actividad financiera

Tema 2Tema 2Actividad económica Actividad económica

financierafinancierafinancierafinancieraEntorno Económico. Instrumentos para su análisis

Profesora Laura Pérez Ortiz

Grupo 16

Índice del tema

1. Medición de la actividad financiera� ¿Qué se mide?: actividad y objeto

� ¿Con qué se hace la transacción?: instrumentos y flujos

financieros

� Para qué medir la actividad financiera

2. Principales agregados financieros

Laura Pérez Ortiz Entorno económico. Instrumentos para su análisis. Grupo 16 2

2. Principales agregados financieros� Conceptos previos

� Capacidad y necesidad de financiación

� Rasgos de los flujos financieros de la economía española

3. Mercados y control de los flujos financieros� Mercados financieros

� Transmisión de los impulsos financieros a la actividad real

4. La crisis financiera actual

1. Medición de la actividad financiera

¿Qué se mide?

Actividad real

� Operaciones corrientes � transacciones de los agentes

económicos en los mercados de bienes y servicios

para satisfacer necesidades de consumo e inversión


� para satisfacer necesidades de consumo e inversión

Actividad financiera

� Operaciones financieras � para obtener recursos que

permitan las transacciones en el mercado de bienes y

servicios

� Operaciones especulativas � para rentabilizar el ahorro

INVERSIÓN FINANCIERA ≠ INVERSIÓN REAL


Conceptos previos

• Sistema financiero: conjunto de instituciones, instrumentos

y mercados que canalizan el ahorro desde los agentes que

disponen de exceso de fondos hacia aquellos que necesitan

financiación

• Objeto de transacción de la actividad financiera ahorro• Objeto de transacción de la actividad financiera � ahorro

• Instrumento financiero: vehículo de transmisión de ahorro

de quien lo genera a quien lo necesita y está dispuesto a pagar

por él


Instrumento financiero

Pasivo para quien lo emite

Activopara quien lo compra

OFERENTES

Buscan la rentabilidad (al

menos no perder poder

adquisitivo por la inflación)

DEMANDANTES

Buscan recursos y están

dispuestos a pactar un

precio


– Buscan tipos de interés

altos

– Buscan tipos de

interés bajos

5

Operaciones de compra-venta (Equilibrio)

Instrumentos financieros: PF (para quien los emite) AF (para quien los posee)


Variación de los instrumentos financieros ymovimiento de recursos

• Salida neta de recursos

– AF � � Posición acreedora

– PF � � Posición deudora



• Entrada neta de recursos

– AF � � Posición acreedora


Posición financiera neta =variación de AF – variación de PF

6Laura Pérez Ortiz Entorno económico. Instrumentos para su análisis. Grupo 16


Naturaleza de la actividad financiera

• Los flujos financieros se materializan a través de un

conjunto de instrumentos financieros, por ejemplo, un

depósito, un crédito, una acción, una letra del tesoro, etc.,

que se intercambian en los mercados financieros


• La adquisición o venta de activos financieros se puede

realizar directamente o bien a través de intermediariosfinancieros � puente entre ahorradores y aquellos que

necesitan financiación


Naturaleza de la actividad financiera

• Agentes con capacidad de financiación � familias y sector

externo

• Agentes con necesidad de financiación � empresas no

financieras y sector público


financieras y sector público

A G E N T E S C O N

C A P A C ID A DD E

F IN A N C IA C IÓ N

S IS T E M AF IN A N C IE R O

A G E N T E S C O N

N E C E S ID A DD E

F IN A N C IA C IÓ N

A H O R R O F IN A N C IA C IÓ N


¿Para qué medir los flujos financieros?• Conocer las fuentes de ahorro financiero y su evolución

• Detectar los desequilibrios financieros de los sectores

institucionales y su contribución a los desequilibrios de la

economía


– El comportamiento de las AAPP y la posición respecto del resto

del mundo son esenciales para la toma de decisiones de política

económica

• Conocer la naturaleza de los instrumentos financierosdonde se materializa el ahorro financiero, con el fin de

evaluar riesgos y guiar la política monetaria

• Definir la estrategia de la política monetaria y las

posibilidades para influir sobre la actividad económica real


Estadísticas del sector financiero

• Contabilidad nacional de España. INE

– Cuenta de capital � registra la capacidad o necesidad

de financiación de los agentes económicos y de la

economíaeconomía

• Cuentas Financieras de la Economía Española. Banco

de España

– Capacidad o necesidad de los agentes económicos en

términos de variaciones de activos y pasivos financieros


Ejercicio 1


Ejercicio 2. ¿Son ciertas o falsas las siguientesafirmaciones?

� Una acción de Telefónica en manos del BBVA es un activo

para el banco

� Un crédito del Banco Santander es un activo para el cliente

y un pasivo para el banco

� Un pagaré del Tesoro adquirido por un no residente en Caja


� Un pagaré del Tesoro adquirido por un no residente en Caja

Madrid es un pasivo financiero para esta entidad

� Una obligación de empresa nominada en euros y adquirida

por una familia es un pasivo para en Banco Central Europeo

� Un billete de €500 en manos de un español es un pasivo

del Banco del España



� Conceptos previos

� Inversión financiera y no financiera

� Niveles de negociación: mercados primario y


� Niveles de negociación: mercados primario y

secundario

� Liquidez, rentabilidad y riesgos financieros

� Capacidad y necesidad de financiación

� Rasgos de los flujos financieros de la economía española

Instituciones financieras� Instituciones monetarias: influyen sobre la liquidez

- Banco central �� decide la política monetaria

- Instituciones de crédito/bancos �� influyen sobre la

liquidez mediante la concesión de créditos


liquidez mediante la concesión de créditos

- Fondos del mercado financiero �� no conceden créditos

pero operan como instrumentos muy líquidos

� Instituciones no monetarias: poca influencia sobre la liquidez

- Empresas de seguros y gestoras de fondos de pensiones

- Fondos de inversión / Instituciones de inversión colectiva

- Sociedades de valores y auxiliares financieros

(intermediarios)


Instituciones financieras monetarias


Inversión financiera frente a inversión nofinanciera

• Recursos de capital / patrimonio financiero neto

RC = AHB (Ahorro bruto) ± TNK (Transferencias netas de

capital)


capital)

• Inversiones en activos no financieros (IANF), inversión

en activos reales, como la FBK y la adquisición de terrenos e

intangibles

IANF= FBK + ATI

• Inversión en activos financieros (IAF)

Ejemplos16Laura Pérez Ortiz Entorno económico. Instrumentos para su análisis. Grupo 16

Clasificación de los instrumentos financieros

1) Atendiendo a su tipo de rentabilidad:

Renta fija / Renta variable

2) Atendiendo a su liquidez:



Niveles de negociación

• Mercado primario:

Mercado en el que se intercambian activos de nueva aparición

(nuevas emisiones). Financian actividad real

• Mercado secundario:


• Mercado secundario:

Mercado en el se intercambian los activos preexistentes. Está

muy relacionado con el mercado primario (orienta sobre

coste y rentabilidad de nuevas emisiones)



� Rentabilidad y tipo de interés

� Elegir entre: liquidez, rentabilidad y riesgo financiero

> Ri ó < Li � > Re


i

Rentabilidad para poseedor del instrumento

Coste ... para quien emite el instrumento

Rentabilidad nominal Rentabilidad efectivaRentabilidad fiscal

Billetes y monedas(dinero efectivo)

Depósitos a la vista

Depósitos de ahorro

Depósitos a plazo

Menos liquidez y más rentabilidad


(dinero efectivo) la vista ahorro a plazo

Más liquidez y menos rentabilidad



Rentabilidad nominal, efectiva y fiscal

� Rentabilidad nominal = (rendimiento nominal / valor

nominal) x100

� Rentabilidad efectiva = (rendimiento nominal / coste de

adquisición)x100


adquisición)x100

� Rentabilidad efectiva con ventajas fiscales = [(rendimiento

nominal + desgravación fiscal absoluta) / coste de

adquisición]x100

Ejercicio 3


Ejercicio 4

Rentabilidad real

Interés efectivo real (Ir) = interés efectivo nominal (In)

descontando el efecto de la inflación (p)

Cálculo aproximado...

Ir = In – p


Ir = In – p


Riesgo financiero

� El riesgo depende de la garantía que ofrezca el emisor. Pero hay

incertidumbre

� El riesgo que atribuye el inversor se basa en sus expectativas a

partir de la información de que dispone


� Dos tipos de riesgo:

1) Riesgo de mercado – posibilidad de que se produzca una

pérdida de valor como consecuencia de la bajada en la

cotización de un título

2) Riesgo de crédito – posibilidad de impago de la deuda

(principal e intereses) por parte del agente que emite los

pasivos financieros

• Ahorro financiero (recursos de capital disponibles para

invertir o especular en los mercados financieros)

AHF= AHB±TNK-IANF

• Capacidad de financiación

� RC> IANF, es decir AHF es + o lo que es lo mismo

Capacidad y necesidad de financiación

� RC> IANF, es decir AHF es + o lo que es lo mismo

VAF>VPF

• Necesidad de financiación

� RC< IANF, es decir AHF es - o lo que es lo mismo

VAF<VPF


Endeudamiento con el exterior

• En Contabilidad Nacional, si el conjunto de los sectores

residentes tienen capacidad de financiación, el sector

exterior tiene necesidad de financiación en la misma cuantía



¿Es malo endeudarse con el exterior?

• No es apropiado decir que AHF- es siempre malo y AHF+ es

bueno

• Depende de la situación del ciclo y de la duración de las

situaciones de necesidad/capacidad de financiación

• AHF- puede ser bueno porque implica que hay oportunidades de

inversión en el país, y que el país logra así crecer más gracias a



inversión en el país, y que el país logra así crecer más gracias a

la inversión extranjera

• AHF+ puede ser malo porque implica que no se está invirtiendo

lo suficiente en el país

• En sentido opuesto, AHF- puede ser malo porque implica mayor

endeudamiento con el exterior, mayor dependencia, mayor

vulnerabilidad

CONCLUSIÓN: interpretación muy compleja

Circulación de los flujos financieros

LA LÓGICA DE LOS AGENTES ECONÓMICOS EN LA ACTIVIDAD FINANCIERA

+ Renta disponible

- Consumo_________________________________________________

= Ahorro bruto Origen de la renta

Sector de la economía real

= Ahorro bruto

+/- Transferencias de capital________________________________________________

= Recursos de capital

- Inversión en activos reales / FBC (activos no financieros)_________________________________________________

= Ahorro financiero (+/-)= Capacidad (+)/ necesidad (-) de financiación

= VAF-VPF

Origen de la renta

Cargas

Renta bruta disponible

Utilización de la renta

Capacidad o necesidad de financiación


Ahorro financiero

AHF = AHB ±TNK – IANF

AHF = RC – IANF = IAF

AHF = VAF - VPF



LA LÓGICA DE LAS FAMILIAS EN LA ACTIVIDAD FINANCIERA

+ Renta disponible de las familias

- Consumo privado_________________________________________________

= Ahorro bruto de las familias= Ahorro bruto de las familias



- Inversión en activos reales (vivienda)_________________________________________________

= Ahorro financiero de las familias (+/-)

= Capacidad (+)/ necesidad (-) de financiación de las familias



LA LÓGICA DE LAS EMPRESAS EN LA ACTIVIDAD FINANCIERA

+ Renta disponible de las empresas

_________________________________________________

Ojo: las empresas no CONSUMEN

= Ahorro bruto de las empresas



- Inversión en activos reales _________________________________________________

= Ahorro financiero de las empresas (+/-)= Capacidad (+)/ necesidad (-) de financiación de las empresas



LA LÓGICA DE LAS ADMINISTRACIONES PÚBLICAS EN LA ACTIVIDAD FINANCIERA

+ Renta disponible de las administraciones

- Consumo público

__________________________________________________________________________________________________

= Ahorro bruto de las administraciones



- Inversión en activos reales (infraestructuras)_________________________________________________

= Ahorro financiero de las administraciones(+/-)= Capacidad (+)/ necesidad (-) de financiación de las administraciones= Saldo presupuestario



LA LÓGICA DE LA ECONOMÍA NACIONAL EN LA ACTIVIDAD FINANCIERA

+ Renta disponible Nacional Bruta

- Consumo final

__________________________________________________________________________________________________

= Ahorro bruto nacional

+/- Transferencias de capital netas con el resto del mundo________________________________________________


- Inversión en activos reales _________________________________________________

= Ahorro financiero (+/-) de los sectores residentes

= Capacidad (+)/ necesidad (-) de financiación con el resto del mundo


Resumiendo

CAPACIDAD Y NECESIDAD DE FINANCIACIÓN

� Ahorro financiero (AHF) parte de los recursos de capital disponibles para invertir o especular en los mercadosfinancieros.

Ahorro bruto (AHB) parte de la renta disponible no dedicada al consumo

Transferencias de capital (TNK) donaciones netas destinadas a financiar inversiones

Patrimonio financiero neto (PFN) recursos de capital resultado del ahorro bruto ± transferencias

Inversiones en activos no financieros: IANF

AHF (±±±±) = AHB ±±±± TNK – IANF

PFN = RC


�� Hogares e ISFLSH prestamistas netos

�� Empresas no financieras prestatarios netos

El papel de los agentes económicos en la financiación de la economía


�� Empresas no financieras prestatarios netos

�� Administraciones Públicas prestatarios netos

�� Sector exterior prestamista / prestatario neto

�� Instituciones Financieras intermedian


Capacidad o necesidad de financiación de la economía española

Ha pasado deser prestamistaneta (años 90)a receptora deahorroextranjero por:

- mayor demanda de recursos de las empresas españolas

- caída del ahorro de los hogares


Papel financiero de los sectores residentes

Cambio de tendencia en los hogares y las administraciones públicas

Hogares: carácter anticíclico (el anticíclico (el ahorro aumenta en las épocas de recesión). La recesión reduce el ritmo de endeudamiento de las familias

AAPP: condicionado por el ciclo económico


Crédito bancario a familias

400

500

600

700

m.m. €

38

0

100

200

300

1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

Adquisición vivienda Adquisición bienes consumo duradero Resto

Fuente: Banco de España

Laura Pérez Ortiz Entorno económico. Instrumentos para su análisis. Grupo 16

Papel financiero de los sectores residentes


Papel financiero de los agentes institucionales

Hogares

RC familias > IANF familas:

Ahorro financiero (+),

capacidad de financiación

Empresas no financieras

RC empresas < IANF empresas:

Ahorro financiero (-),

necesidad de financiación

VAF familias >VPF familias

Principal fuente de recursos

financieros de la economía, en

tanto que adquieren recursos

financieros buscando la

combinación deseada de

rentabilidad-riesgo

VAF empresas < VPF empresas

Su objetivo es maximizar los

beneficios y distribuirlos entre

los propietarios, es frecuente

que sus recursos de capital sean

insuficientes para financieros su

inversión en activos reales


Papel financiero de los agentes institucionales

Administraciones Públicas

RCAAPP < IANFAAPP: Ahorro financiero (-), necesidad de

financiación

VAFAAPP < VPF AAPP

(situación típica de momentos de recesión)


3. Mercados y control de flujos financieros

3. Mercados y control de flujos financieros

� Mercados financieros

� Transmisión de los impulsos financieros a la actividad real

� Naturaleza y objetivos de la política monetaria


� Instrumentos de la política monetaria

Agentes con necesidad de financiación:

Agentes con capacidad de financiación:

Banco Central

Bancos y demás instituciones financieras

Articulación del sistema financiero

financiación:financiación: instituciones financieras

Mercados monetarios

Mercados de capitales

Financiación externa

Mercados divisas

Ofrecen ahorro

Demandan activosfinancieros

AFL

AFR

Demandan ahorro

Ofrecen pasivos financiarospara financiar:CF, FBC

y para especular


3. Mercados financieros

• Funciones– Rentabilizar ahorro

– Conseguir financiación

– Intervención de la autoridad monetaria

• Clasificación– En función de la naturaleza de los instrumentos– En función de la naturaleza de los instrumentos

• Mercados monetarios

• Mercados de capitales

– En función de los niveles de negociación

• Mercado primario o de emisiones

• Mercado secundario

• Problema de elección: rentabilidad, riesgo, liquidez• Riesgo de mercado

• Riesgo de crédito


Papel de los mercados financieros

� Se negocia ahorro materializado en instrumentos financieros

muy diversos

mercados MONETARIOS �� mercados de CAPITALES ��ACTIVIDAD REAL


Papel de los mercados financieros

* El BC actúa sobre los instrumentos financieros más líquidos delmercado monetario, esperando que la reacción de agentes económicos

se transmita al resto de mercados financieros de capitales, sobre los que

no puede incidir de forma directa. Establece:

� la cantidad de recursos líquidos disponibles

� el tipo de interés de regulación monetaria

* Las entidades bancarias y demás IFM se ajustan inmediatamente

46

* Las entidades bancarias y demás IFM se ajustan inmediatamente

cambiando su estructura de AF y PF, buscando la mejor relación

rentabilidad/costes

* Para el resto de agentes no monetarios el cambio en los tipos de

interés de crédito afecta a:

� proyectos de inversión de familias y empresas � modifica

demanda de bienes y servicios

� decisiones de ahorro financiero: activos líquidos (mercado

monetario) y activos rentables (mercado de capitales)


Naturaleza y objetivos de la política monetaria

� Política monetaria: intervención deliberada de la autoridad monetaria

en los mercados de dinero para procurar la estabilidad de precios

compatible con el crecimiento de la actividad económica y del empleo

� Campo de actuación: afecta a las condiciones de financiación de la

actividad real a través de la intervención en la oferta de activos

financieros líquidos

47

financieros líquidos


Mercados monetarios

MercadosMercados InstrumentosInstrumentos

de dinero o de regulación monetaria � depósitos transferibles

� operaciones especiales (préstamos a 1 día) entre BC y entidades decrédito

Mercados interdependientes donde se negocian instrumentos financieros a muy corto plazo (escaso riesgo y elevada capacidad para convertirse en dinero) � es donde

puede influir el BC sobre la cantidad de dinero del sistema

48

crédito� para controlar reservas bancarias e influir en capacidad de conceder

créditos a sector privado� Mercado destinado a entidades financieras

de activos a corto plazo � letras del Tesoro, letras de empresas…

� operaciones con instrumentos financieros con escaso riesgo y elevadaliquidez

� para convertirlos en dinero en operaciones en el mercado secundario� oferentes de pasivos (AAPP, IMF y empresas) para obtener liquidez y

financiar desfases de tesorería y capital circulante� demandantes de activos (familias, IMF y empresas) para aumentar la

rentabilidad sin mucho riesgo


Mercados de capitales

Oferentes

- Empresas- Administraciones públicas- Entidades bancarias y resto deintermediarios financieros

- Familias, directamente o a través de

Operaciones con instrumentos financieros con amortización a medio y largo plazo � canalización ahorro a FBC

Mayor riesgo por fluctuaciones de cotización y de renta esperada

49

Demandantes

- Familias, directamente o a través defondos de inversión mobiliaria (FIM)

- Entidades bancarias y resto deintermediarios financieros

MercadosMercados InstrumentosInstrumentos

Bolsa de valores

* Renta fija � Obligaciones del Estado� Obligaciones de empresas (5 años)

* Renta variable � Acciones

de derivados� cesiones temporales de activos (repos)� permutas financieras (swap)� operaciones a futuros


Instrumentos de política monetaria

► Operaciones de mercado abierto� El BC compra / vende bonos a las entidades financieras para influir en el

excedente prestable de las IFM (operaciones regulares, de ajuste y

estructurales):

� BCE vende activos: � excedente prestable y drena liquidez

� BCE compra activos: � excedente prestable e inyecta liquidez

� Se intercambian bonos a cambio de dinero a un precio (i)

► Facilidades permanentes• Objetivo: proporcionar (créditos) y absorber (depósitos) de liquidez a un día

� Facilidad marginal de crédito, para satisfacer necesidades transitorias de

liquidez: el BCE ofrece créditos de un día a las entidades a un (i)

� Facilidad de depósitos a un día, para drenar el exceso de liquidez: el BCE

ofrece la posibilidad a entidades de depositar sus excesos de tesorería a un (i)

► Reservas mínimas obligatorias (coeficiente de caja)

Ambos tipos de interés los fija el BCE � suponen el máximo y mínimo de los tipos de interés (banda de 200 puntos)

Tipos de interés

3

4

5

6

7

i d < i rm < i ib < i cr Fuente: Banco de España

5151

0

1

2

3

2005-1

2005-3

2005-5

2005-7

2005-9

2005-11

2006-1

2006-3

2006-5

2006-7

2006-9

2006-11

2007-1

2007-3

2007-5

2007-7

2007-9

2007-11

2008-1

2008-3

2008-5

2008-7

2008-9

2008-11

2009-1

2009-3

2009-5

Tipo intervención BCE Tipo interbancario 3 meses Tipos interés préstamos Tipos interés depósitos

Salvo en el 1T-2009, que los id>i rm !!!!!!!

Los bancos retenían liquidez y la pasaban a depósitos en BCE a 1 día � notrasladaban liquidez al sector privado

Transmisión de los impulsos monetarios

Mecanismo: distribución de liquidez y control de los tipos de interés acorto plazo por parte del BC, y de ahí:

►Variación de los tipos de interés oficiales (los de operacionesprincipales de financiación y facilidades permanentes) �

� Afecta a tipos interés bancarios: sistema bancario demanda dineroemitido por el BC para satisfacer demanda de liquidez, compensarsaldos interbancarios y cumplir exigencias de reservas mínimas adepositar en BC � indirectamente afecta a tipos de mercado:depositar en BC � indirectamente afecta a tipos de mercado:sistema bancario los traslada a sus clientes, modificando remuneraciónde depósitos y coste de créditos

� Impacto sobre expectativas: afecta a tipos de interés a plazo máslargo

� Afecta a la oferta de crédito: coste y disponibilidad de crédito sonfactores determinantes de inversión empresarial y de decisiones deconsumo hogares � D b y s

� Afecta al precio de activos financieros: acciones, deuda pública,deuda privada… � influye en las decisiones de ahorro, gasto einversión de hogares y empresas � D b y s


Transmisión de los impulsos monetarios

BCE Tipos de interés oficiales(BCE a bancos)

Tipos de interés bancarios

(entre bancos)

Tipos de mercado (bancos a clientes:


(bancos a clientes: remuneración

depósitos y coste créditos)

ExpectativasTipos de interés a más largo

plazo

Oferta de crédito

Precio de activos financieros

� inversión empresarial � decisiones consumo hogares


• Crisis financiera iniciada en 2007/2008

– Origen en EEUU (hipotecas de alto riesgo, quiebras de

entidades financieras…)

– Cambio de expectativas– Cambio de expectativas

– Transmisión rápida hacia actividad real y hacia distintas

áreas geográficas

– Mayor incidencia en países desarrollados. Hasta ahora

los países en desarrollo han resistido bien la crisis

financiera aunque en algunos casos hay problemas de

balanza de pagos



• Fallos del sistema financiero internacional

– Normas contables y ‘contabilidad creativa’

– Riesgos de la innovación financiera (derivados,

productos estructurados, etc.)productos estructurados, etc.)

– ‘Malas prácticas’ bancarias (comercialización de

instrumentos, retribuciones de directivos, control de

riesgos, etc.)

– Agencias de calificación de riesgos

– Supervisión de bancos transnacionales

– Paraísos fiscales


actividad financiera

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