3. paso 2 entendiendo la cartera de deuda (spanish) · 2012-05-24 · • aú i i f l d i iaún sin...

CEMLA-WB-IMF WorkshopMedium Term Debt Management Strategy (MTDS)

Entendiendo la cartera actual de la deuda soberana

Antonio Velandia– Banco Mundial

CEMLA, Mayo 8–18, 2012


Paso 2: Identificar la estrategia actual y los costos y riesgos de la cartera de deuday g

• ObjetivoId tifi l t t i t l d j d l d d– Identificar la estrategia actual de manejo de la deuda

– Identificar la deuda vigente y su composición– Calcular su costo y los indicadores de riesgoCalcular su costo y los indicadores de riesgo

• Resultados– Información detallada de la deuda vigente– Perfil del servicio de la deuda de la cartera vigente

D i ió d l i i i l d l t f li– Descripción de los riesgos principales del portafolio


AgendaId tifi d l t t i t l l j d l• Identificando la estrategia actual para el manejo de la deuda

• ¿Cuál es el costo y riesgo en el contexto del portafolio de la deuda pública?

• Indicadores de costo • Indicadores de riesgo del mercado• Indicadores de riesgo del mercado

– Riesgo de refinanciamiento – Riesgo de la tasa de interés

Riesgo de la moneda extranjera– Riesgo de la moneda extranjera• Resumen

33


¿Porqué se necesita entender la cartera actual?

La cartera actual proporciona pistas sobre las estrategias que deberíamos explorar

– ¿Cuál es el punto de partida?¿ p p– ¿Es la estructura existente de costo y riesgo satisfactoria

o necesita ajustarse? – ¿De qué riesgos debemos preocuparnos? ¿Qué riesgos

it iti ?necesitamos mitigar?

La cartera actual tiene información importante para el áli i d t d ianálisis de costo y de riesgo– Proyecciones del servicio de la deuda– Definición del tipo de instrumentos


Un documento de estrategia puede no tener todas las respuestaste e todas as espuestas

• Si una estrategia formal está establecida– Puede no ser integral o estar desactualizada– Puede proporcionar amplias guías, pero puede no estar basada

en un análisis minucioso e integralAú i i f l d i i• Aún sin una estrategia formal se toman decisiones que indican preferencias frente a disyuntivas

• Identificar y describir las prácticas actuales ¿cómo se decide entre FX y LX, fija y variable, etc.?

55


Conceptos de “costo” y “riesgo”• Los objetivos de gestión de la deuda se• Los objetivos de gestión de la deuda se

expresan en términos de costo y riesgo; estos conceptos necesitan interpretaciones precisas p p ppara diseñar las estrategias – Definiciones claras de C,R: primer paso para el

MTDSMTDS– Pueden variar de país a país

• Focalizarse en indicadores clave– El Apéndice III de la Guía describe una serie de

indicadores en detalle

66


Metrica para “costo” y “riesgo”El h i t d ti l id d• El horizonte de tiempo y la unidad para medir el costo deben ser consistentes con las características de los activoslas características de los activos disponibles para servir la deuda– El flujo futuro del superávit primario estará– El flujo futuro del superávit primario estará

normalmente denominado en moneda local– Horizonte de tiempo de mediano a largo plazop g p

77


¿Indicadores de costo?C t d i t l l ió• Costo de intereses–clave para la preparación del presupuesto

• Interés/PIB o Interés/Ingresos – capturan la• Interés/PIB o Interés/Ingresos – capturan la carga económica

• Pagos anuales de intereses + el impacto de los g pcambios en los tipos de cambio– ¿Moneda local como numerario?

D d /PIB VPN d l D d /PIB t• Deuda/PIB y VPN de la Deuda/PIB capturan también la extensión de la carga de la deuda en términos del stocktérminos del stock

8


Ri t i l i tRiesgo: potencial para incrementos inesperados en el costo

• Considerar el costo del portafolio bajo diferentes escenarios de mercadoEl i d d f ió d• El riesgo de mercado es función de– La volatilidad de los factores subyacentes ej.,

volatilidad de la tasa de interés, o del tipo de cambio , p– La exposición del portafolio a los factores de riesgo,

ej., porción de la deuda que refija su tasa de interés,descalce de la moneda entre activos y pasivosdesca ce de a o eda e t e act os y pas os

• Exposición del portafolio capturada por un rango de indicadores– El análisis de sensibilidad puede ayudar a cuantificar

la extensión de la exposición 99


Disyuntivas de costo y riesgoCost Risk (Max)Cost-Risk (Max)

28 0%

30.0%

26.0%

28.0%

22.0%

24.0%

20.0%4.4% 4.6% 4.8% 5.0% 5.2%

S1 S2 S3 S4

10

S1 S2 S3 S4


La medición de costo en detalle


El costo podría definirse en términos del pago de interesestérminos del pago de intereses

DXm

FX IIeI *

= pago total de intereses expresados en

tj

jtjtt IIeI 1

*tI pago total de intereses expresados en

moneda local en el tiempo t, ejt = tipo de cambio de la divisa j en t

t

j= pagos de intereses denominados en la

divisa jd i t d l l

I jtFX

DX = pagos de intereses en moneda local 1212

I jtDX


d í j t l… o podría ajustarse por las ganancias/pérdidas de capitalg p p

m

jt

jttt eFXIC

1

** .

= costo del interés nominal ajustado

j 1

*tC j

= ganancias/pérdidas de capital que surgen de la variación de los tipos de cambio

m

j

jt

jt eFX

1.

surgen de la variación de los tipos de cambio asociados con la deuda vigente en FX,

= como se definió previamente*I = como se definió previamente1313

tI


Un ejemplo del ajuste cambiarioFX loan in LX ccy FX loan in LX ccy

5% 1% 1% 5 1% 8Interest Principal Interest Principal Interest Principal Interest Principal

0

Interest Adjusted

FX loan in LX ccyat exch. Rate of 5

FX loan in LX ccyAt exch. Rate of 8

Period

Loan in LX Loan in FX

01 25 1 5 8 682 25 1 5 8 683 25 1 5 8 684 25 1 5 8 685 25 500 1 100 5 500 8 800 68

Interest adjusted: Interest payment + capital loss/number of periods=8+300/5

• La revaluación del principal refleja un costo no capturado en el pago p p j p p gde intereses• Las pérdidas de capital en el período de 5 años se distribuyen en el tiempo y se añaden al costo de intereses

14

• Atribución/acumulación de las ganancias/pérdidas al período correcto


El riesgo en detalleEl riesgo en detalle


El riesgo de mercado es definido comoEl riesgo de mercado es definido como la variación potencial en el costo

bkt

skt

kt IIrisk ,,

bkt

skt

kt CCrisk ,,

k = *, P, Y or Τ son medidas de costos 1/

son respectivamente los costos bajo el i d i ( h )

sktI , sk

tC ,

escenario de riesgo (choque) son los costos bajo un escenario de

base

bktI , bk

tC ,

base 1616

1/ * = nominal; P = dividido por un indice de precios; Y = dividido por el PIB; T = dividido por los ingresos del gobierno.


Riesgo de refinanciación: captura el riesgo de no poder refinanciar o refinanciar carode no poder refinanciar o refinanciar caro

• Medidas típicas de exposición– Perfil de redención del stock de la deuda vigente– La cantidad de deuda que vence en un período dado

Ti di d i i t– Tiempo promedio de vencimiento

1717


El perfil de redención es un indicador poderoso de la exposición al riesgo de refinanciamiento

1 400 00 1 400 00

800.00

1,000.00

1,200.00

1,400.00

800.00

1,000.00

1,200.00

1,400.00

200.00

400.00

600.00

-

200.00

400.00

600.00

R lt l t ífi d l bilid d

-1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18

DX FX

2013

2015

2017

2019

2021

2023

2025

2027

2029

DX FX

• Resalta los puntos específicos de vulnerabilidad– Realización de ganancias/ pérdidas de capital– Revela riesgo oculto en el plazo promedio al

18

g p pvencimiento

18


El Ti P di d V i i t (ATM) i di l tiEl Tiempo Promedio de Vencimiento (ATM) indica el tiempo promedio requerido para refinanciar el portafolio

T

T

T

tt

t

tAATM 1

.

T

ttA

1

= pago de principal del portafolio en el periodo t• Un valor bajo indica una proporción alta de la deuda a refinanciar en

el futuro cercano

tA

el futuro cercano• Los reportes del “Middle Office” deben seguir la evolución del ATM

en el tiempo

1919


Un ejemplo estilizado : ATM

Fixed Floating Flow Cashflow ContributionAverage time to maturity

Time Fixed Floating Flow Cashflow ContributionYear t Rt fixed Rt float Rt weight ATM

A B C D=B+C E=D/4000 F=A*E2007 0.5 1,500 150 1,650 0.41 0.21

Time

2008 1.5 500 150 650 0.16 0.24 2009 2.5 250 150 400 0.10 0.25 2010 3.5 250 150 400 0.10 0.35 2011 4 5 250 400 650 0 16 0 732011 4.5 250 400 650 0.16 0.73 2012 5.5 250 - 250 0.06 0.34

3,000 1,000 4,000 1.00 2.13

20


Riesgo de tasa de interés: exposición del portafolio a cambios en las tasas de interés de mercado

• Indicadores típicos de exposición– Relación Fija-Flotante– Relación Fija-Flotante

• Deuda a tasa flotante como porcentaje de la deuda total

– Deuda expuesta a tasa de interés variable dentro deDeuda expuesta a tasa de interés variable dentro de un período

– Tiempo promedio de refijación de tasas

2121


fLa porción del portafolio sujeto a cambios en las tasas de interés es el mejor indicador

• La deuda expuesta a tasas de interés variable dentro de un período específico de tiempo– Deuda a tasa fija a refinanciar– Deuda a tasa variable

• Puede expresarse en términos absolutos, como proporción de la deuda total o como proporción d l PIBdel PIB

• Es un indicador que debe monitorearse por el “Middle Office”

22

Middle Office22


FRNs ilustran la diferencia entre el refinanciamiento y la exposición a la tasa de interés

40%

50%

60%

g40%

50%

60%

ng

20%

30%

40%

Am

ount

refix

ing

20%

30%

40%

Am

ount

mat

urin

0%

10%

3m 6m 1y 2y 3y 4y

Term to refixing

0%

10%

3m 6m 1y 2y 3y 4y

Term to redemption Term to refixing

Bills/CP and bonds FRNs

Term to redemption

Bills/CP and bonds FRNs

2323


El tiempo promedio de refijación indica el tiempo promedio para renovar la tasa de interés del portafolio

ATR At

f Dtv

t1

T

t

• j=v y f, son las proporciones respectivas de la deuda vigente a tasa variable y fija;

j

ATRt t 1

Dt

tasa variable y fija; • son los pagos de amortización de la deuda a tasa fija en t;• la deuda vigente a tasa variable; y

vtD

ftA

• la deuda vigente total al tiempo t • Un valor bajo indica que la cartera de deuda refija su tasa de

interés con mucha frecuencia

tD

2424


Un ejemplo estilizado: ATR

CashflowTime Fixed Floating weight ATR fixed

Average time to refixingCashflows

g g

A B CD=(B+C)/

4,000 E=A*D2007 0 5 1 500 1 000 0 63 0 312007 0.5 1,500 1,000 0.63 0.31 2008 1.5 500 0.13 0.19 2009 2.5 250 0.06 0.16 2010 3 5 250 0 06 0 222010 3.5 250 0.06 0.22 2011 4.5 250 0.06 0.28 2012 5.5 250 0.06 0.34

253,000 1,000 1.00 1.50


El endeudamiento en moneda extranjera usualmente resulta en exposición a los tipos de cambio

• Medidas típicas de exposición – Proporción de la deuda externa en la deuda

total – Composición de monedas– Grado de descalce en divisas (ALM)

• Ingresos del gobierno en moneda extranjera• Composición cambiaria de las reservas de banco• Composición cambiaria de las reservas de banco

central• Grado de sincronía con economías de moneda

ddura2626


La exposición al riesgo cambiario podría medirse sobre el stock de la deuda

m

m

jtjtt

jjtjt

tt

t

t

fxtfx

t

FXeDX

FXe

FXDXFX

DDd 1

donde es la proporción de la deuda en d t j l t f li d l d d

j

jtjtt1

t

fxtfx

t DDd

moneda extranjera en el portafolio de la deuda

• Captura la vulnerabilidad del portafolio de la deuda y el stock de deuda del gobierno a una depreciación de lastock de deuda del gobierno a una depreciación de la moneda doméstica

2727


Observaciones típicas sobre el riesgo deObservaciones típicas sobre el riesgo de mercado

• La deuda en moneda local a tasa fija minimiza la volatilidad en los costos, i.e. es bajo riesgo– Generalmente costosaGeneralmente costosa– Limitaciones de mercado doméstico

• Un perfil de redención suavizado reduce el riesgo de refinanciamientorefinanciamiento– Puede no ajustarse a las necesidades del acreedor/inversor

• A menudo, la disyuntiva para los países en desarrollo tá t d d d é ti d t l / i blestá entre deuda doméstica de corto plazo/variable y

deuda en moneda extranjera a largo plazo/fijada

2828


¿Porqué calcular indicadores de riesgo?

C t l i l i d l• Controlar y comunicar los riesgos del endeudamiento del gobierno

• Monitorear la exposición del portafolio: mirando• Monitorear la exposición del portafolio: mirandohacia atrás

• Describir la estrategia para el manejo de la g p jdeuda: mirando hacia adelante

• Como el riesgo tiene diferentes dimensiones, los d i i t d d l d d l tadministradores de la deuda usan normalmente

una gama de indicadores de riesgo en lugar de depender de uno solamentedepender de uno solamente

2929


Ejemplos de implicaciones de costo y riesgo del portafolio de la deuda existentedel portafolio de la deuda existente

• Los altos niveles de endeudamiento restringen las opciones de estrategias de bajo costo, lo que realmente p g j , qincrementa el riesgo, ejemplo Brasil en los 1990s

• Un portafolio sesgado a deuda externa puede dar como lt d lt i FX l ti t b jresultado un alto riesgo FX pero relativamente bajo

costo de financiamiento ej. LAC 80s y 90s• Financiamiento sesgado al mercado doméstico puede a c a e o sesgado a e cado do és co puede

elevar la exposición a tasas de interés locales o a shocks de refinanciamiento, ej. Colombia, Costa Rica


Requerimientos de datos L i di d d i l l d• Los indicadores de riesgo son calculados en base de los flujos de caja

• La fuente de datos: el sistema(s) de registro de• La fuente de datos: el sistema(s) de registro de la deuda– Cada tipo de préstamo puede convertirse en un flujo

de caja futuro – a veces son necesarios supuestos sobre las futuras tasas de mercado

– Cuando hay muchas monedas, los flujos de caja y , j jpueden ser atados de acuerdo a la moneda, i.e. enfocarse sólo en las principales monedas

313131


Objetivos y resultados del Paso 2Para recapitular• Para recapitular..

• ObjetivoIdentificar la estrategia actual de manejo de la deuda– Identificar la estrategia actual de manejo de la deuda

– Identificar la deuda vigente y su composición– Calcular los indicadores del costo básico y del riesgo de mercado

• Resultado– Descripción de la estrategia existente para el manejo de la deuda– Descripción de la deuda vigente y del perfil del servicio de la deudaDescripción de la deuda vigente y del perfil del servicio de la deuda– Identificación y descripción de los riesgos principales del portafolio

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3. paso 2 entendiendo la cartera de deuda (spanish) · 2012-05-24 · • aú i i f l d i iaún sin...

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