de un alivio
considerable, pero mantener tarifas atrasadas respecto del resto de la estructura de precios de la economía
puede resultar sumamente costoso.
El gobierno de Cambiemos desarrolló en estos cuatro años una política de ajuste de tarifas sumamente costoso
social y políticamente, pero dejará al gobierno de Alberto Fernández una realidad muy diferente. No sólo que
el nuevo gobierno no necesita subir tarifas por encima de la inflación como sí debió hacerlo el equipo de
Cambiemos, sino que también se desarrollaron inversiones que redujeron el déficit energético.
Si bien la inflación heredada por el nuevo gobierno es mayor (más adelante profundizaremos en esto), el peso
de los bienes regulados como es el caso de los servicios públicos, incide menos en el IPC. Sería deseable desde
el punto de vista técnico que en adelante las tarifas de los servicios públicos no vuelvan a atrasarse respecto
del resto de la estructura de precios, y más bien acompañen la tasa de inflación.
Gráfico No. 1: Los regulados inciden menos en el IPC
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SOBRE EL ATRASO DEL TIPO DE CAMBIO
Otro precio fundamental de la economía que en el período 2003-2015 no acompañó la evolución del resto de
la estructura de precios relativos fue el dólar. Como señalamos también en informes anteriores, la divisa
estaba muy barata en la Argentina, lo que puede expresarse en diversos gráficos. Aquí ofrecemos, por
ejemplo, el déficit de cuenta corriente que la Argentina tuvo en 2015, pero que se fue agravando en los dos
primeros años del gobierno de Cambiemos.
Gráfico No. 2: Atraso cambiario y déficit de cuenta corriente
Tener un dólar barato estimula la importación y el turismo en el exterior, a la vez que encarece los costos
locales e inhibe la exportación. La línea azul muestra precisamente el déficit de cuenta corriente consecuente.
¿Cómo se pagaban los televisores de Chile o las vacaciones en Brasil? La respuesta está en la línea roja, esto
es, la cuenta capital. Si el déficit de cuenta corriente se pagara con inversiones reales, entonces podría haber
sido sostenible, pero no fue el caso. La línea roja muestra el fuerte endeudamiento que tuvo la Argentina para
poder sostener el dólar barato. Como señalamos en el informe anterior, la sequía observada en la primera
mitad de 2018, condujo al gobierno a tener que buscar divisas en el FMI, y éste observando el desequilibrio
cambiario, planteó corregirlo con una fuerte devaluación. La crisis de 2018 y 2019 corrigieron precisamente
este atraso cambiario, no de manera premeditada, como debió hacerse en diciembre de 2015, sino con un
estallido económico y social, que terminó en crisis política y de confianza. Parte del problema era herencia,
pero el gobierno de Cambiemos intentó por todos los medios ocultar un desequilibrio cambiario que terminó
llevándose la segunda mitad de su gobierno, impidiendo aplicar cualquier política económica para ofrecer
estabilidad.
El tipo de cambio multilateral ofrece una manera alternativa de estudiar el mismo problema. Nótese en el
gráfico No. 3 que el tipo de cambio real multilateral de 2015 estaba en un nivel similar al existente en la crisis
de 2001. La Argentina se volvió a colocar en el borde de la cornisa. Cambiemos pudo transparentar esta
situación en los primeros cien días de gobierno y corregir el desequilibrio con una fuerte devaluación, también
como consecuencia del abandono del cepo cambiario, pero decidió contener el dólar atrasado hasta que el
mercado explotó.
(40.000)
(30.000)
(20.000)
(10.000)
-
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
I-06 II
I
I-07 II
I
I-08 II
I
I-09 II
I
I-10 II
I
I-11 II
I
I-12 II
I
I-13 II
I
I-14 II
I
I-15 II
I
I-16 II
I
I-17 II
I
Cuenta Corriente Cuenta Capital y F inanciera neta (Sector Público)
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Gráfico No. 3: Tipo de cambio real multilateral (1997-2019)
La buena noticia para Alberto Fernández es que tras las sucesivas crisis cambiarias ya no requiere en 2020
volver a devaluar la moneda para reducir el déficit de cuenta corriente, pues este ya no existe. Los analistas
coinciden que a diciembre de 2019 el tipo de cambio es “competitivo”, lo que se tradujo en las palabras de
Alberto Fernández cuando señaló que a $60 el dólar le parece un valor razonable. La política cambiaria que
vendrá en 2020 no debería tener grandes conflictos para mantener el tipo de cambio más estable, aunque el
nuevo cepo (creado por Cambiemos y seguramente ampliado por el nuevo gobierno) mostrará tipos de cambio
alternativos, volviendo a un mercado informal “blue”, pero también con diversos precios para turistas,
exportadores, etc.
Gráfico No. 4: El principal problema de Cambiemos fue el tipo de cambio
Fuente: BCRA y Ámbito Financiero
45.25
60.4
55
57.99-oct-19
39.755
51.448
25
30
35
40
45
50
55
60
65
1-O
ct-1
8
10-
Oct
-18
22-
Oct
-18
31-
Oct
-18
12-
No
v-18
22-
No
v-18
4-D
ec-
18
13-
De
c-18
26-
De
c-18
8-J
an-1
9
17-
Jan
-19
28-
Jan
-19
6-F
eb-
19
15-
Feb
-19
26-
Feb
-19
11-
Ma
r-1
9
20-
Ma
r-1
9
29-
Ma
r-1
9
10-
Ap
r-1
9
23-
Ap
r-1
9
3-M
ay-1
9
14-
Ma
y-1
9
23-
Ma
y-1
9
3-J
un-1
9
12-
Jun
-19
25-
Jun
-19
2-J
ul-1
9
9-J
ul-1
9
16-
Jul-
19
23-
Jul-
19
30-
Jul-
19
6-A
ug-1
9
13-
Au
g-1
9
22-
Au
g-1
9
2-S
ep-1
9
11-
Se
p-1
9
20-
Se
p-1
9
1-O
ct-1
9
Tipo de Cambio Nominal
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El gráfico No. 4 muestra precisamente el fracaso de la política cambiaria de Cambiemos, intentando contener
entre bandas al dólar. El salto de 45 a 60 pesos rompió el esquema desarrollado junto al FMI, con su costo
político consecuente.
Cabe remarcar también aquí un mito bastante difundido en la Argentina, sobre el efecto de la devaluación en
un potencial boom exportador. Si bien es cierto que el déficit de cuenta corriente se resolvió esto no surgió
como consecuencia de un salto en las exportaciones, sino más bien como una fuerte caída en las
importaciones. El gráfico No. 5 lo muestra con claridad. La crisis cambiaria, si bien tuvo un costo económico,
político y social elevado, resolvió la falta de dólares que tenía la Argentina para cubrir sus importaciones y el
turismo en el exterior. Los argentinos en 2020 importarán menos y reducirán sus viajes al exterior
simplemente porque la divisa ya no está tan barata.
Gráfico No. 5: No hubo boom exportador sino desplome importador
Fuente: INDEC
EL SALTO EN LA INFLACIÓN
Las crisis cambiarias de 2018 y 2019 han tenido impacto inflacionario. En 2015 la inflación era del 27 %. 2019
cerrará con una inflación del 55 %, aproximadamente. La comparación entre ambos niveles, sin embargo,
resulta difícil de hacerse. El dato de 2015 era parcial. No sólo por las dificultades para medir bien el IPC desde
el INDEC, al que ya hemos hecho referencia, sino porque en 2015 había un cepo cambiario, atraso de tarifas y
del dólar, que al corregirse, se hace transparente la inflación reprimida y ocultada. Parcialmente se había
corregido estos problemas en 2016 y la tasa de inflación saltó al 41 %, lo que bien podría ser un indicador del
nivel heredado. El dato igualmente, seguía siendo parcial, porque aun había atraso cambiario acumulado, que
tarde o temprano saldría a flote. Con las tarifas corregidas y el tipo de cambio competitivo, hoy la inflación en
55 % es un poco más fácil de resolver, pues ambos efectos desaparecen. La lucha por la inflación 2020 deberá
estar concentrada en el control de los agregados monetarios. Ya no habrá tarifazos, ni tampoco saltos en el
dólar oficial, al menos en los primeros meses.
Dif.
2018 2019 M US$ Valor Precio Q
EXPORTACIONES 30,035 30,751 716 2.4 -7.3 10.4
Productos Primarios 7,145 8,177 1,032 14.4 -4.0 19.2
MOA 11,247 11,407 160 1.4 -13.1 16.8
MOI 9,678 8,950 -728 -7.5 -4.1 -3.6
Combustibls y energía 1,965 2,219 254 12.9 -2.5 15.7
IMPORTACIONES 34,900 25,163 -9,737 -27.9 -3.4 -25.4
Bienes de capital 6,836 4,252 -2,584 -37.8 -10.5 -30.5
Bienes intermedios 10,137 8,783 -1,354 -13.4 -3.6 -10.1
Combustibles y energías 3,224 2,346 -878 -27.2 2.4 -28.9
Accesos para bs capital 6,786 5,158 -1,628 -24 -2.1 -22.4
Bienes de consumo 4,441 3,113 -1,328 -29.9 -1.8 -28.5
Vehículos (+ otros) 3,477 1,509 -1,968 -56.6 5.8 -61
SALDO COMERCIAL -4,865 5,588 10,453
I Semestre Var. % a/aMillones de US$
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Por otro lado, cabe hacer una reflexión sobre el nivel de inflación 2019 y para ello nos apoyaremos en el gráfico
no. 6. El primer trimestre mostró un salto de la inflación por una nueva crisis cambiaria, pero a partir de abril,
la baja en la inflación fue continua. El BCRA había cambiado su política monetaria y puso el foco en controlar
los agregados monetarios. ¿Qué ocurrió en agosto 2019? Allí se pudo ver el efecto PASO. Cuando la elección
mostró un panorama político diferente al que los mercados visualizaban, el dólar saltó, la bolsa cayó y la crisis
económica se profundizó. De agosto en adelante, la inestabilidad política se tradujo en la inestabilidad del
dólar, y ello fue a precios, con fuertes alzas en septiembre y octubre. Ya con la definición política en la elección
de Alberto Fernández, habrá que esperar a conocer su plan económico para conjeturar la dinámica que
mostrará el IPC en 2020. Pero no es menor que las tarifas y el dólar queden relativamente estables cuando
uno lucha contra la inflación.
Gráfico No. 6: IPC 2019
Fuente: INDEC
LAS RESERVAS INTERNACIONALES AUMENTARON Y CON LAS PASO SE DESPLOMARON
Uno de los desafíos de Cambiemos al asumir en diciembre de 2015 era conformar reservas. Cambiemos logró
sumar alrededor de 70.000 millones de dólares en reservas, pero la sucesión de crisis cambiarias, y finalmente
las PASO generaron un desplome de este stock. El gráfico no. 7 permite visualizar la caída de más de 20 mil
millones de dólares entre el 9 de agosto y el 11 de noviembre de 2019. El gráfico no. 8 muestra el desplome
de los depósitos en dólares provocados por la pérdida de confianza tras las PASO.
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Gráfico No. 7: Reservas internacionales en millones de dólares. Efecto PASO.
Fuente: BCRA
Gráfico No. 8: Depósitos en dólares. Efecto PASO.
Fuente: BCRA
El gráfico No. 9 agrega la distinción entre reservas internacionales brutas y netas. Si bien en 2015 las reservas
brutas eran cercanas a los 40 mil millones de dólares, cuando los ahorristas en dólares se llevaban sus
tenencias, el resultado neto era negativo. Cambiemos logró conformar reservas netas por casi 40 mil millones
de dólares hacia el primer trimestre de 2018, pero la sucesión de crisis cambiarias redujo este nivel, cerrando
2019 con apenas 10 mil millones de dólares en reservas netas.
66,3099-ago-19
54,10030-ago-19
43,27211-nov-19
42,000
47,000
52,000
57,000
62,000
67,000
Reservas Internacionalesen mi llones de US$
-12.209
32,5009-ago-19
26,64130-ago-19
18,76911-nov-19
18,000
20,000
22,000
24,000
26,000
28,000
30,000
32,000
34,000
Depósitos en US$en mi llones de US$
-5.856
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Gráfico No. 9: Reservas Brutas y Netas
Fuente: BCRA
La discusión entre el gobierno de Cambiemos y sus sucesores se da hoy entre cuántas reservas de libre
disponibilidad tendrá Alberto Fernández para asumir los compromisos. El cuadro No. 1 ofrece esta
información.
Cuadro No. 1: Reservas Brutas y Netas en millones de dólares
Fuente: BCRA
El nuevo gobierno asumirá una situación muy precaria, al considerar que estas reseras pueden ser insuficientes
para atender las necesidades del mercado cambiario, los vencimientos de Letes y los depósitos en pesos y
dólares.
44,75819-jun-17
63,90611-ene-18
62,45619-abr-18
48,97413-jun-18
43,3244-nov-19
47,86729-oct-18
71,74729-abr-19
14,96015-ago-17
39,25915-ene-18
31,34319-ene-18
21,27513-jun-18
9,39510,598
0
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
60,000
70,000
80,000
90,000
Reservas brutas
Reservas netas
4-Nov-19 US$ Mill.
Reservas Internacionales Brutas 43,324
Encajes 7,737
Swap con China 18,200
Obligaciones con Org. Int. 4,404
Desembolso inicial FMI para reservas 2,200
Depósitos del TN 1,389
Reservas Internacionales Netas 9,395
Swap con China 18,200
Desembolso inicial FMI para reservas 2,200
Reservas Disponibles para MULC 29,795
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SE REDUJO EL DÉFICIT FISCAL PRIMARIO PERO SE AMPLIÓ EL FINANCIERO
El gobierno de Cambiemos heredó un déficit fiscal primario, consolidado y financiero de 7 % del PIB.
Cambiemos se resistió a corregirlo. De hecho en 2016 este desequilibrio se amplió. Pero luego el mercado
reaccionó y corrigió con la crisis cambiaria lo que el gobierno se resistió a hacer. La crisis cambiaria licuó
salarios del sector público y privado, pero dejó un equilibrio fiscal primario de Nación, un equilibrio fiscal
consolidado con las provincias, pero un déficit fiscal financiero de 3,5 % del PIB, lo que se explica en el fuerte
endeudamiento y el consecuente pago de intereses de la deuda.
Resulta fundamental que el gobierno entrante resuelva rápidamente la reestructuración o reperfilamiento de
la deuda, para así evitar un default e incluso, si logra un período de gracia de dos años en el pago de intereses
de la deuda, tendría una situación de equilibrio fiscal consolidado y financiero que en la historia reciente sólo
se puede ver de 2003 a 2007 tras la salida de la convertibilidad.
Gráfico No. 10: Déficit fiscal como % del PIB (1961-2017)
Fuente: Nicolás Cachanosky con datos del Ministerio de Hacienda.
El gráfico No. 10 muestra que cada vez que Argentina alcanzó niveles de déficit fiscal iguales o superiores a 7
% la economía terminó con grandes crisis económicas y default. Es el caso de las recordadas crisis de 1981,
1989 y 2002. Cambiemos no pudo evitar que tres de sus cuatro años fueran recesivos, pero al menos dejó un
déficit fiscal menor al heredado.
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HERENCIA K 4 AÑOS DE CAMBIEMOS HERENCIA M
INDEC intervenido Transparentar el INDEC INDEC transparente
Atraso de tarifas y déficit energético
Fuerte corrección de tarifas e inversiones en energía. Vaca muerta
Tarifas con subsidio normalEstructura energética más normalizada
Atraso del TC Quita del cepo. Crisis cambiaria y devaluación
TC “competitivo”
Inflación en el 27 % + inflación reprimida (controles de precios + tarifas y tc atrasado)
Los agregados monetarios siguieron creciendo a la misma tasa. Se transparentó la inflación reprimida.
Inflación en el 60 % anual
Déficit fiscal primario y consolidado de 5,1 %
Se redujo secuencialmente. En el proceso se tomó deuda.
Equilibrio fiscal primario y consolidado.
Reservas internacionales netas negativas
A base de deuda, las reservas brutas y netas llegaron a un pico de 72 y 40 MM de USD. Tras las PASO cayeron.
43 y 10 MM de usd en reservas brutas y netas
Deuda en 53,6 % del PIB, pero en default.
Fin del default. Deuda para financiar el déficit primario y acumular reservas internacionales.
Deuda en el 92 % del PIB.De vuelta en default.
Déficit fiscal consolidado y financiero de 7 %
La deuda incrementó fuertemente el pago de intereses.
Déficit fiscal consolidado y financiero en 3 % (estim.)
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HERENCIA K CAMBIEMOS HERENCIA M
25 MM de usd en Lebacs Al desarmar las Lebacscrearon las Leliqs
20 MM de usd en Leliqs
Riesgo país en 600 puntos Hasta las PASO el riesgo país estaba en 872 puntos
Riesgo país arriba de 2200 puntos.
Estancamiento económico 2011-2015
Crisis en 2016. Rebote en 2017. Crisis en 2018 y 2019.
Recesión del 2,8 %.
Gasto público de Nación / PIB en 26 %
La Nación ajustó el gasto público.
Gasto público de Nación / PIB en 23,7 % (2018)
Gasto público de Provincias / PIB en 15,8 %
Las Provincias no ajustaron el gasto público.
Gasto público de Provincias / PIB en 17 % (2018)
Gasto público de Municipios / PIB en 3,6 %
Los Municipios no ajustaron el gasto público
Gasto público de Municipios / PIB en 3,8 % (2018)
Gasto público Consolidado / PIB en 45,4 %
Sólo la Nación hizo un esfuerzo fiscal.
Gasto público Consolidado / PIB en 44,6 % (2018)
Presión tributaria en … % del PIB
Quita de retenciones y suba del mínimo no imponible. De vuelta las retenciones.
Presión tributaria en… % del PIB
Mercosur, eje bolivariano, aislamiento
Cortó relaciones con Venezuela, entre otros.
Potencial acuerdo con la UE. Alianza del Pacífico.
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