coyuntura local en un ambiente de alta volatilidad global...coyuntura local en un ambiente de alta...
Post on 17-Jul-2020
5 Views
Preview:
TRANSCRIPT
Coyuntura local en un ambiente
de alta volatilidad global
Dr. Gabriel Casillas
Director General Adjunto
Análisis Económico y Bursátil
gabriel.casillas@banorte.com
@G_Casillas
Ciudad de México, DF
30 de septiembre, 2015
Preparada especialmente para:
Fuente:US Federal Reserve logo (US Federal Reserve); Caída de los precios del petróleo (Tempat Komunitas Forum Forex); Inflación (infonegocios.com); Caricatura de billete de dólar
(gaceta.mx); Gráfica de crecimiento (milenio.com)
China
Normalización de tasas
Tipo de cambio
Inflación
Crecimiento
Agenda
Caída de los precios
del petróleo
Fuente:US Federal Reserve logo (US Federal Reserve); Caída de los precios del petróleo (Tempat Komunitas Forum Forex); Inflación (infonegocios.com); Caricatura de billete de dólar
(gaceta.mx); Gráfica de crecimiento (milenio.com)
China
Normalización de tasas
Tipo de cambio
Inflación
Crecimiento
Agenda
Caída de los precios
del petróleo
Fuente: Bloomberg
El PBoC anunció recientemente medidas para hacer más flexible el
régimen cambiario
Renminbi (midpoint)Renminbi spot
Rango alto
Rango bajo
Evolución del tipo de cambio contra el dólar americanoUSD/CNY
4
Los participantes de los mercados sobre reaccionaron al malinterpretar
las intenciones del gobierno chino
Fuente: Bloomberg, Banorte-Ixe.
Mercados de capitales31/Julio al 21/Agosto, variación en dólares
-17.2%-16.5%
-12.1%
-10.4%
-9.3%
-7.6%-7.0% -6.9%
-4.3%-3.9%
-20%
-18%
-16%
-14%
-12%
-10%
-8%
-6%
-4%
-2%
0%
Pe
rú
Co
lom
bia
Bra
sil
Ru
sia
IPC
MSC
I LA
TAM
Co
rea
Ho
ng
Ko
ng
Nas
daq
MSC
I EM
Can
adá
Ho
lan
da
Ale
man
ia
Ch
ile
Re
ino
Un
ido
Do
w J
on
es
Ch
ina
Euro
Sto
xx
S&P
50
0
Arg
en
tin
a
Fran
cia
MSC
I ASI
A
Esp
aña
Suiz
a
Sue
cia
Po
rtu
gal
Ital
ia
MSC
I Eu
rop
e
Jap
ón
MSC
I Wo
rld
5
Fuente: Bloomberg
Por un lado, ya se había reventado la burbuja que se generó en el mercado accionario
Rendimiento acumulado de los principales índices accionarios en China%
-15
25
65
105
145
5-ene. 20-feb. 7-abr. 23-may. 8-jul. 23-ago.
Shangai Comp Shenzen Comp CSI 300
6
Fuente: FMI
Por otro lado, las autoridades chinas han expresado que desean que el
renminbi sea una moneda de reserva
Canasta de los Derechos Especiales de Giro (DEG)%
Divisas que lo componen %
Dólar de EE.UU. 47.0
Euro 33.6
Libra esterlina 12.2
Yen japonés 7.2
Condiciones para ser parte del DEG(1) Ser de las 5 monedas que más se utilizan para el comercio
internacional(2) El valor de la moneda tiene que determinarse por mecanismos de
mercado
7
Fuente:US Federal Reserve logo (US Federal Reserve); Caída de los precios del petróleo (Tempat Komunitas Forum Forex); Inflación (infonegocios.com); Caricatura de billete de dólar
(gaceta.mx); Gráfica de crecimiento (milenio.com)
China
Normalización de tasas
Tipo de cambio
Inflación
Crecimiento
Agenda
Caída de los precios
del petróleo
Fuente: BLS y Bloomberg
Deflactor del gasto de consumo% anual
La inflación sigue baja
-40
-30
-20
-10
0
10
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
jun.-13 dic.-13 jun.-14 dic.-14 jun.-15
PCE Subyacente Precios commodities (dcha)
9
Creación de empleos Miles
Fuente: BLS
Tasa de desempleo y participación%
62.0
62.5
63.0
63.5
64.0
4.5
5.5
6.5
7.5
8.5
Jul-12 Jul-13 Jul-14 Jul-15
Desempleo
No obstante, el mercado laboral muestra la “mejoría adicional” que
necesitan para iniciar la normalización
100
150
200
250
300
350
400
450
ago.-12 ago.-13 ago.-14 ago.-15
Creación de empleos
10
Desempleados por empleos vacantes
Fuente: Bloomberg
Otros indicadores de holgura en el mercado laboral se han ido cerrando
1.6
0
1
2
3
4
5
6
7
8
jun.-09 dic.-10 jun.-12 dic.-13 jun.-15
Desempleados más población fuera de la fuerza laboral por empleos vacantes
0
2
4
6
8
10
12
jun.-01 dic.-04 jun.-08 dic.-11 jun.-15
Promedio pre-crisis
11
Fuente: www.nrtoday.com
Mantener las tasas de interés cercanas a cero por ciento es una medida
de emergencia
Fuente: es.clipartlogo.com y oregonlive.com (extracto9
Tener medidas de emergencia siete años después es como tener a los
bomberos vertiendo agua en un fuego que está extinto tiempo atrás
Fuente: Bloomberg y Banorte Ixe
Tasa de Fed funds%
(1) Enviar mensaje de que “ya terminó la crisis”
(2) Dejar de “abaratar” el costo del capital relativo al trabajo
(3) Hacer que vuelva a funcionar la tasa de Fed funds
Consideramos que el Fed iniciará su ciclo de “normalización” de política
monetaria en diciembre de este año
14
0 - 0.25 0 - 0.25
0.25 - 0.50
0.00
0.10
0.20
0.30
0.40
0.50
0.60
Sep-15 Oct-15 Nov-15 Dec-15
500
1,500
2,500
3,500
4,500
5,500
ene.-09 feb.-11 mar.-13 may.-15
Préstamos interbancarios
Balance del Fed
Balance del Fed y préstamos interbancarios Tasas de interés de referencia%
0.00
0.25
0.50
0.75
oct.-11 oct.-12 oct.-13 oct.-14 oct.-15
IOER: 0.25%
Fed Funds efectiva
IOER: 0.375%
Fed Funds: 0.25%
ON RPP: 0.125%
Fuente: Bloomberg y Banorte Ixe
Es necesario "absorber" el exceso de liquidez en el sistema bancario
para que la tasa de Fed Funds vuelva a funcionar
Fuente: Banorte-Ixe con datos de Banxico y Bloomberg
Diferencial de tasas %
Tenencias de Cetes en manos extranjeras%
0
10
20
30
40
50
60
70
80
jun.-08 jun.-10 jun.-12 jun.-14
46.7
Banxico “seguirá” al Fed, preocupado por no detonar una salida
desordenada de Cetes
0
100
200
300
400
500
600
700
800
900
ago.-05 ago.-10 ago.-15
16
Esta situación pudiera suscitar un escenario más complicado en términos
del manejo de reservas internacionales
Principales fuentes de acumulación de reservas internacionalesMillones de dólares, PM de tres meses
Fuente: Banxico
-2,500
-1,500
-500
500
1,500
2,500
3,500
ene.-13 abr.-13 jul.-13 oct.-13 ene.-14 abr.-14 jul.-14 oct.-14 ene.-15 abr.-15 jul.-15
Total PEMEX Operaciones de Mercado Gobierno Federal
Inicia baja del petróleo
CC introduce subasta a precio mínimo
Subastas sin precio mínimo de 52mdd diarios
Mezcla por primera vez debajo de US$
40dpb
CC aumenta monto diario de subastas a US$ 200mdd y reduce
precio mínimo
17
La plataforma petrolera mantiene una tendencia a la baja
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
3500
Jan-06 Jan-09 Jan-12 Jan-15
CantarellKu-Maloob-ZaapAbkatún-Pol-ChucRegión SurRegión Marina Suroeste*Región Norte
Fuente: Pemex
1700
1900
2100
2300
2500
2700
2900
3100
3300
3500
Jan-06 Jan-09 Jan-12 Jan-15
Producción de crudo total Mbbl/d
Producción de por región Mbbl/d
*Excluye Abkatún-Pol-Chuc
18
350
450
550
650
750
850
950
0
100
200
300
400
500
600
ene.-90 mar.-94 may.-98 jul.-02 sep.-06 nov.-10 ene.-15 mar.-19
Con un consumo de gasolinas que pudiera implicar un aumento en la
importación de este producto
Fuente: Banorte-Ixe con información de Pemex
Consumo e importación de Gasolinas en México Mbbl/d
19
Pronóstico
Importación
Consumo
20
Fuente:US Federal Reserve logo (US Federal Reserve); Caída de los precios del petróleo (Tempat Komunitas Forum Forex); Inflación (infonegocios.com); Caricatura de billete de dólar
(gaceta.mx); Gráfica de crecimiento (milenio.com)
China
Normalización de tasas
Tipo de cambio
Inflación
Crecimiento
Agenda
Caída de los precios
del petróleo
Fuente: Bloomberg
Precio del petróleo crudo tipo WTIDólares por barril
Choque de oferta Choque de demanda ¿?
¿Qué explica la caída más reciente de los precios del petróleo?
22
Crecimiento de China% anual
Fuente: Banorte-Ixe con datos de Bloomberg y de EIA
Producción de petróleo en EE.UU.Miles de barriles, mensual
Producción de petróleo en LibiaMiles de barriles diarios
Choque de oferta y de demanda
23
10.4
9.3
7.7 7.77.4
7.0 6.8
0
2
4
6
8
10
12
2010 2012 2014 2016
Pronósticos
Fuente: The Economist; Bloomberg
Importancia de los costos de extracción, así como de las tasas de declinación
24
45
55
65
75
85
95
105
115
2014 2016 2018 2020 2022Contratos
Curva de Futuros BrentUS$/bbl.
Jun'14
Feb'15
Actual
Los bajos precios del petróleo y el tipo de campos que se licitaron hizo que la demanda estuviera por debajo de lo anticipado}
Bloques a licitarse en la Ronda 1 Bloques de la primera licitación
Fuente: SENER Fuente: SENER
Tabasco
Campeche1
2
3 4
5 6 7
8 9
10
11
12
13
14
Bloques 1 - Desierto2 - Sierra Oil & Gas, Talos Energy y Premier Oil3 – Desierto4 – Desierto5 – Desierto6 – Desierto7 - Sierra Oil & Gas, Talos Energy y Premier Oil8 – Desierto9 – Desierto10 –Desierto11 –Desierto12 –Desierto13 –Desierto14 –Desierto
Bloques a licitarse en la Ronda 1 Bloques de la primera licitación
33
Correlación alta y positiva de los precios del petróleo y la asignación de campos del 2007 a la fecha
0
20
40
60
80
100
120
0
10
20
30
40
50
60
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Colombia Brasil EE.UU. Noruega Reino Unido WTI
Porcentaje de licitaciones adjudicadas y desempeño del precio del petróleo tipo WTI%, Dólares por barril
34
Fuente: Banorte-Ixe
Fuente:US Federal Reserve logo (US Federal Reserve); Caída de los precios del petróleo (Tempat Komunitas Forum Forex); Inflación (infonegocios.com); Caricatura de billete de dólar
(gaceta.mx); Gráfica de crecimiento (milenio.com)
China
Normalización de tasas
Tipo de cambio
Inflación
Crecimiento
Agenda
Caída de los precios
del petróleo
Fuente: El Financiero
Dólar fuerte
28
Anticipamos que continuará la fortaleza generalizada del dólar americano, con un peso mexicano que se ha comportado más defensivo
Fuente: Bloomberg, Banorte-Ixe
Desempeño de monedas en los últimos 12M% al 31 de agosto de 2015
Desempeño de monedas en 2015% al 31 de agosto de 2015
-41.5-38.0-37.2
-25.9-21.8-19.6
-14.4-11.8
-9.0-8.4
-3.70.0
-25.2-24.1-23.8
-17.3-17.3-14.7-14.6-13.9
-7.5-4.8
-60 -45 -30 -15 0 15 30 45 60
RUBBRLCOPTRYMXNZAR
KRWPENINR
TWDCNYHKD
NOKNZDAUDCADSEKDKKEURJPYGBPCHF
-26.6-22.2
-19.9-16.6
-11.9-11.9
-6.1-5.6-5.2
-3.1-2.7
0.1
-18.4-12.9-11.6
-9.9-7.8-7.5-7.3
-1.4-1.2
2.9
-40 -20 0 20 40
BRLCOPTRYMYRIDR
MXNPLNRUBINR
TWDCNYHKD
NZDAUDCADNOKSEKDKKEURGBPJPYCHF
29
El tipo de cambio se ha separado de su equilibrio de largo plazo de acuerdo a diferentes modelos del tipo de cambio real
MXN – Tipo de cambio real efectivoÍndice 100= Ene 1, 2001
Fuente: JPM
80
85
90
95
100
105
110
115
120
dic.-07 oct.-08 jul.-09 abr.-10 ene.-11 oct.-11 ago.-12 may.-13 feb.-14 nov.-14
-9.7%
Promedio 5 años= 98.9
Apreciación MXN
30
Fuente: Bloomberg, Banorte-Ixe
Pronósticos USD/MXNPesos por dólar, fin de periodo
Proyectamos un tipo de cambio volátil
15.26
15.74
16.00
15.60
16.05
16.35
16.00
15.40
15.0
15.3
15.6
15.9
16.2
16.5
16.8
Mar-15 Jun-15 Sep-15 Dec-15 Mar-16 Jun-16 Sep-16 Dec-16
Estimado
31
Fuente:US Federal Reserve logo (US Federal Reserve); Caída de los precios del petróleo (Tempat Komunitas Forum Forex); Inflación (infonegocios.com); Caricatura de billete de dólar
(gaceta.mx); Gráfica de crecimiento (milenio.com)
China
Normalización de tasas
Tipo de cambio
Inflación
Crecimiento
Agenda
Caída de los precios
del petróleo
4.1
-50pbs
-40pbs-9pbs
3.0
20
14
Nu
evo
de
sliz
de
gaso
linas
Efe
cto
de
bas
e p
or
refo
rma
fisc
al
Elim
inac
ión
de
tar
ifas
de
larg
a d
ista
nci
a
20
15
Impacto de nueva fórmula para cálculo de desliz de gasolina y eliminación de costo de larga distancia% anual
Fuente: Banorte-Ixe con datos de INEGI
La inflación anual terminará en 3% en el 2015
33
Fuente: Bloomberg.*Dólares por peso, por lo que un signo negativo implica depreciación del peso mexicano
Precio de materias primas y peso mexicano% var. acumulada desde 1o de Juno de 2014
-50
-40
-30
-20
-10
0
10
may.-14 ago.-14 nov.-14 feb.-15 may.-15 ago.-15
Materias primas Peso mexicano (USD/MXN)*
25%
43.6%
¿Por qué no ha habido traspaso a la inflación? (1) La caída en los precios
de las materias primas ha sido mayor que la depreciación del peso
34
Ventas minoristas% anual, promedio móvil 3 meses
ANTAD: Ventas en Tiendas Iguales%, real anual
ANTAD: Ventas en Tiendas Totales%, real anual
Fuente: Banorte-Ixe con datos del INEGI y ANTAD
3.95
-12
-8
-4
0
4
8
12
jul.-11 jul.-12 jul.-13 jul.-14 jul.-15
7.75
-8
-4
0
4
8
12
16
20
jul.-11 jul.-12 jul.-13 jul.-14 jul.-15
(2) La demanda interna está todavía en fase de recuperación
35
Fuente: Banorte-Ixe con cifras del INEGI
Inflación de mercancías% var. anual
Inflación de servicios% var. anual
0
2
4
6
8
10
ago.-08 may.-10 feb.-12 nov.-13 ago.-15
Bienes no duraderos
Bienes duraderos
Mercancías
-2
0
2
4
6
8
ago.-08 may.-10 feb.-12 nov.-13 ago.-15
Servicios ViviendaEducación Otros Servicios
(3) La inflación en bienes duraderos no ha traído consigo efectos de
segunda vuelta
36
Estimado de inflación% var. anual
Fuente: Banorte-Ixe con datos del INEGI
2
3
4
5
dic.-13 jun.-14 dic.-14 jun.-15 dic.-15
Estimado
Objetivo de inflación: 3%
La inflación se mantendrá por debajo de 3% hasta finales del año
37
Estimado de inflación 2016 – Ejercicio extremo% var. anual
Fuente: Banorte-Ixe
Para 2016 estimamos inflación bien comportada
38
3.0
-60pb
+110pb
-10pb
3.5
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
Estimado 2015 Sin aumentos enprecios de gasolinas
Máximo traspaso detipo de cambio
Cambio demetodología
Estimado 2016
Fuente:US Federal Reserve logo (US Federal Reserve); Caída de los precios del petróleo (Tempat Komunitas Forum Forex); Inflación (infonegocios.com); Caricatura de billete de dólar
(gaceta.mx); Gráfica de crecimiento (milenio.com)
China
Normalización de tasas
Tipo de cambio
Inflación
Crecimiento
Agenda
Caída de los precios
del petróleo
Fuentes de crecimiento en 2015% contribución
Fuente: Banorte-Ixe
Revisión al estimado de crecimiento 2015% contribución
Revisamos a la baja nuestro estimado de crecimiento para 2015
40
0
100
200
300
400
500
600
700
ago.-09 ago.-11 ago.-13 ago.-15
70
90
110
130
150
170
190
jun.-10 jun.-11 jun.-12 jun.-13 jun.-14 jun.-15
Fuente: Banorte-Ixe con datos del Banco de México y de la Comisión Nacional Bancaria y de Valores
Depósitos del Gobierno Federal en BanxicoMmp, saldos nominales
Captación bancaria de los estados y municipiosMmp, saldos nominales
Los balances de las cuentas tanto a nivel federal como estatal y municipal
han disminuido, en línea con nuestro estimado
41
De hecho, el PIB por el lado de la oferta agregada no está reflejando la
fortaleza de la economía, como se observa en la demanda agregada
-2.60
2.53
5.13
-4.0
-2.0
0.0
2.0
4.0
6.0
8.0
1T12 2T12 3T12 4T12 1T13 2T13 3T13 4T13 1T14 2T14 3T14 4T14 1T15
Discrepancia estadística
PIB (oferta)
PIB (demanda)*
PIB% anual
Fuente: Banorte-Ixe con datos del INEGI
* PIB estimado con la suma de las contribuciones de sus componentes eliminando la discrepancia estadística
42
Fuentes de crecimiento en 2016%, anual
Fuente: Banorte-Ixe
Para 2016 anticipamos que los recortes al gasto público tengan una
incidencia negativa de importancia en el crecimiento
43
Estimados PIB %, anual
Fuente: Banorte-Ixe
2.52.7
3.2
3.9
2.8
4.8
3.5%
0
1
2
3
4
5
6
2015 2016 2017 2018 2019 2020
Continuamos optimistas en el mediano plazo
44
En nuestra opinión, México enfrenta
los siguientes retos:
Fortalecer el Estado de
Derecho.
Instrumentar las reformas
estructurales aprobadas.
Estar preparados ante la
posibilidad de un ciber-ataque
de alto impacto.
Notas finales
45
Índice de percepción de corrupción en 2014
Disclaimer
La información contenida en el presente documento ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero nohacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyenen este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Casa deBolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los cambios y tampoco a manteneractualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptanresponsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá serfotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de Casa deBolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte. La información contenida en este documento es de carácter informativo.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casade Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y delGrupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas noreciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio.
top related