A FONDOLA INDUSTRIA DE FONDOS ENESPAÑA: ¿CRECERÁ MENOS EN 2018?

ENTREVISTAANDREA DI NISIO, UNIGESTION

« La prima de riesgo de España seguirá el camino de la de Irlanda, hasta los 40 puntos»

****LOS FONDOS DE INVERSIÓN

GESTOR DEL CARMIGNAC SÉCURITÉNEYKEITH

89FEBRERO

2018

«Caídas en los bonos y en las bolsas; la

volatilidad disparada, correcciones de doble

dígito...¿Cómo se enfrenta un gestor a momentos de tensión en el mercado

como el que hemos vivido este mes?»

Regina Rivera Webb, redactora de análisis de fondos de «INVERSIÓN»

SUMARIO

EL GESTOR RESPONDE4 GESTOR DEL MES Keith Ney, gestor del

Carmignac Sécurité

7 OBSERVATORIO INVERCO Cosas que debes saber

sobre los fondos y los planes

8 A FONDO La industria de fondos en

españa: ¿crecerá menos en 2018?

12 ESTRATEGIAS Mixtos Defensivos

14 ENTREVISTA Andrea di Nisio, Unigestion

16 INFORME DEL MES buen comienzo de año para

los fondos de inversión

José Luis Benito, Asesor de True

Value FI

El Señor Peláez era un oficinis-ta metódico y hombre de fa-milia ejemplar, extraordina-riamente ordenado y puntual.

Llegaba todos los días a su casa a las ocho, después de finalizar su jornada laboral. Así durante 10 años, ni un minuto de retraso. Un día quiso sor-prender a su esposa y se entretuvo en una floristería para regalarle un ramo de flores. Llegó a su domicilio cerca de las nueve y en la puerta del edificio había dos coches de policía, una ambu-lancia, un coche de bomberos y varios equipos de televisión…su familia había denunciado su desaparición.

Esta historia un poco exagerada sirve para describir que los mercados bursátiles suelen tener variaciones. La volatilidad es una característica inhe-rente de los mismos y los inversores debemos aceptarla y aprender a con-vivir con ella. Incluso deberíamos aprovecharnos de ella, como dice el viejo mantra: «Haz que la volatilidad sea tu amiga». En los últimos años nos hemos acostumbrado a una tranqui-lidad o volatilidad reducida que quizá a muchos les pueda confundir acerca de la naturaleza de los mercados. Y claro, ante cualquier corrección…bombardeo de noticias alarmantes.

Dentro de la tendencia de estos años de grandes entradas de capital hacia las bolsas, 2018 comenzó con cifras récord. El buen comportamien-to de los ejercicios anteriores, junto con unos tipos de interés muy bajos, atrae al dinero, incluso al de quienes se definen como «conservadores» pe-ro que no encuentran muchas alterna-tivas aparte de la renta variable para sus ahorros. Entradas récord, niveles de volatilidad extremadamente bajos, ausencia de correcciones importantes, buenas noticias económicas….toda esta complacencia provoca a veces que ante la más mínima preocupación, como por ejemplo una posible subida

siciones. Para nosotros ha sido como una especie de «Black Friday», o «Black Week», en la que temporal-mente el mercado nos da una oportu-nidad de comprar buenos negocios a un precio que puede ser un 10-15 por ciento más barato que la semana an-terior, sin haber ocurrido ninguna noticia negativa en el desempeño de las mismas. Incluso todas las noticias que llegan estas semanas confirman la buena marcha de la economía en ge-neral y de las compañías en las que invertimos en particular.

¿Qué hacer ante esta situación? Pa-ra nosotros es fácil. En estas oportu-nidades recomendamos incrementar las posiciones de inversión. Por ello True Value ha aumentado su «exposi-ción» desde niveles inferiores a un 80 por ciento al entorno del 90 por cien-to, invirtiendo más en aquellas empre-sas que se han visto temporalmente más penalizadas. Nuestra filosofía es mantener siempre el máximo nivel de revalorización del fondo a 3-5 años, y por eso aumentamos el por ciento de inversión en esas empresas que ahora presentan más «recorrido» a futuro.

Somos conscientes de que esto es fácil decirlo pero difícil de llevarlo a la práctica. Estamos hablando al fin y al cabo de emociones. Nuestra labor como profesionales es gestionar no solo nuestra psicología sino de inten-tar de gestionar la de los demás. Para lo cual siempre recomendamos que sean conscientes de que la inversión exitosa es a largo plazo; que no deben dar tanta importancia a los titulares, ya que estos tienden a resaltar más las malas noticias que las buenas; que inviertan de una manera sistemática (nosotros mismos invertimos todos los días 15 de cada mes, haga sol en los mercados o haya tormentas); y que guarden siempre un poco de liquidez en la «recámara» por si les apetece «salir de rebajas».

De rebajas en febrero

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Febrero 2018

de los tipos, el mercado se tome un descanso. A veces lo hace de una ma-nera abrupta, con un efecto de salida de capitales magnificado por algorit-mos de inversión, robots, sistemas de alertas, y el propio miedo de los inver-sores. Siempre digo que «las bajadas en bolsa fomentan la amistad», por-que en esos días te llaman amigos que hacía mucho tiempo que no sabías de ellos. Y esto es así siempre a pesar de que es absolutamente normal que el mercado corrija un 10 por ciento en un año, y que corrija un 20 por ciento, incluso un 30 por ciento en periodos de tiempo superiores después de grandes subidas acumuladas.

Respondiendo directamente a la pregunta de cómo nos enfrentamos nosotros antes estas turbulencias he de decir que con ningún comporta-miento especial. Siempre repetimos la misma rutina (aunque no de una ma-nera tan metódica como el Señor Pe-láez). Cuando los mercados parecen ser complacientes empezamos a tener cierta cautela y recomendamos au-mentar los niveles de liquidez del fon-do que asesoramos, True Value FI. Además, la cartera del fondo de por sí es bastante defensiva, invirtiendo en negocios buenos, sólidos y que están bastante descorrelacionados de los índices. A menudo se dice que las empresas medianas y pequeñas son más volátiles que las grandes, pero con las grandes entradas de capitales, aumento de la gestión indexada, etc. cada vez será más habitual asistir a mayores volatilidades en empresas de mayor capitalización. Aun así, es muy difícil que una cartera sólida se man-tenga inmune ante momentos como los vividos hace unos días. Ante ven-tas masivas, asistimos a bajadas im-portantes en la cotización de algunas excelentes compañías, por lo que se presentan ante nosotros excelentes oportunidades de incrementar las po-

Keith Ney,

«Nuestros clientes no nos pagan por perder dinero», asegura este experto. Por eso, en su fondo mixto mantiene una exposición muy limitada a los bonos. Prefiere gestionar el potencial que ofrece actualmente la bolsa, donde aún encuentra oportunidades interesantes que repasa en esta entrevista.

CVCFA. Parte

del equipo de Carmignac desde

2005, donde ha ocupado

los puestos de analista, jefe de crédito y

co gestor del Carmignac

Market Neutral a lo largo de los

últimos 13 años. Desde 2013 es co gestor

del Carmignac Sécurité.

Previamente ha sido analista de renta variable

europea en Fincapital y de renta variable

americana y crédito en

Lawndale Capital Management.

Regina R. Webb

« La prima de riesgo de España seguirá el camino de la de Irlanda, hasta los 40 puntos»

Gestor del Carmignac Sécurité

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geStor DeL MeS

El Carmignac Sécurité nunca ha cerrado un año en negativo, pero en 2017 fue muy complicado no romper la racha. ¿Te-me que 2018 sea el punto de inflexión?2017 fue el primer año que nuestro índice de referencia cerró en negati-vo, así que ya fue histórico. El Sécu-rité se mantuvo en positivo, neto de comisiones, así que supimos preser-var el capital en un año tan compli-cado para la renta fija.

El fondo recientemente redujo sus co-misiones. ¿Será una opción recurrente?Es un reflejo más de las circunstancias de la renta fija. Dicho lo cual, tenemos una visión positiva de la macro, de la inflación, de la política y de lo mone-tario, por lo que creemos que el fondo está posicionado para generar retor-nos positivos. Si somos capaces de sobrevivir este periodo tan complica-do, de esta brecha hasta una política monetaria normalizada, volveremos a un entorno favorable para el inversor en renta fija europa. Con suerte no tendremos que volver a ajustar la es-tructura del fondo.

El Carmignac Sécurité es el buque insignia de la gestora parisina Carmignac. Este fondo de renta fija de corto

plazo nació junto con la firma inde-pendiente de Edouard Carmignac y en esos casi 30 años de historia nun-ca ha cerrado un año en rojo. La es-trategia se mantuvo firme durante la crisis financiera, pero ahora se en-frenta a un reto quizás más duro: el de generar retornos dignos en un entorno en el que su universo de in-versión está destinado a una correc-ción generalizada. Su índice de refe-rencia ya sucumbió a las pérdidas en 2017, ¿logrará el fondo sobrevivir a la tormenta en la renta fija? Keith Ney, gestor del fondo desde 2013 y miembro de Carmignac hace más de una década, habla en esta entrevista sobre el posicionamiento de la carte-ra, de por qué 2018 tampoco será un año negativo para el Sécurité, y por qué está desechando bonos high yield (alto rendimiento) y compran-do deuda de gobierno de España e Italia (pese a las elecciones).

¿Cómo aplica en la práctica el análisis fundamental a los activos en los que invierte?Somos inversores fundamentales a la antigua usanza. Del lado de la deuda corporativa, eso significa un análisis de los balances y la genera-ción de caja; entender la industria, las perspectivas de crecimiento de volúmenes, el poder de fijación de precios que tiene esa empresa, sus márgenes y flujo de caja, etc. Inten-tamos encontrar esas oportunidades donde las perspectivas de desapalan-camiento aún no se han recogido en el precio. Hay áreas de los mercados con una excesiva penalización en comparación con la progresión del balance que nosotros esperamos. Del lado de los bonos gubernamen-tales, miramos más bien indicadores como la inflación, eventos políticos, política monetaria etc.

¿En qué punto se encuentra la renta fija europea en estos momentos?Son tiempos difíciles. La renta fija europea tiene que lidiar ahora con

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Febrero 2018

una represión en las políticas financie-ras después de que los tipos de interés reales se hayan empujado a niveles extraordinariamente bajos. No solo es el efecto de unos tipos en negativo, sino que los programas de compras de activos han «sacado» gran parte de la larga duración en el mercado. Esta-mos en un momento muy complejo para los inversores en el segmento de deuda a corto plazo en términos de generar rentabilidades positivas u ob-tener retornos suficientes para preser-var poder adquisitivo.

¿Y cómo se enfrenta el Carmignac Sécu-rité a esta tesitura?Nuestra ventaja es que tenemos un mandato muy flexible. Podemos ser oportunistas si vemos valor, incluso si

está fuera del índice. Tenemos la ca-pacidad única de utilizar nuestra vi-sión macroeconómica y política para gestionar una asignación de activos tanto con posiciones largas y cortas. La duración modificada del fondo puede variar desde -3 a +4. Y hemos demostrado a través de nuestro track récord que hemos sido activos en em-plear la flexibilidad que nos brinda la estrategia. Es una de las razones por las que hemos logrado rentabilidades decentes en el último año y medio.

¿Cuáles serán los motores de 2018?Estamos muy positivos con el ciclo económico en Europa. Pero también con sus perspectivas políticas. Tras la victoria de Macron, la eurozona va a dar pasos materiales para una integra-ción mayor y más rápida. Eso tiene un impacto importante en nuestra asigna-ción de activos en la renta fija europea. También estamos muy positivos con el ciclo de liquidez. Tras años de tipos muy bajos y los balances de los bancos centrales en expansión a nivel mun-

«la cartera del carmignac sécurité está posicionada para una subida de tipos»

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geStor DeL MeS

Febrero 2018

La prima de riesgo de España ha caído por debajo de los 100 puntos. ¿Es una tendencia que podría continuar?Sí. La economía de España se ha comportado muy bien en los últimos años. Las reformas han sido integra-les desde la crisis y el acuerdo con la eurozona. Las perspectivas para la integración más profunda en Europa en materia fiscal son importantes. Y esto será muy positivo para la prima de España. Es cierto que ha habido ya un rally importante, así que será normal que veamos algo de recogida de beneficios, pero será temporal. España está atravesando el camino de la reforma y crecimiento por el que ya pasó Irlanda en su momento. Ahora su prima de riesgo está en el entorno de los 40 puntos y la trayec-toria de España será similar.

¿No le preocupa la tensión política?No, ya está descontada en la curva. Las subidas de rating en la deuda so-berana se están acelerando. Los fun-damentales subyacentes en la econo-mía son fuertes. A medida que el ruido se calme, estos se pondrán en precio.

¿Y qué podemos esperar de la deuda italiana en este año electoral?Italia seguirá una línea similar. El dife-rencial a 10 años italiano tocó suelo en marzo de 2015 en unos 90 puntos básicos y desde entonces se han en-sanchado hasta los 200 puntos en el arranque de 2017, cuando el movi-miento 5 Estrellas empezó a coger tracción en las encuestas. La prima política es muy visible. Hoy en día ya ha habido un rally, pero en mi opinión las elecciones de marzo tendrán un desenlace benigno. La macro tiene que seguir aflorando en Italia, quien tiene que ponerse al día con el ritmo de los países ‘core’ de Europa. La in-tegración política entre Francia y Ale-mania será clave, por lo que veremos la prima de Italia más cerca de sus mínimos de 2015. La compresión de los diferenciales en los próximos me-ses será importante y el fondo está posicionado para beneficiarse de él. El largo plazo es más difícil de determi-nar. Haría falta una reforma compren-siva en la zona euro, como los eurobo-nos, pero no está en la agenda.

dial ahora veremos el fin de las inyec-ciones de liquidez y, ya en algún punto de 2019, incluso una reducción de los activos en balance. Este nuevo régi-men es clave. No nos gusta usar la palabra ‘burbuja’, pero hay muchas partes del mercado de la renta fija eu-ropea que están extremadamente ca-ras. Las valoraciones de hoy en día no se han movido por los fundamentales sino por el soporte de los bancos cen-trales. A medida que este apoyo des-aparezca, la situación se normalizará. Las tipos de interés subirán, como también lo harán las primas de riesgo en la curva de bonos de gobierno de países ‘core’. No resultaría sorpren-dente que los diferenciales en el crédi-to se ensanchen como respuesta a este cambio de coyuntura. La cartera está posicionada para una subida de tipos.

¿Siente tentación de entrar hacia acti-vos de mayor rentabilidad, como el high yield?No, de hecho, hemos reducido nues-tra exposición a high yield, por deba-jo del 5 por ciento del fondo. El cré-dito de alto rendimiento nos parece caro. No se ha beneficiado directa-mente de las compras del BCE, pero sí indirectamente en tanto en cuanto la entidad monetaria está a efectos

prácticos secando los plazos más lar-gos de la deuda de grado de inversión (excluyendo a las financieras). Se ha desplazado a los inversores en la es-tructura de capital y la curva de ren-dimientos, quienes han tenido que rebajar sus estándares con tal de so-brevivir en este entorno de tipos ne-gativos. Dicho lo cual, dada nuestra filosofía de inversión enfocada al valor, sí que nos aprovecharemos de ideas idiosincráticas: negocios que puedan llevar unos malos resultados por mo-tivos extraordinarios o temporales, o penalizados indiscriminadamente por una bajada de su rating, etc.

Llegado el caso, el fondo puede tener una exposición a deuda denominada en divisas no euro. ¿Ha visto la necesidad de utilizar esta palanca?De momento no. El riesgo divisa es 0. Solo un 1,5 por ciento de la cartera está en deuda denominada en divisas no euro, y esa posición está cubierta. Europa sigue brindando un potencial excelente. La deuda gubernamental italiana y española, por ejemplo, se seguirán beneficiando de un estrecha-miento de los spreads. Además, cree-mos que los tipos reales de Alemania van a subir, por lo que podremos ge-nerar valor también vía cortos.

«hemos reducido nuestra

exposición a bonos high yield. es un

nicho que nos parece caro»

«los inversores han tenido que rebajar

sus estándares para sobrevivir a los tipos

negativos»

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OBSERVATORIO INVERCO

fEBRERO 2018

El ahorro financiero de las familias españolas (según datos de Inverco a cierre de septiembre de 2017) había aumentado un 1,9 por ciento

en esos 9 primeros meses del año. Este cre-cimiento venía explicado por un 60 por cien-to de revalorización del ahorro y un 40 por ciento por aportaciones netas. Es un buen dato. Pero creo que aún es mejor el hecho de que los españoles habíamos elegido las IICs como el vehícu-lo ideal para canalizar nuestro ahorro, representando ya cerca de 15 por ciento de nuestras carteras y los fondos de pensiones el 5,6 por ciento.

Sin embargo, no todo son flores en el jardín: el peso de los depósitos y efectivo (sí, esos a los que ya no nos remuneran) siguen suponiendo el 40,4 por ciento de nuestro ahorro. No sé qué les parece, pero para mí no tiene demasiado sentido destinar 4 de cada 10 euros que tengo a algo que no me paga nada y que además me ha-ce perder poder adquisitivo, por el efecto de la inflación. Es por todo esto que creo que es un buen momento pa-ra recordar a los «no creyentes» de los fondos de inver-sión y los planes de pensiones las ventajas que estos ve-hículos aportan a nuestra cartera o cesta del ahorro. A saber: transparencia, gestión profesional, facilidad de entrada y salida, diversificación y fiscalidad.

Por un lado, las características de estos vehículos, que los hacen ser regulados, transparentes y gestionados por profesionales. La seguridad de saber que detrás están la CNMV para los fondos de inversión y la DGS para pla-nes de pensiones, otorgando alta protección y seguridad a los partícipes. La transparencia de conocer todos los días el valor de mi ahorro o inversión, pues los valores liquidativos se publican diariamente. La tranquilidad de estar gestionados por profesionales, otorgando mayor

capacidad de análisis y de selección de valo-res que la que nosotros podemos tener de forma individual.

Por otro lado, su facilidad de entrada y salida: podemos participar desde pequeñas

cantidades, accediendo a mercados y produc-tos que quizás estén fuera de nuestro alcance

individualmente, pudiendo hacer aportaciones recurrentemente y, en el caso de los fondos de

inversión, pudiendo disponer de nuestro dinero cuando queramos (eso sí, a precio de mercado).

Además nos permiten mejorar la calidad de nuestra cartera de inversión a través de la diversificación de ac-tivos: su capacidad de inversión global (tanto geográfica como por tipo de activo) permiten reducir la volatilidad de los mercados y capturar las oportunidades que se presentan.

Y finalmente la fiscalidad: los fondos de inversión permiten cambiar de uno a otro sin tributación. La ma-yoría de estos productos acumulan las ganancias dentro del propio producto, de manera que no se tributa hasta que no se produce el rescate. Además, tú decides cuándo rescatar tu dinero, determinando entonces cuándo pagar impuestos. Los planes de pensiones también permiten cambiar entre ellos sin tributar, acumulando las ganan-cias en el propio producto y, cuando llegue el momento de la jubilación, tú decides si quieres rescatarlo o no, total o parcialmente.

En resumen, creo firmemente que debemos ir avan-zando para cambiar la estructura de nuestro ahorro, in-clinándola cada vez más hacia productos cuyas caracte-rísticas nos permiten hacer mucho más eficiente nuestra cartera de ahorro o inversión. En este escenario, no duden que no hay nada más completo y más rentable que contar con los fondos de inversión y los planes de pensiones.

Cosas que debes saber sobre los fondos

y los planes

Gonzalo Meseguer,

Miembro del Observatorio

Inverco

A FONDO

El impulso de los fondos, tanto españoles como internacionales, ha sido tan fuerte en 2017 que casi nadie se atreve a vaticinar un 2018 igual de fructífero: Inverco calcula que la inversión colectiva crecerá un 8,5 por ciento, casi la mitad que el año pasado, y la mayoría de expertos consultados se muestran de acuerdo. Hay mucho potencial, pero también riesgos como los mercados y los efectos de la subida de tipos, el auge de las inversiones inmobiliarias como alternativa a los fondos y, riesgo u oportunidad, la implantación de MiFID II.

Alicia Miguel Serrano

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ritmo: así, si el año pasado el patrimo-nio conjunto de la inversión colectiva en España (IICs y fondos de pensio-nes) se incrementó en 73.905 millones de euros, hasta los 574.972 millones, es decir, un 14,7 por ciento con res-pecto a 2016, para 2018 prevé que el crecimiento conjunto sea de un 8,5 por ciento, y que fondos, sicavs y fon-dos de pensiones incrementen su vo-lumen en algo menos de 50.000 millo-nes de euros.

Según explicó su presidente, Ángel Martínez Aldama, en una reciente comida con periodistas, el grueso del crecimiento vendría de las IICs, con

un crecimiento estimado del 9,9 por ciento (frente al 17,7 por cien-to del año pasado), que podrían alcanzar un volumen de 510.000

Nadie tiene la bola de cristal y es muy difícil hacer pro-nósticos sobre crecimien-tos futuros: por eso este

año parece haberse impuesto la cau-tela en Inverco, la asociación de insti-tuciones de inversión colectiva y fon-dos de pensiones, que vaticina que la industria crecerá en 2018 la mitad de lo que lo hizo en 2017, a pesar de que ve un entorno macroeconómico y de mercado positivo.

Inverco está convencido de que continuará el crecimiento,tanto en las IICs (fondos y sicavs) como en los fondos de pensiones, «dadas las pers-pectivas macro-financieras para 2018», de forma similar a lo que ha ocurrido durante los últimos cinco años, pero éste bajará el

millones. Ese impulso se explicará en parte por los mercados (con retornos de entre el 1,5 y el 2 por ciento en media ponderada) pero también por el efecto de los flujos, que «continua-rían con la tendencia positiva que han venido experimentando en años ante-riores», dice Inverco.

Las gestoras consultadas también son cautas y siguen la línea de la aso-ciación: desde BBVA AM, por ejem-plo, explican que la previsión les pa-rece correcta y vaticinan crecimientos de entre dígito simple alto y doble dígito bajo, es decir, en torno al 10 por ciento. Desde CaixaBank AM tam-bién dan la razón a Inverco: «Es una perspectiva razonable. Estamos en máximos de inversión en fondos des-pués de recuperar la fuerte caída pro-

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La iNdustria de foNdos eN españa: ¿crecerá meNos eN 2018?

Pablo Fernández, Bankia Fondos:«La evolución del mercado es uno de los riesgos, ya que con las correcciones se puede

producir una desaceleración de las suscripciones»

Guillermo Hermida, CaixaBank AM:«La implantación de MiFID II hace que la comercialización de fondos a través de las redes bancarias tenga este año un

cambio de marcha importante en los procesos que podrían frenar la agilidad y el crecimiento en la contratación de fondos»

Cirus Andreu, Sabadell AM-Inverco: «La paciencia de los rentistas se está

agotando y tendrán que buscar rentabilidad en inversiones de más riesgo»

la opinión de los expertos

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DICIEMBRE 2017

asegura Pablo Hernández, director comercial de Bankia Fondos.

«La industria de fondos en España se ha situado por encima de máximos de 2007 y puede seguir creciendo. Pa-ra algunos grupos financieros la ges-tión de activos ha vuelto a ser estraté-gica, sobre todo en banca personal y privada, donde el fondo es un vehícu-lo de soluciones en su oferta de valor añadido, para cualquier perfil de ries-go y nivel de ahorro, que no consume capital y da ingresos recurrentes. En los próximos cinco años, si el ciclo se mantiene, el volumen en fondos, sicav y fondos de pensiones en España pue-de alcanzar niveles superiores al 50 por ciento del PIB», dice Gonzalo Rengifo, director general de Pictet AM en Iberia y Latam.

Un 10 por ciento para los fondos nacionalesTras los fondos internacionales, el se-gundo grupo de mayor crecimiento según la asociación será en 2018 el de los fondos de inversión nacionales, con un 9 por ciento en 2018 según las pre-visiones (con los fondos mobiliarios subiendo un 9,1 por ciento y los inmo-biliarios dejándose casi un 17 por cien-to de volumen), hasta los 287.000 mi-llones. «El año pasado fue excepcio-nalmente bueno, los mercados acom-pañaron, la renta fija y los depósitos prácticamente no ofrecieron rentabili-dad y el crecimiento en España fue mayor del esperado. Un 9 por ciento es una cifra muy importante y enten-demos que es una perspectiva realista», se muestra de acuerdo Hernández.

Pero algunos vaticinan grandes dis-crepancias entre entidades, con mayor crecimiento para las medianas y me-nor parra la grandes, como Mario Díaz, director de Negocio de Imantia Capital: «En 2018 se va a mantener

Mario Díaz, Imantia Capital:«Creemos que en 2018 se va a mantener la tendencia ya vista en 2017, por la que las gestoras

comprendidas entre el puesto 11 y 20 del ranking patrimonial tuvieron un crecimiento superior al del top ten»

Mariano Arenillas, Deutsche AM:«La entrada en vigor de la normativa MiFID II debería apoyar crecimientos

importantes en los volúmenes bajo gestión de las gestoras extranjeras en España»

Gonzalo Rengifo, Pictet AM:«En los próximos cinco años, si el ciclo económico se mantiene, el volumen en fondos, sicav y fondos

de pensiones en España puede alcanzar niveles superiores al 50 por ciento del PIB»

vocada por la crisis. A partir de aquí, a pesar de que creemos que la partici-pación de las fondos en el ahorro fi-nanciero de las familias es baja com-parada con la media europea, cree-mos que la convergencia no se va a acelerar muy rápidamente», explica Guillermo Hermida, director de in-versiones de la gestora. «Dentro de las variables que determinan el flujo ha-cia fondos contamos con una menor tasa de ahorro por la recuperación de la confianza económica, que lleva más hacia un crecimiento del consumo», explica, y cita MiFID II como otro potencial factor de freno.

Aunque el crecimiento sea más re-ducido, en Bankia Fondos confían en los dos dígitos como probables, gra-cias a la buena evolución de los mer-

cados y la escasez de alternativas. «Nuestras perspectivas van en línea con las de Inverco: nuestra visión de mercado es positiva, tanto en el renta variable española, como europea. Los datos de crecimiento para la mayoría de los mercados este año son optimis-tas, quedando quizás el dato de la inflación como algo menos claro. An-te esta perspectiva, entendemos que el mercado de fondos seguirá crecien-do. Si a ello le sumamos que la cultura financiera de los clientes es cada vez mayor, el acceso a los fondos es cada día más fácil, gracias a los nuevos dis-tribuidores, y el esfuerzo en forma-ción que están realizando los comer-cializadores, por requerimiento Mi-FID II, creemos que la comercializa-ción de fondos se verá beneficiada»,

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A FONDO

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la tendencia ya vista en 2017, por la que las gestoras comprendidas entre el puesto 11 y 20 del ranking patrimo-nial tuvieron un crecimiento superior al del top ten, siendo la evolución de estas últimas muy dispar entre sí», ex-plica. «Aunque las tres/cinco grandes dicten la tendencia, el gato al agua se lo llevarán aquellas gestoras que sean capaces de diferenciarse por ofrecer simplicidad, rentabilidad y facilidad de acceso, algo complicado para los productos masivos. Y es ahí donde gestoras como Imantia tienen un gran recorrido», dice.

En concreto prevé para su entidad un crecimiento de dos dígitos, siguien-do la estela marcada en 2017, cuando creció un 16 por ciento, gracias a una combinación de crecimiento orgánico y desarrollo estratégico de negocio.

el mayor crecimiento: para iics internacionalesEl mayor crecimiento lo protagoniza-rán, según la asociación, los fondos y sicavs extranjeros, que según Inverco «incrementarían de manera notable su patrimonio, hasta los 191.000 millones de euros», un 13,7 por ciento más que ahora. Los expertos creen que la ges-tión internacional seguirá creciendo más que la media de la industria, por

gestoras internacionales es aproxima-damente del 37 por ciento y es previsi-ble que se mantenga, aunque de ma-nera absoluta puede seguir creciendo, dice. «De hecho la penetración de fon-dos extranjeros en España es mayor que en Francia o Alemania».

por qUé menos qUe en 2017Aunque sean cifras altas, son meno-res a las del año pasado. En ellas, que Inverco desea «que se queden cortas y la rentabilidad supere a las previsiones», según su presidente, no pesa de momento el potencial impacto de la regulación, MiFID II. Pero sí podrían acabar pesando la competencia del sector inmobiliario, los mercados -es difícil que se repita un entorno de mercado tan favora-ble como el del año pasado, que es lo que motivó que muchos inverso-res destinasen parte de su capital a fondos de inversión- y las subidas de tipos en Europa, aunque no todos opinan igual y aún podría ser pronto para pensar en eso.

«Entendemos que el movimiento al alza de tipos de interés puede afec-tar al flujo de entrada en los produc-tos más conservadores en los que el retorno esperado es bajo. En otros casos, lo que tendremos es segura-mente que algunos inversores están en los límites de su tolerancia al riesgo y a través de la revisión de los tests de conveniencia e idoneidad puede ha-ber más movimientos de reclasifica-ción de clientes más que crecimiento real. Finalmente, si el mercado, que lleva unos años muy buenos de rendi-miento, se toma un respiro, también puede afectar al crecimiento de la in-dustria», advierte Hermida.

«No debemos descartar que el in-cremento de la volatilidad esperada en los activos de riesgo pueda ralentizar el interés en fondos de inversión en general, y derivarlo a favor de otros activos no sujetos a la evolución de los mercados, por lo que un 14 por ciento para los fondos internacionales nos parece una estimación real, incluso alta si se producen correcciones e incre-mentos de la volatilidad de los activos en los que invierten los fondos», dicen en Deutsche AM. «La evolución del mercado es uno de los riesgos, ya que

factores como la regulación, pero con un entorno de mercado más complica-do será difícil pensar en incrementos más elevados.

«Las cifras que aporta Inverco co-mo estimación para 2018 son adapta-das a la coyuntura actual de mercado. La entrada en vigor de la normativa MiFID II en el mercado español de-bería apoyar crecimientos importan-tes en los volúmenes bajo gestión de las gestoras extranjeras en España, pero también cada vez es mayor la base de fondos de inversión extranje-ros y por tanto el crecimiento relativo es más difícil cada año», comenta Ma-riano Arenillas, responsable de Deuts-che AM para Iberia.

«Desde hace años ha habido mayor complementariedad y entendimiento de las gestoras internacionales con las entidades locales, lo que ha permitido que el dinero haya vuelto hacia los fon-dos de inversión. Ahora la mayoría de gestoras nacionales se centra en el mer-cado español o europeo y producto estructurado y complementa su oferta con fondos de gestoras extranjeras. Además la mayoría está orientada al asesoramiento en arquitectura guiada o semi-abierta», dice Rengifo como impulso para el crecimiento de las IICs extranjeras. Ahora, la cuota actual de

EVOLUCIÓN DEL PAtRIMONIO DE LOS FONDOS Estimación 2018 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Importe % variac.

Fondos de Inversión 126.523 157.546 196.805 220.288 235.718 263.207 287.000 9,00%

Mobiliarios 122.322 153.834 194.844 219.866 235.341 262.847 286.700 9,10%

Inmobiliarios 4.201 3.713 1.961 421 377 360 300 -16,70%

Sociedades Inversión 24.120 28.199 33.184 34.803 33.501 32.679 32.000 -2,10%

Mobiliarias (SICAV) 23.836 27.331 32.358 34.082 32.794 32.058 31.400 -2,10%

Inmobiliarias (SII) 284 868 826 721 707 620 600 -3,30%

IIC Extranjeras 53.000 65.000 90.000 118.000 125.000 168.000 191.000 13,70%

total IIC 203.644 250.746 319.988 373.090 394.219 463.886 510.000 9,90%

total Fondos de Pensiones 86.528 92.730 100.457 104.518 106.839 111.077 114.000 2,60%

Sistema Individual 53.160 57.911 64.254 68.012 70.487 74.378 76.700 3,10%

Sistema de Empleo 32.572 33.815 35.262 35.548 35.431 35.796 36.400 1,70%

Sistema Asociado 795 1.005 940 958 921 903 900 -0,30%

total Inversión Colectiva 290.171 343.476 419.402 477.609 501.058 574.962 624.000 8,50%

En millones de euros. Fuente: Inverco

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DICIEMBRE 2017

con las correcciones se puede producir una desaceleración de las suscripcio-nes», coinciden en Bankia Fondos al hablar de riesgos y frenos para el cre-cimiento del negocio en fondos.

Desde la gestora creen que otro riesgo podría ser la reducción de las medidas de liquidez del BCE y la nor-malización de los tipos, que podrían hacer que otros productos de ahorro (depósitos, deuda soberana, etc…) empezaran a ofrecer rentabilidades positivas. No está de acuerdo Cirus Andreu, presidente de la Agrupación de Instituciones de Inversión Colecti-va, que explicó que aún es demasiado pronto para pensar en ese riesgo y re-

cordó que, a día de hoy, hay más patri-monio en fondos que en depósitos a plazo. «El BCE seguirá inmóvil en cuanto a los tipos», y el proceso de subidas no llegará a Europa más bien hasta el próximo año. Y, en cualquier caso, nada volverá a parecerse al entor-no pre-crisis: «Las rentabilidades del 4-5 por ciento en las letras del Tesoro no entran en el horizonte que imagi-namos». En este contexto cree que «la paciencia de los rentistas se está ago-tando y tendrán que buscar rentabili-dad en inversiones de más riesgo», porque la normalización monetaria tardará aún en llegar. También lo cree Arenillas: «En los próximos años,

cuando el BCE comience a subir tipos de interés, debería también favorecer la contratación de depósitos, lo que podría disminuir el atractivo de los fondos para los ahorradores más con-servadores, pero quedan varios trimes-tres por delante».

inmobliliario: ¿de nUevo atractivo?También hay otro riesgo, que mencio-nan en CaixaBank: la recuperación del inmobiliario como alternativa a los fondos: «A todos los factores mencio-nados tenemos que añadir que una fuente tradicional de captación del ahorro en España como es el inmobi-liario también se encuentra en fase de recuperación. Esto puede presentar una doble vertiente, por un lado colo-cación de ahorro nuevo en producto que compite con los fondos. Por otro lado, parte de los inversores que se hayan quedado decepcionados en sus inversiones inmobiliarias pueden tener ahora la oportunidad de deshacerlo y reciclar la liquidez hacia los fondos de inversión», matiza Hermida.

Otro asunto pendiente es la educa-ción financiera: la escasa formación financiera de la población en general, que sigue viendo los fondos como productos financieros de alto riesgo, es otro caballo de batalla, por lo que la situación debe ser suficientemente buena para superar su tradicional aversión al riesgo.

el impacto de la regulaciónSobre el riesgo y oportunidad regulatorias y la posibilidad de que MiFID II favorezca la comercialización de otros productos frente a los fondos (al rechazar el cuarto supuesto pedido por Inverco), Martínez Aldama reconoció que «cuantas más trabas regulatorias se establezcan para los fondos frente a otros sustitutivos, más se incentivará la comercialización de los segundos frente a los primeros», pero se trata de un efecto difícil de calcular. Así, no se notará hasta que no se transponga la directiva totalmente en España: «Una vez implementada la directiva, y una vez se vean los requisitos del tercer supuesto, se verá cómo condiciona la situación a los costes de distribución de fondos frente a otros productos financieros»,

indica. Para Rengifo, que la tendencia alcista continúe dependerá también de la literalidad de la norma MiFID II, «lo que puede reducir o limitar esta dinámica», añade.«La implantación de MiFID II hace que la comercialización de fondos a través de las redes bancarias tenga este año un cambio de marcha importante en los procesos que, hasta que estén suficientemente rodados, podrían frenar la agilidad y el crecimiento en la contratación de fondos», advierten en CaixaBank AM.Para Bankia Fondos, la regulación está ya notándose pero la ven también como oportunidad: «La implantación de MiFID II en el corto plazo está suponiendo una serie de cambios muy sustanciales a la hora de comercializar fondos de inversión, y a día de hoy se está notando. En nuestro caso,

que hemos optado por asesoramiento no independiente, supone documentar y perfilar esta relación con muchos clientes, lo cual lleva tiempo, además de circunscribir inicialmente la oferta de fondos a los que se adapten a conveniencia e idoneidad. No obstante entendemos que una vez se haya normalizado esta situación, MiFID II es una oportunidad para seguir creciendo en la comercialización de estos productos».En este entorno, las gestoras ganadoras serán aquellas capaces de ofrecer un valor añadido positivo para el inversor y aquellas que puedan asumir los costes crecientes derivados de la regulación (que requieren a su vez tener un patrimonio mínimo que haga viable el negocio de gestión de activos), en un entorno «de feroz competencia», según Andreu.

estrategias

La categoría de fondos más popular entre los ahorradores españoles ha dado buenos resultados. Aquí una selección de los mejores entre los mejores.

Fernando LuqueEditor de Morningstar España

MIXTOS DEFENSIVOS

Los fondos mixtos defensi-vos son claramente la op-ción preferida por los in-versores españoles. A fecha

de finales de enero de este año, los fondos españoles de las categorías de

‘Mixtos Defensivos Euro’ y ‘Mixtos Defensivos Global’ acumulaban un patrimonio de casi 70.000 millones de euros, lo que representa un 25 por ciento del patrimonio total invertido en fondos nacionales. Estas dos cate-gorías fueron también el destino pre-ferente de los partícipes españoles a la hora de realizar nuevas aportacio-nes. En el conjunto del 2017 capta-ron nada menos que 12.000 millones de euros. Lo más probable es que estas tendencias continúen en los próximos meses teniendo en cuenta el carácter conservador del inversor español.

A nivel de rentabilidades hay que recordar que los fondos mixtos de-fensivos soportan tanto el riesgo de tipos de interés como el de la renta variable y pueden, por lo tanto, regis-trar pérdidas puntuales, pero tam-bién es cierto que a medio-largo pla-zo han cumplido con las expectativas de los inversores de ofrecer una ren-tabilidad superior a la de los depósi-tos. De cara al futuro es importante tener en cuenta el impacto de los costes de los fondos de estas catego-rías en las rentabilidades que puedan conseguir.

bución estratégica se compone de un 75 por ciento en bonos y un 25 por ciento en acciones, con un margen del 5 por ciento a nivel de clase de activos. El equipo hace una asignación táctica activa, pero desarrolla sus puntos de vista principalmente a nivel de subcla-ses de activos, donde no tiene ningu-na restricción de peso. Las opiniones se implementan principalmente a tra-vés de inversiones en fondos internos de NN IP. Sin embargo, para los cam-bios tácticos, el equipo utiliza cada vez más derivados en lugar de fondos. Para la asignación táctica se utiliza un enfoque fundamental combinado con un análisis de la dinámica del merca-do. Se utilizan filtros cuantitativos para obtener una visión imparcial del mercado. Estos filtros cuantitativos se complementan con un análisis cuali-tativo. El equipo también ha incorpo-rado herramientas cuantitativas para el análisis de sentimiento para incor-porar un enfoque conductual en el proceso. Creemos que el proceso per-mite al equipo invertir en base a su convicción, y la fuerte influencia de la dinámica del mercado en el proceso lo distingue de la competencia. Gestión del riesgo: Desde que el equi-po gestor actual se hizo cargo del fon-do en 2009 la rentabilidad ha estado algo por debajo de un índice com-puesto por un 25 por ciento del MSCI World NR y un 75 por ciento del índi-ce Bloomberg Barclays Euro Aggrega-te Bond TR, aunque con una volatili-dad similar. Desde 2015, el equipo ha intentado obtener un mayor control de los efectos de selección y ha redu-cido la exposición a los fondos secto-riales con resultados decepcionantes a favor de los fondos centrados princi-palmente en la selección de valores, sin inclinaciones excesivas a nivel de factores. Las primeras indicaciones son positivas, pero seguiremos vigilan-do cuidadosamente los resultados.Precio: Los gastos totales del fondo (1,50 por ciento) están en línea con la mediana de la categoría Morningstar Mixtos Defensivos Globales.

Cartesio XEquipo: Juan Bertrán, Álvaro Mar-tínez y Cayetano Cornet llevan las

NN (L) PatrimoNiaL DeFeNsiveEquipo: Desde abril de 2009, los fon-dos Patrimonial de NN IP (anterior-mente ING) han sido gestionados por la boutique de multiactivos de la com-pañía, que consiste en equipos centra-dos en la gestión de carteras, inversión de factores, así como macro y estrate-gia. En julio de 2017, Ewout van Schaick, líder del equipo de gestión de cartera, fue nombrado jefe de la boutique, en sustitución de Valentijn van Nieuwenhuijzen, que se converti-rá en el CIO de NN IP. Van Nieuw-enhuijzen seguirá contribuyendo a estos fondos a través del comité de asignación de activos de NN IP, mien-tras que Van Schaick dirigirá el pro-ceso de inversión y el desarrollo de estrategias y, en última instancia, será el responsable de la rentabilidad de los fondos.Construcción de cartera: El proceso es una combinación de un enfoque top-down y un bottom-up. La distri-

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¿Qué tal han funcionado?categoría Morningstar Rent. 1 año Rent. 3 años Rent. 5 años Rent. 10 años

Mixtos defensivos Euro 3,2 1,4 2,9 2,6

Mixtos defensivos Global 2,7 1,1 2,8 2,6

Fuente: Morningstar Direct (datos a 31/01/2018)

truir la cartera. El porcentaje en ca-da activo se determina por su visión macro y esta es la parte del proceso donde es más complicado acertar consistentemente. El análisis de las compañías en renta variable es deta-llado y ha añadido valor histórica-mente, mientras que en renta fija el conocimiento de los gestores ha me-jorado a lo largo de los años tras más de una década gestionando la estra-tegia.Gestión del riesgo: El Rating de Riesgo de Morningstar para el fondo es medio. Atendiendo a su Mor-ningstar Risk-Adjusted Return (ren-tabilidad ajustada por el riesgo), el Cartesio X es uno de los mejores productos de su categoría Mornings-tar a 5 y 10 años.Precio: Cobra una comisión sobre rentabilidades positivas del 7,5 por ciento (aplica high watermark) que puede encarecer el fondo en deter-

riendas de todos los fondos que ges-tiona Cartesio Inversiones. Los tres gestores invierten todo su patrimo-nio financiero en las dos estrategias que gestionan, lo que hace que el cuidado hacia el inversor sea máxi-mo. A pesar de que los recursos pro-pios pueden no alcanzar el nivel de los mejores competidores en su ca-tegoría Morningstar, creemos que es un equipo muy fuerte dada la expe-riencia y habilidad inversora de los gestores, su alta motivación y alinea-ción de intereses con los inversores de los fondos, su independencia en la toma de decisiones y su convenci-miento pleno en su filosofía y proce-so de inversión.Estrategia y construcción de carte-ra: Este fondo puede invertir en ren-ta variable (máximo 40 por ciento), renta fija y liquidez, de forma flexi-ble, y los gestores no prestan aten-ción a los índices a la hora de cons-

minados años, si bien históricamente ha sido más barato que la media.

DNCa iNvest eurose Equipo: El fondo está gestionado por un equipo competente. Philippe Champigneulle está al frente del fon-do desde 2009, y trabaja estrecha-mente con Jean-Charles Mériaux, que lanzó la versión francesa de este producto en 2003. Ambos gestores cuentan con más de 20 años de expe-riencia en inversiones; Mériaux es un habilidoso inversor en renta variable francesa y gestiona un fondo con Analyst Rating Silver en esa área, mientras que Champigneulle es el responsable de la parte de renta fija, y desde 2013 cuenta con el apoyo de otro gestor (Jacques Sudre).Estrategia y construcción de cartera: El fondo invierte principalmente en renta fija, así como en acciones de grandes compañías de la Eurozona (máximo 30 por ciento del fondo). En renta variable invierte casi exclusiva-mente en valores franceses, aplicando un disciplinado estilo ‘value’ que ha funcionado bien históricamente. En renta fija de nuevo el valor añadido está principalmente ligado a la selec-ción de emisores, y si bien el peso en renta fija corporativa ha sido impor-tante históricamente (pudiendo in-cluir deuda high-yield), los gestores también pueden invertir en gobiernos. Gestión del riesgo: Una selección de títulos prudente unida a un eficaz control de riesgos hacen que, histó-ricamente, el fondo haya limitado las pérdidas mejor que competidores en mercados bajistas como los vividos en 2008 y 2011. Con todo, los inver-sores han de tener en cuenta que el nivel de inversión en acciones del fondo ha sido mayor que otros en su categoría los últimos tiempos, invir-tiendo también en deuda high-yield según las convicciones de los gesto-res en cada momento.Precio: Históricamente los costes totales del fondo han sido ligeramen-te superiores a los de la mediana pa-ra fondos retail en su categoría Mor-ningstar de fondos Mixtos Defensi-vos (1,38 por ciento), si bien la dife-rencia no es significativa.

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FEbrEro 2018

BronzeNN (L) Patrimonial Defensive

GoldCartesio X

silverDNCA Invest Eurose

así como las previsiones del equipo de multiactivos, para determinar el nivel de riesgo al que queremos estar expuestos. Al final, es un proceso cuantitativo y cualitativo.

¿Qué puede esperar el inversor de los vehículos de Unigestion?Hacemos pocas cosas, renta variable, multiactivos y capital privado, pero nos gusta pensar que las hacemos de sobresaliente. Especialmen-te en el caso de la bolsa, nuestro foco principal es la gestión del riesgo. Y con es-to me refiero a no dejar en-trar en cartera activos en los que no se esté compensan-do por el riesgo asumido. En última instancia se trata de ‘limar’ los retornos; crear una trayectoria que permita capturar las subidas de los mercados más que las caídas. Para nosotros invertir en renta variable no es necesariamente encontrar a los ganadores, sino excluir a los perdedo-res. Con una mirada a largo plazo uno se beneficia de los efectos del interés compuesto. Una cartera que gestiona con eficiencia el riesgo con el tiempo acaba haciéndolo mejor que el mercado. Esta se compone con una

Unigestion aterrizó en Espa-ña con una oferta intere-sante para el ahorrador es-pañol. En sus tres años de

vida su buque insignia, el Navigator, ha demostrado gestionar las oportu-nidades y los riesgos de los mercados. Andrea Di Nisio, responsable de dis-tribución para el sur de Europa en el canal de intermediarios, desgrana la filosofía de la gestora suiza.

¿Cuál es la filosofía de inversión de Unigestion?Unigestion se cimenta sobre los pila-res de la innovación y la investigación. Nos distingue nuestra combinación de arte y ciencia. La estrategia del fondo multiactivo arranca desde un enfoque sistemático y cuantitativo. Nos remontamos al histórico de acti-vos tanto tradicionales como alterna-tivos con el fin de identificar aquellos que en los últimos cuatro regímenes económicos (crecimiento, recesión, estrés de mercado e inflación) han funcionado mejor en la gestión del riesgo. Pero es importante también determinar la probabilidad de que pasemos de esta fase de crecimiento actual a cualquiera de las otras tres. Para ello nos nutrimos de factores

‘nowcaster’ (unos indicadores propios),

combinación de acciones de alta cali-dad y bajo riesgo.

¿Por qué es tan difícil ahora gestio-nar el riesgo tanto en la renta fija como en la renta variable?Estamos en tiempos interesantes. Las valoraciones en la bolsa están muy ajustadas y la renta fija presenta el reto de que los tipos de interés empie-zan a subir tras tiempo en mínimos

históricos. Las condiciones monetarias comienzan a ser menos acomodaticias. Desde el punto de vista económico y bursátil, estamos en un entor-no complicado. A menos que uno piense que las bolsas van a seguir subiendo eternamen-te, pero no es nuestro caso.

¿Cómo responde Unigestion a este reto?

Cuando nos planteamos nuevas estra-tegias que lanzar al mercado, parti-mos del punto de vista del inversor. En 2011-2013, analizando el nivel de las valoraciones de la bolsa y cons-ciente de que tarde o temprano la política monetaria surtiría efecto y, en consecuencia, los tipos de interés su-birían, Bernard Sabrier, fundador de la firma, se planteó buscar una res-

entrevista

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Andrea Di Nisio, responsable de distribución para el sur de Europa en el canal de intermediarios de Unigestion

Con una combinación de ‘arte’ y ‘ciencia’, los fondos de Unigestion abordan la gestión con un enfoque que parte desde el estudio de los riesgos.

«No entran en cartera activos que no compensan por el

riesgo asumido»

Regina R. Webb

«Una cartera qUe gestiona con

eficiencia el riesgo acaba haciéndolo

mejor qUe el mercado»

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febrero 2018

¿Qué busca aportar Unigestion al mercado español?Somos conscientes de que los ahorra-dores españoles han sido tradicional-mente cautos y conservadores con sus inversiones, con un sesgo hacia la renta fija. Como es, en verdad, la nor-ma entre los inversores europeos en comparación con los estadounidenses o británicos. Su objetivo es más bien de preservar el capital más que de buscar un crecimiento del mismo. El Navigator responde perfectamente a esa necesidad y lo hace de una mane-ra muy líquida y eficiente en costes. Dicho lo cual, recientemente lanza-mos el Uni-Global Alternative Risk Premia, un fondo que se nutre de la misma estrategia que el Navigator Fund. Explora el universo de inver-sión de alternativos, como lo hacen los hedge funds, pero de una forma más eficiente, al seleccionar las mejo-res primas de riesgos. Por ejemplo, se analizan factores de renta variable (valoración, calidad, tamaño y fuerza relativa), de ‘carry’ (clases de activos con diferentes niveles de rentabili-dad) y seguimiento de tendencias. En cuanto a la renta variable, nuestras estrategias más potentes son la euro-pea y la japonesa, con el Uni-Global Equities Europe Fund y el Uni-Glo-bal Equities Japan Fund. Coinciden-temente, son los dos mercados en los que vemos mayor potencial y más teniendo en cuenta el nivel de las va-loraciones de la bolsa norteamericana.

¿Cómo ve evolucionando la deman-da del inversor?Muchas de las ideas que nacen sur-gen de conversaciones con nuestros inversores institucionales. El con-cepto de la ‘co creación’ es algo muy vivo en Unigestion. La investigación es lo que permite la innovación y la innovación es lo que diferencia de la competencia. Dicho lo cual, el

‘Brexit’ será un catalizador clave en la distinción entre la bolsa «euro-pea» y la «pan europea». Nosotros llevamos gestionando una estrategia centrada solo en la zona euro desde hace un tiempo y es un fondo que va a adquirir aún más relevancia. Ya lo notamos en la demanda de nues-tros inversores.

puesta. Sabrier fue uno de los prime-ros europeos en entrar en la industria de los hedge funds, hace unos 30-40 años. Es allí donde se dio cuenta de que la capacidad de generar retornos estaba menguando. Ese ‘expertise’ lo trasladó a la entidad. «¿Cómo contes-tar a ese inversor que busca nuevas ideas que generen retornos ajustados al riesgo?», se preguntó. Para ayudar en esa tarea su unió un equipo de Lombard Odier, liderado por Jérôme Teiletche, nuestro responsable en in-versiones multiactivos.

¿Cómo gestiona el equipo multiacti-vos unos bonos y bolsas caras?Tras 2008 quedó clara la demanda por gestores flexibles, pero dar con la asignación de activos correcta –el

factor más determinante en la renta-bilidad a largo plazo, incluso por en-cima de la selección de las compañías- sigue siendo muy complicado de lo-grar. Hoy nos encontramos en una circunstancia similar, en la que hacen falta ciertas herramientas y destrezas. Un mes indicativo fue enero de 2016, cuando tanto la bolsa como los bonos corrigieron. El Navigator se mantuvo plano. Incluso durante la votación del

‘Brexit’, fueron muy conscientes de los riesgos que acechaban. Decidieron reducir dinámicamente la exposición a los mercados. Incrementaron su li-quidez un 30 por ciento, pero perma-necieron atentos por si las bolsas re-botaban tras el resultado. Una estra-tegia debe ser ágil, capaz de lidiar con todas las circunstancias del mercado.

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INFORME DEL MES

FEbRERO 2018

El patrimonio en fondos de inversión de gestoras nacionales crece en enero de 2018 por valor de 5.369 millones de euros. Las mayores

entradas netas se registraron en mixtos y bolsa sectoriales.

Paula Mercado, directora de análisis VDOS Stochastics

La bolsa continuó su tenden-cia alcista durante enero, a pesar de las dudas que em-pezaban a surgir sobre la

sostenibilidad de las subidas históri-cas de los principales índices mundia-les. En la renta fija sí empezaba a per-cibirse un cambio, sin embargo, con las rentabilidades de las emisiones de deuda estadounidense iniciando un repunte que contagió a la alemana. El índice VIX de volatilidad se compor-taba de un modo atípico, coincidien-do su tendencia con la del índice S&P 500. Recordemos que el VIX se gene-ra a partir del precio de las opciones del principal referente de la Bolsa de EE.UU. Si sus acciones caen, los in-versores incrementarán su protección, subiendo así el nivel del VIX. Pero este año ambos índices se movían en la misma dirección al mismo tiempo.

Un mercado, pues, favorable para la evolución de los fondos de inver-sión de gestoras nacionales que du-rante enero ganaron patrimonio, ma-yoritariamente a partir de captaciones netas de 3.376 millones de euros. Su-madas a un avance de patrimonio de 1.993 millones, derivados de la renta-bilidad de las carteras, ha supuesto un crecimiento de patrimonio de 5.369 millones, dejando el patrimonio total gestionado a 31 de enero de 2018 en 271.548 millones de euros.

Los fondos mixtos y de renta va-riable sectoriales recibieron el mayor volumen de aportaciones netas, con 2.689 y 942 millones respectivamen-te, con los fondos Global Alternati-vos atrayendo 473 millones. Moneta-rios y Garantizados registraban los mayores reembolsos netos durante el mes de enero, por valor de 542 y 171 millones de euros en cada caso.

LOS MAYORES FONDOS

PAtRiMONiO Y cuOtA POR tiPO DE ActivO

primeros grupos por patrimonio ges-tionado sumando un 77,35 por ciento del total. En cuanto a aportaciones por grupo, BBVA lideró el avance con el mayor volumen de entradas patri-moniales netas: 638 millones de euros.

Por categoría VDOS, Renta Varia-ble Internacional Latinoamérica se posiciona como la más rentable en enero, con una revalorización de 8,73 por ciento, seguida de RV Int. China (7,81 por ciento) y RV Int. Emergen-tes Europa (6,39 por ciento). Por el contrario, Renta Fija Internacional USA (-3,93 por ciento) sufre los ma-yores descensos, junto con Monetario USA Plus (-3,66 por ciento).

¿QUÉ ESPERAR DE FEBRERO?La volatilidad se disparó en la prime-ra semana de febrero y las ventas en renta variable se extendieron rápida-mente al resto de Bolsas mundiales. Los productos indexados al índice VIX comenzaron a quemar en la ma-no de sus propietarios ante la rápida escalada del índice de volatilidad. La corrección había llegado y ahora na-die sabe muy bien su profundidad y duración, puesto que no hay aún ci-fras claras sobre el volumen que estos derivados del VIX llegaron a alcanzar.

No obstante, no hay razón para creer que vayamos hacia un mercado bajista generalizado. Los datos econó-micos continúan mostrándose sólidos, al igual que los resultados empresaria-les, y el violento repunte de volatili-dad se ha limitado a la renta variable, sin afectar otros tipos de activo. De hecho, esta puede ser una ocasión para que los que no hubieran entrado aún en el mercado de renta variable, por sus altas valoraciones, puedan hacerlo tras la corrección.

Datos de patrimonio en millones de euros. Cuota de mercado en porcentaje. Datos de los mayores fondos en miles de euros, a cierre de enero de 2018. Fuente: VDOS Stochastics

Patrimonio

QuALitY iNvERSiON cONSERvADORA, Fi 9.420.364

QuALitY iNvERSiON MODERADA, Fi 6.582.907

SANtANDER tANDEM 0-30, Fi 3.808.038

BANKiA SOY ASi cAutO, Fi 3.792.712

BANKiA EvOLuciON PRuDENtE, Fi 3.275.570

SANtANDER SELEct MODERADO, Fi S 3.272.180

SANtANDER SELEct PAtRiMONiO, Fi S 2.939.318

cAiXABANK EQuiLiBRiO, Fi PLuS 2.684.065

cAiXABANK AHORRO, Fi cARtERA 2.384.060

cAiXABANK EQuiLiBRiO, Fi EStANDAR 2.098.499

Patrimonio captaciones cuota mercado

MiXtOS 103.040.805 2.689.662 37,95%

RENtA FiJA 60.163.034 -15.032 22,16%

R. vARiABLE, SEctORiALES 47.835.487 942.334 17,62%

GARANtiZADOS 20.707.726 -171.611 7,63%

GLOBAL, ALtERNAtivOS 20.331.281 473.514 7,49%

MONEtARiOS 19.470.187 -542.721 7,17%

Por tipo VDOS, la primera posi-ción por cuota patrimonial la mantie-nen los fondos Mixtos (37,95 por ciento), seguidos de los de Renta Fija (22,16 por ciento). Los de Renta Va-riable Sectoriales representan un 17,62 por ciento, correspondiendo un 7,63 por ciento a Garantizados y un 7,49 por ciento a Global, Alternativos.

CaixaBank se mantiene como líder por grupo financiero en cuanto a cuo-ta (16,66 por ciento), seguido de San-tander (15,04 por ciento), con los diez

Buen comienzo de año para los fondos de inversión