2015 년 월 일 휴대폰 sector report 전자부품 -...

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SECTOR REPORT

2015 년 3 월 9 일

휴대폰/전자부품

MWC2015 참관 후기

갤럭시S6, iPhone6의 유일한 대항마

삼성전자가 갤럭시S6 unpack행사를 MWC2015에서 진행했기 때문에 전체적인 시선이

삼성전자로 많이 쏠렸다. 반면, LG전자를 비롯한 여타 스마트폰 제조업체는 신규제품 출

시를 하지는 않았기 때문에 신선함은 다소 떨어졌다.

현재 전세계를 휩쓸고 있는 iPhone6와 iPhone6+를 견제할 수 있는 스마트폰이 있다면

이는 4월 10일부터 본격 출시되는 갤럭시S6와 갤럭시S6엣지가 분명해 보인다. 개별주

이외에 대표주 중에는 삼성전자(005930), 삼성SDI(006400), 삼성전기(009150) 등의 삼

성 계열사의 상반기 실적에 매우 긍정적인 영향을 줄 전망이다.

스마트워치, LG전자가 가장 인상적.. 4월 이후에는?

LG전자는 LG워치 Urbane을 출시했다. Urbane은 프리미엄 스마트워치라는 새로운 표

준을 제시했다. G워치R이 스포츠용 시계였다면, 이번엔 명품 시계에 가깝다.

Urbane은 IoT(사물인터넷)의 핵심 디바이스로의 가능성도 보여줬다. LTE통신모듈을 장

착한제품으로 독일 명품 자동차 업체인 Audi를 제어하는 기술을 시연했다.

5G 이동통신의 시대가 다가온다.

MWC2015에서 가장 눈에 많이 띈 단어 중에 하나가 '5G'였다. 글로벌 통신업체 사이의

5G 이동통신 표준화 경쟁이 시작되었다고 해도 과언이 아니다. 5G는 국내에서 상용화된

LTE(Long Term Evolution)의 1,000배에 가까운 통신 속도가 가능하다. 1GB에 가까운

영상을 다운받는데 LTE는 40초 가량이 필요하지만, 5G는 1~2초면 충분하다.

MWC2015에는 국내통신 3사(KT, LGU+, SKT, KT)뿐 아니라 NTT Docomo, Huawei,

Ericsson, Nokia 등이 경쟁적으로 5G 관련된 전시를 했다.

이름

☎ 02) 3772-????

[email protected]

Analyst 이름

☎ 02) 3772-????

[email protected]

Top Picks

종목명

투자의견

현재주가 (3월 6일, 원)

목표주가 (원)

상승여력 (%)

파트론 (091700) 매수 14,200 18,000 26.8

비에이치 (090460) 매수 9,880 12,500 26.5

삼성전자 (005930) 매수 1,442,000 1,750,000 21.4

삼성SDI (006400) 매수 140,000 170,000 21.4

삼성전기 (009150) 매수 71,700 80,000 11.6

하준두 _ CFA, CPA ☎ 02-3772-1545 ☎ 02) 3772-????

수석연구원 [email protected] [email protected]

송기태 ☎ 02-3772-1581

연구원 [email protected]

[ Analyst ]

비중확대 (유지)

Contents

03

Investment summary

04


MWV2015에서 가장 빛난 갤럭시S6, 갤럭시S6엣지

디자인 면에서 강화유리와 메탈 프레임의 조화가 인상적

iPhone6를 견제할 수 있는 유일한 Flagship 스마트폰

07


수많은 스마트워치 중 LG전자 Urbane이 군계일학

LTE모듈 탑재로 인해 스마트워치만으로 통화는 물론 IoT기능 구현에 유리

4월 이후 출시될 Applewatch가 가장 큰 변수

08

5G 이동통신 시대가 다가온다

글로벌 업체간 5G 이동통신 전쟁이 시작됨을 알림

LTE+WiFi간의 병합 기술에 대한 논의가 가장 중점적으로 진행

국내 RRH관련 업체들의 수혜가 예상됨

09

Company analysis

파트론(091700) – 매수 (유지), 목표주가: 18,000원 (상향)

비에이치(090460) – 매수 (유지), 목표주가: 12,500원 (상향)

삼성전자(005930) – 매수 (유지), 목표주가: 1,750,000원 (유지)

삼성SDI(006400) – 매수 (유지), 목표주가: 170,000원 (상향)

삼성전기(009150) – 매수 (유지), 목표주가: 80,000원 (유지)

…3

SECTOR REPORT 휴대폰/전자부품 2015년 3월 9일

Investment summary


삼성전자가 갤럭시S6 unpack행사를 MWC2015에서 진행했기 때문에 전체적인 시선이 삼성전

자로 많이 쏠렸다. 반면, LG전자를 비롯한 여타 스마트폰 제조업체는 신규제품 출시를 하지는

않았기 때문에 신선함은 다소 떨어졌다.

현재 전세계를 휩쓸고 있는 iPhone6와 iPhone6+를 견제할 수 있는 스마트폰이 있다면 이는

4월 10일부터 본격 출시되는 갤럭시S6와 갤럭시S6엣지가 분명해 보인다. 개별주 이외에 대표

주 중에는 삼성전자(005930), 삼성SDI(006400), 삼성전기(009150) 등의 삼성 계열사의 상

반기 실적에 매우 긍정적인 영향을 줄 전망이다.

디자인과 무선충전을 위해 유니바디(일체형 디자인)를 채택하여 iPhone과 동일한 구조를 채택

했다. 전반적으로 기대보다 강화유리+금속의 조화가 반응이 좋을 것으로 보여진다. 큰 폭의 상

승 후 조정 국면에 있던 KH바텍(060720), 유원컴텍(036500), 인탑스(049070), 동양강철

(001780) 등의 종목들에 기회를 제공할 수 있다.

많은 관심을 모았던 카메라는 20메가 대신 갤5와 동일한 16메가 후면 카메라가 적용되었다.

이는 카메라모듈 제공업체들의 문제가 아닌 Sony의 센서의 공급 부족현상때문으로 파악된다.

대신, 그동안 2-3메가에 머물렀던 전면 카메라가 5메가로 상향되었다. 상대적으로 부족한 전면

카메라로 인해 불편함을 겪는 소비자들이 많기에 이러한 작은 변화가 상당히 중요한 변화로 평

가된다. 카메라모듈관련 최대 수혜주는 5메가 최대 공급업체인 파트론(091700)이며 캠시스

(050110), 세코닉스(053450), 디지탈옵틱(106520)등의 상황도 좋다.

NFC와 무선충전 모두에서 납품이 가능한 아모텍(052710)이 최대 수혜주로 보인다. 다른 무선

충전관련 업체인 삼성전기(009150), 켐트로닉스(089010), 알에프텍(061040) 모두 수혜다.

다만, 갤6는 유선충전 효율이 더욱 높아져 기존 모델보다 1.5배 정도 빨라진다. 이는 역설적으

로 소비자들이 따로 구매해야하는 송신부 무선충전기에 대한 수요를 떨어뜨려 무선충전 시장

성장을 저해할 수도 있다.

스마트워치, LG전자가 현재까지는 가장 인상적..4월 이후에는?

LG전자는 이번 MWC 2015에서 G워치R의 후속인 LG워치 Urbane을 출시했다. Urbane은 프

리미엄 스마트워치라는 새로운 표준을 제시했다. G워치R이 스포츠용 시계였다면, 이 제품은 명

품 시계의 디자인에 가깝다.

Urbane은 IoT(사물인터넷)의 핵심 디바이스로의 가능성도 보여줬다. LTE통신모듈을 장착한

제품으로 독일 명품 자동차 업체인 Audi를 제어하는 기술을 시연했다. 현재 대부분 일상화된

자동차의 스마트키가 없이 이 스마트워치를 가지고 운전석 문을 열거나 잠글 수 있으며 시동까

지 걸 수 있다.


MWC2015에서 가장 눈에 많이 띈 단어 중에 하나가 '5G'였다. 글로벌 통신업체 사이의 5G 이

동통신 표준화 경쟁이 시작되었다고 해도 과언이 아니다. 5G는 국내에서 상용화된 LTE(Long

Term Evolution)의 1,000배에 가까운 통신 속도가 가능하다. 1GB에 가까운 영상을 다운받는

데 LTE는 40초 가량이 필요하지만, 5G는 1~2초면 충분하다. MWC2015에는 국내통신 3사

(KT, LGU+, SKT, KT)뿐 아니라 NTT Docomo, Huawei, Ericsson, Nokia 등이 경쟁적으

로 5G 관련된 전시를 했다.

…4



MWV2015에서 가장 빛난 갤럭시S6, 갤럭시S6엣지

디자인 면에서 강화유리와 메탈 프레임의 조화가 인상적

iPhone6를 견제할 수 있는 유일한 Flagship 스마트폰

CES(Consumer Electronic Show)나 MWC(Mobile World Congress)는 삼성전자와 LG전자

등 한국 업체가 참여하지 않는다면 과연 어떤 모습일지 상상이 안 간다. Google, Apple등세계

굴지의 IT업체들이 행사에 전혀 참여하지 않는 상황이기 때문에 존재감이 더욱 크다.

특히, 삼성전자가 갤럭시S6 unpack행사를 MWC2015에서 진행했기 때문에 전체적인 시선이

삼성전자로 많이 쏠렸다. 반면, LG전자를 비롯한 여타 스마트폰 제조업체는 신규제품 출시를 하

지는 않았기 때문에 신선함은 다소 떨어졌다.

갤럭시S5는 성능은 최고였지만, 디자인 측면에서 소비자에게 감동을 주기는 다소 부족했다. 갤

럭시S3는 성능과 디자인 모두에서 현재까지 최고로 평가를 받아왔다. 이번 갤럭시S6는 어딘가

부족했던 이전 2개의 신제품과 달리 갤3처럼무언가 특별한 느낌을 주기에 충분해 보인다.

현재 전세계를 휩쓸고 있는 iPhone6와 iPhone6+를 견제할 수 있는 스마트폰이 있다면 이는

4월 10일부터 본격 출시되는 갤럭시S6와 갤럭시S6엣지가 분명해 보인다. 개별주 이외에 대표

주 중에는 삼성전자(005930), 삼성SDI(006400), 삼성전기(009150) 등의 삼성 계열사의 상

반기 실적에 매우 긍정적인 영향을 줄 전망이다.

MWC2015 전시장 밖 갤럭시S6엣지 가장 관심을 모은 갤럭시S6엣지의 측면 모습

자료: 신한금융투자 자료: 신한금융투자

갤럭시 시리즈 및 아이폰 세부성능 비교표

Name GalaxyS3 GalaxyS4 GalaxyS5 iPhone 6 / Plus GalaxyS6 / Edge

Core Exynos 4 Exynos 5 Octa 스냅드래곤 801 Apple A8 Exynos 7420, 8-core

OS Android 4.0 Android 4.4.2 Android 4.4.2 / 5.0 iOS8 Android 5.0

Display 4.8” 5.2” 5.1”, 432ppi 4.7'' / 5.5'', 401ppi 5.1''(2560x1440), 577ppi

Resolution 1280 X 720 1920X1080 / 1080p HD Super AMOLED Retina HD Super AMOLED, 쿼드HD

Size 136.6 x 70.6 x 8.6 136.6 x 69.8 x 7.9 142 x 72.5 x 8.1 158.1 x 77.8 x 7.1 143.4 x 70.5 x 6.8

Weight 133g 130g 145g 172g 138g

Memory 1GB RAM 2GB RAM 2GB RAM 1GB RAM 3GB RAM LPDDR4

Camera 8MP / 1.9MP 13MP / 2MP 16MP / 2MP 8MP / 1.2MP 16MP + OIS / 5MP

Storage 32GB 16 / 32GB 16GB 16/64/128GB 32/64/128GB

Battery 2100 mAh 2600mAh 2800mAh 1810mAh, 2915mAh 2,550mAh / 2,600mAh

부가기능 지문인식, 방수 ,방진 지문인식, 애플페이 삼성페이, 무선충전, 양면엣지

자료: PhoneArena, 신한금융투자

MWC2015에서 가장 주목 받은

갤럭시S6 시리즈

iPhone6의 유일한 대항마

…5


1) 디자인: 금속과 유리의 만남, 그리고 엣지

갤6는 이변 없이 갤럭시 시리즈 중 최초로 금속테두리를 채택했다. 강화유리제 뒷면과 금속테

두리의 조화가 가장 큰 포인트이다. 이는 단지 디자인 측면 뿐 아니라 소위 '그립감'이라는 실용

적인 부분에서도 큰 강점으로 작용할 전망이다. 강화유리 부분은 Corning의 고릴라글래스를 채

용했다. 다만, 유리부분이 너무나도 투명한 나머지 지문 등이 너무 심하게 남는 건 단점으로 생

각된다. 현장에서도 현지 직원들이 계속해서 닦는 모습이 연출되었다.

디자인과 무선충전을 위해 유니바디(일체형 디자인)를 채택하여 iPhone과 동일한 구조를 채택

했다. 전반적으로 기대보다 강화유리+금속의 조화가 반응이 좋을 것으로 보여진다. 큰 폭의 상

승 후 조정 국면에 있던 KH바텍(060720), 유원컴텍(036500), 인탑스(049070), 동양강철

(001780) 등의 종목들에 기회를 제공할 수 있다.

갤럭시S6엣지는 갤럭시노트4엣지에서 적용되었던 엣지 부분을 한 면이 아니라 양면으로 확대

했다. 갤노트4엣지 제품은 판매량은 전세계적으로도 많지 않았지만, 평가는 상당히 좋았다. 양

면엣지가 스마트폰에 왜 필요하냐고 반문한다면 상당히 정성적인 대답밖에는 할 수 없다. 하지

만, 디자인 측면에서는 매력적이다. 엣지 관련 2~3개 업체는 모두 비상장 업체이다. 향후 장비

공급 가능성이 조금이라도 있는 상장업체는 아이씨디(040910)로 파악된다.

엣지 제품은 약간의 크기 차이, 배터리 성능(2,550 mAh vs. 2,600 mAh)을 제외하고는 갤6와

실질적인 차이는 거의 없다. 두 제품은 화이트 펄, 블랙 사파이어, 골프 플래티넘 등의 공통색상

이 있으며 갤6는 블루 토파즈, 갤6엣지는 그린 에메랄드 등의 색이 출시된다.

갤럭시S6의 전면부 모습 강화글래스 외관에 지문이 심하게 묻는 모습


2) 성능: 성능은 언제나 최고였다

갤럭시 시리즈는 최근 몇년간 iPhone에 비해서 밀렸지만, 하드웨어 성능 자체는 언제나 최고였

다. 이번에도 이러한 상황에는 변화가 없다. 언제나 최고였기 때문에 소비자에게 큰 감동이 없

는 역설 역시 유지된다.

갤6는 스마트폰 최초로 14nm급 64bit 지원 AP(Application Processor)로 데이터 처리 속도

를 50%이상 상승시켰다. LPDDR4(저전력 DDR4)와 577ppi(Pixel Per Inch) 5.1인치 Super

AMOLED를 탑재했다. 반도체 관련 수혜주는 2월 12일 당사 리포트 '반도체 장비/부품-여전

히 먹거리가 많다'에 상세히 기술되어 있다.

OLED관련주는 최근 분리 상장된 덕산네오룩스(213420)다. 신규 상장 당일 200% 상단에서

상한가를 기록한 이후 지속적인 조정을 보인 상황이기 때문에 현재 상황에서는 긍정적이다.

메탈+유리 조합은 최고 수준

메탈 관련주들 다시 주목

곡면 유리 관련주 역시 주목

최초로 14nm급 64bit AP 적용

…6


많은 관심을 모았던 카메라는 20메가 대신 갤5와 동일한 16메가 후면 카메라가 적용되었다.

이는 카메라모듈 제공업체들의 문제가 아닌 Sony의 센서의 공급 부족현상때문으로 파악된다.

대신, 그동안 2-3메가에 머물렀던 전면 카메라가 5메가로 상향되었다. 상대적으로 부족한 전면

카메라로 인해 불편함을 겪는 소비자들이 많기에 이러한 작은 변화가 상당히 중요한 변화로 평

가된다. 카메라모듈관련 최대 수혜주는 5메가 최대 공급업체인 파트론(091700)이며 캠시스

(050110), 세코닉스(053450), 디지탈옵틱(106520)등의 상황도 좋다.

3) 기능: 삼성페이와 무선충전, 이제부터다

이미 많은 예상이 있었다시피 갤6에는 '삼성페이'서비스가 제공된다. NFC(Near Field

Communication), MST(Magnetic Secure Transmission), Bar code등 3가지 방식을 모두

지원한다. 결제시 카드번호 대신 토큰 정보를 사용하기 때문에 보안에 강하다.

현장에서 사용해본 삼성페이는 상당히 간단하고 편리했다. 스마트폰으로 본인소유 카드를 촬영

하면 토큰이 발행되기 때문에 신용카드의 여러 정보를 실제로 단말기에 입력할 필요가 없었다.

NFC, MST, Bar code방식의 물리적인 결제 방식도 매우 간단했다. 향후 몇년 뒤에는 신용카드

가 발급되지 않고 자연스럽게 스마트폰으로 결제를 하는 세상이 열릴 수 있다.

무선 충전 기능도 탑재되었다. 무선충전 방식이 자기공진방식이 아니고 자기유도방식이기 때문

에 패드 위에 올려놓아야한다. 과거에 이미 다른 제조업체에서 출시한 방식이기 때문에 새롭지

는 않다. 하지만, 과거 충전 효율이 60~70%수준이었던 것에 비해 갤6는 90% 수준은 되기 때

문에 많은 발전이 이루어졌다고 봐도 된다.

NFC와 무선충전 모두에서 납품이 가능한 아모텍(052710)이 최대 수혜주로 보인다. 다른 무선

충전관련 업체인 삼성전기(009150), 켐트로닉스(089010), 알에프텍(061040) 모두 수혜다.

다만, 갤6는 유선충전 효율이 더욱 높아져 기존 모델보다 1.5배 정도 빨라진다. 이는 역설적으

로 소비자들이 따로 구매해야하는 송신부 무선충전기에 대한 수요를 떨어뜨려 무선충전 시장

성장을 저해할 수도 있다.

삼성페이는 NFC, MST, Bar code방식 모두 지원 삼성페이 서비스 시현 장면


갤럭시 시리즈별 목표 판매량 달성 기간 및 전체 판매량 비교

글로벌 공급기준 (만대) 300 500 1,000 2,000 3,000 4,000 추정 판매량 출시일

갤럭시S 3개월 4개월 7개월 10개월 - 2,500 Jun-10

갤럭시S2 2개월 3개월 5개월 10개월 14개월 20개월 3,500 – 4,000 Oct-11

갤럭시S3 20일 30일 50일 100일 5개월 7개월 6,000 – 6,500 Jun-12

갤럭시S4 공개x 27일 2개월 공개x 공개X 6개월 5,500 – 6,000 Jun-13

갤럭시S5 80일 3,800 Apr-14

갤럭시S6 5,000만대 추정 Mar-15

자료: 언론자료, 신한금융투자 추정

카메라는 16메가, 전면은 5메가

NFC, MST, Bar code 모두 지원

충전 효율은 90%까지 발전

…7



수많은 스마트워치 중 LG전자 Urbane이 군계일학

LTE모듈 탑재로 인해 스마트워치만으로 통화는 물론 IoT기능 구현에 유리

4월 이후 출시될 Applewatch가 가장 큰 변수

2013년 이후 수많은 업체들이 Smartwatch를 출시해왔다. 하지만, 대부분의 제품들은 디자인

과 기능 면에서 특별히 소비자들의 시선을 끌지 못했다. 작년에 출시된 LG전자의 G워치R이 디

자인 면에서 가장 호응이 좋았었다.

MWC2015에도 스마트워치는 대세였다. 삼성전자, Sony, LG전자 등 기존 강자들 이외에도

Lenovo, Huawei등이 경쟁적으로 제품을 출시했다. 하지만, LG전자를 제외하고는 대부분 신제

품을 출시한 게 아니고 기존 제품을 나열한 수준이었기 때문에 특별하지는 않았다.

LG전자는 이번 MWC 2015에서 G워치R의 후속인 LG워치 Urbane을 출시했다. Urbane은 프

리미엄 스마트워치라는 새로운 표준을 제시했다. G워치R이 스포츠용 시계였다면, 이 제품은 명

품 시계의 디자인에 가깝다. 하드웨어 자체도 G워치R의 사이즈인 46.4x54.6x11.1mm보다 작

은 45.2x52.2x10.9mm로 제작되었다. 기능적으로는 심박측정기능 센서를 탑재하여 신체정보

를 스마트폰으로 전송하여 데이터를 축적하여 활용할 수 있다.

Urbane은 IoT(사물인터넷)의 핵심 디바이스로의 가능성도 보여줬다. LTE통신모듈을 장착한

제품으로 독일 명품 자동차 업체인 Audi를 제어하는 기술을 시연했다. 현재 대부분 일상화된

자동차의 스마트키가 없이 이 스마트워치를 가지고 운전석 문을 열거나 잠글 수 있으며 시동까

지 걸 수 있다. LTE모듈을 탑재했기 때문에 당연히 스마트워치만으로도 통화가 가능하다.

아직까지 시연이 되지는 않았지만, 겨울철 차량을 먼저 예열하는 기능, 주차된 자동차 위치를

알려주는 기능 등 실생활에서 매우 유용한 기능을 추가하는 계획 역시 공개했다. LG유플러스와

협력하여 홈매니져 앱을 통해 조명, 가스, 에어콘 등을 제어하는 '스마트홈' 기능도 기대된다.

4월 이후에도 LG워치 Urbane이 현재와같은 관심을 받을지는 미지수다. Applewatch 출시가

예상되기 때문이다. 현재까지 스마트워치 시장은 크게 형성되지는 않았으나, 2015년부터는 1억

대 이상의 시장으로 예상된다. 대부분의 시장 조사 기관들은 이 중 20~30%를 Applewatch가

차지할 것으로 예상하고 있다.

Applewatch관련 국내 수혜주로는 AP(Application Processor)를 공급하는 삼성전자

(005930), OLED패널 LG디스플레이(034220), Barrier Film관련 공급업체인 아이컴포넌트

(059100), DDI(Display Driver IC)를 공급할 실리콘웍스(108320)가 대표적이다.

가장 시계다운 LG전자의 Urbane 제품 후면에는 센서 탑재


LG전자 Urbane이 가장 큰 호응

LTE모듈 탑재는 상당한 장점

Applewatch가 가장 큰 변수

…8



글로벌 업체간 5G 이동통신 전쟁이 시작됨을 알림

LTE+WiFi간의 병합 기술에 대한 논의가 가장 중점적으로 진행

국내 RRH관련 업체들의 수혜가 예상됨

MWC2015에서 가장 눈에 많이 띈 단어 중에 하나가 '5G'였다. 글로벌 통신업체 사이의 5G 이

동통신 표준화 경쟁이 시작되었다고 해도 과언이 아니다. 5G는 국내에서 상용화된 LTE(Long

Term Evolution)의 1,000배에 가까운 통신 속도가 가능하다. 1GB에 가까운 영상을 다운받는

데 LTE는 40초 가량이 필요하지만, 5G는 1~2초면 충분하다. MWC2015에는 국내통신 3사

(KT, LGU+, SKT)뿐 아니라 NTT Docomo, Huawei, Ericsson, Nokia 등이 경쟁적으로 5G

관련된 전시를 했다.

5G 이동통신 기술이 상용화되면 IoT(사물인터넷)관련 스마트카, 스마트홈 뿐 아니라 무인자동

차, 홀로그램 등 다양한 산업에 긍정적인 변화가 예상된다. 단순히 빠른 정도가 아니라 모든 통

신 연결이 실시간에 가깝기 때문이다. IoT시대에 가장 중요한 건 유무선통신이다.

세계적인 통신장비업체인 Cisco에 따르면, 모바일 데이터의 트래픽은 2014년 1.5EB(Exa

Bytes, 1EB=1,000,000TB)에서 2018년 16EB까지 10배 정도 증가를 예상한다. IoT(사물인

터넷) 시대로 인해 네트워크에 연결된 모바일 기기의 숫자도 70억개에서 2018년 100억개 이

상으로 증가를 예상한다. 이러한 환경 변화로 인해 5G이동통신의 필요성은 당연한 상황이다.

또한, LTE와 WiFi간의 병합기술인 HetNet(Heterogeneous Network) 기술에 대한 강조가

많았다. HetNet은 주파수간 병합기술(Carrier Aggregation, 여러개의 주파수 밴드를 묶어 전

송하는 방식)보다 진보된 LTE와 WiFi망을 동시에 사용할 수 있는 방식이다. 쉽게 보면, 대형

기지국(Macro Cell)내에 여러 소형기지국(Small Cell)들을 구축해 네트워크 속도와 용량을 증

가시키는 것이다. Qualcomm, Intel, Cisco, Ericsson, Nokia 등 Chipset업체와 통신장비 업체

들이 이와 관련된 Solution을 선보였고 글로벌 통신사들이 Small Cell 투자를 확대할 전망이다.

국내에서 통신3사를 제외하고는 유선망 투자 수혜업체는 유비쿼스(078070)와 다산네트웍스

(039560)가 있다. HetNet관련해서는 수많은 Small Cell들이 설치되면 RRH(Remote Radio

Head, 일종의 소형 기지국 장비)등의 장비 수요가 폭발적으로 증가할 전망이다. 이에 관련된

케이엠더블유(032500), 에이스테크(088800), 텔콘(200230)의 수혜가 지속적으로 예상된다.

Intel의 LTE+WiFi 로드맵 Qualcomm 역시 LTE+WiFi 시대 강조


5G에 대한 논의 본격화

모바일 트래픽 10배 증가 예상

LTE+WiFi 병합기술 강조 많음

RRH관련 업체들이 수혜주

…9

SECTOR REPORT 파트론 2015년 3월 9일

12월 결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율

(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (원) (배) (배) (배) (%) (%)

2012 873.1 91.2 90.8 72.2 1,333 175.4 3,593 10.5 7.0 3.9 43.3 23.6

2013 1,099.5 134.9 141.8 106.0 1,956 46.7 5,261 7.3 5.0 2.7 44.2 33.8

2014F 750.9 68.8 68.0 52.3 966 (50.6) 5,446 14.7 8.2 2.6 18.0 33.9

2015F 903.1 91.2 103.3 83.0 1,532 58.6 6,683 9.3 6.7 2.1 25.3 18.4

2016F 1,026.7 103.1 117.3 94.2 1,740 13.6 8,127 8.2 6.0 1.7 23.5 7.4

파트론 (091700)

매수 (유지) 현재주가 (3월 6일) 14,200 원

목표주가 18,000 원 (상향)

상승여력 26.8% 하준두 _ CFA, CPA 송기태

(02) 3772-1545 (02) 3772-1581

[email protected] [email protected]

KOSPI 2,012.94p

KOSDAQ 635.84p

시가총액 769.0십억원

액면가 500원

발행주식수 54.2백만주

유동주식수 39.8백만주(73.4%)

52주 최고가/최저가 15,400원/7,700원

일평균 거래량 (60일) 1,462,016주

일평균 거래액 (60일) 18,629백만원

외국인 지분율 26.01%

주요주주 김종구 외 7 인 25.20%

절대수익률 3개월 37.2%

6개월 33.3%

12개월 6.4%

KOSDAQ 대비 3개월 18.9%

상대수익률 6개월 20.0%

12개월 -9.6%

주가차트

0

40

80

120

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

02/14 06/14 10/14 02/15

파트론 주가 (좌축)

KOSDAQ지수대비 상대지수 (우축)

(원)코스닥지수=100

(02/14=100)

갤럭시S6의 전면 카메라를 책임진다

갤럭시S6 전면 카메라 수혜 예상

작년 삼성전자 갤럭시S6 출시 당시에는 경쟁업체가 내부 점유율을 높이는 상황이었으며

화소수의 변화도 크지 않았다. 게다가 갤럭시S5의 판매가 저조하며 강도 높은 재고조정

여파로 2014년 실적은 역성장하며 주가도 지속 하락했다.

이번 갤럭시S6는 전면 카메라의 화소수도 5백만화소로 증가한다. ASP(평균단가)도 기존

제품대비 25% 증가가 예상된다. 고객사 내 점유율도 기존 수준인 80%를 회복한 상황이

다. 카메라 모듈 관련 매출이 2015년 대비 40% 이상 성장이 가능한 상황이다.

갤럭시A, E시리즈 수혜 역시 가능

삼성전자는 2015년 갤럭시S6, 갤럭시노트5로 플래그십 스마트폰 시장을 공략한다. 반면,

중저가 라인은 A시리즈와 E시리즈가 담당한다. 이들 중저가 라인업은 기존 1.3백만 화소

전면 카메라를 사용했지만, 5백만 화소급으로 상향됐다. 단가 인상 효과는 40% 이상이

다. 다만, 고객사내 점유율은 30~40%로 플래그십보다는 낮다.

플래그십과 중저가 스마트폰용 전명 카메라모듈이 모두 5백만 화소 이상급으로 상향되면

서 ASP과 수량 증가가 동시에 이루어진다. 가격과 수량이 모두 기대보다 하락한 2014년

과는 상황이 다르다. 긍정적인 시각이 필요하다.

목표주가 18,000원으로 상향 조정

기존 목표주가 13,500원에서 18,000원으로 상향 조정한다. 2014년 P/E(주가수익비율)

12배를 적용하였다. 현재 valuation은 부담 없는 저평가 상태는 아니다. 하지만, 플래그십

과 중저가 카메라모듈 및 안테나에서 여전히 견조한 점유율과 매출을 유지 중이다. 안테

나의 형태가 지난 모델의 LDS(Laser Direct Structuring)과 다른 FPCB(연성회로기판)타

입의 제품으로 변했음에도 높은 점유율을 유지하는 상태다. 중국 업체로의 매출이 아직은

미미하지만, 올해 매출 비중이 7~8%까지 늘어나는 상황도 긍정적이다.

…10

SECTOR REPORT 파트론 2015년 3월 9일

부록 : 요약 재무제표

재무상태표 12월 결산 (십억원) 2012 2013 2014F 2015F 2016F

자산총계 435.7 562.1 563.1 636.5 714.6

유동자산 222.4 244.5 248.3 306.4 360.6

현금및현금성자산 35.0 32.8 23.4 56.3 88.0

매출채권 102.3 97.6 100.5 113.6 123.8

재고자산 62.2 85.1 92.8 102.1 111.3

비유동자산 213.2 317.6 314.8 330.1 354.1

유형자산 181.7 286.2 280.5 291.3 314.6

무형자산 17.1 13.2 18.1 21.1 21.1

투자자산 13.3 9.2 6.7 8.2 8.9

기타금융업자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

부채총계 237.9 258.6 244.8 253.6 256.2

유동부채 220.9 215.9 206.7 213.8 215.4

단기차입금 72.0 107.0 104.2 100.2 96.2

매입채무 99.3 56.6 62.3 65.4 67.4

유동성장기부채 5.2 5.6 6.0 6.5 6.4

비유동부채 17.0 42.7 38.0 39.8 40.9

사채 0.0 8.5 9.4 9.9 9.9

장기차입금(장기금융부채 포함) 7.1 20.2 18.4 17.4 17.4

기타금융업부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

자본총계 197.8 303.5 318.4 382.9 458.4

자본금 19.4 27.1 27.1 27.1 27.1

자본잉여금 12.3 3.7 4.6 4.6 4.6

기타자본 (2.2) (2.0) (9.3) (9.3) (9.3)

기타포괄이익누계액 (0.9) (4.4) (8.1) (8.1) (8.1)

이익잉여금 166.0 260.5 280.7 347.6 425.8

지배주주지분 194.6 284.9 295.0 361.9 440.2

비지배주주지분 3.2 18.6 23.4 21.0 18.2

*총차입금 84.7 142.5 138.9 135.1 131.1

*순차입금(순현금) 46.7 102.6 107.8 70.5 34.1

현금흐름표 12월 결산 (십억원) 2012 2013 2014F 2015F 2016F

영업활동으로인한현금흐름 111.0 87.8 94.7 134.4 139.5

당기순이익 71.3 110.4 50.3 80.6 91.5

유형자산상각비 24.3 40.3 41.6 37.2 34.8

무형자산상각비 0.5 2.0 0.0 0.0 0.0

외화환산손실(이익) (2.3) 0.4 0.0 0.0 0.0

자산처분손실(이익) 1.8 3.8 0.0 0.0 0.0

지분법, 종속, 관계기업손실(이익) 0.1 0.3 0.0 0.0 0.0

운전자본변동 (5.9) (74.7) (18.8) 10.7 7.5

(법인세납부) (2.9) (23.8) (28.6) (22.7) (25.8)

기타 24.1 29.1 50.2 28.6 31.5

투자활동으로인한현금흐름 (73.5) (122.2) (66.8) (53.1) (59.5)

유형자산의증가(CAPEX) (80.0) (104.8) (84.5) (48.0) (58.0)

유형자산의감소 3.7 7.6 19.6 0.0 0.0

무형자산의감소(증가) (3.0) (1.6) (3.7) (3.0) 0.0

투자자산의감소(증가) 12.9 10.2 0.9 (1.5) (0.7)

기타 (7.1) (33.6) 0.9 (0.6) (0.8)

FCF 36.7 (18.8) (10.1) 45.5 40.6

재무활동으로인한현금흐름 (7.0) 32.3 (31.3) (25.7) (25.8)

차입금의 증가(감소) (1.3) 43.1 (15.0) (3.8) (4.0)

자기주식의처분(취득) 0.8 0.1 0.0 0.0 0.0

배당금 (5.9) (11.5) (16.3) (16.0) (16.0)

기타 (0.6) 0.6 0.0 (5.9) (5.8)

기타현금흐름 0.0 0.0 (5.7) (22.6) (22.6)

연결범위변동으로인한현금의증가 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

환율변동효과 (1.9) (0.2) (0.3) 0.0 0.0

현금의증가(감소) 28.5 (2.2) (9.4) 32.9 31.7

기초현금 6.5 35.0 32.8 23.4 56.3

기말현금 35.0 32.8 23.4 56.3 88.0

자료: 회사 자료, 신한금융투자

포괄손익계산서 12월 결산 (십억원) 2012 2013 2014F 2015F 2016F

매출액 873.1 1,099.5 750.9 903.1 1,026.7

증가율 (%) 105.0 25.9 (31.7) 20.3 13.7

매출원가 726.1 885.9 597.0 673.2 765.9

매출총이익 147.0 213.6 153.8 229.9 260.7

매출총이익률 (%) 16.8 19.4 20.5 25.5 25.4

판매관리비 55.8 78.7 85.0 138.7 157.7

영업이익 91.2 134.9 68.8 91.2 103.1

증가율 (%) 201.1 48.0 (49.0) 32.5 13.0

영업이익률 (%) 10.4 12.3 9.2 10.1 10.0

영업외손익 (0.4) 6.9 (0.8) 12.1 14.2

금융손익 (3.1) (5.3) (8.3) (5.9) (5.8)

기타영업외손익 2.9 12.3 7.5 18.0 20.0

종속 및 관계기업관련손익 (0.2) (0.1) (0.1) 0.0 0.0

세전계속사업이익 90.8 141.8 68.0 103.3 117.3

법인세비용 19.5 31.4 17.6 22.7 25.8

계속사업이익 71.3 110.4 50.3 80.6 91.5

중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

당기순이익 71.3 110.4 50.3 80.6 91.5

증가율 (%) 193.6 54.8 (54.4) 60.0 13.6

순이익률 (%) 8.2 10.0 6.7 8.9 8.9

(지배주주)당기순이익 72.2 106.0 52.3 83.0 94.2

(비지배주주)당기순이익 (0.9) 4.4 (2.0) (2.4) (2.7)

총포괄이익 62.6 106.2 39.0 80.6 91.5

(지배주주)총포괄이익 64.0 102.6 41.0 85.0 96.5

(비지배주주)총포괄이익 (1.4) 3.6 (2.1) (4.4) (5.0)

EBITDA 116.0 177.3 110.4 128.3 137.8

증가율 (%) 149.2 52.8 (37.7) 16.2 7.4

EBITDA 이익률 (%) 13.3 16.1 14.7 14.2 13.4

주: 영업이익은 2012년 개정 K-IFRS 기준(매출총이익-판매관리비)

주요 투자지표 12월 결산 2012 2013 2014F 2015F 2016F

EPS (당기순이익, 원) 1,316 2,038 930 1,488 1,690

EPS (지배순이익, 원) 1,333 1,956 966 1,532 1,740

BPS (자본총계, 원) 3,652 5,604 5,879 7,070 8,464

BPS (지배지분, 원) 3,593 5,261 5,446 6,683 8,127

DPS (원) 300 300 300 300 300

PER (당기순이익, 배) 10.7 7.0 15.3 9.5 8.4

PER (지배순이익, 배) 10.5 7.3 14.7 9.3 8.2

PBR (자본총계, 배) 3.8 2.5 2.4 2.0 1.7

PBR (지배지분, 배) 3.9 2.7 2.6 2.1 1.7

EV/EBITDA (배) 7.0 5.0 8.2 6.7 6.0

배당성향 (%) 16.0 15.3 30.6 19.3 17.0

배당수익률 (%) 2.1 2.1 2.1 2.1 2.1

수익성

EBITTDA 이익률 (%) 13.3 16.1 14.7 14.2 13.4

영업이익률 (%) 10.4 12.3 9.2 10.1 10.0

순이익률 (%) 8.2 10.0 6.7 8.9 8.9

ROA (%) 19.5 22.1 8.9 13.4 13.5

ROE (지배순이익, %) 43.3 44.2 18.0 25.3 23.5

ROIC (%) 33.7 33.9 11.6 16.7 17.2

안정성

부채비율 (%) 120.3 85.2 76.9 66.2 55.9

순차입금비율 (%) 23.6 33.8 33.9 18.4 7.4

현금비율 (%) 15.8 15.2 11.3 26.3 40.9

이자보상배율 (배) 25.9 22.3 12.8 15.5 17.9

활동성

순운전자본회전율 (회) 15.8 14.5 6.5 6.8 6.9

재고자산회수기간 (일) 22.9 24.5 43.3 39.4 37.9

매출채권회수기간 (일) 37.1 33.2 48.2 43.3 42.2


…11

SECTOR REPORT 비에이치 2015년 3월 9일



2012 225.6 18.5 14.4 12.8 869 54.4 4,771 13.8 9.7 2.5 19.3 68.0

2013 347.7 30.1 31.4 27.6 1,798 107.0 6,098 6.6 6.0 2.0 33.1 61.3

2014F 295.8 16.0 19.0 15.1 968 (46.2) 7,082 10.2 7.8 1.4 14.7 68.7

2015F 410.7 26.6 28.0 24.3 1,555 60.6 8,636 6.4 5.6 1.1 19.8 54.3

2016F 424.9 29.2 30.6 25.5 1,633 5.1 10,270 6.0 4.9 1.0 17.3 32.6

비에이치 (090460)

매수 (유지) 현재주가 (3월 6일) 9,880 원

목표주가 12,500 원 (상향)

상승여력 26.5% 송기태 하준두 _ CFA, CPA

(02) 3772-1581 (02) 3772-1545


KOSPI 2,012.94p

KOSDAQ 635.84p

시가총액 154.5십억원

액면가 500원



52주 최고가/최저가 12,300원/5,730원

일평균 거래량 (60일) 214,692주



주요주주 이경환 외 1 인 23.42%

한국투자밸류자산운용 18.40%


6개월 54.6%

12개월 -17.3%

KOSPI 대비 3개월 22.1%


12개월 -29.7%

주가차트

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4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

02/14 06/14 10/14 02/15

비에이치 주가 (좌축)

KOSDAQ지수대비 상대지수 (우축)

(원)

코스닥지수=100

(02/14=100)

득점권에 주자는 나갔다

가장 중요한건 갤럭시S6!

삼성전자가 본격적으로 플래그십, 중저가 스마트폰으로 판매전략을 이원화 하고 있다. 갤

럭시노트4 및 엣지와 더불어 10월부터 생산 중인 신규 중저가 스마트폰인 A3 물량이 4분

기부터 반영되었다. 또한, 중저가 모델인 갤럭시E 시리즈의 물량도 1분기(2월 말 생산 예

상)부터 반영될 것으로 기대된다. 그래도 가장 중요한건 갤럭시S6의 성공 여부이다.

신제품 모멘텀이 시작되는 1분기

갤럭시 시리즈 출시는 IT부품업체들에게 가장 중요한 이벤트다. 가장 많은 물량이 초도주

문으로 이익에 반영되기 때문이다. 비에이치도 예외는 아니다. 과거 분기별 영업이익을

살펴보면 갤럭시 플래그쉽 모델이 출시되기 전과 출시된 당 분기의 이익규모가 가장 컸

다. (갤럭시S3 12년 6월 12일 출시 12년 2,3분기 반영 / 갤럭시S4 13년 6월 13일

13년 2,3분기 / 갤럭시S5 14년 4월 14일 14년 1,2분기)

새로 출시된 갤럭시S6의 초도물량(1,400만대 수준)이 1분기 말부터 반영될 예정이다.

갤럭시6엣지 모델의 경우 한달 늦은 2월부터 생산을 시작해 6개월 동안 1,700만대 수준

이 예상된다. 기존의 LDS(Laser Direct Structuring, 레이저를 이용해 패턴을 그려넣는 방

식)안테나가 FPCB(연성회로기판)로 대체되면서 신규매출(기존 매출 대비 7~9% 수준)

발생이 기대된다. 1분기 매출액 및 영업이익은 876억원(QoQ +18.7%), 47억원(QoQ

+29.7%)이 전망된다.

목표주가 12,500원으로 상향 조정

중저가 모델인 A3,E 시리즈를 포함한 다양한 모델을 꾸준히 생산하면서 이익 가시성이

높아지는 점이 긍정적이다. 1,2분기에 갤럭시S6 및 엣지 물량을 본격적으로 생산하면서

가동률이 지속적으로 상승(3Q14 65% 4Q14 72% 1Q15 83%)할 전망이다. 무선충

전, 삼성페이처럼 일상생활에 직접적 도움을 주는 변화가 소비자들에게 긍정적 반응을 얻

고 있다. 갤럭시S6의 판매호조(5,000만대 전망)가 기대된다. 영업실적을 상향 조정함에

따라 목표주가도 11,000원에서 12,500원으로 상향한다.

…12

SECTOR REPORT 비에이치 2015년 3월 9일


재무상태표 12월 결산 (십억원) 2012 2013 2014F 2015F 2016F

자산총계 160.8 203.4 252.5 280.4 307.1

유동자산 92.7 91.5 112.3 139.5 170.1

현금및현금성자산 4.8 12.6 20.8 20.3 37.0

매출채권 50.6 46.3 55.7 74.7 83.9

재고자산 26.0 20.7 22.5 29.0 32.0

비유동자산 68.1 111.9 140.3 140.9 137.0

유형자산 44.6 85.0 112.1 111.9 105.6

무형자산 1.5 1.6 1.6 1.5 1.4

투자자산 19.7 22.9 23.4 24.3 26.9

기타금융업자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

부채총계 89.0 108.1 141.8 145.4 146.5

유동부채 71.5 70.1 82.5 92.0 95.9

단기차입금 36.8 36.7 41.1 46.9 46.9

매입채무 19.6 15.0 18.0 20.4 22.5

유동성장기부채 5.4 5.2 6.0 5.6 5.4

비유동부채 17.5 38.0 59.3 53.4 50.6

사채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

장기차입금(장기금융부채 포함) 16.2 35.1 56.2 49.4 46.2

기타금융업부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

자본총계 71.8 95.3 110.7 135.0 160.6

자본금 7.5 7.8 7.8 7.8 7.8

자본잉여금 28.2 29.5 29.6 29.6 29.6

기타자본 (4.6) (10.2) (10.0) (10.0) (10.0)

기타포괄이익누계액 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

이익잉여금 40.7 68.1 83.3 107.6 133.1

지배주주지분 71.8 95.3 110.7 135.0 160.6

비지배주주지분 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

*총차입금 58.5 77.1 103.5 102.1 98.7

*순차입금(순현금) 48.9 58.5 76.0 73.3 52.3

현금흐름표 12월 결산 (십억원) 2012 2013 2014F 2015F 2016F

영업활동으로인한현금흐름 4.4 45.7 23.2 27.5 30.2

당기순이익 12.8 27.6 15.1 24.3 25.5

유형자산상각비 5.1 10.6 13.4 14.1 13.0

무형자산상각비 0.0 0.0 0.1 0.1 0.1

외화환산손실(이익) (1.3) (1.2) (0.8) 0.0 0.0

자산처분손실(이익) 0.2 0.0 (0.1) 0.0 0.0

지분법, 종속, 관계기업손실(이익) 3.1 0.1 0.2 0.0 0.0

운전자본변동 (20.3) 2.1 (4.7) (21.0) (8.4)

(법인세납부) (0.7) (3.3) (7.2) (3.9) (5.2)

기타 5.5 9.8 7.2 3.9 5.2

투자활동으로인한현금흐름 (12.4) (53.8) (41.3) (16.7) (10.1)

유형자산의증가(CAPEX) (13.7) (51.8) (41.2) (15.0) (6.7)

유형자산의감소 0.5 0.9 0.8 1.1 0.0

무형자산의감소(증가) (0.9) (0.1) (0.0) 0.0 0.0

투자자산의감소(증가) 2.5 (2.9) (0.7) (0.9) (2.5)

기타 (0.8) 0.1 (0.2) (1.9) (0.9)

FCF (5.8) (5.6) (19.7) 0.4 21.9

재무활동으로인한현금흐름 9.0 15.9 26.3 (1.4) (3.4)

차입금의 증가(감소) 10.9 20.1 26.3 (1.4) (3.4)

자기주식의처분(취득) 4.9 6.0 0.0 0.0 0.0

배당금 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

기타 (6.8) (10.2) 0.0 0.0 0.0

기타현금흐름 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0


환율변동효과 (0.0) 0.0 0.0 0.0 0.0

현금의증가(감소) 1.0 7.8 8.2 (0.6) 16.7

기초현금 3.9 4.8 12.6 20.8 20.3

기말현금 4.8 12.6 20.8 20.3 37.0



매출액 225.6 347.7 295.8 410.7 424.9

증가율 (%) 47.1 54.1 (14.9) 38.8 3.5

매출원가 199.6 304.7 267.9 366.3 378.0

매출총이익 26.0 43.0 27.9 44.4 47.0

매출총이익률 (%) 11.5 12.4 9.4 10.8 11.0

판매관리비 7.5 13.0 11.8 17.8 17.8

영업이익 18.5 30.1 16.0 26.6 29.2

증가율 (%) 68.7 62.9 (46.7) 65.8 9.7

영업이익률 (%) 8.2 8.6 5.4 6.5 6.9

영업외손익 (4.0) 1.3 2.9 1.4 1.5

금융손익 (1.0) (1.1) (1.8) 1.0 0.9

기타영업외손익 (3.0) 2.4 4.8 0.4 0.5

종속 및 관계기업관련손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

세전계속사업이익 14.4 31.4 19.0 28.0 30.6

법인세비용 1.6 3.7 3.8 3.7 5.1

계속사업이익 12.8 27.6 15.1 24.3 25.5

중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

당기순이익 12.8 27.6 15.1 24.3 25.5

증가율 (%) 90.3 115.8 (45.2) 60.6 5.1

순이익률 (%) 5.7 7.9 5.1 5.9 6.0

(지배주주)당기순이익 12.8 27.6 15.1 24.3 25.5

(비지배주주)당기순이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

총포괄이익 12.1 27.4 15.1 24.3 25.5

(지배주주)총포괄이익 12.1 27.4 15.1 24.3 25.5

(비지배주주)총포괄이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

EBITDA 23.6 40.7 29.5 40.7 42.3

증가율 (%) 58.2 72.3 (27.6) 38.0 3.9

EBITDA 이익률 (%) 10.5 11.7 10.0 9.9 10.0


주요 투자지표 12월 결산 2012 2013 2014F 2015F 2016F

EPS (당기순이익, 원) 869 1,798 968 1,555 1,633

EPS (지배순이익, 원) 869 1,798 968 1,555 1,633

BPS (자본총계, 원) 4,771 6,098 7,082 8,636 10,270

BPS (지배지분, 원) 4,771 6,098 7,082 8,636 10,270

DPS (원) 0 0 0 0 0

PER (당기순이익, 배) 13.8 6.6 10.2 6.4 6.0

PER (지배순이익, 배) 13.8 6.6 10.2 6.4 6.0

PBR (자본총계, 배) 2.5 2.0 1.4 1.1 1.0

PBR (지배지분, 배) 2.5 2.0 1.4 1.1 1.0

EV/EBITDA (배) 9.7 6.0 7.8 5.6 4.9

배당성향 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

배당수익률 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

수익성

EBITTDA 이익률 (%) 10.5 11.7 10.0 9.9 10.0

영업이익률 (%) 8.2 8.6 5.4 6.5 6.9

순이익률 (%) 5.7 7.9 5.1 5.9 6.0

ROA (%) 8.8 15.2 6.6 9.1 8.7

ROE (지배순이익, %) 19.3 33.1 14.7 19.8 17.3

ROIC (%) 17.0 22.0 8.1 13.3 13.1

안정성

부채비율 (%) 123.8 113.3 128.1 107.7 91.3

순차입금비율 (%) 68.0 61.3 68.7 54.3 32.6

현금비율 (%) 6.7 18.0 25.3 22.1 38.6

이자보상배율 (배) 6.0 9.1 4.2 6.7 7.5

활동성

순운전자본회전율 (회) 4.8 7.0 6.3 6.8 5.6

재고자산회수기간 (일) 41.0 24.5 26.6 22.9 26.2

매출채권회수기간 (일) 65.3 50.9 62.9 58.0 68.1


…13

SECTOR REPORT 삼성전자 2015년 3월 9일



2012 201,103.6 28,855.2 29,720.9 23,185.4 135,339 73.5 688,251 11.2 5.1 2.2 21.6 (18.6)

2013 228,692.7 36,785.0 38,364.3 29,821.2 173,607 28.3 848,999 7.9 3.5 1.6 22.8 (28.9)

2014F 206,212.6 25,008.9 27,869.7 22,894.9 132,587 (23.6) 968,550 10.0 3.9 1.4 14.8 (35.5)

2015F 216,469.1 25,227.7 27,662.8 21,655.6 124,931 (5.8) 1,077,996 11.5 3.9 1.3 12.4 (39.0)

2016F 224,270.7 26,755.5 29,917.8 23,421.0 135,307 8.3 1,197,819 10.7 3.4 1.2 12.1 (42.2)

삼성전자 (005930)

매수 (유지) 현재주가 (3월 6일) 1,442,000 원

목표주가 1,750,000 원 (유지)

상승여력 21.4% 김영찬 김민지

(02) 3772-1595 (02) 3772-1509

youngkim@shinhan.

com

minji.kim@shinhan

.com KOSPI 2,012.94p

KOSDAQ 635.84p

시가총액 212,405.6십억원

액면가 5,000원


유동주식수 103.3백만주(70.1%)

52주 최고가/최저가 1,470,000원/1,083,000원

일평균 거래량 (60일) 232,458주



주요주주 이건희 외 9 인 17.65%

국민연금 7.81%


6개월 20.1%

12개월 8.7%



12개월 6.7%

주가차트

88

92

96

100

104

108

0

500,000

1,000,000

1,500,000

2,000,000

02/14 06/14 10/14 02/15

삼성전자 주가 (좌축)

KOSPI지수대비 상대지수 (우축)

(원)

종합주가지수=100

(02/14=100)

부품 부문 호조 속 갤럭시 S6 선전 예상

1Q15 매출액 49.8조원, 영업이익 5.3조원 예상

1분기 영업이익은 5.3조원(+1.0% QoQ)으로 예상한다. 메모리 호조와 엑시노스 탑재 확

대에 따른 비메모리 수익 개선, IM 비용 효율화 효과도 지속될 전망이다. IM 수익성 저점

은 확인했다고 본다. 2분기는 플래그쉽 스마트폰 출시 효과에 따른 IM 수익성 개선, 애플

파운드리 재개 및 자체 AP 엑시노스 물량 증가에 따른 비메모리 턴어라운드가 예상된다.

15년 비메모리 턴어라운드, 갤럭시S6 선전 영업이익 25.2조원(+0.9% YoY) 전망

2분기부터 비메모리 부문의 본격적인 실적 개선과 갤럭시 S6 효과로 6조원대 영업이익을

시현할 전망이다. 2분기 영업이익은 6.5조원(+21.8% QoQ)으로 예상한다. 올해 연간 갤

럭시 S6 판매량은 S5 대비 약 15% 증가한 5,000만대로 예상하고, 전체 스마트폰 판매

량은 3억 2,600만대가 전망된다.

갤럭시 S6 판매 호조는 DRAM(S5 2GB 3GB로 탑재량 증가), NAND, AP,OLED(유기

발광다이오드) 등 부품 부문 실적 개선에도 기여할 수 있다. 2015년 매출액과 영업이익은

전년대비 각각 5.0%, 0.9% 증가한 216.5조원과 25.2조원으로 예상한다.

부문별 영업이익은 반도체 12.6조원(+46.0% YoY), DP 1.7조원(+157.6% YoY), IM 8.8

조원(-39.4% YoY), CE 1.8원(+49.2% YoY)으로 예상한다. 플래그쉽 스마트폰 판매량

증가를 반영한 IM 영업이익률은 8.4%가 전망된다.

투자의견 ‘매수’ 유지, 목표주가 1,750,000원 유지

메모리 호조세 속 비메모리 턴어라운드, 갤럭시 S6 효과로 연간 영업이익을 기존 23.6조

원에서 25.2조원으로 상향했다. 갤럭시 S6는 스펙이나 디자인, 사용편의성 등에서 시장

의 낮아진 기대치 대비 선전할 것으로 본다. 실적 상향이 반영된 목표주가 1,750,000원

을 유지한다.

…14

SECTOR REPORT 삼성전자 2015년 3월 9일


재무상태표 12월 결산 (십억원) 2012 2013 2014F 2015F 2016F

자산총계 181,071.6 214,075.0 227,290.5 249,158.0 271,327.7

유동자산 87,269.0 110,760.3 120,134.0 136,480.8 152,820.2

현금및현금성자산 18,791.5 16,284.8 34,945.3 47,055.0 60,171.4

매출채권 23,861.2 24,988.5 22,532.2 23,652.9 24,505.4

재고자산 17,747.4 19,134.9 17,253.9 18,112.1 18,764.9

비유동자산 93,802.6 103,314.7 107,156.5 112,677.2 118,507.5

유형자산 68,484.7 75,496.4 81,161.8 86,475.4 91,994.8

무형자산 3,729.7 3,980.6 3,401.4 3,040.7 2,919.8

투자자산 14,014.7 12,660.7 11,416.2 11,984.0 12,415.9

기타금융업자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

부채총계 59,591.4 64,059.0 56,433.4 59,205.8 60,476.3

유동부채 46,933.1 51,315.4 44,716.7 46,870.6 48,018.8

단기차입금 8,443.8 6,438.5 6,438.5 6,538.5 6,388.5

매입채무 9,489.1 8,437.1 7,607.8 7,986.2 8,274.0

유동성장기부채 999.0 2,425.8 0.0 150.0 0.0

비유동부채 12,658.3 12,743.6 11,716.6 12,335.2 12,457.6

사채 1,829.4 1,311.1 1,311.1 1,311.1 1,311.1

장기차입금(장기금융부채 포함) 3,623.0 985.1 985.1 1,135.1 901.1

기타금융업부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

자본총계 121,480.2 150,016.0 170,857.2 189,952.2 210,851.3

자본금 897.5 897.5 897.5 897.5 897.5

자본잉여금 4,403.9 4,403.9 4,403.9 4,403.9 4,403.9

기타자본 (7,194.3) (7,476.7) (7,476.7) (7,476.7) (7,476.7)

기타포괄이익누계액 (998.7) (1,982.3) (1,982.3) (1,982.3) (1,982.3)

이익잉여금 119,985.7 148,600.3 168,939.7 187,560.2 207,946.0

지배주주지분 117,094.0 144,442.6 164,782.1 183,402.5 203,788.3

비지배주주지분 4,386.2 5,573.4 6,075.1 6,549.7 7,063.0

*총차입금 14,895.2 11,160.5 8,734.7 9,134.7 8,600.7

*순차입금(순현금) (22,553.1) (43,335.5) (60,665.7) (74,089.1) (89,043.1)

현금흐름표 12월 결산 (십억원) 2012 2013 2014F 2015F 2016F

영업활동으로인한현금흐름 37,972.8 46,707.4 40,497.8 39,498.4 43,019.5

당기순이익 23,845.3 30,474.8 23,396.6 22,130.2 23,934.2

유형자산상각비 14,835.0 15,470.0 16,786.6 17,336.4 18,530.6

무형자산상각비 787.0 975.4 933.2 814.7 775.0

외화환산손실(이익) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

자산처분손실(이익) 64.8 (1,039.8) (407.2) (38.9) 10.2

지분법, 종속, 관계기업손실(이익) (986.6) (504.1) (302.4) (272.2) (274.9)

운전자본변동 (5,777.9) (1,313.2) 91.1 (471.8) 44.4

(법인세납부) (4,180.0) (7,450.3) (4,473.1) (5,532.6) (5,983.6)

기타 9,385.2 10,094.6 4,473.0 5,532.6 5,983.6

투자활동으로인한현금흐름 (31,321.6) (44,747.0) (17,503.0) (25,113.3) (26,164.5)

유형자산의증가(CAPEX) (22,965.3) (23,157.6) (22,604.0) (22,800.0) (24,200.0)

유형자산의감소 644.1 377.4 152.0 150.0 150.0

무형자산의감소(증가) (589.4) (930.2) (354.0) (454.0) (654.0)

투자자산의감소(증가) (1,002.0) (21.0) 1,547.0 (295.6) (157.0)

기타 (7,409.0) (21,015.6) 3,756.0 (1,713.7) (1,303.5)

FCF 11,737.7 19,343.7 18,130.7 14,611.7 15,809.0

재무활동으로인한현금흐름 (1,864.5) (4,137.0) (4,582.3) (2,155.1) (3,569.1)

차입금의 증가(감소) 538.8 (3,203.3) (2,425.8) 400.0 (534.0)

자기주식의처분(취득) 88.5 34.4 0.0 0.0 0.0

배당금 (1,265.1) (1,249.7) (2,156.5) (2,555.1) (3,035.1)

기타 (1,226.7) 281.6 0.0 0.0 0.0

기타현금흐름 0.0 0.0 248.0 (120.3) (169.4)


환율변동효과 (687.0) (330.1) 0.0 0.0 0.0

현금의증가(감소) 4,099.7 (2,506.7) 18,660.5 12,109.7 13,116.5

기초현금 14,691.8 18,791.5 16,284.8 34,945.3 47,055.0

기말현금 18,791.5 16,284.8 34,945.3 47,055.0 60,171.4



매출액 201,103.6 228,692.7 206,212.6 216,469.1 224,270.7

증가율 (%) 21.9 13.7 (9.8) 5.0 3.6

매출원가 126,651.9 137,696.3 128,296.3 132,331.2 136,583.1

매출총이익 74,451.7 90,996.4 77,916.3 84,137.9 87,687.6

매출총이익률 (%) 37.0 39.8 37.8 38.9 39.1

판매관리비 45,596.5 54,211.3 52,907.4 58,910.2 60,932.1

영업이익 28,855.2 36,785.0 25,008.9 25,227.7 26,755.5

증가율 (%) 84.4 27.5 (32.0) 0.9 6.1

영업이익률 (%) 14.3 16.1 12.1 11.7 11.9

영업외손익 865.7 1,579.3 2,860.8 2,435.0 3,162.3

금융손익 (97.9) 259.7 1,346.7 2,220.9 3,084.7

기타영업외손익 (23.0) 815.5 1,211.7 (58.0) (197.3)

종속 및 관계기업관련손익 986.6 504.1 302.4 272.2 274.9

세전계속사업이익 29,720.9 38,364.3 27,869.7 27,662.8 29,917.8

법인세비용 6,069.7 7,889.5 4,473.1 5,532.6 5,983.6

계속사업이익 23,845.3 30,474.8 23,396.6 22,130.2 23,934.2

중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

당기순이익 23,845.3 30,474.8 23,396.6 22,130.2 23,934.2

증가율 (%) 73.3 27.8 (23.2) (5.4) 8.2

순이익률 (%) 11.9 13.3 11.3 10.2 10.7

(지배주주)당기순이익 23,185.4 29,821.2 22,894.9 21,655.6 23,421.0

(비지배주주)당기순이익 659.9 653.5 501.8 474.6 513.3

총포괄이익 22,128.2 29,467.9 23,396.6 22,130.2 23,934.2

(지배주주)총포괄이익 21,499.3 28,837.6 22,896.2 21,656.8 23,422.3

(비지배주주)총포괄이익 628.9 630.3 500.5 473.4 512.0

EBITDA 44,477.2 53,230.4 42,728.6 43,378.8 46,061.1

증가율 (%) 52.1 19.7 (19.7) 1.5 6.2

EBITDA 이익률 (%) 22.1 23.3 20.7 20.0 20.5


주요 투자지표 12월 결산 2012 2013 2014F 2015F 2016F

EPS (당기순이익, 원) 139,218 177,449 135,536 127,720 138,324

EPS (지배순이익, 원) 135,339 173,607 132,587 124,931 135,307

BPS (자본총계, 원) 714,032 881,758 1,004,258 1,116,494 1,239,334

BPS (지배지분, 원) 688,251 848,999 968,550 1,077,996 1,197,819

DPS (원) 8,000 14,300 17,060 20,372 20,372

PER (당기순이익, 배) 10.9 7.7 9.8 11.3 10.4

PER (지배순이익, 배) 11.2 7.9 10.0 11.5 10.7

PBR (자본총계, 배) 2.1 1.6 1.3 1.3 1.2

PBR (지배지분, 배) 2.2 1.6 1.4 1.3 1.2

EV/EBITDA (배) 5.1 3.5 3.9 3.9 3.4

배당성향 (%) 5.2 7.2 11.2 14.0 13.0

배당수익률 (%) 0.5 1.0 1.3 1.4 1.4

수익성

EBITTDA 이익률 (%) 22.1 23.3 20.7 20.0 20.5

영업이익률 (%) 14.3 16.1 12.1 11.7 11.9

순이익률 (%) 11.9 13.3 11.3 10.2 10.7

ROA (%) 14.2 15.4 10.6 9.3 9.2

ROE (지배순이익, %) 21.6 22.8 14.8 12.4 12.1

ROIC (%) 27.7 31.3 20.1 19.3 19.3

안정성

부채비율 (%) 49.1 42.7 33.0 31.2 28.7

순차입금비율 (%) (18.6) (28.9) (35.5) (39.0) (42.2)

현금비율 (%) 40.0 31.7 78.1 100.4 125.3

이자보상배율 (배) 48.2 72.2 64.3 72.2 77.1

활동성

순운전자본회전율 (회) 13.0 12.1 10.6 11.4 11.3

재고자산회수기간 (일) 30.4 29.4 32.2 29.8 30.0

매출채권회수기간 (일) 41.5 39.0 42.1 38.9 39.2


…15

SECTOR REPORT 삼성SDI 2015년 3월 9일



2013 3,428.5 (11.3) 513.2 130.6 2,719 (91.3) 156,394 59.6 19.2 1.0 1.8 5.1

2014 5,474.2 70.8 199.4 (83.8) (1,453) 적전 164,621 (79.9) 13.9 0.7 (0.9) 0.6

2015F 8,301.5 289.1 524.5 390.7 5,528 흑전 169,172 25.3 8.3 0.8 3.3 (0.8)

2016F 9,528.8 421.3 672.7 501.0 7,096 28.4 175,292 19.7 8.0 0.8 4.1 (3.3)

2017F 10,650.2 561.6 829.2 617.6 8,752 23.3 183,068 16.0 7.2 0.8 4.9 (5.2)

삼성 SDI (006400)

매수 (유지) 현재주가 (3월 6일) 140,000 원

목표주가 170,000 원 (상향)

상승여력 21.4% 소현철 박광래

(02) 3772-1594 (02) 3772-1513


KOSPI 2,012.94p

KOSDAQ 635.84p


액면가 5,000원



52주 최고가/최저가 173,000원/103,500원

일평균 거래량 (60일) 228,846주



주요주주 삼성전자 외 3 인 20.55%

국민연금 9.24%


6개월 -7.9%

12개월 -9.7%


상대수익률 6개월 -6.2%

12개월 -11.4%

주가차트

90

95

100

105

110

100,000

120,000

140,000

160,000

180,000

02/14 06/14 10/14 02/15

삼성SDI 주가 (좌축)


(원)


(02/14=100)

삼성전자와 같이 간다

2015년 갤럭시S6 성공과 LCD TV 판매량 확대에 따른 수혜

갤럭시S6는 메탈케이스, 금속테두리 채택을 통해서 디자인 혁신을 이끌었고, 삼성페이,

무선충전 채용 등 기술적 혁신을 가져왔다. 디스플레이는 5.1인치 슈퍼아몰레드(577ppi)

로 아이폰6 LTPS(저온폴리실리콘) LCD 대비 탁월하다. 갤럭시S6 판매량은 갤럭시S5 대

비 25% 증가한 5,000만대로 추정된다.

2015년 삼성전자 LCD TV 판매량은 20% YoY 증가한 6,000만대로 예상되며, SUHD(퀀

텀닷) TV 판매량은 400만대로 글로벌 프리미엄급 TV 시장을 독식할 전망이다.

삼성전자 갤럭시S6 성공과 LCD TV 판매확대는 각각 삼성SDI 폴리머 2차전지/ OLED 소

재사업과 편광판 사업 실적 개선에 크게 기여한다.

2015년 영업이익 271% YoY 증가한 2,890억원 예상

1분기 각형 2차전지 비용증가, 중대형 2차전지 부진으로 에너지솔루션 사업부 영업적자

가 4분기 대비 확대될 전망이다. 소재사업부 영업이익은 ABS(고기능성합성수지) 마진 개

선, 편광판과 OLED 소재 실적개선으로 24% QoQ 증가할 전망이다. 1분기 영업이익은

전분기와 유사한 370억원 예상된다.

2분기 삼성전자 갤럭시S6용 폴리머 2차전지, 편광판, OLED 소재, ABS 수지 사업호조로

영업이익은 92% QoQ 증가한 710억원으로 예상된다. 2015년 영업이익은 271% YoY 증

가한 2,890억원으로 예상된다.

목표주가 170,000원 상향, 투자의견 ’매수’ 유지

삼성전자 갤럭시S6와 공격적인 LCD TV 확대로 삼성SDI 전사업부 실적호조와삼성디스플

레이 지분법 이익증가를 고려해 목표주가 170,000원으로 상향조정한다. 목표주가는

2015F PBR 1.0배에 해당된다. 금번 중국 양회에서 환경오염이 가장 중요한 의제이기 때

문에 전기자동차가 다시 주목받을 전망이다. 삼성SDI 중대형 2차전지 투자심리는 바닥을

쳤다. 삼성SDI 주가상승이 기대된다.

…16

SECTOR REPORT 삼성SDI 2015년 3월 9일


재무상태표 12월 결산 (십억원) 2013 2014 2015F 2016F 2017F

자산총계 10,555.7 15,968.5 16,861.9 17,588.3 18,129.9

유동자산 2,063.2 3,535.6 3,996.0 4,524.5 4,795.2

현금및현금성자산 730.2 627.5 367.7 520.2 590.7

매출채권 604.4 841.5 860.0 920.0 966.0

재고자산 525.8 768.6 800.0 825.0 866.3

비유동자산 8,492.5 12,433.0 12,865.8 13,063.8 13,334.7

유형자산 1,788.0 3,324.9 3,403.3 3,506.0 3,628.2

무형자산 167.1 1,278.9 1,003.8 874.4 813.6

투자자산 6,378.1 7,537.0 8,166.6 8,391.3 8,600.8

기타금융업자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

부채총계 3,013.3 4,141.6 4,706.6 4,992.1 4,973.8

유동부채 1,527.0 2,254.3 2,805.3 3,010.6 3,048.4

단기차입금 415.2 498.2 528.2 558.2 558.2

매입채무 296.3 385.4 395.0 420.0 430.0

유동성장기부채 0.0 477.1 527.1 477.1 427.1

비유동부채 1,486.3 1,887.4 1,901.3 1,981.5 1,925.4

사채 399.0 698.9 648.9 598.9 598.9

장기차입금(장기금융부채 포함) 370.0 103.6 203.6 353.6 303.6

기타금융업부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

자본총계 7,542.4 11,826.9 12,155.2 12,596.2 13,156.1

자본금 240.7 356.7 356.7 356.7 356.7

자본잉여금 1,263.0 5,032.6 5,032.6 5,032.6 5,032.6

기타자본 (163.4) (10.8) (10.8) (10.8) (10.8)

기타포괄이익누계액 1,001.9 1,345.6 1,345.6 1,345.6 1,345.6

이익잉여금 5,036.0 4,862.3 5,182.7 5,613.4 6,160.7

지배주주지분 7,378.1 11,586.4 11,906.7 12,337.5 12,884.8

비지배주주지분 164.3 240.5 248.5 258.7 271.3

*총차입금 1,184.2 1,777.8 1,907.8 1,987.8 1,887.8

*순차입금(순현금) 382.1 69.3 (99.1) (414.0) (678.5)

현금흐름표 12월 결산 (십억원) 2013 2014 2015F 2016F 2017F

영업활동으로인한현금흐름 308.4 310.6 1,339.4 1,118.5 1,103.2

당기순이익 147.9 (80.3) 398.6 511.3 630.2

유형자산상각비 391.6 444.2 621.6 647.3 677.8

무형자산상각비 39.0 88.5 275.1 129.4 60.8

외화환산손실(이익) 4.1 (3.0) 0.0 0.0 0.0

자산처분손실(이익) (13.5) 19.4 (10.0) (10.0) (10.0)

지분법, 종속, 관계기업손실(이익) (406.0) (190.3) (219.0) (231.3) (231.3)

운전자본변동 (123.3) 10.1 273.0 71.8 (24.4)

(법인세납부) (43.8) (50.1) (125.9) (161.5) (199.0)

기타 312.4 72.1 126.0 161.5 199.1

투자활동으로인한현금흐름 (504.2) (327.6) (1,668.9) (985.7) (872.4)

유형자산의증가(CAPEX) (667.1) (476.3) (700.0) (750.0) (800.0)

유형자산의감소 68.7 42.1 0.0 0.0 0.0

무형자산의감소(증가) (1.2) (2.8) 0.0 0.0 0.0

투자자산의감소(증가) (4.4) 0.2 (410.6) 6.6 21.7

기타 99.8 109.2 (558.3) (242.3) (94.1)

FCF (245.4) (260.2) 706.8 430.4 344.0

재무활동으로인한현금흐름 (25.7) (83.8) 59.7 9.7 (170.3)

차입금의 증가(감소) 75.6 (362.2) 130.0 80.0 (100.0)

자기주식의처분(취득) 0.0 348.9 0.0 0.0 0.0

배당금 (92.9) (83.0) (70.3) (70.3) (70.3)

기타 (8.4) 12.5 0.0 0.0 (0.0)

기타현금흐름 0.0 0.0 10.0 10.0 10.0


환율변동효과 5.1 (1.8) 0.0 0.0 0.0

현금의증가(감소) (216.3) (102.6) (259.8) 152.5 70.5

기초현금 946.5 730.2 627.5 367.7 520.2

기말현금 730.2 627.5 367.7 520.2 590.7



매출액 3,428.5 5,474.2 8,301.5 9,528.8 10,650.2

증가율 (%) (40.6) 59.7 51.6 14.8 11.8

매출원가 2,812.0 4,545.5 6,684.2 7,582.9 8,373.0

매출총이익 616.4 928.7 1,617.4 1,945.9 2,277.1

매출총이익률 (%) 18.0 17.0 19.5 20.4 21.4

판매관리비 627.8 857.9 1,328.2 1,524.6 1,715.5

영업이익 (11.3) 70.8 289.1 421.3 561.6

증가율 (%) N/A N/A 308.3 45.7 33.3

영업이익률 (%) (0.3) 1.3 3.5 4.4 5.3

영업외손익 524.5 128.6 235.4 251.4 267.6

금융손익 (0.7) 7.8 (13.6) (9.8) (3.9)

기타영업외손익 119.1 (69.5) 30.0 30.0 40.3

종속 및 관계기업관련손익 406.0 190.3 219.0 231.3 231.3

세전계속사업이익 513.2 199.4 524.5 672.7 829.2

법인세비용 105.5 47.2 125.9 161.5 199.0

계속사업이익 407.7 152.1 0.0 0.0 630.2

중단사업이익 (259.8) (232.4) 0.0 0.0 0.0

당기순이익 147.9 (80.3) 398.6 511.3 630.2

증가율 (%) (90.1) N/A N/A 28.3 23.3

순이익률 (%) 4.3 (1.5) 4.8 5.4 5.9

(지배주주)당기순이익 130.6 (83.8) 390.7 501.0 617.6

(비지배주주)당기순이익 17.3 3.5 8.0 10.2 12.6

총포괄이익 79.6 243.9 398.6 511.3 630.2

(지배주주)총포괄이익 67.4 237.5 388.2 497.9 613.7

(비지배주주)총포괄이익 12.2 6.4 10.5 13.4 16.5

EBITDA 419.3 603.5 1,185.9 1,198.0 1,300.3

증가율 (%) (34.6) 43.9 96.5 1.0 8.5

EBITDA 이익률 (%) 12.2 11.0 14.3 12.6 12.2


주요 투자지표 12월 결산 2013 2014 2015F 2016F 2017F

EPS (당기순이익, 원) 3,086 (1,393) 5,641 7,242 8,931

EPS (지배순이익, 원) 2,719 (1,453) 5,528 7,096 8,752

BPS (자본총계, 원) 159,877 168,038 172,703 178,968 186,922

BPS (지배지분, 원) 156,394 164,621 169,172 175,292 183,068

DPS (원) 1,500 1,000 1,000 1,000 1,000

PER (당기순이익, 배) 52.5 (83.3) 24.8 19.3 15.7

PER (지배순이익, 배) 59.6 (79.9) 25.3 19.7 16.0

PBR (자본총계, 배) 1.0 0.7 0.8 0.8 0.7

PBR (지배지분, 배) 1.0 0.7 0.8 0.8 0.8

EV/EBITDA (배) 19.2 13.9 8.3 8.0 7.2

배당성향 (%) 51.6 (83.9) 18.0 14.0 11.4

배당수익률 (%) 0.9 0.9 0.7 0.7 0.7

수익성

EBITTDA 이익률 (%) 12.2 11.0 14.3 12.6 12.2

영업이익률 (%) (0.3) 1.3 3.5 4.4 5.3

순이익률 (%) 4.3 (1.5) 4.8 5.4 5.9

ROA (%) 1.4 (0.6) 2.4 3.0 3.5

ROE (지배순이익, %) 1.8 (0.9) 3.3 4.1 4.9

ROIC (%) (1.4) 12.1 3.2 6.2 9.0

안정성

부채비율 (%) 40.0 35.0 38.7 39.6 37.8

순차입금비율 (%) 5.1 0.6 (0.8) (3.3) (5.2)

현금비율 (%) 47.8 27.8 13.1 17.3 19.4

이자보상배율 (배) (0.4) 1.7 5.2 7.2 9.7

활동성

순운전자본회전율 (회) 16.0 13.7 18.9 37.7 48.1

재고자산회수기간 (일) 57.7 43.2 34.5 31.1 29.0

매출채권회수기간 (일) 67.9 48.2 37.4 34.1 32.3


…17

SECTOR REPORT 삼성전기 2015년 3월 9일



2012 7,912.8 580.5 583.4 440.8 5,642 26.1 50,185 17.6 7.6 2.0 11.9 20.3

2013 8,256.6 464.0 436.0 330.2 4,226 (25.1) 53,789 17.3 6.0 1.4 8.2 19.6

2014F 7,143.7 1.7 639.2 488.8 6,269 48.3 57,143 11.4 8.2 1.3 11.4 13.3

2015F 7,730.3 201.1 165.4 122.8 1,552 (75.2) 57,974 46.2 5.7 1.2 2.7 11.4

2016F 8,136.8 219.5 195.6 146.6 1,859 19.8 59,111 38.6 5.5 1.2 3.2 9.7

삼성전기 (009150)

매수 (유지) 현재주가 (3월 6일) 71,700 원

목표주가 80,000 원 (유지)

상승여력 11.6% 하준두 _ CFA, CPA 송기태

(02) 3772-1545 (02) 3772-1581


KOSPI 2,012.94p

KOSDAQ 635.84p


액면가 5,000원



52주 최고가/최저가 73,900원/40,000원

일평균 거래량 (60일) 379,597주



주요주주 삼성전자 외 6 인 23.81%

국민연금 5.05%


6개월 32.5%

12개월 5.0%



12개월 3.0%

주가차트

0

40

80

120

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

02/14 06/14 10/14 02/15

삼성전기 주가 (좌축)


(원)


(02/14=100)

다시 한번 잘해 보자

갤럭시S 시리즈는 실적 모멘텀의 핵심 요소

갤럭시S1이 출시된 2010년부터 매년 갤럭시S 시리즈는 2분기 출시되었다. 삼성전자 모

바일 제품에 매출이 55~60% 연동되는 삼성전기의 매년 2분기 영업이익 상승률은 일정

한 패턴이 형성되었다. 전 분기 대비 영업이익 상승률을 살펴보면 2010년 153.8%, 2011

년 -11.4%, 2012년 65.3%, 2013년 96.6%, 2014년 40.5%로 이익 모멘텀이 강하다.

참고로, 2011년 당시는 LED(Light Emitting Diode)사업의 영향이 강해 실적 변동성이 다

소 컸을 때이다.

갤럭시S6 조기 출시로 인한 모멘텀 유효

갤럭시S 시리즈는 거의 대부분 4월~5월에 출시 발표를 한 후 한달 정도 뒤부터 본격적인

판매를 개시했다. 이번에는 3월 초인 MWC2015에서 발표를 했기 때문에 출시 발표가 상

당히 빠르다. 아마도 하반기의 전략 제품인 갤럭시노트 시리즈와의 시장 잠식 효과를 최

소화하여 플래그십 스마트폰 판매를 극대화하기 위한 전략으로 생각된다.

갤럭시S6의 조기 출시로 인해 1분기 영업이익 445억원(+29.2% QoQ, +94.6% YoY)과

2분기 영업이익 776억원(+74.3% QoQ, +265.7% YoY)이 기대된다. 갤럭시S6의 시장

반응에 따라서 2분기 영업 실적은 상향 가능성이 높다.

투자의견 ‘매수’, 목표주가 80,000원 유지

스마트폰 산업의 구조적인 하락 추세는 어쩔 수 없다. 하지만, 최대 고객사인 삼성전자가

Apple과 중국업체들 사이에서 경쟁하기 위한 노력이 지속되고 있다. 삼성전기 자체적으

로도 중국 주요 업체로의 MLCC, Camera 등의 매출을 늘리며 외판 비중을 확대하고 있

다. 2014년 중국향 매출이 이미 1조원을 넘어선 상황이고 2015년에는 매출 1.5조를 목표

로 하고 있다. 2분기까지 200만주 자사주 취득이 계속될 것이기 때문에 수급적인 안정성

도 존재한다. 이에 투자의견 ‘매수’와 목표주가 80,000원을 유지한다.

…18

SECTOR REPORT 삼성전기 2015년 3월 9일


재무상태표 12월 결산 (십억원) 2012 2013 2014F 2015F 2016F

자산총계 6,891.5 7,185.3 7,849.6 7,859.4 7,959.8

유동자산 2,631.2 2,650.8 3,190.6 3,168.1 3,283.8

현금및현금성자산 683.5 738.5 1,257.2 1,194.8 1,149.6

매출채권 931.1 724.4 731.6 746.2 807.1

재고자산 838.0 888.1 896.9 914.9 989.5

비유동자산 4,260.2 4,534.6 4,659.0 4,691.3 4,676.0

유형자산 2,586.2 2,949.8 3,809.2 3,948.7 3,978.0

무형자산 245.4 224.7 216.7 203.2 190.9

투자자산 1,407.5 1,314.3 571.5 477.8 445.5

기타금융업자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

부채총계 2,925.8 2,927.3 3,319.9 3,263.1 3,273.0

유동부채 1,959.1 1,787.4 2,205.3 2,173.8 2,194.0

단기차입금 801.3 806.2 860.7 760.7 710.7

매입채무 476.0 393.3 428.7 458.7 496.1

유동성장기부채 140.3 90.6 383.0 393.0 380.0

비유동부채 966.7 1,139.9 1,114.6 1,089.3 1,079.0

사채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

장기차입금(장기금융부채 포함) 579.5 709.1 653.0 603.0 553.0

기타금융업부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

자본총계 3,965.6 4,258.0 4,529.7 4,596.2 4,686.8

자본금 388.0 388.0 388.0 388.0 388.0

자본잉여금 1,045.2 1,045.4 1,044.0 1,044.0 1,044.0

기타자본 (1.8) (1.6) 0.2 0.2 0.2

기타포괄이익누계액 598.4 622.9 510.5 510.5 510.5

이익잉여금 1,864.7 2,119.4 2,491.6 2,556.0 2,644.3

지배주주지분 3,894.3 4,174.0 4,434.3 4,498.8 4,587.0

비지배주주지분 71.3 84.0 95.4 97.4 99.8

*총차입금 1,521.1 1,605.9 1,896.6 1,756.6 1,643.6

*순차입금(순현금) 806.6 834.2 603.9 524.3 453.5

현금흐름표 12월 결산 (십억원) 2012 2013 2014F 2015F 2016F

영업활동으로인한현금흐름 1,119.4 904.5 1,092.9 1,087.2 1,032.8

당기순이익 452.0 345.7 502.7 124.8 149.0

유형자산상각비 500.2 600.1 732.4 843.5 850.7

무형자산상각비 18.6 19.2 18.2 13.5 12.3

외화환산손실(이익) (6.0) 0.6 (0.5) 0.0 0.0

자산처분손실(이익) (38.6) 5.7 (660.0) 0.0 0.0

지분법, 종속, 관계기업손실(이익) 1.4 (3.0) 9.5 0.0 0.0

운전자본변동 10.5 (179.6) 454.2 45.2 (35.0)

(법인세납부) (107.0) (172.6) (159.0) (40.6) (46.6)

기타 288.3 288.4 195.4 100.8 102.4

투자활동으로인한현금흐름 (701.6) (814.9) (1,406.2) (891.2) (850.8)

유형자산의증가(CAPEX) (906.8) (961.4) (1,651.4) (983.0) (880.0)

유형자산의감소 49.9 20.5 8.3 0.0 0.0

무형자산의감소(증가) (9.1) (22.0) (11.3) 0.0 0.0

투자자산의감소(증가) 318.0 168.3 268.9 93.7 32.2

기타 (153.6) (20.3) (20.7) (1.9) (3.0)

FCF 662.5 (64.2) (847.6) 46.0 75.2

재무활동으로인한현금흐름 (293.5) 40.9 208.0 (258.5) (227.1)

차입금의 증가(감소) (177.1) 162.5 304.8 (140.0) (113.0)

자기주식의처분(취득) 4.6 0.5 0.0 0.0 0.0

배당금 (58.2) (79.1) (58.3) (58.3) (58.3)

기타 (62.8) (43.0) (38.5) (60.2) (55.8)

기타현금흐름 84.4 0.0 662.1 (0.0) 0.0


환율변동효과 (50.9) (75.6) (38.0) 0.0 0.0

현금의증가(감소) 157.6 55.0 518.8 (62.5) (45.1)

기초현금 525.9 683.5 738.5 1,257.3 1,194.8

기말현금 683.5 738.5 1,257.3 1,194.8 1,149.7



매출액 7,912.8 8,256.6 7,143.7 7,730.3 8,136.8

증가율 (%) 31.2 4.3 (13.5) 8.2 5.3

매출원가 6,393.4 6,709.3 6,122.6 6,601.5 6,940.9

매출총이익 1,519.4 1,547.3 1,021.1 1,128.8 1,196.0

매출총이익률 (%) 19.2 18.7 14.3 14.6 14.7

판매관리비 938.9 1,083.4 1,019.4 927.6 976.4

영업이익 580.5 464.0 1.7 201.1 219.5

증가율 (%) 108.9 (20.1) (99.6) 11,895.6 9.1

영업이익률 (%) 7.3 5.6 0.0 2.6 2.7

영업외손익 3.0 (28.0) 637.5 (35.7) (24.0)

금융손익 (24.4) (45.3) (35.7) (43.7) (29.5)

기타영업외손익 27.4 17.4 682.7 8.0 5.5

종속 및 관계기업관련손익 0.0 0.0 (9.5) 0.0 0.0

세전계속사업이익 583.4 436.0 639.2 165.4 195.6

법인세비용 158.3 90.3 126.9 40.6 46.6

계속사업이익 425.1 345.7 510.5 124.8 149.0

중단사업이익 26.9 0.0 (9.5) 0.0 0.0

당기순이익 452.0 345.7 502.7 124.8 149.0

증가율 (%) 15.2 (23.5) 45.4 (75.2) 19.4

순이익률 (%) 5.7 4.2 7.0 1.6 1.8

(지배주주)당기순이익 440.8 330.2 488.8 122.8 146.6

(비지배주주)당기순이익 11.2 15.5 13.9 2.0 2.4

총포괄이익 448.8 370.2 388.9 124.8 149.0

(지배주주)총포괄이익 441.8 356.9 405.5 129.4 154.4

(비지배주주)총포괄이익 6.9 13.3 (16.7) (4.5) (5.4)

EBITDA 1,099.3 1,083.2 752.3 1,058.1 1,082.6

증가율 (%) 16.8 (1.5) (30.6) 40.7 2.3

EBITDA 이익률 (%) 13.9 13.1 10.5 13.7 13.3


주요 투자지표 12월 결산 2012 2013 2014F 2015F 2016F

EPS (당기순이익, 원) 5,786 4,425 6,448 1,579 1,890

EPS (지배순이익, 원) 5,642 4,226 6,269 1,552 1,859

BPS (자본총계, 원) 51,103 54,871 58,372 59,228 60,397

BPS (지배지분, 원) 50,185 53,789 57,143 57,974 59,111

DPS (원) 1,000 750 750 750 750

PER (당기순이익, 배) 17.1 16.5 11.1 45.4 37.9

PER (지배순이익, 배) 17.6 17.3 11.4 46.2 38.6

PBR (자본총계, 배) 1.9 1.3 1.2 1.2 1.2

PBR (지배지분, 배) 2.0 1.4 1.3 1.2 1.2

EV/EBITDA (배) 7.6 6.0 8.2 5.7 5.5

배당성향 (%) 17.6 17.7 11.9 47.5 39.8

배당수익률 (%) 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0

수익성

EBITTDA 이익률 (%) 13.9 13.1 10.5 13.7 13.3

영업이익률 (%) 7.3 5.6 0.0 2.6 2.7

순이익률 (%) 5.7 4.2 7.0 1.6 1.8

ROA (%) 6.4 4.9 6.7 1.6 1.9

ROE (지배순이익, %) 11.9 8.2 11.4 2.7 3.2

ROIC (%) 11.9 9.4 0.2 3.2 3.6

안정성

부채비율 (%) 73.8 68.7 73.3 71.0 69.8

순차입금비율 (%) 20.3 19.6 13.3 11.4 9.7

현금비율 (%) 34.9 41.3 57.0 55.0 52.4

이자보상배율 (배) 11.8 11.0 0.0 3.3 3.9

활동성

순운전자본회전율 (회) 6.5 8.7 7.4 8.3 8.5

재고자산회수기간 (일) 36.9 38.2 45.6 42.8 42.7

매출채권회수기간 (일) 40.5 36.6 37.2 34.9 34.8


…19


투자의견 및 목표주가 추이

파트론 (091700) 일자 투자 의견 목표 주가 (원)

2013년 03월 08일 매수 28,000

2013년 07월 24일 Trading BUY 19,000

2013년 12월 12일 매수 19,000

2014년 05월 18일 매수 16,000

2014년 08월 07일 매수 12,000

2014년 11월 30일 매수 13,500

비에이치 (090460) 일자 투자 의견 목표 주가 (원)

2013년 04월 14일 매수 17,000

2013년 07월 28일 매수 15,000

2014년 03월 02일 매수 16,000

2014년 05월 15일 Trading BUY 10,000

2014년 06월 01일 매수 10,000

2014년 08월 10일 매수 7,500

2015년 01월 12일 매수 11,000

삼성전자 (005930) 일자 투자 의견 목표 주가 (원)

2013년 03월 08일 매수 1,900,000

2013년 06월 26일 매수 1,750,000

2014년 01월 07일 매수 1,650,000

2014년 01월 26일 매수 1,600,000

2014년 07월 09일 매수 1,500,000

2014년 09월 24일 매수 1,400,000

2015년 01월 05일 매수 1,600,000

2015년 03월 02일 매수 1,750,000

0

500,000

1,000,000

1,500,000

2,000,000

2,500,000

03/13 09/13 03/14 09/14

목표주가 (좌축)

삼성전자 주가 (좌축)

투자판단 (우축)

(원)

매수

Trading Buy

중립

축소

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

03/13 09/13 03/14 09/14


파트론 주가 (좌축)


(원)

매수

Trading Buy

중립

축소

0

3,000

6,000

9,000

12,000

15,000

18,000

21,000

03/13 09/13 03/14 09/14


비에이치 주가 (좌축)


(원)

매수

Trading Buy

중립

축소

…20


삼성SDI (006400) 일자 투자 의견 목표 주가 (원)

2013년 03월 08일 매수 185,000

2013년 04월 26일 매수 169,000

2013년 05월 30일 매수 165,000

2013년 07월 16일 매수 183,000

2013년 07월 28일 매수 210,000

2013년 09월 26일 매수 250,000

2013년 12월 11일 매수 220,000

2014년 01월 12일 매수 200,000

2014년 01월 26일 매수 190,000

2014년 10월 08일 매수 163,000

삼성전기 (009150) 일자 투자 의견 목표 주가 (원)

2013년 03월 08일 매수 110,000

2013년 07월 26일 매수 100,000

2014년 01월 02일 매수 91,000

2014년 01월 28일 매수 78,000

2014년 04월 14일 매수 86,000

2014년 07월 09일 매수 71,000

2014년 10월 15일 매수 55,000

2014년 11월 18일 매수 65,000

2015년 02월 01일 매수 80,000

Compliance Notice

이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다.(작성자 : 하준두, 송기태, 소현철, 김영찬, 박

광래, 김미지)

자료 제공일 현재 당사는 KH바텍 발행주식을 1% 이상 보유하고 있습니다.

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당사는 상기 회사(삼성전자)를 기초자산으로 ELW가 발행된 상태이며, 유동성 공급회사(LP)임을 고지합니다.

당사는 상기 회사(삼성전자, 삼성SDI, 삼성전기, LG디스플레이)를 기초자산으로 ELS가 발행된 상태입니다.

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자료제공일 현재 조사분석 담당자는 상기회사가 발행한 주식 및 주식관련사채에 대하여 규정상 고지하여야 할 재산적 이해관계가 없으며, 추천의견을 제시함에 있어 어떠한 금

전적 보상과도 연계되어 있지 않습니다.

당자료는 상기 회사 및 상기회사의 유가증권에 대한 조사분석담당자의 의견을 정확히 반영하고 있으나 이는 자료제공일 현재 시점에서의 의견 및 추정치로서 실적치와 오차가

발생할 수 있으며, 투자를 유도할 목적이 아니라 투자자의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 하고 있습니다.

따라서 종목의 선택이나 투자의 최종결정은 투자자 자신의 판단으로 하시기 바랍니다.

본 조사분석자료는 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로 어떠한 경우에도 당사의 허락없이 복사, 대여, 재배포될 수 없습니다.

투자등급 (2011년 7월 25일부터 적용)

종 목

매수 : 향후 6개월 수익률이 +15% 이상

Trading BUY : 향후 6개월 수익률이 0% ~ +15%

중립 : 향후 6개월 수익률이 -15% ~ 0%

축소 : 향후 6개월 수익률이 -15% 이하

섹 터

비중확대 : 업종내 커버리지 업체들의 투자의견이 시가총액 기준으로 매수 비중이 높을 경우

중립 : 업종내 커버리지 업체들의 투자의견이 시가총액 기준으로 중립적일 경우

축소 : 업종내 커버리지 업체들의 투자의견이 시가총액 기준으로 Reduce가 우세한 경우

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

03/13 09/13 03/14 09/14


삼성SDI 주가 (좌축)


(원)

매수

Trading Buy

중립

축소

0

20,000

40,000

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