5.1 los tipos de interÉsbaobab.uc3m.es/monet/monnet/img/pdf/l-4_dinero2.pdfprof. javier...
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Prof. Javier Díaz-Giménez 3 de junio de 20051/33
5.1 LOS TIPOS DE INTERÉS
Prof. Javier Díaz-Giménez 3 de junio de 20052/33
• Los tipos de interés son los precios de esperar hastamañana
• El tipo de interés nominal (i): es el precio de esperar medidoen unidades monetarias
• El tipo de interés real (r): el precio de esperar medido enunidades de consumo
• La Ecuación de Fisher: i ≈ r + π
¿¿QuQuéé son los tipos de interson los tipos de interééss
Prof. Javier Díaz-Giménez 3 de junio de 20053/33
•• Porque nos sabemos mortales y somos impacientesPorque nos sabemos mortales y somos impacientes(preferencia por el presente)(preferencia por el presente)
•• Porque somosPorque somos aversosaversos al riesgo (prima de riesgo)al riesgo (prima de riesgo)
•• Porque esperamos que suban los precios (prima dePorque esperamos que suban los precios (prima deinflaciinflacióón)n)
•• Porque somos cautos y nos gusta la liquidez (prima dePorque somos cautos y nos gusta la liquidez (prima deliquidez)liquidez)
¿¿Por quPor quéé los tipos de interlos tipos de interéés son positivos?s son positivos?
Prof. Javier Díaz-Giménez 3 de junio de 20054/33
• Hogares–Componente de los gastos y de los ingresos–Decisiones de Consumo/Ahorro y Cartera
•Empresas–Componente de los gastos y de los ingresos–Decisiones de Inversión y Endeudamiento
•Sector Público–Componente del gasto público–Decisiones de Endeudamiento
• Sector Exterior–Decisiones de Inversión
¿¿Por quPor quéé nos importan los tipos de internos importan los tipos de interéés?s?
Prof. Javier Díaz-Giménez 3 de junio de 20055/33
• Corto plazo: Los mercados del dinero–Créditos del Banco Emisor al Sistema Bancario–Mercado interbancario
• Medio y largo plazo: los mercados de capitales–Deuda pública–Acciones y obligaciones privadas
• Instituciones de crédito–Operaciones activas: créditos–Operaciones pasivas: depósitos
¿¿De quDe quéé tipos de intertipos de interéés hablamos?s hablamos?
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TIPOS DE INTERÉS A VARIOS PLAZOS
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BE/BCE Letras 1 año Deuda 10 años Deuda 3 años
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Curva de tipos
Interés
1 mes 3 meses 1 año 10 años
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Interés
1 mes 3 meses 1 año 10 años
Expectativas de políticas monetarias restrictivas
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Interés
1 mes 3 meses 1 año 10 años
Expectativas de inflación
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5.2 LA POLÍTICA MONETARIA
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Instrumentos deintervención
LA ARTICULACIÓN DE LA POLÍTICA MONETARIA
OPERACIONES DEMERCADO ABIERTO
Subasta semanalSubasta mensual
FACILIDADESPERMANENTES
De créditoDe depósito
COEFICIENTEDE CAJA
M3 INFLACIÓN
Variable decontrol
VariableObjetivo
Prof. Javier Díaz-Giménez 3 de junio de 200512/33
• Objetivos de la Política Monetaria–Controlar la inflación–Favorecer el crecimiento
• Instrumentos de la Política Monetaria–El tipo de descuento (d)–M3 [4.5% = g (2.5%) + π (2%)]–El coeficiente de caja obligatorio (c=2%)
Los Objetivos y los InstrumentosLos Objetivos y los Instrumentos
Prof. Javier Díaz-Giménez 3 de junio de 200513/33
• Los Factores Autónomos–El Sector Público–El Sector Exterior
• Los Factores Discrecionales–El Crédito al Sistema Bancario–Las Operaciones de Mercado Abierto
La EmisiLa Emisióón de la Base Monetarian de la Base Monetaria
Prof. Javier Díaz-Giménez 3 de junio de 200514/33
• 1868: Monopolio de emisión de papel moneda concedido al Banco de
San Carlos a cambio de la prestación de servicios bancarios (línea de
crédito de cuantía ilimitada, plazo indefinido y coste cero)
• 1914: Reserva Federal de EE.UU. Autonomía del Banco Emisor
• 1975: En Chile se prohíbe al Banco Emisor financiar al Sector Público
• 1991: El Tratado de Maastrich recoge esta idea y obliga a los países que
se quieren integrar en la UME
• 1994: Ley de Autonomía del Banco de España hace lo propio
• La prohibición de financiar al sector público cierra el principal grifo
inflacionario
Los Factores AutLos Factores Autóónomos: El Sector Pnomos: El Sector Púúblicoblico
Prof. Javier Díaz-Giménez 3 de junio de 200515/33
• Un exportador vende 1$: el BCE se lo compra por 1/e€ y
aumenta el efectivo en circulación
• Un importador compra 1$: el BCE se lo vende por 1/e€ y
diminuye el efectivo en circulación
• La variación en los saldos de divisas del BCE tiene como
contrapartida una variación del mismo signo en la base
monetaria
Los Factores AutLos Factores Autóónomos: El Sector Exteriornomos: El Sector Exterior
Prof. Javier Díaz-Giménez 3 de junio de 200516/33
• El Banco Emisor presta H al Sistema Bancario y les cobra un tipo de descuentod (BCE: subastas semanales de préstamos con dos semanas de vencimiento)
• Los bancos pueden repercutir las variaciones del tipo de descuento a susclientes
• Los tipos de interés a corto plazo siguen muy de cerca al tipo de descuento,los tipos a largo plazo no tanto
• El BCE modifica el tipo de descuento mucho menos que la Reserva Federal–Capitalización bursátil (ZEU: 63%; USA: 172%)–Objetivos primarios (BCE: estabilidad de precios; FED: pleno empleo)
Los Factores Discrecionales: El CrLos Factores Discrecionales: El Créédito al Sector Bancariodito al Sector Bancario
Prof. Javier Díaz-Giménez 3 de junio de 200517/33
• Al comprar o vender mercancías el Banco Emisor modificala Base Monetaria
• Generalmente el Banco Emisor compra o vende deuda (sicompra Deuda Pública financia al Sector Público)
• El BCE compra o vende papel privado y deuda pública delresto del muindo para instrumentar las operaciones demercado abierto
Los Factores Discrecionales: Las Operaciones de Mercado AbiertoLos Factores Discrecionales: Las Operaciones de Mercado Abierto
Prof. Javier Díaz-Giménez 3 de junio de 200518/33
• El Banco Emisor aumenta los tipos de interés (reducela base monetaria) cuando la tasa de inflación essuperior a la deseada
• El Banco Emisor reduce los tipos de interés (aumentala base monetaria) cuando la tasa de crecimiento delPIB real es inferior a la deseada
El DiseEl Diseñño de la Polo de la Políítica Monetariatica Monetaria
Prof. Javier Díaz-Giménez 3 de junio de 200519/33
• Subastas semanales del BCE y operaciones de mercado abiertoque modifican la base monetaria (tipo de interés de las operacionesprincipales de financiación)
• Cambios en la liquidez y reajuste de las carteras de las institucionesfinancieras (tipo de interés del mercado interbancario)
• Cambios en las decisiones de consumo, ahorro e inversión
• Cambios en la demanda agregada y en la tasa de inflación
La TransmisiLa Transmisióón de la Poln de la Políítica Monetariatica Monetaria
Prof. Javier Díaz-Giménez 3 de junio de 200520/33
• El Banco Emisor reduce los tipos de interés a corto plazo con laesperanza de que disminuyan los tipos de interés a largo plazo
• Pero esto no ocurrirá si el sector privado:–cree que la inflación va a aumentar en el largo plazo–cree que el déficit público va a aumentar en el largo plazo–cree que la economía va a crecer demasiado en el largo plazo
• La política monetaria es más eficaz para controlar las inflacionesque para salir de las recesiones (llevar el caballo al agua es másfácil que obligarle a beber)
Las Dificultades de la PolLas Dificultades de la Políítica Monetariatica Monetaria
Prof. Javier Díaz-Giménez 3 de junio de 200521/33
• Actuaciones–No financia a los sectores públicos (emiten deuda para
financiarse)–Solo interviene puntualmente en los mercados de divisas
• Consecuencias–Aumento de los ratios DP/PIB–Aumento de las fluctuaciones de los tipos de cambio–Disminución de la inflación
• El gran negocio de la emisión–Activos rentables y pasivos gratuitos–Los beneficios se reparten entre los estados miembros (ESP:
9%)
La PolLa Políítica Monetaria del BCEtica Monetaria del BCE
Prof. Javier Díaz-Giménez 3 de junio de 200522/33
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Tipos de interˇs de intervenci—n
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SPAIN INTERVENTION 'DEAD' -MIDDLE RATE_Operacionesprincipales de financiaci—n
JAPAN DISCOUNT - MIDDLERATE
FEDERAL FUNDS TARGET RATE
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Fuente: BCE
TIPOS DE INTERÉS DE LAS OPERACIONES MONETARIAS DEL BANCO CENTRAL
EUROPEO
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1999:Enero:I 1999:J ulio:I 2000:Ene ro:I 2000:J ulio:I 2001:Ene ro:I 2001:J ulio:I 2002:Ene ro:I 2002:J ulio:I 2003:Ene ro:I
Facilidad de financiación
Operaciones de financiacióna tipo fijo
Operaciones de financiacióntipo variable (marginal)
Interbancario a un día
Facilidad de depósito
Prof. Javier Díaz-Giménez 3 de junio de 200526/33
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Prof. Javier Díaz-Giménez 3 de junio de 200528/33
GreenspanGreenspanal rescateal rescate
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FEDERAL FUNDS TARGET RATE
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Collapse of theMexican Peso
Collapse of theThai Baht
Collapse of theBrazilian Real
The bubble!!Post oil warRecession
The rescue
1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002
Collapse of theRussian Ruble
Long-Term CapitalManagement Crisis
Prof. Javier Díaz-Giménez 3 de junio de 200530/33
3.3 LA POLITICA FISCALEN LA ZONA EURO
Prof. Javier Díaz-Giménez 3 de junio de 200531/33
(a) Inflación 1.5% más que la media de las 3 menores
(b) Tipo de interés a largo plazo 2% más que la media de los 3menores
(c) Déficit SP/PIB 3%
(d) Deuda SP/PIB 60% (o progresos significativos)
LLos Criterios deos Criterios de MaastrichMaastrich
1996: –4.3% 1997: –2.6%
¿CONTABILIDAD CREATIVA O REALIDAD?
Prof. Javier Díaz-Giménez 3 de junio de 200532/33
• Déficit SP < 3%
• Puede ser mayor con causa justificada: PIB < –2%
• Si –2% < PIB < –0.5%, se discute
•Si PIB > –0.5%, no hay causa justificada
•Incumplimiento
–Multa hasta 0.2% PIB
–Depósito en el BCE (i = 0%)
–Se devuelve, si el problema se corrige en un año
EEl Pacto de Estabilidad y Crecimientol Pacto de Estabilidad y Crecimiento
Prof. Javier Díaz-Giménez 3 de junio de 200533/33
Prof. Javier Díaz-Giménez 3 de junio de 200534/33
Prof. Javier Díaz-Giménez 3 de junio de 200535/33
• Política monetaria única y restrictiva–Objetivo del BCE: tasa de inflación ≤ 2% tipos de interésbajos)
• Políticas fiscales estatales–Único instrumento de política económica soberano–Tentación a recurrir a expansiones fiscales excesivas (costesfinancieros reducidos gracias a la política monetaria restrictiva)
• Consecuencias–Si el BCE mantiene su política monetaria restrictiva, aumentael riesgo de una crisis financiera (deuda pública no sostenible)–Si el BCE relaja su política monetaria restrictiva, aumenta lainflación y se cambia de escenario (i I Crecimiento)
Las justificaciLas justificacióón del pacton del pacto
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