11

La Crisis Global y Latinoamérica:Puede la región sostener una fuerte recuperación en

la tasa de crecimiento?

XX Congreso Latinoamericano de Fideicomiso "La Fiducia y su aplicación práctica en América Latina

Tegucigalpa, Honduras23 de Septiembre del 2010

Oficina del Economista JefeRegión de América Latina y el CaribeBanco Mundial

Agenda

América Latina y el Caribe (LAC): Entre los líderes de la recuperación global por el momento.

Qué factores explican el buen desempeño de la región? Desafíos de política en el corto plazo de LAC

Amenazas al crecimiento sostenido de LAC Panorama global incierto y los límites a la multi-polaridad Restricciones estructurales propias de la región

Conclusiones

2

Los patrones de recuperación son diferentes entre los países ricos y los mercados emergentes dinámicos…

3Nota: El grupo de países desarrollados se refiere a los países de la OECD con excepción de Turquía, México, República de Corea, y países de Europa Central. Fuente: CPB (Netherlands Bureau for Economic Policy Analysis).

El grupo de economías emergentes de recuperación más fuerte incluye a Brasil, China, India, Corea del Sur, Malasia, Filipinas y Tailandia

Representan el 52% del PBI de las economías emergentes

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World Industrial ProductionIndex Apr-08 = 100

Emerging Economies

Developed Countries

… y Latinoamérica ocupa el segundo lugar en ritmo de recuperación de IPI entre regiones emergentes

4Fuente: CPB (Netherlands Bureau for Economic Policy Analysis).

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Industrial Production in Emerging RegionsIndex Apr/ 2008 = 100

ECA

EAP

LAC

MENA

… y segunda detrás de Asia emergente en pronósticos de crecimiento del PIB para 2010, con Brasil y Perú a la cabeza

5Note: Caricom includes Dominican Republic. Source: WEO (Apr-10) and Consensus Forecast (Apr-10)Nota: Caricom incluye a República Dominicana. Fuente: WEO (Abr-10) y Consensus Forecast (Ago-10)

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Western Europe

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US Latin America

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Real GDP Growth Forecasts for 2010-2011Annual GDP Real Growth Rate, in %

2010 2011

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Caricom (ex. Dom. Rep.)

C. Am. (inc. Dom. Rep.)

Mexico South America LAC

Recent Real GDP Growth and Forecasts for 2009-2011Annual GDP Real Growth Rate, Weighted Averages

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Real GDP Growth Forecasts for 2010LAC countries

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Real GDP Growth Forecasts for 2011LAC countries

Razón 1: Mejor “sistema de inmunización” macro-financiera Razón 2: Integración financiera más seguraRazón 3: Respuesta de multilaterales y bilaterales a tiempoRazón 4: La conexión con China

Explicando el buen desempeño relativo de LAC

6

Sólido marco de política monetaria, en interacción virtuosa con menores descalces monetarios

7Fuente: Gozzi et al (2009); Reinhart, Rogoff, y Savastano (2003); IFS.

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Corporate Banks

Corporate and Banks' Dedollarization in LAC

Source: Gozzi et al. (2009), IFS

Issues in Foreign Currency / Total Issues ForeignLiabilities / Broad Money

1990-1993

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2001-20032006-2008

Note: GDP-weighted averages of the periodsnoted.

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1998 2008 1998 2008 2002 2008

Mexico Colombia Brazil

Share of the Domestic and Foreign Public Debt in Total DebtSelected LAC Countries

Domestic Foreign

A diferencia del pasado, la política monetaria en LAC fue fuertemente contracíclica

8Fuente: Bloomberg

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Monetary Policy Rates Inflation-Targeting LAC Countries, in %

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Al menos, la política fiscal fue contracíclica en los principales países de la región durante la actual crisis global

10Nota: Esta figura reporta la variación trimestral promedio (en puntos porcentuales del PIB) del balance primario ajustado cíclicamente de países de LAC-6 durante la recesión global asociada a la crisis financiera actual y durante los dos períodos de recesión anteriores asociados a las crisis previas. Los valores negativos (positivos) indican una expansión (contracción) en la política fiscal discrecional. Fuente: Haver Analytics, Datastream. Elaboración: Cálculos del Staff de LCRCE.

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Argentina Brazil Chile Colombia Mexico Peru Dom. Rep.

Variation in the cyclically-adjusted primary surplus(in percentage points of GDP)

In previous crises

During current global crisis

Lecciones de una historia de crisis: Sistemas bancarios de LAC se volvieron más fuertes y resistentes

11Los países emergentes se definen como los de ingreso medio-bajo y medio-alto, según la clasificación del Banco Mundial. Fuente: Beck, Demirguc-Kunt y Levine (2009): Financial Structure Database.

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Deposit to Loan RatiosEmerging Countries, 2007 Data

LAC migró hacia una forma más segura de integración a los mercados financieros internacionales

12Nota: La posición de deuda neta (vis-à-vis Resto del Mundo, RDM) es la suma de activos de deuda y reservas menos pasivos de deuda. A su vez, la posición neta de patrimonio (vis-à-vis RDM) es la suma de activos netos de IED y activos netos de portafolio. La muestra cubre el período de 1990 a 2008. Fuente: Lane y Milesi-Ferretti (2007).

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A Safer Integration in LAC

Net Debt Position vis-a-vis Rest of the World

Net EquityPosition vis-a-vis Rest of the World

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La provisión de liquidez y el financiamiento de apoyo presupuestario de la comunidad financiera internacional fue flexible y oportuno

13Nota: Cifras del 2010 proyectadas en base a proyecciones enviadas a OPCS. Fuente: IBRD

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IBRD lending 1995-2009 by regions

EAP

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ECA

Oct-08 La Fed abre líneas swap por

US$ 120K millones con BRA, MEX, KOR, y SGP

FMI crea facilidad de liquidez de corto plazo

Abr-09 FMI lanza FCL Acuerdo FCL con México

(US$ 47K millones) May-09

Acuerdo FCL con Colombia (US$ 10.4K millones)

Un número creciente de países de LAC ha intensificado sus vínculos comerciales y de inversión con Asia…

14Fuente: FMI, Direction of Trade Statistics (DOTS).

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LAC Exports to Selected Regions as % of total exports, 2008 data

EAP Euro Zone US

…el co-movimiento del crecimiento entre países de LAC y China muestra una tendencia al alza…

15Fuente: Autoridades Nacionales. Nota: Los colores sólidos reflejan valores de correlación significativos al intervalo de confianza de 10%.

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1980 1984 1988 1992 1996 2000 2004 2008

Output Co-Movement Between LAC and China20 years rolling correlation of the Real GDP Growth

Argentina Brazil ChileColombia Mexico PanamaPeru

El crecimiento de China, intensivo en materias primas, es una ventaja para los exportadores de materias primas en la región

16

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HondurasDom. Rep.Dominica

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Bolivia

Cumulative Change in Terms of Trade

2008q4 - 2009q42001q4 - 2008q2

Nota: La variación acumulada en el índice de términos de intercambio se calcula usando datos trimestrales. Las barras azules representan el cambio pocentual acumulado durante el auge reciente en los precios de bienes primarios hasta el pico en 2008q2. Las barras rojas capturan el cambio porcentual acumulado en los términos de intercambio desde su valle en 2008q4 al trimestre disponible más reciente (2009q4). Fuentes: WDI, DECPG, y Haver Analytics.

Alrededor del 97% del PIB de LAC y 93% de la población de LAC reside en países que son exportadores netos de bienes primarios

Casi la mitad de los países de LAC son importadores netos de bienes primarios y están principalmente en América Central y el Caribe

Y se produjo un rebote en el precio de las materias primas desde los bajos niveles registrados a inicios del 2009 a niveles pre-crisis

17Fuente: Bloomberg.

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Se trata, sobre todo, de enfrentar las implicancias sobre el tipo de cambio del éxito relativo de la región

La recuperación cíclica de LAC y los desafíos de política de corto plazo

18

El precio del éxito: Presiones a la apreciación cambiaria se vienen intensificando…

19Nota: El Indice de Presión del Mercado Cambiario es el promedio ponderado de los cambios de año a año en: (a) el tipo de cambio nominal de la moneda local vis-à-vis el dólar americano (de modo que un aumento representa una apreciación de la moneda de LAC), y (b) el nivel de reservas internacionales. Los pesos están dados por la inversa de el desvío estándar anual de los cambios en el tipo de cambio nominal y el desvío estándar de los cambios en las reservas. Un aumento en el Indice de Presión del Mercado Cambiario señala presión a la apreciación cambiaria y/o a la acumulación de reservas. Fuente: Cálculos del staff de LCRCE basados en IFS.

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Chile

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Colombia

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Mexico

Appreciation pressures Reserve Accumulation Exchange Market Pressure

… reflejando renovados influjos de capital y relativamente altos precios de materias primas

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Gross Capital Inflows to LAC-7 CountriesAnnualized Inflow in US$ Billions

FDI Non-FDI

Fuente: Autoridades Nacionales

Las brechas del producto y los riesgos inflacionarios han comenzado a presionar a contados países…

21Nota: Las presiones inflacionarias se calculan como la diferencia entre la tasa de inflación esperada en 2010 y un objetivo estimado de 4% (que se asume es el objetivo de la mayoría de los países de la región, excepto para Chile, cuyo objetivo es 3%). La brecha del producto se calcula como la diferencia entre el (log del) PIB actual y potencial, con este último calculado usando el filtro de Hodrick-Prescott. Fuente: Cálculos del Staff de LCRCE basados en Consensus Forecasts de Junio 2010 y WDI (Abril 2010).

Argentina

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HondurasMexicoNicaragua

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Inflation Pressurespercentage points

2010 Output Gap and Inflationary Pressures

… y obligan a los bancos centrales de LAC a subir las tasas de interés mucho antes que los países ricos amenazados por la deflación

22Fuente: Bloomberg

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Monetary Policy Rates Inflation-Targeting LAC Countries, in %

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La turbulencia en Europa periférica amenaza con contagiarse al centro, aumentando el riesgo de una nueva recesión y una nueva crisis global

Amenazas al continuo crecimiento de LAC: Panorama sombrío de Europa periférica

23

Inversionistas nerviosos: Europa periférica, y los países ricos, atrapados por el dilema moneda-crecimiento-deuda (M-C-D)

24Fuente: Bloomberg

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VIXCBOE Volatility Index

Lehman Citi's Memo Greece

Las ventas masivas de acciones son globales…

25Fuente: Bloomberg

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Stock Prices in Emerging and Developed Markets Index Mar-10 = 100

LAC ECA

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S&P UK

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… mientras que los inversionistas se alejan del Euro…

26Fuente: Bloomberg

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Exchange RatesLCU per US$, Jul-08 = 100

Euro Zone

Russia

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Thailand

South Korea

China

Lehman Citi's Memo Greece

… y buscan refugio de la incertidumbre en activos que son percibidos como seguros

27Fuente: Bloomberg

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Flight to SafetyGold Price Index

Lehman

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Flight to SafetyT-Bill 10-Years

Lehman

Citi's Memo

Greece

Sin embargo, el contagio financiero a LAC no es importante, por el momento…

28Nota: LAC-7 es el promedio simple entre BR, AR, CH, CO, MX, PE y VZ. Para los países BRIC se usó Brasil, Rusia y China. Fuente: Bloomberg

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CDS Spreads for Selected EMsSpreads on Credit Default Swaps, Index 01-Jul-08 = 100

BRICs*

Greece

Italy

Portugal

Spain

LAC-7

Lehman Citi's Memo Greece

La sostenibilidad de la recuperación económica en las economías emergentes avanzadas sigue vinculada a la evolución de la actividad económica en los países de alto ingreso.

Amenazas al crecimiento continuo de LAC: Límites a la multipolaridad

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Multipolaridad – Caso 1Divergencia en crecimiento de tendencia… no implica necesariamente crecimiento autárquico

30Fuente: LCRCE Staff Calculations

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1969

1973

1977

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1985

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1997

2001

2005

2009

Trend GDP growth in LAC and High Income Countries

High-Income

Latin America

EastAsia

Multipolaridad – Caso 2El comercio Sur-Sur se ha elevando considerablemente… pero aún vinculado al comercio Norte-Sur?

31Fuente: DOTS

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1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

TradeAs % of World-World Trade

South-North

South-South

2/3 de las exportaciones de Asia emergente se consumen finalmente por países del G7

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Multipolaridad – Caso 3Creciente contribución de economías emergentes avanzadas al crecimiento global…

Nota: Los Mercados Emergentes Avanzados (MEA) son Brasil, China, República Checa, Hungría, India, Indonesia, Corea del Sur, Malasia, México, Filipinas, Polonia, Rusia, Sudáfrica, Taiwan, Tailandia. Fuente: DOTS y Cálculos del Staff de LCRCE.

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1

2

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6

1990 1995 2000 2005 2010f

Contribution to World Growthin percentage points

High-Income Countries Advanced Emering Markets Less developed countries

AEM: 10.6% of World's

GDP

AEM: 24.4% of World's

GDP

AEM: 15.3% of World's

GDP

Allocation of World GDP Expansion in 2010Based on First Differences

GDP expansionin 2010: 3.84 trillion dollars

Adv. EM1.84 US$ Trillion

(48%)

OECD1.27 US$ Trillion

(33%)

Others0.73 US$ Trillion

(19%)

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Multipolaridad – Caso 4… pero los países ricos dominan la demanda global de consumo

Nota: “I” incluye inversión pública y privada. Los Mercados Emergentes Avanzados comprenden a Brasil, China, República Checa, Hungría, India, Indonesia, Corea del Sur, Malasia, México, Filipinas, Polonia, Rusia, Sudáfrica, Taiwan, Tailandia. Fuente: WEO y IFS (FMI).

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LAC-7 Japan Adv. EM Euro Zone US

Domestic Demand as % of World GDP 2008 Data

Consumption Investment

Multipolaridad – Caso 4 (a)… el nivel de consumo en China es moderado, mientras que Brasil es una economía relativamente cerrado…

34Nota: Consumo incluye al sector privado y público. Fuente: IFS (FMI).

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Brazil China India Russia

Trade OpennessExports and Imports as % of GDP, 2008 Data, BRICs

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Brazil China India Russia

Consumption and Investment as % of GDP2008 Data, BRICs

Investment Consumption

Se trata, sobre todo, de impulsar el crecimiento de la productividad, aumentar los ahorros, y capitalizar la riqueza de los bienes primarios

Amenazas al continuo crecimiento de LAC: Las limitaciones estructurales propias de la región

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Habiendo progresado en las agendas de estabilidad y equidad, LAC parece lista para enfocarse en el crecimiento

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Growth

StabilityFairness

Sustainabledevelopment

Pero puede hacerlo después de 100 años de soledad en términos de crecimiento?

37Nota: El grupo de tigres del Este Asiático incluye a Hong Kong (China), Indonesia, Malasia, República de Corea, Singapur, Tailandia, y Taiwan (China). Fuente: Cálculos del Staff de LCRCE basados en Maddison (2007, 2009), WDI y DECPG

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2002

2008

Relative GDP Per Capita of Selected Regions relative to the US

Asian Tigers/US

LAC/US

Gold Standard Period

InterwarPeriod

USRecovers

Alliancefor

Progress

ImportsSubstitution

WashingtonConsensus

WashingtonDissensus

LostDecade

La baja tasa de ahorro de LAC limita la acumulación y transformación de las ganancias extraordinarias de las materias primas en periodos de prosperidad

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LAC and East Asia: Gross Domestic Savings% of GDP

Nota: Asia del Este es el promedio simple de Hong Kong, Singapur, Corea del Sur, Taiwan, Indonesia, Tailandia y Malasia, mientras que LAC incluye a toda la región de Latinoamérica y el Caribe. Fuente: World Development Indicators, World Bank.

La buena noticia es que el crecimiento en TPF ha estado aumentando…

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-0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5

HNDECUPRYNIC

GTMJAMCHLMEXURYSLVLACCOLCRI

BOLARGBRAIDN

DOMPERTHAPANCH*

Total Factor Productivity Growth in LAC and EAPAverage Annual Trend-Growth in TFP During 2000-7, in %)

Fuente: Cálculos del Staff de LCRCE.

… pero un crecimiento superior al promedio mundial requiere el cierre de brechas claves en LAC: la brecha educativa…

40Fuente: Resultados de Matemáticas de Pisa (2006). Gasto por Estudiante, primario (% PIB) son los datos más recientes disponibles en WDI (2004 para la mayoría de los países). El gasto público por estudiante es el gasto corriente en educación dividido por el número total de estudiantes en nivel primario.

ARG

AUSAUT

AZE

BEL

BRA

BGRCHL

COL

HRV

CZE DNKEST

FIN

FRADEU

GRC

HKG

HUN

ISL

IDN

IRL

ISR

ITA

JPN

JOR

KOR

KGZ

LVALTU LUX

MAC

MEX

NLDNZL

NOR POL

PRT

ROM

SVK

SVN

ESP

SWE

CHE

THA

TUN

TUR

GBR

USA

URY

300

350

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550

0 5 10 15 20 25 30

Mat

hem

atic

s sc

ore

in P

ISA 200

6

Expenditure per student, primary (% of GDP per capita)

Education Gap

…la brecha de innovación…

41Fuente: Lederman & Maloney (2007)

…la brecha de infraestructura física…

1

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6

1981-5 1991-5 2001-5

Aggregate Index of Infrastructure Capital

LAC EAP7

42Nota: LAC – Argentina, Brasil, Bolivia, Chile, Colombia, Costa Rica, Rep. Dom., Ecuador, Guatemala, Honduras, Jamaica, México, Nicaragua, Panamá, Perú, Paraguay, El Salvador, Uruguay, y Venezuela. EAP - Hong Kong, Indonesia, Corea del Sur, Malasia, Singapur, Taiwan y Tailandia. Indice agregado: Primer componente principal de: (a) líneas fijas y móviles de teléfono (por 1000 habitantes), (b) capacidad eléctrica instalada (en miles de KW por 1000 habitantes), (c) largo total de carreteras (en Km. por 1000 habitantes). Todas las variables de infraestructura están expresadas en logs antes de realizar el análisis de componentes principales. Fuente: Calderón y Servén (2003)

Conclusiones LAC emerge de la crisis como un destino atractivo para las inversiones

Fundamentales macrofinancieros más fuertes, mejor integración financiera internacional, conexión a China, y efectos de precios de bienes primarios

El rebote cíclico de LAC presenta riesgos de apreciación cambiaria y sobre-calentamiento Excesiva sobre la política monetaria, que reacciona proactivamente pero necesita apoyo de

herramientas macro-prudenciales y de la política fiscal

El crecimiento sostenido de LAC se ve amenazado por un ambiente de incertibumbre a nivel global… Europa periférica es el epicentro de una turbulencia que puede expandirse al centro, con los

gobiernos de países ricos atrapados en el dilema “M-C-D” Y hay límites a la multipolaridad del crecimiento

… y por sus propias limitaciones estructurales al crecimiento de largo plazo Mientras que el crecimiento en la productividad está aumentando en algunos países de LAC, las

restricciones surgen del bajo ahorro (a pesar de la riqueza en recursos naturales) y brechas clave

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Gracias