españa 0413
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Documento de análisis que recoge opiniones y previsiones de UBS CIO WM Research
Los gráficos se presentan a efectos meramente informativos
Por favor, consultar las consideraciones legales que aparecen al final del documento
Diez preguntas sobre la economía española… Abril de 2013
UBS CIO Wealth Management Research
1
• En este documento nos preguntamos sobre los diez temas más relevantes que debemos conocer para evaluar cuánto ha progresado España hacia la sostenibilidad económica, fiscal y financiera y cuál es el porvenir
• Todas las respuestas tienen un elemento en común: se ha avanzado mucho en la dirección correcta y España se ha alejado unos pasos del abismo, ganando tiempo para continuar el ajuste fiscal y las reformas estructurales. Pero al mismo tiempo, el mensaje es claro: queda un largo y duro trecho para una posición sostenible
• La velocidad de reducción del déficit público se va a frenar notablemente, la deuda pública se sigue acumulando hasta niveles muy preocupantes, la financiación de la deuda es aún frágil y cara, la recesión se prolongará aún varios trimestres caracterizada por una depresión de la Demanda Interna, el desempleo va a ser insoportablemente alto por una eternidad, la devaluación interna debe continuar, los precios inmobiliarios están todavía lejos de alcanzar un suelo y el sector financiero, aunque razonablemente saneado, mantendrá el crédito caro y escaso
• Nuestra principal conclusión es que la economía seguirá deprimida durante dos años más pero que España se mantendrá solvente y que toda la deuda pública (incluidas CCAA), depósitos y bonos bancarios serán repagados en el medio plazo
• Las primas de riesgo seguirán altas y volátiles y surgirán nuevas oportunidades para comprar bonos a corto y medio plazo. Aunque España avanza en reequilibrarse, el riesgo principal que nos previene de comprar bonos a largo plazo es que una recesión global en el próximo lustro encuentre a España en una posición débil y frágil con una deuda muy elevada y que se ponga en riesgo su solvencia
Mejoría gradual, pero aún queda un largo y duro camino por delante
… con una respuesta en común
2
Así lo explica el Gobierno español
Los ajustes avanzan en la buena dirección, pero queda mucho
"Durante 2012, la economía española acometió un
significativo ajuste en el proceso de corrección de los desequilibrios acumulados."
Déficit público, excluidas inyecciones de capital a la banca (% PIB)
Deuda bruta. Empresas no financieras y hogares (% PIB)
Deuda bruta. Empresas no financieras (% PIB)
Deuda bruta. Hogares (% PIB)
Balanza por cuenta corriente (% PIB)
Necesidad de financiación externa (% PIB)
Posición Financiera Internacional Neta (% PIB)
Crecimiento exportación de bienes (%)
Balanza comercial ('000m€)
Exportaciones a la Zona Euro (%)
Exportaciones fuera de la Zona Euro (%)
Balanza comercial con la Zona Euro ('000m€)
Precio de la vivienda (€ m2)
Coste Laboral Unitario. Total de la economía (% cambio anual)
Incremento salarial en convenios colectivos firmados en el año (% cambio anual)
Productividad trabajadores (% cambio anual)
Coste total del trabajador (% cambio anual)
Provisiones bancarias por activos problemáticos ('000m€ al final del ejercicio)
Recursos propios y provisiones bancarias ('000m€ al final del ejercicio)
Provisiones sobre el total de créditos (%)
Fuente: D.G. Tesoro
3
Y así lo ve la Comisión Europea
Los ajustes avanzan en la buena dirección, pero queda mucho
"En España los desequilibrios pueden considerarse excesivos: los elevados niveles de deuda interna y externa siguen planteando riesgos graves para el crecimiento y la estabilidad financiera."
El 26 de Abril se anuncian el Segundo Plan Nacional de Reformas y el Programa de Estabilidad 2013-2016
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Reducción sustancial del gasto público, aunque los salarios repuntan en 2013GASTOS DE PERSONAL DE LAS AA.PP. ('000m€)
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SALARIOS AA.PP. (Izq. '000m€)
Regresión Salarios AA.PP.
Asalariados Servicios Públicos x IPC
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160RESTO GASTO CORRIENTE AA.PP.(Izq. '000m€)
Regresión resto gasto CorrienteAA.PP.
Consumo AA.PP. x IPC
RESTO GASTO CORRIENTE AA.PP. ('000m€)
Refleja la recuperación de la paga extra de Navidad en 2013, la congelación
salarial en 2013 y 2014 y la reducción de unos 450.000
empleos
El Programa de Estabilidad 2012-15 se comprometió a
rebajar el gasto corriente real en un 8.2% en 2013 y 6.4% en
2014. En la práctica, buena parte del ajuste se está produciendo vía precios
Fuente: INE, Ministerio de Hacienda y AA.PP., UBS
Previsión
Previsión
• El gasto público corriente cayó un 4,1% en términos reales en 2012, pero un 9,5% en euros corrientes, otra señal de la "devaluación interna"
• El Programa de Estabilidad acordado con la Comisión Europea muestra otro 8% este año y otro 6% en 2014. Sin embargo, algunas medidas de ajuste se ejecutan con retraso y los precios de muchos contratos y suministros están siendo recortados, lo que lleva a una reducción menor en términos reales
• Todas las partidas de gasto se reduje- ron drásticamente en todos los niveles de AAPP. Las CCAA y municipios han presentado planes fiscales hasta 2015 con medidas detalladas y cuantificadas
• Prevemos que se pierdan unos 450.000 empleos públicos (14%) entre 2010 y 2014. Unido a los recortes salariales, la factura total salarial del sector público se reducirá en casi un 15% desde 2010
Fuente: INE, Ministerio de Hacienda y AA.PP., UBS
1) ¿ Cuánto puede reducirse el déficit público a partir de ahora?
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PRESTACIONES SOCIALES (PENSIONES + DESEMPLEO) ('000m€)
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PRESTACIONES SOCIALES AA.PP. (Izq. '000m€)
Regresión Prestaciones Sociales
Receptores Prestaciones (m)
Refleja una subida del 1.2% anual de las pensiones
contributivas, el agotamiento progresivo del subsidio de
desempleo a cientos de miles de parados y el recorte del subsidio a partir del 7º mes
Previsión• La gran partida de las prestaciones
sociales (fundamentalmente pensiones y subsidio desempleo) sigue creciendo en términos nominales, impulsada por el mayor gasto en pensiones:– Aumento en el número de beneficiarios– Mayor base media de cotización– Aumento del 1% en 2012
• La reforma del sistema público de pensiones no tiene efectos en ingresos y gastos hasta mitad de la década y la Seguridad Social entra en déficit
• El gasto desempleo cae levemente por el agotamiento de prestación de los que perdieron el empleo en 2009-11
• La reducción del subsidio del 60% al 50% de la base reguladora a partir del 7º mes augura una aceleración en la caída de prestaciones en 2013 y 2014
• Los intereses sobre la deuda subirán otro 13% en 2013 y consumirán ya más de 34.000m€ (3.2% PIB)
Las prestaciones sociales suben y obligan a recortar más el gasto discrecional
Fuente: Ministerio de Empleo y Seg.Social, Ministerio de Hacienda y AA.PP., INE, UBS
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PRESTACIONES SOCIALES SIN DESEMPLEO
ESTIMACIÓN COTIZACIONES SOCIALES
COTIZACIONES SOCIALES Y GASTO EN PENSIONES ('000m€)Previsión
Fuente: Ministerio de Empleo y Seg.Social, Ministerio de Hacienda y AA.PP., INE, UBS
1) ¿ Cuánto puede reducirse el déficit público a partir de ahora?
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Las subidas de impuestos apenas logran sostener la recaudación tributariaIMPUESTO SOBRE EL VALOR AÑADIDO ('000m€)
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IVA (Izq. '000m€)
Regresión IVA
Consumo + Importaciones ('000m€; INE)
Subida de tipos impositivos de
Septiembre 2012
Previsión
• Tras la subida de muchos impuestos y tasas, la Agencia Tributaria logró alcanzar su objetivo de recaudación en 2012. Los ingresos aumentaron un 4,2% (IVA +2,4% a pesar de la caída del consumo; Sociedades +29% tras acelerar los pagos a cuenta y limitar las deducciones y compensaciones)
• La fuerte caída de la Demanda Interna provoca una disminución aguda de la recaudación "a impuesto constante", mientras que las contribuciones a la SS cayeron un 5% y las prestaciones por desempleo consumen casi una décima parte de los ingresos fiscales
• Nuestras previsiones se basan en una extensión del "recargo temporal" del IRPF en 2014. En caso contrario (como reflejan las previsiones del FMI y UE), el déficit fiscal sería un 0,5% superior
• Se esperan nuevas subidas en impuesto sobre hidrocarburos y otras tasas
Fuente: AEAT, Ministerio de Hacienda y AA.PP., INE, UBS
IMPUESTO SOBRE LA RENTA ('000m€)
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600IRPF (Izq. '000m€)
Regresión IRPF
Remuneración Asalariados ('000m€;BdE)
Asume la prolongación en 2014 del recargo extraordinario de
2012 y 2013
Previsión
Fuente: AEAT, Ministerio de Hacienda y AA.PP., INE, UBS
1) ¿ Cuánto puede reducirse el déficit público a partir de ahora?
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• El déficit público fue del 7.0% del PIB en 2012 (9,0% en 2011), por encima del objetivo revisado ya el 6,3%, pero un buen logro si se ajusta al ciclo
• El desliz sobre el objetivo empeorará este año, debido a dos factores:– Los Presupuestos se basan en PIB -0,5%
mientras que UBS prevé -1,7%– Las dos medidas excepcionales que
contribuyeron a acelerar la reducción del déficit en 2012 no se repetirá en el presente año: eliminación de la paga de Navidad a los empleados públicos (0,5% del PIB) y alteraciones en el IS (0,3% PIB)
• Aunque hay medidas fiscales en curso por unos 38.000m€ para 2013, la reducción del déficit neto podría ser inferior al 1% del PIB, lo que lleva a un déficit aún cerca del 6,2%, muy por encima del objetivo del 4,5%
• Obvia decir que el objetivo del 2,8% para 2014 está fuera de alcance. La CE anunciará nuevos objetivos en un mes
El déficit apenas caerá en 2013 al quedar atrás las medidas excepcionales
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NECESIDAD FINANCIACIÓN AA.PP. ('000m€)
Déficit Público en % PIB
DÉFICIT PÚBLICO
Fuente: INE, AEAT, UBS
Previsión UBS
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GASTO No Financiero AA.PP. ('000m€)
INGRESOS AA.PP. ('000m€)
INGRESO Y GASTO FISCAL NO FINANCIERO ('000m EUR)
Previsión
Fuente: AEAT, Ministerio de Hacienda y AA.PP., INE, UBS
1) ¿ Cuánto puede reducirse el déficit público a partir de ahora?
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Las CCAA apenas podrán reducir el déficit si se paga la extra de NavidadRATIOS FISCALES SIGNIFICATIVOS DE LAS COMUNIDADES AUTÓNOMAS
Fuente: Ministerio de Hacienda y AA.PP., Fedea, UBS
Gasto CC.AA.1
Gto corriente1
Empleados2
Salario medio3
Ingreso CC.AA.1
Deuda / PIB4
Déficit 2012
Total Nacional 3.3 0.77 29.1 39.1 2.7 18.6% -1.73%
Andalucía 3.1 0.56 30.6 37.0 2.5 15.1% -2.02%
Aragón 3.3 0.71 33.5 42.8 2.8 14.7% -1.47%
Asturias 3.6 0.96 34.6 40.2 3.2 13.6% -1.04%
Baleares 3.2 0.75 28.1 32.9 2.4 23.9% -1.83%
Canarias 3.0 0.55 29.3 39.7 2.6 11.8% -1.23%
Cantabria 4.1 1.11 34.6 39.8 3.2 16.0% -1.13%
Castilla y León 3.6 0.94 35.5 38.9 2.9 14.6% -1.40%
Castilla - La Mancha 3.2 0.52 33.6 41.3 2.7 28.2% -1.53%
Cataluña 3.3 0.99 22.7 39.6 2.8 28.1% -1.96%
Com. Valenciana 3.0 0.90 25.4 36.5 2.1 30.0% -3.45%
Extremadura 3.6 0.66 43.1 36.9 3.2 14.8% -0.69%
Galicia 3.2 0.59 32.7 38.7 2.9 15.0% -1.19%
Madrid 2.9 0.88 25.0 36.9 2.5 11.6% -1.07%
Murcia 3.3 0.56 35.7 37.6 2.3 16.9% -3.02%
Navarra 5.6 0.89 38.2 45.0 5.1 15.8% -1.34%
País Vasco 4.6 0.77 31.3 53.4 4.3 11.2% -1.39%
La Rioja 3.6 0.90 33.7 38.9 3.1 13.2% -1.04%
Pro-memoria: Deuda Administración Central 2014 74.3%1.- Miles de euros por habitante 2.- Empleados por 1.000 habitantes3.- Miles de euros por empleado público4.- Incluyendo empresas públicas autonómicas
1) ¿ Cuánto puede reducirse el déficit público a partir de ahora?
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ESPAÑA: Deuda Pública Neta / PIBESPAÑA: Deuda Bruta / PIB *ZONA EURO: Deuda / PIBESPAÑA: Déficit Público % PIBZONA EURO: Déficit Público % PIB
ESPAÑA vs ZONA EURO: DEFICIT PÚBLICO y DEUDA / PIB
Fuente: AEAT, AMECO, Ministerio de Economía y Hacienda, INE, UBS Previsión
2) ¿ Cuándo podrá estabilizarse la Deuda / PIB ?
• Tras comenzar la crisis en un cómodo 36% de Deuda/PIB, varios años de enormes déficit fiscales y la caída de la actividad económica, han llevado la deuda pública bruta al 77% en 2012 (84% al sumar el rescate de la banca y otros fondos: FPP, FADE, etc)
• La deuda superará el 91% este año (PIB -1,7%, déficit de -6,2%) que se elevará al 95% en 2014 (en un mero 0,0% del PIB y el 5,2% de déficit)
• Suponiendo que España fuera capaz de volver a su nuevo crecimiento potencial (~1,5%) en 2015 y que el déficit presupuestario se sitúe por fin por debajo del 3% en 2016, el ratio Deuda/PIB rondaría el 95% un tiempo antes de empezar a deslizarse a la baja (ayudado por la recuperación gradual de los distintos fondos de inyección de liquidez y rescate, que elevaron la deuda un 10% en 4 años)
La Deuda/PIB tocará techo sobre el 95%, pero los riesgos son elevados
DEUDA PÚBLICA EN DISTINTOS ESCENARIOS DE PRIMA DE RIESGO
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2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
IMF
Spain government
2016 recession scenario
WM Research
Previsión
Fuente: FMI, Banco de España, INE, UBS
El mayor riesgo para la sostenibilidad fiscal a
medio plazo es que llegue una recesión antes de haber comenzado a
reducir la deuda pública
10
Posible estabilización a partir de 2015, pero el coste de la deuda es clave• Suponiendo que España lograra controlar su déficit presupuestario por debajo del
3% a partir de 2016, la Deuda/PIB no excedería el 95%-96%, aunque la reducción de la deuda será lenta porque el crecimiento potencial ha disminuido al 1,5%
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Productividad Total de los FactoresTasa de Actividad 15-64
Aportación Acumulación de CapitalPoblación 15-64
Crecimiento Potencial Modelo
Fuente: INE, Banco de España, AMECO, UBS
• Aunque España incumpla de forma sistemática y creciente los objetivos de déficit, aún no ha superado el punto de no retorno en sostenibilidad fiscal
• Si hubiera una recesión global en el próximo lustro, España se encontraría todavía en una posición muy frágil con alto endeudamiento que incluso podría poner en peligro su solvencia. Alcanzar un superávit primario superior al 1% del PIB es crucial para estabilizar la deuda
PROYECCIONES DE LA DEUDA BRUTA DE LAS ADMINISTRACIONES PÚBLICAS
Fuente: INE, Banco de España, UBS
POTENCIAL DE CRECIMIENTO DEL PIB DE ESPAÑA
UBS forecasts
2011E 2012E 2013E 2014E 2015-20E 2012E 2013E 2014E 2015-20E
Real GDP Growth (%) 0.4% -1.4% -1.7% 0.0% 1.5% -1.4% -2.5% -1.5% 1.0%
GDP deflator (%) 1.4% 0.6% 0.8% 1.2% 1.6% 0.6% 0.8% 1.0% 1.2%
Budget balance (% of GDP) -9.8% -7.0% -6.2% -5.0% -2.0% -7.0% -7.4% -7.2% -5.2%
Average cost of debt (%) 4.0% 3.8% 3.7% 3.6% 3.9% 3.8% 4.0% 4.5% 5.0%
Primary balance (% of GDP) -7.0% -4.1% -3.0% -1.6% 1.5% -3.8% -4.0% -3.0% -0.5%
Gross Debt/GDP ratio (%)* 69.7% 84.1% 92.0% 95.2% 84.9% 84.1% 93.0% 100.7% 115.2%
* 2012 includes FADE (1.0%), EFSF (0.9%), Fund for Payments to Suppliers (3.1%), FROB (40bn = 3.8% GDP). Assumes a 6% recovered (FADE, FROB and FFPS) by 2020
Baseline Adverse
Crecimiento PIB RealDeflactor del PIBDéficit público (% PIB)Coste medio DeudaBalance Primario (% PIB)Deuda Bruta sobre PIB
* 2012 incluye FADE (1.0%), FEEF (0.9%) y Fondo Pago Proveedores (3.1%) y FROB (5.6% = 60.000m). Asume la recuperación de un 8% (FADE, FROB y FFP) hasta 2020.
2) ¿ Cuándo podrá estabilizarse la Deuda / PIB ?
11
• La moderación del diferencia l soberano y la fuerte caída de los tipos del BCE y Alemania están permitiendo que el interés medio sobre la deuda siga una senda descendente
• Los pasivos en circulación del conjunto de AA.PP. supera ya el billón de EUR, aunque la deuda neta a efectos de la Comisión Europea (PDE) es 900.00m€
• El Tesoro debe emitir este año más de 120.000m€ y debe evitar una subida del tipo medio o reducir la duración
El interés medio sobre la deuda no sube, pero si el importe total emitido
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TIPO DEUDA ESPAÑA 5 AÑOS (Izq)
SERVICIO DEUDA PÚBLICA (Izq; % PIB)
DEUDA PÚBLICA ESPAÑA (Dcha; % PIB)
COSTE DEL SERVICIO DE LA DEUDA EN % PIB
Fuente: INE, Tesoro de España, Bloomberg, UBS
Previsión
La duración media de 4.3 años hace que el aumento
del tipo medio sea paulatino
2) ¿ Cuándo podrá estabilizarse la Deuda / PIB ?
Interés medio Deuda vigente Tipo emisión nueva
COSTE MEDIO DE LA DEUDA DEL TESORO
Fuente: Dirección General del Tesoro
Fuente: Dirección General del Tesoro
EMISIÓN DE DEUDA DEL TESORO A 31 DE MARZO
Emisión prevista en 2013 Ejecutado
12
• UBS ha creado un índice sintético sobre la sostenibilidad de las cuentas públicas (el riesgo de una reestructuración de la deuda a medio-largo plazo) utilizando ratios como la Deuda/PIB, el balance presupuestario primario, la prima de riesgo, el coste medio de la deuda en circulación, el coste de emisión de los nuevos bonos y el crecimiento económico a medio plazo
• La situación actual es alarmante, derivada de la acelerada acumulación de deuda, de déficit excesivo. Un área de mejora ha sido la gradual reducción del coste de la nueva deuda emitida
Índice de sostenibilidad fiscal: todavía en una situación alarmante
Fuente: INE, Ministerio de Hacienda y AA.PP., AEAT, Bloomberg, UBS
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ÍNDICE UBS DE SOSTENIBILIDAD DE LA DEUDA ESPAÑOLA
Insostenible
Alarmante
Preocupante
Sostenible
Excelente
Previsión
2) ¿ Cuándo podrá estabilizarse la Deuda / PIB ?
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• El Tesoro y las agencias públicas (ICO, FROB y FADE) tienen que refinanciar 93.000m€ en 2013 (sin contar Letras)
• El volumen de emisión bruto de bonos sube de 160.000m€ cuando se suman los 66.000m€ de déficit fiscal y el FLA
• Tras adquirir cerca de 100.000m€ con el dinero del LTRO a 3 años del BCE, la banca española está reduciendo ahora posiciones y la financiación se vuelve más dependiente de los extranjeros
• Que España alcance un superávit por cuenta corriente significa que el déficit es financiable domésticamente, salvo que los inversores extranjeros vuelvan a perder la confianza
• A 31 de Marzo el Tesoro ha sido capaz de emitir ya el 35% de su objetivo de 2013. Las subastas recientes han sido positivas en términos de importes, solicitudes sobre el volumen emitido de ventas y participación extranjera
Las enormes emisiones mantendrán la presión sobre la prima de riesgo
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Foreign Investors
Domestic Banks
Fuente: DG Tesoro, UBS
La banca española compró 100.000m de deuda española con la
liquidez del LTRO
Los inversores extranjeros vendieron
78.000m entre Diciembre y Marzo
ESPAÑA: NECESIDADES FINANCIACIÓN DEL TESORO Y AGENCIAS
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2013 2014 2015 2016
FONDO CCAA (FLA)DÉFICIT PÚBLICOFADEFROB-SAREBICOTesoro (sin Letras)
Fuente: DG Tesoro, Bloomberg, UBS
VARIACIÓN MENSUAL INVERSIÓN EN DEUDA DEL TESORO ('000m€)
3) ¿ Pedirá finalmente España asistencia financiera externa ?
14
La probabilidad de un rescate es menor, pero aún hay factores de riesgo• En tanto que los mercados sigan en
un tono constructivo y continúe la recuperación económica global, España podrá financiarse a precios razonables sin necesidad de apoyo financiero externo del MEDE/BCE
• Aunque la probabilidad de que España acabe abocada al "rescate" ha disminuido claramente en los últimos meses y ya no es nuestro escenario central, aún hay riesgos significativos de que eso ocurra en el 2ºS de 2013:– Negativa evolución de la economía– Déficit superior a los objetivos– Aumento de la tensión social y política– Posible rebaja a "bono basura" de
alguna agencia de calificación crediticia– Contagio desde Italia, Portugal o Chipre
• La prima de riesgo seguirá volátil y alta, pero contenida en un rango más estrecho. El riesgo de que el precio de los bonos se hunda es mucho menor
279 299 310 281220 203 225 240
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Domestic investors (ex·banks): holdings of Treasury Debt
Spain Banks: holdings of Treasury Debt
Foreign investors: holdings of Treasury Debt
Fuente: Tesoro de España, UBS
DISTRIBUCIÓN DE LA DEUDA DEL TESORO ('000m EUR)Inversores domésticos (sin banca)
Bancos españoles
Inversores extranjeros
-115 sin BCE
+140
0.00.51.0
1.52.02.53.03.5
4.04.55.05.5
6.06.57.0
93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13
DIFERENCIAL ESPAÑA-ALEMANIA A 10 AÑOS
DIFERENCIAL DE LA DEUDA ESPAÑOLA A 10 AÑOS vs ALEMANIA
Fuente: Bloomberg, UBS
3) ¿ Pedirá finalmente España asistencia financiera externa ?
15
Vuelven los inversores extranjeros, pero la dependencia del BCE es enorme• El discurso de Draghi en Julio revirtió
la salida de capitales. Los inversores extranjeros han comprado más de 50.000m€ en bonos del Tesoro desde Septiembre (pero están todavía 23% por debajo de los niveles de 2011)
• La banca española comienza a vender aún tiene 140.000m más que en 2011
• Esto ha permitido que el Banco de España reduzca su posición negativa en el Eurosistema en unos 120.000m€, aunque todavía debe 308.000m€
• El dinero inyectado por el MEDE a la banca (39.000m€) ha sido una fuente importante de financiación adicional
• La dependencia del BCE sigue siendo enorme (272.000m€ del LTRO frente a 389.000m€ en Ago.12). Los depósitos en el BCE han caído a 19.000m€
• La deuda externa ha pasado de ser financiada por el interbancario al sistema de bancos centrales
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Spain Banks: holdings of Treasury Debt
Deposits of Spanish Banks at ECB
Bank of Spain TARGET 2 position
Fuente: Banco de España, Tesoro de España, UBS
POSICIÓN DEL BANCO DE ESPAÑA ('000m EUR)
Banca española: Deuda PúblicaDepósitos de la banca en el BCEPosición Banco España en TARGET 2
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RECURSO NETO ENTIDADESESPAÑOLAS AL BCE
% RECURSO TOTAL AL BCE
RECURSO AL BANCO CENTRAL EUROPEO (Millones EUR)
Fuente: Banco de España, BCE, UBS
3) ¿ Pedirá finalmente España asistencia financiera externa ?
16
Los sectores domésticos siguen deprimidos, los exportadores se recuperan• La demanda interna sigue cayendo
por el efecto combinado de la caída del consumo, el colapso inmobiliario, el ajuste fiscal generalizado y una menor inversión empresarial
• Las familias sufren el efecto conjunto de las graves pérdidas de empleo, recortes salariales, mayores impuestos y la contracción del crédito. La renta disponible real se reduce en más de un 3%, mientras que el ahorro (en el 8% desde 17% en 2009) tiene menos margen para amortiguar el consumo en plena fase de desendeudamiento
• Las ventas al por menor caen un 10% en términos reales y el consumo total cae un 2% tanto en 2012 y 2013
• La inversión en capital fijo se contrae menos: la fuerte caída en la inversión ligada a la construcción y demanda interna está siendo compensada por el buen comportamiento exportador
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Crec. FBCF ex·construcción
Crec. Exportación Bienes
Crec.Prod. Industrial ex-Construc. (YoYmedia 12m)
PRODUCCIÓN INDUSTRIAL e INVERSIÓN EN BIENES DE EQUIPO
Fuente: INE, UBS
Previsión
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Crec. Consumo de los hogares
Crecimiento del empleo (media anual)
EMPLEO y CRECIMIENTO DEL CONSUMO
Fuente: INE, Bloomberg, UBS
Previsión
(Izq.)
4) ¿ Cuándo podrá España escapar de la recesión ?
17
4) ¿ Cuándo podrá España escapar de la recesión ?El drástico ajuste fiscal y el "credit crunch" causan una recesión prolongada • El PIB se contraerá a un ritmo gradualmente más lento. Después de caer un 0,8% en
el 4T de 2012, el perfil de trimestre a trimestre podría mejorar hasta el -0,5% (1Q), - 0,3% (2T), 0,1% (3T) y 0,1% (4T) dada una menor contribución negativa del consumo (conforme subida del IVA queda atrás), un impulso fiscal algo menos negativo y la construcción se aproxima lentamente a el fondo del ciclo
• El efecto estadístico arrastrado de 2012 (-0,8%) hará que la caída media del PIB en 2013 se acerque al -1,7%, en apariencia peor que el -1,4% de 2012 pero ocultando la lenta recuperación subyacente
• Sin embargo, el PIB global enmascara una evolución mucho peor de la demanda interna, que cae casi otro 4% en 2013. La contribución del sector exterior superará el 2% por el aumento de exportaciones y turismo y la disminución de importaciones
• Así, aunque la recesión terminará "técnicamente" ya en el 4ºT 2013 o 1erT 2014, la demanda interna de España seguirá disminuyendo hasta finales de 2014, deprimiendo aún más el mercado de trabajo, la recaudación fiscal y la morosidad
• El sector exportador seguirá siendo el único motor de crecimiento hasta el año 2015• El PIB trimestral crecerá marginalmente el próximo año, pero el promedio anual
será similar al de 2013 (previsión UBS 0,0% para 2014). Sólo en 2015 la demanda interna comenzará una genuina aunque débil recuperación hacia el nuevo potencial de crecimiento de alrededor del 1,5%. España se ha convertido en una economía madura, lastrada por la menor población activa, el prolongado ajuste fiscal, la continua caída de los precios inmobiliarios y la falta de inversión, por lo que el crecimiento se basará en la mejora de la productividad y la competitividad
18
Fuente: INE, UBS (8)
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RESTO CONSTRUCCIÓNCONSTRUCCIÓN RESIDENCIALINVERSIÓN ex·CONSTRUCCIÓNGASTO PÚBLICOCONSUMO FAMILIARPRODUCTO INTERIOR BRUTOSECTOR EXTERIOR
El PIB real no alcanzará el nivel máximo del 1erT 08
hasta final de 2019
CRECIMIENTO INTERANUAL DEL PIB Y CONTRIBUCIÓN POR COMPONENTES
Previsión
La recesión acaba a fin de año pero la Demanda Interna no crecerá hasta 2015
4) ¿ Cuándo podrá España escapar de la recesión ?
La Demanda Interna se hunde un 19% entre 2008 y 2014
19Fuente: INE, UBS
• La confluencia del desplome inmobiliario, el desapalancamiento financiero y el duro ajuste fiscal causa el descenso de todos los componentes de la Demanda Interna. El sector público acelera su contracción en tanto que el mercado inmobiliario sufre la fase más intensa de su ajuste por la purga de la banca
• El sector público reducirá su gasto e inversión hasta 2015, lastrando la actividad interna privada y retrasando la salida de la recesión hasta inicio de 2014
• El ajuste del gran desequilibrio exterior es notable, con superávit comercial creciente y con la balanza por cuenta corriente excedentaria en 2014 (-9.5% 2007)
Una peor cifra de PIB en 2013 enmascara la gradual mejora subyacente
YoY GROWTH OF AVERAGE GDP2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Producto interior bruto 3.6 4.1 3.5 0.9 -3.7 -0.3 0.4 -1.4 -1.7 0.0
Consumo nacional 4.4 4.2 4.0 1.0 -1.9 0.9 -0.8 -2.5 -3.1 -1.0
Consumo de los hogares 4.1 4.0 3.5 -0.6 -3.9 0.6 -0.8 -2.2 -2.7 -0.2
Consumo de las AAPP 5.5 4.6 5.6 5.9 3.7 1.5 -0.5 -3.7 -3.9 -3.0
Formación bruta de capital 6.6 8.0 4.2 -4.2 -17.9 -5.5 -5.5 -8.7 -7.5 -1.4
FBCF Viviendas 6.4 6.6 1.4 -9.1 -23.1 -10.1 -6.7 -8.0 -7.4 -3.8
FBCF Otras construcciones 7.1 6.8 3.6 -1.6 -9.1 -9.6 -11.0 -14.6 -10.9 -3.5
FBCF Industria, Transporte y otros 7.2 9.2 9.5 -2.3 -21.7 3.1 2.5 -4.9 -6.0 1.2
Exportación de bienes y servicios 2.5 6.7 6.7 -1.0 -10.0 11.3 7.6 3.1 5.7 7.1
Exportación de bienes 1.5 6.6 7.5 -2.3 -10.4 15.1 8.5 2.9 5.5 7.1
Exportación de servicios no turísticos 18.4 12.5 11.0 6.6 -8.9 5.1 5.5 3.4 5.6 8.8
Consumo de no residentes 2.3 1.6 -0.7 -4.3 -9.6 2.6 6.4 -1.1 1.2 4.1
Importación de bienes y servicios 7.7 10.2 8.0 -5.2 -17.2 9.2 -0.9 -5.0 -1.8 4.6
Importación de bienes 7.6 10.2 7.7 -6.2 -18.7 12.1 -0.7 -5.5 -2.4 4.4
Importación de servicios no turísticos 6.0 11.4 9.2 -0.3 -11.5 -0.1 -1.6 -3.0 0.9 5.9
Consumo residentes en extranjero 20.6 5.9 7.2 -6.0 -13.3 0.4 -4.5 -7.4 -4.6 -0.4
4) ¿ Cuándo podrá España escapar de la recesión ?
CRECIMIENTO DEL NIVEL MEDIO DEL PIB
20
• El débil crecimiento del turismo no logra compensar la generalizada destrucción de empleo en el resto de los segmentos de servicios privados
• La caída del consumo provoca una pérdida de empleo en el comercio, que solo iniciaría una recuperación lenta a comienzos del año 2014
• La radical concentración y ajuste de costes de bancos y cajas costarán unos 50.000 empleos adicionales (ya se han perdido 60.000 desde 2008) en despidos y prejubilaciones
• La casi nula reposición de jubilaciones en AA.PP. y la reducción de puestos laborales e interinos hacen prever una pérdida desde 2011 de unos 450.000 puestos hasta 2015
• El sector público que contaba con 3.136.000 trabajadores a final de 2011 (según la EPA) y 2.917.000 en 4ºT 2013 un 56% en las CCAA
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9.5Consumo de los hogares
Número de Turistas ('000)
Asalariados Servicios ('000)
POBLACIÓN, TURISMO y EMPLEO EN SERVICIOS
Fuente: INE, UBS
Previsión
Prosigue la destrucción de empleo, liderada por la banca y el comercio, con débil creación en el
sector turístico
5) ¿ Puede el desempleo subir aún más ?Servicios: destrucción de empleo en comercio, banca y sector público
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EMPRESAS PÚBLICASLOCALCC.AA.SEG.SOCIALCENTRAL
ASALARIADOS EN EL SECTOR PÚBLICO (en miles)
Fuente: Registro Central de Personal de las AA.PP., INE (EPA), UBS
21
Empleo: más de 6 millones parados hasta 2015 si no aumenta la emigración
Fuente: INE, UBS
• La reducción del sector público y la pérdida generalizada de empleo en el resto harán que el paro EPA supere el 27%, dependiente de la disminución de la población activa
• Las cifras de ocupados y parados se estabilizarán a partir del 2ºT 2014 para solo descender de forma apreciable desde el 2ºT 2015
• La reforma laboral, a corto plazo, logra contener salarios y aumentar la flexibilidad, pero no crear empleo
4%
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5,000
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Tasa de paro Ocupados Construcción Desempleo INE
DESEMPLEADOS y TASA DE PARO
Fuente: INE, UBS
Previsión
Asalariados
Total ('000)
Empleo ex-
Construcción
Ocupados
Industria
Ocupados
Construcción
Ocupados
Servicios
Ocupados No
de mercado. Tasa de paro
09 Q4 -5.6% -4.7% -11.5% -16.4% -4.2% 0.6% 18.8%10 Q4 -1.4% -4.3% -0.3% -13.7% -1.0% 1.1% 20.3%11 Q4 -2.4% -0.9% -3.0% -19.4% -0.3% -0.5% 22.8%12 Q1 -4.1% -2.4% -4.9% -22.5% -2.2% -1.4% 24.4%12 Q2 -5.1% -2.9% -6.3% -20.4% -4.0% -2.3% 24.6%12 Q3 -5.3% -3.9% -5.9% -21.2% -3.8% -4.0% 25.0%12 Q4 -5.2% -4.9% -5.3% -19.3% -4.0% -3.9% 26.0%13 Q1 -3.4% -5.0% -3.8% -14.6% -2.6% -2.7% 26.4%13 Q2 -3.5% -6.5% -2.7% -14.3% -2.0% -4.9% 26.8%13 Q3 -3.0% -6.4% -3.3% -11.5% -1.2% -4.7% 27.0%13 Q4 -2.1% -5.7% -1.8% -11.0% -0.4% -4.3% 27.4%14 Q1 -2.0% -4.1% -1.9% -8.5% -0.4% -4.1% 27.5%14 Q2 -1.6% -4.0% -1.2% -6.8% -0.1% -4.0% 27.6%14 Q3 -1.2% -3.4% -0.5% -5.1% 0.1% -3.8% 27.6%14 Q4 -0.8% -2.3% 0.1% -1.6% 0.3% -3.7% 27.6%
CRECIMIENTO INTERANUAL DEL EMPLEO Y TASA DE PARO
5) ¿ Puede el desempleo subir aún más ?
22
España recupera competitividad rápidamente, pero aún queda mucho• El coste laboral unitario medio ya ha
caído un 8%, aunque en parte debido al colapso de actividades de baja productividad como la construcción y ayudada últimamente por el recorte salarial temporal en el sector público
• Los sueldos se mantendrán contenidos durante años: patronal y sindicatos acordaron limitar los aumentos a 0,5%
• España destaca en la velocidad de recuperación competitividad en la Zona Euro, sólo superada por Irlanda
• Como otros países europeos están en un proceso similar, haría falta un 7% más para recuperar el terreno perdido desde la pasada década
• Desde 1999, el BCE competitividad armonizada ha mejorado en un 17%
• La devaluación interna cobrará fuerza a medida que se vayan renovando los convenios colectivos y será aún más evidente cuando se cree empleo neto
6) ¿ Cuán avanzada está la "devaluación interna"?
Más competitivo
Menos competitivo
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ZONA EURO ALEMANIA
ESPAÑA FRANCIA
ITALIA
Fuente: Banco Central Europeo, UBS
COSTE LABORAL UNITARIO DEL TOTAL ECONOMÍA (2005=100)
-8%
-17%
ÍNDICE DE COMPETITIVIDAD ARMONIZADO (1999=100) (basado en Costes Laborales Unitarios y Tipo de Cambio)
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Germany
SpainFrance
Euro area (17 countries)Italy
Desde la media de 2008:España -8% Francia +9%Alemania +10% Italia +6%Zona Euro +6% OCDE +3%
-8%
Fuente: BCE, OCDE, UBS
23
La depreciación del Euro complementa la "devaluación interna"• El Ministerio de Industria elabora un
Índice de Competitividad teniendo en cuenta solo las exportaciones y no toda la producción industrial o el PIB
• Según este índice, la competitividad ya habría mejorado un 9%, lo que supone un avance muy positivo en el proceso de "devaluación interna" al que se ve abocada la economía española
• UBS ha creado un índice sintético sobre la recuperación de la competitividad en el que emplea tres índices de coste (CLU de la OCDE, competitividad armonizada del BCE y valor unitario de las exportaciones del Ministerio de Economía y Competitividad) además de la balanza comercial española
• El índice está entrando en terreno favorable y en claro proceso de mejora, que podría acelerarse si se acentúa la contención salarial y se debilita el EUR. Así, la balanza comercial registrará un superávit durante varios años
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Con IPC vs Zona Euro
Con IPC vs OCDE
Valor Unitario Exportaciones vs Zona Euro
Valor Unitario Exportaciones vs OCDE
ÍNDICE DE COMPETITIVIDAD EXPORTACIONES
-9%
Fuente: Ministerio de Industria, UBS
Fuente: Comisión Europea (AMECO), UBS
6) ¿ Cuán avanzada está la "devaluación interna"?
Insostenible
Alarmante
Desfavorable
Favorable
Excelente
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ÍNDICE UBS DE DEVALUACIÓN INTERNA
Fuente: BCE, OCDE, INE, Ministerio de Economía y Competitividad, Banco de España, UBS
24
Inflación cercana al 1% cuando queden atrás las subidas de impuestos• Inflación a la baja por la moderación
salarial (aunque distorsionada por la extra de Navidad en el sector público)
• Esperamos que la inflación española promedie un 2,4% en 2013, aunque con un perfil claramente descendente
• A pesar de la subida del IVA en un 3% en Septiembre de 2012, la inflación armonizada cayó al 2,6% ya en Marzo
• En los próximos meses, el IPC bajará del 2% por los efectos de base favorables:– Aumento 4.6% del petróleo Marzo 2012 – Subida 8,1% tarifa eléctrica Abril 2012– Subida del IVA Septiembre 2012
• La "devaluación interna" se hace notar, con un descenso gradual de la inflación subyacente, que será más evidente cuando queden atrás la s subidas de impuestos. Así, la inflación media de 2014 se situará en el 1,6%, siendo posible que el IPC subyacente registre periodos por debajo del 1%
SALARIO MEDIO POR HORA Y COSTE LABORAL EN LA INDUSTRIA
Fuente: INE, Bloomberg, UBS
6) ¿ Cuán avanzada está la "devaluación interna"?
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SALARIO MEDIO POR HORA (Incremento anual %)
INDUSTRIA: COSTE TOTAL POR TRABAJADOR (% anual)
Fuente: EuroStat, Haver, UBS
ESPAÑA: INFLACION ARMONIZADA INTERANUAL
25
El giro demográfico frena la absorción del stock sobrante de viviendaESPAÑA: OFERTA Y DEMANDA DE VIVIENDA DESDE 1995 (miles)
Previsión
7) ¿ Cuándo dejarán de caer los precios inmobiliarios ?
-500
-400
-300
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NUEVOS HOGARES ESPAÑOLES EXTRANJEROS RESIDENTESEXTRANJEROS NO RESIDENTES SEGUNDA VIVIENDAVIVIENDAS TERMINADAS STOCK SOBRANTE ACUMULADODIF. ANUAL OFERTA-DEMANDA
Fuente: Ministerio de Fomento, INE, Banco de España, AFI, UBS
• El drástico deterioro de la economía ha girado la dinámica demográfica, con salida de españoles en edad de trabajar y vuelta de inmigrantes
• El INE prevé una caída anual de más de 200.000 personas 18-65 años, lo que hunde la creación de hogares y acerca la demanda natural a 150.000 unidades/año (incluida 2ª vivienda)
• Aunque la oferta se limitará a menos de 100.000 viviendas nuevas entre 2013 y 2015, la reducción del stock sobrante es muy lenta (650.000 aún en 2014) ya que hay que absorber las ejecuciones hipotecarias, lo que retrasará el suelo de los precios
• Inventario sobrante muy desigual, cada vez más centrado en Levante
• SAREB, con 82.000 unidades se ha convertido en el principal agente del mercado. Su estrategia será clave en el devenir de precios y volúmenes
Fuente: Ministerio de Fomento, AFI, FROB, Oliver Wyman
ESTIMACIÓN DE LA DISTRIBUCIÓN DE ACTIVOS DE LA SAREB
26
A la espera de la estrategia de desinversión del "banco malo"
ACTIVOS TRASPASADOS A LA SAREB
Nº activosImporte
(m€) % Balance
Banco Gallego 1,276 606 1%
Banco Valencia 6,723 1,923 4%
Banco Mare Nostrum 16,138 5,817 12%
Catalunya Caixa 29,425 6,617 13%
Bankia 89,814 22,153 44%
Liberbank 14,120 2,917 6%
NovaCaixaGalicia 17,887 5,064 10%
Caja3 3,976 2,212 4%
Caja Duero-España (CEISS) 18,115 3,140 6%
197,474 50,449 100%
ENTIDADES APORTANTES DE ACTIVOS A LA SAREB
Concepto Nº activosImporte
(m€)
%
Balance
Descuento
medio
Suelo adjudicado 14,859 3,801 7% 79.5%
Producto adjudicado en curso 4,025 637 1% 63.2%
Producto adjudicado terminado* 87,972 6,920 14% 54.2%
106,856 11,358 22% 63.1%
Préstamos sobre suelo 8,642 8,323 16% 53.6%
Préstamos sobre obra en curso 3,924 2,878 6% 40.3%
Préstamos sobre terminado 61,702 21,752 43% 32.4%
Otros préstamos hipotecarios 12,838 4,561 9% 33.8%
Préstamos sin garantía 3,512 1,909 4% 67.9%
90,618 39,423 78% 45.6%
197,474 50,781 100% 49.5%
* Vivienda terminada en venta 76,357
* Vivienda terminada en alquiler 6,293
* Resto patrimonial en venta 4,887
* Resto patrimonial en alquiler 435
87,972
Fuente: SAREB
• Es probable que la SAREB haya recibido ya todos los préstamos y activos inmobiliarios que va a tener que gestionar hasta su disolución:– 106.856 suelos e inmuebles– 90.618 préstamos
• La siguiente fase es la segregación de los activos en los Fondos de Activos Bancarios (FAB), cada uno con una política definida, siendo posible tanto su venta en bloque como mediante participaciones cotizadas
BALANCE INICIAL DE LA SAREB (m€)
Caja; 4,800
Préstamos;
39,424
Activos
inmobiliarios;
11,357
Deuda
ordinaria;
50,781
Deuda
subordinada;
3,600
Capital
Social; 1,200
Fuente: SAREB, UBS
8% solo los años con beneficios
Coste financiación medio del Tesoro, alrededor del 4%
Objetivo 13%-14%, que implicaría una rentabilidad de los activos del 4.7%
7) ¿ Cuándo dejarán de caer los precios inmobiliarios ?
27
Todavía en la fase de ajuste acelerado de la burbuja inmobiliaria• El precio medio de la vivienda ha
caído un 35%-38% desde el pico de 2007, de acuerdo con varios índices de agencias privadas. El índice oficial (rezagado al basarse en los datos registrales) había corregido un 27% hasta el 4ºT de 2012
• Para volver al equilibrio, medido en términos de accesibilidad, la caída media nacional debería rondar un 42% por debajo del máximo. Esto implicaría una caída adicional del 8% en precios de mercado y un 14% en el índice oficial de precios
• Considerando la depresión en el mercado laboral, la carestía del crédito y la expectativas de bajadas adicionales de precios, no se puede descartar una caída superior
• Creciente dispersión por segmentos del mercado: extrarradio y costa ya caen >40% y pueden superar -60%
-20%
PRECIO MEDIO VIVIENDA (NOMINAL Y AJUSTADO POR INFLACIÓN)
40%
60%
80%
100%
120%
140%
160%
180%
200%
220%
240%
260%
280%
300%
320%
87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14
PRECIO REAL DE LA VIVIENDA(Ajustado por IPC)
PRECIO SEGÚN MINISTERIO DEFOMENTO (1995=100)
IESE-Fotocasa / TINSA / Idealista.com
-38%
-52%
Previsión
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
95 96 97 98 99 ·00 ·01 ·02 ·03 ·04 ·05 ·06 ·07 ·08 ·09 10 11 12 13 14
-
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
ESFUERZO BRUTO % Renta Disponible (Izq)
ESFUERZO NETO % Renta Disponible (Izq)
TIPO HIPOTECARIO MEDIO (Dcha)
Fuente: Banco de España, AHE, UBS
ESFUERZO TEÓRICO EN LA COMPRA DE VIVIENDA
-38%Oficial
En 2013 se eliminan las deducciones fiscales en las
compras
Fuente: INE, Ministerio de Fomento, Banco de España, IESE-Fotocasa, Expocasa, UBS
7) ¿ Cuándo dejarán de caer los precios inmobiliarios ?
-8%
28
• Una de las características persistentes del mercado residencial en España ha sido el limitado parque en alquiler por su baja rentabilidad e inseguridad jurídica, propiciando una elevada tasa de desocupación de vivienda urbana
• Esta dinámica estaría cambiando:– Mayor rentabilidad por alquiler: los
precios caen mucho más que las rentas– Legislación propicia para el arrendador– Perspectiva de desplome y posterior
estancamiento de los precios– Fuerte aumento de la presión fiscal
sobre la vivienda• La rentabilidad bruta por alquiler ya
se aproxima al estándar europeo del 4.5%-5.0%, aunque el rendimiento atractivo de la deuda pública frena la entrada de inversores financieros
• Los precios medios de la vivienda retrocederán a 2003 en términos nominales y a 1989 en términos reales
Hacia un mercado más equilibrado y con mayor peso del alquilerPRECIO MEDIO VIVIENDA Y ALQUILER (2007=100)
60%
70%
80%
90%
100%
110%
120%
130%
140%
150%
160%
03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13
200320042005200620072008
PRECIO DE LA VIVIENDA SEGÚN AÑO DE COMPRA
Fuente: IESE-Fotocasa, Expocasa, UBS
55%
60%
65%
70%
75%
80%
85%
90%
95%
100%
105%
110%
07 08 09 10 11 12 13 14
3.9%
4.0%
4.1%
4.2%
4.3%
4.4%
4.5%
4.6%
4.7%
4.8%
4.9%
5.0%Alquiler (2007=100)Compra (2007=100)Previsión Precio ViviendaPrevisión AlquilerRentabilidad Bruta por Alquiler
i
Fuente: IESE-Fotocasa, INE, Ministerio de Fomento, UBS
7) ¿ Cuándo dejarán de caer los precios inmobiliarios ?
29
El volumen de construcción residencial ya no está lejos del mínimo• Los visados de obra nueva se han
desplomado desde 865.000 viviendas en 2006 a 44.000 el año pasado. Con el retardo habitual, las unidades terminadas fueron 658.000 en 2007 y rondarán solo las 70.000 en 2015
• La oferta de vivienda nueva debería alcanzar un mínimo a final de 2014. Incluso después del hundimiento, la recuperación en la segunda parte de la década será tibia y lenta:– El exceso de oferta (700.000 unidades)
llevará años en absorberse– El potencial de crecimiento es menor– La creación de empleo será modesta– Cae la población en edad de trabajar– Enorme stock de terreno urbanizado
para desarrollar a precios bajos• SAREB ha absorbido 82.000 viviendas
(con descuento promedio del 54%) y 13 millones de m2 de suelo (al 20% del precio original). La banca aún tiene ~100.000 unidades terminadas 0
100
200
300
400
500
600
700
800
95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14
Viviendas terminadas en 12m
Housing starts (last 12m; lagged 18m)
VIVIENDAS INICIADAS y TERMINADAS (miles)
Fuente: INE, Ministerio de Fomento, UBS
Entre 2007 y 2010 se abandonaron más de 100.000 viviendas a medio construir…
Previsión
…que se están terminando con la ayuda de la banca
7) ¿ Cuándo dejarán de caer los precios inmobiliarios ?
30
40
50
60
70
80
90
100
110
120
95 96 97 98 99 ·00 ·01 ·02 ·03 ·04 ·05 ·06 ·07 ·08 ·09 10 11 12 13 14
500
750
1,000
1,250
1,500
1,750
2,000
2,250
2,500
2,750
FBCF Viviendas
FBCF Otras construcciones
Asalariados Construcción ('000)
Fuente: INE, UBS
INVERSIÓN EN CONSTRUCCIÓN y EMPLEO
Previsión
30
Índice de ajuste de la burbuja inmobiliaria: corrección avanzada
ÍNDICE UBS DE AJUSTE DE LA BURBUJA INMOBILIARIA
Burbuja
Recalentamiento
Boom
Sostenible
Depresión
Fuente: INE, Ministerio de Fomento, Banco de España, UBS
-3
-2
-1
0
1
2
3
95 96 97 98 99 ·00 ·01 ·02 ·03 ·04 ·05 ·06 ·07 ·08 ·09 10 11 12 13 14
• UBS ha creado un índice sintético sobre la burbuja inmobiliaria con varios indicadores del precio de la vivienda (hipoteca en % de la renta familiar, precio ajustado por la inflación y años de salario para pagar una casa) y de actividad (construcción en % del PIB, crecimiento del crédito hipotecario y visados de obra)
• El ajuste está avanzado, pero la vivienda está todavía lejos de estar barata por lo que el índice no ha abandonado aún la zona de boom. Con nuestras previsiones de actividad y precios, el índice continuará ajustando durante varios años más
7) ¿ Cuándo dejarán de caer los precios inmobiliarios ?
31
Un lastre para la economía hasta 2015• La construcción de viviendas llegó al
12.5% del PIB. Si se suma la obra civil y edificación no residencial, llegó al 22% PIB y 13% del empleo
• La contribución al crecimiento rondó el 1% entre 1998 y 2006 para pasar a restar un 2.0% de media en 2008-11
• Cuando la construcción residencial se acerca al suelo de actividad, el brutal ajuste presupuestario en obra pública detrae más de un 1% del PIB y seguirá lastrando el crecimiento y destruyendo empleo hasta 2015
• La construcción y rehabilitación de vivienda volverá a representar menos del 5.0% PIB. La edificación no residencial pasará del 9.7% al 5.3%
• El exceso de oferta, la falta de financiación y el alto paro impedirán un rebote significativo de la actividad a partir de 2015: la construcción no va a ser motor del próximo ciclo 0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
18%
20%
22%
24%
26%
28%
95 · 96 97 98 99 00 · 01 · 02 · 03 · 04 · 05 · 06 · 07 · 08 · 09 · 10 · 11 · 12 · 13 · 14 ·
0%
3%
6%
9%
12%
15%
18%
21%Resto Construcción (% PIB)
Construcción Viviendas (% PIB)
Empleo en Construcción (% Total; Dcha)
Fuente: INE, UBS
-3.5
-3.0
-2.5
-2.0
-1.5
-1.0
-0.5
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
96 97 98 99 ·00 ·01 ·02 ·03 ·04 ·05 ·06 ·07 ·08 ·09 ·10 ·11 ·12 ·13 ·14
RESTO CONSTRUCCIÓN:CONTRIBUCIÓN AL PIB INTERANUAL
CONSTRUCCIÓN DE VIVIENDAS:CONTRIBUCIÓN AL PIB INTERANUAL
CONTRIBUCIÓN DE LA CONSTRUCCIÓN AL PIB
Fuente: INE, UBSPlan E
Ajuste presupuestario
Previsión
Previsión
PESO CONSTRUCCIÓN RESIDENCIAL EN PIB Y EMPLEO
7) ¿ Cuándo dejarán de caer los precios inmobiliarios ?
32
El alarmante exceso de oferta de oficinas tardará años en ser absorbido
• Al igual que en la vivienda, el ajuste en la actividad está muy avanzado en la construcción comercial
• Los permisos de construcción están en el mínimo en décadas, señalando a un suelo en la construcción durante 2014
• Los proyectos se están retrasando por la falta de financiación, el exceso de oferta, la baja demanda y por la disminución de las ventas minoristas
ÁREA DE OFICINAS DISPONIBLES (% PARQUE TOTAL)
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
18%
03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13
Disponibilidad Oficinas Madrid
Disponibilidad Oficinas Barcelona
Fuente: ASPRIMA, CB Richard Ellis, UBS
Fuente: CB Richard Ellis
7) ¿ Cuándo dejarán de caer los precios inmobiliarios ?
LICENCIAS CONSTRUCCIÓN OFICINAS Y COMERCIOS ('000 m2)
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
3,500
4,000
01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
7,000
8,000
Centros y EspaciosComerciales ('000 m2; Izq.)
Oficinas ('000 m2; Dcha)
Fuente: Ministerio de Fomento, UBS
MA
DR
IDB
AR
CEL
ON
A
!
!
!
ÁREA DE OFICINAS DISPONIBLES (% PARQUE TOTAL)
33
Edificación comercial: nueva oferta cerca del mínimo, rentabilidades al alza• El espacio disponible es cada vez
mayor pese a la falta de nueva oferta• Los alquileres prime están cayendo en
todas las zonas, aunque en menor medida en las áreas centrales, en tanto que los precios siguen bajando a un ritmo claramente insuficiente
• El desequilibrio existente entre oferta y la demanda seguirá deprimiendo los precios, por lo que las rentabilidades tienden a subir a pesar de las rebajas en los alquileres
• Los centros comerciales resisten mejor que las tiendas (excepto en las calles más concurridas) debido al cambio de hábitos de ocio y consumo
• Las transacciones han vuelto al nivel de los '90, concentradas en áreas prime, donde los trophy asset atraen a inversores extranjeros y family offices
• Interés en edificios vacíos o para la restauración total y actualización
VOLUMEN DE INVERSIÓN COMERCIAL (m€)
Fuente: Jones Lang LaSalle
7) ¿ Cuándo dejarán de caer los precios inmobiliarios ?
RENTABILIDAD ESTIMADA ACTIVOS PRIME
4.0%
4.5%
5.0%
5.5%
6.0%
6.5%
7.0%
7.5%
8.0%
8.5%
9.0%
4ºt 07 2ºt 08 4ºt 08 2ºt 09 4ºt 09 2ºt 10 4ºt 10 2ºt 11 4ºt 11 2ºt 12 4ºt 12
Oficinas
Centros Comerciales
Industrial-Logística Fuente: CB Richard Ellis, UBS
Torre Picasso 400m€
Aumento de transacciones de venta (Sale & Leaseback) de sucursales bancarias
34
Oficinas: deprimidas por la crisis económica y financiera en la periferia Euro
• La desocupación siguen aumentando a niveles alarmantes (por encima del 10% en CDB, pero encima del 20% en la periferia) por recortes de plantillas y el redimensionamiento de la banca
• Las rentabilidades no son el mejor indicador para evaluar el atractivo del mercado hoy en día, por la elevada morosidad y la probabilidad de abandono de los inquilinos
• Las zonas secundarias son propensas a sufrir más ajustes de precios y rentas
MERCADO DE OFICINAS EN EUROPA 4ºT 2012
Fuente: JLL, UBS IB
RENTABILIDAD POR ALQUILER OFICINAS PRIME
Fuente: Jones Lang LaSalle 4ºT 2012
Rentabilidad Prime 1T 2012
Fuente: Jones Lang LaSalle 1T 2012
7) ¿ Cuándo dejarán de caer los precios inmobiliarios ?
RENTABILIDAD POR ALQUILER CENTROS COMERCIALES PRIME
Source: Jones Lang Lasalle
35
Avance sustancial en solvencia y regulación, todavía lejos en el balance
8) ¿ Está el sector financiero arreglado ya ?
Referencia EvaluaciónSituación actual Próximos hitos
Condicionalidad del Memorando Entendimiento
Consolidación sectorial
Recapitalización
Dependencia BCE y liquidez
Rentabilidad
32 medidas para mejorar la regulación bancaria e implementar la reestructuración contenida en el MoU de Julio de 2012
Todas las medidas y cambios regulatorios relevantes han sido ya aprobados, incluyendo el régimen de resolución, de pérdidas de activos híbridos y fortalecimiento del regulador
CNMV y BdE deben regular la colocación minorista de acciones preferentes y deuda subordinada
· Número de entidades· Cajas nacionalizadas· Tamaño de la red
· Sector reducido a 12 bancos· FROB tiene 100% Catalunya y Galicia y casi 90% Bankia· 30% reducción red y empleo
FROB tratará de vender Catalunya y Galicia cuando sea posible
· Inyección ESM-> FROB
· Creación SAREB
· Canje Preferentes
· Aumentos de capital
· Core T1 Basilea 3->9%
· Tasa morosidad
· FROB 37bn (G1) + 2bn (G2) + ampliaciones 3bn (G3) + 6-8bn del canje Preferentes+Subord.· 50bn RE transferidos al SAREB· Reducción del crédito y RWA· Todas >9% Core T1 (Basel 2)· 40bn Créditos Fiscales (DTA) contabilizados como Capital· Cotizados necesitan 26bn para llegar 9% Core T1 Basel 3*
· Recapitalización de Bankia: 10.7bn FROB + 4.8 Pref+Subord.· BMN, Liberbank (Catalunya & Galicia en una 2ª fase) pasan a cotizar por canje de Preferentes+Subord.· Regulación de DTAs como parte de Capital
G1 = Cajas en poder del FROB; G2 = Cajas con participación FROB; G3 = Bancos con déficit de capital
Reducción de los balances
Loan/deposits ratioCredit growthWholesale funding gap
· LtD aún 140% (desde 162%)· Crédito 240bn desde 2008: aún bajará 200bn más· Funding gap de 550bn (BCE)
Aumento de depósitosEmisión de deuda bancaria y cédulas
· Balance Target2· Mercados de repos
Target2 de 428bn a 308bnMEFF Repo aumenta volúmenes
Balanza Capital BdESubastas Tesoro
· RoE· Margen de Intereses
NIM estable por recurso a BCEGran desajuste Activo-Pasivo
Resultados 1T13 (Abril)
* Resultado operativo pre-provisiones 44bn en 2012
36
COBERTURA DE LA EXPOSICIÓN INMOBILIARIA ('000m EUR)
ESTADO DEL PROCESO DE RECAPITALIZACIÓN Y REESTRUCTURACIÓN DEL SECTOR BANCARIO ESPAÑOL
• El FMI ha evaluado los importantes progresos logrados en la aplicación de reformas: la recapitalización está casi completada y las reformas regulatorias han sido aprobadas en su mayoría
• La banca está en camino de alcanzar un 9% de Core Tier I según Basilea III
• La consolidación del sector está muy avanzada: el número de bancos ha pasado de 50 a 15 y posiblemente acabe con 10-12 entidades
Evaluaciones transparentes e independientes de evaluadores del FMI y externos 70% del sector financiero español es sólido y no requiere capital adicional El déficit de capital se concentra en 4 bancos (18% del sistema) -> Inyección de capital de
aproximadamente 37.000 millones del Mecanismo Europeo de Estabilidad 4 cajas más han sido recapitalizadas a principios de 2013 -> 2.000 millones SAREB recibió 37.000m€ de créditos inmobiliarios y activos adjudicados en Diciembre y
otros 14.000m€ se han transferido a principios de 2013 Conversión forzosa de acciones preferentes y deuda subordinada -> 8.600m€ La ayuda pública total será de alrededor de 40.000m€, menos del 4% del PIB
Fuente: Banco de España
8) ¿ Está el sector financiero arreglado ya ?Avance sustancial en solvencia y regulación, todavía lejos en el balance
Fuente: Banco de España, DG del Tesoro
37
0
200
400
600
800
1,000
1,200
1,400
1,600
1,800
2,000
95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
140%
160%
180%
200%Outstanding credit to private sectors (EUR bn)
Bank deposits from private sectors (EUR bn)
Loan to deposits ratio
RATIO CRÉDITOS / DEPÓSITOS
• Aunque la solvencia esté restablecida y el marco institucional ha mejorado en cumplimiento del MoU, la banca no está del todo fuera de peligro
• Los problemas pendientes se refieren a morosidad, rentabilidad y balance:- La calidad crediticia sigue empeorando
por la depresión de la demanda interna. La morosidad no inmobiliaria seguirá aumentando hasta 2014 (aunque muy inferior al Escenario Adverso stress test)
- La banca ha reestructurado 165.000m€ con una cobertura de apenas el 17%
- Beneficios bajo presión en este ciclo. El Margen Financiero no crecerá en los próximos años de forma significativa, ya que todo el aumento de los diferenciales de crédito será compensado por pasivos más caros (deben devolver >250.000m al BCE hasta 2015) y menor base de activos
- Aunque el crédito ha caído en 240.000m desde 2008, el ratio Créditos/Depósitos está aún en 140%. El crédito vigente probablemente siga cayendo hasta 2015
8) ¿ Está el sector financiero arreglado ya ?
7%
9%
11%
13%
15%
17%
19%
21%
23%
25%
27%
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
8%
9%
10%
TASA DE PARO (Izq)
TASA DE PARO PREVISTA UBS WMR (Izq)
TASA DE MOROSIDAD (Dcha)
TASAS DE PARO Y DE MOROSIDAD BANCARIA
Fuente: Banco de España, FMI, INE, UBS
Previsión
Fuente: Banco de España, UBS
Avance sustancial en solvencia y regulación, todavía lejos en el balance
Crédito a sectores residentes privados ('000m€)
Depósitos de sectores privados ('000m€)
Ratio Crédito / Depósitos
38
• La relajación del diferencial soberano y el saneamiento de la banca han abortado la especulación sobre una salida masiva de capitales de España
• Los inversores extranjeros están volviendo a comprar Deuda Pública y bonos bancarios y tanto el Banco de España como la banca están siendo capaces de reducir saldos deudores en el Eurosistema y en el interbancario
• Los depósitos bancarios registran un tímido crecimiento a pesar de la moderación de los extratipos
• La baja tasa de ahorro y la caída de la renta disponible auguran un aumento modesto de los depósitos en los próximos años
• El agregado de familias y empresas está repatriando capitales, mientras que las AA.PP. y los bancos siguen reduciendo deudas en el extranjero, que se registra como salida de capital
(300)
(250)
(200)
(150)
(100)
(50)
0
50
100
150
200
250
·00 ·01 ·02 ·03 ·04 ·05 ·06 ·07 ·08 ·09 10 11 12 13
INSTITUCIONES FINANCIERAS
ADMINISTRACIONES PÚBLICAS
HOGARES Y EMPRESAS
SALIDAS DE CAPITAL ESPAÑOL (3 meses anualizados en '000m€)
Fuente: Banco de España, UBS
Sin señales de una fuga de capitales domésticosCRECIMIENTO DEPÓSITOS BANCARIOS (INDIVIDUOS + EMPRESAS)
(60)
(40)
(20)
0
20
40
60
80
100
120
04 05 06 07 08 09 10 11 12 13
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10QoQ change in Commercial Paper (EUR bn)
QoQ change in Deposits (EUR bn)
QoQ change in Depos + CP (%) right scale
La agresiva colocación de pagarés explicó
parte de la reducción de los depósitos
Fuente: Banco de España, UBS
Variación trimestral en pagarés ('000m€)
Variación trimestral en depósitos ('000m€)
Var. trimestral en depósitos y pagarés (%; Dcha)
8) ¿ Está el sector financiero arreglado ya ?
39
SIMULACIÓN EVOLUCIÓN CRÉDITO, DEPÓSITOS Y APALANCAMIENTO BANCARIO
El largo y duro ejercicio de desapalancamiento nacional
Fuente: Banco de España, INE, UBS
9) ¿ Va a seguir siendo el crédito caro y escaso ?* -6.1% ex-SAREB. Volumen afectado por los 39.400m€ netos traspasados al SAREB, que corresponderían a unos 86.000m€ brutos de provisiones
• Como el crecimiento de los depósitos será modesto por la baja tasa de ahorro y el desapalancamiento, la mayor parte del reequilibrio de los balances ha de venir de la reducción del crédito vigente
• Para llegar a un promedio de Créditos/Depósitos del 110% en 2016, el crédito tendría que caer otros 200.000m€ a los 240.000m€ anteriores
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016PIB Real -0.1% 0.7% -1.4% -1.7% 0.0% 1.2% 1.5%
Inflación 2.4% 2.9% 2.4% 2.4% 1.6% 1.6% 1.6%
PIB Nominal 2.3% 3.6% 0.9% 0.6% 1.6% 2.8% 3.1%
Volumen 985 944 800 742 691 670 677
Empresas % anual 0.9% -2.7% -15.3% -7.2% -6.9% -3.0% 1.0%
Crédito/PIB 122.3% 114.8% 96.3% 88.9% 81.5% 76.8% 75.3%
Volumen 859 839 804 771 740 725 721
Hogares % anual -0.1% -1.0% -3.5% -4.2% -4.0% -2.0% -0.5%
Crédito/PIB 76.1% 72.8% 69.6% 66.2% 62.6% 59.6% 57.5%
198% 188% 166% 155% 144% 136% 133%
Crédito OSR 1,844 1,783 1,604 1,513 1,431 1,395 1,398
Depósitos OSR 1,217 1,170 1,147 1,159 1,182 1,218 1,254
Crec.Depósitos 2.2% -3.8% -2.0% 1.0% 2.0% 3.0% 3.0%
Crec. Crédito 0.5% -3.3% -10.0% -5.7% -5.4% -2.5% 0.2%
Ratio Créd/Depos 152% 152% 140% 131% 121% 115% 112%
0%
20%
40%
60%80%
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280%
96 97 98 99 ·00 ·01 ·02 ·03 ·04 ·05 ·06 ·07 ·08 ·09 ·10 ·11 12 13 14
Deuda Administraciones Públicas (% PIB)
Deuda de los Hogares (% PIB)
Deuda Sociedades no Financieras (% PIB)
Fuente: Banco de España, INE, UBS
• Por lo tanto, nuestra conclusión es que el crédito seguirá cayendo hasta 2015, más rápido para las empresas (al 6% anual por sus vencimientos más cortos) que para los hogares (4% por largas hipotecas flotantes)
• El apalancamiento privado bajará del 200% del PIB al 130%
*
ENDEUDAMIENTO BRUTO ECONOMÍA ESPAÑOLA (% PIB)
40
El drama de un crédito persistentemente escaso y caro
Fuente: Banco de España, INE, Bloomberg, UBS
• Una clave para entender por qué la recesión es tan larga y difícil de corregir es el apalancamiento excesivo y la persistente contracción del crédito
• En el pico de la burbuja crediticia, la deuda corporativa ascendió al 140% del PIB y la de los hogares alcanzó el 77% del PIB (en su mayoría hipotecas)
• El MoU no exige un objetivo en el ratio Créditos/Depósitos para todo el sistema, pero muchos bancos se ven obligados a reducir activos para volver a balances equilibrados y sostenibles (depósitos que cubran 90% créditos)
• La actual crisis crediticia no sólo se manifiesta en de una escasez aguda de crédito y enormes problemas para renovar los créditos, sino con aumento de diferenciales a hogares y empresas
• El sector público ejerce un fuerte "crowding-out" sobre la disponibilidad de crédito para los sectores privados
-20%
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CRÉDITO INMOBILIARIO A EMPRESAS
RESTO DE CRÉDITO A EMPRESAS
HIPOTECAS A PARTICULARES
CRÉDITO AL CONSUMO
CRECIMIENTO DEL VOLUMEN DE CRÉDITO
Previsión
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5.00
5.50Variación interanual del crédito vigente a empresas
CDS de España a 5 años
Diferencial medio nuevos créditos a empresas (s/ Euribor 3m)
El nuevo estándar del mercado para el crédito preferencial:
+300/+350
CRÉDITO A EMPRESAS: VOLUMEN VIGENTE Y DIFERENCIAL
9) ¿ Va a seguir siendo el crédito caro y escaso ?
Fuente: Banco de España, UBS
41
Índice de desapalancamiento financiero: el ajuste es aún demasiado lento
Insostenible
Alarmante
Preocupante
Sostenible
Excelente
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ÍNDICE UBS DE ENDEUDAMIENTO PRIVADO
• UBS ha creado un índice sintético sobre el desapalancamiento de familias y empresas que incluye indicadores de endeudamiento, generación de ahorro (capacidad de financiación en % del PIB) y nivel de inversión
• La situación financiera actual es aún alarmante ya que la deuda se ha reducido solo tímidamente y las familias pierden capacidad de financiación por la caída de la renta disponible y de su tasa de ahorro, agravado por la acusada carestía del crédito bancario y el difícil acceso a la financiación en el mercado internacional
Fuente: INE, Banco de España, UBS
9) ¿ Va a seguir siendo el crédito caro y escaso ?
42
Sector exterior: es la caída de importaciones lo que más contribuye al PIB• Las exportaciones crecen hacia los
países emergentes y la combinación de un "efecto de sustitución" y una importante "devaluación interna"
• Las exportaciones de bienes crecieron un 3,8% en 2012, mientras que las importaciones disminuyeron un 2,8% (-6,6% si se excluye la energía)
• Al recuperarse la economía mundial, esperamos que las exportaciones de bienes crezcan 5.5% este año y 7% en 2014. Las importaciones caerían otro 2% en 2013 para recuperar 4% en 2014 al estabilizarse el consumo
• Los ingresos por turismo, tras caer un 1% en términos reales en 2013 por la recesión europea, podrían crecer solo un 2% este año y un 4% en 2014
• El sector exterior es el único motor de crecimiento, aunque su contribución al PIB disminuye de 2,5% en 2012 y +2,3% en 2013 al 1,0% en 2014
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140 Importación de bienes
Exportación de bienes
Formación bruta de capital
INVERSIÓN, EXPORTACIONES e IMPORTACIONES
Fuente: INE, Bloomberg, UBS
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96 97 98 99 ·00 ·01 ·02 ·03 ·04 ·05 ·06 ·07 ·08 ·09 ·10 ·11 ·12 ·13 ·14-12%
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12%APORTACIÓN DEL SECTOR EXTERIOR AL PIB INTERANUAL
DÉFICIT COMERCIAL SIN TURISMO (% PIB; Dcha)
DÉFICIT COMERCIAL TOTAL (% PIB; Dcha)
Fuente: INE, UBS
BALANZA COMERCIAL (SIN ENERGÍA) y APORTACIÓN AL PIB
Repunte por precio del petróleo, reconstrucción de
inventarios y Plan Prever
Previsión
Previsión
10) ¿ Y hay alguna noticia económica positiva en España ?
43
Turismo: la recesión europea lastra la recuperación• Tras el buen año turístico en 2011
(ayudado por la tensión en Grecia y el Norte de África), la entrada de extranjeros se desaceleró al 2.7% en 2012, los ingresos reales cayeron un 1.1% y los nominales subieron 1.4%
• La prolongación de la recesión en la Zona Euro y la debilidad de la libra hacen pensar en que los ingresos crecerán un 3% nominal y 1% real
• Aunque tenga efecto multiplicador muy potente, los ingresos por el turismo extranjero solo suponen un 4% del PIB, por lo que su aportación al crecimiento será +0.2% en 2014
• El turismo tampoco va a ser el motor del nuevo ciclo económico, aunque vaya a liderar la creación de empleo
• La "devaluación interna" apoya al sector, que requiere además un cambio de modelo para sufrir menos la competencia de nuevos mercados
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CONSUMO DE RESIDENTES EN EL EXTERIOR:CONTRIBUCIÓN AL PIB INTERANUAL
TURISMO EN ESPAÑA DE NO RESIDENTES:CONTRIBUCIÓN AL PIB INTERANUAL
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45
Consumo de no residentes
Tipo de Cambio Real Efectivo ESP
Número de Turistas ('000)
NÚMERO DE TURISTAS e INGRESOS POR TURISMO
Fuente: INE, Bloomberg, UBS
Fuente: INE, UBS
CONTRIBUCIÓN DEL TURISMO AL CRECIMIENTO
Previsión
Previsión
10) ¿ Y hay alguna noticia económica positiva en España ?
44
Rápida mejora de los desequilibrios externos, pero la deuda es enorme• España registró ya en 2012 superávit
comercial, el primero en los últimos 15 años. A menos que los precios del petróleo se disparen, el superávit podría superar el 4% del PIB en 2014: (bienes no energéticos +3,5%; turismo y servicios +4,5%; energía -4%)
• El superávit por cuenta corriente podría superar el 2% del PIB en 2014 (en función del interés pagado sobre la deuda externa del 93% del PIB, cuyo servicio costó el 2% PIB en 2012), un sorprendente éxito tras llegar a un insoportable 10% de déficit en 2007
• El problema es la posición financiera neta de la economía española con el exterior: 976.000m EUR (93% PIB)
• Esto hace a la economía española extremadamente dependiente del apetito inversor de los extranjeros y muy sensible a las variaciones de las primas de riesgo soberana y bancaria
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2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014-14
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10Government (% GDP)
Non-Financial Corporations (% GDP)
Households (% GDP)
Financial Corporations (% GDP)
CURRENT ACCOUNT DEFICIT (% GDP)
NECESIDAD DE FINANCIACIÓN Y DÉFICIT CUENTA CORRIENTE (% PIB)
ENDEUDAMIENTO EXTERIOR NETO ECONOMÍA ESPAÑOLA ('000m€)
Fuente: INE, Banco de España, UBS
Previsión
Previsión
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(1,000)
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CRÉDITOS
INSTRUMENTOS FINANCIEROS
BANCO DE ESPAÑA
INVERSIÓN DIRECTA
POSICIÓN NETA INTERNACIONAL
Fuente: Banco de España, UBS
10) ¿ Y hay alguna noticia económica positiva en España ?
45
España en mitad de la cadena de producción manufacturera• Los productos industriales intermedios
(partes, componentes y herramientas) suponen más de la mitad de las exportaciones de bienes de España
• Más del 70% de las exportaciones son de carácter cíclico y discrecional
• Esto causa diversas y significativas debilidades del sector exterior:– Fuerte competencia desde países que
avanzan en la escala de valor añadido– Presión del alza del precio de las materias
primas y de la energía– Fácil sustitución del proveedor al carecer
de una imagen de marca o fidelidad– Menor componente de I+D+i– Demanda elástica a precios y economía
• A la vez, puede suponer una fuerte de oportunidades para las exportaciones:– Mejora de la competitividad por la
incipiente "devaluación interna"– Margen para aumentar valor añadido– Producción idónea en la industrialización
y urbanización de los países emergentes
DESGLOSE DE IMPORTACIONES Y EXPORTACIONES
Fuente: Ministerio de Industria, INE, UBS
10) ¿ Y hay alguna noticia económica positiva en España ?
2011 2012 % Crec.12/11
IMPORTACIONES 260,823,223 253,401,252 100.0% -2.8%
Alimentos, bebidas y tabaco 16,417,298 16,055,558 6.3% -2.2%
Automóviles 9,839,087 7,833,145 3.1% -20.4%
Resto bienes de consumo 34,990,359 32,383,360 12.8% -7.5%
Agricultura y pesca 6,398,093 6,996,860 2.8% 9.4%
Productos energéticos 56,257,898 62,428,774 24.6% 11.0%
Prod. industriales intermedios 119,333,236 112,398,949 44.4% -5.8%
Maquinaria y bienes de equipo 12,581,606 11,221,685 4.4% -10.8%
Material de transporte 1,962,020 1,307,106 0.5% -33.4%
Otros bienes de capital 3,043,626 2,775,815 1.1% -8.8%
2011 2012 % Crec.12/11
EXPORTACIONES 214,485,547 222,643,893 100.0% 3.8%
Alimentos, bebidas y tabaco 25,741,907 28,640,757 12.9% 11.3%
Automóviles 21,901,127 19,540,539 8.8% -10.8%
Resto bienes de consumo 20,929,729 22,348,283 10.0% 6.8%
Agricultura y pesca 1,357,520 1,482,409 0.7% 9.2%
Productos energéticos 15,098,917 15,881,463 7.1% 5.2%
Prod. industriales intermedios 110,930,827 116,256,687 52.2% 4.8%
Maquinaria y bienes de equipo 10,140,956 11,131,830 5.0% 9.8%
Material de transporte 7,266,051 6,159,173 2.8% -15.2%
Otros bienes de capital 1,118,513 1,202,752 0.5% 7.5%
46
España todavía destina el 70% de sus productos al resto de Europa
DESTINO DE LAS EXPORTACIONES DE BIENES
• El indudable esfuerzo de búsqueda de mercados internacionales de las dos últimas décadas tuvo como destino prioritario el resto de Europa, a la que aún va el 70% de las exportaciones
• Elevada dependencia de países débiles a medio plazo: PT + IT + FR = 30%
• Enorme oportunidad de crecimiento en los países emergentes, que suponen el 25% de las exportaciones, y en especial Iberoamérica, con solo el 6%
ORIGEN Y DESTINO DE LAS IMPORTACIONES Y EXPORTACIONES
EXPORTS
Portugal6.8%
Francia16.2%
Alemania10.4%
EE.UU. + Canadá4.6%
Iberoamérica6.3%
APAC12.1%
África6.8%
Reino Unido6.2%
Resto Europa14.9% Resto Zona Euro
8.3%
Italia7.4%
70% de exportaciones hacia Europa
Fuente: INE, UBS
10) ¿ Y hay alguna noticia económica positiva en España ?
2011 2012 % Crec.12/11
IMPORTACIONES 259,657,679 252,340,825 100.0% -2.8%
Alemania 30,740,899 27,108,340 10.7% -11.8%
Francia 28,275,201 26,607,646 10.5% -5.9%
Italia 17,097,494 15,564,068 6.2% -9.0%
Portugal 10,284,374 8,693,086 3.4% -15.5%
Resto Zona Euro 24,009,668 23,453,849 9.3% -2.3%
Reino Unido 10,550,037 10,038,045 4.0% -4.9%
Resto Europa 33,423,428 32,636,889 12.9% -2.4%
África 23,308,451 27,610,013 10.9% 18.5%
EE.UU. + Canadá 11,656,461 10,914,223 4.3% -6.4%
Iberoamérica 17,483,005 21,528,638 8.5% 23.1%
APAC 52,828,661 48,186,028 19.1% -8.8%
2011 2012 % Crec.12/11
EXPORTACIONES 214,485,544 222,982,851 100.0% 4.0%
Alemania 21,823,912 23,287,594 10.4% 6.7%
Francia 38,455,207 36,079,510 16.2% -6.2%
Italia 17,007,289 16,478,394 7.4% -3.1%
Portugal 17,191,621 15,253,216 6.8% -11.3%
Resto Zona Euro 18,162,394 18,520,102 8.3% 2.0%
Reino Unido 13,739,507 13,866,253 6.2% 0.9%
Resto Europa 30,986,968 33,180,875 14.9% 7.1%
África 11,577,834 15,096,545 6.8% 30.4%
EE.UU. + Canadá 9,071,499 10,293,932 4.6% 13.5%
Iberoamérica 12,248,715 14,035,978 6.3% 14.6%
APAC 22,537,449 26,890,452 12.1% 19.3%
Fuente: Ministerio de Industria, INE, UBS
47
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48
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Consideraciones legales
49
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