desafíos hacia adelante: inflación, tipo de cambio y ... · argentina* 10.1 -2.2 3.2 4.0 brasil...

Desafíoshaciaadelante:inflación,tipodecambioycrecimiento

MiguelKiguel

www.econviews.com

@econviews Octubre2017

Elcrecimientoenlospaísesavanzadosseconsolidayenemergentestambién

2

Fuente:IMF-WEOOct-17

Crecimiento del PBI realvariación anual

2010 2016 2017 P 2018 PMundo 5.4 3.2 3.6 3.7Desarrollados 3.1 1.7 2.2 2.0

Estados Unidos 2.5 1.5 2.2 2.3Eurozona 2.1 1.8 2.1 1.9Reino Unido 1.9 1.8 1.7 1.5Japón 4.2 1.0 1.5 0.7

Emergentes 7.4 4.3 4.6 4.9China 10.6 6.7 6.8 6.5India 10.3 7.1 6.7 7.4Turquía 8.5 3.2 5.1 3.5Rusia 4.5 -0.2 1.8 1.6

SeesperaqueLatinoaméricacrezcaatasasmoderadastrasdosañosdeestancamiento

3

Crecimiento del PBI realvariación anual

2010 2016 2017 P 2018 PLATAM 6.1 -0.9 1.2 1.9

Argentina* 10.1 -2.2 3.2 4.0Brasil 7.5 -3.6 0.8 2.4Chile 5.8 1.6 1.5 3.0Colombia 4.0 2.0 1.7 2.5México 5.1 2.3 2.2 2.3Perú 8.5 4.0 2.6 3.7

Fuente: IM F WEO Oct-17 & Consensus Forecasts Oct-17

*En base a estimaciones propias

Seesperaunatercerasubadetasadepolíticaendiciembre

4

-1

0

1

2

3

4

5

6

7

8

1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017

Fed Funds y 10-yr UST yield, en %

UST 10Y

Fed Funds

EldesarmedelahojadebalancedelaFed serámuygradual:hasta1%esteañoyhasta10%en2018

5

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

5,00020

02

2003

2004

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2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

Reducción del balance de activos de la FedEn billones de US$

60.0

80.0

100.0

120.0

140.0

160.0

180.0

1973

1975

1977

1979

1981

1983

1985

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2001

2003

2005

2007

2009

2011

2013

2015

2017

Dollar Index

Fuente: Econviews en base a Reuters

Eldólarperdióun8%enloquevadelañoperosevienefortaleciendo

6

90.0

92.0

94.0

96.0

98.0

100.0

102.0

104.0

04-0

7-16

18-0

7-16

01-0

8-16

15-0

8-16

29-0

8-16

12-0

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26-0

9-16

10-1

0-16

24-1

0-16

07-1

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21-1

1-16

05-1

2-16

19-1

2-16

02-0

1-17

16-0

1-17

30-0

1-17

13-0

2-17

27-0

2-17

13-0

3-17

27-0

3-17

10-0

4-17

24-0

4-17

08-0

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22-0

5-17

05-0

6-17

19-0

6-17

03-0

7-17

17-0

7-17

31-0

7-17

14-0

8-17

28-0

8-17

11-0

9-17

25-0

9-17

09-1

0-17

23-1

0-17

Dollar Index

Fuente: Econviews en base a Reuters

Lospreciosdelascommodities rebotaronlevemente

7

20

40

60

80

100

120

140

160

oct-0

7en

e-08

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l-08

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08en

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l-09

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09en

e-10

abr-

10ju

l-10

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0en

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l-11

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l-12

oct-1

2en

e-13

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13ju

l-13

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3en

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l-15

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l-16

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e-17

abr-

17ju

l-17

oct-1

7

Petróleo - WTIUS$ por barril

250

300

350

400

450

500

550

600

650

700

oct-0

7en

e-08

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08ju

l-08

oct-0

8en

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abr-

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l-09

oct-0

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e-10

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10ju

l-10

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e-11

abr-

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1en

e-12

abr-

12ju

l-12

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2en

e-13

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l-13

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3en

e-14

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l-14

oct-1

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l-15

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5en

e-16

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l-16

oct-1

6en

e-17

abr-

17ju

l-17

oct-1

7

SojaUS$ por tonelada

LaeconomíaBrasilerasaliódelarecesiónyconsolidasurecuperación

8

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017F

2018F

PBI Real Brasila/a

Laeconomíaargentinapost-elecciones

9

Losprincipalesdesafíoshaciaadelante:

Inflación

10

Tipodecambio

Déficitfiscal

Crecimientosostenido

Lainflaciónestámostrandosignosderetrocesoporprimeravezenmásdequinceaños…

11

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

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45%

1994

1995

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2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

InflaciónVariación interanual - A fin de período

Meta - Banda superior

…aunqueenlosúltimosmesesleestácostandobajar

12

0.0%

0.5%

1.0%

1.5%

2.0%

2.5%

3.0%

sep.

-16

oct.-

16

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-16

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-16

ene.

-17

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17

may

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17

ago.

-17

sep.

-17

GBACABANacional

Fuente: EconViews en base a INDEC e IPCBA

Inflación núcleom/m en %

…aunqueenlosúltimosmesesleestácostandobajar

13

0.0%

0.5%

1.0%

1.5%

2.0%

2.5%

3.0%

3.5%

sep.

-16

oct.-

16

nov.

-16

dic.

-16

ene.

-17

feb.

-17

mar

.-17

abr.-

17

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.-17

jun.

-17

jul.-

17

ago.

-17

sep.

-17

GBACABANacional

Fuente: EconViews en base a INDEC e IPCBA

Inflación headlinem/m en %

ElCentralusalatasadeinterésparacontrolarlainflación

14

22

24

26

28

30

32

34

36

38

40

01-d

ic-1

501

-ene

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n-16

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go-1

601

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ct-1

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-nov

-16

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ic-1

601

-ene

-17

01-f

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701

-mar

-17

01-a

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701

-may

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01-ju

n-17

01-ju

l-17

01-a

go-1

701

-sep

-17

01-o

ct-1

7

Centro corredor de pases 7d. (Tasa de política)

Lebac 35d

Principales tasas de interésEn %

Fuente: Econviews en base a BCRA - Desde la última licitación, empalme con mercado secundario

ElinstrumentomásusadoparacontraerlabasemonetariasonlasLebacs

15

0

200

400

600

800

1,000

1,20031

-dic

-15

31-e

ne-1

629

-feb-

1631

-mar

-16

30-a

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n-16

31-ju

l-16

31-a

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-sep

-16

31-o

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-nov

-16

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631

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28-fe

b-17

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-jun-

1731

-jul-1

731

-ago

-17

30-s

ep-1

7

Lebacs

Posición neta de pases

Pasivos del BCRAEn MM de AR$

Fuente: Econviews en base a BCRA

ElM2privadoyelcirculanteestánaumentandoentérminosreales

16

0%

5%

10%

15%

20%

25%

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45%

sep-

09di

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-14

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dic-

14m

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5ju

n-15

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15di

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mar

-16

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16se

p-16

dic-

16m

ar-1

7ju

n-17

sep-

17

Agregados monetariosVariaciones interanuales

Fuente: Econviews en base a BCRA

M2privado Circulante

9.09.5

10.010.511.011.512.012.513.013.514.014.515.015.516.016.517.017.518.0

dic-

15en

e-16

feb-

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16se

p-16

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16no

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17m

ar-1

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r-17

may

-17

jun-

17ju

l-17

ago-

17se

p-17

oct-

17

Tipo de cambio oficialPesos por dólar

Fuente: Econviews en base a Reuters

ElPesoencontróuntechoantesdelaseleccionesprimarias

Brasil

17

MSCIyPASO

Brexit

Entérminosmultilaterales,eltipodecambiorealsedepreciólevemente

18

0

50

100

150

200

250

300

oct-

97

oct-

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00

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01

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02

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03

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04

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10

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11

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12

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13

oct-

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15

oct-

16

oct-

17

Multilateral

Multilateral s in Brasil

Tipo de cambio real multilateralDic-01=100

Fuente: Econviews en base a BCRA

Lacuentacorrienteacumulóundéficitde3.4%delPBIenelúltimoaño

19

-4.0%

-3.0%

-2.0%

-1.0%

0.0%

1.0%

2.0%

3.0%

4.0%

I III I III I III I III I III I III I III I III I III I III I III

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

Cuenta Corriente% del PBI - Acumulado último año

Lasimportacionescrecenconfuerzamientrasquelasexportacionespermanecenestancadas

20

50

55

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-30%

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mar

.-10

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-16

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-17

Var a/a

Acum últimos 12 meses, miles mill U$S (derecha)

ExportacionesVariación interanual y en millones de US$

Fuente: EconViews en base a INDEC

30

35

40

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50

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mar

.-10

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-15

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-16

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.-17

sep.

-17

Var a/a

Acum últimos 12 meses, miles mill US$ (derecha)ImportacionesVariación interanual y en millones de US$

Fuente: EconViews en base a INDEC

Lacuentadecapitalestáempezandoamostrarungransuperávit,impulsadoporlosflujosfinancierosylaIED

21

-20

-10

0

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1980

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1992

1993

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2001

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2009

2010

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2015

2016

2017

E

Cuenta Capital y FinancieraEn miles de millones de US$

SeesperaquelaIEDcrezcagradualmenteenlospróximosaños

22

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

1995

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1999

2000

2001

2002

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2007

2008

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2010

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2012

2013

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2015

2016

2017

P

IED en ArgentinaEn millones de USD

Esperamosundéficitprimariodelordendel4%delPBIesteaño,yquesereduzcagradualmente

23

-6%

-5%

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-3%

-2%

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0%

1%

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2004

2005

2006

2007

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2016

2017

E

2018

E

2019

E

2020

E

Superávit primario del Gobierno Nacional Como % del PBI - Base caja

24

Elgastosevienedesacelerandoconfuerza

20%

25%

30%

35%

40%

45%

mar

.-12

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-12

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-12

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.-13

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-13

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-13

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-14

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-15

mar

.-16

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-16

sep.

-16

dic.

-16

mar

.-17

jun.

-17

sep.

-17

Recaudación

Gasto primario

Recaudación tributaria vs. Gasto primarioAcum. últ. 12 meses, var. a/a - Gasto público excluye coparticipación

ElGobiernovienesobre-cumpliendoconlametafiscal

25

-5.0%

-4.0%

-3.0%

-2.0%

-1.0%

0.0%

1.0%en

e

feb

mar abr

may jun jul

ago

sep

oct

nov

dic

Superávit primarioAcumulado en % del PBI - Gobierno Nacional en base caja

2017

2016

Metas

Eldéficitprimariopasaráde4.0%a3.2%delPBIelañoqueviene

26

¿Cómo se llega a cumplir la Meta Fiscal en 2018?Variación en puntos porcentuales del PBI respecto al año 2017

Recaudación adicional por crecimiento del PBI en 2018 0.3Devolución del 15% de Coparticipación a las provincias -0.2Revalúo contable 0.2Pérdida de ingresos del blanqueo respecto a 2017 -0.4Variación en los ingresos del Gobierno Nacional -0.1

Recorte de subsidios económicos por suba de tarifas -0.7Aumentos jubilatorios por la "reparación histórica" 0.3Adelanto de gastos y aumento de deuda flotante -0.2Recorte de otros gastos primarios -0.3Variación en los gastos del Gobierno Nacional -0.9

Disminución del déficit primario 0.8Fuente: EconViews en base a M inHac y otras fuentes

Variación en p.p.

Elprogramafinancieroyaestámuyavanzado

27

Programa Financiero

En miles de mill. de USD

35.3 - - 34.7

20.2 - - 13.8

55.5 49.3 6.2 48.5

9.0 6.6 2.4 7.3

5.2 2.1 3.1 5.2

6.0 6.0 - -

31.5 31.7 - 32.0

4.5 7.1 - 7.0

17.0 10.9 - 12.0

10.0 13.7 - 13.0

3.9 2.9 1.0 4.0*Incluye pago de US$ 2,500 millones de cupón PBI en 2018

Mercado internacionalMultilaterales y otros

Mercado doméstico

Facilidad privada con bancos

Financiamiento con sect. priv.

Letes*

Amortizaciones (2)

GAP total (1+2)

Ene-Oct

Agencias del sect. públ.

Banco Central

Nov-Dic 17 E 2018 E

Nuevo financiamiento (1)*

Progr. 2017

Elriesgopaísalcanzósumenorvaloren10años

28

123456789

1011121314151617181920

oct-

07

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oct-

17

EMBI Global y ArgentinaSpread en %

EMBI Global

EMBIArgentina

Fuente: Econviews en base a JPMorgan

LaconsolidaciónfiscalesindispensableparamejorarlacalificacióncrediticiadeArgentina

29

Riesgo soberano en LatinoaméricaPor agencia calificadora

Fitch Ratings S&P*

Chile A A+ 122Perú BBB+ BBB+ 140México BBB+ BBB+ 243Colombia BBB BBB 183Uruguay BBB- BBB 159Paraguay BB BB 199Brasil BB BB 230Bolivia BB- BB 207Argentina B B 352Venezuela CC CCC- 3,114

Fuente: Fitch, S&P y JP M organ*Escala Global, M oneda Extranjera

Grad

o es

pecu

lativ

oGr

ado

de

inve

rsió

nCalificación Riesgo

país (pbs)

Yaaparecieronmuchosbrotesverdes,aunquehaysectoresqueaunnoflorecen

30

Variaciones interanuales

Actividad económica (EMAE, INDEC) 4.3% 2.4% ago-17Creación de empleo total 1.0% - jul-17Ventas minoristas (CAME, reales) -0.1% -2.3% sep-17Actividad industrial (INDEC) 5.1% 1.4% ago-17Construcción (INDEC) 13.0% 9.5% ago-17Producción agropecuaria (EMAE, INDEC) 1.2% 4.5% ago-17

Último dato Acum. 2017

Laactividadeconómicacomenzóarepuntarafindeaño

31

-10% -5% 0% 5%

Minería

Industria

Comercio

Energía

Educación

Salud

Intermediación financiera

Construcción

Transporte y comunicaciones

Sector agropecuario

Actividad económicaAcumulado a/a , a Agosto

Acum. 17Acum. 16

Laindustriayaacumulacuatroalzasinteranualesconsecutivas

32

-12%

-10%

-8%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

89

90

91

92

93

94

95

96

97

98

99

100

ene.

-14

feb.

-14

mar

.-14

abr.-

14m

ay.-1

4ju

n.-1

4ju

l.-14

ago.

-14

sep.

-14

oct.-

14no

v.-1

4di

c.-14

ene.

-15

feb.

-15

mar

.-15

abr.-

15m

ay.-1

5ju

n.-1

5ju

l.-15

ago.

-15

sep.

-15

oct.-

15no

v.-1

5di

c.-15

ene.

-16

feb.

-16

mar

.-16

abr.-

16m

ay.-1

6ju

n.-1

6ju

l.-16

ago.

-16

sep.

-16

oct.-

16no

v.-1

6di

c.-16

ene.

-17

feb.

-17

mar

.-17

abr.-

17m

ay.-1

7ju

n.-1

7ju

l.-17

ago.

-17

Variación anual (derecha)

Indice ene-14 = 100

Actividad industrialINDEC

Fuente: EconViews en base a INDEC

Laconstruccióncontinúafirme,liderandolarecuperacióndelaactividadeconómica

33

-30%

-25%

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

75

80

85

90

95

100

105

110

115

120

125

130

ene.

-14

feb.

-14

mar

.-14

abr.-

14m

ay.-1

4ju

n.-1

4ju

l.-14

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-14

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-14

oct.-

14no

v.-1

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ene.

-15

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-15

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.-15

abr.-

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5ju

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5ju

l.-15

ago.

-15

sep.

-15

oct.-

15no

v.-1

5di

c.-15

ene.

-16

feb.

-16

mar

.-16

abr.-

16m

ay.-1

6ju

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6ju

l.-16

ago.

-16

sep.

-16

oct.-

16no

v.-1

6di

c.-16

ene.

-17

feb.

-17

mar

.-17

abr.-

17m

ay.-1

7ju

n.-1

7ju

l.-17

ago.

-17

Variación anual (derecha)

Indice ene-14 = 100

ConstrucciónINDEC e Indice Construya

Fuente: EconViews en base a INDEC e Indice Construya

Elempleoyacomenzóarecuperarseyesunabuenaseñalparaelconsumoprivado…

34

11.0

11.2

11.4

11.6

11.8

12.0

12.2

0

100

200

300

400

500

600

feb.

-13

may

.-13

ago.

-13

nov.

-13

feb.

-14

may

.-14

ago.

-14

nov.

-14

feb.

-15

may

.-15

ago.

-15

nov.

-15

feb.

-16

may

.-16

ago.

-16

nov.

-16

feb.

-17

may

.-17

ago.

-17

Creación de empleo formala/a en miles de trabajadores y nivel de empleo en miles de millones

a/a

Nivel

Laconfianzadelconsumidorrepuntóconfuerza

35

25

30

35

40

45

50

55

60

65

sep.

-03

sep.

-04

sep.

-05

sep.

-06

sep.

-07

sep.

-08

sep.

-09

sep.

-10

sep.

-11

sep.

-12

sep.

-13

sep.

-14

sep.

-15

sep.

-16

sep.

-17

Confianza del consumidor Índice

Fuente: EconViews en base a UTDT

5

15

25

35

45

55

65

75

sep.

-05

mar

.-06

sep.

-06

mar

.-07

sep.

-07

mar

.-08

sep.

-08

mar

.-09

sep.

-09

mar

.-10

sep.

-10

mar

.-11

sep.

-11

mar

.-12

sep.

-12

mar

.-13

sep.

-13

mar

.-14

sep.

-14

mar

.-15

sep.

-15

mar

.-16

sep.

-16

mar

.-17

sep.

-17

Electrodo-mésticosAutomóviles y casas

Intención de compra de durables e inmueblesIndice - Fuente: ICC-UTDT

36

Segúnelpresupuesto,laeconomíacreceráporsegundoañoconsecutivoen2018

Proyecciones macroeconómicasVariaciones interanuales

2017 2018 2017 2018

PBI -2.2% 3.0% 3.5% 3.2% 4.0%

Consumo Privado -1.4% 3.3% 3.3% 2.8% 3.0%

Inversión -5.1% 10.1% 12.0% 12.5% 11.0%

Inflación (prom.) 39.3% 24.5% 15.7% 25.9% 18.0%

Inflación (dic/dic) 36.6% - 12.0% 23.0% 17.0%

Tipo de cambio AR$/US$ (prom.) 14.96 16.7 19.3 16.7 19.3

Tipo de cambio AR$/US$ (fin de período) 15.85 - 20.5 18.0 20.5

Resultado primario (% del PBI) -4.3% -4.0% -3.2% -4.0% -3.2%

Presupuesto 2018 EconViews2016

Esperamosunarecuperaciónsostenida…

37

-5.9%

10.1%

6.0%

-1.0%

2.4%

-2.5%

2.6%

-2.2%

3.2%4.0% 3.6% 3.8% 3.6% 3.3%

-8%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%20

09

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

E

2018

E

2019

E

2020

E

2021

E

2022

E

PBI RealCrecimiento anual - Cifras no oficiales desde 2008

…impulsadaporlainversión

38

-22.6%

26.3%

17.4%

-7.1%

2.3%

-6.8%

3.8%

-5.1%

12.5% 11.0% 9.5% 9.5%7.5% 7.0%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%20

09

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

E

2018

E

2019

E

2020

E

2021

E

2022

E

InversiónVariación anual

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Muchasgracias!!!