PANAMA POWER HoLDINGS

Panamá, 30 de enero de 2019

Licenciada Marelissa Quintero de Stanziola Superintedente Superintendencia del Mercado de Valores Ciudad de Panamá.-

REF: HECHO DE IMPORTANCIA CALIFICACIONES DE RIESGO

Estimada Lic. Quintero de Stanziola:

S"U 31EKE'19AKt2:53

COHS: .-1~0105

RECIBIDO POR:~,._.¡

Por medio de la presente tenemos a bien adjuntarles el informe de actualización de calificación de riesgo emitido por la agencia calificadora de riesgo internacional Fitch Ratings.

Las calificaciones otorgadas a la matriz Panama Power Holdings, lnc. y a su subsidiaria Hydro caisán, S.A son las siguientes:

Panama Power Holdings, lnc. Emisor BBB+(pan), perspectiva estable.

Hydro Caisán, S.A. Emisor BBB+(pan), perspectiva estable.

Hydro Caisán, S.A. Bonos Corporativos BBB+(pan), perspectiva estable.

El informe de actualización de la calificadora será publicado en la página web de Panama Power Holdings, In c.

Atentamente,

~~ Directora de Finanzas

c.c. Bolsa de Valores de Panamá

Costa del Este, Paseo Roberto Motta, Capital Plaza, ptso 12 ofteina 1201 Tel. (507) 306-7800 Fax (507) 306-7804

FitchRating Finanzas Cor_Rorativas Electricidad 1 Panamá

SitO 3tEKE't9Pttt2:5.;

Panama Power Holdings, lnc. y Subsidiarias Típo de CaliftCKion Ca.hflcaclon Perspectiva Ultima Accion de Cahftcaclón

Panama Power Holdings, lnc.

C8 '""r"'" neoona1 de largo plazo

¡Programa de emrstón de bOnos por US0220 m~lones

Pulse aQUI para ver Llll!.la ccmprea de cat:fcationes

BBB-t{pan) Estable

ABS+tpanl

BBB+(p<m)

Resumen de Información Financiera

2016

Ingresos Netos (USO m1les) ol060ü

Margen de EE3110A ~o) 69 '3

f-lUJo Genefado por la Operotlones (USO mt~) 11948

~Deuda Total A,ustadalEBITOA (veces} 8{)

EBITOA OperabYOIInlereses Pagados en Eled.'VO 1 8 1

1 1 p - Pfoyecoón. Fuen'.e Flldl Ralings , Flc:tl SOiutJon$

Af1rmaoón ~ 9 de septiembre de 20 18

2017 2018P 2019P

42 50'3

713

18 81"1

71

21

Fltch Retings afirmo las cahftcaCJones en escala naCJonal de Panama de Panama Power Hotd.ngs lnc y Subsld1artas IPPH) e Hydro Catsan. SA (Hydro Caísán) en 'BBB+(pan) La Perspectrva de las cauflcaclones es Estable

Las caHflcaclones renejan la posición competitiva de PPH en el despacho de energia en Panama su apalancamlento y es1rategra comercrat tanto actual como proyectada Tamblen consideran la exposloon de la compañia al nesgo htdrologteo y regulatono. así como a las cond1CJOnes macroeconomicas Las cahtlcaciones estan 1 mttadas por su concentracion de activos de generacion en la miSma zona geográfiC3 y tecnología aspecto que eJq>One a PPH al riesgo hidrologteo Ademas. aunque la existencia de restrlcciones de transmisión dentro del area aledaña a las plantas es en mJcho menor escala que en 2017 at haberse puesto en marcha la tercera 11nea de transm·s1on. representa una limrtaclon en la capacidad para despaChar la energía

Factores Clave de las Calificaciones Posición Competitiva de Despacho: Debtdo a que el costo de generadon hidroe!ectnca de PPH es bajo. la compañia tiene una postaón competitiva en el orden de despacho Las plantas hldroelectricas de pasada no tienen costo vanable y s•empre son despachadas pomero El portafoatO de plantas de PPH tiene una capactdad Instalada combinada de 120 4 MW. La po1encia de PPH representa cerca de 4~ de la capacidad instalada en Panamá

Exposición Elevada al Riesgo Hidrológico: La capacidad de generacion de efectivo del portafolio de PPH depende de las condlclones hrdrol6gicas. PPH Lene garantizado su despacho en condiciones hldrotog1cas normales. En el pasado. la generaclon de la compañia se afecto por la sequla de 2013 y el fenómeno drmatotoglco EJ Niño de 2015) 2016 años en los que se observó el descenso m~s fuerte del volumen de Uu'llas de los utt1mos 30 años. El ai\o 2017 fue el de mayor producoon hlstorlca (451 GWh) debido a cond.Jciones hidrologlcas favorables. a pesar de existir restncciones s¡gníficativas en el despacho causado por la ltnea de transmtstón. Frtch considera que 2018 sera un al\o con ntveles de

generación similares a los de 2017. bajo condtCJones de 90% de h•drologla hrst6nca promedio

Panama Power Holdings lnc y Subsidiarias

Enero 22. 2019 1

FitchRating · Finanzas Coq:~orativas Electricidad 1 Panamá

Flu¡o de Caja Senstble a Condiciones Hidrológicas: Las cahftcaoones de PPH reflejan la correlacton de la generac10n de efec.rvo del portafo110 con los ntveles de hldrologia En condlCtones promedio el portafoliO sena capa:: de generar alrededor de '-'5031 "'' ones de EBITDA y un flujo de fondOs 1bre FFL' de USD18.0 m Iones. sin contablli=ar el pago de Intereses al cierre de diciembre ckl 2017 el cual fue reaJIZado el prtmer d1a hab1 de enero de 2018, de acuerdo con los calculos de Fttch. En años de preCJpitaoones bajas, con todas las plantas operando el EBITDA ha registrado valores cercanos a USD25 m1llones La generadon de efec"Jvo esta ltgada a los c1clos de hldro1og1a que afectan a las plantas de PPH y al preoo del mercado ocas1onal, donde la posiclon contratada de PPH es cercana a 60%

Reducción Gradual del Apalancamíento Alto: El peñi. ftnanctero de PPH esta relacionado con la hídrolog a Al cierre de 2017 el apalancamtento (deuda to•al a EBITDA) de la compañia fue de 7 1 veces (ll.) y. en los ultimes 12 meses (UDM) a ¡unro de 2018 fue de 6 4, E11ste la expectatJva de que este indicador se fortalezca hac1a niveles no mayores de 6.2x a lo largo de• ciclo La perststeneta en el mediano plazo. de niveles de apalancamiento supenores a 7 5x pres10nana las calficaetones a la ba¡a Con bese en un escenano de hidrologus similar a promedio histonco '1 el enfoque en ernortzac1on acelerada de la deuda el m1smo bempo que se man1ienen las Iniciativas de reduccion de cos1os, el apa.anca!"'rento (deuda rota' a EBITDA) proyectado de PPH estana entre 6.2x y 5 3x en los proXJmos 3 años nrve cons derado por Frtch como acorde con el rango de ca\¡"'caoon actuaL

Exposición al Riesgo Regulatorlo: Las caltficadones de la compañía tambien renejen su exposteton al nesgo regulatono consideranao que los generadores no han s1do 'ntervenldas directamente. stno en la forme de substdlos al usuat1o final H.stóncamente. las empresas de generaeton en Panama se caractenzaban por ser negOCios competlti\/Os no regulados y libres de ap car sus prop¡as estrategas comarcales En al\os antenores, el aumel'\to en prec10s de la energía resu11o en subsidio con la tntenCion de reducn el1mpacto de prec.os altos de energ1a para e usuano final

Derivación de las Calificaciones respecto a Pares

Comparaoón con Pares

•Otros Factores

------~

Compm'ado con otros corporaiJVos del sector e t<.tnco la!~ como AES PanM~á SR L (AESP) IM•{pan) Perspec1rva Estable] y AES Changumola (AESC) SR L (A•(pan) Observaaón ~atiVa]. PPH tiene una buena posiCJÓ!l de ccmpetwva de 00sp8cho que ronpensa un portafolio de generaoón de menor csca!U y con mayor CXlflcentraoón gcogmflca Adomús prosoota un nesgo oo ncgooo relatJVamenle menot que Const;uctora Meco S A {Meco) IAA-(pen) Pe:spect¡va Estable} fn tl:rmlflOS de apalancameúo elllNBI de PPH de 6 4x en JUiliO dQ 2018 medido como deuda total a EB IDA está entro los más elevados del portafoliO de corporatiVOS cal ftcadOs por Fddl en Panamá y compara negawamente con fll promediO de apalancarmento do tos tolpo!allvos olócti~C<ni do 3 7x oada la nataraleza del rK..YJOOO la ren1abi!ldad es mucho mayor que en otros sectores ~les como coroorao al detalle y construwon, el margen de EAtTDA de PPH de 71 9% compa!ll favocablemente con el de la mayorfa de sus pares de ca&hcatrón

La tnf!ucntJa dol entorno operatl\/0 r10 t100o c•ooos en las callflt8CIOOOS

No aplan

Sensibilidad de las Calificaciones

Factores futuros que pueden llevar, de forma indivadual o en conjunto, a una acción positiva de calificación:

el fortalecuruento del EBITDA que denvara de una estab1hdad operativa mayor por niveles de hidrologus sunilares a los promedios h1stoncos y que permite aumentar la generacton de electricidad ;

Panama Power Holdings lnc y Subsidlañas

Enero 22. 2019 2

FitchRating_s Finanzas Cor orativas --------------------~~~~~~

Electricidad 1 Panamá

aumento en la rentabH!dad de las ventas de energta en el mercado ocasiOnal de energla .

niveles de apalancamiento bruto (deuda total sobre EBITDA) sostenklos por debaJO de 5.0x.

Factores futuros que pueden llevar, de forma indtvídual o en conjunto, a una acción negativa de calificación:

apalancamtento (deuda a EBITDA) recurrentemente mayor de 7.5x a lo largo del odo·

FFL negativo recurrente.

eventos operacionales que lmpldteran el sumimstro de energla;

una tntel"'lenclón regulatona o polrtlca mayor que mnuyera adVersamente en la rentabilidad de la empresa

deterioro de las condaciones macroeconormcas en Panama que resultara en una reduCCion del consumo de energta.

Liquidez Estructura de la Deuda --------------------------

Liquidez Adecuada; A junio de 2018 el saldo de efectwo y equrvalentes de PPH fue de USD12.6 millones. de los cuales USD6.8 maHones correspondaan a efectivo resmngldo correspondtente a la cuenta de reserva de la deuda Este fondo ha s•do constttwdo por Hydro Ca:sán como fideicomatente y BG Trust lnc corrta fiduciario y bene como propOs.to general mantener un fondo de efectJvo para cumplir con las obhgaoones de pago de tntereses equivalente a seiS meses. Con base en la declaratona de Hydro Ceisan con respecto al pro.ldmo pago antiCipado de los bonos en carcu ac•on la deuda de corto plazo era de USD7 7 millones corresoond•entes a la porc1on de corto plazo de deuda de largo plazo De acuerdo con c1tras intennas al cierre de dtOembre de 2018 el saldo de la deuda de la compaña era de USD194 millones Frtch espera que. baJo escenarios de hidrologaa promedio para lo que resta de 2018 y durante 2019 combinado con las necestdades bajas de 1nvers1on de capital el FFL sea positivo a lo largo del deJo lo cual reducJna las pres10nes de l¡quidez.

Panama Power Holdings lnc y Subsidiarias

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FitchRating Finanzas Corporativas Electricidad 1 Panamá

Vencimientos de Deuda y Liquidez al Cierre de 2017 -- -

EBI TOAR d~ 1os Ultunos 12 meses

Flujo de Fondos Ubre de los Ultimos 12 meses

fuerlle Akll Ratlrgs. fWl SOklllons y PPH

Vencimientos de Deuda Programados

DICiembre 31 2022

i:K>Sti~S de 2022

Total de Vencimientos de Oeuda

Supuestos Clave -----

Original

31 diC 2017

17,972

Los supuestos e ave de Frtch considerados en el caso base de cahfícaaon del em1sor mcluyen:

creom1ento organ1co en demanda de electricidad de un diglto en el med1ano plazo

niveles de hldrolog1a cercanos al promedio histórico:

esquema de aJUste de tanfas se mantiene y no hay cambios en la regulación

entrada de generadores nuei/OS que bnndan estabilidad al mercado

pago de diVidendos a parbr de 2021 cumpliendo con obflgadones finanCleras.

Original

Orlgin.l

208,000

amorbza~nes de deuda se realiZan de forma anticipada dado que no se pagan d1'VIdendos refinanciamtento de deuda en 2021

posiCión contratada de GO')fo se mant1ene durante el penodo proyectado

Panama Power Hold•ngs, lnc y Subsidiarias

Enero 22. 2019 4

Fitch Rati ngs __

1 nformación Financiera

.:---... ~---

Htstón~ Ole 2016 Die 2017

46013 160

25186

40996 -109

27 928

27 928 -15.C58

-32 o

1,591 8/

42 563 38

30.330

713 30,330

71 3 18164

431 -15 308

4187

Electricidad 1 Panamá

PrOyeccloon Die 2018 oi'C'2F1e

t.a~..,..._.. .. t.li!MI"'Wl ....... ....,....., ........... ~ ........ ~,.,.,~ ........ t...,.......llfWCt~eti .... ,.~II'CiiM--......... ~ ... ,...·Air.QI~ ... ...,__,. .... ,...O....,..._.lAI~ ....._.. .... lt~Mla~,........,..._,~ lllf9N~-- .......-a.~ ... f:lcl\1{1-=--...,.• ~~- ........ c....o-. 110....... ,....., ,_........,.,_~CIIL~)' tW_..,.,-__. W t11 ~,_" ~ t.M

~-=====--~--=~=---..:.~~s:=::~~~-'~:=:::.-:.==-::-..:::~...::= ....,-ee~....,..... .. ~~r:~,.,..........., ... ...,_.. .. ~..,......_ ..,........,..._ .. ..,.. ~~_,......,. .... ~ _... . ........ _.~_, ................ ,.....,~ •• ._....,.. .~,_ .. _...~ . .... M.._~_.~.......,..._.. _.. ....... w.;tlll......,.. ...... ,.._...~..o..,_.,_._,. _______ ....,.._ • .,. __ ,.. wLDI..,. r--..----.. -.......__,.. ___ _.._u ______ " _________ _,.. LM,._ __ ,_ ............... ~ ......... lr*f!'tllt ...... ~~ .. ,....,.. .... ....,w: . .. ~

Panama Power Hold~ngs lnc y Subsidiartas

Enero 22 2019 5

FitchRating ----~ Finanzas CorQQrativas Electricidad 1 Panamá

Diagrama de la Estructura Simplifi_9ada del Grupo

Estructura Organizaclonal- Panama Power Holdings, lnc. y Subsidiarias ¡usn n ~ 3!" df' ¡ureo <k. 201f)

Hydro CaiMn, S.A.

3231

206.160

10100

GeneracloB Allo del Vele, SA

(1~)

Tl) 1--------t 2064

CieNndon J>.d~. S.A.

~ Q1 ~~ 2133

Gecwfadofa Río ChiCO. S.A.

UOf,l - IJIInos 12 "*-Fuenta Flld> R~ fildl Solll:.ons y PPtt

Panama Power Holdings lnc y Substdtartas

Enero 22 2019

657 12b8

GtMnldcn Rio Piedra. S.A.

Mulll~lnc.

Good.-.lnc..

Rlo Chico Sc*r p_,, SA

Cllldlra "-r, lnc.

6

FitchRating' Finanzas Cor orativas Electricidad 1 Panamá

Resumen de 1 nformación Financiera de Pares

Compal\ia Callbclon Fecha de

Panama Power Hold1ngs BBs-(pan) lnc

BBB+(pan)

BBB+(pan)

BBB+(pan)

Grupo Me!o, S A A~(pan)

A•(pan)

A~(pan)

A•(pan)

AES Panamá S R l M•(pan)

M•(pan)

. F~nte Fldl RallníJ'>. F•cn S<*Jtlons 1

Panama Power Holdings, lnc. y Subsldllu1as

Enero 22. 2019

Estados Fmanderos

2018

2011

2016

2015

2018

2017

2016

20b

2018

2017

Ingresos Margen de Deuda Total con Deuda EBITDA Operativo! Brutos (USO EBITDA Asimilable al Intereses Pagados

millones) Operativo (•ó) P atrimonioiEBITDA en Efectivo OperatiVo (veces)

(veces)

41 693

46 553

440 115

453 13 2

442 13 7 27

343 63

316 58

299 14 2 333

22

7

Fitch Rati ng: Finanzas Cor orativas Electricidad 1 Panamá

Conciliación de Indicadores Financieros Clave

r Conciliación de Indicadores Financieros Clave de- Panama Power Holdings, tñc. y l Subsidiarias

Resumen del Flujo de Efectivo Dividendos Preferentes (Pagados) (f)

,,. P<,e<- Re-- : do-. +Intereses (Pagados) (d) • Costo Financiero Neto (el Flujo Generado por las Operaciones (FGO] ( e) • '.'a.- ...s._ •n l' ( d~" ,J.' rlu r. dWIU

• Flujo de Caja Operativo (FCO) (n) Inversiones de Capital (m) Multiplo Utiltzado en Arnndamlentos Operativos

Ap&lancamlento Bruto (veces) Deuda AjustadaiE.B!lDAR Operatrvo• (a!jl Deuda Ajustada respecto al FGO (a/(c-e+h-1)) [ U"Ja To'al A•usfaa¡.,·,f'•-'ú - ~ ,,r _. F "" ·,ut: ·o IJ<il" + Arrt~nda:nl+lntOS Ca¡:t.'181.1zados - DivTdent:Jos Ptsferoncas r:1;;1 ji) 1

Deuda Total con Asimilable al PatrimoniotEBilDA Operativo• (llk)

Apalaneamlento Neto (veus) Deuda Neta Ajustada/EBITDAR Operativo• (blj) Deuda Neta Ajustada respecto a FGO (b!(c~h-f)) l;•J~J"Ja MJta Aiust81.lal!f:&t:.• • os\> 1- · lo.r,-:,..fi( 11.-';; • AllendflrTJ18nlo Cepitalimóo • DMdondos Preforor.!cs P afléi(IQs) Deuda Neta TotaV(FCO- Capex) ((1-o)l(n+m))

Cobertura (veces) EBJTDAR Operattvo/(lntereses Pagados+ Arrendamientos)" (jf-d+h) EBITDA Operativoilntareses Pagados• (kl(-d)) FGO a Cargos Fijos ((c-e+h-fl,l(-d+h-1)) (FGO - Costo Fl(laxioro Neto • Arrendam1o1Xos Capttal•zados - DtVIdondos Prefarentes Pagados)l(lnteroses FmallCif1ros Bnlos Pagados+ Atrondarmentos Csl)llsltZados - DMdendos Prelerertes Pagados) FGO a lnternn Flnancieroa Bnrtoa l(c:-e-r)l(-d-f)J (FGO - Costo F111anoe~ Neto - DMdendos Prefer011tes Pat}ados)lflntereses FmancterOS Brt.Aos Pagados -DNidendos Prflferenlfl6 Pagados)

• EB!T~ oesputs ae Clstnouoones a cornpal'\tas y par;,ICipaCIOrleS ITWlOibrlas

F uen~ FiltJl ~ 1'111:'11 SOiutoons \' PPH

Panama Power Holdings lnc y Subsio•ar1as

Enero 22 2019

31 die 2017

7 1

11 .3

2.7 2.7 2.6

8

FitchRating

Ajuste de s;onciliación de Fitch

~

Resumen de Ajustes a la Información Financiera Panama Power Holdings, lnc. y Subsidlartas

(USO mUes) Resumen de Ajustes al Estado de Resutados

EBffOA OperatiVo EBITDA Operetrvo desf"t,kls de Ofstnbuoooes e Compal\ías Asociadas y Pal1JC¡paoones Mmorrtanas

Efectrvo y Equrvalentas RestnngiOOsiNo OISpoOit>les Resumen del Flujo de Efectivo

D•VIdendos Prelerenfes (Pagados)

Intereses Reabid;>S

Intereses Fmaoc~aros Brutos (Pagados)

Flu~ Generado por les Operaoones {FGO)

Deu1a .. ~a· ccn Deuda A:.mbble al Patni'Tl001()E8 TOA OperatiVO"

Apalanc:amlento Neto (veces)

1 e.,"l~ N~·d A¡tJ<.t~aJEBITOAROperawo•

1

Deuda Neta Ajustada respecto al FGO (veces)

C~'J13 Neta A¡ustadai('CO Cepnx.) (voces)

Cobertura (veces) EBITOAR ()peratNOI(Intercses fl08nC!ClOS orotos • AmmOamJCnmsr

FGOr!ntereses rsnanooros Brutos • EBrTDA'R ~ oe di$!1IOUOOileS a compal\~as y pa~ moor11anas Fuente Filen~ fddl SOIUiions=!ll'-L..:.PPH~----------

Panama Power Holdings. lnc y Subsidiarias

Enero 22. 2019

Finanzas Corporativas ~--

Electricidad 1 Panamá

Resumen de AjUStes A;ustes por a Caja

Fitch

42'563 o o 30 330 o o

30330 o o o o

30330

30330 o 1ª'36-t o

o

o o

o o o o o o o

-531 o o

o -414

o

U3 11 3

26 26

9

FitchRating~

Metodologfas e Informes Relacionados

Metodo'.ogfa de Califi<D:lón de F1nanzas Cofpomtrvas (Septiembre 1-4, 2017)

Vinculo do Cn!lfx:aaón entra Mst'tZ y Slbsldl6na (l·cb:ero 21 2018)

Analistas

¡E. nci\ Pastrana

•506 2296 9182

eduardo tre¡os@frtchratJngs com

Panama Power Holdmgs, lnc. y Subsidiar1as

Enero 22 2019

Finan~~s Corporativas Electricidad 1 Panamá

10

FitchRatin()' e Finanzas Coq~orativas

Enero 22 , 2019

Electricidad 1 Panamá

L.as calificaciones senaladas fueron solicitadas por el emisor o en su nombre y, por lo tanto. Fitch ha recibido los honorarios correspondientes por 1a prestacton de sus servicios de cahficacion.

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