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lunes, 09 de diciembre de 2019
A lo largo de la semana pasada muchas han sido las noticias relativas a la reforma del Mecanismo Europeo de Estabilidad (MEDE o ESM por sus siglas en inglés). Dichos cambios se vienen debatiendo desde hace meses, aunque sin conseguir un acuerdo entre los líderes de la UE, siendo Italia el que ha generado una mayor controversia en los últimos días. Los ministros de finanzas de la Zona Euro deberían haber conseguido concluir la negociación sobre la reforma del Tratado la semana pasada con el fin de que el Eurogrupo diese su aprobación en su reunión de esta semana (12-13 de diciembre). Sin embargo, no se alcanzó acuerdo político, por lo que el debate seguirá adelante por lo menos hasta principios de 2020.
En esta nota queremos analizar cuáles son los puntos más relevantes de la reforma que se plantea y el porqué de la fuerte oposición que ha mantenido Italia en los últimos días.
¿Cuáles son los cambios que se plantean?
Antes de nada recordar que el MEDE o Mecanismo Europeo de Estabilidad es una entidad financiera creada por los Estados miembros de la Zona Euro y que, en términos generales, tiene como principal objetivo dar apoyo financiero a aquellos Estados de la UME que experimenten dificultades de financiación o se vean amenazados por tales dificultades.
En diciembre de 2018, después de la crisis financiera, la UE acordó trabajar en una serie de iniciativas para mejorar el MEDE y por ellos la capacidad de respuesta de la Zona Euro ante futuras crisis, siendo los cuatro puntos a reformar, los siguientes:
1. Ampliar el papel del MEDE en caso de crisis bancarias:
Se plantea que el MEDE ejerza de respaldo de uno de los pilares de la unión bancaria como es el Mecanismo Único de Resolución (MUR o SRF por sus siglas en inglés), encargado de la recuperación y resolución bancaria, facilitándole una línea de crédito en caso de que éste no tenga la capacidad financiera suficiente para reestructurar los bancos en dificultades. Además, se determina que la capacidad de “recapitalización directa” del MEDE desaparezca.
2. Incrementar las competencias del MEDE en los distintos programas de asistencia:
SEMANAL RENTA FIJA
ÍNDICE
RESUMEN DE MERCADO
RESUMEN DE MERCADO
MERCADOS GLOBALES • Agenda crítica
• Mercados
• Política monetaria y liquidez
• Análisis técnico
DEUDA • Cambios de ratings de gobierno
• Estimaciones de flujos primarios de gobierno
• Valoración de curva / Zscore vs Swap
• Valoración de curva / Países
• Valoración de curva / Plazos
• CDS
• Qué ha pasado en deuda privada
• Cambios de ratings de deuda privada
GRÁFICO 1: Funciones del MEDE Fuente: Bloomberg
GRÁFICO 2: Pilares de la Unión Bancaria Fuente: Bloomberg
Reunir fondos en el mercado de capitales
Ayudar a países en dificultades
Comprar deuda en mercado secundario
Rebajar TIRes de la deuda soberana
Adoptar programas preventivos
Ayudar a países a rescatar bancos en dificultades dando soporte del MUR
UNIÓN BANCARIA
Mecanismo Único de
Supervisión (2014)
Mecanismo Único de
Resolución (2016)
Fondo Común de Garantía de
Depósitos (pendiente)
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En cooperación con la Comisión Europea y en coordinación con el BCE, el MEDE participará en el desarrollo, negociación y seguimiento de programas de ayuda. Así, con el fin de evitar duplicidades y solapamientos en las funciones, el MEDE y la CE han presentado una propuesta de cooperación futura. Además, en contraposición con el pasado, el MEDE podrá actuar sin el FMI si se considera necesario.
3. Aclarar las condiciones previas necesarias para poder acceder a una líneas de crédito preventiva:
Las líneas de crédito preventivas condicionadas (PCCL) se otorgarán sólo a los países de la Zona Euro que no tengan desequilibrios macroeconómicos, no estén sujetos a un procedimiento de déficit excesivo y además hayan cumplido los siguientes criterios en los últimos dos años: i) El déficit presupuestario ha sido inferior al 3% del PIB. ii) el déficit presupuestario estructural es lo suficientemente bajo como para evitar que el déficit suba por encima del 3% del PIB en fluctuaciones cíclicas normales y iii) la deuda pública está por debajo del 60% del PIB o el índice de deuda ha caído un 5% anual.
4. Introducir nuevas cláusulas de acción colectiva (CAC):
Recordemos que desde el 1 de enero de 2013, todos lo bonos de gobierno emitidos por países de la Zona Euro contienen las llamadas Cláusulas de Acción Colectiva (CAC) cuya principal finalidad es la de permitir reestructurar la deuda de forma más ordenada y previsible.
Actualmente, se aplican lo que se denomina “double-limb CACs” es decir, las condiciones de emisión sólo pueden cambiarse si la mayoría de los acreedores de una “serie” además de la mayoría del conjunto de tenedores del bono están de acuerdo, entendiendo por “series” las múltiples emisiones diferentes que realiza un gobierno (con diferentes vencimientos, intereses, etc.).
La reforma que se quiere plantear introduce lo que se denominan “single-limb CACs” y permite que el voto mayoritario tenga lugar a nivel de todas estas "series" combinadas, sin necesidad de una mayoría a nivel de los titulares de cada "serie" individual. Esto reduce el riesgo de que un pequeño grupo de tenedores de bonos decida no participar en la reestructuración, formando una minoría de bloqueo, que pueda ocasionar demoras en la resolución de una crisis de deuda. La reforma planteada busca introducir estos nuevos CACs a partir del próximo 1 de enero de 2022.
Oposición frontal por parte de Italia:
La adopción de la reforma planteada requiere de una aprobación unánime por parte de los países miembros de la Zona Euro, siendo el gobierno italiano el que ha presentado una oposición frontal a la implementación de dichos cambios, especialmente como consecuencia de los CACs comentados anteriormente. Los
RESUMEN DE MERCADO
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críticos temen que esta medida perjudique a la deuda pública italiana, la segunda más alta de la UE después de Grecia (ver gráfico 3) ya que consideran llevaría a una reestructuración automática de la deuda, extremo que niegan tajantemente las autoridades comunitarias.
De hecho, no existe tal automatismo. En primer lugar, para que se produzca una reestructuración, el país en cuestión tiene que pedir ayuda al MEDE. Posteriormente, la CE y el MEDE, en cooperación con el BCE y, si corresponde, con el FMI, deben examinar si el país tiene capacidad para pagar su deuda. Solo en el momento en el que se determina que no existe capacidad financiera suficiente, el MEDE puede brindar su ayuda. Además, si se aprueban las propuestas planteadas, en futuros programas de ayuda, el FMI quedará en gran medida excluido en este proceso, lo que reduce la probabilidad de una reestructuración de deuda. De hecho, en el caso de Grecia fue principalmente el FMI el que insistió en que la deuda griega debía entrar en proceso de reestructuración.
Así, tanto La Liga como el Movimiento Cinco Estrellas, partidos que conformaban el Gobierno italiano cuando se planteó la reforma del MEDE, han pasado a criticarla de forma frontal, al considerar que perjudicará a Italia. En contraposición, el Partido Democrático la defiende por lo que se abre nuevamente la puerta a una nueva crisis política en Italia, que además podría acarrear la demora en el proceso de reformas de la UE. De hecho, la prima de riesgo italiana experimentó cierto tensionamiento a lo largo de la semana pasada como consecuencia de los temores sobre un nuevo conflicto con la UE, si bien es cierto que los niveles alcanzados se encuentran muy lejos de aquellos registrados a principios de año cuando se produjo el enfrentamiento con la CE derivado de los presupuestos (ver gráfico 4).
Conclusiones:
1. Las reformas del MEDE planteadas requieren de un acuerdo político que todavía no se ha alcanzado por la oposición de Italia, lo que hace que su aprobación se retrase hasta principios de 2020.
2. La oposición de Italia se fundamenta, en que los líderes políticos consideran algunas de las medidas planteadas, como perjudiciales para el país alpino. En concreto, consideran que los cambios en las CACs llevarían a una reestructuración automática de la deuda italiana, extremo que ha sido desmentido por las autoridades europeas.
3. Se abre, por lo tanto, la puerta a nuevas confrontaciones con la UE además de nuevos retrasos en la creación de una Unión Bancaria y por ello de un Fondo Europeo de Garantía de Depósito, medida que lleva sobre la mesa desde 2015 sin salir adelante.
RESUMEN DE MERCADO
GRÁFICO 3: Deuda pública vs PIB Fuente: Bloomberg
GRÁFICO 4: Evolución prima de riesgo Italia Fuente: Bloomberg
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AGENDA CRÍTICA
SEMANAL RENTA FIJA / MERCADOS GLOBALES
FECHA PAÍS EVENTO
11 de diciembre EEUU Anuncio de tipos de la Fed, comparecencia de prensa y comunicación de proyecciones económicas
12 de diciembre Reino Unido Elecciones anticipadas
12 de diciembre UME Anuncio de tipos del BCE, comparecencia de prensa y proyecciones económicas del staff técnico
12-13 de diciembre UE Cumbre de la UE (Jefes de Estado y de Gobierno)
19 de diciembre Reino Unido Anuncio de tipos del BoE
19 de diciembre UE Pause en las compras del APP desde el 19 hasta el 31 de diciembre
31 de diciembre UME Final del mandato de Coeuré, miembro de la junta ejecutiva y comienzo de Fabio Panetta (Italia)
durante el mes de enero UE Lagarde (BCE) presenta el Informe Anual del BCE ante el Parlamento Europeo
durante el mes de enero EEUU Trump pronuncia el discurso sobre el Estado de la Unión
21-24 enero Global Foro Económico Mundial en Davos
23 de enero UE Anuncio de tipos del BCE y comparecencia de prensa
26 de enero Italia Elecciones regionales en Emilia Romagna
29 de enero EEUU Anuncio de tipos de la Fed y comparecencia de prensa
31 de enero Reino Unido Nueva fecha límite para el Brexit
mediados de febrero EEUU Comparecencia bianual de Powell ante el Congreso
23 de febrero Alemania Elecciones regionales en Hamburgo
en marzo China Asamblea Popular Nacional China para preparar el plan estratégico para los próximos 5 años 2021-2025
12 de marzo UE Anuncio de tipos del BCE, comparecencia de prensa y proyecciones económicas del staff técnico
18 de marzo EEUU Anuncio de tipos de la Fed, comparecencia de prensa y comunicación de proyecciones económicas
2020
2019
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Curva de Tipos España. Fuente: Inverseguros y Bloomberg.
Evolución EURIBOR 12 meses. Fuente: Inverseguros y Bloomberg.
Bolsas Mundiales (Ultimas semanas). Fuente: Inverseguros y Bloomberg.
RENTABILIDADES
Último 5 días 1 mes Fin año pasado
Alemania 2 años -0.629 -0.613 -0.616 -0.615 años -0.559 -0.529 -0.53 -0.31210 años -0.305 -0.281 -0.263 0.242
Francia 2 años -0.593 -0.569 -0.572 -0.4565 años -0.365 -0.342 -0.347 0.0410 años 0.012 0.03 0.023 0.71
EEUU 2 años 1.609 1.6 1.6742 2.48785 años 1.6495 1.6424 1.7456 2.511110 años 1.821 1.8189 1.9417 2.6842
España 2 años -0.387 -0.366 -0.385 -0.2435 años -0.071 -0.045 -0.114 0.33610 años 0.459 0.49 0.388 1.416
Irlanda 2 años -0.438 -0.457 -0.462 -0.4525 años -0.39 -0.333 -0.31 -0.085
Italia 2 años 0.034 0.097 -0.118 0.4745 años 0.593 0.659 0.515 1.80210 años 1.292 1.351 1.193 2.742
Portugal 2 años -0.547 -0.538 -0.516 -0.355 años -0.109 -0.065 -0.134 0.45710 años 0.395 0.463 0.324 1.722
Cor
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rifé
rico
s
MERCADOS
SEMANAL RENTA FIJA / MERCADOS GLOBALES
DIFERENCIALES
Último 5 días 1 mes Fin año pasado
Francia-Alemania 2 años 3.6 4.4 4.4 15.45 años 19.4 18.7 18.3 35.210 años 31.7 31.1 28.6 46.8
España-Alemania 2 años 24.2 24.7 23.1 36.75 años 48.8 48.4 41.6 64.810 años 76.4 77.1 65.1 117.4
Irlanda-Alemania 2 años 19.1 15.6 15.4 15.85 años 16.9 19.6 22 22.7
Italia-Alemania 2 años 66.3 71 49.8 108.45 años 115.2 119 105 211.410 años 159.7 163 146 250
Portugal-Alemania 2 años 8.2 7.5 10 265 años 45 46.4 39.6 76.910 años 70 74.4 58.7 148
Alemania-EEUU 2 años -224 -221 -229 -309.85 años -221 -217 -228 -282.310 años -213 -210 -220 -244.2
España-Italia 2 años -42.1 -46.3 -26.7 -71.7 5 años -66.4 -70.4 -62.9 -146.6
10 años -83.3 -86.1 -80.5 -132.6
Co
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ia
FUTUROS, DIVISAS, y COMMODITIES
Último 5 días 1 mes Fin año pasado
Bund 172.35 171.8 171.57 162.5
T Bond 129.03 128.91 128.39 122.02
Bono italiano 142.63 141.98 143.75 124.36
Bono español 153.27 154.33 155.86 140.9
Dólar / Euro 1.1063 1.1075 1.1039 1.1452
Libra / Dólar 1.3162 1.2934 1.2858 1.2746
Libra / Euro 1.1897 1.1678 1.1648 1.1131
Yen / Dólar 108.49 109.04 109.02 109.66
Yen / Euro 120.03 120.76 120.35 125.62
Franco Suizo / Dólar 0.9901 0.9921 0.9932 0.9828
Franco Suizo / Euro 0.9129 0.9102 0.9121 0.8886
Brent 65.03 60.77 62.97 53.17
West Texas 60.30 56.27 57.40 40.41
Oro 1,462.5 1,462.5 1,458.9 1,282.5
Plata 16.60 16.91 16.79 15.50
Platino 891.3 899.7 893.1 817.0
Futu
ros
Div
isas
Com
mod
itie
s
SWAP SPREAD
Último 5 días 1 mes Fin año pasado
Alemania-Swap 2 años -30.08 -29.01 -28.46 -43.595 años -36.25 -34.58 -35.2 -50.9910 años -40.39 -40.55 -41.64 -57
EEUU- Swap 2 años -1.4 -2.65 -4.78 -17.575 años 3.11 2.99 2.38 -6.7710 años 6.92 7.29 9.27 -3.65
Curva Swap EUR 2 años -0.3282 -0.3229 -0.3314 -0.17415 años -0.1965 -0.1832 -0.178 0.197910 años 0.0989 0.1245 0.1534 0.812
Curva Swap USD 2 años 1.623 1.6265 1.722 2.66355 años 1.6184 1.6125 1.7218 2.578810 años 1.7516 1.746 1.849 2.7207
Sw
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pre
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wap
PENDIENTES
Último 5 días 1 mes Fin año pasado
Alemania 2-5 7 8.4 8.6 29.85-10 25.4 24.8 26.7 55.42-10 32.4 33.2 35.3 85.2
EEUU 2-5 4.05 4.24 7.14 2.335-10 17.13 17.7 19.6 17.312-10 21.18 21.9 26.8 19.64
España 2-5 31.6 32.1 27.1 57.95-10 53 53.5 50.2 1082-10 84.6 85.6 77.3 165.9
Italia 2-5 55.9 56.2 63.3 132.85-10 69.9 69.2 67.8 942-10 125.8 125 131 226.8
Co
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-2.0
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7 díasÚltimo
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Euribor 12 meses
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Zscore Euribor 12 meses
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Dow S&P Nasdaq Nikkei Dax Cac Footsie Ibex Merval Bovespa HangSeng
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6
Repos BCE. Miles Millones Euros. Fuente: Inverseguros y Bloomberg.
Evolución Condiciones Liquidez Euro Zona. Fuente: Inverseguros y Bloomberg.
Liquidez Eurosistema. Millones Euros. Fuente: Inverseguros y Bloomberg.
Liquidez vs Tipos. Millones Euros Fuente: Inverseguros y Bloomberg.
Mercado EONIA. Millones Euros Fuente: Inverseguros y Bloomberg.
Bancos Centrales. (%) Fuente: Inverseguros y Bloomberg.
MRO: Operaciones refinanciación 1 semana. Liquidez Total: Suma de Depósitos y Cuentas Corrientes en BCE; Exceso Liquidez: Liquidez Total menos Reservas Obligatorias
POLÍTICA MONETARIA Y LIQUIDEZ
SEMANAL RENTA FIJA / MERCADOS GLOBALES
0400,000800,000
1,200,0001,600,0002,000,0002,400,000
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Exceso Liquidez
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Exceso Li quidez
Último -5D -30D
BCE
BCE Tipo General 0.00 0.00 0
BCE Tipo Depósito -0.5 -0.5 -0.5
BCE Tipo Marginal 0.25 0.25 0.25
Eonia 1Y1Y -0.47 -0.01 0.01
Reserva Federal
Fed Fund 1.75 1.75 1.75
Fed Discount 2.25 2.25 2.25
OIS 1Y1Y 1.28 0.01 -0.07
Último -5D -30D
CONDICIONES LIQUIDEZ EUROZONAMRO (kMn €) 1.4 2.53 2.24Liquidez Total (kMn€) 1,941.6 1,925.9 1,922.5Exceso Liquidez (kMn€) 1,807.4 1,791.7 1,788.3Balance BCE (kMn€) 4,698.3 4,696.5 4,679.1TIPOS INTERBANCARIOS EUROZONAEONIA (%) -0.456 -0.447 -0.454EONIA 3m (%) -0.451 -0.449 -0.452EONIA 12m (%) -0.473 -0.465 -0.471Euribor 3m (%) -0.393 -0.401 -0.406Euribor 12m (%) -0.269 -0.273 -0.269Volumen EONIA (Mn €) 1,686 2,419 1,398
0
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20000
30000
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14m
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r-18
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Volumen EONIA (MnE)
0.0
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200
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Repos SemanalesRepos 3 meses
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SEMANAL RENTA FIJA / MERCADOS GLOBALES
ANÁLISIS TÉCNICO
Bund
TIR 10 años EEUU
TIR 10 años Italia
Después de testar, durante la semana pasada, la parte alta del canal bajista descrito en el gráfico adjunto, el futuro alemán a 10 años ha seguido manteniendo dicho movimiento a la baja, que le ha llevado a romper la media móvil a corto plazo (172.55). En los próximos días esperamos que se mantenga dicha tendencia , siendo el primer soporte de relevancia el 171.69, en el que se encuentra la media móvil de más largo plazo.
La TIR italiana a 10 años ha registrado cierta tendencia alcista desde el mes de octubre, hasta alcanzar cierto techo en el 1.37%. Actualmente se encuentra testando dicha línea de tendencia aunque no esperamos que la rompa en los próximos días, moviéndose entre dicho nivel y el 1.37% comentado anteriormente.
RESISTENCIAS: 172.55/173.52/173.93 SOPORTES: 171.69/171.05/170.31
RESISTENCIAS: 1.37%/ 1.50%/ 1.53% SOPORTES: 1.28%/ 1.25%/ 1.24%
RESISTENCIAS: 1.81%/1.87%/1.97% SOPORTES: 1.77%/1.74%/1.67%
La TIR estadounidense a 10 años ha experimentado un considerable tensionamiento en los últimos días que le ha llevado a superar al alza la media móvil a corto plazo situada en el 1.81%, aunque sin haberse confirmado su ruptura. En los próximos días esperamos que la misma se consolide, siendo la siguiente referencia al alza el 1.87%.
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VALORACIÓN DE CURVA / ZSCORE VS SWAP
ESTIMACIONES DE FLUJOS PRIMARIOS DE GOBIERNO
UME
EEUU
Las tablas reflejan cuántas desviaciones típicas está alejado el swap spread del bono de su promedio de los últimos treinta días. Aten-diendo a un proceso de reversión a la media, las referencias con un resultado positivo están caras y las de resultado negativo están baratas. En negrita aparecen los activos con desviaciones superiores e inferiores a 1.5 y -1.5 respectivamente.
CAMBIOS DE RATINGS DE GOBIERNOS
SEMANAL RENTA FIJA / DEUDA PÚBLICA
País Cupón Vto. Z-score País Cupón Vto. Z-scoreGE 0 13/12/2019 -3.52 FR 4.75 25/04/2035 1.80IR 4.5 18/04/2020 -2.74 GE 4 04/01/2037 1.78GE 3.25 04/01/2020 -2.45 FR 1.25 25/05/2034 1.74GE 0 17/04/2020 -2.26 GE 4.75 04/07/2034 1.72GE 0.25 16/10/2020 -2.13 IT 1.05 01/12/2019 1.67AS 1.65 21/10/2024 -2.04 FR 1.5 25/05/2031 1.63IR 3.4 18/03/2024 -2.00 GE 4.25 04/07/2039 1.62FR 8.5 25/04/2023 -1.88 GE 3.25 04/07/2042 1.61IR 3.9 20/03/2023 -1.83 NE 4 15/01/2037 1.60BE 0.5 22/10/2024 -1.81 FR 5.75 25/10/2032 1.58
Mayor Z-scoreMenor Z-score
CO
MP
RA
VE
NTA
Calificación Panorama Calificación Panorama Calificación Panorama
Entre paréntesis se muestra el dato antes del cambio o la fecha del último cambio
En GRIS modificación negativa, en AZUL positiva, en MARRÓN sin calificación anterior.
S&P Moody's Fitch
País Vencimientos País Cupones Vencimientos Fecha País Plazo Emisión Fecha País Plazo EmisiónFrancia 5,602 Alemania 0 13,000 9-dic-19 Holanda 2.5 meses 2,000 10-dic-19 Austria feb-29 460Alemania 7,000 Chipre 2 9-dic-19 Holanda 6 meses 2,000 10-dic-19 Alemania dic-21 4,000Grecia 1,000 9-dic-19 Alemania 6 meses 3,000Italia 6,050 9-dic-19 Francia 3 meses 2,700
9-dic-19 Francia 6 meses 1,0009-dic-19 Francia 12 meses 80010-dic-19 España* 3 meses 1,00010-dic-19 España* 9 meses 2,00010-dic-19 Bélgica* 3 meses 1,50010-dic-19 Bélgica* 12 meses 1,50011-dic-19 Italia 12 meses 6,00012-dic-19 Grecia 12 meses 625
TOTAL 19,652 TOTAL 2 13,000 TOTAL 24,125 TOTAL 4,460
LETRAS BONOSSALDO EMISOR 4,473 -8,542
VENCIMIENTOS Y CUPONES ZONA EURO EMISIONES ZONA EUROLETRAS BONOS LETRAS BONOS
Millones EUR / *Volumen de emisión y referencias estimados.
EMISIONES EEUULETRAS
País Vencimientos País Cupones Vencimientos Fecha Plazo Emisión Fecha EmisiónEEUU 96,001 9-dic-19 42,000 9-dic-19 38,000
10-dic-19 36,000 10-dic-19 24,00012-dic-19 16,000
TOTAL 96,001 TOTAL 0 0 TOTAL 78,000 TOTAL 78,000
LETRAS BONOSSALDO EMISOR -18,001 78,000Millones USD
3 meses 3 años6 meses 10 años
30 años
Plazo
VENCIMIENTO Y CUPONES EEUULETRAS BONOS BONOS
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9
VALORACIÓN DE CURVA / PAÍSES
SEMANAL RENTA FIJA / DEUDA PÚBLICA
País Cupón Vto. Z-scoreGE 0 13/12/2019 -3.52GE 3.25 04/01/2020 -2.45GE 0 17/04/2020 -2.26GE 0.25 16/10/2020 -2.13GE 2.25 04/09/2020 -1.81GE 2.5 04/01/2021 -1.69GE 0 08/10/2021 -1.46GE 1.5 15/02/2023 -1.37GE 0 07/10/2022 -1.36GE 2 15/08/2023 -1.33GE 3 04/07/2020 -1.28GE 6.25 04/01/2024 -1.26GE 1.5 15/05/2023 -1.24GE 1.5 15/05/2024 -1.23GE 0 14/04/2023 -1.14GE 1.75 15/02/2024 -1.11GE 1 15/08/2024 -1.07GE 0 09/04/2021 -1.04GE 0.5 15/02/2025 -0.97GE 3.25 04/07/2021 -0.91
GE 4 04/01/2037 1.78GE 4.75 04/07/2034 1.72GE 4.25 04/07/2039 1.62GE 3.25 04/07/2042 1.61GE 4.75 04/07/2040 1.57GE 5.5 04/01/2031 1.41GE 1.25 15/08/2048 1.18GE 2.5 04/07/2044 1.12GE 2.5 15/08/2046 1.05GE 6.25 04/01/2030 0.85GE 5.625 04/01/2028 0.66GE 0.5 15/02/2028 0.62GE 4.75 04/07/2028 0.58GE 0.5 15/08/2027 0.47GE 1.75 04/07/2022 0.37GE 0.25 15/02/2027 0.33GE 6.5 04/07/2027 0.19
Alemania
VEN
TAC
OM
PRA
País Cupón Vto. Z-scoreSP 0.05 31/01/2021 -1.53SP 4 30/04/2020 -1.50SP 5.5 30/04/2021 -1.50SP 5.4 31/01/2023 -1.28SP 0.75 30/07/2021 -1.18SP 0.45 31/10/2022 -0.92SP 1.15 30/07/2020 -0.86SP 0.4 30/04/2022 -0.80SP 5.85 31/01/2022 -0.48SP 4.4 31/10/2023 -0.40SP 4.8 31/01/2024 -0.32SP 3.82 31/01/2022 -0.23SP 2.75 31/10/2024 -0.12SP 1.95 30/04/2026 -0.06
SP 5.15 31/10/2028 0.68SP 6 31/01/2029 0.66SP 1.4 30/04/2028 0.52SP 1.95 30/07/2030 0.49SP 5.75 30/07/2032 0.44SP 1.4 31/01/2020 0.36SP 2.35 30/07/2033 0.31SP 1.6 30/04/2025 0.31SP 1.45 31/10/2027 0.31SP 4.2 31/01/2037 0.30SP 2.15 31/10/2025 0.28SP 5.15 31/10/2044 0.26SP 1.5 30/04/2027 0.25SP 2.9 31/10/2046 0.24SP 4.65 30/07/2025 0.24SP 4.85 31/10/2020 0.20SP 4.7 30/07/2041 0.19SP 4.9 30/07/2040 0.19SP 5.9 30/07/2026 0.16SP 1.3 31/10/2026 0.12
España
VE
NT
AC
OM
PRA
País Cupón Vto. Z-scoreFR 8.5 25/04/2023 -1.88FR 3.5 25/04/2020 -1.72FR 0 25/03/2023 -1.62FR 0 25/02/2020 -1.59FR 1.75 25/05/2023 -1.56FR 4.25 25/10/2023 -1.50FR 2.25 25/05/2024 -1.49FR 0.5 25/11/2019 -1.38FR 0 25/05/2022 -1.35FR 3.25 25/10/2021 -1.32FR 8.25 25/04/2022 -1.28FR 1.75 25/11/2024 -1.26FR 2.25 25/10/2022 -1.24FR 3 25/04/2022 -1.01FR 0.5 25/05/2025 -0.98FR 3.75 25/04/2021 -0.96FR 0 25/02/2021 -0.69FR 0 25/05/2021 -0.36FR 1 25/11/2025 -0.29FR 0.25 25/11/2020 -0.16
FR 4.75 25/04/2035 1.80FR 1.25 25/05/2034 1.74FR 1.5 25/05/2031 1.63FR 5.75 25/10/2032 1.58FR 1.25 25/05/2036 1.58FR 2.5 25/05/2030 1.56FR 0.75 25/05/2028 1.48FR 4.5 25/04/2041 1.42FR 2.75 25/10/2027 1.37FR 4 25/10/2038 1.36FR 1.75 25/06/2039 1.31FR 1 25/05/2027 1.29FR 5.5 25/04/2029 1.05FR 2 25/05/2048 0.95FR 3.25 25/05/2045 0.84FR 0.25 25/11/2026 0.77FR 3.5 25/04/2026 0.74FR 0.5 25/05/2026 0.38FR 4 25/04/2055 0.36FR 1.75 25/05/2066 0.29
Francia
VE
NT
AC
OM
PR
A
País Cupón Vto. Z-scoreNE 2 15/07/2024 -1.01NE 0.5 15/07/2026 -0.99NE 0 15/01/2024 -0.81NE 7.5 15/01/2023 -0.79NE 0.25 15/07/2025 -0.73NE 3.25 15/07/2021 -0.46NE 1.75 15/07/2023 -0.33NE 0.75 15/07/2027 -0.15
NE 4 15/01/2037 1.60NE 2.75 15/01/2047 1.30NE 3.75 15/01/2042 1.27NE 0 15/01/2022 1.24NE 3.75 15/01/2023 1.02NE 2.5 15/01/2033 0.96NE 2.25 15/07/2022 0.59NE 0.25 15/01/2020 0.58NE 5.5 15/01/2028 0.17NE 3.5 15/07/2020 0.09
Holanda
VE
NTA
CO
MP
RA
País Cupón Vto. Z-scoreIT 0.2 15/10/2020 -1.29IT 3.75 01/03/2021 -1.29IT 0.65 01/11/2020 -1.13IT 0.7 01/05/2020 -0.99IT 3.75 01/05/2021 -0.85IT 4 01/09/2020 -0.75IT 5.5 01/11/2022 -0.58IT 0.95 15/03/2023 -0.58IT 0.35 15/06/2020 -0.55IT 0.35 01/11/2021 -0.54IT 4.25 01/03/2020 -0.52IT 3.75 01/08/2021 -0.52IT 0.9 01/08/2022 -0.50IT 1.45 15/09/2022 -0.46IT 5.5 01/09/2022 -0.45IT 0.65 15/10/2023 -0.44IT 4.5 01/05/2023 -0.42IT 4.75 01/09/2021 -0.36IT 4.5 01/02/2020 -0.35IT 4.75 01/08/2023 -0.29
IT 1.05 01/12/2019 1.67IT 4.75 01/09/2044 0.89IT 5 01/08/2039 0.89IT 3.45 01/03/2048 0.87IT 4.5 01/03/2026 0.87IT 5 01/09/2040 0.87IT 8.5 22/12/2023 0.86IT 2.7 01/03/2047 0.85IT 3.25 01/09/2046 0.84IT 4.75 01/09/2028 0.83IT 2.95 01/09/2038 0.83IT 4 01/02/2037 0.77IT 5 01/08/2034 0.73IT 5.75 01/02/2033 0.71IT 2.45 01/09/2033 0.70IT 2.25 01/09/2036 0.69IT 6.5 01/11/2027 0.69IT 2.8 01/03/2067 0.67IT 6 01/05/2031 0.66IT 2 01/02/2028 0.66
Italia
VE
NTA
CO
MP
RA
País Cupón Vto. Z-scoreBE 0.5 22/10/2024 -1.81BE 2.6 22/06/2024 -1.62BE 0.8 22/06/2025 -1.57BE 2.25 22/06/2023 -1.55BE 0.2 22/10/2023 -1.47BE 4.25 28/09/2022 -1.35BE 4.25 28/09/2021 -1.30BE 4 28/03/2022 -1.04BE 4.5 28/03/2026 -0.99BE 3.75 28/09/2020 -0.98BE 1 22/06/2026 -0.88BE 2.15 22/06/2066 -0.40
BE 3 22/06/2034 1.08BE 1.9 22/06/2038 0.91BE 5 28/03/2035 0.88BE 4 28/03/2032 0.80BE 1.6 22/06/2047 0.77BE 3.75 22/06/2045 0.77BE 1.45 22/06/2037 0.76BE 4.25 28/03/2041 0.60BE 0.8 22/06/2028 0.30BE 1 22/06/2031 0.23
VEN
TA
Bélgica
CO
MP
RA
País Cupón Vto. Z-scorePO 3.85 15/04/2021 -1.02PO 4.95 25/10/2023 -0.91PO 5.65 15/02/2024 -0.90PO 4.8 15/06/2020 -0.88PO 2.2 17/10/2022 -0.70
PO 4.1 15/04/2037 0.29PO 4.1 15/02/2045 0.28PO 4.125 14/04/2027 0.26PO 2.875 15/10/2025 0.12PO 2.125 17/10/2028 0.11
Portugal
VEN
TAC
OM
PRA
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10
SEMANAL RENTA FIJA / DEUDA PÚBLICA
VALORACIÓN DE CURVA / PLAZOS
País Cupón Vto. Z-scoreGE 0 13/12/2019 -3.52IR 4.5 18/04/2020 -2.74GE 3.25 04/01/2020 -2.45GE 0 17/04/2020 -2.26GE 0.25 16/10/2020 -2.13GE 2.25 04/09/2020 -1.81FR 3.5 25/04/2020 -1.72IR 5 18/10/2020 -1.69GE 2.5 04/01/2021 -1.69FR 0 25/02/2020 -1.59IR 0 18/10/2022 -1.54SP 0.05 31/01/2021 -1.53AS 3.4 22/11/2022 -1.52SP 4 30/04/2020 -1.50SP 5.5 30/04/2021 -1.50GE 0 08/10/2021 -1.46GE 0 07/10/2022 -1.36BE 4.25 28/09/2022 -1.35FR 0 25/05/2022 -1.35FR 3.25 25/10/2021 -1.32
NE 0 15/01/2022 1.24NE 2.25 15/07/2022 0.59NE 0.25 15/01/2020 0.58GE 1.75 04/07/2022 0.37SP 1.4 31/01/2020 0.36SP 4.85 31/10/2020 0.20NE 3.5 15/07/2020 0.09IT 1.2 01/04/2022 0.03
Menos 3 años
VE
NT
AC
OM
PR
A
País Cupón Vto. Z-scoreAS 1.65 21/10/2024 -2.04IR 3.4 18/03/2024 -2.00FR 8.5 25/04/2023 -1.88IR 3.9 20/03/2023 -1.83BE 0.5 22/10/2024 -1.81IR 5.4 13/03/2025 -1.76IR 1 15/05/2026 -1.72FR 0 25/03/2023 -1.62BE 2.6 22/06/2024 -1.62BE 0.8 22/06/2025 -1.57FR 1.75 25/05/2023 -1.56BE 2.25 22/06/2023 -1.55AS 1.75 20/10/2023 -1.52FR 4.25 25/10/2023 -1.50FR 2.25 25/05/2024 -1.49AS 4.85 15/03/2026 -1.47BE 0.2 22/10/2023 -1.47GE 1.5 15/02/2023 -1.37GE 2 15/08/2023 -1.33AS 0 15/07/2023 -1.31
NE 3.75 15/01/2023 1.02IT 4.5 01/03/2026 0.87IT 8.5 22/12/2023 0.86FR 0.25 25/11/2026 0.77FR 3.5 25/04/2026 0.74IT 7.25 01/11/2026 0.60IT 1.6 01/06/2026 0.56IT 2 01/12/2025 0.55IT 1.25 01/12/2026 0.54IT 1.5 01/06/2025 0.44FR 0.5 25/05/2026 0.38SP 1.6 30/04/2025 0.31SP 2.15 31/10/2025 0.28IT 5 01/03/2025 0.27IT 2.5 01/12/2024 0.26SP 4.65 30/07/2025 0.24SP 5.9 30/07/2026 0.16SP 1.3 31/10/2026 0.12PO 2.875 15/10/2025 0.12PO 2.875 21/07/2026 0.11
Entre 3 y 7 años
VE
NT
AC
OM
PR
A
País Cupón Vto. Z-scoreIR 0.9 15/05/2028 -1.55IR 2.4 15/05/2030 -1.50AS 6.25 15/07/2027 -1.07AS 0.5 20/04/2027 -0.64BE 0.8 22/06/2027 -0.28NE 0.75 15/07/2027 -0.15BE 5.5 28/03/2028 -0.07PO 3.875 15/02/2030 -0.04AS 0.75 20/02/2028 -0.02
FR 1.5 25/05/2031 1.63FR 2.5 25/05/2030 1.56FR 0.75 25/05/2028 1.48GE 5.5 04/01/2031 1.41FR 2.75 25/10/2027 1.37FR 1 25/05/2027 1.29FR 5.5 25/04/2029 1.05GE 6.25 04/01/2030 0.85IT 4.75 01/09/2028 0.83IT 6.5 01/11/2027 0.69SP 5.15 31/10/2028 0.68SP 6 31/01/2029 0.66GE 5.625 04/01/2028 0.66IT 6 01/05/2031 0.66IT 2 01/02/2028 0.66GE 0.5 15/02/2028 0.62IT 2.05 01/08/2027 0.61GE 4.75 04/07/2028 0.58IT 3.5 01/03/2030 0.56IT 2.2 01/06/2027 0.56
VE
NT
AC
OM
PR
A
Entre 7 y 12 añosPaís Cupón Vto. Z-scoreIR 1.7 15/05/2037 -1.28IR 2 18/02/2045 -1.09AS 2.4 23/05/2034 -0.62AS 3.8 26/01/2062 -0.58AS 4.15 15/03/2037 -0.46BE 2.15 22/06/2066 -0.40BE 2.25 22/06/2057 -0.24
FR 4.75 25/04/2035 1.80GE 4 04/01/2037 1.78FR 1.25 25/05/2034 1.74GE 4.75 04/07/2034 1.72GE 4.25 04/07/2039 1.62GE 3.25 04/07/2042 1.61NE 4 15/01/2037 1.60FR 5.75 25/10/2032 1.58FR 1.25 25/05/2036 1.58GE 4.75 04/07/2040 1.57FR 4.5 25/04/2041 1.42FR 4 25/10/2038 1.36FR 1.75 25/06/2039 1.31NE 2.75 15/01/2047 1.30NE 3.75 15/01/2042 1.27GE 1.25 15/08/2048 1.18GE 2.5 04/07/2044 1.12BE 3 22/06/2034 1.08GE 2.5 15/08/2046 1.05NE 2.5 15/01/2033 0.96
Más de 12 años
VE
NT
AC
OM
PR
A
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11
SEMANAL RENTA FIJA / DEUDA PÚBLICA
VALORACIÓN DE CURVA / CDS EUROPA
Rating medio Outlook Rating según modelo
Outlook según modelo
Diferencia escalones
España A- POS A *+ - 6Italia BBB NEG BBB *+ - 3Portugal BBB POS A- *- - 7Francia AA+ *- - AA POS -2Alemania AAA STABLE AAA STABLE 0Austria AA+ POS AAA STABLE 4Finlandia AA+ STABLE AAA STABLE 5Holanda AAA STABLE AAA STABLE 0Bélgica AA NEG AA POS 2Grecia BB- NEG BB- STABLE 1Irlanda A+ STABLE AA- *+ - 7
OTROS PAÍSES DESAROLLADOS
Rating medio Outlook Rating según modelo
Outlook según modelo
Diferencia escalones
Reino Unido AA POS AA+ STABLE 4Noruega AAA STABLE AAA STABLE 0Dinamarca AAA STABLE AAA STABLE 0Suecia AAA STABLE AAA STABLE 0
AMÉRICA DEL NORTE Y LATAM
Rating medio Outlook Rating según modelo
Outlook según modelo
Diferencia escalones
Estados Unidos AAA NEG AA *- - -11Canadá AAA STABLE AA+ NEG -6Brasil BB- POS BBB+ STABLE 24Chile AA- STABLE AA STABLE 5
* La "diferencia de escalones" toma en consideración las revisiones positivas y negativas, además de los distintos outlooks, como ratings independientes. Así, entre un AA (POS) y un AA (*-) habría una diferencia de -4 escalones.
* El rating y outlook según modelo, se calculan en base a distintas variables fundamentales tenidas en cuentapara cada una de las economías analizadas, como por ejemplo: deuda sobre PIB o déficit . Además se toma en
consideración la situación del sector financiero de cada país, la evolución de las rentabilidades a 10 años, el
riesgo político y el impacto del PSPP en cada una de las economías.
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12
SEMANAL RENTA FIJA / DEUDA PÚBLICA
CALENDARIO DE REVISIÓN DE RATING SOBERANOS Fecha publicación ratings por pais y agencia
Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia
18-ene-19 Fitch 15-feb-19 DBRS 8-mar-19 S&P 5-abr-19 Fitch 18-ene-19 DBRS
15-feb-19 DBRS 22-mar-19 S&P 29-mar-19 Moody's 10-may-19 Moody's 1-feb-19 Moody's
15-mar-19 S&P 5-abr-19 Fitch 12-abr-19 Fitch 24-may-19 DBRS 1-feb-19 Fitch
22-mar-19 Moody's 19-abr-19 Moody's 17-may-19 DBRS 7-jun-19 S&P 15-mar-19 S&P
31-may-19 Fitch 16-ago-19 DBRS 6-sep-19 S&P 4-oct-19 Fitch 17-may-19 DBRS
16-ago-19 DBRS 20-sep-19 S&P 20-sep-19 Moody's 1-nov-19 Moody's 26-jul-19 Moody's
13-sep-19 Moody's 4-oct-19 Fitch 11-oct-19 Fitch 22-nov-19 DBRS 26-jul-19 Fitch
13-sep-19 S&P 11-oct-19 Moody's 15-nov-19 DBRS 6-dic-19 S&P 13-sep-19 S&P
22-nov-19 Fitch 15-nov-19 DBRS
Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia
18-ene-19 Fitch 25-ene-19 Moody's 18-ene-19 S&P 1-feb-19 DBRS 11-ene-19 DBRS
5-abr-19 S&P 25-ene-19 Moody's 8-feb-19 Fitch 8-feb-19 Moody's 22-feb-19 Fitch
26-abr-19 DBRS 12-abr-19 S&P 1-mar-19 Moody's 17-may-19 Fitch 15-mar-19 Moody's
3-may-19 Moody's 7-jun-19 DBRS 26-abr-19 S&P 31-may-19 S&P 26-abr-19 S&P
14-jun-19 Fitch 19-jul-19 Moody's 3-may-19 DBRS 2-ago-19 DBRS 12-jul-19 DBRS
4-oct-19 S&P 19-jul-19 Fitch 2-ago-19 Fitch 2-ago-19 Moody's 9-ago-19 Fitch
25-oct-19 DBRS 11-oct-19 S&P 23-ago-19 Moody's 15-nov-19 Fitch 6-sep-19 Moody's
25-oct-19 Moody's 6-dic-19 DBRS 25-oct-19 S&P 29-nov-19 S&P 25-oct-19 S&P
13-dic-19 Fitch 1-nov-19 DBRS 15-nov-19 DBRS
Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia
22-mar-19 S&P 11-ene-19 DBRS 8-mar-19 DBRS 25-ene-19 Moody's 25-ene-19 DBRS
12-abr-19 Fitch 8-feb-19 Fitch 8-mar-19 Moody's 1-feb-19 Fitch 22-feb-19 Moody's
24-may-19 DBRS 22-feb-19 S&P 15-mar-19 S&P 15-feb-19 DBRS 26-abr-19 Fitch
24-may-19 Moody's 1-mar-19 Moody's 22-mar-19 Fitch 15-mar-19 S&P 17-may-19 S&P
31-may-19 Moody's 2-jul-19 DBRS 30-ago-19 Moody's 12-jul-19 Fitch 26-jul-19 DBRS
20-sep-19 S&P 2-ago-19 Fitch 6-sep-19 DBRS 19-jul-19 Moody's 16-ago-19 Moody's
11-oct-19 Fitch 23-ago-19 Moody's 6-sep-19 Fitch 9-ago-19 DBRS 25-oct-19 Fitch
22-nov-19 DBRS 23-ago-19 S&P 13-sep-19 S&P 13-sep-19 S&P 15-nov-19 S&P
Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia
15-feb-19 Moody's 25-ene-19 S&P 8-feb-19 Fitch 11-ene-19 Fitch
15-mar-19 S&P 25-ene-19 Fitch 1-mar-19 DBRS 22-mar-19 DBRS
5-abr-19 DBRS 22-mar-19 DBRS 26-abr-19 Moody's 22-mar-19 S&P
24-may-19 Fitch 5-abr-19 Moody's 14-jun-19 S&P 24-may-19 Moody's
9-ago-19 Moody's 17-may-19 Fitch 19-jul-19 Fitch 21-jun-19 Fitch
13-sep-19 S&P 26-jul-19 S&P 30-ago-19 DBRS 20-sep-19 DBRS
4-oct-19 DBRS 13-sep-19 DBRS 18-oct-19 Moody's 20-sep-19 S&P
22-nov-19 Fitch 27-sep-19 Moody's 13-dic-19 S&P 15-nov-19 Moody's
8-nov-19 Fitch 13-dic-19 Fitch
Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia
25-ene-19 DBRS 25-ene-19 DBRS 22-mar-19 Moody's 26-abr-19 Fitch
15-feb-19 Moody's 15-feb-19 Moody's 12-abr-19 DBRS 17-may-19 Moody's
26-abr-19 S&P 7-jun-19 Fitch 13-sep-19 Moody's 14-jun-19 DBRS
7-jun-19 Fitch 26-jul-19 DBRS 4-oct-19 DBRS 18-oct-19 Fitch
26-jul-19 DBRS 9-ago-19 Moody's 8-nov-19 Moody's
9-ago-19 Moody's 6-dic-19 Fitch 13-dic-19 DBRS
25-oct-19 S&P
6-dic-19 Fitch
Francia Alemania Grecia Irlanda Italia
Austria Bélgica Chipre Estonia Finlandia
Holanda
Portugal Eslovaquia Eslovenia España
EFSF ESM EU UK
Letonia Lituania Luxemburgo Malta
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13
Evolución índice iTraxx Europe y CrossOver. (pb) Fuente: Inverseguros y Bloomberg.
Evolución índice iTraxx Senior y Subordinada. (pb) Fuente: Inverseguros y Bloomberg.
SEMANAL RENTA FIJA / DEUDA PRIVADA
QUÉ HA PASADO EN DEUDA PRIVADA
CAMBIOS DE RATING DE DEUDA PRIVADA
30.0
50.0
70.0
90.0
110.0
130.0
150.0
ene-
13
ene-
14
ene-
15
ene-
16
ene-
17
ene-
18
ene-
19
iTraxx CrossOver
iTraxx Europe 20.0
40.0
60.0
80.0
100.0
120.0
140.0
160.0
ene-
13
ene-
14
ene-
15
ene-
16
ene-
17
ene-
18
ene-
19
Subordinada (itraxx)
Senior (itraxx)
Calificación Panorama Calificación Panorama Calificación Panorama
Credit Suisse BBB+ (feb15) STBL (feb15) Baa2 (dic16) POS (STBL) A- (may16) POS (jun-18)
Atlantia BBB- (sep19) NEG (sep19) Ba1 (Baa3) NEG BBB (oct18) REV. NEG (nov19)
Salini BB- (mar19) POS (NEG) - - BB (jul13) STBL (jul13)
AIB Group BBB- (dic18) STBL (dic18) Baa2 (Baa3) POS BBB (oct19) STBL (oct19)
AIB Banks PLC BBB+ (dic18) STBL (dic18) A2 (A3) POS BBB+ (oct19) STBL (oct19)
Bank ireland Gropu BBB- (jul17) POS (dic17) Baa2 (Baa3) STBL BB (nov17) STBL (nov17)
Entre paréntesis se muestra el dato antes del cambio o la fecha del último cambio
En GRIS modificación negativa, en AZUL positiva, en MARRÓN sin calificación anterior
S&P Moody's Fitch
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