3.- análisis y evaluación integral de los estados ... de... · el analista para interpretar el...

FACULTAD DE CONTADURIA Y CIENCIAS ADMINISTRATIVAS FINANZAS II

ANÁLISIS Y EVALUACIÓN INTEGRAL DE LOS ESTADOS FINANCIEROS PARA FINES DE EMISIÓN DE VALORES

237

3.- Análisis y Evaluación Integral de los Estados Financieros para fines de Emisión de Valores. 3.1 Generalidades 3.1.1. – Concepto Análisis Es la separación de las partes de un todo hasta conocer los elementos que lo integran. Estudio por separado de las partes que integran un todo. Para fines de información financiera, el análisis es el estudio separado que se hace a todos y cada uno de los elementos (conceptos y cantidades) que componen los estados financieros; la interpretación de la información financiera es la explicación de los conceptos y las cifras contenidas en los estados financieros, basándose en el análisis y la comparación de los mismos a través de un juicio personal.

Tipos de análisis

• Interno • Externo

Es interno cuando la persona que lo realiza depende de la empresa, tal es el caso de empresas que dentro de la misma entidad cuentan con analistas encargados de analizar e interpretar los estados financieros para efectos administrativos.

Es externa cuando el analista con carácter de independiente realiza el análisis y la consecuente interpretación de los estados financieros mediante la información que la empresa le proporciona. Interpretación es la opinión que de acuerdo al análisis aplicado da el analista.

Se entiende por interpretación de la información financiera la explicación de los conceptos y las cifras contenidas en los estados financieros, basándose en el análisis y la comparación de los mismos a través de un juicio personal.

El analista para interpretar el contenido de los estados financieros debe seguir un proceso mental: que es:

• Analizar, • Comparar y, • Emitir juicios personales,



238

• Volver a analizar, • Comparar y, • Emitir juicios personales • Etc. (y así sucesivamente)

La interpretación son juicios personales emitidos por un profesionista en la materia, respecto del contenido de los estados financieros, mediante la utilización de técnicas. El analista proporciona información necesaria a los usuarios de la misma a través de los estados financieros para que estos la utilicen en su beneficio. 3.1.2. - Los objetivos del análisis de estados financieros son:

• Conocer y entender la situación financiera de la empresa. • Descubrir problemas en las empresas • Tomar decisiones acertadas para optimizar utilidades y servicios. • Proporcionar información clara, sencilla y accesible en forma escrita a:

• Acreedores, • Proveedores, • Propietarios, • Inversionistas, • Directivos, • Trabajadores, • Etc.

El analista de estados financieros cuenta a la fecha con una cantidad bastante considerable de métodos para llevar a cabo dichos estudios. Tenemos que hacer la salvedad que es conveniente que en toda acción el analista, aplique varios de los métodos de análisis y no se conforme con uno solo; ya que no podemos afirmar que existe un método que por si solo haga que se considere suficiente su única aplicación.

Por otro lado el analista debe evitar el peligro de que lleve a cabo análisis demasiado detallados, lo cual tendrá como consecuencia una cantidad excesiva de datos que solo producen confusión a la hora de interpretarlos.



239

3.1.4.- Requisitos del análisis de Estados Financieros Podemos establecer que para analizar el contenido de los estados financieros es necesario observar los siguientes requisitos:

• Clasificar los conceptos que integran el contenido de los estados

financieros a conceptos homogéneos • Redondeo de cifras según su importancia relativa

Calendario de eventos para facilitar la incorporación de las empresas al Mercado de Valores Calendario de Eventos ha sido diseñado para facilitar la incorporación de las empresas al mercado de valores, mediante su registro como Sociedad Anónima Promotora de Inversión Bursátil (SAPIB), modalidad que, de acuerdo con la Ley del Mercado de Valores, les permite adoptar en forma progresiva el régimen aplicable a las Sociedades Anónimas Bursátiles (SAB), en un plazo que no podrá exceder de tres años. Este Calendario de Eventos también puede ser utilizado por aquellas empresas que quieran inscribir sus acciones en el mercado de valores y adoptar directamente el régimen aplicable a las SAB’s, pues contiene todos los requisitos que se deben cubrir antes de su inscripción. Es conveniente mencionar que los eventos que contiene el calendario se refieren a los aspectos relacionados con el gobierno corporativo de las sociedades, por lo que habrá que considerar algunos otros de carácter legal o de información. Contenido El Calendario detalla en la columna de “Concepto” los eventos que la sociedad debe llevar a cabo, distinguiendo los que le corresponden a la Asamblea de Accionistas, al Consejo de Administración y al o los comités que realicen las funciones de prácticas societarias y las de auditoría. En la columna “Requisitos para el registro”, se señalan los mínimos necesarios para la inscripción en el registro y después se observan tres columnas que corresponden a las actividades que deben llevarse a cabo en cada una de las tres etapas que se tienen contempladas para facilitar a las empresas su incorporación progresiva al régimen aplicable a las SAB’s



240

Se entiende que cuando se inicia una actividad en determinada etapa se deberá continuar en las etapas siguientes, pues al convertirse en SAB será una función permanente Proceso de incorporación Cada una de las tres etapas mencionadas será cubierta en 10 meses calendario, tiempo suficiente para que las empresas realicen las actividades correspondientes; sin embargo, si la empresa así lo decide podrá disminuir el tiempo del proceso de incorporación y cubrir las actividades de las tres etapas en un plazo menor a los 30 meses calendario. Una vez obtenido el registro, las empresas podrán contar con la asesoría permanente de profesionales que les ayudarán a realizar las actividades señaladas en el Calendario de Eventos para la adopción progresiva del régimen de las SAB’s. Información del grado de avance Durante las tres etapas del proceso, cada empresa tendrá revisiones periódicas por parte de la Bolsa Mexicana de Valores para conocer el avance en el programa de adopción progresiva y hacerlo del conocimiento de los inversionistas de la SAPIB. 1.-Asamblea de accionistas CONTINUA…



241

3.2.- Análisis y Evaluación El proceso de este análisis comprende la recopilación comparación y estudio de datos financieros y de operación del negocio, también la preparación e interpretación de unidades de medida tales como tasas, tendencias y porcentajes de esta forma el analista trata de determinar la importancia y el significado de los datos que aparecen en los estados financieros y de cerciorarse si no hay datos nuevos desproporcionados o alguna variación importante que requiera de atención especial. Estados Financieros Especiales Los estados financieros para fines especiales pueden prepararse y presentarse para llenar requisitos específicos como los que a continuación se mencionan:

Obtener préstamos a corto o a largo plazo, Como requisito para emitir valores, Para presentar información a las autoridades fiscales, Presentar información a los accionistas relativa a la administración y

conservación en el negocio. Cuando existen casos particulares estos estados financieros para fines especiales pueden mostrar los valores valuados del activo o los valores estimados de liquidación. Una importante objeción a estos estados financieros está en la posible confusión y errores que pueden resultar si es recibido por alguien para quien no ha sido especialmente preparado. Los datos para fines especiales deben suministrarse por medio de estados auxiliares o informes especiales suplementarios. Las variaciones en el método de presentación de los datos financieros pueden justificarse hasta en tanto los Estados financieros indiquen claramente lo que tratan de presentar. Es muy importante evitar las malas interpretaciones de información necesaria para aclarar la materia de que se trate. Métodos de Análisis Financiero “El orden que se sigue para separar y conocer los elementos descriptivos y numéricos que integran el contenido de los estados financieros.” 1

1. ABRAHAM PERDOMO MORENO, ADMINISTRACION FINANCIERA DEL CAPITAL DE TRABAJO. ECAFSA



242

Tipos de Análisis Análisis Vertical.- Es aplicable cuando se analizan Estados Financieros de un solo ejercicio:

• Por cientos integrales • Equilibrio Financiero • Razones Financieras

Análisis Horizontal.- Es aplicable cuando se analizan Estados Financieros de dos o más ejercicios:

• Aumentos y Disminuciones • Tendencias • Estado de Flujo de Efectivo

Beneficios de la Información Financiera A los proveedores

• La capacidad de ventas de sus clientes • La capacidad de producción de sus clientes • La capacidad de pago de sus clientes, para determinar importe de

créditos A los acreedores bancarios

• La situación financiera de sus clientes • Las perspectivas de crédito de sus clientes • La cuantía y especificación de las garantías que proporcionan sus

clientes. A los propietarios

• El volumen adecuado de ingresos • Los costos de producción, administración, venta y financiamiento

adecuados. • Que la utilidad y rendimiento estén en relación con los ingresos,

costos, gastos y capital invertido. • Que la utilidad, dividendo o rendimiento sea adecuada y suficiente.



243

• Que su inversión este asegurada. A los directivos

• Conocer la posibilidad de obtener créditos • Aumentar los ingresos de la empresa • Controlar y disminuir los costos y gastos de la empresa • Control eficiente de operaciones de la empresa • Para efectos de información y tomar decisiones

Al gobierno

• Control de impuestos • Cálculo y revisión de impuestos. • Estimación de impuestos.

A los trabajadores

a) Para el cálculo y revisión de la PTU b) Revisión de contratos colectivos de trabajo c) Prestaciones sociales etc.

3.2.1.- Estados Financieros Objetivos de la Contabilidad: La contabilidad tiene por objeto registrar todas las operaciones mercantiles en forma adecuada para que se le pueda proporcionar a los administradores del negocio los informes de carácter financiero que faciliten el control y dirección del mismo. La contabilidad es fuente de información a los verdaderamente interesados en el negocio. Contablemente hablando debemos afirmar que toda negociación constituye una entidad distinta de su propietario, ya que este puede poseer además otros negocios o tener participación en otras empresas y estas a su vez ser dueñas de otras sociedades o negociaciones o simplemente tener participación en su capital. (Entidad económica) No obstante que la contabilidad moderna empezó a usarse en la edad media, ha evolucionado bastante hasta llegar a los métodos de registro múltiples en el empleo de las computadoras. Las bases de la partida doble expuestas por el que



244

es considerado el padre de la contabilidad (el monje Fray Luca Paciolli) siguen inalterables y en el proceso evolutivo de las técnicas contables, encontramos como relativa novedad, al “Análisis E Interpretación de Estados Financieros”. Los Estados Financieros: La situación de una empresa y los resultados obtenidos como consecuencia de las transacciones mercantiles efectuadas en cada ejercicio, se presentan por medio de los llamados “Estados Financieros”, los que se formulan con datos que figuran en la contabilidad, para suministrar esta información a los interesados en el negocio. Los Estados Financieros, por consiguiente, son los documentos que muestran, cuantitativamente, ya sea total o parcialmente, el origen y la aplicación de los recursos empleados para realizar un negocio o cumplir determinado objetivo, el resultado obtenido en la empresa, su desarrollo y la situación financiera que guarda el negocio. Sin embargo, hay algunos factores que por no ser cuantificables en dinero, no figuran en los Estados Financieros, como sucede con:

Las condiciones de mercado La capacidad de los administradores La eficiencia de la mano de obra Las fuentes de abastecimiento de materias primas Etc.

Por todo lo anterior, los Estados Financieros no pretenden ni pueden mostrar con exactitud matemática la posición financiera, los resultados obtenidos o cualquier otro aspecto del negocio pues, como hemos visto en gran parte es necesario tomar juicios y opiniones. Estados Financieros principales o básicos: Balance General Estado de Resultados Estados Financieros básicos Estado de Flujo de Efectivo

Estado de Variaciones en el Capital Contable



245

Balance General, también llamado Estado de Situación Financiera o Estado de Posición Financiera, que muestra información relativa a una fecha determinada sobre los recursos y obligaciones financieros de la entidad; por consiguiente, los activos en orden de su disponibilidad, revelando sus restricciones; los pasivos atendiendo a sus exigibilidad, revelando sus riesgos financieros; así como, el capital contable o patrimonio contable a dicha fecha. Estado financiero que nos muestra el activo, el pasivo y el capital contable valuados y presentados conforme a normas de información financiera a una fecha determinada

Estado de Resultados y Estado de Actividades El Estado de Resultados para entidades lucrativas o, en su caso, estado de actividades, para entidades con propósitos no lucrativos, que muestra la información relativa al resultado de sus operaciones en un periodo y, por ende, de los ingresos, gastos; así como de la utilidad (pérdida) neta o cambio neto en el patrimonio contable resultante en el periodo.

Es un documento financiero que muestra detallada y ordenadamente la forma en que se ha obtenido la utilidad o perdida del ejercicio. Resulta un auxiliar muy estimable para normar la futura política económica de la empresa; se considera como un estado complementario del estado del Balance General, puesto que, este muestra únicamente la utilidad o perdida del ejercicio y el Estado de Resultados muestra la forma en que se ha obtenido dicho resultado.

El Estado de Resultados es emitido por las entidades lucrativas, y está integrado básicamente por los siguientes elementos:

a) ingresos, costos y gastos, excepto aquéllos que por disposición expresa de alguna norma particular, forman parte de las otras partidas integrales, según se definen en esta NIF A-5; y

b) utilidad o pérdida neta.

El Estado de Actividades es emitido por las entidades con propósitos no lucrativos, y está integrado básicamente por los siguientes elementos; ingresos,



246

costos y gastos, definidos en los mismos términos que en el estado de resultados y, por el cambio neto en el patrimonio contable. Estado de flujo de efectivo o, en su caso, el estado de cambios en la situación financiera, que indica información acerca de los cambios en los recursos y las fuentes de financiamiento de la entidad en el periodo, clasificados por actividades de operación, de inversión y de financiamiento. La entidad debe emitir uno de los dos estados, atendiendo a lo establecido en normas particulares.

El estado de flujo de efectivo o, en su caso, el estado de cambios en la situación financiera, es emitido tanto por las entidades lucrativas, como por las que tienen propósitos no lucrativos; ambos estados se conforman por los siguientes elementos básicos: origen y aplicación de recursos. Estado de Variaciones en el Capital Contable, en el caso de entidades lucrativas, que muestra los cambios en la inversión de los accionistas o dueños durante el periodo. Este estado financiero es emitido por las entidades lucrativas, y se conforma por los siguientes elementos básicos: movimientos de propietarios, creación de reservas y utilidad o pérdida integral.

3.2.2.- Características de los Estados Financieros 3.2.2.1.- Objetivo de los Estados Financieros Principales Los Estados Financieros deben permitir al usuario general evaluar:

a) El comportamiento económico-financiero de la entidad, su estabilidad y vulnerabilidad; así como, su efectividad y eficiencia en el cumplimiento de sus objetivos; y

b) La capacidad de la entidad para mantener y optimizar sus recursos, obtener financiamientos adecuados, retribuir a sus fuentes de financiamiento y, en consecuencia, determinar la viabilidad de la entidad como negocio en marcha.



247

3.2.2.2.- Propósitos de los Estados Financieros Los propósitos de los Estados Financieros de manera enunciativa son:

1. Informar a los administradores y dirigentes de la empresa, del resultado de sus transacciones.

2. Informar a los propietarios y accionistas el grado de seguridad de sus inversiones y productividad.

3. Informar a los acreedores sobre la solvencia de la empresa y la naturaleza y suficiencia de su capital de trabajo (liquidez), para saberse seguros de la recuperación de sus inversiones en la empresa.

4. Informar al gobierno sobre el correcto cumplimiento de la obligaciones fiscales, pues es como un socio de la empresa y coparticipe de las utilidades que obtiene, por ello es un vigilante de las operaciones realizadas por la entidad.

5. Informar a los trabajadores, pues ellos participan en los resultados de operación de la empresa en un 10%

6. Para fines publicitarios, o para obtención de créditos, entre otros muchos. 3.2.2.3.- Los Estados Financieros deben ser útiles al usuario general para:

a) Tomar decisiones de inversión o asignación de recursos a las entidades, lo que requiere conocer la estructura financiera, la capacidad de crecimiento de la empresa su estabilidad y redituabilidad.

b) Evaluar la solvencia y liquidez de la empresa, así como su capacidad para generar fondos.

c) Tomar decisiones de otorgar crédito por parte de los proveedores y acreedores que esperan una retribución justa por la asignación de recursos o créditos.

d) Evaluar la capacidad de la entidad para generar recursos o ingresos por sus actividades operativas.

e) Distinguir el origen y las características de los recursos financieros de la entidad.

f) Formarse un juicio de cómo se ha manejado la entidad y evaluar la gestión de la administración.

g) Conocer de la entidad, entre otras cosas, su capacidad de crecimiento, la generación y la aplicación del flujo de efectivo, su productividad, los cambios en sus recursos y en sus obligaciones.

3.2.2.4.- Los Estados Financieros deben proporcionar información de una entidad sobre:



248

• Su situación financiera • Su actividad operativa • Sus flujos de efectivo • Sus revelaciones sobre políticas contables, entorno y viabilidad como

negocio en marcha Existe la creencia errónea de que los Estados Financieros, por estar expresados en unidades de moneda o signos monetarios, indican con exactitud matemática las utilidades obtenidas, las pérdidas sufridas o la posición financiera de una empresa en un momento dado. Esto no es posible, porque varias partidas que figuran en los Estados Financieros están basadas en estimaciones como es el caso de la vida útil de los activos fijos, o el valor de desecho que se pueda obtener de los bienes muebles e inmuebles, la posibilidad de que la empresa pueda obtener un precio justo por los artículos o servicios que venda. Esta circunstancia hace que los Estados Financieros, aunque pretendan ser fiel reflejo de las operaciones efectuadas, solo reflejan probabilidades que tienden a acercarse a la veracidad de los hechos. 3.2.2.5.- Limitaciones de los Estados Financieros. El Balance General no puede mostrar el valor exacto en que pudiera realizarse la entidad, en el momento en que fuere necesario liquidarla inmediatamente vendiendo todas sus propiedades y aplicando este producto al pago de sus deudas, porque las cifras que muestra el balance están basadas en el supuesto de que la empresa continuara operando (principio de: negocio en marcha) y no a valores castigados de realización forzosa. Además, generalmente no contiene el valor del crédito mercantil y en caso de contenerlo es a un valor convencional por la dificultad de valuarlo con exactitud. Es probable que existan empresas en las que su crédito mercantil valga más que todos sus valores tangibles juntos y sin embargo el Crédito Mercantil por lo general no figura en el Estado de Posición Financiera por no estar contabilizado como sucede en algunas compañías editoras de algún acreditado diario o de alguna revista de gran circulación, esto mismo es aplicable a las patentes, marcas registradas, derechos de autor y a las concesiones, ya que resulta difícil determinar con exactitud su valor. 3.2.3.- Elementos de los Estados Financieros Todo Estado Financiero debe contener:



249

• Un encabezado que indique la clase del documento de que se trata, el nombre de la empresa y la fecha de su formulación o el periodo al que se refiere.

• En la parte principal del documento estará su contenido y datos medulares. • Además al pie de los mismos, deberán aparecer las firmas de quien lo

formulo, y del propietario o representante legal en el caso de una persona moral, además de las notas a los Estados Financieros ya que forman parte de ellos.

3.2.4.- Razones de Mercado Razones Financieras En un mundo globalizado como el que vivimos, no podemos dejar de compararnos, y para eso debemos medirnos con la competencia, con el sector comercial al que pertenecemos, o sencillamente con períodos pasados, para ello es indispensable utilizar indicadores financieros que nos informen sobre:

• Liquidez, • Endeudamiento, • Rentabilidad, • Productividad, • Crecimiento y, • Actividad del negocio.

Las razones financieras son relaciones entre dos o más conceptos (rubros o renglones) que integran los estados financieros, estas se pueden clasificar desde muy diversos puntos de vista.

De liquidez A corto plazo De actividad De rendimiento Razones Financieras De Apalancamiento y Solvencia A largo plazo De productividad De crecimiento De Mercado



250

El objetivo de esta herramienta es la de comprender a través de ella, la situación de la empresa o conocer los problemas que tiene la empresa y después compararlos con algún programa que diseñe la gerencia o estándar establecido y obtener como resultado un dictamen de la situación financiera. Es importante que los resultados de este análisis se comparen con un estándar o patrón, en primer lugar que las razones de una empresa sean similares al tamaño, al giro o a los mismos servicios que se presten. El uso de las Razones Financieras requiere de una correcta aplicación e interpretación para que den resultados de lo contrario las razones no tuvieran sentido aplicarlas. Cuando interpretamos los datos de los estados financieros debemos hacer comparaciones entre las partidas relacionadas entre sí, en los mismos estados en una fecha o periodo dados También los datos de índole financiera y de operación de una compañía deben ser comparados con otras semejantes de otras compañías o con estadísticas que hayan sido preparadas para toda la industria que reciben generalmente el nombre de tasas, tendencias y porcentajes estándares que son representados los resultados financieros de un grupo representativo de compañías que forman un cierto tipo de industria, ya que las tasas de las diferentes industrias varían. Razones de liquidez: La finalidad de este grupo es analizar la capacidad de pago de la empresa en el corto plazo y los niveles del circulante. Liquidez: capacidad de pago a corto plazo. Solvencia: Capacidad para generar ingresos en un futuro, y en consecuencia para pagar compromisos a largo plazo. Razones de Actividad: Las razones de actividad se emplean para medir la velocidad a la que diversas cuentas se convierten en ventas o en efectivo, y su objetivo es evaluar la recuperación de la cartera, los pagos a proveedores y el movimiento y niveles de los inventarios. Muestran la eficiencia de la operación de la empresa



251

Razones de Apalancamiento o Solvencia. Este grupo tiene como propósito analizar la estructura financiera de la empresa, y particularmente el financiamiento externo de la empresa. Determinan la capacidad de cumplir con los compromisos a largo plazo. Tan perjudicial es endeudarse, como no hacerlo, pues el pasivo es una herramienta importante para el crecimiento y desarrollo de cualquier entidad. Pasivo es sinónimo de riesgo, por lo que las siguientes relaciones evalúan el riesgo financiero de una entidad. Razones de Productividad. Tienen como objetivo evaluar la relación entre los recursos invertidos y el resultado obtenido, así por ejemplo podemos relacionar el renglón de ventas contra activos, contra capital, contra pasivo, etc. 3.2.4.- Razones de Mercado Las razones de mercado se utilizan para analizar la sobre o subvaluación del precio de las acciones de la empresa en los mercados bursátiles principalmente. 1.- Múltiplo Precio/Utilidad = Precio o Valor de Mercado por acción (P/U o VM/UPA) Utilidad por Acción 1.- Múltiplo Precio/Valor en Libros = Precio o Valor de Mercado por acción (P/VL o VM/VL) Valor en Libros por Acción Definiciones: Utilidad por Acción (UPA) = Utilidad Neta Número de acciones Valor en Libros o Valor Contable (VL) = Capital Contable Número de acciones

Precio o Valor de Mercado (P o VM) = Precio por Acción definido en el piso

de Remates por oferta y demanda



252

3.2.6. - Rentabilidad Operativa Razones de Rendimiento.- El propósito de este tipo de razones financieras es medir la capacidad de la empresa para generar utilidades con base en los recursos invertidos. La rentabilidad es el resultado neto de varias políticas y decisiones. Las razones de rentabilidad muestran los efectos combinados de la liquidez, de la administración de activos y de la administración de las deudas sobre los resultados en operación. Rendimiento = utilidad 1.- Margen de Utilidad = ____Utilidad Neta____ Ventas Totales Netas

Ventas Totales (=) Ventas a Crédito (+) Ventas de Contado Utilidad Neta (=) Utilidad Después de ISR y PTU. Indica el % de utilidad de las ventas realizadas

Un % alto equivale a beneficio. Se sugiere comparar precio con la competencia; si existe precio elevado se podría perder mercado en un futuro. Se puede sacrificar margen de utilidad a cambio de mayor volumen de ventas. Se debe analizar el método para fijar precios de venta.

Un % bajo. En este caso se recomienda revisar precios y comparar con la competencia. Se sugiere analizar y controlar costos fijos y variables, en lo posible.

Aplicar análisis de equilibrio 2.- Rendimiento Sobre Utilidad Neta el Capital Social = Capital Social Indica el rendimiento en relación a las aportaciones de los accionistas. Una razón baja indica posible reducción o perdida de mercado. Deberá analizarse si existen ventas suficientes que proporcionen utilidades suficientes. También se debe analizar el producto, su precio, la garantía, el servicio, el empaque, la presentación, etc.



253

3.- Rendimiento sobre = __Utilidad Neta . el Patrimonio Capital Contable Se conoce también como Tasa de Rendimiento sobre la Inversión de los Accionistas, el razonamiento es muy similar a la anterior. Indica cual es el rendimiento que genera el patrimonio de la entidad. (Derecho de los accionistas sobre los activos netos de la misma). 4.- Retorno sobre = Utilidad Neta . Inversión Activo Total Neto Conocido también ROA por sus siglas en inglés, mide la eficiencia total de la administración de la empresa en la obtención de utilidades después de impuestos, a partir de los activos disponibles. Cuanto más alto sea el rendimiento sobre la inversión de la empresa, tanto mejor será. Múltiplos.- Los múltiplos (earnings ratios) son razones financieras. (Son razones financieras porque se obtienen siguiendo los mismos principios y métodos de las razones financieras clásicas). Se trata de indicadores que se extraen de los estados financieros, que surgen de la comparación de partidas especificas y que reflejan la situación de los signos vitales de las empresas. Los múltiplos aparte de que sirven como parámetros para conocer la situación financiera de la empresa, se utilizan para tomar decisiones de compra, venta, retención o abstención; están dirigidos al inversionista. Los múltiplos sirven al público para saber si, desde el punto de vista de la situación financiera de la empresa, las acciones que posee o pretende comprar están caras o baratas, y consecuentemente los aprovecha para tomar decisiones: si según los múltiplos las acciones están baratas, las compra; si ya las posee, se preocupa; si están caras, las vende o evita comprarlas. En el mercado de valores, en todo el mundo, se reconocen seis múltiplos valiosos que ya forman parte de la información analizada de las tres constructoras de viviendas y que es ocasión de definir:

• Utilidad por acción, UPA (Eamigns Per Share, EPS}



254

• Precio/Utilidad, P/U (Príce-Earnings, PE)

• Flujo de efectivo por acción, FEPA {Cash Flow Per Share) • Utilidad antes de impuestos, intereses, depreciación y amortización, UAIIDA

(Earnings Before Interest Tax, Depreciaüon and Amortization, EBITDA) por acción

• Valor de la empresa/UAIIDA (firm value/EBITDA)

• Precio/Valor en libros, PR/VL (Príce-Book Valué)

Utilidad por acción, blanco predilecto del inversionista

La utilidad por acción (UPA) refleja la parte proporcional de las utilidades netas que la empresa ha logrado en los últimos 12 meses y que le corresponden al tenedor de cada acción. (Muchos analistas incluyen también en sus evaluaciones la Utilidad Operativa por Acción, para cuya obtención se considera la Utilidad de Operación en vez de la utilidad neta). La UPA es, en términos prácticos, el blanco preferido de los inversionistas. Es comprensible que así sea, ya que representa lo que recupera o gana en cada periodo por su inversión realizada.

La UPA es el cociente de la división del importe de las utilidades netas entre las acciones en circulación). Para determinar la UPA del trimestre de GEO, por ejemplo, dato que aparece en el cuadro 8.6, se divide la utilidad del trimestre, 17 millones de dólares (cuadro 8.3), entre el número de acciones en circulación, 521.8 millones. El resultado, 0.032580 dólares, es la porción de las utilidades que le corresponde a cada socio por cada una de las acciones que posea. UPA del trimestre = utilidad neta / acciones en circulación

= 17.0/521.8 = 0.032580

Para obtener la UPA correspondiente a los 12 meses anteriores se divide la utilidad acumulada en ese periodo, 58.3 millones de dólares (cuadro 8.4), entre el mismo número de acciones en circulación:

UPA 12 meses = 58.3 Mdd / 521.8 millones de acciones = 0.111729 dólares



255

Esta cifra significa que cada accionista estaría obteniendo de utilidad, si el consejo de la empresa decidiera decretar dividendos y repartir los 58.3 millones, $0.1117289 por cada una de las acciones que posea. ¿Eso es poco o mucho? Depende. Por sí sola, la cifra de la UPA no permite saberlo. Con base en esa misma mecánica se puede obtener la UPA de ARA y URBI, las otras dos empresas en cuestión. Las UPA's comparativas de las otras constructoras, por los últimos 12 meses, son las siguientes: ARA 0.210773 GEO 0.111729 URBI 0.235678

Precio/Utilidad, Recuperación de la Inversión

Esta relación indica el número de veces que es mayor el precio de la acción en comparación con la utilidad por acción (UPA) de los últimos 12 meses. Si el precio del Consorcio GEO es 21.00 pesos mexicanos o 1.8261 dólares, a la fecha del informe y la UPA, según este último es de 0.111729 dólares, la relación precio utilidad, por los últimos 12 meses, en dólares, es 16.34; esto es P/U = 1.8261 / 0.1117289 P/U = 16.34 El dato anterior significa que el precio de mercado de la acción es más de 16 veces mayor que las utilidades generadas, es decir, el número de veces que un accionista paga la utilidad de los últimos doce meses. ¿El dato obtenido es bueno o es malo? A simple vista, el indicador es sólo una cifra aislada, pero no. Por el dato obtenido se confirma el temor de que la recuperación de la inversión, en este caso, es lenta. El que invierte o compra la acción al precio actual de $1.8261 tendría que esperar más de 16 periodos similares para recuperar vía dividendos la inversión realizada. Tal interpretación podría dar lugar a pensar que la compra no es conveniente. Visto de otro modo, podríamos deducir que la emisora es muy atractiva y que por eso el precio ha subido tanto, al grado de que el múltiplo P/U hace pensar que ya es caro. Para sacar conclusiones definitivas, el público deber buscar las P/U del resto de las empresas del sector y saber si el precio de 1.8261 dólares que tienen en la bolsa las acciones de GEO es alto o bajo. En el periodo sujeto al análisis, las



256

relaciones P/U de las otras dos empresas, ARA y URBI, eran más altas que la de GEO: 13.64 y 15.3278, respectivamente. Al saber que las relaciones P/U de sus competidores son menos competitivas, se confirmaba que las acciones GEO eran atractivas, al menos igual de atractivas que ARA y mucho más que las de URBI. El público sabía, además, que la empresa iba a seguir generando utilidades y que por eso el precio en el mercado secundario seguiría subiendo, lo que confirmaba que la acción era atractiva.

Flujo de efectivo por acción (FEPA), importancia de la generación de dinero

Éste múltiplo sirve para determinar un valor más real de la empresa, ya que refleja la cantidad de efectivo que genera la entidad. -¿Qué es el flujo de efectivo? Es la utilidad neta libre de rubros virtuales.

Como se sabe, la utilidad que se exhibe en el estado de resultados es una cantidad a la que se han descontado además de las partidas monetarias las no monetarias; es decir, las que no representan desembolso de dinero en efectivo pero que también impactan los resultados de la empresa, como la depreciación (la recuperación de la inversión en activos fijos). La FEPA muestra con mayor exactitud que la UPA la generación de utilidades, porque indica la parte proporcional (por acción) del flujo de efectivo que obtiene la organización. La FEPA es la sumatoria de la utilidad neta más las partidas que no suponen salidas de efectivo y que fueron restadas en la contabilidad tradicional (depreciación, pérdida cambiaría y pérdida monetaria).1 Estas cifras no aparecen en las tablas

de datos. Se trata de cifras adicionales que es importante obtener. El resultado de esa suma se divide entre las acciones en circulación: FEPA = Flujo de efectivo / Cantidad de acciones Ya teníamos el dato del flujo de efectivo, Cash flow, correspondiente a los últimos 12 meses, de cada una de las tres empresas. Basta nada más dividirlo entre el número de acciones. Al sustituir las variables, la FEPA de GEO es de 0.140666.



257

FEPA = 73.4 mdd / 521.8 millones de acciones = 0.140666 Advierta que entre este dato de la FEPA (0.140666) y el de la UPA (0.111729) hay una diferencia muy pequeña: 0.028937. Esta diferencia corresponde a la depreciación, a las pérdidas o ganancias financieras y a las fluctuaciones cambiarías por cada una de las acciones en circulación. La FEPA en dólares de cada una de las tres empresas, comparativamente, es ARA 0.233465 GEO 0.140666 URBI 0.229096

Utilidad antes de impuestos, intereses, depreciación y amortización por Acción (UAIIDAPA), EBITDA

Este indicador muestra la utilidad de los últimos 12 meses que genera la empresa exclusivamente por las actividades relacionadas con el negocio, por cada acción. La cifra importante, desde luego, es la UAIIDA total, de la que ya dimos cuenta páginas anteriores.

Véase la utilidad de operación total de GEO por los dos ejercicios, 2003 y 2004 (91.80 y 107.50 millones de dólares, respectivamente) y advierta que la EBITDA total (102 y 121.30 millones) es casi similar pero mucho mayor que la utilidad neta de los mismos ejercicios (39.40 y 58.30 millones), La UAIIDA resultante de GEO, por cada año, quiere decir que la empresa es buena generadora de utilidades operativas. Como ya se comentó, la utilidad neta disminuye por factores que no tienen que ver con la actividad principal de la empresa. Al observar la cifra que arroja este indicador se puede concluir que si en las etapas de recomposición de la economía y de poca eficiencia del sistema financiero mexicano (de ahí la alta carga financiera), la empresa reportaba utilidades netas óptimas (la carga financiera, los impuestos y la depreciación eran, juntos, más de 60% de la UAIIDA en promedio, por el ejercicio de 2003 y casi 52% por el de 2004), en circunstancias más estables o en un mejor ciclo económico las



258

utilidades netas serían todavía mayores. Esta conclusión reforzaría la visión de los analistas de que la compra (o retención, si ya se había adquirido la acción) era lo más recomendable. La UAIIDA por acción (UAIIDAPA) o EBITDA per share, es la división de la EBnDA entre el número de acciones. La EBITDA de las tres empresas, en dólares, por el periodo de 12 meses, sería la presentada en el siguiente cuadro:

Empresa 12 meses a Septiembre de 12 meses a Septiembre de

2003 2004 ARA 0299909 0324596 GEO 0.195477 0.232465 URBI 0332441 0.410033

Valor de la Empresa / EBITDAPA y Precio / EBITDAPA, la generación del negocio

Los datos de la UAIIDA o EBITDA, y la UAIIDAPA, EBITDA por acción, sirven para efectuar otras dos comparaciones importantes.

El valor de la empresa, consignado en el cuadro 8.6, se divide entre la EBITDA para saber cuántas veces (o la proporción de cada unidad invertida) pagan los accionistas por las utilidades que la empresa genera por su operación principal. En esos casos, cuando se trata de empresas que están generando utilidades y que presentan perspectivas de crecimiento, el VE tenderá a ser superior al valor contable y, por el contrario, puede ser que sea menor al valor contable si los inversionistas detectan o piensan que la empresa no produce o producirá resultados positivos. En el cuadro 8.12 se exhibe el Valor de la Empresa, la EBITDA y el múltiplo VE/EBITDA por los 12 meses que terminaron en septiembre de 2004.



259

EMPRESA VE EBITDA

12 MESES

A SEP 2004

MULTIPLO VE/EBITDA

ARA 942.96 106.5 8.8541 GEO 952.93 1213 7.8556 URBI 1I82.74 122.6 9.6471 «Millones de dólares.

Los datos obtenidos significan que los accionistas que poseen o compran acciones del grupo GEO pagan o están dispuestos a pagar 7.8556 veces las utilidades que la empresa genera por su operación propia. Este dato es inferior al múltiplo P/U que fue de 16.34 veces. Se compara con este otro indicador porque los dos son de la misma naturaleza y reflejan más o menos lo mismo. Mientras que la P/U surge de la comparación directa del precio con las utilidades netas por acción, este otro múltiplo proviene de la misma relación pero en términos absolutos; es decir, en vez del precio de la acción, se considera el valor de la empresa y en lugar de la utilidad neta se toma la EBITDA total.

Este múltiplo, que se obtiene de la comparación de partidas del balance, puede obtenerse a partir de datos unitarios por acción. Basta dividir el precio de la acción, 1.8261, en el caso de CEO, entre la EBITDA por acción, $0.232465, para obtener un dato casi idéntico, 7.8554: P/EBITDA = 1.8261/0.232465 = 7.8554

El cuadro siguiente, exhibe el múltiplo de cada una de las tres empresas.

PRECIO EBITDA P/EBITDA $2.8739 $0.324596 8.8538 $ 1.8261 0.232465 7.8554 $ 3.9557 0.410033 9.6473

Esta relación indica también que la recuperación de la inversión, vía las utilidades que la empresa logra con su operación principal, es más rápida que la que



260

muestra la relación P/U. Esto se debe a que la utilidad neta es menor a la EBITDA.

Precio/Valor en Libros, la trascendencia de la contabilidad futura

Se trata de comparar el precio de mercado con el valor contable de la acción. El precio de mercado es la cotización de la acción en la bolsa. El valor contable se obtiene dividiendo el capital contable entre la cantidad de acciones:

Valor contable en dólares de GEO = 321.40 MDD/522 millones de acciones

= 0.6159 dólares A la fecha del análisis, el precio de mercado era (tenga en cuenta que el precio cambia a diario) $1.8261. Al dividir 1.8261 entre 0.6159, se obtiene 2.9649: P/VL = 1.8261/0.6159 = 2.9649 El múltiplo P/VL del grupo GEO se encuentra en la sexta tabla de datos. ¿Qué significa esta cantidad?- Como el múltiplo P/U, la relación P/VL no es una cifra monetaria. Imaginemos que si en el mercado de valores el público tiene que pagar $1.8261 para adquirir una acción que contablemente vale $0.6159, el público inversionista desembolsa más de dos veces casi tres veces más que el valor en libros de la acción. El cociente de la razón P/VL indica eso: la proporción (o número de veces) del valor contable que se paga por una acción en la bolsa; o sea que por cada acción de Grupo GEO, el público tenía que pagar 2.9649 veces su valor contable. El precio de mercado de $1.8261 según los analistas, iba todavía a ser mayor. Estimaban que en unas cuantas semanas sería tres veces mayor que el valor contable. Las preguntas obligadas que tendría que hacerse el inversionista al momento de decidir son casi obvias: ¿Es bueno o es malo ese dato de 2.9649? ¿Por qué? -¿Qué conviene hacer? Son tres buenas preguntas cuyas respuestas no pueden ser tan directas o simples. Antes que nada, véanse los



261

múltiplos precio-valor en libros de las otras dos empresas, ARA y URBI a la par del de GEO.

Precio / Valor en libros ARA GEO URBI

2.0894 2.9649 2.4684 El público busca pagar en el mercado el menor precio posible o por lo menos el más barato. Hay que tener cuidado: lo caro o barato es relativo. Nadie puede asegurar que una acción que cotiza a $50.00 es más cara que otra que se negocia a $20.00. Eso también depende. Para poder decirlo (y eso todavía a medias), hay que considerar el importe de su capital, su número de acciones, sus ventas, sus proyecciones, etc. Si se dice que el precio de Grupo GEO cotiza arriba de los 2.00 dólares, sin hacer comparaciones de valuación, no podemos establecer que se trate de un precio alto o bajo. Si además se dice que su valor en libros es de 0.6159 podría pensarse que el precio en el mercado es caro. Pero si le agregamos que la empresa nene planes ambiciosos, presenta (como ya se expuso) oportunidades inusitadas de crecimiento y proyecciones de mayores ventas y utilidades, en el mercado ese precio incluso puede quedarse corto. En otras palabras, el público estaría pagando por las acciones de Grupo GEO un valor que la empresa no tiene aún pero que se espera tendrá con el tiempo. El público compra expectativas, para decirlo con el lenguaje del mercado. (Esto no es exclusivo del mercado accionario. De hecho, los que invierten en instrumentos de deuda hacen lo mismo: invierten en expectativas, aunque tales expectativas son un tanto más certeras pero también menos redituables) En los mercados maduros, la relación precio-valor en libros promedio es de 5 a 1, es decir, se paga hasta cinco veces en las bolsas el valor contable de la acción. Considere además que el precio que tenga la acción en el mercado es porque en los mercados de valores los precios son un anticipo de lo que se cree que vendrá. El sobreprecio de las acciones del Grupo GEO corresponde, en buena parte, a los números actuales de la empresa, pero también (y quizá más) a los que se espera que llegue a tener. Para completar el comentario y responder a las tres preguntas planteadas, puede decirse que ese precio es razonable, y que quien posea la acción debe



262

conservarla; que quienes no la han comprado podrían adquirirla a un precio justo y que los que piensan venderla, si no les apremia tomar sus utilidades, deberían conservarla un tiempo más.

Visión Final y Conclusiones del Analista

El público no tiene que hacer todos estos cálculos, comparaciones, desgloses y conjeturas. Todo lo hacen los analistas de los intermediarios. El público, eso es definitivo, debe corroborar los datos y comparar las conjeturas para tomar la decisión que crea más conveniente.

A mediados de 2004, los analistas coincidían en que las tres empresas citadas representaban esplendidas oportunidades de inversión; por eso creían que estas empresas debían incluirse en los portafolios accionarios. Los analistas, nunca está por demás decirlo, expresan escuetamente sus opiniones con tres palabras clave, algunas veces seguidas de adjetivos definitorios: compra, compra especulativa, compra fuerte; venta, venta moderada; retener. Diversos analistas destacados ilustraban, como logros principales, los siguientes aspectos (palabras más, palabras menos) de cada una de las empresas. Al exponer esos logros, se decantaban sus preferencias por una de las tres, especialmente. Luego de leerlas, cite la empresa que cree que preferían. ARA: Sus rubros de ventas y EBITDA fueron ligeramente mejores a los que varios analistas pronosticaron, aunque varios de ellos dejaron notar su escepticismo debido a que la utilidad neta no fue de la magnitud que esperaban. La acción, que durante varios años fue la preferida del sector, continuaba siendo imprescindible en los portafolios recomendados. GEO: Los resultados al segundo y tercer trimestres habían sido superiores a las expectativas. GEO mantenía la mejor relación Valor de la Empresa/EBITDA (haga la operación correspondiente para cada una de las empresas). La generación de flujo de efectivo obtenida había estado basada en una agilización de las cuentas por cobrar. Las opiniones generalizadas resaltaban la reducción de su deuda, con su consecuente reducción del Costo Integral de Financiamiento, CIF, impulsada por la agilización de las cuentas por cobrar y establecían que la empresa tenía potencial para incrementar su flujo de efectivo, FE, que en 2003 había sido de 10 millones de dólares, hasta 62 millones.



263

URBI: Había logrado resultados acordes a las expectativas. En su informe trimestral resaltaba su mejoría en la mezcla de sus ventas. Las orientadas al segmento de vivienda media-alta y residencial se habían incrementado en un 156%. Este tipo de vivienda, -lógico, representa mayores ingresos y mayores márgenes de ganancia. URBI había realizado una colocación primaria (IPO) de acciones (véase su Aviso de Oferta Pública en el capítulo 3) para captar recursos que le permitieran reducir sus pasivos y, por añadidura, su CIF. Esas estrategias hicieron posible que su utilidad se incrementara en un 33%. Su posición financiera, en adelante, le permitiría mejorar sus flujos y lograr nuevos objetivos. ¿Y bien? ¿Cuál empresa cree que era la favorita de los analistas? Cabe apuntar que estas conclusiones, vertidas después de desmenuzar los números y datos, con los eventos relevantes y las perspectivas macroeconómicas. En efecto, usted ya lo dedujo bien: la favorita en ese entonces, por todo lo que se ha venido desarrollando, era la acción de GEO.

3.- análisis y evaluación integral de los estados ... de... · el analista para interpretar el...

Documents