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2 | EY Fusiones y Adquisiciones en el Sector Consumo: Múltiplos de Valoración
Introducción Pág.3
Principales conclusiones del informe Pág.4
Ámbito del estudio Pág.6
Entorno macroeconómico y sectorial Pág.8
Análisis de transacciones Pág.12
Análisis de compañías cotizadas Pág.22
Percepción del mercado en España Pág.30
Apéndices Pág.31
Índice
3EY Fusiones y Adquisiciones en el Sector Consumo: Múltiplos de Valoración |
IntroducciónEY presenta la segunda edición de un estudio sin precedentes: un análisis global, con especial énfasis en el mercado español, sobre la evolución en los últimos años de las valoraciones de compañías del sector Retail & Consumer Products.
de transacciones privadas, los múltiplos de EBITDA que se han pagado en dichas transacciones, la evolución de las cotizaciones bursátiles y las recomendaciones de analistas bursátiles respecto a dichos precios.
Nuestro análisis del sector Retail & Consumer Products para el período 2005 - 2014 ha cubierto:
• 1.154 transacciones en España
• 12.911 transacciones en Europa
• 6.833 transacciones en Norteamérica (EE.UU. y Canadá)
• 234 empresas cotizadas en España, Europa y Norteamérica
4 | EY Fusiones y Adquisiciones en el Sector Consumo: Múltiplos de Valoración
Resumen ejecutivo• Tal y como preveíamos el año pasado, el consumo retorna a
crecimientos positivos en 2014, tendencia que esperamos se mantenga en 2015 reforzada por (i) la evolución favorable de los indicadores de sentimiento económico y de expectativas y (ii) la recuperación económica y del empleo.
• Debido a la recuperación tanto de los fundamentales del sector como de sus valoraciones, continuamos previendo un repunte gradual de las transacciones corporativas a medio plazo, apoyado en la fragmentación del mercado y en la creciente presión competitiva producida por la consolidación de las marcas blancas.
• El precio de las fusiones y adquisiciones en el sector Consumo en España continúa su senda ascendente: durante el 2014 se pagó de media 11,7x EBITDA por empresas del sector de Retail y Consumo, en comparación con 10,4x EBITDA en 2013. Se acentúa por tanto el salto importante desde las 8,0x EBITDA que se pagaron de media en 2011, y situa los precios por encima de los niveles a los que se produjeron las transacciones anteriores a la crisis.
• Por el contrario, después de la clara recuperación (en volumen en euros) de las transacciones producidas en 2013, en 2014 el volumen se ha vuelto a ralentizar lastrado por la ausencia de transacciones de gran tamaño como las que tuvieron lugar en 2013.
Principales conclusiones del informe
5EY Fusiones y Adquisiciones en el Sector Consumo: Múltiplos de Valoración |
Análisis de transacciones(1)
• En Europa, el múltiplo medio para 2014 se sitúa en niveles de la media histórica 2005 - 2014 (10x EV/EBITDA), recuperándose desde el múltiplo medio de 9x EV/EBITDA que observamos durante el período de crisis 2009 - 2012.
• El múltiplo medio en las transacciones completadas en Norteamérica en 2014 se sitúa en niveles de 10,9x EV/EBITDA, por encima de la media histórica (9,6x) del período analizado (2005 - 2014). Se observa un incremento gradual del múltiplo medio desde 8,5x en 2011 a 10,9x en 2014.
• En España, el múltiplo medio histórico 2005 - 2014 es de 9,9x EV/
EV/EBITDA.
• Si desglosamos las transacciones por tamaño, se aprecian
de mayor tamaño las que se han completado a múltiplos superiores.
(1) Múltiplos calculados sobre EBITDAs reportados (no normalizados)
Análisis de compañías cotizadas• Las compañías cotizadas del sector Retail & Consumer Products
en España están cotizando a cierre de 2014 a 11,2x EV/EBITDA 2014, con descuento respecto al sector a nivel norteamericano (que cotiza a 11,7x EV/EBITDA) y con prima frente al europeo (10,4x EV/EBITDA).
• Las compañías españolas del sector de Retail & Consumer Products cotizan en 2014 por encima de la media histórica (11,4x EV/EBITDA vs. 11,0x de media 2005 - 2014). Lo mismo sucede a nivel europeo (11,0x vs. 10,0x) y americano (12,0x vs. 10,1x), durante el mismo período.
• De las 15 compañías españolas analizadas, solo siete tienen cobertura activa por parte de analistas, sin que haya una recomendación preponderante. Considerando las siete compañías en su conjunto, a cierre de 2014 los analistas recomiendan comprar valores de este sector en un 38% (media simple), mientras que el resto se reparte entre recomendaciones de vender (34%) y mantener (28%). El precio objetivo de los analistas se sitúa de media un 10,1% por encima del precio de cierre de 2014.
6 | EY Fusiones y Adquisiciones en el Sector Consumo: Múltiplos de Valoración
Ámbito del estudio
El objetivo es analizar el sector Retail & Consumer Products en España desde una perspectiva de valoración, tanto a nivel de múltiplos pagados en transacciones durante el período 2005 - 2014 como a nivel de múltiplos de cotización en el mercado bursátil (actuales e históricos para el período 2005 - 2014).
A efectos comparativos, se ha realizado también un análisis de valoración similar de los mercados europeo y norteamericano (EE. UU. y Canadá).
En este estudio se han considerado los siguientes subsectores dentro de Retail & Consumer Products:
• Alimentación y bebidas
• Retail (textil y alimentación)
• Hogar y cuidado personal
• Restauración
Análisis de transacciones
• Hemos analizado las transacciones que han tenido lugar en el mercado español en el período 2005 - 2014 en Retail & Consumer
dicho período en los diferentes subsectores considerados.
• transacciones en el sector durante el período 2005 - 2014. En
durante el mismo período asciende a 6.833.
•
analizadas.
Análisis de compañías cotizadas
• Para el análisis de múltiplos de cotizadas en España, se han seleccionado 15 compañías. Es importante destacar la limitada presencia de empresas cotizadas de Retail & Consumer Products en la Bolsa española. Compañías como el Corte Inglés o Mercadona (por mencionar sólo dos ejemplos) no cotizan en Bolsa, mientras que otras (ej. Carrefour) cotizan en otros mercados. Además, hay subsectores (restauración y hogar y cuidado personal) que no tienen presencia en el mercado de valores.
• A nivel europeo y norteamericano, dado el tamaño de sus respectivos mercados de valores, hemos seleccionado un número
Norteamérica).
7EY Fusiones y Adquisiciones en el Sector Consumo: Múltiplos de Valoración |
Compañías cotizadas seleccionadas en el mercado español para el análisis de la valoración
SubsectorNº de Compañías seleccionadas Informe 2014
Nº de Compañías seleccionadas Informe 2015
Criterio para la selección de compañías
Alimentación y bebidas 11 10 Compañías pertenecientes al subsector BME de Alimentación y Bebidas y Selección EYRetail (textil y alimentación) 5 5 Compañías pertenecientes a los subsectores BME de Textil y Comercio y Selección EYHogar y cuidado personal - - No hay cotizadas en este subsectorRestauración - - No hay cotizadas en este subsector
Total 16 15
Compañías cotizadas seleccionadas en el mercado europeo para el análisis de la valoración
SubsectorNº de Compañías seleccionadas Informe 2014
Nº de Compañías seleccionadas Informe 2015
Criterio para la selección de compañías
Alimentación y bebidas 29 25 Compañías pertenecientes al índice STOXX® Europe 600 NC Food & BeverageRetail (textil y alimentación) 28 28 Compañías pertenecientes al índice STOXX® Europe 600 NC RetailHogar y cuidado personal 30 31 Compañías pertenecientes al índice STOXX® Europe 600 NC Personal & Household GoodsRestauración 9 9 Selección EY de los principales operadores del sector
Total 96 93
Compañías cotizadas seleccionadas en el mercado norteamericano para el análisis de la valoración
SubsectorNº de Compañías seleccionadas Informe 2014
Nº de Compañías seleccionadas Informe 2015
Criterio para la selección de compañías
Alimentación y bebidas 25 25 Compañías pertenecientes al índice STOXX® North America 600 Food & BeverageRetail (textil y alimentación) 42 42 Compañías pertenecientes al índice STOXX® North America 600 RetailHogar y cuidado personal 31 33 Compañías pertenecientes al índice STOXX® North America 600 Personal & Household GoodsRestauración 29 26 Selección EY de los principales operadores del sector
Total 127 126
Alimentación y bebidas
Capitalización bursátil 31/12/2013 (€m)
Capitalización bursátil 31/12/2014 (€m)
Ebro Foods 2.589 2.109Viscofán 1.927 2.054DAMM 1.364 1.512Deoleo 543 433Barón de Ley 283 323C.V.N.E. 216 245Natra 104 30Bodegas Riojanas 29 21Bodegas Bilbainas 18 17Agrofruse-Mediterranan Agricultural
6 7
Retail (textil y alimentación)
Capitalización bursátil 31/12/2013 (€m)
Capitalización bursátil 31/12/2014 (€m)
Inditex 74.675 73.827
DIA 4.232 3.632Adolfo Domínguez 53 46Dogi International Fabrics n.d. 46Liwe Española 17 17
Fuente: Análisis EY basado en Capital IQ
8 | EY Fusiones y Adquisiciones en el Sector Consumo: Múltiplos de Valoración
y sectorial
Tras alcanzar niveles superiores a los 600 puntos básicos en julio de 2012, la prima de riesgo soberana se sitúa en niveles de entorno a los 100 p.b. en marzo de 2015.
El sector Retail & Consumer Products está estrechamente ligado al consumo privado en la economía. Tal y como anticipábamos hace un año, el consumo privado retornó en 2014 a crecimientos positivos situándose en un incremento del entorno del 2,0% impulsado por la bajada del precio del petróleo, el aumento del empleo y el creciente acceso al crédito. Este aumento del 2,0% es el primer dato de crecimiento positivo del consumo privado desde 2010.
El crecimiento del PIB se sitúa en 2014 en el entorno del 0,9% frente a la caída del 1,2% en 2013. A partir del 2015 se espera que el PIB y el consumo privado sigan registrando crecimientos sostenidos.
La evolución favorable de los indicadores de sentimiento económico y de expectativas sigue adelantando la esperada recuperación económica.
9EY Fusiones y Adquisiciones en el Sector Consumo: Múltiplos de Valoración |
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Crecimiento IPC (%)
8%
13%
18%
23%
28%
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Crecimiento PIB (%) Crecimiento Consumo Privado (%) Tasa Desempleo (%)
Cre
cim
ient
o P
IB y
con
sum
o pr
ivad
o
Tasa
de
dese
mpl
eo
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
ene-07 ene-08 ene-09 ene-10 ene-11 ene-12 ene-13 ene-14 ene-15 ene-16 ene-17
Crecimiento Consumo Privado (%) I.Sentimiento Económico. Indice (90 12=100). Variación interanual
Cre
cim
ient
o c
onsu
mo
priv
ado
Indi
cado
r de
sen
tim
ient
o ec
onóm
ico
0
20
40
60
80
100
120
ene-07 ene-08 ene-09 ene-10 ene-11 ene-12 ene-13
ICC Indicador situación actual Indicador expectativas
y evolución del desempleo
indicador de sentimiento económico
Fuente: FMI, INE y EY Eurozone Forecast, a junio 2014
Fuente: FMI, Ministerio de Economía y Competitividad y EY Eurozone Forecast, a junio 2014
Fuente: FMI y EY Eurozone Forecast, a junio 2014
Fuente: Centro de Investigaciones Sociológicas (CIS)
10 | EY Fusiones y Adquisiciones en el Sector Consumo: Múltiplos de Valoración
las relacionadas con la hostelería, la alimentación, el transporte y otros bienes y servicios.
El comportamiento del consumidor en España ha sufrido variaciones entre el período 2004 - 2007 vs. 2007 en adelante, como consecuencia del impacto de la crisis económica en los hogares españoles.
Los sectores más afectados por la crisis son los que más crecimiento tuvieron en los años previos a su estallido, como bienes y servicios, artículos de vestir y calzado, conservación de la vivienda, ocio y cultura, y transporte.
Alimentos y bebidas no alcoholicas
Alcohol y tabaco
Articulos de vestir y calzado
Conservación viviendaSalud
Transporte
Comunicaciones
Ocio y cultura
Educación
Hoteles y restaurantes
Otros bienes y servicios
-1%
1%
3%
5%
7%
9%
11%
-6% -5% -4% -3% -2% -1% 0% 1% 2% 3% 4% 5%
CA
GR
04-
07
CAGR 08-13
19.900
20.000
20.100
20.200
20.300
20.400
20.500
20.600
20.700
20.80020.700
20.600 20.600
20.200
20.100
20132012201120102009PIB real per cápita
585.000
590.000
595.000
600.000
605.000
610.000
615.000
595.010
607.981
611.839
607.996
599.537
20132012201120102009
real per cápita
Fuente: INE
Fuente: Eurostat Fuente: Eurostat
12 | EY Fusiones y Adquisiciones en el Sector Consumo: Múltiplos de Valoración
Análisis de transacciones
Análisis de transacciones en el mercado europeo
de Retail & Consumer Products durante el período 2005 - 2014, incluyendo los siguientes subsectores:
• Alimentación y bebidas
• Hogar y cuidado personal
• Retail (textil y alimentación)
• Restauración
operaciones. Asimismo, hemos excluido múltiplos atípicos, para evitar distorsionar las conclusiones del análisis.
En Europa, el múltiplo medio de EV/EBITIDA durante el período 2009 - 2012 se situó alrededor de 9x, por debajo de la media histórica 2005 - 2014 (10x). En 2014, el múltiplo medio ha recuperado la media histórica y se sitúa en niveles de 10x.
Si desglosamos las transacciones por tamaño, se aprecian
mayor tamaño las que se han completado a múltiplos superiores.
A continuación se muestra la evolución anual del número de transacciones completadas en Retail & Consumer Products durante el período 2005 - 2014, así como el volumen reportado. Los datos se muestran para el total del sector, así como para cada uno de los diferentes subsectores analizados.
498
867999
827
577698 757 688
559 570
61
79
105
78
65
7771
78
62 69257
306
343
311
308
344348
328
223 237
134
202
212
191
206
283300
227
183 183
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
70.000
80.000
0
200
400
600
800
1.000
1.200
1.400
1.600
1.800
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Mill
ones
de
euro
s
Núm
ero
de tr
ansa
ccio
nes
Alimentación y bebidas Hogar y cuidado personal Retail Restauración Volumen total (Mill. EUR)
950 1.454 1.659 1.407 1.156 1.402 1.0271.3211.476 1.059
Fuente: Anális EY basado en Capital IQ
13EY Fusiones y Adquisiciones en el Sector Consumo: Múltiplos de Valoración |
A continuación se muestra la evolución anual del múltiplo promedio EV/EBITDA de aquellas
los valores atípicos), durante el período 2005 - 2014. Los datos se muestran para el total del sector, así como para cada uno de los diferentes subsectores analizados.
9,2x
10,1x
11,4x10,7x
9,2x9,7x 9,5x
8,7x
11,3x10,0x
0,0x
2,0x
4,0x
6,0x
8,0x
10,0x
12,0x
0,0x
2,0x
4,0x
6,0x
8,0x
10,0x
12,0x
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Total Retail & Consumer Products Media histórica
Total Retail & Consumer Products en Europa
2005 2006 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Transacciones > 1.000 mill. € 10,9x 11,4x 12,6x 11,8x 15,6x 16,6x 11,3x 8,4x 11,9x 11,0x
Transacciones < 1.000 mill. € 9,1x 9,9x 11,2x 10,7x 9,0x 9,3x 9,3x 8,7x 11,2x 9,8x
Fuente: Anális EY basado en Capital IQ
14 | EY Fusiones y Adquisiciones en el Sector Consumo: Múltiplos de Valoración
0,0x
2,0x
4,0x
6,0x
8,0x
10,0x
12,0x
14,0x
2014201320122011201020092008200720062005
9,5x10,2x
10,8x 11,0x
9,0x 8,8x9,3x
8,4x
12,0x
10,0x
Alimentación y bebidas
9,0x9,5x
10,3x
13,7x
6,5x
14,7x
11,5x10,6x
10,2x
9,7x
Hogar y cuidado personal (*)
0,0x
2,0x
4,0x
6,0x
8,0x
10,0x
12,0x
14,0x
16,0x
2014201320122011201020092008200720062005
9,2x10,2x
12,9x
10,7x10,1x
8,7x9,4x 9,3x 9,0x
12,1x
Retail
0,0x
2,0x
4,0x
6,0x
8,0x
10,0x
12,0x
14,0x
2014201320122011201020092008200720062005
8,2x
9,9x10,7x
9,7x9,3x
10,2x9,4x 9,4x
11,0x
8,9x
Restauración (*)
0,0x
2,0x
4,0x
6,0x
8,0x
10,0x
12,0x
14,0x
2014201320122011201020092008200720062005
(*) En 2012 se ha considerado el múltiplo de 2011 al no haber transacciones con múltiplo disponibletransacción)
Alimentación y bebidas
Hogar y cuidado personal
Retail
Restauración
Fuente: Análisis EY basado en Capital IQ
Fuente: Análisis EY basado en Capital IQ Fuente: Análisis EY basado en Capital IQ
Fuente: Análisis EY basado en Capital IQ
15EY Fusiones y Adquisiciones en el Sector Consumo: Múltiplos de Valoración |
Análisis de transacciones en el mercado norteamericano
En el mercado norteamericano (EE.UU. y Canadá) hemos
durante el período 2005 - 2014, incluyendo los siguientes subsectores:
• Alimentación y bebidas
• Hogar y cuidado personal
• Retail (textil y alimentación)
• Restauración
operaciones. Asimismo, hemos excluido múltiplos atípicos, para evitar distorsionar las conclusiones del análisis.
El múltiplo medio de EV/EBITDA en las transacciones completadas en Norteamérica en 2014 se sitúa en niveles de 10,9x, por encima de la media histórica 2005 - 2014 (9,6x). Se observa un incremento gradual del múltiplo medio desde 2011 (8,5x).
Si desglosamos las transacciones por tamaño, se aprecian
mayor tamaño las que se han completado a múltiplos superiores.
A continuación se muestra la evolución anual del número de transacciones completadas en Retail & Consumer Products durante el período 2005 - 2014, así como el volumen reportado. Los datos se muestran para el total del sector, así como para cada uno de los diferentes subsectores analizados.
Número y volumen reportado de transacciones de Retail & Consumer Products en Norteamérica
230 278 304 268199
259 296 306 304358
6383 76
76
59
7880 93 67
101125
156177
125
110
149163
214192
183
79
142156
155
131
140
184
197 248
251
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
70.000
80.000
90.000
100.000
0
100
200
300
400
500
600
700
800
900
1.000
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Núm
ero
de tr
ansa
ccio
nes
497 659 713 624 499 626 811810723 893
Mill
ones
de
euro
s
Alimentación y bebidas Hogar y cuidado personal Retail Restauración Volumen total (Mill. EUR)
Fuente: Análisis EY basado en Capital IQ
16 | EY Fusiones y Adquisiciones en el Sector Consumo: Múltiplos de Valoración
9,6x10,1x 10,2x
9,4x8,6x 8,5x
9,8x10,9x
0,0x
2,0x
4,0x
6,0x
8,0x
10,0x
12,0x
0,0x
2,0x
4,0x
6,0x
8,0x
10,0x
12,0x
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Total Retail & Consumer Products Media histórica
9,2x 8,9x
A continuación se muestra la evolución anual del múltiplo promedio EV/EBITDA de aquellas transacciones
2005 - 2014. Los datos se muestran para el total del sector, así como para cada uno de los diferentes subsectores analizados.
2005 2006 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Transacciones > 1.000 mill. € 10,9x 11,1x 11,6x 11,4x 9,9x 9,7x 6,9x 10,3x 10,6x 12,1x
Transacciones < 1.000 mill. € 9,2x 9,9x 9,9x 8,7x 9,0x 8,2x 8,8x 8,6x 9,3x 9,7x
Total Retail & Consumer Products
Fuente: Análisis EY basado en Capital IQ
17EY Fusiones y Adquisiciones en el Sector Consumo: Múltiplos de Valoración |
0,0x
2,0x
4,0x
6,0x
8,0x
10,0x
12,0x
14,0x
2014201320122011201020092008200720062005
11,7x
10,5x10,9x
9,4x10,2x
8,8x9,3x
11,7x 11,9x
Alimentación y bebidas
8,2x
8,5x
10,2x
9,3x
8,2x7,5x
9,2x
7,4x
9,3x 9,1x
10,1x
Retail
0,0x
2,0x
4,0x
6,0x
8,0x
10,0x
12,0x
2014201320122011201020092008200720062005
Alimentación y bebidas
9,0x
9,9x10,3x 10,5x
7,9x 7,7x 7,5x7,9x
4,4x
9,4x
Restauración (*)
0,0x
2,0x
4,0x
6,0x
8,0x
10,0x
12,0x
2014201320122011201020092008200720062005
Restauración
Retail
18,0x
9,2x
11,8x
10,0x8,8x
9,6x
19,1x
9,3x 9,6x
13,0x
Hogar y cuidado personal (*)
0,0x
5,0x
10,0x
15,0x
20,0x
2014201320122011201020092008200720062005
Hogar y cuidado personal
Fuente: Análisis EY basado en Capital IQ
Fuente: Anális EY basado en Capital IQ Fuente: Análisis EY basado en Capital IQ
Fuente: Análisis EY basado en Capital IQ
18 | EY Fusiones y Adquisiciones en el Sector Consumo: Múltiplos de Valoración
Análisis de transacciones en el mercado español
de Retail & Consumer Products durante el período 2005 - 2014, incluyendo los siguientes subsectores:
• Alimentación y bebidas
• Hogar y cuidado personal
• Retail (textil y alimentación)
• Restauración
Del total de transacciones completadas, hemos obtenido datos
operaciones. Asimismo, hemos excluido múltiplos atípicos, para evitar distorsionar las conclusiones del análisis.
A pesar de la recuperación durante 2013 de la actividad de M&A en Retail & Consumer Products en España, en 2014 se observa un
la ausencia de transacciones de un mayor tamaño como las que tuvieron lugar en 2013.
En el medio plazo seguimos previendo un repunte gradual del mercado de transacciones de M&A:
• Retail & Consumer es un sector muy fragmentado en general, lo que supone una oportunidad de consolidación para los operadores de cierto tamaño.
• Además, el fuerte crecimiento experimentado por las marcas de distribución está incrementando de manera relevante la competencia del sector, lo que actuará como incentivo para la consolidación del mercado y la disminución del número de operadores en los diferentes segmentos.
El múltiplo medio histórico de EV/EBITDA de transacciones completadas en el período 2005 - 2014 asciende a 9,9x, situándose en 2014 en el entorno de 11,7x.
A continuación se muestra la evolución anual del número de transacciones completadas en Retail & Consumer Products durante el periodo 2005 - 2014, así como el volumen reportado. Los datos se muestran para el total del sector, así como para cada uno de los diferentes subsectores analizados.
02005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Mill
ones
de
euro
s
Núm
ero
de tr
ansa
ccio
nes
Alimentación y bebidas Hogar y cuidado personal Retail Restauración Volumen total (Mill. EUR)
92 169 176 141 125 121 8568104 73
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
6.000
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
200
52
2
29
9
103
130
8489 82
76
4761
48
6
6
9 66
2
96
3
4721
33 23 28
21
10
19
157 5
5
89
12 13
13
Fuente: Análisis EY basado en Capital IQ, Capital & Corporate y Mergermarket
19EY Fusiones y Adquisiciones en el Sector Consumo: Múltiplos de Valoración |
A continuación se muestra la evolución anual del múltiplo promedio EV/EBITDA de aquellas transacciones
2005 - 2014. Los datos se muestran para el total del sector, así como para cada uno de los diferentes subsectores analizados.
Nota: En España, el desglose de transacciones por tamaño ha tomado como referencia los 500 mill. € (en lugar de 1.000 mill.€) al ser un mercado de menor tamaño
9,7x10,8x 10,6x
8,0x
10,4x
11,7x
0,0x
2,0x
4,0x
6,0x
8,0x
10,0x
12,0x
0,0x
2,0x
4,0x
6,0x
8,0x
10,0x
12,0x
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Total Retail & Consumer Products Media histórica
8,3x
10,8x
9,3x 9,4x
2005 2006 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Transacciones > 500 mill. € 10,6x 15,5x 19,0x 10,5x n.a. 9,4x n.a. 13,7x 9,5x n.a.
Transacciones < 500 mill. € 9,5x 10,1x 10,1x 9,2x 8,3x 9,4x 8,0x 10,3x 10,6x 11,7x
Total Retail & Consumer Produts
Fuente: Análisis EY basado en Capital IQ, Capital & Corporate y Mergermarket
20 | EY Fusiones y Adquisiciones en el Sector Consumo: Múltiplos de Valoración
10,2x
12,6x 12,5x11,9x
5,3x
9,4x 9,4x 9,4x
8,0x
9,3x
9,3x
Retail (*)
0,0x
2,0x
4,0x
6,0x
8,0x
10,0x
12,0x
14,0x
2014201320122011201020092008200720062005
11,4x 11,4x
8,7x
10,7x
7,0x6,5x
8,6x 8,6x 8,6x 8,3x
Restauración (*) 0,0x
2,0x
4,0x
6,0x
8,0x
10,0x
12,0x
2014201320122011201020092008200720062005
9,5x 9,5x 9,5x
6,0x
11,0x9,9x 9,9x
13,7x 13,7x
9,3x
19,9x
Hogar y cuidado personal (*)
0,0x
5,0x
10,0x
15,0x
20,0x
2014201320122011201020092008200720062005
Hogar y cuidado personal
9,6x
10,5x 10,6x
9,3x9,0x
9,6x
7,9x
10,3x11,0x 11,3x
Alimentación y bebidas
0,0x
2,0x
4,0x
6,0x
8,0x
10,0x
12,0x
2014201320122011201020092008200720062005
Alimentación y Bebidas
Retail
Restauración
Fuente: Análisis EY basado en Capital IQ, Capital & Corporate y Mergermarket(*) En aquellos en los que no ha habido ninguna transacción con múltiplo disponible, se ha incluido
el mismo múltiplo que el año anterior
Fuente: Análisis EY basado en Capital IQ, Capital & Corporate y Mergermarket
(*) En aquellos en los que no ha habido ninguna transacción con múltiplo disponible, se ha incluido el mismo múltiplo que el año anterior
Fuente: Análisis EY basado en Capital IQ, Capital & Corporate y Mergermarket
(*) En aquellos en los que no ha habido ninguna transacción con múltiplo disponible, se ha incluido el mismo múltiplo que el año anterior
Fuente: Análisis EY basado en Capital IQ, Capital & Corporate y Mergermarket
22 | EY Fusiones y Adquisiciones en el Sector Consumo: Múltiplos de Valoración
Análisis de compañías cotizadas
La evolución bursátil de las cotizadas españolas de Retail & Consumer Products seleccionadas arrojó un descenso del 13% en 2014, lo que supone un peor comportamiento relativo frente al IBEX 35 durante el mismo período, que se revalorizó un 4%.
Si comparamos las cotizadas españolas con las cotizadas internacionales seleccionadas en Retail & Consumer Products (medidas por los índices correspondientes), vemos que las compañías nacionales se encuentran entre las que tuvieron un peor comportamiento bursátil en 2014.
80
85
90
95
100
105
110
115
31/12/2013
30/01/2014
01/03/2014
31/03/2014
30/04/2014
30/05/2014
29/06/2014
29/07/2014
28/08/2014
27/09/2014
27/10/2014
26/11/2014
26/12/2014
IBEX 35 EUROSTOXX 50 S&P 500
Fuente: Análisis EY basado en Capital IQ
23EY Fusiones y Adquisiciones en el Sector Consumo: Múltiplos de Valoración |
70
80
90
100
110
120
130
140
Selección cotizadas R&C España STOXX® North America 600 Retail
STOXX® North America 600 Food & Beverage STOXX® North America 600 Personal & Household Goods
STOXX® Europe 600 Retail STOXX® Europe 600 Food & Beverage
STOXX® Europe 600 Personal & Household Goods
31/12/2013
30/01/2014
01/03/2014
31/03/2014
30/04/2014
30/05/2014
29/06/2014
29/07/2014
28/08/2014
27/09/2014
27/10/2014
26/11/2014
26/12/2014
Fuente: Análisis EY basado en Capital IQ
60
70
80
90
100
110
120
31/12/2013
30/01/2014
01/03/2014
31/03/2014
30/04/2014
30/05/2014
29/06/2014
29/07/2014
28/08/2014
27/09/2014
27/10/2014
26/11/2014
26/12/2014
IBEX 35 Selección cotizadas R&C
Fuente: Análisis EY basado en Capital IQ
24 | EY Fusiones y Adquisiciones en el Sector Consumo: Múltiplos de Valoración
5,0x
6,0x
7,0x
8,0x
9,0x
10,0x
11,0x
12,0x
13,0x
EV/EBITDA U12M Europa Media histórica
ene-05ene-06
ene-07ene-08
ene-09ene-10
ene-11ene-12
ene-13ene-14
ene-15
Fuente: Análisis EY basado en Bloomberg
Evolución múltiplos históricos de compañías cotizadas
Analizando el período que abarca los últimos 10 años, vemos que, a cierre de 2014, los múltiplos medios de cotización EV/EBITDA U12M (EBITDA de los últimos 12 meses) para las compañías españolas seleccionadas de Retail & Consumer Products se sitúan por encima de la media histórica, al igual que sucede en el mercado europeo y americano.
10,0x Media histórica
25EY Fusiones y Adquisiciones en el Sector Consumo: Múltiplos de Valoración |
7,0x
8,0x
9,0x
10,0x
11,0x
12,0x
13,0x
14,0x
15,0x
EV/EBITDA U12M España Media histórica
ene-05ene-06
ene-07ene-08
ene-09ene-10
ene-11ene-12
ene-13ene-14
ene-15
5,0x
6,0x
7,0x
8,0x
9,0x
10,0x
11,0x
12,0x
13,0x
EV/EBITDA U12M Norteamérica Media histórica
ene-05ene-06
ene-07ene-08
ene-09ene-10
ene-11ene-12
ene-13ene-14
ene-15
11,0x Media histórica
10,1x Media histórica
Fuente: Análisis EY basado en Bloomberg
Fuente: Análisis EY basado en Bloomberg
26 | EY Fusiones y Adquisiciones en el Sector Consumo: Múltiplos de Valoración
Múltiplos de cotización vs. múltiplos de transacciones
En base a una comparativa de los múltiplos de cotización y los múltiplos de transacciones en el período 2005–2014, podemos constatar que, por regla general, los múltiplos pagados por compañías cotizadas son superiores a los pagados en adquisiciones de compañías no cotizadas. La conclusión que extraemos de este análisis es que la teórica prima de control existente en las transacciones se ve superada por el descuento por iliquidez, con un efecto neto promedio del 12% en el mercado español de Retail & Consumer Products, del 7% en el mercado norteamericano y del 1% en Europa.
5,0x
6,0x
7,0x
8,0x
9,0x
10,0x
11,0x
12,0x
13,0x
2014201320122011201020092008200720062005
9,2x
10,0x 10,1x10,7x
11,4x 11,2x10,7x
9,0x 9,2x8,5x
EV/EBITDA transacciones EV/EBITDA cotizadas Media transacciones Media cotizadas
9,7x
9,4x 9,5x 9,3x8,7x
10,0x
11,3x 11,2x
10,0x
11,0x
10,0x Media transacciones 10,0x Media cotizadas
Fuente: Análisis EY basado en Capital IQ y Bloomberg
27EY Fusiones y Adquisiciones en el Sector Consumo: Múltiplos de Valoración |
5,0x
6,0x
7,0x
8,0x
9,0x
10,0x
11,0x
12,0x
13,0x
2014201320122011201020092008200720062005
10,5x10,1x10,3x 10,2x
10,8x
8,9x8,5x
EV/EBITDA transacciones EV/EBITDA cotizadas Media transacciones Media cotizadas
8,6x
9,3x
8,5x
9,6x8,9x
10,2x 9,8x
11,3x10,9x
12,0x
9,6x 9,4x9,2x
5,0x
6,0x
7,0x
8,0x
9,0x
10,0x
11,0x
12,0x
13,0x
2014201320122011201020092008200720062005
11,7x
10,8x
11,9x
10,6x
12,2x
11,2x 10,8x
EV/EBITDA transacciones EV/EBITDA cotizadas Media transacciones Media cotizadas
9,4x
10,0x
8,0x
9,4x
10,8x10,5x 10,4x
10,8x11,7x11,4x
9,7x9,3x
8,3x
9,6x Media transacciones 10,1x Media cotizadas
9,9x Media transacciones 11,0x Media cotizadas
Fuente: Análisis EY basado en Capital IQ y Bloomberg
Fuente: Análisis EY basado en Capital IQ, Capital & Corparate, Mergermarket y Bloomberg
28 | EY Fusiones y Adquisiciones en el Sector Consumo: Múltiplos de Valoración
Múltiplos actuales de compañías cotizadas seleccionadas de Retail & Consumer ProductsLas compañías seleccionadas del sector Retail & Consumer Products en España han cerrado 2014 cotizando en promedio a 11,2x EV/EBITDA 2014 y 18,9x PER 2014. Por subsectores, Retail cotiza con prima con respecto a Alimentación y Bebidas (12,2x vs. 10,8x) impulsado por el ratio de Inditex (17,0x).
El sector europeo de Retail & Consumer Products está cotizando en promedio a 10,4x EV/EBITDA 2014, lo que representa un descuento con respecto al mercado español.
Tras su mejor comportamiento bursátil en 2014, el mercado norteamericano cotiza en promedio con una ligera prima con respecto a los mercados europeo y español (11,7x vs. 10,4x y 11,2x EV/EBITDA 2014 respectivamente).
2014
2015
2016
2014
2015
2016
2014
2015
2016
2014
2015
2016
Alimentación y bebidas 1,7x 1,6x 1,5x 10,8x 9,4x 8,8x 14,6x 13,2x 11,8x 16,7x 14,6x 13,3x 11,4% 18,1%
Retail (textil y alimentación) N.D. N.D. N.D. 12,2x 9,3x 10,0x 16,4x 15,1x 13,5x 22,0x 19,8x 17,7x 4,6% 10,4%
Retail & Consumer 1,6x 1,5x 11,2x 9,4x 9,1x 15,2x 12,3x 16,3x 9,5% 15,2%
Alimentación y Bebidas 1,9x 1,8x 1,7x 11,7x 10,8x 10,0x 14,8x 13,6x 12,7x 18,1x 16,4x 14,9x 8,5% 7,4%
Retail (textil y alimentación) 1,8x 1,6x 1,5x 9,2x 8,5x 7,8x 13,2x 12,0x 10,9x 17,4x 15,5x 13,8x 10,5% 7,9%
Hogar y cuidado personal 1,9x 1,8x 1,7x 10,5x 9,5x 9,2x 12,8x 11,5x 10,5x 17,7x 15,8x 14,3x 21,6% 9,1%
Restauración 1,8x 1,7x 1,5x 10,6x 9,5x 8,7x 17,4x 14,6x 12,8x 22,3x 20,2x 16,8x 16,6% 10,7%
Retail & Consumer 1,9x 1,6x 10,4x 9,5x 13,9x 12,5x 11,4x 16,2x 14,5x 14,2%
Alimentación y bebidas 2,1x 2,1x 2,1x 12,5x 11,7x 11,4x 15,1x 14,4x 13,5x 19,6x 18,4x 17,5x 20,4% 9,7%
Retail (textil y alimentación) 1,6x 1,5x 1,4x 10,9x 9,7x 9,1x 13,7x 12,7x 11,4x 20,9x 19,0x 17,5x 12,1% 9,6%
Hogar y cuidado personal 2,2x 2,1x 2,0x 11,5x 10,6x 9,9x 13,5x 12,2x 11,6x 18,5x 16,7x 15,3x 22,3% 9,4%
Restauración 1,9x 1,8x 1,8x 12,7x 11,6x 10,8x 17,7x 16,5x 14,5x 24,8x 22,8x 19,9x 18,2% 12,5%
Retail & Consumer Norteamérica 1,9x 10,0x 13,6x 12,3x 19,0x 10,1%
Fuente: Análisis EY basado en Capital IQ, a fecha 31 de diciembre de 2014
30 | EY Fusiones y Adquisiciones en el Sector Consumo: Múltiplos de Valoración
De las 15 compañías seleccionadas, solo siete tienen cobertura activa por parte de analistas.
Considerando las siete compañías en su conjunto, los analistas bursátiles recomiendan, a cierre de 2014, comprar valores del sector en un 38% (media simple), mientras que el resto se reparte entre recomendaciones de vender (34%) y mantener (28%).
Si analizamos la evolución de las recomendaciones de analistas durante los últimos 24 meses, vemos que, considerando las siete compañías en promedio, la recomendación media se ha reducido ligeramente de 2,6 (entre acumular y mantener) a 3,0 (mantener).
Por último, el precio objetivo de los analistas (consensus) se sitúa un 10,1% por encima del precio a cierre de 2014 (mediana de las compañías seleccionadas con cobertura activa).
1,50
2,00
2,50
3,00
3,50
4,00
01/01/13 01/04/13 01/07/13 01/10/13 01/01/14 01/04/14 01/07/14 01/10/14 01/01/15
Recomendación analistas
Comprar13%
Acumular26%
Mantener28%
Reducir23%
Vender10%
(2)
Prima / (Descuento) Precio Objetivo vs Cotización(1)
Alimentación y bebidas 10,1%Retail (textil y alimentación) 11,7%
Total 10,1%
(2) 1=Comprar; 2=Acumular; 3=Mantener; 4=Reducir; 5=Vender
(1) Excluyendo Adolfo Domínguez S.A. y Grupo Tavex S.A. por la limitada cobertura de los analistas y Campofrío Food Group, S.A. debido a que ha dejado de cotizar.
Fuente: Análisis EY basado en Capital IQ y Bloomberg
Fuente: Análisis EY basado en Reuters
31EY Fusiones y Adquisiciones en el Sector Consumo: Múltiplos de Valoración |
Bolsas y Mercados Españoles
Euro
Depreciaciones
Enterprise Value
Ernst & Young Servicios Corporativos S.L.
Fusiones y Adquisiciones
EBITDA / Ventas
Puntos básicos
R&C Retail & Consumer
Tasa Anual de Crecimiento Compuesto
Últimos 12 meses
WACCWeighted Average Cost of Capital (coste medio ponderado del capital)
Apéndices
32 | EY Fusiones y Adquisiciones en el Sector Consumo: Múltiplos de Valoración
Principales transacciones en el mercado europeo de Retail & Consumer Products
A continuación, se muestra una selección de las principales transacciones llevadas a cabo en 2014 a nivel europeo (1):
EuropaAdquirente Adquirida Sector Porcentaje
adquirido
2014 SHV Holdings N.V. Nutreco NV Alimentación y bebidas 100% 3.491
2014 F.Salling A/S Dansk Supermarked A/S Alimentación y bebidas 49% 2.694
2014 Yildiz Holding, A.S. United Biscuits Limited Alimentación y bebidas 100% 2.641
2014 Archer Daniels Midland Company WILD Flavors GmbH Alimentación y bebidas 100% 2.276
2014 COFCO Corporation Nidera B.V. Alimentación y bebidas 51% 869
2014 Greene King Plc Spirit Pub Company Plc Alimentación y bebidas 100% 1.808
2014 Symrise AG DIANA Group, S.A. Hogar y cuidado personal n.d. 1.300
2014 Cermaq ASA Mitsubishi Corporation Alimentación y bebidas n.d. 1.386
2014 Thai Union Frozen Products PCL Bumble Bee Foods Alimentación y bebidas 100% 1.229
2014 Hony Capital Co Ltd Pizza Express Limited Alimentación y bebidas 100% 1.132
2014 Henkel AG & Co KGaA Spotless Group SAS Hogar y cuidado personal n.d. 940
2014 ICA Gruppen AB Apotek Hjärtat AB Alimentación y bebidas 100% 617
2014 Emperador UK Limited Whyte & Mackay Limited Alimentación y bebidas 100% 526
2014 European Refreshments Limited Coca-Cola Erfrischungsgetränke AG Alimentación y bebidas 17% 366
2014TPG Capital, LLP; TPG Partners VI-AIV, L.P.
Prezzo plc Alimentación y bebidas n.d. 379
2014Bridgepoint Advisers Limited Zizzi Ristorante & Gondola
Restaurants LimitedAlimentación y bebidas 100% 315
2014 Coop Norge, S.A. ICA Norge AS Retail 100% 308
2014 Charterhouse Capital Partners, LLP Nuova Castelli S. p. A. Alimentación y bebidas 80% 300
2014 Tocos Beteiligung, GmbH Hawesko Holding AG (DB:HAW) Retail 70% 297
2014Alsea, S.A.B. De C.V. Alia Capital Partners, S.L.
Food Services Project, S.L. Alimentación y bebidas 18% 270
2014 Hain Frozen Foods UK Limited Tilda Limited Alimentación y bebidas 100% 261
2014 IPO Stock Spirits Group plc (LSE:STCK) Alimentación y bebidas 37% 245
2014 The Coca-Cola Company Sab Miller Plc Alimentación y bebidas n.d. 208
2014Royal Ahold NV SPAR Ceska Obchodni Spolecnost
s.r.o.Retail 100% 192
2014 Antin Infrastructure Partners, S.A.S. RoadChef Motorways Limited Retail 100% 192
(1) Excluyendo transacciones en España
Fuente: Análisis EY basado en Capital IQ y Mergermarket
33EY Fusiones y Adquisiciones en el Sector Consumo: Múltiplos de Valoración |
Principales transacciones en el mercado norteamericano de Retail & Consumer Products
A continuación, se muestra una selección de las principales transacciones llevadas a cabo en 2014 a nivel norteamericano:
Estados UnidosAdquirente Adquirida Sector Porcentaje
adquirido
2014 Suntory Holdings Limited Beam Suntory Inc. Alimentación y bebidas 100% 11.742
2014 Restaurant Brands International Inc. Tim Hortons Inc. Alimentación y bebidas 100% 10.134
2014 Albertsons, LLC Safeway Inc. Alimentación y bebidas 100% 8.526
2014 Dollar General Corporation Family Dollar Stores Inc. (NYSE:FDO) Retail 100% 7.538
2014 Dollar Tree, Inc. Family Dollar Stores Inc. (NYSE:FDO) Retail 100% 6.968
2014 Tyson Foods, Inc. The Hillshire Brands Company Alimentación y bebidas 100% 6.573
2014 Mars Petcare US, Inc.The Procter & Gamble Company, Pet Food Brands Iams, Eukanuba and Natura
Alimentación y bebidas 100% 2.098
2014 Post Holdings, Inc. MFI Holding Corporation Alimentación y bebidas 100% 1.806
2014 Energy Transfer Partners, L.P. Susser Holdings Corporation Alimentación y bebidas 100% 1.787
2014 Mizkan Holdings Co., Ltd.Conopco Inc., North America Pasta Sauces Business
Alimentación y bebidas 100% 1.574
2014 Golden Gate Capital Red Lobster Seafood Co. Alimentación y bebidas 100% 1.540
2014 Mac’s Convenience Stores, LLC The Pantry, Inc. (NasdaqGS:PTRY) Alimentación y bebidas 100% 1.471
2014 Grupo Bimbo, S.A.B. de C.V. Canada Bread Company Ltd. Alimentación y bebidas 100% 1.229
2014 Private Investor Market Basket, Inc. Alimentación y bebidas 50,5% 1.114
2014American Realty Capital Properties, Inc.
507 Restaurant Properties of Red Lobster
Alimentación y bebidas 100% 1.095
2014Sucocitrico Cutrale Ltda; Banco Safra, S.A., Investment Arm
Chiquita Brands International Inc. Alimentación y bebidas 100% 1.045
2014 Olam International LimitedArcher-Daniels-Midland Company, Global Cocoa Business
Alimentación y bebidas 100% 1.043
2014 Cott Corporation DSS Group, Inc. Alimentación y bebidas 100% 1.004
2014 Apollo Global Management, LLC CEC Entertainment Inc. Alimentación y bebidas 100% 977
2014 Bay Valley Foods, LLC Flagstone Foods Alimentación y bebidas 100% 639
2014 General Mills, Inc. Annie’s, Inc. Alimentación y bebidas 100% 636
2014 Ajinomoto North America, Inc. Windsor Quality Food Company, Ltd Alimentación y bebidas 100% 620
2014 ARYZTA AG Cloverhill Pastry-Vend LLC Alimentación y bebidas 100% 485
2014 Balchem Corp.Performance Chemicals & Ingredients Company
Alimentación y bebidas 100% 412
2014BDT Capital Partners, LLC; JAB Beech Inc.
Einstein Noah Restaurant Group, Inc. Alimentación y bebidas 100% 368
Fuente: Análisis EY basado en Capital IQ y Mergermarket
34 | EY Fusiones y Adquisiciones en el Sector Consumo: Múltiplos de Valoración
Principales transacciones en el mercado español de Retail & Consumer Products
A continuación, se muestra una selección de las principales transacciones llevadas a cabo en 2013 y 2014 a nivel español:
EspañaAdquirente Adquirida Sector Porcentaje
adquirido
2014 Natraceutical, S.A Laboratorio Reig Jofre, S.A. Hogar y cuidado personal 100% 253
2014 CVC Capital Partners Limited Deoleo, S.A. Alimentación y bebidas 48% 214
2014Alsea, S.A.B. De C.V. ; Alia Capital Partners, S.L
Food Services Project, S.L. Alimentación y bebidas 100% 149
2014 Irish Dairy Board Limited Luxtor, S.A.U Alimentación y bebidas 100% 75
2014 Grupo Emperador Spain, S.A. Bodega Las Copas, S.L. Alimentación y bebidas 50% 60
2014Portobello Capital Gestión, SGECR, S.A.
Industrias Alimentarias De Navarra, S.A.U.
Alimentación y bebidas 100% 56
2014 OpCapital LLP Congelats La Sirena Alimentación y bebidas n.d. 45
2014 Grupo Alimentario Argal, S.A. Embutidos Monells, S.A. Alimentación y bebidas 100% 20
2014 Don Simón, S.L J. García Carrión, S.A Alimentación y bebidas 4% 16
2014 Trebol Peak S.L Acosierra, S.A. Alimentación y bebidas n.d 13
2014 Gruma International Foods, S.L.U. Mexi Foods, S.L. Alimentación y bebidas 95% 11
2014 Diana Capital S.G.E.C.R., S.A. Gocco Confec, S.A. Retail 40% 10
2014 Distribuciones Froiz, S.A. Supermercados Moldes, S.A. Alimentación y bebidas 100% 9
2013 Cobega, S.A. Rendelsur,S.A. Alimentación y bebidas 100% 1.215
2013Cobega, S.A. Compañía Castellana de Bebidas
Gaseosas, S.L.Alimentación y bebidas 100% 880
2013Cobega, S.A. Compañia Norteña de Bebidas
Gaseosas Norbega, S.A.Alimentación y bebidas 100% 475
2013 Revlon Consumer Products Corp. The Colomer Group Spain, S.L. Hogar y cuidado personal 100% 498
2013 Danone Danone, S.A. Alimentación y bebidas 9% 424
2013Sigma Alimentos, S. A. de C. V. Campofrio Food Group, S.A. (OPA
en curso)Alimentación y bebidas 55% 388
2013 Sigma Alimentos, S. A. de C. V. Campofrio Food Group, S.A. Alimentación y bebidas 45% 317
2013 Cobega, S.A. Asturbega, S.A. Alimentación y bebidas 100% 140
2013 Grupo Siro, S.L. Galletas Siro, S.A. Alimentación y bebidas 20% 85
2013 Magnum Capital Industrial Partners Iberchem, S.A. Alimentación y bebidas 87% 80
2013Fawaz Abdulaziz Alhokair and Company
Blanco, marcas comerciales Retail 100% 40
2013Cooperativa Agricola San Isidro Labrador
Agrupalmeria, SA Alimentación y bebidas 100% 15
Fuente: Análisis EY basado en Capital IQ y Mergermarket
EY | Assurance | Tax | Transactions | Advisory
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