estrategias de inversión con opciones -...
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Estrategias de
Inversión Con
Opciones Las opciones en las inversiones utilizadas adecuadamente
pueden aumentar casi cualquier filosofía de inversión
October 3, 2012 Act. Ivonne MacGregor
Definiciones
• Una opción de una acción es el derecho de comprar o
vender una acción determinadas a un precio
determinado por un período limitado de tiempo
• La acción en cuestión se denomina el bien o valor
subyacente
• La opción call da al tenedor el derecho de comprar el valor
subyacente
• La opción put da al tenedor el derecho de vender el valor
subyacente
• El precio al que el tenedor de la opción puede comprar o
vender el valor subyacente es el precio objetivo (exercise) o
striking price
October 3, 2012 Act. Ivonne MacGregor
definiciones
• El derecho de comprar o vender es solo por un periodo
limitado de tiempo, por lo que la opción tiene una
fecha de expiración
• Las opciones a las que nos referimos son siempre
opciones listadas en las bolsas donde existe un
mercado secundario
October 3, 2012 Act. Ivonne MacGregor
Definiendo una
opcion
• La descripción única de una opción se da por cuatro
elementos:
• 1. tipo (put o call)
• 2. el nombre del bien o valor subyacente
• 3. la fecha de expiración
• 4. el precio de ejercicio
Ej. Una opción se refiere como “XYZ Julio 50 call” es una
opción para comprar (un call) 100 acciones del la acción
subyacente XYZ por $50 la acción
October 3, 2012 Act. Ivonne MacGregor
Valor de las
opciones
• Una opción es un activo que se agota, tiene un valor inicial que decae con
el paso del tiempo, puede inclusive expirar sin valor o el tenedor puede
ejercitarla antes del vencimiento para recuperar algo de su valor
• El tenedor también puede vender la opción en el mercado de opciones
antes de su vencimiento
• Una opción es un valor, pero es un derivado, la opción está ligada
irrevocablemente al valor o bien subyacente, su precio fluctúa en la
medida que cae o sube el precio del valor subyacente
October 3, 2012 Act. Ivonne MacGregor
Lo que se necesita saber
• Implementar con éxito varias estrategias de inversión con opciones
requiere un claro entendimiento de sus fundamentos y comercialización
• Cotización
• Comportamiento del precio bajo ciertas condiciones
• Funcionamiento de los mercados
October 3, 2012 Act. Ivonne MacGregor
Estandarización mercado mexicano
• Características del Contrato OPCIONES SOBRE FUTUROS DE INDICES ACCIONARIOS
• Opciones sobre Futuros del Índice de Precios y Cotizaciones de la Bolsa Mexicana de Valores
• IP Tamaño del contrato $10.00 (diez pesos 00/100) multiplicados por el Precio o Prima del Contrato
de Opción.
• Tipos de Contratos Opción de compra (Call)
Opción de venta (Put)
• Estilo del Contrato Europeo (Solo se puede ejercitar hasta su vencimiento)
• Periodo del contrato Ciclo trimestral: marzo, junio, septiembre y diciembre hasta por un año.
• Precios de Ejercicio Se expresarán en puntos enteros del IPC y serán múltiplos de 50 puntos.
October 3, 2012 Act. Ivonne MacGregor
Características del contrato
• Opciones sobre futuros de índices accionarios
• Opciones sobre futuros de índices de precios y cotizaciones de la BMV
• Tamaño del contrato: $10.00 (diez pesos 00 /100) multiplicado por el precio o prima del contrato de opción
• Tipo de contrato: Opción de compra (Call)
Opción de venta (Put)
• Estilo del contrato: Europeo
• Periodo del contrato: Ciclo trimestral marzo, junio, septiembre, diciembre hasta un año
• Precios del ejercicio: Se expresan en puntos enteros del IPC y serán múltiplos de 50 puntos
• Claves del mes de vencimiento: Call: Marzo C, Junio F, Sept I, Dic L; Put Marzo O, Junio R, Sep U, Dic X
• Clave de Pizarra IP más 5 dígitos para especificar el precio de ejercicio y un dígito que especifica el tipo de contrato de Opción y el mes de vencimiento (i.e. IP10500C Opción Call con vencimiento en Marzo)
October 3, 2012 Act. Ivonne MacGregor
CarActerísticas del contrato
• Fluctuación mínima: Fluctuación mínima de 1.00 punto de índice de IPC
• Horario de negociación: 7:30 a 15:00 horas tiempo de la Cd. de México
• Último día de negociación y vencimiento: Tercer viernes del mes de vencimiento o del día
hábil anterior si el viernes es inhábil
• Liquidación al vencimiento: Es el día hábil siguiente a la fecha de vencimiento
October 3, 2012 Act. Ivonne MacGregor
Relación entre el precio de la opción y el
precio de la acción o bien subyacente
October 3, 2012 Act. Ivonne MacGregor
• Dentro y fuera del dinero: Una opción call está dentro del dinero cuando
el precio de la acción se vende a un precio mayor al precio de ejercicio
• Una opción call está fuera del dinero cuando el precio de la acción es
menor al precio de ejercicio. Las opciones put trabajan de manera inversa
• El valor intrínseco de una opción call en el dinero (in-the-money) es la
cantidad que excede el precio de la acción al precio de ejercicio. Si el call
está fuera del dinero, su valor intrínseco es cero
• El precio al cual se vende la opción se le denomina prima. La prima se
distingue de la prima del tiempo (time value premium)
• La prima del tiempo es la cantidad que excede la prima de la opción al
valor intrínseco
Relación entre el precio de la opción y el
precio de la acción
• El valor del tiempo de la opción se calcula con la siguiente fórmula:
Prima valor del tiempo = precio del call + (Precio de ejercicio – Precio acción)
Ej: La acción de GM se cotiza en 48 el call GM 45 se cotiza en 4
La prima, el precio total, de la opción es 4 con GM a 48 y el
precio de ejercicio en 45, la opción está dentro del dinero 3 pesos
(48 – 45) que es el valor intrínseco, y el valor del tiempo es 1
(4 – 3)
• Si el call está fuera del dinero, el valor del tiempo y la prima son iguales. El valor intrínseco es cero
• Una opción tiene el máximo valor del tiempo cuando el precio de la acción es igual al precio de ejercicio, entre más fuera o dentro del dinero la prima del tiempo se reduce sustancialmente
October 3, 2012 Act. Ivonne MacGregor
Factores que afectan el precio de la
opción
• Una opción se dice que se cotiza a paridad (parity) si la prima se cotiza en su valor intrínseco
• El precio de una opción es resultado de propiedades tanto de la acción subyacente como de los términos de la opción, los factores cuantificables más importantes son:
1. Precio de la acción subyacente
2. Precio de ejercicio de la opción
3. Tiempo a vencimiento de la opción
4. Volatilidad de la acción subyacente
5. La tasa de interés sin riesgo
6. Tasa de dividendos de la acción
Los cuatro primero son los más relevantes
October 3, 2012 Act. Ivonne MacGregor
LOS CUATRO FACTORES RELEVANTES
• El precio de la acción: si está muy arriba o muy por
debajo del precio de ejercicio los otros factores lo
afectan poco, en este momento la opción solo vale su
valor intrínseco
October 3, 2012 Act. Ivonne MacGregor
Precio Acción
Valor de la opción al vencimiento = valor intrínseco P
r
e
c
i
o
O
p
c
i
ó
n
LOS CUATRO FACTORES RELEVANTES
• En cualquier tiempo un call vale por lo menos su valor
intrínseco
• Si al call le queda todavía tiempo para su vencimiento
su valor consiste de valor intrínseco y de tiempo
October 3, 2012 Act. Ivonne MacGregor
Opción call Marzo de seis meses
Los cuatro factores relevantes
• La tasa a la que la prima del valor del tiempo decrece
no es lineal, decrece más rápido en las últimas semanas
October 3, 2012 Act. Ivonne MacGregor
Prim
a del
valor
del
tiemp
o
Tiempo restante a expiración en meses
9 4 1 0
Decadencia del valor del tiempo suponiendo que
el precio permanece constante
La tasa a la que decae se
relaciona con la raíz
cuadrada del tiempo a
expiración
Los cuatro factores relevantes
• La volatilidad del precio de la acción subyacente, si la acción tiene la posibilidad de tener grandes movimientos hacia arriba, el comprador de los calls estará dispuesto a pagar mayores primas por los calls
• Los vendedores demandarán un pago mayor por la mayor probabilidad de ser ejercitadas
• La interrelación de las cuatro variables principales es compleja, mientras una acción que va a la alza aumenta la prima de la opción, la disminución del tiempo a expiración mueve el precio en sentido contrario
October 3, 2012 Act. Ivonne MacGregor
Los dos factores menos determinantes
• La tasa de interés sin riesgo, tasas de papeles del gobierno TIIE de 90 días, tasas más altas implican primas ligeramente más altas y a la inversa
• La tasa de dividendos de la acción subyacente, esta tasa puede ser significativa para el vendedor de una opción
Si la acción subyacente no paga dividendos, la prima del call será función de las otras cinco variables
Los dividendos tienden a disminuir la prima de la opción call, mientras mayores sean los dividendos de la acción subyacente
Los compradores de opciones descuentan los dividendos por venir cuando hacen la oferta para la opción
October 3, 2012 Act. Ivonne MacGregor
Estrategias con opciones call
• Suscribir un call cubierto es el nombre que se da a la estrategia
donde se vende un call mientras que simultáneamente se tiene el
número obligado de acciones de la acción subyacente
• Esta estrategia disminuye el riesgo de la pertenencia de las
acciones subyacentes, y se puede tener una utilidad si la acción
disminuye algo
October 3, 2012 Act. Ivonne MacGregor
U
/
P 45 50 $0
$300
60 70
Precio de la acción a la expiración
Rango de ganancia máxima
Suscripción de calls cubiertos
• Un inversionista tiene 100 acciones comunes de ART, actualmente se vende en $48 la acción. El inversionista vende una opción ART Diciembre 50 call, manteniendo su posición larga en las acciones, establece un call cubierto. El inversionista recibe $300 de la venta del call ART Diciembre 50 call
Si la acción ART está por debajo de 50 en la fecha de expiración, el inversionista gana los $300 que recibió originalmente por la venta del call, recibe 3 pesos de protección a la baja por acción, puede darse el lujo de que la acción disminuya $3 y aún así llegar a su punto de equilibrio, en ese momento puede suscribir otra opción call si desea
Si la acción cae más de $3, habrá una pérdida en la posición total
Si ART aumenta su precio moderadamente, y a la expiración en Dic está casi debajo de $50, la opción expira sin valor, se queda con los $300, tiene una ligera utilidad en su posición larga y aún conserva las acciones
October 3, 2012 Act. Ivonne MacGregor
Suscripción de calls cubiertos
• Si el precio de ART aumenta a niveles mayores de $50, el
suscriptor del call puede tomar una de varias alternativas
Hacer nada, en cuyo caso la opción será ejercitada y deberá
entregar las acciones al precio ejercicio de $50, su ganancia
será los $300 de la venta del call más los $2 de la diferencia
entre el precio de compra de $48 y el de venta de $50 de las
acciones, pero ya no será dueño de las mismas
Si desea retener las acciones, puede comprar de nuevo (cubrir)
el call suscrito (vendido) en el mercado abierto, esta decisión
puede involucrar tomar una pérdida en la parte de la opción de
la transacción de venta (la prima recibida), pero tendría mayor
utilidad, no realizada por la compra de las acciones
October 3, 2012 Act. Ivonne MacGregor
Cálculo del call cubierto
• Esta tabla y la figura explican la gráfica de ganancias de la venta
del call cubierto, con el supuesto de que el call se recompra a
paridad (valor intrínseco)
October 3, 2012 Act. Ivonne MacGregor
Precio
ART a
expiración
Utilidad
Acción
Call Dic 50 a
expiración
Utilidad Call U / P Total
40 - $800 0 +$300 -$500
45 -$300 0 +$300 $0
48 0 0 +$300 +$300
50 +$200 0 +$300 +$500
60 +$1,200 10 -$700 +$500
Cálculo del call cubierto
• Fórmulas para la máxima utilidad posible y punto de equilibrio
Máxima utilidad = Precio ejercicio – precio acción + prima call
Punto de equilibrio a la baja = Precio de la acción – precio del call
Si la acción ART aumenta de precio a 60 en Dic fecha de expiración:
o El call se vende por su valor intrínseco de 10, si el inversionista cubre el call
(re-compra el call) a 10, pierde 700 en la porción del call suscrito cubierta
o Recordar que recibió 300 del call vendido y lo está re-comprando por 1,000)
o Se quita la obligación de vender las acciones a 50 (precio de ejercicio) por
haber re-comprado el call, por lo que tiene una ganancia no realizada de 12
puntos en las acciones que retuvo posición que había comprado a 48
o La utilidad total, incluyendo ganancias realizadas y no realizadas es de
$500
o La misma utilidad que si hubiera cumplido la obligación de entregar las
acciones, recibió 300 por la venta del call y ganó puntos (200) por haber
comprado las acciones a 48 y vendido a 50, utilidad = 500
October 3, 2012 Act. Ivonne MacGregor
Conclusiones y Filosofía de la estrategia
call cubierto
• El punto de equilibrio es 45 (utilidad total de cero) con riesgo
debajo de 45
• La máxima utilidad es de $500 si se queda con la posición hasta el
vencimiento (300 prima + 200 posición acciones) y si el precio no
cambia la utilidad es de $300
• La utilidad máxima siempre ocurre a precios de la acción iguales
o mayores al precio de ejercicio si la posición se mantiene a
vencimiento
• Sin embargo hay riesgo a la baja si el precio de la acción
disminuye mucho, la prima de la opción no compensará la
pérdida
October 3, 2012 Act. Ivonne MacGregor
Conclusiones y Filosofía de la estrategia
call cubierto
• El objetivo principal es incrementar el ingreso cuando se está en posesión de las acciones
• La prima de la opción compensa parcialmente una caída en el precio de la acción subyacente y representa un incremento en el ingreso para el tenedor de la acción
• Esta estrategia mejorará por lo general el rendimiento que tener la posesión de las acciones si su precio disminuye, permanece igual o aumenta ligeramente. No así si el precio de la acción aumenta sustancialmente durante la vida del call
• Si se suscriben consistentemente opciones call contra la tenencia de acciones, el portafolio mostrará menos variación de resultados entre periodos, estarán mas cerca del promedio que solo mantener la posición larga
October 3, 2012 Act. Ivonne MacGregor
Tipos de suscripción o venta de call
cubierto
• Existen dos criterios en que se pueden clasificar todos los
“covered writes: dentro del dinero y fuera del dinero
October 3, 2012 Act. Ivonne MacGregor
Suscripción Dentro
del Dinero Dic 40
Call
Suscripción Fuera
del Dinero Dic 50
Call
Acción a
expiración
U / P total Acción a
expiración
U / P total
35 -$200 35 -$900
37 0 40 -400
40 300 44 0
45 300 45 +100
50 300 50 +600
60 300 60 +600
Venta Dic call 40 a 8 y venta Dic call 50 a 1 U / P la acción en 45 a la suscripción
Tipos de suscripción o venta de call cubierto
Dentro del dinero: ofrecen menor potencial de ganancias pero mayor
protección al riesgo de caída en el precio de la acción
El potencial de utilidades de la venta de un call cubierto fuera del
dinero es generalmente mayor que el del dentro del dinero
Que pasa con las opciones en un rango de precios entre 40 y 50 a la
expiración: El call 50 Dic fuera del dinero tiene un potencial máximo
de ganancia de $600 en cualquier punto arriba del precio de ejercicio,
aun con una caída de 5 puntos el suscriptor de la opción obtiene su
utilidad máxima
Con la venta cubierta del call fuera del dinero y llegar al máximo
potencial de utilidad, siempre requiere de un fuerte repunte de la
acción subyacente
October 3, 2012 Act. Ivonne MacGregor
CONCEPTO DE RETORNO TOTAL DE
SUSCRIPCIÓN CUBIERTA
Inversión vs. retorno
October 3, 2012 Act. Ivonne MacGregor
Inversión Neta
Efectivo 100
Acciones
Retorno si es
ejercitada Cash
(100 acciones)
Costo de las
acciones a 43
$ 4,300 Precio venta
acciones
$4,500
Mas comisiones + 85 Comisiones
acciones
- 85
Menos Prima
Opción Dic C 45
- 300 Más dividendo + 100
Mas comisiones
opción
+ 25 Menos inversión
neta
- 4,110
Inversión Neta $ 4,110 Utilidad neta si
se ejercita
$ 405
Retorno si es ejercitada = $405 / $ 4,110 = 9.9 %
Diversificación del retorno y la
protección en un call suscrito
• El estratega que suscribe con cobertura (covered writing) deseará
tener una combinación que le proporcione mayores ingresos y
protección a la baja adecuada
October 3, 2012 Act. Ivonne MacGregor
U / P
a
expira
ción
Venta OOM
Venta combinada
Venta ITM
40 45
Precio de la acción al vencimiento
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