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Informe de coyuntura económica
EstudiosEconómicos
DEC
Mayo de 2018
Esta publicación contiene información y análisis deldesempeño de la actividad económica durante el trimestre,sus tendencias y expectativas del nivel de actividadeconómica esperada por los sectores empresariales.
Otra publicación del Departamento de Estudios Económicos DEC
Mayo de 2018
La preparación de este informe concluyó el11 de mayo de 2018con la información disponible hasta esa fecha.
Prohibida la reproducción total o parcial de este informe, sin previa autorización de FUSADES.
Antiguo Cuscatlán, El Salvador, Centroamérica
ISSN 2220-3958
EstudiosEconómicos
DEC
Informe de coyuntura económica
Mayo de 2018
EstudiosEconómicos
DEC
Índice general
i Resumen ejecutivo
1 Economía mundial
11 Sector externo
25 Dinámica de la actividad económica nacional
35 Finanzas públicas
55 Mercado financiero
Índice de cuadros
vi Resumen de indicadores macroeconómicos
1 Crecimiento mundial
3 Pronósticos de la economía mundial
14 Exportaciones de bienes y servicios de mayor importancia, 2017
15 El Salvador: Balanza Comercial, enero-diciembre
18 Exportaciones de maquila por productos
21 El Salvador: Clasificación económica de las importaciones (CIF)
26 Producto Interno Bruto (serie nueva)
27 Evolución del Producto Interno Bruto, Centroamérica
29 Trabajadores cotizantes al ISSS
30 Encuesta Dinámica Empresarial
33 Índices de Confianza Empresarial
39 Sector Público no Financiero (SPNF). Ejecución Fiscal
43 Ingresos totales del Gobierno Central. Cifras anuales y a marzo
51 Deuda del Sector Público. Saldos a fin de período
52 Supuestos del escenario macrofiscal
55 Financiamiento total al sector privado. Fuentes internas y externas
60 Detalle de cartera de préstamos, clasificados por sector económico
62 Activos de intermediación netos
63 Pasivos de intermediación
64 Sistema bancario. Indicadores financieros seleccionados
Índice de gráficas
4 Economías avanzadas: aumento de las exportaciones e importaciones4 Comercio internacional y producción industrial7 Estados Unidos: crecimiento real del PIB8 Mercado laboral de Estados Unidos8 Tasas de referencia9 Diferenciales soberanos del EMBI10 Precios promedio de petróleo de U.K. Brent, Dubai y West Texas10 Proyecciones de crecimiento del PIB de América Latina y el Caribe11 Centroamérica: Flujos Netos de Inversión Extranjera Directa12 Exportaciones de bienes y servicios16 Exportaciones pierden velocidad desde 201116 Factores locales que afectan la competitividad al exportar16 Exportaciones por rama de actividad económica según CIIU17 Industria manufacturera y maquila aportan al crecimiento y representan el 97% del total exportado18 Productos tradicionales de exportación19 Continúan bajos los precios promedio de exportaciones de café (FOB)19 Los precios internacionales de café disminuyen en los últimos doce meses20 La producción de café, excede el consumo mundial, registrando un excedente por segundo año consecutivo22 Importaciones totales, excluyendo petróleo y derivados22 Factura petrolera equivalente a 5.2% del PIB en 201723 Remesas familiares aumentaron US$467 millones en 2017 (10.2%) al primer trimestre de 2018 se desaceleraron a 5.3%25 Producto Interno Bruto trimestral. Base 2005 (año de referencia 2014)27 IVAE. Tendencia ciclo, variación anual punto a punto28 Trabajadores cotizantes al ISSS30 Indicador trimestral de ventas31 Percepción de los empresarios sobre el clima de inversión32 Influencia de la delincuencia en las empresas33 Índices de Confianza Empresarial. Base: Enero 2003 = 10034 Inflación punto a punto37 Impacto de la modificación de condiciones de los CIP sobre el servicio de la deuda previsional 38 Precio internacional del gas, subsidio y precio al consumidor final46 Sector público no financiero: ejecución financiera de la inversión46 Instituciones seleccionadas: inversión financiera ejecutada48 Relación entre el saldo de Letes y su rentabilidad52 Deuda del SPNF en escenario pasivo, PIB subestimado y PIB reestimado53 Nivel de ahorro requerido para detener el incremento de la razón deuda pública sobre el PIB subestimado y el PIB reestimado, para cada nivel de crecimiento económico57 Crédito interno de instituciones financieras reguladas57 Crédito en Centroamérica59 En inclusión financiera, El Salvador ocupó el último lugar59 Transacciones financieras por Internet y cuentas de dinero en celulares61 Tasas de interés básica activa y pasiva65 Mora bancaria por actividad económica66 Índice de mora en Centroamérica
EstudiosEconómicos
DECResumen ejecutivo • Mayo de 2018
Resumen ejecutivo
Economía mundial
En 2017 el crecimiento mundial alcanzó 3.8%, según las estimaciones del Fondo Monetario Internacional (FMI)
publicadas en abril de 2018; esta cifra representa una fuerte aceleración ante el 3.2% observado en 2016, y constituye
la mejor tasa de crecimiento observada desde 2011. En varias economías avanzadas resurgió el gasto en inversión,
especialmente en el sector manufacturero y se contuvo su caída en varios países emergentes. El mayor crecimiento
global fue respaldado por el aumento del volumen de comercio internacional, mejoras continuas en el mercado laboral
de muchos países y condiciones financieras favorables al crecimiento. Es paradójico que este entorno positivo, es
escenario de tensiones en el comercio internacional que amenazan derivar en una guerra comercial.
En las economías avanzadas, el aumento anual del producto en 2017, se atribuye, principalmente, al mayor gasto
en inversión en la zona euro y Estados Unidos, la mejora en la confianza de los consumidores, la política monetaria
acomodaticia y mejores perspectivas globales contribuyeron a dinamizar la demanda de bienes de capital. En las
economías de mercados emergentes se aceleró el consumo privado, particularmente en China e India; y, en Brasil,
Rusia y otros exportadores de materias primas, se puso fin a la contracción de la inversión; América Latina se recupera
paulatinamente. Por otra parte, el aumento del crecimiento y la mayor demanda han estado acompañados hasta ahora
por una inflación subyacente baja, aunque, a consecuencia del encarecimiento del petróleo desde septiembre pasado,
el nivel general de inflación de precios al consumidor aumentó nuevamente.
El FMI1, proyecta un afianzamiento del crecimiento de la economía mundial en 2018 y 2019, con una tasa de 3.9% anual.
Esta proyección descansa sobre el supuesto de un repunte en las economías de mercados emergentes alrededor de
5% y que se mantiene el aumento de la producción en las economías avanzadas por encima de 2%; particularmente,
se prevé que continuará el buen desempeño de la zona euro, Estados Unidos, Japón y China. Además, incorporan los
efectos positivos a escala mundial de las modificaciones de la política fiscal estadounidense aprobada en 2017, implican
un ajuste al alza con respecto a la proyección de octubre de 2017. Entre los principales riesgos de estos pronósticos
se mencionan, el surgimiento de nuevas vulnerabilidades que endurecieran las condiciones financieras globales, a
medida que se normalice la política monetaria de los principales bancos centrales, lo cual podría conllevar dificultades
para reembolsar la deuda. También se observan otro tipo de riesgos, como un giro hacia políticas aislacionistas o
proteccionistas –la subida de aranceles entre Estados Unidos y China, podría ser el inicio de una guerra comercial; el
Brexit; cambios en el orden mundial, de uno basado en reglas hacia otro más discrecional– y un recrudecimiento de las
tensiones geopolíticas.
1 Perspectivas de la economía mundial. Abril 2018. FMI.
i
ii
Sector externo
La Inversión Extranjera Directa registró un saldo neto de US$791.9 millones, el segundo más alto en los últimos diez
años, representando 3.2% del PIB. Los sectores de mayor atracción fueron: la industria manufacturera con US$414.1
millones, el sector comercio con US$129.8 millones, el sector de financieras y seguros con US$115.0 millones; y, el
subsector de suministro de electricidad US$97.9 millones. En términos de la procedencia, la mayor entrada provino
de los países de América Latina con US$522.9 millones, sobresaliendo Panamá con US$267.1 millones y los países de
Centroamérica con US$159.1 millones.
Las exportaciones de bienes y servicios crecieron US$343.3 millones en 2017 (5.0%), registrando un total de US$7,220
millones, respaldadas por las exportaciones de bienes con US$4,662 millones, las cuales se han mantenido estancadas
desde 2011. Por su parte, las exportaciones de servicios se desaceleraron, registrando una tasa de crecimiento de 0.1%,
alcanzando US$2,558 millones, comportamiento asociado con la disminución de US$181.2 millones en servicios de
manufacturas sobre insumos físicos (maquila) y US$7.5 millones en concepto de seguros y pensiones.
Se amplía el déficit comercial de bienes al primer trimestre de 2018 en US$145.3 millones, equivalente a 13.7% respecto
a 2017, debido al aumento de US$44.9 millones en exportaciones, menor que el aumento de las importaciones de
US$190.1 millones. Las exportaciones de bienes ascendieron a US$1,482 millones, creciendo 3.1%, impulsadas por la
maquila con US$37.4 millones y la industria manufacturera con US$16.7 millones. Las importaciones de bienes llegaron
a US$2,687 millones, registrando una tasa de crecimiento de 7.6%, equivalentes a US$190.1 millones, impulsados por el
aumento en la maquila y la factura petrolera.
La factura petrolera al cierre de 2017 registró US$1,289.4 millones (5.2% del PIB), generando un desahorro de US$175.7
millones al país (0.7% del PIB). A marzo de 2018 la tendencia al alza continúa, alcanzando una factura de US$369.0
millones, presentando un crecimiento de US$39.1 millones, equivalente a 11.9% respecto a igual período de 2017.
El aumento en los precios internacionales de petróleo inciden en la factura, desde principios de 2016 estos han
aumentado hasta llegar a los US$66.23 por barril en enero de 2018, a marzo alcanzaron US$64.17. El precio supuesto en
los mercados futuros es US$62.30 para 2018 y US$58.20 en 2019.
Las remesas alcanzaron US$5,043 millones, experimentando un crecimiento de US$380.6 millones, equivalente a 9.7%
al cierre de 2017, al primer trimestre de 2018 crecieron US$62.4 millones (5.3%), la expectativa es a perder velocidad en
los próximos tres años.
Dinámica de la actividad económica nacional
La economía salvadoreña continúa con crecimiento lento. Según las cifras de la nueva serie del Producto Interno
Bruto trimestral, desde la mitad de 2014 hasta el segundo trimestre de 2016, con algunas altas y bajas, se había
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EstudiosEconómicos
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iii
experimentado una tendencia al alza en la actividad económica. Pero, a partir de ese trimestre, que registró un
crecimiento de 3.87%, cambió la tendencia y desde entonces ha sido a la baja. Durante el cuarto trimestre de 2017
la economía creció 2.41%, ritmo que es menor que el reportado para el cuarto trimestre de 2016, 3.17%. En términos
anuales, el crecimiento de 2017 fue de 2.3%, ligeramente más bajo que el 2.6% que se reporta para 2016; con esto, El
Salvador sigue siendo el país con menor crecimiento en Centroamérica.
La tendencia a la baja que sugieren las cifras del PIB trimestral a lo largo de 2017 se observan también en las cifras
del Índice del Volumen de la Actividad Económica (IVAE) y de trabajadores cotizantes al ISSS; además, así lo muestran
otros indicadores de fuentes oficiales; todos muestran que la tendencia a la baja continuó durante el primer trimestre
de 2018. La tasa de crecimiento del IVAE a febrero de 2017, crecía a un ritmo de 2.9%; desde entonces, se ha venido
reduciendo, llegando en febrero de 2018 a registrar 1.1%.
Por su parte, en los 12 meses entre enero de 2017 y enero de 2018 se generaron 4,851 puestos de trabajo; 5,847 en
el sector privado que en parte compensaron la caída de 996 en el sector público; en los 12 meses previos se habían
generado casi el doble de empleos, 9,257.
El indicador de ventas de FUSADES mostró una mejora en el cuarto trimestre de 2017 y el primero de 2018 registrando
saldos netos positivos luego de un período en negativo. Los resultados de la construcción son similares, mientras que
los de los servicios, aunque tienen saldos netos positivos, son más bajos que un año anterior, es decir, los resultados
positivos globales fueron impulsados principalmente por la industria.
Por otro lado, el indicador clima de inversión de FUSADES continúa sin percibirse favorable desde 2008; sin embargo,
durante el cuarto trimestre de 2017, pero sobre todo durante el primer trimestre de 2018 se observó una tendencia
al alza. La mejora es producto de la reducción en el porcentaje de empresarios que lo perciben desfavorable, el que
pasó de 63.4% en el primer trimestre del año pasado a 35.6% en el primer trimestre de 2018. No obstante lo anterior,
persiste el porcentaje bajo de empresarios que perciben el clima de inversión como favorable, el cual consistentemente
se ha mantenido por debajo de 10% durante los últimos cinco años.
Finanzas públicas
La sentencia de la Sala de lo Constitucional y la reforma previsional (2017), junto con la Ley de Responsabilidad Fiscal
(2016), han sentado ciertas condiciones necesarias para consolidar las finanzas públicas, pero no son suficientes. El
comportamiento de algunas variables en 2017 y primer trimestre de 2018, y el alto nivel endeudamiento del país
(71.6% del PIB en 2017), indican la pertinencia de continuar en la búsqueda de acuerdos.
Las nuevas cifras del PIB señalan que se subestimaron los riesgos en las finanzas públicas, y el país adquirió más deuda
de la que debía, con base en su capacidad real de pago. Las proyecciones de deuda bajo un escenario pasivo muestran
que la deuda es insostenible.
iv
Desde 2014, la brecha fiscal se ha venido reduciendo; en 2017 presentó una contracción de US$118.1 millones,
pasando de 3.1% del PIB en 2016 a 2.5% en 2017. Sin embargo, algunos factores que explican el descenso del
déficit no son permanentes: ingresos extraordinarios, amnistía tributaria, período de gracia de los CIP, tasa de interés
internacional baja, y caída en el precio del petróleo; o se han ocupado canales que no son los más adecuados, por
ejemplo, la baja inversión.
Además, en los proximos años habrá una presión hacia arriba en el gasto. Las tasas de interés internacionales han
comenzado a aumentar; el petróleo se está encareciendo, lo que, junto con medidas recientes anunciadas por las
autoridades, aumentará el monto de los subsidios; el gasto en remuneraciones continuará con un fuerte crecimiento,
en la medida que se ha seguido expandiendo la planilla del Estado; y en 2020 se comenzará a amortizar los CIP.
En 2017, los ingresos del SPNF aumentaron US$343.8 millones, con un aumento sustancial de los ingresos del Gobierno
Central (US$394.0 millones), que se aceleraron de 5.7% a 9% en 2017. Por el lado de los gastos del SPNF, hubo un
aumento de US$225.7 millones en 2017, aunque se desaceleraron; los rubros que impulsaron este crecimiento fueron
las transferencias corrientes con un incremento de US$129.8 millones, y los intereses que subieron US$94.5 millones,
marcando un récord histórico; el tercer incremento importante correspondió a las remuneraciones (US$74 millones).
Los rubros que evitaron un aumento mayor del gasto en 2017, fueron los bienes y servicios que cayeron
significativamente (US$39. 6 millones); y el gasto de capital que se redujo US$73.5 millones.
En cuanto al primer trimestre de 2018, el déficit fiscal aumentó US$43 millones (26.5%). Los ingresos tributarios
crecieron 7.7% durante enero-marzo de 2018; y la reforma de pensiones alivió la presión fiscal, al no amortizarse los
CIP ya emitidos, y porque algunos pagos ya no estarán a cargo del Estado, esto último se refleja en una disminución de
US$29 millones en el pago de pensiones. Sin embargo, en la ampliación de la brecha fiscal durante enero-marzo de
2018, incidió, principalmente, el aumento sustancial en el pago de intereses, gasto de capital, remuneraciones y bienes
y servicios.
Mercado financiero
En 2017 el financiamiento de fuentes internas y externas alcanzó los US$16,769 millones, representando el 67.6%
del PIB. La demanda de crédito total de los hogares y empresas creció moderadamente 1.9% en 2017, muy bajo
comparado con el 7.1% de 2016. Las fuentes internas están conformadas por el agregado de bancos, Instituciones
Financieras no Bancaria (IFNB) y Sociedad de Ahorro y Crédito (SAC), las cuales otorgaron US$13,002 millones en 2017,
registrando un incremento de 4.8%. El financiamiento de las fuentes externas fue US$3,767 millones, mostrando una
contracción de 7%, respecto al año previo. Durante 2017, El Salvador observó la segunda tasa más baja de crecimiento
del crédito en Centroamérica (solo superó a Panamá).
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EstudiosEconómicos
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A marzo de 2018, la demanda de crédito fue 4.7%, menor que la observada en igual mes del año anterior 5.7%, y
levemente inferior al 4.8% de diciembre del año previo; este desempeño está acorde con el bajo crecimiento de
la economía y la limitada generación de empleo formal. Si bien el país está pasando por vientos favorables que
contribuyen a su expansión, por el desempeño favorable de las exportaciones y remesas; pero, fue frenado por
la incertidumbre, delincuencia y riesgo macroeconómico. Por tanto, la demanda de crédito refleja dichas fuerzas
contrapuestas, y por ello su menor desempeño.
En inclusión financiera, El Salvador ocupó el último lugar en Centroamérica en 2017, de acuerdo con la encuesta
realizada a más de 140 países por el Banco Mundial. Los salvadoreños mayores de 15 años que disponían de cuentas
de servicios financieras (incluyendo operaciones en celulares) fueron un 30%, mostrando una caída respecto a la
encuesta previa 37% (2014). En Centroamérica, Costa Rica ocupa el primer lugar (68%), seguido de Panamá, Honduras y
Guatemala que tienen similar acceso alrededor de 45%; luego más bajo están Nicaragua y El Salvador.
La captación de fondos por medio de depósitos de las entidades bancarias aumentó significativamente en 2017; a
diciembre, mostraba una tasa anual de expansión de 10.4% (US$1,102.2 millones) lo que constituye una tasa récord,
alcanzaron un saldo de US$11,715 millones; este desempeño podría asociarse, principalmente, con el ingreso al país
de un fuerte flujo de remesas familiares (US$5,021.3 millones, crecieron a 9.7%), el cual puede vincularse a la mejora
del mercado laboral estadounidense y también a razones de precaución por parte de los compatriotas que perciben
políticas migratorias más estrictas. Durante los primeros tres meses de 2018, los depósitos continuaron aumentando,
mostrando un ritmo de expansión anual de 5.6% (US$631.7 millones)
Durante 2017, el Coeficiente de Liquidez Neta (CLN) aumentó a 34% en diciembre de 2017, es el más alto observado
desde 2011 (cuando se registró un episodio de contracción del crédito). A marzo de 2018, la liquidez continuó
ampliándose al alcanzar un 34.6%. La mora bancaria sigue mostrando niveles bajos, alcanzó 2% al final de 2017,
semejante al observado en 2016; en marzo de 2018, los préstamos vencidos se redujeron levemente a 1.9%, siendo
este el indicador más bajo desde el punto más alto alcanzado en 2011 (3.98%). La rentabilidad de los activos de las
entidades bancarias continúa baja en 0.9% en 2017, similar a la registrada el año anterior y la rentabilidad sobre el
patrimonio alcanzó 7.4%, levemente superior a la registrada el año anterior. A marzo de 2018, los ratios de rentabilidad
son semejantes a los obtenidos al final del año previo.
v
vi
Resumen ejecutivo • Mayo de 2018
Resumen de indicadores macroeconómicos
2017 2018
Economía mundial
Crecimiento mundial 3.5% 3.2% 3.8% 3.7% n/d
Estados Unidos: crecimiento del PIB 2.9% 1.5% 2.3% 1.2% 2.3%
DesempleoTotal 5.0% 4.7% 4.1% 4.5% 4.1%Hispano 6.3% 5.9% 4.9% 5.1% 5.1%
El Salvador
PIB nominal, millones de US$ 23,166.0 23,912.2 24,805.4 5,953.0 n/d
Crecimiento real del PIB 2.4% 2.6% 2.3% 3.5% n/d
Inflación (IPC: punto a punto) 1.0% -0.9% 2.0% 0.54% 0.91%
Desempleo (% de PEA) 7.0% 7.0% n/d n/d n/d
Subempleo urbano (% de PEA) a/ 31.3% 32.0% n/d n/d n/d
Ocupados en sector informal urbano a/ 42.2% 42.6% n/d n/d n/d
Empleo: cotizantes al ISSS (miles) b/Total * 803.6 820.2 828.0 816.7 820.9Público * 162.3 164.5 167.8 164.7 165.6Privado * 641.2 655.7 660.2 652.0 655.3
Población millones de habitantes 6.460 6.521 6.582 n/d n/d
Sector externo
ExportacionesMillones de US$ 5,484.9 5,419.6 5,760.0 1,437.6 1,482.5Porcentaje del PIB 23.7% 22.7% 23.2% 24.1% n/dCrecimiento anual 4.0% -1.2% 6.3% 10.7% 3.1%
ImportacionesMillones de US$ 10,415.4 9,829.3 10,592.8 2,497.2 2,687.3Porcentaje del PIB 45.0% 41.1% 42.7% 41.9% n/dCrecimiento anual -0.9% -5.6% 7.8% 7.3% 7.6%
Déficit Cuenta CorrienteMillones de US$ -748.2 -499.7 -501.3 32.8 n/dPorcentaje del PIB -3.2% -2.1% -2.7% 0.6% n/dCrecimiento anual -37.2% -33.2% 0.3% -82.5% n/d
Inversión Extranjera Directa (IED) c/Millones de US$ 396.6 347.4 791.9 168.2 n/dPorcentaje del PIB 1.7% 1.5% 3.2% 2.8% n/dCrecimiento anual 29.5% -12.4% 4.7% 33.7% n/d
Remesas familiaresMillones de US$ 4,270.0 4,576.1 5,043.0 1,176.3 1,238.8Porcentaje del PIB 18.4% 19.1% 20.3% 19.8% n/dCrecimiento acumulado 3.3% 7.2% 10.2% 12.5% 5.3%
2015
Resumen de indicadores macroeconómicos
2016 2017I trimestre
EstudiosEconómicos
DEC
2017 2018Fiscal
SPNF:
Ingreso totalMillones de US$ 4,921.7 5,272.1 5,615.9 1,267.2 1,374.8Porcentaje del PIB 21.2% 22.0% 22.6% 21.3% n/dTasa de crecimiento anual 3.9% 7.1% 6.5% 1.9% 8.5%
Ingreso tributario (netos)Millones de US$ 3,917.5 4,166.4 4,406.1 1,029.6 1,108.6Porcentaje del PIB 16.9% 17.4% 17.8% 17.3% n/dTasa de crecimiento anual 3.9% 6.4% 5.8% 3.6% 7.7%
Gasto totalMillones de US$ 5,772.8 6,022.4 6,248.1 1,429.4 1,580.0Porcentaje del PIB 24.9% 25.2% 25.2% 24.0% n/dTasa de crecimiento anual 2.3% 4.3% 3.7% 3.3% 10.5%
Gasto corrienteMillones de US$ 5,062.4 5,205.8 5,504.9 781.8 853.8Porcentaje del PIB 21.9% 21.8% 22.2% 13.1% n/dTasa de crecimiento anual 2.2% 2.8% 5.7% -0.1% 9.2%
Gasto de capitalMillones de US$ 710.8 817.1 743.6 157.7 194.7Porcentaje del PIB 3.1% 3.4% 3.0% 2.6% n/dTasa de crecimiento anual 3.1% 15.0% -9.0% -9.5% 23.4%
Déficit fiscalMillones de US$ -851.0 -750.3 -632.3 -162.2 -205.1Porcentaje del PIB -3.7% -3.1% -2.5% -2.7% n/dTasa de crecimiento anual -6.2% -11.8% -15.7% 15.0% 26.4%
Saldo LETES d/Millones de US$ 793.9 1,072.6 745.8 727.0 901.1Porcentaje del PIB 3.4% 4.5% 3.0% 3.0% n/dTasa de crecimiento anual 141.7% 35.1% -30.5% -22.4% 23.9%
Deuda total del Sector Público No Financiero
(SPNF + BCR + FOP) d/Millones de US$ 15,868.7 16,848.4 17,768.9 17,069.0 18,082.4Porcentaje del PIB 68.5% 70.5% 71.6% 70.6% n/dTasa de crecimiento anual 5.9% 6.2% 5.5% 5.5% 5.9%
Financiero
Depósito + Títulos ValoresMillones de US$ 10,992.6 11,342.0 12,512.8 12,071.0 12,833.6Porcentaje del PIB 47.5% 47.4% 50.4% 48.7% n/dTasa de crecimiento anual 5.4% 3.2% 10.3% 8.2% 6.3%
Crédito bancarioMillones de US$ 10,849.5 11,388.5 11,871.7 11,522.9 11,998.6Porcentaje del PIB 46.8% 47.6% 47.9% 46.5% n/dTasa de crecimiento anual 4.2% 5.0% 4.2% 5.2% 4.1%
Tasas de interésTIBA (hasta un año) 6.3 6.4 6.7 6.2 6.6TIBP (180 días) 4.3 4.6 4.4 4.5 4.3
Mora bancaria e/ 2.3 2.0 2.0 2.0 1.9
* Las cifras de las dos últimas columnas corresponden a febrero de cada año.a/ Excluye servicio doméstico.b/ Promedio móvil tres meses.c/ Cifras con base en partida informativa: Inversión Extranjera Directa en El Salvador (neta). Fuente BCR.d/ Para el valor del PIB de 2017 del primer trimestre, se tomó desde el segundo trimestre de 2016 hasta el primero de 2017.e/ Relación de préstamos vencidos sobre préstamos brutos.
n/d Cifras no disponibles.
Fuente: Elaboración propia con base en estadísticas oficiales.Las cifras económicas de Economía Mundial provienen de: Fondo Monetario Internacional "Perspectivas de la economía mundial",abril de 2018; Departamento de Comercio de Estados Unidos, Oficina de Análisis Económico; y Departamento Laboral deEstados Unidos, Oficina de Estadísticas Laborales.
I trimestre2015 2016 2017
vii
* Las cifras de las dos últimas columnas corresponden a febrero de cada año.a/ Excluye servicio doméstico.b/ Promedio móvil tres meses.c/ Cifras con base en partida informativa: Inversión Extranjera Directa en El Salvador (neta). Fuente BCR.d/ Para el valor del PIB de 2017 del primer trimestre, se tomó desde el segundo trimestre de 2016 hasta el primero de 2017.e/ Relación de préstamos vencidos sobre préstamos brutos.n/d Cifras no disponibles.Fuente: Elaboración propia con base en estadísticas oficiales.Las cifras económicas de Economía Mundial provienen de: Fondo Monetario Internacional “Perspectivas de la economía mundial”, abril de 2018; Departamento de Comercio de Estados Unidos, Oficina de Análisis Económico; y Departamento Laboral de Estados Unidos, Oficina de Estadísticas Laborales.
EstudiosEconómicos
DEC
1
Economía mundial
En 2017 el crecimiento mundial alcanzó 3.8%, según las
estimaciones del Fondo Monetario Internacional (FMI)
publicadas en abril del año en curso, lo que implica
un aumento de 0.2 puntos porcentuales con respecto
al pronóstico de octubre del pasado año. Esta cifra
representa una fuerte aceleración ante el 3.2% observado
en 2016, año en el que repuntó la actividad económica
global, y constituye la mejor tasa de crecimiento
observada desde 2011 (cuadro 1). En el segundo
semestre de 2017 se registraron aumentos sorpresivos
en el crecimiento de países desarrollados y emergentes.
En varias economías avanzadas resurgió el gasto en
inversión, especialmente en el sector manufacturero
y se contuvo su caída en varios países emergentes,
particularmente en los exportadores de materias primas.
Economía mundial • Mayo de 2018
También, el mayor crecimiento global fue respaldado
por el aumento del comercio internacional, mejoras
continuas en el mercado laboral de muchos países
y condiciones financieras favorables al crecimiento.
Paradójicamente, este panorama positivo es escenario
de tensiones en el comercio internacional que amenazan
derivar en una guerra comercial.
En las economías avanzadas, el aumento de 0.6 puntos
porcentuales registrado en el crecimiento del producto
en 2017 con respecto al año previo, pasando de 1.7% a
2.3% (cuadro 1), se atribuye al mayor gasto en inversión
en relación con el año anterior, especialmente en la
zona euro y Estados Unidos; la mejora en la confianza
de los consumidores, la política monetaria acomodaticia
y mejores perspectivas globales contribuyeron a
dinamizar la demanda de bienes de capital. En las
economías de mercados emergentes, el repunte anual
del crecimiento de 4.4% hasta 4.8%, equivalente a
0.4 puntos porcentuales durante el año indicado se
atribuye, principalmente, a la aceleración del consumo
privado, particularmente en China e India (cuadro 1).
El crecimiento mundial se consolidó a finales de 2017 y sigue vigoroso, expandiéndose hacia más países, impulsado por la inversión
Cuadro 1 Crecimiento mundial
Fuente: Perspectivas de la economía mundial, abril 2018 y otras ediciones. FMI.
2
Economía mundial • Mayo de 2018
No obstante, el panorama dentro de este grupo de
economías es variado; así por ejemplo, en China e
India el crecimiento de 2017 estuvo apuntalado por el
aumento de exportaciones y más consumo privado; en
cambio, en países como Brasil, Rusia y otros exportadores
de materias primas que fueron afectados por la caída
de precios de estos productos, lo que ocurrió es que
pusieron fin a la contracción de la inversión.
Por otra parte, el aumento del crecimiento y la mayor
demanda han estado acompañados hasta ahora
por una inflación moderada. Como consecuencia
del encarecimiento del petróleo observado desde
septiembre pasado, el nivel general de inflación de
precios al consumidor aumentó nuevamente; sin
embargo, la inflación subyacente –excluye los precios de
combustibles y alimentos– se mantiene baja en términos
generales en la mayoría de países avanzados, incluso por
debajo de los niveles definidos como meta. El aumento
de los salarios también se mantiene bajo en la mayoría
de economías desarrolladas; refleja, en parte, el hecho de
que un porcentaje importante de los trabajadores ocupa
involuntariamente empleos a tiempo parcial.
El comercio internacional se recuperó sustancialmente
en 2017 tras dos años de menor actividad, hasta alcanzar
una tasa de crecimiento que ronda 4.9% (cuadro 2).
El incremento fue más pronunciado en las economías
de mercados emergentes –aumentó 2.2% en 2016
y ascendió a 6.4% en 2017– gracias a la mejora de la
inversión en los países exportadores de materias primas,
así como a la mayor inversión y demanda interna de
las economías avanzadas. Grandes exportadores,
como Alemania, Japón, Estados Unidos y Reino Unido,
contribuyeron importantemente a la recuperación de
las exportaciones, en este grupo las ventas externas
aumentaron 4% en 2017 (1.9% el año previo); el mayor
dinamismo de las importaciones fue generalizado,
excepto en el caso de Reino Unido (gráfica 1).
En las economías de mercados emergentes, el
reavivamiento de las exportaciones vino del lado de
las economías emergentes de Asia, particularmente
China; los países de este grupo que son exportadores
de materias primas recuperaron la importación, ya que
habían experimentado una fuerte contracción de la
inversión y de sus compras al exterior durante el episodio
de retroceso de los precios de bienes primarios (2015-
2016).
El mayor dinamismo del comercio internacional también impulsó el repunte de la producción global
EstudiosEconómicos
DEC
3
Cuadro 2 Pronósticos de la economía mundial
(Variación porcentual anual, salvo indicación contraria)
1/ Excluidos el G-7 (Alemania, Canadá, Estados Unidos, Francia, Italia, Japón y el Reino Unido) y los países de la zona euro. 2/ Filipinas, Indonesia, Malasia, Tailandia y Vietnam.3/ Promedio simple de los precios de las variedades de crudo U.K. Brent. Dubai y West Texas Intermediate. El precio promedio del petróleo fue US$52.81 el barril en 2017; el precio supuesto con base en los mercados de futuros es US$62.30 en 2018 y US$58.20 en 2019.4/ Promedio basado en ponderaciones de la exportación mundial de materias primas. 5/ Excluidas Argentina y Venezuela Fuente: Fondo Monetario Internacional. Abril de 2018.
4
Economía mundial • Mayo de 2018
Gráfica 1 Economías avanzadas: aumento de las exportaciones e importaciones
Gráfica 2 Comercio internacional y producción industrial (promedio móvil de tres meses, variación porcentual anual)
Gráfica 1. Economías avanzadas: aumento de las exportaciones e importaciones
-101234567
2014 2015 2016 2017
Exportaciones
-101234567
2014 2015 2016 2017
Importaciones
Alemania Japón Reino Unido Estados Unidos Otras EA Total
Nota: El aumento del comercio internacional refleja volúmenes de exportación e importación basados en datos sobre el sector externo. EA = economías avanzadas; EMED = economías de mercados emergentes y en desarrollo; exportadores seleccionados de materias primas = Angola, Brasil, Ecuador, Nigeria, Rusia. 1 Excluye Irlanda. Fuente: Cálculos del personal técnico del FMI.
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
ene
2011
mar
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e 20
12m
arm
ay jul
sep
nov
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2013
mar
may ju
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14m
arm
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sep
nov
ene
2015
mar
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lse
pno
ven
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16m
arm
ay jul
sep
nov
ene
2017
mar
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lse
pno
ven
e 20
18m
ar
Volumen de comercio mundial Producción industrial
Gráfica 2. Comercio internacional y producción industrial (promedio móvil de 3 meses, variación porcentual anual)
Fuente: Perspectivas de la economía mundial. FMI. 16 de abril de 2018.
Nota: El aumento del comercio internacional refleja volúmenes de exportación e importación basados en datos sobre el sector externo. EA = economías avanzadas; EMED = economías de mercados emergentes y en desarrollo; exportadores seleccionados de materias primas = Angola, Brasil, Ecuador, Nigeria, Rusia. 1 Excluye Irlanda. Fuente: Cálculos del personal técnico del FMI.
Fuente: Perspectivas de la economía mundial. FMI. 16 de abril de 2018.
La gráfica 2 muestra la trayectoria favorable observada
tanto en el comercio mundial como en la producción
industrial global (promedio móvil de tres meses); uno de
los sectores más favorecidos por la mayor inversión ha
sido el industrial.
EstudiosEconómicos
DEC
5
El FMI1, proyecta un afianzamiento del crecimiento de la
economía mundial en 2018 y 2019, con una tasa de 3.9%
en ambos años (cuadro 2). Esta proyección descansa
sobre el supuesto de un repunte en las economías
de mercados emergentes alrededor de 5% y que se
mantiene el aumento de la producción en las economías
avanzadas por encima de 2%; particularmente se prevé
que continuará el buen desempeño de la zona euro,
Estados Unidos, Japón y China. Además, incorporan los
efectos positivos a escala mundial de las modificaciones
de la política fiscal estadounidense aprobada en 2017 e
implican un ajuste al alza de 0.2 puntos porcentuales con
respecto a la proyección de octubre de 2017, en ambos
años. Para el período posterior a 2019, el FMI proyecta
que el crecimiento global se desacelere a 2.7%, debido
a que en las economías avanzadas se proyecta una
moderación de la actividad de acuerdo con su modesto
crecimiento potencial, en lo que tiene incidencia el
envejecimiento de la población, entre otros factores.
Se proyecta un crecimiento de las economías avanzadas
de 2.5% y 2.2% para 2018 y 2019, respectivamente.
Dichos pronósticos se han revisado al alza con respecto
a octubre del año anterior, debido a las perspectivas
más favorables para Japón y la zona euro, y sobre todo,
gracias a los efectos de la política fiscal expansiva en
Estados Unidos, lo cual se prevé que tenga un efecto
global. En dicho país, las previsiones indican que
aumentará a 2.9% en 2018 y se moderará a 2.7% en 2019;
se proyecta una actividad más vigorosa que la prevista
en 2017, una demanda externa más firme y el efecto
1 Perspectivas de la economía mundial. Abril 2018. FMI.
macroeconómico de la reforma tributaria aprobada en
diciembre pasado, sobre todo el recorte de las tasas
impositivas que pagan las empresas y la autorización
temporal de contabilizar la inversión integralmente
como gasto, lo cual podría estimular la actividad a corto
plazo. En el caso de la zona euro y Japón, se prevé que
continúen registrando tasas superiores a la tendencia
durante 2018-2019; la zona euro, se pronostica que
crezca 2.4% y 2%, respectivamente, para ambos años,
son tasas superiores a las previstas en octubre pasado,
debido a una demanda superior en toda la zona, una
política monetaria propicia y mejores perspectivas de la
demanda externa. En Japón, el crecimiento se moderará
a 1.2% y 0.9%, respectivamente para los años indicados,
sustentado en la mejora de las perspectivas de la
demanda externa, más inversión privada y gasto público
(cuadro 2).
Las economías del mundo emergente y en desarrollo,
seguirán expandiéndose en 2018-2019, a un ritmo de
4.9% y 5.1%, respectivamente, impulsadas por el vigor
de las economías asiáticas y mejores perspectivas para
los países exportadores de materias primas, después
de tres años de actividad débil. Estos pronósticos
también superan los anunciados por el FMI en octubre
del año anterior, en parte por la mejora en los precios
internacionales de las materias primas, la paulatina
reducción del crecimiento de China (pero manteniéndose
superior a 6%) y que continúe la transición de un
modelo basado en la inversión y la industria hacia otro
fundamentado en el consumo privado y los servicios.
Se proyecta que el crecimiento en India ronde 7.4% en
2018 y 7.8% en 2019, en buena cuenta impulsado por el
fuerte consumo privado. En América Latina y el Caribe el
crecimiento continúa recuperándose paulatinamente tras
la afectación de 2014-2016 por los bajos precios de las
materias primas; se pronostica un aumento del producto
Las perspectivas de crecimiento mundial para 2018 y 2019 han mejorado
6
Economía mundial • Mayo de 2018
de 2% en 2018 y 2.8% en 2019; en esta región, existen
riesgos políticos que podrían pesar sobre la confianza
económica y los mercados financieros.
Si bien el crecimiento mundial se ha afianzado acorde
con los indicadores de actividad más recientes, y que
en el corto plazo, los riesgos están balanceados para los
próximos trimestres; después de 2019 se pronostica que
el crecimiento mundial se modere (principalmente en las
economías desarrolladas, los riesgos se inclinan a la baja).
En el ámbito del mercado financiero, aunque los riesgos
están acotados, según el FMI, la deuda pública y privada
ha aumentado sustancialmente, equivalía a 225% del PIB
mundial en 2016 (US$164 billones), si aparecieran nuevas
vulnerabilidades que endurecieran las condiciones
financieras a medida que se normalicen las políticas
monetarias, por parte de los principales bancos centrales
del mundo, podrían presentarse dificultades en el
reembolso de la deuda, en un contexto en el cual para
muchas economías el pronóstico de crecimiento es más
bajo a mediano plazo.
También se mencionan otros tipos de riesgos, como un
giro hacia políticas aislacionistas o proteccionistas –por
ejemplo: la subida de aranceles entre Estados Unidos
y China, podría ser el inicio de una guerra comercial; el
Brexit; cambios en el orden mundial, de uno basado en
reglas hacia otro más discrecional– y un recrudecimiento
de las tensiones geopolíticas. Son riesgos que están
latentes, generan incertidumbre y podrían minar la
confianza y descarrillar prematuramente el crecimiento
global.
La economía estadounidense creció más rápido durante
el último tramo de 2017, según los datos revisados. El
PIB aumentó 2.9% en el cuarto trimestre, es decir, 0.4
puntos porcentuales más que la estimación previa,
superando las expectativas. Para todo el año, la tasa de
crecimiento fue 2.3% (1.5% el año previo). La actividad
del cuarto trimestre se sustentó, principalmente, en
las contribuciones positivas del gasto en consumo, la
inversión fija no residencial, exportaciones, inversión
fija residencial, gasto del gobierno estatal y local, y el
gasto del gobierno federal que fueron parcialmente
compensados por una contribución negativa de la
inversión de inventario privado. Las importaciones, que
son una sustracción en el cálculo del PIB, aumentaron
(gráfica 3).
Una recuperación global real, pero al mismo tiempo frágil
El ritmo de expansión de la economía estadounidense se refuerza por el estímulo que supone la reforma fiscal
EstudiosEconómicos
DEC
7
Durante el primer trimestre de 2018, el PIB
estadounidense creció 2.3%, un ritmo inferior al
observado en el cuarto trimestre del año anterior
(2.9%), debido a una baja en las exportaciones y en el
consumo (aunque fue mejor que el esperado). El gasto
de los consumidores –que representa casi dos tercios
de la actividad económica– aumentó 1.1% tras el alza
de 4.4% registrada en el trimestre anterior. La inversión
empresarial repuntó a 6.1%, principalmente en bienes
y equipo. No obstante, algunos analistas consideraron
que el primer trimestre ha sido débil en los últimos
años, por lo que esperan un rebote, fundamentado en
la reforma tributaria aprobada el año anterior, se prevé
que los recortes de impuestos respalden el gasto de los
consumidores y una mayor inversión empresarial.
El índice de desempleo en Estados Unidos se mantuvo
por sexto mes consecutivo en 4.1% en marzo, mes en
el que se crearon 103,000 nuevos puestos de trabajo
(una cifra inferior a la esperada). La tasa de desempleo
continúa así cerca del pleno empleo y en el nivel más
bajo desde el año 2000, pero la creación de empleo es
la menor en seis meses, aunque el informe de marzo
no fue tan sólido, el mercado laboral aumentó (gráfica
4). Además, en enero, se observó un ligero aumento
de la remuneración por hora, siendo este un indicio de
fortalecimiento del mercado laboral. El desempleo para
la población hispana alcanzó su punto más bajo (4.7%)
en noviembre pasado, y en los meses posteriores se ha
observado un leve aumento, hasta alcanzar 5.1% en
marzo de 2018.
Gráfica 3 Estados Unidos: crecimiento real del PIB
(Cambio porcentual anual)
Fuente: Bureau of Economic Accounts, proyecciones del FMI.
El mercado laboral estadounidense continúa favorable al crecimiento
8
Pese a la turbulencia que vivieron los mercados de
acciones a comienzos de febrero, los descensos de
dichos mercados durante los primeros días de marzo y
el aumento de los rendimientos de los bonos, según el
FMI, los mercados parecen optimistas, las condiciones
financieras siguen siendo propicias para el crecimiento
económico. El retiro del estímulo monetario ha
continuado en Estados Unidos, con alza de las tasas de
interés de corto plazo en diciembre y marzo pasados,
en un escenario de mejora continuada del mercado
laboral (los mercados prevén dos aumentos más a la
tasa de interés de referencia del FED en 2018). Como
consecuencia de la mejora en la actividad económica y
las expectativas al alza de la tasa de política monetaria
estadounidense, los rendimientos nominales de los
bonos del Tesoro de Estados Unidos a 10 años han
aumentado más de 50 puntos básicos desde agosto
de 2017 (gráfica 5). En el mismo período también
aumentaron cerca de 10 puntos básicos los rendimientos
de los bonos de largo plazo de Alemania y 25 puntos
básicos los de Reino Unido; en cambio, en Italia y España
se han mantenido sin grandes cambios.
Economía mundial • Mayo de 2018
Persisten las condiciones financieras favorables al crecimiento
Gráfica 4 Mercado laboral de Estados Unidos
Gráfica 5 Tasas de referencia (porcentajes)
4.1
5.1
0123456789101112131415
120,000122,000124,000126,000128,000130,000132,000134,000136,000138,000140,000142,000144,000146,000148,000150,000
ene.
-07
mar
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pno
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8m
arm
ay jul
sep
nov
ene.
-09
mar
may ju
lse
pno
ven
e.-1
0m
arm
ay jul
sep
nov
ene-
11m
arm
ay Jul
Sep
Nov
ene-
12m
arm
ay jul
sep
nov
ene-
13m
arm
ay jul
sep
nov
ene-
14m
arm
ay jul
sep
nov
ene-
15m
arm
ay jul
sep
nov
ene-
16m
arm
ay jul
sep
nov
ene-
17m
arm
ay jul
sep
nov
ene-
18m
ar
Tasas de desempleo (%
)
Mile
s de
empl
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otal
) no
agric
ola
Empleo total (no agrícola) Global (Eje derecho) Hispano (Eje derecho)
Gráfica 4. Mercado laboral de Estados Unidos
Fuente: EE.UU. Department of labor. Bureau of labor Statistics.
Fuente: EE.UU. Department of labor. Bureau of labor Statistics.
Fuente: Elaboración propia con base en información de la Junta de Gobernadores del Sistema de la Reserva Federal y la tasa de interés preferencial del sistema bancario de Estados Unidos.
Fuente: Elaboración propia con base en información de la Junta de Gobernadores del Sistema de la Reserva Federal y la tasa de interés preferencial del sistema bancario de Estados Unidos.
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
E-20
08 M M J S NE-
2009 M M J S N
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10 M M J S NE-
2011 M M J S N
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12 M M J S NE-
2013 M M J S N
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14 M M J S NE-
2015 M M J S N
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16 M M J S NE-
2017 M M J S N
E-20
18 M
Libor (12 meses)
Bonos del Tesoro USA (10 años)
Gráfica 5. Tasas de referencia (%)
EstudiosEconómicos
DEC
9
En los países emergentes y en desarrollo, las
condiciones financieras en general también se han
mantenido propicias desde agosto pasado y favorecen
la reactivación económica. En este contexto, los
diferenciales del Índice Global de Bonos de Mercados
Emergentes de JP Morgan (EMBIG) se redujeron según
datos hasta marzo de 2018, tanto para los países
emergentes de Europa, América Latina y de Asia (gráfica
6). Los flujos financieros destinados a estas economías
en concepto de inversiones en cartera se moderaron
después de la turbulencia observada en los mercados
internacionales de renta variable de inicios de febrero,
pero se han recuperado desde entonces.
Gráfica 6 Diferenciales soberanos del EMBI 1/ (Puntos básicos)
1/ Los datos comprenden hasta el 30 de marzo de 2018. Fuentes: Bloomberg Finance L.P.; Haver Analytics; FMI, International Financial Statistics, y cálculos del personal técnico del FMI.
210
136
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0
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e-13 fe
bm
ar abr
may jun jul
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ene-
14 feb
mar ab
rm
ay jun jul
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sep
oct
nov
dic
ene-
15 feb
mar ab
rm
ay jun jul
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sep
oct
nov
dic
ene-
16 feb
mar ab
rm
ay jun jul
ago
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oct
nov
dic
ene-
17 feb
mar ab
rm
ay jun jul
ago
sep
oct
nov
dic
ene-
18 feb
mar
Emergentes de Europa Emergentes de Asia, excluida China América Latina
Gráfica 6. Diferenciales soberanos del EMBI 1/ (Puntos básicos)
1/ Los datos comprenden hasta el 30 de marzo de 2018. Fuentes: Bloomberg Finance L.P.; Haver Analytics; FMI, International Financial Statistics, y cálculos del personal técnico del FMI.
Desde el año anterior, los precios de petróleo y gas
natural han registrado una tendencia mayormente
alcista. En el caso del petróleo, los precios promedio
subieron a US$66.23 el barril en enero de 2018, siendo
este el nivel más alto registrado desde mayo de 2015,
cuando alcanzó US$62.51; y, en relación con enero de
2017, implicó un incremento de aproximadamente
23.6%; a marzo de 2018, el promedio mostraba un
leve descenso a US$64.17 (gráfica 7). Este aumento
exhibido en los precios de este bien es explicado por una
combinación de factores de demanda y, principalmente,
de oferta, entre los que se mencionan: i) una prórroga
hasta fines de 2018 del acuerdo sobre metas de
producción concertado por la OPEP que rige desde enero
de 2017, este acuerdo implica un recorte de 1.2 millones
de barriles diarios respecto a la producción de octubre
de 2016; ii) las interrupciones no previstas del suministro
en la costa del Golfo de Estados Unidos, en Venezuela,
y en otros sitios; y, iii) el fortalecimiento del crecimiento
económico global. El precio de este bien tiene alta
volatilidad, y también es afectado por los conflictos
geopolíticos en la zona de medio oriente.
Entre agosto y febrero pasado también aumentaron
los precios de otros bienes primarios, como los metales
(8.3%); el gas natural (45%); el índice de precios agrícolas
calculado por el FMI aumentó 4.1%.
Precios del petróleo y otras materias primas con tendencia al alza
10
Economía mundial • Mayo de 2018
América Latina y el Caribe es una región que tuvo
una grave afectación durante 2014-2016, debido
a la disminución de los precios de las materias
primas y problemas domésticos de las economías de
mayor tamaño, por lo que la actividad se recupera
paulatinamente, en un contexto internacional más
favorable que el de los últimos años, pero en el cual
persisten riesgos como las tendencias proteccionistas, la
dinámica financiera y los riesgos geopolíticos.
En 2017, el PIB regional creció en promedio 1.2% según
datos de la Comisión Económica para América Latina
y el Caribe (CEPAL) (1.3% según el FMI). Para 2018, la
CEPAL proyecta un mayor dinamismo de la demanda
externa, lo cual estimularía la actividad de la región,
también prevé que la demanda interna tenga un papel
más importante en la aceleración del crecimiento –
aunque con diferencias entre países–, se pronostica un
aumento promedio del producto regional de 2.2% (2%
el FMI). Las economías de América del Sur crecerían 2%
en promedio, como resultado del mayor dinamismo de
Brasil (2.2%), Chile (3.3%), Colombia (2.6%), y Perú (3.5%).
Para Centroamérica, CEPAL mantiene la previsión de
3.6% en promedio, superior al 3.4% alcanzado en 2017.
Panamá sería la economía que se expandiría a un ritmo
más alto (5.6%), seguida por la República Dominicana
(5%), y Nicaragua (5%) (gráfica 8).
Gráfica 7 Precios promedio de petróleo de U.K. Brent, Dubai y West Texas (US$ por barril)
Fuente: Primary Commodity Prices. Banco Mundial.
62.51 53.59
66.23 64.17
0
10
20
30
40
50
60
70
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90
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Ene.
-13
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rm
ay jun jul
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nov
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Ene.
-14
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rm
ay jun jul
ago
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Ene.
-15
feb
mar ab
rm
ay jun jul
ago
sep
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nov
dic
Ene.
-16
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mar ab
rm
ay jun jul
ago
sep
oct
nov
dic
Ene.
-17
feb
mar ab
rm
ay jun jul
ago
sep
oct
nov
dic
Ene.
-18
feb
mar ab
rm
ay jun
Gráfica 7. Precios promedio de petróleo de U.K. Brent, Dubai, y West Texas US dólares por Barril
Fuente: Primary Commodity Prices. Banco Mundial.
El crecimiento en América Latina y el Caribe sigue recuperándose gradualmente en 2018
Gráfica 8 Proyecciones de crecimiento del PIB de América Latina y el Caribe (Porcentajes)
Fuente: CEPAL, abril 2018
Gráfica 8. Proyecciones de crecimiento del PIB de América Latina y el Caribe (porcentajes)
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
AméricaLatina y el
Caribe
Argentina Bolivia Brasil Chile Colombia Ecuador Perú Américadel Sur
AméricaCentral
México El Caribe
Fuente: CEPAL, abril 2018
EstudiosEconómicos
DEC
11
un crecimiento de 16.7%, seguido de Honduras con
US$1,012.5, con un crecimiento de 12.5%; Guatemala con
US$966.7 millones, seguido por Nicaragua con US$816.2
millones (gráfica 9).
Varios sectores productivos incrementaron la inversión
extranjera, se destaca que la mayoría fue por reinversión
de empresas extranjeras ya existentes, y en el caso de
energía eléctrica nuevas empresas han ingresado al
mercado a través de licitaciones que promovió el Consejo
Nacional de Energía (CNE). A continuación se destacan
algunos de los hechos más relevantes de 2017:
• Industria manufacturera con US$414.1 millones.
Durante el año varias empresas anunciaron
ampliación de sus operaciones, entre estas
sobresalen Hanesbrands, la cual ocupó el primer
lugar de exportaciones en el ramo textil y ocupó
el primer lugar como la firma más exportadora en
2017, de acuerdo con el ranking elaborado por la
Asociación Salvadoreña de la Industria (ASI). Otra
empresa que realizó una importante inversión en el
Sector externo • Mayo de 2018
Sector externo
Los flujos netos de Inversión Extranjera Directa (IED)
de El Salvador en 2017 fueron de US$791.9 millones,
registrando un aumento de US$444.5 millones respecto
a 2016. En 2017, se destaca que la entrada fue de
US$1,314.6 millones, mientras que la salida fue de
US$522.7 millones, esta última asociada con los pagos de
deuda y otros pasivos con la casa matriz e inversionistas
en el exterior, la cual experimentó una reducción de
47% respecto a 2016, favoreciendo el saldo neto y
propiciando la reinversión.
El saldo de IED fue el segundo más alto en los últimos
diez años, pero continúa ubicando a El Salvador en el
último lugar dentro de los países de Centroamérica, ya
que Costa Rica alcanzó US$2,848.2 millones, registrando
A 2017 la inversión extranjera registró US$791.9 millones, el segundo saldo más alto en los últimos diez años, representando 3.2% del PIB
Gráfica 9 Centroamérica: flujos netos de inversión extranjera directa (Millones de US$, al cierre de cada año)
Fuente: Secretaría del Consejo Monetario Centroamericano
Centroamérica: Flujos Netos de Inversión Extranjera Directa Millones de US$, al cierre de cada año
466
0200400600800
1,0001,2001,4001,6001,8002,0002,2002,4002,6002,8003,000
Costa Rica Honduras Guatemala Nicaragua El Salvador
2012 2013 2014 2015 2016 2017
Fuente: Secretaría del Consejo Monetario Centroamericano
128%
16.7%
-9.5% 12.5% -5.1%
12
ramo de bebidas fue Livsmart que amplió en 50%
su planta, por lo que se convierte en la instalación
más grande del grupo Central American Bottling
Corporation (CBC).
• Comercio con US$129.8 millones. Una de las
empresas que amplió la cobertura en supermercados
fue Waltmart; por otra parte, empresas distribuidoras
de combustibles también aumentaron sus
operaciones de servicios de combustibles, PUMA y
UNO.
• Energía eléctrica con US$97.9 millones. Las
inversiones se enmarcan en el plan de diversificación
de las fuentes de energía, y en especial en
incrementar la generación de energías renovables.
Sobre esto último, varias empresas internacionales
que ganaron licitaciones para provisionar energía
renovable, han empezado a construir sus plantas,
destacando las solares fotovoltaicas; también, se han
presentado inversiones en transmisión y distribución
de energía.
• El subsector de reparación y mantenimiento
de aeronaves, liderado por Aeroman, tiene
proyectado inaugurar su sexto hangar en 2018, una
Sector externo • Mayo de 2018
infraestructura que requerirá una inversión total de
US$45 millones, la cual ha sido programada desde
2017.
• Financieras y seguros con US$115.0 millones. Se
destaca la adquisición del Banco ProCredit por el
Grupo Atlántida de Honduras.
En términos de la procedencia de la inversión, la mayor
entrada provino de los países de América Latina con
US$522.9 millones, sobresaliendo Panamá con US$267.1
millones y los países de Centroamérica con US$159.1
millones; para el caso de Estados Unidos con US$31.1
millones.
Las exportaciones de bienes y servicios crecieron
US$343.25 millones en 2017 (5.0%), registrando un total
de US$7,220 millones (gráfica 10). Las exportaciones de
bienes contribuyeron con US$4,662 millones (7.91%),
las cuales se han mantenido estancadas desde 2011
Las exportaciones totales de bienes y servicios crecieron 5.0%, generando una entrada de US$343.2 millones adicionales al cierre de 2017 respecto a 2016
Gráfica 10 Exportaciones de bienes y servicios (Millones de US$, niveles acumulados al tercer trimestre de cada año)
Fuente: Banco Central de Reserva (BCR).
2,509
5,879
7,220
0500
1,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0005,5006,0006,5007,0007,5008,000
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
Servicios Bienes
Fuente: Banco Central de Reserva (BCR).
Exportaciones de bienes y servicios (Millones de US$, niveles acumulados al cierre de cada año)
65%
35%
53%
47%
70%
30%
Millones de US$ 2015 2016 2017 Absoluta RelativaBienes 4,437 4,321 4,662 341.0 7.9%
Servicios 2,478 2,556 2,558 2.3 0.1%Total 6,915 6,877 7,220 343.2 5.0%
Variación
EstudiosEconómicos
DEC
13
cuando registraron US$5,879 millones. Por su parte, las
exportaciones de servicios se desaceleraron, registrando
una tasa de crecimiento de 0.1%, alcanzando US$2,558
millones en 2017, este comportamiento se asocia, en
buena medida, con la disminución de US$181.2 millones
en servicios de manufacturas sobre insumos físicos
(maquila) y US$7.5 millones en concepto de seguros y
pensiones.
Es indispensable que las exportaciones de bienes y
servicios deben crecer en promedio cada año arriba
de 10% para impulsar el crecimiento del PIB arriba de
5% y contribuir a la generación de 55,000 empleos por
año. Se elaboró el cuadro 3 para identificar los sectores
exportadores más dinámicos en bienes y servicios
que más han aportado en 2017; se reconoce que la
metodología de Comercio Exterior y de Balanza de Pagos
tienen diferencias en ciertas actividades (como maquila),
pero con el fin de establecer un ordenamiento sectorial
se combinaron los datos de ambos métodos. Para
elaborar este ejercicio se utilizaron las cifras de Comercio
Exterior al cierre de 2017, con base en el cuadro de
exportaciones según Clasificación Industrial Internacional
Uniforme (CIIU) y completando con las exportaciones de
servicios que se registran en la Balanza de Pagos.
A continuación se presentan los resultados de los
sectores de bienes y servicios más destacados durante
2017 (cuadro 3):
• El grupo de textiles, prendas de vestir y maquila neto,
que contribuyó con el 32% del total exportado en
2017, equivalente a US$2,295.7 millones.
• Viajes y turismo ocupa la primera posición entre las
actividades de servicios generando US$873 millones,
ubicándose en el segundo lugar, representando
12.1% del total.
• Transporte es la segunda actividad de servicios de
mayor importancia con US$482 millones (6.3% del
total), registrando un crecimiento de 6.7% respecto
a 2016; sector importante en la logística y movilidad
de mercadería.
• Química de base y elaborados, registró ventas al
exterior por US$445 millones, presentando un
crecimiento de 9.5%, equivalente a US$39.5 millones
respecto a 2016, sector catalogado con un alto
potencial de expansión y atracción de inversión.
• El 80% del total de exportaciones de bienes y
servicios (US$5,804.2 millones) se encuentra
concentrado en ocho ramas industriales y cinco
actividades de servicios.
14
De acuerdo con cifras del Informe de Comercio Exterior
(ICE) del BCR, a diciembre de 2017, el resultado de las
exportaciones de bienes obedeció al aumento de las
exportaciones no tradicionales que aportaron US$267.5
millones (cuadro 4), contabilizando US$4,347.5 millones
(75% de las exportaciones totales); por su parte, las
tradicionales aumentaron US$73.4 millones; las maquilas
disminuyeron US$0.5 millones, principalmente por la
reducción de pedidos de Estados Unidos.
Sector externo • Mayo de 2018
Respecto a las exportaciones tradicionales, destacan
las exportaciones de azúcar que crecieron 49.2%
(US$61.7 millones), producto del buen régimen de
lluvias que favoreció la zafra 2016-2017; por su parte,
las exportaciones de café crecieron 10.5% (US$11.5
millones), a pesar de la caída continua de los precios
internacionales.
Cuadro 3 Exportaciones de bienes y servicios de mayor importancia, 2017
Fuente: Elaboración propia con información del BCR
EstudiosEconómicos
DEC
15
calles y carreteras (24%) (gráfica 12). Por otra parte, los
exportadores señalaron que en el mercado internacional
los factores que más limitantes les imponen para
aumentar sus ventas, son: la alta competencia, altos
aranceles y la falta de claridad en normas que rigen el
comercio por parte de los empresarios.
El BCR ha divulgado las estadísticas de comercio exterior
bajo el formato de la Clasificación Internacional Industrial
Uniforme Revisión 2 (CIIU Rev. 2), permitiendo identificar
las exportaciones e importaciones de 44 ramas de la
actividad económica. Al cierre de 2017 las exportaciones
registraron 17 ramas económicas con crecimiento
positivo y 10 obtuvieron tasas de crecimiento negativo
(gráfica 13), ramas industriales con mayor aporte, son:
textiles y artículos confeccionados con US$1,113.9
millones y un incremento de US$76.9 millones; servicios
industriales de maquila con US$1,104 millones,
El monto total de las exportaciones en 2017 ascendieron
a US$5,760.0 millones, pero desde 2011 a 2017 su
crecimiento ha sido muy bajo de 3.8% (gráfica 11).
De acuerdo con resultados de la Encuesta Dinámica
Empresarial, en el componente de exportaciones
y comercio internacional, de un promedio de 440
empresas encuestadas trimestralmente, un 39% realizan
exportaciones; de este porcentaje, los empresarios
identificaron aquellos factores del entorno local que
afectaron su desempeño, siendo estos: la delincuencia
(44%), los costos de energía (31%), la burocracia en
trámites complicados y costosos (27%), el mal estado de
Cuadro 4 El Salvador: Balanza Comercial, enero-diciembre
(Millones de US$ y kilogramos)
Fuente: Informe Comercio Exterior. BCR
Las exportaciones de bienes en el período 2011-2017, registraron un crecimiento promedio anual de 3.8%, insuficiente para apoyar un mayor crecimiento del PIB
16
registrando una disminución de US$0.5 millones;
prendas de vestir con US$699.9 millones y un aumento
de US$88.3 millones; productos de química de base y
elaborados realizaron ventas por US$455.1 millones
Sector externo • Mayo de 2018
con un crecimiento de US$39.5 millones; azúcar con
US$248.7 millones y un crecimiento de US$70.5 millones.
En resumen, estos sectores acumularon US$3,372.9
millones, representando el 61% del total de la industria.
Gráfica 11 Exportaciones pierden velocidad desde 2011 (Millones de US$ y crecimiento promedio en porcentajes)
Gráfica 12 Factores locales que afectan la competitividad al exportar (Porcentaje de empresas que exportan)
Gráfica 13 Exportaciones por rama de actividad económica según CIIU 1/ (Valor en millones de US$, enero-diciembre)
Fuente: Elaborado con datos del BCR.
Fuente: FUSADES, Encuesta Dinámica Empresarial, módulo: exportaciones y comercio internacional
1/ CIIU: Clasificación Industrial Internacional Uniforme Fuente: Informe de Comercio Exterior. BCR.
Exportaciones pierden velocidad desde 2011 (Millones de dólares y crecimiento promedio en porcentajes)
663
4,641
5,760
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
Fuente: Elaborado con datos del BCR.
Promedio 1990-2008 12.1%
Promedio 2011-2010 3.8%
Factores locales que afectan la competitividad al exportar (% de empresas que exportan)
51
26
14
27
21
63
17
25 24 21
44
31 27 26 24
0
10
20
30
40
50
60
70
Delincuencia Costos de energía Trámites complicados ycostosos
Falta de incentivos a laexportación
Mal estado de calles ycarreteras
2011 2014 2015 2016 2017
Fuente: FUSADES, Encuesta Dinámica Empresarial, módulo: exportaciones y comercio internacional Exportaciones por rama de actividad económica según CIIU 1/ Valor en millones de US$, enero - diciembre
0.0
0.5
0.9
3.3
13.7
172.6
5,228.6
5,419.6
0.1
0.0
0.6
2.4
12.5
188.3
5,556.1
5,760.0
0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000
Otros
Servicios comunales, sociales y personales
Explotación de minas y canteras
Electricidad, gas y agua
Comercio, restaurantes y hoteles
Agricultura, caza, silvicultura y pesca
Industria manufacturera
Total
Millones de US$
2017 2016
1/ CIIU: Clasificación Industrial Internacional Uniforme Fuente: Informe de Comercio Exterior. BCR.
(6.3%)
96% ∆ 6.3%
∆ 9.1%
(-8.8%)
(-27.2%)
(-30.9%)
EstudiosEconómicos
DEC
17
Por otra parte, el sector agropecuario exportó US$188.3
millones, observando un crecimiento de US$15.7
millones, de los cuales el café oro y los productos de
caza y pesca aportaron US$14.9 millones, permitiendo
aumentar las exportaciones del sector.
Al primer trimestre de 2018 las exportaciones de
bienes alcanzaron US$1,482.5 millones, observando
un crecimiento de US$44.9 millones equivalentes a
3.1%; impulsadas principalmente por el desempeño
favorable de la maquila US$305.7 millones (gráfica 14),
con un crecimiento de US$37.4 millones; la industria
manufacturera exportó US$1,131.8 millones, aumento
de US$16.9 millones; y el sector agropecuario vendió
US$43.3 millones, observando un crecimiento negativo
de 17%.
En la industria sobresalen aquellas ramas de
producción con mayor aporte al crecimiento, entre
ellas: la fabricación de prendas de vestir generando
un crecimiento de US$16.1 millones, principalmente
la fabricación de artículos de punto y ganchillo; la
fabricación de productos de refinación de petróleo con
US$9.4 millones; la fabricación de productos primarios
de metales y otros no ferrosos con US$5.0 millones;
la elaboración de productos alimenticios con US$4.3
millones; y la fabricación y elaboración de productos de
papel con US$3.8 millones.
Las exportaciones de maquila alcanzaron un nivel de
US$305.7 millones, obteniendo un crecimiento de 13.9%,
equivalentes a US$37.4 millones, como se observa en el
cuadro 5. La maquila textil y de la confección observó
una tasa negativa de -0.8%, mientras que otros productos
maquilados aumentaron en 64.7% (cuadro 5).
Las exportaciones de bienes al primer trimestre de 2018 crecieron 3.1%
Gráfica 14 Industria manufacturera y maquila aportan al crecimiento y representan el 97% del total
exportado (CIIU Rev 4) (Millones de US$, enero-marzo de cada año)
Fuente: BCR, Informe de Comercio Exterior.
Industria manufacturera y maquila aportan al crecimiento y representan el 97% del total exportado (CIIU Rev 4) Millones de US$, enero-marzo de cada año
1
0
2
52
268
1,115
0
0
2
43
306
1,132
0 200 400 600 800 1000 1200
Suministro de electricidad, gas, vapor y aireacondicionado
Explotación de minas y canteras
Comercio al por mayor y al por menor, reparación devehículos automotores y motocicletas
Agricultura, ganadería, silvicultura y pesca
Maquila
Industria manufacturera2018 2017 ∆ 1.5%
∆ 13.9%
-17.0%
Fuente: BCR, Informe de Comercio Exterior.
18
Las exportaciones de café alcanzaron US$25.2 millones
a marzo de 2018, experimentando una disminución
de 25.8%. Por otra parte, el sector ha enfrentado una
evidente baja en los precios internacionales registrando
su nivel menor en diciembre de 2017 (gráfica 16),
a marzo de 2018 se observa una leve recuperación
registrando un precio de US$151.03, muy por debajo de
los promedios observados en 2016 y 2017.
Sector externo • Mayo de 2018
El desempeño al primer trimestre de 2018 de las
exportaciones de azúcar y café, identificadas como
productos tradicionales se observa en la gráfica 15. Para
el caso de las exportaciones de azúcar, experimentaron
un crecimiento de 18.1%, equivalente a US$14.7
millones; este resultado se observó de la combinación de
un aumento en el volumen exportado 39%, frente a una
caída del precio en 15%.
Cuadro 5 Exportaciones de maquila por productos
(Millones de US$, enero-marzo)
Fuente: BCR - Depto. del Sector Externo con datos suministrados por la DGA con tratamiento según metodología de Balanza de Pagos.
Gráfica 15 Productos tradicionales de exportación
(En millones de US$ y variación porcentual, enero-marzo de cada año)
Fuente: BCR, bases de datos de Comercio Exterior.
95.9
18.1%
-0.8
-0.6
-0.4
-0.2
0.0
0.2
0.4
0.6
0.8
1.0
1.2
1.4
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
110
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Millones de US$ Variación
25.2
-25.8%
-0.8
-0.6
-0.4
-0.2
0.0
0.2
0.4
0.6
0.8
1.0
1.2
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
200
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Millones de US$ Variación
Productos tradicionales de exportación (En millones de US$ y variación porcentual, enero-marzo de cada año)
Azúcar: con tendencia ascendente Café: permanente bajo el nivel de ventas
Fuente: BCR, bases de datos de Comercio Exterior.
EstudiosEconómicos
DEC
19
El precio del indicador compuesto de la Organización
Internacional del Café (OIC) disminuyó en 15.7% en
marzo de 2018 a un promedio de 112.99 centavos de
dólar por libra, que es el precio más bajo desde enero de
2016 (gráfica 17). Todos los precios indicativos para todos
los grupos presentaron disminuciones, aunque la mayor
disminución se produjo para las Robustas, que cayó un
17.4% a 88.18 centavos de dólar estadounidense por
libra.
La producción mundial de café se estima en 159,66
millones de sacos en 2017/1018, 1.2% más que en
2016/17 (gráfica 18), dando como resultado un
excedente sobre el consumo mundial estimado en 0.77
millones de sacos. La producción de Arábica se estima
en 4.6% menos con 97.43 millones de sacos, mientras
que Robusta se estima un 12.1% más alta con 62.24
millones de sacos, debido en gran medida al aumento de
la producción de Vietnam, Indonesia y Brasil. Este exceso
está incidiendo a la baja en los precios mundiales del café
en el año cafetero actual.
Gráfica 16 Continúan bajos los precios promedio de exportaciones de café (FOB) (US$ por quintal)
Gráfica 17 Los precios internacionales de café disminuyen en los últimos doce meses (US$ por libra)
Fuente: Informe de Comercio Exterior, BCR.
Fuente: Precios Indicativos de la Organización Internacional del Café (OIC)
120.68
151.03
198.96
162.53
171.74
145.94
100110120130140150160170180190200210220230240250
Ene-10 M M J S N
Ene-11 M M J S N
Ene-12 M M J S N
Ene-13 M M J S N
Ene-14 M M J S N
Ene-15 M M J S N
Ene-16 M M J S N
Ene-17 M M J S N
Ene-18 M
Continúan bajos los precios de las exportaciones de café (FOB)
Fuente: Informe de Comercio Exterior, BCR.
Los precios internacionales de café de la Organización Internacional del Café (OIC) presentan disminuciones en los últimos doce meses
El excedente en la producción mundial de café, está pesando en los precios internacionales del año cafetero actual
020406080
100120140160180200220240260280300320
Ene-
08 M M J S NEn
e-09 M M J S N
Ene-
10 M M J S NEn
e-11 M M J S N
Ene-
12 M M J S NEn
e-13 M M J S N
Ene-
14 M M J S NEn
e-15 M M J S N
Ene-
16 M M J S NEn
e-17 M M J S N
Ene-
18 M
Indicador compuesto de la OIC Suaves Colombianos Otros suaves Naturales brasileños Robustas
Precios internacionales de café disminuyen en los últimos doce meses
Fuente: Precios Indicativos de la Organización Internacional del Café (OIC)
20
Las importaciones de bienes aumentaron 7.8%
(US$763.5 millones), registrando US$10,592.8 millones
en 2017; eliminando el efecto del incremento del
petróleo, el aumento fue 6.7%, el cual estuvo apoyado
por el crecimiento en los bienes intermedios US$421.6
millones, bienes de consumo US$129.0 millones y
bienes de capital con US$30.5 millones, observando
mayor dinamismo la maquila con US$182.4 millones,
considerando que venían de un decrecimiento en 2016
(cuadro 6).
Las importaciones de bienes de consumo aumentaron
US$129.0 millones, alcanzando una tasa de crecimiento
de 3.4%, explicado por el aumento de US$123.8 millones
de derivados de petróleo (aceites, hidrocarburos
gaseosos).
Las importaciones de bienes intermedios presentaron
un aumento de US$421.6 millones, equivalentes a una
tasa de 10.7%; el mayor aporte provino de la industria
manufacturera con US$266.3 millones, y construcción
con US$89.0 millones. Por su parte, las importaciones
de capital continúan con bajo dinamismo, aumentaron
únicamente US$30.5 millones, equivalente a una tasa de
1.9%, favorecido por el desempeño de la industria que
aumentó US$26.4 millones, transporte y comunicaciones
US$45.5 millones. Los sectores con crecimientos
negativos fueros construcción y comercio con US$20.6
millones y US$19.5 millones, respectivamente.
Sector externo • Mayo de 2018
Gráfica 18 La producción de café, excede el consumo mundial, registrando un excedente por segundo año consecutivo
Fuente: Organización Internacional del Café (OIC).
La producción de café, excede al consumo mundial, registrando un excedente por segundo año consecutivo
3.21
-2.65 -3.65
0.31 0.777
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
-40
-20
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180M
illones de sacos, de 60Kgr. M
illon
es d
e sa
cos,
de
60 K
gr.
Consumo Producción Arábica Producción Robusta Déficit2013 2014 2015 2016
Fuente: Organización Internacional del Café (OIC).
2017
El buen ritmo de las importaciones de bienes presentaron un aumento de US$763.5 millones en 2017, es decir 7.8% respecto a 2016
EstudiosEconómicos
DEC
21
El aumento de las importaciones al primer trimestre
de 2018 fueron de US$190.1 millones (gráfica 19),
equivalente a 7.6%; al restarle el petróleo, estas crecieron
7.0% (0.6 puntos porcentuales menos). El resultado
total de las importaciones estuvo influenciado por el
crecimiento de la maquila, 63.6%; los bienes intermedios
crecieron 6.9% (impulsados por el aumento en los
derivados de petróleo con US$25.1 millones), al excluir
petróleo se incrementaron en 1.9%; por su parte, las
importaciones de bienes de consumo aportaron US$33.4
millones, equivalentes a 3.6%, sin petróleo alcanzaron
2.5%; las importaciones de capital aumentaron
escasamente US$4.7 millones (1.2%), apoyadas por
el sector comercio, electricidad, gas y agua, y la
construcción.
Cuadro 6 El Salvador: Clasificación económica de las importaciones (CIF). Enero-diciembre
(Millones de US$ y kilogramos)
* Incluye aceite de petróleo o de mineral bituminoso excepto aceites crudos, preparaciones con un contenido superior o igual a 70% en peso de aceite depetróleo o de mineral bituminoso (incluye gasolinas, diesel oil, fuel oil, aceites y grasas lubricantes)Fuente: Informe Comercio Exterior. BCR.
Las importaciones de bienes al primer trimestre mantienen su ritmo, crecieron 7.6%, equivalentes a US$190.1 millones, impulsados por el aumento en la maquila y la factura petrolera
22
Sector externo • Mayo de 2018
Las importaciones de derivados de petróleo acumularon
US$1,289.4 millones en 2017, presentando un
crecimiento de 15.8%, equivalente a US$175.7 millones
(gráfica 20). Al primer trimestre de 2018 la tendencia
al alza continúa, alcanzando una factura de US$369.0
millones, registrando un crecimiento de US$39.1
millones, equivalente a 11.9% respecto a igual período
de 2017. El detalle de la factura por productos al primer
trimestre de 2018, estuvo representada por: las gasolinas
con US$128.2 millones, experimentando un crecimiento
de US$33.6 millones; las importaciones de diésel oil
con US$108.5 millones; gas licuado US$57.1 millones;
keroseno US$26.4 millones y las otras importaciones
ascendieron a US$48.9 millones.
Desde principios de 2016, el precio internacional de
petróleo ha aumentado hasta llegar a US$66.23 por barril
en enero de 2018; a marzo alcanzó US$64.17, levemente
inferior al de enero (ver gráfica 7 en este mismo informe
en el capítulo de Economía mundial). El precio con
base en los mercados futuros es US$62.30 para 2018 y
US$58.20 en 2019, de acuerdo con las perspectivas de la
economía mundial del Fondo Monetario Internacional
publicadas en abril de 2018.
Gráfica 19 Importaciones totales, excluyendo petróleo y derivados (Enero-marzo, millones de US$)
Gráfica 20 Factura petrolera equivalente a 5.2% del PIB en 2017 (Valor en millones de US$)
Fuente: Banco Central de Reserva.
Fuente: Informe de Comercio Exterior, BCR.
Importaciones totales (excluyendo petróleo y derivados) (enero-marzo, millones US$)
0200400600800
1,0001,2001,4001,6001,8002,0002,2002,4002,6002,800
2015
2016
2017
2015
2016
2017
Totales Bienes de consumo
Bienes intermedios
Fuente: Banco Central de Reserva.
Bienes de capital
Maquila
7.0%
7.6%
2.5%
3.6%
1.9%
6.9%
1.2% 63.6%
2015
2016
2017
2015
2016
2017
2015
2016
2017
Petróleo y derivados
La factura petrolera al cierre de 2017 registró US$1,289.4 millones (5.2% del PIB), aumentando en US$175.7 millones respecto al año pasado (0.7% del PIB)
386.9
-724.6 262.6 343.8
203.3 70.3
-219.8 -394.3
-238.2
175.7 93.6 39.1
1,289.4
369
-800-600-400-200
0200400600800
1,0001,2001,4001,6001,8002,000
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2017 2018
Ahorro (-); Desahorro (+) Factura petrolera
Fuente: Informe de Comercio Exterior, BCR.
Factura petrolera equivalente a 5.2% del PIB en 2017 Valor en millones de US$
Enero-marzo Enero-diciembre
EstudiosEconómicos
DEC
23
Las remesas familiares totalizaron US$5,021 millones en
2017, registrando una tasa de crecimiento de 9.7%; a
marzo de 2018 se contabilizaron ingresos por US$1,238.8
millones alcanzando una tasa de 5.3% respecto a 2017
(gráfica 21). El favorable ingreso de remesas al país es
atribuible a tres factores: i) buen desempeño económico
de Estados Unidos registrando un crecimiento de 2.3%
del PIB en 2017 y primer trimestre de 2018; ii) mayor
generación de empleos en Estados Unidos, propiciando
considerables disminuciones en la tasa de desempleo
total en 3.9% y la hispana en 4.8% a abril de 2018; iii)
por el efecto precautorio las familias de salvadoreños
están enviando más dinero ante el endurecimiento de
la política migratoria de Estados Unidos. Al respecto,
Estados Unidos finalizó el programa de Estatus de
Protección Temporal (TPS) para 195 mil salvadoreños,
a quienes les otorgó 18 meses para que regularicen su
situación o serán retornados el 9 de septiembre de 2019.
Las remesas aumentaron US$380.6 millones registrando una tasa de 9.7% al cierre de 2017; al primer trimestre de 2018 crecieron US$62.4 millones (5.3%), las expectativas indican que perderán velocidad en los próximos tres años
Gráfica 21 Remesas familiares aumentaron US$467 millones en 2017 (10.2%) al primer trimestre de 2018 se desaceleraron a 5.3%
Fuente: Elaborado con base en datos del BCR
3,938 4,133 4,270
4,576
5,043
1,176 1,239
3.3%
7.2%
10.2%
-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
3,500
4,000
4,500
5,000
5,500
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 20172 2017 2018
Monto acumulado Crecimiento (Eje derecho)
Mill
ones
US$
Tasa de crecimiento
Remesas familiares aumentaron US$467 millones en 2017 (10.2%) al primer trimestre de 2018 desaceleran a 5.3%
Fuente: Elaborado con base en datos del BCR Cifras a marzo
5.3% 12.5%
EstudiosEconómicos
DEC
25
Dinámica de la actividadeconómica nacional
Dinámica de la actividad económica nacional • Mayo de 2018
Según las cifras del Sistema de Cuentas Nacionales de
El Salvador (SCNES), año base 2005 y año de referencia
2014 la serie del Producto Interno Bruto trimestral,
desde la mitad de 2014 hasta el segundo trimestre de
2016, con algunas altas y bajas, se había experimentado
una tendencia al alza en la actividad económica. Pero,
a partir de ese trimestre, que registró un crecimiento
de 3.9%, cambió la tendencia y desde entonces la
trayectoria ha sido a la baja. Durante el cuarto trimestre
de 2017, la economía creció 2.41%, ritmo que es menor
que el reportado para el cuarto trimestre de 2016, 3.17%
(gráfica 22).
En términos anuales, el crecimiento de 2017 fue de 2.3%,
ligeramente más bajo que el 2.6% que se reporta para
2016 (cuadro 7). El comportamiento de los sectores
fue desigual. Por un lado, la industria, el comercio, las
actividades financieras y los servicios administrativos,
así como la administración pública vieron aumento en
su ritmo de crecimiento. Por su parte, la construcción
y los servicios de alojamiento y comidas registraron
crecimientos similares que los de 2016. Por el contrario, el
resto de sectores tendieron a la baja (cuadro 7).
La economía salvadoreña continúa con crecimiento lento–
Gráfica 22 Producto Interno Bruto trimestral. Base 2005 (año de referencia 2014) Tasas de crecimiento anual punto a punto
Fuente: Banco Central de Reserva (BCR).-6
-4
-2
0
2
4
6
8
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
PIB TRIMESTRAL – tendencia ciclo
Fuente: Banco Central de Reserva (BCR).
3 trim. 2015 3.88%
2 trim. 2016 3.88%
2 trim. 2014 0.52%
4 trim. 2016 3.17%
4 trim. 2017 2.41%
26
Sectores 2014 2015 2016 2017 Tendencia
A Agricultura, ganadería, silvicultura y pesca 0.75 -2.81 8.49 0.65
B Explotación de minas y canteras -4.24 6.39 -3.22 2.56
C Industrias manufactureras 1.62 3.31 1.31 3.45
D Suministro de electricidad, gas, vapor y aire acondicionado 4.82 -17.71 18.94 0.89
E Suministro de agua, alcantarillados y gestión de desechos -1.15 3.14 -2.6 1.71
F Construcción -2.07 -0.83 3.93 4.02
G Comercio, reparación de vehículos y motocicletas 6.93 4.18 2.35 3.75
H Transporte y almacenamiento -7.54 5.16 3.98 4.2
I Actividades de alojamiento y de servicio de comidas 6.88 2.97 2.15 2.25
J Información y comunicaciones -0.56 2.08 3.77 1.06
K Actividades financieras y de seguros 1.65 -0.43 2.28 3.86
L Actividades inmobiliarias 3.48 4.88 4.29 2.33
M Actividades profesionales, científicas y técnicas 3.14 -1.82 5.63 -3.29
N Actividades de servicios administrativos y de apoyo 4.39 9.32 3.28 5.46
OAdministración pública y defensa, planes de seguridad social y de afiliación obligatoria
-3.32 2.4 -1.3 1.47
P Enseñanza -2.47 5.66 0.51 0.18
Q Actividades de atención de la salud humana y de asistencia social -0.56 0.62 0.96 0.77
R Actividades artísticas, de entretenimiento y recreativas -2.06 4.58 10.13 2.88
S Otras actividades de servicios 5.43 84.97 0.89 1.07
T Actividades de los hogares como empleadores 6.81 ND ND ND
1.98 2.38 2.58 2.32
Fuente: Banco Central de Reserva
Producto interno bruto
Dinámica de la actividad económica nacional • Mayo de 2018
En 2017, al igual que en años anteriores, El Salvador
creció menos que el resto de países de la región (cuadro
8). Nicaragua y Honduras alcanzaron tasas de crecimiento
cercanas al 5% (4.9 y 4.8%, respectivamente) mientras
que Costa Rica y Guatemala crecieron 3.2% y 2.8%. Al
continuar con un ritmo de crecimiento bastante más
bajo que los demás países vecinos, la brecha continúa
ampliándose: desde 2008, antes de la crisis, hasta finales
de 2017, la economía salvadoreña creció en forma
acumulada alrededor del 20%, mientras que en el mismo
período, el PIB de los demás creció entre 31% (Honduras)
y 45% (Nicaragua).
Cuadro 7 Producto Interno Bruto (serie nueva)
Tasa de crecimiento (porcentaje)
Fuente: Banco Central de Reserva
–y sigue siendo el país con menor crecimiento en Centroamérica
EstudiosEconómicos
DEC
27
La tendencia a la baja que sugieren las cifras del PIB
trimestral a lo largo de 2017 se observa también
en las cifras del Índice del Volumen de la Actividad
Económica (IVAE) y de trabajadores cotizantes al
Instituto Salvadoreño del Seguro Social (ISSS), y de otros
indicadores de fuentes oficiales; todos muestran que la
tendencia a la baja continuó durante el primer trimestre
de 2018.
Por ejemplo, la tasa de crecimiento del IVAE a febrero
de 2017, crecía a un ritmo de 2.9%; desde entonces, se
ha venido reduciendo, llegando en febrero de 2018 a
registrar 1.1% (gráfica 23).
Cuadro 8 Evolución del Producto Interno Bruto, Centroamérica
Tasas porcentuales de crecimiento anual (%)
Año base del PIB. El Salvador: 2005 (año de referencia 2014); Guatemala: 2001; Honduras: 2000; Nicaragua: 2006; Costa Rica: 2012; Panamá: 2007Fuente: Secretaría Ejecutiva del Consejo Monetario Centroamericano (SECMCA) con información de los bancos centrales de los países.
Otros indicadores también muestran una tendencia a la baja
Gráfica 23 IVAE. Tendencia ciclo 1/ Variación anual punto a punto
1/ Corresponde a los nuevos datos divulgados en marzo de 2018, con año base 2005 y año de referencia2014 (2014=100).Fuente: SECMCA, con información del BCR
IVAE / Tendencia Ciclo variación anual
1/ Corresponde a los nuevos datos divulgados en marzo de 2018, con año base 2005 y año de referencia 2014 (2014=100). Fuente: SECMCA, con información del BCR
-3.0
-2.0
-1.0
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
2.9% Feb 2017
1.1% Feb 2018
28
Los resultados anteriores son consistentes con las cifras
del ISSS; los datos más recientes de los que se dispone
son los de febrero de 2018; sin embargo, el análisis se
hace hasta enero, pues el último dato que se divulga
es bastante preliminar y sufrió modificaciones el mes
subsiguiente. El número de trabajadores cotizantes,
que había mostrado una tendencia al alza en la primera
mitad de 2016, llegando en junio de ese año a 2.6%,
se mantuvo relativamente estable hasta septiembre,
mes cuando registró un crecimiento de 2.5%; a partir
de entonces se observa una clara tendencia a la baja,
la que fue más marcada hasta diciembre 2016 y enero
2017, cuando llegó a 1.1%. Un año después, en enero de
2018, la tasa de crecimiento del empleo formal llegó a
0.6% (gráfica 24 y cuadro 9). En los 12 meses entre enero
de 2017 y enero de 2018 se generaron 4,851 puestos
de trabajo; 5,847 en el sector privado que en parte
compensaron la caída de 996 en el sector público; en los
12 meses previos se habían generado casi el doble de
empleos, 9,257.
El cuadro 9 muestra la distribución de trabajadores por
sector económico, de acuerdo con la nueva clasificación
que el ISSS ha comenzado a utilizar. Como se observa, el
mayor número de empleos se generaron por el comercio
(3,048) y la industria (2,812). No obstante, aparte de
la industria y la construcción, la mayoría de sectores
reportaron una tasa menor de crecimiento, al comparar
los trabajadores que cotizaron al ISSS en enero de 2018
con los del mismo mes de 2017 (cuadro 9).
Dinámica de la actividad económica nacional • Mayo de 2018
Entre enero de 2017 y enero de 2018 se generaron un poco menos de 5,000 puestos de trabajo formales
Gráfica 24 Trabajadores cotizantes al ISSS Variación anual (porcentajes)
Fuente: FUSADES, con información del Instituto Salvadoreño del Seguro Social (ISSS)
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.1
0.1
0.1
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
8%
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Junio 2016 2.6%
Septiembre 2016 2.5%
Enero 2018 0.6%
Fuente: FUSADES, con información del Instituto Salvadoreño del Seguro Social (ISSS)
EstudiosEconómicos
DEC
29
Cuadro 9 Trabajadores cotizantes al ISSS (*) - Enero de cada año
Sectores según clasificación CIIU-4
(*) No incluye trabajadores domésticos, ni a salvadoreños en el exterior.Fuente: FUSADES, con información del ISSS
Por su parte, el indicador de ventas de FUSADES mostró
una mejora en el cuarto trimestre de 2017 y el primero
de 2018 registrando saldos netos positivos luego de un
período en negativo (línea, gráfica 25). Durante este
último período, el saldo neto positivo de +17.8, es decir,
fueron más las empresas que aumentaron sus ventas
(37%) que las que las redujeron (19%) con respecto al
mismo período del año anterior (barras, gráfica 25). Los
sectores industria y servicios registraron saldos netos
positivos en sus indicadores principales. Los sectores
construcción y comercio, por el contrario, registraron
indicadores negativos. Sin embargo, como se observa
en el cuadro 10, la industria registró indicadores
más positivos y el comercio menos negativos que
los del primer trimestre de 2017; los resultados de la
construcción son similares, mientras que los de los
servicios, aunque tienen saldos netos positivos, son
más bajos que el año anterior; es decir, los resultados
positivos globales fueron impulsados principalmente por
la industria.
El indicador de ventas de FUSADES mostró una mejoría en los últimos dos trimestres
30
Dinámica de la actividad económica nacional • Mayo de 2018
Gráfica 25 Indicador trimestral de ventas 1/
Saldos netos (*) y porcentaje de empresas
Cuadro 10 Encuesta Dinámica Empresarial. Resultados sectoriales principales
1/ Los resultados globales se han ajustado de acuerdo con la estructura del nuevo PIB(*) Saldo neto entre el porcentaje de empresas que aumentaron sus ventas y el porcentaje que las redujeronFuente: FUSADES, Encuesta Dinámica Empresarial
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Mayor Menor Saldo neto
1/ Los resultados globales se han ajustado de acuerdo con la estructura del nuevo PIB (*) Saldo neto entre el porcentaje de empresas que aumentaron sus ventas y el porcentaje que las redujeron Fuente: FUSADES, Encuesta Dinámica Empresarial
1/ Los resultados globales se han ajustado de acuerdo con la estructura del nuevo PIBLos saldos netos indican qué tan generalizado es un comportamiento; no deben ser confundidos con tasas de crecimientoFuente: FUSADES, Encuesta Dinámica Empresarial
EstudiosEconómicos
DEC
31
El indicador de empleo de FUSADES pasó de un saldo
positivo de +6.0 en el tercer trimestre de 2017 a uno
positivo de +11.9 en el primer trimestre de 2018. La
industria y los servicios registraron mejoras en su
indicador, mientras que la construcción y el comercio
reportaron saldos netos negativos, similares a los del año
anterior. Ver nuevamente el cuadro 10.
Por su parte, el indicador de inversiones de FUSADES,
que se mantuvo con saldos netos positivos durante
los cuatro trimestres de 2017, registró un saldo neto
negativo de -9.2 en el primer trimestre de 2018.
Solamente el indicador de la industria se mantiene
levemente positivo (+3.5). Ver nuevamente el cuadro 10.
El clima de inversión continúa sin percibirse favorable
desde hace un largo tiempo; el indicador de clima
de inversión se ha mantenido negativo de manera
consecutiva desde 2008 (línea, gráfica 26). Sin embargo,
durante el cuarto trimestre de 2017, pero sobre todo
durante el primer trimestre de 2018 se observó una
tendencia al alza; el indicador se ha hecho un poco
menos negativo, alcanzando un saldo neto de -25.8,
en comparación con uno de -59.7 de un año atrás. La
mejora es producto de la reducción en el porcentaje de
empresarios que perciben que el clima de inversión es
desfavorable, el que pasó de 63.4% en el primer trimestre
del año pasado a 35.6% en el primero de 2018 (barras,
gráfica 26). No obstante lo anterior, se persiste en el
aspecto más preocupante que se ha venido observando:
el porcentaje tan bajo de empresarios que perciben el
clima de inversión como favorable, consistentemente se
ha mantenido por debajo de 10% en los últimos cinco
años.
Los empresarios encuestados siguen señalando los
mismos factores que afectan el clima de inversión que
mencionan desde hace algunos años. La incertidumbre
continúa siendo el segundo factor en importancia,
siendo mencionada en el primer trimestre por el 22%.
Mejora levemente la percepción sobre el clima de inversión
La mención de la delincuencia como factor negativo nuevamente ha tendido a aumentar
Gráfica 26 Percepción de los empresarios sobre el clima de inversión
Porcentaje de empresas y saldos netos 1/
1/ Saldo neto entre el porcentaje de empresas que lo percibe favorable y el que lo percibe desfavorableFuente: FUSADES, Encuesta Dinámica Empresarial
-100
-50
0
50
100
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Favorable Desfavorable Saldo neto
1/ Saldo neto entre el porcentaje de empresas que lo percibe favorable y el que lo percibe desfavorable Fuente: FUSADES, Encuesta Dinámica Empresarial
El clima de inversión experimentó una leve “mejora”….
32
En los últimos trimestres la mención de las políticas
gubernamentales erradas ha tomado relevancia; su
mención ha incrementado a partir de mediados de 2016;
en el primer trimestre alcanzó 12.1%; igualmente, el
bajo crecimiento económico se ha mantenido entre los
principales factores, siendo mencionado también por el
12.1%.
La delincuencia sigue siendo el factor más señalado
desde finales de 2014, aunque su mención había
mostrado una importante tendencia a la baja desde el
segundo trimestre de 2016 hasta el primer trimestre
de 2017; a partir de entonces ha tendido a aumentar,
especialmente desde el tercer trimestre cuando fue
mencionado por 38% de los encuestados; en el último
trimestre fue mencionado por 31.8% (gráfica 27).
Dinámica de la actividad económica nacional • Mayo de 2018
Gráfica 27 Influencia de la delincuencia en las empresas
Fuente: FUSADES, Encuesta Dinámica Empresarial
… la inseguridad afecta la actividad de las empresas
0
25
50
75
0
25
50
75
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Principal factor que afecta la actividad
Víctimas – últimos tres meses
Afecta clima de inversión
Fuente: FUSADES, Encuesta Dinámica Empresarial
El porcentaje de los empresarios entrevistados
que reportan haber sido víctimas de alguna acción
delincuencial en los tres meses anteriores a la
encuesta ha seguido una tendencia similar: a finales
de 2015 y principios de 2016 se observó un aumento,
llegando a 33.6% durante el cuarto trimestre de 2015,
manteniéndose en ese nivel hasta el segundo trimestre
de 2016; pero a partir del tercer trimestre se registró
una baja importante en el porcentaje de empresas
víctimas, llegando a 14% en el primer trimestre de 2017,
pero luego cambió la tendencia llegando en el tercer
trimestre a afectar a 22%; en el primer trimestre de 2018
el porcentaje de víctimas llegó a 19% (línea punteada,
gráfica 27).
De la misma manera, al igual que afecta el clima de
inversión, la delincuencia también afecta la actividad
de las empresas; este ha sido el principal factor que
las empresas señalan. Su mención como el factor más
importante había mostrado una tendencia a la baja a
partir del segundo trimestre de 2016, cuando alcanzó el
35%; a partir de entonces, se observó una caída hasta el
tercer trimestre de 2017, y se mantiene alrededor de 23%
el porcentaje de los encuestados que lo consideraron el
principal factor (línea clara, grafica 27). La mención de la
delincuencia entre los tres primeros factores que afectan
a las empresas, el porcentaje subió a cerca del 40%.
EstudiosEconómicos
DEC
33
La confianza de los empresarios, medida a través del
Índice de Confianza Empresarial de FUSADES, que
había mostrado una tendencia a la baja desde el tercer
trimestre de 2016 y llegó a su punto más bajo en
septiembre de 2017 cuando el índice registró un valor de
89.0, desde entonces cambió la tendencia, siendo esta
más marcada desde febrero de 2018; en abril de este año
llegó a 102.5. Este resultado fue observado en ambos
componentes del índice. El componente de Expectativas,
en agosto de 2017 alcanzó un nivel de 93.3, mejoró su
indicador hasta registrar 106.7 en abril de 2018. Por su
parte, el componente de Percepción de las Condiciones
Actuales, pasó de 79.8 en septiembre del año pasado a
102.5 en abril de este año (gráfica 28 y cuadro 11).
La confianza de los empresarios experimentó una leve mejoría
Gráfica 28 Índices de Confianza Empresarial. Base: Enero 2003 = 100 Puntos: dato del mes. Línea: promedio móvil tres meses
Fuente: FUSADES, Monitoreo de la Actividad Económica
Índice mensual de confianza empresarial Base: ene 2003=100
60
70
80
90
100
110
120
130
140
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Fuente: FUSADES, Monitoreo de la Actividad Económica
Cuadro 11 Índices de Confianza Empresarial. Base: Enero 2003 = 100
Fuente: FUSADES, Monitoreo Mensual de la Actividad Económica
34
La inflación, medida por la variación del Índice de
Precios al Consumidor, ha experimentado una tendencia
constante al alza desde diciembre de 2016, cuando se
registró su punto más bajo, una tasa negativa de -0.93%.
En los primeros meses de 2017, la tendencia cambió,
regresando a tasas positivas a partir de febrero y así
continuó hasta diciembre, cerrando el año en 2.04%.
En lo que va de 2018, la inflación ha experimentado
una pequeña baja, llegando en abril a 0.87% (línea
sólida, gráfica 29). Por su parte, el Índice de Precios de
los Alimentos alcanzó su punto más bajo en enero de
2017, registrando -3.34%; a partir de entonces, también
experimentó una tendencia al alza, cerrando diciembre
de 2017 en 2.49%. Similarmente, en 2018 ha tendido a
la baja llegando en abril a 0.13% (línea punteada, gráfica
29).
La inflación tendió a aumentar a lo largo de 2017
Gráfica 29 Inflación punto a punto (%)
Fuente: Dirección General de Estadística y Censos (DIGESTYC)
La inflación tiende al alza, principalmente la de los alimentos
Fuente: Dirección General de Estadística y Censos (DIGESTYC)
-5
0
5
10
15
20
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Alimentos
Global
EstudiosEconómicos
DEC
35
Finanzas públicas • Mayo de 2018
Finanzas públicasEl año 2017 estuvo marcado por tres acontecimientos
importantes que impactaron las finanzas públicas.
El primero fue el impago de abril de 2017, que tuvo
consecuencias negativas considerables. Por décadas,
el país gozó de buena reputación crediticia; pero al
dejar de pagar la deuda previsional, el riesgo país
aumentó, el financiamiento se encareció y se limitó;
además, se redujo la confianza de los inversionistas
sobre la capacidad de pago del país, comprometiendo
seriamente la estabilidad fiscal y generando gran
incertidumbre. Volver a recuperar esta confianza,
ha probado ser un proceso lento, que deberá estar
fundamentado en medidas concretas acertadas.
El segundo hecho relevante fue la resolución de la Sala
de lo Constitucional (SC), en julio de 2017, que declaró
inconstitucional el presupuesto de 2017 (P2017); un
hecho sin precedentes, ya que la sentencia implicó
que los que formularon y aprobaron el presupuesto no
estaban cumpliendo con la Constitución. La sentencia
fue positiva porque ordenó corregir el P2017 y presentar
presupuestos completos en el futuro, así como frenar el
exceso de gasto en varios rubros.
El tercer suceso importante de 2017 fue la reforma de
pensiones, que benefició a los trabajadores, mejoró la
nota crediticia del país y generó un alivio fiscal anual
estimado en 0.6% del PIB para los primeros años. Sin
embargo, dado que el problema fiscal no se debe
principalmente a las pensiones, todavía se requiere
realizar un ajuste fiscal integral.
De estos hechos, dos son positivos, la sentencia de la
SC y la reforma previsional, que, junto con la Ley de
Responsabilidad Fiscal (LRF), emitida en noviembre de
2016, han sentado ciertas condiciones necesarias para
consolidar las finanzas públicas, pero que todavía no son
suficientes.
El comportamiento de algunas variables en 2017,
los datos al primer trimestre de 2018, y el contexto
macroeconómico del país, caracterizado por un alto nivel
de endeudamiento, que alcanza –acorde con la reciente
reestimación del nuevo Sistema de Cuentas Nacionales
(SCN)–, el 71.6% del Producto Interno Bruto (PIB), dan
cuenta que los resultados obtenidos no son suficientes
para alcanzar la estabilidad; por el contrario, muestran la
pertinencia de continuar en la búsqueda de medidas y
acuerdos de cara a fortalecer la sostenibilidad.
El presupuesto 2018 (P2018) debía cumplir con las
disposiciones de la LRF, incluyendo el ajuste fiscal de
3% del PIB durante 2017-2019. Además, debía observar
lo que ordenó la sentencia de la SC; entre otras cosas,
incluir todos los gastos previsibles –gastos no omitidos ni
subestimados–, y frenar y racionalizar varias partidas de
gasto.
El presupuesto 2018 no cumplió en su totalidad con lo que dicta la LRF y la sentencia de la SC, lo que hará más difícil ordenar las cuentas fiscales
36
Finanzas públicas • Mayo de 2018
El presupuesto fue aprobado el 5 de enero de 2018 y
mejoró con respecto al votado de 2017, en el hecho
específico de que esta vez se consideró el pago de la
deuda previsional; una de las omisiones más claras
en el P2017, que, junto con una decisión política,
desencadenaron una serie de sucesos que terminaron en
el impago.
Sin embargo, aunque el P2018 incorporó el pago de la
deuda previsional, no cumplió con lo que ordenaba la
sentencia en cuanto a la racionalización del gasto; por
el contrario, el incremento en las plazas públicas del
SPNF superó a las que contemplaba el P2017 y hubo un
aumento significativo en remuneraciones. En los otros
rubros de gasto, objeto de la sentencia, probablemente
la sentencia evitó un aumento aun mayor o logró
cierta reducción a nivel agregado; sin embargo,
varias instituciones continuaron aumentando estas
erogaciones.
Además, algo muy grave, en el P2018 se siguió
subestimando las devoluciones de impuestos y el pago
de las pensiones de la Fuerza Armada, que eran rubros
que la Sala había ordenado explícitamente corregir. Peor
aún, las modificaciones que se le realizaron al proyecto
de presupuesto 2018, en lugar de solucionar las fallas, las
aumentaron.
Al persistir estos errores, y no estar incorporados los
gastos para las elecciones de 2019 –que generalmente
se hace a través de un presupuesto extraordinario–, se ha
estimado que en el transcurso del año se necesitarán más
de US$150 millones que no han sido presupuestados2.
Un P2018 incompleto hizo más difícil ordenar las finanzas
públicas.
2 Para más detalles, ver Alas de Franco, Carolina (2018). “Aprobación del presupuesto 2018 sin corregir sus fallas: no se aprovechó la oportunidad para ordenar las finanzas públicas” (2018). Análisis Económico 36, Enero de 2018, DEC/FUSADES.
El período de gracia en el pago de los Certificados de
Inversión Previsional (CIP) incidió en la contracción de la
brecha fiscal en 2017. De acuerdo con las proyecciones
de Asafondos, en el cuarto trimestre de 2017 se tenía
que pagar, además de los intereses, US$87.79 millones
en amortización (0.35% del PIB). Con la reforma
previsional de septiembre de 2017, se dejó de pagar el
capital que estaba programado para el último trimestre,
generándose este ahorro.
Además, con la reforma, varias erogaciones a cargo
del Estado, pasaron a financiarse con fondos de la
cuenta solidaria3. Este alivio fiscal de la pensiones
debe aprovecharse para ordenar las finanzas públicas,
teniendo en cuenta que luego de tres años, el próximo
gobierno empezará nuevamente a pagar capital.
La reforma previsional permitió reemplazar los CIP ya
emitidos por nuevos títulos con períodos de gracia entre
3 y 5 años, y un plazo mayor que pasó de 25 a 30 años;
pero también incrementó en forma escalonada la tasa
de interés que de un 2.5% inicial, alcanzará el 4.5% en
2022. Para los nuevos CIP, el plazo será de 50 años, sin
período de gracia, y con una tasa de interés del 6%. Estos
3 Capítulo Finanzas Públicas, Informe de Coyuntura Económica. Noviembre de 2017. DEC/FUSADES, 2017.
La reforma previsional incidió en la contracción del déficit fiscal en 2017
Los datos muestran el alivio financiero generado por la reforma de pensiones; sin embargo, las finanzas públicas deben fortalecerse para poder cancelar los pagos requeridos más adelante
EstudiosEconómicos
DEC
37
movimientos si bien no han determinado el incremento
de las erogaciones por intereses de los últimos meses, sí
aumentarán este gasto en el futuro.
Por otro lado, la reforma no desvanece la deuda que tiene
el Estado con los fondos de pensiones. En este sentido,
las finanzas públicas deben ser sanas y sostenibles, para
hacer frente a los desembolsos por pagos de pensiones y
deuda previsional en el futuro.
La gráfica 30 muestra la situación del servicio de la deuda
previsional, antes y después de la reforma. Se destaca
que, con la reforma previsional, el monto de flujos de
pago es menor; sin embargo, debe tenerse presente que
el monto requerido para el servicio de la deuda alcanzará
US$1,005 millones en 2040.
Los subsidios pasaron de US$513.6 millones en 2012
a US$254.2 millones en 2017. Se ha estimado que
aproximadamente la mitad de esta disminución, fue
debido a la caída en el precio del petróleo, al cual está
ligado el monto otorgado de varios subsidios. La otra
parte de la contracción, se originó por el menor número
de beneficiarios y las medidas específicas que se han
realizado para el cálculo del subsidio4.
Debido a las medidas implementadas, las erogaciones
en subsidios se redujeron en US$117.7 millones. Por un
lado, a finales de 2012, se redujo el monto del subsidio
mensual otorgado por bus de US$500 a US$400, y de
US$250 a US$200 por microbús; lo que implicó un ahorro
de alrededor de US$22 millones anuales.
Por otro lado, en 2016 se utilizó el mapa de pobreza
urbana para depurar los beneficiarios del subsidio de
electricidad, reduciendo el desembolso estatal por este
subsidio en US$46.8 millones. Asimismo, en febrero de
2017 se estableció un techo al monto de este subsidio
para consumos entre 1-60 kwh de US$3, y de US$4 para
los consumos entre 60–90 kwh. La medida redujo lo
erogado en US$49 millones.
4 ¿Están llegando los subsidios a los más pobres? Posición Institucional 74, abril de 2018, Departamento de Estudios Económicos, FUSADES.
Gráfica 30 Impacto de la modificación de condiciones de los CIP, sobre el servicio de la deuda previsional. Millones de US$
Fuente: Elaboración propia con base en marcos legales, y documento “Propuesta para una solución integral para las pensiones”, Iniciativa Ciudadana para las Pensiones (ICP). Mayo de 2017.
Gráfica 1: Impacto de la modificación de condiciones de los CIP, sobre el servicio de la deuda previsional.
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2024
2027
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2048
2051
2054
2057
2060
2063
2066
2069
2072
2075
2078
2081
2084
2087
2090
2093
2096
2099
Antes de lareforma
DecretosLegislativos 788y 789
Fuente: Elaboración propia con base en marcos legales, y documento “Propuesta para una solución integral para las pensiones”, Iniciativa Ciudadana para las Pensiones (ICP). Mayo de 2017.
Flujos del pago del servicio de la deuda previsional
En la reducción del déficit fiscal durante 2014-2017 también fue importante el descenso del monto en subsidios
38
Finanzas públicas • Mayo de 2018
Por otra parte, tanto el descenso en el precio del
petróleo como el precio internacional del gas licuado,
impactaron en una reducción del subsidio al gas y en el
de electricidad en US$78.5 millones y US$29.4 millones,
respectivamente. La gráfica 31 muestra la influencia
marcada de estos precios internacionales sobre lo
erogado por el Estado en el subsidio al gas.
Mientras el precio internacional disminuyó entre 2014 y
2015, el subsidio también descendió, pasando de US$10.6
a US$3.11 por tambo de 25 libras. Sin embargo, desde
enero de 2016, con el incremento del precio internacional,
el subsidio del gas ha presentado nuevamente un
incremento paulatino, hasta alcanzar los US$6.26 en abril
de 2018 (gráfica 31).
El incremento del precio del petróleo podría elevar el
gasto en subsidios nuevamente. Durante los meses
recientes, el precio internacional del crudo se ha
duplicado, pasando de US$31.5 el barril en 2016 a
U$62.76 en marzo de 2018.
Asimismo, las medidas que amplíen los subsidios,
como el incremento de alrededor de cien mil nuevos
beneficiarios del subsidio eléctrico registrado en
diciembre 20175, y otras revisiones que han anunciado
las autoridades, luego del resultado de las elecciones de
marzo de 2018, presionarán al alza el déficit fiscal.
Al respecto, es importante puntualizar que, ampliar
este tipo de subsidios sin una focalización adecuada
que busque reducir los errores de exclusión e inclusión,
puede significar un mayor gasto sin que se tengan
los recursos, y sin lograr la meta de atender a los más
necesitados6.
Desde 2014, la brecha fiscal se ha venido reduciendo. En
2017, el déficit presentó una contracción de US$118.1
millones (cuadro 12), pasando de 3.1% del PIB en 2016
a 2.5% en 2017. Incluso, se logró un superávit primario7
(US$167.6 millones), lo que solo se había logrado en 2007
en la última década.
5 Las estadísticas correspondientes indican que los beneficiaros pasaron de 801 mil en noviembre 2017 a 912 mil en 2018, fuente: http://estadisticas.cne.gob.sv/subsidios12/subsidio-0-99-kwh123/
6 Posición Institucional 74, DEC/FUSADES, op.cit.7 El déficit primario resulta de restar a los ingresos globales, la totalidad
de los gastos, excluyendo el pago de intereses.
Han existido condiciones coyunturales que han contribuido a la reducción del déficit fiscal observado en los últimos años, pero esto podría cambiar
Gráfica 31 Precio internacional del gas, subsidio y precio al consumidor final (US$ por tambo de 25 libras)
Fuente: Elaboración propia con datos del Informe “Nuevas Variaciones en el Precio de los Cilindros”, MINEC. https://www.eia.gov/dnav/ng/hist/rngwhhdM.htm
Gráfica 2. Precio internacional del gas, subsidio y precio al consumidor final (US$ por tambo 25 lbs)
Fuente: Elaboración propia con datos del Informe “Nuevas Variaciones en el Precio de los Cilindros”, MINEC. https://www.eia.gov/dnav/ng/hist/rngwhhdM.htm
11.58 Precio al consumidor
final 12.54
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EstudiosEconómicos
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39
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40
Finanzas públicas • Mayo de 2018
Sin embargo, algunos de los factores que explican el
descenso no son permanentes, entre ellos los ingresos
extraordinarios, amnistía tributaria, reestructuración
de CIP, tasa de interés internacional baja, y la caída en
el precio del petróleo; o se han ocupado canales que
no son los más adecuados –por ejemplo, una baja
inversión–, por lo que la contracción de la brecha podría
ser revertida en el futuro.
Además, en el alivio fiscal también ha contribuido la
contracción de las transferencias corrientes, que de un
pico de US$687.7 millones en 2012, para 2016 habían
descendido a US$447.8 millones; sin embargo, en 2017,
este rubro aumentó US$129.8 millones.
Algunas medidas para contener el gasto, asociadas con la
sentencia de la SC, pudieran explicar parte del descenso
del gasto en bienes y servicios observado en 2017.
Pero también ha incidido en este gasto, el cambio en la
conformación de la Asamblea Legislativa en 2015, que
puso ciertas limitantes al uso inadecuado de la deuda
de corto plazo, para financiar de forma permanente
el gasto corriente. Sin embargo, se siguen usando las
Letras del Tesoro (LETES) para este fin, y, si no hay un
plan estructurado para eliminar el gasto en exceso, la
tentación de aumentarlo está presente.
Por otra parte, los atrasos en los pagos han frenado
artificialmente el gasto. El monto de la cuenta de
acreedores monetarios, donde se incluyen las cuentas
por pagar, pasó de US$360.7 millones a finales de
2016, a US$411.8 millones en diciembre de 2017, con
un aumento significativo, dentro de esa cuenta, en las
transferencias corrientes que están pendientes de pago
que pasaron de US$85 millones en 2016 a US$129.1
millones en 2017.
Habrá una presión hacia arriba en el gasto en los
próximos años. Las tasas de interés en los mercados
internacionales han comenzado a aumentar; con
una deuda alta y un monto ya elevado en el pago de
intereses, esta situación tendrá un impacto importante
en las cuentas fiscales.
Las transferencias corrientes que habían estado
reduciéndose aumentaron en 2017. El incremento
del precio del petróleo y algunas medidas anunciadas
podrían incrementar el monto de los subsidios en el
futuro; y el gasto por combustible del Estado también
aumentará con el encarecimiento del crudo.
El gasto en remuneraciones continuará con un fuerte
crecimiento en la medida que ha seguido expandiendo
la planilla del Estado, y el monto de las remuneraciones y
prestaciones; y en 2020 se comenzará a pagar capital por
las emisiones de CIP que tienen período de gracia.
Por otro lado, durante 2018 habrá inclinación a elevar
el gasto o postergar cualquier medida de ahorro, por
tratarse de un año preelectoral.
Habrá presión para aumentar el gasto en los próximos años
EstudiosEconómicos
DEC
41
Si el descenso en la brecha fiscal de los últimos años
no proviene de un ajuste planificado y gradual para
mejorar las cuentas fiscales, y es resultado de factores
internos coyunturales, o externos que pueden cambiar,
no se eliminará el elemento de incertidumbre sobre lo
que puede ocurrir, ya que no se resuelven los problemas
fiscales de fondo. Además, existen otros desafíos que
requieren ser abordados, como el bajo crecimiento
económico del país, y la necesidad de aumentar la
eficacia de los recursos, para obtener mejores resultados
del gasto social.
El temor de que el gobierno en algún momento no
pueda responder a sus compromisos, dificultará mejorar
la calificación crediticia del país; lo que es importante
para acceder a financiamiento con menores tasas de
interés, sobre todo por el requerimiento de una nueva
emisión de eurobonos para cubrir los vencimientos en
2019 y años subsiguientes.
En cuanto al primer trimestre de 2018, el déficit fiscal,
aumentó US$43 millones, comparado con ese período de
2017 (cuadro 12); este incremento en la brecha fiscal es
mayor que el registrado en igual período de 2017.
Los ingresos tributarios crecieron 7.7% durante enero-
marzo de 2018; la reforma de pensiones alivió la presión
fiscal, al no pagarse intereses por los CIP emitidos antes
de la reforma, junto con una disminución de US$29
millones en el pago de pensiones.
Sin embargo, la brecha fiscal se amplió 26.5% en el
primer trimestre de 2018; en lo que incidió el aumento
sustancial en el pago de intereses, gasto de capital,
remuneraciones y bienes y servicios, como se explica más
adelante.
En 2017, los ingresos del SPNF aumentaron US$343.8
millones, aunque menor que el incremento de US$350.4
millones en 2016, desacelerándose levemente, de un
crecimiento de 7.1% a 6.5% (cuadro 12).
Los ingresos del Gobierno Central tuvieron un
incremento sustancial, US$394.0 millones, mayor que el
registrado en 2016 (US$248.8 millones), acelerándose
de 5.7% en 2016 a 9% en 2017. En ese año, se observó
una notoria recuperación en el IVA, y el Gobierno Central
recibió ingresos extraordinarios de la Superintendencia
General de Electricidad y Telecomunicaciones (SIGET) y
de la Comisión Ejecutiva Portuaria Autónoma (CEPA).
Los ingresos adicionales extraordinarios que recibió
el gobierno en 2017, incidieron positivamente en
las cuentas fiscales. Las concesiones del espectro
radioeléctrico generó una entrada importante a la
SIGET, de los cuales cerca de US$17.5 millones fueron
ocupados para pagar la deuda previsional en 2017. La
amnistía fiscal, que entró en vigencia el 20 de octubre
Contrario a lo ocurrido en las cifras anuales de 2017, la brecha fiscal se amplió en el primer trimestre de 2018
Los ingresos del SPNF en 2017 aumentaron, pero se desaceleraron
Los ingresos del Gobierno Central se aceleraron significativamente en 2017
Los ingresos adicionales tuvieron un efecto positivo en las cuentas fiscales de 2017
42
Finanzas públicas • Mayo de 2018
de 2017, recaudó hasta los primeros meses de 2017,
cerca de US$74.6 millones adicionales8. Asimismo, se
tuvo una recuperación de la recaudación proveniente de
contribuyentes con títulos de la Administración Nacional
de Acueductos y Alcantarillados (ANDA), por US$28.8
millones; y se recibieron US$8.1 millones producto del
litigio con Pacific Rim.
La recaudación tributaria, la principal fuente de ingresos
del SPNF, registró un incremento significativo, US$239.7
millones, pero menor que el de 2016, creciendo a una
tasa más baja. Mientras que los ingresos no tributarios
observaron una expansión de US$76.9 millones,
marcando un récord en los últimos años, con una tasa
de crecimiento de 19%, que superó el 12.1% de 2016
(cuadro 12).
El superávit de las empresas públicas cayó US$5.5
millones, y las donaciones continuaron reduciéndose,
aunque menos, comparado con la caída que tuvieron en
2016.
El IVA fue el impuesto que impulsó principalmente el
crecimiento de la recaudación, con un aumento de
US$90.4 millones (5%), superando el 2.8% al que creció
8 Según datos de la página web del Ministerio de Hacienda, actualizada a febrero de 2018. La Ley transitoria para facilitar el cumplimiento voluntario de obligaciones tributarias y aduanera, entró en vigencia el 10 de octubre de 2017 y concedía un período de tres meses; luego se prorrogó hasta el 15 de marzo de 2018, y posteriormente hasta el 19 de junio de ese mismo año; por lo que lo recaudado debido a la amnistía será mayor.
un año antes; después de un período de bajo crecimiento
durante 2013-2016. La renta tuvo un incremento no
despreciable de US$75.6 millones (4.6%), pero se
desaceleró, con una tasa de crecimiento menor que las
de dos dígitos que ha experimentado en algunos años
(cuadro 13).
El cargo a los grandes contribuyentes para seguridad
tuvo un incremento significativo de US$59.6 millones,
al ser 2017 el primer año cuando se recaudó en su
totalidad. El impuesto a las transacciones financieras
creció poco, pero logró revertir la caída observada en
2016. El impuesto a las bebidas alcohólicas creció a una
tasa más alta, pero la mayor parte del resto de impuestos
se desaceleró o se redujo (cuadro 13).
En marzo de 2017 se hicieron reformas al presupuesto
de 2017 para inyectarle US$122 millones, recursos
provenientes de un remanente que quedó de la emisión
de eurobonos; simultáneamente se redujo en US$30
millones lo presupuestado para renta, y en US$92
millones la proyección por recaudación de IVA.
Sin embargo, a pesar de este ajuste hacia abajo en las
proyecciones de estos impuestos, la recaudación bruta
estuvo US$54.7 millones por debajo de la meta en 2017.
La recuperación del IVA y el aumento significativo de la
La recaudación tributaria tuvo un buen desempeño en 2017, aunque se desaceleró
El IVA se aceleró, registrando un aumento importante de US$90.4 millones en 2017
La recaudación de grandes contribuyentes para seguridad también presentó un incremento significativo en 2017
Las proyecciones de recaudación de IVA y renta para 2017 se ajustaron a la baja; sin embargo, los ingresos por estos dos impuestos no alcanzaron la meta estimada
EstudiosEconómicos
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44
Finanzas públicas • Mayo de 2018
contribución para la seguridad, no fueron suficientes
para alcanzar la cifra proyectada de recaudación bruta.
El IVA bruto quedó US$52.8 millones por debajo de lo
esperado para 2017, y el Impuesto sobre la Renta (ISR),
en términos brutos, estuvo US$9.5 millones por debajo
de la proyección. Con algunas excepciones –como,
por ejemplo, el impuesto a la cerveza y a los productos
alcohólicos–, la mayoría de los otros impuestos
tampoco alcanzaron lo que se esperaba. Dentro de las
excepciones se encuentra el Fondo para la Atención
a las Víctimas de Accidentes de Tránsito (FONAT) que
superó en US$10.1 millones los ingresos proyectados; así
como la contribución de los grandes contribuyentes que
sobrepasó la meta en US$11.6 millones.
El que la recaudación por IVA no haya logrado la
proyección para 2017, a pesar de que aumentó en
forma importante, y que sus proyecciones se ajustaron
a la baja en marzo de 2017, podría estar reflejando que
las estimaciones para su recaudación consideradas en
el presupuesto 2017 eran bastante altas y difíciles de
alcanzar, dado el patrón histórico.
Durante enero-marzo de 2018, los ingresos del SPNF
han continuado con un buen desempeño, aumentando
US$107.6 millones (8%), que superó el incremento de
US$24 millones observado durante el primer trimestre
de 2017. Este resultado está asociado con el aumento
sustancial de US$78.9 millones en los ingresos tributarios,
que se aceleraron significativamente, comparado con el
primer trimestre de 2017. En segundo lugar, por un buen
margen, se registró un incremento de US$10.3 millones
en los no tributarios (cuadro 12).
La recaudación tributaria en el primer trimestre fue
impulsada por el buen desempeño de la renta e IVA,
ingresos que están creciendo a una tasa más alta (cuadro
13). La mayor parte del resto de impuestos están
creciendo a una tasa más alta o han revertido la caída,
comparado con enero-marzo de 2017; pero hubo una
reducción en los ingresos por bebidas y en los cargos
para la seguridad.
En 2017, los gastos del SPNF aumentaron US$225.7
millones, aunque se desaceleraron (cuadro 12). Los
rubros que impulsaron este crecimiento fueron las
transferencias corrientes con un aumento de US$129.8
millones, luego de caer consecutivamente de 2013 a
2016. En segundo lugar, está el pago de intereses que
subió US$94.5 millones en 2017, marcando un récord
histórico. El tercer incremento importante fue de US$74
millones, en concepto de remuneraciones.
Durante enero-marzo de 2018 los ingresos del SPNF se aceleraron sustancialmente, impulsados sobre todo por el IVA y la renta, pero también los no tributarios registraron un aumento importante
Los gastos del SPNF en 2017 fueron impulsados por las transferencias corrientes, los intereses y las remuneraciones
EstudiosEconómicos
DEC
45
El gasto en remuneraciones aumentó US$1,036.8
millones9 (65.8%) de 2008 a 2017, llegando a un monto
de US$2,611.51 millones en 201710, haciendo cada vez
más rígido el presupuesto sin que se refleje en una
mejora en la calidad de los servicios públicos.
En 2017, el gasto por remuneraciones del sector público
no financiero representó el 10.5% del PIB11, superando
sustancialmente la mediana del gasto en remuneraciones
en países con similar desarrollo que es de 7.6%12, y mayor
que el promedio centroamericano. Para 2018, se espera
un aumento importante en este gasto, por cuanto el
presupuesto de 2018 consideró un incremento de plazas
públicas mayor que el contemplado en el presupuesto de
2017.
Los bienes y servicios cayeron significativamente (US$39.
6 millones) en 2017, alejándose de su comportamiento
histórico. El gasto de capital se redujo aún más: US$73.5
millones (0.3% del PIB), con respecto a 2016 (cuadro 12).
9 Pago de remuneraciones en el Gobierno Central, descentralizadas y empresas públicas.
10 El monto de US$2,510.84 millones en remuneraciones del SPNF en 2017 que aparece el cuadro 12, no incluye las de las empresas públicas, por la forma en que se incluyen las cuentas de estas empresas en el cuadro.
11 Incluye remuneraciones del Gobierno Central, instituciones descentralizadas y empresas públicas.
12 García – Escribano, Enrique Flores, Javier Kapsoli y Mauricio Soto (2016). El Salvador: Gasto en Salarios Gubernamentales: Análisis y Desafíos. Washington, DC. Febrero 2016/FMI.
La menor ejecución de la inversión pública contribuyó
a un menor incremento del gasto público, lo cual no es
positivo porque afecta el potencial de crecimiento futuro
del país, y compromete los servicios públicos. Durante
1990-2003, el promedio anual de la inversión pública
fue de 4.3% del PIB. A partir de 2004, la inversión se
ha mantenido en niveles más bajos, con un promedio
anual de 3.1% del PIB durante 2004-2013, y de solo 2.9%
durante 2014-2017. En 2017 este gasto representó solo
el 2.7% del PIB, el más bajo desde 2005 (cuadro 12).
De acuerdo con datos del Informe al mes de diciembre
Programa Anual de Inversión Pública 2017 del Ministerio
de Hacienda, el gobierno ha tenido baja capacidad
de ejecutar inversión, comparado con lo que estaba
programado; y este bajo desempeño se observó tanto en
el Gobierno Central, como en las descentralizadas y las
empresas públicas.
El porcentaje de ejecución financiera del SPNF a
diciembre, con respecto a lo programado, fue solo 46.7%.
Las descentralizadas son las que se acercaron más a
la meta con un 71.5%, el Gobierno Central tuvo una
ejecución del 46.8%, mientras que las empresas públicas
apenas ejecutaron el 22.9% de lo proyectado (gráfica 32).
Comparando con la inversión pública de 2016, aunque
la ejecución de la inversión del SPNF fue baja con 59.5%,
en 2017 esta capacidad se redujo más (gráfica 32). En
el bajo resultado fue determinante la poca inversión de
las empresas públicas, pero también las instituciones
descentralizadas bajaron el porcentaje ejecutado,
comparado con 2016.
Las remuneraciones continuaron creciendo en 2017
La desaceleración del gasto del SPNF en 2017 estuvo determinada sobre todo por la caída en la inversión y en bienes y servicios
El SPNF ha mantenido una baja capacidad de ejecución, que se redujo más en 2017
46
Finanzas públicas • Mayo de 2018
Gráfica 32 Sector público no financiero: ejecución financiera de la inversión (%)
Fuente: Programa Anual de Inversión Pública (PAIP) 2017, Dirección General de Inversión y Crédito Público (DGICP), MH, septiembre de 2017
Gráfica 1. SPNF ejecución financiera de la inversión
59.5
49.9
81.1
58.9
10.1
46.7 46.8
71.5
22.9 22.9
0
10
20
30
40
50
60
70
80
SPNF (no incluye otros) Gbno. Central Inst. descentr. Empr. públ. Otros
Porcentaje de ejecuciónprogramada 2016
Porcentaje de ejecuciónprogramada 2017
Fuente: Programa Anual de Inversión Pública (PAIP) 2017, Dirección General de Inversión y Crédito Público (DGICP), MH, septiembre de 2017
%
Solo cinco instituciones del SPNF superaron el 90%
de ejecución. Por el otro lado, CEL, CEPA y ANDA
presentaron una ejecución baja: 27.2%, 19.1%, 14.4%,
respectivamente; y la Fiscalía General de la República
(FGR) no invirtió nada de los US$22.4 millones que
tenía programado para 2017. Fomilenio II registró
una ejecución financiera de US$4.77 millones (20%),
bastante por debajo de los US$23.84 millones que tenía
programado para 2017 (gráfica 33).
En el caso de CEL se había programado una inversión
de US$83.78 millones en El Chaparral, y se terminó con
US$18.59 millones. Debe transparentarse lo que se
planea hacer con este proyecto, así como las licitaciones
y adjudicaciones realizadas; sobre todo porque no hay
certeza de la conveniencia de desarrollarlo, considerando
el costo-beneficio del mismo. CEPA había programado
una inversión de US$34.28 millones, en la ampliación
de la terminal de pasajeros del aeropuerto, y solo se
ejecutaron US$2.06 millones. La FGR había contemplado
la construcción y equipamientos de sus oficinas
centrales, y no lo llevó a cabo. Estos tres proyectos se
encuentran dentro de los ocho proyectos del SPNF con el
mayor monto de inversión programada para 201713.
ANDA no ejecutó el proyecto de rehabilitación de la
planta potabilizadora Las Pavas, que tenía programado
aproximadamente US$18 millones para 2017; esa era la
inversión más grande que había contemplado realizar
esta autónoma en ese año.
13 Datos del Programa Anual de Inversión Pública 2017 del Ministerio de Hacienda.
Gráfica 33 Instituciones seleccionadas: inversión financiera ejecutada
Fuente: PAIP 2017, DGICP, MH, febrero de 2017
Gráfica 4: Instituciones seleccionadas: inversión financiera ejecutada
106.65
69.4 62.29
23.84 23.92 22.36
0
20
40
60
80
100
120
CEL CEPA MOP Fomilenio ANDA FGR
Montos de inversión programada y ejecutada 2017 Cifras entre paréntesis es porcentaje de ejecución 2017
Inversión programada 2017
Inversión ejecutada 2017
(14.4%)
(27.2%) (38.2%)
(20%) (0%)
Millones US$
Fuente: PAIP 2017, DGICP, MH, febrero de 2017
(19.1%)
EstudiosEconómicos
DEC
47
En el caso de Fomilenio II afectó no haber podido
ejecutar aún el proyecto de infraestructura logística
(expansión de la carretera del Litoral), que había sido
proyectado con US$15.4 millones para 2017. Pero,
además, en otros proyectos, por ejemplo: Proyecto
de Administración del Programa, Clima de Inversión,
Proyecto de Capital Humano, y el de Infraestructura
logística, la ejecución financiera osciló entre 5.7% y 35.7%
de la inversión programada.
Durante enero-marzo de 2018 el gasto del SPNF aumentó
US$150.6 millones, bastante por encima del incremento
de US$45.2 millones en el mismo período un año antes.
El principal aumento fue por el pago de intereses que
marcó un récord, pero también las remuneraciones y
bienes y servicios experimentaron aumentos altos. El
único rubro que cayó fue el pago de pensiones que se
redujeron en US$29 millones.
En el primer trimestre de 2018, el mayor incremento
correspondió a los intereses, que con un aumento de
US$68.7 millones marcó un récord histórico para el
comportamiento observado en los primeros tres meses
de cada año; superando con creces el incremento de
US$15 millones correspondiente al pago de intereses
durante enero-marzo de 2017 (cuadro 12).
En el incremento de 31.2% en intereses en el primer
trimestre de 2018, han incidido, entre otros, tres factores.
En parte, el pago de intereses por la última emisión de
eurobonos por US$601 millones, en febrero de 2017, a
una tasa de interés de 8.62%14. También el incremento
de la tasa de interés de parte de la Reserva Federal,
incidió en el comportamiento de la tasa de interés a nivel
internacional, lo que aumenta el servicio de la deuda de
los empréstitos públicos que utilizan como referencia
la tasa Libor. Finalmente, el incremento en el gasto por
intereses durante enero-marzo de 2018, está asociado
con la situación de la deuda de corto plazo en LETES.
El Salvador tiene pasivos a tasas de interés variables15. Al
finalizar 2017, la deuda externa del país con organismos
bilaterales y multilaterales ascendió a US$3,956.5
millones16. De este monto cerca de la mitad, US$2,109
millones estaba conformada por préstamos con tasa
de interés variable, que generalmente utilizan como
referencia la tasa Libor. Esta tasa ha mostrado un
comportamiento al alza, pasando de 1.33% durante 2017
hasta 2.3% al finalizar el primer trimestre de 2018.
Por otro lado, mantener elevada la deuda de corto plazo,
incrementa el gasto por intereses. Las cifras muestran
que la influencia en el aumento de esta erogación
durante el primer trimestre de 2018 por parte de las
LETES, proviene en mayor medida del efecto saldo, que
por el efecto de la tasa de interés que devengan los
instrumentos.
Al finalizar el primer trimestre de 2018, el saldo de LETES
ascendió a US$901.1 millones, que es más alto que los
US$727 millones que se registraron en la misma fecha
en 2017. En el menor saldo de esta deuda de corto
14 Estadísticas básicas a diciembre de 2017, Ministerio de Hacienda.15 Para mayor detalle ver el capítulo de finanzas públicas del Informe de
Coyuntura Económica. Mayo 2017. DEC/FUSADES.16 Perfil de la Deuda Pública, diciembre de 2017, MH.
En el primer trimestre de 2018, el gasto del SPNF experimentó un aumento significativo, impulsado por los intereses, remuneraciones y bienes y servicios
Durante enero–marzo de 2018, los intereses aumentaron sustancialmente, siguiendo el patrón observado en las cifras anuales de 2017
48
Finanzas públicas • Mayo de 2018
plazo, a marzo de 2017, fue decisivo el pago parcial de la
deuda de corto plazo, que se realizó en el mes de marzo
con recursos provenientes de la emisión de Eurobonos
efectuada en febrero de 2017, por U$601 millones; de los
cuales US$310 millones fueron destinados para el pago
de LETES. Para abril de 2018, el saldo en LETES ascendía
a US$855.8 millones.
Asimismo, en particular, resalta que durante el primer
trimestre de 2018, los riesgos a corto plazo percibidos
por los acreedores están acoplados al monto o saldo
en que se encuentran dichos títulos valores. Tal como
se aprecia en la gráfica 34, el patrón predominante
indica que a mayor saldo, mayor tasa de interés. La
situación de abundante liquidez interna en la economía
y varios rechazos de opciones de compra de LETES en
las subastas por parte del Ministerio de Hacienda, han
evitado que exista una sobretasa de riesgo.
Como indica la gráfica 34, es relevante cómo la tasa de la
deuda de corto plazo sigue un patrón que se incrementa
acorde con el saldo. Sin embargo, cuando la situación de
las finanzas públicas es más apremiante y la liquidez es
menor, el interés no se acopla a dicho comportamiento
y se incrementa, es decir, hay una prima por riesgo. Por
ejemplo, durante la crisis entre 2008 y 2009 la tasa de
interés alcanzó el 7.5%. Sin embargo, de manera alienada
con el patrón mencionado, la tasa de la última subasta
registrada al 13 marzo de 2018 alcanzó 6%.
Las remuneraciones del Gobierno Central y de las
descentralizadas también tuvieron un incremento
significativo, US$36.5 millones, bastante superior a los
US$18 millones de aumento en el primer trimestre de
2017. Si se añade el incremento de US$2.6 millones
en remuneraciones de las empresas públicas17
durante enero-marzo de 2018; el incremento de las
remuneraciones en el SPNF asciende a US$39.1 millones,
que es mayor que el aumento de US$19.2 millones en
remuneraciones del SPNF registrado durante enero-
marzo de 2017.
17 Durante enero-marzo de 2017, el incremento de remuneraciones de las empresas públicas fue de US$1.23 millones.
En el primer trimestre de 2018, las remuneraciones también tuvieron un aumento significativo, manteniendo la tendencia alcista que mostraron las cifras anuales de 2017 en este rubro
Gráfica 34 Relación entre el saldo de Letes y su rentabilidad
Fuente: elaboración propia con datos del Sistema de negociación bursátil y saldo de LETES según BCR, 2005 a abril de 2018.
4.28
7.54 Promedio subasta 13 de marzo
6
-0.5
0.5
1.5
2.5
3.5
4.5
5.5
6.5
7.5
8.5
Saldo de LETES
Tasa (%)
Valores Y
Sept 14- Dic 14
Crisis-2008-2009
2017
2018
Linear (Valores Y)
Fuente: elaboración propia con datos del Sistema de negociación bursátil y saldo de LETES según BCR, 2005 a abril de 2018.
Gráfica 3. Relación entre el saldo de Letes y la tasa de interés
EstudiosEconómicos
DEC
49
En la aprobación del presupuesto de 2018 no hubo
ningún intento de estabilizar las remuneraciones, el
número de plazas nuevas superó el incremento que
contemplaba el presupuesto 2017. Solo el incremento
de más de mil nuevos puestos en CEPA será una presión
importante en el rubro de remuneraciones en 2018.
En parte relacionado con el incremento del precio del
petróleo, el rubro de bienes y servicios presentó un
aumento sustancial durante enero-marzo de 2018, US$35
millones, muy cercano al incremento de US$39 millones
de 2009, que marcó un récord. Este comportamiento
es contrario a la caída observada en este gasto en los
primeros tres meses de 2016 y 2017, y en las cifras
anuales de 2017 (cuadro 12).
En el primer trimestre de 2018, las transferencias
corrientes solo crecieron US$2 millones, cifra
bastante menor que el aumento de US$35.9 millones
experimentado durante enero-marzo de 201718 (cuadro
12), contrastando con el aumento significativo que
tuvieron en los resultados anuales de 2017.
18 Las transferencias corrientes aumentaron en forma importante en el año 2017.
El gasto en pensiones, contrario a su comportamiento
histórico, presentó una caída de US$29 millones.
Aunque no es lo habitual, en otras ocasiones el pago de
pensiones ya había presentado una contracción en el
primer trimestre, pero no tan alta. En 2018, la reforma de
pensiones dará un alivio al gobierno, que dejará de pagar
algunos compromisos que tenía antes de la reforma, y
que ahora serán financiados con la cuenta solidaria.
Dentro del análisis fiscal, el análisis de las variables
económicas con respecto al PIB reviste una particular
importancia. Por tanto, las nuevas cifras del PIB obligan
a una relectura de la situación macroeconómica del país
y de la sostenibilidad de la deuda pública. Aunque el
monto en dólares no haya variado, con un PIB menor, las
variables como ratio del producto, aumentan.
En ese sentido, las nuevas cifras del PIB muestran que
se subestimaron los riesgos en las finanzas públicas. La
situación medida a través del déficit fiscal y la deuda
pública indican que la situación era peor. Por ejemplo,
en relación con el PIB, el déficit fiscal alcanzó el 6.7% en
2009, con la crisis internacional; mientras que antes de
conocerse el nuevo PIB, el déficit registrado era de 5.7%.
Asimismo, la deuda publica alcanzó en ese año el 60.2%
del PIB; pero con la metodología antigua para calcular las
cuentas nacionales, la deuda era de 51.3% del PIB.
Al respecto, aun cuando los valores monetarios de las
cuentas son los mismos con el nuevo y el viejo PIB, la
lectura fiscal se realizó con base en una radiografía
equivocada, lo que condujo al país a tomar más deuda
pública, en relación con su capacidad real de pago.
El gasto en bienes y servicios se incrementó en forma importante en el primer trimestre de 2018, revirtiendo la caída en igual período de 2016 y 2017, y la contracción en las cifras anuales de 2017
Las transferencias corrientes crecieron poco durante enero-marzo de 2018, y el gasto en pensiones cayó, contrario a su tendencia histórica
Durante la última década, la subestimación del PIB condujo a una subvaloración del riesgo fiscal
50
Finanzas públicas • Mayo de 2018
Por medio de una razón deuda sobre PIB menor, se
sobreestimó la capacidad de endeudamiento del sector
público; así, desde 2008 a 2017, la deuda pública del país
se incrementó en veinte puntos porcentuales (20.8%) en
relación con el PIB reestimado.
El saldo de la deuda del SPNF, incluyendo la deuda del
Fideicomiso de Obligaciones Previsionales (FOP) y la
deuda del Banco Central de Reserva, llegó a US$17,768.9
millones a diciembre de 2017 (cuadro 14). Con el PIB
anterior, la deuda del SPNF equivalía a una proporción
del 64.8%, en relación con el valor de la producción, pero
con el PIB nuevo el porcentaje se eleva hasta 71.6%.
El examen de los datos indica que los resultados
obtenidos no son suficientes para alcanzar la estabilidad,
donde destacan los cambios en las condiciones
presentes en 2017 que por su carácter temporal no
son permanentes; tales como la recepción de ingresos
extraordinarios, que ascendieron a US$70.8 millones
(0.3% del PIB) y el ahorro en el pago que no se realizó
en el cuarto trimestre, por US$87.79 millones en
amortización (0.35% del PIB), debido a la reforma de
pensiones. Asimismo hacia adelante, la finalización del
período de gracia, el incremento en la tasa de interés
de los CIP, ya previstos en la reforma de pensiones,
el incremento de la tasa de interés internacional, el
incremento del precio del petróleo por el lado de los
subsidios, más la reversión de la baja en la inversión,
empujarán al alza el déficit fiscal y a la baja el superávit
primario.
Estimaciones propias con base en los supuestos
detallados en el cuadro 15, tanto utilizando el PIB
anterior como la nueva reestimación, muestran que en
un escenario en que no se tomen medidas o introduzcan
cambios –llamado escenario pasivo–, la trayectoria de la
deuda continúa en una senda insostenible (gráfica 35).
Por un lado, la proyección de la deuda del SPNF
utilizando los datos al cierre de 2017, las proyecciones de
los flujos de pagos por pensiones después de la reforma,
y el resto de factores explicados en este informe, con
base en el cálculo del PIB anterior, la trayectoria de la
deuda se muestra insostenible.
La deuda pública ascendió a US$17,768.9 millones en 2017, lo que equivale a 71.6% del PIB
El examen de las cifras disponibles indica que la insostenibilidad de la deuda pública no se ha corregido
EstudiosEconómicos
DEC
51
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52
Finanzas públicas • Mayo de 2018
Cuadro 15 Supuestos del escenario macrofiscal
Nota: Datos de 2018 en adelante son proyecciones.Fuente: Elaboración propia.
Gráfica 35 Deuda del SPNF en escenario pasivo, PIB subestimado y PIB reestimado
Fuente: Cálculos propios a partir de los supuestos.
Gráfica 6: Deuda del Sector Público No Financiero (SPNF) en Escenario pasivo, PIB subestimado y PIB reestimado.
71.7 72.0 72.7 73.6 74.9 76.5 78.3 80.2 82.1 84.2 86.2 88.4 90.7 93.0
64.8 64.8 65.2 65.6 66.1 66.6 67.2 67.9 68.7 69.3 69.8 70.2 70.4 69.3
40
50
60
70
80
90
100
110
120% PIB
Real acorde con la nueva estimación Escenario pasivo PIB (SCN 2008)Observado anteriormente Escenario pasivo PIB (SCN 1968)
Fuente: Cálculos propios a partir de los supuestos.
EstudiosEconómicos
DEC
53
La proyección de la deuda utilizando el PIB con base en
la nueva metodología, también presenta una tendencia
insostenible, con un porcentaje más elevado que refleja
una situación más apremiante. Con el PIB anterior, la
proyección del porcentaje de la deuda del SPNF se
ubicaba en 70.2% en 2028; mientras que utilizando el
nuevo PIB, esta deuda llega a 88.4% en ese año.
En las proyecciones de deuda se ha utilizado, dentro
de los supuestos, un crecimiento económico promedio
de 2.5%, que es el que arrojan las nuevas cifras para
el período después de 2009, año de la crisis; este
crecimiento está medio punto porcentual por encima del
que se manejaba anteriormente con la vieja metodología
del PIB (2%). Aun así, el análisis indica que la deuda como
porcentaje del producto sigue creciendo de manera
insostenible, y se requiere de medidas de ajuste fiscal
para estabilizarla y hacerla descender. La reforma de
pensiones lo que ha facilitado es reducir la magnitud del
ajuste requerido.
De cara a la sostenibilidad, es importante subrayar que
el tamaño de la deuda en relación con el PIB importa.
Al respecto, la gráfica 36 destaca que con un nivel de
endeudamiento mayor, se requiere de un ahorro o
saldo primario más alto, a cualquier tasa de crecimiento
económico.
La gráfica 36 indica la relación entre varias tasas de
crecimiento económico y el nivel de ahorro primario
en relación con el PIB que se requiere para alcanzar la
sostenibilidad, tanto para el porcentaje de deuda que
se tenía en 2017 con la vieja metodología de las cuentas
nacionales (64.8%), como con el cálculo de la deuda con
el nuevo PIB (71.63%).
La curva que muestra la combinación de tasa de
crecimiento y ahorro primario para un nivel de deuda de
71.6% del PIB, resulta superior a la curva correspondiente
a una deuda del 64.8%; lo que denota la necesidad de
un esfuerzo fiscal más elevado, que el que se estaba
manejando con el PIB anterior.
Gráfica 36 Nivel de ahorro requerido para detener el incremento de la razón deuda pública sobre el PIB
subestimado y el PIB reestimado, para cada nivel de crecimiento económico
Nota: Estimación de ajuste de en el déficit fiscal primario observado, para estabilizar el ratio entre el PIB, tomando el subestimado y el PIB nuevo, con tasas de crecimiento reales comprendidas en un rango entre 1% y 3.8%. Fuente: elaboración propia
0.8
0.5
0.9
0.51
-0.5-0.3-0.10.10.30.50.70.91.11.31.51.71.9
1.0
Nivel de ahorro primario
requerido ( % PIB)
Simulación de varios niveles de crecimiento real
Deuda 71.63 %
Deuda 64.8 %
Nota: Estimación de ajuste de en el déficit fiscal primario observado, para estabilizar el ratio entre el PIB, tomando el subestimado y el PIB nuevo, con tasas de crecimiento reales comprendidas en un rango entre 1% y 3.8%. Fuente: elaboración propia
2.6 2.0
Gráfica 7 Nivel de Ahorro requerido para detener el incremento de la razón deuda publica sobre el PIB subestimado y el PIB restimado, para cada nivel de crecimiento económico
3.5
EstudiosEconómicos
DEC
55
Mercado financiero • Mayo de 2018
Mercado financiero
La demanda de crédito total de los hogares y
empresas creció moderadamente 1.9% en 2017, muy
bajo comparado con el 7.1% del 2016. Se destaca
que el financiamiento de la economía se sustentó
principalmente con fuentes internas 77.5% del total,
mientras que las fuentes externas contribuyeron con
22.5%. Las fuentes internas están conformadas por
el agregado de bancos, Instituciones Financieras no
Bancaria (IFNB) y Sociedades de Ahorro y Crédito (SAC),
las cuales otorgaron US$13,002 millones en 2017,
registrando un incremento de 4.8%. El sector bancario
contribuye con el 91% del crédito interno, con respecto
al año previo aumentó en 4.3%, muy similar al promedio
de los últimos ocho años 4.1%; se destaca que desde
2010 la cartera de crédito bancaria se incrementó
adicionalmente en US$3,234 millones. Mientras que
para el periodo 2010-2017, el crecimiento promedio fue
mayor para las SAC 16.6%, seguido de las IFNB con 12.6%
(cuadro 16).
El financiamiento de las fuentes externas fue US$3,767
millones, mostrando una contracción de 7%, respecto
al año previo. Se debe recordar que el año anterior,
el país cayó en default selectivo por problemas en
las finanzas públicas, si bien fue revisado al alza, este
todavía mantiene una calificación de las más bajas de
la región; esta situación habría incentivado a reducir la
exposición en el país. Al observar los subcomponentes
del fondeo externo, sobresale la caída, principalmente,
de los préstamos relacionados con empresas de
Inversión Extranjera Directa (IED) con su casa matriz,
los cuales fueron US$761 millones y se contrajeron en
35.2%, equivalentes a US$415 millones; por su parte,
En 2017 el financiamiento de fuentes internas y externas alcanzó US$16,769 millones, representando el 67.6% del PIB
Cuadro 16 Financiamiento total al sector privado. Fuentes internas y externas
(Millones de US$, al cuarto trimestre de cada año)
Fuente: Elaboración propia con datos del BCR y SSF.
56
Mercado financiero • Mayo de 2018
el crédito comercial (empresa extranjera con empresa
local) se redujo en 5.1%; mientras que el financiamiento
de bancos no radicados aumentó a US$2,609 millones,
creciendo en 6.2%, equivalentes a US$153 millones,
lo cual compensó parcialmente la fuerte caída de
préstamos IED (cuadro 16).
La profundización financiera medida como
financiamiento interno más externo sobre PIB, fue 67.6%
del PIB en 2017, mostrando una caída respecto al año
anterior 68.8%; en términos generales, este indicador
señala que la generación de actividad económica estuvo
menos apalancada vía financiamiento. Este fenómeno
fue dominado por la fuerte caída del financiamiento de
empresas IED, la cual fue compensada por el aumento de
fondeo en las entidades locales.
La demanda de crédito a marzo aumentó 4.7%, menor
que lo observado en igual mes del año anterior 5.7%,
y levemente inferior al 4.8% de diciembre del año
previo. El crédito se encuentra en un ciclo moderado
de recuperación, que empezó en septiembre de 2016
con la tasa baja 3.2%, y ha mostrado una mejora
muy limitada, acorde con el bajo desempeño de la
economía y la limitada generación de empleo formal.
Como fue señalado en el anterior Informe de coyuntura
económica, el país está pasando por vientos favorables
que contribuyen a su expansión, por el desempeño
apropiado de las exportaciones, remesas y buen clima
agrícola que permitió mejores cosechas agrícolas; pero,
fue frenado por la incertidumbre, delincuencia y riesgo
macroeconómicos. Por tanto, la demanda de crédito
refleja dichas fuerzas contrapuestas, y por ello su menor
desempeño. La demanda de crédito viene de un ciclo de
desaceleración de tres años, el cual empezó en julio de
2013 con crecimiento de 15%, el cual descendió hasta
3.2% en septiembre de 2016 (gráfica 37).
Al comparar el desempeño del crédito en Centroamérica,
El Salvador muestra la menor tasa de crecimiento en
2015 y 2016, mientras que en 2017 ocupó el penúltimo
lugar ya que Panamá fue el más bajo. Se hace notar que
Nicaragua ha observado las mayores tasas de expansión
siendo 14.8% en 2017, menor al 20% observado en los
dos años previos. Mientras que Costa Rica se desaceleró a
7.4% en 2017, pero la expansión de los dos años previos
la sitúa en el segundo lugar de dinamismo del crédito; le
sigue Honduras, luego Guatemala, Panamá y El Salvador
(gráfica 38).
El crédito de fuentes internas mantiene un bajo crecimiento de 4.7% a marzo
El crédito de El Salvador experimentó la segunda tasa más baja de crecimiento en Centroamérica durante 2017
EstudiosEconómicos
DEC
57
Los países del CA-4 (Guatemala, Honduras, El Salvador
y Nicaragua) están pasando por fuerte volatilidad
política, derivada de problemas de corrupción y débil
institucionalidad, en la cual tres países enfrentan fuertes
cuestionamientos institucionales a la legitimidad de
sus presidentes. Es importante señalar, que los países
han logrado mantenerse sin caer en una crisis profunda
como en los años ochenta o noventa, debido a que la
estabilidad macroeconómica es mucho más alta que
años anteriores, lo cual amortigua la inestabilidad
política sin pasar a hacer una fuente más de los
desequilibrios como lo fue antes. Por tanto, llama la
Gráfica 37 Crédito interno de instituciones financieras reguladas
Gráfica 38 Crédito en Centroamérica
1/ Instituciones financieras reguladas comprende bancos, bancos cooperativos y sociedades de ahorro y créditoFuente: Banco Central de Reserva (BCR).
Fuente: Secretaría del Consejo Monetario Centroamericano (SCMCA)
Gráfico no. 1 Crédito interno de instituciones financieras reguladas
1/ Instituciones financieras reguladas comprende bancos, bancos cooperativos y sociedades de ahorro y crédito Fuente: Banco Central de Reserva (BCR).
4.67
-10-8-6-4-202468101214161820
6,0006,5007,0007,5008,0008,5009,0009,500
10,00010,50011,00011,50012,00012,50013,00013,500
2008
-ene ab
rju
loc
t20
09-e
ne abr
jul
oct
2010
-ene ab
rju
loc
t20
11-e
ne abr
jul
oct
2012
-ene ab
rju
loc
t20
13-e
ne abr
jul
oct
2014
-ene ab
rju
loc
t20
15-e
ne abr
jul
oct
2016
-ene ab
rju
loc
t20
17-e
ne abr
jul
oct
2018
-ene ab
r
Millones de US$ Crecimiento nominal (Eje derecho)
Gráfico no. 2 Crédito en Centroamérica
0%
5%
10%
15%
20%
25%
2015 2016 2017
Costa Rica El Salvador Guatemala HondurasNicaragua Rep.Dominicana Panamá
Fuente: Secretaría del Consejo Monetario Centroamericano (SCMCA)
58
atención, que Honduras ha pasado por mucha volatilidad
política y aun así mantengan tasas de crecimiento del
crédito relativamente altas, lo cual puede estar asociado
con el mayor ritmo de sus exportaciones; mientras que
Guatemala en similar situación en los dos últimos años
el crédito se ha desacelerado a la mitad. En el presente
año, Nicaragua estará afectado por el clima político y las
protestas internas.
Lograr un crecimiento inclusivo se ha vuelto un reto
para diferentes economías en el mundo, entidades
como el Foro Económico Mundial ha creado un índice
sobre crecimiento inclusivo a través del cual el diseño
de políticas públicas responda de manera más eficaz a
la desigualdad que acompaña el cambio tecnológico y
la globalización19. Uno de los componentes importantes
para lograr mayor inclusión, es el acceso y uso a los
servicios financieros en su forma más amplia posible.
El Banco Mundial define la inclusión financiera como
“la proporción de personas y empresas que usan los
servicios financieros”20, la cual contempla una visión
amplia que incluye servicios como créditos, depósitos,
seguros, medios de pagos (tarjetas de débito y crédito),
pensiones, transacciones a través de celulares.
Desde 2011, el Banco Mundial viene realizando una
encuesta global para medir la inclusión financiera en más
de 140 países en el mundo. En 2017, los salvadoreños
19 Para conocer más sobre crecimiento inclusivo y analizar indicadores ver link https://www.weforum.org/es/agenda/2017/01/estas-son-las-economias-mas-inclusivas-del-mundo/
20 La definición se tomó del Banco Mundial “Global Financial Development Report 2014: Financial Inclusion”.
mayores de 15 años que disponían de cuentas de
servicios financieras (incluyendo operaciones en
celulares) fue un 30%, mostrando una caída respecto
a la encuesta previa 37% (2014) y dejando al país en
el último lugar en Centroamérica. Desde la primera
medición de inclusión financiera en 2011, El Salvador
se encontraba en los lugares más bajos, pero todos los
países de la región mostraron un aumento continuo en el
acceso financiero en las encuestas de 2014 y 2017; salvo
El Salvador que en 2017, mostró una caída. En la región
centroamericana, Costa Rica ocupa el primer lugar (68%
de la población mayor a 15 años) seguido de Panamá,
Honduras y Guatemala que tienen similar acceso
alrededor de 45%; luego más bajo están Nicaragua y El
Salvador (gráfica 39).
Las nuevas tecnologías como el Internet y los celulares
están permitiendo un incremento de la inclusión
financiera globalmente. En Centroamérica, Costa Rica
destaca en el primer lugar en el porcentaje de personas
que realizan o reciben pagos a través de Internet con
59% en 2017, seguido en lugares similares Honduras
(37%), Panamá (35%) y Guatemala (33%), y en el último
segmento Nicaragua (25%) y El Salvador (24%). En
cuentas de dinero por medio de celulares, sobresale
Honduras con 6%, seguido de El Salvador, Nicaragua y
Panamá con 4%; mientras que Guatemala con 2% y Costa
Rica sin cuentas en celulares (gráfica 40). El Salvador, en
los años noventa fue líder en la región en términos de
desarrollo financiero, pero los datos de la encuesta de
inclusión financiera ahora lo sitúan con el menor acceso
en la región para las personas, lo cual plantea un desafío
para mejorar las condiciones de vida de las personas a
través de acceder a cuentas financieras.
Mercado financiero • Mayo de 2018
El Salvador ocupa el último lugar en inclusión financiera en Centroamérica
EstudiosEconómicos
DEC
59
Gráfica 39 En inclusión financiera, El Salvador ocupó el último lugar
(porcentaje con acceso a cuenta financiera, mayor a 15 años)
Gráfica 40 Transacciones financieras por Internet y cuentas de dinero en celulares
(porcentaje con acceso a cuenta financiera, mayor a 15 años)
Fuente: Banco Mundial, Global FINDEX
Fuente: Banco Mundial, Global FINDEX
50
25 21 22
14 14
37
68
46 45 44
31 30
0
10
20
30
40
50
60
70
80
Costa Rica Panamá Honduras Guatemala Nicaragua El Salvador
2011 2014 2017
Fuente: Banco Mundial, Global FINDEX
Gráfico no.3 En inclusión financiera, El Salvador ocupó el último lugar
(% con acceso a cuenta financiera, mayor a 15 años)
Gráfico 4 Transacciones financieras por Internet y cuentas de dinero en celulares
(% con acceso a cuenta financiera, mayor a 15 años)
59
35 37 33
25 24
0 4 6
2 4 4
0
10
20
30
40
50
60
70
Costa Rica Panamá Honduras Guatemala Nicaragua El Salvador
Transacciones por Internet
Cuentas en celulares
Fuente: Banco Mundial, Global FINDEX
60
La demanda de crédito de las empresas a las instituciones
financieras reguladas alcanzó US$6,029 millones a marzo
de 2018, mostrando un crecimiento anual de 5.7%; con
lo cual acumuló 25 meses continuos de crecer por arriba
de la demanda de los hogares. Por su parte, el crédito
a los hogares alcanzó US$7,143 millones en marzo
de 2018, mostrando un crecimiento anual de 3.8%. El
menor dinamismo del sector hogares está íntimamente
relacionado con la baja creación de empleo formal que
fue 0.6% hasta octubre de 2017.
Al observar el desempeño por subsectores productivos,
destaca la expansión de la construcción 13.6% en
marzo de 2018, el cual se encuentra en una fase
expansiva ya que empezó a crecer desde enero de
2017, cuando observó una tasa de 0.8%. Se destaca que
varios proyectos inmobiliarios para oficinas y centros
comerciales se encuentran en plena ejecución, lo cual
ha incidido en una demanda de financiamiento del
sector. El segundo sector con dinamismo es la industria
al crecer 10.1%, manteniendo tasas positivas (0.2%)
desde noviembre de 2015; el sector se ha beneficiado
del mayor crecimiento mundial, y el aumento de las
exportaciones que se traduce en incremento de la
demanda de financiamiento para operación y expansión.
Otras actividades mantienen un ritmo comparativamente
menor, son servicios 7.6%, comercio 6.4% y agropecuario
6.0% (cuadro 17).
El crédito demandado por los hogares muestra un
desaceleramiento continuo, que inició en septiembre
de 2012 cuando crecía a 16.7% y llegó a 3.8% en marzo
2018. Este comportamiento es homogéneo en las tres
cuentas principales de los hogares, la menos dinámica
es la adquisición de viviendas 0.8% en marzo de 2018,
seguido de tarjetas de crédito 4.3% y consumo 6.0%
(cuadro 17).
Mercado financiero • Mayo de 2018
A marzo de 2018 el crédito productivo continuó siendo más dinámico, que el brindado a los hogares
Cuadro 17 Detalle de cartera de préstamos, clasificados por sector económico
(Saldos en millones de dólares a marzo)
Fuente: BCR
EstudiosEconómicos
DEC
61
La Tasa de Interés Básica Activa (TIBA) alcanzó 6.6%
a marzo de 2018, levemente superior con respecto a
hace un año 6.5%, y hace dos años fue 6.1%. Al analizar
la TIBA para personas esta fue más alta 9.8% en marzo
de 2018, superior al 8.8% de hace un año. Se señala
que el aumento o manutención alta del precio del
dinero, genera un desincentivo para invertir de parte
de los hogares y las empresas; también se destaca que
a pesar de la alta incertidumbre que generaron los
problemas fiscales el año anterior, las tasas de interés
no se convirtieron en un mecanismo de ajuste a través
de la volatilidad en su comportamiento; esto en buena
parte se inhibe por el efecto positivo que genera la
dolarización, sobre las expectativas estables en las
variables nominales (gráfica 41).
La Tasa de Interés Básica Pasiva (TIBP) registró
4.3% a marzo de 2018, mostrando una moderada
reducción respeto al último año 4.5% (gráfica 41). El
comportamiento entre las TIBA y TIBP, ha implicado
que el spread bancario de tasas se mantenga en 2.3%,
situándose más alto en los últimos tres años.
A diciembre de 2017, la dinámica financiera de los
bancos con el sector privado siguió observando un
desempeño moderado, acorde con el crecimiento
lento de la economía; se estima que el PIB aumentó
2.3%, y la industria bancaria ha sido resistente ante el
difícil entorno económico, social y político en el que
desarrolló sus actividades durante el año. Los activos de
intermediación financiera se expandieron 5.7% anual
según la hoja de balance consolidada a diciembre;
dentro de estos, el rubro de mayor relevancia, con
un peso relativo de 70.9% como son los préstamos
otorgados, aumentaron 4.3% en términos netos
(US$474.05 millones), alcanzando US$11,590 millones;
Las tasas de interés básicas activas siguen con una alza moderada
Gráfica 41 Tasas de interés básica activa y pasiva
Fuente: Elaboración propia con datos del BCR.
Gráfico no. 5 Tasas de interés básica activa y pasiva
0
2
4
6
8
10
12
14
2008
E A J O20
09 E A J O
2010
E A J O20
11 E A J O
2012
E A J O20
13 E A J O
2014
E A J O20
15 E A J O
2016
E A J O20
17 E A J O
2018
E
TIBP TIBA Reporto TIBA a personas
Fuente: Elaboración propia con datos del BCR.
El volumen de activos de intermediación de los bancos creció a ritmo moderado en 2017
62
los fondos disponibles crecieron 10.2% (US$345.65
millones), llegando a US$3,742 millones, mostrando
una expansión de liquidez; las inversiones financieras
también crecieron 6.2% (US$57.15 millones), arribando a
US$986 millones (cuadro 18), particularmente los títulos
valores para conservarse hasta el vencimiento, ya que los
disponibles para la venta, mostraron una contracción.
A marzo de 2018, la comparación interanual arroja un
crecimiento un poco inferior que el antes comentado,
de 4.3% (US$693.9 millones) en los activos de
intermediación financiera; resaltan con los crecimientos
más altos, los préstamos (4.2%), las inversiones (22.6%),
y los reportos; en cambio, los fondos disponibles
disminuyeron (cuadro 18).
La captación de fondos por medio de depósitos de las
entidades bancarias aumentó significativamente en
2017; a diciembre, mostraba una tasa anual de expansión
de 10.4% (US$1,102.2 millones) lo que constituye una
tasa récord, alcanzaron un saldo de US$11,715 millones;
este desempeño podría asociarse, principalmente, con
el ingreso al país de un fuerte flujo de remesas familiares
durante ese año (US$5,021.3 millones, crecieron a un
ritmo de 9.7% anual), el cual puede vincularse con la
mejora del mercado laboral estadounidense y también a
razones de precaución por parte de los compatriotas que
perciben políticas migratorias más estrictas en Estados
Unidos, ante un eventual retorno al país (fin del TPS),
y por tal razón aumentaron sus envíos el año pasado.
Por tipo de depósito, se observó que aumentaron
todos, aunque el mayor incremento se concentró en las
captaciones a la vista 12.8% (US$766.5 millones), y las a
plazo se expandieron 7.1% (US$311.1 millones) (cuadro
19).
Mercado financiero • Mayo de 2018
Cuadro 18 Activos de intermediación netos
(Cifras en millones de US$)
Fuente: Superintendencia del Sistema Financiero
La actividad de captación por medio de depósitos se intensificó en las entidades financieras durante 2017, mientras que los préstamos recibidos disminuyeron
EstudiosEconómicos
DEC
63
La situación antes comentada coincide con un cambio
en las condiciones financieras internacionales, ya que
debido a la normalización de la política monetaria
del Banco de la Reserva Federal de Estados Unidos,
ante la mejora de la economía de ese país, las tasas de
interés internacionales están aumentando, por lo que
algunas entidades bancarias optaron por disminuir
el saldo de préstamos recibidos (especialmente del
exterior, los cuales generalmente se pactan con base en
la tasa Libor), modificando de esta forma su matriz de
fondeo; también contribuye que la prima de riesgo del
país aumentó debido al deterioro de la calificación de
riesgo soberano. Así, los préstamos recibidos, que son
otra fuente importante de recursos financieros para los
bancos, a diciembre de 2017 mostraron una contracción
de 15.2%, equivalente a US$341.1 millones, se redujeron
principalmente, los préstamos pactados hasta un año
plazo (cuadro 19).
Durante los primeros tres meses de 2018, los depósitos
continuaron aumentando, mostrando un ritmo de
expansión anual de 5.6% (US$631.7 millones) a marzo,
dicho aumento se registró tanto en depósitos a la
vista como a plazo. Asimismo, los préstamos recibidos
mostraron un saldo inferior al de diciembre del año
previo, registrando una disminución anual de 10.5%
(US$213.7 millones). Cabe mencionar que la captación
de fondos mediante la colocación de títulos valores en
la Bolsa registró un incremento de 19% anual (US$130.9
millones) hasta marzo de 2018, y al cierre del año
anterior ya mostraba un incremento, aunque menor, lo
que denota que varias entidades financieras mostraron
preferencia por las fuentes de fondeo locales, ante
el cambio en las condiciones financieras comentado
previamente, estos recursos generalmente se pactan a
más de un año plazo, con lo que se beneficia el calce de
plazos de las operaciones bancarias (cuadro 19).
Cuadro 19 Pasivos de intermediación (Cifras en millones de US$)
1/ Incluye: Obligaciones a la vista, títulos de emisión propia, documentos transados y otros valores por aplicar. Fuente: Superintendencia del Sistema Financiero
64
El incremento de depósitos y de títulos de emisión
propia comentado previamente, así como el moderado
crecimiento del crédito, favoreció la liquidez de las
entidades bancarias al final de 2017, pese a la reducción
observada en los préstamos recibidos. De esta forma,
aumentó la capacidad de los bancos para hacer frente
a eventuales tensiones de liquidez, medida a través del
Coeficiente de Liquidez Neta (CLN). Este ratio considera
los activos líquidos de que disponen las instituciones
para hacerle frente a salidas de efectivo que pudiesen
producirse por atender sus obligaciones (pasivos),
especialmente con depositantes; dicho indicador arribó
a 34% en diciembre de 2017, en comparación con los
cierres de años previos, es el más alto observado desde
2011 (cuando se registró un episodio de contracción del
crédito). A marzo de 2018 fue un poco más alto, registró
34.6% (cuadro 20).
Los préstamos vencidos –con atrasos de pago de
noventa días o más– mostraron un leve aumento de 0.8%
en 2017 (US$1.9 millones) tras contraerse el año previo;
así, el volumen total de esta cartera arribó a US$234
millones, con lo cual el ratio de morosidad alcanzó 2%
al final del año, semejante al observado en igual fecha
de 2016. A marzo de 2018, los préstamos vencidos
descendieron a US$229 millones (aunque muestran
un pequeño aumento en la comparativa anual) y el
ratio en mención se redujo levemente a 1.9%, siendo
este el indicador más bajo desde el punto más alto
alcanzado en 2011 (3.98%) después de la crisis mundial
desatada en 2008 que golpeó con fuerza la economía
doméstica, cuando el indicador de mora era cercano al
máximo prudencial indicado por la Superintendencia
del Sistema Financiero (SSF) de 4%; desde entonces, la
mora ha venido descendiendo paulatinamente, lo que
Mercado financiero • Mayo de 2018
Durante 2017, la liquidez bancaria se expandió
La mora bancaria sigue mostrando niveles bajos
Cuadro 20 Sistema bancario: Indicadores financieros seleccionados
(Porcentajes)
Fuente: Elaborado con datos de la SSF
EstudiosEconómicos
DEC
65
implica una mejora continuada en la calidad de la cartera
crediticia bancaria y refleja los esfuerzos de las entidades
por preservar la sanidad de sus activos crediticios. La
cobertura de reservas de la cartera vencida ascendió a
121% en diciembre de 2017 y mejoró a 123.4% a marzo
de 2018 (cuadro 20).
A diciembre de 2017, la mora bancaria era más alta en
los créditos otorgados a los hogares, ascendía a 2.55%
(2.65% un año antes), mientras que en la cartera de
créditos de empresas, dicho ratio era de 1.26% (1.31%
un año antes). En la cartera de hogares, los créditos
otorgados para vivienda registraban la morosidad más
alta, de 3.23%, aunque ha descendido en relación con el
observado hace un año (3.54%); en el caso del crédito de
consumo, el ratio de mora fue 2.15% a la fecha indicada,
exhibiendo un incremento marginal respecto al de hace
un año (2.10%).
En la cartera de empresas, por sectores económicos, el
agropecuario mostró la tasa de mora más alta (2.94%),
lo que implica un incremento relevante respecto al
observado hace un año, cuando ascendió a 1.92%;
seguido por comercio (1.79%) y servicios (0.97%), en
ambos casos es inferior al mostrado hace un año (gráfica
42).
Gráfica 42 Mora bancaria por actividad económica
Relación de préstamos vencidos/préstamos brutos, a diciembre de cada año
Fuente: SSF.
0.38
1.22
1.08
1.90
1.06
1.92
1.31
2.10
3.54
2.65
2.06
0.47
0.90
0.97
1.79
0.82
2.94
1.26
2.15
3.23
2.55
1.97
0.0 1.0 2.0 3.0 4.0
Otros
Industria manufacturera
Servicios
Comercio
Construcción
Agropecuario
Empresas
Consumo
Vivienda
20172016
Gráfica 6. Mora bancaria por actividad económica Relación de prestamos vencidos/préstamos brutos, a diciembre de cada año
Total
Hogares
Fuente: SSF.
Al final de 2017, la mora era más alta en la cartera de créditos de los hogares que en las empresas
66
La mora en Centroamérica muestra una trayectoria
disímil entre países en los años recientes. En 2013,
El Salvador y Honduras exhibían los ratios de mora
promedio anual más elevados de la región, alcanzaron
2.7% y 3%, respectivamente; sin embargo, estos
indicadores han seguido una trayectoria descendente en
los años posteriores, siendo notorios los esfuerzos de las
entidades bancarias por mejorar la calidad de sus activos,
hasta situarse en 2017 en niveles semejantes a los
observados en otros países, 2% y 2.2%, respectivamente.
En cambio, en otros países se observa que la tendencia
del indicador en los años recientes ha sido al alza; por
ejemplo en Panamá, el indicador de ser inferior a 1% en
2013 ascendió a 1.8% en 2017, y en el caso de Guatemala,
pasó de 1.33% a 2.4% en los años indicados. Nicaragua
muestra el ratio más bajo durante los últimos años,
alrededor de 1% (gráfica 43).
Las entidades bancarias salvadoreñas registraron, en
términos consolidados, un resultado de US$165.8
millones en 2017, mostrando un incremento anual
equivalente a 11.2%, el cual estuvo apuntalado por la
contribución positiva de los resultados no operacionales
e incidido por el aumento en los gastos de operación
y de saneamiento de activos. Con estos resultados, la
rentabilidad de los activos se mantiene en 0.9%, similar
a la registrada el año anterior y la rentabilidad sobre
el patrimonio alcanzó 7.4%, levemente superior a la
registrada el año anterior. A marzo de 2018, los ratios
de rentabilidad son semejantes a los obtenidos al final
del año previo. Es importante tomar en cuenta que
la rentabilidad sobre activos ha sido inferior a 1% (de
las menores de la región centroamericana), este ratio
muestra el retorno que generan los activos, como una
medida de la eficacia en el manejo de los recursos de las
entidades; según la SSF, por la naturaleza de la actividad
que desarrollan los bancos, se esperaría que fuese de
al menos 1%. En tal sentido, mejorar su rentabilidad
es un reto para la banca del país, particularmente
considerando el entorno imperante de baja inversión y
bajo crecimiento económico (cuadro 20).
Mercado financiero • Mayo de 2018
La mora en Centroamérica muestra una trayectoria disímil entre países
Gráfica 43 Índice de mora en Centroamérica (Cartera vencida/préstamos totales)
* Datos a enero Fuente: Secretaría del Consejo Monetario Centroamericano
Gráfica 7. Índice de mora en Centroamérica (Cartera vencida/préstamos totales)
* Datos a enero Fuente: Secretaría del Consejo Monetario Centroamericano
2.4 2.4 2.1 2.0 2.0
1.1
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
Costa Rica Guatemala Honduras El Salvador Panamá Nicaragua
2013 2014 2015 2016 2017 2018*
La rentabilidad de las entidades bancarias muestra una tendencia de moderada a baja
EstudiosEconómicos
DEC
Departamento de Estudios Económicos -DEC-
Personal de apoyoPatricia Arana de JuleAna Daysi de Ramírez
Editora de publicacionesYolanda Cabrera de González
Centro de Investigación y Estadísticas -CIE-
Director
Álvaro Trigueros Argüello
Personal técnicoCarolina Alas de FrancoPedro ArgumedoJosé Andrés Oliva CepedaLuz María Serpas de Portillo Manuel Antonio Zuleta
Comisión
Coordinador de ComisiónRoberto Rivera Campos
Coordinador alternoLuis Membreño
MiembrosRicardo ÁvilaRafael Barraza DomínguezJosé Carlos BonillaRafael CastellanosJavier Castro César CataniRicardo Cohen SchildknechtHelga Cuéllar-MarchelliRafael DomínguezJohanna HillElena María Lacayo de AlfaroCarmen Aída LazoCarlos Lemus DaglioEnrique Antonio Luna RoshardtCarmen Aída MuñozRené NovellinoRoberto Orellana MillaCarlos Quintanilla SchmidtJosé Ángel QuirósLuis Mario RodríguezJuan Federico Salaverría QuirósPaolamaría Valiente
Personal técnico
David Francisco Anaya ChacónLissette CalderónMario Roberto Chávez ClarosLuis Enrique De la ODolores Escobar Polanco
Óscar FloresRudy Paniagua ParedesHéctor Ramos PicheMauricio Arturo Shi Artiga
DirectoraMargarita Beneke de Sanfeliú
InvitadoRafael Lemus Gómez
Departamento de Estudios Económicos • DECFundación Salvadoreña para el Desarrollo Económico y Social,FUSADES
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