1 coyuntura macroeconómica juan josé echavarría co-director, junta directiva 19 octubre de 2005...
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1
Coyuntura Macroeconómica
Juan José EchavarríaCo-Director, Junta Directiva
19 octubre de 2005
Juan José EchavarríaCo-Director, Junta Directiva
19 octubre de 2005
2
Temas
Precios y Medios de PagoCrédito Vulnerabilidades (TES)Tasas de Interés Tasa de Cambio, flujos de capital y Reservas
InternacionalesLa Política del Banco CentralConclusiones
3
Temas
Precios y Medios de PagoCrédito Vulnerabilidades (TES)Tasas de Interés Tasa de Cambio, flujos de capital y Reservas
InternacionalesLa Política del Banco CentralConclusiones
4
Sep 05 = 5.0%
Ago 05 = 4.9%
Jun 05 = 4.8%
Inflación al consumidor (agosto)(rango meta del Banco: 4.5% - 5.5%)
Inflación Anual al Consumidor
4.50
5.00
5.50
6.00
6.50
7.00
7.50
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Dic
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5
Jun
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Se
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5
5
Sep 05 = 4.43%
Ago 05 = 4.34%
Jun 05 = 4.29%
Inflación sin Alimentos
Inflación Sin Alimentos
4.00
4.50
5.00
5.50
6.00
6.50
7.00
7.50
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4
Ag
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4
No
v-0
4
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5
Ag
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5
La inflación sin alimentos completa 2 meses consecutivos de incrementos pequeños. Su nivel se mantiene por debajo del piso del rango meta
6IPC sin alimentos = 4.44%
Núcleo 20 = 4.57%IPC sin alimentos primarios, combustibles y ss. públicos = 4.04%
IPC sin alimentos = 4.44% Núcleo 20 = 4.57%
IPC sin alimentos primarios, combustibles y ss. públicos = 4.04%
Promedio:Sep 05 = 4.35%Ago 05 = 4.25%Jun 05 = 4.25%
Indicadores de Inflación Básica
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4
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05
Núcleo 20IPC sin alimentosIPC sin alimentos, combustibles y servicios públicos
El incremento también se observó en las otras dos medidas de inflación básica.
Inflación básica
7
En septiembre, la inflación de alimentos repuntó y estuvo por encima de lo previsto.
Sep 05 = 6.35%
Ago 05 = 6.12%
Jun 05 = 6.05%
Alimentos
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4
5
6
7
8
9
10
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-04
En
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Mar
-05
May
-05
Jul-
05
Sep
-05
Repuntó la de alimentos primarios
8
Inflación Transables y No Transables sin alimentos
2.1
3.1
4.1
5.1
6.1
7.1
8.1
9.1S
ep-0
2
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4.58
5.08
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6.08
6.58
Transables sin Alimentos No Transables sin Alimentos
No Transables
TransablesTrans:
Sep05 = 2.77
Ago05 = 2.77
Jun05 = 2.90
No Trans:
Sep05 = 5.49
Ago05 = 5.33
Jun05 = 5.17
En septiembre, el aumento se explica principalmente por servicios públicos y arriendos.
Inflación: transables y no transables
9
No transables
Ago 05 = 4.43%
Jul 05 = 4.43%
Jun 05 = 4.53%
Transables
Ago 05 = 1.97%
Jul 05 = 2.11%
Jun 05 = 2.13%
Inflación Transables y No Transables sin alimentos y regulados
1.3
2.3
3.3
4.3
5.3
6.3
7.3
8.3
Ago
-02
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Abr
-05
Jun-
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Ago
-05
3.47
3.97
4.47
4.97
5.47
Transables sin Alimentos y Regulados No Transables sin Alimentos y Regulados
No Transables
Transables
Inflación: transables y no transables(sin alimentos y sin regulados)
10
Descomponiendo los no transables (sin alimentos ni regulados): En septiembre se observa un incremento importante en arriendos y
estabilidad en “resto”.
Inflación Anual de No transables (excluyendo alimentos y regulados) desagregada en arriendos y resto
3.00
3.50
4.00
4.50
5.00
5.50
6.00
6.50
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-03
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-04
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5
Ago
-05
Sep
-05
Inflación Anual Básica No transables sin arriendos Inflación Anual Arriendos
Arriendo:
Sep05 = 4.29
Ago05 = 3.92
Jun05 = 3.99
Resto:
Sep05 = 4.93
Ago05 = 4.94
Jun05 = 5.06 ¿irregularidades en la medición o quiebre en las tendencias?
11
El aumento de arriendos en septiembre se dio en Bogotá básicamente…
Inflación Anual de Arriendos por Ciudad
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
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-04
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Abr
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5
Bogota Cali Medellín Barranquilla
12
…y se concentró en estratos medios.
Inflación Anual Arriendos Bogotá
-7.00%
-5.00%
-3.00%
-1.00%
1.00%
3.00%
5.00%
7.00%
9.00%
Ene
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0
Oct
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Abr
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-01
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Abr
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-04
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-05
Abr
-05
Jul-0
5
Bajos Altos Medios
13
Sep 05 = 2.2%Ago 05 = 2.9%Jun 05 = 2.7%
Inflación anual del IPP total
2
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6
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12
14
Sep
-01
Dic
-01
Mar
-02
Jun
-02
Sep
-02
Dic
-02
Mar
-03
Jun
-03
Sep
-03
Dic
-03
Mar
-04
Jun
-04
Sep
-04
Dic
-04
Mar
-05
Jun
-05
Sep
-05
El IPP continuó reduciéndose en septiembre, alcanzando un mínimo desde 1998.
Indice de Precios al Productor
14
Proyecciones para 2005: en la mitad inferior del rango meta
Distribución de Probabilidades del Pronóstico de Inflación (Fan Chart)
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
7.0
8.0
Dic-02 Jun-03 Dic-03 Jun-04 Dic-04 Jun-05 Dic-05 Jun-06
(Porcentaje)
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
7.0
8.0
(Porcentaje)
…y disminuyendo
15
Expectativas de Inflación
4.0
4.5
5.0
5.5
6.0
6.5
7.0
7.5
8.0
8.5
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Jul-
05
Nov
-05
Mar
-06
O bservada Encuesta, O ctubre 04 Encuesta, Abril 05
Encuesta, Diciembre 04 Encuesta, Julio 05
Fuente: Banco de la República, Sección de Estadística
VARIACION PRONOSTICO DE INFLACION ANUAL DE CADA MES BANCOS Y COMISIONISTAS DE BOLSA
4.60%
4.80%
5.00%
5.20%
5.40%
5.60%
5.80%
6.00%
6.20%
6.40%
6.60%
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4
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-05
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-05
Expectativas de inflación derivadas de los contratos TES tasa fija y TES tasa variable
(con información a septiembre 9)
4
5
6
7
8
9
10
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-02
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5S
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5
ex
pe
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as
de
infl
ac
ión
Contratos superiores a 5 años
Contratos entre 0 -2 años
Las expectativas de inflación siguen cayendo
16
Porcentaje de credibilidad en la meta de inflación
Gráfico 1Porcentaje de credibilidad en la meta de inflación
(Encuesta realizada en julio de cada año)de los años 2000 a 2005
57.553.8
4.9
62.5
88.9
44.0
0.0
10.0
20.0
30.0
40.0
50.0
60.0
70.0
80.0
90.0
100.0
Jul-00 Jul-01 Jul-02 Jul-03 Jul-04 Jul-05
8,0% 5,0%-6,0%6,0% 4,5%-5,5%Meta: 10,0%
Fuente: SGEE, Departamento Técnico y de Información Económica, Sección de Estadística.
17
Temas
Precios y Medios de PagoCrédito Vulnerabilidades (TES)Tasas de Interés Tasa de Cambio, flujos de capital y Reservas
InternacionalesLa Política del Banco CentralConclusiones
18
Baja profundidad del sistema financiero colombiano
Fuente: BID (2005)
19
Cartera Bruta
Cartera julio= 13.6% Cartera agosto= 12.5%
(*) Provisional, con información a agosto 26
Cartera Brutam/l
-2
1
4
7
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16
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-05
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-05
cre
cim
ien
to a
nu
al (
%)
(*)Cartera Neta
Septiembre: 12.5%
20
Cartera Bruta
Cartera Brutam/l
-20
-10
0
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20
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Ago
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Ago
-05
crec
imie
nto
anua
l (%
)
Hipot. Ajustada Consumo. y microc.Comercial sin IFI
Cartera Neta septiembre 23
Hip.Ajustada: -1.6%
Consumo: 35.7%
Microcrédito: 68.0%
Comercial: 10.7%
21
Sistema Financiero: Rentabilidad del Activo (%)
Rentabilidad del Activo (%)
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
En
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5
Sistema Financiero Extranjeros Nacionales
2.0
2.52.6
22
Pérdidas Acumuladas del Sistema Financiero
Pérdidas acumuladas del sistema financiero desde 1998 (Billones de pesos de marzo de 2005)
-10.0
-8.0
-6.0
-4.0
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0.0
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En
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En
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4
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-04
En
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5
Ab
r-0
5
Pérdidas sin BCH Perdidas con BCH
El resultado acumulado desde 1998 continúa siendo negativo
23
Disponibilidad de crédito como factor favorable para la inversión
0
1
2
3
4
5
6
7
8
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1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004
Fuente: Fedesarrollo. Cálculos Banco de la República
%
Encuesta de Fedesarrollo.
En 2004 los empresarios percibieron la disponibilidad de crédito como un factor (históricamente) favorable para la inversión …
Disponibilidad de Crédito como factor favorable a la Inversión
24
Disponibilidad de Crédito para la Economía
Dada la situación actual de la economía el crédito es alto
0%
10%
20%
30%
40%
50%
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4
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00
5
Fuente: Banco de la República
% d
e R
esp
ue
sta
s
Encuesta del Banco de la República
25
Temas
Precios y Medios de PagoCrédito Vulnerabilidades (TES)Tasas de Interés Tasa de Cambio, flujos de capital y Reservas
InternacionalesLa Política del Banco CentralConclusiones
26
Inversiones: exposición del sistema financiero al mercado de TES
en el corto plazo el riesgo de mercado adquiere mayor importancia que el riesgo crediticio
un alto porcentaje de las inversiones del sistema financiero se encuentran denominadas en títulos de deuda pública
el impacto de cambios en la tasa de interés sobre la valoración del stock de inversiones del sistema
ha demostrado ser una fuente importante de vulnerabilidad a movimientos en las tasas de interés
episodios de materialización de dicho riesgo provocaron breves periodos de inestabilidad en agosto de 2002, abril de 2004 y marzo de 2005
la Superintendencia Bancaria creó en 2002 un requerimiento de capital por riesgos de mercado
hoy, por disposiciones normativas, existe una mezcla de títulos valorados a precio de mercado con otros que no lo están
27
23
9
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7
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1968
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1980
1982
1984
1986
1988
1990
1992
1994
1996
1998
2000
2002
Fuente: Banco Mundial, WDI (gobierno general
G/PIB (%)
Corea
Europa
América Latina
Colombia
China
28
11.8
34.333.2
14.2 22.9
30.526.0
57.2
63.7
0
10
20
30
40
50
60
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20
03
20
04
20
05
(ma
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)
|
Deuda Pública SPNF/PIB (%)
Fuente: Reporte de Estabilidad Financiera, julio 2005
Interna
Externa
Total
29
29.1
30.8
28.7
20.6
25.2 51.451.0
54.3
20
22
24
26
28
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32D
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Ma
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5
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50
51
52
53
54
55
|
Deuda Pública Gobierno Central//PIB (%)
Fuente: Informe al Congreso, julio 2005
Interna
Externa
Total
30
Inversiones de los Establecimientos de Crédito
Inversiones de los establecimientos de crédito
(billones de pesos de mar. 2005)
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15
20
25
30
35
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Ene
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Jul-9
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En
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En Pesos
En tasa variable
En UVR
Saldos de TES B, valorados a precios de mercado, mayo 05, ($ billones)
32
14.8
18.717.720.1
0
5
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En
tid
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Cre
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Se
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Nov 04
Mayo 05
Saldos de TES B, valorados a precios de mercado ($ billones)
33
0.50.8
1.9
3.0
0
0.5
1
1.5
2
2.5
3
3.5
Ca
nti
da
de
s
Pre
cio
s
Entidades de Credito
Sector Financiero NoBancario
Variaciones en precios vs cantidades de TES Bmayo 05 vs nov 04 ($ billones)
34
2.2
1.6
2.6
2.6
3.0
3.1
2.6
2.5
3.0
2.5
0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5
Bancos Comerciales
Companias de Financiamiento Comercial
Cooperativas Grado Sup. Car. Fina
Corporaciones Financieras
Comisionistas de bolsa
Companias de Seguro y CapitalizacionSociedades Admon Fondos, Pensiones y
CesentíasSociedades Fiduciarias
Total Entidades de Credito
Total Sector Financiero No Bancario
Pérdidas por un incremento de 100 puntos básicos en tasas de interés
(como % del portafolio de TES B)
35
0.7
0.6
9.7
17.1
19.2
0 5 10 15 20 25
Bancos Comerciales
Companias de Financiamiento Comercial
Cooperativas Grado Sup. Car. Fina
Corporaciones Financieras
Total Entidades de Credito
% de la utilidad anual que se perdería por un incremento de 100 puntos básicos en tasas de interés
36
Temas
Precios y Medios de PagoCrédito Vulnerabilidades (TES)Tasas de Interés Tasa de Cambio, flujos de capital y Reservas
InternacionalesLa Política del Banco CentralConclusiones
37
Tasas de Interés…DTF Real
DTF REAL (PROMEDIO ANUAL)
-1.0
1.0
3.0
5.0
7.0
9.0
11.0
13.0
15.0
17.0
1981
1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
*
Calculado como el promedio aritmético anual de la DTF, deflactado por el promedio aritmético anual de la inflación a 12 meses* Datos disponibles hasta mayo de 2005
38
DTF (90 dias) y TIB (diaria)
DTF promedio julio = 7.10%DTF promedio agosto = 6.99%
Sep. 29 - 04 7.12Sep. 05 - 11 7.03Sep. 12 - 18 7.01
DTF Semanal Tasas de Interés Nominales
4
6
8
10
12
14
Ago
-00
Feb
-01
Ago
-01
Feb
-02
Ago
-02
Feb
-03
Ago
-03
Feb
-04
Ago
-04
Feb
-05
Ago
-05
%
DTF
Interbancaria
La DTF cayó en agosto y comienzos de septiembre, mientras la TIB permaneció estable.
39
DTF Semanal
5.8
6.8
7.8
8.8
9.8
10.8
11.8
12.8
13.8
14.8
40
En las tasas activas, se destaca la caída de las tasas del crédito dirigido a los En las tasas activas, se destaca la caída de las tasas del crédito dirigido a los hogares (tarjeta y consumo).hogares (tarjeta y consumo).
GRA 4Diferencia entre las Tasas de Interés de Colocación y de Captación
0
3
6
9
12
Ene
-00
Feb
-00
Mar
-00
Abr
-00
May
-00
Jun-
00
Jul-
00
Ago
-00
Sep
-00
Oct
-00
Nov
-00
Dic
-00
Ene
-01
Feb
-01
Mar
-01
Abr
-01
May
-01
Jun-
01
Jul-
01
Ago
-01
Sep
-01
Oct
-01
Nov
-01
Dic
-01
ordinario preferencial tesorereria
Diferencia entre las Tasas de Interés de Colocación y de Captación
12
15
18
21
24
27
Ene
-00
Feb
-00
Mar
-00
Abr
-00
May
-00
Jun-
00
Jul-
00
Ago
-00
Sep
-00
Oct
-00
Nov
-00
Dic
-00
Ene
-01
Feb
-01
Mar
-01
Abr
-01
May
-01
Jun-
01
Jul-
01
Ago
-01
Sep
-01
Oct
-01
Nov
-01
Dic
-01
Tasas de Interés Nominales por tipo de Colocación
8
10
12
14
16
18
20
22
Ago
-01
Nov
-01
Feb
-02
May
-02
Ago
-02
Nov
-02
Feb
-03
May
-03
Ago
-03
Nov
-03
Feb
-04
May
-04
Ago
-04
Nov
-04
Feb
-05
May
-05
Ago
-05
%
tesoreria
ordinario
preferencial
Diferencia entre las Tasas de Interés de Colocación y de Captación
0
3
6
9
12
Ene
-00
Feb
-00
Mar
-00
Abr
-00
May
-00
Jun-
00
Jul-
00
Ago
-00
Sep
-00
Oct
-00
Nov
-00
Dic
-00
Ene
-01
Feb
-01
Mar
-01
Abr
-01
May
-01
Jun-
01
Jul-
01
Ago
-01
Sep
-01
Oct
-01
Nov
-01
Dic
-01
ordinario preferencial tesorereria
Diferencia entre las Tasas de Interés de Colocación y de Captación
12
15
18
21
24
27
Ene
-00
Feb
-00
Mar
-00
Abr
-00
May
-00
Jun-
00
Jul-
00
Ago
-00
Sep
-00
Oct
-00
Nov
-00
Dic
-00
Ene
-01
Feb
-01
Mar
-01
Abr
-01
May
-01
Jun-
01
Jul-
01
Ago
-01
Sep
-01
Oct
-01
Nov
-01
Dic
-01
Tasas de Interés Nominales por tipo de Colocación
22
24
26
28
30
32
34
36
38
Ago
-01
Nov
-01
Feb
-02
May
-02
Ago
-02
Nov
-02
Feb
-03
May
-03
Ago
-03
Nov
-03
Feb
-04
May
-04
Ago
-04
Nov
-04
Feb
-05
May
-05
Ago
-05
%
tarjeta
consumo
41
Tasas de interés activas (nominales y reales)
48
Tasas de Interés Activas: ordinario
4
8
12
16
20
24
20
00
20
01
20
02
20
03
4-J
un
5-J
un
Real
Nominal
47
Tasas de Interés Activas: consumo
15
19
23
27
31
35
20
00
20
01
20
02
20
03
4-J
un
5-J
un
Real
Nominal
49
Tasas de Interés Activas: preferencial
0
4
8
12
16
20
20
00
20
01
20
02
20
03
4-J
un
5-J
un
Real
Nominal
42
TES: La curva de rendimientos ha continuado aplanándose
Tasa de interés nominales Papeles TES en el mercado secundario
información a septiembre 09/05
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
2-en
e-04
28-e
ne-0
4
20-f
eb-0
4
16-m
ar-0
4
13-a
br-0
4
6-m
ay-0
4
1-ju
n-04
28-j
un-0
4
23-j
ul-0
4
18-a
go-0
4
10-s
ep-0
4
5-oc
t-04
29-o
ct-0
4
25-n
ov-0
4
21-d
ic-0
4
19-E
ne-0
5
11-F
eb-0
5
08-M
ar-0
5
05-A
br-0
5
28-A
br-0
5
24-M
ay-0
5
20-J
un-0
5
14-J
ul-0
5
09-A
go-0
5
02-S
ep-0
5
sep-05 Jul-06
Ago-08 Ene-12
Sep-14
Curva de rendimientos de los papeles TESMercado Secundario (SEN)
7
8
9
10
11
12
13
1 AÑO(may-06)
2 AÑOS(mar-07)
5 AÑOS(feb -10)
7 AÑOS(abr-12)
9 AÑOS(SEP-14)
Jun-05 Jul-05 Ago-05
43
Temas
Precios y Medios de PagoCrédito Vulnerabilidades (TES)Tasas de Interés Tasa de Cambio, flujos de capital y Reservas
InternacionalesLa Política del Banco CentralConclusiones
44
Tasa de Cambio Nominal(fin de mes)
2304
2958
2,200
2,300
2,400
2,500
2,600
2,700
2,800
2,900
3,000
Jan-
02
Mar
-02
May
-02
Jul-0
2
Sep-0
2
Nov-0
2
Jan-
03
Mar
-03
May
-03
Jul-0
3
Sep-0
3
Nov-0
3
Jan-
04
Mar
-04
May
-04
Jul-0
4
Sep-0
4
Nov-0
4
Jan-
05
Mar
-05
May
-05
Jul-0
5
45
Tasa de cambio real: 117.2(para exportaciones no tradicionales, 1994=100)
80
90
100
110
120
130
140D
ec-8
6
Dec
-87
Dec
-88
Dec
-89
Dec
-90
Dec
-91
Dec
-92
Dec
-93
Dec
-94
Dec
-95
Dec
-96
Dec
-97
Dec
-98
Dec
-99
Dec
-00
Dec
-01
Dec
-02
Dec
-03
Dec
-04
Agosto, 05, 117.2
46
Evolución de las Tasas de Cambio en la Región
Tasa de Cambio Nominal (Indice) (1 enero 2003=100)
May
-03
Jun-
03
Jul-
03
Sep-
03
Oct
-03
Dic
-03
Ene
-04
Mar
-04
Abr
-04
Jun-
04
Jul-
04
Sep-
04
Oct
-04
Dic
-04
Ene
-05
Mar
-05
Abr
-05
Jun-
05
90
93
96
99
102
105
108
111
MEXICO PERU
Tasa de Cambio Nominal (Indice) (1 enero 2003=100)
Feb
-03
Abr
-03
Jun-
03
Ago
-03
Oct
-03
Dic
-03
Feb
-04
Abr
-04
Jun-
04
Ago
-04
Oct
-04
Dic
-04
Feb
-05
Abr
-05
Jun-
0565
70
75
80
85
90
95
100
105
COLOMBIA BRASIL CHILE ARGENTINA
47
Variación (%) Tasas de CambioDos Años Atrás
año corrido año completo Dos años atrás
Brasil -13.3% -25.2% -22.8%Chile -1.7% -14.7% -22.4%
Colombia -3.7% -11.8% -19.8%Uruguay -6.8% -16.8% -14.0%
Perú -0.8% -4.7% -6.6%Argentina -3.8% -6.2% -2.1%
México -4.9% -7.3% -0.7%Venezuela 12.0% 12.0% 34.4%
48
Variación (%) Tasas de CambioUn Año Atrás
año corrido año completo Dos años atrás
Brasil -13.3% -25.2% -22.8%Uruguay -6.8% -16.8% -14.0%
Chile -1.7% -14.7% -22.4%Colombia -3.7% -11.8% -19.8%
México -4.9% -7.3% -0.7%Argentina -3.8% -6.2% -2.1%
Perú -0.8% -4.7% -6.6%Venezuela 12.0% 12.0% 34.4%
49
Variación (%) Tasas de CambioAño Corrido
año corrido año completo Dos años atrás
Brasil -13.3% -25.2% -22.8%Uruguay -6.8% -16.8% -14.0%México -4.9% -7.3% -0.7%
Argentina -3.8% -6.2% -2.1%Colombia -3.7% -11.8% -19.8%
Chile -1.7% -14.7% -22.4%Perú -0.8% -4.7% -6.6%
Venezuela 12.0% 12.0% 34.4%
50
-1,340-1,021 -1,110
1,309
768
3,436
-2,000
-1,000
0
1,000
2,000
3,000
4,000
20
02
20
03
20
04
Fuente: Fondo Monetario Internacional; 2004: enero-abril
Balanza de Pagos, 2002-2004(US$ millones)
Cuenta de Capitales
Cuenta Corriente
51
23
9
-1,4
35
-2,8
48
2,7
04
52
4
-1,4
33
-3,4
46
3,3
34
3,6
67
-1,7
25
1,1
34
-4,1
85
-6000
-4000
-2000
0
2000
4000
6000
X-M Bienes X-M Servicios Renta deFactores
TransferenciasCorrientes
2002
2003
2004
Fuente: Banco de la República
Cuenta Corriente, 2002-2004(US$ millones)
52
2,1
15
1,0
19
-1,1
87
37
9
1,7
93
60
0
-77
6
40
8
27
2,4
46
2,7
39
-1,5
11
-2,000
-1,000
0
1,000
2,000
3,000
Inv.Extranjera Sectorprivado (sinIED) Corto
Plazo
Sectorprivado (sinIED) Largo
Plazo
SectorPúblico
2002
2003
2004
Fuente: Banco de la República
Cuenta de Capitales, 2002-2004(US$ millones)
53
27
6
95
59
57
1
27
24
6
78
2
23
1
-1
-1000
100200300400500600700800900
Inversión extranjeraneta en Colombia
Total sector publico Total sectorprivado financiero y
no financiero sinIED
2003
2004
2005
Fuente: Informe al Congreso, julio 05, Cuadro 17
Cuenta de Capitales, I trim de 2005(US$ millones)
54
12
3
-44
2
37
8
-50
-61
35
7
34
49
6
-29
9
-600
-400
-200
0
200
400
600
Leasing Largo plazo Corto plazo
2003
2004
2005
Fuente: Informe al Congreso, julio 05, Cuadro 17
Sector Privado sin IED, I trim 05(US$ millones)
55
Flujos de Capital Brutos
FLUJOS DE CAPITAL BRUTOS
(como porcentaje del PIB)
-2.0%
0.0%
2.0%
4.0%
6.0%
8.0%
10.0%
1997
-I
1997
-IV
1998
-III
1999
-II
2000
-I
2000
-IV
2001
-III
2002
-II
2003
-I
2003
-IV
2004
-III
Fuente: Reporte de Estabilidad Financiera, julio 05
56
Inversión Extranjera Directa (IED)(US $ mm)
Además del fuerte crecimiento de las exportaciones
57
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
7,000M
ex
ico
Bra
sil
Ch
ile
Ce
ntr
oa
mé
ric
a
Co
lom
bia
Ve
ne
zue
la
Ca
rib
e
Arg
en
tin
a
Pe
rú
Ec
ua
do
r
Bo
liv
ia
Uru
gu
ay
Pa
rag
ua
y
1996-2000
2001-2004
Fuente: Informe al Congreso, julio 05, Cuadro R4.1
IED anual en varios países de América Latina (US$ millones)
58
El comportamiento de las exportaciones y sus determinantes
59
Exportaciones Tradicionales(Últimos 12 Meses)
4200
5200
6200
7200
8200
9200
10200
Jun-
99S
ep-9
9D
ic-9
9M
ar-0
0Ju
n-00
Sep
-00
Dic
-00
Mar
-01
Jun-
01S
ep-0
1D
ic-0
1M
ar-0
2Ju
n-02
Sep
-02
Dic
-02
Mar
-03
Jun-
03S
ep-0
3D
ic-0
3M
ar-0
4Ju
n-04
Sep
-04
Dic
-04
Mar
-05
Jun-
05
Fuente. DANE
Millones de U$
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
Crecimiento
Exportaciones
Crecimiento
Exportaciones No Tradicionales(Últimos 12 Meses)
4200
5200
6200
7200
8200
9200
10200
Jun-
99S
ep-9
9D
ic-9
9M
ar-0
0Ju
n-00
Sep
-00
Dic
-00
Mar
-01
Jun-
01S
ep-0
1D
ic-0
1M
ar-0
2Ju
n-02
Sep
-02
Dic
-02
Mar
-03
Jun-
03S
ep-0
3D
ic-0
3M
ar-0
4Ju
n-04
Sep
-04
Dic
-04
Mar
-05
Jun-
05
Fuente. DANE
Millones de U$
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%Crecimiento
Exportaciones
Crecimiento
Las exportaciones continúan creciendo saludablementetanto las tradicionales (43%) como las no tradicionales (34%)
60
Café (50%), Petróleo (30%)Carbón (80%)
Exportaciones de Café(Últimos 12 Meses)
500
1000
1500
2000
2500
Jun-
99S
ep-9
9D
ic-9
9M
ar-0
0Ju
n-00
Sep
-00
Dic
-00
Mar
-01
Jun-
01S
ep-0
1D
ic-0
1M
ar-0
2Ju
n-02
Sep
-02
Dic
-02
Mar
-03
Jun-
03S
ep-0
3D
ic-0
3M
ar-0
4Ju
n-04
Sep
-04
Dic
-04
Mar
-05
Jun-
05Fuente. DANE
Millones de U$
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%Crecimiento
Exportaciones
Crecimiento
Exportaciones de Petróleo(Últimos 12 Meses)
2000
2500
3000
3500
4000
4500
5000
Jun-
99S
ep-9
9D
ic-9
9M
ar-0
0Ju
n-00
Sep
-00
Dic
-00
Mar
-01
Jun-
01S
ep-0
1D
ic-0
1M
ar-0
2Ju
n-02
Sep
-02
Dic
-02
Mar
-03
Jun-
03S
ep-0
3D
ic-0
3M
ar-0
4Ju
n-04
Sep
-04
Dic
-04
Mar
-05
Jun-
05
Fuente. DANE
Millones de U$
-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%
Crecimiento
Exportaciones
Crecimiento
Exportaciones de Carbón(Últimos 12 Meses)
550
1050
1550
2050
2550
3050
Jun-
99S
ep-9
9D
ic-9
9M
ar-0
0Ju
n-00
Sep
-00
Dic
-00
Mar
-01
Jun-
01S
ep-0
1D
ic-0
1M
ar-0
2Ju
n-02
Sep
-02
Dic
-02
Mar
-03
Jun-
03S
ep-0
3D
ic-0
3M
ar-0
4Ju
n-04
Sep
-04
Dic
-04
Mar
-05
Jun-
05
Fuente. DANE
Millones de U$
-30%
-20%
-10%0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%70%
80%
90%Crecimiento
Exportaciones
Crecimiento
61
Banano (11%) y Flores (28%)
Exportaciones de Banano (Últimos 12 Meses)
380390400410420430440450460470480
Jun-
02
Sep
-02
Dic
-02
Mar
-03
Jun-
03
Sep
-03
Dic
-03
Mar
-04
Jun-
04
Sep
-04
Dic
-04
Mar
-05
Jun-
05
Fuente: DANE
Millones de US$
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
Crecimiento
Exportaciones
Crecimiento
Exportaciones de Flores (Últimos 12 Meses)
580
630
680
730
780
830
880
930
Jun-
02
Sep
-02
Dic
-02
Mar
-03
Jun-
03
Sep
-03
Dic
-03
Mar
-04
Jun-
04
Sep
-04
Dic
-04
Mar
-05
Jun-
05
Fuente: DANE
Millones de US$
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
Crecimiento
Exportaciones
Crecimiento
62
Crecen a todos los mercados: Venezuela (60%), Estados Unidos (19%), Ecuador (30%), “Otros” (24%)
Exportaciones No Tradicionales Industriales a Venezuela (16,1%) (Últimos 12 meses)
500
600
700
800
900
1000
1100
1200
1300
1400
1500
1600
Jul-
02
Oct
-02
En
e-0
3
Ab
r-0
3
Jul-
03
Oct
-03
En
e-0
4
Ab
r-0
4
Jul-
04
Oct
-04
En
e-0
5
Ab
r-0
5
Jul-
05
Fuente: DANE
Millones de U$
-60%
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
140%Crecimiento
Exportaciones
Crecimiento
Exportaciones No Tradicionales Industriales a los Estados Unidos (24,6%) (Últimos 12 Meses)
950100010501100115012001250130013501400145015001550160016501700
Jul-
02
Oct
-02
En
e-0
3
Ab
r-0
3
Jul-
03
Oct
-03
En
e-0
4
Ab
r-0
4
Jul-
04
Oct
-04
En
e-0
5
Ab
r-0
5
Jul-
05
Fuente: DANE
Millones de U$
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
Crecimiento
Exportaciones
Crecimiento
Exportaciones No Tradicionales Industriales a Ecuador (12,4%) (Últimos 12 Meses)
400
500
600
700
800
900
1000
1100
Jul-
02
Oct
-02
En
e-0
3
Ab
r-0
3
Jul-
03
Oct
-03
En
e-0
4
Ab
r-0
4
Jul-
04
Oct
-04
En
e-0
5
Ab
r-0
5
Jul-
05
Fuente: DANE
Millones de U$
-30%
-20%-10%
0%10%
20%
30%40%
50%60%
70%
Crecimiento
Exportaciones
Crecimiento
Exportaciones No Tradicionales Industriales a Ecuador (12,4%) (Últimos 12 Meses)
400
500
600
700
800
900
1000
1100
Jul-
02
Oct
-02
En
e-0
3
Ab
r-0
3
Jul-
03
Oct
-03
En
e-0
4
Ab
r-0
4
Jul-
04
Oct
-04
En
e-0
5
Ab
r-0
5
Jul-
05
Fuente: DANE
Millones de U$
-30%
-20%-10%
0%10%
20%
30%40%
50%60%
70%
Crecimiento
Exportaciones
Crecimiento
63
Factores que determinan las exportaciones
Las exportaciones rezagadasTasa de cambio
NivelCon una elasticidad cercana a 1
Que opera en un plazo relativamente corto (i.e. menor a 1 año)
Más que estabilidaddemanda mundial productividad del trabajo
Las firmas exportadoras son “grandes” e intensivas en capital
64
21.9
14.8
21.3
7
9
11
13
15
17
19
21
23
1980
1982
1984
1986
1988
1990
1992
1994
1996
1998
2000
20
40
60
80
100
120
140
Fuente: Banco Mundial, WDI
Exportaciones de bienes y servicios (X/PIB)
Tasa de cambio real efectiva
X/PIB (%) 1994=100
Una asociación Cercana entre Tasa de Cambio Real y las Exportaciones
65
El análisis de los coeficientes beta estandarizados llevan a concluir que, en orden descendente, las exportaciones de todas las firmas dependen de:
la demanda mundial (coeficiente beta estandarizado = 0.40), rezagada 0--2 años
de la tasa de cambio real (0.17), rezago 0 años
las exportaciones rezagadas (0.02)
la productividad laboral (0.002)
66
Por qué crecen las exportaciones tradicionales: precios internacionales
Promedio 2004
Abr-05 May-05Promedio esperado*
2005Petróleo WTI (US$/barril) 41,42 52,96 49,85 51,01
Carbón Australiano (US$/tm)
54,70 53,00 53,06 54,7
Niquel (US$/tm)13823 16142 16932 14000
Café (centavos US$/libra) 84,20 129,9 129,0 115
Oro (US$/onza troy) 409,23 429,2 421,9 425
Fuente: Banco Mundial - Pinksheet
*compatible con pronósticos de Balanza de pagos
los términos de intercambio continúan siendo favorables
67
Precios Internacionales del Petróleo
Recientemente, los precios han bajado gracias a los anuncios sobre liberación de reservas petroleras por parte de varias economías.
Precio del Petróleo WTI Bolsa de Nueva York
(Dólares / Barril)
39
42
45
48
51
54
57
60
63
66
69
Ago
-04
Sep
-04
Oct
-04
Nov
-04
Dic
-04
Ene
-05
Feb
-05
Mar
-05
Abr
-05
May
-05
Jun-
05
Jul-
05
Ago
-05
Sep
-05
Fuente: Bloomberg
El principal efecto se ha sentido sobre los precios del petróleo: los daños a la infraestructura petrolera impulsaron los precios inicialmente…
68
Por qué crecen las exportaciones tradicionales y no tradicionales? dinámica
mundial
Observado Sep-05 Ago-05 Sep-05 Ago-052004 2005 2005 2006 2006
Principales sociosEstados Unidos 4,4 3,6 3,6 3,3 3,2Ecuador 6,9 3,1 3,1 3,1 2,9Venezuela 17,3 6,2 5,9 4,5 4,5
Otros socios Zona del Euro 1,8 1,2 1,2 2,0 2,0Japón 2,6 1,5 1,5 1,5 1,5China 9,5 9,1 8,9 8,1 8,0Perú 5,1 5,3 5,0 4,3 4,3México 4,4 3,6 3,6 3,5 3,5Chile 6,1 6,0 5,9 5,3 5,2Argentina 9,0 7,1 6,9 4,3 4,1Brasil 5,2 3,0 3,0 3,5 3,4Bolivia 3,6 3,2 3,3 3,0 3,1
Países desarrollados 3,9 3,1 3,1 3,0 2,9Países en desarrollo 10,7 4,9 4,8 4,0 4,0Total socios comerciales 7,7 4,1 4,0 3,6 3,5Total socios comerciales* 5,8 3,9 3,8 3,4 3,6
EVOLUCIÓN DE LOS PRONÓSTICOS DE CRECIMIENTO DE NUESTROS SOCIOS COMERCIALES*
Fuente: DATASTREAM - Consensus*Calculo Balanza de Pagos según exportaciones no tradicionales
69
No todos los precios internacionales están subiendo
Promedio 2003
Promedio 2004
Jul-05 Ago-05
Maíz (US$/tm)105,4 111,8 107,5 101,7
Trigo (US$/mt)177,4 186,5 192,4 190,8
Aceite de Palma (US$/mt) 443,3 471,3 417 407
Aceite de Soya (US$/mt) 553,9 615,7 561 549
Cacao (centavos US$/Kg) 175,1 155,0 148,8 148,1
Fuente: Banco Mundial - Pinksheet
70
0
50
100
150
200
250
300
350
4001963
1968
1973
1978
1983
1988
1993
1998
Fuente: DANE, OIT y cálculos del autor
Valor Agregado por Trabajador en Colombia y enEstados Unidos, manufactura (1980=100)
VA/L
Colombia
Estados Unidos
VA/L, var (%) anualColombia USA
1963-69 1.4 }1970-79 9.51980-89 8.2 3.91990-01 4.9 3.6
71
Por qué crecen las exportaciones? Rentabilidad en transables
-4.0%
-2.0%
0.0%
2.0%
4.0%
6.0%
8.0%
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004
TOTAL TRANSABLES NO TRANSABLES
utilidad antes de impuestosrentabilidad=
activos totales
Fuente: Superintendencia de Sociedades y de Valores
72
2005,-1.0
2006: -2.3
-8.0-7.8
5.7
-5.4
-10
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
81958
1961
1964
1967
1970
1973
1976
1979
1982
1985
1988
1991
1994
1997
2000
2003
Fuente: Banco de la República
Cuenta Corriente (% del PIB)
73
El crecimiento ha sido jalonado por exportaciones y por inversión
Inversión Total como % del PIB
15.5
18.416.8
15.614.0
16.3
21.3
25.5
22.221.3
19.9
12.713.9
15.0
17.819.3
22.4
13.111.9
18.3
16.516.416.6
19.1
14.514.7
15.0
25.7
13.9
0
5
10
15
20
25
30
19
77
19
78
19
79
19
80
19
81
19
82
19
83
19
84
19
85
19
86
19
87
19
88
19
89
19
90
19
91
19
92
19
93
19
94
19
95
19
96
19
97
19
98
19
99
20
00
20
01
20
02
20
03
20
04
20
05
Fuente: DNP y DANE. Cálculos Banco de la República
% d
el P
IB
74
Temas
Precios y Medios de PagoCrédito Vulnerabilidades (TES)Tasas de Interés Tasa de Cambio, flujos de capital y Reservas
InternacionalesLa Política del Banco CentralConclusiones
75
5.0
3.0
22
22
22
19
18
17 18
16
15
10
8
6 5.5 5
4.5
5.0
45.5
5.0
5.5
6.06
.0
26.825.1
22.5 22.6
19.5
21.6
17.716.7
7.0 6.55.7
7.78.89.2
0
5
10
15
20
25
30
19
91
19
92
19
93
19
94
19
95
19
96
19
97
19
98
19
99
20
00
20
01
20
02
20
03
20
04
20
05
20
06
Meta
Observada
Inflación 1991-2005: meta vs observada
76
Proceso de toma de Decisiones
A. Demanda Oferta
y la inflación esperada inflación meta
la política monetaria (PM) más restrictiva
Si
Mayor Tasa de interés (i ) Venta de reservas – en casos especiales (R )
con lo cual la tasa de cambio
77
B. Si Demanda Oferta
y la inflación esperada < inflación meta
Política Monetaria más expansiva
Menor tasa de interés (i )
Compra de reservas – en casos especiales (R ), con lo cual la tasa de cambio
Proceso de toma de Decisiones
78
La Situación Actual
1. La existencia de una política monetaria amplia está plenamente justificada:
• Es coherente con el logro de la meta de inflación.
• La economía opera por debajo de la capacidad plena (D<0) –brecha del producto-.
2. La apreciación del peso es muy fuerte y tiene (en parte) origen externo y temporal.
79
Brecha del producto
Las diferentes mediciones de brecha sugieren que esta se ha cerrado un poco en los últimos
trimestres, pero sigue estando en terreno negativo.
80
Los agregados monetarios siguieron creciendo a altas tasas…Los agregados monetarios siguieron creciendo a altas tasas…
Agregados MonetariosTasas de crecimiento anual del promedio mensual
6
10
14
18
22
26
30
Ago
-01
Nov
-01
Feb-
02
May
-02
Ago
-02
Nov
-02
Feb-
03
May
-03
Ago
-03
Nov
-03
Feb-
04
May
-04
Ago
-04
Nov
-04
Feb-
05
May
-05
Ago
-05
Por
cent
aje
Base M1Fuente: Banco de la República.
Base: Sept (*)= 22.3%M1: Sept (*) = 21.8%M3: Sept (*) = 19.3%
Agregados MonetariosTasas de crecimiento anual del promedio mensual
M3
2
5
8
11
14
17
20
Ago
-00
Nov
-00
Feb-
01
May
-01
Ago
-01
Nov
-01
Feb-
02
May
-02
Ago
-02
Nov
-02
Feb-
03
May
-03
Ago
-03
Nov
-03
Feb-
04
May
-04
Ago
-04
Nov
-04
Feb-
05
May
-05
Ago
-05
Por
cent
aje
Fuente: Banco de la República.
(*) Provisional, con información a agosto 26
81
Cuánto debe preocupar el crecimiento de los medios de pago?
La base monetaria y M3 crecen rápido, pero en el corto y mediano plazo el banco apenas mira los medios de pago como referencia
la demanda de dinero es muy inestable
incrementos en los medios de pago causados por incrementos en demanda no son inflacionarios
M3/PIB y la base/PIB son bajos hoy
82
M3/PIB (%)
22
24
26
28
30
32
34
36
38
40
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
Jun-
05
M3/
PIB
83
Cartera Neta como % del PIB
Fuente: Banco de la República
Nota: El PIB nominal es calculado como la suma de los flujos trimestrales entre fin de junio de 2004 y el PIB nominal proyectado para el mismo mes de 2005 y la cartera neta es promedio anual de datos semanales en moneda total sin FEN
18.0
20.0
22.0
24.0
26.0
28.0
30.0
32.0
34.0
36.0
38.0
Ma
r-9
9
Jun
-99
Se
p-9
9
Dic
-99
Ma
r-0
0
Jun
-00
Se
p-0
0
Dic
-00
Ma
r-0
1
Jun
-01
Se
p-0
1
Dic
-01
Ma
r-0
2
Jun
-02
Se
p-0
2
Dic
-02
Ma
r-0
3
Jun
-03
Se
p-0
3
Dic
-03
Ma
r-0
4
Jun
-04
Se
p-0
4
Dic
-04
Ma
r-0
5
Jun
-05
Po
rcen
taje
84
22.5
32.1
23.4
37.3
23.4
20
22
24
26
28
30
32
34
36
38
40
19
74
19
75
19
76
19
77
19
78
19
79
19
80
19
81
19
82
19
83
19
84
19
85
19
86
19
87
19
88
19
89
19
90
19
91
19
92
19
93
19
94
19
95
19
96
19
97
19
98
19
99
20
00
20
01
20
02
20
03
|
Fuente: Villar at.al (2005)
Crédito del Sistema Financiero al Sector Privado/PIB (%)
85
Las tasas de interés nominales han bajado
no así las reales
86
El Banco compró reservas en 2004…aún cuando se revaluó la tasa de cambio
87
20052004 2005 Enero Febrero Marzo Abril Mayo Junio
Ene-JunCompras 2,905 1,615 268 336 170 408 151 282Opciones Put 1,580 0 0 0 0 0 0 0Para AcumulaciOn de Reservas Internacionales 1,400 0 0 0 0 0 0 0Para el Control de la Volatilidad 180 0 0 0 0 0 0 0Intervencion Discrecional 1,325 1,615 268 336 170 408 151 282Ventas 500 1,250 0 250 1,000 0 0 0Gobierno Nacional 500 1,250 0 250 1,000 0 0 0Compras N etas 2,405 365 268 86 -830 408 151 282
Ha continuado comprando en 2005
88
Las reservas internacionales de Colombia son aún relativamente bajas
Razón de Reservas Internacionales a Deuda Externa Total (%)
13.8
20
41.4
26.5
23.7
60.6
40.5
74
203
23.6
24.4
36.4
37.6
43.2
79.7
113.4
135.6
182.9
0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 220
Brazil
Turquía
Chile
Colombia
México
Rep. Checa
India
Corea
Hong Kong
2000 2004
89
Indicadores de Disponibilidad de Reservas Internacionales (RIN)
RIN/amortizaciones deuda externaen países que no tienen déficit en la cuenta corriente o una moneda
sobrevaluadapor lo cual la necesidad de liquidez internacional se limita a
las amortizaciones de la deuda totalRIN/servicio de la deuda
el país necesita acudir al mercado internacional no sólo para financiar las amortizaciones de la deuda total, sino también para financiar los intereses de esas obligaciones
RIN/(amortizaciones de deuda año corriente + déficit Cta. Cte. año corriente)
relevante para medir la vulnerabilidad externa de países con amortizaciones y pagos de intereses importantes, con déficit de la cuenta corriente
Para que en el caso eventual de un cierre de los mercados internacionales
el ajuste de la cuenta corriente no ocurra en forma rápida y brusca.
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Conclusiones
El Banco cumplirá este año (nuevamente) la meta de inflaciónEl crédito comienza por fin a reactivarse
aún cuando todavía tenemos un sector financiero muy poco profundo
La economía crecerá nuevamente a tasas cercanas al 4% en el 2005
La tasa de cambio se ha revaluado en Colombia y la regiónlas exportaciones siguen creciendo a tasas muy satisfactoriasEl Banco continuará comprando reservas internacionales para evitar
una volatilidad fuerte de la divisa
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