acciones de colombia 24 de marzo 2011
DESCRIPTION
Acciones de Colombia 24 de marzo 2011TRANSCRIPT
Valorizaciones de la Renta Variable en un Marco de VolatilidadGerencia de Análisis de Renta Variable y Portafolios24 de Marzo de 2011
Especie YTD %Var. % desde
Máx. Nov.
COLINV -9.0% -19.2%
INVARGOS -5.5% -17.3%
ECOPETL -6.7% -15.8%
PFHELMBANK -9.8% -15.4%
CHOCOLA -15.1% -14.8%
VALOREM -8.6% -14.1%
PREC -14.5% -13.9%
CANACOL -1.7% -11.4%
BVC -4.9% -11.3%
COLCAP -4.6% -10.5%
Un débil comienzo de año para Acciones
Colombia
2
Evolución del Índice COLCAP
Fuente: Valores Bancolombia con datos de Bloomberg18 de Marzo de 2011
Dimensiones de la Corrección
El mercado de acciones inicia 2011 con un retroceso máximo del -9.8% y de hasta un -15.3%
medido desde su máximo observado en noviembre de 2010. Existen fuentes de incertidumbre
que explican el retroceso, el cual abre interesantes posibilidades de reingreso.
42,1%
86,0%
106,0%
10,0%
0,0%
-19,9%
60,6%
33,4%
-4,6%
0
200
400
600
800
1.000
1.200
1.400
1.600
1.800
2.000
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
0,0%
1,0%
2,0%
3,0%
4,0%
5,0%
6,0%
7,0%
Ene-09 May-09 Sep-09 Ene-10 May-10 Sep-10 Ene-11
Petroleras COLCAP
Promedio Mercado
-4%
-3%
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
Ene-09 May-09 Sep-09 Ene-10 May-10 Sep-10 Ene-11
Rend. COLCAP +/- Desvest
Incertidumbre: Mayores niveles de volatilidad
3
Volatilidad Intradía Mercado Accionario Local(High vs. Low)
Fuente: Valores Bancolombia con datos de Bloomberg22 de Marzo de 2011
Volatilidad Mercado Accionario Local(Variación Diaria vs. Desvest)
Tales fuentes de incertidumbre son potenciales generadoras de mayores niveles de volatilidad.
En noviembre de 2010, distintas medidas de dispersión revelaban la intranquilidad de los
agentes.
Participante ‘05 - Oct. ’08 Oct. ‘08 Ene 11
Soc. de Inv. 8 1
ADR's 5 2
Fondos 2 3
Fiduciaria 6 4
Extranjeros 3 5
AFP 9 6
Cias de Seguros 7 7
SCB 12 8
Pna Extranjero 4 9
Sector Real 1 10
Carteras Colectivas 10 11
Pna colomb 11 12
Incertidumbre: ¿Extranjeros de salida?
Fuente: Valores Bancolombia con datos de BVCEnero de 2011
4
Composición Flujos de Mercado(Compras + Ventas Totales)
Volatilidad Flujos Mensuales
Los extranjeros aumentaron dramáticamente su participación en el mercado accionario local.
Sin embargo, sus flujos mensuales son cada vez menos volátiles. Si bien una salida masiva de
estos agentes tendría efectos negativos sobre los precios, la corrección actual no ha estado
liderada por flujos vendedores extranjeros.
0,5% 1,5% 0,8% 3,1% 4,5% 4,3% 5,4%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Extranjeros Otros AFP SCB Sector Real Pna colomb
5
Oportunidad: Reingreso de las AFPs
Flujos Netos Compradores – Vendedores(2010)
Fuente: Valores Bancolombia con datos de BVCFebrero de 2011
En enero los extranjeros continuaron consolidándose como uno de los principales compradores
netos de acciones, mientras que sorprende el comportamiento de las personas naturales,
quienes incrementaron su posiciones largas en renta variable local. Las AFPs iniciaron el año
reduciendo el ritmo de ventas netas que venían acumulando desde junio del 2010, lo cual
propone un panorama alentador en términos de flujos que el observado en el 4T10.
Flujos Netos Compradores – Vendedores(2011)
-1.260
-530
-529
-188
375
702
1.430
-1.500 -1.000 -500 0 500 1.000 1.500
SCB
Fdo de Pensiones
Pna Colombiano
Otros
Carteras Colectivas
Programas de ADR´s
Extranjeros (fondos y otros)
Miles de Millones $COP
-437
-287
-21
156
166
168
255
-500 -300 -100 100 300
SCB
Programas de ADR´s
Carteras Colectivas
Extranjeros (fondos y otros)
Sector real
Pna Colombiano
Otros
Miles de Millones $COP
0%
20%
40%
60%
80%
100%
Ago-07 May-08 Feb-09 Nov-09 Ago-10
Precio Justo
Subvalorado
Sobrevalorado
Oportunidad: Reingreso de las AFPs
Fuente: Valores Bancolombia con datos de Fedesarrollo Febrero de 2011
6
Fuente: Valores Bancolombia con datos de la SFCDiciembre de 2010
Encuesta de Opinión Financiera Exposición Renta Variable - AFPs
…el contexto de mercado sugiere que las condiciones están dadas para un reingreso de las AFPs
durante 2011. La percepción de valoración injustificada de los activos experimentada en
Octubre de 2010 se diluye, al tiempo que las AFPs cuentan con mayor capacidad de compra.
20%
45%
70%
43,4%
15%
35%
45%
32,8%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
Conservador Moderado Mayor Riesgo Actual
Renta Variable (Local + Externo)
Renta Variable Local
IGBC(COL)
NIKKEI (JAPÓN)
IPSA (CHILE)
IGBVL (PERU)
SHANGHAI (CHINA)
SENSEX(INDIA)
MEXBOL (MÉXICO)
DJS600 (EUROPA)
S&P500 (EE.UU)BOVESPA (BRASIL)
HANG SENG (HONG KONG)
DAX (ALEMANIA)
IBEX (ESPAÑA)
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
6 10 14 18 22
PR
IMA
RPG
Valoración relativa enriquecida
7
Fuente: Valores Bancolombia con datos de Bloomberg22 de Marzo de 2011
RPG Regional Comparado
El abaratamiento relativo de otros mercados puede llegar a ser un factor a la baja. Sin
embargo, la liquidez global sigue siendo suficiente.
Por otro lado, los fundamentales de corto plazo parecen justificar estos niveles en los múltiplos
de mercado.
Solidez macroeconómica
Indicador 2008 2009 2010 2011E
PIB 2.7% 0.8% 3.9% 4.1%
Consumo Hogares 3.0% 1.1% 4.1% 4.2%
Cartera Bruta 19.7% 9.1% 8.4% 17.2%
IED (Miles de Millones de USD) 10,6 7,2 9,5 12,9
Hidrocarburos y Minería 5,2 5,5 7,9 7,6
Fuente: Valores Bancolombia con datos de Banrep, Bloomberg y Grupo BancolombiaFebrero de 2011
8
Indicadores Macro Seleccionados
-7%
-2%
3%
8%
13%
18%
Nov-07 Jun-08 Ene-09 Ago-09 Mar-10 Oct-10
Índice de Ventas Comercio Minorista
El crecimiento de la economía para 2011 se estima en 4.1%, con una importante contribución
de la demanda interna. El saludable crecimiento de la cartera y el continuo flujo de IED al
sector de hidrocarburos justifican nuestras recomendaciones sectoriales: Consumo, Financiero y
Oil & Gas.
Presiones inflacionarias en contra del mercado
PaísInflación
Esperada 2011
Variación Tasa Bancos Centrales
(pbs)
Argentina 12.0 0
Brasil 5.0 200
Colombia 3.4 100
Chile 3.2 200
México 3.7 0
Perú 2.6 175
Venezuela 35.0 0
América Latina 7.0 95
Fuente: Dirección de Investigaciones Económicas y Estrategias Grupo BancolombiaEnero de 2011
1
2
3
4
5
6
7
8
Dic-07 Jun-08 Dic-08 Jun-09 Dic-09 Jun-10 Dic-10 Jun-11 Dic-11
%
9
Inflación Local Política Monetaria en la Región
…sin embargo, existen riesgos inflacionarios que conducirán a una política monetaria más activa
por parte del BR en 2011. Lo anterior hace parte de un fenómeno regional.
Rentabilidad Objetivo 2011E
10
Fuente: Valores Bancolombia con datos de la BVC22 de Diciembre de 2010
Escenarios de Valorización COLCAP
(Año Completo)
Pese a las múltiples fuentes de incertidumbre, mantenemos una visión positiva sobre el
mercado de renta variable local.
1.650 (-5.2%)
2.400 (37.9%)
2.110 (21.2%)
800
1.000
1.200
1.400
1.600
1.800
2.000
2.200
2.400
Dic-08 Jun-09 Dic-09 Jun-10 Dic-10 Jun-11 Dic-11
Pu
nto
s
Oportunidades de entrada tras la corrección
Fuente: Valores Bancolombia con datos de Bloomberg22 de Marzo de 2011
11
Pesimista Var (%) Base Var (%) Optimista Var (%)
Exito $ 26,900 $ 25,700 -4.5% $ 29,200 8.6% $ 33,400 24.2%
Grupo Sura $ 38,600 $ 33,100 -14.2% $ 41,100 6.5% $ 49,100 27.2%
Inverargos $ 18,800 $ 17,000 -9.6% $ 21,300 13.3% $ 25,600 36.2%
Chocolates $ 23,000 $ 22,600 -1.7% $ 28,700 24.8% $ 29,400 27.8%
Isagen $ 2,530 $ 2,250 -11.1% $ 2,700 6.7% $ 2,900 14.6%
ISA $ 13,100 $ 12,000 -8.4% $ 14,400 9.9% $ 16,600 26.7%
Davivienda $ 21,600 $ 19,600 -9.3% $ 24,500 13.4% $ 28,200 30.6%
Colinversiones $ 5,370 $ 4,600 -14.3% $ 5,300 -1.3% $ 6,100 13.6%
Cemargos $ 11,180 $ 10,200 -8.8% $ 12,100 8.2% $ 13,600 21.6%
EEB** $ 172,000 $ 138,000 -19.8% $ 162,200 -5.7% $ 176,000 2.3%
PREC* $ 53,660 $ 62,800 17.0% $ 74,200 38.3% $ 85,600 59.5%
Ecopetrol $ 3,815 $ 3,480 -8.8% $ 4,160 9.0% $ 4,880 27.9%
ETB $ 656 $ 710 8.2% $ 810 23.5% $ 920 40.2%*CADCOP = 1901.95
** Posterior al pago de dividendo de $8.202 nuestro precio objetivo base se ajusta a $154.000.
Emisor 22-Marzo2011E
Grupo de Inversiones Suramericana
12
$ 41.100
$ 20.000
$ 25.000
$ 30.000
$ 35.000
$ 40.000
$ 45.000
$ 50.000
Dic-09 Jun-10 Dic-10 Jun-11 Dic-11
Precio Objetivo 2011E
Precio de Cierre
$49.100
$33.100
Escenarios de Valoración
Fuente: Valores Bancolombia
Mínimo 52 Semanas $ 27.220
Máximo 52 Semanas $ 41.960
Precio de Mercado al 22-Mar-11 $ 38.600
Variación Año Corrido (%) 3,0%
Acciones en Circulación (mm) 469,04
Capitalización Bursátil ($mm) 18.104.838
Precio Objetivo 2011E $41.100
Potencial de Valorización 6,5%
Tesis de Inversión (Top Pick)
El Precio Objetivo 2011E se ubica en $41.100, el cualofrece un potencial de valorización del 21,0% bajo suescenario central.
Incorpora la positiva visión fundamental sobre losactivos de su portafolio.
Recomendada para portafolios con tolerancia por lavolatilidad y positivas expectativas sobre el mercado derenta variable local en 2011.
La reciente corrección de la especie favorece supotencial de valorización.
Excelente vehículo para capturar la positiva dinámicaesperada sobre el sector financiero local.
Cifras de Mercado
Grupo de Inversiones Suramericana
13
Factores al Alza Factores a la Baja
Acción de alto beta en un contexto de altas valorizaciones de mercado.
Encarecimiento relativo del portafolio (PVL .= 1.0x).
Alto potencial de valorización de su principal activo.
Mispricing posición en el negocio asegurador.
Liquidez suficiente para adelantar compras complementarias
Recuperación en los niveles de aversión al riesgo local e internacional.
Balance de Riesgos
Otros factores para tener en cuenta:
Retraso en la obtención del grado de inversión por parte deColombia.
Sorpresas fundamentales en la evolución del negociocementero.
Analista ActualizaciónP.O. 2011E
(USD)
P.O. 2011E
(COP)
Goldman Sachs Nov-10 $ 60,8 $ 28.300
HSBC Nov-10 $ 76,2 $ 35.400
Credit Suisse Oct-10 $ 73,6 $ 34.200
Banco BTG Sep-10 $ 66,2 $ 30.800
Barclays Capital Sep-10 $ 61,0 $ 28.300
Grupo Santander Ago-10 $ 70,4 $ 32.800
Deutsche Bank Ago-10 $ 62,6 $ 29.100
JPMorgan Nov-10 $ 65,0 $ 30.200
Larrain Vial Sep-10 $ 70,1 $ 32.600
Promedio $ 67,3 $ 31.300
Cálculo P.O. Bancolombia 2011E
Fuente: Valores Bancolombia, Bloomberg
Grupo Empresarial Éxito
14
Escenarios de Valoración
Fuente: Valores Bancolombia
Tesis de Inversión
Establecemos un Precio Objetivo para 2011E de$29.200 por acción, el cual ofrece un potencial devalorización del 9%.
Este precio se explica por 1) el sólido desempeñooperacional observado durante el 4T10, 2) cambios enlas tasas de descuento de la valoración y 3) por elimpacto derivado de transacciones corporativasrecientes (CAFAM).
La tesis de inversión propuesta sugiere la toma deposiciones largas, buscando capturar el potencial devalorización que propone el actual entornomacroeconómico y el acelerado crecimiento que ofrecela consolidación de CAFAM en sus estados financieros
Esta especie resultará en un excelente vehículo paracapturar la positiva dinámica de la demanda internaesperada para 2011 en Colombia, al tiempo que favorecela volatilidad de los portafolios dado su carácterdefensivo (beta < 1).
Cifras de Mercado
Mínimo 52 Semanas $ 16.600
Máximo 52 Semanas $ 27.020
Precio de Mercado al 22-Mar-11 $ 26.900
Variación Año Corrido (%) 15,2%
Acciones en Circulación (mm) 333,17
Capitalización Bursátil ($mm) 8.962.381
Precio Objetivo 2011E $29.200
Potencial de Valorización 8,6%
$ 33.400
$ 25.700
$ 29.200
$ 15.000
$ 18.000
$ 21.000
$ 24.000
$ 27.000
$ 30.000
$ 33.000
$ 36.000
Ene-10 Jun-10 Nov-10 Abr-11 Sep-11
Precio Objetivo
Precio de Cierre
Grupo Empresarial Éxito
15
Aspectos relevantes del 4T10:
Los ingresos registraron un comportamiento robusto, trasaumentar un 12,5% en el periodo, y 7,6% al cierre del año.
La positiva evolución del consumo de los hogares se vioreflejada en un indicador de Ventas Mismos Metros de 8,9%,el más alto para la compañía en los últimos 15 trimestres
El mejor desempeño de los ingresos, conjugado con unaestructura liviana y eficiente de gasto, permitió que el margenEBITDA del 4T10 alcanzara un nivel de 10%.
Estrategia 2011:
1) expansión agresiva área comercial
2) la rentabilización de su actual área de ventas
3) Continuidad a su plan de optimización
operacional
4) Desarrollo sostenible del negocio (capitalhumano).
Estado de Resultados 4T10(Real Vs. Esperado)
Fuente: Valores Bancolombia
Fuente: Valores Bancolombia
Margen EBITDA Trimestral
12,5%
6,5%
10,0%
7,1%
3,4%
6,1%
9,8%
2,1%0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
Var% Ing. Op. Mrgn. Op. Mrgn. EBITDA Mrgn. Neto
Real Esperado
9,6%9,1%
9,8% 10,0%
5%
6%
7%
8%
9%
10%
11%
IT-0
7
IIT-
07
IIIT
-07
IVT-
07
IT-0
8
IIT-
08
IIIT
-08
IV-0
8
I-09
II-0
9
III-
09
IV-0
9
IT-1
0
IIT-
10
IIIT
-10
IVT-
10
Grupo Empresarial Éxito
16
Factores al Alza Factores a la Baja
Prolongación de la dinámica positiva del consumo.
Debilitamiento macroeconómico (PIB y Desempleo)
Aumento de tráfico por alianza con Grupo Aval (Corresponsal No Bancario)
Excesiva presión del gasto por conversiones de CAFAM
Inflación controlada favorece los ingresos
Valoración relativa enriquecida.
Balance de Riesgos
Otros factores para tener en cuenta:
Emisión de deuda, a pesar de la liquidez de lafirma, podría generar valor para los socios.
Capacidad de liberar más capital de trabajo yahorros (eficiencia operacionales).
Ingreso Operacional y Mrg. EBITDA
Fuente: Valores Bancolombia Fuente: Valores Bancolombia
Total Tiendas
8,1%8,2% 8,2% 8,2% 8,2%
8,3%8,4%
8,2 8,6 9,29,7
10,311,0
11,6
0
2
4
6
8
10
12
14
16
7,5%
7,8%
8,0%
8,3%
8,5%
8,8%
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Bill
on
es C
OP
$
Margen EBITDA Ing. Oper.
307 31
7 327 33
7 345 35
3
357
280
290
300
310
320
330
340
350
360
370
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Grupo Empresarial Éxito
17
Múltiplos Comparables
Fuente: Valores Bancolombia, Bloomberg
Empresa RPG PVL EV/EBITDA
Carrefour 51,4 2,1 9,6
Casino 14,9 0,9 8,2
Wal Mart 13,6 3,0 7,8
Tesco 12,9 2,2 9,1
Metro 11,5 1,8 7,2
Target 14,0 2,6 7,7
Cencosud 31,7 2,9 18,0
CBD 23,1 2,4 9,0
Walmex 31,6 5,0 17,9
Soriana 21,3 2,0 10,6
Promedio Global 22,6 2,5 10,5
Promedio Latam 26,9 3,1 13,9
Éxito (Spot) 31,8 1,9 14,3
Éxito 2011E 45,7 2,1 14,1
Pacific Rubiales Energy
Mínimo 52 Semanas CAD $ 19
Máximo 52 Semanas CAD $ 35
Precio de Mercado al 22-Mar-11 CAD $28,3
Variación Año Corrido (%) -16,3%
Acciones en Circulación (mm) 264,07
Capitalización Bursátil ($mm) 7.462
Precio Objetivo 2011E CAD $39
Potencial de Valorización 38,0%
Tesis de Inversión
El Precio Objetivo 2011E en su escenario central es deCAD 39 lo que implica una potencial de valorizacióncercano al 38% respecto a sus niveles actuales.
La valoración incorpora el cumplimiento de metas deproducción para los próximos tres años y luego asume lamadurez en los dos principales campos y la entrada enetapa comercializable de los hallazgos CPE-6 y QuifaNorte.
La valoración no incluye los beneficios del proyectoSTAR ni Llanomulsión. Tampoco incorpora éxitosexploratorios diferentes a aquellos en donde se hacomprobado la presencia de hidrocarburos.
WTI proyectado para 2011: USD 87
El potencial de valorización, la liquidez de este activo enlas bolsas de Colombia y Toronto, y la presencia deeventos que pueden incrementar el precio de lacompañía nos llevan a recomendar posiciones largas enesta especie.
3434343434343434343434343434343434353535353535353535353535353535353535353535353535353535353636363636363636363636363636363636363737373737373737373737373737373737373737373838383838383838383838383838383838383838383839393939393939393939393939393939393939393939393939393939404040404040404040404040404040404040404040404040404040404141414141414141414141414141414141414141414141414141414142424242
42
424242424242
4242
4242
4242424242424242424242424242434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444454545454545454545454545454545454545454545454545454545454545464646464646464646464646464646
34343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343433333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333
33
3333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333
$ 0
$ 5
$ 10
$ 15
$ 20
$ 25
$ 30
$ 35
$ 40
$ 45
$ 50
Dic
-09
Fe
b-1
0
Ab
r-1
0
Ju
n-1
0
Ag
o-1
0
Oct-
10
Dic
-10
Fe
b-1
1
Ab
r-11
Ju
n-1
1
Ag
o-1
1
Oct-
11
Dic
-11
Precio Histórico Precio Objetivo
CAD 39
CAD 33
CAD 45
Escenarios de Valoración
Cifras de Mercado
Fuente: Valores Bancolombia
18
Pacific Rubiales Energy
Balance de Riesgos
Factores al Alza Factores a la Baja
Éxito de los proyectos STAR y
Llanomulsión.
Demora o fracaso en los proyectos
STAR y Llanomulsión.
Adición de reservas Ausencia de resultados en las
actividades exploratorias.
Precio del WTI por encima de
nuestra proyección
Precio del WTI por debajo de
nuestra proyección
Construcción y entrada en
operación del ODL y de las fases 0 y
1 de OBC.
Demoras o inconvenientes en la
puesta en marcha de los proyectos
de transporte.
Revaluación del peso y del dólar
canadiense más allá de nuestras
estimaciones.
Otros factores para tener en cuenta:
Publicación de reporte de reservas
Anuncio de acuerdo proyecto STAR con Ecopetrol
Pruebas piloto proyecto STAR y Llanomulsión
Entrada en operación ampliación ODL y OBC
Definición del modelo de negocio en los nuevos segmentos (A lo largo de2011)
Fuente: Valores Bancolombia
Proyección WTI
Gastos en Exploración
73 6587
340
0
50
100
150
200
250
300
350
400
2008 2009 2010 2011E
Millo
ne
s d
e U
SD
Fuente: PRE
99,9
62,1
79,1
87,0
93,0
105,5
95,0
102,7
60
65
70
75
80
85
90
95
100
105
110
20
08
20
09
20
10
20
11
E
20
12
E
20
13
E
20
14
E
20
15
E
US
D /
Ba
rril
19
Pacific Rubiales Energy
Fuente: Valores Bancolombia, JP Morgan, Bloomberg
Múltiplos Comparables
Empresa RPG PVL EV/ EBITDA EV / Reservas
Petrominerales 14,09 5,00 9,01 71,21
Alange Energy Nd 1,59 Nd 19,43
Canacol Energy Nd 5,99 Nd 42,9
Gran Tierra Energy 14,36 2,40 5,24 59,3
Afren 14,54 2,92 5,75 27,25
EnQuest 17,38 1,38 Nd 20,97
CNOOC 17,01 3,73 8,70 Nd
ONGC 12,23 2,71 4,90 4,82
Santos 11,36 1,57 9,25 7,71
Woodside 19,99 3,16 12,69 23,58
Promedio 15,12 3,05 7,94 30,8
PRE 2011E 32,85 5,17 9,19 41,66
20
Davivienda
Mínimo 52 Semanas $ 16.129
Máximo 52 Semanas $ 23.300
Precio de Mercado al 22-Mar-11 $ 21.600,0
Variación Año Corrido (%) -6,0%
Acciones en Circulación (mm) 408,06
Capitalización Bursátil ($mm) 8.814.031
Precio Objetivo 2011E $24.500
Potencial de Valorización 13,4%
Tesis de Inversión (Top Pick)
El Precio Objetivo 2011E en su escenario central es de$24.500 lo que implica un potencial de valorizacióncercano al 13.4% respecto a sus niveles actuales.
La valoración incorpora las proyeccionesmacroeconómicas del Grupo Bancolombia en donde seevidencia un crecimiento de la cartera jalonadaprincipalmente por los créditos de consumo sin que seesperen deterioros en la calidad del activo.
El potencial de ganancia de esta especie soportado porsu sólida posición fundamental, además del apetito delmercado por esta especie nos llevan a recomendarposiciones largas en esta acción.
Aunque respecto a sus pares latinoamericanos presentamúltiplos altos, sus indicadores de RPG, PVL y ROE anivel local son atractivos para inversionistas que quierantener exposición al sector financiero colombiano.
Escenarios de Valoración
Cifras de Mercado
Fuente: Valores Bancolombia
228402283222823228152280722798227902278222773227652275722748227402273222723227152270722698226902268222673226652265722648226402263222623226152260722598225902258222573225652255722548225402253222523225152250722499224902248222474224652245722449224402243222424224152240722399223902238222374223652235722349223402233222324223152230722299222902228222274222652225722249222402223222224222152220722199221902218222174221652215722149221402213222124221152210722099220902208222074220652205722049220402203222024220152200721999219902198221974219652195721949219402193221924219152190721899218902188221874218662185721849218412183221824218162180721799217912178221774217662175721749217412173221724217162170721699216912168221674216662165721649216412163221624216162160721599215912158221574215662155721549215412153221524215162150721499214912148221474214662145721449214412143221424214162140721399213912138221374213662135721349213412133221324213162130721299212912128221274212662125721249212412123221224212162120821199211912118321174211662115821149211412113321124211162110821099210912108321074210662105821049210412103321024210162100820999209912098320974209662095820949209412093320924209162090820899208912088320874208662085820849208412083320824208162080820799207912078320774207662075820749207412073320724207162070820699206912068320674206662065820649206412063320624206162060820599205912058320574205662055820550205412053320525205162050820500204912048320475204662045820450204412043320425204162040820400203912038320375203662035820350203412033320325203162030820300202912028320275202662025820250202412023320225202162020820200201912018320175201662015820150201412013320125201162010820100200912008320075200662005820050200412003320025200162000820000199911998319975199661995819950199411993319925199171990819900198921988319875198671985819850198421983319825198171980819800197921978319775197671975819750197421973319725197171970819700196921968319675196671965819650196421963319625196171960819600
$ 15.000
$ 20.000
$ 25.000
$ 30.000
Oct-10 Dic-10 Feb-11 Abr-11 Jun-11 Ago-11 Oct-11 Dic-11
Precio Histórico Precio Objetivo
$24.500
$19.600
$28.200
21
Davivienda
Factores al Alza Factores a la Baja
Nueva emisión de acciones en 2011 que le de continuidad a su ritmo de crecimiento.
La capitalización podría disminuir los indicadores de rentabilidad en el corto plazo(ROE).
Nuevas adquisiciones locales e internacionales de entidades financieras estratégicas.
Finalización del beneficio tributario de las titularizaciones de cartera hipotecaria y del subsidio del Gobierno a la tasa de interés de los créditos de vivienda
Desempeño macroeconómico superior al estimado
Desempeño macroeconómico inferior al estimado
Otros factores para tener en cuenta:
Modificaciones a las tasas de interés de referencia porparte del Banco de la República.
Publicación mensual por parte de la Superfinancieradel comportamiento y calidad de la cartera
Publicación mensual de las principales variablesmacroeconómicas
Balance de Riesgos
10 11 1316 17
78
9
1112
33
3
44
2022
25
3133
0
5
10
15
20
25
30
35
2011E 2012E 2013E 2014E 2015E
Billo
ne
s d
e C
OP
s
Comercial Consumo Vivienda Microcréditos
Proyección de la Cartera
Fuente: Valores Bancolombia 22
Davivienda
RPG PVL ROE
Banco do Brasil 7,1 1,9 29,0%
Banco Itau holding 14,5 3,2 23,8%
Banco Bradesco 14,5 2,8 21,7%
Banco de Chile 15,7 4,3 27,3%
Credicorp 16,1 3,4 23,5%
BBVA banco Francés 6,1 1,5 28,7%
Banco Macro 10,9 2,8 28,0%
Interbank 9,3 3,2 34,6%
Promedio Latam 11,8 2,9 27,1%
Bancolombia 17,4 3,1 18,8%
Helm Bank 14,2 1,9 13,8%
Banco de Bogotá 21,3 2,7 19,4%
Banco de Occidente 11,9 2,0 19,1%
Promedio Colombia 16,2 2,4 17,8%
Davivienda 2011E 16,7 3,1 19,5%
Fuente: Bloomberg, cálculos Valores Bancolombia
23
Contactos
Juan Nicolás Pardo Ayala Teléfono: [1] 607 80 90 Ext. 17841 Gerente de Análisis de Renta Variable y Portafolios
Felipe Mejía Mejía
Teléfono: [4] 404 00 00 Ext. 46052
Estratega Senior de Acciones - Sector Industrial y Energía
Mauricio Amador P.Teléfono: [1] 607 80 90 Ext. 17827
Estratega de Mercados Internacionales
Samuel David García TorresTeléfono: [1] 607 80 90 Ext. 17817Estratega de Acciones - Sector Minorista y Materias Primas
Sergio Adrián DíazTeléfono: [1] 607 80 90 Ext. 17864Estratega de Mercado Local
Paola Andrea Hernández GómezTeléfono: [1] 607 80 90 Ext. 17819Estudiante en práctica
24
El uso de la información suministrada es de exclusiva responsabilidad del cliente. Los
valores, tasas de interés y demás datos que se encuentren en esta presentación, son
puramente informativos y no constituyen una oferta en firme para la compra o venta
de inversiones.
Todas las decisiones de inversión deben ser tomadas exclusivamente por el
cliente. Cada inversión tiene su propio nivel de riesgo, es deber del cliente
informarse del mismo y evaluarlo. Las obligaciones de Valores Bancolombia S.A
como intermediario de inversión son de medio y no de resultado, por lo cual
nuestras opiniones no constituyen un compromiso o garantía de rentabilidad para
el cliente.
Si Usted es un inversionista “No residente en Colombia” le recomendamos verificar
el régimen legal aplicable.
Límites de nuestra responsabilidad
25